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摘要：中國國內(nèi)首屈一指的企業(yè)聯(lián)想集團(tuán)兼并了頂級的IBM個人電腦業(yè)務(wù)，新東方教育集團(tuán)在納斯達(dá)克的光榮榜上名利雙收。然而我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)硝煙散盡，最終能生存下來，并坐上行業(yè)頭把交椅的還是那些理智的戰(zhàn)略家，因為他們能夠?qū)⑵髽I(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略和企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略完美地結(jié)合。以中石油為例，分析了其“財務(wù)向左，戰(zhàn)略向右”的戰(zhàn)略失誤。

關(guān)鍵詞：盈利；投資；資源閑置

1中石油盈利能力分析

當(dāng)TCL和長虹諸類企業(yè)還在現(xiàn)金短缺的窘境中舉步維艱的時候，中石油卻已經(jīng)在享受充裕的資金所帶來的成功的快感了。自2002年以來，隨著國際石油價格不斷上漲，中石油利潤保持了5年增長，如下圖中石油2002年以來的凈利潤數(shù)據(jù)：（億元）

計算分析可知道中石油2002年到2006年凈利潤增長率分別是48.4%，47.9%，28.4%，6.6%。可以知道作為國家重點(diǎn)扶持的企業(yè)，中石油2002年到2006年階段的盈利能力和籌資能力是毋庸置疑的，在全球能源領(lǐng)域權(quán)威機(jī)構(gòu)普氏能源的2006年全球能源企業(yè)250強(qiáng)的排名中，中石油連續(xù)第5年摘取了亞太地區(qū)能源企業(yè)的桂冠。以2005年度的業(yè)績，中石油以1333.9億元的凈利潤，超過日本豐田公司成為亞洲最賺錢的公司，這也刷新了其上市以來的贏利紀(jì)錄，凈利潤增幅高達(dá)28.4%。

中石油2002年到2006年取得的盈利記錄主要取決于期間原油和天然氣價量齊升。中石油的主營業(yè)務(wù)主要有四個板塊：勘探與生產(chǎn)板塊，煉油與銷售板塊，化工與銷售板塊，天然氣與管道板塊。中石油2006年生產(chǎn)原油8.307億桶，同比上升0.9%；生產(chǎn)可銷售天然氣13719億立方英尺，同比增長22.5%；油氣總產(chǎn)量10.594億桶，增長4.9%；實(shí)現(xiàn)油價上漲23.55%，達(dá)到每桶59.76美元。應(yīng)此得益于油價的大幅度提升，勘探與生產(chǎn)板塊獲利達(dá)到2189.6億元，化工與銷售板塊盈利50.58億元，天然氣與管道板塊盈利89.86億元。值得注意的是由于油價的不斷上升，中石油的油氣操作成本也不斷上升，從2005年的5.28美元/桶上升到2006年的6.74美元/桶，煉油單位現(xiàn)金加工成本從145元/噸上升到169元/噸，導(dǎo)致2006年的煉油與銷售板塊直接虧損291.64億元，較2005年的虧損額198.1億元增長了47.22%，成為中石油四個主要業(yè)務(wù)板塊中唯一出現(xiàn)經(jīng)營虧損的，不過綜觀數(shù)據(jù)中石油整體利潤同步穩(wěn)定增長。

2中石油投資狀況分析

隨著國際能源市場的普遍萎縮，石油開采的成本越來越高，石油市場的競爭也開始激烈起來。我們不得不提醒：中石油的贏利能力和籌資能力已經(jīng)過強(qiáng)，而投資活動卻不夠活躍。也就是說，中石油所面臨的質(zhì)疑是：其現(xiàn)有的投資能否確保公司贏利的長期穩(wěn)定并持續(xù)增長？

（1）在國際原油價格上漲中中石油面臨利潤減少的威脅。

中國成品油的價格機(jī)制尚未理順，在中國政府對成品油價格實(shí)行嚴(yán)格管制的背景下，中石油在國際原油價格上漲中無法受益，加之原油產(chǎn)量增長很低，中石油在未來的業(yè)績增長速度很難達(dá)到期望值。

在國際原油價格上漲中，中石油面臨三大減利因素：一是開采成本上升因素，目前中石油的開采成本增幅基本與油價漲幅相當(dāng)；二是特別收益金因素，原油價格高于60美元即征收40%的特別收益金；三是成品油價格“政府管制折扣”，68%的產(chǎn)品價格不能同步原油價格上漲，直接造成整體盈利下降。

據(jù)測算，國際原油價格在高于80美元時，每桶上漲10美元，中石油開采成本上升約1美元/桶，特別收益金收取4美元/桶，如果68%的收入被政府管制，則中石油公司盈利下降1.8美元/桶；如果國內(nèi)成品油價格漲幅為原油價格的一半，68%的產(chǎn)品收入限制了油價上漲受益，公司實(shí)際收益為1.6美元/桶。只有國內(nèi)成品油價格漲幅達(dá)到原油價格漲幅的26%時，中石油才能免受政府管制的影響。

（2）中石油股價慘遭“腰斬”。

中國石油自2007年11月5日上市交易以來，股價一路走低，在不到2個月的時間里該股即跌破被視為生命線的30元，之后更是新低不斷，2008年1月30日更是創(chuàng)下23.80元新低，與其上市首日最高價48.62元相比，跌幅更是高達(dá)50%以上，中石油股價遭到“腰斬”。從中石油走勢來看，該股票自上市以來似乎走上了一條沒有止境的漫漫跌途，期間沒有連續(xù)5日的上漲記錄，這種走勢砸蒙了股民，也戲弄了中石油自己。

綜上分析，中石油明顯地采用了過于保守的財務(wù)戰(zhàn)略，使得近年企業(yè)的籌集資金一直處于閑置的狀態(tài)。這種做法對企業(yè)的現(xiàn)金資源造成了巨大的浪費(fèi)，并且從長遠(yuǎn)來看，會造成發(fā)展能力不足，起碼不足以支撐公司現(xiàn)有的贏利水平和發(fā)展趨勢。

另一方面，中石油現(xiàn)在所采取的財務(wù)戰(zhàn)略，還會使企業(yè)的價值被低估，或發(fā)揮不出自身的發(fā)展?jié)摿?，換句話說，它損害了股東的股份價值，甚至?xí)稒C(jī)冒險家展開收購。

雖然作為一家國有企業(yè)，中石油不用擔(dān)心會被惡意收購，但是一個更為嚴(yán)肅且嚴(yán)重的問題卻不容忽視：中石油以現(xiàn)有的投資頻率和規(guī)模，如何才能滿足我國日益增長的石油需求？在全球能源短缺的情況下，它如何為國內(nèi)企業(yè)提供足夠的石油材料？這不僅關(guān)系著中石油能否獲得更多的贏利空間，而且進(jìn)一步對中國企業(yè)的資金融通和尋找投資贏利點(diǎn)的能力進(jìn)行了一次全面的考問。

3中石油避免”財務(wù)向左，戰(zhàn)略向右”的策略

當(dāng)企業(yè)被推到一個行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位后，就不可避免地要面對新的發(fā)展瓶頸。經(jīng)營擴(kuò)張上的過度投入會造成企業(yè)的過度成本，致使企業(yè)失去競爭力。此時，企業(yè)要想突破發(fā)展瓶頸，就需要尋找新的投資機(jī)會，顯然，中石油今天所面臨的，正是這樣的瓶頸。

（1）以中石油目前的財務(wù)狀況，應(yīng)當(dāng)采取充分利用閑置的現(xiàn)金剩余做資本調(diào)整來增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營效益這種積極的投資戰(zhàn)略。也就是說，它現(xiàn)在要做的是積極地參與投資活動，充分利用企業(yè)現(xiàn)有的融資能力，投資于未來會給企業(yè)帶來贏利的項目，來確保產(chǎn)出和贏利性不會下降，或者投入資金改善企業(yè)現(xiàn)有的經(jīng)營結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部控制，增加資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，提高運(yùn)營效率以降低成本。

（2）中國石油是我國油氣行業(yè)占主導(dǎo)地位的最大的油氣生產(chǎn)與銷售商，擁有大慶、遼河、新疆、長慶、塔里木和四川等多個大型油氣區(qū)，是我國最大的油氣一體化世界級企業(yè)，是我國銷售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一，2005年實(shí)現(xiàn)盈利首次突破1000億元人民幣，是目前亞洲最盈利公司。

在全球油氣上市公司中，中國石油的油氣儲備量位居第二，僅次于?？松梨冢趤喼抻蜌夤局杏蜌鈨α孔畲?。

在國內(nèi)三大石油公司中，中國石油的油氣儲量和產(chǎn)量在總量上均遠(yuǎn)超出中石化和中海油，比較而言，中國石油的優(yōu)勢在上游勘探開采領(lǐng)域，中石化在下游煉油加工領(lǐng)域有一定的優(yōu)勢，而中海油業(yè)務(wù)集中在海上石油勘探與開采，由于生產(chǎn)基數(shù)低，成長性非常突出。中國石油近三年平均的儲量接替率為164%，與中海油不相上下，2007年5月公司對外公布發(fā)現(xiàn)冀東南堡油田和龍崗氣田，保守估計公司未來幾年內(nèi)的儲量接替率將保持100%以上水平。

（3）受益于勘探周期上升趨勢。

與國外油氣公司相比，我國油氣公司的儲量接替率高，中國石油有較穩(wěn)定的鉆探成功率，其油氣發(fā)現(xiàn)和開發(fā)成本相對較低，目前中國石油持有的勘探許可所覆蓋的總面積達(dá)184萬平方公里。由于我國目前尚處在原油勘探周期的中部，國土資源部估計我國有望在十一五期間新增40-50億噸地質(zhì)儲量油氣。過去兩到三年時間，中石油發(fā)現(xiàn)了六個主要?dú)馓铮浩展鈿馓?、龍崗氣田、克拉瑪依和徐家圍子斷陷深層氣田、松遼盆地以及高橋氣田。隨著勘探支出的增加，勘探技術(shù)的改進(jìn)，加上較低的勘探程度，這些將促使更多的油氣被發(fā)現(xiàn)。

（4）目前我國的天然氣和成品油價格仍受到國家嚴(yán)格管制，未與國際接軌，一旦監(jiān)管放開，上升空間巨大，產(chǎn)量增長和價格上漲有望使天然氣和下游成品油業(yè)務(wù)成為公司長期增長點(diǎn)。

近年來我國政府在市場定價改革方面積極探索，很可能建立一套新的成品油產(chǎn)品定價機(jī)制，即以原油成本加上一定的合理利潤率為基礎(chǔ)定價。如果我國成品油和天然氣轉(zhuǎn)變成完全以市場為基礎(chǔ)，中國石油的利潤上升空間非常之大。

（5）天然氣在我國一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中目前僅占3%，遠(yuǎn)低于24%的世界平均水平，天然氣在我國的發(fā)展空間巨大，未來十年內(nèi)中國石油的天然氣產(chǎn)量將保持兩位數(shù)增長，管道業(yè)務(wù)將受益于天然氣需求的上升，如果規(guī)劃中的西氣東輸二線能在2010年投產(chǎn)，將推動中國石油的天然氣業(yè)務(wù)獲得跳躍式增長，同時公司在煉油和銷售等下游業(yè)務(wù)規(guī)模仍有進(jìn)一步提升空間，由于煉油銷售價受到管制，目前煉油業(yè)務(wù)毛利率尚處于微利狀態(tài)。

（6）現(xiàn)金流穩(wěn)定，募股項目利于產(chǎn)能釋放和改善財務(wù)狀況。

募集資金主要投向上和下游產(chǎn)能擴(kuò)建，上游包括長慶油田、大慶油田和冀東油田產(chǎn)能擴(kuò)建，下游包括獨(dú)子山石化加工進(jìn)口哈薩克斯坦含硫原油煉油及乙炔技術(shù)改造項目，由于實(shí)際募集資金遠(yuǎn)超出計劃募集資金規(guī)模，多出資金將用于補(bǔ)充流動資金和用于一般商業(yè)用途，公司每年實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量逾兩千億元，基本能夠滿足公司每年的資本性支出，資產(chǎn)負(fù)債率不足30%，利息保障倍數(shù)達(dá)到165倍，同時2008年兩稅合并后所得稅將調(diào)低，超額募集資金將進(jìn)一步增強(qiáng)公司的財務(wù)實(shí)力。

（7）公司自2000年4月發(fā)行H股時開始實(shí)施一項股票期權(quán)激勵計劃，期權(quán)受益者在行權(quán)時，公司以現(xiàn)金支付股票增值的金額，公司董事會成員和監(jiān)事會成員及高級管理人員有資格參與該項計劃。高級管理人員被授予8700萬股期權(quán)，董事及監(jiān)事會成員被授予3500萬股，此項期權(quán)自授予起三年后，即2003年4月8日至2008年4月7日止可行權(quán)。行權(quán)價相當(dāng)于首次公開發(fā)行H股的價格，即每股港幣1.28元。

截至2007年6月30日，股票期權(quán)的所有者均未行權(quán)，又此項期權(quán)而產(chǎn)生的負(fù)債以行權(quán)價與股票市場價之間的差額計算計入應(yīng)付職工薪酬，于2007年6月30日累計計提11.85億元。公司的此項股票增值權(quán)計劃相當(dāng)于影子期權(quán)，雖然其激勵時間截止于2008年4月7日，但總算趕上了A股發(fā)行，預(yù)計該項激勵計劃對股價有一定的提振作用。

參考文獻(xiàn)

［1］劉亦晴，楊靜.從中海油—功虧一簣—到中石油—功成名就—學(xué)習(xí)跟著游戲規(guī)則跳舞［J］.河北企業(yè)，2006，（1）.

［2］高立志，李思琪.關(guān)于中石油企業(yè)資金集中管理對轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)影響的調(diào)查［J］.大慶社會科學(xué)，2007