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摘要：本文闡述了企業(yè)并購重組的相關概念，討論了企業(yè)并購重組中控制權(quán)選擇的幾種方式，以及控制權(quán)選擇對企業(yè)戰(zhàn)略造成的影響，提出幾點思考，僅供參考。

關鍵詞：并購重組；控制權(quán)選擇；企業(yè)；影響

國內(nèi)企業(yè)并購額于1998-2002年期間以每年70%的增長速度持續(xù)上升，2002年時，涉及的中國范圍內(nèi)企業(yè)并購交易值高達300億美元之余，占比亞洲（日本除外）已經(jīng)公布的同類交易價值總額的20%左右。鑒于企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略改變之后利潤很可能會更高的緣故，外部投資者通常都會在股票市場上以各種控制權(quán)的爭奪來實現(xiàn)企業(yè)利潤的最大化。伴隨著股權(quán)分置改革工作的順利完成，中國范圍內(nèi)的資本市場開始慢慢進入了一個后股權(quán)分置的時代，而其中最引人注目的新趨勢中的一個便是表現(xiàn)出來的并購活動的愈加活躍化以及形式的持續(xù)創(chuàng)新。由于股權(quán)流動性的增加而帶來的控制權(quán)交易也將會成為以后在中國投資市場中的最大機會。因此，基于小的投資環(huán)境下切實保護一些中小投資者的利益也就顯得尤為重要。

1.概述

1.1企業(yè)并購。將企業(yè)兼并和收購合稱為并購。企業(yè)兼并是指兼并企業(yè)在購買目標企業(yè)（也就是被兼并企業(yè)）股份極其具體承擔的債務方式最終獲取目標企業(yè)控制權(quán)，促使企業(yè)喪失法人資格或者是能夠改變法人的實體行為的一種途徑，也是企業(yè)在進行產(chǎn)權(quán)交易過程中和交易過后產(chǎn)生的一種企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，交易結(jié)束后舊的企業(yè)就會消失，并由此會誕生新的企業(yè)。企業(yè)收購是指一家企業(yè)持有另外一家企業(yè)的部分或者全部資產(chǎn)，達到完全控制該企業(yè)的目的，被控制企業(yè)一方則可以繼續(xù)保持自身獨立的法人地位。無論是兼并或是收購，控制權(quán)都會最終掌握在并購方手中，以至于實現(xiàn)目標企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，并對企業(yè)控制權(quán)進行重新分配。

1.2并購重組。可以通過并購重組的方式來搞活企業(yè)并盤活國企資產(chǎn)。目前對于我國的企業(yè)并購融資大多數(shù)都采用的現(xiàn)金收購和股權(quán)收購的支付方式。伴隨著收購數(shù)量的增加及并購金額的增大，很顯然，目前的并購方式明顯不足，而進一步拓寬新的企業(yè)并購融資渠道也就成了持續(xù)性推進國企改革的重要途徑。

2.并購重組中的控制權(quán)選擇

2.1股東絕對控制權(quán)。持股占比超過67%，可以絕對性控制公司。法律依據(jù)：《公司法》第四十三條第二款中明確規(guī)定，股東通過股東會議可以修改公司的章程，也可以增加或是減少公司注冊資本，另外也可以決議公司合并、分立、解散以及公司形式變更，一定要經(jīng)公司代表三分之二以上的表決權(quán)股東通過。

2.2股東相對控制權(quán)。（1）與上述股東絕對控制權(quán)相對的除上述公司表決重大決策事項以外，要由股東表決的其他事項則終究屬于非重大事項。對于非重大事項，大多數(shù)公司都會選擇沿用超過二分之一的表決通過的模式，持股超過51%的股東則就能夠掌控公司的主動控制權(quán)，并對非重大事項的表決行成實質(zhì)性的影響。（2）《公司法》決定了公司可以持有非重大事項的章程自治權(quán)利，換言之，公司一些非重大事項的表決方式也可以以制定公司章程的途徑進行具體規(guī)定，比如，超過1/3、1/4均可，如若持有相符于章程中對應的股份數(shù)額時是可以對公司內(nèi)部的重大事項具有一定的控制權(quán)的，并且能夠一定意義上控制公司一部分權(quán)利。法律依據(jù)：《公司法》中第四十三條第一款中明確規(guī)定，對于股東會的議事方式及表決程序，拋除本法規(guī)的一些規(guī)定之外，均是由公司的章程來決定的。

2.3一致行動人。對于股權(quán)相對分散的公司來說，單一的股東是不能實現(xiàn)67%、51%、34%或者其他的數(shù)額股份持有的，這種情況下可以在公司投資并購重組及其他的一些適宜的時間點，憑借股東之間的聯(lián)合成為一致行動人并且最終達成《一致行動人協(xié)議》，同時能夠集中目標股權(quán)數(shù)額并且又聯(lián)合實現(xiàn)公司的股權(quán)控制。法律依據(jù)：《合同法》《一致行動人協(xié)議》。

2.4有限合伙運用。以發(fā)起設立有限合伙企業(yè)的方式來實現(xiàn)資本優(yōu)勢的集中，同時又擔任合伙企業(yè)的普通合伙人及執(zhí)行事物合伙人，然后通過目標合伙企業(yè)朝目標公司完成預期的目標持股份額的投資，以執(zhí)行事物合伙人的身份來代表合伙企業(yè)具體參與公司決策，并且以比較有限的合伙資本優(yōu)勢最終獲得優(yōu)勢股權(quán)，并以此來實現(xiàn)公司控制權(quán)。法律依據(jù)：《合伙企業(yè)法》中第六十七條明確規(guī)定，有限合伙企業(yè)由普通合伙人來執(zhí)行合伙事務。

2.5同錢不同股。一般情況下股東股權(quán)的持股比例都是和實際出資比例保持一致的，然而對于有限責任公司而言內(nèi)部全體股東也可以不按照實際出資比例來持有股權(quán)，做出這樣的約定并不會影響公司資本債權(quán)擔保等部分外部基本功的實現(xiàn)。假如這樣的約定屬于持股雙方當事人各自表示的真實意思，而且并沒有損害到其他人的利益，以及沒有觸犯到法律或行政法規(guī)規(guī)定，則應該是有效的。這種情況下，股東允許根據(jù)自身的情況于股權(quán)份額設置時來約定股權(quán)份額。法律依據(jù)：《合同法》《公司章程》。

2.6同股不同權(quán)。制定公司章程的時候，必須充分考慮到公司內(nèi)部運營和投資的分界，并且設置不同權(quán)利的公司表決方式以此來實現(xiàn)公司的控制權(quán)，打個比方，A股東一股兩份表決權(quán)或者B股東三股一份表決權(quán)。法律依據(jù)：《公司法》中第四十二條做出明確規(guī)定，股東會議交由股東根據(jù)出資比例最終行駛表決權(quán)；除過公司內(nèi)部另外有的規(guī)定以外。

2.7法定否決權(quán)。持股三分之二以上享有公司股份的絕對控制權(quán)，對應的若占有公司三分之一股份以上（超過34%）則應該對公司一些重大事項具有否決權(quán)，這樣就能在自我不同意的情況下不予表決通過公司內(nèi)部一些不符合公司利益的重大事項，控制公司否決權(quán)能夠?qū)崿F(xiàn)對公司的控制。法律依據(jù)：《公司法》中第四十三條第二款明確作出規(guī)定，如通過股東會議修改公司章程、增加或是減少注冊資本的決議，另有公司合并、分立和解散以及公司形式變更的決議，都必須要求經(jīng)由公司超過三分之二的股東表決通過。

2.8約定否決權(quán)。假如并購之后投資方及公司原來的股東只是成了公司的一個小股東，那么它對于公司的經(jīng)營參與是有限的，此時立足于保護自身利益的角度來設置一些保護性條款，這其中就包括“一票否決權(quán)”。法律意義上“一票否決權(quán)”并沒有什么太大的障礙，而從本質(zhì)意義上分析則其也等同于特別事項的“全票通過”。它的限制范圍包括但不僅受限于聘請公司高管人員、員工獎勵機制以及對外投資擔保以及公司一些重大資產(chǎn)的購置，增資擴股，股權(quán)出售限制，以及公司董事席位的變動等等。

3.企業(yè)并購重組中控制權(quán)選擇對企業(yè)產(chǎn)生的影響

3.1清晰制定并購戰(zhàn)略，促進整合型并購，實現(xiàn)技術(shù)進步，提升企業(yè)經(jīng)營效率。制定清晰的企業(yè)并購戰(zhàn)略，憑借境內(nèi)外一體化、縱向一體化以及跨界、轉(zhuǎn)型等一系列并購重組方式，促使有關企業(yè)可以立足于內(nèi)生發(fā)展的基礎上借助外生動力于短期內(nèi)積累各種資源、人才、技術(shù)、產(chǎn)品和渠道等優(yōu)勢，同時又必須淘汰落后產(chǎn)能并且提升生產(chǎn)力與競爭力，徹底實現(xiàn)規(guī)模效應及協(xié)同效應，從而進一步助推實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型與發(fā)展。談及橫向并購可以有效地助推企業(yè)多元化和業(yè)務的轉(zhuǎn)型；達成企業(yè)規(guī)模效應，同時確立市場優(yōu)勢地位；縱向并購則可以全面助推產(chǎn)業(yè)鏈的上下游延伸，進一步提高企業(yè)利潤水平和企業(yè)競爭力；另跨界并購能夠進一步助推企業(yè)跨行業(yè)協(xié)同發(fā)展和產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級。對于實體經(jīng)濟企業(yè)能夠賴以發(fā)展的核心所在就是它的技術(shù)研發(fā)能力，企業(yè)通過并購可以實現(xiàn)其他的產(chǎn)業(yè)行業(yè)比較高端的技術(shù)或者品牌的獲取，最終實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈從低向高層次的逆襲；同時也可以并購一些其他的具備高端技術(shù)的其他行業(yè)企業(yè)借機步入新的行業(yè)。鑒于這種類型的并購帶有一定的戰(zhàn)略性目的，因此只要收購成功，企業(yè)方面最終都會收獲較之高端的技術(shù)和品牌，同時競爭能力也會大幅度提高。然而最近幾年，西方各個國家從政治、意識形態(tài)和國家安全以及技術(shù)流失等各方面原因綜合進行分析，很警惕我國的跨境并購交易，時常會以國家安全、反壟斷審查為名進行阻止或予以否決，促使企業(yè)能夠真正走出去，同時參與決策企業(yè)融入國際市場的許多困難，基于此，就要求我們必須要提出對應的并購解決策略，遵循既定的國際慣例和規(guī)則，通行使用國際上比較慣用的方法。

3.2活躍資本市場，激活直接融資。企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)并購的重要平臺便是資本市場，而它又在并購重組及盤活存量方面發(fā)揮著極為重要的作用，在國企國資的改革、過剩產(chǎn)能的化解及出清僵尸企業(yè)市場和創(chuàng)新催化等各方面都能為其提供專業(yè)化服務，進而加快并有效提升產(chǎn)業(yè)升級的支持力度。企業(yè)想要做大做強都可以通過企業(yè)并購來實現(xiàn)，而且在產(chǎn)業(yè)并購過程中所需的資金、盡職調(diào)查、咨詢等服務都可以通過并購來獲得，以最終促進資本市場參與者（例如券商等部分專業(yè)的融資機構(gòu)）的實時服務能力，縱使促進市場資本股權(quán)交易活躍度的提高，從而為市場的發(fā)展注入一股新鮮的活力，將市場整合資源的基礎作用充分發(fā)揮出來。假如分析估值指標，并購重組則更有助于提高公司市值，而且短期的效果往往會比長期效果好；假如從營利能力指標進行分析，通過并購重組可以實現(xiàn)上市公司的增量和提效；立足于營運能力指標來分析，即使整合存在很大困難，但指定能夠有效提高整體資源的運轉(zhuǎn)效率；假如立足于償債能力指標進行分析，即使在短期內(nèi)沒有太大影響，但如果從長期分析看來卻很容易形成一種趨勢。

4.結(jié)束語

當前掀起的一股重組并購潮，它除了要求在并購重組的過程中投資人和公司創(chuàng)始人要展開價格上的博弈以外，還要求公司的控制權(quán)必須要平衡，那么對于企業(yè)創(chuàng)始人而言，創(chuàng)辦一家企業(yè)實則是一件很不容易的事情，企業(yè)的發(fā)展就更不必說了，投資人投資創(chuàng)辦一家企業(yè)需要同時面臨經(jīng)濟、法律、管理等多重風險，而并購重組雙方僅有在深刻體會到控制權(quán)的重要性的條件下，而且又在實務操作過程中以一種正確的方式來對待公司的控制權(quán)，并予以平衡方才是并購重組最關鍵的一步。

參考文獻：

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作者:肖濱江 單位:中遠海運能源運輸股份有限公司