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一、東莞民營(yíng)企業(yè)融資的主要問(wèn)題

東莞民營(yíng)企業(yè)普遍存在著資產(chǎn)與生產(chǎn)規(guī)模偏小、信用體系不健全、各項(xiàng)管理制度不完善、經(jīng)營(yíng)方式多變以及抗擊風(fēng)險(xiǎn)的能力較差等特點(diǎn)，這就導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)融資也帶有自身獨(dú)有的特征。

（一）融資以內(nèi)源融資為主，融資成本較高

民營(yíng)企業(yè)以內(nèi)源融資為主要融資渠道，它一般來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流，融資方式包括自籌、折舊基金、留存收益、內(nèi)部集資等方式，其中自籌部分包括創(chuàng)始股東增資和借款。留存收益是目前東莞民營(yíng)企業(yè)內(nèi)源融資的主要組成部分，它是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中積累的資源，包括通過(guò)財(cái)務(wù)制度提取盈余公積和未分配利潤(rùn)等方式結(jié)存的后續(xù)發(fā)展資金。內(nèi)部集資主要指向員工或管理者募集資金，在民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)立初期這是一種常用的融資方式。根據(jù)中國(guó)企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)的《資本市場(chǎng)與中國(guó)企業(yè)家成長(zhǎng)：現(xiàn)狀與未來(lái)、問(wèn)題與建議———2011中國(guó)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者成長(zhǎng)與發(fā)展專題調(diào)查報(bào)告》，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中小企業(yè)及民營(yíng)企業(yè)獲取貸款的資金成本較大型或國(guó)有企業(yè)更高，這一宏觀局面與東莞民營(yíng)經(jīng)濟(jì)主體所面臨的情況類似。從不同經(jīng)濟(jì)類型看，60.3%的民營(yíng)企業(yè)和家族企業(yè)從銀行貸款的利率“高于基準(zhǔn)利率”，要明顯高于國(guó)有控股公司和中央直屬企業(yè)(33.3%)。相對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)融資成本明顯高于國(guó)有企業(yè)。因此，在金融機(jī)構(gòu)貸款不能滿足融資需求的情況下，民營(yíng)企業(yè)只有通過(guò)其他渠道融資，如通過(guò)非正規(guī)金融融資。

（二）正規(guī)融資渠道狹窄，選擇非正規(guī)途徑

在發(fā)展過(guò)程中，正規(guī)渠道貸款的比例有限，不少東莞民營(yíng)企業(yè)選擇通過(guò)非正規(guī)金融途徑。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)課題組（2004）對(duì)中國(guó)地下金融狀況進(jìn)行調(diào)查的結(jié)果顯示，全國(guó)大約有1/3的中小企業(yè)的融資來(lái)自非正規(guī)金融途徑。截止到2013年9月份，東莞市民間借貸的總規(guī)模達(dá)到400億元，東莞市各類民間金融機(jī)構(gòu)達(dá)到112家。東莞民間借貸規(guī)模約占同期商業(yè)銀行貸款規(guī)模的10%左右。民營(yíng)企業(yè)之所以偏好這種非正規(guī)的金融融資方式，主要是因?yàn)樗厦駹I(yíng)企業(yè)融資的特點(diǎn)，如一次融資額度小、借貸時(shí)間短但頻率高。其次，民間借貸能弱化信息不對(duì)稱程度和對(duì)抵押品的依賴，客觀上降低了民營(yíng)企業(yè)的融資成本。

二、東莞民營(yíng)企業(yè)融資困境原因分析

東莞民營(yíng)企業(yè)大多數(shù)以資金密集型和勞動(dòng)密集型為主，而這類企業(yè)前期投入的資本量十分大，資金回籠相對(duì)較慢，為保證民營(yíng)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，必須不斷尋找資金進(jìn)行補(bǔ)充，資金的需求量龐大與籌措資金的渠道狹窄形成了突出的矛盾。從微觀層面來(lái)講，東莞的民營(yíng)企業(yè)大都數(shù)是家族企業(yè)、中小企業(yè)等逐步發(fā)展起來(lái)的，公司制度建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)措施防范、財(cái)務(wù)擔(dān)保等與國(guó)有企業(yè)有著明顯的差距，直接導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)外部融資困難重重。從內(nèi)源融資來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)除了本身盈利能力較弱導(dǎo)致的內(nèi)部資金積累較低以外，稅費(fèi)負(fù)擔(dān)占比較高，如國(guó)有企業(yè)的貸款利率約為5%，而民企的貸款利率約為10%，以30萬(wàn)億元貸款來(lái)算，利息相差1.5萬(wàn)億元，民營(yíng)企業(yè)的利潤(rùn)極容易受到利息的影響。從外源融資的角度來(lái)看，與民營(yíng)企業(yè)對(duì)接的民營(yíng)性質(zhì)的銀行比較少，除了民生銀行是主要針對(duì)民營(yíng)企業(yè)服務(wù)以外，其他如四大國(guó)有控股銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行以及農(nóng)村信用社等機(jī)構(gòu)都是國(guó)有性質(zhì)，發(fā)放給民營(yíng)企業(yè)的授信額度比重十分微小。而民間借貸資本成本高出銀行貸款的幾倍乃至十幾倍，這給本來(lái)就陷入資金困局的民營(yíng)企業(yè)造成了極大地負(fù)擔(dān)。

三、東莞民營(yíng)企業(yè)融資策略

從以上的分析來(lái)看，東莞民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中所面臨的問(wèn)題主要為融資渠道不暢，融資成本過(guò)高等共性問(wèn)題。本文擬從可持續(xù)發(fā)展的角度提出東莞民營(yíng)企業(yè)融資策略。1977年Robert•C•Higgins通過(guò)設(shè)立模型從定量與定性相結(jié)合的角度來(lái)研究企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題，并建立了相應(yīng)的計(jì)量模型?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率從財(cái)務(wù)管理的角度來(lái)解釋企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、問(wèn)題。依照Higgins的觀點(diǎn)，可持續(xù)增長(zhǎng)率是指企業(yè)在目前資源組合、經(jīng)營(yíng)水平以及財(cái)務(wù)狀況下公司銷售所能獲得的增長(zhǎng)最高水平，通過(guò)對(duì)比企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率水平和可持續(xù)增長(zhǎng)率的差異，來(lái)考慮企業(yè)資金的短缺與否。

（一）實(shí)際增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率

當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，民營(yíng)企業(yè)的銷售達(dá)到最理想狀態(tài)，資金所能帶來(lái)的收益達(dá)到最大的潛在水平，這種增長(zhǎng)狀態(tài)一般稱為均衡增長(zhǎng)或者平衡增長(zhǎng)，是一種理想狀態(tài)，較難達(dá)到。

（二）實(shí)際增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率

這時(shí)候資金面本身所能帶來(lái)的潛在最大的銷售增長(zhǎng)率水平低于實(shí)際情況當(dāng)中的增長(zhǎng)率水平，這也意味著企業(yè)目前處于資金短缺的狀態(tài)，資金利用率水平略低。在資金需求比較旺盛的初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的企業(yè)容易發(fā)生這種情況，這時(shí)采取何種財(cái)務(wù)措施則根據(jù)管理者的判斷來(lái)確定。從財(cái)務(wù)角度看，這種短缺問(wèn)題最簡(jiǎn)單的解決辦法是通過(guò)外源融資中的銀行貸款，即增加負(fù)債。在后續(xù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中如若有結(jié)余資金，則可以用這部分資金來(lái)歸還貸款，使資金達(dá)到平衡，還可以綜合運(yùn)用以下幾種方法：首先，提高民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。在可持續(xù)增長(zhǎng)模型中，提高經(jīng)營(yíng)效率就意味著要提高銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這對(duì)于成長(zhǎng)期的民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)是極大的挑戰(zhàn)，伴隨著銷售增長(zhǎng)率的上升，銷售凈利率很有可能并無(wú)法隨之上升，這是因?yàn)槌砷L(zhǎng)期企業(yè)的前期投入資本較大，從而進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平下降。而從民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行規(guī)范經(jīng)營(yíng)，逐步開(kāi)展多層次的營(yíng)銷模式，保證利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)等提高經(jīng)營(yíng)效率的辦法，將有利于民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。第二，增加權(quán)益資本。當(dāng)一個(gè)企業(yè)能夠進(jìn)一步從外部獲得權(quán)益資本，如各種直接融資渠道，如發(fā)行股票或者發(fā)行債券時(shí)，可以使企業(yè)短期內(nèi)獲得充足的資金。然而，由于目前上市審批制度的逐步嚴(yán)格，對(duì)大部分民營(yíng)企業(yè)而言，采用增加權(quán)益資本的辦法并不能及時(shí)解決民營(yíng)企業(yè)資本短缺的困境，如資本市場(chǎng)提供的資源有限或門(mén)檻過(guò)高。即使存在增發(fā)股票的可能性，也會(huì)由于申請(qǐng)程序的復(fù)雜性使得獲取資金的確定性和及時(shí)性受到影響。第三，集中優(yōu)勢(shì)資源，獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)源。民營(yíng)企業(yè)的資源有限，不可能在短期內(nèi)通過(guò)多元化戰(zhàn)略獲得多個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)企業(yè)將資源分散在很多不同的領(lǐng)域時(shí)，會(huì)造成核心業(yè)務(wù)資金短缺，難以保持增長(zhǎng)。因此，剝離非核心業(yè)務(wù)，將資金抽回投入到企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，可在一定程度解決超常增長(zhǎng)帶來(lái)的資金問(wèn)題。第四，外包合作。企業(yè)可以通過(guò)將一些業(yè)務(wù)外包來(lái)保證其資源的有效使用并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)或超常增長(zhǎng)，如將民營(yíng)企業(yè)中的物流等外包給專業(yè)物流公司承擔(dān)，民營(yíng)企業(yè)本身則將精力主要放在核心業(yè)務(wù)方面，從管理的角度來(lái)看，將非核心的業(yè)務(wù)外包，可以有效節(jié)約資金，并且使核心業(yè)務(wù)的資金流相對(duì)充裕。

（三）實(shí)際增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率

即目前資本能夠帶來(lái)的最大收益高于實(shí)際增長(zhǎng)水平，通常將這種增長(zhǎng)狀態(tài)定義為增長(zhǎng)不足。處于成熟期和衰退期的企業(yè)容易產(chǎn)生多余現(xiàn)金。這里的“現(xiàn)金剩余”是指在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策下產(chǎn)生的現(xiàn)金超過(guò)了支持銷售增長(zhǎng)的需要，剩余的現(xiàn)金需要投資于可以創(chuàng)造價(jià)值的項(xiàng)目或者分給股東。民營(yíng)企業(yè)可以判斷這種富余是企業(yè)進(jìn)入了成熟穩(wěn)定發(fā)展階段所帶來(lái)的穩(wěn)定現(xiàn)金流還是一種短期情況，即有效增長(zhǎng)不足。

四、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)可持續(xù)的角度來(lái)分析東莞民營(yíng)企業(yè)融資困境的問(wèn)題，實(shí)則為民營(yíng)企業(yè)發(fā)展速度以及融資需求提供了一個(gè)可以參考的標(biāo)準(zhǔn)，在這一基礎(chǔ)上，將逐步開(kāi)展民營(yíng)企業(yè)融資甄選評(píng)估機(jī)制的研究，使民營(yíng)企業(yè)獲得更加長(zhǎng)遠(yuǎn)有效的融資渠道和融資路徑。

作者：徐蘭 單位：東莞職業(yè)技術(shù)學(xué)院