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再融資方式范文第1篇

一、我國上市公司再融資存在的問題

（一）融資方式單一，以股權(quán)融資為主

上市公司對股權(quán)融資有著極強的偏好。我國上市公司在選擇再融資方式時所考慮主要是融資的難易程度、門檻高低以及融資額大小等因素，就目前而言，股權(quán)融資成為上市公司再融資的首選。我國股權(quán)結(jié)構(gòu)比較特殊，不流通的法人股占60%以上，在這種情況下，股權(quán)融資對改善股權(quán)結(jié)構(gòu)確實具有一定的作用。但是，單一的股權(quán)融資并沒有考慮到企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)方面的差異，不符合財務(wù)管理關(guān)于最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的融資原則，對公司繼續(xù)進行股權(quán)融資使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)更趨于不合理。

（二）融資金額超過實際需求

從理論上說，投資需求與融資手段是一種辨證的關(guān)系，只有投資的必要性和融資的可能性相結(jié)合，才能產(chǎn)生較好的投資效果。然而，大多數(shù)上市公司通常按照政策所規(guī)定的上限進行再融資，而不是根據(jù)投資需求來測定融資額。上市公司把能籌集到盡可能多的資金作為選擇再融資方式及制訂發(fā)行方案的重要目標(biāo)，其融資金額往往超過實際資金需求，從而造成了募集資金使用效率低下及其他一些問題。

（三）融資投向具有盲目性和不確定性

長期以來，上市公司普遍不注重對投資項目進行可行性研究，致使募集資金投向變更頻繁，投資項目的收益低下，拼湊項目圈錢的跡象十分明顯。不少上市公司對投資項目缺乏充分研究，募集資金到位后不能按計劃投入，造成了不同程度的資金閑置，有些不得不變更募資投向。由于不能按計劃完成募資投入，為尋求中短期回報，上市公司紛紛展開委托理財業(yè)務(wù)。如此往復(fù)，上市公司通過再融資不但沒有促進企業(yè)的正常發(fā)展，反而造成了資金使用偏離融資目的和低效使用等問題。

（四）股利分配政策制訂隨意

上市公司并沒有制定一個既保證企業(yè)正常發(fā)展又能給予投資者穩(wěn)定回報的股利政策，管理層推出股利分配方案的隨意性較強。股利政策制定沒能結(jié)合上市公司長期發(fā)展戰(zhàn)略，廣大公眾投資者也沒能通過股利分配獲得較高股息回報。

（五）融資效率低下

近年來，上市公司通過再融資后效益下降成為上市公司再融資最嚴(yán)重的問題。上市公司融資效率低下，業(yè)績滑波，使得投資者的投資意愿逐步減弱。這一問題如果長期得不到解決，對上市公司本身及證券市場的發(fā)展都是極為不利的。

二、我國上市公司再融資存在問題的原因分析

（一）股權(quán)融資的實際資金成本較低

融資方式的選擇在很大程度上受到融資成本的制約。股權(quán)融資的實際成本即為股利回報，對企業(yè)而言，現(xiàn)金股利為企業(yè)實際需要支付的資金成本。而我國證券市場在股利分配上長期存在重股票股利，輕現(xiàn)金股利的情況。在我國，由于上市公司的股利分配政策主要由大股東選出的董事會制定，股利分配政策成為管理層可以隨意調(diào)控的砝碼，因此外部股權(quán)融資的實際成本成為公司管理層可以控制的成本，相對于債券融資的利息回報的硬約束，上市公司的管理層更愿意選擇股利分配的軟約束。這正是造成我國上市公司偏好股權(quán)融資方式的一個重要原因。

（二）企業(yè)債券市場尚不成熟

目前，許多發(fā)行債券的企業(yè)未在證券市場上市交易，債券的流通性不高。基于以上兩方面的原因，就安全性、流通性、收益性三方面綜合而言，投資者并不看好企業(yè)債券，使得這種在西方國家最重要的一種融資方式在目前中國的證券市場上尚處于襁褓之中。因此，上市公司只能更多地選擇增發(fā)、配股等股權(quán)融資方式。

（三）特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)

從總體上看，國有股東在上市公司中處于絕對控股的地位，即使個別上市公司中國有股東只是處于相對控股地位，但由于公眾投資者非常分散，致使在人數(shù)上占絕大多數(shù)的公眾投資者也難以取得對上市公司的控制權(quán)，公眾投資者無法真正參與決策。在此情況下，管理層的決策并不代表大多數(shù)流通股東的權(quán)益，很大程度上只代表少數(shù)大股東的利益。由于再融資的溢價發(fā)行，通過融資老股東權(quán)益增長很快，對新股東而言是權(quán)益的攤薄。由于大股東通過股權(quán)融資可以獲得額外的權(quán)益增長，因此擁有決策權(quán)的大股東進行股權(quán)融資的意愿極強。再者，部分上市公司的大股東利用自己的控股地位在再融資后很快推出大比例現(xiàn)金分紅方案，按照其所占股權(quán)比例取走的分紅的大部分。

三、規(guī)范我國上市公司再融資行為的措施

為促進社會資源的優(yōu)化配置，合理引導(dǎo)資金的流向，進一步規(guī)范上市公司的再融資行為，我們至少應(yīng)在以下幾個方面進行努力。

（一）公司管理層應(yīng)當(dāng)樹立正確的融資成本觀念

現(xiàn)代企業(yè)融資理論認(rèn)為，企業(yè)在謀求發(fā)展的過程中，應(yīng)根據(jù)自身對資金的需求按成本最小化原則選擇融資方式。在我國由于市場的低效率，股權(quán)融資顯性成本又是十分低廉，因此股權(quán)融資成為各上市公司的首選融資方式。然而，股權(quán)融資的這種過于低廉的顯性成本只是一種表面現(xiàn)象，股權(quán)融資的內(nèi)在成本或真實成本，即通常意義上的投資機會成本則確實高于債務(wù)融資成本的，隨著我國的證券市場、資本市場逐步走向成熟和規(guī)范，這種狀況終究會改變，股權(quán)成本最終要向其真實成本回歸。而短期過快的股本擴張會對公司資金、資源的使用效率、股權(quán)成本以及對經(jīng)理人員的監(jiān)督管理作用造成影響，并可能導(dǎo)致公司業(yè)績產(chǎn)生不良變動。

（二）嚴(yán)格配股、增發(fā)新股的審批制度，規(guī)范上市公司融資行為

可考慮將目前的單指標(biāo)考核拓展為多指標(biāo)考核，如在原有凈資產(chǎn)收益率的基準(zhǔn)要求上，加入適度的資產(chǎn)負(fù)債率、主營業(yè)務(wù)利潤占總利潤的比重等參考指標(biāo)，以制止上市公司通過關(guān)聯(lián)交易操縱利潤以滿足配股要求的不正之風(fēng)；其次，可考慮將目前配股審批的單點控制改為全過程監(jiān)管，即嚴(yán)格跟蹤審查公司配股之后的相關(guān)行為，如配股資金使用是否嚴(yán)格按照原計劃進行，項目收益情況是否與預(yù)期一致等，且將這些情況作為其下一次配股審查的重要依據(jù)。

（三）促進企業(yè)債券市場的發(fā)展，優(yōu)化上市公司的融資結(jié)構(gòu)

應(yīng)通過擴大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模、減少對企業(yè)債券市場運行的不必要的行政干預(yù)以及完善法規(guī)體系等多方面來促進企業(yè)債券市場的發(fā)展和完善，以此推動資本市場的均衡發(fā)展，優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)。

1.上市公司應(yīng)當(dāng)提高間接融資的比重。上市公司一般資產(chǎn)負(fù)債率較低，而自身規(guī)模一般較大，因此從銀行獲取貸款的難度不高，在目前貸款利率下調(diào)的情況下其融資成本也相應(yīng)降低，加之考慮其他直接融資的附帶成本，銀行貸款這種間接融資方式的優(yōu)勢已經(jīng)顯露出來，值得上市公司注意。

2.上市公司利用好傳統(tǒng)的配股方式。雖然從國際上看配股方式融資只占總?cè)谫Y額很小比重，但是由于長期以來上市公司實施配股在我國較為普遍，配股籌資額占股市融資總額比例接近40%，其融資報批、審核、定價等已經(jīng)趨于成熟，易于被廣大投資者認(rèn)同和接受，因此上市公司仍然應(yīng)當(dāng)充分利用。

3.充分利用增發(fā)這一新興融資方式。我國上市公司增發(fā)進行再融資的規(guī)模還相當(dāng)小，這一融資方式還有廣闊的發(fā)展空間，關(guān)鍵在于如何將增發(fā)與市場認(rèn)同度結(jié)合?？梢钥紤]采取以低折扣市價、不除權(quán)向所有投資者發(fā)行，同等條件下老股東有優(yōu)先權(quán)等國際上通行做法。

4.積極運用可轉(zhuǎn)債這種結(jié)合了股權(quán)和債權(quán)、期權(quán)優(yōu)點的新型融資工具，既能夠募集到企業(yè)急需的資金又能夠在債權(quán)和股權(quán)之間獲得回旋余地?？赊D(zhuǎn)換債券已經(jīng)成為西方國家一種廣為流行的融資和投資工具。可轉(zhuǎn)換債券期限一般較長，發(fā)行對象為已上市公司，與歐美可轉(zhuǎn)債市場相比，我國的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行才剛剛起步，具有很大的發(fā)展空間。

（四）適時減持國有股

再融資方式范文第2篇

其實，進入8月以來，隨著創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的沖高回落，大盤藍(lán)籌股頻現(xiàn)板塊輪漲，從地產(chǎn)、券商、金融、有色到煤炭，都出現(xiàn)了上漲“一日游”現(xiàn)象。很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場投資風(fēng)格正在發(fā)生變化，從上半年的狂炒創(chuàng)業(yè)板開始轉(zhuǎn)向大盤藍(lán)籌股。而導(dǎo)致大盤藍(lán)籌股重現(xiàn)上漲曙光的首推地產(chǎn)股，這是因為市場紛紛傳言，暫停三年多的房企融資將有條件放開，且房企融資閘門或?qū)纳鲜蟹科蟮闹亟M開啟。假如這個消息是真的話，其對地產(chǎn)板塊的利好刺激可想而知。

8月9日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人在例行新聞通氣會上表示，證監(jiān)會對房地產(chǎn)上市公司再融資的審核，仍將依據(jù)國土資源部等部門的意見來認(rèn)定。表面上來看，證監(jiān)會新聞發(fā)言人的此番表示與其以前的表達(dá)口徑相同，不過，從實際上來看，房企再融資依然是暗流涌動。

自8月1日新湖中寶明確表示計劃通過定增融資后，8月5日，北京城建繼續(xù)停牌公告；8月6日，金科股份停牌公告稱，公司正謀劃重大事項；8月7日，招商地產(chǎn)停牌公告，公司正在籌劃發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項。信達(dá)地產(chǎn)、冠城大通、宋都股份均相繼了再融資案；而金豐投資、迪馬股份、中弘股份等房企均因重大事項停牌。對于這些房企的再融資舉動，證監(jiān)會并沒有公開予以叫停。由此可見，對于上市房企的再融資沖動，監(jiān)管部門似乎有暗許之嫌。

再融資方式范文第3篇

關(guān)鍵詞：公司債券；融資條件；存在的問題；相應(yīng)對策

一、公司債券融資的定義與分類

1、公司債券的定義

作為一種融資方式，公司債券融資有其不可替代的優(yōu)勢和企業(yè)融資選擇上的需求。這都取決于公司債券區(qū)別于股票及其他債券的獨特屬性。中國證監(jiān)會2007年8月14日頒布實施的《公司債券發(fā)行試點辦法》中定義：公司債券是指依照法定程序向投資者發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)按既定利率支付利息并按約定條件償還本金的有價證券。主要包括以下含義：公司債券是一種有價證券；公司債券的發(fā)行人、債務(wù)人是“公司”，發(fā)行公司債券的企業(yè)必須是公司制企業(yè)，而不是其他組織形式的企業(yè)；公司債券須通過“發(fā)行”得以實現(xiàn)；公司債券具有一定的期限；公司債券的發(fā)行要依照法定程序進行。

2、公司債券的分類

按期限劃分，可分為短期公司債券、中期公司債券和長期公司債券。按債券有無擔(dān)保劃分，可分為信用債券和擔(dān)保債券。按債券可否提前贖回劃分，可分為可提前贖回債券和不可提前贖回債券。按債券票面利率是否變動，可分為固定利率債券、浮動利率債券和累進利率債券。按發(fā)行人是否給予投資者選擇權(quán)分類，可分為附選擇權(quán)和不附選擇權(quán)債券。按發(fā)行方式分類，可分為公募債券和私募債券。

二、公司債券的融資條件

1、國家規(guī)定的企業(yè)發(fā)行公司債券的資格

債券融資的特性決定了公司發(fā)行債券必須具備一定的條件，按照《證券法》規(guī)定，公司發(fā)行債券應(yīng)該符合以下條件：一是股份公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3 000萬元，有限責(zé)任公司凈資產(chǎn)額不低于人民幣6 000萬元。二是累計債券總額不得超過公司凈資產(chǎn)額的40%。三是最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息。四是要求籌集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策。五是要求承諾的債券利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平。

2、市場經(jīng)濟對企業(yè)發(fā)行公司債券的要求

國家用各種法律法規(guī)來規(guī)定和要求企業(yè)發(fā)行公司債券的活動，但從市場經(jīng)濟的角度來說，對企業(yè)發(fā)行公司債券的基本要求是只要具備經(jīng)營合法和具有償債能力兩項基本條件就可以發(fā)債融資，問題在于企業(yè)具有償債能力是否就能正常運轉(zhuǎn)并保證融資的良性循環(huán)，有相當(dāng)一部分企業(yè)在兌付環(huán)節(jié)中出現(xiàn)依賴政府的行為，而且并不是無能力支付債券本息，而是企業(yè)機制扭曲的必然反映。市場經(jīng)濟條件下企業(yè)發(fā)行債券并真正的履行融資的責(zé)任和義務(wù)，就要求企業(yè)必須是理性的經(jīng)濟人，而我國的企業(yè)只有經(jīng)過徹底的產(chǎn)權(quán)制度等一系列制度改革，形成具有真正獨立的法人財產(chǎn)所有權(quán)，形成自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險、自我約束的機制，并在此基礎(chǔ)上，強化企業(yè)約束，建立企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營責(zé)任制。建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，在董事會，總經(jīng)理和股東會中建立起目標(biāo)一致，責(zé)權(quán)分明，相互制約的有效機制。這樣才能夠符合企業(yè)發(fā)行公司債券的要求。

三、公司債券融資存在的主要問題

1、公司債券發(fā)行品種單一

從規(guī)模上看，公司債券規(guī)模僅占GDP的1.4%，遠(yuǎn)低于國外成熟市場。從利率上看，雖然有了不同利率水平的債券組合，但由于利率上限的限制，公司債券實際上只是單一的固定利率債券的一種，浮動利率品種較少。從期限上看，長期債券少，15年以上超長期幾乎沒有。這便使投資者選擇的炒作空間受到很大的限制，導(dǎo)致企業(yè)無法選擇適合本身籌資要求的品種來發(fā)行，同時，也不能滿足不同層次投資者的需要，抑制了投資者的積極性。一是發(fā)行主體結(jié)構(gòu)單一；二是公司債券利率結(jié)構(gòu)單一；三是缺乏公司債券的衍生產(chǎn)品。

2、公司債券二級市場落后

總的來說，公司債券流通情況一直不容樂觀，目前，我國的債券交易場所只有深滬兩地。在交易所債券市場上，企事業(yè)債券的日均總成交額通常維持在幾百萬元，僅僅是國債成交量的百分之一，有的甚至全天沒有成交。而國債及股票市場的交易卻十分活躍。因此我國公司債券二級市場的突出問題是上市規(guī)模小，流動性存在嚴(yán)重不足和交易形式單一。一是上市交易規(guī)模小；二是公司債券流動性差；三是公司債券流通交易市場形式單一。

3、中介機構(gòu)運作不規(guī)范且效率低下

債券融資中介機構(gòu)包括信用評級機構(gòu)、會計師和律師事務(wù)所及承銷商。目前，我國缺乏對中介機構(gòu)進行有效監(jiān)控的法規(guī)和規(guī)章制度，使得有些中介機構(gòu)對公司債券的評定缺乏客觀性和權(quán)威性，更有甚者，中介機構(gòu)與部分企業(yè)串通起來欺騙投資者，向社會制造和虛假信息，為一些不具備發(fā)債能力的公司創(chuàng)造了發(fā)債機會，潛伏了兌付的危機。一是信用評級機構(gòu)缺乏監(jiān)管和競爭機制；二是會計師和律師事務(wù)所缺乏客觀公正；三是承銷商缺乏嚴(yán)格的內(nèi)部自律機制。

四、完善公司債券融資的對策

1、正確發(fā)揮政府在公司債券融資中的作用

政府應(yīng)當(dāng)正確的擺正在公司債券融資中所充當(dāng)?shù)慕巧?，由行政管理逐漸過渡到經(jīng)濟管理上來。加大政府調(diào)控的科學(xué)性，把責(zé)任重點放在加強和完善公司債券法律法規(guī)，實行科學(xué)審核，加強市場監(jiān)管，保護投資者利益，創(chuàng)造公平有序的交易環(huán)境上來。角色轉(zhuǎn)換的直接結(jié)果就是風(fēng)險承擔(dān)機制的變化，投資機構(gòu)調(diào)整的合理化。這樣政府的工作也會更加主動，調(diào)控也更有效率。一是由行政管理轉(zhuǎn)向經(jīng)濟管理；二是逐步加強宏觀經(jīng)濟管理手段的力度。

2、健全監(jiān)管機制

金融監(jiān)管理論告訴我們，由于市場存在缺陷、不完全競爭、“看不見的手”會失靈、信息的不對稱和信息的不安全會導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險等不利于市場機制作用的發(fā)揮，因此需要政府進行監(jiān)管。而通過增強強制性信息披露和對強勢群體設(shè)置舉證責(zé)任等可以提高監(jiān)管的作用，促進資本市場的發(fā)展。一是加強國家有效監(jiān)管；二是逐步強化自律性監(jiān)管和社會監(jiān)管。

3、健全社會信用體系

市場經(jīng)濟是法治經(jīng)濟，加強信用方面的立法和執(zhí)法，使社會信用體系的建立與運行有法可依、有章可循，要在法律的規(guī)范下，健全和完善政府的信用監(jiān)管體系和相關(guān)制度，建立社會化的社會信用信息的共享機制，努力減少社會信用信息的不對稱性，健全失信懲罰機制，加大失信違規(guī)成本，形成有效的失信威懾機制。一是強化發(fā)行人的信用意識；二是培養(yǎng)投資人的信用風(fēng)險意識；三是健全公司債券市場的信用環(huán)境；四是在信用體系下積極推進產(chǎn)權(quán)制度建設(shè)。

4、構(gòu)建公司債券融資市場平臺

擴大發(fā)債主體豐富債券市場，盡可能的減少經(jīng)濟活動的行政干預(yù)，盡快從規(guī)章制度和實踐操作中，總結(jié)先進的經(jīng)驗。擴大公司債券的發(fā)債主體范圍，簡化上市程序加大上市力度。一是擴大發(fā)債主體；二是簡化上市程序；三是加大上市力度；四是發(fā)展債券柜臺交易。

5、完善公司債券融資運作機制

融資機制與制度建設(shè)相輔相成，從我國實際出發(fā)，盡快制定適合國情和適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟深入發(fā)展的管理制度非常重要的。一是制定新的債券管理制度；二是完善配套措施；三是逐步完善公司債券利率市場機制。

再融資方式范文第4篇

關(guān)鍵詞：REITs；融資模式；廉租房

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2013年2月26日

一、REITs融資模式概述

REITs即房地產(chǎn)投資信托，是英文“Real Estate Investment Trust”的縮寫，是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專門投資機構(gòu)進行房地產(chǎn)投資經(jīng)營管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。

REITs一般有以下幾種分類方法：按照組織形式分類，可分為契約型、公司型。契約型還可細(xì)分為單位型和基金型；按照投資人能否贖回分類，可分為開發(fā)型、封閉型；按照資金投向分類，可分為權(quán)益型、抵押權(quán)型和混合型。在美國，REITs類型和結(jié)構(gòu)、投資范圍和發(fā)展等主要受相關(guān)稅法演變的影響。目前，美國的REITs一般采用三種基本的結(jié)構(gòu)形式，即傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)、傘形合伙結(jié)構(gòu)和下屬合伙結(jié)構(gòu)。

二、國內(nèi)廉租房融資現(xiàn)狀

目前，廉租房的資金來源渠道主要包括財政撥款、住房公積金增值收益、社會保障和社會捐贈，以及土地出讓金凈收益中的部分資金。我國廉租房建設(shè)融資渠道仍比較單一，且資金供給存在極不穩(wěn)定的特征。同時，在融資環(huán)節(jié)中也存在以下幾個問題：

（一）地方政府參與的積極性不高。目前，土地出讓金在地方政府預(yù)算外收入中占了很大比重，被稱為“第二財政”，而廉租房不僅涉及到土地的低價轉(zhuǎn)讓，而且還需要一部分的財政補貼，因此地方政府對于廉租房建設(shè)往往積極性不高。同時，對拉動地方GDP的考慮，地方政府也更傾向于一般房地產(chǎn)的開發(fā)。

（二）廉租房建設(shè)資金需求量大，資金缺口嚴(yán)重。廉租房是為我國最貧困人群建設(shè)的住房，9，000億元安居計劃提出，未來3年計劃通過廉租房解決747萬戶收入家庭的住房困難。其中，287萬戶通過實物配租解決，460萬戶通過租賃補貼解決。這方面的總投入約為2，150億元。而國家財政中用于廉租房建設(shè)的資金渠道并不穩(wěn)定，常常會由于特點原因被擠占。近幾年，我國社會救濟福利費和撫恤支出的增長較前幾年有所減緩，致使社會保障對于廉租房建設(shè)的資金支持也十分有限。

（三）金融工具有限，市場化融資機制發(fā)展滯后。其他發(fā)達(dá)國家基本已經(jīng)由政府直接投資轉(zhuǎn)變?yōu)檎龑?dǎo)下的民間投資作為廉租房建設(shè)的資金來源，而目前我國廉租房資金大多來自于政府財政，可用于吸收社會資金的金融工具十分有限。

三、RElTs融資模式在我國廉租房建設(shè)中的應(yīng)用

（一）廉租房REITs融資模式選擇

1、收益定價。鑒于廉租房租金的收益水平較傳統(tǒng)項目偏低，但正如前面提到的，穩(wěn)定持續(xù)的租金收入正是廉租房項目的特點，根據(jù)項目收益與投資風(fēng)險成正比的原則，應(yīng)將廉租房REITs產(chǎn)品設(shè)計為類似國債的品種，一方面收益率較銀行同期存款利率更高；另一方面低于商業(yè)物業(yè)REITs產(chǎn)品，具體預(yù)期收益率可根據(jù)資本市場實際收益率水平確定。相關(guān)統(tǒng)計顯示，目前我國絕大部分大中型城市的物業(yè)租金年化收益率大概在5%-8%之間，考慮到廉租房REITs稅費優(yōu)惠因素，其收益率水平定在3%～5%這個區(qū)間較為現(xiàn)實可行，對投資者而言具有一定的吸引力。

2、出資模式。根據(jù)我國《基金法》的相關(guān)規(guī)定，廉租房REITs發(fā)起人可以由下列兩類機構(gòu)擔(dān)任：一是代表政府出資的機構(gòu)，如房管局的下屬機構(gòu)或公積金管理中心等；二是市場化主體諸如房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)、商業(yè)保險公司、專業(yè)投資基金等。

3、資金募集方式。在資金募集形式上采用公募即上市發(fā)行的方式較妥。公開上市項目運作透明度高，有利于吸引大量長期穩(wěn)定的投資資金以滿足廉租房建設(shè)長期、巨額的需求。廉租房REITs的投資收益需要依靠長期持有收取穩(wěn)定租金來實現(xiàn)，這一點與現(xiàn)有的證券投資基金運行有本質(zhì)區(qū)別，對基金的估價不可能隨時進行。因此，筆者建議廉租房REITs的營運方式采取半封閉式，在規(guī)定的存續(xù)期內(nèi)對投資者轉(zhuǎn)讓贖回股份進行限制，但在其成立一段時間以后，應(yīng)根據(jù)市場具體情況設(shè)立增發(fā)和贖回機制，以便進一步壯大資產(chǎn)規(guī)模，選擇優(yōu)質(zhì)物業(yè)。

4、組織形態(tài)。從組織形態(tài)來看，公司型存在基金內(nèi)部人與股東之間信息不對稱，股東權(quán)益被架空、公司所得稅和股東分紅個人所得稅多重稅負(fù)等缺點；相較而言契約型RElTs信托財產(chǎn)與受托人相對獨立，所有權(quán)與收益權(quán)相分離，收益法律保障程度較高，同時只征收一次稅費，避免了本就不算高的基金收益再次被降低。

5、規(guī)模和期限?？紤]到初期國內(nèi)沒有太多可借鑒的成功運作經(jīng)驗，起步階段的廉租房RElTs基金規(guī)?？蓮男∽銎?，期限在8-15年為宜。其資金來源相應(yīng)的應(yīng)重點吸收對投資回收期忍耐度較高的機構(gòu)投資者，如社?；鸷宛B(yǎng)老基金等。

（二）廉租房REITs的特點。一是具有較高的流動性。房地產(chǎn)屬于不動產(chǎn)，由于其本身的固定性使其流動性較差，而廉租房只租不售的特點，更決定了其產(chǎn)權(quán)的固定特征。因此，僅靠租金收益的廉租房較一般的商業(yè)房地產(chǎn)更加難以回籠資金，而REITs正好可以解決這一難題。REITs實質(zhì)上是一種房地產(chǎn)證券化產(chǎn)物，通常采用股票或者收益憑證的形式，賦予房地產(chǎn)這種不動產(chǎn)很強的流動性，同時還便于投資者參與或退出投資；二是長期穩(wěn)定的高回報。廉租房REITs可以將廉租房經(jīng)營過程中產(chǎn)生的持續(xù)穩(wěn)定租金收入用來分紅，從而吸引傾向于穩(wěn)健投資的投資者。良好的市場反饋可以更好地化解廉租房建設(shè)、經(jīng)營中的財務(wù)風(fēng)險。

（三）廉租房REITs的設(shè)立形式

1、可采用契約型REITs。由信托公司作為受托人，以設(shè)立信托方式，通過簽訂基金契約發(fā)行REITs受益憑證來募集資金，并借以規(guī)范各方當(dāng)事人行為。成立契約型基金可以規(guī)避中國有關(guān)公司所得稅的相關(guān)規(guī)定，在基金運作中依照《信托法》就不必涉及稅收、投資人監(jiān)督等問題。

2、可采取半封閉的方式進行運營。房地產(chǎn)投資是一種長期投資，REITs更足以長期持有收益性物業(yè)取得投資收益為主要目的，其從根本上不同于證券投資基金。對其估價是一個系統(tǒng)工程，不可能每天進行，因而需規(guī)定在存續(xù)期內(nèi)，投資者只能轉(zhuǎn)讓持有的股份，不能贖回。但為了能不失時機地吸納優(yōu)質(zhì)物業(yè)，REITs成立一段時期之后，還應(yīng)賦予其隨市場具體情況進行增發(fā)的功能。

（四）擬上市REITs結(jié)構(gòu)組建。由某一資產(chǎn)機構(gòu)（如房管局或下屬公司）作為發(fā)起人，通過整合或收購適宜物業(yè)組成資產(chǎn)池，其租金收入加政府補貼，扣除各種費用后，作為投資收益支付給基金單位持有人。REITs融資基本思路：

1、投資人，信托受益憑證的持有人和受讓人。公眾、機構(gòu)投資者、發(fā)起人和戰(zhàn)略投資者通過認(rèn)購REITs基金單位成為受益憑證持有人?；饐挝怀钟腥艘婪ㄏ碛卸ㄆ讷@得基金收益分配監(jiān)督REITs運作情況，按契約的規(guī)定查詢或獲取公開的REITs業(yè)務(wù)及財務(wù)狀況資料，出席或委派代表出席受益人大會行使表決權(quán)等權(quán)力，同時承擔(dān)相關(guān)運作風(fēng)險。

2、委托人，即基金發(fā)起人。負(fù)責(zé)新憑證的發(fā)行、受益憑證持有人的登記、REITs收益分配，并由其將REITs募集的資金交付受托人進行運作。

3、受托人，即信托公司。受托人代表基金單位持有人的利益處理相關(guān)事務(wù)：定期對REITs的執(zhí)行情況進行信息披露，定期召集受益人大會，選定、委任或者更換投資管理人，并監(jiān)督投資管理人按照信托文件的約定和受益人大會：決議管理信托財產(chǎn)投資組合等事務(wù)。

4、投資管理人，負(fù)責(zé)代表信托公司管理REITs所持有的資產(chǎn)，其職能與基金經(jīng)理人類似。在受托人授權(quán)范圍內(nèi)管理和運用信托財產(chǎn)。并按照信托文件的約定，對信托財產(chǎn)進行具體投資組合和物業(yè)管理。

5、物業(yè)管理人。受托人可以委托物業(yè)管理人管理REITs所持有物業(yè)。REITs的物業(yè)管理人可以外包給房地產(chǎn)管理公司，由其負(fù)責(zé)房地產(chǎn)直接管理方面的所有事務(wù)，包括房地產(chǎn)的實體管理、處理房地產(chǎn)租賃合同及發(fā)票等事務(wù)。

6、托管人。一般由商業(yè)銀行擔(dān)任，其依法持有保管基金財產(chǎn)、代為收取廉租房租金與政府補貼、監(jiān)督REITs投資運作、監(jiān)督投資管理人等權(quán)利，同時負(fù)有安全保管信托基金財產(chǎn)等義務(wù)。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]陳玉京.中美住房金融理論與政策：房地產(chǎn)資本運動的視角.人民出版社，2009.

再融資方式范文第5篇

1我國上市公司股權(quán)在融資相狀

證券市場的發(fā)展帶動了我國再融資市場的融資規(guī)模，再融資制度也得到了不斷的完善，到2007年我國證券市場就籌資達(dá)8680.17億元，其中A股首發(fā)籌資達(dá)4590.62億元，股權(quán)再融資籌資3132.37億元，是證券市場融資額的36％，相當(dāng)于首發(fā)籌資的68％。截至2008年2月20日，就有44家公司提出再融資預(yù)案，融資額達(dá)到2599.2億元。其中，有35家公司提出增發(fā)計劃，融資金額1791.38億元；2家公司提出配股計劃，融資金額27.3億元；7家公司提出發(fā)債計劃，融資金額780.6億元。如果按43家公司來計劃的話，意味著2008年2個月不到的時間內(nèi)，上市公司再融資總額已經(jīng)達(dá)到2594億元，平均每家公司融資額為60.32億元。而2007年全年，有190家上市公司實施再融資，總額達(dá)到3940億元。平均每家公司融資額為21億元。

經(jīng)過十年的發(fā)展，我國再融資規(guī)模已從1998年的338.60億元增長了近十倍，甚至在2004年、2005年超過了IPO融資的籌資額，我國再融資市場在不斷的完善、發(fā)展。由圖中可以看出，我國A股市場IPO仍然是融資規(guī)模最大的融資方式，而股權(quán)再融資方式則經(jīng)歷了由配股融資方式成為最大的再融資渠道，到配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債共同發(fā)展、從2005年起增發(fā)融資在幾種融資方式中獨占鰲頭的局面。

1998年以前我國上市公司再融資規(guī)模較小，融資方式單一，主要是以配股融資為主。由圖中可知，自1998年，增發(fā)、可轉(zhuǎn)債就得到了發(fā)展，逐年增加，再融資工具從單一的融資方式發(fā)展為配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債多種融資工具。2001年，配股開始呈下降趨勢，而增發(fā)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債開始呈增長趨勢。到2005年，增發(fā)融資量已經(jīng)明顯高于配股、可轉(zhuǎn)債的融資量，我國再融資形成以增發(fā)為主，配股、可轉(zhuǎn)債為輔的再融資模式。

2我國上市公司股權(quán)再融資的特點

我國上市公司存在強烈的股權(quán)再融資偏好，主要表現(xiàn)在：（1）我國股權(quán)融資額逐年增加，從1998年僅336.6億元的融資規(guī)模到2006年的3132.37億元，總體呈上升趨勢。在上市公司再融資中，股權(quán)再融資所占比重較大，其規(guī)模幾乎與IPO（首次公開發(fā)行股票）規(guī)模相當(dāng)，已成為上市公司重要的資金來源渠道。（2）符合股權(quán)再融資條件的上市公司大多更偏好股權(quán)融資方式，不符合股權(quán)再融資條件的上市公司也會創(chuàng)造條件進行股權(quán)再融資。我國上市公司股權(quán)融資偏好的存在，同我國特殊的公司資本結(jié)構(gòu)和證券市場制度有關(guān)，上市公司股權(quán)再融資往往呈現(xiàn)以下特點：

①迎合再融資政策。

我國證券市場成立較晚，再融資在西方國家已經(jīng)是一種成熟的、重要的企業(yè)融資方式，很多再融資工具已經(jīng)發(fā)展成熟，再引入我國市場?？梢哉f我國再融資方式的產(chǎn)生和發(fā)展，都有國家政策的影響力。

②上市公司再融資行為為大股東控制，小股東的利益易受到損害。

企業(yè)再融資方式的選擇在理論上遵循企業(yè)價值最大化原則。但在我國股權(quán)分置的前提下，現(xiàn)實情況是，再融資方式的選擇會牽涉到非流通股股東、流通股股東利益，而其各自利益往往并不一致甚至相互對立，非流通股股東和流通股股東在股權(quán)融資方式選擇過程中發(fā)揮的作用大小不盡相同，最終方式的選擇是相關(guān)利益者博弈的結(jié)果。在我國，股權(quán)高度集中在非流通股股東手中，也就是說中國上市公司中非流通股股東具有絕對的控股權(quán)，上市公司以非流通股股東利益最大化為目標(biāo)，會不斷在市場中溢價進行股權(quán)融資，而根本不用考慮是否有投資項目，不用考慮投資項目收益率如何，上市公司募集來的資金較少投資于募集項目中，很多由公司臨時尋找項目轉(zhuǎn)投，或用于購買國債和存入商業(yè)銀行，更有甚者被控股股東及其關(guān)聯(lián)方長期占用。股權(quán)分置時期上市公司的惡意融資行為，導(dǎo)致了上市公司的質(zhì)量不斷降低，流通股股東的利益不斷受到侵害，最終結(jié)果將導(dǎo)致公司股價降到每股凈資產(chǎn)甚至更低。根據(jù)在2002年證監(jiān)會和經(jīng)貿(mào)委聯(lián)手進行的“上市公司建立現(xiàn)代企業(yè)制度專項檢查”顯示:“大股東掏空上市公司”的行為成為最突出的問題，檢查發(fā)現(xiàn)1175家上市公司共有676家上市公司存在控股股東巨額占用資金的現(xiàn)象，占上市公司總數(shù)57.53%，被占用的資金合計高達(dá)966.69億元，相當(dāng)于證券市場一年的籌資總額，平均每家被占用1.43億元。2003年全年共有623家上市公司被大股東占用資金，總額達(dá)577億元:2004年有大量上市公司存在大股東及關(guān)聯(lián)方占用資金的現(xiàn)象，累計占用資金額仍達(dá)509億元左右;2005年仍有480家上市公司被大股東占用資金，占用金額累計近480億元。這些觸目驚心的數(shù)字帶來的直接后果就是嚴(yán)重影響上市公司日常經(jīng)營，侵害了社會公眾投資者的利益。

③股權(quán)再融資受到證券市場較大影響。

上市公司股權(quán)再融資在很大程度上受到證券市場的影響，融資規(guī)模、發(fā)行時機等，無不帶有證券市場的烙印。數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在我國證券市場處于上升階段，股權(quán)再融資融資規(guī)模和發(fā)行數(shù)量也快速增加，

2000年達(dá)到我國股權(quán)再融資的第一個，再融資籌資額達(dá)770.01億元，這一年，發(fā)行數(shù)量也達(dá)到新高，共有187家上市公司實行股權(quán)再融資；當(dāng)證券市場處于下降階段，再融資規(guī)模和發(fā)行數(shù)量也相應(yīng)減少，2005年證券市場持續(xù)達(dá)到上海A股市場最低指數(shù)998.23，在證券市場持續(xù)低靡期間，我國上市公司股權(quán)再融資數(shù)量和籌資規(guī)模也相應(yīng)下降，在2005年也達(dá)到歷史新低，全年籌資額為281.39億元，發(fā)行數(shù)量僅為19家，證券市場的漲落起伏也影響著股權(quán)融資的規(guī)模與數(shù)量