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本文作者：楊華龍馮靜芳夏秋古笑顰作者單位：大連海事大學(xué)交通運(yùn)輸管理學(xué)院

利率期權(quán)在船舶融資套期保值中的作用

商業(yè)銀行是船舶融資債務(wù)資金的主要來源，商業(yè)銀行貸款利率以倫敦同業(yè)銀行拆借利率（LIBOR）為基礎(chǔ)，加上利差（Margin）所構(gòu)成。對商業(yè)銀行而言，利潤來源主要是利差部分，而利差的多少很大程度上取決于借款人在市場上的地位和談判的能力。對有實(shí)力的航運(yùn)企業(yè)來說，利差一般為0.5%～1%；而對于一些新進(jìn)入航運(yùn)市場的企業(yè)來說，利差可能會達(dá)到2%～3%或者更多。另一方面，銀行對貸款業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)也會影響到利差的多少，如果此項(xiàng)貸款風(fēng)險(xiǎn)太大，銀行可能會收取較高的利差。作為船舶融資的參與方，商業(yè)銀行主要通過與航運(yùn)企業(yè)簽訂利率期權(quán)協(xié)議進(jìn)行套期保值降低風(fēng)險(xiǎn)，增加贏利。如圖1所示，船公司A為了購置新船需要向商業(yè)銀行B貸款融資，船公司A因擔(dān)心市場利率會上漲，于是與商業(yè)銀行B達(dá)成一項(xiàng)利率上限期權(quán)協(xié)議，假設(shè)簽訂協(xié)議時(shí)市場LIBOR利率為6%，利差為0.5%，貸款金額為1億美元，借款期限為3個(gè)月，期權(quán)行使費(fèi)率均為0.25%，期權(quán)期間為1個(gè)月；而商業(yè)銀行B因擔(dān)心利率下跌造成收益減少，與投資公司C簽訂了一份利率下限期權(quán)協(xié)議，假設(shè)簽訂協(xié)議時(shí)市場LIBOR利率為6%，利差為0.5%，貸款金額為1億美元，借款期限為3個(gè)月。兩份協(xié)議的期權(quán)行使費(fèi)率相等，對商業(yè)銀行B來說，期權(quán)費(fèi)可以相抵消。無論到期日時(shí)市場利率漲或跌，船公司A是否行使期權(quán)，都需要支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)251302美元。若到期日時(shí)市場LIBOR利率上升為9%，那么船公司A決定行使期權(quán)，根據(jù)利率上限期權(quán)買方收益函數(shù)得到期權(quán)收益為625000美元，進(jìn)一步可以算出包含期權(quán)費(fèi)的實(shí)際貸款利率為8.004%。船公司A的實(shí)際貸款利率低于當(dāng)天的倫敦銀行間拆放款利率，可知船公司A簽訂了利率上限期權(quán)合同后在利率上升時(shí)可以有效地對沖船東貸款成本。對商業(yè)銀行從C處買入的利率下限期權(quán)，雖然需要支付期權(quán)費(fèi)，但利率上漲帶來的利息費(fèi)收入增加了。若到期時(shí)市場利率下跌為3%，而且低于商業(yè)銀行B與C的協(xié)議利率下限，那么商業(yè)銀行B可以行使期權(quán)，享受利率差帶來的收益；而船公司A由于對市場估計(jì)不準(zhǔn)確，在利率下跌的情況下只能放棄購買的利率上限期權(quán)，損失一部分期權(quán)費(fèi)，但是依然享受到了利率下降帶來的貸款成本的降低。降低的貸款成本足以彌補(bǔ)購買利率上限期權(quán)的費(fèi)用所造成的機(jī)會成本。

對船舶融資各參與方的建議

在我國，航運(yùn)企業(yè)進(jìn)行船舶融資的主要方式是商業(yè)貸款，貸款數(shù)額大、還款期限長、手續(xù)相對簡單等優(yōu)點(diǎn)也使得商業(yè)貸款受到航運(yùn)企業(yè)越來越多的關(guān)注。在利用商業(yè)貸款進(jìn)行船舶融資時(shí)涉及的參與方主要有商業(yè)銀行和航運(yùn)企業(yè)，但有時(shí)也會有其他金融機(jī)構(gòu)參與其中。下面主要針對商業(yè)銀行和航運(yùn)企業(yè)就利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避提出一些建議。貸款收入是商業(yè)銀行的主要利潤來源，利率的波動(dòng)會給商業(yè)銀行的經(jīng)營帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因此對商業(yè)銀行而言，為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，首先需要建立完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控系統(tǒng)，科學(xué)合理地估算每一筆貸款業(yè)務(wù)的可能風(fēng)險(xiǎn)值并為銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)水平劃定界限，對各個(gè)產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)限額。其次，商業(yè)銀行可以創(chuàng)新業(yè)務(wù)，尋求新的利潤增長點(diǎn)，轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響。目前存款和貸款是商業(yè)銀行的主營業(yè)務(wù)，利潤主要來自利率差值，因此，商業(yè)銀行應(yīng)著力拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，推出具有保值增值作用的金融產(chǎn)品，滿足客戶需求。最后，引入金融衍生品工具，弱化利率風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響。將各種金融衍生工具如利率期權(quán)，引入利率風(fēng)險(xiǎn)管理中，在資產(chǎn)負(fù)債負(fù)缺口的情況下，購買缺口部分的賣方期權(quán)；在資產(chǎn)負(fù)債正缺口的情況下，購買缺口部分的買方期權(quán)。對于航運(yùn)企業(yè)，在船舶融資中，船舶本身的高價(jià)值決定了為了購買或者擁有船舶的巨額資金需要向第三人籌集，而在利率變動(dòng)頻繁的情況下，采用金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、套期保值是非常有必要的。在運(yùn)用利率期權(quán)這種金融衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避時(shí)，對市場利率變動(dòng)的把握是非常重要的。關(guān)注市場動(dòng)態(tài)，把握行情變化，在預(yù)期利率會上漲的情況下，航運(yùn)企業(yè)可以買入利率上限期權(quán)，通過支付較少的期權(quán)費(fèi)，產(chǎn)生巨大的杠桿效應(yīng)，在實(shí)際利率上漲時(shí)，享受到利率上升帶來的期權(quán)收益；在實(shí)際利率下降時(shí)，實(shí)際貸款成本也會低于預(yù)期。在預(yù)期利率變動(dòng)不明顯，但是往期波動(dòng)很劇烈的時(shí)候，可以買入利率上下限期權(quán)來平衡收益。