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資本市場(chǎng)監(jiān)管范文第1篇

關(guān)鍵詞：資本市場(chǎng)；監(jiān)管；成效；體制

1我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀分析

中國(guó)現(xiàn)行金融市場(chǎng)監(jiān)管體系的最突出特點(diǎn)就是分業(yè)監(jiān)管。中國(guó)金融體系分別由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)監(jiān)管。但在資本市場(chǎng)上就是多頭管理，政出多門(mén)。中央和地方各管—塊，不同品種證券的市場(chǎng)管理者不同。甚至一種證券的—二級(jí)市場(chǎng)之間就有不同的管理者。主要表現(xiàn)是：證監(jiān)會(huì)是中央主管機(jī)構(gòu)，地級(jí)人民銀行在市場(chǎng)監(jiān)管上頗有影響，財(cái)政部、中央銀行介入市場(chǎng)管理，地方政府在交易場(chǎng)所的管理上擁有很大的權(quán)利。

自我國(guó)資本市場(chǎng)建立以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管就伴隨著始終。但我國(guó)資本市場(chǎng)仍然危機(jī)四起，從20世紀(jì)90年代的股市異常波動(dòng)，到現(xiàn)在上市公司頻頻發(fā)生造假事件，這表明我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的不到位，市場(chǎng)運(yùn)行效率不高，信息披露制度不健全，法律框架不完善，分析我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀，將有助于我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的發(fā)展。

1.1我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)

我國(guó)現(xiàn)行的資本市場(chǎng)監(jiān)管體制可以說(shuō)是集中型監(jiān)管體制，在分業(yè)集中監(jiān)管的基礎(chǔ)上，財(cái)政部、中國(guó)人民銀行實(shí)行適度的統(tǒng)一監(jiān)管。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)是國(guó)務(wù)院直屬事業(yè)單位。證監(jiān)會(huì)作為對(duì)證券業(yè)和證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)督管理的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，監(jiān)督檢查所歸口管理部門(mén)。由于中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)證券機(jī)構(gòu)的審批，這意味著對(duì)于證券中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)限在兩個(gè)部門(mén)被分割開(kāi)來(lái)。

在1992年以后，人民銀行不再是證券市場(chǎng)的主管機(jī)關(guān)，但它仍然負(fù)責(zé)審批金融機(jī)構(gòu)。這意味著證券機(jī)構(gòu)在審批和經(jīng)營(yíng)管理上受人民銀行和證監(jiān)會(huì)的雙重領(lǐng)導(dǎo)。中國(guó)人民銀行還負(fù)責(zé)管理債券交易、投資基金。

財(cái)政部負(fù)責(zé)國(guó)債的發(fā)行以及歸口管理注冊(cè)會(huì)計(jì)師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

在我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管體制中，地方政府在本地區(qū)證券管理中占有重要的地位，尤其是上海、深圳市政府和證監(jiān)會(huì)一起管理滬、深證券交易所。其對(duì)證券市場(chǎng)的影響是巨大的。在公司上市、股票交易流程上都有可能影響其正常操作。

1.2我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的成效分析

我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管成效的分析，即我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管所投入的成本與我國(guó)資本市場(chǎng)運(yùn)行結(jié)果的分析，可以從我國(guó)資本市場(chǎng)效率與監(jiān)管的角度來(lái)分析。市場(chǎng)監(jiān)管能否有效糾正市場(chǎng)失靈，充分保證市場(chǎng)效率，關(guān)鍵在于監(jiān)管制度的建立和完善，有效而完善的監(jiān)管制度是資本市場(chǎng)監(jiān)管的基礎(chǔ)和效率的保障。中國(guó)資本市場(chǎng)的制度缺陷，特別是監(jiān)管制度的缺陷導(dǎo)致市場(chǎng)失靈與監(jiān)管失效的同時(shí)存在，成為轉(zhuǎn)軌過(guò)程中資本市場(chǎng)監(jiān)管的基本現(xiàn)狀，對(duì)資本市場(chǎng)效率分析可以充分地說(shuō)明這一點(diǎn)。

根據(jù)市場(chǎng)證券價(jià)格對(duì)信息反映的范圍不同，把市場(chǎng)劃分為弱型效率市場(chǎng)、半強(qiáng)型效率市場(chǎng)、強(qiáng)型效率市場(chǎng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管成效分析主要按照上述理論進(jìn)行實(shí)證分析和理論研究。一般研究主要是對(duì)弱型效率市場(chǎng)、半強(qiáng)型效率市場(chǎng)進(jìn)行研究。以往對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)弱型有效市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)有，俞喬（1994）對(duì)上海、深圳股票市場(chǎng)股價(jià)變動(dòng)的隨機(jī)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。他利用上海、深圳的交易所自成立到1994年4月底的各自綜合股價(jià)指數(shù)的觀察值，通過(guò)對(duì)誤差項(xiàng)序列相關(guān)檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)和非參量性檢驗(yàn)，排除了上海和深圳股價(jià)變動(dòng)是“隨機(jī)游走”的可能性，得出了上海、深圳兩地股市非有效性結(jié)論[1]。

半強(qiáng)型有效市場(chǎng)檢驗(yàn)的有：楊朝軍等（1997）選取上海股市1993—1995年間100家上市公司的送配方案公告為樣本，對(duì)各家公司股價(jià)在公告前后的變化進(jìn)行詳細(xì)地分析，以檢驗(yàn)市場(chǎng)對(duì)送配信息的反應(yīng)。結(jié)果表明，上海股市已經(jīng)能夠較快地反映送配信息，說(shuō)明中國(guó)股市一定程度上已能迅速反映某些公開(kāi)信息，但并不能就此判定上海股市已達(dá)到半強(qiáng)式效率市場(chǎng)，而筆者在對(duì)2005—2006年度股票指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析也得出我國(guó)股市尚未達(dá)到半強(qiáng)式效率市場(chǎng)的結(jié)論。

2我國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)監(jiān)管中存在的問(wèn)題及原因

2.1資本市場(chǎng)監(jiān)管體制建設(shè)不完善，證監(jiān)會(huì)效能不足

在中國(guó)資本市場(chǎng)管理體系中，除了多頭管理、政出多門(mén)以外還存在著不少問(wèn)題。值得注意的是證監(jiān)會(huì)的人員編制不足和缺少足夠權(quán)威，導(dǎo)致削弱實(shí)際監(jiān)管效果。很顯然，在證監(jiān)會(huì)和地方監(jiān)管部門(mén)之間存在著重復(fù)監(jiān)管的現(xiàn)象，而監(jiān)管職責(zé)在證監(jiān)會(huì)和人行之間的分割，又導(dǎo)致某些監(jiān)管領(lǐng)域落入夾縫之中。而對(duì)于市場(chǎng)的某些部分，尤其是針對(duì)證券商和機(jī)構(gòu)投資者，事實(shí)上缺少監(jiān)管。

2.1.1證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有效性和權(quán)威性不足

證監(jiān)會(huì)在名義上是主管機(jī)關(guān)，但在國(guó)務(wù)院組成部門(mén)中只是附屬機(jī)構(gòu)，只能起協(xié)調(diào)作用，監(jiān)督的權(quán)利和效力無(wú)法充分發(fā)揮。

現(xiàn)階段市場(chǎng)已形成了以股票、債券為主的企業(yè)債券、基金、可轉(zhuǎn)化債券同時(shí)發(fā)展的直接融資工具體系。而從目前的監(jiān)管機(jī)構(gòu)分工來(lái)看，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主要監(jiān)管股票、基金、可轉(zhuǎn)化債券；財(cái)政部主管?chē)?guó)債的發(fā)行、兌付；中國(guó)人民銀行主管企業(yè)債券的發(fā)行。證券主管部門(mén)存在著多頭化，易產(chǎn)生整體監(jiān)管方面的矛盾和摩擦，不利于提高整體監(jiān)管效率和證券各品種之間的協(xié)調(diào)配套發(fā)展。

2.1.2證監(jiān)會(huì)地方辦事機(jī)構(gòu)行政能力的獨(dú)立性受到制約

本地政府在本地區(qū)證券管理中占有重要地位，證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)，與地方政府有很深淵源，受地方政府干預(yù)的可能性很大。證券市場(chǎng)運(yùn)行中屢屢發(fā)生重大事件，暴露出了我國(guó)證券監(jiān)管系統(tǒng)上的漏洞和某些功能上的不足，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的權(quán)限常常受到比其行政上更高一級(jí)的地方首長(zhǎng)的干預(yù)，其獨(dú)立性受到很大制約。

2.1.3證監(jiān)會(huì)權(quán)力制約不能有效輻射其全部管轄范圍

證監(jiān)會(huì)權(quán)威性的不足與監(jiān)管權(quán)力分散性是相聯(lián)系的，監(jiān)管權(quán)力從橫向看分布于證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國(guó)資委等機(jī)構(gòu)之間，各部門(mén)之間的政策法規(guī)、管理措施及政策目標(biāo)亦有沖突之處，居高不下的協(xié)調(diào)成本大大降低了監(jiān)督管理的效率。從縱向看分布中央和地方之間，多家平行機(jī)構(gòu)從不同側(cè)面，各個(gè)地方從不同范圍（地域）對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，造成利益的沖突、責(zé)任的推卸、監(jiān)管的盲點(diǎn)和監(jiān)管力度的不平衡，影響了資本市場(chǎng)的統(tǒng)一性，造成某些領(lǐng)域事實(shí)上的無(wú)人監(jiān)管。

2.2資本市場(chǎng)監(jiān)管理論創(chuàng)新不夠，市場(chǎng)管理者不能有效進(jìn)行理論建設(shè)

我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管理論研究主要還是局限在對(duì)資本市場(chǎng)現(xiàn)行問(wèn)題的補(bǔ)救上。由于市場(chǎng)發(fā)展太快，政府監(jiān)管部門(mén)忙于應(yīng)付大量的日常事務(wù)性工作，沒(méi)有充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的中堅(jiān)作用，證券市場(chǎng)的基本建設(shè)在某種程度上被忽略了，對(duì)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、運(yùn)行問(wèn)題缺乏理論研究，如上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系不健全、信息披露不透明等問(wèn)題。為了解決一些短期內(nèi)凸現(xiàn)的緊急問(wèn)題，往往采取不顧長(zhǎng)遠(yuǎn)的急救方法，雖暫時(shí)解決了問(wèn)題，但是卻為今后的監(jiān)管工作帶來(lái)了隱患，參考證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，我們看到幾乎所有國(guó)家的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)都有一個(gè)明確的行動(dòng)宗旨和一系列行動(dòng)細(xì)則組成的綱領(lǐng)性監(jiān)管框架，這種框架是其監(jiān)管部門(mén)長(zhǎng)期行動(dòng)的準(zhǔn)則。在缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃的情況下，監(jiān)管上被動(dòng)地長(zhǎng)期處于救火狀態(tài)就是難免的。

2.3資本市場(chǎng)自律性監(jiān)管不足，沒(méi)有充分發(fā)揮市場(chǎng)自律性監(jiān)管機(jī)制功能

我國(guó)目前的自律組織分為兩個(gè)層次，一是滬深兩地交易所自律組織；二是證券業(yè)協(xié)會(huì)。兩個(gè)層次在行業(yè)自律中都存在問(wèn)題，首先是兩地交易所存在明顯的地方利益，其對(duì)市場(chǎng)交易的監(jiān)管受到所在地政府的干預(yù)，因而難以真正貫徹公平、公正的指導(dǎo)原則。其次是中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)作為一家行業(yè)性質(zhì)的民間協(xié)會(huì)不能發(fā)揮自律作用，這與目前證券市場(chǎng)多頭管理格局有關(guān)。因此，證券市場(chǎng)發(fā)展至今，監(jiān)管與自律仍然處于嚴(yán)重不平衡的狀態(tài)。

2.4資本市場(chǎng)監(jiān)管法制建設(shè)不健全，市場(chǎng)主體法律意識(shí)不強(qiáng)

國(guó)家對(duì)于上市公司退市問(wèn)題存在法律盲點(diǎn)，難以準(zhǔn)確把握?qǐng)?zhí)法尺度。并且退市標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，尺度難把握。對(duì)于證券監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)督，主體不夠明確。由于現(xiàn)行法律對(duì)地方人大如何監(jiān)督中央駐各地的管理部門(mén)沒(méi)有明確規(guī)定，省人大及人大財(cái)經(jīng)委難以對(duì)駐各證管辦實(shí)施監(jiān)督。實(shí)際上，《證券法》等于沒(méi)有明確對(duì)證券監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行監(jiān)管，以及應(yīng)該由誰(shuí)來(lái)監(jiān)管。

3啟示及對(duì)策

通過(guò)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管現(xiàn)狀及問(wèn)題分析，如何有效強(qiáng)化資本市場(chǎng)監(jiān)管職能、提高資本市場(chǎng)運(yùn)行效率，筆者認(rèn)為應(yīng)該做好以下幾點(diǎn)：

3.1構(gòu)建資本市場(chǎng)監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系

及時(shí)發(fā)現(xiàn)有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的異常反映并及時(shí)進(jìn)行調(diào)控，是可以防范或避免金融危機(jī)發(fā)生的。這里的關(guān)鍵是要建立比較完善的靈敏的資本市場(chǎng)危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系。

3.2強(qiáng)化資本市場(chǎng)信息披露制度

健全的信息披露制度是穩(wěn)定一國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重要制度。強(qiáng)化資本市場(chǎng)的信息披露制度關(guān)鍵在于健全信息披露的動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制，加強(qiáng)資本市場(chǎng)會(huì)計(jì)審計(jì)制度落實(shí)，規(guī)范上市公司組織結(jié)構(gòu)，以此來(lái)消除利潤(rùn)操縱行為的發(fā)生，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)所募集資金使用和投向的監(jiān)督。

3.3積極穩(wěn)妥地推進(jìn)股權(quán)分置改革

股權(quán)分置改革是完善資本市場(chǎng)監(jiān)管體制的一個(gè)重要步驟，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)直接體現(xiàn)了我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管的作用機(jī)制是否合理，是關(guān)系到廣大投資者、上市公司、資本市場(chǎng)切身關(guān)系的一件大事。解決股權(quán)分置問(wèn)題，是我國(guó)資本市場(chǎng)向國(guó)際市場(chǎng)靠攏，迎接WTO挑戰(zhàn)的迫切任務(wù)。

資本市場(chǎng)監(jiān)管范文第2篇

關(guān)鍵詞:市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)管新資本協(xié)議內(nèi)部模型法

中圖分類(lèi)號(hào): F120.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A 文章編號(hào):1006-1770(2010)04-031-04

一、 引言

自從1988年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)了《統(tǒng)一資本計(jì)量和資本標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際協(xié)議》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)資本協(xié)議)以來(lái),對(duì)銀行持有的資本金實(shí)施更為精細(xì)化的監(jiān)管已在全球范圍內(nèi)逐漸形成一種趨勢(shì)。看似簡(jiǎn)單的資本協(xié)議實(shí)際上在銀行資本監(jiān)管領(lǐng)域具有里程碑式的意義。它重新制定了資本充足率標(biāo)準(zhǔn),將表內(nèi)外所有資產(chǎn)納入考慮范圍,統(tǒng)一計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。與之前僅僅考慮表內(nèi)總資產(chǎn)量的標(biāo)準(zhǔn)相比,資本協(xié)議首次嘗試將風(fēng)險(xiǎn)引入資本充足率的計(jì)量中,從而極大激發(fā)了銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí),顯著提高了銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

在資本協(xié)議頒布后,巴塞爾委員會(huì)對(duì)其進(jìn)行了多次修訂,并于2004年6月了《統(tǒng)一資本計(jì)量和資本標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際協(xié)議:修訂框架》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)新資本協(xié)議)。新資本協(xié)議繼承并強(qiáng)化了資本協(xié)議立足于風(fēng)險(xiǎn)的資本監(jiān)管理念,大幅改進(jìn)了資本監(jiān)管技術(shù),建立了最低資本要求、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督檢查和信息披露三大支柱對(duì)銀行資本實(shí)行多層次的有效監(jiān)管,提高了資本監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感度和靈活性,使銀行資本精細(xì)化管理的趨勢(shì)得到進(jìn)一步鞏固和加強(qiáng)。新資本協(xié)議得到了許多國(guó)家、地區(qū)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行業(yè)界的普遍認(rèn)可。目前,全球范圍內(nèi)已有近百個(gè)國(guó)家、地區(qū)明確表示實(shí)施新資本協(xié)議。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2007年2月印發(fā)了《中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施新資本協(xié)議指導(dǎo)意見(jiàn)》的通知,將新資本協(xié)議實(shí)施正式提上日程。依據(jù)該通知的有關(guān)規(guī)定,新資本協(xié)議銀行 將從2010年底起開(kāi)始實(shí)施新資本協(xié)議。其他商業(yè)銀行(含外國(guó)銀行子行)則可根據(jù)自身情況自行制定實(shí)施新資本協(xié)議的時(shí)間表。

近幾年來(lái),新資本協(xié)議在我國(guó)得到了監(jiān)管機(jī)構(gòu)、銀行業(yè)和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注,關(guān)于新資本協(xié)議及其對(duì)我國(guó)銀行資本監(jiān)管影響的文獻(xiàn)也比較豐富[1],但針對(duì)新資本協(xié)議框架下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面的內(nèi)容卻缺乏系統(tǒng)性的研究。現(xiàn)階段,盡管信用風(fēng)險(xiǎn)依然是我國(guó)商業(yè)銀行最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源,但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要性已不可忽視。其一,中資銀行資產(chǎn)規(guī)模自2003年股份制改造以來(lái)發(fā)展迅速。伴隨著總資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大,中資銀行持有的按市價(jià)計(jì)量的投資(包括交易類(lèi)證券及可供出售證券)的絕對(duì)規(guī)模亦快速增長(zhǎng)。再者,近年來(lái)我國(guó)各大商業(yè)銀行逐漸從傳統(tǒng)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)向綜合經(jīng)營(yíng)模式,成立銀行系金融控股公司,設(shè)立投行部門(mén),通過(guò)并購(gòu)、新設(shè)等方式相繼進(jìn)入基金業(yè)、證券業(yè)、信托業(yè)等,并大力發(fā)展國(guó)外分支機(jī)構(gòu),實(shí)現(xiàn)國(guó)際化、綜合化發(fā)展戰(zhàn)略。在此過(guò)程中,大型商業(yè)銀行所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)將顯著提高。另外,始于2007年的金融危機(jī)令全球眾多的金融機(jī)構(gòu)遭受到巨大損失,而大部分的虧損實(shí)際上來(lái)自于交易賬戶(hù)。以上種種凸顯了對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效監(jiān)管的重要性。

本文在全面梳理巴塞爾委員會(huì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,考察市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容在資本協(xié)議/新資本協(xié)議框架下的發(fā)展軌跡,探索巴塞爾委員會(huì)針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資本監(jiān)管思路,分析其對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的影響,并希望通過(guò)此研究為我國(guó)2010年新資本協(xié)議的實(shí)施提供幫助。

二、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)管的發(fā)展歷程和趨勢(shì)

1988年推出的資本協(xié)議僅考慮了信用風(fēng)險(xiǎn)。巴塞爾委員會(huì)于1996年對(duì)資本協(xié)議進(jìn)行了補(bǔ)充,發(fā)表了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)修正案[2],將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)納入到資本協(xié)議框架內(nèi)實(shí)行資本監(jiān)管。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)修正案主要表述了以下內(nèi)容:

(一)將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定義為由于市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)引發(fā)銀行表內(nèi)外資產(chǎn)減值或負(fù)債增值,從而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)為了更準(zhǔn)確地計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),劃分出交易賬戶(hù)和銀行賬戶(hù) ,界定了要求計(jì)量并為之計(jì)提資本的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)范圍,即交易賬戶(hù)的利率風(fēng)險(xiǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)以及所有賬戶(hù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)、商品風(fēng)險(xiǎn)。

(三)將交易賬戶(hù)利率風(fēng)險(xiǎn)和股票風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分解為一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和特定風(fēng)險(xiǎn)分別予以計(jì)量。一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指的是市場(chǎng)利率或股市變動(dòng)給銀行相關(guān)的資產(chǎn)組合整體帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。特定風(fēng)險(xiǎn)指的是單只債券或股票在一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之外的價(jià)值波動(dòng)造成的風(fēng)險(xiǎn)。

(四)提出了標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部模型法(以下簡(jiǎn)稱(chēng)內(nèi)模法)兩種備選方法計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和相應(yīng)的資本,兩種備選方法中可任選其一,也可在滿(mǎn)足一定條件的情況下混合使用進(jìn)行計(jì)量。內(nèi)部模型指的是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)模型。

(五)使用內(nèi)模法的銀行必須對(duì)內(nèi)部模型實(shí)施返回測(cè)試以驗(yàn)證模型的準(zhǔn)確性和可靠性。驗(yàn)證結(jié)果的好壞將直接通過(guò)乘數(shù)因子作用在所需計(jì)提的風(fēng)險(xiǎn)資本上。此外,使用內(nèi)模法的銀行必須設(shè)有嚴(yán)格全面的壓力測(cè)試程序用以評(píng)估銀行資本是否足以覆蓋潛在的重大損失。若使用標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于壓力測(cè)試沒(méi)有提出明確要求。

(六)用于覆蓋市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資本構(gòu)成除了資本協(xié)議規(guī)定的第一類(lèi)和第二類(lèi)資本之外,增加了短期次級(jí)債為第三類(lèi)資本。

從資本協(xié)議框架下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的角度看,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)修正案的推出是最重要的一塊里程碑,完成了從無(wú)到有的重大轉(zhuǎn)變。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)修正案出臺(tái)至今歷經(jīng)多次修訂[3-5],先后形成了1997年修正案和2005年修正案,但上述6項(xiàng)主要內(nèi)容所構(gòu)建出來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量及資本監(jiān)管的框架基本未變,原樣保留下來(lái)。

始于2007年的全球性金融危機(jī)暴露出新資本協(xié)議在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方面存在的重大缺陷,促使巴塞爾委員會(huì)于2009年7月接連了《新資本協(xié)議市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)框架修訂》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)2009年框架修訂)[6]和《交易賬戶(hù)新增風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量指引》[7],對(duì)新資本協(xié)議下的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管框架進(jìn)行了迄今最大幅度的修補(bǔ)和完善。主要的修訂內(nèi)容包括:

1.將壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(stressed VaR)新概念引入到資本計(jì)量中。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部模型法框架下的監(jiān)管資本計(jì)算公式中增加了一項(xiàng),變?yōu)閙ax{VaRt-1;mc;VaRavg}+max{sVaRt-1;ms;sVaRavg},其中sVaR 表示壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是指壓力情景下的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。具體來(lái)說(shuō),銀行首先需要判別其投資組合處在壓力之下的連續(xù)一年的歷史時(shí)間區(qū)間,然后采用該時(shí)間區(qū)間內(nèi)的相關(guān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子數(shù)據(jù)作為輸入?yún)?shù)對(duì)其投資組合計(jì)量壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

2.提高了以?xún)?nèi)模法計(jì)量特定風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。銀行除了需要滿(mǎn)足2005年修正案中針對(duì)內(nèi)部模型的6項(xiàng)前提條件之外[5],還要掌握計(jì)量沒(méi)有被模型捕捉到的違約及信用評(píng)級(jí)遷徙風(fēng)險(xiǎn)(定義為新增風(fēng)險(xiǎn))的方法論。關(guān)于如何計(jì)量新增風(fēng)險(xiǎn)巴塞爾委員會(huì)并沒(méi)有給出硬性規(guī)定,但通過(guò)《交易賬戶(hù)新增風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量指引》一文指定了需要以新增風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)行覆蓋的頭寸和風(fēng)險(xiǎn)范圍,同時(shí)要求新增風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法要和新資本協(xié)議框架下的信用風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部評(píng)級(jí)法同樣穩(wěn)健可靠,并可反映集中度、流動(dòng)性等因素的影響。若銀行開(kāi)發(fā)的內(nèi)部模型不能全部滿(mǎn)足該6項(xiàng)前提條件,或者銀行無(wú)法提供令監(jiān)管機(jī)構(gòu)滿(mǎn)意的新增風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法,則只能使用標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)量特定風(fēng)險(xiǎn)。

3.擴(kuò)展了特定風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋范圍。除了將新增風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵從違約風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)展至信用評(píng)級(jí)遷徙風(fēng)險(xiǎn)之外,還要求銀行對(duì)其持有的關(guān)聯(lián)交易組合額外計(jì)提資本予以覆蓋。標(biāo)準(zhǔn)法中對(duì)于如何計(jì)量關(guān)聯(lián)交易資本進(jìn)行了補(bǔ)充說(shuō)明。同時(shí)允許關(guān)聯(lián)交易活躍的銀行在滿(mǎn)足一定條件下 使用內(nèi)部開(kāi)發(fā)的方法計(jì)量關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)品全面的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于無(wú)法應(yīng)用內(nèi)部方法計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)交易頭寸,必須使用相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)資本。

以上這三個(gè)方面的重大修訂,體現(xiàn)出金融危機(jī)之后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量及資本監(jiān)管的發(fā)展趨勢(shì):一是對(duì)銀行的交易賬戶(hù)頭寸實(shí)施更加審慎的資本監(jiān)管;二是強(qiáng)化了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)框架下信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量;三是加強(qiáng)了對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的考量。

三、對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的影響

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)緊跟巴塞爾委員會(huì)的步伐,順應(yīng)金融危機(jī)后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本監(jiān)管的發(fā)展潮流,于2010年正式了《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量?jī)?nèi)部模型法監(jiān)管指引》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》),全面反映出了2009年框架修訂中的新變化。這對(duì)我國(guó)目前正在積極準(zhǔn)備申請(qǐng)實(shí)施新資本協(xié)議的商業(yè)銀行將產(chǎn)生以下幾方面的影響。

其一,商業(yè)銀行為抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而持有的監(jiān)管資本將大幅上升。一方面由于在內(nèi)模法框架下引入了新增風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),導(dǎo)致監(jiān)管資本所需覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)范圍相應(yīng)擴(kuò)大。另一方面,監(jiān)管資本計(jì)算公式中增加了壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值項(xiàng),更是直接大幅提高了監(jiān)管資本要求。在此之前,壓力測(cè)試雖被視為是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型的補(bǔ)充,但其結(jié)果一般只用于評(píng)估在極端的市場(chǎng)環(huán)境下銀行的資本是否充足,并沒(méi)有被納入最低監(jiān)管資本范疇。在當(dāng)前的資本監(jiān)管要求下這一狀況已在很大程度上發(fā)生了改變。壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值實(shí)質(zhì)上是將壓力測(cè)試的概念引入到了風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型中,即以風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型的方式進(jìn)行壓力測(cè)試。根據(jù)上文中其定義不難看出,壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)算方法完全相同 ,區(qū)別在于對(duì)歷史情景的選擇上。計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值時(shí)所選擇的歷史情景應(yīng)能良好地反映未來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境,這樣才可以比較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。而計(jì)算壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值時(shí)規(guī)定使用對(duì)交易賬戶(hù)頭寸產(chǎn)生壓力的歷史情景,并不考慮該壓力情景是否會(huì)在未來(lái)發(fā)生。由此計(jì)算得到的壓力風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值在數(shù)值上將大于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值,從而導(dǎo)致當(dāng)前的監(jiān)管資本較之前至少增加了一倍。

其二,商業(yè)銀行在開(kāi)發(fā)內(nèi)部模型的過(guò)程中將面對(duì)新的挑戰(zhàn)?！吨敢穼?duì)商業(yè)銀行的內(nèi)部模型提出了更高的標(biāo)準(zhǔn),要求模型能夠?qū)灰踪~戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施更為精細(xì)化的計(jì)量。交易賬戶(hù)所涉及的信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)和債券等信貸類(lèi)資金業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)兩類(lèi)。其中,交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)源自于交易賬戶(hù)的衍生產(chǎn)品。業(yè)界普遍采用當(dāng)前敞口法,通過(guò)估算合約當(dāng)前及未來(lái)的市值對(duì)其進(jìn)行計(jì)量。我國(guó)商業(yè)銀行持有的大多為標(biāo)準(zhǔn)衍生產(chǎn)品,結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單,比較容易實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確計(jì)量。債券的信用風(fēng)險(xiǎn)又可分解為兩部分,一部分蘊(yùn)含在一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中,可以通過(guò)收益率曲線或信用息差曲線來(lái)進(jìn)行計(jì)量。另外一部分就是與每單只債券掛鉤的特定風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槭袌?chǎng)上并不存在為單只債券量身定做的收益率曲線,所以與蘊(yùn)含在一般市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中的信用風(fēng)險(xiǎn)相比,特定風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量難度要大得多。在實(shí)踐中,風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型往往無(wú)法捕捉到全部的特定風(fēng)險(xiǎn),需要輔以其他的方法進(jìn)行計(jì)量。這對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)是一個(gè)全新的挑戰(zhàn)。

其三,商業(yè)銀行新建或改造風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)的任務(wù)更為艱巨。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理是識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的全過(guò)程。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效識(shí)別和準(zhǔn)確計(jì)量是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)和前提,其重要性不言而喻。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量嚴(yán)重依賴(lài)于高質(zhì)量的數(shù)據(jù)和可靠的信息系統(tǒng),而我國(guó)商業(yè)銀行在這兩個(gè)環(huán)節(jié)上相對(duì)比較薄弱,亟待加強(qiáng)。實(shí)施新資本協(xié)議極大地推動(dòng)了我國(guó)商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)方面的發(fā)展。但是應(yīng)該看到,信息系統(tǒng)從建成運(yùn)行到形成有效“戰(zhàn)斗力”并非易事,需要較長(zhǎng)一段時(shí)間的“磨合”才能真正融入到日常的風(fēng)險(xiǎn)管理工作中。尤其是在數(shù)據(jù)管理方面,由于歷史的原因我國(guó)商業(yè)銀行“欠賬”較多,風(fēng)險(xiǎn)管理所需數(shù)據(jù)分散在前臺(tái)多個(gè)交易系統(tǒng)中,整合難度很大。《指引》擴(kuò)大了內(nèi)部模型需要覆蓋的風(fēng)險(xiǎn)范圍,也就提高了對(duì)于數(shù)據(jù)管理的要求。

四、關(guān)于實(shí)施新資本協(xié)議的若干建議

目前,我國(guó)銀監(jiān)會(huì)正在緊鑼密鼓地推進(jìn)新資本協(xié)議的實(shí)施工作。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面,銀監(jiān)會(huì)先后了《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)量?jī)?nèi)部模型法監(jiān)管指引》等多項(xiàng)有關(guān)文件,搭建了針對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管體系。該監(jiān)管體系以巴塞爾委員會(huì)最新推出的2009年框架修訂為主要依據(jù),但簡(jiǎn)化了對(duì)于特定風(fēng)險(xiǎn)的處理。筆者就實(shí)施新資本協(xié)議提出以下幾點(diǎn)建議:

(一)我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)施新資本協(xié)議的最終目的是為了全面提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平,因此達(dá)標(biāo)切忌流于形式。另一方面,新資本協(xié)議是對(duì)國(guó)際活躍銀行多年管理實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的總結(jié),內(nèi)容龐大復(fù)雜,我國(guó)銀行業(yè)不可能在較短時(shí)間內(nèi)全盤(pán)遵照?qǐng)?zhí)行?？紤]到以上兩點(diǎn),筆者建議新資本協(xié)議銀行應(yīng)當(dāng)深入領(lǐng)悟新資本協(xié)議和銀監(jiān)會(huì)有關(guān)指引的精髓,實(shí)施中注重從全局著手,把握實(shí)質(zhì),建立符合新資本協(xié)議精神的風(fēng)險(xiǎn)管理體系,但并不需要太過(guò)注意細(xì)枝末節(jié)。這是因?yàn)閷?shí)施新資本協(xié)議的成本巨大,過(guò)于追究細(xì)節(jié)可能會(huì)得不償失,而立足于全局的高度考慮問(wèn)題往往事半功倍。應(yīng)用到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面,建議在充分體現(xiàn)審慎和全面的核心監(jiān)管原則的前提下,適度放松對(duì)具體風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量技術(shù)手段的要求。舉例說(shuō)明,在建立計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部模型時(shí),應(yīng)盡可能將信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等更多的因素考慮進(jìn)來(lái),這是未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量與管理發(fā)展的大方向。但對(duì)于內(nèi)部模型中所涉及的具體的利率模型、信用模型等,選取原則應(yīng)越簡(jiǎn)單越好。

(二)我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)特別注意加強(qiáng)數(shù)據(jù)管理工作。這里“數(shù)據(jù)”是一個(gè)廣義的概念,包括數(shù)字化數(shù)據(jù)和非數(shù)字化信息。在實(shí)施新資本協(xié)議的過(guò)程中,我國(guó)銀行業(yè)普遍感到最頭疼是數(shù)據(jù)質(zhì)量和數(shù)據(jù)整合方面的問(wèn)題。數(shù)據(jù)是風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的基礎(chǔ),數(shù)據(jù)缺乏足夠的粒度、深度、廣度或歷史積累毫無(wú)疑問(wèn)將會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的偏差。當(dāng)前,我國(guó)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理正處在從單一依靠主觀判斷到量化分析技術(shù)與主觀判斷并重的轉(zhuǎn)型期,建立起完善的數(shù)據(jù)管理機(jī)制是當(dāng)中最關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)?！澳サ恫徽`砍柴工”,我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)該在數(shù)據(jù)基礎(chǔ)建設(shè)方面下足功夫。

(三)我國(guó)銀監(jiān)會(huì)并不要求新資本協(xié)議銀行之外的中小型商業(yè)銀行在現(xiàn)階段實(shí)施新資本協(xié)議。但對(duì)于中小型商業(yè)銀行來(lái)說(shuō),這并非意味著“事不關(guān)己,高高掛起”。新資本協(xié)議代表著當(dāng)前最先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管理念。非新資本協(xié)議銀行的資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小,靈活性高,可塑性強(qiáng),應(yīng)當(dāng)把握機(jī)會(huì),實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。實(shí)施新資本協(xié)議的成本主要集中在信息系統(tǒng)的建設(shè)上,筆者建議非新資本協(xié)議銀行先從實(shí)施成本較低的管理組織架構(gòu)和制度體系的改良入手,并對(duì)數(shù)據(jù)管理進(jìn)行前瞻性規(guī)劃,為日后實(shí)施新資本協(xié)議打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

(四)雖然中國(guó)商業(yè)銀行的資金業(yè)務(wù)量逐年增長(zhǎng),但由于受定價(jià)能力等方面的限制,所做的金融衍生品交易主要是面向簡(jiǎn)單產(chǎn)品類(lèi),對(duì)于復(fù)雜衍生產(chǎn)品或結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品領(lǐng)域則不敢過(guò)多涉足。筆者建議條件成熟的銀行當(dāng)以實(shí)施新資本協(xié)議為契機(jī),在風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中兼顧業(yè)務(wù)發(fā)展需求,通過(guò)對(duì)定價(jià)模型的研究努力提高定價(jià)技術(shù)能力,積極拓展自營(yíng)、代客及做市商等業(yè)務(wù)范圍,在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下實(shí)現(xiàn)盈利最大化。

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資本市場(chǎng)監(jiān)管范文第3篇

在資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的今天，這似乎變成了一個(gè)常識(shí)性的問(wèn)題，但是，同樣值得強(qiáng)調(diào)的是，目前，中國(guó)的資本市場(chǎng)參與者，更多的關(guān)注資本市場(chǎng)，基本上還是投資功能、籌資功能。

對(duì)于當(dāng)下的中國(guó)來(lái)說(shuō)，最為需要的什么功能？我認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)是資本市場(chǎng)所具有的強(qiáng)烈的激勵(lì)創(chuàng)業(yè)的功能，通過(guò)資本市場(chǎng)所獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制和重估帶來(lái)的激勵(lì)機(jī)制，激發(fā)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的創(chuàng)業(yè)動(dòng)能，增強(qiáng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的活力。資本市場(chǎng)的這個(gè)獨(dú)特的激勵(lì)創(chuàng)業(yè)的功能，激勵(lì)富有活力的中小企業(yè)的功能，往往是追求穩(wěn)健的傳統(tǒng)商業(yè)銀行體系等間接融資所并不具備的，但是也往往是容易被忽視的。

正是在這個(gè)意義上我們認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)推出創(chuàng)業(yè)板，不僅在于提供更佳多元化的投資和融資選擇、從而增強(qiáng)市場(chǎng)的深度與廣度，也不僅在于為中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了更為便捷的融資渠道，而更多的在于，創(chuàng)業(yè)板可以對(duì)創(chuàng)業(yè)活動(dòng)和創(chuàng)業(yè)者提供一個(gè)強(qiáng)有力的、市場(chǎng)化的激勵(lì)，從而把社會(huì)的寶貴金融資源，交給那些更富有創(chuàng)造力、更能夠?yàn)樯鐣?huì)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)手中。

從1999年創(chuàng)業(yè)板概念的提出到今年監(jiān)管層首次明確推出創(chuàng)業(yè)板，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板在多方矚目下經(jīng)歷了近十年的漫長(zhǎng)孕育，而今終于要走進(jìn)人們的視野。

為什么說(shuō)創(chuàng)業(yè)板的推出會(huì)激勵(lì)創(chuàng)新？黨的十七大確立了提高自主創(chuàng)新能力、推動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)向創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的發(fā)展戰(zhàn)略，在實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略的過(guò)程中，大量高科技型中小企業(yè)是最活躍載體，而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是激發(fā)企業(yè)內(nèi)在創(chuàng)新動(dòng)力，推動(dòng)高科技型中小企業(yè)跳躍式發(fā)展的助推器。落實(shí)國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，建設(shè)創(chuàng)新型社會(huì)，需要一個(gè)富有效率的資本市場(chǎng)，以滿(mǎn)足不同類(lèi)型、不同發(fā)展階段企業(yè)的融資需求。顯然，創(chuàng)新的誕生，往往是隨機(jī)的，是難以事前預(yù)計(jì)的，并不因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模大小、級(jí)別高低而可以確定，資本市場(chǎng)獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和分散功能，正好契合這一特征。但是，從整個(gè)社會(huì)的融資結(jié)構(gòu)看，可以說(shuō)中國(guó)金融市場(chǎng)目前的融資光譜是斷裂的，大多數(shù)企業(yè)通過(guò)銀行貸款獲得融資，而銀行往往青睞能夠提供抵押擔(dān)保的大企業(yè)，主板市場(chǎng)主要為大中型企業(yè)服務(wù)，大量具有技術(shù)創(chuàng)新能力和高成長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)卻由于資金匱乏而面臨發(fā)展的瓶頸。創(chuàng)業(yè)板的推出，必然會(huì)帶動(dòng)和促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，從而刺激風(fēng)險(xiǎn)資本以更大的規(guī)模進(jìn)入到中小企業(yè)融資市場(chǎng)。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板的推出有助于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比例。由于金融產(chǎn)品單一和融資管制的存在，使得大量的資金滯留在股票二級(jí)市場(chǎng)，而同時(shí)又有大量的企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者得不到資金，這說(shuō)明了當(dāng)前金融創(chuàng)新的不足。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出，有助于優(yōu)化資金的合理流向，使更多資金進(jìn)入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，推動(dòng)大量二級(jí)市場(chǎng)資金流入到具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)中。

從上市資源和吸引資金來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)定位主要是創(chuàng)新型中小企業(yè)，資金需求小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)構(gòu)不成對(duì)主板市場(chǎng)造成沖擊性影響。從增量資金上來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板更主要的是吸引追求高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的資金。對(duì)于和創(chuàng)業(yè)板較為接近的中小企業(yè)版，創(chuàng)業(yè)板對(duì)其影響也不會(huì)很大?，F(xiàn)有的中小企業(yè)板除了上市公司規(guī)模比主板小之外，其他比如盈利要求都和主板一致，可以稱(chēng)之為小主板。未來(lái)的創(chuàng)業(yè)板主要定位于高科技型、高成長(zhǎng)性企業(yè)，兩者的競(jìng)爭(zhēng)更多的體現(xiàn)在制度的創(chuàng)新上。創(chuàng)業(yè)板的推出為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出平臺(tái)，將會(huì)極大的促進(jìn)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資體系建設(shè)，但也會(huì)促使風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的大洗牌。創(chuàng)業(yè)板的推出使得更多的風(fēng)險(xiǎn)投資資金向高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)匯集，促進(jìn)風(fēng)投的良性循環(huán)發(fā)展。同時(shí)，隨著可上市企業(yè)數(shù)量的增多，具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)也將有更多的選擇權(quán)，資金雄厚、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的風(fēng)投將會(huì)得到更多的青睞，而實(shí)力較弱的風(fēng)投將逐漸被淘汰或者兼并，一場(chǎng)行業(yè)大洗牌在所難免。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，直接融資的發(fā)展，包括主板、創(chuàng)業(yè)板、柜臺(tái)市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)等金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，最終將導(dǎo)致中國(guó)金融版圖的重新規(guī)劃，傳統(tǒng)的間接融資占比將逐漸降低，這對(duì)銀行業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)也將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。另外，創(chuàng)業(yè)板的推出將完善深圳的金融產(chǎn)業(yè)鏈，形成既有銀行、保險(xiǎn)、證券、基金、信托、風(fēng)投、私募等金融實(shí)體機(jī)構(gòu)，又包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、產(chǎn)權(quán)交易所等金融交易平臺(tái)的區(qū)域性金融中心。

創(chuàng)業(yè)板的推出既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。畢竟從世界范圍來(lái)看，除了美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)之外，創(chuàng)業(yè)板成功的先例不多，大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不是淪落為主板的附庸，就是交易清淡，甚至宣布關(guān)閉。香港創(chuàng)業(yè)板從最初的暴漲暴跌到最后的交投清淡，也沒(méi)有擺脫這樣的命運(yùn)。中國(guó)大陸推出創(chuàng)業(yè)板，也面臨同樣的挑戰(zhàn)。然而中國(guó)的一個(gè)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)是，中國(guó)有大量非常有活力、又有創(chuàng)新能力的中小企業(yè)，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率也很高，這是創(chuàng)業(yè)板成功的源泉。中小企業(yè)是非常缺少資金的，而與此同時(shí)，中國(guó)卻出現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩，設(shè)想把中國(guó)這些號(hào)稱(chēng)流動(dòng)性過(guò)剩的資金引入到中國(guó)一大批優(yōu)秀的中小企業(yè)家手里，那會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多么巨大的推動(dòng)作用。按照現(xiàn)在的上市門(mén)檻，中小企業(yè)能上市的不多。但是根據(jù)深交所的研究，如果把上市的門(mén)檻稍微調(diào)整一下，即使堅(jiān)持盈利要求，全國(guó)18萬(wàn)家高科技企業(yè)能上市的大概占10％，即1.8萬(wàn)家，這是一個(gè)非常龐大的上市資源。香港創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立之初由于上市公司的行業(yè)分布過(guò)于單一，主要集中于當(dāng)時(shí)大熱的網(wǎng)絡(luò)科技股，使得企業(yè)成長(zhǎng)泡沫多于實(shí)質(zhì)，市場(chǎng)投資信心不足，最終導(dǎo)致香港創(chuàng)業(yè)板的長(zhǎng)期低迷。中國(guó)的第二個(gè)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)是，眾多的高科技企業(yè)的行業(yè)分布較廣，經(jīng)營(yíng)模式眾多，既有網(wǎng)絡(luò)科技等新型經(jīng)濟(jì)模式，又有高成長(zhǎng)的傳統(tǒng)商業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)模式。這可以保證創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)行業(yè)的多元化，避免了同一行業(yè)類(lèi)型或同種經(jīng)營(yíng)模式企業(yè)的過(guò)度集中。

當(dāng)然，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)要走出一條成功之路，僅僅有數(shù)量眾多的中小企業(yè)還不夠，還要在制度設(shè)計(jì)、外部保障等多方面借鑒成功市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。完善的制度設(shè)計(jì)與服務(wù)定位是創(chuàng)業(yè)板成功的前提。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板如果要避免出現(xiàn)類(lèi)似部分海外市場(chǎng)的泡沫化或者類(lèi)似中小板淪為主板的附庸，首先要有明確的服務(wù)定位，即定位于服務(wù)高新科技企業(yè)，那么就必須要有相應(yīng)的符合發(fā)現(xiàn)價(jià)值功能意義的規(guī)則和制度設(shè)計(jì)，包括健全的市場(chǎng)退出機(jī)制，才能夠保證該市場(chǎng)不出現(xiàn)“掛羊頭賣(mài)狗肉”的錯(cuò)位。另外，完善的外部市場(chǎng)環(huán)境是創(chuàng)業(yè)板成功的保障。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)必須保持足夠的流動(dòng)性，才能促使創(chuàng)業(yè)者、風(fēng)投和投資者等各參與方的良性循環(huán)發(fā)展。借鑒韓國(guó)的高科技板塊KOSDAQ，外部政策環(huán)境的支持，比如稅收優(yōu)惠、完善法律法規(guī)，加強(qiáng)投資者認(rèn)知能力的培養(yǎng)等。同時(shí)，外部市場(chǎng)環(huán)境的健全，私募、風(fēng)投的壯大，證券公司等中介的支持，以及普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育等，對(duì)于加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的流動(dòng)性和透明度都至關(guān)重要?？v觀國(guó)外創(chuàng)業(yè)板的失敗案例，流動(dòng)性和透明度的欠缺往往是創(chuàng)業(yè)板交投清淡的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

資本市場(chǎng)監(jiān)管范文第4篇

關(guān)鍵詞:資本監(jiān)管;銀行;競(jìng)爭(zhēng)度

中圖分類(lèi)號(hào):F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2010)04-0014-03

一、引言

2004年銀監(jiān)會(huì)頒布了《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》,標(biāo)志著我國(guó)正式開(kāi)始對(duì)商業(yè)銀行實(shí)行資本監(jiān)管。 在隨后幾年內(nèi),我國(guó)資本監(jiān)管得到了長(zhǎng)足的發(fā)展,尤其是金融危機(jī)后對(duì)資本監(jiān)管進(jìn)行了一系列的改革和完善。我國(guó)銀監(jiān)會(huì)于2009年8月18日向各大商業(yè)銀行下發(fā)《關(guān)于完善商業(yè)銀行資本補(bǔ)充機(jī)制的通知》(征求意見(jiàn)稿),修訂后于2009年10月21日正式下達(dá)至各商業(yè)銀行,限制了次級(jí)債在商業(yè)銀行間的互相持有。2009年12月16日我國(guó)銀監(jiān)會(huì)了《商業(yè)銀行資本充足率信息披露指引》,對(duì)商業(yè)銀行資本充足率信息披露的范圍、內(nèi)容和流程規(guī)范等提出了明確的監(jiān)管要求。2009年12月24日銀監(jiān)會(huì)了《商業(yè)銀行資本計(jì)量高級(jí)方法驗(yàn)證指引》,為商業(yè)銀行建立有效的驗(yàn)證體系提供了明確的標(biāo)桿。2010年1月13日銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行資本充足率監(jiān)督檢查指引》,通過(guò)監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)督檢查,推動(dòng)商業(yè)銀行完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系和控制機(jī)制,實(shí)現(xiàn)資本要求與風(fēng)險(xiǎn)水平和風(fēng)險(xiǎn)管理能力的密切配合,提高商業(yè)銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

1988年頒布的《巴塞爾協(xié)議》是全球最早的統(tǒng)一資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)?！栋腿麪枀f(xié)議》除了提高商業(yè)銀行抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力外,還統(tǒng)一了資本充足率要求,維護(hù)了商業(yè)銀行的公平競(jìng)爭(zhēng)。各個(gè)國(guó)家對(duì)資本充足率要求的不同而導(dǎo)致各國(guó)商業(yè)銀行在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力也不一樣,資本充足率要求低的國(guó)家銀行往往會(huì)保持較高的競(jìng)爭(zhēng)力,但同時(shí)也增加了風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)一資本監(jiān)管要求不僅能保持商業(yè)銀行國(guó)際公平競(jìng)爭(zhēng),也有利于一個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的公平競(jìng)爭(zhēng)。

也有一些學(xué)者提出了資本監(jiān)管并不能完全保證銀行業(yè)的公平競(jìng)爭(zhēng)。一是因?yàn)楦鲊?guó)對(duì)資本監(jiān)管的態(tài)度不同,有的要求嚴(yán)格,有的則較松;二是不同銀行獲取資本的成本不同,Zimmer和McCauley(1991)對(duì)1984至1990年的加拿大、德國(guó)、日本、瑞士、英國(guó)和美國(guó)商業(yè)銀行資本成本進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)美國(guó)最高,而日本最低,美國(guó)是日本的近四倍。[1]雖然我國(guó)對(duì)待各商業(yè)銀行的資本監(jiān)管態(tài)度一致,但各商業(yè)銀行獲取的成本可能存在差異。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)資本監(jiān)管對(duì)銀行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度的影響進(jìn)行了分析和檢驗(yàn),提出進(jìn)一步改善我國(guó)商業(yè)銀行資本監(jiān)管的對(duì)策建議。

二、變量與數(shù)據(jù)

(一)銀行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度

測(cè)量市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度的方法主要有兩種:結(jié)構(gòu)的方法和非結(jié)構(gòu)的方法。結(jié)構(gòu)的方法有市場(chǎng)集中度(CRn)和赫芬達(dá)爾指數(shù)(HHI);非結(jié)構(gòu)的方法有Bresnahan和Lau模型(簡(jiǎn)稱(chēng)BL模型),Panzar和Rosse模型(PR模型)。目前應(yīng)用最為普遍的是PR模型,國(guó)內(nèi)已有學(xué)者開(kāi)始將PR模型用于我國(guó)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度的研究。趙子銥等(2005)以四大國(guó)有銀行和股份制銀行為樣本分析了我國(guó)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)度,發(fā)現(xiàn)我國(guó)商業(yè)銀行整體處于壟斷競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài),四大國(guó)有銀行之間具有完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的特點(diǎn),股份制銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)程度低于國(guó)有銀行。[2]黃雋、湯珂(2008)也使用該方法對(duì)韓國(guó)、中國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)的銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度進(jìn)行了比較。[3]李偉、韓立巖(2008)對(duì)外資銀行的進(jìn)人對(duì)我國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度影響進(jìn)行了實(shí)證研究,[4]也有學(xué)者用銀行年貸款余額占所有銀行年貸款余額的比例表示銀行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度。[5]

PR模型將銀行收入與投入要素價(jià)格的變動(dòng)彈性之和定義為H統(tǒng)計(jì)量,用于衡量市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)度。用R表示銀行收入,w表示投入要素價(jià)格向量,z表示其他外生變量,則銀行收入函數(shù)可表示為:R=R(w,z);H統(tǒng)計(jì)量表示為: 。

H的大小可用來(lái)表示銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度,即H越大,壟斷力量越弱,市場(chǎng)越具有公平性。H0,表示為完全壟斷市場(chǎng);0

(二)銀行業(yè)資本監(jiān)管

我國(guó)商業(yè)銀行資本監(jiān)管始于20世紀(jì)90年代。1993年中國(guó)人民銀行第一次公布資本充足率的測(cè)算標(biāo)準(zhǔn),我國(guó)將資本充足率納入了商業(yè)銀行監(jiān)測(cè)范圍。1994年初,中國(guó)人民銀行了《關(guān)于資本成份和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)的暫行規(guī)定》,對(duì)銀行的資本構(gòu)成做出了明確的規(guī)定。1996年,中國(guó)人民銀行出臺(tái)了《商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債比例管理監(jiān)控、監(jiān)測(cè)指標(biāo)和考核辦法》,在規(guī)范商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債比例管理的同時(shí),對(duì)計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)資本充足率的方法提出了具體的要求。由于上述資本監(jiān)管沒(méi)有相關(guān)的懲罰制度,我們稱(chēng)之為資本監(jiān)管軟約束階段。2004年中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)頒布了《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》,我國(guó)進(jìn)入資本監(jiān)管硬約束階段,開(kāi)始正式意義上的資本監(jiān)管。商業(yè)銀行資本監(jiān)管可以用商業(yè)銀行資本充足率來(lái)表示,資本監(jiān)管越全面越嚴(yán)格,越有利于銀行業(yè)的公平競(jìng)爭(zhēng),資本充足率本文用CAP表示。

三、實(shí)證檢驗(yàn)

(一)變量序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

本文采用ADF檢驗(yàn)法檢驗(yàn)變量CAP和H的平穩(wěn)性。首先根據(jù)其基本時(shí)序圖確定ADF檢驗(yàn)的基本形式,再根據(jù)赤池信息準(zhǔn)則(ATC)確定滯后階數(shù),最后根據(jù)ADF統(tǒng)計(jì)量判斷其是否平穩(wěn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

ADF檢驗(yàn)結(jié)果表示,資本充足率(CAP)和銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度(H)均在5%的顯著水平下平穩(wěn)。CAP的ADF值-4.952966大于-5.835186表示在1%的顯著水平下不平穩(wěn),小于-4.246503則說(shuō)明在5%的顯著水平下平穩(wěn)。H的ADF值-4.414625大于-5.835186表示在1%的顯著水平下不平穩(wěn),小于-4.246503則說(shuō)明在5%的顯著水平下平穩(wěn)。CAP和H均在5%的顯著水平下平穩(wěn),則可直接對(duì)其進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)。

(二)相關(guān)性檢驗(yàn)

相關(guān)性分析表明兩者之間的相關(guān)系數(shù)為0.015497,且其伴隨概率為0.0000,表明在CAP和H之間存在相關(guān)性,但相關(guān)系數(shù)非常低。結(jié)果顯示出資本監(jiān)管與銀行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度存在相關(guān)關(guān)系,但相關(guān)度較低。

(三)Granger因果檢驗(yàn)

時(shí)間序列資本充足率(CPA)和銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度(H)均為平穩(wěn),所以可直接對(duì)其進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。

Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果顯示,對(duì)于“H不是CAP的Granger原因”的原假設(shè),拒絕它犯第一類(lèi)錯(cuò)誤的概率是0.41346,沒(méi)有理由拒絕“H不是CAP的Granger原因”的原假設(shè),可以得出H不是CAP的Granger原因的結(jié)論。對(duì)于“CAP不是H的Granger原因”的原假設(shè),拒絕它犯第一類(lèi)錯(cuò)誤的概率是0.98585,沒(méi)有理由拒絕“CAP不是H的Granger原因”的原假設(shè),可以得出CAP不是H的Granger原因的結(jié)論。檢驗(yàn)表明,銀行業(yè)資本充足率(CAP)和銀行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度(H)之間互不為因果關(guān)系,即資本監(jiān)管不會(huì)直接影響我國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度。

四、結(jié)論及建議

本文分別對(duì)2000-2009年我國(guó)商業(yè)銀行資本監(jiān)管與銀行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度進(jìn)行了相關(guān)性分析和Granger因果檢驗(yàn),得出以下結(jié)論。

一是我國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)處于壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局,不過(guò)壟斷的力量正逐漸減弱,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈。其主要原因是商業(yè)銀行股份制改造和引進(jìn)戰(zhàn)略投資者使得商業(yè)銀行運(yùn)作獨(dú)立性增強(qiáng),城市商業(yè)銀行的規(guī)范和改革促進(jìn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng),我國(guó)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度還有較大上升空間。

二是根據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),我國(guó)商業(yè)銀行整體資本充足率在近幾年雖有一定程度的提高,但資本充足水平離監(jiān)管要求還有一段距離,說(shuō)明我國(guó)資本監(jiān)管的強(qiáng)度還有待提高。

三是相關(guān)性分析結(jié)果表明資本監(jiān)管與銀行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度存在相關(guān)關(guān)系,但相關(guān)系數(shù)較低,Granger因果檢驗(yàn)顯示資本監(jiān)管與銀行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度之間不具有因果關(guān)系。這說(shuō)明資本監(jiān)管在一定程度上可以影響銀行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度,但目前影響我國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度的主要因素并不是資本監(jiān)管。

基于上述結(jié)論,筆者提出兩點(diǎn)建議:一是堅(jiān)持嚴(yán)格的資本監(jiān)管,制定精細(xì)的資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),力求給市場(chǎng)營(yíng)造一個(gè)公平的環(huán)境,完善資本充足率的計(jì)量和披露,杜絕商業(yè)銀行“占空子”,進(jìn)行惡性競(jìng)爭(zhēng);二是繼續(xù)深化商業(yè)銀行體制改革,讓商業(yè)銀行運(yùn)作更加透明化,減少政府變相對(duì)商業(yè)銀行的干預(yù),構(gòu)建完善的商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)。

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The study on the influence of capital regulation on the market

competition degree of Chinese banking industry

WU Ci-bing

(College of finance, Hunan Univ, Changsha410079, China)

資本市場(chǎng)監(jiān)管范文第5篇

我國(guó)資本市場(chǎng)改革與“國(guó)際化”既有微觀層面的技術(shù)規(guī)則、手段、措施、產(chǎn)品數(shù)量等指標(biāo)的衡量,更有宏觀視角下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行安全、資源配置高效、資本移動(dòng)舒暢和國(guó)際影響程度,以及開(kāi)放路徑與模式,國(guó)際監(jiān)管與協(xié)調(diào)等國(guó)際性問(wèn)題。在此,筆者借《資本市場(chǎng)》雜志創(chuàng)刊20周年暨中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展第二十個(gè)年頭,談?wù)剬?duì)這些問(wèn)題的想法和認(rèn)識(shí)。

現(xiàn)狀:

無(wú)法忽視的“國(guó)際性”影響

當(dāng)前,業(yè)界很多呼聲認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)的“國(guó)際化”程度太低,與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)開(kāi)放相比差距很大,并列舉出很多具體的“事實(shí)”來(lái)證明我國(guó)資本市場(chǎng)“國(guó)際化”的不足,尤其是各種“數(shù)字”,如國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外發(fā)行上市的數(shù)量和金額、國(guó)內(nèi)境外機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上可交易的國(guó)際性金融產(chǎn)品種類(lèi)等。這樣的看法似乎不無(wú)道理。

實(shí)踐中,有的人認(rèn)為,資本市場(chǎng)國(guó)際化是資本在運(yùn)動(dòng)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的證券發(fā)行、證券投資以及證券流通在國(guó)際間的自由化,是資本跨國(guó)界流動(dòng)的必然產(chǎn)物。有的人則認(rèn)為,資本市場(chǎng)國(guó)際化是指資本(證券)市場(chǎng)與國(guó)際資本(證券)市場(chǎng)接軌,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成為國(guó)際市場(chǎng)的組成部分。還有的人認(rèn)為,資本市場(chǎng)國(guó)際化是指法律法規(guī)接受?chē)?guó)際通行的概念,接受?chē)?guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和信息披露原則,市場(chǎng)間互相開(kāi)放。

如果按照上述對(duì)“國(guó)際化”的界定,我國(guó)資本市場(chǎng)目前發(fā)展水平與之相差甚遠(yuǎn),遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法達(dá)到“國(guó)際化”的要求,尤其是考察國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外發(fā)行數(shù)量金額、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的國(guó)際性金融產(chǎn)品數(shù)量等“硬性”指標(biāo),國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)離“國(guó)際化”程度更是遙遠(yuǎn)。但現(xiàn)實(shí)中的實(shí)際情況卻并非如此。

自東南亞金融危機(jī)以來(lái),幾乎所有的國(guó)際性金融事件都能影響到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尤其是證券市場(chǎng),國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尤其是資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)上“風(fēng)吹草動(dòng)”的反應(yīng)也幾乎同步,如眾多分析均認(rèn)為不會(huì)對(duì)中國(guó)造成影響的迪拜債務(wù)危機(jī)依然在第一時(shí)間引發(fā)了中國(guó)股市的巨幅震蕩。反過(guò)來(lái),中國(guó)資本市場(chǎng)變動(dòng)、證券交易市場(chǎng)波動(dòng)的國(guó)際影響力也愈加顯著。國(guó)際資本市場(chǎng)上越來(lái)越多的研究和預(yù)測(cè)都離不開(kāi)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)情況的考慮和參照,中國(guó)資本市場(chǎng)的變動(dòng)往往能夠引起全球資本市場(chǎng)第一時(shí)間的“連鎖反應(yīng)”。2009年8月31日的A股暴跌中,上證指數(shù)下跌6.74%,深成指數(shù)下跌7.55%,這次國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的突發(fā)性下跌隨即引起全球股市紛紛跳水,恒生指數(shù)跌4.84%,其他亞太主要股市也大幅下挫,稍晚,美國(guó)道瓊斯指數(shù)下跌1.74%,納斯達(dá)克指數(shù)下跌1.06%,歐洲各主要股指跌幅也在1%左右。A股暴跌的影響不止于此,全球大宗商品價(jià)格隨后大幅收低,紐約商品期貨交易所期銅價(jià)格跌幅超過(guò)4%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)變動(dòng)產(chǎn)生如此程度的國(guó)際影響力并非個(gè)案,中國(guó)資本市場(chǎng)尤其是中國(guó)股市已經(jīng)成為國(guó)際資本市場(chǎng)體系的重要組成部分,中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際影響力任何人都無(wú)法忽視。

國(guó)際資本市場(chǎng)間的互動(dòng)關(guān)系如果沒(méi)有一定程度的互相“滲透”、沒(méi)有一定的“國(guó)際化”是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)然,目前我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外資進(jìn)入的領(lǐng)域、額度和程序以及其他很多方面仍存在較多的限制,并沒(méi)有完全開(kāi)放。應(yīng)該說(shuō),這些方面更多是對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)“國(guó)際性”水平不高的反映?！皣?guó)際性”代表一國(guó)資本市場(chǎng)自身在制度、規(guī)則等各方面建設(shè)和完善的程度,它可以衡量一國(guó)資本市場(chǎng)“成熟”與否和發(fā)展到達(dá)的階段如何。我國(guó)目前資本市場(chǎng)仍有很多需要完善和健全的方面,國(guó)際性水平和影響力相比發(fā)達(dá)國(guó)家仍顯不足。如何在不斷改進(jìn)各種內(nèi)部設(shè)計(jì)、完善相關(guān)規(guī)則方面下大力氣,努力提高市場(chǎng)的成熟程度和“國(guó)際性”水平更需要引起廣泛的關(guān)注。

博弈:

“迫切”不能“急切”

“高效”更要“安全”

市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用,金融是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心,資本市場(chǎng)是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要內(nèi)容,建設(shè)一個(gè)功能完善、高效安全的資本市場(chǎng)既是前面提到的“現(xiàn)代金融體系”的重要組成部分,又是實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會(huì)奮斗目標(biāo)的重要戰(zhàn)略任務(wù)。政府和有關(guān)部門(mén)一直致力于我國(guó)現(xiàn)代資本市場(chǎng)的構(gòu)建和完善。

我國(guó)現(xiàn)代資本市場(chǎng)的構(gòu)建和完善是一項(xiàng)充滿(mǎn)難度和挑戰(zhàn),需要穩(wěn)健推進(jìn)的綜合性“工程”。雖然經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)現(xiàn)代資本市場(chǎng)構(gòu)建不斷提出新的“迫切”要求,但考慮到目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展仍很不完善、金融中介機(jī)構(gòu)還不成熟、創(chuàng)新工具依然缺乏和匯率波動(dòng)仍不靈活等實(shí)際限制,資本市場(chǎng)的改革和開(kāi)放不能“急切”,要更加注重“穩(wěn)健”和“安全”。

韓國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放始于上世紀(jì)80年代,在其《資本市場(chǎng)國(guó)際化計(jì)劃》中制定了4階段發(fā)展步驟,即間接參與(1981～1984年)、有限度直接參與(1985～1987年)、進(jìn)一步開(kāi)放(1988～1989年)和完全開(kāi)放(1990年后),穩(wěn)步推進(jìn)本國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放進(jìn)程。臺(tái)灣的資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放歷時(shí)20年,貫徹先間接投資后直接投資、先機(jī)構(gòu)投資后個(gè)人投資,根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展實(shí)際情況逐步放寬限制的原則,經(jīng)過(guò)三個(gè)發(fā)展階段實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放。日本同樣采取慎重的漸進(jìn)式方針,有步驟逐步放松金融監(jiān)管,引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,在長(zhǎng)達(dá)40年的時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了本國(guó)資本市場(chǎng)的全方位對(duì)外開(kāi)放。

上述國(guó)家或地區(qū)對(duì)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放“穩(wěn)健”與“安全”的重視值得我們思考和借鑒。當(dāng)然,也有國(guó)家對(duì)于開(kāi)放本國(guó)資本市場(chǎng)過(guò)分“急切”,忽視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的分析和控制,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的累積和爆發(fā),致使國(guó)內(nèi)發(fā)展受到嚴(yán)重?fù)p害。智利在本國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程中,忽視本國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)際承受能力,盲目制定過(guò)高、過(guò)快的發(fā)展要求,特別是1974年開(kāi)始的金融部門(mén)改革措施過(guò)于激進(jìn),與其自身尚不完善的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和金融監(jiān)管水平極不適應(yīng),最終導(dǎo)致國(guó)內(nèi)利率大幅攀升,大量外資涌入,為拉美債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)埋下禍根。

可見(jiàn),資本市場(chǎng)的改革和對(duì)外開(kāi)放必須要與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)發(fā)展水平相適應(yīng),協(xié)調(diào)好與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)和制度間的均衡關(guān)系。否則,資本市場(chǎng)脫離實(shí)際“國(guó)情”的盲目對(duì)外開(kāi)放將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn),如所謂的“波動(dòng)溢出效益”等。這些風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過(guò)“連鎖反應(yīng)”被放大,甚至可能侵犯到國(guó)家的經(jīng)濟(jì)乃至國(guó)家。

當(dāng)前,隨著國(guó)際資本流動(dòng)的日益“順暢”和金融衍生操作的大肆使用,風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)際資本市場(chǎng)上“無(wú)限”擴(kuò)大,任何單一資本市場(chǎng)的小波動(dòng)都有可能引起多國(guó)資本市場(chǎng)“風(fēng)起云涌”?！暗习菔澜纭痹诙潭處兹諆?nèi)“橫掃”國(guó)際資本市場(chǎng),造成全球范圍內(nèi)股市暴跌和匯率大幅波動(dòng):在亞洲,日經(jīng)指數(shù)下跌1.7%,港股恒生指數(shù)重挫2.7%,澳股S&P/ASX 200指數(shù)大跌2.4%;在歐洲,英國(guó)FTSE 100指數(shù)跌3.2%,德國(guó)DAX基準(zhǔn)股指跌3.2%,法國(guó)CAC-40指數(shù)跌3.4%;而美元兌日元匯率創(chuàng)下14年來(lái)新低。國(guó)際資本市場(chǎng)上這種風(fēng)險(xiǎn)傳遞“牽一發(fā)動(dòng)全身”的特點(diǎn),使得任何一國(guó)在本國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放中所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定因素都大大增加,脫離經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)實(shí)際發(fā)展水平的“超前”對(duì)外開(kāi)放,必將對(duì)一國(guó)資本市場(chǎng)造成難以估計(jì)的不良影響和沖擊。

因此,我國(guó)資本市場(chǎng)的改革和對(duì)外開(kāi)放不能過(guò)分追求“速度”,要更多注重“穩(wěn)健”和“安全”。要從間接開(kāi)放開(kāi)始,穩(wěn)步做到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)放后再“安全”地實(shí)現(xiàn)更高層次和程度上的對(duì)外開(kāi)放。要制定詳細(xì)周密并具有一定靈活性的開(kāi)放計(jì)劃和實(shí)施措施,把握好對(duì)外資進(jìn)入我國(guó)資本市場(chǎng)渠道和手段的控制,從各個(gè)層面保障我國(guó)資本市場(chǎng)改革和開(kāi)放進(jìn)程的有序、高效、穩(wěn)健和安全。

開(kāi)放與監(jiān)管:

雙向開(kāi)放內(nèi)外交流

資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放早已是不可逆轉(zhuǎn)的歷史潮流,任何國(guó)家都無(wú)法“置身世外”,否則就只能在“閉關(guān)鎖國(guó)”中快速落后,離開(kāi)國(guó)際活躍舞臺(tái)。理論上,一國(guó)的資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放完全應(yīng)該自主決定,即是否開(kāi)放、如何開(kāi)放和開(kāi)放步驟都完全由一國(guó)自主決定。但現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系在全球普及后,要求單個(gè)經(jīng)濟(jì)體“開(kāi)放”和“交流”的國(guó)際壓力愈來(lái)愈大,這在某種程度上對(duì)一國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放的自主決策產(chǎn)生很大影響。

概括來(lái)講,資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放包含兩個(gè)方面:國(guó)內(nèi)資本投到境外和國(guó)外資本進(jìn)入境內(nèi),即“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”。這兩方面的“開(kāi)放”和“交流”對(duì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)改革和對(duì)外開(kāi)放具有同等重要的作用,必須堅(jiān)持兩者并重。實(shí)質(zhì)上,一國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放和“國(guó)際化”發(fā)展是一個(gè)內(nèi)外部各項(xiàng)制度不斷協(xié)調(diào)適應(yīng)的過(guò)程,是內(nèi)外部市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則有效對(duì)接和轉(zhuǎn)換的過(guò)程。國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)規(guī)則對(duì)接的難度越小、越容易,越有利于資本在兩個(gè)市場(chǎng)間的流動(dòng),越有助于提高我國(guó)參與國(guó)際資本市場(chǎng)的深度和廣度。在我國(guó)資本市場(chǎng)改革和對(duì)外開(kāi)放探索中,要適應(yīng)國(guó)際慣例,與國(guó)際要求接軌,堅(jiān)持“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”并重,加強(qiáng)“內(nèi)外交流”。

但是,在“內(nèi)外交流”的過(guò)程中,一國(guó)資本市場(chǎng)將面臨更多來(lái)自國(guó)際資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)和沖擊,正如前文所述,國(guó)際資本市場(chǎng)“牽一發(fā)動(dòng)全身”的風(fēng)險(xiǎn)傳遞特點(diǎn)將使得我國(guó)在資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放中面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定因素。如何防范和化解這些風(fēng)險(xiǎn)和不穩(wěn)定因素對(duì)資本市場(chǎng)監(jiān)管提出了嚴(yán)峻考驗(yàn)和要求。

資本市場(chǎng)監(jiān)管體系作為防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的重要“閥門(mén)”,必須適應(yīng)資本市場(chǎng)發(fā)展水平,要根據(jù)實(shí)際需求穩(wěn)健調(diào)整,不能過(guò)分“超前”。韓國(guó)、臺(tái)灣、日本和智利在這方面為各國(guó)提供了正反兩方面的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。此外,在資本市場(chǎng)監(jiān)管方面,加強(qiáng)國(guó)際間的合作和交流十分必要。資本市場(chǎng)參與主體來(lái)自不同的國(guó)家和組織,彼此間的交易規(guī)則、法律法規(guī)、市場(chǎng)成熟程度等都存在差異,減少這些差異和不對(duì)稱(chēng)性有助于一國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管效率的提高。在與國(guó)際資本市場(chǎng)“慣例”、“要求”對(duì)接的問(wèn)題上,同樣要堅(jiān)持“穩(wěn)健”與“安全”原則,“高效”但不能盲目。