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摘要：現(xiàn)金股利作為股利分配政策一種普遍形式是公司財務政策的重要組成部分。在證券市場中，上市公司支付現(xiàn)金股利意味著會降低公司的償債能力，而機構及個人投資者卻更加青睞于這種直接獲得收益的方式。筆者在通過比較分析得出房地產(chǎn)企業(yè)股利分配的特點，并對影響房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)金股利分配的因素進行了實證研究。在實證研究的基礎上探析房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金股利的分配策略。

關鍵詞：股利分配策略；現(xiàn)金股利；房地產(chǎn)企業(yè)

1.引言

現(xiàn)金股利，就是指以現(xiàn)金形式發(fā)放的股利，這是股份制公司股利分配的最基本、最普遍的一種形式，俗稱“派現(xiàn)”。對公司自身而言，支付現(xiàn)金股利意味著公司將要在一個較短的時期內(nèi)支付大量的現(xiàn)金，增加支付壓力，影響資金的正常周轉，降低公司的短期償債能力，也會影響到購買固定資產(chǎn)或再投資的發(fā)展需要?？梢?，研究現(xiàn)金股利分配的影響因素及分配策略具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。綜合以往研究多數(shù)是針對上市公司的整體或某一個或某幾個個體，對某一類公司尤其房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金股利分配政策影響因素及股利分配策略的研究卻較少。論文研究統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，現(xiàn)金股利分配政策具有明顯的行業(yè)特征，不同行業(yè)股利分配政策的影響因素也有明顯的不同。房地產(chǎn)企業(yè)的要求在既定的資產(chǎn)負債率的條件下，滿足公司營利性投資需求而能達到融資成本最低、股權結構穩(wěn)定，進而實現(xiàn)公司價值較大幅度提高的可操作性的股利政策。因此研究房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金股利分配政策的影響因素具有一定的現(xiàn)實意義。

2.國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

Gordon(1962)通過研究發(fā)現(xiàn)投資者購買股票的目的是購買未來現(xiàn)金股利，故股票股利的變化會導致股票收益率的波動。Blume(1980)和Keim(1985)研究發(fā)現(xiàn)超額回報率和股利收益率之間存在“U型”關系。Gugler(2003)對公司派現(xiàn)比率和主要股東投票權比率的回歸分析還表明派現(xiàn)比率與最大股東的投票權比率呈“倒U型”關系，與第二大股東投票權比率呈正相關關系。韓雅潔(2019)研究A股票上市公司的現(xiàn)金分紅和機構投資者之間的關系，認為機構投資者參與公司治理可顯著提高上市公司現(xiàn)金分紅金額。楊寶和甘孜露(2019)研究上市公司穩(wěn)定性指數(shù)，認為上市公司現(xiàn)金分紅穩(wěn)定性水平總體呈上升趨勢，分紅穩(wěn)定性極差樣本的年度占比逐漸降低。

3.房地產(chǎn)企業(yè)的行業(yè)特征及現(xiàn)金股利分配特點

房地產(chǎn)與其他行業(yè)相比存在著自身的特點。首先，房地產(chǎn)企業(yè)投資量大，投資回收期長；其次，房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營業(yè)為資金密集型行業(yè)，投資量大；再次，資產(chǎn)負債率高，對金融機構依賴程度大。經(jīng)統(tǒng)計研究發(fā)現(xiàn),房地企業(yè)在2016-2018年間，選取以現(xiàn)金股利分配企業(yè)的超過了行業(yè)半數(shù)，2017年高達63.89%。由此可以看出，我國房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司的股利分配以現(xiàn)金股利為主?？梢钥闯觯覈鲜泄竟衫峙湟袁F(xiàn)金股利分配為主，逐步呈現(xiàn)多元化趨勢。雖然派現(xiàn)的上市公司逐年增加，但是分配的現(xiàn)金股利的金額十分少，呈現(xiàn)“蜻蜓點水”式的分紅。而轉贈、送派、送轉和派轉所占比例趨于上升。論文選取2019年已宣告并分發(fā)的上市公司為研究對象，選取房地產(chǎn)行業(yè)、工業(yè)、公共事業(yè)、金融保險業(yè)以及其他行業(yè)為研究發(fā)現(xiàn)上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)行業(yè)在各行業(yè)中派現(xiàn)比重最高為20%，而且明顯高于上市公司的發(fā)放現(xiàn)金股利的一般水平10.85%，并且與低比重的金融保險業(yè)相比分配現(xiàn)金股利的上市公司多，由此找出影響房地產(chǎn)企業(yè)上市公司分配現(xiàn)金股利的內(nèi)外影響因素，例如盈利能力不同產(chǎn)生了兩者之間的差距。

4.現(xiàn)金股利分配的影響因素

論文對以往研究分析發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利分配的影響因素主要來自兩個方面：一是外部環(huán)境的影響，如政策規(guī)定、會計核算方法、宏觀經(jīng)濟；二是內(nèi)部因素的影響，如股權結構、償債能力、盈利能力及籌資能力等因素。從理論上講，房地產(chǎn)企業(yè)上市公司和一般的上市公司一樣，現(xiàn)金股利分配受上述因素影響。而這些因素之間往往是相互聯(lián)系和相互制約的關系，其影響也不能完全用定量分析方法來分析，現(xiàn)金股利分配很大程度上是依靠對具體企業(yè)的具體環(huán)境進行定性分析，以實現(xiàn)各種利益關系均衡。論文對房地產(chǎn)企業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利分配影響因素進行實證研究。

5.實證研究

5.1指標選取

研究發(fā)現(xiàn)影響房地產(chǎn)企業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配政策的因素眾多，其中，企業(yè)外部因素不易用數(shù)據(jù)具體量化。故本文主要分析企業(yè)內(nèi)部因素包括公司的股權結構、公司的償債能力、公司的盈利能力、公司的籌資能力等。

5.2研究假設

我國房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金股利分配受多種因素影響，筆者將可能的影響因素根據(jù)理論框架對各因素提出以下假設：

5.3構建模型

本文選取每股現(xiàn)金股利分紅作為因變量，研究假設中的若干財務指標作為解釋變量，建立多元線性回歸模型。即因變量為每股現(xiàn)金股利分紅，自變量為第一大股東持股比例、第二大股東持股比例、資產(chǎn)負債率、每股凈資產(chǎn)收益率和長期借款。

5.4樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫，研究樣本為2016-2019年之間在深圳證券交易所上市的已分配現(xiàn)金股利的房地產(chǎn)企業(yè)上市公司，為了保證數(shù)據(jù)的有效性剔除了部分樣本。以報告期為標準搜集企業(yè)分紅數(shù)據(jù)，由于按照我國《公司法》的規(guī)定，企業(yè)盈利需要首先彌補虧損，然后才能用于分配，故剔除ST和PT上市公司、凈資產(chǎn)為負的公司。

5.5實證分析

選取2016-2018年度深市上市的房地產(chǎn)企業(yè)的106個樣本進行分析，結果如表2所示。研究表明對于房地產(chǎn)上市公司而言，每股凈收益率、資產(chǎn)負債率與每股現(xiàn)金股利分紅成正相關，第二大股東持股比例和長期借款與每股現(xiàn)金股利分紅成反比。第一大股東持股比例未通過多元線性回歸。

6結論

本文在回顧并分析了國內(nèi)外對現(xiàn)金股利分配政策研究文獻的基礎上，采用了采用描述統(tǒng)計和多元線性回歸分析的方法，對全部上市公司和房地產(chǎn)企業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利額的影響因素進行分析。并且指出房地產(chǎn)企業(yè)市公司每股現(xiàn)金股利分紅與每股收益、資產(chǎn)負債率正相關，與第二大股東持股了比例和長期借款負相關，與第一大股東持股比例相關性不顯著?？梢?，房地產(chǎn)企業(yè)有其行業(yè)的特點，通常資產(chǎn)負債率比較高，而且往往是盈利好的，知名度高的企業(yè)更容易貸到資金，故而產(chǎn)生了房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負債率與現(xiàn)金股利分配額成正相關。

參考文獻：

[1]韓雅潔.機構投資者對現(xiàn)金分紅的影響研究[J].財會通訊,2019(30):95-98+114.

[2]楊寶,甘孜露.中國上市公司現(xiàn)金分紅穩(wěn)定性指數(shù)研究[J].財會通訊,2019(23):3-8.

作者:趙嬌 單位:沈陽職業(yè)技術學院