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一、金融期貨市場(chǎng)價(jià)格構(gòu)成要素

金融期貨市場(chǎng)價(jià)格是指金融工具期貨合約的理論價(jià)格，金融工具期貨又分為外匯期貨、利率期貨和股指期貨三類(lèi)，以下簡(jiǎn)單對(duì)它們的價(jià)格構(gòu)成進(jìn)行介紹。

1.外匯期貨的價(jià)格構(gòu)成

由于外匯期貨的標(biāo)的為外匯，它是非物資商品，故無(wú)商品生產(chǎn)成本與期貨商品流通費(fèi)用兩項(xiàng)；外匯的理論期貨價(jià)格由貨幣成本、期貨交易費(fèi)用和預(yù)期利潤(rùn)三部分組成；其中，貨幣成本是指某種外幣的數(shù)量，貨幣成本的產(chǎn)生是由少數(shù)外匯期貨合約實(shí)際交割產(chǎn)生的。

2.利率期貨的價(jià)格構(gòu)成

利率期貨交易分國(guó)庫(kù)券期貨交易、定期存單期貨交易、抵押證券期貨交易等；在美國(guó)，國(guó)庫(kù)券期貨合約的理論價(jià)格主要由國(guó)庫(kù)券的發(fā)行價(jià)格、期貨交易費(fèi)用和預(yù)期利潤(rùn)三項(xiàng)，其中，在發(fā)行價(jià)格上短期國(guó)庫(kù)券和長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券有所區(qū)別，短期國(guó)庫(kù)券的發(fā)行價(jià)格是以貼現(xiàn)方式或按面值打折扣方式形成的，計(jì)算公式為：短期國(guó)庫(kù)券發(fā)行價(jià)格=國(guó)庫(kù)券面值-國(guó)庫(kù)券面值×年利率×國(guó)庫(kù)券實(shí)際期限/3603.股指期貨的價(jià)格構(gòu)成股指期貨的價(jià)格主要由現(xiàn)金設(shè)定價(jià)格、期貨交易費(fèi)用和預(yù)期利潤(rùn)三項(xiàng)構(gòu)成；其中，現(xiàn)金設(shè)定價(jià)格等于股指的指數(shù)乘以一個(gè)由股指確定的固定金額，它不僅體現(xiàn)了股指的綜合價(jià)值，還是股指期貨的交易價(jià)格，更是股指期貨理論價(jià)格的構(gòu)成要素。

二、期貨定價(jià)在進(jìn)行期貨定價(jià)的介紹之前

需先了解一些數(shù)學(xué)符號(hào)的定義T:期貨合約到期的時(shí)間（年）；t：現(xiàn)在的時(shí)間（年）；s：期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t時(shí)的價(jià)格；ST:期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間T時(shí)的價(jià)格（在t時(shí)刻這個(gè)值是未知的）；k:期貨合約中的交割價(jià)格；f：時(shí)刻t時(shí)，期貨合約多頭的價(jià)值；F：時(shí)刻t時(shí)期貨合約的價(jià)格；r:從時(shí)刻t到T時(shí)刻，計(jì)算投資利息時(shí)使用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

1.商品期貨定價(jià)

可把商品期貨的標(biāo)的商品分為投資類(lèi)商品（如黃金、白銀）、消費(fèi)類(lèi)商品，對(duì)投資類(lèi)商品可以給出準(zhǔn)確的期貨價(jià)格，消費(fèi)類(lèi)的商品只給出期貨價(jià)格上限。黃金、白銀是投資類(lèi)商品中的代表性商品，人們持有黃金、白銀的目的一般是投資和保值；不考慮黃金、白銀的存儲(chǔ)成本時(shí)，它們與無(wú)收益證券類(lèi)似，期貨合約價(jià)格可按下式計(jì)算F=exp（r(T-t)）考慮存儲(chǔ)成本時(shí)，可將存儲(chǔ)成本看作負(fù)收益，記u是期貨合約有效期間所有存儲(chǔ)成本的現(xiàn)值，則期貨合約的價(jià)格為F=(S+U)EXP(R(T-t))例如，一張一年期的黃金期貨合約，已知黃金的存儲(chǔ)成本為每年每盎司2美元，在年底支付，現(xiàn)價(jià)為450美元，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率始終為每年7%，該期貨合約的價(jià)格計(jì)算如下r=0.07,s=450,T-t=1.所有存儲(chǔ)成本現(xiàn)值u=2exp(-0.07)=1.865.期貨價(jià)格F=（450+1.865）exp（0.07）=484.6

2.金融期貨定價(jià)

金融期貨主要分為外匯期貨、利率期貨、股票價(jià)格指數(shù)期貨；s表示以美元表示的一單位外匯的即期價(jià)格；k表示期貨合約中約定的交割價(jià)格；rf表示外匯的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、；外匯持有人由于持有外幣，所以能獲得貨幣發(fā)行國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行收益；構(gòu)造兩個(gè)組合：組合1：一個(gè)期貨合約多頭加一筆數(shù)額為kexp(-r(T-t))的現(xiàn)金。組合2：exp（-rf(T-t)）金額的外匯。因?yàn)樵赥時(shí)刻，兩個(gè)組合都等于一單位外匯，所以，在t時(shí)刻兩者也應(yīng)相等，f+k•exp(-r(T-t))=Sexp(-rf(T-t))即f=exp(r-rf)(T-t)而期貨合約價(jià)格是令f=0時(shí)的k所以，期貨價(jià)格F=sexp(r-rf)(T-t).例如，一份3個(gè)月的瑞士法郎期貨合約，標(biāo)的資產(chǎn)提供年利率2%的連續(xù)紅利收益率，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為每年4%，匯率為1.3720瑞士法郎/美元，交割價(jià)格為1.3723瑞士法郎/美元，該期貨合約的價(jià)格如下計(jì)算。

作者：楊金林單位：內(nèi)蒙古科技大學(xué)