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創(chuàng)業(yè)板指范文第1篇

    今日是A股6月最后一個(gè)交易日，也是半年、季度收關(guān)之日，滬深兩市小幅高開(kāi)隨后創(chuàng)業(yè)板指反攻帶動(dòng)股指全線反彈。收盤(pán)：滬指漲2.17%，創(chuàng)業(yè)板板指大漲4.08%。

盤(pán)面分析：在半年、季度、月度收關(guān)之日，股指上演大反攻，創(chuàng)業(yè)板放量上漲領(lǐng)先突破下降趨勢(shì)線，確認(rèn)波段低點(diǎn)，原下跌趨勢(shì)結(jié)束。就各大指數(shù)而言，后市會(huì)先盤(pán)再漲，原有觀點(diǎn)不會(huì)改變，八月份后才會(huì)有吃飯行情。操作上，中線耐心持股，短線不要急著追漲，等強(qiáng)勢(shì)股拉回的機(jī)會(huì)。

即使是你可能把自己的資金投入到一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的投資基金，但是如果你沒(méi)有信心，你就會(huì)在恐慌害怕時(shí)拋出，但毫無(wú)疑問(wèn)這時(shí)賣(mài)出的價(jià)格往往是最低最不劃算的。我所說(shuō)的是的信心是什么樣的呢？那就是始終相信美國(guó)會(huì)繼續(xù)存在發(fā)展下去（相信自己的國(guó)家）；相信人們繼續(xù)正常地生活，和往常一樣在早晨起床穿褲子時(shí)先穿一條腿再穿另一條腿，生產(chǎn)褲子的公司會(huì)繼續(xù)為股東賺錢(qián)；相信老企業(yè)終將喪失活力而被淘汰，沃爾瑪、聯(lián)邦快遞、蘋(píng)果等充滿活力的企業(yè)將取而代之；相信美利堅(jiān)人民是一個(gè)勤奮工作且富于創(chuàng)造力的民族，甚至相信即使是對(duì)于那些雅皮士，盡管擁有待遇優(yōu)厚的專(zhuān)業(yè)工作和富裕的物質(zhì)型生活方式，如果懶惰不努力的話，也會(huì)被大家嚴(yán)厲指責(zé)。

創(chuàng)業(yè)板指范文第2篇

中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近20年的發(fā)展，目前已有1600多家上市公司，他們基本上構(gòu)成了我們國(guó)民經(jīng)濟(jì)的精銳和靈魂。

創(chuàng)業(yè)板的誕生，將為那些亟待資金的創(chuàng)業(yè)型公司提供融資平臺(tái)和機(jī)會(huì)，有利于他們實(shí)現(xiàn)自身的快速發(fā)展，同時(shí)也為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供新動(dòng)力，這在時(shí)下全球經(jīng)濟(jì)衰退及中國(guó)力爭(zhēng)率先擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響而復(fù)蘇的大背景下，意義之大更是不言自明。

在我們的愿景中，新生的創(chuàng)業(yè)板能夠創(chuàng)造出一種全新的資本市場(chǎng)文化，能夠最終培植一股中國(guó)經(jīng)濟(jì)積極向上的力量

千呼萬(wàn)喚始出來(lái)。

2009年3月31日，證監(jiān)會(huì)正式了《創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《暫行辦法》）。這標(biāo)志著中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式啟動(dòng)，同時(shí)也意味著全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將再添一員新軍。

海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)誕生于上世紀(jì)70 年代，經(jīng)過(guò)30多年的探索與實(shí)踐，截至目前，有超過(guò)40家創(chuàng)業(yè)板在全球運(yùn)作。

“從國(guó)外資本市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板面臨的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的?！眹?guó)泰君安分析師陳思郁認(rèn)為。納斯達(dá)克在建立之初，從100基點(diǎn)上漲到200點(diǎn)足足用了10年時(shí)間，但是隨著那巨大泡沫的破裂，納指只用了2年時(shí)間就從5000點(diǎn)下跌至1000點(diǎn)，不少?lài)?guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板也因此被迫關(guān)閉，香港創(chuàng)業(yè)板維持到現(xiàn)在也非常艱難。

“好多香港創(chuàng)業(yè)板的上市公司在去年沒(méi)有多少贏利增長(zhǎng)，很多公司的交易量也很小?！?陳思郁稱(chēng)。

在近40年的發(fā)展歷程中，國(guó)外創(chuàng)業(yè)板有成功的經(jīng)驗(yàn)，也有失敗的教訓(xùn)。那么，對(duì)于國(guó)內(nèi)即將推出的創(chuàng)業(yè)板，這些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)又有哪些借鑒意義呢？

凈利潤(rùn)門(mén)檻高過(guò)海外

“這次國(guó)內(nèi)推出的創(chuàng)業(yè)板的門(mén)檻要比好多國(guó)外創(chuàng)業(yè)板高，這主要體現(xiàn)在對(duì)凈利潤(rùn)的要求上，而其他一些國(guó)家（如美國(guó)和日本等）的創(chuàng)業(yè)板，卻沒(méi)有這么高的門(mén)檻?！贝蠛蚐MBC投資亞洲有限公司投資總監(jiān)曹巍認(rèn)為。

以百度（BAIDU）為例，其在納斯達(dá)克上市時(shí)預(yù)測(cè)市盈率達(dá)到1000倍，有人認(rèn)為其明顯高估，但其后保持連續(xù)13 個(gè)季度每季100%的增長(zhǎng)。

在擬上市公司的盈利能力方面，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板有兩套標(biāo)準(zhǔn)，具體規(guī)定為要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。同時(shí)規(guī)定了發(fā)行人不得有影響持續(xù)盈利能力的若干種情形。

而國(guó)際上比較成功的美國(guó)納斯達(dá)克和最近幾年發(fā)展較快的韓國(guó)科思達(dá)克則在這一方面寬松很多。

比如，2006年7月，納斯達(dá)克正式將其股票市場(chǎng)分為三個(gè)層次：納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)（即原來(lái)的“納斯達(dá)克全國(guó)市場(chǎng)”）以及納斯達(dá)克資本市場(chǎng)（即原來(lái)的納斯達(dá)克小型股市場(chǎng)）。

這樣，納斯達(dá)克就可以吸引不同層次的企業(yè)上市。比如，有一定規(guī)模且有盈利的企業(yè)，有一定規(guī)模無(wú)盈利的企業(yè)，企業(yè)規(guī)模小，盈利又無(wú)保證的企業(yè)，都可以選擇適合自己的市場(chǎng)。而投資人也可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇不同的市場(chǎng)進(jìn)行投資。

而納思達(dá)克市場(chǎng)的一個(gè)顯著特點(diǎn)是鼓勵(lì)高科技風(fēng)險(xiǎn)型公司上市，這表現(xiàn)在上市條件中對(duì)這類(lèi)公司基本不設(shè)任何數(shù)量和財(cái)務(wù)指標(biāo)要求。

此外，倫敦交易所另類(lèi)投資市場(chǎng)也沒(méi)有對(duì)擬上市公司有盈利記錄的要求。

“這主要是因?yàn)閲?guó)外市場(chǎng)基本上都擁有較為成熟的做市商制度，能夠保證市場(chǎng)擁有充分的流動(dòng)性，而國(guó)內(nèi)則還不具備建立做市商制度的條件?！辈芪≌J(rèn)為。

另外，“創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)都要面臨一個(gè)問(wèn)題，那就是如何在利潤(rùn)和投資之間平衡，企業(yè)如果需要快速成長(zhǎng)，就需要大規(guī)模投資，因此不可能有很多的利潤(rùn)留存或分配。納斯達(dá)克的很多企業(yè)沒(méi)有利潤(rùn)，但是，卻受到市場(chǎng)的熱烈追捧，因?yàn)橐坏┢髽I(yè)的投資積累到一定規(guī)模的時(shí)候，利潤(rùn)就可能爆發(fā)出來(lái)。從這一點(diǎn)來(lái)看，國(guó)外創(chuàng)業(yè)板似乎比國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板更加寬容?！辈芪≌J(rèn)為。

但是，曹巍也表示，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板對(duì)擬上市公司的門(mén)檻較高，符合國(guó)內(nèi)的規(guī)則和投資者的要求。

陳思郁則認(rèn)為，“國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板對(duì)擬上市公司的凈利潤(rùn)要求嚴(yán)格一些，有利于市場(chǎng)積聚人氣。”

陳亮也表示，“評(píng)價(jià)一個(gè)創(chuàng)業(yè)板是否成功，一個(gè)重要的標(biāo)準(zhǔn)就是交易量，如果交易量不大，就會(huì)對(duì)上市公司的估值產(chǎn)生負(fù)面影響。”

而且，“國(guó)內(nèi)有很多好企業(yè)，其中不乏凈利潤(rùn)指標(biāo)較好的企業(yè)，雖然創(chuàng)業(yè)板上市門(mén)檻較高，但是，還是有很多企業(yè)能夠滿足這個(gè)指標(biāo)，上市資源方面挑選余地大，有利于防范風(fēng)險(xiǎn)，保證上市公司質(zhì)量，減少退市公司。這樣看來(lái)，門(mén)檻較高反而是控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的一種舉措?！?陳思郁認(rèn)為。

建議實(shí)行終身保薦制

5月1日即將正式實(shí)施的《暫行辦法》，明確了證監(jiān)會(huì)和交易所的職責(zé)分工，此后，證監(jiān)會(huì)要做的工作還有：相關(guān)信息披露規(guī)定以及修改保薦業(yè)務(wù)規(guī)定、建立創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委等，深交所將會(huì)頒布相應(yīng)的上市、交易以及退市規(guī)則，相關(guān)規(guī)則出齊后，將會(huì)開(kāi)展對(duì)中介機(jī)構(gòu)的培訓(xùn)和投資者教育，此后證監(jiān)會(huì)開(kāi)始受理首發(fā)申請(qǐng)材料。

陳思郁認(rèn)為，在投資者關(guān)心的上市公司門(mén)檻等方面，修改后《管理辦法》增加了2條，修改了5條，以及其他若干文字調(diào)整，基本都是圍繞風(fēng)險(xiǎn)控制展開(kāi)的。

那么，在之后的工作中，監(jiān)管層所需要做的工作還有哪些可以加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制呢？

宏源證券分析師譚人友認(rèn)為，在國(guó)際成熟的證券市場(chǎng)上，退市條件與程序也是各國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)制度建設(shè)的重要內(nèi)容，通過(guò)不斷吸納優(yōu)質(zhì)公司上市，同時(shí)又不斷淘汰劣質(zhì)公司下市，可以為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)注入新的生機(jī)和活力，保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的整體素質(zhì)。

而美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)是全球最成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其退市條件與程序設(shè)計(jì)的若干特點(diǎn)為其他許多證券市場(chǎng)所仿效。

以納斯達(dá)克全球市場(chǎng)為例，公司若持續(xù)上市則需滿足兩種條件之中的一個(gè)：一是凈有形資產(chǎn)400萬(wàn)美元，公眾持股量400萬(wàn)股，公眾持股市值500萬(wàn)美元，每股最低出價(jià)1美元，持股100股以上的股東400人和2個(gè)做市商；二是公司必須滿足凈有形資產(chǎn)200萬(wàn)，或市值5000萬(wàn)加上利潤(rùn)50萬(wàn)，公眾持股量110萬(wàn)股，公眾持股市值1500萬(wàn)美元，每股最低出價(jià)5美元，持股100股以上的股東400人和4個(gè)做市商。

除了持續(xù)上市的條件多樣性之外，譚人友還認(rèn)為，應(yīng)明確禁止上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組，禁止買(mǎi)賣(mài)殼資源。由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)規(guī)模較小，資本運(yùn)作極大的增加了創(chuàng)業(yè)板的不穩(wěn)定性。所以應(yīng)該真正做到有進(jìn)有出，讓市場(chǎng)發(fā)揮充分的作用。

在保薦人制度方面，倫敦創(chuàng)業(yè)板實(shí)行的是寬松的上市標(biāo)準(zhǔn)與終身保薦人制度相結(jié)合。這也被認(rèn)為是倫敦創(chuàng)業(yè)板成功的一大法寶。

而《管理辦法》則規(guī)定保薦人監(jiān)管期限在企業(yè)上市后只繼續(xù)保薦三年。譚人友認(rèn)為，這將無(wú)法充分發(fā)揮對(duì)上市公司的監(jiān)督作用，加大了交易所的監(jiān)管難度和成本。

譚人友認(rèn)為，借鑒倫敦創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)可以考慮構(gòu)建以終身保薦人為核心的監(jiān)管體系。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中應(yīng)明確保薦人的兩大任務(wù)：在上市前是上市公司的“輔導(dǎo)員”和“獨(dú)立審計(jì)師”；在上市后是“信息披露監(jiān)督員” 和“投資者公關(guān)”。

創(chuàng)業(yè)板指范文第3篇

作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，資深律師。學(xué)術(shù)旨趣主要在資本市場(chǎng)、上市公司收購(gòu)和公共政策，特別關(guān)注中國(guó)的轉(zhuǎn)型和法治變遷。作為中國(guó)律師，執(zhí)業(yè)領(lǐng)域主要在上市公司收購(gòu)、反壟斷、公司治理和證券訴訟等方面

制度和土壤只是前提，成敗的關(guān)鍵則在于管理層的理念和決心。退市制度能否保障創(chuàng)業(yè)板健康運(yùn)行的關(guān)鍵在于是否被不折不扣地執(zhí)行

上市公司退市機(jī)制作為證券市場(chǎng)機(jī)制設(shè)計(jì)的重要組成部分，通過(guò)淘汰劣質(zhì)公司，施加外部壓力，對(duì)上市公司提高績(jī)效和完善公司治理具有極為顯著的激勵(lì)約束效應(yīng)，因而為各大證券市場(chǎng)所青睞。中國(guó)資本市場(chǎng)建立伊始，就借鑒他國(guó)之實(shí)踐，在制度層面建立了上市公司的退市機(jī)制，然而，因?yàn)橹T多的復(fù)雜因素，符合退市條件而真正被退市的上市公司寥寥無(wú)幾，使得退市機(jī)制成為中國(guó)資本市場(chǎng)最不成功的制度之一。

早在1994年，中國(guó)第一部《公司法》就規(guī)定了退市制度，在上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假等欺詐行為，或者其連續(xù)三年虧損的情況下，應(yīng)當(dāng)終止上市。但在上市指標(biāo)奇缺，“殼資源”價(jià)格不菲的情況下，這樣的原則規(guī)定顯然只是公司治理系統(tǒng)中的“稻草人”，甚至連微弱的恫嚇作用都難得一見(jiàn)。直至2001年，中國(guó)資本市場(chǎng)10周年的時(shí)候，才出現(xiàn)了第一家真正退市的上市公司（PT水仙），利益博弈之艱難，可見(jiàn)一斑。到2008年，上交所累計(jì)退市的上市公司21家，深交所退市23家，18年來(lái)，總共只有44家上市公司被退市。占1600多家上市公司的比例不到3%，和美國(guó)證券市場(chǎng)每年10%左右的退市比例相比，基本屬于形同虛設(shè)。

退市制度在主板市場(chǎng)的失敗，意味著在上市公司的外部治理機(jī)制上廢掉了最重要的武功之一，加之一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司控制權(quán)市場(chǎng)的長(zhǎng)期萎靡，而這兩項(xiàng)制度設(shè)計(jì)歷來(lái)被視為資本市場(chǎng)的兩大利器。很顯然，這是導(dǎo)致中國(guó)公司治理失靈的重要制度根源。管理層數(shù)年來(lái)雖然屢屢痛下決心推動(dòng)退市機(jī)制的實(shí)施，然而，主板市場(chǎng)的諸多先天不足和復(fù)雜的利益博弈，往往無(wú)功而返，收效甚微。

因此，當(dāng)3月31日的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》和深交所5月8日的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》都高調(diào)規(guī)定了公司退市制度時(shí)，其用意不僅僅在強(qiáng)調(diào)和強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)板自身的風(fēng)險(xiǎn)的特質(zhì)，管理層的意圖顯然在于將創(chuàng)業(yè)板作為完善資本市場(chǎng)退市制度的最佳跳板，從理念和制度實(shí)施上為退市機(jī)制的重生殺出一條血路。

我們看到，《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》強(qiáng)調(diào)了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)退市風(fēng)險(xiǎn)大于主板企業(yè)的特點(diǎn)，而在深交所的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》征求意見(jiàn)稿中，除了主板規(guī)定的退市條件之外，結(jié)合創(chuàng)業(yè)板自身的特點(diǎn)，增加了三種退市情形：上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具否定意見(jiàn)或無(wú)法表示意見(jiàn)；上市公司會(huì)計(jì)報(bào)表顯示凈資產(chǎn)為負(fù)時(shí)；創(chuàng)業(yè)板公司股票連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)成交量低于100萬(wàn)股。這三種情況，基本借鑒了納斯達(dá)克等市場(chǎng)的退市規(guī)定，首次將股票的交易狀況列為退市的條件之一。

創(chuàng)業(yè)板指范文第4篇

之前的判斷：創(chuàng)業(yè)板指在2013 年10 月下旬發(fā)出明確的調(diào)整信號(hào)，隨著之后的回落，我們認(rèn)為這是一次中期調(diào)整，調(diào)整低點(diǎn)可能下探1000 點(diǎn)，調(diào)整時(shí)間需要2-4個(gè)月。由于牛市特征明顯，這個(gè)調(diào)整僅是第一波上漲之后的大調(diào)整，調(diào)整完畢后將再度走高，高點(diǎn)有望達(dá)到1800 點(diǎn)，即2014 年創(chuàng)業(yè)板指將是前低后高的牛市。

目前的偏差：截至目前，實(shí)際的運(yùn)行較預(yù)判出現(xiàn)一些偏出，主要表現(xiàn)在12 月初本來(lái)的調(diào)整運(yùn)行出現(xiàn)突然的扭轉(zhuǎn)走強(qiáng)，再奔前高點(diǎn)而去，前高點(diǎn)雖然受阻，但走勢(shì)明顯強(qiáng)于預(yù)期，市場(chǎng)似乎十分看重1200 點(diǎn)的得失，到底是構(gòu)筑標(biāo)準(zhǔn)的“頭部”形態(tài)，還是轉(zhuǎn)為“箱體震蕩”的中繼形態(tài)，需要觀察，因?yàn)檫@兩種形態(tài)對(duì)后市的影響完全不同。

頭部形態(tài)：這個(gè)形態(tài)意味著之前的上升行情告一段落，轉(zhuǎn)入調(diào)整，需待調(diào)整完成后方能開(kāi)啟新一段行情。2013 年10 月10 日的高點(diǎn)1423 點(diǎn)是“左頭”，起初我們以為11 月29 日的反彈高點(diǎn)1369 點(diǎn)是“右頭”，雖然這個(gè)點(diǎn)明顯低于1423點(diǎn)。形態(tài)的完成要跌破頸線，但1200 點(diǎn)頸線附近獲得支撐，并出現(xiàn)了較強(qiáng)的上行，形態(tài)出現(xiàn)變數(shù)，但上漲在1月10 日止步于1423 點(diǎn)，與此前的高點(diǎn)剛好持平，很有可能這個(gè)點(diǎn)才是真正的“右頭”，中間的1369 點(diǎn)只是個(gè)穿插，或是因?yàn)楫?dāng)時(shí)IPO將重啟的信息造成的頭部中斷。如果仍是“頭部形態(tài)”的話，這個(gè)形態(tài)更標(biāo)準(zhǔn)，且比預(yù)期的規(guī)模要大，雖然幅度上沒(méi)有太大變化，但時(shí)間延續(xù)了，由此后面的調(diào)整可能比預(yù)期加重。當(dāng)然形態(tài)要跌破頸線為最后的完成，11月11日低點(diǎn)1191點(diǎn)，12 月6日低點(diǎn)1194 點(diǎn)，幾乎處同一水平，該線1191-1194點(diǎn)即為頸線，或是簡(jiǎn)單視為1200 點(diǎn)。形態(tài)完成后的下跌幅度，按照形態(tài)高度翻轉(zhuǎn)對(duì)應(yīng)點(diǎn)位1000 點(diǎn)略低。

創(chuàng)業(yè)板指范文第5篇

【關(guān)鍵詞】量?jī)r(jià)關(guān)系 午后效應(yīng) 短線波動(dòng)

一、研究背景及樣本選擇

許多學(xué)者的相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)股市可能連弱有效市場(chǎng)的階段都沒(méi)有達(dá)到。這也就表明：股票的價(jià)格及成交量信息是有價(jià)值的，可以通過(guò)觀察其規(guī)律獲益。而隨著大數(shù)據(jù)時(shí)代的來(lái)臨、技術(shù)分析的普及以及量化概念的興起，投資者及學(xué)者們觀察量?jī)r(jià)關(guān)系的視角越來(lái)越短，而事實(shí)也證明，量?jī)r(jià)關(guān)系確實(shí)在短周期視角下呈現(xiàn)出獨(dú)特的規(guī)律，研究空間很大，短周期交易也存在諸多機(jī)會(huì)。

根據(jù)筆者對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的觀察，如果午后開(kāi)盤(pán)半小時(shí)的成交量要明顯大于上午收盤(pán)前半小時(shí)的成交量，那么股價(jià)往往會(huì)在下午呈現(xiàn)較大的波動(dòng)性，且上漲的可能很大，筆者把此現(xiàn)象定義為“午后效應(yīng)”。從現(xiàn)象本身出發(fā)，筆者選取了創(chuàng)業(yè)板從成立至2013年7月底的量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)，以1分鐘及30分鐘為跨度提取，研究創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的“午后效應(yīng)”。

二、“午后效應(yīng)”的實(shí)證檢驗(yàn)

（一）成交量特征與收益波動(dòng)大小的關(guān)系

首先，分類(lèi)樣本。由于量存在趨勢(shì)，因此不使用絕對(duì)指標(biāo)，而使用相對(duì)指標(biāo)，以午后半小時(shí)成交量較午前半小時(shí)成交量變化率為考量，將樣本分為“大幅增加”、“基本不變”、“大幅減少”三個(gè)子樣本，先進(jìn)行對(duì)比，再拉出“大幅增加”樣本單獨(dú)進(jìn)行分析，成交量變化率由：

Cv=■ （1）

表示與計(jì)算。

其次，定義波動(dòng)。研究波動(dòng)性的時(shí)段范圍定在午后半小時(shí)之后，即1：30到3：00的時(shí)間區(qū)間，為了更為簡(jiǎn)化與直觀，本小節(jié)將收益波動(dòng)定義為在時(shí)間區(qū)間內(nèi)每一分鐘價(jià)格的變化，即：

σp=Pt-Pt-1 （2）

從后期收益與波動(dòng)角度看，分別計(jì)算三個(gè)樣本區(qū)間各自的均值，得到表1：

表1 成交量變化與后期收益波動(dòng)大小關(guān)系分析

由表來(lái)看，“大幅增加”樣本區(qū)間的收益變化均值為6.87，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他兩個(gè)樣本區(qū)間，這表明當(dāng)午后成交量相比午前迅猛放大的情況下，之后盤(pán)面的平均漲幅可以達(dá)到6.87點(diǎn)，這不單單表明在此情況下的總的波動(dòng)性是比較大的，更表明波動(dòng)可能具有方向性。

而從超短周期看，“大幅增加”樣本下的每分鐘波動(dòng)絕對(duì)值之和的均值要高于其他樣本，這表明午后半小時(shí)量能的放大會(huì)導(dǎo)致后盤(pán)產(chǎn)生較大的波動(dòng)，比量能沒(méi)有放大的情況平均多出12到14點(diǎn)的總點(diǎn)數(shù)波動(dòng)。事實(shí)上，一些極端樣本，比如后盤(pán)每分鐘波動(dòng)絕對(duì)值之和大于100點(diǎn)的樣本，以及雖沒(méi)過(guò)百但也遠(yuǎn)超均值的樣本，大多也在“大幅增加”區(qū)間中。

進(jìn)一步看，無(wú)論是波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差還是波動(dòng)絕對(duì)值的標(biāo)準(zhǔn)差，在量能放大的情況下都是屬于較高的，因?yàn)?分鐘平均產(chǎn)生的波動(dòng)也只在1點(diǎn)左右，而其標(biāo)準(zhǔn)差卻達(dá)到了0.57和0.39，這說(shuō)明超短期視角下，量能的放大雖然導(dǎo)致了后盤(pán)的波動(dòng)放大，但這種大的波動(dòng)或許存在較高的不確定性，這一問(wèn)題將在第三小節(jié)中深入分析。

綜上所述，“午后效應(yīng)”初步來(lái)看是存在的。

（二）簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)及特殊樣本點(diǎn)分析

基于上一小節(jié)，本小節(jié)將拉出“大幅增加”的樣本，對(duì)Cv與后盤(pán)收益及波動(dòng)的關(guān)系作進(jìn)一步探討。

對(duì)樣本做簡(jiǎn)單的概率統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，一旦“午后效應(yīng)”出現(xiàn)征兆，即午后成交量較午前明顯放大，后盤(pán)即1：30到3：00盤(pán)面上漲的概率達(dá)到了77.3%，而一旦確認(rèn)為上漲，其上漲幅度超過(guò)10點(diǎn)的概率達(dá)到了56.3%，超過(guò)15點(diǎn)的概率達(dá)到了25%。這無(wú)疑是較為可觀的“勝算”。

而在樣本中，有幾個(gè)樣本點(diǎn)值得我們關(guān)注。第一個(gè)點(diǎn)是2010年7月2日，也就是創(chuàng)業(yè)板成立不久，那一天指數(shù)下探到832.62，成為了一個(gè)中長(zhǎng)期底部，之后指數(shù)開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)半年的上攻，直指1239.60點(diǎn)。而在那一天，午后半小時(shí)的成交量較午前放大了50%，雖然這在樣本中并不算大，但關(guān)鍵是后盤(pán)直接上漲了32.21點(diǎn)，是樣本區(qū)間中最高的，而其波動(dòng)絕對(duì)值之和也達(dá)到了90.58點(diǎn)，是樣本中的第二高。這表明午后多空開(kāi)展了激烈的搏殺，而在態(tài)度與實(shí)力見(jiàn)分曉后，多頭在下午開(kāi)始了猛烈的反攻，空頭雖頑強(qiáng)抵抗，但最終仍然以多頭大獲全勝告終。

另外兩個(gè)值得關(guān)注的樣本點(diǎn)是2011年5月24日以及2012年9月27日，它們都是午后成交量極端放大的樣本，分別放大了334%和149%。從宏觀K線看，它們有許多共同點(diǎn)，比如它們出現(xiàn)的前一天都是一根沒(méi)有上下影線或上下影線很短的大陰線，而它們出現(xiàn)當(dāng)天都是一根沒(méi)有上下影線或上下影線很短的大陽(yáng)線；它們出現(xiàn)當(dāng)天都有微小的放量，但放得不明顯；它們離中期或長(zhǎng)期的底部都有較長(zhǎng)的距離，即它們的出現(xiàn)并沒(méi)有改變中短期的下降趨勢(shì)。從“午后效應(yīng)”角度看，極端的放量并沒(méi)有帶來(lái)后盤(pán)較大的收益以及波動(dòng)，收益變化分別為1.54點(diǎn)和-1.44點(diǎn)，波動(dòng)絕對(duì)值之和分別為26.05點(diǎn)和24.61點(diǎn)，勉強(qiáng)與其他兩個(gè)樣本的均值持平。一方面，這說(shuō)明了Cv大小與后盤(pán)的收益波動(dòng)大小不存在線性關(guān)系。另一方面，這也表明若“午后效應(yīng)”的征兆來(lái)得太強(qiáng)烈，反倒會(huì)遏制“午后效應(yīng)”的產(chǎn)生。多頭在午后半小時(shí)態(tài)度雖堅(jiān)定，但實(shí)力不足且消耗過(guò)快，導(dǎo)致后盤(pán)盤(pán)面冷清，進(jìn)而無(wú)法改變短期的下降趨勢(shì)。

從這一小節(jié)我們可以發(fā)現(xiàn)，“午后效應(yīng)”雖在總體上被驗(yàn)證，但Cv大小與后盤(pán)的收益及波動(dòng)大小并不存在“越大越大”的關(guān)系，甚至有悖離的可能。把Cv與收益及波動(dòng)大小作為整體的“午后效應(yīng)”來(lái)看，若“午后效應(yīng)”得以完整且明顯地出現(xiàn)，那很可能會(huì)帶來(lái)短期或中長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)的出現(xiàn)，反之亦然。由此可見(jiàn)，1：30到3：00這一時(shí)段的波動(dòng)性及收益也是“午后效應(yīng)”的重要焦點(diǎn)，下一小節(jié)正是著眼于這一時(shí)段的波動(dòng)性及收益，從而將波動(dòng)聚集性與Cv的關(guān)系納入考量。

（三）Cv與后盤(pán)波動(dòng)聚集性的關(guān)系

正如第一小節(jié)中所述，大的Cv可能會(huì)導(dǎo)致1：30到3：00盤(pán)間大的波動(dòng)性，但這種波動(dòng)可能存在某種不確定性，本小節(jié)就試圖將這種不確定性量化，即探究此間波動(dòng)的聚集性。

依然以對(duì)比分析為切入點(diǎn)，將樣本分為“大幅增加”、“基本不變”以及“大幅減少”三個(gè)區(qū)間，在“大幅增加”中隨機(jī)選出8個(gè)樣本，在其他兩個(gè)區(qū)間中各隨機(jī)選出4個(gè)樣本，依次建立GARCH模型，再觀察與對(duì)比各估計(jì)參數(shù)。由于本小節(jié)探究的是區(qū)間之間的總體對(duì)比特征，因此不選擇上述的特殊樣本點(diǎn)，即在沒(méi)有極端“增量”或極端大波動(dòng)的樣本中選擇。建模與估計(jì)都使用eviews6.0操作完成。以下先以一個(gè)樣本為例闡述建模過(guò)程，選取的2011年10月24日這一樣本點(diǎn)，其午后放量較午前增加92.3%，雖不極端，但也很大，其后盤(pán)波動(dòng)屬中等水平。

對(duì)于連續(xù)的指數(shù)，一般采用一類(lèi)特殊的單位跟過(guò)程——隨機(jī)游動(dòng)（Random Walk）描述，形式為：

Pt=Pt-1+εt （3）

將Pt與Pt-1作回歸，對(duì)其殘差序列做滯后9階（觀測(cè)值91個(gè)）的Q統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)，得如下結(jié)果：

表2 Pt與Pt-1回歸殘差的Q統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)

結(jié)果顯示，1到9階Q統(tǒng)計(jì)量的P值均為0，表明殘差不獨(dú)立，存在顯著的高階ARCH效應(yīng)，這從自相關(guān)與偏自相關(guān)圖中也能明顯看出。由此，引入GARCH（1，1）模型：

Pt=Pt-1+εtht=α0+α1ε2t-1+θ1ht-1 （4）

估計(jì)結(jié)果如下：

表3 GARCH模型擬合結(jié)果

從擬合結(jié)果看，P（-1）的估計(jì)系數(shù)近似等于1，表明是單位根過(guò)程，而R2達(dá)到了0.96，AIC和SC都較小，α1+θ1

進(jìn)一步對(duì)新模型的殘差做LM檢驗(yàn)，得如下結(jié)果：

表4 GARCH模型殘差的LM檢驗(yàn)

結(jié)果顯示，LM的統(tǒng)計(jì)量Obs*R-squared的相伴概率為0.5，遠(yuǎn)大于0.05的顯著性水平，因此不能拒絕原假設(shè)，殘差不存在ARCH效應(yīng)。

綜合來(lái)看，GARCH（1，1）模型較好的反應(yīng)了1：30到3：00時(shí)段指數(shù)的波動(dòng)過(guò)程。事實(shí)過(guò)程中，筆者還進(jìn)一步嘗試了在條件方差方程中引入每分鐘成交量V作為外生變量去擬合方程，擬合結(jié)果的AIC和SC值較原GARCH模型都是相似的，但新模型的LM檢驗(yàn)拒絕了原假設(shè)，效果不理想。因此筆者仍然選用條件方差方程中不加入成交量的GARCH模型為主要模型，對(duì)另11個(gè)樣本依次進(jìn)行擬合，結(jié)果如下：

表5 各樣本GARCH模型擬合結(jié)果

表5中選取的樣本是剔除極端樣本后在各區(qū)間純隨機(jī)選取的，但其中我們依然可以看到一些規(guī)律特征。比較有意思的是，“大幅增加”和“大幅減少”區(qū)間較“基本不變”區(qū)間來(lái)說(shuō)，其指數(shù)隨機(jī)游動(dòng)的殘差具有更顯著的高階ARCH效應(yīng)，然而，從GARCH（1，1）模型擬合的AIC和SC數(shù)值看，“基本不變”區(qū)間的樣本反倒要普遍小于其他樣本區(qū)間，這說(shuō)明GARCH（1，1）模型對(duì)其擬合效果更好，換而言之，GARCH（1，1）模型可能不是指數(shù)波動(dòng)擬合的最優(yōu)模型，起碼對(duì)所有樣本而言。但這并不對(duì)分析構(gòu)成影響，就每個(gè)樣本本身而言，除去2012年1月17日的樣本外，擬合效果都不錯(cuò)，參數(shù)的約束條件都符合要求，模型的R2都在0.9以上，其殘差的LM檢驗(yàn)也都通過(guò)了。

從參數(shù)估計(jì)的結(jié)果可以明顯看出，α1估計(jì)值的絕對(duì)值在“大幅增加”區(qū)間中都是偏大的，要明顯大于其他兩個(gè)樣本區(qū)間的|α1|；反過(guò)來(lái)，在“基本不變”與“大幅減少”區(qū)間中，θ1估計(jì)值的絕對(duì)值都大于|α1|，相比于“大幅增加”區(qū)間的|θ1|也高出不少。事實(shí)過(guò)程中，α1是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)ε2之前的參數(shù)，而θ1是滯后項(xiàng)ht-1前的參數(shù)，這就表明：“午后效應(yīng)”帶來(lái)的后盤(pán)波動(dòng)雖然較大，但波動(dòng)聚集性的確定性較小，即影響波動(dòng)的因素主要是在于隨機(jī)項(xiàng)ε2。由此可見(jiàn)，“午后效應(yīng)”1：30至3：00的盤(pán)面很難走出上下震蕩的“喇叭”型、“反喇叭”型或一路向上（向下）的形態(tài)，而更多的可能是間歇性“跳動(dòng)”的走勢(shì)。這些間歇性的“跳動(dòng)”恰恰反映出新生力量的介入，這些新生力量并非盯盤(pán)操作的“存量”玩家，而是被午后放量吸引的“增量”玩家，這也就解釋了“午后效應(yīng)”帶來(lái)的不單單是波動(dòng)，更可能是收益的歷史情況。

三、結(jié)論

通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析，“午后效應(yīng)”的現(xiàn)象被證明是基本存在的。也就是說(shuō)，在理想條件下，如果一個(gè)普通投資者發(fā)現(xiàn)午后成交量迅速放大并選擇入場(chǎng)，那么他盈利的可能性很高。當(dāng)然，條件是創(chuàng)業(yè)板存在股指期貨、短線交易的成本要足夠低，并且有時(shí)間去盯盤(pán)等等。

而從時(shí)間序列模型探索波動(dòng)性的結(jié)論看，午后放量所帶來(lái)的后盤(pán)股價(jià)走勢(shì)更有可能是“間歇性”跳躍的，這也就代表午后放量可能吸引了“增量玩家”進(jìn)場(chǎng)。如果要進(jìn)一步探究原因，其可能是由于在信息不對(duì)稱(chēng)下各投資者間博弈而做出跟風(fēng)選擇的結(jié)果，也可能是由于投資者存在啟發(fā)式偏誤而導(dǎo)致的行為的結(jié)果。當(dāng)然，在大數(shù)據(jù)時(shí)代，很多時(shí)候無(wú)需揣摩“為什么”，而只需了解“是什么”。本文也希望借由探索市場(chǎng)規(guī)律的切入在投資理念上做一個(gè)“拋磚引玉”，希望未來(lái)有更多從短周期視角做量?jī)r(jià)關(guān)系規(guī)律探索的研究。