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企業(yè)投資總希望以最少的投入獲得最大的收益，這就要進(jìn)行投資決策。投資決策是管理者能夠做出的最重要的決策之一，只有做出正確的投資選擇，即投資決策科學(xué)合理，企業(yè)才能取得最佳的經(jīng)濟(jì)效益，否則會(huì)因資金使用不當(dāng)而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題。實(shí)物期權(quán)理論為企業(yè)的投資決策提供了新的視角，它突破了傳統(tǒng)決策方法的束縛，面對(duì)環(huán)境的不確定性，它給出的適合期權(quán)價(jià)值的凈現(xiàn)值判別標(biāo)準(zhǔn)顯得更為有效和科學(xué)，對(duì)企業(yè)的投資決策有著重要的實(shí)際意義。

一、實(shí)物期權(quán)的概念及其思想

期權(quán)(options)是指一種選擇權(quán)，它賦予其持有者權(quán)利而不是義務(wù)，持有者支付一定的成本(期權(quán)費(fèi))就能獲得這一權(quán)利，使投資者能在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)(有效期)按預(yù)定的條件(如價(jià)格等)實(shí)施某種行為(如買(mǎi)賣(mài)特定的資產(chǎn))。期權(quán)也稱(chēng)或有決策，即可以在看到事物將如何發(fā)展之后再制定決策的機(jī)會(huì)。如果情況向好的方向發(fā)展就做出一種決策；反之，則做出另一種決策。也就是說(shuō)，期權(quán)的損益是非線(xiàn)性的，它將隨著人們的決策變化而變化。

實(shí)物期權(quán)(realoptions)是指在不確定條件下，以期權(quán)的概念來(lái)定義的實(shí)物資產(chǎn)投資的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，它反映企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期資本投資決策時(shí)擁有的、能根據(jù)在決策時(shí)尚不確定的因素改變投資行為的一種權(quán)利。實(shí)物期權(quán)具有期權(quán)的特征，即投資不可逆性，時(shí)間上的延遲和選擇性以及投資后的各種變動(dòng)彈性，反映了實(shí)際生活中投資決策的特點(diǎn)。與金融期權(quán)相對(duì)，實(shí)物期權(quán)具有以下基本特點(diǎn)：(1)非獨(dú)占性。金融期權(quán)具有所有權(quán)的獨(dú)占性，而實(shí)物期權(quán)除了專(zhuān)利權(quán)等之外，都不具有獨(dú)占性。實(shí)物期權(quán)可能被多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者共同擁有，因而可以共享，這就使其價(jià)值的不確定性不僅受一般參數(shù)的影響，而且與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可能選擇的策略相關(guān)(2)非交易性。期權(quán)的交易性有兩層含義，標(biāo)的資產(chǎn)的交易性和期權(quán)本身的交易性。對(duì)于金融期權(quán)來(lái)說(shuō)無(wú)論是其標(biāo)的資產(chǎn)還是期權(quán)本身都存在著一個(gè)比較有效的交易市場(chǎng)。實(shí)物期權(quán)則不然，不僅其標(biāo)的資產(chǎn)——投資項(xiàng)目幾乎不存在交易市場(chǎng)，實(shí)物期權(quán)本身也不大可能進(jìn)行市場(chǎng)交易。(3)先占性。由于可共享性或競(jìng)爭(zhēng)性的存在，首先執(zhí)行實(shí)物期權(quán)往往可以獲得先發(fā)制人的效應(yīng)，既取得了戰(zhàn)略的主動(dòng)性，又實(shí)現(xiàn)了實(shí)物期權(quán)的價(jià)值最大化。(4)復(fù)合性。在大多數(shù)場(chǎng)合下，企業(yè)所擁有的各種實(shí)物期權(quán)之間存在著先后關(guān)聯(lián)性，這種相關(guān)性不僅表現(xiàn)在同一個(gè)項(xiàng)目?jī)?nèi)部各子項(xiàng)目之間的前后相關(guān)(即項(xiàng)目?jī)?nèi)部的復(fù)合性)，而且表現(xiàn)在多個(gè)投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)聯(lián)(即項(xiàng)目之間的復(fù)合性)。

二、實(shí)物期權(quán)的類(lèi)型

與項(xiàng)目的投資決策相對(duì)應(yīng)，實(shí)物期權(quán)的主要類(lèi)型有：

(1)擴(kuò)張期權(quán)。是指企業(yè)通過(guò)預(yù)先投資作為先決條件或一系列相互關(guān)聯(lián)項(xiàng)目的聯(lián)結(jié)，獲得未來(lái)擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，而擁有在未來(lái)一段時(shí)間進(jìn)行某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的權(quán)利。這一類(lèi)期權(quán)一般隱含在某些擁有戰(zhàn)略性意義的投資項(xiàng)目中，例如電腦產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、醫(yī)藥研制、生物工程等，其價(jià)值并不限于它自己產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，有時(shí)更在于可增加企業(yè)未來(lái)的發(fā)展機(jī)會(huì)。這種投資機(jī)會(huì)本身具有的價(jià)值就是擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值。

(2)規(guī)模變更期權(quán)。包括擴(kuò)張、收縮和暫時(shí)中止期權(quán)，主要指在項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)作后，如果市場(chǎng)情況比期望的要好，決策者可以進(jìn)一步擴(kuò)大投資或加速對(duì)資源的利用；如果市場(chǎng)情況比期望的要糟，決策者也可以通過(guò)縮減生產(chǎn)規(guī)模的辦法來(lái)減少損失，甚至在極端條件下暫時(shí)停止生產(chǎn)或?qū)Y源的利用。這種能夠變更規(guī)模的投資項(xiàng)目與規(guī)模固定的投資項(xiàng)目相比具有擴(kuò)大收益，減少虧損的潛力，規(guī)模變更期權(quán)就體現(xiàn)在這種潛力的價(jià)值。

(3)延遲期權(quán)。延遲期權(quán)是指決策者可以選擇對(duì)本身企業(yè)最有利的時(shí)機(jī)執(zhí)行某一投資方案的權(quán)利。當(dāng)未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境變得難以預(yù)測(cè)或者項(xiàng)目的現(xiàn)金流波動(dòng)性很大的時(shí)候，等待是有價(jià)值的，延遲期權(quán)的價(jià)值就蘊(yùn)含在這種等待的價(jià)值之中。對(duì)于具有延遲期權(quán)的投資項(xiàng)目，不必急于做出決策，因?yàn)檩^早地進(jìn)行一項(xiàng)投資，意味著放棄了等待的權(quán)利，延遲期權(quán)的價(jià)值也就消失了。

(4)轉(zhuǎn)換期權(quán)。轉(zhuǎn)換期權(quán)是指項(xiàng)目投資者對(duì)項(xiàng)目投入要素或產(chǎn)出品進(jìn)行轉(zhuǎn)換的能力，該期權(quán)的獲得既取決于生產(chǎn)技術(shù)和過(guò)程的選擇，也依賴(lài)于許多非技術(shù)的因素。當(dāng)未來(lái)市場(chǎng)需求或產(chǎn)品價(jià)格改變時(shí)，企業(yè)可利用相同的生產(chǎn)要素，選擇生產(chǎn)對(duì)企業(yè)最有利的產(chǎn)品，也可以投入不同的要素來(lái)維持生產(chǎn)特定的產(chǎn)品，即決策者可根據(jù)未來(lái)市場(chǎng)需求變化，來(lái)決定最有利的投入與產(chǎn)出，也就是決策者擁有轉(zhuǎn)換期權(quán)。

(5)放棄期權(quán)。放棄期權(quán)是指當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變得不夠理想時(shí)停止進(jìn)一步投資的權(quán)利。若市場(chǎng)情況持續(xù)惡化或企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)其他原因?qū)е庐?dāng)前投資計(jì)劃出現(xiàn)巨額虧損，則決策者可以根據(jù)未來(lái)投資計(jì)劃的現(xiàn)金流量大小與放棄目前投資計(jì)劃的價(jià)值來(lái)考慮是否要結(jié)束此投資計(jì)劃。在新產(chǎn)品的研究與開(kāi)發(fā)(R&D)、自然資源的勘探(E&D)等具有較長(zhǎng)建設(shè)期的資本密集型投資或風(fēng)險(xiǎn)投資中放棄期權(quán)尤為重要。

(6)清算期權(quán)。是指在市場(chǎng)環(huán)境變差時(shí)將與該項(xiàng)目相關(guān)的資產(chǎn)在市場(chǎng)出售，提前結(jié)束項(xiàng)目的權(quán)利。清算期權(quán)相當(dāng)于美式看跌期權(quán)，項(xiàng)目本身的現(xiàn)值為市場(chǎng)價(jià)值，項(xiàng)目資產(chǎn)的出售價(jià)為執(zhí)行價(jià)，當(dāng)項(xiàng)目所能夠創(chuàng)造的價(jià)值低于出售的價(jià)格時(shí)，選擇執(zhí)行清算期權(quán)是有利的。顯然，通用的設(shè)備資產(chǎn)比專(zhuān)用的設(shè)備資產(chǎn)有更大的變現(xiàn)價(jià)值，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大的資本密集型投資項(xiàng)目，在決策時(shí)應(yīng)考慮清算期權(quán)的價(jià)值。

以上討論的基本期權(quán)相對(duì)獨(dú)立，它們可以組合形成多種不同的期權(quán)，即所謂的復(fù)合期權(quán)。例如平臺(tái)期權(quán)是企業(yè)在前期投資基礎(chǔ)上為企業(yè)開(kāi)展后續(xù)業(yè)務(wù)創(chuàng)造的一個(gè)基礎(chǔ)平臺(tái)，它給予企業(yè)在前期投資的基礎(chǔ)上進(jìn)一步開(kāi)始新的業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)。交互式期權(quán)，是由多個(gè)實(shí)物期權(quán)的交互作用而產(chǎn)生的，其價(jià)值并不是單個(gè)期權(quán)的累積。實(shí)物期權(quán)的分類(lèi)也將隨著實(shí)物期權(quán)的發(fā)展而發(fā)展。

三、投資決策中運(yùn)用實(shí)物期權(quán)的基本原則

1、識(shí)別并定義實(shí)物期權(quán)

實(shí)物期權(quán)的識(shí)別并非易事，有些實(shí)物期權(quán)并非管理者有意所為，而是內(nèi)外部的客觀因素所造就，需要決策者仔細(xì)加以識(shí)別。實(shí)物期權(quán)總是伴隨環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生，環(huán)境不確定性越高，持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，靈活性期權(quán)的價(jià)值就越大。這就要求決策者運(yùn)用實(shí)物期權(quán)的思想對(duì)企業(yè)多階段決策的基本結(jié)構(gòu)中所蘊(yùn)含的實(shí)物期權(quán)進(jìn)行分析，認(rèn)真識(shí)別，合理籌劃，并主動(dòng)地開(kāi)發(fā)其中所蘊(yùn)含的實(shí)物期權(quán)。

2、分析不確定性的來(lái)源和性質(zhì)

實(shí)物期權(quán)相對(duì)金融期權(quán)來(lái)說(shuō)，總是具有多個(gè)不確定性來(lái)源，既包括非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)對(duì)來(lái)自外部的不確定因素難以有所作為，而對(duì)來(lái)自?xún)?nèi)部的不確定因素則能有所控制。如果企業(yè)對(duì)產(chǎn)生不確定性的因素能夠有所作為，則更適合以路徑依賴(lài)而不是實(shí)物期權(quán)的方式解決問(wèn)題。所以，需要辨別不確定性的來(lái)源，并明確其性質(zhì)。

3、確認(rèn)實(shí)物期權(quán)的種類(lèi)

投資項(xiàng)目所面對(duì)的各種風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)投資的成敗有著不同的影響。它們可能只影響成本或收益，也可能同時(shí)影響成本和收益。辨認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響機(jī)制，有助于識(shí)別其中的關(guān)鍵影響因素，并有利于確認(rèn)需要構(gòu)造何種靈活性期權(quán)以控制投資風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)物期權(quán)的構(gòu)造應(yīng)以最大限度地減少不確定性的負(fù)面影響為原則，并與決策結(jié)構(gòu)的籌劃相結(jié)合。

4、關(guān)注環(huán)境及組織的動(dòng)態(tài)

實(shí)物期權(quán)理論為控制投資風(fēng)險(xiǎn)提供了系統(tǒng)的思維方法。關(guān)注環(huán)境及組織的變化情況，是成功地運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法的必要內(nèi)容，主要應(yīng)服務(wù)于兩個(gè)目的(1)監(jiān)視實(shí)物期權(quán)的執(zhí)行條件，選擇適當(dāng)?shù)膱?zhí)行時(shí)機(jī)。(2)注意組織成員的行為變化，避免因不負(fù)責(zé)任而導(dǎo)致投資的放棄。期權(quán)的創(chuàng)立可能削弱對(duì)項(xiàng)目實(shí)施人員的激勵(lì)，并為不負(fù)責(zé)任地選擇棄置期權(quán)開(kāi)辟了通道，避免這種行為的不良后果對(duì)投資的成功至關(guān)重要。

四、實(shí)物期權(quán)在投資決策分析中的作用

實(shí)物期權(quán)的核心思想與企業(yè)的投資決策密切相關(guān)，實(shí)物期權(quán)能夠幫助管理者計(jì)劃和管理戰(zhàn)略投資。應(yīng)用期權(quán)思想可以改變?nèi)藗兊挠^念，為企業(yè)制定靈活的發(fā)展戰(zhàn)略。面對(duì)不確定性的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，可以幫助企業(yè)避免不利條件下帶來(lái)的損失，把握有利條件下帶來(lái)的收益，并能夠控制自己的投資風(fēng)險(xiǎn)。

1、項(xiàng)目評(píng)估與決策

在環(huán)境不確定性不斷增加的情況下，以?xún)衄F(xiàn)值法(NPV法)為核心的傳統(tǒng)投資決策方法的應(yīng)用范圍在不斷縮小，局限于那些不確定性非常小的“現(xiàn)金奶牛(CashCow)”業(yè)務(wù)(這種業(yè)務(wù)沒(méi)有進(jìn)一步的投資，每年穩(wěn)定地提供相同的或逐漸下降的現(xiàn)金流)，忽略了企業(yè)管理的柔性?xún)r(jià)值。而實(shí)物期權(quán)法著眼于描述實(shí)際投資中的真實(shí)情況，從動(dòng)態(tài)的視角來(lái)考慮問(wèn)題，它給出的適合期權(quán)價(jià)值的凈現(xiàn)值判別標(biāo)準(zhǔn)(傳統(tǒng)的NPV+期權(quán)價(jià)值)與實(shí)際情形更為吻合。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)

2、企業(yè)投資戰(zhàn)略規(guī)劃

企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)，其所面臨的投資機(jī)會(huì)是一系列實(shí)物期權(quán)的組合，它們分別出現(xiàn)在項(xiàng)目從規(guī)劃、設(shè)計(jì)、建設(shè)到營(yíng)運(yùn)的整個(gè)壽命期內(nèi)部不同階段。根據(jù)企業(yè)環(huán)境或組織的變化，利用期權(quán)思想與方法對(duì)這些期權(quán)進(jìn)行識(shí)別和利用，把對(duì)未來(lái)情形的預(yù)想和投資戰(zhàn)略聯(lián)系起來(lái)，并將投資戰(zhàn)略和戰(zhàn)略的實(shí)施步驟聯(lián)系起來(lái)，可使企業(yè)的投資戰(zhàn)略有效而科學(xué)。

3、最優(yōu)投資規(guī)模的確定

利用期權(quán)定價(jià)方法還可以確定企業(yè)的最優(yōu)投資規(guī)模。傳統(tǒng)的投資決策方法在確定企業(yè)最優(yōu)投資規(guī)模上存在一定的局限性，忽視了企業(yè)未來(lái)調(diào)整投資規(guī)模的可能性和成本。期權(quán)定價(jià)理論可以分析評(píng)價(jià)企業(yè)的投資擴(kuò)展期權(quán)與縮減期權(quán)等期權(quán)，進(jìn)而研究確定企業(yè)的現(xiàn)期最佳規(guī)模。在這方面，學(xué)者們進(jìn)行了一定的研究，應(yīng)用動(dòng)態(tài)規(guī)劃方法給出了企業(yè)最優(yōu)投資規(guī)模求解方法，具有一定的借鑒價(jià)值。

4、投資后的經(jīng)營(yíng)管理

期權(quán)的思想是新一代管理思想中的核心思想之一，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理也有著重要指導(dǎo)意義。目前人們研究較熱門(mén)的柔性管理、柔性制造、動(dòng)態(tài)管理、彈性策略等問(wèn)題中都隱含了期權(quán)思想，如動(dòng)態(tài)管理原理要求管理者不斷更新觀念，在處理問(wèn)題時(shí)避免僵化的管理思想和方法，不能憑主觀臆斷行事，而應(yīng)根據(jù)環(huán)境條件的變化而權(quán)宜行事。實(shí)物期權(quán)為現(xiàn)代企業(yè)管理者提供了廣闊的創(chuàng)造空間，有助于企業(yè)合理地分析、有效地實(shí)施戰(zhàn)略投資，在把握成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的同時(shí)，妥善控制投資風(fēng)險(xiǎn)。