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金融機(jī)構(gòu)債券投資范文第1篇

關(guān)鍵詞:債券市場;商業(yè)銀行;利率曲線

中圖分類號:F830.39文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1007-4392(2007)05-0003-03

一､中美債市的結(jié)構(gòu)差異

債券市場是通過債券和票據(jù)的金融工具將長期資金融通給借款人的資本市場｡債券市場的發(fā)展,對于完善資本市場結(jié)構(gòu),深化金融發(fā)展,具有重要意義｡對發(fā)展中國家而言,債券資本市場對于改善國內(nèi)融資結(jié)構(gòu),減少對國際資本市場的依賴,消除對外部融資過度依賴造成的貨幣錯配和期限錯配現(xiàn)象,增強(qiáng)一國金融體系和經(jīng)濟(jì)體系的安全性和穩(wěn)定性,具有重要的積極作用｡自亞洲金融危機(jī)后,發(fā)展中國家國內(nèi)本幣債市的發(fā)展,對于增加國際金融體系的穩(wěn)定性也起了非常關(guān)鍵的作用｡中國作為一個發(fā)展中國家,國內(nèi)本幣債券市場的發(fā)展,對于促進(jìn)我國金融發(fā)展和提高金融體系對實體經(jīng)濟(jì)部門的促進(jìn)作用,同樣具有重大的意義｡2004年末,我國債券市場余額為GDP的32%,同期日本和美國的經(jīng)濟(jì)債券化比率分別是192%和163%；2005年我國債市發(fā)行量為41791億元,市場規(guī)模為72172億元｡與資本市場發(fā)展先進(jìn)的國家美國相比,除了市場規(guī)模的差異外,我國債券市場的發(fā)展和美國債券市場結(jié)構(gòu)還在以下幾個萬面,存在著明顯差距｡

(一)債券種類數(shù)量差異

由表1和表2可知,截止2005年9月末,按照債券發(fā)行主體分類,我國債券市場上的債券品種只存在著3種類型：財政部發(fā)行的政府債券(國庫券)､金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債､企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債(包括企業(yè)短期融資債)｡雖然各發(fā)債主體由于發(fā)行債券的期限､發(fā)行方式､付息方式以及期限等債券具體條款存在差異,從而具體不同債券有不同的叫法和名稱,但發(fā)債主體類型單一化的實質(zhì)并沒有改變｡不同債券發(fā)行主體由于其在國民經(jīng)濟(jì)體系中的角色差異,其融資目的存在較大差異,比如政府債券主要為調(diào)控貨幣體系的整體流動性,金融債券為補(bǔ)充金融機(jī)構(gòu)資本金,只有企業(yè)發(fā)債才對建立金融部門和實體部門間的聯(lián)系通道最為直接｡而從美國債市品種數(shù)量上看,債券發(fā)行人的種類要多得多,就官方發(fā)債主體而言,就有財政部(國庫券)､地方政府(市政債券)､聯(lián)邦機(jī)構(gòu)(federaI agency，聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券)等；同時,主要為管理基礎(chǔ)債券風(fēng)險的衍生債券品種種類也很多,這些表外債券的發(fā)行人多為市場中介機(jī)構(gòu),這些債券的發(fā)行也并出于發(fā)行人的融資需求,在大部分情況下,只是出于管理債券市場風(fēng)險的需要｡

(二)債券品種結(jié)構(gòu)差異

我國債券市場結(jié)構(gòu)不但單一,而且分布比較集中｡從發(fā)行人角度,我國債券市場只存在著3種類型,且基本分布在政府債券和金融債券上,企業(yè)債券的占比很少｡由表1可看出,企業(yè)債券僅占了債券市場的2%份額,而國庫券和金融債分別占了58%和40%的市場份額｡我國債券市場規(guī)模本就有限,因此,從中國債券市場的品種結(jié)構(gòu)看,債券市場的一大融資功能是為金融機(jī)構(gòu)自身服務(wù)的,金融債券比重大的結(jié)果是造成了資本在金融體系內(nèi)部的循環(huán),而非便利資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域發(fā)揮直接的生產(chǎn)功能｡我國債券發(fā)行主體的單一化和企業(yè)債券比重的過少,說明我國實體經(jīng)濟(jì)部門通過債券資本市場從金融體系融通資金的能力還很有限,債市的基本功能和對經(jīng)濟(jì)的推動作用,還比較有限｡從表2看,美國債幣的品種分布就比較平均,國庫券､市政債券和聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券三者合計的政府債券市場占比為35%,抵押債券和公司債券兩者合計的企業(yè)債券市場占比為44%,剩下的市場份額則基本上為金融中介機(jī)構(gòu)發(fā)行的､特殊類型的表外衍生型證券｡可見,美國債市上的品種結(jié)構(gòu)分布比較平均,企業(yè)債券占主要比重,表明美國債券資本市場與實體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系比較直接和緊密,對真實經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用自然也就較大｡

二､中國債市結(jié)構(gòu)單一化的原因

(一)缺少利率形成曲線

利率曲線反映了市場對不同期限資本時間價值的評判和未來經(jīng)濟(jì)走勢的看法｡與美國債市相比,我國債券市場品種單一､分布不均態(tài)勢的一大重要原因,在于利率非市場化和債券市場不發(fā)達(dá)造成的利率形成曲線(yieIdcurve)缺失｡政府債券和金融債券由于風(fēng)險較少,流動性較大,本身就是利率曲線的構(gòu)成基礎(chǔ)和重要影響因素,因此缺少利率形成曲線,對政府債券和金融債券發(fā)行影響較低,因而也容易發(fā)行成功｡但單個企業(yè)和財政部､金融機(jī)構(gòu)相比,大多發(fā)行規(guī)模較少,因此,沒有利率曲線的定價參考作用,企業(yè)債券發(fā)行的難度大大增加｡利率曲線對不同類型債券發(fā)行影響的不同作用,造成了我國債市品種較為結(jié)構(gòu)單一和分布不均的根本性因素｡造成我國利率曲線缺失的直接原因,在于我國債幣市場化發(fā)展程度較低,資本市場不發(fā)達(dá),貨幣市場不完善,資本市場和貨幣市場兩者間的發(fā)展不配套等金融領(lǐng)域的深層次原因｡

(二)債市發(fā)展開放程度差異

債市開放包括對內(nèi)開放和對外開放,對內(nèi)開放意味著債券發(fā)行門坎的降低,市場決定發(fā)行的成?。簩ν忾_放意味著外國投資者進(jìn)入中國債幣的便當(dāng),它需要資本項目的開放等一系列相關(guān)配套措施的支持｡債市的開放與債幣的市場化進(jìn)程是直接聯(lián)系的,債市市場化程度越高,債幣的開放程度也就越大｡債幣對內(nèi)開放要求發(fā)行進(jìn)程中的備案制,而我國當(dāng)前債券發(fā)行仍實施核準(zhǔn)制,說明我國債市對內(nèi)開放程度較低｡比如,我國《企業(yè)短期融資券管理辦法》雖然規(guī)定了企業(yè)短期融資債券的發(fā)行實行備案制,但融資余額仍須由中央銀行核準(zhǔn)；《證券融資公司短期融資券管理辦法》同樣也規(guī)定有相同的內(nèi)容,并且券商也不具備發(fā)行短期融資券的時機(jī)選擇,只能由中國人民銀行授權(quán)的中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司負(fù)責(zé)安排短期融資券的發(fā)行時間｡由于我國資本項目的管制和資本市場的不對外開放,債市的對外開放更是程度較低｡

(三)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的重資本化

入世使我國的經(jīng)濟(jì)､金融體系加速融入了世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化的軌道｡為提高我國商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)對國外金融機(jī)構(gòu)的競爭實力,增強(qiáng)我國金融機(jī)構(gòu)抗擊金融開放后帶來的國際資本沖擊和風(fēng)險增加能力,依照國際慣例改善資本結(jié)構(gòu),我國各種金融機(jī)構(gòu)紛紛加大了次級資本的發(fā)行力度｡如為了拓寬證券公司融資渠道,增加證券公司的流動性,我國與2004年頒布了《證券公司短期融資券管理辦法》；為了增強(qiáng)保險公司的償付能力,2004年9月,中國保險監(jiān)督管理委員會頒布了《保險公司次級定期債務(wù)管理暫行辦法》；為了增加商業(yè)銀行的資本實力,我國與2001年頒布了《商業(yè)銀行長期債券管理辦法》｡各種規(guī)范金融機(jī)構(gòu)債券發(fā)行法規(guī)和管理辦法的出臺,極大的促進(jìn)了金融機(jī)構(gòu)債券的發(fā)行速度,增加了金融機(jī)構(gòu)的資本實力｡2004年和2005年,我國政府債券(包括中央銀行債)的發(fā)行量分別為44333億元和69253億元；同期金融債券發(fā)行為5123億元和7117億元；同期企業(yè)債券發(fā)行僅為326億元和2078億元｡金融債券大多期限較長,可見金融機(jī)構(gòu)重資本化和重組需要進(jìn)行的債券發(fā)行,造成了我國債券市場結(jié)構(gòu)中金融債集中的一大重要原因｡

三､發(fā)展我國債市的措施建議

(一)吸引國際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國內(nèi)債券發(fā)行市場債券市場投資主體的多元化,有利于債市運行效率的提高和增加穩(wěn)定性,促進(jìn)債市有效性的發(fā)展｡國際金融機(jī)構(gòu)作為國際債券市場上的資深參與者,吸引其進(jìn)入國內(nèi)債券發(fā)行市場,不僅可以增加我國債券品種的數(shù)量,改善我國債券市場結(jié)構(gòu)；而且由于國際金融機(jī)構(gòu)的市場化運行示范作用,可在規(guī)范我國債券市場運行,完善債市市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),以及消除投資者多元化尤其是國外投資者進(jìn)入國內(nèi)債券市場的政策和管理障礙方面,起到一個“催化劑”(catalytic roIe)的作用｡國際金融機(jī)構(gòu)對新興債市的促進(jìn)作用較為明顯,從2000年到2005年,各多邊發(fā)展銀行(multilateral development banks，MDBs)在24個分布在發(fā)展中國家的新興債券市場進(jìn)行了534次債券發(fā)行,發(fā)行規(guī)模達(dá)52億美元；中國也在2005年首次發(fā)行了國際機(jī)構(gòu)債券,但數(shù)額僅為21.3億元｡要能有效吸引國際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國內(nèi)債券發(fā)行市場,除了需要完善我國的債市基礎(chǔ)設(shè)施外,還需要在以下兒個方面下工大：公開､透明､健全的管理框架；完善的信息披露管理制度；運轉(zhuǎn)高效的結(jié)算安排體系；投資基礎(chǔ)多元化,發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者；非歧視性的稅收和匯率控制體系｡

(二)吸引國際投資者進(jìn)入國內(nèi)債券市場

與吸引國際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入國內(nèi)債券發(fā)行市場一道,吸引國際投資者進(jìn)入國內(nèi)債市,對于改善我國債券品種單一化局面,促進(jìn)債市深化發(fā)展,具有不可替代的作用｡外國機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入我國債市可以起到增加我國債市流動性的作用,外國機(jī)構(gòu)投資者的雄厚資本實力和在固定收益資本市場的運作經(jīng)驗,可以在我國債市上發(fā)揮主要交易商和做市商的功能；外國投資者不但拓展我國債市投資基礎(chǔ),還可通過示范作用引入國外債市的先進(jìn)經(jīng)驗和理念｡當(dāng)前我國債市對外國投資者是基本封閉的,阻礙國際投資者進(jìn)入我國債市的因素表現(xiàn)在多個方面,如資本管制､債市市場基礎(chǔ)設(shè)施不完善,債市管理體制不透明,財稅體系不配套等｡在當(dāng)前我國金融市場有效開放的前提下,外資對我國債券市場的投資渠道有限,只能通過QFII單一渠道進(jìn)入｡而我國QFII過渡設(shè)立的初衷,是允許國外投資者投資國內(nèi)股票市場,目的是為股市“開匣放水”,允許合格境外投資者投資境內(nèi)股票｡截至2006年7月底,我國共批準(zhǔn)了45家QFII,74.95億美元外匯額度QFII共匯入本金約合人民幣511億元,基本上用于股票投資｡QFII投資相對穩(wěn)健,隨著我國債券市場的發(fā)展,只要我國能夠開發(fā)出合適的債券品種,吸引國際投資者進(jìn)入國內(nèi)債市,應(yīng)該難度不大｡吸引國際投資者進(jìn)入國內(nèi)債券市場,對于改善我國債券投資者的組成機(jī)構(gòu),擴(kuò)大我國債市規(guī)模,具有重要作用｡

(三)完善國內(nèi)資本市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

資本市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的內(nèi)容包括相關(guān)金融立法,完善監(jiān)管和自律組織機(jī)構(gòu),培育債市發(fā)展的中介組織機(jī)構(gòu),如評級､法律､會計､審計中介機(jī)構(gòu),健全會計體系和信息披露體系等｡債市發(fā)展帶來債市市場化程度的提高,市場化程度提高要求增強(qiáng)債市運行效率｡資本市場基礎(chǔ)設(shè)施,包括健全的法律體系､嚴(yán)格的會計和審計標(biāo)準(zhǔn),以及良好的政治環(huán)境｡制度環(huán)境與市場紀(jì)律間顯然存在著強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系｡一方面,強(qiáng)的制度環(huán)境總是對應(yīng)著強(qiáng)有力市場紀(jì)律約束；另一方面,制度環(huán)境完善總是可以增強(qiáng)市場紀(jì)律的約束作用｡市場紀(jì)律(market discipline)包括市場監(jiān)測(market monitor信貸已成為銀行最重要的消費信貸業(yè)務(wù)之一｡發(fā)展住房消費信貸對于推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展,提高商業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)效益,促進(jìn)銀行市場體系的發(fā)育有著十分重要的意義｡

參考文獻(xiàn)

1､《中國公共住房政策模式研究》姚玲珍,上海財經(jīng)大學(xué)出版社2003-06

金融機(jī)構(gòu)債券投資范文第2篇

關(guān)鍵詞：債券市場 國際化 風(fēng)險傳導(dǎo) 貨幣兌換

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，各國債券市場的開放程度日益提高、國際化趨勢日益明顯，在這樣的大背景下，促進(jìn)我國債券市場的開放，也成為一種必然的選擇。債券市場國際化是指以債券為媒介的國際間資本流動，即債券發(fā)行、債券交易、債券投資超越一國的界限，實現(xiàn)國際間的自由化，由國內(nèi)債券市場轉(zhuǎn)變成國際性的債券市場。我國債券市場作為新興債券市場，無論從債券發(fā)行主體、債券投資者、還是發(fā)行幣種來看，其對外開放程度都還處于起步階段，市場機(jī)制、投資理念尚不成熟，相關(guān)法律法規(guī)有待健全和完善，整體開放程度還較低，但債券市場對外開放的措施正在不斷出臺。

一、我國債券市場國際化的進(jìn)程

（一）債券籌資開放

1. 境內(nèi)外幣債券市場。1993年6月26日，中國冶金進(jìn)出口總公司委托華夏證券有限公司在我國境內(nèi)發(fā)行4000萬美元外幣企業(yè)債券，這是我國首次在境內(nèi)發(fā)行外幣債券，開創(chuàng)了我國國內(nèi)外幣債券市場的先河。另外，國開2003年美元債為國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行外幣債券作了探索，是我國首只國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外幣債券，該只債券通過中央國債登記結(jié)算公司運作的債券發(fā)行系統(tǒng)招標(biāo)發(fā)行，發(fā)行對象是銀行間債券市場具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營資格的金融機(jī)構(gòu)。進(jìn)出口銀行也在國家開放銀行之后，于2005年10月28日向全國銀行間市場具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營資格的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行2005年第一期境內(nèi)美元債券。由于人民幣尚未實現(xiàn)完全自由兌換，境內(nèi)外幣的供給是有限的，因此目前在國內(nèi)外幣債券市場的發(fā)展受到了一定限制。

2. 國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券。從2002年開始，國際金融公司、亞洲開發(fā)銀行等國際開發(fā)機(jī)構(gòu)就尋求在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券籌資，滿足其貸款需求。按照國務(wù)院的要求，中國人民銀行會同有關(guān)部門對國際開發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券進(jìn)行了研究。2005年3月1日，中國人民銀行、財政部、國家發(fā)改委和證監(jiān)會四部委以聯(lián)合公告的形式了《國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，允許符合條件的外資機(jī)構(gòu)可在國內(nèi)發(fā)行人民幣債券，為國際開發(fā)機(jī)構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券制定了政策框架。

（二）債券投資開放

境內(nèi)外幣債券市場的發(fā)展情況決定了國內(nèi)投資者在境內(nèi)投資外幣債券的積極性。2003年國家開發(fā)銀行在境內(nèi)發(fā)行了一期5億美元的美元債券，為國內(nèi)投資者提供了投資外幣債券的機(jī)會，實現(xiàn)了國內(nèi)投資者境內(nèi)投資外幣債券，但目前只限于銀行間債券市場具有外匯經(jīng)營權(quán)的金融機(jī)構(gòu)；2005年10月28日，進(jìn)出口銀行向全國銀行間市場具有外幣業(yè)務(wù)經(jīng)營資格的金融機(jī)構(gòu)發(fā)行2005年第一期境內(nèi)美元債券。由于我國金融市場還不夠發(fā)達(dá)，貨幣自由兌換程度低，因此國內(nèi)機(jī)構(gòu)和國外機(jī)構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行外幣債券的規(guī)模不會太大。

隨著2002年12月我國QFII制度的推出，具有一定資格的國外投資者可通過QFII制度將外匯轉(zhuǎn)換成人民幣投資于我國國內(nèi)的人民幣債券。但是我國的QFII制度只涉及交易所市場，作為我國債券市場主體部分的銀行間債券市場尚沒有允許QFII進(jìn)行債券投資。且從市場需求角度來看，目前QFII的投資規(guī)模還不是很大。另外，亞洲債券基金一期、二期分別于2003、2005年實施，作為國外機(jī)構(gòu)投資國內(nèi)本幣債券的形式，投資于本地區(qū)貨幣計值的亞洲債券。

在2004年3月以來，香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）與我國中央國債登記結(jié)算公司中央債券簿記系統(tǒng)經(jīng)過幾年的醞釀后終于實現(xiàn)了聯(lián)網(wǎng)，內(nèi)地經(jīng)批準(zhǔn)可經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)可通過跨越兩個系統(tǒng)的聯(lián)網(wǎng)直接持有及買賣CMU債務(wù)工具，從而增加了一條國內(nèi)投資者可直接投資香港市場流通的外幣債券的渠道。另外我國QDII制度的實施，在資本項目未完全開放情況下，QDII制度無疑是促進(jìn)國內(nèi)投資者投資境外外幣債券開放的有效措施，是下一步我國債券投資開放的重點。（蔡國喜，2004）

（三）境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港發(fā)行人民幣債券

自2003年11月國務(wù)院批準(zhǔn)香港人民幣業(yè)務(wù)開辦以來，隨著香港人民幣業(yè)務(wù)的深入開展，發(fā)展香港人民幣債券市場成為各方關(guān)注的話題。2005年，人民銀行在推動香港人民幣業(yè)務(wù)試點的框架下，對在港建立人民幣債券發(fā)行機(jī)制的可行性和有關(guān)的政策問題進(jìn)行了深入研究。2007年6月，經(jīng)國務(wù)院同意，中國人民銀行和國家發(fā)展和改革委員會正式了《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》，為境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港發(fā)行人民幣債券制定了一個政策框架。

《暫行辦法》后，國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行和中國銀行相繼獲準(zhǔn)赴香港發(fā)行人民幣債券，總額100億元。從債券發(fā)行情況來看，市場反應(yīng)積極，投資者認(rèn)購踴躍，投資者認(rèn)購數(shù)量均遠(yuǎn)高于債券發(fā)行規(guī)模。

二、債券市場對外開放的意義

從發(fā)達(dá)國家和部分新興市場債券市場的發(fā)展經(jīng)驗看，債券市場的對外開放是證券市場國際化的突破口，是經(jīng)濟(jì)增長和金融發(fā)展的重要體現(xiàn)。債券市場對外開放是世界金融市場的一大發(fā)展趨勢，我國國債市場的對外開放對我國的國民經(jīng)濟(jì)、金融市場和債券市場的發(fā)展具有非常重要的意義。

（一）債券市場國際化有利于滿足境外投資組合多樣化的需要。在證券市場上合理的投資應(yīng)當(dāng)是股票、國債、公司債、投資基金的有效組合。境外投資者一向注重投資資金的三性，即不僅追求利潤最大化，還追求其安全性與流動性。債券市場國際化是外資進(jìn)入中國證券市場的必然要求，可以使境外投資者更大范圍尋求高收益證券投資的需要，規(guī)避風(fēng)險， 優(yōu)化資產(chǎn)組合。

（二）債券市場國際化可以有力地推動我國債券市場的改革與創(chuàng)新。對外開放債券市場必然使得一級市場的發(fā)行制度和二級市場的交易制度得到更好的規(guī)范，在透明度、流動性、發(fā)行技術(shù)、銷售效率、國民待遇等方面與國際接軌。目前我國債券市場應(yīng)參照國外發(fā)達(dá)、成熟債券市場的經(jīng)驗對不規(guī)范之處進(jìn)行改革，在與國際接軌的基礎(chǔ)上進(jìn)行金融創(chuàng)新來吸引更多的外資流入我國債券市場。

（三）實現(xiàn)債券市場國際化，有利于爭取亞洲債券市場建設(shè)主導(dǎo)權(quán)。債券市場對外開放有利于吸收外部資源為本國經(jīng)濟(jì)所用，使債券市場的資源配置功能在更大的范圍、更廣的領(lǐng)域中得以發(fā)揮。通過加快國內(nèi)債券市場的對外開放進(jìn)程，可以促進(jìn)相關(guān)債券市場制度、運作方式、監(jiān)管體系和支付清算系統(tǒng)的改善，在這一過程中逐步培育一個國際化的債券市場，使得我國在未來亞洲債券市場建設(shè)和金融合作的過程中提供更多的貢獻(xiàn)，獲得亞洲債券市場建設(shè)的主導(dǎo)權(quán)，并可在本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中獲得區(qū)域資源的幫助。

三、我國債券市場對外開放面臨的風(fēng)險

債券市場的對外開放應(yīng)與一國金融體系和債券市場的發(fā)展?fàn)顩r相適應(yīng)，不能脫離實際。目前，隨著我國資本流入規(guī)模的擴(kuò)大、對外資本輸出逐漸增多以及資本項下交易規(guī)模的迅速擴(kuò)大，跨境資本雙向流動的格局在我國已經(jīng)初步形成。這既表明了我國資本市場的進(jìn)一步對外開放，又可能帶來與資本流動相關(guān)的一系列風(fēng)險的產(chǎn)生。

1. 國際跨市場風(fēng)險傳導(dǎo)?？缇迟Y本雙向流動是我國資本市場不斷開放的結(jié)果，與此同時會帶來資本市場的風(fēng)險。這里所指的市場風(fēng)險主要是開放給市場所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險，主要表現(xiàn)為波動溢出效應(yīng)。在資本市場開放的條件下，本國市場和外國市場在資本流動、市場運作等方面聯(lián)系的加強(qiáng)使得本國市場和外國市場的關(guān)聯(lián)度增加，這會增加其他國家市場動蕩對本國資本市場的影響。其他國家資本市場的波動會通過外國投資者在本國市場上投資行為的改變，傳送到本國市場，這就是所謂的“溢出效應(yīng)”。

2. 國內(nèi)市場間風(fēng)險傳導(dǎo)。我國債券市場國際化的一個重要內(nèi)容就是外國資本和外國投資者的進(jìn)入。在本國市場存在明顯的盈利空間時，大規(guī)模的資本流動將不可避免。隨著我國金融市場日益融合，各種金融資產(chǎn)、各類金融機(jī)構(gòu)密切相連，相互交織形成一個復(fù)雜而龐大的體系。金融機(jī)構(gòu)在某一金融子市場產(chǎn)生的風(fēng)險極易通過資金交易的紐帶影響著整個金融市場及其參與者。跨市場風(fēng)險傳導(dǎo)也是目前國內(nèi)金融風(fēng)險監(jiān)管的一個主要政策議題。

3. 金融創(chuàng)新風(fēng)險。我國債券市場的開放、外國金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入將為我國帶來一個金融創(chuàng)新的。金融創(chuàng)新的作用是雙向的，它既增加了一國金融體系的活力，但同時也給金融體系帶來了風(fēng)險。尤其是金融衍生產(chǎn)品具有極大的滲透性，它的出現(xiàn)打破了金融市場各子市場之間、衍生產(chǎn)品與原生產(chǎn)品之間的傳統(tǒng)界限，從而將衍生產(chǎn)品市場的風(fēng)險通過這種聯(lián)系傳遞到金融體系的各個方面，大大增加了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。

四、債券市場對外開放的建議

根據(jù)我國實際，債券市場的對外開放應(yīng)在以下幾方面采取措施：

（一）建立資本流動風(fēng)險監(jiān)控體系，加快外匯管理體制改革步伐

一方面，通過運用反周期措施、結(jié)構(gòu)政策和資本管制等各種政策工具，減少跨境資本雙向流動的負(fù)面影響；另一方面，對跨境資本雙向流動進(jìn)行有效的統(tǒng)計、跟蹤、預(yù)測和分析，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，適時調(diào)整管理目標(biāo)。因此，這一資本流動風(fēng)險監(jiān)控體系應(yīng)當(dāng)包括資本流動風(fēng)險控制的政策體系和資本流動風(fēng)險的監(jiān)測體系。另外，我國應(yīng)繼續(xù)實行審慎的外債政策，把安全性放在首位，采取有效措施控制外債風(fēng)險。

同時，隨著人民幣向完全可兌換方向的不斷推進(jìn)和匯率制度改革的加快，切實加強(qiáng)外匯管理體制改革就顯得十分重要。必須加強(qiáng)對國際游資（熱錢）的管理和監(jiān)測，強(qiáng)化短期資本流入和結(jié)匯管理，防范短期資本沖擊。

（二）發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，豐富債券市場工具

近年來，中國債券市場在快速發(fā)展的同時，逐漸暴露出缺乏避險工具的問題，尤其是缺乏規(guī)避信用風(fēng)險的工具。隨著市場的參與者日益廣泛，在直接融資比例不斷上升的情況下，投資者對金融風(fēng)險敏感度日益上升。目前，中國金融市場已達(dá)到相當(dāng)規(guī)模，缺乏有效的風(fēng)險規(guī)避工具，不利于穩(wěn)定投資者信心，這將制約金融市場功能的進(jìn)一步提升。因此，進(jìn)一步推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新，尤其是信用衍生產(chǎn)品等工具的創(chuàng)新，對于中國債券市場乃至整個金融市場來說是至關(guān)重要的。

（三）加強(qiáng)證券市場的法制建設(shè)，提高監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管能力。

這里的法制建設(shè)主要是指法律制度和監(jiān)管體系。當(dāng)今的金融市場特征是金融創(chuàng)新層出不窮、金融國際化、自由化與金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營趨勢日益加強(qiáng)，由此對于監(jiān)管當(dāng)局的宏觀調(diào)控能力與風(fēng)險管理能力提出了更高的要求。要根據(jù)國際慣例，進(jìn)一步修改、完善盡快修改、完善銀行業(yè)及證券業(yè)的法律法規(guī)，以適應(yīng)國際化的進(jìn)程。能否在日益開放和復(fù)雜的金融環(huán)境下管理好金融風(fēng)險、提高監(jiān)管能力，已經(jīng)是左右證券市場發(fā)展及開放進(jìn)程的重大因素。

（四）我國債券市場的國際化應(yīng)與人民幣國際化進(jìn)程齊頭并進(jìn)。

債券市場國際化與本國貨幣的國際化是密切相關(guān)的。人民幣的國際化和資本項目的自由化將是在我國加入世貿(mào)組織成為世界貿(mào)易強(qiáng)國的過程中不可避免的。我國證券市場國際化的進(jìn)程應(yīng)該與資本項目的自由化、人民幣的國際化進(jìn)程共同推進(jìn)，不能單純?yōu)榱宋嗟耐赓Y而開放我國證券市場。東南亞金融危機(jī)告誡我們，只有在人民幣成為儲備貨幣、資本項目實現(xiàn)完全可兌換、國內(nèi)金融監(jiān)管體制已經(jīng)基本健全等條件齊備的條件下，才能更好地推動證券市場開放進(jìn)程，最終實現(xiàn)債券市場的國際化。

參考文獻(xiàn)：

[1] 蔡國喜，“對外開放：債市必經(jīng)之路”，數(shù)字財富，2004年第12期

[2] 蔡國喜，“我國債券市場如何走向?qū)ν忾_放”，中國債券信息網(wǎng)，2005年

[3] 李文龍，“亞洲債券基金的由來與發(fā)展”[J]，中國金融半月刊，2005年第22期

[4] 趙延明，高建軍，劉銘英，“我國國債市場的國際化”[J]，金融經(jīng)濟(jì)，2006年6月

金融機(jī)構(gòu)債券投資范文第3篇

關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 房產(chǎn)金融 次貸風(fēng)波 影響

中圖分類號：F830.99文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-1770(2008)02-028-03

一、次級抵押貸款危機(jī)對美國金融機(jī)構(gòu)的影響

(一)金融機(jī)構(gòu)遭受巨額損失，減值準(zhǔn)備達(dá)20年來最高

在次級抵押貸款危機(jī)的影響下，整個信用市場低迷，各類抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)大幅縮水，并最終導(dǎo)致各家金融機(jī)構(gòu)紛紛為潛在損失計提減值準(zhǔn)備。在各家金融機(jī)構(gòu)公布的減值數(shù)據(jù)中，美林和花旗集團(tuán)由于公布了遠(yuǎn)超市場預(yù)期的減值準(zhǔn)備，引發(fā)了信用市場極度恐慌。據(jù)統(tǒng)計，全球大型銀行和證券機(jī)構(gòu)在第三季度計提的次級抵押貸款資產(chǎn)減損金額至少已有450億美元，是1987年第2季以來最高金額, 而去年同期為75億。大量的減值準(zhǔn)備，造成很多銀行的資本充足率下降。

在巨額損失的影響下，美國銀行業(yè)第三季度獲利出現(xiàn)大幅下滑，降至五年來最低。美國聯(lián)邦存保公司(FDIC)在最新公布的季報中表示,美國銀行業(yè)第三季度盈利287億美元,比去年同期的381億美元減少25%。

（二）融資成本攀至歷史高點

隨著次貸危機(jī)的惡化，加劇了市場對金融機(jī)構(gòu)可能出現(xiàn)巨額損失的擔(dān)憂。投資者為了躲避風(fēng)險，紛紛賣出各類與次級抵押貸款資產(chǎn)有關(guān)的各類金融機(jī)構(gòu)債券。同時，由于市場的資金流動性出現(xiàn)嚴(yán)重萎縮，各家金融機(jī)構(gòu)通過金融市場融資的渠道受阻。在信用危機(jī)的影響下急速推高了金融機(jī)構(gòu)的融資成本。據(jù)近期美林指數(shù)統(tǒng)計，商業(yè)銀行、投資銀行及保險公司所發(fā)公司債的收益率比美國國債高出149個基點，與2002年10月的紀(jì)錄高點持平，而工業(yè)公司的公司債平均比國債收益率只高出134個基點。而在次貸危機(jī)爆發(fā)前，銀行業(yè)者的借貸成本一直都優(yōu)于整個市場的平均水平。

（三）信用評級被紛紛調(diào)降

金融機(jī)構(gòu)在次級抵押貸款危機(jī)中，受大幅計提減值準(zhǔn)備、資本金比率下降、盈利能力下降以及資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化，信用評級機(jī)構(gòu)紛紛對各家金融機(jī)構(gòu)的財務(wù)情況進(jìn)行審核，并將部分金融機(jī)構(gòu)的債信評級進(jìn)行了調(diào)整，并調(diào)降了大部分金融機(jī)構(gòu)的債信展望，如美林、花旗集團(tuán)、貝爾斯登等世界一流投行的信用評級都被調(diào)降。

（四）股票價格跌至一年底點

在次級抵押貸款危機(jī)的影響下，由于金融機(jī)構(gòu)未來的盈利能力受到市場質(zhì)疑，金融機(jī)構(gòu)在股票市場上的表現(xiàn)也較差。近期，股票分析師已經(jīng)將部分美國銀行的股票評級從“買進(jìn)”下調(diào)為“賣出”，直接跳過了“持有”這個更為中性的階段，并下調(diào)多家銀行的股價預(yù)期及每股盈余。投資者們大舉拋出了金融類股，一些銀行的股票不斷創(chuàng)出新低。11月26日，美國大型銀行的股跌到了幾年低點，花旗集團(tuán)的股價收低在29.8美元，今年來已跌去46%,市值縮水1290億美元。美林收于51.10美元,下跌約45%。貝爾斯登收于91.04美元, 下跌約44%。美洲銀行收低至41.82，下跌約22%。

二、次級抵押貸款對金融機(jī)構(gòu)影響的原因分析

（一）擁有大量的次級抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)

據(jù)高盛統(tǒng)計，銀行體系中預(yù)計持有6440億美元的美國次級抵押貸款資產(chǎn)，占所有次級抵押貸款資產(chǎn)的46%。當(dāng)次級抵押貸款危機(jī)爆發(fā)以后，投資人紛紛賣出次級抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)，市場買盤不足，最終導(dǎo)致次級抵押貸款的相關(guān)資產(chǎn)大幅貶值。由于各家金融機(jī)構(gòu)都擁有大量的次級抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)（如下圖），最終引發(fā)所持有的相關(guān)資產(chǎn)出現(xiàn)了巨大損失。

（二）大量投資于信用衍生產(chǎn)品

近幾年，金融市場出現(xiàn)了流動性過剩問題，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)債券的供給相對不足，價格被不斷推高，投資價值減少，為了滿足市場對高評級、高收益?zhèn)男枨?，各類金融機(jī)構(gòu)都推出了滿足市場需求的信用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。這些產(chǎn)品通過信用增強(qiáng)的方式，將很多原本屬于低評級的產(chǎn)品打包成高評級產(chǎn)品，同時還能為投資者提供高于相同評級公司債券的收益水平。但該類產(chǎn)品所具有的高杠桿率、復(fù)雜性、流動性差以及其違約率是以歷史違約率為基礎(chǔ)等特征，對市場出現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險極為敏感。當(dāng)美國次級按揭貸款的違約率不斷上升，很多以次級抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的CDO的評級假設(shè)基礎(chǔ)受到動搖。信用評級機(jī)構(gòu)不得不大規(guī)模調(diào)降這些CDO的信用評級，其中部分CDO是從AAA調(diào)降，有的AAA竟被調(diào)降至BB。受市場恐慌以及衍生產(chǎn)品杠桿的綜合作用下，信用衍生產(chǎn)品的價格大幅縮水，如:以次級房貸支持證券（ABS）為基礎(chǔ)資產(chǎn)的CDO，很多AAA層級的產(chǎn)品市價竟然下跌了90%以上。美洲銀行分析師在最新報告中指出，歐美大型銀行業(yè)者因擔(dān)保債權(quán)憑證(CDO)價值劇減，而須提列的資產(chǎn)減損金額可能高達(dá)2530億美元。

（三）銀行旗下?lián)碛械拇罅縎IV，造成流動性枯竭

所謂SIV，是銀行支持的一種投資業(yè)務(wù)，主要銷售商業(yè)票據(jù)等短期債券，購買高評級債券等長期債券。其利潤所得主要來自短期債券和長期債券之間的利差。由于其所持有的高評級債券中的很大一部分為信用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，因此2007年8月次級抵押貸款危機(jī)爆發(fā)以來，隨著市場對SIV所持有資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)心，導(dǎo)致SIV發(fā)售的短期商業(yè)票據(jù)需求急劇下降。同時，由于SIV所持有的大量結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)的流動性較差，造成SIV紛紛出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)不靈。根據(jù)銀行與旗下SIV之間的協(xié)議，銀行有義務(wù)向SIV提供資金支持，因此很多銀行被迫向其SIV提供巨額資金。據(jù)穆迪統(tǒng)計，全球目前大約有30家SIV機(jī)構(gòu)，它們持有的資產(chǎn)總額在4000億美元左右。在為SIV提供巨額融資的同時，各家銀行不得不面臨流動性匱乏的不利局面。

（四）金融機(jī)構(gòu)中擁有的大量Level 3資產(chǎn)，使損失難以估計

所謂的Level 3資產(chǎn),其特性是幾乎找不到市場報價,以致公司只好用自己的模型來估價。隨著金融體系內(nèi)房貸相關(guān)資產(chǎn)陷入泥潭，各家金融機(jī)構(gòu)第三季度持有的LEVEL 3資產(chǎn)暴增，如：美林在三季度公布的LEVEL 3資產(chǎn)較其第二季度增加了69%，至270億美元，其中有60億美元的次級抵押資產(chǎn)由LEVEL 2轉(zhuǎn)列為LEVEL 3，創(chuàng)歷史的最大增幅。據(jù)估計，美國主要銀行的LEVEL 3資產(chǎn)超過4300億美元，相當(dāng)于合計凈值（資產(chǎn)凈值減去負(fù)債）的110%，而且第四季度可能進(jìn)一步竄升，使得銀行的財務(wù)報表更難解讀。

三、未來美國金融機(jī)構(gòu)前景展望

受到信用危機(jī)的影響，預(yù)計金融機(jī)構(gòu)原有的盈利增長空間將會受到限制，但隨著信用利差的展寬以及一些商業(yè)銀行業(yè)所具有的多元化經(jīng)營的特點，也將為債券投資者提供有價值的投資機(jī)會。

（一）信用危機(jī)對金融機(jī)構(gòu)未來經(jīng)營造成的負(fù)面影響

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)將會收縮。在過去，金融機(jī)構(gòu)通過使用資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，提高了貸款規(guī)模，也促進(jìn)了盈利增長。但隨著次級抵押貸款問題的暴露，將會使各家金融機(jī)構(gòu)在未來采取更加嚴(yán)格和謹(jǐn)慎的貸款審核標(biāo)準(zhǔn)，降低對高風(fēng)險借款人的貸款規(guī)模，原有的擴(kuò)張模式將會轉(zhuǎn)變，對原有銀行的經(jīng)營模式產(chǎn)生沖擊。

財務(wù)杠桿率將會被降低。從第三季度以來，各家銀行都紛紛計提了大量的減值準(zhǔn)備，從而導(dǎo)致多家銀行的資本充足率下降，引發(fā)市場的擔(dān)憂。在未來一段時間，銀行的經(jīng)營者為了防范資本充足率下降帶來的負(fù)面影響，必將對資本充足率進(jìn)行詳細(xì)的審查，進(jìn)而導(dǎo)致銀行不得不調(diào)降其財務(wù)杠桿的比率，限制了業(yè)務(wù)擴(kuò)張和盈利能力。

流動性不足問題仍將持續(xù)一段時間。信用危機(jī)爆發(fā)至今，美聯(lián)儲通過向市場注入資金以及下調(diào)聯(lián)邦儲備利率和貼現(xiàn)率等手段，為金融機(jī)構(gòu)提供資金。但由于市場信心不足以及市場信貸收縮，導(dǎo)致流動性不足問題無法得到徹底解決。目前，聯(lián)邦儲備利率為4.25%，而3個月Libor仍然維持在5%以上，并有反彈趨勢。預(yù)計短期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)的流動性問題仍將持續(xù)，但如果美聯(lián)儲能夠按照市場預(yù)期持續(xù)下調(diào)聯(lián)邦儲備利率，則金融機(jī)構(gòu)的流動性問題將逐漸解決。

（二）信用危機(jī)也給投資者帶來有價值的投資機(jī)會

雖然金融行業(yè)仍可能爆出一些負(fù)面消息，但美聯(lián)儲可能采取的持續(xù)降息策略，將改變銀行業(yè)資金一直以來長短期利率倒掛的現(xiàn)象，為銀行的盈利提供幫助。同時，資產(chǎn)負(fù)債表的透明度，央行有意提供支撐，以及收益率曲線的變陡這些因素都將有助于金融行業(yè)的恢復(fù)。

雖然本次危機(jī)對銀行的房屋貸款業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的沖擊較大，但目前各家銀行的業(yè)務(wù)涵蓋范圍越來越大，像信用卡業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)等，通過這些多元化的經(jīng)營模式，為銀行的穩(wěn)健經(jīng)營提供了幫助。

因此，我們認(rèn)為在未來一年的時間內(nèi)，美國金融機(jī)構(gòu)仍將會面臨一些問題和挑戰(zhàn)，但依靠目前實體經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)，美國金融機(jī)構(gòu)將會逐步通過調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、減少財務(wù)杠杠等策略，改變以往激進(jìn)型的業(yè)務(wù)特點，逐步解決流動性問題。因此，其投資價值也將逐步顯現(xiàn)，其中，一些銀行如花旗集團(tuán)、美洲銀行、摩根大通等信用評級在AA以上，并以商業(yè)銀行為主的金融機(jī)構(gòu)，由于其業(yè)務(wù)所具有的多元化特點，因此其表現(xiàn)也將優(yōu)于其他金融機(jī)構(gòu)。

金融機(jī)構(gòu)債券投資范文第4篇

一、我國金融體系發(fā)展現(xiàn)狀

（一）銀行資產(chǎn)占比較大，非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)比例較低

截至2011年末，我國銀行業(yè)、證券業(yè)、基金、保險行業(yè)總資產(chǎn)已經(jīng)接近150萬億元。其中，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)就達(dá)到113萬億元，占金融資產(chǎn)總額的76.1%，證券業(yè)、基金、保險等行業(yè)加起來7.58萬億，僅占金融資產(chǎn)總額的5%，占銀行業(yè)金融資產(chǎn)的6.7%。而在金融市場發(fā)達(dá)的美國，其非銀行金融機(jī)構(gòu)在總金融資產(chǎn)中占比達(dá)到3/4左右。1990―2009年，我國銀行業(yè)資產(chǎn)與股票市場市值之比平均達(dá)到2.9，高于美、英等市場主導(dǎo)型國家，在金磚國家中也是最高的。

（二）直接融資比例不斷上升，間接融資所占比重依然較大

間接融資占社會融資規(guī)模的比例由2002年的93.1%下降到82.4%，而直接融資比例則由6.7%提高到17.6%。近十年間，直接融資比例每年上升1個多百分點，融資結(jié)構(gòu)有所改善。但是，我國間接融資的比例平均達(dá)78%，而直接融資比例平均只有22%。直接融資比例不僅遠(yuǎn)低于市場主導(dǎo)型的美國的73%和英國的62%，還低于銀行主導(dǎo)型的德國的39%和日本的44%。我國直接融資比重仍然偏低，銀行系統(tǒng)承接了較多的融資風(fēng)險。

（三）銀行業(yè)內(nèi)部競爭性增強(qiáng)，國有商業(yè)銀行仍居壟斷地位

我國銀行業(yè)經(jīng)過20多年的發(fā)展，從結(jié)構(gòu)上看，已經(jīng)逐漸形成了以四大國有銀行主導(dǎo)，股份制商業(yè)銀行等其他各種銀行參與競爭的寡頭壟斷格局。2011年，我國大型國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和其他類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)占銀行業(yè)總資產(chǎn)的比例分別為46.6%、16.4%、9%和28%。國有商業(yè)銀行資產(chǎn)比例下降，但仍占絕對優(yōu)勢地位，股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、其他金融機(jī)構(gòu)占比有不同程度的上升。

（四）股票發(fā)行和市場規(guī)模較大，企業(yè)債券發(fā)展仍相對不足

1993―2011年，我國企業(yè)債券融資額與股票融資額的比例平均只有1.4。而2000―2008年，美國企業(yè)債券融資額一直為股票融資額的3倍以上，2006年、2007年分別達(dá)到7.15倍和7.13倍。我國債券市場的發(fā)展也相對滯后。2000年，我國股票市值約為企業(yè)債余額的55.8倍，到2005年下降到13倍，2011年，股票市值為企業(yè)債和公司債余額的7.3倍。而在大部分成熟市場經(jīng)濟(jì)國家中，企業(yè)（公司）債的規(guī)模往往大于股票市場。

（五）資本市場正在邁向多層次，但市場結(jié)構(gòu)仍然不合理

我國市場的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正好呈現(xiàn)“倒金字塔”形，結(jié)構(gòu)明顯不合理。截至2011年8月，我國主板公司共1405家，中小板610家，創(chuàng)業(yè)板258家，中關(guān)村代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)115家。而美國有紐交所、納斯達(dá)克、場外報價市場和粉單市場、灰色市場等幾個層次，大致呈金字塔狀。紐交所有2311家上市公司，納斯達(dá)克2717家，場外電子柜臺交易市場（OTCBB）2386家，粉單市場6199家，灰色市場6萬多家，大致呈金字塔狀，結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定合理。

（六）微型金融體系初步建立，農(nóng)村金融服務(wù)供給機(jī)制存在缺陷

2011年末，全國已組建新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)786家，其中村鎮(zhèn)銀行726家，貸款公司10家，農(nóng)村資金互助社50家。已開業(yè)機(jī)構(gòu)各項貸款余額1316億元，80%以上用于“三農(nóng)”和小企業(yè)。但是，與此同時，我國農(nóng)村金融服務(wù)供給機(jī)制還存在一些不足，表現(xiàn)為農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險評估程序限制了農(nóng)戶接近金融資源；農(nóng)戶即便能夠接近金融資源，也還要滿足一定的附加條件才能真正獲得貸款；正規(guī)金融機(jī)構(gòu)市場營銷的經(jīng)營取向把農(nóng)村地區(qū)的金融需求排除在目標(biāo)市場之外。

二、我國金融體系改革方向

結(jié)構(gòu)失衡是我國金融體系的主要問題所在，也是未來金融改革需要努力的方向。金融體系改革要有利于提供多樣化的融資需求，有利于防范金融風(fēng)險，有利于彌補(bǔ)內(nèi)部結(jié)構(gòu)缺陷，有利于促進(jìn)市場競爭，有利于實現(xiàn)體制機(jī)制創(chuàng)新。

（一）構(gòu)建“互補(bǔ)型”金融體系

改革以來，我國銀行在金融體系中始終發(fā)揮著舉足輕重的作用。在這次全球金融危機(jī)中，我國的銀行主導(dǎo)型金融體系充分發(fā)揮了其分擔(dān)風(fēng)險的功能。但這并不說明資本市場沒有發(fā)展的必要，資本市場正是我國發(fā)展中的薄弱環(huán)節(jié)。在我國，信息不對稱程度高，法律制度不健全，對中小投資者的權(quán)益保護(hù)不力，合同執(zhí)行效率不高等問題使得我國在現(xiàn)階段無法選擇市場主導(dǎo)型金融體系。未來的金融體系應(yīng)該是將兩種模式的優(yōu)點集于一體的更高級的、具有更強(qiáng)競爭力的金融體系――“互補(bǔ)型”金融體系。

（二）提高直接融資的比例

我國融資結(jié)構(gòu)有所改善，但直接融資比重仍然偏低。因此，要改變過度依賴銀行體系的脆弱性融資結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重，推動融資結(jié)構(gòu)的多樣化，增加融資結(jié)構(gòu)的靈活性。要完善證券發(fā)行上市核準(zhǔn)制度，提高上市公司質(zhì)量。妥善解決股權(quán)分置問題。加大上市公司信息披露的監(jiān)督。改變部分上市公司重融資，輕回報的狀況，使投資者能夠分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。完善市場退出機(jī)制，在實現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰的同時，盡快建立和完善投資者保護(hù)基金，保護(hù)投資者的利益。

（三）鼓勵發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)

發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)是完善金融體系、提高金融體系競爭力的必要環(huán)節(jié)。首先，中小金融機(jī)構(gòu)的市場定位應(yīng)為為中小企業(yè)服務(wù)。中小金融機(jī)構(gòu)大部分為區(qū)域性機(jī)構(gòu)，在獲取當(dāng)?shù)仄髽I(yè)信息，吸收當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)和居民的資金方面具有優(yōu)勢。其次，為中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展創(chuàng)造公平的市場環(huán)境和寬松的政策環(huán)境，放寬中小金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營和地域服務(wù)范圍的審批。再次，防范中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險。中小金融機(jī)構(gòu)要完善內(nèi)部經(jīng)營管理體制，同時，國家應(yīng)完善中小金融機(jī)構(gòu)的退出機(jī)制。

（四）大力發(fā)展各類債券市場

從發(fā)展趨勢來看，未來債券市場的規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大，但增速有所放緩，直到政策或產(chǎn)品創(chuàng)新帶來新的突破。從債券品種上來看，目前，債券市場健康發(fā)展的動力源自企業(yè)債和公司債等市場主導(dǎo)型債券，同時，短期融資券、中期票據(jù)等銀行間債券市場規(guī)模擴(kuò)張迅速。從市場層次上來看，銀行間市場參與者的研究分析能力整體上高于交易所市場的參與者，因此，銀行間市場可以比交易所市場更快走向成熟。另外，要積極推動以債券為基礎(chǔ)的固定收益類和結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品創(chuàng)新。穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化，研究發(fā)行市政債券。

（五）推進(jìn)資本市場多層次發(fā)展

多層次的資本市場能夠?qū)Σ煌L(fēng)險特征的籌資者和不同風(fēng)險偏好的投資者進(jìn)行分層分類管理，并最大限度地提高市場效率與風(fēng)險控制能力。要積極發(fā)展場外交易市場，擴(kuò)大資本市場為中小企業(yè)的服務(wù)范圍。壯大和發(fā)展中小板和創(chuàng)業(yè)板市場。根據(jù)中小企業(yè)的特點不斷完善新股發(fā)行機(jī)制、再融資制度、退市制度和并購機(jī)制，推動上市公司做大做強(qiáng)；完善治理機(jī)制，增強(qiáng)市場透明度。規(guī)范發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資基金。完善相關(guān)政策法規(guī)和社會信用體系建設(shè)，建立和完善監(jiān)管體系，推動行業(yè)規(guī)范發(fā)展。

（六）繼續(xù)培育發(fā)展農(nóng)村金融體系

要通過稅收優(yōu)惠、財政補(bǔ)貼、金融政策支持、加強(qiáng)金融監(jiān)管等途徑，支持農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)壯大經(jīng)營實力。規(guī)范農(nóng)村融資市場，化解農(nóng)村融資風(fēng)險。一是通過建立存款保險制度，解決存款人的后顧之憂，使客戶在辦理業(yè)務(wù)選擇上不過分追求金融機(jī)構(gòu)的大小。二是建立必要的風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制，建立農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)服務(wù)“三農(nóng)”的正向激勵機(jī)制，使農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)切實為“三農(nóng)”服務(wù)。三是用政策來規(guī)范、引導(dǎo)民間借貸，在嚴(yán)格監(jiān)管、有效防范金融風(fēng)險的前提下，允許社會資本和外資參與并控制新成立的金融機(jī)構(gòu)。

三、金融體系改革對融資工具創(chuàng)新的影響

金融體系改革與融資工具創(chuàng)新是相輔相成的。金融體系改革是融資工具創(chuàng)新的基礎(chǔ)和條件，融資工具創(chuàng)新則是金融體系改革的重要組成部分和成果。

（一）以資本市場帶動金融創(chuàng)新，以金融創(chuàng)新促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展

鼓勵商業(yè)銀行、證券公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新，改變業(yè)務(wù)模式傳統(tǒng)、單一的局面，提高抗風(fēng)險能力。深化交易機(jī)制市場化改革，推進(jìn)融資融券等制度創(chuàng)新。穩(wěn)妥推進(jìn)跨市場、跨境交易型開放式指數(shù)基金試點。穩(wěn)妥推進(jìn)期貨品種和業(yè)務(wù)創(chuàng)新，開展原油期貨、商品期權(quán)、商品指數(shù)和碳排放權(quán)交易研究。有序發(fā)展場內(nèi)交易金融衍生品，發(fā)揮其對風(fēng)險的定價、對沖、分散等功能，提高風(fēng)險的可測性、可控性和可承受度。鼓勵、推廣有基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的證券化產(chǎn)品和違約風(fēng)險管理工具，警惕、限制進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品和信用違約工具的無度擴(kuò)張。

（二）建立和發(fā)展多層次資本市場，開發(fā)多樣化的金融產(chǎn)品

堅持不懈地發(fā)展中小企業(yè)板，積極穩(wěn)妥地發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場，穩(wěn)步推進(jìn)期貨、期權(quán)和金融衍生品市場發(fā)展，認(rèn)真研究柜臺交易的可行性。進(jìn)一步明晰各板塊的職能分工和服務(wù)定位，形成功能互補(bǔ)、相互促進(jìn)、協(xié)調(diào)發(fā)展的多層次市場體系。適應(yīng)我國城市化、工業(yè)化、信息化、國際化的需要，逐步研究推動地方債、機(jī)構(gòu)債、市政債、高收益?zhèn)裙潭ㄊ找骖惤鹑诋a(chǎn)品創(chuàng)新。同時，加快實現(xiàn)債券市場的互聯(lián)互通。要積極研究股票、基金相關(guān)的新品種，探索并購重組、資產(chǎn)證券化以及期貨期權(quán)等金融工具創(chuàng)新。

（三）進(jìn)一步推動市場創(chuàng)新，加快發(fā)展銀行間債券市場

以產(chǎn)品創(chuàng)新推動市場建設(shè)，繼續(xù)推動創(chuàng)新機(jī)制轉(zhuǎn)變，構(gòu)建完整覆蓋基礎(chǔ)產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的直接債務(wù)融資產(chǎn)品體系，促進(jìn)多層次債務(wù)資本市場的建設(shè)和發(fā)展。依托定向發(fā)行方式，積極開展高收益?zhèn)瘎?chuàng)新研究，適時推動私募可轉(zhuǎn)債試點。擴(kuò)大區(qū)域集優(yōu)融資模式的試點范圍。擴(kuò)大超短期債務(wù)融資工具發(fā)行主體的范圍和規(guī)模。推動信用聯(lián)結(jié)票據(jù)創(chuàng)新，加快風(fēng)險緩釋機(jī)制建設(shè)。繼續(xù)發(fā)揮直接債務(wù)融資在推動重點產(chǎn)業(yè)調(diào)整、提升制造業(yè)核心競爭力等方面的導(dǎo)向作用。

（四）為中小企業(yè)提供良好的融資保障

中小企業(yè)業(yè)務(wù)也成為金融創(chuàng)新的集中地。穩(wěn)步發(fā)展中小企業(yè)集合票據(jù)等債務(wù)融資工具。逐步擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，探索研究針對成長型小企業(yè)的私募可轉(zhuǎn)換票據(jù)、高收益票據(jù)產(chǎn)品。積極開展適合小微企業(yè)需求的金融產(chǎn)品和信貸模式創(chuàng)新。進(jìn)一步加大對貿(mào)易融資、產(chǎn)品鏈融資等小微企業(yè)信貸產(chǎn)品的創(chuàng)新，促進(jìn)“聯(lián)貸聯(lián)?！?、“供應(yīng)鏈融資”、“循環(huán)額度”、“倉單質(zhì)押”等新產(chǎn)品的發(fā)展。鼓勵發(fā)展個人經(jīng)營性貸款或以個人無限責(zé)任為擔(dān)保的微型企業(yè)貸款。

金融機(jī)構(gòu)債券投資范文第5篇

關(guān)鍵詞：社會融資規(guī)模 貨幣政策 中介目標(biāo)

近年來，我國金融總量迅速增加，金融結(jié)構(gòu)日益多元，新的金融產(chǎn)品和融資工具大量涌現(xiàn)，證券、保險類機(jī)構(gòu)對實體經(jīng)濟(jì)資金支撐作用不斷擴(kuò)大，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對貸款呈現(xiàn)了明顯的替代效應(yīng)。央行調(diào)查統(tǒng)計司表示，傳統(tǒng)上的新增人民幣貸款已不能完整反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，并且不能全面反映實體經(jīng)濟(jì)的融資規(guī)模。本文主要圍繞社會融資規(guī)模的定義、內(nèi)涵、變化趨勢以及貨幣政策工具對社會融資規(guī)模的調(diào)控等方面展開分析，以深化對社會融資規(guī)模的認(rèn)識和理解。

社會融資規(guī)模的定義及構(gòu)成

“社會融資規(guī)模”定義為一定時期內(nèi)全社會各類經(jīng)濟(jì)主體之間的融資總額。通?？梢园呀?jīng)濟(jì)主體分為非金融機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)兩大類。非金融機(jī)構(gòu)的融資是為了投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，間接為其融資，實體經(jīng)濟(jì)的融資可以分為兩種：一是實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的資金融通；二是實體經(jīng)濟(jì)通過金融體系獲得融資。實體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的資金融通一般被稱作民間融資，是經(jīng)濟(jì)主體獲得資金的渠道之一，但統(tǒng)計數(shù)據(jù)獲取比較困難，故民間融資難以納入社會融資規(guī)模的統(tǒng)計范圍。所以，中國人民銀行目前將社會融資規(guī)模的資金來源界定為實體經(jīng)濟(jì)通過金融體系所獲取的融資額。

社會融資規(guī)模是一個增量概念，是當(dāng)期發(fā)生額扣除當(dāng)期償還額的差額，從流量的角度反映金融體系對實體經(jīng)濟(jì)資金支持狀況。社會融資規(guī)模的構(gòu)成有三部分：一是金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供的各類融資，包括本外幣貸款、信托貸款、委托貸款、金融機(jī)構(gòu)購買非金融企業(yè)債券和股票、保險公司的賠償和投資性房地產(chǎn)等；二是實體經(jīng)濟(jì)利用金融工具在各類金融市場獲得的融資，包括銀行承兌匯票、非金融企業(yè)債券和股票；三是其他融資，主要包括實體經(jīng)濟(jì)從小額貸款公司、貸款公司獲得的貸款，以及實體經(jīng)濟(jì)從風(fēng)險投資基金等機(jī)構(gòu)獲得的融資等。

社會融資規(guī)模作為金融宏觀調(diào)控中介目標(biāo)的必要性

社會融資規(guī)模是更為合適的金融宏觀調(diào)控中間目標(biāo)。貨幣政策的最終目標(biāo)是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、實現(xiàn)充分就業(yè)、保持物價穩(wěn)定和維持國際收支平衡。一個國家一般都要根據(jù)實際情況，確定合適的中間目標(biāo)。較長時期以來，我國貨幣政策重點監(jiān)測、分析的指標(biāo)和調(diào)控中間目標(biāo)是M2和新增人民幣貸款。然而由于近年來我國社會融資結(jié)構(gòu)的變化，新增人民幣貸款已不能準(zhǔn)確反映實體經(jīng)濟(jì)的融資規(guī)模：一是直接融資快速發(fā)展。近年來，隨著股票市場和債券市場的擴(kuò)容發(fā)展，證券融資規(guī)模不斷擴(kuò)大。如2002年證券融資占社會融資規(guī)模的比例只有4.93%，而2011年非金融企業(yè)股票和債券融資合計達(dá)1.81萬億元，是2002年的18倍，占當(dāng)年社會融資規(guī)模的比例高達(dá)14.10%。二是非銀行金融機(jī)構(gòu)作用明顯增強(qiáng)。2011年，保險公司賠償、保險公司投資性房地產(chǎn)、小額貸款公司和貸款公司貸款、產(chǎn)業(yè)投資基金等融資合計近5000億元，為2002年的10倍多，占社會融資規(guī)模的比例為4.00%。今后一個時期，隨著民間資本進(jìn)入到金融領(lǐng)域，非銀行金融機(jī)構(gòu)的增加，其他融資在社會融資規(guī)模中的比例還將進(jìn)一步上升。三是商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)大量增加。據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，在信貸融資中，2011年，金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)貸款占比61.60%，比2002年下降了31.4個百分點；表外貸款占比22.71%，比2002年上升了23.24個百分點，表外業(yè)務(wù)的擴(kuò)展并未在傳統(tǒng)的監(jiān)控指標(biāo)中有所反映。

社會融資規(guī)模將金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)貸款和表外貸款、銀行機(jī)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供的信貸資金和直接投資，以及債券、股票和票據(jù)等證券融資全部納入到統(tǒng)計監(jiān)測范圍，因而能夠更全面地反映社會整體的融資狀況。2011年，新增人民幣貸款7.47萬億元，占社會融資規(guī)模的比例僅為58.20%。因此，全面監(jiān)測和統(tǒng)計社會融資規(guī)模對在新形勢下構(gòu)建更有效的宏觀調(diào)控體系具有重要的現(xiàn)實意義。

貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制

如果把社會融資規(guī)模作為貨幣政策監(jiān)測指標(biāo)和中介目標(biāo)，那么貨幣政策能否對其進(jìn)行有效調(diào)控，就成為一個重大的理論問題。本文試從存款準(zhǔn)備金政策、利率政策和公開市場業(yè)務(wù)三個常規(guī)性的貨幣政策工具運用，來分析貨幣政策對社會融資規(guī)模的調(diào)控和影響。

（一）利率政策對社會融資規(guī)模的影響

利率對貸款的影響較為直接，對股票融資和債券融資的影響較為間接，主要通過影響股票價格和債券價格，進(jìn)而影響到股票融資和債券融資。

1.利率政策對貸款的影響。利率的高低直接影響到銀行貸款。利率上升時，一方面，個人和企業(yè)從銀行貸款的成本上升，這使得個人和企業(yè)貸款的需求下降；另一方面，已經(jīng)按揭購房的人們每月還貸的金額增加了，這會導(dǎo)致人們提前還貸的意愿上升，綜合而言利率的上升將直接導(dǎo)致銀行貸款的下降。反之，利率的下降會降低貸款成本，使得銀行貸款上升，兩者間呈反向變動的關(guān)系。

2.利率政策對債券融資的影響。利率的變化可以從影響債券市場價格和發(fā)行成本兩方面來影響債券融資。利率的下降會導(dǎo)致債券市場價格的上升，反之會導(dǎo)致債券市場價格下跌。債券市場價格上升會增加投資者對債券的需求，激發(fā)企業(yè)進(jìn)行債券融資的積極性；反之投資者則會降低對債券的需求，企業(yè)通過債券融資會更加困難。利率的變化還會通過影響企業(yè)債券融資成本來影響債券融資規(guī)模。由于企業(yè)債券的利率與同期銀行貸款基準(zhǔn)利率往往同步變化，所以當(dāng)貸款利率上升時，企業(yè)債券的利率也相應(yīng)上升，企業(yè)進(jìn)行債券融資的成本提高，發(fā)行債券收益會減少；相反，當(dāng)貸款利率下降時，企業(yè)債券發(fā)行利率也會隨之下降，債券融資成本會下降，企業(yè)將愿意通過債券發(fā)行展開融資。

3.利率政策對股票融資的影響。一是影響不同投資工具的收益率。根據(jù)資產(chǎn)組合替代效應(yīng)，利率上升時，存款收益率和債券收益率相應(yīng)上升，一部分資金會從股票市場流入信貸市場和債券市場，股票市場的資金量減少，造成股票價格下降，并且不利于股票發(fā)行。反之，利率下降時，存款收益率和債券收益率下降，資金會從信貸市場和債券市場流向股票市場，股市資金量增加，同時股票融資額度也會增加。二是影響上市企業(yè)對股東的分紅派息。利率上升時，企業(yè)貸款成本增加，利息負(fù)擔(dān)加重，企業(yè)的利潤減少，股息分紅也會減少，綜合會導(dǎo)致股票價格下跌，股票融資規(guī)模會收縮；相反，利率下降時，企業(yè)利息負(fù)擔(dān)減輕，融資成本下降，這會增加企業(yè)利潤，企業(yè)能夠向股東派發(fā)更多紅利，股票價格將上升，融資的規(guī)模會進(jìn)一步擴(kuò)大。

（二）存款準(zhǔn)備金率對社會融資規(guī)模的影響

存款準(zhǔn)備金分為法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金。法定存款準(zhǔn)備金是金融機(jī)構(gòu)按照存款的一定比例向中央銀行繳存的存款，比例由中央銀行決定。中央銀行可以對法定存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行調(diào)整，進(jìn)而展開調(diào)控。

1.存款準(zhǔn)備金率對貸款的影響。提高存款準(zhǔn)備金率將凍結(jié)銀行部分資金，銀行可用資金減少，貸款的難度加大，這直接導(dǎo)致貸款的減少；相反，降低存款準(zhǔn)備金率能夠增加銀行的可貸資金，這導(dǎo)致貸款的增加，兩者呈反向變動關(guān)系。

2.存款準(zhǔn)備金率對債券融資的影響。存款準(zhǔn)備金率如果提高，相應(yīng)的市場流動性將大為減少，企業(yè)通過發(fā)行債券展開融資的成本將大大增加，債券的收益率將降低；反之如果央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，那么市場的流動性將大為增加，企業(yè)將愿意通過債券發(fā)行開展融資，從而使得企業(yè)能夠擴(kuò)大當(dāng)期的投資規(guī)模，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

3.存款準(zhǔn)備金率對股票融資的影響。存款準(zhǔn)備金率也通過影響貨幣供應(yīng)量來影響股票融資。提高存款準(zhǔn)備金率將減少銀行的信貸規(guī)模，股票市場的貨幣供應(yīng)量減少，從而導(dǎo)致股票價格下跌，最終使得股票融資減少；反之，降低存款準(zhǔn)備金率能夠增加股票市場的貨幣供應(yīng)量，股票價格將上升，股票融資也隨之增加。另外，貨幣供應(yīng)量還會通過影響通貨膨脹來影響股票融資。貨幣供應(yīng)量增加時，預(yù)期通貨膨脹水平上升，持幣會遭受損失，民眾投資股市的積極性增加，這導(dǎo)致股票價格上漲，股票融資額度上升。

（三）公開市場操作對社會融資規(guī)模的影響

為減少金融機(jī)構(gòu)流動性，中央銀行還可以采取公開市場操作的方式進(jìn)行調(diào)控，減少市場流動性可以進(jìn)行正回購操作、現(xiàn)券賣出和發(fā)行央行票據(jù)，增加金融機(jī)構(gòu)流動性則通常采取逆回購操作和現(xiàn)券買入，回購和央票到期作為央行的被動行為，也會改變市場的流動性。

1.公開市場操作對貸款的影響。中央銀行通過在銀行間債券市場投放或吸收貨幣，既改變了市場中的資金數(shù)量，又引導(dǎo)了資金價格。通過改變商業(yè)銀行的可用資金量和資產(chǎn)收益，從而影響銀行的信貸投放。中央銀行實施緊縮性貨幣政策時，通過發(fā)行央行票據(jù)和正回購操作可以收回商業(yè)銀行部分流動性，減少銀行可貸資金，這可以對銀行貸款造成一定影響；相反，中央銀行實施寬松的貨幣政策時，通過逆回購操作可以注入流動性，增加銀行的可用資金。

2.公開市場操作對股票融資的影響。公開市場操作會影響貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而對股票市場造成影響。發(fā)行央行票據(jù)和正回購操作可以增加貨幣供應(yīng)量，流入股市的資金增加，導(dǎo)致股票價格上漲，股票融資增加；相反，逆回購操作可以減少貨幣供應(yīng)量，股市資金匱乏，導(dǎo)致股票價格下跌，股票融資減少。

3.公開市場操作對債券融資的影響。與股票市場類似，公開市場操作也會通過影響貨幣供應(yīng)量來影響債券市場。中央銀行公開市場操作的原理就是通過推出各種期限的央票，改變基礎(chǔ)貨幣供給來調(diào)節(jié)市場流動性。中央銀行通過在貨幣市場展開公開市場操作，其價格信號能立即傳導(dǎo)至超短期融資券及相關(guān)債券產(chǎn)品上，尤其對超短期融資券的影響較大。

結(jié)論

作為貨幣政策中介目標(biāo)的金融變量，一般要求具備可測性、可控性和相關(guān)性這三個特點。從可測性看，社會融資規(guī)模是金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放的資金總量，其內(nèi)涵和外延的界定比較清楚，統(tǒng)計數(shù)據(jù)為每月、每季、每年的新增量，采集能做到及時準(zhǔn)確。從相關(guān)性看，2011年中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司的研究表明，近年來我國M2與GDP、CPI等經(jīng)濟(jì)變量的相關(guān)性不斷下降，相比較社會融資規(guī)模與GDP、CPI等經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系更為顯著。從可控性看，我國金融方面創(chuàng)新不斷，央行對新增貸款越來越難以嚴(yán)格控制。而社會融資規(guī)模在可控性上可以解決這一問題，中央銀行可以選擇能夠有效控制社會融資規(guī)模的政策工具對其進(jìn)行調(diào)控。將社會融資規(guī)模正式納入到中央銀行的監(jiān)測和調(diào)控范圍，意味著我國將建立起一個以貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模為核心的更為合理的調(diào)控體系。

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