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投資心理論文范文第1篇

1.1過度自信（Over-confidence）

DeBondet和Thaler（1995）認為過度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據(jù)顯示人們在做決策時，對可不確定性事件發(fā)生的概率的估計過于自信。資金管理人、投資顧問和投資者都對可能自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計自己的技能和預測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導致大量過度交易（overtrad?鄄ed）的產(chǎn)生。

1.2反應過度（Over-reaction）

反應過度描敘的是投資者對信息理解和反應上會出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對信息權衡過重，行為過激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機性資產(chǎn)的市場價格與其基本價值總會有所偏離。過度反應的另一種表現(xiàn)是，當沒有出現(xiàn)需要采取某種行動的事實時，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實已經(jīng)發(fā)生并采取行動而導致投資損失。

1.3反應不足（Under-reaction）

當市場上有重大消息時，股價通常未見波動，但在沒有任何消息的時候，股票市場卻有時會出現(xiàn)異常的波動且幅度較大，這表明股價對信息反應的滯后。與個人投資者對新信息往往反應過度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會因為過分依賴過去的歷史經(jīng)驗作為判斷的參照依據(jù)，而對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應遲鈍，從而錯失贏利的良機。

1.4非貝葉斯預期

行為金融理論認為，人們在具體決策過程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來不斷修正投資的預期概率，而是對最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗給予更多的權重，在決策和做出選擇時更注重近期事件的影響。

1.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）

投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯誤的判斷之后，通常會感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會非理性地改變自己的行為?！皳p失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因為損失所帶來的痛苦才使得人們會感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對投資者來說，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購買市場中受追捧的股票，而一旦股價下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時，自責和不快會相應得到減輕。

1.6固錨效應（AnchoringEffect）

心理學家研究發(fā)現(xiàn),當人們被要求作相關數(shù)值的定量評估時,容易受事先給出的參考值影響,這種現(xiàn)象被稱為“固錨”效應?！肮体^”是指人的大腦在解決復雜問題時往往選擇一個初始參考點,然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對當前事物判斷的主導影響因子。例如在美國，投資者20世紀80年代末受美國股票市盈率(較低)這個普遍認可的“錨”的影響,認為日本股票市盈率過高,而到了20世紀90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國高得多,許多美國投資者卻覺得東京市場不再被高估了,因為他們將20世紀80年代末東京股市的高市盈率當成了新的“錨”來考慮.3行為金融投資策略

任何理論都是為應用服務的，行為金融學也不例外。行為金融學不僅是對傳統(tǒng)金融學理論的革命，也是對傳統(tǒng)投資實踐的挑戰(zhàn)。如行為金融學的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實踐者，他和RussellFuller一起發(fā)起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認為他們的基金投資策略的理論基礎是：利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯誤。投資者所犯的心理錯誤導致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價的錯誤定價。發(fā)現(xiàn)投資者心理上的系統(tǒng)性偏差，是基金獲利的基點。其基金業(yè)績似乎也在證明著這一點，從1992~2001年，其基金的報酬率高達31.5%，而同時期的大盤指數(shù)收益僅為16.1%。總體而言，行為金融的理論和實踐之間還存在著很大差距，還沒有成為投資專家們廣泛而普遍的制導理論。有兩個原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測定各種各樣影響價格的心理變量時，會遇到很多操作難題。當然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場中沒有人也沒有任何投資策略可以一直獲得超額回報。行為金融投資策略讓投資者具備了戰(zhàn)勝市場的可能，但永遠也無法具備打敗市場的保證。

2.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)

反向投資策略就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利的投資方法。由于股票市場經(jīng)常是反應過度和反應不足的,對反應過度的修正會導致過去的輸家的將來表現(xiàn)高于市場平均水平,從而產(chǎn)生長期超?；貓蟋F(xiàn)象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對此,行為金融理論認為,這是由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果,通過一種質(zhì)樸策略(NaveStrategy)———也就是簡單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預測。從而導致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機會。

2.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)

慣易策略是指在分析股票過去相對短的時間內(nèi)（通常是一個月到一年）的表現(xiàn)的基礎上，預先對股票收益和交易量設定過濾規(guī)則(filterrules),當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾規(guī)則就買下或賣出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst（1998)對其他12個國家的研究證實了動量效應的存在,從而證明了這種效應并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。我國市場存在明顯的慣性效應，利用股票在一定時期的波動采用此策略可以買人賣出而獲得價差收益。

2.3成本平均策略和時間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)

投資者將現(xiàn)金投資于股票時，通?？偸前凑疹A定的計劃根據(jù)不同的價格分批進行，以備不測時分攤成本，從而達到規(guī)避一次性投入可能造成較大風險的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關。時間分散化策略是指承擔股票的投資風險的能力將隨著投資期限的延長而降低,投資者在年輕時應將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時間分散化策略有很多相似之處,都是在個人投資者和機構投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時卻又被指責為收益較差的投資策略,而與現(xiàn)代金融理論的預期效用最大化原則明顯相悖。

2.4捕捉并集中投資策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）

行為金融理論指導下的投資者追求的是努力超越市場，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實現(xiàn)：①盡力獲取相對于市場來說要超前的優(yōu)勢信息，尤其是未公開的信息。投資者可以通過對行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關事件等多種因素的分析、權衡與判斷，綜合各種信息來形成自己的獨特信息優(yōu)勢；②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復雜就越好，關鍵是實用和有效；③利用其他投資者的認識偏差或錨定效應等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)均值方差投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風險，從而不會在機會到來時集中資金進行投資，導致收益隨著風險的分散也同時分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后，率先集中資金進行集中投資，贏取更大的收益。

3結(jié)語

自20世紀80年代起至丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)的行為經(jīng)濟學獲2002年諾貝爾經(jīng)濟學獎,行為金融理論迅速崛起,對現(xiàn)代金融理論提出了強有力的挑戰(zhàn),可以說行為金融理論已經(jīng)成為金融理論領域最為引人注目的研究主題之一。當然,行為金融理論遠非一個完全成熟的理論,其對投資實踐的指導能力也因時因地而異。

投資心理論文范文第2篇

在當前信息化環(huán)境下，招投標檔案數(shù)字化后，有效的提高了檔案管理的效率，在對檔案利用時有了更大的便利條件。但招投標檔案數(shù)字化過程中，也面臨著較大的壓力和挑戰(zhàn)。首先，長期以來檔案管理人員因循守舊的思想很難改變。由于信息化環(huán)境下，招投標檔案的數(shù)字化其先進性和科學性是傳統(tǒng)檔案所無法比擬的，其無論是收集方式、管理方式還是利用方式都發(fā)生了較大的變化，但長期以來在傳統(tǒng)檔案管理工作中，檔案管理人員謹小慎微及因循守舊的思想和觀念在受到來自于檔案數(shù)字化變革的沖擊下，本能的會產(chǎn)生抗拒，在工作中就會有消極的情緒存在，不利于檔案數(shù)字化管理工作的正常開展;其次，在配套設施上，包括檔案數(shù)字化后所需要的信息生產(chǎn)設備、信息存儲設備和信息管理設備，同時還需要軟件、網(wǎng)絡和信息安全保障，但在目前很多招投標機構中這些系統(tǒng)配套都存在著嚴重的不足，從而無法更好的滿足招投標檔案數(shù)字化的要求。由于當前軟件開發(fā)時往往只是面對單一的檔案管理部門，這就導致檔案信息系統(tǒng)缺乏統(tǒng)一性和規(guī)范性，不能更好的滿足檔案信息共享性的要求，制約了檔案數(shù)字化的進程。特別是在當前信息化環(huán)境下，網(wǎng)絡和信息安全問題尤為突出，這對于招投標檔案數(shù)字化管理帶來較大的較大的安全隱患。最后是檔案管理工作中缺乏統(tǒng)一的規(guī)范和標準。這就在很大程度上導致檔案數(shù)字化水平處于較低的水平，更是不能與當前信息化環(huán)境下對檔案管理的新要求相適應。另外當前招投標機構中信息處理復合型人才較少，由于人員信息化水平較低，不能更好的對數(shù)字化設備進行操作，從而無法將數(shù)字化的優(yōu)勢更好的體現(xiàn)出來。

二、信息化環(huán)境下招投標檔案數(shù)字化管理的創(chuàng)新

(一)管理與理念創(chuàng)新

隨著科技的快速發(fā)展，人類社會的不斷進步，人民群眾對檔案信息的利用要求越來越高。就拿招投標檔案而言，很多企業(yè)都有訴求反映到招標單位，如果能方便的瀏覽過去在該單位的投標記錄和投標文件，企業(yè)愿意為此支付費用。所以在管理上，要考慮滿足個人和企業(yè)法人的需求，在理念上，檔案不再是“包袱”，它也可以創(chuàng)收。之前憑介紹信到窗口查閱的非保密檔案，完全可以利用信息網(wǎng)絡平臺，電子商務交易辦法處理，輔以個人、法人身份驗證，屆時，用戶瀏覽授權內(nèi)的網(wǎng)站就如同網(wǎng)購一樣方便。

(二)技術與架構創(chuàng)新

應充分利用云計算技術、物聯(lián)網(wǎng)技術、大數(shù)據(jù)技術及移動互聯(lián)網(wǎng)技術對檔案數(shù)字化進行技術升級與架構創(chuàng)新?；谠朴嬎愕臄?shù)字檔案管理系統(tǒng)主要由云計算數(shù)字檔案管理應用程序，數(shù)字化檔案管理節(jié)點，計算機專用網(wǎng)絡、信息安全設備等構成。利用物聯(lián)網(wǎng)的RFID技術可將電子檔案與紙質(zhì)檔案完美結(jié)合，一一對應。基于大數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)挖掘與數(shù)據(jù)分析技術，則為檔案信息化增值服務提供了想象空間。招投標雙方能夠從歷史文件庫中找到與當期項目相似的案例，對于招投標文件的理解，對于招投標工作的組織，都是非常有利的。

(三)規(guī)范與流程創(chuàng)新

真正把招投標工作和檔案管理工作以及數(shù)字化技術結(jié)合起來，需要更新標準、再造流程?！峨娮诱袠送稑宿k法》雖然對電子招投標的歸檔也進行了約束，但還是從大框架上給的要求。實際操作上，很多檔案工作都是事后再次歸口相關人員整理。如能夠更新一下流程，把招投標工作的任何一項活動記錄文件都作為檔案組成因子，自動操作、隨時歸檔，那么當一次招投標實例完成時，全部歸檔工作就自動完成。一切都可以靠程序完成，不再依賴人工，即提高效率又降低了人為錯誤。除了在招標機構內(nèi)部考慮電子招投標與歸檔的實時結(jié)合，還可以由專業(yè)檔案部門考慮各部門各機構檔案數(shù)據(jù)的統(tǒng)一入庫整合，這都是標準流程適應招投標檔案數(shù)字化管理發(fā)展需求的體現(xiàn)。

三、結(jié)束語

投資心理論文范文第3篇

【關鍵詞】風險投資管理機制

風險投資是通過向極具增長潛力的未上市新興企業(yè)進行權益資本或準權益資本投資,并通過提供管理服務參與企業(yè)的發(fā)展過程,在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后通過權益資本轉(zhuǎn)讓,實現(xiàn)高資本增值收益的一種特殊類型的金融資本運作方式。從風險投資的運作過程來看,風險投資是包括融資、投資、投資后管理和退出四個主要環(huán)節(jié)的一種循環(huán)運作過程。因此,風險投資的微觀運行機制由風險投資的籌資機制、投入機制、投資后管理機制與退出機制構成,形成了風險投資微觀機制的循環(huán)過程。由于風險企業(yè)成長的高度不確定性,以及風險投資家與風險企業(yè)家之間信息的高度不對稱性,任何風險投資活動都可以說是不完全的,都不可能預見到風險企業(yè)將來所有可能發(fā)生的事情,也包括風險投資家與企業(yè)家將來可能發(fā)生的分歧與沖突。因此,風險投資家參與風險投資后的管理,比風險投資前評價和合同的設計更為重要。Kaplan和Stromberg(2001)認為,投資前審慎調(diào)查、簽署投資協(xié)議和投資后管理是風險投資家降低成本的三項主要措施。所以,在風險投資后管理機制的內(nèi)涵與特征的基礎上,分析風險投資后管理機制的創(chuàng)新之處具有重要的意義。

一、風險投資后管理機制的涵義及內(nèi)容

“機制”一詞的運用十分廣泛,對其涵義也有不同的理解?！皺C制”既可以用作描述事物構成狀態(tài),即將描述對象作為一個大的系統(tǒng),并確定其子系統(tǒng)構成與相互關系;“機制”也可以用作描述事物運行規(guī)律,將描述對象的內(nèi)在機理,包括宏觀與微觀的理論解釋與分析;另外,更多的是“機制”可以被用來描述人們對事物運行的制度安排,并由此而形成各種功能,這體現(xiàn)出人們對事物運行客觀規(guī)律的認識與運用。而投資后管理是風險投資家控制投資風險、實現(xiàn)投資收益的重要環(huán)節(jié)。在投資后,為了促使風險企業(yè)經(jīng)營的成功,風險投資家在力所能及的各個方面對被投資企業(yè)進行扶植和培育。風險投資家為企業(yè)提供的服務包括以下幾方面。

1、常規(guī)性管理。主要指風險投資人在風險企業(yè)日常運作過程中,通過各種常規(guī)性手段把握企業(yè)的經(jīng)營動態(tài),并按照合法程序與權力,及時解決存在的各類問題。常規(guī)性管理的實質(zhì)就是根據(jù)被投企業(yè)經(jīng)營信息的動態(tài)反饋,對其進行監(jiān)控和管理的過程。

2、決策性管理。是指風險投資人通過派出人選出任被投企業(yè)董事、監(jiān)事或其他高管人員,完善企業(yè)的治理結(jié)構,參與企業(yè)的決策管理過程。由于風險企業(yè)的特點,決策管理過程通常是在信息不對稱的情況下作出的,因此派出得合格人選在整個決策過程中最重要的責任就是提供合理可行的決策建議,便于風險投資人作出正確決策。

3、增值。目的是最大限度地實現(xiàn)風險企業(yè)的價值增值。增值服務貫穿于常規(guī)性管理和決策性管理全過程之中,它主要包括協(xié)助組建管理團隊、提供財務和融資服務、提供信息支持服務、提供法律顧問服務等內(nèi)容。因而,增值服務已成為風險投資人對投資項目后續(xù)管理中最重要的工作,這不僅僅是一個價值發(fā)現(xiàn)的過程,更是一個價值創(chuàng)造的過程。

二、風險投資后管理的動因

任何投資活動的動力都來自于對利潤的追求。但是由于投資過程中各種不確定性因素的客觀存在,風險投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失。那么,價值增值的最大化、風險的防范和人力資本的充分應用是風險投資后管理機制產(chǎn)生發(fā)展的主要動因。

1、價值增值最大化的要求。風險投資后管理的目的是最大限度地實現(xiàn)風險企業(yè)的價值增值。風險投資家的風險投資后管理可從三個方面創(chuàng)造價值增值:為創(chuàng)業(yè)者提供合適的投資機會;為風險企業(yè)確定最佳戰(zhàn)略或者如何最好地執(zhí)行戰(zhàn)略;為風險企業(yè)提供有價值的信息源。

當風險企業(yè)在風險投資家的幫助下獲得投資機會、化解企業(yè)風險以及減少不確定性和作出最佳決策時,企業(yè)就創(chuàng)造了最大的價值增值。

2、防范風險的要求。風險投資的對象主要是高新技術產(chǎn)業(yè),風險投資家不僅要承擔技術開發(fā)和市場開拓的商業(yè)風險,還有由于風險投資的特殊性,承擔著風險與信息不對稱的風險。商業(yè)風險是基于風險企業(yè)競爭環(huán)境的不確定性而產(chǎn)生的風險。由于商業(yè)風險無法完全預測,風險投資家只能隨著風險企業(yè)經(jīng)營過程中出現(xiàn)的狀況來調(diào)節(jié)他們的后續(xù)管理水平。一般情況下,風險投資后管理的水平與商業(yè)風險呈正相關,與風險企業(yè)價值增值的預期呈負相關,但是當風險投資后管理的強度與水平超過了一定的界限,風險投資家就可能會改變初衷并撤回投資。

在委托框架下,風險企業(yè)家與風險投資家之間的信息不對稱,不僅存在于簽約投資前的項目評估階段,也存在于后續(xù)投資階段。簽約前的事前信息不對稱導致的主要問題是逆向選擇,投資后信息不對稱導致的主要問題是道德風險。因此,當?shù)娘L險越高,風險投資家進行風險投資后管理的程度就越多。風險投資家通過投資后管理識別風險,收集信息,加強對于投資資金的監(jiān)管,增加與管理團隊的溝通機會,從而幫助風險投資企業(yè)實現(xiàn)價值增值與風險防范。

3、人力資本充分應用的要求。在風險投資中,人力資本表現(xiàn)在兩個方面,一是風險投資家的經(jīng)驗,二是風險企業(yè)家的素質(zhì),二者都極端重要,而且是相互關聯(lián)、互相影響的。首先,風險投資家的經(jīng)驗是決定風險投資后管理所產(chǎn)生的價值增值量與風險防范成效的最具決定性的因素。其次,風險投資后管理對于風險企業(yè)家素質(zhì)的發(fā)揮提供了良好的激勵與約束機制。風險企業(yè)家在風險企業(yè)中有特殊的重要性。與成熟企業(yè)相比,風險企業(yè)面臨著極度不確定的市場,具備極少的創(chuàng)業(yè)資源,并面臨高度的風險。風險企業(yè)家必須依靠自己的洞察力、創(chuàng)新能力、執(zhí)行能力等在不完全信息情況下作出決策。但是,在委托與信息不對稱的情況下,風險企業(yè)家人力資本的重要作用必須依靠完善的管理機制才能夠充分發(fā)揮出來,因此,通過風險投資后監(jiān)管,對風險企業(yè)家進行激勵與約束就具有重要的意義。

三、風險投資后管理機制創(chuàng)新性分析

1、管理對象的深化:風險企業(yè)家人力資本為核心。風險企業(yè)家人力資本不僅具有一般人力資本的特性,更具有特異性,這是風險投資后監(jiān)管機制涉及的核心內(nèi)容。概括而言,風險企業(yè)家人力資本的特異性主要包括:企業(yè)家人力資本的低擔保性;企業(yè)家人力資本的高專用性;企業(yè)家人力資本的強顯示性;企業(yè)家人力資本的可抵押性。由于風險企業(yè)家人力資本的特征和風險企業(yè)的特殊性,風險投資后管理機制的設計不僅要考慮對風險企業(yè)家的激勵,而且還要對其嚴格的約束與監(jiān)控。

在風險投資后管理中,應該根據(jù)風險企業(yè)的不同發(fā)展階段,基于風險投資家與風險企業(yè)家雙方人力資本與非人力資本因素的考慮,來進行機制設計。對處于早期階段的風險企業(yè),一方面企業(yè)家如果擁有相對較大的股權,其邊際努力產(chǎn)生的邊際收益中的較大部分將歸自己所有,其將受到足夠的激勵;另一方面,由于早期階段中風險企業(yè)家的擔保能力相對不足,風險投資家為了減少投資風險和損失,必須持有較大的最終控制權,并使公司的利益凌駕于企業(yè)家之上,甚至在必要時有權解雇企業(yè)家。隨著風險企業(yè)的發(fā)展,企業(yè)價值不斷提高,風險企業(yè)家的能力逐步顯現(xiàn),聲譽不斷提高,風險企業(yè)家所擁有的非人力資產(chǎn)與價值也在提高,使得風險企業(yè)家擔保能力將不斷得以提高,而風險企業(yè)的不確定性和風險則可能相應降低。與此相對應,企業(yè)家對企業(yè)的最終控制權應當增加。因此,風險企業(yè)的治理機制應具有一定的動態(tài)可調(diào)整性,即根據(jù)企業(yè)的實際發(fā)展和運營狀況以及企業(yè)家的能力是否適應企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權,也就是說,企業(yè)家的能力和企業(yè)的經(jīng)營績效及潛力在很大程度上決定了他們與風險投資家之間的談判能力。風險企業(yè)治理機制的核心是對企業(yè)家進行良好的激勵、嚴格的約束與監(jiān)控,并體現(xiàn)動態(tài)可調(diào)整性。

2、管理手段的創(chuàng)新:對風險企業(yè)的控制權分配和轉(zhuǎn)移安排。風險投資后管理機制中人力資源管理機制實質(zhì)上是風險企業(yè)的控制權分配和轉(zhuǎn)移的治理機制,是風險投資家和企業(yè)家之間長期重復博弈后最終會形成的一個最優(yōu)博弈結(jié)果。因此,對風險企業(yè)的控制權分配和轉(zhuǎn)移安排是風險投資后管理機制中最核心的手段。Kapla和Stromberg(2000)實證研究表明風險投資家通過合約將剩余索取權、投票權、清算權以及其他控制權的分配分開進行,而這些權力的分配取決于企業(yè)在某一個階段的可觀察或度量的指標所顯示的企業(yè)經(jīng)營狀況,因而控制權的相機轉(zhuǎn)移也是逐步的、多層次的。

為了解決風險投資中風險資本家和風險企業(yè)家在企業(yè)經(jīng)營發(fā)展各個階段相應的風險企業(yè)的控制權分配和轉(zhuǎn)移安排問題,對風險投資中人力資本的激勵與約束機制進行了諸多創(chuàng)新,其手段具體包括以下幾點。

(1)以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為主要融資工具的控制權約束與激勵?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股為主的融資結(jié)構實質(zhì)上是對風險企業(yè)家一種控制權激勵,促使風險企業(yè)家將人力資本最大限度地投入到企業(yè)中去,努力把企業(yè)經(jīng)營成功,實現(xiàn)風險投資收益的最大化和風險企業(yè)家個人效用最大化。

(2)分階段投資并保留中止投資的權利。一旦風險投資家發(fā)現(xiàn)任何有關未來回報的負面信息,下一階段的融資可能被終止,風險企業(yè)家的人力資本價值也就無法實現(xiàn),這種方式也減少了風險企業(yè)家試圖對企業(yè)剩余索取權進行重新談判的機會主義行為。

(3)以股票贈與和股票期權為主要形式的激勵性報酬計劃。通過上述方式,將風險企業(yè)家與企業(yè)的未來經(jīng)營狀況緊密聯(lián)系起來,風險投資家與企業(yè)家利益實現(xiàn)了高度趨同,降低了委托關系中的道德風險。

(4)投資者退出權約束。當風險企業(yè)業(yè)績低于預期目標時,風險投資家為減少損失,將其前期投資以某個事先確定的價格回售給被投資企業(yè)。這種行為不僅會導致風險企業(yè)實質(zhì)運作資本數(shù)量的減少,還會通過資本市場的信息傳遞效應影響風險企業(yè)家的后續(xù)階段的籌資,從而提高了風險企業(yè)家的努力程度。

3、激勵方式的組合:對風險企業(yè)家的顯性激勵與隱性激勵相結(jié)合。在風險投資中,對風險企業(yè)家的顯性激勵與隱性激勵方式的運用,也是與風險企業(yè)家的人力資本特性緊密聯(lián)系的。但是由于信息不對稱以及契約的不完備性,企業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)總是有限的,需要市場從外部來進行推動,這種由外部競爭機制產(chǎn)生的對企業(yè)家的激勵稱為隱性激勵。單純的顯性激勵或隱性激勵均不能夠?qū)︼L險企業(yè)家產(chǎn)生最有效的激勵,二者的結(jié)合設計會取得更大激勵效果,而其中的關鍵就在于信息不對稱與不確定性的程度。

在風險投資的顯性激勵機制中,風險企業(yè)的剩余控制權和索取權以及薪酬結(jié)構是最重要的兩個方面。而風險投資中的報酬契約的創(chuàng)新在于按照經(jīng)營業(yè)績連續(xù)支付風險企業(yè)家的薪酬,而不是在風險投資退出完全時集中支付。這種連續(xù)支付激勵機制對風險企業(yè)家的激勵效果可以有效地提高風險企業(yè)家的努力水平,為風險投資家和風險企業(yè)家雙方帶來更高的收益,也可以為風險投資家激勵與監(jiān)管風險企業(yè)家提供更多的手段。但是由于風險投資中信息的高度不對稱以及風險企業(yè)成長的高度不確定性,顯性激勵模式對企業(yè)家特殊人力資本的激勵具有一定的局限性。風險投資的隱性激勵機制能夠較好地解決這個問題。隱性激勵機制主要包括風險企業(yè)相對業(yè)績激勵機制與聲譽激勵機制。在相對業(yè)績激勵機制中,由于風險投資家所關心的風險企業(yè)家的努力程度、智力因索、誠實和創(chuàng)新能力不易被觀察到,所以企業(yè)家的報酬不能直接與這些因素掛鉤,必須將報酬和可測量的工作績效掛鉤。由于使用相對業(yè)績比較能將風險投資中對企業(yè)家不可控的經(jīng)濟環(huán)境變動影響進行過濾,評價出企業(yè)經(jīng)營績效水平,能使企業(yè)家的努力水平接近最優(yōu)。在聲譽激勵機制中,由于風險企業(yè)家的人力資本具有逐步顯現(xiàn)性,風險企業(yè)家可以通過自身的努力,將其人力資本潛能挖掘出來,不斷提高其人力資本價值,并提高其聲譽,使其在下一輪風險融資時,可以擁有更有利的競爭位置和更強的談判力量。所以聲譽激勵機制也為企業(yè)家人力資本提供了較好的隱性激勵機制。這二者事實上又有著密切的相關性。在聲譽激勵機制下相對業(yè)績比較有利于解決風險投資家與風險企業(yè)家之間的信息不對稱問題,對完善投資契約具有積極的指導作用。

四、結(jié)論

風險投資后管理是風險投資循環(huán)過程中的核心環(huán)節(jié),隨著風險投資行業(yè)的發(fā)展成熟,風險投資后的管理支持越來越重要,對于風險投資的價值增值,風險防范和人力資本的充分應用具有極其重要的作用。同時,風險投資后管理也是一項復雜的系統(tǒng)工程,為了適應風險投資的特殊運作方式與管理需求,必須要對風險投資后管理機制進行創(chuàng)新。風險投資后管理機制創(chuàng)新的核心在于以風險企業(yè)家人力資本為管理核心,以對風險企業(yè)的控制權分配和轉(zhuǎn)移安排為手段,通過對風險企業(yè)家的顯性激勵與隱性激勵相結(jié)合的方式,實現(xiàn)風險投資后管理機制的良好運行。

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投資心理論文范文第4篇

【關鍵詞】框架效應 行為金融 投資者行為

一、概述

若決策者是理性個體，當面對同一問題的不同的描述方式時，應該表現(xiàn)出相同的偏好。但Kahneman和Tversky（1979）問卷調(diào)查顯示：人們對一個方案做出決策時會受到言語表述的影響，這種由于描述方式的改變而導致選擇偏好發(fā)生改變的現(xiàn)象就被稱為“框架效應”。Kahneman和Tversky（1979）認為：“決策用不同的語言表述或者邏輯呈現(xiàn)出來，這里的區(qū)別指的是決策框架的不同。”

現(xiàn)代金融理論是在理性人假說和有效市場假說的基礎上發(fā)展起來的，而行為金融學理論認為人是不完全理性的，投資者的認知和決策過程是存在各種偏差，比如會受框架效應的影響?？蚣苄嬖诘姆秶軓V，比如社會學、金融學和心理學等領域，本文將就投資者的框架效應進行討論。

二、框架效應的類別

框架效應被提出來后，大致有兩種分類。Levin，Schneider和Gareth（1998，2002）將框架效應分為三種類型，即風險框架效應（risky choice framing effect）、特征框架效應（attribute framing effect）和目標框架效應（goal framing effect）。風險框架效應是指，對于本質(zhì)相同的信息，個體面對其獲益框架時傾向于風險規(guī)避，而面對其損失框架時傾向于風險尋求；特征框架效應是指，采用積極框架或消極框架描述一個事物的某個關鍵特征，會影響個體對該事物的喜愛程度，而且個體一般偏愛用積極框架描述的事物；目標框架效應是指，表述信息是強調(diào)做某事獲益還是強調(diào)不做某事的損失，會影響信息的說服力。Tversky和Kahneman（1981）提出的框架效應即屬于風險框架效應。Kühberger（1998）曾將框架分為狹義框架和廣義框架兩類。狹義框架只與問題的表達方式有關；廣義的框架不僅受到表述方式的影響，還受情境特征和個體因素的影響。

三、投資者框架效應研究現(xiàn)狀

本文將對框架效應的研究按照實證和理論劃分。之后，實證論文按照狹義框架和廣義框架的劃分進行文獻的梳理。狹義框架是框架效應的存在行研究，廣義框架是考慮情景與個體因素后框架效應的差異化研究。

（一）框架效應的實證研究

1.存在性研究。國內(nèi)外關于投資決策中受到框架效應影響的研究主要是通過實證研究檢驗框架效應是否存在；方法分兩類――利用調(diào)查問卷或心理實驗（Benartzi等（1999）），以及利用交易數(shù)據(jù)（Kumar等（2008））。

關于調(diào)查問卷，通常是通過向被調(diào)查者提供同一投資標的的不同背景信息，考察被調(diào)查者是否會據(jù)此做出不同的投資決策。最早關于框架效應的研究始于Tversky和Kahneman（1981），他們通過實驗發(fā)現(xiàn)同一個問題在兩種不同邏輯意義上相似的說法會導致被調(diào)查者不同的決策判斷。Glaser等（2007）進行了一項關于未來證券市場回報的問卷調(diào)查，一組詢問未來回報率，另一組詢問未來股價，觀察到兩種方式的調(diào)查結(jié)果不同，顯示出明顯的框架效應。還有Diacon等（2007）。其結(jié)果顯示被調(diào)查者在這些受控試驗中的行為決策都體現(xiàn)出了明顯的框架效應，據(jù)此認為市場所披露的信息的形式會直接影響投資者的投資決策。Kozup等（2008）進一步研究發(fā)現(xiàn)，在基金投資中，基金公司具有誘導性的信息會引發(fā)投資者產(chǎn)生有偏的判斷，進而導致投資者的行為產(chǎn)生偏差。

還有利用非問卷的研究。Kumar和Lim（2008）使用交易的集中度作為框架效應的變量，他們發(fā)現(xiàn)那些更加集中交易股票的投資者持有的投資組合風險得到了更好的分散化，而那些交易更加分散化的投資者傾向于風險高的股票。證據(jù)表明，框架很可能是投資決策一個重要的因素。楊元宗，王強松（2011）發(fā)現(xiàn)框架效應對投資者投資決策產(chǎn)生日益重要的影響。他們借鑒Kumar和Lim（2006）的指標，基于中國某證券營業(yè)部的個體投資者的交易數(shù)據(jù)，構建橫截面模型對中國市場個體投資者的框架效應進行實證檢驗。研究發(fā)現(xiàn)中國個體投資者顯著地受到框架效應的影響?？蚣苄绊懗潭戎饕芙M合規(guī)模、交易規(guī)模、組合中的股票數(shù)目和年交易次數(shù)的影響。

2.考慮個體因素后框架效應的差異化研究。一般的個體差異因素具體指人格、認知能力、認知風格、年齡和性別等。投資者的個體差異因素主要是投資經(jīng)驗、性別、年齡、職業(yè)、教育程度、地域和人格等。Fagley和Miller（1997）證實性別影響框架效應。劉玉珍等（2010）對基金投資者投放問卷調(diào)查，研究發(fā)現(xiàn)國內(nèi)基金投資者存在框架效應，且框架效應的程度取決于教育程度、收入水平、投資經(jīng)驗等因素與問題表述。

（二）理論解釋和投資模型

目前大致有三種理論解釋。早期的研究人員主要用前景理論來對此解釋；之后還有模糊痕跡理論和積極-消極不對稱理論?；诳蚣苄耐顿Y模型主要是BHS模型，解釋了金融市場過度反應的現(xiàn)象。

關于理論解釋。前景理論（prospect theory）由Kahneman和Tversky（1979）提出，“前景理論以價值函數(shù)和參照點為核心概念。該理論將風險決策過程分為編輯和評價兩個階段。在編輯階段，決策者主要對信息進行編碼、組合、分解、刪減等加工處理過程；在評價階段，決策者根據(jù)價值函數(shù)、權重函數(shù)賦予選項不同的效用值，最終選取最大期望效用值作出決策。Kahneman和Tversky用價值函數(shù)和決策權重函數(shù)來說明。決策者根據(jù)參考點而不是絕對值賦予選項以主觀價值。價值函數(shù)曲線呈S型，價值函數(shù)在參考點之上是凹的，體現(xiàn)風險回避，即在確定性收益和非確定性收益中偏好前者；在參考點之下是凸的，體現(xiàn)風險尋求，即在確定性損失與非確定性損失中偏好后者。因此，在獲益區(qū)人們偏向于風險規(guī)避，在損失區(qū)人們偏向于風險尋求?？蚣苄漠a(chǎn)生，正是由于人們將積極框架描述的問題置于了獲益區(qū)，而將消極框架描述的問題置于了損失區(qū)?！?/p>

Reyna和Brainerd（1991）提出模糊痕跡理論，源自于記憶和推理之間的關系研究。其認為人們有模糊加工偏好，他們選擇是在簡化信息后作出推理的結(jié)果。Feng等（2009）用積極-消極不對稱理論來解釋框架效應。該理論認為，人們采用非對稱的方法處理積極和消極的刺激物。一個消極的刺激物喚醒個體強烈的勝利意愿以避免不利的結(jié)果。這種意愿一般會導致對消極刺激物更多的注意和認知?？蚣苄源嬖?，就是因為這種積極框架和消極框架下認知努力的差異，并且這種差異越大，框架效應就越明顯。

理論模型。將框架效應與投資結(jié)合的理論模型不常見。Barberis，Huang和Santos（2001）討論了人們在資產(chǎn)組合的選擇時對損失厭惡的態(tài)度。他們進一步研究了人們受框架效應影響的投資者風險厭惡程度的變化：“人們獲得收益（損失）后會提高（降低）風險厭惡水平?！?/p>

四、存在的問題和發(fā)展趨勢

對于框架效應，目前的研究存在一些不足。首先，關于框架效應的理論解釋多樣化，如目前有經(jīng)濟學和心理學的解釋，但缺乏融合，各自從某些假設出發(fā)，而且都不是規(guī)范性模型（具有嚴格數(shù)學推導的模型），特別是心理學理論。在各種理論中，相比之下盡管前景理論最好，能較為普遍地解釋一些問題，但也還存在缺陷。其作為一個描述性的模型，只能對人們的行為進行描述，即它只是說明了人們會怎樣做，而沒有告訴人們?yōu)楹芜@樣。其次，投資者框架效應的存在性研究較多，但是缺乏相關的理論模型，用框架效應來解釋各種金融現(xiàn)象。最后，在心理學領域研究個人特征與框架效應相關關系的論文不少，但在投資領域，相對不多，特別是關于人格與框架效應的論文，以及利用真實交易數(shù)據(jù)的研究不多，即使有，如Kumar和Lim（2006，2008）僅僅涉及交易集中度，指標略顯牽強。

我們認為框架效應的研究發(fā)展趨勢是：首先，各個學科交叉更加緊密，理論互相融合，并規(guī)范化。其次，前景理論在我國這樣不成熟的新興金融市場的應用研究還較少，因為投資者的知識和經(jīng)驗不足，非理性的因素對我國市場的沖擊較大，所以未來的研究大有可為。第三，借鑒心理學的研究方法和技術，如個人特征與框架效應方面，可以運用到投資者行為的研究中，特別是框架效應的實證研究。

參考文獻

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[7]Barberis.N，M Huang，and T.Santos.“Prospect Theory and Asset Prices”.Quarterly Journal.2001.

投資心理論文范文第5篇

關鍵詞：現(xiàn)資組合理論，CAPM理論，APT理論，發(fā)展趨勢

 

一、現(xiàn)資組合理論、CAPM理論、APT理論之間的內(nèi)在邏輯聯(lián)系

1、資本資產(chǎn)定價模型是現(xiàn)資組合理論的簡化模型。

現(xiàn)資理論是由馬科維茨在1954年提出的，但其計算過程在當時還是過于復雜，因為要估算各個證券的預期收益率，方差及協(xié)方差，然后要利用二次規(guī)劃計算出有效前沿，最后要根據(jù)投資者的效用函數(shù)計算最優(yōu)的投資組合。雖然當時已經(jīng)有計算機，但以當時的計算機運行速度，得出一個結(jié)果需要運行很長的時間，且費用也是相當高昂的。而且在確定最優(yōu)的投資組合時要用到投資者的效用函數(shù)，而對于投資者自身來講，準確度量其效用是不可能的。因而最后得出的最優(yōu)組合就有很多種，并且不能確定究竟哪一個組合是最優(yōu)的。

2、資本資產(chǎn)定價模型是APT理論的一個簡化形式嗎？

一般的觀點認為CAPM模型是APT模型的簡化形式。他們認為CAPM模型就是單因素的APT模型。但是筆者認為，這種認識是不確切的。單因素APT和CAPM之間主要存在3個方面的區(qū)別:

1、APT模型依賴的前提假設是，在一個理性的市場中，套利會排除任何錯誤定價以保持市場均衡。CAPM是基于效用理論和風險規(guī)避理論建立風險收益關系，這就使得CAPM相對于APT缺少直觀感受基礎。

2、CAPM模型依賴的是市場組合，而APT并不依賴不可觀測的市場組合，用可觀測的股票指數(shù)組合代替即可。

3、CAPM它的推導過程顯示，所有的交易證券依賴于自己的風險收益線，即證券市場線。而APT只保證多樣化的投資組合在這條線上，而單個證券可能是分散的。盡管證券系統(tǒng)地偏離APT的風險收益線是不可能的，但有可能出現(xiàn)小的誤差。

二、現(xiàn)資組合理論、CAPM理論、APT理論的最新發(fā)展

（一）、現(xiàn)資組合理論的發(fā)展

在現(xiàn)資組合理論方面，筆者認為最主要的發(fā)展還是在于計算軟件和計算方法方面的創(chuàng)新。隨著計算機技術的發(fā)展，我們已不必像馬科維茨那樣，利用那樣古老的計算機語言FORTURN，編制復雜的計算機程序，經(jīng)過長時間的運算來求解有效前沿?，F(xiàn)在，我們可利用MATLAB軟件中的金融工具包進行編程，有效前沿很容易就可求出，而且速度很快。在計算有效前沿的方法中，遺傳算法是目前比較熱門的一種方法。該方法同樣可以通過MATLAB編程實現(xiàn)。當然，采用枚舉法，利用EXCEL軟件來求解有效邊界也是可行的，只是繁瑣了一些。上文中提到的CAPM理論也是現(xiàn)資組合理論的一個非常重要的發(fā)展，在此不再贅述。

（二）、CAPM理論的最新發(fā)展

對CAPM模型的發(fā)展主要是放松CAPM模型的假設條件之后所進行的一些分析。比較著名的要數(shù)布萊克零貝塔CAPM模型和默頓的跨期CAPM模型，當然也有行為資本資產(chǎn)定價模型。在這里，筆者僅簡單介紹一下布萊克零貝塔CAPM模型。

布萊克零貝塔CAPM模型。

1972年7月，布萊克在《商業(yè)期刊》上發(fā)表了《有借款限制的資本市場均衡》一文，提出了零貝塔的CAPM模型。論文參考網(wǎng)。該模型如下：

其中是零貝塔組合的期望收益率，是風險溢價。

零貝塔CAPM模型主要是用零貝塔組合的期望收益率代替無風險利率。

因為CAPM模型的假設條件之一投資者借貸利率都相等。但實際情況并不是這樣，通常借款的利率比貸款高。布萊克放松了原CAPM模型的這個假定。零貝塔CAPM模型雖避免了對“以無風險利率借款和貸款”這一虛擬情況的依賴，但是，它仍然不能反映所有的投資者面臨的現(xiàn)實世界，因為它要求可以無限制地賣空，而這一點并非每一個人都做得到。論文參考網(wǎng)。

（三）APT理論的最新發(fā)展

APT模型并沒有具體給出影響股票收益率的影響因素。因此，不同的金融學家使用不同的模型對APT模型進行了檢驗。APT假設證券收益率是由一個線性的單因素或者多因素模型所決定的。在這樣一個收益的決定方式下，預期收益率和因素風險之間的關系大致上是線性的。

三、發(fā)展趨勢

在Fama&French研究之后，研究金融資產(chǎn)定價的學者們現(xiàn)在所從事的工作就如同在愛因斯坦之前的牛頓物理；認識到之前的預期很不充分，只有等待和尋找一個完全弄明白市場的理論的出現(xiàn)。

很多人都說，投資不僅僅是一門學問，更是一門藝術。論文參考網(wǎng)。我想，其中的藝術性可能就體現(xiàn)在效用函數(shù)的計量問題上，更準確地說是在投資者風險厭惡系數(shù)的估計上，當然，估計各類資產(chǎn)的預期收益率和協(xié)方差矩陣也屬此范疇。此外，就是金融學家們一直都在尋找一種投資組合管理的科學有效方法，但往往是只有苦苦尋覓的過程而沒有最終的結(jié)果。很多情況下我們只能得到一種近似的方法。金融學的研究中是包含了很大一部分社會科學的內(nèi)容。對于社會科學來講，要想對某一理論或?qū)W說進行檢驗的話，如果模擬起來不太現(xiàn)實而且成本巨大的話，那么找些數(shù)據(jù)進行實證分析是最有效的。但金融學家在挖掘數(shù)據(jù)和進行實證檢驗的時候，往往是分析了成千上萬組數(shù)據(jù)，好不容易找到了一條“規(guī)律”，不過沒過多久就發(fā)現(xiàn)這條規(guī)律失效了?，F(xiàn)在很多金融學家的研究都轉(zhuǎn)移到行為金融方面去了，因為他們認為許多金融現(xiàn)象或者說“謎團”用傳統(tǒng)的經(jīng)典金融理論是很難解釋的，而應用一些心理學的理論則可以較好地解釋。我認為真正能指導投資者進行投資決策的還是傳統(tǒng)的經(jīng)典金融理論，絕不應該因為在這方面難以有所突破就不在這上面繼續(xù)研究。恰恰相反，我們更應該在這上面傾注熱情與勤奮，只有這樣，才能真正有所突破。

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