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內(nèi)容摘要：本文以上市銀行為例，對(duì)企業(yè)和個(gè)人這兩類主要存款人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。首先，利用股票的市場價(jià)格信號(hào)計(jì)算商業(yè)銀行的資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)率，以此作為商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。然后，通過企業(yè)存款余額和儲(chǔ)蓄存款余額對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行回歸分析。檢驗(yàn)結(jié)果表明：在信息公開的條件下，我國的存款人對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)能夠起到一定的監(jiān)督作用。

關(guān)鍵詞：銀行風(fēng)險(xiǎn)市場紀(jì)律存款保險(xiǎn)

當(dāng)商業(yè)銀行面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，存款人為了自身的存款安全，會(huì)從商業(yè)銀行的存款賬戶上取走存款。反之，如果商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較小，則存款人愿意把錢存入該銀行。因此，存款人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)可以從商業(yè)銀行的存款余額與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)關(guān)系來判斷。當(dāng)然，這種判斷的前提條件是與商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的信息能夠被存款人觀察到，即相關(guān)的信息是公開的。目前，國內(nèi)上市銀行的信息披露制度較為規(guī)范，與上市銀行風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的信息容易被存款人觀察到，可以作為檢驗(yàn)存款人是否具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的一個(gè)試驗(yàn)窗口。

本文以滬深兩市的五家上市銀行為例，對(duì)企業(yè)和個(gè)人這兩類典型的存款人是否具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，試圖回答以下問題：在信息公開的情況下，個(gè)人和企業(yè)是否已經(jīng)具備了風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)？個(gè)人和企業(yè)對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度有何差異？如何才能最大限度地區(qū)分低風(fēng)險(xiǎn)敏感度和高風(fēng)險(xiǎn)敏感度的存款人，從而使存款保險(xiǎn)制度和市場紀(jì)律的功能發(fā)揮各得其所？

模型的設(shè)計(jì)

（一）風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的選擇

本研究的目的是檢驗(yàn)上市銀行的風(fēng)險(xiǎn)與存款余額的相關(guān)關(guān)系，以此來判斷存款人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。有兩類風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)可供選擇，一類是不良貸款比率、資本充足率等會(huì)計(jì)指標(biāo)。但是，鑒于研究的樣本較少，時(shí)間跨度較短，選用較多的會(huì)計(jì)指標(biāo)會(huì)使模型的估計(jì)變得困難。另一類是市場指標(biāo)，如商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)率。市場指標(biāo)一般是根據(jù)商業(yè)銀行股價(jià)等市場信息按照一定的理論模型間接測算得到。利用市場指標(biāo)的前提是市場價(jià)格信號(hào)是有效的，上市銀行的股票價(jià)格能夠反映與銀行風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)的信息，體現(xiàn)銀行的真實(shí)價(jià)值。于渤、高印朝（2005）對(duì)自1999年以來上市銀行的股價(jià)與會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性進(jìn)行了研究后認(rèn)為，上市銀行的會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)具有顯著的解釋能力，這表明我國上市銀行的股價(jià)具有一定的有效性。

基于上述考慮，本文選用商業(yè)銀行的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率作為反映商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

（二）線性模型

考察商業(yè)銀行存款余額與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)關(guān)系時(shí)，還需要同時(shí)考慮其他的相關(guān)因素，如：居民的收入水平、物價(jià)水平、存款利率等。按照一般的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，居民的收入水平越高，居民儲(chǔ)蓄存款會(huì)越多。通常，國際上用GDP（或人均GDP）來表示一個(gè)國家的居民收入水平（胡學(xué)鋒，2001）。同時(shí)，物價(jià)價(jià)格水平上漲會(huì)使貨幣的購買力下降，從而使儲(chǔ)蓄存款的增幅下降。此外，就是存款利率。存款利率的提高會(huì)使商業(yè)銀行吸收更多的存款。綜合以上因素，本文建立如下的線性模型：

Dt=β0+β1SIGMAt+β2GDPNt+β3GDPNt-1+β4INTEt+β5DEFLATORt+εt

t=1，2，Ln（1）

在上式中，SIGMAt為t時(shí)段商業(yè)銀行的資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)率，代表商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平；Dt為第t時(shí)段末商業(yè)銀行不同類型客戶的存款余額，GDPNt為t時(shí)段的名義GDP（當(dāng)年價(jià)格），GDPNt-1為滯后一期的名義GDP，INTEt代表t時(shí)段內(nèi)名義存款利率。DEFLATORt為第t時(shí)段名義GDP和實(shí)際GDP的比值，用它來代表商品價(jià)格水平的變化。εt～N（0，σ2）代表模型的誤差項(xiàng)。

在公式（1）等式右側(cè)的解釋變量中，GDPN、DEFLATOR和INTE等變量的數(shù)據(jù)能夠從統(tǒng)計(jì)年鑒和上市銀行定期的財(cái)務(wù)報(bào)告中獲得,關(guān)鍵的工作是如何根據(jù)市場股價(jià)的信息來計(jì)算商業(yè)銀行的資產(chǎn)波動(dòng)率，在實(shí)證檢驗(yàn)存款人風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)之前，下文對(duì)此進(jìn)行簡要介紹。

（三）商業(yè)銀行資產(chǎn)波動(dòng)率的測算

本文采用股票市場的價(jià)格信號(hào)來間接測算商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)率SIGMA，這也是目前學(xué)術(shù)研究中比較普遍的方法。具體步驟是，首先，將銀行的股權(quán)看成是以銀行的資產(chǎn)價(jià)值V為標(biāo)的物、以銀行的負(fù)債B為執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)建立方程：

VE=VN（d1）-Be-rTN（d2）（2）

公式（2）為經(jīng)典的歐式看漲期權(quán)的定價(jià)公式，其中：d1=[In（V/B）+（r+0.5σ2）T]/σ，d2=d1-σ，T為所選定期財(cái)務(wù)報(bào)告的時(shí)間間隔；σ為商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)率，即SIGMA；VE為期初商業(yè)銀行股票的總市值，可以直接從市場上觀察到。根據(jù)伊藤引理，股票價(jià)格的波動(dòng)率和資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)率又可以建立關(guān)系式：

σE=N（d1）Vσ/VE（3）

σE為商業(yè)銀行股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差。于是，通過求解由公式（2）和公式（3）組成的方程組，就可以估計(jì)出商業(yè)銀行的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率。

實(shí)證檢驗(yàn)

（一）數(shù)據(jù)來源

本文以滬深兩地上市的5家銀行為例，選擇兩類代表性的存款人：企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行研究，所對(duì)應(yīng)的存款賬戶為企業(yè)存款和儲(chǔ)蓄存款。時(shí)間跨度為2001年到2005年，為了增加回歸分析的數(shù)據(jù)，本文以半年為時(shí)間段計(jì)算商業(yè)銀行的資產(chǎn)波動(dòng)率，以浦東發(fā)展銀行2005年1-6月份的資產(chǎn)波動(dòng)率的計(jì)算為例對(duì)市場數(shù)據(jù)來源做如下說明。

期初負(fù)債總額數(shù)據(jù)B來源于浦東發(fā)展銀行2005年半年報(bào)；期初的股權(quán)總市值VE=股權(quán)總數(shù)×2004年最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)；股票的波動(dòng)率σE=2005年1-6月份股價(jià)的日波動(dòng)率*，其中n為2005年上市銀行股票的交易天數(shù)，σE代表由2005年前半年股價(jià)的日波動(dòng)率推算的全年股價(jià)波動(dòng)率，股東權(quán)益市值和股價(jià)波動(dòng)率的結(jié)果見表1。

另一個(gè)需要確定的重要參數(shù)是無風(fēng)險(xiǎn)利率。國際上通行的做法是采用短期的國債利率度量無風(fēng)險(xiǎn)收益率。近年來國內(nèi)銀行間債券質(zhì)押式回購交易市場日趨成熟，目前交易的有十多個(gè)品種。這種回購交易違約風(fēng)險(xiǎn)小、流動(dòng)性好，比較適合作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，其中尤以七天的國債回購交易比較活躍，而到了2005年市場成交金額達(dá)到61598.90億元，國債回購交易利率的月度數(shù)據(jù)可從人民銀行網(wǎng)站上直接獲得。因此，選用國債回購交易品種R007的2005年1-6月份每月的加權(quán)平均作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，2005年1-6月的加權(quán)平均利率為r=1.457%。

將上述參數(shù)VE、σE、B、r、T（T=0.5）的值代入由公式（2）、（3）組成的方程組中，即可解出商業(yè)銀行的2005年上半年的資產(chǎn)波動(dòng)率。重復(fù)上述步驟，便可以得到從2001年至2005年的上市銀行的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率，見表2。

（二）模型估計(jì)

顯然，若存款人具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，能夠通過自身的存款行為規(guī)避銀行風(fēng)險(xiǎn)的話，則期末的存款余額應(yīng)該與商業(yè)銀行在報(bào)告期內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率密切相關(guān)。換句話說，表示銀行風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)SIGMA能被選入模型（1）右側(cè)的解釋變量。利用這5家上市銀行中兩類客戶的存款數(shù)據(jù)，本文對(duì)模型（1）進(jìn)行了估計(jì)，估計(jì)結(jié)果見表3。

（三）模型的結(jié)果分析

從表3的模型檢驗(yàn)結(jié)果來看，商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)率和代表居民收入水平的名義GDP都對(duì)存款余額具有顯著的解釋作用，表明無論是個(gè)人還是企業(yè)都具備了一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

通常多數(shù)企業(yè)具備專門人才，能夠?qū)ι虡I(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)做深入細(xì)致的分析。在上述回歸模型中，會(huì)發(fā)現(xiàn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度遠(yuǎn)大于個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度，兩者回歸系數(shù)之比分別約為3.5。這表明，企業(yè)比個(gè)人更有能力監(jiān)督商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

需要指出的是，名義存款利率和表示物價(jià)水平的控制變量DEFLATORt并沒有被選入模型中。這兩個(gè)變量決定著存款的實(shí)際利率。目前，我國的存款利率沒有完全市場化，并且受到貨幣政策的影響，存款利率對(duì)存款余額的解釋力度并不強(qiáng)。

結(jié)論與啟示

本文采用回歸分析的方法，以滬深兩市的五家上市銀行為例對(duì)兩類主要的存款客戶是否具有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)進(jìn)行了檢驗(yàn)。檢驗(yàn)的結(jié)果表明：無論企業(yè)和個(gè)人都具備了一定的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；企業(yè)對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)敏感程度要遠(yuǎn)大于個(gè)人對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度。說明在信息公開的條件下，我國商業(yè)銀行的存款人對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)具有一定的監(jiān)督作用。

毫無疑問，實(shí)行存款保險(xiǎn)制度的最佳效果是達(dá)到限額賠付的存款保險(xiǎn)制度和市場紀(jì)律的有機(jī)結(jié)合。存款保險(xiǎn)制度旨在商業(yè)銀行破產(chǎn)時(shí)保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)敏感程度低的存款客戶的利益，借以維護(hù)存款者信心，而市場紀(jì)律可以發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)敏感度高的存款客戶對(duì)商業(yè)銀行的監(jiān)督作用，從而減少商業(yè)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)自然的問題是如何來區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)敏感度高和風(fēng)險(xiǎn)敏感度低的客戶？本文只是比較了個(gè)人和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敏感程度，更精細(xì)的研究可以根據(jù)存款額度來劃分存款客戶類別，然后分析每類存款客戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度。若能找到一個(gè)存款額度使之能最大限度地區(qū)分低風(fēng)險(xiǎn)敏感度和高風(fēng)險(xiǎn)敏感度的客戶的話，從充分發(fā)揮市場紀(jì)律的角度看，這個(gè)存款額度應(yīng)是一個(gè)較為理想的存款保險(xiǎn)賠付限額。限于研究條件的限制，本研究還無法做到這一點(diǎn)。

本文只對(duì)5家上市銀行存款人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)進(jìn)行了檢驗(yàn)，樣本數(shù)量太少和時(shí)間跨度較短都會(huì)影響研究結(jié)果的普遍性。一個(gè)更為基本的問題是：上市銀行具有良好的信息披露制度，這使得存款人能夠分析商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)大多數(shù)沒有上市的商業(yè)銀行而言，如何建立一種有效的信息披露制度，解決銀行和存款人之間的信息不對(duì)稱是發(fā)揮市場紀(jì)律的前提，更是建立和推行限額賠付的存款保險(xiǎn)制度的重要基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

1.于渤，高印朝.銀行股票市場定價(jià)與會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性研究.金融研究，2005

2.胡學(xué)鋒.ARIMAX模型在居民儲(chǔ)蓄存款預(yù)測中的應(yīng)用.財(cái)經(jīng)問題研究，2001