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中航油事件發(fā)生后，很多期貨業(yè)人士和專家學(xué)者拿中國(guó)沒(méi)有石油期貨市場(chǎng)說(shuō)事，認(rèn)為：由于中國(guó)沒(méi)有石油期貨市場(chǎng)而缺失石油的國(guó)際定價(jià)權(quán)，在既定交易規(guī)則下的交易有利于發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)而不利于我國(guó)企業(yè)，從而似乎得出結(jié)論：類似中航油事件的發(fā)生是不可避免的，除非發(fā)展自己的期貨市場(chǎng)和推出相應(yīng)的衍生交易品種。

誠(chéng)然，我國(guó)的期貨市場(chǎng)準(zhǔn)確地說(shuō)是金融衍生市場(chǎng)極不完善，多數(shù)大宗商品還沒(méi)有期貨交易，從眾多方面來(lái)說(shuō)，我國(guó)確實(shí)需要大力發(fā)展期貨市場(chǎng)，我個(gè)人也對(duì)發(fā)展這一市場(chǎng)持積極態(tài)度，但是如果將類中航油事件歸結(jié)為我國(guó)缺乏期貨市場(chǎng)進(jìn)而缺失國(guó)際定價(jià)權(quán)，這是可能是荒謬的。

一、大宗商品國(guó)際定價(jià)權(quán)非取決于期貨市場(chǎng)本身而是資本實(shí)力

近來(lái)國(guó)際定價(jià)權(quán)是一個(gè)在我國(guó)各界頻繁使用的詞語(yǔ)。很多人提到，我國(guó)已經(jīng)成為全球最大的有色金融、農(nóng)產(chǎn)品、能源等的生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)之一，但是我國(guó)缺乏自己的國(guó)際商品定價(jià)中心，因此，在國(guó)際商品貿(mào)易中我國(guó)處于了不利的地位。從國(guó)際商品貿(mào)易看，就價(jià)格來(lái)說(shuō)我國(guó)確實(shí)處于了不利的地位。由于所謂“中國(guó)概念”的緣故，凡是我國(guó)有潛在大量需求的商品，近年來(lái)價(jià)格都有大幅上升，使我國(guó)相比從前支付了更多的外匯，最突出的例子就是石油，報(bào)道說(shuō)2004年我國(guó)石油進(jìn)口多支付了70億美元。

很多期貨業(yè)人士和專家認(rèn)為，由于我國(guó)沒(méi)有相應(yīng)的期貨市場(chǎng)，所以我國(guó)對(duì)國(guó)際上大宗商品缺乏定價(jià)權(quán)，從而在國(guó)際貿(mào)易中處于了不利的被動(dòng)地位。誠(chéng)然，我國(guó)的期貨市場(chǎng)不夠完善，那么能否將期貨市場(chǎng)與國(guó)際定價(jià)中心劃等號(hào)呢？很明顯，事情不是這樣簡(jiǎn)單。同一大宗商品在全球往往有多個(gè)期貨交易市場(chǎng)而非只有一個(gè)，根據(jù)以上論斷，那么就存在多個(gè)國(guó)際定價(jià)中心了，顯然這是不可能的。仍就石油來(lái)說(shuō)，美國(guó)紐約、英國(guó)倫敦、中東地區(qū)、新加坡、日本東京等都有石油期貨/期權(quán)市場(chǎng)，從近幾年的實(shí)際運(yùn)行來(lái)看，決定石油價(jià)格的國(guó)際定價(jià)中心是美國(guó)的紐約，其他石油期貨市場(chǎng)根本構(gòu)成不了國(guó)際定價(jià)中心。特別是2004年全年石油價(jià)格的巨幅上漲來(lái)看，其他期貨市場(chǎng)只能是價(jià)格的跟隨者，對(duì)于定價(jià)幾乎無(wú)能為力。

那么，究竟是誰(shuí)在左右大宗商品價(jià)格？毫無(wú)疑問(wèn)，是那些在國(guó)際金融市場(chǎng)上時(shí)刻伺機(jī)獲利的投機(jī)資本。自20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰后，隨著匯率和利率等主要金融價(jià)格的波動(dòng)頻繁和波幅加劇，試圖管理風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新工具不斷涌現(xiàn)，大宗商品的衍生交易在這一階段也隨之發(fā)展并日漸成熟起來(lái)，商品的衍生交易市場(chǎng)已經(jīng)成為國(guó)際金融市場(chǎng)中的一個(gè)重要組成部分。隨著投機(jī)資本不斷增加，加上各種先進(jìn)的交易手段，投機(jī)資本逐漸成為國(guó)際金融市場(chǎng)上的決定力量。就某一衍生品種的價(jià)格來(lái)看，平時(shí)波瀾不驚小幅漲落，而一旦被投機(jī)資本嗅出存在可能影響供求的氣息，價(jià)格就會(huì)巨幅變動(dòng)，價(jià)格遠(yuǎn)離價(jià)值，即為“”超調(diào)。從布雷頓森林體系崩潰后的30年的實(shí)際運(yùn)行來(lái)看，投機(jī)資本左右大宗商品價(jià)格的能力越來(lái)越強(qiáng)大。還拿石油價(jià)格來(lái)說(shuō)。主要產(chǎn)油國(guó)為了爭(zhēng)取有利價(jià)格組織了石油卡特爾——OPEC，以此作為與發(fā)達(dá)國(guó)家談判石油價(jià)格的國(guó)際統(tǒng)一組織，20世紀(jì)70年代的兩次石油成功漲價(jià)以及日后與發(fā)達(dá)國(guó)家的談判，顯示了OPEC影響和地位，因此，OPEC被認(rèn)為是世界上最成功的卡特爾組織。但是近年來(lái)，盡管OPEC還能決定石油世界的產(chǎn)量，但是左右世界石油價(jià)格的能力在降低，相反國(guó)際投機(jī)資本已基本控制了油價(jià)的波動(dòng)，2004年油價(jià)大漲就是具體體現(xiàn)。

最近幾年我國(guó)也相繼推出了銅、鋁、小麥、玉米等大宗商品的期貨品種，盡管交易量和交易價(jià)格在全球的重要性有所提高和開(kāi)始被重視，但是交易價(jià)格的形成主要是跟隨國(guó)際市場(chǎng)，我國(guó)的期貨交易以及市場(chǎng)主體并不能決定這些商品的價(jià)格，其中的道理很簡(jiǎn)單，我國(guó)的資本實(shí)力與來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家的天量級(jí)的國(guó)際投機(jī)資本相比幾乎微不足道。

二、交易規(guī)則面前并不厚此薄彼

在中航油事件發(fā)生后，有期貨業(yè)人士指出：主要的期貨交易所在歐美國(guó)家，交易規(guī)則必然傾向于本地區(qū)企業(yè)而不利于外來(lái)者，因此，我國(guó)企業(yè)通過(guò)這些交易所參與期貨交易從而受損也就在所難免。這種邏輯有些滑稽。歐美國(guó)家的期貨交易所的交易規(guī)則是透明的，對(duì)于所有交易的參與者都同樣適用和平等的，不會(huì)因?yàn)槟闶潜镜仄髽I(yè)就可以免交保證金和稅費(fèi)，也不會(huì)因?yàn)槟闶峭鈬?guó)企業(yè)就必須受到額外的盤剝。其實(shí)全球各期貨交易所的交易規(guī)則大體是相同的。期貨交易所首先發(fā)端于美國(guó)，之后各國(guó)紛紛效法，歐美之外的期貨交易市場(chǎng)，例如新加坡、香港等地，他們的交易規(guī)則都是借鑒了歐美的做法，在實(shí)質(zhì)上并無(wú)二致。

從我國(guó)已有的三家期貨交易所來(lái)看，他們的交易規(guī)則也是來(lái)源自歐美的做法，倘若交易規(guī)則面前不能人人平等，誰(shuí)還會(huì)進(jìn)場(chǎng)交易！

交易規(guī)則面前各市場(chǎng)參與者是平等的，但是游戲規(guī)則面前并不平等。游戲規(guī)則不同于交易規(guī)則，而很多人將他們混淆。根據(jù)博弈論，在理想狀態(tài)下，期貨市場(chǎng)里的每個(gè)參與者并不比其他參與者更具有優(yōu)勢(shì)，游戲規(guī)則對(duì)每一個(gè)博弈者都是平等的；但是，期貨市場(chǎng)并非一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，博弈者有強(qiáng)有弱，還是根據(jù)博弈論，強(qiáng)者是游戲規(guī)則的制定者，而弱者則是游戲規(guī)則的接受者，因此，強(qiáng)者處于有利地位而弱者則處于不利地位。就期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，強(qiáng)者就是實(shí)力強(qiáng)大的投機(jī)資本。

目前，全球的期貨市場(chǎng)基本上已是一個(gè)24小時(shí)連續(xù)交易的全球性市場(chǎng)，即使我國(guó)設(shè)立了自己的期貨交易所，也只能是這一全球鏈條中的一個(gè)環(huán)節(jié)，定價(jià)權(quán)仍然在發(fā)達(dá)國(guó)家的期貨交易所內(nèi)，因?yàn)閷?duì)定價(jià)持有話語(yǔ)權(quán)的主要投機(jī)資本都聚集在這里。

三、對(duì)期貨市場(chǎng)不能期望太高

我國(guó)股票市場(chǎng)的交易手段單一，缺乏對(duì)沖機(jī)制，這成為最近幾年某些證券投資機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)不好的借口，并被廣大的業(yè)內(nèi)人士所詬病，因此，要求買空機(jī)制、發(fā)展股指期貨成為一致目標(biāo)并被寄予厚望。期貨市場(chǎng)也廣被描繪為具有對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定業(yè)績(jī)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)的良好機(jī)制。

其實(shí)，期貨交易等衍生金融交易與現(xiàn)貨交易的最大不同在于它是一個(gè)零和游戲甚或負(fù)和游戲。金融衍生交易中一方的獲利是另一方的虧損，如果考慮到傭金、稅費(fèi)等，總虧損將總是多于總獲利，是一個(gè)凈負(fù)和游戲。從歐美國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)績(jī)來(lái)看，盡管他們有著花樣繁多的可供選擇的衍生交易工具，但是當(dāng)股市低迷的時(shí)候，他們的業(yè)績(jī)也是普遍不好。

并不諱言，缺乏對(duì)沖機(jī)制在一定程度上不利于我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展，但是如果某些機(jī)構(gòu)投資者將經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不好歸咎于我國(guó)缺乏對(duì)沖機(jī)制、缺乏期貨市場(chǎng)則是大錯(cuò)特錯(cuò)、荒謬之極！

四、我國(guó)企業(yè)參與國(guó)際衍生交易虧損原因在于投機(jī)

將類中航油事件歸咎于我國(guó)缺乏石油期貨市場(chǎng)、歸咎于歐美交易規(guī)則的不平等顯然是荒謬的，那么我國(guó)企業(yè)參與國(guó)際衍生交易屢次出現(xiàn)巨虧的原因何在？

根據(jù)報(bào)道，1998年株洲冶煉廠在倫敦金屬交易所從事期貨交易巨虧14.6億人民幣，本次中航油在新加坡從事石油期貨交易虧損5.5億美元。這是已經(jīng)公開(kāi)報(bào)道出的，未曾披露的類似事件應(yīng)該還有。這些事件發(fā)生主要的原因是這些企業(yè)并未嚴(yán)格遵守套期保值的參與原則，而是試圖靠投機(jī)增加盈利。我國(guó)管理當(dāng)局針對(duì)某些國(guó)有企業(yè)的主要原材料或主要產(chǎn)品受國(guó)際市場(chǎng)的影響頗大，允許他們通過(guò)主要國(guó)際商品交易所的期貨交易來(lái)套期保值。但實(shí)際上，從出事的兩家企業(yè)來(lái)看，他們并未嚴(yán)格遵守套期保值的交易目的，交易量之大遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)的實(shí)際需要，是徹頭徹尾的投機(jī)。只要是投機(jī)，就存在三種可能平、贏、虧，而發(fā)生贏或虧的幾率近乎50%。因此，如果走出國(guó)門參與期貨交易的國(guó)有企業(yè)如果不嚴(yán)格執(zhí)行套期保值的原則，虧損的可能性就占一半。

我國(guó)國(guó)有企業(yè)參與國(guó)際期貨交易遭受損失還有其獨(dú)特的原因。交易員素質(zhì)不高，有些交易員僅僅懂得外語(yǔ)，對(duì)于金融衍生交易、國(guó)際市場(chǎng)行情等專業(yè)性很強(qiáng)的指示并不了解，更不用說(shuō)是精通了；缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制或形同虛設(shè)；缺乏必要的市場(chǎng)研究人員。此外，由于國(guó)有企業(yè)缺乏良好的監(jiān)督機(jī)制，在境外從事衍生交易如果盈利了很容易流入個(gè)人腰包，而一旦虧損則有企業(yè)（實(shí)際上是國(guó)家）承擔(dān)。