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【摘要】企業(yè)通過不斷投資壯大規(guī)模后，應(yīng)考慮到如何適時的退出已有投資的問題。不少企業(yè)正是由于沒能在投資的進入與退出之間取得較好的平衡，因而在市場競爭中陷入了被動。本文所探討的投資退出是狹義上的，即在財務(wù)報表上所反映的長期資產(chǎn)的部分。

【關(guān)鍵詞】投資退出投資回報率退出途徑

投資退出并不是只限于項目虧損時的被迫行為，而應(yīng)該是在投資時就應(yīng)主動確立的一個發(fā)展戰(zhàn)略。很多企業(yè)在投資時往往只考慮日后如何經(jīng)營，卻很少想過如何適時兌現(xiàn)投資，更不愿意去想如何收拾虧損殘局。如何選擇適當(dāng)?shù)臅r機、適當(dāng)?shù)耐緩?，實現(xiàn)投資順利退出，使投資項目不僅有一個良好的開始，更有一個完美的結(jié)局，這對企業(yè)來說是至關(guān)重要的。

一、實現(xiàn)投資退出的效應(yīng)

實現(xiàn)投資的良性循環(huán)是為了更有力的出擊。投資項目只有做到有進有退，才能回籠資金抓住新的投資機會，順利進入下一輪投資計劃，實現(xiàn)投資的良性循環(huán)和增值，進而優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，控制投資總量。

優(yōu)化財務(wù)狀況有利于投資退出確保企業(yè)現(xiàn)金流量的平衡，改善企業(yè)財務(wù)狀況。如果以高溢價退出投資項目，可為企業(yè)帶來可觀的特殊收益和現(xiàn)金流；另外如果是退出經(jīng)營不善及負債高的項目或業(yè)務(wù)，可讓企業(yè)有效重組債務(wù)，達到優(yōu)化資產(chǎn)的目的。

優(yōu)化資源配置是投資退出的一種收縮戰(zhàn)略，也是企業(yè)優(yōu)化資源配置的重要手段。如企業(yè)可通過投資退出盤活沉淀、閑置、利用率低下的存量資產(chǎn)，從而完善和調(diào)整現(xiàn)有的經(jīng)營結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)組合質(zhì)量和運用效率，達到優(yōu)化資源配置的目的。

引進多元投資主體的企業(yè)通過減持或降低在投資項目的股權(quán)比例，可以引入專業(yè)或策略投資者共同經(jīng)營投資項目，不僅有利于項目公司形成多元產(chǎn)權(quán)模式，健全項目公司治理結(jié)構(gòu)，而且為項目公司重新設(shè)計科學(xué)、合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)提供了可能。

通過培育核心業(yè)務(wù)，企業(yè)可以借助投資退出來進行戰(zhàn)略調(diào)整，集中資源專注發(fā)展核心業(yè)務(wù)和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，提高核心能力。20世紀(jì)90年代中期，深圳萬科集團從房地產(chǎn)以外的廣告、藥業(yè)、文化傳播等行業(yè)里退出，目的就是要打造中國房地產(chǎn)第一品牌。

二、掌握投資退出的時機

綜觀企業(yè)退出投資的各種情況，大致可分為自然退出、被動退出和主動退出三大類。企業(yè)研究投資退出戰(zhàn)略的重點，應(yīng)是主動退出。它是指在投資項目公司存續(xù)的情況下，企業(yè)基于退出條件、項目盈利能力、戰(zhàn)略調(diào)整等種種考慮退出所投項目。

就退出條件而言，企業(yè)沒有不可退出的投資，只有不能滿足的要價。企業(yè)應(yīng)當(dāng)密切配合市場條件和時機的變化，從價值最大化角度出發(fā)，以較高溢價退出優(yōu)質(zhì)或正常經(jīng)營項目，實現(xiàn)投資增值，創(chuàng)造特殊收益。

項目盈利能力可能是企業(yè)考慮是否投資退出最直接的因素。除了那些經(jīng)營不正?；虺Ｄ晏潛p無望的投資項目要積極部署退出外，企業(yè)還應(yīng)對目前雖能維持經(jīng)營、但項目盈利能力較差的項目主動考慮退出。

此時，企業(yè)有必要根據(jù)投資項目的資金來源及經(jīng)營地域預(yù)先設(shè)定盈利標(biāo)準(zhǔn)?？晒﹨⒖嫉挠笜?biāo)主要有：項目論證階段預(yù)期的投資回報率、企業(yè)整體在近幾年的平均凈資產(chǎn)報酬率、國內(nèi)外長期債券利率、國內(nèi)外銀行貸款利率、加權(quán)盈利指標(biāo)等。

從戰(zhàn)略調(diào)整角度看，企業(yè)選擇主動退出投資主要包括以下情形：投資項目與企業(yè)發(fā)展目標(biāo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向或者核心業(yè)務(wù)不相符；企業(yè)難以取得投資項目的管理控制權(quán)和發(fā)展主導(dǎo)權(quán)；企業(yè)內(nèi)部因資產(chǎn)整合、重組，需要退出相應(yīng)投資；企業(yè)根據(jù)目標(biāo)負債及自身現(xiàn)金流量情況對投資總量進行控制，當(dāng)投資總量超出上限，或負債率超過目標(biāo)水平，或財務(wù)、現(xiàn)金流量出現(xiàn)困難時，主動退出有關(guān)投資；投資項目公司因合并、分立、并購及引入新的合作伙伴等事項使資本規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)或合作條件發(fā)生重大的不利的變化；投資項目公司因違反有關(guān)法律、行政法規(guī)造成短期內(nèi)無法消除的重大影響。

總之，企業(yè)應(yīng)建立和健全對投資項目的監(jiān)控機制，動態(tài)掌握投資項目的進展及經(jīng)營情況，對投資項目定期進行分析，慎重部署投資退出。

三、選擇最佳的投資退出途徑

投資退出也是一種資產(chǎn)經(jīng)營活動，因此需要借助資本經(jīng)營手段來完成。一般說來，企業(yè)退出投資往往是在產(chǎn)權(quán)的流動中實現(xiàn)的，主要手段不外乎通過轉(zhuǎn)、售、并、停、關(guān)，其中以轉(zhuǎn)、售、并最為理想。從資產(chǎn)經(jīng)營角度看，投資退出主要有以下途徑：

公開上市這是投資退出的最佳途徑，具有成本低、高增值的特點。企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用證券市場的價值發(fā)現(xiàn)功能，推動投資項目公司到海內(nèi)外證券市場直接或分拆上市。

整體出售和公開上市相比，出售可以立即收回現(xiàn)金或可流通證券，既可以立即從項目公司中完全退出，也可較快取得現(xiàn)金或可流通證券的利潤分配。就效應(yīng)角度而言，整體出售具備收購方對一般兼并收購所要求達到的效果，但整體出售可能存在市盈率偏低的情況，難以取得較高溢價。

改制、重組后退出是將項目公司改制、重組成股份合作制企業(yè)、股份公司直至上市公司，通過資產(chǎn)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓、出售退出投資。如協(xié)議轉(zhuǎn)讓給投資項目公司其他股東；協(xié)議轉(zhuǎn)讓或定向配售給戰(zhàn)略投資者；通過技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所進行轉(zhuǎn)讓等。

物色收購?fù)顿Y項目的對象是直接或通過專業(yè)性的經(jīng)紀(jì)、中介機構(gòu)物色對投資項目感興趣的公司收購、兼并項目公司，實現(xiàn)投資套現(xiàn)。收購、兼并的對象可以是整個投資項目，也可以是部分股權(quán)或資產(chǎn)。

股份回購是當(dāng)投資項目為上市公司時，則可通過將股票賣回給項目公司而回收全部或部分所投資金。如果是普通股，企業(yè)可和項目公司簽訂股票賣回的賣方期權(quán)，直接將股票賣回給項目公司；如果是優(yōu)先股，則需通過制定強制贖回條款進行。

托管和融資性租賃是指托管經(jīng)營公司與企業(yè)所有者經(jīng)過協(xié)商，通過契約方式，以保全并增值受托資產(chǎn)為前提，對受托企業(yè)進行有償經(jīng)營。托管將企業(yè)經(jīng)營者從企業(yè)要素中分離出來，成為新的獨立的利益主體，其實是一種間接退出投資方式。

企業(yè)內(nèi)部合并、轉(zhuǎn)讓方式是在控股公司或企業(yè)集團中運用得十分普遍。企業(yè)內(nèi)部通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓或劃撥，對同類業(yè)務(wù)及投資項目進行專業(yè)歸并；企業(yè)內(nèi)有上市公司的，可將非上市的業(yè)務(wù)注入上市公司套現(xiàn)；將難以退出的不良資產(chǎn)從有關(guān)下屬企業(yè)剝離，通過其他下屬企業(yè)或由母公司進行消化、盤活。

關(guān)閉、破產(chǎn)、清算也是投資退出的一條途徑。企業(yè)一旦確認項目投資失敗或成長較慢，不能獲取預(yù)期回報，就需要果斷退出。當(dāng)投資項目無法通過其他途徑退出且無必要維持時，也應(yīng)關(guān)閉、解散，通過清算退出。

上述有關(guān)退出投資的方式并不是相互獨立，而是緊密聯(lián)系的。企業(yè)應(yīng)當(dāng)綜合運用這些方式進行投資退出的部署。

財務(wù)上做好準(zhǔn)備以高市盈率退出優(yōu)質(zhì)項目時，對企業(yè)來說沒有什么財務(wù)壓力。但如果退出經(jīng)營不善或長期掛賬的項目，企業(yè)就可能需要大幅撇賬。此時，企業(yè)應(yīng)充分考慮投資退出對其財務(wù)承受能力及現(xiàn)金流量的影響，以在時機選擇和策略應(yīng)對上做出相應(yīng)部署，同時要事先對可能的損失、清理出來的不實資產(chǎn)及壞賬做好財務(wù)撥備和核銷。