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量化投資方法范文第1篇

[關(guān)鍵詞]投資性房地產(chǎn) 土地增值稅 股權(quán)轉(zhuǎn)讓 稅收籌劃

隨著金融危機頻現(xiàn)、通貨膨脹預期逐漸加劇,投資性房地產(chǎn)成為企業(yè)以賺取租金或資本保值增值的一個重要渠道。在投資前,做好投資性房地產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)確定,對今后的合理避稅會起到非常重要的作用。

案例:2000年,A公司持有B公司100%的股權(quán),B公司以銀行存款2000萬元,購買一棟10000平方米的7層寫字樓,B公司的營業(yè)范圍為此寫字樓的出租、管理,兼有一些零星的咨詢服務業(yè)務。至2010年,該寫字樓的市場公允價值為1.5億元,有C公司愿意以1.5億元購買此物業(yè)。由于對房地產(chǎn)市場看跌,B公司決定售出該寫字樓。

從不同的產(chǎn)權(quán)角度出售該物業(yè),會有不同的會計處理方法、會涉及到不同的稅種,其稅負也有巨大的差異。

一、僅從B公司角度,出售該寫字樓

2000年,B公司以銀行存款2000萬元,購買一棟10000平方米的7層寫字樓,假定2001年開始提折舊,按照20年計提,無殘值,每年折舊費用100萬元。

2000年購入時,B公司分錄:

借:固定資產(chǎn)――S大廈 2000

貸:銀行存款 2000

根據(jù)2006年頒布的《企業(yè)會計準則第3號――投資性房地產(chǎn)投資性房地產(chǎn)》,為賺取租金或資本增值,或兩者兼有而持有的房地產(chǎn)確認為投資性房地產(chǎn)。因此,將該物業(yè)在固定資產(chǎn)中進行重分類。

借:投資性房地產(chǎn)2000

貸:固定資產(chǎn)――S大廈 2000

投資性房地產(chǎn)可以采用成本模式計量,也可以采用公允價值模式計量,為了表述簡便,我們采用成本模式計量的建筑物的后續(xù)計量,適用《企業(yè)會計準則第4號――固定資產(chǎn)》。

2001-2009年每年折舊分錄:

借:營業(yè)成本 100

貸:累計折舊100

假設,2010年初,以B公司名義出售該寫字樓,銷售價格為1.5億。需要繳納的稅種會涉及到土地增值稅、營業(yè)稅、城建稅、教育費附加、印花稅、企業(yè)所得稅( 假設無以前年度虧損可以抵免)

營業(yè)稅:稅率5%,營業(yè)稅為750萬

城建稅及教育費附加(按照全國統(tǒng)一稅率記):稅率10%,稅額為75萬

印花稅:稅率萬分之五,稅額為7.5萬

土地增值稅:扣除項目指取得土地使用權(quán)所支付的金額;開發(fā)土地的成本、費用;新建房及配套設施的成本、費用或舊房及建筑物的評估價格;與轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)有關(guān)的稅金;財政部規(guī)定的其他扣除項目。

根據(jù)此案例情況,扣除項目=購買原價及當時稅費2000萬元+以上各種稅金750+75+7.5萬元=2832.5萬元

銷售額1.5億元,增值額已遠遠超過扣除項目的200%。為此,按照超率累進稅率計算選擇最高檔。

土地增值稅=(15000-2832.5)*60%-2832.5*35%=6309.1萬元

B公司的會計分錄為:

1.相關(guān)稅費支出

借:營業(yè)外支出 7141.6

貸:應交稅費―營業(yè)稅750

―城建稅及教育費附加 75

―土地增值稅 6309.1

―印花稅7.5

2.資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓分錄

借:其他應收款――C公司 15000

累計折舊 900(2010年折舊忽略不計)

貸:投資性房地產(chǎn)2000

營業(yè)外收入13900

3.此項交易給B公司帶來的凈收益

稅前收益為營業(yè)外收入-繳納的稅費=13900-7141.6=6758.4萬元

所得稅后凈收益為6758.4*(1-25%)=5068.8萬元

4.此項交易給A公司帶來的凈收益

根據(jù)《企業(yè)會計準則第2號――長期股權(quán)投資》規(guī)定,投資企業(yè)對子公司的長期股權(quán)投資,應當采用本準則規(guī)定的成本法核算。

假設2000年,A公司對B公司的投資為2000萬元

借:長期股權(quán)投資――B公司2000

貸:銀行存款 2000

假設寫字樓出售后,B公司全部利潤以現(xiàn)金形式劃入A公司

借:長期股權(quán)投資――B公司 5068.8

貸:投資收益5068.8

根據(jù)企業(yè)所得稅相關(guān)規(guī)定,此項投資收益可不必再繳納所得稅,因此,A公司的凈收益5068.8萬元。

我們可以看到,由于國家對房地產(chǎn)價格的稅收調(diào)控目前主要體現(xiàn)在土地增值稅上,因此,B公司銷售寫字樓的收益大部分都用來繳納了土地增值稅和其他相關(guān)稅收,盡管稅前利潤有1.39億,但稅后凈利只有5000多萬元。所以,以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn),不正面觸及國家的房地產(chǎn)交易稅收,將是合理避稅的有效手段。

二、從A公司轉(zhuǎn)讓B公司股權(quán)的角度,轉(zhuǎn)讓寫字樓

B公司是A公司的全資子公司,B公司的主要資產(chǎn)就是這棟寫字樓,主要業(yè)務也是圍繞這棟寫字樓來開展的出租、物業(yè)管理工作。為此,C公司如果想得到這棟寫字樓,既可以從B手中直接購買,又可以通過A公司購得B公司100%股權(quán),從而取得寫字樓的所有權(quán)。

B公司資產(chǎn)負債表相關(guān)項目簡表

寫字樓的賬面價值與公允價值的差異為15000-(2000-900)=13900萬元

B公司的公允價值因此也可以調(diào)增13900萬元,B公司的公允價值為1.64億元。

假設C公司以1.64億元的價格收購B公司,A公司需要繳納的稅費、分錄如下:

A公司需要交的稅費:印花稅(稅率萬分之五)和企業(yè)所得稅(稅率25%)會計分錄:

借:營業(yè)外支出 8.2

貸:應交稅費―印花稅8.2

A公司出售B公司股權(quán)的分錄

借:其他應收款――C公司 16400

貸:長期股權(quán)投資―B公司2000

營業(yè)外收入14400

A公司的凈收益:

A公司收益=營業(yè)外收入-營業(yè)外支出=14400-8.2=14391.8萬元

A公司所得稅后凈收益=14391.8*(1-25%)=10793.85萬元

三、兩種運作方法的比較

方案一、B公司將寫字樓以1.5億元賣給C公司;

方案二、A公司將B公司100%股權(quán),以1.64億元價格賣給C公司。

(一)公司A公司角度看

毋庸置疑,肯定是通過出售B公司股權(quán)的方法轉(zhuǎn)讓寫字樓,使得A公司的凈收益大,其凈收益為10793.85萬元,遠遠高于以B公司名義出售寫字樓的凈收益。其差異高達5000萬元。

(二)從購買方C公司的角度看

從B公司手里直接買入寫字樓,出資1.5億元;從A公司購買B公司100%股權(quán),間接控制寫字樓,出資1.64億元。表面上看起來,C公司肯定是要選擇方案一的,實際上,選擇方案二,對C公司來說是利弊兼有,甚至可以說是利大于弊。

1. 買價高,占用資金量大

表面上是這樣,但是,通過我們對A公司的利益分析,A公司會明顯偏好方案二,這樣,C公司變有了很大的議價空間,這個空間高達5000萬元。這無疑對C公司來說是重大利好。

2. 收購B公司股權(quán),可能存在極大的不確定風險

在C公司對B公司的并購中,可能存在的風險主要是資產(chǎn)不實風險,由于并購雙方信息不對稱,可能給C公司帶來潛在的風險。C公司可以通過請權(quán)威中介機構(gòu)審計B公司賬目、將即將收購消息對外公布等方式,盡量將風險控制在最小范圍內(nèi)。這是采用方案二的最大缺陷。

3.產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)延續(xù),同樣利于將來C公司將寫字樓轉(zhuǎn)讓

C公司采取方案二的方式將收購了B公司股權(quán),使A公司的收益達到了最大化,同樣,將來,一旦房產(chǎn)大幅增值,C公司也可以用同樣的方式獲利。

四、建議

對于投資性房地產(chǎn),公司最好將每一個投資性房地產(chǎn)單獨注冊一個子公司,這樣,便于對投資性房地產(chǎn)獨立經(jīng)營運作,獨立核算,尤其對今后的處置時合理避稅產(chǎn)生有利的影響。由單獨的房地產(chǎn)轉(zhuǎn)讓變成100%子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓,對企業(yè)節(jié)稅作用很大。

參考文獻:

[1]財政部.《企業(yè)會計準則2006――中華人民共和國財政部制定》,經(jīng)濟科出版社,2006;2

[2]劉文歡.投資性房地產(chǎn)公允價值計量模式分析,《財會通訊(學術(shù)版)》,2007.11

量化投資方法范文第2篇

主動型投資方法面臨革新

人的思維在任何時候都只能考慮有限個變量，對傳統(tǒng)主動型投資人而言，決策廣度的有限性，體現(xiàn)在跟蹤股票數(shù)量上的限制，以及決策時思考變量上的限制。當然，傳統(tǒng)的主動投資方法在決策深度上是有優(yōu)勢的，所以做更加深入的基本面研究，以彌補決策廣度的不足，是決定成敗的關(guān)鍵。

隨著市場信息傳遞速度的加快，眾多分析師對基本面數(shù)據(jù)的不斷挖掘，更加深入的分析，似乎越來越難以彌補決策廣度的不足。如果將傳統(tǒng)主動型投資比喻為―個“揀西瓜”比賽的話，現(xiàn)在剩下的西瓜越來越小了，那么這時“揀西瓜”的工具與方法就顯得非常重要了。

即使投資人有超越市場的預測能力，但現(xiàn)實中收益常常被投資人主觀認知上的情緒化波動侵蝕掉了。同時，傳統(tǒng)投資的管理者本身情緒難免受到周圍環(huán)境的影響，常常會做出一些偏離自己判斷的交易行為，這樣的隨機交易常常會侵蝕掉部分應該獲得的收益。

數(shù)量化投資彌補主觀判斷的缺陷

與傳統(tǒng)基金的基金經(jīng)理相比，量化基金經(jīng)理們更愿意將他們的見解與目前速度驚人的計算機技術(shù)、統(tǒng)計技術(shù)等結(jié)合起來作為研究工具，在模型中可以將自己的研究和視野拓展到只要有數(shù)據(jù)支持的任何地方。比如，量化基金經(jīng)理們可以把所有股票納入自己的海選范圍內(nèi)，從多維度的變量空間中找到自己的獲利機會，并可以檢驗這樣的獲利機會在歷史上的成敗概率。這樣的變量可以包括宏觀變量、基本面變量、財務數(shù)據(jù)以及有關(guān)投資者心理的市場行為變量。當然，量化投資跟蹤調(diào)查的范圍可以很廣，但是在最終決策上要受到眾多限制的，以保證在控制風險水平的前提下，實現(xiàn)收益率的最大化。

另外，量化投資和傳統(tǒng)的投資可以找到合理的結(jié)合點，這在量化模型的輸入變量View上，因為任何觀點既可以來自于歷史規(guī)律的檢驗，也可以來自于人腦對未來的主觀判斷。當然，在量化投資的過程中，依賴主觀判斷的成分相對要小得多，因為大多數(shù)量化經(jīng)理們認為，依靠沒有數(shù)據(jù)支持的主觀判斷做出的決策總是不可靠的。

量化投資方法范文第3篇

關(guān)鍵詞：量化基金；數(shù)量化投資；量化策略

中圖分類號：F832.51 文獻標識碼：A doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.11.38 文章編號：1672-3309（2011）11-84-02

近年來，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，數(shù)量化投資在國內(nèi)越來越受到關(guān)注。國內(nèi)機構(gòu)投資者逐漸增加量化分析在投資中的應用。在基本面投資的基礎上應用數(shù)量化策略,成為投資領域發(fā)展的新趨勢。國內(nèi)的基金公司在這股潮流下也紛紛推出自己的量化基金產(chǎn)品。

依據(jù)資訊商wind的顯示，截至2011年9月底市場上一共有14只不同類型的量化基金。

一、國內(nèi)量化基金的發(fā)展

據(jù)統(tǒng)計，國外定量投資在全部投資產(chǎn)品中的份額中占30%以上，主動投資產(chǎn)品中大約有20-30%使用量化技術(shù)。與國外市場相比，國內(nèi)基金無論數(shù)量還是規(guī)模都要小很多。國內(nèi)大部分量化基金都是在2008年金融危機之后才陸續(xù)推出。目前市場上有65家基金公司，正式推出量化基金的也只有13家。

自開始兩只量化基金成立后，2006-2008年期間市場上沒有任何新的量化基金成立，之后又呈現(xiàn)出一個快速增長的態(tài)勢。為什么國內(nèi)量化基金的發(fā)展會有如此特點？分析一下其中原因，筆者認為有如下幾點：

（一）國內(nèi)資本市場的發(fā)展為量化投資準備了必要條件。2005年以來，證券市場發(fā)生了一系列變化：股權(quán)分置改革完成、IPO擴容，賣方量化研究能力提高、股指期貨及融資融券的推出等。如何在眾多的上市公司中迅速、有效地選擇投資目標，降低調(diào)研和投資成本，成為機構(gòu)投資者面對的新問題。而通過用量化手段，分析、歸納出相對客觀的選股模式，發(fā)掘內(nèi)在的驅(qū)動因素，正是量化選股的優(yōu)勢所在。正是在這樣的環(huán)境下，機構(gòu)投資者開始重視起量化投資來。作為證券市場上的賣方，券商紛紛在自己的金工團隊基礎上成立數(shù)量化研究團隊，推出了大量量化策略報告和量化投資方面的服務（如程序化交易服務）。一些陽光私募基金也開始成立。公募基金作為市場的領頭羊，自然在量化投資方面不甘落后，招兵買馬為發(fā)行量化基金做準備。

（二）國外量化基金的優(yōu)異表現(xiàn)吸引了眾人的目光，特別是2008年金融危機期間，量化基金的優(yōu)異表現(xiàn)吸引了更多的人關(guān)注。當時大部分基金都虧損嚴重，但部分采用量化策略的基金卻獲得了非常好的收益。詹姆斯?西蒙斯管理的大獎章基金的年均凈回報率高達35%，成為量化基金中令人眼紅的明星。國內(nèi)基金公司正是抓住投資者對量化基金的興趣，適時推出各自的量化基金產(chǎn)品。

（三）人才隊伍的積累，為國內(nèi)量化基金的推出提供了可能。量化基金是一個舶來品，熟悉量化基金管理的人才在國內(nèi)相當缺乏。光大保德信和上投摩根之所以能較早推出其量化基金，關(guān)鍵在于其外方股東的支持，其產(chǎn)品采用的是其外方股東提供的量化投資方法。而當時國內(nèi)的本土基金則缺乏這方面的人才，自然沒有實力推出量化基金產(chǎn)品。但金融危機給了國內(nèi)基金行業(yè)機會，危機之后很多國外的投資人才回到國內(nèi)，他們也帶來的國外的一些先進的量化投資知識和經(jīng)驗。目前市場上量化基金經(jīng)理絕大多數(shù)均是有海外背景的。

二、國內(nèi)量化基金的量化技術(shù)

通過基金的招募說明書，我們可以將市場上目前量化基金采用的數(shù)量化模型和模型主要使用的選股指標羅列出來。

我們無法了解各基金量化模型的詳細內(nèi)容，但從表2可以看出，目前國內(nèi)基金采用的模型多是側(cè)重于選股的。其中多因子模型應用最多，通過多因子模型篩選出被低估的股票，進行價值投資是大部分基金所采用的量化方法。這一情況也與海外情況類似。

三、國內(nèi)量化基金收益及績效

本文選取了成立以來、最近1年（20100930-20110930）、今年以來這3個時間段來從收益和績效兩個方面對市場上量化基金進行對比。通過比較，我們可以看到富國滬深300、光大保德信核心和中海量化策略這三支基金表現(xiàn)相對較好。但從總體上來說，國內(nèi)量化基金表現(xiàn)還不是很突出，各只業(yè)績差距也很大。

四、影響國內(nèi)量化基金發(fā)展的因素

國內(nèi)量化基金的發(fā)展畢竟要取決于證券市場的大環(huán)境，隨著股改的結(jié)束、股指期貨的推出，市場環(huán)境相比之前更有利于量化投資的發(fā)展，但仍然有很多的約束，如衍生產(chǎn)品的缺乏，對基金公司、保險公司投資的約束，這些都制約了機構(gòu)投資者在量化投資方面施展拳腳的空間。當然，我相信隨著中國資本市場的發(fā)展，這些情況在未來會逐步改善。

數(shù)量化模型的應用需要結(jié)合實際的市場環(huán)境，國內(nèi)量化投資水平的提高，不能依靠引進模型，最關(guān)鍵的還是要結(jié)合本土的實際情況，開發(fā)適合國內(nèi)市場的模型。量化技術(shù)的本土化發(fā)展是未來量化基金發(fā)展的關(guān)鍵，只有設計出符合國內(nèi)市場環(huán)境并能取得不錯業(yè)績的量化模型，投資者才能真正認同量化基金。

另外，基金的考核機制也是影響量化基金發(fā)展的一個重要因素。量化基金因其特殊性，其績效考核與普通基金會有不同。設定一個合理的基金考核制度，給其一個寬松的投資環(huán)境，只有這樣量化基金才能更加健康的發(fā)展。

參考文獻：

[1] 數(shù)量化投資的解讀及其本土化―量化基金專題研究之一[R].聯(lián)合證券，2009-11-17.

[2] 影響量化基金業(yè)績的主要因素[R].海通證券，2009-10-28.

量化投資方法范文第4篇

如今我們耳熟能詳?shù)膫髌嬗皹I(yè)、相對論傳媒、沙丘娛樂等知名公司實際上都具有金融業(yè)基因。目前，美國的影視業(yè)也已形成了多種投融資渠道和多種投融資模式并存的多元投融資模式。

聯(lián)合攝制 風險共擔

最初，第三方資本介入好萊塢對于制片方最大的利好消息，就是為支持電影創(chuàng)作提供動力，從資金層面上為制片方減輕重擔。與此同時，電影回報和宏觀經(jīng)濟、股市的關(guān)聯(lián)性較小的特點，則成為吸引私募基金加入其中的重要原因，私募基金也把投資電影看成一種多樣化投資組合和分散風險的方式。

在聯(lián)合攝制模式下，各投資方按合作分工，一般來說具有較強專業(yè)背景的投資方往往擔任執(zhí)行制片方，他橫跨金融和影視兩大領域的交叉背景，可以更好地從資本運作的角度為電影攝制及發(fā)行工作把關(guān)，而其余投資方則作為非執(zhí)行制片方，提供財務支持以及其他幫助。

聯(lián)合制片最經(jīng)典的案例就是《阿凡達》，美國的沙丘娛樂和英國的精巧傳媒兩家影視投資公司共同為該片貢獻了5億美金制作成本加宣傳費用的60%，而20世紀福克斯則保留了發(fā)行權(quán)。沙丘娛樂和精巧傳媒更像是以制片人的角色參與其中，不僅為影片在戰(zhàn)略層面上進行把控，更重要的是使?？怂乖谟捌臄z過程中資金流動更靈活，風險也大大降低。

拼盤投資 優(yōu)化組合

拼盤投資，顧名思義是將某個特定制片機構(gòu)的影片以打包形式進行投資，一個項目的片單通常會涉及10-30部電影，投資額度在10%到50%之間，這筆基金通常都由銀行或者投資公司建立，向個人或者機構(gòu)投資者募集。拼盤投資的方法論來源于股票市場，專業(yè)的建模數(shù)據(jù)顯示，當投資的電影項目達到20-25部時，投資收益的波動性就會比較小，因此將影片打包便成為了受投資方青睞的重要合作方式。

一般來說，拼盤投資的對象往往都是一些知名的大制片廠，都有可靠優(yōu)良的信用記錄和強大的IP變現(xiàn)能力，它們相對穩(wěn)定的高制作水準和強生產(chǎn)能力能夠讓投資方在不確定的行業(yè)里，對收益有個相對具有參考價值的預估。同時，每個項目的組合片單都有一套較為完善的評估體系，雖然根據(jù)二八定律，生產(chǎn)10部電影，其中只有2-3部可以賺錢，但專業(yè)的監(jiān)理機構(gòu)會整合每部影片從立項、制作、發(fā)行到最終進入市場一整套流程下來的成本核算以及收益預估，根據(jù)劇本、導演及其他主創(chuàng)的相關(guān)市場數(shù)據(jù)，嚴密估算電影的市場前景。美林公司的評估報告中也提到，在適當?shù)呢攧崭軛U結(jié)構(gòu)下，基金投資電影一般的收益也要超過20%以上，因此才成為近十年來電影行業(yè)重要的投資手段。

資本驅(qū)動 動力十足

美國電影協(xié)會2015年的數(shù)據(jù)顯示，全球年平均票房增長率為21%，亞太地區(qū)為這個數(shù)字貢獻了大半壁江山，占總量的56%，而北美/加拿大地區(qū)2015年的票房增長率同比去年增長了8%。顯然，在私募基金于好萊塢已經(jīng)形成常態(tài)化電影投資模式的今天，作為全球行銷的電影工業(yè)帝國，必須更大踏步地帶著有競爭力的產(chǎn)品向全球拓展自己的娛樂疆土，才能夠在排除掉巨額的制作成本之外，讓投資方的回報更上層樓。而作為投資方本身，基金經(jīng)理也會隨時對行業(yè)動態(tài)做出敏銳地判斷，督促制片方以更迅猛的勢頭搶灘市場。

理性的投資策略和規(guī)范的財務制度是私募基金投資模式備受好萊塢各制片公司歡迎的重要原因。傳統(tǒng)制片公司可能擁有一流的核心制作團隊和多個優(yōu)質(zhì)IP，私募基金的介入則會從團隊的持續(xù)成長性的角度幫助制片公司進行整合，不僅能夠為收益最大化尋求最優(yōu)解，同時也實現(xiàn)了助力合作伙伴的雙贏。在財務方面，一部影片的回報周期大概在三到五年，這就意味著基金公司不會將資本短時間變現(xiàn)作為其投資目標，一方面保證了資金的穩(wěn)定性，不會隨時抽離對影片制作造成滅頂之災；另一方面也能夠在項目開始以后，就啟動其財務管理機制，真正從成本控制上為影片保駕護航。

眾籌模式 潛能無限

電影的眾籌基金模式則是個比較新鮮的投資方式，其雖尚未成募資主流，但作為一個籌資機制，它來自大眾的強大動能不應被低估。尤其是對一些中小成本的影片來說，它的重要性不言而喻，但作為電影融資工具，其局限性也顯而易見。

眾籌基金在好萊塢仍處于起步階段，由于電影行業(yè)的高風險性，其是否適合在制片階段就直接參與到電影中，還在被業(yè)界大量討論。

哥倫比亞大學法學院教授Tim Wu提出了可從消費者驅(qū)動的角度來看待眾籌基金模式。該論點明確地將眾籌基金視為一種等價置換的商品或服務，這種置換的產(chǎn)品聚焦經(jīng)得起考驗的量化指標，比如產(chǎn)品本身、制作水準、過往的美譽度和其他可量化的項目等等。

量化投資方法范文第5篇

[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財務活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業(yè)在進行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務管理目標相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財務管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯(lián)系起來，對二者進行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風險系數(shù)β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風險，即系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風險又稱為可分散風險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風險之間存在著很高的相關(guān)性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：(1)現(xiàn)行企業(yè)財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。

(2)只有當固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風險。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L險進行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關(guān)系。

例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權(quán)現(xiàn)金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權(quán)現(xiàn)金流量風險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預期現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟租金和有效資本市場假說的角度來看。