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貨幣政策范文第1篇

(一)投資增長(zhǎng)率持續(xù)高位

在歷史上,控制信貸和貨幣供應(yīng),總是構(gòu)成宏觀調(diào)控諸措施中的最重要環(huán)節(jié)。然而,經(jīng)過30年改革,社會(huì)資金的分布格局已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。研究顯示,就支持投資的儲(chǔ)蓄而言,居民儲(chǔ)蓄和企業(yè)儲(chǔ)蓄的占比已經(jīng)難以軒輊,而政府儲(chǔ)蓄則已提高到占總儲(chǔ)蓄四分之一的程度。企業(yè)和政府儲(chǔ)蓄的急劇增長(zhǎng),使得社會(huì)投資離開了銀行體系而獲得了長(zhǎng)期且穩(wěn)定的支持。統(tǒng)計(jì)顯示,到2007年6月,全部固定資產(chǎn)投資中,來自企業(yè)自有資金的部分已經(jīng)占總投資的58%,而來自銀行貸款的比重已經(jīng)下降到18%。這種狀況顯示,欲通過管住“信貸閘門”來抑制高投資,已經(jīng)逐漸失去了得以實(shí)施的基礎(chǔ)。

(二)物價(jià)上漲

統(tǒng)計(jì)部門的物價(jià)數(shù)據(jù)告訴我們,此輪物價(jià)上漲,主要?dú)w因于食品價(jià)格的飆升,這便是當(dāng)局強(qiáng)調(diào)“結(jié)構(gòu)性物價(jià)上漲”的來由。熟悉宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的人們都清楚:對(duì)于這種來自實(shí)體領(lǐng)域和供給面的沖擊,既不能在貨幣面上找到原因,也很難從貨幣政策方面找到對(duì)策。畢竟對(duì)于豬肉,貨幣供應(yīng)的增減、利率水平的高低,是很難影響到農(nóng)民的養(yǎng)豬意愿和豬疾病的。

(三)房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲

仔細(xì)分析我國(guó)房?jī)r(jià)變動(dòng)的因素便不難看到,存在重大缺陷的土地轉(zhuǎn)讓制度、不合理的房地產(chǎn)開發(fā)制度、扭曲的房地產(chǎn)市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)等等,構(gòu)成推動(dòng)房?jī)r(jià)上漲的主要因素。至于同樣產(chǎn)生重大影響的對(duì)房地產(chǎn)的巨大需求,那也是局部市場(chǎng)的實(shí)際需求,與同貨幣供應(yīng)相關(guān)的總需求還有著相當(dāng)大的距離。

(四)股市“泡沫”

股票市場(chǎng)一向就是以相當(dāng)夸張的漲跌運(yùn)動(dòng)來支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。如果人們以中國(guó)市場(chǎng)“不規(guī)范”為由來否定股票市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)行的這一規(guī)律,那么不妨看一看美國(guó)的例證。在那里,從上個(gè)世紀(jì)末以來短短幾年里,就已經(jīng)發(fā)生了好幾次程度甚于我們的市場(chǎng)漲跌。若按照股價(jià)下瀉20%以上便構(gòu)成一次“股災(zāi)”來衡量,從2005年下半年才開始升溫的中國(guó)股市,在短短2年中便已經(jīng)有了兩次股災(zāi)。而廣大投資者平靜地接受了市場(chǎng)的波動(dòng),目前股市則依舊在波動(dòng)中緩慢上升。

以上分析是想說明,當(dāng)前國(guó)民經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的諸多問題,多數(shù)并不發(fā)端于貨幣領(lǐng)域。貨幣面的寬松,固然提供了各種不利現(xiàn)象得以施其技的條件,但它并非唯一更非決定性因素。據(jù)此,我們理解,實(shí)施從緊的貨幣政策的主要涵義,并不是要依靠它來“獨(dú)木撐天”,而是要通過對(duì)貨幣環(huán)境的適當(dāng)控制,為解決問題創(chuàng)造必要條件。

二、創(chuàng)造使貨幣政策充分發(fā)揮效力的條件

實(shí)行從緊的貨幣政策,首先需要研究其入手問題。在人們看來,“從緊”是政策,而“使貨幣政策充分發(fā)揮效力”則是機(jī)制;兩相比較,機(jī)制無疑具有更重要的地位。因此我們主張,2008年實(shí)施從緊的貨幣政策,固然包括在政策上至少保持2007年之態(tài)勢(shì)的涵義,更需要通過提高貨幣政策的有效性來體現(xiàn);而要做到這一點(diǎn),唯有全面、加速推進(jìn)金融改革一途。

可以從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)角度來探尋我國(guó)的金融改革之途。

就短期而言,需要做的是盡快清理貨幣政策操作的基礎(chǔ)條件。其內(nèi)容主要包括:

一是切實(shí)加強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性,創(chuàng)造使得貨幣當(dāng)局能真正根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)來決定貨幣政策的體制和機(jī)制。

二是根據(jù)變化了的情況,盡快研究并公布我國(guó)貨幣供應(yīng)統(tǒng)計(jì)的新口徑,最好是新增M3,并相應(yīng)調(diào)整M1和M2的口徑。

三是盡快改革存款準(zhǔn)備金制度,取消對(duì)法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金支付利息的做法,以使得存款準(zhǔn)備金制度真正發(fā)揮約束存款金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)運(yùn)作行為的作用。

四是加速利率市場(chǎng)化改革,完善利率政策發(fā)揮作用的環(huán)境。

五是促使統(tǒng)一互連的支付清算體系建設(shè),建立貨幣當(dāng)局的信息優(yōu)勢(shì),以求獲得新的、更為有效的調(diào)控基礎(chǔ)和調(diào)控手段。

就長(zhǎng)期而論,我們需要探討如下三個(gè)問題并尋求在體制上和機(jī)制上得到解決。

第一,清醒地認(rèn)識(shí)貨幣政策的作用。貨幣政策是有用的,但是,貨幣政策的作用肯定是有限的,它并不能解決所有的宏觀經(jīng)濟(jì)問題。在這方面,黃達(dá)教授曾有過精辟的論述,他說:“給人的印象是,貨幣政策得心應(yīng)手,是極有利的工具。但實(shí)踐證明,過分高估其效能,不是實(shí)現(xiàn)不了設(shè)想的目標(biāo),就是在強(qiáng)力貫徹實(shí)施中帶來很大的副作用。”事實(shí)正是這樣,諸如當(dāng)前的物價(jià)上漲、投資率高懸、房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上升、收入分配的不公平乃至國(guó)際收支長(zhǎng)期順差問題,都不是貨幣政策能夠有效解決的。貨幣政策能夠做到的,就是保持貨幣金融環(huán)境的相對(duì)穩(wěn)定,借以穩(wěn)定全社會(huì)的預(yù)期,并為經(jīng)濟(jì)體制的進(jìn)一步改革和其他宏觀調(diào)控手段的實(shí)施贏得時(shí)間和創(chuàng)造適當(dāng)?shù)臈l件。

第二,認(rèn)真研究貨幣政策范式的調(diào)整問題。調(diào)控貨幣供應(yīng)量和調(diào)控利率均發(fā)生了調(diào)控效力遞減的事實(shí)提醒我們,現(xiàn)在已經(jīng)到了認(rèn)真研究轉(zhuǎn)變我國(guó)貨幣政策范式并創(chuàng)造條件實(shí)行它的時(shí)候了。在我們看來,如果要尋求借鑒,通貨膨脹目標(biāo)制應(yīng)當(dāng)引起我們的關(guān)注。

第三,切實(shí)加強(qiáng)貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合。當(dāng)前及今后一段時(shí)期中,兩大政策體系的協(xié)調(diào)配合問題主要應(yīng)集中于如下四個(gè)領(lǐng)域:在調(diào)控貨幣供應(yīng)量方面的協(xié)調(diào);在發(fā)展金融市場(chǎng)特別是形成“核心金融市場(chǎng)”,從而形成基準(zhǔn)利率方面的協(xié)調(diào);開放條件下內(nèi)部均衡和外部均衡的協(xié)調(diào);在兼有社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益的各種項(xiàng)目上的協(xié)調(diào)。

三、如何落實(shí)“從緊”的貨幣政策目標(biāo)

(一)貨幣政策工具的選擇原則

實(shí)施“從緊”的貨幣政策,首先必須適當(dāng)加快人民幣的升值和匯率形成機(jī)制改革(包括浮動(dòng)范圍的擴(kuò)大)。與此同時(shí),匯率改革應(yīng)勇于成為結(jié)構(gòu)調(diào)整中矛盾的暴露者、推動(dòng)者、而不能為結(jié)構(gòu)調(diào)整所困擾。由于匯率改革不能一步到位,要兼顧結(jié)構(gòu)的調(diào)整,因此,不要相信匯率的杠桿能自發(fā)產(chǎn)生出一個(gè)合適的貨幣供應(yīng)量。故央行仍需制定一個(gè)適合實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)的貨幣供應(yīng)和貸款規(guī)模的參照系,運(yùn)用多種政策工具予以對(duì)沖與調(diào)控。

在具體的實(shí)施中,政策工具無非是數(shù)量手段(存款準(zhǔn)備金率等)和價(jià)格手段(利率)。何時(shí)選擇哪一個(gè)工具,首先是基于近年央行對(duì)沖操作的累積基礎(chǔ)。比如,選擇何時(shí)加息,除了考慮存款準(zhǔn)備金等數(shù)量手段的采用頻率、力度和時(shí)滯因素外,既要考慮鼓勵(lì)發(fā)展直接融資、減少銀行風(fēng)險(xiǎn)、防止熱線加快流入的因素,又要考慮人們對(duì)CP1的預(yù)期、投資增長(zhǎng)速度等因素,即利率不能升得太快或太慢。

國(guó)內(nèi)外多種變量因素決定了央行在什么時(shí)點(diǎn)上選擇何種政策工具,在時(shí)間序列上如何進(jìn)行多種搭配與組合。這并不如一些預(yù)測(cè)人士所猜測(cè)的,存在一定的交替規(guī)律。

(二)貨幣政策調(diào)控的數(shù)量目標(biāo)分析

貨幣政策調(diào)控的數(shù)量目標(biāo)中,專家認(rèn)為,存款準(zhǔn)備金率是否需要提高,不能用簡(jiǎn)單的歷史數(shù)據(jù)來分析,目前我國(guó)已經(jīng)超過了13%。為近20年來的歷史最高水平。但在當(dāng)前流動(dòng)性過剩、商業(yè)銀行利率增長(zhǎng)水平較高的背景下,法定存款準(zhǔn)備金率還有上調(diào)空間。當(dāng)前央行將法定存款準(zhǔn)備金提高至14.5%,旨在回收超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的貨幣供應(yīng)量,因此,與實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)并不矛盾。這與1993年類似比例的存款準(zhǔn)備金率作用不同,當(dāng)時(shí)央行提高存款準(zhǔn)備金是為了促進(jìn)貸款,以貫徹產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。而2006年大多數(shù)銀行利潤(rùn)增幅在30%以上,上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行的盈利影響有限。法定存款準(zhǔn)備金的利率是1.89個(gè)百分點(diǎn),銀行吸收資金的成本約3個(gè)百分點(diǎn),即存款準(zhǔn)備金的利息損失1個(gè)多點(diǎn),這和整個(gè)銀行90%的資產(chǎn)都是利息收入相比,占比非常少。

從數(shù)量上看,除存款準(zhǔn)備金制度、央行票據(jù)外,特別國(guó)債與特種存款將是可供選擇的手段。數(shù)量手段中,特別是國(guó)債、央行票據(jù)和特種存款的對(duì)沖交易,近年來更多地是采用了體現(xiàn)市場(chǎng)資金供求的利率,可以部分抵消存款準(zhǔn)備金手段對(duì)銀行的負(fù)面效應(yīng)。所以,只要有必要,一系列數(shù)量手段仍有用武的空間。

需引起關(guān)注的是,大量經(jīng)過對(duì)沖后的央行票據(jù)、特別國(guó)債等,只要具有可流通性特征,商業(yè)銀行持有的將是具有與超額存款準(zhǔn)備金相近而非具有法定存款準(zhǔn)備金特征的資產(chǎn)。因?yàn)樯虡I(yè)銀行頭寸緊張時(shí),通過交易仍具有增加社會(huì)信用的作用。如果交易量大,屆時(shí)的數(shù)量手段調(diào)控出現(xiàn)不可持續(xù)的問題,或此類交易活躍,降低了市場(chǎng)利率,對(duì)央行的對(duì)沖操作力度將產(chǎn)生抵消因素。因此,央行在今后數(shù)量手段品種的選擇上,適當(dāng)掌控好可流通的對(duì)沖工具比例非常重要。

(三)貨幣政策價(jià)格工具的適用

關(guān)于價(jià)格工具的運(yùn)用,尤其是利率政策,建議:

第一,中央銀行應(yīng)該充分關(guān)注貨幣市場(chǎng)對(duì)信用擴(kuò)張的杠桿效應(yīng)。2007年貨幣市場(chǎng)的成交量可能是2006年的一倍,這對(duì)我們的信用擴(kuò)張有一定的影響。

第二,堅(jiān)持正利率方向。中央銀行調(diào)控的各種變量要充分體現(xiàn)市場(chǎng)的供求,否則不利于資源的有效配置。

第三,選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī),縮小銀行利差,這可能對(duì)股市有一點(diǎn)影響。

【參考文獻(xiàn)】

[1]夏斌.從緊的貨幣政策應(yīng)如何落實(shí).中國(guó)金融,2008(1).

[2]金人慶.實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平衡較快發(fā)展[J].財(cái)政與稅務(wù),2005(1).

[3]陳共.穩(wěn)健財(cái)政政策芻議[J].財(cái)政研究,2005(1).

貨幣政策范文第2篇

[關(guān)鍵詞]：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制微效

1998年以來，針對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下滑、國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求疲軟以及出現(xiàn)了通貨緊縮等突出問題，中央政府持續(xù)地適當(dāng)?shù)卦黾迂泿殴?yīng)量，降低利率等擴(kuò)張性貨幣政策。這些政策收到了一定的效果。2000年市場(chǎng)物價(jià)漸漸轉(zhuǎn)穩(wěn)，全年居民消費(fèi)價(jià)格總水平比上年上漲0.4%，改變了1998年來連續(xù)兩年下降的局面。分項(xiàng)目看服務(wù)項(xiàng)目上漲14.2%，居住上漲4.8%，食品除水產(chǎn)品﹑蔬菜價(jià)格上漲外，其他繼續(xù)下降。2001年1季度，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上升0.7%，比去年同期高0.6個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)出平穩(wěn)并略有上升的勢(shì)頭。生產(chǎn)資料價(jià)格總指數(shù)繼續(xù)小幅上漲，一季度累計(jì)上漲3.5個(gè)百分點(diǎn)，糧食價(jià)格總體比較穩(wěn)定，服務(wù)類項(xiàng)目調(diào)價(jià)已基本到位。但另一方面，分地區(qū)的居民消費(fèi)價(jià)格上升不平衡，食品﹑衣著類商品價(jià)格繼續(xù)低位運(yùn)行。工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格穩(wěn)中趨降。4月份，衣著價(jià)格水平與上月持平，家庭設(shè)備用品及服務(wù)價(jià)格﹑醫(yī)療保健﹑個(gè)人用品價(jià)格分別比上月下降0.3%﹑0.1%①。全年物價(jià)水平上升勢(shì)頭不強(qiáng)勁，通貨緊縮仍然存在，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然面臨著需求不足的約束?？傮w來講，貨幣政策收效甚微，沒有能夠達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。

一、貨幣政策有效的條件

實(shí)現(xiàn)貨幣政策的有效是各國(guó)中央銀行力求實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，而貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣政策的有效性密切相關(guān)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的靈敏有效是貨幣政策有效的基礎(chǔ)。下面便從貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制方面分析貨幣政策有效的條件。

理論上來講中央銀行從操作貨幣政策工具到對(duì)貨幣政策的最終目標(biāo)產(chǎn)生影響的過程由三個(gè)階段構(gòu)成。第一階段是影響貨幣政策的操作目標(biāo)即基礎(chǔ)貨幣和短期利率；第二階段通過操作目標(biāo)的變動(dòng)影響貨幣政策的中間目標(biāo)即貨幣供應(yīng)量和長(zhǎng)期利率；第三階段是通過中間目標(biāo)的變動(dòng)影響最終目標(biāo)，即穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡。這個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制可用圖1說明。

圖1

從圖1貨幣政策的傳導(dǎo)過程來看，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)際上分屬于金融領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。中央銀行通過金融工具影響中介目標(biāo)繼而影響金融市場(chǎng)的融資條件和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的放款行為，并通過他們的變動(dòng)繼而影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域即引起企業(yè)和居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及投資和消費(fèi)的變化，從而改變整個(gè)社會(huì)的產(chǎn)出和價(jià)格。其中，企業(yè)和居民的行為是貨幣政策傳導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，是決定性因素；金融機(jī)構(gòu)行為是影響貨幣政策傳導(dǎo)的中間環(huán)節(jié)，也是關(guān)鍵環(huán)節(jié)；金融市場(chǎng)建設(shè)和中央銀行是影響貨幣政策傳導(dǎo)的市場(chǎng)基礎(chǔ)和政策因素。貨幣政策的有效性也就對(duì)這四個(gè)方面提出了相應(yīng)的要求。

首先，要求央行比較強(qiáng)大，足以干預(yù)和控制整個(gè)金融市場(chǎng)。在利率市場(chǎng)化的條件下，能有效地將股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)聯(lián)系起來，并能引導(dǎo)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的放款業(yè)務(wù)；其二，在金融市場(chǎng)方面，要求一個(gè)市場(chǎng)容量大、信息傳遞快、交易成本低、交易活躍持續(xù)的貨幣市場(chǎng)和一個(gè)規(guī)模較大、競(jìng)爭(zhēng)充分、市場(chǎng)一體化程度高、運(yùn)作效率高、市場(chǎng)預(yù)期良好的資本市場(chǎng)，要有比較完善的金融機(jī)制；其三，在金融機(jī)構(gòu)方面，要求商業(yè)銀行等商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)作為金融企業(yè)真正以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，以市場(chǎng)為導(dǎo)向，以成本為約束，以客戶為中心。其四，在微觀經(jīng)濟(jì)主體方面，要求工商企業(yè)是真正獨(dú)立的市場(chǎng)主體和法人，居民個(gè)人具備較成熟的消費(fèi)理念和消費(fèi)行為。

二、貨幣政策微效的原因

隨著我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的改革,我國(guó)已初步建立了“政策工具--中介目標(biāo)--最終目標(biāo)”的間接傳導(dǎo)機(jī)制和“中央銀行—金融市場(chǎng)—金融機(jī)構(gòu)--企業(yè)居民戶”的間接傳導(dǎo)體系。但在中央銀行、金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)、微觀經(jīng)濟(jì)主體層面上的存在的諸種障礙卻導(dǎo)致了我國(guó)貨幣政策的微效。

（一）中央銀行層面上的障礙

中央銀行是唯一代表國(guó)家進(jìn)行金融控制和管理的特殊金融機(jī)構(gòu)，是有銀行特征的國(guó)家機(jī)關(guān)，是國(guó)家的銀行、銀行的銀行、發(fā)行的銀行、管理的銀行。它通過運(yùn)用貨幣政策工具來傳導(dǎo)貨幣政策。

1、存款準(zhǔn)備金。中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金，改變金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金數(shù)量和貨幣擴(kuò)張乘數(shù)，從而達(dá)到控制金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造能力和貨幣供應(yīng)量的目的。自1998年中國(guó)人民銀行改革了法定存款準(zhǔn)備金制度，將法定準(zhǔn)備金賬戶的備付金賬戶合并為法定準(zhǔn)備金賬戶。我國(guó)的存款準(zhǔn)備金率從13%降低到8%，再到目前的6%②。

2、公開市場(chǎng)操作。中央銀行在公開市場(chǎng)上買賣有價(jià)證券，用以增加或減少貨幣供應(yīng)量。1999年，中國(guó)基礎(chǔ)貨幣的主要供應(yīng)渠道發(fā)生了根本性變化--公開市場(chǎng)操作成為中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣的主渠道。全年通過公開市場(chǎng)操作凈投放基礎(chǔ)貨幣1920個(gè)億，占全年基礎(chǔ)貨幣投放的52%②。

3、再貼現(xiàn)機(jī)制。中央銀行通過調(diào)整再貼現(xiàn)率和規(guī)定貼現(xiàn)條件來影響市場(chǎng)利率和貨幣供給和需求。從1998年3月起再貼現(xiàn)利率成為獨(dú)立的利率體系，不再繼續(xù)與同期再貸款利率掛鉤。同時(shí)下調(diào)再貼現(xiàn)利率并延長(zhǎng)再貼現(xiàn)最長(zhǎng)期限。1999年，中央銀行頒發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步改進(jìn)和完善再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)管理的通知》，進(jìn)一步改進(jìn)了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的方式，擴(kuò)大其范圍，使年末余額達(dá)500億，增長(zhǎng)51%②。

三大政策工具的操作力度雖然很大，貨幣供應(yīng)量的增幅也較高，但其實(shí)際效果卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期水平。貨幣政策傳導(dǎo)在中央銀行層面上遇到的障礙主要是我國(guó)以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，但同時(shí)實(shí)行利率管制，利率并未完全市場(chǎng)化。我國(guó)雖然放開了同業(yè)拆借利率的上限控制、銀行間債券市場(chǎng)利率和票據(jù)貼現(xiàn)利率，逐步擴(kuò)大貸款利率波動(dòng)幅度，但是我國(guó)仍然是以管制利率為主的國(guó)家，包括存、貸款利率在內(nèi)的多種利率仍由中央銀行代表政府制定，影響了利率對(duì)資源配置的結(jié)構(gòu)調(diào)整作用。從我國(guó)目前來看，按照風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱原則，中小企業(yè)和某些大企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)貸款利率應(yīng)偏高，但由于利率管制必然造成了銀行對(duì)中小企業(yè)的“惜貸”現(xiàn)象，同時(shí)，政策性的偏向?qū)е沦Y金高度集中于國(guó)有大企業(yè)，這成了不良資產(chǎn)上升和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大的一個(gè)重要原因。利率管制的另一個(gè)后果便是使貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率難以發(fā)揮作用，影響了貨幣政策信號(hào)的傳導(dǎo)。此外，在公開市場(chǎng)上，由于資金寬松導(dǎo)致央行收回資金容易，投放資金困難；在外匯市場(chǎng)上，外匯儲(chǔ)備受貿(mào)易逆差影響和保持人民幣匯率穩(wěn)定的政策約束，央行只能被動(dòng)地買賣外匯，銀行結(jié)售匯差構(gòu)成了央行在外匯市場(chǎng)上的數(shù)量限制，導(dǎo)致公開市場(chǎng)操作對(duì)利率控制乏力，利率機(jī)制作用難以發(fā)揮。

（二）金融市場(chǎng)層面上的障礙

1、貨幣市場(chǎng)。1984年，我國(guó)建立同業(yè)拆借市場(chǎng)標(biāo)志著貨幣市場(chǎng)的起步。到目前已初步形成了統(tǒng)一規(guī)范的貨幣市場(chǎng)格局，但總體來講仍不成熟，缺乏足夠的中介機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者，交易品種或缺，金融工具和手段創(chuàng)新滯后，貨幣市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，地區(qū)分割的銀行間分隔嚴(yán)重，交易不活躍，貨幣政策傳導(dǎo)缺乏廣度，低速低效。貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要集中于同業(yè)拆借市場(chǎng)和債券回購(gòu)市場(chǎng)，而這兩個(gè)市場(chǎng)交易量不夠大，無法大量吞吐證券，限制了公開市場(chǎng)操作的力度，繼而影響了貨幣供應(yīng)量的變化幅度。票據(jù)市場(chǎng)上由于社會(huì)信用機(jī)制不健全，商業(yè)票據(jù)使用不廣泛，再加上票據(jù)數(shù)量有限，主要是銀行承兌匯票，基本沒有商業(yè)承兌匯票，再貼現(xiàn)始終未形成規(guī)模，影響了再貼現(xiàn)政策工具的實(shí)施力度和廣度。

2、股票市場(chǎng)。中國(guó)股市的投機(jī)性強(qiáng)，長(zhǎng)期沒有退出機(jī)制，其股指變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)呈現(xiàn)出明顯的異動(dòng)狀態(tài)，股市泡沫膨脹，股票價(jià)格難以產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，隔斷了相應(yīng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

3、債券市場(chǎng)。債券市場(chǎng)特別是國(guó)債市場(chǎng)上種類不多使公開市場(chǎng)缺乏載體，另一方面交易不旺，以調(diào)控基礎(chǔ)貨幣為目的的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)缺乏交易基礎(chǔ)，嚴(yán)重阻礙了貨幣政策工具作用的發(fā)揮。

由上可見，貨幣政策的傳導(dǎo)路徑由于貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的不成熟而顯得過窄。

（三）商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)層面上的障礙

商業(yè)銀行是依法接受活期存款，主要為工商企業(yè)和其他客戶提供短期貸款并從事短期投資的金融機(jī)構(gòu)。它最大的特征便是具有以派生存款方式創(chuàng)造和收縮存款貨幣的能力。在我國(guó)，資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)尚未發(fā)展到成熟階段，利率并未完全市場(chǎng)化，使中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作缺乏必要的條件，以至收效甚微。央行只能采取貼現(xiàn)率、窗口指導(dǎo)、利率管制等其他調(diào)控工具，這就使商業(yè)銀行的行為對(duì)貨幣政策的效力具有更大的作用。在我國(guó)，四大國(guó)有商業(yè)銀行占有全部金融機(jī)構(gòu)80%以上的資產(chǎn)和負(fù)債，因而商業(yè)銀行對(duì)中央銀行貨幣政策的反應(yīng)程度便成為貨幣傳導(dǎo)機(jī)制上的關(guān)鍵。目前來講，在商業(yè)銀行層面存在的傳導(dǎo)障礙主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1、商業(yè)銀行的壟斷性。中國(guó)政府通過存貸款利率、限制競(jìng)爭(zhēng)、限制資產(chǎn)等一系列金融約束政策，為國(guó)有商業(yè)銀行創(chuàng)造了“特許權(quán)價(jià)值”的租金機(jī)會(huì)，維持了國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷地位。從某種意義上說中國(guó)貨幣政策由工、農(nóng)、中、建四大商業(yè)銀行的行為所左右。他們之間的競(jìng)爭(zhēng)并不充分屬于寡頭競(jìng)爭(zhēng)模式，在一些事情上容易形成一致的默契和行動(dòng)，很可能與貨幣政策方向不一致。另一方面，四大商行對(duì)中央銀行貸款的依賴程度下降，使中央銀行很難通過調(diào)低再貼現(xiàn)率和再貸款利率來刺激商業(yè)銀行的融資欲望及活動(dòng)。

2、商業(yè)銀行有風(fēng)險(xiǎn)約束，而無利潤(rùn)約束。理論上講，商業(yè)銀行屬于金融企業(yè)，應(yīng)該根據(jù)收益性、流動(dòng)性和安全性三性來經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)尋求最佳組合。在我國(guó)，但由于歷史和現(xiàn)實(shí)的因素造成了商業(yè)銀行有風(fēng)險(xiǎn)約束，卻無利潤(rùn)約束。

第一，風(fēng)險(xiǎn)約束。在經(jīng)濟(jì)體制改革中，由于金融體制改革滯后，導(dǎo)致商業(yè)銀行積累了高比例的不良資產(chǎn)，銀行貸款回收比較困難，貸款周轉(zhuǎn)速度慢，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大幅上升，商業(yè)銀行在中央銀行的監(jiān)管下，風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和措施大為增強(qiáng)。在這種情況下，雖然中央銀行多次下調(diào)利率和準(zhǔn)備金率，降低商業(yè)銀行的融資和貸款成本，商業(yè)銀行也不愿意增加貸款，而是根據(jù)自身對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的估計(jì)和判斷，調(diào)節(jié)自身放款行為，從而改變了貨幣派生機(jī)制，影響了信用創(chuàng)造和貨幣供給。一方面，商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的中小企業(yè)采取“慎貸”、“惜貸”，即使有較好的項(xiàng)目也放棄掉。對(duì)信貸人員普遍實(shí)行貸款終身責(zé)任制，讓信貸人員對(duì)新增貸款負(fù)有100%收貸收息責(zé)任，一旦出現(xiàn)貸款逾期，便要求工作人員下崗清收，導(dǎo)致信貸人員產(chǎn)生故意不發(fā)放貸款的傾向；另一方面導(dǎo)致大量資金偏向信用較好的大城市、大企業(yè)，有悖于我國(guó)貨幣政策的多元化導(dǎo)向。大企業(yè)貸款過度集中，資金閑置，中小企業(yè)卻資金嚴(yán)重不足，大大影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果，同時(shí)加劇了商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的過度集中，使不良貸款比率呈上升趨勢(shì)，造成傳導(dǎo)機(jī)制在商業(yè)銀行層面上的惡性循環(huán)。此外，由于國(guó)債和政策性金融債券相對(duì)企業(yè)貸款而言，收益穩(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)小，被商業(yè)銀行視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不愿出售，從而限制了中央銀行大規(guī)模吞吐債券，嚴(yán)重影響了中央銀行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的效果。

第二，無利潤(rùn)約束。我國(guó)國(guó)有銀行并沒有真正建立起以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制。因此，商業(yè)銀行在國(guó)債市場(chǎng)上壓低價(jià)格購(gòu)入大量國(guó)債；存款充足時(shí)，并不急于擴(kuò)大貸款業(yè)務(wù)，在目前信貸風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)表現(xiàn)猶為突出，寧可把資金放在央行備付金上，分行不計(jì)成本吸收存款，形成“重存款，輕貸款”傾向。存款、貸款和資金結(jié)算為商業(yè)銀行三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，其中存款為主要資金來源，貸款為資金的主要運(yùn)用渠道和主要利潤(rùn)來源。在目前通貨緊縮，央行實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策的宏觀環(huán)境下和商行本身不良貸款居高不下的現(xiàn)實(shí)下，商行重視貸款營(yíng)銷，擴(kuò)展優(yōu)質(zhì)貸款業(yè)務(wù)，進(jìn)行金融工具創(chuàng)新，改善金融服務(wù)將起到更大作用。但商業(yè)銀行卻似乎把存款業(yè)務(wù)作為主要工作。自身而言，仍然是大柜臺(tái)、小市場(chǎng)的人力資源配制方式；將發(fā)放貸款和開展中間業(yè)務(wù)視為爭(zhēng)攬存款的手段；對(duì)信貸人員實(shí)行權(quán)責(zé)不對(duì)稱的貸款終身責(zé)任制，缺乏貸款營(yíng)銷激勵(lì)機(jī)制；金融工具單一；負(fù)債品種和資產(chǎn)品種單一；對(duì)貸款采取機(jī)械的審批方式；對(duì)大中小企業(yè)貸款申請(qǐng)的審貸模式相同，從貸款申請(qǐng)、審貸員審查、基層行審查、上級(jí)行貸審會(huì)審查、抵押、擔(dān)保、公證到貸款到位經(jīng)過十幾道手續(xù)，歷時(shí)一周到幾個(gè)月，有悖于中小企業(yè)數(shù)量少、周轉(zhuǎn)快、頻率高的資金需求特點(diǎn)。以上都導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)速度下降，信號(hào)減弱甚至失真。

商業(yè)銀行之有風(fēng)險(xiǎn)約束，而無利潤(rùn)約束導(dǎo)致了增加貨幣供應(yīng)量刺激投資的主渠道不暢，同時(shí)造成對(duì)冗員、機(jī)構(gòu)臃腫、低效的容忍，人為地增加了貨幣政策的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)，降低了貨幣政策的傳導(dǎo)速度，影響了貨幣政策的效果。

3、商業(yè)銀行的集權(quán)管理。商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)隨著一級(jí)法人治理結(jié)構(gòu)的建立，管理權(quán)限過于集中，極大地削弱了基層商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)拓展能力，遏制了基層商行發(fā)放貸款的積極性。商業(yè)銀行集中管理權(quán)限的主要方式有：以經(jīng)濟(jì)手段或管理手段上收信貸資金，采取拉大上存資金和上貸資金利率差距的方法，迫使基層行資金上存，限制基層行資金運(yùn)用，嚴(yán)格限制其貸款規(guī)模，基本全部上收基層銀行的貸款權(quán)。商業(yè)銀行的集權(quán)管理一方面不利于商行根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)形勢(shì)即使調(diào)整貸款業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)，另一方面抑制了金融創(chuàng)新，使貨幣政策在商行內(nèi)部傳導(dǎo)時(shí)就出現(xiàn)信號(hào)減弱，再經(jīng)轉(zhuǎn)向影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域時(shí)，貨幣政策效果進(jìn)一步打折。

4、商業(yè)銀行發(fā)展意識(shí)不強(qiáng)，傾向于減少或收回貸款。在這種防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制下，盡管央行實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，但由于乘數(shù)效應(yīng)的作用導(dǎo)致貨幣供給的多倍緊縮，同時(shí)基層商行只注重爭(zhēng)奪已形成的優(yōu)質(zhì)客戶，缺乏基本客戶群的戰(zhàn)略意識(shí)，不注重與企業(yè)建立捆綁關(guān)系互相幫助促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，提高貸款質(zhì)量和償還率，只看到中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和困難，使許多具有良好發(fā)展前景的項(xiàng)目得不到及時(shí)的貸款支持，影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

而其他的中小金融機(jī)構(gòu)，出現(xiàn)嚴(yán)重的信譽(yù)不對(duì)稱。公眾普遍認(rèn)為四家國(guó)有商業(yè)銀行的信譽(yù)高于中小金融機(jī)構(gòu)，將資金高度集中于四家國(guó)有商業(yè)銀行，使之資金充裕，不需要再貸款甚至返還央行貸款，產(chǎn)生一定的緊縮效用。而中小金融機(jī)構(gòu)雖比較靈活，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)較廣，金融工具創(chuàng)新頻繁，但融資道路曲折。同時(shí)，1998年后，國(guó)內(nèi)有相當(dāng)部分中小金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)支付危機(jī)甚至資不抵債，有部分信托投資公司和城市信用社以關(guān)閉或解散的法律形式實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)退出。原農(nóng)村鄉(xiāng)政府部門辦的“農(nóng)村基金會(huì)”要全部清理和撤并。貨幣政策傳導(dǎo)

機(jī)制中的機(jī)構(gòu)本身就存在活力不足，使縣及縣以下的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)缺乏活力。

（四）微觀經(jīng)濟(jì)主體層面上的傳導(dǎo)障礙

微觀經(jīng)濟(jì)主體企業(yè)、居民個(gè)人等是貨幣政策傳導(dǎo)的最終環(huán)節(jié)。此層次上的障礙綜合表現(xiàn)為企業(yè)、居民個(gè)人對(duì)貨幣政策信號(hào)反應(yīng)遲鈍，影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

1、企業(yè)方面。一方面由于供給相對(duì)過剩，引起物價(jià)下降，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不樂觀，企業(yè)對(duì)市場(chǎng)前景并不看好，非意愿存貨投資增加，投資意愿不強(qiáng)；另一方面很大一部分國(guó)有企業(yè)未建立完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，缺乏面向市場(chǎng)的研發(fā)、營(yíng)銷和管理機(jī)制，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低，盈利條件和償債條件都難以滿足貸款條件。中小企業(yè)規(guī)模小，資本金不足，缺乏有效的抵押和擔(dān)保等問題，再加上信息不對(duì)稱、銀行的風(fēng)險(xiǎn)約束和無利潤(rùn)約束，使企業(yè)難以獲得間接融資。市場(chǎng)準(zhǔn)入限制也使直接融資困難重重。中小企業(yè)游離于貨幣政策外，企業(yè)難以得到貸款，整個(gè)社會(huì)投資難以，而這又引起悲觀性的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，從而形成微觀經(jīng)濟(jì)主體層面上的惡性循環(huán)。

2、居民個(gè)人方面。從1994年開始，我國(guó)出臺(tái)了一系列改革措施，如醫(yī)療社會(huì)保險(xiǎn)制度、城鎮(zhèn)住房制度以及養(yǎng)老社會(huì)保險(xiǎn)制度的改革，使居民面臨的不確定因素增加了，預(yù)期支出上升。這使得居民的邊際消費(fèi)傾向下降，儲(chǔ)蓄傾向提高。對(duì)居民消費(fèi)意向調(diào)查結(jié)果顯示，目前有59.4%的城鎮(zhèn)消費(fèi)者由于未來支出預(yù)期的增加而增加儲(chǔ)蓄。從儲(chǔ)蓄目的看，仍有59.3%的城鎮(zhèn)消費(fèi)者是供子女上學(xué)，而用于買房、養(yǎng)老和醫(yī)療作為儲(chǔ)蓄目的的消費(fèi)者分別為43.6%、42.6%和41.4%。另一方面，中國(guó)企業(yè)制度改革和外部環(huán)境的影響使許多企業(yè)效益呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，居民預(yù)期收入下降，也加強(qiáng)了儲(chǔ)蓄傾向。

在消費(fèi)信貸方面，雖然近年來央行相繼出臺(tái)了《關(guān)于發(fā)展個(gè)人消費(fèi)信貸指導(dǎo)意見》、《汽車消費(fèi)信貸管理辦法》、《個(gè)人住宅貸款管理辦法》、和《關(guān)于助學(xué)貸款管理若干意見的通知》等政策措施，積極推動(dòng)消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展，但由于傳統(tǒng)生活習(xí)慣的影響，居民對(duì)消費(fèi)信貸的認(rèn)識(shí)還存在偏差。調(diào)查發(fā)現(xiàn)70%③的被調(diào)查者認(rèn)為貸款消費(fèi)有悖于傳統(tǒng)美德，仍然傾向于通過儲(chǔ)蓄來實(shí)現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)，阻礙了消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展，影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。另一方面，消費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)即消費(fèi)品的價(jià)格、質(zhì)量、相應(yīng)的服務(wù)及其可能帶來的效應(yīng)的不確定性增加了消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本，從而推遲了部分居民對(duì)消費(fèi)品的購(gòu)買，部分地抵消了貨幣供給增加的消費(fèi)支出效應(yīng)，影響了貨幣政策的傳導(dǎo)。

三、實(shí)現(xiàn)貨幣政策有效的對(duì)策

綜上所述，央行的利率管制，國(guó)有商業(yè)銀行的壟斷性、風(fēng)險(xiǎn)約束、非利潤(rùn)約束以及管理權(quán)限的高度集中，企業(yè)、個(gè)人的悲觀性經(jīng)濟(jì)預(yù)期等等都成為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制上的障礙，最終導(dǎo)致貨幣政策收效甚微。為提高貨幣政策效應(yīng)，需要進(jìn)一步深化金融體制、企業(yè)制度、社會(huì)保障體制等的改革，不斷完善貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。

1、探尋利率市場(chǎng)化的最佳途徑，加快利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程，建立起以中央銀行利率為基礎(chǔ)、貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平的市場(chǎng)利率體系。

2、培育參與貨幣市場(chǎng)的中介機(jī)構(gòu)，增加進(jìn)入貨幣市場(chǎng)交易的交易主體，弱化四大國(guó)有商業(yè)銀行的市場(chǎng)影響力及對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)渠道的控制，減少或消除市場(chǎng)分割的無效率狀態(tài)；加快金融創(chuàng)新，增加貨幣市場(chǎng)的交易品種，擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)的交易方式，從而提高貨幣市場(chǎng)交易工具的流動(dòng)性和貨幣市場(chǎng)的有效性；加快票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展，完善票據(jù)市場(chǎng)組織體系和運(yùn)行機(jī)制，促使區(qū)域性乃至統(tǒng)一的票據(jù)市場(chǎng)的形成和發(fā)展。

3、證券市場(chǎng)上，改革企業(yè)上市的準(zhǔn)入條件，大力發(fā)展中小企業(yè)的二板市場(chǎng)和地方及場(chǎng)外市場(chǎng)，建立多層次的證券市場(chǎng)體系；鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，增加交易品種，從而為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)；對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行科學(xué)管理，促使其健康發(fā)展，真正發(fā)揮“經(jīng)濟(jì)走勢(shì)晴雨表”的作用；將債券市場(chǎng)發(fā)展為包括各類機(jī)構(gòu)投資者參加的市場(chǎng)，并結(jié)合其批發(fā)市場(chǎng)和零售市場(chǎng)，以提高運(yùn)行效率。

4、深化國(guó)有商業(yè)銀行體制改革，努力建立“自主經(jīng)營(yíng)、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自我約束、自求平衡、自我發(fā)展”的現(xiàn)代金融企業(yè)制度，推動(dòng)商業(yè)銀行的股權(quán)多元化，使商業(yè)銀行真正確立起利潤(rùn)最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，從而促使商業(yè)銀行加強(qiáng)成本管理與利潤(rùn)考核；建立風(fēng)險(xiǎn)與收益相對(duì)稱的激勵(lì)機(jī)制，將機(jī)構(gòu)收入和個(gè)人收入與銀行的利潤(rùn)直接聯(lián)系起來，提高風(fēng)險(xiǎn)投資的積極性，以發(fā)展方式防范和化解風(fēng)險(xiǎn)；適當(dāng)放權(quán)，改善內(nèi)部管理方式，增強(qiáng)基層銀行的積極性和靈活性。

5、加快國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，改變經(jīng)營(yíng)觀念，真正面向市場(chǎng)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，成為自主經(jīng)營(yíng)自負(fù)盈虧的市場(chǎng)主體和獨(dú)立法人，不斷增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力，從而改變資產(chǎn)負(fù)債率過高的現(xiàn)狀。

6、進(jìn)行配套改革，建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，建立、健全社會(huì)信用制度，改善宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境，建立良好的社會(huì)信用環(huán)境，從而改善微觀經(jīng)濟(jì)主體的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，拉動(dòng)投資需求和消費(fèi)需求。

7、努力發(fā)展消費(fèi)信貸，在發(fā)展消費(fèi)信貸機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大消費(fèi)信貸領(lǐng)域，改善信貸服務(wù)，增加消費(fèi)信貸投入。

注釋：

①王寧：《中國(guó)貨幣政策調(diào)控機(jī)制發(fā)生歷史性變革》，載《經(jīng)濟(jì)學(xué)消息報(bào)》，2001-03-02。

②王燕等：《緊縮未見根本改善貨幣政策尚需積極》，載《經(jīng)濟(jì)學(xué)消息報(bào)》，2001-06-15。

③王訊：《對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制障礙的調(diào)查研究》，載《金融研究》，2001年第5期。

參考文獻(xiàn)：

⑴謝平：《新世紀(jì)中國(guó)貨幣政策的挑戰(zhàn)》，載《金融研究》，2000年第1期。

⑵陳學(xué)彬等：《1999年貨幣政策效應(yīng)分析及2000年貨幣政策建議》，載《金融研究》，2000年第2期。

⑶王國(guó)松：《中國(guó)利率管制與利率市場(chǎng)化》，載《經(jīng)濟(jì)研究》，2001年第1期。

⑷江其務(wù)：《論新經(jīng)濟(jì)條件下的貨幣政策傳導(dǎo)效率》，載《金融研究》，2001年第2期。

⑸萬解秋等：《貨幣供給的內(nèi)生性與貨幣政策的效率》，載《經(jīng)濟(jì)研究》，2001年第3期。

⑹許詳秦：《論我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)和產(chǎn)出效應(yīng)》，載《金融研究》，2001年第4期。

⑺周駿：《貨幣政策的幾個(gè)問題》，載《金融研究》，2001年第5期。

⑻王訊：《對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制障礙的調(diào)查研究》，載《金融研究》，2001年第5期。

⑼王寧：《中國(guó)貨幣政策調(diào)控機(jī)制發(fā)生歷史性變革》，載《經(jīng)濟(jì)學(xué)消息報(bào)》，2001-03-02。

貨幣政策范文第3篇

眾所周知，流動(dòng)性不足是資本市場(chǎng)的大忌?！敖禍?zhǔn)”同樣有利于為商業(yè)銀行釋放信貸壓力，保持暴利。為了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，保持對(duì)于基礎(chǔ)金融行業(yè)一定的制度支持和政策紅利，才能最大限度地保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行，和基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)的“可持續(xù)增長(zhǎng)”。當(dāng)然，穩(wěn)健的貨幣政策，應(yīng)確保市場(chǎng)預(yù)期在一定程度之內(nèi)持續(xù)向好。

然而自2011年歐債危機(jī)以來，經(jīng)濟(jì)全球化背景下的傳導(dǎo)作用，同樣影響了周期性行業(yè)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)。而周期性行業(yè)，由于資產(chǎn)規(guī)模導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，相對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期，一般總要超前一些。

自“十一五”期間的股改和匯改至今，從信貸、貨幣、資本、金融與財(cái)政的增量循環(huán)，正好走了一個(gè)比較完整的上升周期。最終，是以政府財(cái)政收入的大幅增長(zhǎng)而告結(jié)束。

金融改革與利率市場(chǎng)化的初衷，主要是解決“政企不分”，并且切斷政府對(duì)于信貸總額的行政分配。而事實(shí)上，近年來的信貸超發(fā)表明，金融與財(cái)政在深層次的、由政府所主導(dǎo)的“分工與合作”，并未得到改善。

當(dāng)然，政府貨幣政策直接干預(yù)利率，事實(shí)上是必須存在的。在此期間，當(dāng)銀行希望擺脫行政干預(yù)的同時(shí)，就會(huì)失去政策的保護(hù)。

嚴(yán)格地說，一個(gè)社會(huì)，你有一個(gè)怎樣的貨幣供給結(jié)構(gòu)，就會(huì)有一個(gè)怎樣的投資結(jié)構(gòu)。事實(shí)上，考慮到目前市場(chǎng)的流動(dòng)性不足，以及政府財(cái)政的強(qiáng)勁，人們有一個(gè)很自然產(chǎn)生的問題是：這么多投資效用到底如何？

由于信用不足，不動(dòng)產(chǎn)資源不足，中國(guó)小微企業(yè)拆借資金的實(shí)際成本其實(shí)不低。據(jù)了解，大多數(shù)小微企業(yè)的借貸成本高于國(guó)企至少50%左右。

最近10年，貨幣超發(fā)，政策性投資的力度不可謂不大，但收效甚微，原因在于資本市場(chǎng)的弱勢(shì)遲遲得不到改善―10年來，股票指數(shù)徘徊不前，股市在國(guó)家經(jīng)濟(jì)高速的貨幣化進(jìn)程中，也被GDP和國(guó)家財(cái)政收入的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。

如果貨幣政策更多地關(guān)注小微企業(yè)，更多地支持小微企業(yè)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)方不至于除央企和國(guó)企之外，民營(yíng)企業(yè)積弱不振，始終面對(duì)流動(dòng)性不足的“老問題”。

3月12日，央行行長(zhǎng)周小川在兩會(huì)記者會(huì)上，對(duì)此的解釋是：“從理論上講，存款準(zhǔn)備金率的空間可以非常大，現(xiàn)在是20%出頭，但我們也有過比較低的時(shí)候，上世紀(jì)九十年代末期，存款準(zhǔn)備金率只有6%。從國(guó)際上看，其他一些國(guó)家的存款準(zhǔn)備金率還有過更低的水平，因此空間很大?！?/p>

貨幣政策范文第4篇

近年來，尤其是1998年以來中國(guó)貨幣政策調(diào)控機(jī)制的改革出現(xiàn)了突破性進(jìn)展。以取消對(duì)商業(yè)銀行貸款規(guī)模的限額控制、改革存款準(zhǔn)備金制度和擴(kuò)大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)為標(biāo)志，中國(guó)貨幣政策調(diào)控基本實(shí)現(xiàn)了由直接調(diào)控向間接調(diào)控的轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變是本世紀(jì)中國(guó)金融業(yè)最重大的歷史事件之一，屬于制度變遷的范疇，在中國(guó)金融改革和金融發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義。

一、貨幣政策目標(biāo)

貨幣政策調(diào)控機(jī)制的轉(zhuǎn)變首先表現(xiàn)在，在非常復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，中國(guó)貨幣政策始終堅(jiān)持“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的政策目標(biāo)。

字串4

一般來講，一個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)管理的基本目標(biāo)有四個(gè)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡。這也曾是許多國(guó)家的貨幣政策目標(biāo)。然而，這四者之間的內(nèi)在沖突，嚴(yán)重削弱了政策效應(yīng)。許多沉痛的教訓(xùn)，尤其是80年代西方國(guó)家“滯脹”的歷史終于使人們認(rèn)識(shí)到，中央銀行的主要職責(zé)是創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定的貨幣環(huán)境。在這四大目標(biāo)中，中央銀行只能選擇穩(wěn)定通貨作為其政策目標(biāo)。90年代以來，西方國(guó)家的貨幣政策目標(biāo)相繼完成了從“多目標(biāo)”到“單目標(biāo)”的轉(zhuǎn)變，即以穩(wěn)定物價(jià)作為貨幣政策目標(biāo)的基本取向。1993年以前，中國(guó)貨幣政策目標(biāo)是雙重的，即“穩(wěn)定貨幣，發(fā)展經(jīng)濟(jì)”。1993年，國(guó)務(wù)院確定了“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。”自此，中國(guó)人民銀行一直為保持人民幣幣值穩(wěn)定而努力。1994年，通貨膨脹率曾達(dá)到建國(guó)以來的最高水平，零售物價(jià)指數(shù)達(dá)到21.7％，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)達(dá)到24.1％。在這種情況下，中國(guó)人民銀行堅(jiān)決實(shí)施適度從緊的貨幣政策，積極采取各種政策措施治理通貨膨脹，取得了顯著成效。1996年成功地實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。1998年以來，經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了物價(jià)水平持續(xù)走低的現(xiàn)象，到1999年12月份為止，全國(guó)商品零售價(jià)格指數(shù)和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)連續(xù)27個(gè)月和21個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。為抑制通貨緊縮趨勢(shì)，中國(guó)人民銀行實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，適當(dāng)增加貨幣供應(yīng)量，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。去年上半年,經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)了重大轉(zhuǎn)機(jī)，社會(huì)需求全面回升，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)加快增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)8.2％。通貨緊縮得到有效緩解，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)開始止跌回穩(wěn)。字串2

近年來，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式都發(fā)生了重大而深刻的變化，但同時(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的矛盾也日漸突出，多年積累的金融風(fēng)險(xiǎn)開始暴露。在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，中國(guó)人民銀行如何運(yùn)用貨幣政策工具，保證貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，是對(duì)新的貨幣政策調(diào)控機(jī)制的考驗(yàn)。不僅需要嫻熟的調(diào)控藝術(shù)，而且需要堅(jiān)定的信念。

二、貨幣政策中介目標(biāo)

中國(guó)貨幣政策調(diào)控機(jī)制變革的另一重要標(biāo)志是貨幣政策中介目標(biāo)體系的建立和完善：一是取消了對(duì)商業(yè)銀行信貸規(guī)模的限額控制，建立了以基礎(chǔ)貨幣為操作目標(biāo)、貨幣供應(yīng)量為效果目標(biāo)的中介目標(biāo)體系；二是公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)成為中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣的主要渠道；三是利率市場(chǎng)化改革取得重大進(jìn)展。

1、基礎(chǔ)貨幣?；A(chǔ)貨幣是流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金的總和，是銀行體系貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)。中央銀行可以通過調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣影響貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而影響整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

改革開放以來，中國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道經(jīng)過三次變化：

第一、再貸款。1984－1993年，對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的再貸款曾是中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道，中國(guó)人民銀行由此提供的基礎(chǔ)貨幣約占基礎(chǔ)貨幣增量的80％以上。其中，1993年為84％。近年來，這種情況發(fā)生了很大的變化，1998年和1999年分別為24％和－9％。再貸款規(guī)模的縮小，一方面與近年來國(guó)有商業(yè)銀行的流動(dòng)性充足有關(guān)；另一方面，也是貨幣政策主動(dòng)調(diào)整的結(jié)果。因?yàn)樵儋J款與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)較少直接聯(lián)系，是一種純信用性的合約，并帶有一定的信貸分配色彩。今后隨著我國(guó)公開市場(chǎng)業(yè)的發(fā)展，中央銀行再貸款的規(guī)模將繼續(xù)趨于縮小。字串6

第二、外匯占款。1994年外匯管理體制改革之后，外匯占款一度成為基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道。1994年，外匯占款增加

額在基礎(chǔ)貨幣增加額中的占比達(dá)到78％。1997年之后，這種情況發(fā)生了很大變化。1998年，這一占比為13％，1999年為28％。實(shí)際上，在保持人民幣匯率穩(wěn)定的政策目標(biāo)約束下，外匯占款不可能成為中央銀行主動(dòng)調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的工具。

第三、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。1999年，中國(guó)基礎(chǔ)貨幣的主要供應(yīng)渠道發(fā)生了根本性的變化－－公開市場(chǎng)操作成為中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣的主渠道。全年通過公開市場(chǎng)操作凈投放基礎(chǔ)貨幣1920億元，占全年基礎(chǔ)貨幣投放的52％。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，使中央銀行可以通過金融市場(chǎng)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣，影響貨幣供應(yīng)量，從而在全社會(huì)范圍內(nèi)合理配置資金。

2、貨幣供應(yīng)量。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，中國(guó)沒有明確的貨幣政策中介目標(biāo)，一直使用的是信貸計(jì)劃和現(xiàn)金計(jì)劃。1996年，中國(guó)人民銀行正式將貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，開始公布M0（流通中的現(xiàn)金）、M1（狹義貨幣）和M2（廣義貨幣）三個(gè)層次的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。正確地確定貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)目標(biāo)，是中央銀行的一項(xiàng)重要任務(wù)。就1999年貨幣政策執(zhí)行的情況來看，貨幣供應(yīng)量指標(biāo)有兩個(gè)突出的特點(diǎn)：

第一、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)達(dá)到預(yù)計(jì)目標(biāo)。1999年M2增長(zhǎng)14.7％，M1增長(zhǎng)17.7％，流通中的現(xiàn)金增長(zhǎng)20.1％，基本達(dá)到了預(yù)期目標(biāo)。

貨幣政策范文第5篇

筆者：副行長(zhǎng)先生，我們了解到巴西中央銀行以通貨膨脹率作為貨幣政策的中介目標(biāo)，對(duì)此我們很感興趣。您知道，我們中國(guó)人民銀行是以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的。各國(guó)在貨幣政策操作上，選擇通貨膨脹目標(biāo)制的還不多，能不能就這一點(diǎn)談?wù)勀目捶ā?/p>

斯瓦茨曼：的確，目前采用通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行還不多，新西蘭中央銀行是第一個(gè)采用的，巴西是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中最早采用通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家之一。

你們也許知道，從1994年到1999年，巴西采用的是有管理的浮動(dòng)匯率制度。匯率作為貨幣政策操作的名義目標(biāo)維持了幾年時(shí)間，直到1999年，巴西發(fā)生了貨幣危機(jī)，有管理的浮動(dòng)匯率制度被迫取消，此后以什么作為貨幣政策操作目標(biāo)就成為擺在我們面前的一個(gè)問題。

當(dāng)時(shí)，巴西中央銀行也考慮過以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的模式。但是我們看到墨西哥貨幣危機(jī)發(fā)生后，墨西哥采用的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)制的實(shí)踐并不成功，因此，我們轉(zhuǎn)而選擇了通貨膨脹目標(biāo)制。

可是采用通貨膨脹目標(biāo)制，在當(dāng)時(shí)也面臨許多困難，最主要的問題在于缺乏適應(yīng)通貨膨脹目標(biāo)制的基礎(chǔ)設(shè)施：缺少相應(yīng)的專家隊(duì)伍，缺少對(duì)通貨膨脹預(yù)測(cè)的技術(shù)，以及如何和公眾溝通的經(jīng)驗(yàn)。特別是，通貨膨脹目標(biāo)制畢竟是很新的東西，如何讓市場(chǎng)知道我們的看法及我們會(huì)為此做些什么，這些都是巴西中央銀行面臨的考驗(yàn)。

為此，我們做了一系列的工作，比如在六個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，在中央銀行內(nèi)部設(shè)立了專門的研究部門，為通貨膨脹目標(biāo)制提供技術(shù)支持；在向公眾傳遞我們的預(yù)測(cè)判斷上，借鑒了其他國(guó)家的做法，每個(gè)季度都發(fā)表中央銀行關(guān)于通貨膨脹預(yù)期的報(bào)告；同時(shí)，貨幣政策委員會(huì)的會(huì)議紀(jì)要也在會(huì)議后的一周公布，并且在公布時(shí)字斟句酌，十分小心。

交流是雙向的，我們?cè)谙蚬姽嘉覀兊目捶ǖ耐瑫r(shí)也了解到了市場(chǎng)上的各種預(yù)期；我們用多種模型去分析私營(yíng)部門對(duì)通貨膨脹的判斷，同時(shí)也召集私營(yíng)部門的經(jīng)濟(jì)學(xué)家開會(huì)聽取他們的意見。同時(shí)，我們也把市場(chǎng)判斷加以歸納，每周公布一次市場(chǎng)預(yù)期，讓市場(chǎng)傳遞他們的預(yù)期。

在操作實(shí)踐中，在通貨膨脹目標(biāo)體系下，中央銀行面臨著時(shí)時(shí)干預(yù)外匯市場(chǎng)的壓力，而中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)，捍衛(wèi)匯率水平有時(shí)是和通貨膨脹目標(biāo)相矛盾的。但是既然確定了通貨膨脹目標(biāo)制，我們調(diào)節(jié)利率圍繞的就是通貨膨脹水平，而不是為了調(diào)節(jié)匯率水平。

總體情況看，巴西央行實(shí)行同行膨脹目標(biāo)制的實(shí)踐效果還不錯(cuò)。這幾年，雖然通貨膨脹的實(shí)際水平還高于我們的目標(biāo)，但是呈現(xiàn)出了逐漸下降的趨勢(shì)，2005年通貨膨脹率是5.7%，預(yù)計(jì)2006年和2007年大概會(huì)達(dá)到4.5%的水平。

筆者：貴國(guó)這幾年通貨膨脹率一直較高，2005年通貨膨脹率是5.7%，但過去幾年雷亞爾卻升值了30%，這似乎是個(gè)矛盾，如何看待雷亞爾對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值的情況？如何解決貨幣內(nèi)外支付能力的不一致性問題？

斯瓦茨曼：首先，我們要對(duì)名義匯率升值和實(shí)際匯率升值加以區(qū)分，這兩者相互關(guān)聯(lián)，但表象不同。從2003年開始，雷亞爾的升值對(duì)巴西的對(duì)外貿(mào)易沖擊很大，導(dǎo)致外貿(mào)順差減少了。但在另一個(gè)方面，雷亞爾升值使得巴西的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降了，一年期債的價(jià)格從過去的Libor加350點(diǎn)降到220～230點(diǎn)左右，反映了外國(guó)投資者愿意購(gòu)買巴西債，資本流入的增加彌補(bǔ)了貿(mào)易流入的減少。影響匯率升值有兩個(gè)因素：一個(gè)是外匯多了，導(dǎo)致名義匯率上升；另一個(gè)，由于通貨膨脹，也導(dǎo)致實(shí)際匯率升值。由于國(guó)內(nèi)存在通貨膨脹，雷亞爾實(shí)際匯率升值，因此我們要判斷匯率變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)影響有多大。我們看到，盡管雷亞爾升值，但我們的出口仍然上升，貿(mào)易順差會(huì)有所下降，估計(jì)會(huì)從440億美元降到400億美元，但從債的價(jià)格上，可以看出外部仍對(duì)雷亞爾抱有信心。

巴西的貨幣政策是以通貨膨脹為目標(biāo)，只要匯率變化沒有傷害到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，就只能任由匯率的市場(chǎng)變化。而另一些國(guó)家，如俄羅斯、阿根廷等，他們?yōu)楸Ｗo(hù)對(duì)外經(jīng)競(jìng)爭(zhēng)力，力圖保持很低的名義匯率。但是由于國(guó)內(nèi)利率水平較低，通脹上升，導(dǎo)致實(shí)際匯率升值。

筆者：在巴西的商場(chǎng)到處可見消費(fèi)信貸。如一條褲子、一件襯衫的價(jià)格標(biāo)簽上，通常標(biāo)明“3×**雷亞爾”的字樣，表明一條褲子、襯衫也可分三次付款購(gòu)買，這是否表明消費(fèi)者過度借貸？對(duì)此該如何管理？

斯瓦茨曼：在巴西，任何信貸行為，只要進(jìn)入金融體系的，就有緊密的跟蹤統(tǒng)計(jì)。在巴西金融體系下，對(duì)消費(fèi)貸款有專門的檢查，主要是為了防范風(fēng)險(xiǎn)，主要看其風(fēng)險(xiǎn)撥備是否充足。

至于您所說的這類消費(fèi)貸款在巴西消費(fèi)貸款中占比很小。在巴西，消費(fèi)貸款占GDP的比重僅為3.1%，說明巴西消費(fèi)者不存在過度借貸的問題。目前，也出現(xiàn)了有人以工資收入做擔(dān)保來取得貸款，無論如何消費(fèi)信貸的風(fēng)險(xiǎn)值得我們警惕。

后記：2006年4月3日，我們中國(guó)人民銀行代表團(tuán)在巴西參加泛美開發(fā)銀行年會(huì)時(shí)，利用會(huì)議間隙，專門拜訪了巴西中央銀行副行長(zhǎng)亞歷山大?斯瓦茨曼先生,以上文字就是當(dāng)時(shí)的對(duì)話內(nèi)容。

參加這次拜訪的代表團(tuán)全體成員除筆者以外，還有人民銀行駐美州代表處首席代表蔣鋒，總行國(guó)際司中央銀行處負(fù)責(zé)人曹莉，開發(fā)機(jī)構(gòu)處負(fù)責(zé)人卜郁，總行辦公廳王靖國(guó)，曹莉做的翻譯。

拜訪是在巴西中央銀行貝洛奧里藏特分行的十一層、副行長(zhǎng)先生的臨時(shí)辦公室內(nèi)，他也是來此參加泛美開發(fā)銀行年會(huì)的。貝洛奧里藏特這座城市，建設(shè)在丘陵之上。分行大樓座落在一片山坡上，灰色的主體建筑，茶色的玻璃窗，外觀古樸而又莊重。

窗外，遠(yuǎn)處一片翠綠的山坡上，綿延地矗立著幢幢白色的高樓，樓群被成片的紅色屋頂?shù)膭e墅群隔開，天很藍(lán)，真的很藍(lán)，是北京難以見到的清純的藍(lán)。藍(lán)天下的白云，悠悠地飄浮著。

副行長(zhǎng)的個(gè)子很高，禿禿的頭頂已無一根頭發(fā)，戴著一幅白色的無框眼鏡，白襯衫配著藍(lán)底花格領(lǐng)帶，講話時(shí)，常習(xí)慣性地把手放在腦后，時(shí)而向上仰頭。