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一研究假設(shè)有效的薪酬

契約能將管理層付出的努力與所得報(bào)酬密切關(guān)聯(lián)，而努力程度又由企業(yè)的會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)進(jìn)行量化考察，公允價(jià)值計(jì)量的引入使部分公允價(jià)值計(jì)量項(xiàng)目的損益變動(dòng)計(jì)入利潤(rùn)表，對(duì)會(huì)計(jì)指標(biāo)產(chǎn)生重要影響。因此基于上市公司的背景，本文預(yù)期管理層薪酬與公允價(jià)值變動(dòng)收益有顯著的正相關(guān)關(guān)系。關(guān)于公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)高管薪酬機(jī)制的敏感度問(wèn)題，既然公允價(jià)值變動(dòng)收益并沒(méi)有實(shí)質(zhì)導(dǎo)致股東權(quán)益的增加，現(xiàn)金流在當(dāng)期并沒(méi)有對(duì)應(yīng)的流入或流出，在未來(lái)交易時(shí)才能真正實(shí)現(xiàn)，所以只能算作“持有而未實(shí)現(xiàn)”的損益，未來(lái)不確定性大。那么在公司制定關(guān)于管理者的薪酬機(jī)制時(shí)就應(yīng)該比正常盈余項(xiàng)目（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和其他業(yè)務(wù)收入等）敏感度低。因此，文章提出：假設(shè)1，在民營(yíng)企業(yè)中，高管薪酬與公允價(jià)值變動(dòng)收益正相關(guān)；假設(shè)2，在民營(yíng)企業(yè)中，高管薪酬對(duì)公允價(jià)值變動(dòng)收益敏感系數(shù)較正常盈余敏感度較低。

二研究設(shè)計(jì)

1模型設(shè)計(jì)與變量解釋

由于要衡量高管薪酬的變動(dòng)情況，在選取指標(biāo)時(shí)，考慮到公司的高管不僅包括高級(jí)管理人員還有董事會(huì)成員和監(jiān)事會(huì)成員，因此本文選擇“董事、監(jiān)事及高管年薪總額”作為被解釋變量，反映高管薪酬的變動(dòng)情況。被解釋變量：董事、監(jiān)事及高管年薪總額（QTCOM）,民營(yíng)上市公司董事、監(jiān)事及高管年薪總額數(shù)。解釋變量：公允價(jià)值變動(dòng)收益（OVALUE），民營(yíng)上市公司利潤(rùn)表披露的公允價(jià)值變動(dòng)損益數(shù)。控制變量：正常盈余（OINCOM），（利潤(rùn)總額-公允價(jià)值變動(dòng)）的數(shù)值；管理層規(guī)模（MSIZE），（公司管理層人員總數(shù)/公司總員工）的數(shù)值。高管持股比例（MSHARE），董事、監(jiān)事以及高管持股占總股本的比例；公司規(guī)模（COM），年?duì)I業(yè)收入數(shù)；財(cái)務(wù)杠桿（LEVER），公司的資產(chǎn)負(fù)債率。為檢驗(yàn)公允價(jià)值變動(dòng)是否影響高管的薪金報(bào)酬，

2研究對(duì)象和數(shù)據(jù)

本文選取2007-2013年深滬兩市中國(guó)民營(yíng)上市公司作為研究對(duì)象，所有數(shù)據(jù)都是國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)公開(kāi)披露的信息，并剔除以下異常值：（1）資產(chǎn)或者所有者權(quán)益為負(fù)；（2）金融類公司；（3）高管薪酬或營(yíng)業(yè)收入缺失，最后得到2683個(gè)有效觀測(cè)數(shù)據(jù)。

3描述性分析

文章對(duì)樣本進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)，在表2中，公允價(jià)值變動(dòng)（OVALUE）的均值71萬(wàn)元是營(yíng)業(yè)收入的0.039%,原因可能是：公允價(jià)值在公司計(jì)量的應(yīng)用仍不是很廣泛；我國(guó)企業(yè)金融投資行為仍不普遍。公允價(jià)值變動(dòng)的波動(dòng)范圍是從虧損6億元到盈利3億元，波動(dòng)范圍很大，這與市場(chǎng)的不確定性和管理層的決策選擇都有較大聯(lián)系。

三實(shí)證結(jié)果與分析

1相關(guān)系數(shù)

對(duì)模型做了變量間的相關(guān)系數(shù)分析，相關(guān)系數(shù)較高的是COM和INCOM為0.334，相關(guān)性均在合理可行的范圍內(nèi)，各個(gè)變量之間沒(méi)有顯著共線性問(wèn)題。企業(yè)收入類變量與管理層薪酬變動(dòng)相關(guān)性較高的，系數(shù)為0.4541。解釋變量與被解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)為-0.0536，在5%的水平下顯著。

2回歸分析

文章用SPSS對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸模型分析。由于樣本的公允價(jià)值變動(dòng)的區(qū)間較大，為保持分析的準(zhǔn)確性，文章以公允價(jià)值變動(dòng)為正的觀測(cè)值組成SAMPa；以公允價(jià)值變動(dòng)為負(fù)的觀測(cè)值組成SAMPb。結(jié)果表明公允價(jià)值變動(dòng)（OVALUE）對(duì)高管薪酬是5%顯著水平下的負(fù)相關(guān)，正常盈余（OINCOM）對(duì)高管薪酬是顯著正相關(guān)。其中，正常盈余（OINCOM）對(duì)管理層薪酬的敏感性為0.627852，在解釋變量中敏感性最高。這也驗(yàn)證了會(huì)計(jì)盈余對(duì)高管薪酬影響的重要性，即高管薪酬與企業(yè)盈余之間存在顯著的正相關(guān)，符合我國(guó)的高管薪酬實(shí)際情況。當(dāng)公允價(jià)值變動(dòng)為正時(shí)，其對(duì)高管薪酬激勵(lì)是正相關(guān)0.009498，與假設(shè)1相符；當(dāng)公允價(jià)值變動(dòng)為負(fù)時(shí)，其對(duì)高管薪酬變動(dòng)是負(fù)相關(guān)-0.012175。分析其可能由于中國(guó)資本市場(chǎng)不完善，股東對(duì)高管持有金融資產(chǎn)表示擔(dān)心，所以當(dāng)“未實(shí)現(xiàn)持有收益”為正時(shí)，股東不會(huì)特意增加高管薪酬。因此由于高管薪酬制度的不完善，可能存在“重獎(jiǎng)輕罰”的問(wèn)題，高管薪酬制度對(duì)金融資產(chǎn)收益為負(fù)的薪酬約束很低。從敏感度上，公允價(jià)值變動(dòng)每變動(dòng)1%，高管的薪酬變動(dòng)0.007839，僅是正常盈余變動(dòng)對(duì)高管薪酬影響的1.2%。說(shuō)明高管薪酬對(duì)公允價(jià)值的敏感程度遠(yuǎn)低于正常盈余，這與假設(shè)2是一致的。本文經(jīng)過(guò)異方差性和替換變量的穩(wěn)健性檢測(cè)，并且做了相應(yīng)的處理，回歸結(jié)果可信。

四研究結(jié)論和建議

1研究結(jié)論

本文收集了2007-2013年中國(guó)民營(yíng)上市公司高管薪酬和公允價(jià)值變動(dòng)的數(shù)據(jù)。重點(diǎn)考察研究公司公允價(jià)值變動(dòng)與高管薪酬的關(guān)系，以及變動(dòng)影響的敏感度。研究發(fā)現(xiàn)：（1）高管薪酬和公允價(jià)值變動(dòng)收益是正相關(guān)，與公允價(jià)值虧損是負(fù)相關(guān)。原因是管理層為追求自身利益，公允價(jià)值計(jì)量的應(yīng)用因?yàn)楣芾韺右鈭D會(huì)有所改變。（2）高管薪酬的變動(dòng)對(duì)正常盈余的敏感性比公允價(jià)值變動(dòng)要高很多，表明股東在制定薪酬時(shí)仍以會(huì)計(jì)盈余為主要依據(jù)。

2公允價(jià)值計(jì)量

對(duì)民營(yíng)企業(yè)高管薪酬影響的建議改善管理者薪酬。管理層薪酬機(jī)制主要依附于會(huì)計(jì)盈余，這會(huì)助長(zhǎng)管理層的機(jī)會(huì)主義行為和私利動(dòng)機(jī)。股東應(yīng)調(diào)整薪酬機(jī)制，逐步將公允價(jià)值計(jì)量融入到高管薪酬體系中，重視“未實(shí)現(xiàn)持有收益”的變化，從增加股東財(cái)富的角度制定薪酬機(jī)制，降低公司風(fēng)險(xiǎn)。

作者：王曉媛 文紅星 單位：天津理工大學(xué)中環(huán)信息學(xué)院 四川大學(xué)