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再融資范文第1篇

摘要:近來許多上市公司通過再融資向市場籌集資金,通過對中國平安的天量再融資計劃進行分析,對上市公司再融資以及融資額度進行探討,并給出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞:上市公司;再融資;融資額度;案例分析

1文獻回顧

經(jīng)濟學家Myers和Majiluf(1984)提出了資本結(jié)構(gòu)中著名的融資順序假設(shè),該理論認為,由于經(jīng)營者比企業(yè)投資者更多地了解企業(yè)的情況,而且,企業(yè)的經(jīng)營者總是試圖為現(xiàn)有股東而不是新股東謀求價值的最大化,因此,如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好、投資項目前景看好,經(jīng)營者寧愿進行舉債融資而利用財務(wù)杠桿的正效應(yīng)獲利,而不愿發(fā)行股票籌資使高額收益被外來者瓜分。

與國外上市公司的融資特點不同,我國上市公司普遍優(yōu)先選擇股權(quán)融資方式籌集資金。大股東具有強烈的股權(quán)再融資偏好,并從中實現(xiàn)對中小股東的掠奪。黃少安和張崗(2001)研究了中國上市公司股權(quán)融資偏好問題,發(fā)現(xiàn)融資成本、體制因素等是導(dǎo)致上市公司偏好股權(quán)融資的重要原因。李康等(2003)認為由于國有股的控股地位,上市公司只是大股東的影子,大股東可以從股權(quán)融資中獲利而偏好股權(quán)融資。而陸正飛和葉康濤(2004)研究表明,雖然我國上市公司的股權(quán)融資平均成本低于債權(quán)融資成本,但這并不能完全解釋我國上市公司的股權(quán)融資偏好行為,同時還可能受到破產(chǎn)風險、負債能力約束、成本和公司控制權(quán)等因素的影響,企業(yè)資本規(guī)模和自由現(xiàn)金流越低,凈資產(chǎn)收益率和控股股東持股比例越高,則公司越有可能選擇股權(quán)融資方式。

2案例回顧

中國平安保險(集團)股份有限公司(以下簡稱“中國平安”)成立于1988年,總部位于深圳。中國平安控股設(shè)立中國平安人壽保險股份有限公司、中國平安財產(chǎn)保險股份有限公司,并控股中國平安保險海外(控股)公司、平安信托投資有限責任公司。平安信托依法控股平安銀行有限責任公司、平安證券有限責任公司,使中國平安形成了以保險為核心的,涵蓋證券、信托、銀行的緊密、高效、多元的綜合金融服務(wù)集團。2004年6約,中國平安保險(集團)股份有限公司首次公開發(fā)行股票在香港聯(lián)交所主板正式掛牌交易,公司股份名稱“中國平安”,股份代碼2318。2007年3月,中國平安保險(集團)股份有限公司首次公開發(fā)行A股股票在上海證卷交易所掛牌上市,公司股份名稱“中國平安”,股份代碼601318。

在A股上市近一年后,中國平安再次開啟融資“閥門”,擬公開增發(fā)不超過12億股,同時擬發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債不超過412億元。

2008年1月21日,中國平安公告稱,為了適應(yīng)金融業(yè)全面開放和保險業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需要,進一步增強公司實力,為業(yè)務(wù)高速發(fā)展提供資本支持,公司擬申請增發(fā)A股。根據(jù)增發(fā)方案,中國平安擬向不特定對象公開發(fā)行不超過12億股A股股票,發(fā)行價格則不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前1個交易日的股票均價。按公告前一交易日中國平安98.21元的收盤價計算,中國平安公開增發(fā)募集資金額將達到約1178億元,再加上412億分離債募資額度,其再融資規(guī)模將接近1600億元。

2008年2月28日,相關(guān)媒體報道國家稅務(wù)總局將對中國平安進行稅務(wù)稽查,而平安千億再融資計劃或延至7月。當日中國平安常務(wù)副總經(jīng)理兼首席保險業(yè)務(wù)執(zhí)行官梁家駒表示,稅務(wù)總局對中國平安的稅務(wù)稽查并不是針對再融資計劃,也不會對再融資計劃造成影響。

2008年3月5日,中國平安的股東大會,在萬千中小投資者的質(zhì)疑和不滿聲中,毫無懸念地高票通過了董事會提交的融資議案。

2008年5月8日,中國平安公告稱,在未來6個月內(nèi)不會考慮提交A股再融資的申請。

自此,轟動一時的平安巨額融資事件暫告以段落。但是其中伴隨著的很多問題值得人們思考。

3案例分析

自中國平安公告再融資方案后,社會各方的反應(yīng)及其強烈,其中主要集中在:首先在融資額度上,中國平安去年3月在A股上市,融資額為400億元;在上市不到一年、公司并未給投資者帶來實質(zhì)性回報的情況下,又出人意料地拋出“天量”融資計劃,1600億元的再融資規(guī)模,相當于2007年整個A股市場IPO融資總額的1/3,確實讓市場和股民感到“吃不消”。對于中國平安逾千億巨額再融資行為,中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求教授激動的使:“這是一種近乎于失去理性的融資,近乎于瘋狂的擴展,令常人無所理解!”

中國平安的再融資公告中,對資金用途并未進行詳細披露,只是表示將全部用于補充資本金、營運資金以及有關(guān)監(jiān)管部門批準的投資項目。如此大的融資規(guī)模,卻具體項目不明,只是一味的叫你掏錢,難怪會讓投資者反感。更令投資者擔心的使,如果其他上市公司也效仿中國平安,紛紛進行“天量”融資的話,股市會不會淪為上市公司“圈錢”的工具?今天平安募集1600億元,明天工行、人壽再募2000億,那中國的證據(jù)按市場不是垮了嗎?

首先,上市公司的再融資行為很隨意。作為規(guī)范的再融資行為,上市公司的再融資應(yīng)該是在對投資項目有確切的資金需求的情況下才提出來。但中國平安的再融資顯然并非如此。不僅沒有確定的投資項目,沒有確定的資金需求,甚至就連到底需不需要再融資,也都是不確定的。比如平安在今年1月21日天量再融資,但到今年5月8日又叫停了再融資,而只是為400億可轉(zhuǎn)債的發(fā)行留了一條后路。因此,平安到底需不需要再融資,要融資多少錢,都是具有隨意性的。

其次,融資金額不與投資回報掛鉤,凸現(xiàn)股市融資制度的重融資、輕回報。最近幾年,管理層一直強調(diào)積極的利潤分配政策,要改變上市公司重融資、輕回報的局面。然而,在最能體現(xiàn)上市公司是否重融資、輕回報的再融資問題上,管理層卻大開方便之門,任憑上市公司開海口融資,而不把上市公司的融資與給予投資者的回報結(jié)合起來。正因為沒有這種掛鉤,以至中國平安在上市不足一年的情況下就張開海口,推出1600億元的再融資方案出來。

[JP3]最后,再融資制度并沒有得到切實的執(zhí)行。像中國平安的再融資,因為沒有明確的募資用途,加上公司上市不滿三年的原因,根本就不符合2006年出臺的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定。但就是這樣一個原本就不符合政策規(guī)定的再融資計劃,股市管理層卻熟視無睹,允許其長期存在,這種現(xiàn)象是非常不正常的,明顯是對再融資政策的踐踏。[JP]

4結(jié)論和建議

第一,規(guī)則設(shè)計待推敲。再融資在制度層面上缺乏相關(guān)的規(guī)定和限制。雖然現(xiàn)在有融資比例的限制,但是在再融資與上一次融資行為之間時間間隔方面,再融資額度方面都缺乏限制條款。比如可以具體規(guī)定:一般情況下,兩個融資之間至少間隔3年;如果沒有明確的重大資金計劃,再融資額度不得超過IPO的規(guī)模。

第二,審批制度需完善。我國IPO的審批歷來是很嚴格的,但是再融資方面的審批也一定要從嚴,要考慮到融資行為的合理性和市場的承受能力。在A股市場增發(fā)這么大規(guī)模,在H股市場的股東坐享收益,對于我們的A股股東來說,本身就是不公平的。

此外,監(jiān)管部門在制度設(shè)計上還應(yīng)該考慮到相關(guān)的問題,比如提高融資的門檻,要求上市公司在融資之時,要先對投資者有回報,或者要求詳細披露,同時加強對融資資金用途的審查,防止挪用以損害投資者的利益。

參考文獻

[1]黃少安,張崗.中國上市公司股權(quán)融資偏好分析[J].經(jīng)濟研究,2001,(11).

[2]李康,楊興君,楊雄.配股和增發(fā)的相關(guān)者利益分析和政策研究[J].經(jīng)濟研究,2003,(3).

再融資范文第2篇

關(guān)鍵詞:上市公司;再融資;融資額度;案例分析

中圖分類號:

F275.1

文獻標識碼:A

文章編號:16723198(2010)01018501

1 文獻回顧

經(jīng)濟學家Myers和Majiluf(1984)提出了資本結(jié)構(gòu)中著名的融資順序假設(shè),該理論認為,由于經(jīng)營者比企業(yè)投資者更多地了解企業(yè)的情況,而且,企業(yè)的經(jīng)營者總是試圖為現(xiàn)有股東而不是新股東謀求價值的最大化,因此,如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好、投資項目前景看好,經(jīng)營者寧愿進行舉債融資而利用財務(wù)杠桿的正效應(yīng)獲利,而不愿發(fā)行股票籌資使高額收益被外來者瓜分。

與國外上市公司的融資特點不同,我國上市公司普遍優(yōu)先選擇股權(quán)融資方式籌集資金。大股東具有強烈的股權(quán)再融資偏好,并從中實現(xiàn)對中小股東的掠奪。黃少安和張崗(2001)研究了中國上市公司股權(quán)融資偏好問題,發(fā)現(xiàn)融資成本、體制因素等是導(dǎo)致上市公司偏好股權(quán)融資的重要原因。李康等(2003)認為由于國有股的控股地位,上市公司只是大股東的影子,大股東可以從股權(quán)融資中獲利而偏好股權(quán)融資。而陸正飛和葉康濤(2004)研究表明,雖然我國上市公司的股權(quán)融資平均成本低于債權(quán)融資成本,但這并不能完全解釋我國上市公司的股權(quán)融資偏好行為,同時還可能受到破產(chǎn)風險、負債能力約束、成本和公司控制權(quán)等因素的影響,企業(yè)資本規(guī)模和自由現(xiàn)金流越低,凈資產(chǎn)收益率和控股股東持股比例越高,則公司越有可能選擇股權(quán)融資方式。

2 案例回顧

中國平安保險(集團)股份有限公司(以下簡稱“中國平安”)成立于1988年,總部位于深圳。中國平安控股設(shè)立中國平安人壽保險股份有限公司、中國平安財產(chǎn)保險股份有限公司,并控股中國平安保險海外(控股)公司、平安信托投資有限責任公司。平安信托依法控股平安銀行有限責任公司、平安證券有限責任公司,使中國平安形成了以保險為核心的,涵蓋證券、信托、銀行的緊密、高效、多元的綜合金融服務(wù)集團。2004年6約,中國平安保險(集團)股份有限公司首次公開發(fā)行股票在香港聯(lián)交所主板正式掛牌交易,公司股份名稱“中國平安”,股份代碼2318。2007年3月,中國平安保險(集團)股份有限公司首次公開發(fā)行A股股票在上海證卷交易所掛牌上市,公司股份名稱“中國平安”,股份代碼601318。

在A股上市近一年后,中國平安再次開啟融資“閥門”,擬公開增發(fā)不超過12億股,同時擬發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債不超過412億元。

2008年1月21日,中國平安公告稱,為了適應(yīng)金融業(yè)全面開放和保險業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需要,進一步增強公司實力,為業(yè)務(wù)高速發(fā)展提供資本支持,公司擬申請增發(fā)A股。根據(jù)增發(fā)方案,中國平安擬向不特定對象公開發(fā)行不超過12億股A股股票,發(fā)行價格則不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前1個交易日的股票均價。按公告前一交易日中國平安98.21元的收盤價計算,中國平安公開增發(fā)募集資金額將達到約1178億元,再加上412億分離債募資額度,其再融資規(guī)模將接近1600億元。

2008年2月28日,相關(guān)媒體報道國家稅務(wù)總局將對中國平安進行稅務(wù)稽查,而平安千億再融資計劃或延至7月。當日中國平安常務(wù)副總經(jīng)理兼首席保險業(yè)務(wù)執(zhí)行官梁家駒表示,稅務(wù)總局對中國平安的稅務(wù)稽查并不是針對再融資計劃,也不會對再融資計劃造成影響。

2008年3月5日,中國平安的股東大會,在萬千中小投資者的質(zhì)疑和不滿聲中,毫無懸念地高票通過了董事會提交的融資議案。

2008年5月8日,中國平安公告稱,在未來6個月內(nèi)不會考慮提交A股再融資的申請。

自此,轟動一時的平安巨額融資事件暫告以段落。但是其中伴隨著的很多問題值得人們思考。

3 案例分析

自中國平安公告再融資方案后,社會各方的反應(yīng)及其強烈,其中主要集中在:首先在融資額度上,中國平安去年3月在A股上市,融資額為400億元;在上市不到一年、公司并未給投資者帶來實質(zhì)性回報的情況下,又出人意料地拋出“天量”融資計劃,1600億元的再融資規(guī)模,相當于2007年整個A股市場IPO融資總額的1/3,確實讓市場和股民感到“吃不消”。對于中國平安逾千億巨額再融資行為,中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求教授激動的使:“這是一種近乎于失去理性的融資,近乎于瘋狂的擴展,令常人無所理解!”

中國平安的再融資公告中,對資金用途并未進行詳細披露,只是表示將全部用于補充資本金、營運資金以及有關(guān)監(jiān)管部門批準的投資項目。如此大的融資規(guī)模,卻具體項目不明,只是一味的叫你掏錢,難怪會讓投資者反感。更令投資者擔心的使,如果其他上市公司也效仿中國平安,紛紛進行“天量”融資的話,股市會不會淪為上市公司“圈錢”的工具?今天平安募集1600億元,明天工行、人壽再募2000億,那中國的證據(jù)按市場不是垮了嗎?

首先,上市公司的再融資行為很隨意。作為規(guī)范的再融資行為,上市公司的再融資應(yīng)該是在對投資項目有確切的資金需求的情況下才提出來。但中國平安的再融資顯然并非如此。不僅沒有確定的投資項目,沒有確定的資金需求,甚至就連到底需不需要再融資,也都是不確定的。比如平安在今年1月21日天量再融資,但到今年5月8日又叫停了再融資,而只是為400億可轉(zhuǎn)債的發(fā)行留了一條后路。因此,平安到底需不需要再融資,要融資多少錢,都是具有隨意性的。

其次,融資金額不與投資回報掛鉤,凸現(xiàn)股市融資制度的重融資、輕回報。最近幾年,管理層一直強調(diào)積極的利潤分配政策,要改變上市公司重融資、輕回報的局面。然而,在最能體現(xiàn)上市公司是否重融資、輕回報的再融資問題上,管理層卻大開方便之門,任憑上市公司開?？谌谫Y,而不把上市公司的融資與給予投資者的回報結(jié)合起來。正因為沒有這種掛鉤,以至中國平安在上市不足一年的情況下就張開?？?推出1600億元的再融資方案出來。

[JP3]最后,再融資制度并沒有得到切實的執(zhí)行。像中國平安的再融資,因為沒有明確的募資用途,加上公司上市不滿三年的原因,根本就不符合2006年出臺的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定。但就是這樣一個原本就不符合政策規(guī)定的再融資計劃,股市管理層卻熟視無睹,允許其長期存在,這種現(xiàn)象是非常不正常的,明顯是對再融資政策的踐踏。[JP]

4 結(jié)論和建議

第一,規(guī)則設(shè)計待推敲。再融資在制度層面上缺乏相關(guān)的規(guī)定和限制。雖然現(xiàn)在有融資比例的限制,但是在再融資與上一次融資行為之間時間間隔方面,再融資額度方面都缺乏限制條款。比如可以具體規(guī)定:一般情況下,兩個融資之間至少間隔3年;如果沒有明確的重大資金計劃,再融資額度不得超過IPO的規(guī)模。

第二,審批制度需完善。我國IPO的審批歷來是很嚴格的,但是再融資方面的審批也一定要從嚴,要考慮到融資行為的合理性和市場的承受能力。在A股市場增發(fā)這么大規(guī)模,在H股市場的股東坐享收益,對于我們的A股股東來說,本身就是不公平的。

此外,監(jiān)管部門在制度設(shè)計上還應(yīng)該考慮到相關(guān)的問題,比如提高融資的門檻,要求上市公司在融資之時,要先對投資者有回報,或者要求詳細披露,同時加強對融資資金用途的審查,防止挪用以損害投資者的利益。

參考文獻

[1]黃少安,張崗.中國上市公司股權(quán)融資偏好分析[J].經(jīng)濟研究,2001,(11).

[2]李康,楊興君,楊雄.配股和增發(fā)的相關(guān)者利益分析和政策研究[J].經(jīng)濟研究,2003,(3).

再融資范文第3篇

上周前三日大盤縮量反彈已顯示出投資者做多信心不足，而上周二股指尚未站上3000點關(guān)口便開始大幅回落，更是反映出投資者較強的謹慎心態(tài)。我們認為，目前的資金面與基本面已不支持市場估值大幅提升。

首先，雖然貨幣當局仍將維持適度寬松的貨幣政策以支持經(jīng)濟，但A股流動性逐步遞減已是不爭的現(xiàn)實。一方面是因為上半年流入股市的實業(yè)資金將逐步回流實體經(jīng)濟，票據(jù)融資到期也會引發(fā)部分信貸資金撤出；另一方面則是因為股票供給力度正逐步加大，短期來看中冶、北車等大盤股正有條不紊地發(fā)行，中期來看創(chuàng)業(yè)板即將開閘，遠期來看紅籌股回歸也在預(yù)期之中。

值得注意的是當前市場對再融資已變得敏感。巨額再融資主要集中在權(quán)重股板塊，其市場影響較大。近期，上市公司再融資開始加速，從集中體現(xiàn)的行業(yè)來看，銀行與地產(chǎn)板塊首當其沖。從地產(chǎn)行業(yè)上市公司來看，相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：房地產(chǎn)企業(yè)再融資的速度在5月份央企“地王”頻現(xiàn)之后明顯加快，今年5月之前只有6家公司提出定向增發(fā)以及增發(fā)，而之后有17家公司提出了定向增發(fā)方案。而周四萬科A的112億元再融資方案的規(guī)模實現(xiàn)超越，其他的房地產(chǎn)類上市公司如首開股份、金地集團日前也分別實現(xiàn)募集資金40多億元。相關(guān)信息顯示，截至目前，滬深兩市共有40家涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的上市公司提出了再融資方案，合計再融資金額超過690億元。

再從銀行板塊看，今年以來,14家上市銀行中已有11家提出了次級債發(fā)行計劃，發(fā)債計劃達到教千億元；其中中行一家就提出1200億元的次級債發(fā)行計劃。再從經(jīng)營業(yè)績來看，半年報顯示銀行業(yè)業(yè)績增長趨緩且部分公司業(yè)績回落，相對應(yīng)的是基本沒有公司提出中期分紅。

其次，此前市場強勁走勢已充分反映了經(jīng)濟復(fù)蘇的樂觀預(yù)期，而目前經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期的可能性加大。市場已難以找到新的興奮點。就下半年經(jīng)濟而言，經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇并無疑慮，但只要宏觀數(shù)據(jù)沒有出現(xiàn)預(yù)期中的樂觀情形，市場信心仍將受到不利影響。因而，在8月份的宏觀數(shù)據(jù)出來之前，投資者的觀望情緒無法消除。至于明年經(jīng)濟，我們一直強調(diào)，固定資產(chǎn)投資的高速增長無法持續(xù)，而外需復(fù)蘇將十分緩慢，經(jīng)濟增速仍面臨回探壓力?？紤]到這一點，目前市場的調(diào)整也可理解為對未來可能出現(xiàn)的經(jīng)濟波動的理性反映。

震蕩格局難改　低倉位應(yīng)對風險

以金融、地產(chǎn)、鋼鐵為代表的權(quán)重行業(yè)已創(chuàng)出調(diào)整以來新低，其后市震蕩仍將加大市場調(diào)整壓力。不過，目前來看，投資者對大盤調(diào)整幅度不宜過于悲觀：

首先，從估值來看，金融服務(wù)行業(yè)09年動態(tài)市盈率為16.1倍，并不具備持續(xù)做空動力，而滬深300指教的動態(tài)市盈率為21.1倍，我們認為20倍以下的整體估值對長線資金具備顯著的吸引力。

其次，從新基金的密集發(fā)行。再到上周二尾盤權(quán)重股的護盤行為，均體現(xiàn)出管理層穩(wěn)定市場的積極態(tài)度。我們甚至可以猜測，大盤股的發(fā)行節(jié)奏或許會受到控制。偏暖的政策面能夠在一定程度上化解調(diào)整壓力。

再融資范文第4篇

1、再融資是指上市公司通過配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式在證券市場上進行的直接融資。

2、再融資對上市公司的發(fā)展起到了較大的推動作用，我國證券市場的再融資功能越來越受到有關(guān)方面的重視。但是，由于種種原因，上市公司的再融資還存在一些不容忽視的問題。

3、從理論上說，投資需求與融資手段是一種辨證的關(guān)系，只有投資的必要性和融資的可能性相結(jié)合，才能產(chǎn)生較好的投資效果。然而，大多數(shù)上市公司通常按照政策所規(guī)定的上限進行再融資，而不是根據(jù)投資需求來測定融資額。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

再融資范文第5篇

《財經(jīng)》記者 白曉鷗

2月23日,交通銀行(601328.SH/03328.HK)公告稱,該行董事會審議通過了A 股和H 股配股方案,配股融資總額不超過420 億元。

此前1月22日,中國銀行(601988.SH/03988.HK)曾董事會決議公告,通過發(fā)行不超過400億元人民幣A股可轉(zhuǎn)換公司債券議案。

至此,銀行再融資聚焦的工、農(nóng)、中、建、交五家大銀行中的兩家已揭曉方案。但據(jù)《財經(jīng)》記者了解,交行和中行在具體融資規(guī)模、融資路徑以及融資時點等方面與相關(guān)主管部門仍處在協(xié)調(diào)中,其中不乏分歧。

大銀行與主管部門的分歧在于:出于信貸高速增長所引發(fā)的資本金壓力,以及未來戰(zhàn)略發(fā)展的考慮,銀行希望能夠解決未來兩三年內(nèi)的資本金需求,因此融資規(guī)模訴求巨大;而主管部門則出于市場承受力考慮,可能傾向壓低融資規(guī)模,并控制節(jié)奏。

對于外部融資的資金量與銀行龐大的資金需求之間的缺口,有專家建議監(jiān)管層考慮通過銀行內(nèi)生融資,即利潤留存來解決。分析人士認為,監(jiān)管層可以根據(jù)大銀行上報的2009年凈利潤預(yù)測,按比例算出了各家銀行利潤的留存額度。

據(jù)了解,由銀監(jiān)會牽頭,匯總央行、證監(jiān)會、財政部、中央?yún)R金投資有限責任公司(下稱匯金公司)、中國投資有限責任公司(下稱中投)、發(fā)改委的意見,形成的大銀行融資建議方案已呈文上報決策高層。上述各相關(guān)部門對大型商業(yè)銀行的目標資本充足率、內(nèi)生融資以及外部融資規(guī)模分配有望達成一致。

但最終獲批的再融資方案,是遵從主管部門的意見還是秉承大銀行的意愿,尚未有定論。

再融資規(guī)模達千億

交行公告表示,配股按每10股配售不超過1.5股的比例,向全體股東配售,A股和H股配股比例相同,融資將由股東按比例共同分擔。

根據(jù)交行2008年年報,其現(xiàn)有持股比例為:財政部26.48%、匯豐19.15%、社保基金11.34%、H股流通股東10.46%、A股流通股東32.56%。

如果交行能夠融資420億元,財政部可能承擔112億元(A股86億元,H股26億元)、匯豐可能承擔80億元、H股流通股東承擔44億元、A股流通股股東承擔137億元。交行的A股再融資規(guī)模接近250億元。

但事實上,“有人建議交行A股發(fā)50億左右?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示,交行考慮的不僅僅是現(xiàn)在,而是將未來兩三年內(nèi)銀行綜合金融發(fā)展所需要的資本金。

中行的再融資規(guī)模同樣超出外界預(yù)期。

上述人士估計,中行今年A股的再融資額應(yīng)在300億元以內(nèi)。中行此前公告的融資計劃是在A股發(fā)行不超過400億元可轉(zhuǎn)換公司債券。即便如此。中行可能還會有數(shù)百億的資金缺口。

大銀行的再融資沖動有其合理性。

2009年銀行業(yè)的信貸增量史無前例達9.59萬億元,這使得各家銀行的資本金充足率迅速被攤薄。據(jù)銀行業(yè)人士和分析師的估算,到2009年末,工、農(nóng)、中、建、交五大行的資本金充足率,只有工行和建行會在11%以上。

而2009年8月以來,銀監(jiān)會逐步推行以資本監(jiān)管為核心的新巴塞爾協(xié)議,對上市銀行的資本充足率和核心資本充足率的要求逐漸提高。據(jù)接近監(jiān)管機構(gòu)的人士表示,2010年,銀監(jiān)會對五大行的資本金充足率最低標準是11.5%。

與此同時,各家商業(yè)銀行的信貸沖動則超出監(jiān)管層預(yù)計。2010年1月,銀行新增信貸達到1.39萬億元,其中,中行和建行的信貸增量為1508億元和353億元,同比分別增長了46.34%和36.93%。

而在信貸市場中,五大銀行占據(jù)半壁江山,以11.5%的資本充足率最低標準來計算,五家大銀行的資本金缺口約6000多億元。其中,已公布再融資方案的中行和交行資金缺口估計在1300億和270億元左右。

但監(jiān)管層如果考慮到A股市場承接力有限,有望對銀行再融資在額度上進行控制。

根據(jù)WIND統(tǒng)計,2006年-2008年,證券市場融資情況處于最好水平,年均融資為4500億元,銀行板塊占比超過25%。 有關(guān)人士據(jù)此建議大銀行在A股市場融資總額不超過1000億元。

為了總量控制,有人甚至建議農(nóng)行不必在今年急于上市。因此,1000億元的融資額度只包括工、中、建、交四大行。可能采取的具體做法是,根據(jù)四大行各自的資本金充足率、面臨的資金缺口,將1000億元融資額按比例配給已上市的四大行。

資本金補充路徑

相對于五家大銀行6000多億元的資金缺口,主管部門希望A股市場的再融資規(guī)模在1000億元,仍有5000多億元缺口。

對此,一位銀行業(yè)分析人士表示,銀行業(yè)補充資本金無非兩種路徑,外源融資和內(nèi)生資本融資。如果監(jiān)管層考慮到市場承受能力,五大銀行6000多億元的資金缺口中,最多只會允許一半缺口通過外部融資方式解決。A股融資僅是外源融資的一部分,工、中、建、交四大銀行其余部分的資金缺口可以通過H股增發(fā)、場外增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、引入戰(zhàn)略投資者等方式彌補。

除去外部融資,剩下的約3000億元資本金缺口可能通過內(nèi)生資本融資來解決。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析,相關(guān)部門有望就銀行通過自身利潤留存和減少分紅來彌補資本金缺口達成一致。

內(nèi)生資本主要源于凈利潤分配后的內(nèi)部留存和一般準備的提取。以往工、中、建三家銀行的分紅比例在50%左右。2008年,工行、建行、中行歸屬母公司股東的凈利潤分別為1107.66億元、925.99億元、635.39億元,其中,各自年度累計分紅551.1億元、453.8億元和330.0億元,分紅率為49.8%、49%和51.9%。

分析人士認為,工、中、建三家銀行會適當減少分紅,規(guī)模可能在幾百億元。

在外部融資層面,匯金可能無法參與工、中、建的配股。幾大國有銀行股改上市時,匯金注資,幫助它們剝離不良資產(chǎn),導(dǎo)致自身資本金消耗很大。有專家建議匯金參與配售的前提是,國家要向匯金注資。

分析人士預(yù)測,工、農(nóng)、中、建、交五大銀行的利潤留存可能會在3000億元左右,如果排除農(nóng)行,工、中、建、交四家銀行的新增利潤留存也會超過2000億元。

某投行人士分析,對于老股東來說,除匯金外的其他股東即使不減少分紅,但是3000多億元的資金缺口,要是以配股的方式化解,則意味著投資者必須掏錢認購。

融資節(jié)奏需控制

2月23日交行再融資方案的出臺,股市波瀾不驚。交行24日A股報收8.09元,上漲0.5%;H股報收8.20港元,上漲2.63%。

但這并不意味著,A股市場對銀行再融資的態(tài)度發(fā)生了根本改變。

“銀行再融資就是股票市場的‘定時炸彈’,隨時可能引爆?！崩匣h(huán)球基金(Tiger Global)的基金經(jīng)理陳望說,交行的420億元再融資規(guī)模比早期預(yù)計的250億元的規(guī)模要大,市場之所以表現(xiàn)平穩(wěn),是因為銀行股前期已大幅下跌,基本消化了再融資的負面影響。

但是未來,銀行再融資對股市的影響還是很大,因為為了應(yīng)對金融危機,銀行進行了前所未有的大規(guī)模資產(chǎn)負債表擴張。陳望表示,我很擔心由此而生的巨大資本金缺口將導(dǎo)致銀行不良率的上升。

易方達基金經(jīng)理吳劍認為,隨著未來幾大行融資方案出臺,銀行股和大盤仍將面臨不小的資金壓力,銀行板塊持續(xù)上漲的可能性非常小。

作為基金超配品種的銀行股,在今年已成為低配品種。某上市公司投資部總經(jīng)理甚至表示,“我們從去年開始就不配銀行股了?！偃谫Y’頻發(fā)后,我們就更不會碰銀行股?！?/p>

截至目前,已明確再融資計劃的銀行包括:招行220億元配股、中行400億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行、交行420億元配股融資、深發(fā)展向中國平安定向增發(fā)、寧波銀行75億元次級債和金融債計劃、南京銀行與興業(yè)銀行的配股計劃、中信銀行不超過250億元的發(fā)債計劃。

監(jiān)管層考慮到二級市場融資壓力,積極鼓勵銀行通過場外增發(fā)可轉(zhuǎn)債、引入戰(zhàn)略投資者等方式補充銀行資本金。浦發(fā)引入中移動的傳聞就是最新例證。

浦發(fā)銀行(600000.SH)在2月26日宣布計劃引入戰(zhàn)略投資者。據(jù)《財經(jīng)》記者了解,浦發(fā)銀行可能引入中國移動作為其戰(zhàn)略投資者,并向后者增發(fā)融資400億元。另據(jù)《財經(jīng)》記者獲悉,華夏銀行目前也在計劃向首鋼集團增發(fā)。已公告的44億次級債暫時擱置。

一位業(yè)內(nèi)人士表示,對于目前已上市銀行通過配股融資的,由于融資額度大,最佳方案是在今年分季度分別進行。