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內(nèi)容提要:1998年以來，隨著積極財政政策的啟動，國債規(guī)模與日俱增。在民間資本增速下降、消費(fèi)增長持續(xù)低位運(yùn)行、外部環(huán)境惡化導(dǎo)致出口增長放緩的背景下，國債投資在國民經(jīng)濟(jì)中的地位愈發(fā)顯得舉足輕重。從中國國債的特殊性出發(fā)，著重通過對國債在固定資產(chǎn)投資、技術(shù)改造和經(jīng)濟(jì)波動等幾個方面的作用進(jìn)行實(shí)證分析，力圖對近年來國債投資績效作一簡單評估。

關(guān)鍵詞：國債投資；經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；績效評價

一、引言

1998年以來通貨緊縮成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個突出問題。通貨緊縮直接導(dǎo)致投資不振，消費(fèi)不旺，經(jīng)濟(jì)增長減慢，失業(yè)上升等一系列問題的產(chǎn)生。激活內(nèi)需與結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨最大的難題。1998年中國財政政策的啟動打破了長期以來在“倒逼機(jī)制”下形成的過度依賴銀行信用擴(kuò)張來支撐經(jīng)濟(jì)增長的模式，使得以國債政策為核心的財政政策首次在嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)面前擔(dān)當(dāng)起了拉動經(jīng)濟(jì)的主力軍。一般認(rèn)為財政主體進(jìn)入市場存在著支出效率不高、供給結(jié)構(gòu)不合理以及對民間投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)等弊端。因此，如何評價國債績效就顯得十分必要了。多馬投資雙重效應(yīng)理論認(rèn)為，投資不僅可以增加有效需求（投資產(chǎn)生的收入效應(yīng)或需求效應(yīng)），同時也能增加資本存量（投資產(chǎn)生的能力效應(yīng)和供給效應(yīng)），提高生產(chǎn)能力，加速經(jīng)濟(jì)增長。哈羅德—多馬經(jīng)濟(jì)增長模型指出，在高儲蓄率的基礎(chǔ)上，為保證增長率接近自然增長率，必須提高邊際資本系數(shù)。假定各部門資本系數(shù)保持不變，那么提高資本系數(shù)的唯一辦法就是提高資本系數(shù)高的部門在資本分配結(jié)構(gòu)中的比重。從中國近幾年的實(shí)際情況來分析，各部門資本系數(shù)高低依次為：出口部門＞政府部門＞民間部門。但在出口不景氣的條件下，提高出口部門在資本分配結(jié)構(gòu)中的比重顯然無助于整個宏觀經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)的提升。因此，增加政府部門在資本結(jié)構(gòu)中的分配比例就成為必然的選擇。

二、中國國債減稅性和生產(chǎn)性特征分析

國債能否產(chǎn)生拉動效應(yīng)主要由3個因素決定：財政支出是否具有生產(chǎn)性；投資函數(shù)的形式；資產(chǎn)替代性如何。中國發(fā)行的國債基本上屬于減稅國債。據(jù)統(tǒng)計，1978－1991年國企留利額年均遞增33.5％，同期國債余額年均遞增33％。減稅有利于降低資本成本，刺激企業(yè)的投資。假如因發(fā)債而引起市場利率上升時，也未必會真正引發(fā)投資下降。格魯斯曼（Grossman，1972）和巴羅（Barro，197Q等認(rèn)為，雖然發(fā)債短期內(nèi)會導(dǎo)致市場利率上揚(yáng)，通過投資函數(shù)I（r，Y）使投資I下降，但發(fā)債引起的國民收入Y的上升卻可以拉動投資I增長。因此，即使在市場利率上升的情況下，投資的最終增減取決于兩種力量的相對強(qiáng)弱。中國民間利率的低彈性和經(jīng)濟(jì)的高成長都決定了債務(wù)融資所產(chǎn)生的是正的拉動效應(yīng)。目前，中國資本市場發(fā)展不完善，有價證券市場風(fēng)險極大，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，證券類型的資產(chǎn)所占的比重較低，其資產(chǎn)組合調(diào)整的余地不大。根據(jù)2000年第一季度央行對全國城鄉(xiāng)儲戶所作的問卷調(diào)查表明，儲蓄仍是居民金融資產(chǎn)的主要形式，居民選擇意愿中儲蓄占70.2％，國債8.3％，股票僅為7.6％。此外，隨著貨幣增長率的上升，廣義貨幣和GNP的比率在下降的現(xiàn)象也說明中國家庭的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)非常單一。降息和開征利息稅雖然降低了儲蓄收益，但中國居民儲蓄資產(chǎn)仍然保持著較低的利率彈性。另一方面也說明，居民金融資產(chǎn)多元化進(jìn)程較慢，市場缺少被居民廣泛接受的安全投資工具。因此低風(fēng)險的公債發(fā)行產(chǎn)生拉動效應(yīng)的可能性相當(dāng)大。新凱恩斯模型（Benavie，1976）和新古典模型（Park，1973）研究也證明具有資本性的財政赤字并不會產(chǎn)生擠出效應(yīng)。格魯斯曼和盧卡斯（GrossmanandLucas，1974）亦證明生產(chǎn)性財政支出影響生產(chǎn)潛能。因此，判斷國債是否產(chǎn)生拉動效應(yīng)的關(guān)鍵之一就在于研判中國國債資金是否具有生產(chǎn)性。中國國債從性質(zhì)上可分為赤字國債和建設(shè)國債兩大類。赤字國債主要用于平衡財政收支。理論表明，赤字支出對社會需求的貢獻(xiàn)程度要大于財政盈余下的政府支出。因為赤字支出是沒有財政收入支撐的政府支出，它對社會總需求的貢獻(xiàn)率是100％。而有財政收人支撐的政府支出對社會總需求的貢獻(xiàn)，只是把居民收入轉(zhuǎn)化為財政收入時，居民原本用于儲蓄的收入部分才轉(zhuǎn)化為政府投資，所以后者對社會總需求的貢獻(xiàn)率取決于社會平均儲蓄傾向。建設(shè)性國債絕大多數(shù)用于基礎(chǔ)設(shè)施和公共物品的支出，對經(jīng)濟(jì)的拉動作用更為直接。從1995年國債支出結(jié)構(gòu)來看，在3300億元國債余額中，約2650億元即占國債總余額的80.30％的國債投向財政性建設(shè)領(lǐng)域，占國家預(yù)算內(nèi)直接安排的固定資產(chǎn)投資5380億元的49.25％。由此可見，中國國債支出結(jié)構(gòu)具有典型的生產(chǎn)性特點(diǎn)。

國債用于擴(kuò)大總需求的途徑包括：（1）政府購買支出（投資支出或消費(fèi)支出）直接形成現(xiàn)實(shí)總需求；（2）通過轉(zhuǎn)移支付影響不同消費(fèi)傾向的群體的可支配收入，來提高總體（高低收入群體）邊際消費(fèi)傾向。即可述為c＝c1y1＋c2Y2，其中：c1＜C2，y1＞y2，c1、c2表示高收入與低收入群體的平均消費(fèi)傾向。兩條途徑的乘數(shù)不同因而影響效應(yīng)也不同，轉(zhuǎn)移支出是通過↑y2→c→AD↑，其乘數(shù)為b／（1－b）（1－t）（b為邊際消費(fèi)傾向，t為稅率，0＜b＜1，0＜t＜1）。政府購買支出乘數(shù)為1／（1－b）（1－t），將直接形成生產(chǎn)能力。因此，途徑（1）的擴(kuò)張效應(yīng)大于途徑（2）的擴(kuò)張效應(yīng)。所以中國國債的建設(shè)屬性對國債經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的發(fā)揮十分有利。

三、對若干領(lǐng)域國債投資績效的實(shí)證研究

（一）國債與固定資產(chǎn)投資增長的相關(guān)性和趨勢性分析

在影響經(jīng)濟(jì)增長波動的因素中除了經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等外，投資始終是影響經(jīng)濟(jì)增長波動的重要因素之一。90年代“投資主導(dǎo)型”經(jīng)濟(jì)增長模式取代了80年代“超前消費(fèi)”主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長模式。投資對經(jīng)濟(jì)增長影響力和貢獻(xiàn)率的增速開始大于消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的影響力和貢獻(xiàn)率。研究證明，在影響中國國民經(jīng)濟(jì)增長的諸多因素中，資本因素始終是第一位的。1952－1978年間，其貢獻(xiàn)份額為58.36％；1979－1995年間為40.40％。資本投入的增速與GDP的增長存在著明顯的正相關(guān)性。參照國際上的經(jīng)驗，情形也大致如此。1979－1997年間中國總投資與實(shí)際GDP增長率相關(guān)系數(shù)為0.68，與名義GDP增長率相關(guān)系數(shù)為0.85.固定資產(chǎn)投資在總投資中又占據(jù)著重要的地位。固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長率與GDP實(shí)際增長率間的相關(guān)性已經(jīng)由1978－1990年的0.628上升到1991－1997年的0.891.1989年投資僅下降343.4億元，總需求減少達(dá)1000億元，GDP比1988年下降7.2個百分點(diǎn)。由此可見，固定資產(chǎn)投資對中國經(jīng)濟(jì)增長起著舉足輕重的作用，固定資產(chǎn)投資的先期快速增長往往是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)快速增長的重要先決條件之一。通過對1982－1996年間固定資產(chǎn)投資與GDP增長關(guān)系的實(shí)證分析也可見一斑。1982－1988年和1991－1996年兩次經(jīng)濟(jì)的高速增長均是在固定資產(chǎn)投資率先增長之后出現(xiàn)的。1982－1988年，GDP的平均增長速度為11.4％。而固定資產(chǎn)投資在1982年就率先啟動，當(dāng)年現(xiàn)價固定資產(chǎn)投資增長21.8％，可比價固定資產(chǎn)投資增長13.6％，分別比上一年現(xiàn)價及不變價的固定資產(chǎn)投資增幅高19和8個百分點(diǎn)。1991－1996年可比價固定資產(chǎn)投資增幅高達(dá)19.2％，高出同期GDP增幅7.2個百分點(diǎn)。長期以來形成的信貸依賴型經(jīng)濟(jì)增長模式導(dǎo)致中國固定資產(chǎn)投資與貨幣供應(yīng)量（M2）的變化存在著明顯的相關(guān)性。1984－1996年間統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國貸款增長率的變動基本與M2增長率變動同向。而固定資產(chǎn)投資增長率往往隨著M2起落而變化。1989年M2增長率減至18％，固定資產(chǎn)投資增長率一下跌為7.2％；隨后各年的M2增長率從27.29％一直攀升到37.3％，固定資產(chǎn)投資增長率也直線上升到1993年的最高水平61.8％。1995年開始，M2下降到30％的水平，固定資產(chǎn)投資增長率也隨之遞減。從1997年到現(xiàn)在，投資增長率持續(xù)低于15％，1997年至1999年全社會固定資產(chǎn)增長率分別為8.8％、13.9％、5.8％。其中非國有經(jīng)濟(jì)部門固定資產(chǎn)投資則呈負(fù)增長態(tài)勢。這種狀況是與中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)大調(diào)整和保持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長后勁的要求都是不相適應(yīng)的。

國債在全社會固定資產(chǎn)投資中占據(jù)著重要位置，是固定資產(chǎn)投資的主要支撐力量。固定資產(chǎn)投資與貨幣量之間的相關(guān)性進(jìn)一步強(qiáng)化了國債在固定資產(chǎn)投資中的重要地位。從1982－1997年數(shù)據(jù)的相關(guān)性檢驗結(jié)果來看，國債發(fā)行增長與固定資產(chǎn)增長存在著較高的相關(guān)性。在此期間，1984、1989年的實(shí)際固定資產(chǎn)增長大幅回落均與該年度國債發(fā)行額減少有著直接或間接的關(guān)系。從兩者比率總體變化趨勢來看（扣除1984，1983年外），國債對實(shí)際固定資產(chǎn)投資增長的貢獻(xiàn)率（國債發(fā)行增長額÷實(shí)際固定資產(chǎn)投資增長額×100％）基本上經(jīng)歷了一個由大到小，而后趨于穩(wěn)定的過程。

內(nèi)容提要:1998年以來，隨著積極財政政策的啟動，國債規(guī)模與日俱增。在民間資本增速下降、消費(fèi)增長持續(xù)低位運(yùn)行、外部環(huán)境惡化導(dǎo)致出口增長放緩的背景下，國債投資在國民經(jīng)濟(jì)中的地位愈發(fā)顯得舉足輕重。從中國國債的特殊性出發(fā)，著重通過對國債在固定資產(chǎn)投資、技術(shù)改造和經(jīng)濟(jì)波動等幾個方面的作用進(jìn)行實(shí)證分析，力圖對近年來國債投資績效作一簡單評估。

關(guān)鍵詞：國債投資；經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；績效評價

一、引言

1998年以來通貨緊縮成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個突出問題。通貨緊縮直接導(dǎo)致投資不振，消費(fèi)不旺，經(jīng)濟(jì)增長減慢，失業(yè)上升等一系列問題的產(chǎn)生。激活內(nèi)需與結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨最大的難題。1998年中國財政政策的啟動打破了長期以來在“倒逼機(jī)制”下形成的過度依賴銀行信用擴(kuò)張來支撐經(jīng)濟(jì)增長的模式，使得以國債政策為核心的財政政策首次在嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)面前擔(dān)當(dāng)起了拉動經(jīng)濟(jì)的主力軍。一般認(rèn)為財政主體進(jìn)入市場存在著支出效率不高、供給結(jié)構(gòu)不合理以及對民間投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)等弊端。因此，如何評價國債績效就顯得十分必要了。多馬投資雙重效應(yīng)理論認(rèn)為，投資不僅可以增加有效需求（投資產(chǎn)生的收入效應(yīng)或需求效應(yīng)），同時也能增加資本存量（投資產(chǎn)生的能力效應(yīng)和供給效應(yīng)），提高生產(chǎn)能力，加速經(jīng)濟(jì)增長。哈羅德—多馬經(jīng)濟(jì)增長模型指出，在高儲蓄率的基礎(chǔ)上，為保證增長率接近自然增長率，必須提高邊際資本系數(shù)。假定各部門資本系數(shù)保持不變，那么提高資本系數(shù)的唯一辦法就是提高資本系數(shù)高的部門在資本分配結(jié)構(gòu)中的比重。從中國近幾年的實(shí)際情況來分析，各部門資本系數(shù)高低依次為：出口部門＞政府部門＞民間部門。但在出口不景氣的條件下，提高出口部門在資本分配結(jié)構(gòu)中的比重顯然無助于整個宏觀經(jīng)濟(jì)資本系數(shù)的提升。因此，增加政府部門在資本結(jié)構(gòu)中的分配比例就成為必然的選擇。

二、中國國債減稅性和生產(chǎn)性特征分析

國債能否產(chǎn)生拉動效應(yīng)主要由3個因素決定：財政支出是否具有生產(chǎn)性；投資函數(shù)的形式；資產(chǎn)替代性如何。中國發(fā)行的國債基本上屬于減稅國債。據(jù)統(tǒng)計，1978－1991年國企留利額年均遞增33.5％，同期國債余額年均遞增33％。減稅有利于降低資本成本，刺激企業(yè)的投資。假如因發(fā)債而引起市場利率上升時，也未必會真正引發(fā)投資下降。格魯斯曼（Grossman，1972）和巴羅（Barro，197Q等認(rèn)為，雖然發(fā)債短期內(nèi)會導(dǎo)致市場利率上揚(yáng)，通過投資函數(shù)I（r，Y）使投資I下降，但發(fā)債引起的國民收入Y的上升卻可以拉動投資I增長。因此，即使在市場利率上升的情況下，投資的最終增減取決于兩種力量的相對強(qiáng)弱。中國民間利率的低彈性和經(jīng)濟(jì)的高成長都決定了債務(wù)融資所產(chǎn)生的是正的拉動效應(yīng)。目前，中國資本市場發(fā)展不完善，有價證券市場風(fēng)險極大，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，證券類型的資產(chǎn)所占的比重較低，其資產(chǎn)組合調(diào)整的余地不大。根據(jù)2000年第一季度央行對全國城鄉(xiāng)儲戶所作的問卷調(diào)查表明，儲蓄仍是居民金融資產(chǎn)的主要形式，居民選擇意愿中儲蓄占70.2％，國債8.3％，股票僅為7.6％。此外，隨著貨幣增長率的上升，廣義貨幣和GNP的比率在下降的現(xiàn)象也說明中國家庭的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)非常單一。降息和開征利息稅雖然降低了儲蓄收益，但中國居民儲蓄資產(chǎn)仍然保持著較低的利率彈性。另一方面也說明，居民金融資產(chǎn)多元化進(jìn)程較慢，市場缺少被居民廣泛接受的安全投資工具。因此低風(fēng)險的公債發(fā)行產(chǎn)生拉動效應(yīng)的可能性相當(dāng)大。新凱恩斯模型（Benavie，1976）和新古典模型（Park，1973）研究也證明具有資本性的財政赤字并不會產(chǎn)生擠出效應(yīng)。格魯斯曼和盧卡斯（GrossmanandLucas，1974）亦證明生產(chǎn)性財政支出影響生產(chǎn)潛能。因此，判斷國債是否產(chǎn)生拉動效應(yīng)的關(guān)鍵之一就在于研判中國國債資金是否具有生產(chǎn)性。中國國債從性質(zhì)上可分為赤字國債和建設(shè)國債兩大類。赤字國債主要用于平衡財政收支。理論表明，赤字支出對社會需求的貢獻(xiàn)程度要大于財政盈余下的政府支出。因為赤字支出是沒有財政收入支撐的政府支出，它對社會總需求的貢獻(xiàn)率是100％。而有財政收人支撐的政府支出對社會總需求的貢獻(xiàn)，只是把居民收入轉(zhuǎn)化為財政收入時，居民原本用于儲蓄的收入部分才轉(zhuǎn)化為政府投資，所以后者對社會總需求的貢獻(xiàn)率取決于社會平均儲蓄傾向。建設(shè)性國債絕大多數(shù)用于基礎(chǔ)設(shè)施和公共物品的支出，對經(jīng)濟(jì)的拉動作用更為直接。從1995年國債支出結(jié)構(gòu)來看，在3300億元國債余額中，約2650億元即占國債總余額的80.30％的國債投向財政性建設(shè)領(lǐng)域，占國家預(yù)算內(nèi)直接安排的固定資產(chǎn)投資5380億元的49.25％。由此可見，中國國債支出結(jié)構(gòu)具有典型的生產(chǎn)性特點(diǎn)。

國債用于擴(kuò)大總需求的途徑包括：（1）政府購買支出（投資支出或消費(fèi)支出）直接形成現(xiàn)實(shí)總需求；（2）通過轉(zhuǎn)移支付影響不同消費(fèi)傾向的群體的可支配收入，來提高總體（高低收入群體）邊際消費(fèi)傾向。即可述為c＝c1y1＋c2Y2，其中：c1＜C2，y1＞y2，c1、c2表示高收入與低收入群體的平均消費(fèi)傾向。兩條途徑的乘數(shù)不同因而影響效應(yīng)也不同，轉(zhuǎn)移支出是通過↑y2→c→AD↑，其乘數(shù)為b／（1－b）（1－t）（b為邊際消費(fèi)傾向，t為稅率，0＜b＜1，0＜t＜1）。政府購買支出乘數(shù)為1／（1－b）（1－t），將直接形成生產(chǎn)能力。因此，途徑（1）的擴(kuò)張效應(yīng)大于途徑（2）的擴(kuò)張效應(yīng)。所以中國國債的建設(shè)屬性對國債經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的發(fā)揮十分有利。

三、對若干領(lǐng)域國債投資績效的實(shí)證研究

（一）國債與固定資產(chǎn)投資增長的相關(guān)性和趨勢性分析

在影響經(jīng)濟(jì)增長波動的因素中除了經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等外，投資始終是影響經(jīng)濟(jì)增長波動的重要因素之一。90年代“投資主導(dǎo)型”經(jīng)濟(jì)增長模式取代了80年代“超前消費(fèi)”主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長模式。投資對經(jīng)濟(jì)增長影響力和貢獻(xiàn)率的增速開始大于消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的影響力和貢獻(xiàn)率。研究證明，在影響中國國民經(jīng)濟(jì)增長的諸多因素中，資本因素始終是第一位的。1952－1978年間，其貢獻(xiàn)份額為58.36％；1979－1995年間為40.40％。資本投入的增速與GDP的增長存在著明顯的正相關(guān)性。參照國際上的經(jīng)驗，情形也大致如此。1979－1997年間中國總投資與實(shí)際GDP增長率相關(guān)系數(shù)為0.68，與名義GDP增長率相關(guān)系數(shù)為0.85.固定資產(chǎn)投資在總投資中又占據(jù)著重要的地位。固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長率與GDP實(shí)際增長率間的相關(guān)性已經(jīng)由1978－1990年的0.628上升到1991－1997年的0.891.1989年投資僅下降343.4億元，總需求減少達(dá)1000億元，GDP比1988年下降7.2個百分點(diǎn)。由此可見，固定資產(chǎn)投資對中國經(jīng)濟(jì)增長起著舉足輕重的作用，固定資產(chǎn)投資的先期快速增長往往是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)快速增長的重要先決條件之一。通過對1982－1996年間固定資產(chǎn)投資與GDP增長關(guān)系的實(shí)證分析也可見一斑。1982－1988年和1991－1996年兩次經(jīng)濟(jì)的高速增長均是在固定資產(chǎn)投資率先增長之后出現(xiàn)的。1982－1988年，GDP的平均增長速度為11.4％。而固定資產(chǎn)投資在1982年就率先啟動，當(dāng)年現(xiàn)價固定資產(chǎn)投資增長21.8％，可比價固定資產(chǎn)投資增長13.6％，分別比上一年現(xiàn)價及不變價的固定資產(chǎn)投資增幅高19和8個百分點(diǎn)。1991－1996年可比價固定資產(chǎn)投資增幅高達(dá)19.2％，高出同期GDP增幅7.2個百分點(diǎn)。長期以來形成的信貸依賴型經(jīng)濟(jì)增長模式導(dǎo)致中國固定資產(chǎn)投資與貨幣供應(yīng)量（M2）的變化存在著明顯的相關(guān)性。1984－1996年間統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國貸款增長率的變動基本與M2增長率變動同向。而固定資產(chǎn)投資增長率往往隨著M2起落而變化。1989年M2增長率減至18％，固定資產(chǎn)投資增長率一下跌為7.2％；隨后各年的M2增長率從27.29％一直攀升到37.3％，固定資產(chǎn)投資增長率也直線上升到1993年的最高水平61.8％。1995年開始，M2下降到30％的水平，固定資產(chǎn)投資增長率也隨之遞減。從1997年到現(xiàn)在，投資增長率持續(xù)低于15％，1997年至1999年全社會固定資產(chǎn)增長率分別為8.8％、13.9％、5.8％。其中非國有經(jīng)濟(jì)部門固定資產(chǎn)投資則呈負(fù)增長態(tài)勢。這種狀況是與中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)大調(diào)整和保持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長后勁的要求都是不相適應(yīng)的。

國債在全社會固定資產(chǎn)投資中占據(jù)著重要位置，是固定資產(chǎn)投資的主要支撐力量。固定資產(chǎn)投資與貨幣量之間的相關(guān)性進(jìn)一步強(qiáng)化了國債在固定資產(chǎn)投資中的重要地位。從1982－1997年數(shù)據(jù)的相關(guān)性檢驗結(jié)果來看，國債發(fā)行增長與固定資產(chǎn)增長存在著較高的相關(guān)性。在此期間，1984、1989年的實(shí)際固定資產(chǎn)增長大幅回落均與該年度國債發(fā)行額減少有著直接或間接的關(guān)系。從兩者比率總體變化趨勢來看（扣除1984，1983年外），國債對實(shí)際固定資產(chǎn)投資增長的貢獻(xiàn)率（國債發(fā)行增長額÷實(shí)際固定資產(chǎn)投資增長額×100％）基本上經(jīng)歷了一個由大到小，而后趨于穩(wěn)定的過程。