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本文作者：樓敏作者單位：浙江大學(xué)管理學(xué)院

一、eva的基本理念

(一)EVA的概念

1991年,美國SternStewart咨詢公司首次提出經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)的概念。EVA是指企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的經(jīng)濟(jì)利潤。EVA的基本計(jì)算公式為:EVA=稅后凈營業(yè)利潤-投入資本總額×加權(quán)平均資本成本EVA突出了“增值”的概念,強(qiáng)調(diào)的是經(jīng)濟(jì)利潤,而非會(huì)計(jì)利潤,其核心思想是,不僅債務(wù)資本是有成本的,權(quán)益資本也是有成本的,只有收回包括權(quán)益成本在內(nèi)的全部資本成本之后的EVA才是企業(yè)真正創(chuàng)造的價(jià)值。

(二)EVA的管理理念及評價(jià)體系

EVA是一種有效的業(yè)績評價(jià)工具,在EVA評價(jià)體系下,企業(yè)投資回報(bào)和經(jīng)營狀況好壞的評估標(biāo)準(zhǔn),不再是資產(chǎn)或資本收益率的高低,而是資本收益是否能超過資本成本。對于股東而言,企業(yè)的EVA越高越好,EVA>0視為資本增值,反映企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力強(qiáng);而EVA<0則被認(rèn)為資本出現(xiàn)了貶值,股東價(jià)值受到破壞。此外,EVA更是一種全新的管理理念,能促使公司建立以創(chuàng)造價(jià)值為核心的企業(yè)文化,促使公司各項(xiàng)管理流程、資源配置和業(yè)務(wù)組合更趨優(yōu)化;同時(shí),EVA也是一種決策工具,在企業(yè)戰(zhàn)略評估、項(xiàng)目投資、資金運(yùn)用、資產(chǎn)收購及重組等決策中發(fā)揮作用。近幾年,中國很多企業(yè)都開始重視EVA及其核心的價(jià)值管理理念,嘗試引進(jìn)EVA作為經(jīng)營績效評價(jià)指標(biāo)。2009年末,國資委修訂后的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》,將EVA指標(biāo)列為中央企業(yè)負(fù)責(zé)人年度經(jīng)營業(yè)績考核的主要指標(biāo)之一,其權(quán)重達(dá)到40%,甚至超過了財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重,為國內(nèi)大型國有企業(yè)實(shí)施EVA績效評價(jià)體系提供了政策支持。

二、高速公路上市公司EVA評價(jià)應(yīng)用

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取了在滬、深、港三市掛牌的22家高速公路上市公司2007-2011年度經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)為研究樣本。數(shù)據(jù)來源于各大交易所網(wǎng)站之上市公司年度報(bào)告,為保證指標(biāo)數(shù)據(jù)的可比性,剔除了浙江滬杭甬(H股)金融業(yè)務(wù)代客戶持有資金的影響。

(二)EVA計(jì)算方法

EVA的基本計(jì)算公式為:EVA=稅后凈營業(yè)利潤-投入資本總額×加權(quán)平均資本成本

1、對稅后凈營業(yè)利潤及投入資本總額的調(diào)整:受會(huì)計(jì)政策、非經(jīng)常性損益等因素影響,根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表對公司價(jià)值創(chuàng)造情況的反映存在部分失真,在計(jì)算EVA時(shí)需要對部分會(huì)計(jì)報(bào)表科目進(jìn)行調(diào)整。SternStewart公司列舉了共164項(xiàng)調(diào)整項(xiàng),其中包括商譽(yù)、財(cái)務(wù)費(fèi)用、營業(yè)外收支、各項(xiàng)準(zhǔn)備金等內(nèi)容,將會(huì)計(jì)利潤調(diào)整為經(jīng)濟(jì)利潤,計(jì)算過程非常復(fù)雜,所需成本也很高。鑒于高速公路上市公司大多為國有控股公司,考慮重要性原則和成本效益原則,本文參照國資委《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》中有關(guān)EVA指標(biāo)計(jì)算方法,對其中六項(xiàng)主要的項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整,即:稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+資產(chǎn)減值損失+(利息支出-匯兌凈收益-營業(yè)外收支凈額)×(1-所得稅稅率)投入資本總額=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債總額-平均無息負(fù)債-平均在建工程

2、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算。加權(quán)平均資本成本率=債權(quán)資本成本率×債權(quán)資本占總資本比例+股權(quán)資本成本率×股權(quán)資本占總資本比例本文采用企業(yè)當(dāng)期實(shí)際稅后利息支出與平均附息債務(wù)總額的比率來反映債權(quán)資本成本率;采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來計(jì)算權(quán)益資本成本率,其基本計(jì)算公式為:權(quán)益資本成本率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+β系數(shù)×股票投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)其中,無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率采用2007—2011年五年期中國國債平均收益率;β系數(shù)采用2007-2011年五年期流通市值加權(quán)平均β值;股票投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)采用2007-2011年國內(nèi)證券市場平均風(fēng)險(xiǎn)收益率(按滬深300統(tǒng)計(jì)),數(shù)據(jù)來源于萬得(Wind)資訊金融終端。

(三)指標(biāo)計(jì)算結(jié)果

根據(jù)上述方法,本文計(jì)算了各高速公路上市公司2007-2011年度平均EVA指標(biāo)及其排名,并將其與傳統(tǒng)的凈利潤、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)進(jìn)行比較分析,計(jì)算結(jié)果如表1所示。

(四)應(yīng)用效果對比分析

表1的計(jì)算結(jié)果反映出EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)的凈利潤、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)存在較大的差異,主要表現(xiàn)在:

1、是否實(shí)現(xiàn)資本增值的判斷:各高速公路公司凈利潤和凈資產(chǎn)收益率均大于零,從傳統(tǒng)的業(yè)績評價(jià)觀念來判斷,各高速公路公司均實(shí)現(xiàn)了資本增值,為股東創(chuàng)造了盈利。然而,從EVA指標(biāo)來看卻并不十分樂觀,22家公司EVA最高值為8.4億元,最低值為-3.9億元,均值為0.8億元;其中,EVA小于零的有11家,占樣本總數(shù)的50%,從EVA業(yè)績評價(jià)觀念來判斷,這11家高速公路公司實(shí)現(xiàn)的利潤尚不足以彌補(bǔ)其全部資本成本,未能為股東創(chuàng)造價(jià)值,其資本出現(xiàn)了貶值。

2、排名存在明顯差異:各高速公路公司凈利潤、凈資產(chǎn)收益率與EVA指標(biāo)的排名均存在明顯差異。這主要是因?yàn)?凈資產(chǎn)收益率在凈利潤的基礎(chǔ)上考慮了凈資本規(guī)模的影響;而EVA因?yàn)榭紤]了權(quán)益資本的成本,又進(jìn)一步受到資本結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)程度等因素的顯著影響。

(1)資本結(jié)構(gòu):相對于債權(quán)人而言,股東承擔(dān)了更大的投資風(fēng)險(xiǎn),要求更高的回報(bào)率,因而權(quán)益融資比例越高的公司,其加權(quán)平均資本成本就越高。資本結(jié)構(gòu)的差異對EVA指標(biāo)造成顯著的影響,如在β系數(shù)相近的情況下,華北高速因資產(chǎn)負(fù)債率較低,其加權(quán)平均資本成本較中原高速要高約70%,因而其EVA也大幅度下降。

(2)風(fēng)險(xiǎn)程度:企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度主要通過β系數(shù)來反映,β系數(shù)受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績、戰(zhàn)略規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)偏好等各方面的綜合影響,β系數(shù)越高,企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)越大,股東要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也越高,企業(yè)的加權(quán)平均資本成本就越高。如在資產(chǎn)負(fù)債率接近的情況下,湖南投資因β系數(shù)較高,其加權(quán)平均資本成本較寧滬高速要高約50%。

3、分析結(jié)果顯示,應(yīng)用EVA指標(biāo)來對高速公路上市公司業(yè)績進(jìn)行評價(jià),將所有的資本成本都納入評價(jià)體系,相比傳統(tǒng)的業(yè)績評價(jià)指標(biāo),更能夠反映出企業(yè)的真實(shí)業(yè)績,敦促企業(yè)除了獲取盈利以外,還要注重合理利用財(cái)務(wù)杠桿,改善資本結(jié)構(gòu),強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制;也有利于促進(jìn)企業(yè)強(qiáng)化價(jià)值創(chuàng)造理念,提高資本的利用效率,遏制盲目投資、降低資本成本,實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化。

三、EVA評價(jià)應(yīng)用相關(guān)問題探討

(一)EVA指標(biāo)計(jì)算過程復(fù)雜,對大范圍應(yīng)用造成困擾

傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算簡單,基礎(chǔ)數(shù)據(jù)容易獲得,因而更容易實(shí)現(xiàn)大范圍的應(yīng)用;EVA指標(biāo)的計(jì)算過程較為復(fù)雜,需進(jìn)行一系列的計(jì)算和會(huì)計(jì)調(diào)整,加權(quán)平均資本成本也很難精確計(jì)算,理解和掌握難度大,從而對大范圍應(yīng)用造成困擾。在實(shí)務(wù)中,企業(yè)可以根據(jù)實(shí)際情況,判斷某項(xiàng)調(diào)整項(xiàng)對EVA的計(jì)算是否有重大影響;對決策者來說是否容易理解;以及會(huì)計(jì)調(diào)整所需資料是否容易獲得和驗(yàn)證,在合理與簡便之間尋求平衡,以加強(qiáng)EVA應(yīng)用的可行性。

(二)EVA評價(jià)應(yīng)用的有效性存在固有局限

在實(shí)際運(yùn)用中,EVA應(yīng)用的有效性也存在局限。如EVA是基于會(huì)計(jì)信息得出的估計(jì)值,雖然進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整能在一定程度上減少非經(jīng)常性因素的影響,但其仍然存在財(cái)務(wù)指標(biāo)容易受操縱的固有局限,一旦會(huì)計(jì)信息失真,EVA評價(jià)應(yīng)用的有效性就會(huì)大幅下降。此外,EVA的有效應(yīng)用需要以成熟的資本市場為前提,我國的資本市場還處于發(fā)展階段,還不完善,合理的資本成本率難以準(zhǔn)確確定,使得EVA指標(biāo)的計(jì)算出現(xiàn)失真。企業(yè)在應(yīng)用EVA評價(jià)時(shí),應(yīng)當(dāng)理解EVA評價(jià)是一種方法,更是一種價(jià)值創(chuàng)造的理念,使得管理者會(huì)有“機(jī)會(huì)成本”方面的考慮,EVA的分析和評價(jià)可以作為企業(yè)考核和激勵(lì)制度的參考,與其他考核指標(biāo)結(jié)合使用。

(三)高速公路行業(yè)應(yīng)用EVA的特殊性

高速公路企業(yè)投資大、資產(chǎn)回收期長、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低,往往為國有獨(dú)資或國有控股企業(yè),對政府依賴性大,其業(yè)績受宏觀經(jīng)濟(jì)、路網(wǎng)建設(shè)、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等外部因素影響大,并且經(jīng)常承擔(dān)著環(huán)境、就業(yè)、社會(huì)公益等方面的責(zé)任,EVA管理空間相對較小。高速公路企業(yè)在應(yīng)用EVA評價(jià)時(shí),要把“務(wù)實(shí)”放在首位,制定適合企業(yè)特點(diǎn)的評價(jià)體系和方法,從預(yù)算編制開始,把EVA分解到企業(yè)管理的每一個(gè)環(huán)節(jié),以提高營運(yùn)效率,降低資本成本。同時(shí)要注意防范短期行為,若被削減的開支是支持未來增長所必需的,即使當(dāng)期EVA有所增加,企業(yè)的價(jià)值也可能遭受損失,如過度削減養(yǎng)護(hù)成本,會(huì)對路況造成不可逆的影響,導(dǎo)致在未來支出更多的成本。

四、結(jié)束語

本文通過對高速公路上市公司傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)與EVA評價(jià)指標(biāo)的應(yīng)用效果進(jìn)行對比分析,研究了EVA在高速公路行業(yè)業(yè)績評價(jià)中的應(yīng)用,并結(jié)合高速公路行業(yè)的實(shí)際探討了EVA計(jì)算和應(yīng)用中的相關(guān)問題,研究結(jié)論還有待于通過未來進(jìn)一步研究和應(yīng)用加以補(bǔ)充和深化。