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[摘要]世界金融危機進一步向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導，加之災(zāi)后重建的巨大壓力，積極財政政策及適度寬松貨幣政策已成當下亟須之舉，國家財力、國庫存量、發(fā)債空間、發(fā)債結(jié)構(gòu)等將成為整個運營架構(gòu)難點，而商業(yè)銀行作為運行體系中資金來源的焦點，其資產(chǎn)質(zhì)量、投資范圍、規(guī)模擴張、投資限度等都將維系經(jīng)濟復蘇的成敗，本文將針對現(xiàn)行經(jīng)濟運行各方博弈過程中產(chǎn)生的矛盾，進而探討一定制度安排下銀行商業(yè)銀行的最優(yōu)經(jīng)營戰(zhàn)略。

[關(guān)鍵詞]災(zāi)后重建積極財政政策發(fā)債結(jié)構(gòu)商業(yè)銀行經(jīng)營策略

2009年上半年，全球金融危機進一步向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延，災(zāi)后重建壓力只增不減，為保證經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，政府明確宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向積極財政政策及適度寬松的貨幣政策，并安排4萬億元投資計劃。然而，4萬億資金“從哪來”？這么大的投資與1998年有何不同？資金對促進經(jīng)濟增長能產(chǎn)生多大效果？積極財政政策對風口浪尖的商業(yè)銀行意味著什么？一系列困惑已成為當下社會關(guān)注的焦點與熱點。

一、前20年財政僅一年出現(xiàn)盈余，積極財政政策考驗國家財力

2008年上半年國家預算收入完成34808.19億元，同比增長33.27%，國家預算支出22882.02億元，同比增長27.69%，收支相抵盈余11926.17億元，社會因此熱議財政狀況大為好轉(zhuǎn)。其實，每年財政收支盈余必須按照決算數(shù)來測算，決算一般與預算數(shù)存在較大相關(guān)性，因而從預算數(shù)能夠初步衡量當年的財政收支情況。2008年上半年財政支出僅相當于全年預算支出60786億元的37.64%，可見上半年財政盈余1萬多億主要由于財政支出集中在下半年,上半年支出進度偏慢往往造成財政盈余增加的錯覺，按照預算支出一半來計算，上半年盈余僅4千多億，國家財政2008年不容樂觀。

從1986年至2007年，我國財政收支赤字呈現(xiàn)不斷擴大趨勢，2002年赤字達3150億元，此后逐步縮小，并在2007年創(chuàng)紀錄出現(xiàn)1540億元盈余。歷年財政赤字導致財政增支空間不大，單純依賴財政自身積累結(jié)余資金，難以實現(xiàn)超萬億財政擴張的支出壓力，積極財政政策必須借助其他資金來源。

二、國家發(fā)債空間較大，積極財政政策資金將參照往年經(jīng)驗

資金從哪里來？這是積極財政政策能否順利實施的前提和基礎(chǔ)。1998年出臺的積極財政政策前后持續(xù)7年，共發(fā)行9100億國債用于增加固定資產(chǎn)投資，本次積極財政政策中，中央財政將以1.18萬億元拉動全國4萬億投資，規(guī)模和力度上遠超過1998年，政策內(nèi)容與1998年最大不同在于增加減稅主張，即推行增值稅改革。減稅意味著財政收入降低，促使赤字增加，必須通過發(fā)行國債進行彌補。

由于我國長時間出現(xiàn)赤字，導致現(xiàn)階段財政自身積累水平較低，為此，財政增支的資金來源就局限于央行透支和發(fā)行國債兩種。因為財政出現(xiàn)赤字不能向中央銀行透支，這使得財政赤字只能靠國債發(fā)行來彌補，但國債發(fā)行必須依賴于對當前國債存量水平的判斷。

2.自2000年起，國債統(tǒng)計口徑發(fā)生變化，利息支付列入財政預算。判斷一個國家發(fā)債空間，一般取決于赤字率（赤字/GDP）及債務(wù)負擔率（債務(wù)/GDP）。我國中央財政赤字率2002年曾達到3.01%，高于歐盟《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的3%警戒線水平,而2007年赤字率下降到0.81%,與1997年狀況相當；而國債負擔率由于2007年政府增發(fā)1.5萬億特別國債，從而快速上升到21.64%，但離60%國際警戒線還有較大空間。若按照國際警戒線3%赤字率及60%國債負擔率計算，2009年、2010年國債增發(fā)空間在5000億、6000億元左右,中央財政投資1.18萬億元方案可行。三、財政國庫巨大存量為國債發(fā)行提供保障

歷年來財政專項資金結(jié)余、財政已安排項目但尚未完成項目資金沉淀及財政超收資金共同構(gòu)成了財政國庫現(xiàn)金，伴隨著經(jīng)濟發(fā)展和分稅制等公共財政體制改革穩(wěn)步推進，國庫現(xiàn)金余額由1993年473.4億元上升到2000年3100.4億元。2001年我國逐步推行國庫集中收付管理制度改革，由傳統(tǒng)財政預算收支的分散管理轉(zhuǎn)向集中收付，尚未實現(xiàn)支付的財政預算資金沉淀在國庫，國庫現(xiàn)金余額急劇上升，2008年6月已上升到27414.37億元，國庫現(xiàn)金呈現(xiàn)繼續(xù)上升趨勢。

財政國庫現(xiàn)金流充裕，既凸顯我國財政抗風險能力的提高，又為國債發(fā)行創(chuàng)造良好空間。目前我國近3萬億元國庫現(xiàn)金閑置央行國庫，每年造成時間價值成本損失在500億元以上，財政部門可利用積極財政政策需發(fā)行大量國債有利時機，將部分國庫現(xiàn)金用于購買國債，既實現(xiàn)國庫現(xiàn)金投資收益，又有效降低國債發(fā)行籌資成本，由于明年國債發(fā)行總量估計在5000億以下，這僅占目前國庫現(xiàn)金余額17%，財政國債發(fā)行不愁沒有買家，更為積極財政政策實施創(chuàng)造了必要條件。

四、積極財政政策下商業(yè)銀行發(fā)展的機遇及經(jīng)營策略

1.利用積極財政政策降低商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量下行風險。經(jīng)濟下行容易導致企業(yè)經(jīng)營困難，最后集中引起商行不良貸款上升。當前推行積極財政政策，將拉動國內(nèi)需求，有助于經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，減輕經(jīng)濟波動對微觀主體影響，從而改善企業(yè)資產(chǎn)負債表狀況，最終降低商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量下行風險。

2.培育優(yōu)質(zhì)投資項目，增大商行對實體經(jīng)濟投資范圍?；A(chǔ)設(shè)施投資將處于投資項目前列，公路、鐵路、電站等基礎(chǔ)設(shè)施投資均由政府主導，投資風險低，未來收入穩(wěn)定，本次中央投資4萬億元，加上地方政府籌備新項目，預計總投資規(guī)模將超過10萬億元，商行投資空間巨大。

3.推動信貸擴張，促進商業(yè)銀行規(guī)模較快發(fā)展。積極財政政策必然帶來大量資金需求，商行大幅增加信貸支持，資產(chǎn)規(guī)模有望快速上升，同時將反過來促進存款快速增長，為進一步信貸發(fā)放奠定基礎(chǔ)，如此循環(huán)，將極大促進商業(yè)銀行規(guī)模的迅速增大。

4.國債發(fā)行推動債券市場發(fā)展，增加商業(yè)銀行債券投資空間。由于支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期較長，國債發(fā)行期限主要為中長期，大量國債入市必然給債券市場造成壓力，國債價格下跌導致收益率相對較高，因而與大量短期央行票據(jù)形成互補關(guān)系，這將大為豐富商行資產(chǎn)投資組合的選擇空間。

參考文獻：

[1]黃達:宏觀調(diào)控與貨幣供給[M].北京：中國人民大學出版社，1997

[2]約翰.G.格利和愛德華.S.蕭著:《金融理論中的貨幣》，貝多廣譯，王傳綸校，上海三聯(lián)書店1988年版