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行政拘留范文第1篇

【法律依據(jù)】

《刑事訴訟法》第82條，公安機(jī)關(guān)對于現(xiàn)行犯或者重大嫌疑分子，如果有下列情形之一的，可以先行拘留：

（一）正在預(yù)備犯罪、實(shí)行犯罪或者在犯罪后即時(shí)被發(fā)覺的；

（二）被害人或者在場親眼看見的人指認(rèn)他犯罪的；

（三）在身邊或者住處發(fā)現(xiàn)有犯罪證據(jù)的；

（四）犯罪后企圖自殺、逃跑或者在逃的；

（五）有毀滅、偽造證據(jù)或者串供可能的；

（六）不講真實(shí)姓名、住址，身份不明的；

行政拘留范文第2篇

行政拘留不算犯罪記錄，但是被行政拘留的記錄在公安機(jī)關(guān)的治安部門應(yīng)當(dāng)是可以查到的。犯罪記錄一般指某人過去犯法或犯罪行為的記錄。

根據(jù)《治安管理處罰法》規(guī)定，行政拘留是一種重要的也是常見的行政處罰的種類。行政拘留是指法定的行政機(jī)關(guān)依法對違反行政法律規(guī)范的人，在短期內(nèi)限制人身自由的一種行政處罰。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

行政拘留范文第3篇

行政拘留復(fù)議時(shí)間規(guī)定：自受理申請之日起六十日內(nèi)作出行政復(fù)議決定。行政拘留等行政處罰決定不服的，可以向當(dāng)?shù)卣蛘呱弦患壭姓块T，如上一級公安局復(fù)議。

【法律依據(jù)】

《行政復(fù)議法》第三十一條，行政復(fù)議機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)自受理申請之日起六十日內(nèi)作出行政復(fù)議決定；但是法律規(guī)定的行政復(fù)議期限少于六十日的除外。情況復(fù)雜，不能在規(guī)定期限內(nèi)作出行政復(fù)議決定的，經(jīng)行政復(fù)議機(jī)關(guān)的負(fù)責(zé)人批準(zhǔn)，可以適當(dāng)延長，并告知申請人和被申請人；但是延長期限最多不超過三十日。行政復(fù)議機(jī)關(guān)作出行政復(fù)議決定，應(yīng)當(dāng)制作行政復(fù)議決定書，并加蓋印章。行政復(fù)議決定書一經(jīng)送達(dá)，即發(fā)生法律效力。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

行政拘留范文第4篇

打架屬于違法行為，毆打他人的，或者故意傷害他人身份的，處5日以上10日以下拘留，并處200元以上500元以下罰款；情節(jié)較輕的，處5日以下拘留或者500元以下罰款。

打架輕沒受傷的情況，屬于情節(jié)輕微情形，可以減輕處罰或不予處罰。

【法律依據(jù)】

《治安管理處罰法》第十九條規(guī)定，屬于情節(jié)輕微情形，可以減輕處罰或不予處罰。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

行政拘留范文第5篇

關(guān)鍵詞：貨幣政策；流動性管理；政策工具

中圖分類號： F830.31 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2012）05-0069-06

一、引言

對多數(shù)中央銀行而言，缺乏有效的貨幣政策工具，將難以有效回收多余流動性。政府債券和中央銀行票據(jù)都是主要的債務(wù)管理工具，最初發(fā)行目的都是回收多余的流動性。本文研究重點(diǎn)是回收多余流動性的工具選擇是政府債券還是中央銀行票據(jù)，這一問題在一些新興市場國家和發(fā)展中國家尤為重要。

目前我們所關(guān)心的問題是：（1）中央銀行在政府債券和中央銀行票據(jù)的使用上是否應(yīng)該有所區(qū)別；（2）在兩種債券工具之間選擇的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是什么；（3）什么情況下使用哪種債券工具且能否達(dá)成共識。另外，上述問題還涉及到債務(wù)管理和貨幣政策目標(biāo)的潛在沖突，以及中央銀行和財(cái)政部門的關(guān)系。

二、政府債券和中央銀行票據(jù)使用：國際經(jīng)驗(yàn)

IMF貨幣和資本市場部的貨幣政策工具信息系統(tǒng)（ISIMP）對基金組織成員國使用政府債券和中央銀行票據(jù)的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)主要來源于各國公開市場操作中對上述兩種債券的使用情況，最新的調(diào)查是2008年進(jìn)行的。

（一）2008年調(diào)查結(jié)果

2008年調(diào)查的對象涵蓋83個(gè)國家。結(jié)果顯示：樣本國家中使用政府債券和中央銀行票據(jù)的比例基本相同（見表1），這是因?yàn)橥瑫r(shí)使用兩種債券的發(fā)展中國家和新興市場國家占比較高。發(fā)展中國家和新興市場國家更頻繁地同時(shí)使用兩種債券工具，這在一定程度上表明其不愿將政府債券作為唯一的流動性管理工具。

出于貨幣政策考慮，巴西等國家的政策工具已經(jīng)從中央銀行票據(jù)過渡到政府債券。2002年5月前，巴西中央銀行和財(cái)政部均發(fā)行自己的債券；此后兩家機(jī)構(gòu)同意進(jìn)一步促進(jìn)國內(nèi)債券市場發(fā)展，并決定僅使用政府債券作為貨幣政策工具。自此，巴西中央銀行停止發(fā)行新的中央銀行票據(jù)，財(cái)政部發(fā)行相同數(shù)量的政府債券，直至已發(fā)行的中央銀行票據(jù)兌付完畢；發(fā)行額外政府債券的收入存放于專門賬戶專用于外匯儲備積累和償還外債。2002年5月到2004年7月，巴西發(fā)行的政府債券從395億增加到736億，同時(shí)中央銀行票據(jù)從126億元減少到22億元。同時(shí)，許多國家中央銀行法規(guī)對中央銀行貨幣政策操作中使用政府債券還是中央銀行票據(jù)的問題作了明確規(guī)定。

（二）債券期限組合

流動性管理所需的債券期限結(jié)構(gòu)和債務(wù)管理所需的債券期限結(jié)構(gòu)存在明顯差異。前者主要是短期債券交易（12個(gè)月以內(nèi)），而后者更多的是長期債券交易。從融資的角度看，短期債券對市場突然變化反應(yīng)過于敏感，可能加大再融資風(fēng)險(xiǎn)和宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。因此，許多國家傾向于將債務(wù)結(jié)構(gòu)長期化，這使得二十世紀(jì)90年代中期以來國際債券市場和國內(nèi)債券市場中的短期債券比例呈下降趨勢。2008年調(diào)查的樣本國家中，一半國家用于流動性管理的中央銀行票據(jù)期限不足12個(gè)月、且大多數(shù)中央銀行票據(jù)按周拍賣發(fā)行。

金融市場欠發(fā)達(dá)國家的短期債券市場通常只有政府債券和中央銀行票據(jù)兩種；較發(fā)達(dá)金融市場一般還涉及匯票、商業(yè)票據(jù)和存款證明等私人債券。國際清算銀行2000年對中國香港、新加坡、韓國、馬來西亞、泰國、智利、墨西哥、秘魯、波蘭和以色列等國家或地區(qū)債券市場的調(diào)查發(fā)現(xiàn)：截至2000年末，未到期債券中公共部門債券約占一半，公司債券占四分之一，包括中央銀行票據(jù)在內(nèi)的金融債券占30%（其中中央銀行票據(jù)占15%）。智利中央銀行票據(jù)占比最高（55%），這說明智利頻繁使用中央銀行票據(jù)對沖大量資本流入。

三、用于流動性管理的債券工具的主要特征

（一）中央銀行流動性管理需要決定了其債券工具特征

中央銀行需要使用債券工具來管理銀行儲備金頭寸，作為債券回購的主要擔(dān)保物和用于支付清算。上述債券工具必須滿足以下條件：（1）必須在中央銀行控制范圍內(nèi)；（2）不能獨(dú)立于債券市場之外；（3）有足夠的數(shù)量、滿足各類期限要求；（4）保證中央銀行操作的獨(dú)立性；（5）有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制；（6）必須具有充足的流動性，且信用風(fēng)險(xiǎn)較小。同時(shí)，金融基礎(chǔ)設(shè)施也很重要，金融基礎(chǔ)設(shè)施不僅有助于增加貨幣政策和財(cái)政政策的有效性，而且對于提高金融市場效率和整個(gè)金融部門的穩(wěn)定性具有重要意義。

總體來看，市場流動性已成為中央銀行和政策制定者共同關(guān)心的公共政策問題。特別是在金融市場發(fā)展初期，債券工具的使用有助于市場發(fā)展。從整體市場發(fā)展的角度看，債券的期限組合應(yīng)予以統(tǒng)籌考慮：通常情況下，短期債券用于滿足貨幣政策需要，而長期債券用于滿足政府融資需要。當(dāng)然政府也可能會利用短期債券來滿足主動現(xiàn)金管理需要。

從本質(zhì)上講，政府債券和中央銀行票據(jù)具有相似特征，在管理流動性方面的作用也相似。但是，期限組合決定、發(fā)行數(shù)量限制等方面的監(jiān)督機(jī)構(gòu)、法律規(guī)定、行政管理權(quán)限不同，以及中央銀行和財(cái)政部門是否有正式協(xié)議，導(dǎo)致兩者存在較大差異和潛在沖突。

（二）流動性及其衡量標(biāo)準(zhǔn)

中央銀行主要通過利率政策和清算結(jié)算服務(wù)，影響市場流動性。流動性具有多種衡量標(biāo)準(zhǔn)，主要包括：（1）金融工具在價(jià)值不受損情況下變現(xiàn)的難易程度；（2）市場流動性，既定規(guī)模的資產(chǎn)在不顯著影響其價(jià)格的情況下交易的能力；（3）貨幣流動性，即貨幣供給狀況。通常認(rèn)為，如果大額和快速的交易對價(jià)格產(chǎn)生最小影響的情況下得以完成，則市場具有流動性。市場流動性的要素主要涉及市場廣度、深度、交易的即時(shí)性和市場彈性。

流動性較好的債券市場對于公共債務(wù)管理、貨幣政策、金融穩(wěn)定乃至票據(jù)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和市場發(fā)展具有重要意義。對于中央銀行而言，可以通過債券市場價(jià)格數(shù)據(jù)，評估通脹和產(chǎn)出的未來前景。對于金融市場私人參與者而言，債券不僅可以作為無風(fēng)險(xiǎn)投資工具，而且可以作為抵押標(biāo)的物和固定利率債券的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，還可以用于對沖利率風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)市場缺乏流動性時(shí)，政府和中央銀行應(yīng)向金融市場注入流動性。有觀點(diǎn)認(rèn)為，公共部門增強(qiáng)市場流動性，源于確保私人部門流動性的成本和收益得到準(zhǔn)確定價(jià)；也有觀點(diǎn)認(rèn)為，公共部門對市場流動性感興趣，主要是關(guān)心債務(wù)管理和貨幣政策操作產(chǎn)生的正外部效應(yīng)。

（三）政府債券和中央票據(jù)的特征分析

1. 中央銀行票據(jù)?？紤]到中央銀行的特殊地位及其資本損失由政府彌補(bǔ)的情況，中央銀行票據(jù)一般被認(rèn)為是無信用風(fēng)險(xiǎn)的，且與政府債券具有許多相同特征。

（1）發(fā)行中央銀行票據(jù)的原因。一些中央銀行由于缺乏合適的政府債券，才被迫發(fā)行中央銀行票據(jù)。這基于以下假定：如果政府債券數(shù)量充足，且法律不限制其用于貨幣政策操作，中央銀行沒有必要發(fā)行中央銀行票據(jù)。原先實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的國家向間接貨幣政策工具過渡的實(shí)踐，詳細(xì)展示了中央銀行票據(jù)開始使用的各種情景。雖然在轉(zhuǎn)型初期，上述國家需要向銀行體系注入流動性；但當(dāng)外匯大量流入和銀行膨脹其貸款組合導(dǎo)致不良貸款激增時(shí)，就開始轉(zhuǎn)向處理多余的流動性，公開市場操作主要用于消除資金流入對基礎(chǔ)貨幣的影響。而上述許多國家財(cái)政盈余較多、政府債券數(shù)量不足。由于缺乏足夠的政府債券用于流動性管理，中央銀行開始發(fā)行中央銀行票據(jù)。

上述做法在中國、危地馬拉、印尼、黎巴嫩、塞爾維亞的實(shí)踐中得以體現(xiàn)。在上述五國中，由于缺乏足夠的政府債券，資金流入迫使中央銀行頻繁發(fā)行中央銀行票據(jù)，以消除中央銀行購買外匯的負(fù)面影響。發(fā)行中央銀行票據(jù)的原因：用于彌補(bǔ)公開市場操作的政府債券數(shù)量不足；政府不愿意發(fā)行非融資需要的債券以及與市場發(fā)展承諾無關(guān)的債券；為了滿足貨幣政策操作靈活性的需要；試圖將貨幣管理獨(dú)立于債務(wù)管理。

（2）發(fā)行中央銀行票據(jù)所面臨的挑戰(zhàn)。中央銀行需要足夠的資源在不影響其資產(chǎn)負(fù)債表和獨(dú)立性的前提下履行法定職責(zé)。中央銀行持續(xù)損失將影響到貨幣政策實(shí)施等職能的履行。大量發(fā)行中央銀行票據(jù)，有可能對中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生不利影響，惡化其財(cái)務(wù)狀況。例如1998—1999年波蘭中央銀行發(fā)行中央銀行票據(jù)進(jìn)行對沖導(dǎo)致的損失約占GDP的0.8%。二十世紀(jì)90年代初期，其他中央銀行也遭受巨大損失：智利（占GDP的1.4%）、哥倫比亞（占GDP的0.5%—0.7%）、墨西哥（占GDP的0.2%—0.4%）。印尼、馬來西亞、斯里蘭卡的中央銀行也因?yàn)榘l(fā)行中央銀行票據(jù)而遭受大量損失。Stella 和 Lonnberg （2008）研究發(fā)現(xiàn)，91個(gè)樣本中央銀行的資產(chǎn)收益率由1995—1999年的1.66%降至2000—2004年的1.25%。

一些中央銀行在進(jìn)行準(zhǔn)財(cái)政操作及其他行動時(shí)受制于財(cái)務(wù)困境。當(dāng)財(cái)政部的干涉對中央銀行造成財(cái)務(wù)壓力時(shí)，時(shí)機(jī)選擇和措施安排將是很棘手的。Stella和Lonnberg （2008）研究發(fā)現(xiàn)，中央銀行的一些財(cái)務(wù)問題來源于中央銀行發(fā)行的債券。對積聚不可持續(xù)的債務(wù)負(fù)擔(dān)的厭惡，導(dǎo)致中央銀行寧愿使用政府債券而非中央銀行票據(jù)。

盡管中央銀行財(cái)務(wù)困難大多發(fā)生在發(fā)展中國家，但一些發(fā)達(dá)國家和新興市場國家的中央銀行也需要關(guān)注潛在財(cái)務(wù)困難。這種狀況可以歸因于：中央銀行向處于困境的銀行體系提供流動性；持有巨額外匯儲備而日益增加的再評估損失；為抑制匯率升值而發(fā)行的中央銀行債務(wù)；中央銀行在進(jìn)行準(zhǔn)財(cái)政操作時(shí)面臨的財(cái)務(wù)困境；通貨膨脹稅收和低通貨膨脹情況下鑄幣稅收的減少。中央銀行財(cái)務(wù)困難可能會影響到其財(cái)務(wù)獨(dú)立性，并進(jìn)而影響其整體獨(dú)立性。中央銀行持續(xù)損失使得資本金補(bǔ)充成為必然，這對公共金融來說是個(gè)負(fù)擔(dān)。

同時(shí)，貨幣政策、政府融資和現(xiàn)金管理使用不同票據(jù)，增大市場割裂風(fēng)險(xiǎn)和流動性損失風(fēng)險(xiǎn)。這導(dǎo)致整體市場分化為多個(gè)發(fā)行量很小的市場，并進(jìn)而阻礙基準(zhǔn)定價(jià)證券的發(fā)展。對于發(fā)行票據(jù)的中央銀行，在利率問題上的潛在沖突也將加劇。作為貨幣當(dāng)局，中央銀行希望由市場來決定中央銀行票據(jù)的利率水平；而作為票據(jù)發(fā)行者，則希望票據(jù)發(fā)行成本降至最低，從而導(dǎo)致價(jià)格形成機(jī)制預(yù)。

（3）代替中央銀行票據(jù)的政策選擇。解決市場割裂問題的一個(gè)方法是：政府通過特別賬戶發(fā)行額外政府債券。這些附加政府債券使得中央銀行可以獲得市場干預(yù)所需要的充足債券。這在市場干預(yù)工具受限或不存在時(shí)更加重要。這些附加政府債券是在預(yù)算融資需要之外，主要是用于流動性管理需要。這有利于刺激市場發(fā)展，但增加額外預(yù)算支出，且需要流動性管理和債務(wù)管理政策的協(xié)調(diào)。

如果缺乏透明度，市場參與者可能因無法獲知這些債券是用于融資還是貨幣政策而產(chǎn)生誤解。但如果中央銀行宣布用于貨幣政策操作的債券只限于短期的，這種誤解會得以消除。此外，貨幣政策的交易應(yīng)限于特定金融機(jī)構(gòu)，并從程序上使政府無法使用。但這仍面臨債務(wù)管理目標(biāo)和貨幣政策目標(biāo)存在潛在沖突的可能。例如，用于回收流動性的政府債券利息支出，增加了預(yù)算支出；如果缺乏協(xié)調(diào)和管理，這可能破壞中央銀行操作的自，進(jìn)而影響貨幣政策的有效性。

除了附加政府債券，中央銀行獲得額外政府債券的兩種方式是將中央銀行貸款轉(zhuǎn)換為債券和中央銀行調(diào)整資本金。如1993年菲律賓和1999年烏干達(dá)都實(shí)行過后一種措施。這兩種方式均面臨政府反對的挑戰(zhàn)。例如，存量貸款的利率低于市場利率，而將其轉(zhuǎn)換成債券意味著更高的成本支出。

為了將債務(wù)管理從流動性管理中分離出來，必須考慮可能的替代品，如私人票據(jù)和利息可轉(zhuǎn)讓存單等。隨著時(shí)間發(fā)展，當(dāng)私人票據(jù)猛增時(shí)，其用于貨幣政策操作將存在限制。但Quintyn（1994）將印尼作為罕見例外案例，該國中央銀行在公開市場操作中使用自己的債務(wù)工具和私人票據(jù)。在工業(yè)化國家，日本曾使用私人票據(jù)，但1997年因違約而發(fā)生問題。在任何案例中，私人票據(jù)均未用于回收流動性操作。

雖然具有與中央銀行票據(jù)相同的用途，但拍賣的存單不適于在市場上銷售，因而對市場發(fā)展沒有幫助。與中央銀行票據(jù)一樣，拍賣的存單同樣需要協(xié)調(diào)，而且直接強(qiáng)加中央銀行平衡表的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，對整體政府預(yù)算間接增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。此外，中央銀行強(qiáng)加的額外財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)程度，限制了這一工具的數(shù)量。一般情況下，存單用于回收流動性操作時(shí)，利率傾向于向利率范圍低端波動。

（4）小結(jié)。中央銀行使用自己發(fā)行的債券時(shí)，確保這些債券避免割裂市場、處于期限結(jié)構(gòu)的短端、與債務(wù)管理的目標(biāo)緊密協(xié)調(diào)、不破壞中央銀行的財(cái)務(wù)狀況是至關(guān)重要的。避免市場割裂的一種方法是合理確定期限結(jié)構(gòu)，即中央銀行票據(jù)處于短期而政府債券集中于長期。協(xié)調(diào)是很重要的，否則會出現(xiàn)回收流動性的努力被一些債券回購引發(fā)的資金注入所抵消的情況。所在國擁有短期政府債券的中央銀行并不使用中央銀行票據(jù)。

總之，中央銀行票據(jù)使用的主要優(yōu)勢在于，可以不依賴政府發(fā)行債券獨(dú)立回收過多的流動性。當(dāng)然，劣勢在于中央銀行需承擔(dān)利息成本；當(dāng)流動性泛濫和利率較高時(shí)，這種成本非常巨大。

2. 政府債券。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，政府債券對金融部門和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有積極作用。通常來講，政府債券具有以下優(yōu)點(diǎn)：（1）實(shí)質(zhì)上的零信用風(fēng)險(xiǎn)。通常被作為利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具以及回購、期貨和期權(quán)等金融衍生品市場的優(yōu)先擔(dān)保物和抵押標(biāo)的物。（2）通常被作為其他金融資產(chǎn)定價(jià)的基準(zhǔn)參照物，也被作為判斷通脹和產(chǎn)出情況的參考信息。（3）政府債券期限結(jié)構(gòu)有助于判斷流動性狀況。因此政府債券成為主要金融市場的最佳金融產(chǎn)品。當(dāng)然上述全部優(yōu)點(diǎn)可能不會在所有國家的所有時(shí)期內(nèi)同時(shí)存在。盡管如此，由于政府債券代表了一個(gè)國家的最佳信用，它通常被認(rèn)為是全球金融市場的核心產(chǎn)品。

盡管之前擔(dān)心當(dāng)財(cái)政狀況好轉(zhuǎn)和過度融資的厭惡增加時(shí)政府債券存量可能縮減，中國香港、新加坡、澳大利亞的實(shí)踐表明，政府債券市場可以在資產(chǎn)的積聚中產(chǎn)生。同樣，英國在財(cái)政盈余期間，通過允許其持有的金融資產(chǎn)短暫增加，而保持一定數(shù)量的新發(fā)行額度；當(dāng)時(shí)英國由于賣出移動電話執(zhí)照而獲得大量資金注入。

事實(shí)上，政府債券市場一直在全球主要經(jīng)濟(jì)體中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。作為市場風(fēng)險(xiǎn)利差的基準(zhǔn)和判斷市場短期利率走向的重要參考，政府債券是構(gòu)建無風(fēng)險(xiǎn)收益曲線的重要基礎(chǔ)；而無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)利率是金融資產(chǎn)定價(jià)的參考錨。雖然諸如利率互換和擔(dān)保債券等私人債券也有潛力成為參考錨，但它們?nèi)鄙僬畟赜械膬?yōu)點(diǎn)：高信用和事實(shí)上的零風(fēng)險(xiǎn)；便利貿(mào)易和發(fā)行數(shù)量巨大，且最近發(fā)行的債券流動性高于私人債券；政府有能力滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和不同期限債券需求；政府債券回購和衍生品市場較為成熟。

當(dāng)政府債券市場不發(fā)達(dá)時(shí)，私人部門債務(wù)工具用于評估未來短期利率和通脹的預(yù)期。雖然組成無風(fēng)險(xiǎn)利率的有效參照錨，但其中任一個(gè)金融工具并不是無風(fēng)險(xiǎn)的。政府的錯(cuò)誤操作及政府評級的偶然降級等都可作為證據(jù)。無風(fēng)險(xiǎn)利率決定只是要求風(fēng)險(xiǎn)參照物的未來利率可預(yù)期。但即使考慮所有的可能性，能否將某一特殊私人部門發(fā)行的債券的地位提升至無風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)，市場多數(shù)參與者對此仍會持保留意見。

在全球主要債券市場，以政府債券作為抵押標(biāo)的物的債券回購市場被認(rèn)為是短期無風(fēng)險(xiǎn)利率的最佳參考?；刭徥袌龃蠖嗍?個(gè)月以上期限的（美國12個(gè)月），從中形成的預(yù)期可有效服務(wù)于貨幣政策。回購利率展示了政府收益曲線的短期部分。但是，回購利率期限結(jié)構(gòu)形成的預(yù)期，對于30年及以上的抵押債務(wù)市場并不準(zhǔn)確。因此如果宏觀經(jīng)濟(jì)工具的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能夠集中于一種相似工具，市場將節(jié)省較多資源。

四、如何選擇債券工具

（一）債券工具選擇實(shí)質(zhì)上取決于制度安排

選擇使用政府債券還是中央銀行票據(jù)取決于以下考慮：對沖操作成本是以透明的方式直接由政府預(yù)算承擔(dān)，還是通過中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表間接地承擔(dān)，后者可能對中央銀行的有效性產(chǎn)生不利影響。中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的損失一般需要通過政府注資彌補(bǔ)。也就是說，底線就是政府要么選擇直接通過預(yù)算承擔(dān)對沖成本，要么通過減少從中央銀行分紅或者增加中央銀行預(yù)算費(fèi)用和向中央銀行注資的方式間接承擔(dān)成本。最終如何選擇債券工具取決于一國制度安排，并確保實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的過程不受任何限制。

具體來講，在政府債券和中央銀行票據(jù)之間的選擇原則：（1）便利貨幣政策信號的傳導(dǎo)；（2）有助于流動性市場發(fā)展；（3）確保中央銀行操作的獨(dú)立性。對于中央銀行來講，實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)的過程不受限制非常重要。受限主要源于中央銀行缺乏自，這是中央銀行財(cái)務(wù)狀況較差的主要原因。使用中央銀行票據(jù)，有可能弱化中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表。政府資金支持的程序框架和時(shí)間安排不夠清晰時(shí)，這一問題將更為復(fù)雜。

（二）優(yōu)先選擇政府債券作為流動性管理工具

1. 公共財(cái)政一體化的需要。從公共財(cái)政角度看，由于納稅人對中央銀行損失負(fù)有最終責(zé)任，政府債券是流動性管理的最佳工具。公共部門一體化觀點(diǎn)認(rèn)為，中央銀行財(cái)務(wù)狀況和政府財(cái)務(wù)狀況是一個(gè)整體；中央銀行損失和資本金補(bǔ)充都由公共賬戶支出，即由納稅人支付。政府可以選擇直接在預(yù)算中支付，或者以減少政府分紅或者資本補(bǔ)充的方式間接地通過中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表支付對沖操作損失。中央銀行損失影響貨幣政策操作以及中央銀行履行其他職責(zé)的能力。如果損失直接來自于中央銀行為了回收多余流動性而不得不發(fā)行自己的票據(jù)，這一問題將更加嚴(yán)重。如果在強(qiáng)制保證票據(jù)發(fā)行與各種期限結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的情況下，以公共債務(wù)的方式予以解決是理想的方式。這可以避免競爭和市場割裂，又提升貨幣政策和債務(wù)管理的協(xié)調(diào)程度。為確保獨(dú)立性，中央銀行需要建立關(guān)于財(cái)務(wù)制度、利潤分配、損失彌補(bǔ)和資本補(bǔ)充的清晰的準(zhǔn)則。中央銀行和財(cái)政部門建立正式的諒解備忘錄非常必要，特別是當(dāng)兩家機(jī)構(gòu)有潛在沖突時(shí)。

賓德塞爾（Bindseil，2004）進(jìn)一步發(fā)展了公共財(cái)政一體化的觀點(diǎn)，并基于中央銀行“無約束的流動性”的假設(shè)構(gòu)建了一個(gè)模型。流動性不受約束的前提是，中央銀行有權(quán)力在無限條件內(nèi)進(jìn)行投標(biāo)；而且假定既定數(shù)量的資金不會對中央銀行實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的能力產(chǎn)生傷害。該模型并不能證實(shí)通貨膨脹和中央銀行融資能力之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，但可得出這樣一個(gè)結(jié)論：暫時(shí)性的沖擊會產(chǎn)生負(fù)的資本和中央銀行損失，但長期內(nèi)會反轉(zhuǎn)——中央銀行將恢復(fù)盈利且資本保持正值。

美國聯(lián)邦總審計(jì)署也沒有建立起被廣泛接受的或者基于數(shù)據(jù)分析的標(biāo)準(zhǔn)，即中央銀行是否需要資金作為損失的緩沖以及保持多少數(shù)量的緩沖資金。這就產(chǎn)生一個(gè)問題：中央銀行的資本應(yīng)該保持在什么水平、以及是否會阻礙貨幣體系的運(yùn)行。比特（Buiter，2006）和古德哈特（Goodhart，1999）強(qiáng)烈支持公共財(cái)政一體化的觀點(diǎn)，認(rèn)為應(yīng)用國家的稅收能力來支持中央銀行的負(fù)債；當(dāng)制度明確規(guī)定貨幣政策由中央銀行實(shí)施時(shí)，財(cái)政部應(yīng)支持中央銀行。盡管有觀點(diǎn)認(rèn)為覆蓋中央銀行損失的自動調(diào)節(jié)和可信任機(jī)制可以作為資本補(bǔ)充，事實(shí)上這種自動調(diào)整機(jī)制并不經(jīng)常發(fā)揮作用。

從實(shí)踐上看，是否及采取何種形式對中央銀行提供財(cái)務(wù)支持，主要取決于各國法律規(guī)定和制度設(shè)計(jì)。很多中央銀行法規(guī)中沒有關(guān)于處理損失的明確條款，但都有不同形式的利潤分配條款。斯特拉和倫貝格（Stella和Lonnberg，2008）對135個(gè)國家的關(guān)于財(cái)政部對中央銀行的支持、資金補(bǔ)充和利潤分配法規(guī)的研究發(fā)現(xiàn)，各國在上述問題上呈現(xiàn)截然相反的狀態(tài)。一組明確規(guī)定了財(cái)政部門對中央銀行財(cái)務(wù)的責(zé)任，另一組則明確規(guī)定財(cái)政對中央銀行損失無責(zé)任。因此，政府對中央銀行損失負(fù)責(zé)并沒有一致的結(jié)論，即中央銀行財(cái)務(wù)狀況對中央銀行履職有重要影響。

2. 促進(jìn)貨幣市場發(fā)展的需要。高效的金融市場有利于經(jīng)濟(jì)資源在不確定環(huán)境中得到有效的配置，否則就造成社會福利損失。金融危機(jī)對國內(nèi)債券市場發(fā)展起到推動作用。金融市場對政府、中央銀行、公共部門、私人部門和家庭都有重要性。一些觀點(diǎn)認(rèn)為，正是因?yàn)閭袌霾粔虬l(fā)達(dá)，一些亞洲國家在金融危機(jī)面前顯得更加脆弱。

債券市場和貨幣市場的有機(jī)結(jié)合是市場活力的基礎(chǔ)。銀行可以通過貨幣市場調(diào)節(jié)頭寸和融資。貨幣當(dāng)局可以通過貨幣市場發(fā)行債券，以非通貨膨脹的方式滿足政府融資需要，同時(shí)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和增強(qiáng)金融市場的效率。功能健全的貨幣市場具有以下特點(diǎn)；市場參與者可以在價(jià)格不發(fā)生較大變化的情況下進(jìn)行任何數(shù)量的交易；借款人和貸款人可以獲得穩(wěn)定的投融資機(jī)會。同時(shí)，還應(yīng)包括市場自主決定利率、公平監(jiān)管以及良好的基礎(chǔ)設(shè)施。

市場流動性為金融體系及實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正的外部性；其中政府債券成為其他金融工具定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的風(fēng)向標(biāo)。政府債券應(yīng)當(dāng)具有合理的期限組合，通常包括12個(gè)月以內(nèi)、中期以及長期等各種期限。除了正外部效應(yīng)外，糾正市場失靈的需要也是公共政策在市場發(fā)展中必須考慮的。在這樣的市場中，流動性的成本收益才能被正確定價(jià)，否則市場自主決定的利率就無法形成。而且，缺乏市場利率將會抑制衍生金融品市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)主體管理財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的能力。其他負(fù)面影響包括：（1）存款人金融資產(chǎn)投資選擇范圍縮?。唬?）金融脫媒；（3）存款人可能的福利損失（缺乏金融資產(chǎn)投資品種）；（4）無法獲得市場利率變化的有關(guān)信息；（5）無法判斷一項(xiàng)投資的利率收益高低；（6）缺乏競爭導(dǎo)致銀行存款低利率給儲戶帶來損失；（7）由于過度依賴銀行貸款導(dǎo)致應(yīng)對危機(jī)能力下降；（8）無法通過證券化化解不良貸款。固定收益?zhèn)膬r(jià)格信息還有助于市場確定金融產(chǎn)品的通脹溢價(jià)、期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和信貸息差。

3. 對實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有正外部效應(yīng)。政府債券市場發(fā)展對于政府、中央銀行、金融體系、地方政府公共實(shí)業(yè)部門、企業(yè)和居民都具有正的外部效應(yīng)。從債券期限組合看，政府債券基準(zhǔn)收益率曲線有利于確定市場整體信貸收益曲線，并使貨幣政策得到有效傳導(dǎo)。政府債券也能有效滿足政府的融資需求。政府可以通過債券市場進(jìn)行債務(wù)管理操作，以平滑政府消費(fèi)和投資開支造成的財(cái)務(wù)沖擊，同時(shí)有效降低利率、流動性等風(fēng)險(xiǎn)。

政府債券可以向市場傳達(dá)通脹預(yù)期及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等信息。政府債券在市場上起到風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)和所有類似期限的其他固定收益證券定價(jià)基準(zhǔn)的作用。作為定價(jià)基準(zhǔn)，政府債券已成為所有金融合約定價(jià)的重要參考標(biāo)準(zhǔn)。政府債券的貼現(xiàn)率可以反映市場對宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的整體看法。

五、結(jié)論

總體來看，選擇使用何種政策工具應(yīng)綜合考慮中央銀行操作獨(dú)立性、流動性市場發(fā)展、貨幣政策信號傳導(dǎo)等因素。政府債券應(yīng)是債務(wù)管理和流動性管理的最佳選擇，原因在于：一是政府債券同公共部門財(cái)政更緊密相關(guān)；二是政府在促進(jìn)貨幣市場發(fā)展方面有重要職責(zé)；三是政府債券的固有優(yōu)點(diǎn)能對其他金融工具和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正向的外部效應(yīng)，這不是其他金融工具可以輕易取代的。

使用中央銀行票據(jù)和（或）政府債券有助于解決長期流動性過剩。許多國家特別是新興市場和發(fā)展中國家的實(shí)踐表明，同時(shí)使用上述兩種證券或者一種證券有助于解決流動性長期過剩問題。對于這些國家來說，其挑戰(zhàn)在于如何處理市場割裂問題以及如何處理中央銀行和財(cái)政部門的關(guān)系，特別是當(dāng)中央銀行需要彌補(bǔ)資本時(shí)。一些制度性的安排，諸如諒解備忘錄有助于確保中央銀行票據(jù)能夠起到政府債券回收過剩流動性的作用。

政府債券成功發(fā)揮了債務(wù)管理和流動性管理的雙重作用。政府債券在發(fā)揮債務(wù)管理的傳統(tǒng)作用時(shí)，還在許多國家的實(shí)踐中起到了雙重作用。一般來講，用于流動性管理的政府債券一般期限較短。這些債券一般向商業(yè)銀行或者中央銀行公開市場操作的傳統(tǒng)交易對手發(fā)行。為保證不對政策目標(biāo)產(chǎn)生消極作用，這些債券的發(fā)行和償還必須精心安排。對于吸收流動性的操作來講，這些政府債券應(yīng)當(dāng)被置于專門賬戶確保不被政府支出。即使是不用于貨幣政策目的，也有必要在債務(wù)管理和流動性管理之間進(jìn)行緊密協(xié)調(diào)，這就需要中央銀行和財(cái)政部門密切配合。