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股票法律法規(guī)范文第1篇

我國資本市場經(jīng)濟(jì)中的股票回購雖然起步比較晚，但是隨著我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，越來越受到了人們的關(guān)注。從整體國家的發(fā)展?fàn)顩r來看，股票回購的產(chǎn)生和發(fā)展對于我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來說具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。對此，本文從當(dāng)前我國上市公司股票回購的現(xiàn)狀入手，分析了當(dāng)前上市公司股票回購當(dāng)中存在的問題，并對此提出了相應(yīng)的應(yīng)對策略。

關(guān)鍵詞：

上市公司；股票回購；問題；對策

將上市公司已經(jīng)發(fā)行并且不屬于本公司的股票購買回來的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)就是股票回購。在許多的發(fā)達(dá)國家，上市公司的股票回購已經(jīng)是一項(xiàng)比較成熟的資本經(jīng)濟(jì)運(yùn)作形式，是一種合乎法律的公司行為，但是在我國，股票回購卻是一項(xiàng)創(chuàng)新金融模式的重要舉措。股票回購能夠有效轉(zhuǎn)變上市公司整體的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，對上市公司的股東結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)以及股票價(jià)格等方面都會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。因此，必須要采用相應(yīng)的措施解決當(dāng)前上市公司股票回購當(dāng)中存在的問題。

一、當(dāng)前上市公司股票回購的現(xiàn)狀

我國股票回購產(chǎn)生最初的目的就是為了優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，有效完善法人對上市公司的治理，最終達(dá)到戰(zhàn)略性的資本轉(zhuǎn)移，提升股票回購的資本運(yùn)營效率，將上市公司的市場價(jià)值整體提升，因此，這個(gè)方法就是股票回購。當(dāng)前，我國上市公司的股票回購的根本目的就是為了能夠?qū)⒐煞葸M(jìn)行分置改革，又或者是想要維護(hù)和穩(wěn)定上市公司的股票價(jià)格，控制股票市場中過度的投機(jī)行為。我國相關(guān)法律對上市公司的股票回購行為有非常明確的規(guī)定，上市公司不能夠購買自己公司的股份，但是可以與擁有本公司股份的其他公司合并；將購買的股份當(dāng)做獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)放給員工。按照上市股票回購的地點(diǎn)各不相同，可以將其分為場外協(xié)議回購和場內(nèi)公開回購。根據(jù)籌集資金的渠道不同，可以分為舉債回購、現(xiàn)金回購以及混合回購三種方式。舉債回購就是上市公司通過銀行等相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的借款形式將本公司的股票進(jìn)行回購。現(xiàn)金回購就是公司使用剩下的資金將本公司的股票回購回來?；旌匣刭従褪枪静坏褂檬Ｓ嗟馁Y金，又要想銀行等金融機(jī)構(gòu)對股票進(jìn)行回購。

二、當(dāng)前上市公司股票回購當(dāng)中存在的問題

近幾年，隨著我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國的資本市場中出現(xiàn)了很多上市公司回購股票成功的案例，這對市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有積極的作用，但是想要將股票回購當(dāng)成是上市公司資本運(yùn)作有效的手段和工具這中間還有很長一段距離。第一，中小股東利益的保障問題。上市公司的領(lǐng)導(dǎo)者為了能夠有效控制利益的大小而犧牲了中小股東的利益，借著股票回購的名頭提升價(jià)格，將資金轉(zhuǎn)移到總公司之中。第二，公司回購能力的問題。很多公司對自身的預(yù)計(jì)不準(zhǔn)確，開始盲目購買股票，如果在回購股票的過程中股價(jià)突然下降就會(huì)增加公司的經(jīng)營壓力，嚴(yán)重阻礙公司股票回購。第三，大股東資產(chǎn)套現(xiàn)問題。很多大股東用股票回購進(jìn)行有目的的募集資金，不僅僅讓人覺得有大股東在套現(xiàn)資產(chǎn)，并且侵犯公司的整體利益。第四，債權(quán)人利益保障問題。股票回購如果會(huì)導(dǎo)致公司的資本減少，那么就會(huì)嚴(yán)重威脅債權(quán)人的相關(guān)合法利益。第五，被利用來逃避和躲避稅收問題。我國上市公司股票的投資者能夠通過二級市場對股票進(jìn)行轉(zhuǎn)讓是暫免征收個(gè)人所得稅，而且紅利和股息個(gè)人所得稅的稅率是20%。因此，很多人通過回購股票，用增強(qiáng)股價(jià)的形式，來有效代替股東進(jìn)行現(xiàn)金支付鼓勵(lì)，有效實(shí)現(xiàn)避稅的根本目的。第六，就是上市公司股權(quán)改善的問題。很多股份在回購時(shí)根本就沒有獲得改善公司相關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)。

三、如何處理上市公司股票回購中存在問題的應(yīng)對策略

1.完善相關(guān)股票回購的法律法規(guī)

相關(guān)政府部門要盡快完善相關(guān)股票回購的法律法規(guī)。在我國的股票市場當(dāng)中股票回購是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的新生事物，現(xiàn)在依然處于探索時(shí)期，到目前為止還沒有相關(guān)的法律法規(guī)加以規(guī)范和約束，最多也只是在《公司法》以及相關(guān)的規(guī)章中制定了一些原則上的規(guī)定。因此，應(yīng)該完善相關(guān)股票回購的法律法規(guī)，并且內(nèi)容應(yīng)該包括股票回購的范圍、方式條件價(jià)格以及程序等一些相關(guān)方面。同時(shí)，還要構(gòu)建良好的股票回購法律法規(guī)環(huán)境，能夠有效發(fā)揮股票回購的真正作用，盡可能避免股票回購所產(chǎn)生的負(fù)面影響，這也是我國股票市場當(dāng)中需要解決的重要問題。

2.制定合理有效股票回購價(jià)格

確定機(jī)制經(jīng)過上市公司和各個(gè)大股東之間的嚴(yán)格討論才能夠最終確定股票回購的價(jià)格。當(dāng)前，我國大多數(shù)上市公司的股本相對比較集中，很多大股東在實(shí)際控股方面的地位非常明顯，再加上我國中小股東參與上市公司相關(guān)決策方面的意識相對比較淡薄，這就體現(xiàn)出了上市公司中各股東之間的力量明顯不平衡，股票回購的價(jià)格全部都由大股東決策，導(dǎo)致股票回購的價(jià)格相對不夠公平，嚴(yán)重?fù)p壞了其他股東的利益。因此，要制定合理有效的股票回購價(jià)格確定機(jī)制，促使股票回購的價(jià)格符合各個(gè)股東的利益，并且價(jià)格相對比較合理，符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。

3.加強(qiáng)股票回購的信息披露監(jiān)管

我國很多上市公司在信息披露方面表現(xiàn)的非常不規(guī)范，應(yīng)該加強(qiáng)上市公司股票回購相關(guān)信息的披露和監(jiān)管。因此，上市公司應(yīng)該認(rèn)真貫徹和落實(shí)信息披露的責(zé)任和義務(wù)，應(yīng)該充分、及時(shí)的將相關(guān)股票回購信息進(jìn)行披露，加強(qiáng)上市公司股票回購操作過程的透明度，有效改善一直以來上市公司中大股東和小股東之間信息嚴(yán)重不相符的局面。其中需要進(jìn)行信息披露的內(nèi)容主要包括：股票回購的價(jià)格、目的，股票回購價(jià)格確定的原則，以及上市公司進(jìn)行股票回購對所有股東權(quán)益的維護(hù)和保障情況等。

四、結(jié)語

綜上所述，在我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的過程中，證券市場得到了非常好的發(fā)展，股票回購就是證券市場在發(fā)展到一定程度或是階段的產(chǎn)物，與其他的經(jīng)濟(jì)資本運(yùn)作方式比較，股票回購具有非常獨(dú)特的發(fā)展優(yōu)勢，從整體國家的發(fā)展?fàn)顩r來看，股票回購的產(chǎn)生和發(fā)展對于我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來說具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]馬夏薇，壽志敏.我國上市公司股票回購案例研究——九芝堂（000989）回購公眾股[J].金融經(jīng)濟(jì)，2014，（22）：118-120.

股票法律法規(guī)范文第2篇

美國銀行業(yè)股權(quán)激勵(lì)制度

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的主要類型

在美國上市企業(yè)的管理實(shí)踐中，股權(quán)激勵(lì)方式主要有以下幾種：

股票期權(quán)

股票期權(quán)是一種與股票增值收益連動(dòng)的長期激勵(lì)制度，是指上市企業(yè)授予激勵(lì)對象在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格（即行權(quán)價(jià)）和條件購買本公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。股票期權(quán)作為一種看漲期權(quán)，代表的是選擇權(quán)，激勵(lì)對象可以在行權(quán)期內(nèi)任何時(shí)候行權(quán)，也可以因股票價(jià)格低于行權(quán)價(jià)而放棄行權(quán)，行權(quán)時(shí)間與行權(quán)與否均具有不確定性。從實(shí)際情況來看，股票期權(quán)是美國上市企業(yè)最為常用的股權(quán)激勵(lì)方式。

限制性股票

限制性股票指上市企業(yè)按照預(yù)先確定的條件授予激勵(lì)對象一定數(shù)量的本企業(yè)股票，激勵(lì)對象只有在工作年限或業(yè)績目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件的，才可出售限制性股票并從中獲益。經(jīng)營者在得到限制性股票的時(shí)候，不需要付錢去購買，但他們在限制期內(nèi)不得隨意處置股票，如果在這個(gè)限制期內(nèi)經(jīng)營者辭職或被開除了，股票就會(huì)因此而被沒收。限制性股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃目前在美國銀行業(yè)使用比較廣泛，是與股票期權(quán)計(jì)劃相并列的一種長期激勵(lì)手段。由于對出售股票的時(shí)間做出限制，該項(xiàng)激勵(lì)計(jì)劃有利于激勵(lì)高級管理人員將更多的時(shí)間精力投入到某個(gè)或某些長期戰(zhàn)略目標(biāo)中。

員工持股計(jì)劃

員工持股計(jì)劃是一種兼具激勵(lì)與福利的雙重機(jī)制，指由企業(yè)內(nèi)部員工自愿出資認(rèn)購公司部分股權(quán)，讓員工成為股東，分享企業(yè)成長成果的一種員工福利計(jì)劃。通過員工持股計(jì)劃，可以提高普通員工的積極性以及對企業(yè)的忠誠度，激勵(lì)他們?yōu)槠髽I(yè)發(fā)展創(chuàng)造更多財(cái)富。

股票增值權(quán)

股票增值權(quán)是一種虛擬的股份激勵(lì)計(jì)劃，是上市企業(yè)授予經(jīng)營者的一種權(quán)利。如果經(jīng)營者努力經(jīng)營企業(yè)，在規(guī)定的期限內(nèi)，上市企業(yè)股票價(jià)格上升或公司業(yè)績上升，經(jīng)營者就可以按一定比例獲得這種由股價(jià)上揚(yáng)或業(yè)績提升所帶來的收益，收益為行權(quán)日當(dāng)日的股票市值與行權(quán)價(jià)之間的差價(jià)。激勵(lì)對象不用為行權(quán)支付現(xiàn)金，行權(quán)后由公司支付現(xiàn)金、股票或股票和現(xiàn)金的組合。

從實(shí)施效果來看，上述股權(quán)激勵(lì)方式各有優(yōu)點(diǎn)和不足。對于股票期權(quán)而言，其優(yōu)點(diǎn)是激勵(lì)成本由市場承擔(dān)，企業(yè)利潤不受影響，股價(jià)下跌時(shí)被激勵(lì)對象放棄行權(quán)，從而鎖定其風(fēng)險(xiǎn)；而缺點(diǎn)是來自股票市場的風(fēng)險(xiǎn)以及經(jīng)營者的道德風(fēng)險(xiǎn)。對于限制性股票而言，其優(yōu)點(diǎn)是激勵(lì)約束效果明顯，缺點(diǎn)是有可能造成過度激勵(lì)。對于員工持股計(jì)劃而言，其優(yōu)點(diǎn)是在美國能夠享受政府在稅收上給予的優(yōu)惠，缺點(diǎn)是福利性較強(qiáng)，與員工業(yè)績掛鉤較差。對于股票增值權(quán)而言，其優(yōu)點(diǎn)是由于并非實(shí)際持股而不會(huì)稀釋股東權(quán)益，且較少受到法律政策的約束，缺點(diǎn)是激勵(lì)效果差，企業(yè)現(xiàn)金支付壓力大。

美國銀行業(yè)股權(quán)激勵(lì)的基本特點(diǎn)

目前，在美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)所列的前250家最大公司中，有98%的公司已建立了股票期權(quán)制度，有55%的公司發(fā)行了“限制性股票”，有58%的公司設(shè)計(jì)和實(shí)施了與公司業(yè)績直接掛鉤的股票獎(jiǎng)勵(lì)，而銀行業(yè)更是幾乎都實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)制度。通過對1996～2005年間美國43家代表性商業(yè)銀行（包括花旗集團(tuán)、美國銀行、富國銀行、美聯(lián)銀行、J.P

摩根等銀行）股權(quán)激勵(lì)特征、影響因素等進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)美國銀行業(yè)的期權(quán)激勵(lì)機(jī)制主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

由于受到安然事件等的影響，美國銀行業(yè)股權(quán)激勵(lì)經(jīng)歷了倒U的走勢。資料顯示，1996～2005年間，美國銀行業(yè)管理層股權(quán)補(bǔ)償占總報(bào)酬比重的變化經(jīng)歷了先上升后下降再上升的走勢。

數(shù)據(jù)顯示，管理層股權(quán)補(bǔ)償占總報(bào)酬比重與資產(chǎn)規(guī)模、杠桿比率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，與商業(yè)銀行成長機(jī)會(huì)（也即與市值賬面價(jià)值比的關(guān)系）、外部董事的比例呈現(xiàn)正相關(guān)。這充分說明了股權(quán)激勵(lì)是銀行股東激勵(lì)管理層提高經(jīng)營能力、降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。

注重長短期激勵(lì)方式相結(jié)合。從具體實(shí)踐來看，美國商業(yè)銀行通常實(shí)施組合薪酬激勵(lì)，短期薪酬激勵(lì)與長期薪酬激勵(lì)兩者激勵(lì)效果各有優(yōu)勢，實(shí)施短期薪酬和長期薪酬的組合激勵(lì)可以綜合兩者的優(yōu)勢、彌補(bǔ)兩者的不足，從而起到優(yōu)于單純的短期激勵(lì)和單純的長期激勵(lì)的效果。

重視對全體員工的激勵(lì)。與一些投資銀行不同，高級管理層在商業(yè)銀行的發(fā)展中雖然也起著關(guān)鍵的作用，但商業(yè)銀行的發(fā)展靠的不僅僅是高級管理人員的力量，其團(tuán)隊(duì)整體的力量亦不容忽視。因此美國商業(yè)銀行業(yè)非常重視對全體員工的激勵(lì)，一般通過激勵(lì)層次的多樣化來對全體員工實(shí)施有效激勵(lì)。

國內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的基本情況

我國法律法規(guī)的有關(guān)規(guī)定

目前我國有關(guān)法律法規(guī)對股權(quán)激勵(lì)有著比較明確的規(guī)定，主要包括證監(jiān)會(huì)2006年1月頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》以及財(cái)政部和國資委2006年1月和9月聯(lián)合頒布的《國有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》和《國有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》。

從表1可看出，我國法律法規(guī)對上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制有著比較明確的規(guī)定，幾乎涉及了股權(quán)激勵(lì)方方面面，這為我國上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供了基本的法律依據(jù)。正是基于這些法律法規(guī)，目前我國有很多A股和H股上市公司提出了比較明確的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和方案。

國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)激勵(lì)

我國國內(nèi)銀行目前存在一個(gè)明顯的問題，就是短期激勵(lì)機(jī)制比較充分，比如資產(chǎn)回報(bào)率、資本回報(bào)率，以及其他一些業(yè)務(wù)考核指標(biāo)上來了，收入就能跟著上來；但中長期激勵(lì)普遍不足，由此造成長期以來人才流失和大案要案頻發(fā)的兩大困擾中國銀行業(yè)的問題。因此，國內(nèi)部分銀行開始對激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行摸索和實(shí)踐。

從表2可看出，已上市的大部分國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)均有著比較明確的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并且有些金融機(jī)構(gòu)都已將激勵(lì)方案或計(jì)劃付諸實(shí)施。

然而，由于北京銀行、寧波銀行、南京銀行等城市商業(yè)銀行由于歷史原因而實(shí)施了員工持股計(jì)劃，這對其他商業(yè)銀行實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并不具有參考性。因此本文選擇已經(jīng)公開披露且比較具有代表性的工行、建行、中行、交行和招行的股權(quán)激勵(lì)方案進(jìn)行具體分析。

研究發(fā)現(xiàn)我國商業(yè)銀行股權(quán)激勵(lì)方案比較一致，激勵(lì)方式比較單一，激勵(lì)對象、激勵(lì)期限等都大同小異。對于我國商業(yè)銀行而言，目前實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案仍存在如下一些問題。

雖然我國法律法規(guī)對股權(quán)激勵(lì)有了比較明確的規(guī)定，但目前監(jiān)管部門仍然對股權(quán)激勵(lì)尤其是基于A股的股權(quán)激勵(lì)仍然持謹(jǐn)慎態(tài)度。資料顯示，我國銀行業(yè)股權(quán)激勵(lì)只是基于H股進(jìn)行實(shí)施，除了寧波銀行等由于歷史原因（當(dāng)時(shí)為了提高員工積極性，實(shí)施職工持股計(jì)劃）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)外，在A股上市的銀行（如民生銀行、北京銀行等）仍然停留在方案制訂階段，尚未有真正實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的銀行。

股權(quán)激勵(lì)范圍較小。資料顯示，除建設(shè)銀行當(dāng)時(shí)為了吸引H股投資者實(shí)施員工持股計(jì)劃外，其他商業(yè)銀行幾乎都是對高級管理層的激勵(lì)。對于如何調(diào)動(dòng)廣大員工的積極性而采取何種行之有效的激勵(lì)方式有待于在立法和實(shí)踐中進(jìn)一步探討。

對我國商業(yè)銀行實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的思考

在我國銀行業(yè)全面開放的背景下，為縮小國內(nèi)商業(yè)銀行與外資銀行之間的差距以及增加我國商業(yè)銀行留住人才、吸引人才的能力，制訂和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將是現(xiàn)實(shí)的選擇。

我們認(rèn)為，中國銀行業(yè)在制訂股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)該充分考慮到銀行的長期發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)，致力于提升核心競爭力和提高員工的積極性，而不能僅僅是一種改善員工福利甚至高管福利的工具。據(jù)此，我們提出如下建議供業(yè)界參考：

盡可能擴(kuò)大激勵(lì)范圍。對于現(xiàn)代商業(yè)銀行而言，員工的積極性將直接會(huì)影響到銀行的經(jīng)營，影響到銀行戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因而，盡可能擴(kuò)大激勵(lì)范圍是更好的選擇。并且從前文分析可知，資產(chǎn)規(guī)模與激勵(lì)范圍呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，對于規(guī)模中等的股份制商業(yè)銀行以及地方性商業(yè)銀行而言，在采取股權(quán)激勵(lì)措施時(shí)，激勵(lì)范圍應(yīng)該更大一些。

采取業(yè)績指標(biāo)為考核的主要方式。從前面的分析我們知道，在增長迅速的行業(yè)，企業(yè)的考核重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)偏重于市值；相反，屬于穩(wěn)定發(fā)展行業(yè)的公司，市場對其已經(jīng)有了足夠的預(yù)期，考核的重點(diǎn)應(yīng)該著重于企業(yè)內(nèi)部的價(jià)值創(chuàng)造。銀行業(yè)作為穩(wěn)定發(fā)展的行業(yè)，仍應(yīng)采取財(cái)務(wù)指標(biāo)作為考核的主要依據(jù)，否則將很可能會(huì)大大增加銀行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

加強(qiáng)薪酬信息的披露。國外商業(yè)銀行的經(jīng)驗(yàn)表明，通過薪酬信息的公開化、透明化，既有利于激勵(lì)員工潛力的發(fā)揮，從而實(shí)現(xiàn)更好的激勵(lì)效果，也有利于加強(qiáng)薪酬激勵(lì)的規(guī)范化管理，探索更好的薪酬激勵(lì)方式。

股票法律法規(guī)范文第3篇

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；p2p網(wǎng)貸；股權(quán)眾籌；法律風(fēng)險(xiǎn)；立法建議

中圖分類號：D922.23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1008-4428（2017）05-128 -02

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和信息技術(shù)的不斷發(fā)展，民間金融與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合，衍生出許多新的形式，以p2p網(wǎng)貸和股權(quán)眾籌為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融逐漸興起壯大，對緩解小微企業(yè)融資難問題發(fā)揮了現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)難以替代的積極作用，促進(jìn)了大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新。然而必須看到的是現(xiàn)行金融監(jiān)管方面的法律規(guī)范與互聯(lián)網(wǎng)金融有較多不協(xié)調(diào)的地方，因此抓緊制定互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管方面的法律法規(guī)對鼓勵(lì)利國利民的金融創(chuàng)新，打擊具有社會(huì)危害性的金融行為，具有十分重要的意義。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融的主要表現(xiàn)形式

互聯(lián)網(wǎng)金融是指傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)利用互聯(lián)

網(wǎng)技術(shù)和信息通信技術(shù)實(shí)現(xiàn)資金融通、支付、投資和信息中介服務(wù)的新型金融業(yè)務(wù)模式。① 本文將主要以“p2p網(wǎng)貸”及“股權(quán)眾籌”兩種主要且法律風(fēng)險(xiǎn)較大的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)物為對象進(jìn)行法律分析。

“p2p（Peer-to-Peer lending）”，即點(diǎn)對點(diǎn)信貸。p2p網(wǎng)貸是指通過第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行資金借、貸雙方的匹配，需要借貸的人群可以通過網(wǎng)站平臺尋找到有出借能力并且愿意基于一定條件出借的人群，幫助貸款人通過和其他貸款人一起分擔(dān)一筆借款額度來分散風(fēng)險(xiǎn)，也幫助借款人在充分比較的信息中選擇有吸引力的利率條件。②

眾籌（Crowdfunding），根據(jù)證監(jiān)會(huì)國際組織（IOSCO）的定義，是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，從大量的個(gè)人或組織處獲得較少的資金來滿足項(xiàng)目、企業(yè)或個(gè)人資金需求的活動(dòng)。③ “股權(quán)眾籌”融資主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資的活動(dòng)。④

二、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管方面的法律規(guī)范

目前我國尚無一部統(tǒng)一的規(guī)范民間金融的法律法規(guī)， 更無互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管方面法律法規(guī)，現(xiàn)行立法對民間金融的規(guī)定散見于民事、行政、刑事方面的法律法規(guī)和行政規(guī)章之中。

民事責(zé)任的規(guī)定散見于《民法通則》《合同法》以及最高人民法院的司法解釋之中 ，在意思自治的原則下規(guī)定凡是涉及非法融資行為均為無效行為，并承擔(dān)恢復(fù)原狀、返還原物和賠償損失等法律后果。

行政責(zé)任的規(guī)定散見于《證券法》《銀行業(yè)監(jiān)督管理法》《商業(yè)銀行法》等法律法規(guī)中，對金融行為實(shí)行的是嚴(yán)格的許可主義，對未經(jīng)許可的金融行為主要規(guī)定了取締、沒收和罰款三項(xiàng)行政責(zé)任。

刑事責(zé)任的規(guī)定主要體現(xiàn)于《刑法》中的“非法集資”類犯罪，包括“非法吸收公眾存款罪或者變相吸收公眾存款罪”（《刑法》第176條）、“集資詐騙罪”（《刑法》第192條）、“欺詐發(fā)行股票、債券罪”（《刑法》第160條）、“擅自發(fā)行股票、債券罪” （《刑法》第179條）、“擅自設(shè)立金融機(jī)構(gòu)罪” （《刑法》第174條第1款）等。

針對互聯(lián)網(wǎng)金融的特點(diǎn)，2014年以砉家有關(guān)部門相繼出臺了《私募股權(quán)眾籌管理辦法（試行）》（征求意見稿）、《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（下文簡稱《指導(dǎo)意見》）、《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定》等規(guī)范性文件。尤其在《指導(dǎo)意見》中認(rèn)可了p2p網(wǎng)貸以及股權(quán)眾籌融資的合法性，雖然不涉及具體監(jiān)管細(xì)則，但從一定程度上也體現(xiàn)了相關(guān)部門今后對互聯(lián)網(wǎng)金融 “鼓勵(lì)創(chuàng)新、防范風(fēng)險(xiǎn)、趨利避害、健康發(fā)展”的具體監(jiān)管方向。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)

與互聯(lián)網(wǎng)金融的高速發(fā)展、快速擴(kuò)張對比而言，我國現(xiàn)行法律的監(jiān)管明顯是缺位的、滯后的?！胺欠Y”的紅線就好像懸在互聯(lián)網(wǎng)金融頭上的達(dá)摩克利斯之劍，讓相關(guān)行業(yè)的從業(yè)者時(shí)刻“如臨深淵、如履薄冰”，一定程度上抑制了我國經(jīng)濟(jì)活力。非法集資主要有四大構(gòu)成要件因素：（一）未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營的形式吸收資金；（二）通過媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會(huì)公開宣傳；（三）承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報(bào)；（四）向社會(huì)公眾即社會(huì)不特定對象吸收資金。①無論是p2p網(wǎng)貸還是股權(quán)眾籌融資都很難回避公開宣傳和向社會(huì)不特定對象吸收資金這兩條標(biāo)準(zhǔn)。法律風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生一方面是由于平臺不規(guī)范的經(jīng)營行為引起的，典型表現(xiàn)如p2p網(wǎng)貸平臺在開展借貸金融業(yè)務(wù)時(shí)，向不特定的人公開借款，然后再向他人貸款，賺取高額利差，即理財(cái)-資金池模式，這可能構(gòu)成非法吸收公眾存款犯罪。另一方面是由于互聯(lián)網(wǎng)金融的固有模式與現(xiàn)行法的沖突引起的，如《證券法》第10條第一款明確規(guī)定：“公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開發(fā)行證券”。第10條第二款對公開發(fā)行的界定做出了規(guī)定，列出了三種情況：向不特定對象發(fā)行證券的；向特定對象發(fā)行證券累積超過200人的；法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。在這樣的界定下，希望避免走核準(zhǔn)程序的證券發(fā)行，就只有一種――向特定對象發(fā)行，并且累積不超過200人。在股票發(fā)行的情況下，就是向特定對象發(fā)行股票，并且在發(fā)行結(jié)束后股東人數(shù)總計(jì)不能超過200人。②換言之，股權(quán)眾籌融資在現(xiàn)行法的框架下要么是觸及了擅自發(fā)行股票的紅線，要么就只有向特定對象發(fā)行或經(jīng)核準(zhǔn)后發(fā)行，而后者顯然已經(jīng)偏離了眾籌“小額、多人、便捷”的應(yīng)有之義。

四、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管立法建議

《指導(dǎo)意見》中提出“積極開展互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域立法研究，適時(shí)出臺相關(guān)管理規(guī)章，營造有利于互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的良好制度環(huán)境”，針對當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)及其所帶來的對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響，制定互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管方面的法律法規(guī)已迫在眉睫，為此，筆者認(rèn)為在立法思想上應(yīng)遵循秩序、公平、活力的法律基本價(jià)值。金融監(jiān)管的目標(biāo)由三項(xiàng)構(gòu)成，即維護(hù)金融體系的安全和穩(wěn)定；保護(hù)存款人、投資者及其他社會(huì)公眾的利益； 促進(jìn)金融體系公平有效競爭，提高金融體系效率。在以上三項(xiàng)目標(biāo)中，前兩項(xiàng)可歸納為“穩(wěn)定” 目標(biāo)，后一項(xiàng)可視為“效率” 目標(biāo)。③要兼顧安全與效率，一方面應(yīng)堅(jiān)持適度監(jiān)管的原則，給予互聯(lián)網(wǎng)金融一定的發(fā)展空間和自由度，不能因?yàn)楸O(jiān)管捆住了互聯(lián)網(wǎng)金融的手腳，另一方面應(yīng)科學(xué)制定監(jiān)管規(guī)則，可以借鑒域外互聯(lián)網(wǎng)金融法律法規(guī)及監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)一步細(xì)化監(jiān)管主體，明確融資者、投資者、平臺等各方的法律權(quán)利義務(wù)，劃定合法業(yè)務(wù)范圍，制定從業(yè)準(zhǔn)則，設(shè)立安全港豁免規(guī)則，突出對平臺的監(jiān)管，既維護(hù)金融體系的安全又能讓創(chuàng)新的金融成果惠及普羅大眾。

股票法律法規(guī)范文第4篇

關(guān)鍵詞：非上市公司產(chǎn)權(quán)交易市場股票交易制度

我國的股份公司作為市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，它的形成主要來自三個(gè)階段：第一階段是20世紀(jì)80年代后期到90年代初期，這一時(shí)期是我國股份公司組建的高峰時(shí)，但當(dāng)時(shí)法律法規(guī)不夠健全，沒有《公司法》及《證券法》，只要有政府部門的批準(zhǔn)文件，股份公司就可以成立起來，并且可以隨便私募資金。這些股份公司中，一些發(fā)展較好且運(yùn)作規(guī)范的股份公司紛紛選擇了上市，但至今仍有一些遺留的公司成為非上市公司的成員之一。第二階段是20世紀(jì)90年代至今，一些國有企業(yè)或集體企業(yè)為了轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制進(jìn)行了股份制改制，他們在改制過程中，大型國有企業(yè)采用募集設(shè)立方式成立了股份公司，成立之后紛紛選擇在國內(nèi)外上市，而一些規(guī)模較小的公司大多數(shù)選擇了內(nèi)部職工入股形式。這些小型的股份公司在轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的過程中取得了一定的成效，但股權(quán)設(shè)置不夠規(guī)范，股票交易陷入尷尬的境地。第三階段是2000年開始在建立創(chuàng)業(yè)板的熱朝中以民營企業(yè)為主體發(fā)起設(shè)立的股份公司，這些股份公司規(guī)模小，質(zhì)地差，知名度低，但這些公司在組建時(shí)按照《公司法》要求最少需要有5位發(fā)起人股東，一般都是5到10位發(fā)起人，公司的注冊資金通常在3000萬元到5000萬元之間。這些公司中有的從開始成立之時(shí)，就打算向社會(huì)募集資金，所以在股東構(gòu)成中設(shè)計(jì)了適當(dāng)?shù)淖匀蝗嘶蛘咂ぐ咀鳛榘l(fā)起人身份，待公司從工商部門完成注冊之后，所謂的原始股的銷售就隨之展開，有的甚至在股份公司籌建期間就開始對外銷售股票，有的在公司成立3年后選擇轉(zhuǎn)讓。

從我國股份公司建立的三個(gè)階段可以看出，由于特定的時(shí)代背景、不同市場運(yùn)行機(jī)制以及法律法規(guī)建設(shè)的滯后性，形成了對非上市公司法律地位界定模糊，股份轉(zhuǎn)讓無法可依，造成了非上市公司股票交易的途徑不夠暢通，目前主要在產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行交易，但產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行非上市公司股票交易存在許多問題。以下通過對產(chǎn)權(quán)交易市場的現(xiàn)狀、非上市公司股票交易的程序來揭示交易的存在的問題。

一、我國產(chǎn)權(quán)交易市場的現(xiàn)狀

我國產(chǎn)權(quán)交易市場是經(jīng)濟(jì)體制改革的特殊產(chǎn)物。從建立初期發(fā)展到2000年，我國產(chǎn)權(quán)交易市場的出現(xiàn)了一些新變化：（1）許多地方恢復(fù)、規(guī)范、重建產(chǎn)權(quán)交易市場，如上海、深圳、西安、青島等一些地方開展了非上市公司股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)，河南、廈門、青島、深圳等省市相繼出臺有關(guān)政策，允許產(chǎn)權(quán)交易市場為非上市公司提供股權(quán)托管、股權(quán)質(zhì)押、增資擴(kuò)股、轉(zhuǎn)讓過戶、分紅派息等服務(wù)；（2）技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場在各地迅速建立，如上海、深圳、成都、西安、重慶，但主要角色仍以產(chǎn)權(quán)交易為主；（3）一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司以及國有資產(chǎn)經(jīng)營公司，把產(chǎn)權(quán)交易市場作為非上市公司股權(quán)退出的主要場所；（4）產(chǎn)權(quán)交易市場呈現(xiàn)統(tǒng)一化趨勢。目前，全國的產(chǎn)權(quán)交易市場基本上形成了以天津、北京、青島為中心的北方產(chǎn)權(quán)共同市場——北方產(chǎn)權(quán)交易所和以上海為中心的南方產(chǎn)權(quán)共同市場——上海聯(lián)合交易所，其他地方性的產(chǎn)權(quán)交易場所或者交易中心可以根據(jù)各自的具體情況加入南北兩所成為其會(huì)員。但截止目前由于產(chǎn)權(quán)交易市場及其會(huì)員單位業(yè)務(wù)比較清淡，為了增加其盈利，紛紛開展非上市公司股票交易。

二、在產(chǎn)權(quán)交易市場開展非上市公司股票交易的一般程序

（1）吸納會(huì)員。產(chǎn)權(quán)交易所或中心往往吸納一些沒有證券從業(yè)資格的投資咨詢公司、經(jīng)紀(jì)公司、個(gè)人成為其會(huì)員，主要開展非市公司股權(quán)交易為主。

（2）承攬項(xiàng)目。會(huì)員通常以全國的非上市公司為目標(biāo)，專門承攬非上市公司股票轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，獲取暴利，同時(shí)增加產(chǎn)權(quán)交易所或中心的傭金收入。

（3）股權(quán)托管。為了進(jìn)一步增強(qiáng)投資者對非上市公司股票的可信度，中介機(jī)構(gòu)要求股份公司尋找一家股權(quán)托管中心進(jìn)行股票托管。托管后投資者持有一張托管卡，上面僅記載著非上市公司的名稱、股東姓名和股票數(shù)，并沒有注明股票的性質(zhì)與來源。

（4）市場掛牌。以上程序完成之后，把承攬的非上市公司股票在產(chǎn)權(quán)交易所或產(chǎn)權(quán)交易中心進(jìn)行掛牌，似乎給投資者提供一個(gè)市場公允的參考價(jià)格。

（5）大肆宣傳。為了便于銷售本公司股票，股份公司往往會(huì)進(jìn)行大肆宣傳。股份公司在中介機(jī)構(gòu)的精心策劃下，會(huì)制造許許多多的題材在全國性的報(bào)刊雜志編造虛假公司銷售收入及利潤，有些公司承諾較高的股利分配方案，有些公司通常聲稱“公司與國外或國內(nèi)某某證券公司簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議”。另外他們還會(huì)刊登廣告，廣告內(nèi)容大多數(shù)是對公司未來發(fā)展前景的美好描述，甚至通過召開所謂的股東報(bào)告會(huì)或上市推介會(huì)，讓董事長、律師等相關(guān)人員進(jìn)行推界，以增加股民對公司的信任度。

（6）私下銷售股票。一切準(zhǔn)備就緒之后，這些中介機(jī)構(gòu)開始私下銷售股票，他們往往以產(chǎn)權(quán)是產(chǎn)權(quán)市場的掛牌價(jià)格為參考價(jià)，大肆銷售自然人股票或皮包公司持有的法人股，一旦事情敗露，公司一般會(huì)聲稱“買賣公司股票只是公司股東行為，與本公司無關(guān)”，表面上看洗脫了公司的責(zé)任。

其實(shí)這一現(xiàn)象早就誕生了。這種交易非常隱蔽，大多都在沒有任何法律保障和約束下私下進(jìn)行，而且有些公司承諾公司股票在若干年后將要在創(chuàng)業(yè)板或海外上市，于是投資者只能耐心的等待，以至于逃脫了法律的監(jiān)管。近兩年來一些非上市公司在投資者和中介機(jī)構(gòu)的壓力下，被迫在美國OTCBB市場花50-100萬美元買殼，并借此概念繼續(xù)在國內(nèi)瘋狂圈錢，有些善于炒作的股份公司甚至已經(jīng)從OTCBB市場轉(zhuǎn)到美國主板市場，但是投資者在一級半市場購買的所謂的原始股仍然無法參與交易，而且沒有任何的法律保障。

三、產(chǎn)權(quán)交易市場從事非上市公司股票交易的存在的問題：

（1）交易合法性受到質(zhì)疑

目前，全國的產(chǎn)權(quán)交易市場即北方產(chǎn)權(quán)交易所和上海聯(lián)合交易所的業(yè)務(wù)主要以實(shí)物產(chǎn)權(quán)交易為主體，股權(quán)交易為輔助的交易模式。而股權(quán)交易特別是非上市公司個(gè)人股票交易存在一定的法律障礙。比如《公司法》規(guī)定股東持有的股份可以依法轉(zhuǎn)讓，同時(shí)又規(guī)定股東轉(zhuǎn)讓其股份，必須在依法設(shè)立的證券交易場所進(jìn)行。但是按照《證券法》設(shè)立的證券交易場所只有上交所和深交所，而這兩個(gè)交易所僅進(jìn)行上市公司的股份轉(zhuǎn)讓/股票交易業(yè)務(wù)，并不開展非上市公司的股份轉(zhuǎn)讓/股票交易業(yè)務(wù)?！豆痉ā泛汀蹲C券法》也只是對上市公司的股份轉(zhuǎn)讓/股票交易進(jìn)行了規(guī)定，對于數(shù)量超過上市公司30多倍的非上市公司的股份轉(zhuǎn)讓問題沒有規(guī)定。工商行政管理部門和證券監(jiān)督管理部門也沒有對非上市公司股份轉(zhuǎn)讓設(shè)立行政許可。并且非上市公司股權(quán)交易過程中往往牽扯許多問題，其中包括非上市公司股權(quán)合理性問題。

（2）交易價(jià)格失去公允力

非上市公司股票交易除了交易合法性受到威脅之外，交易價(jià)格的合理性也受到質(zhì)疑。非上市公司股票在產(chǎn)權(quán)交易所交易只不過披上了合法交易場所的美麗外衣，實(shí)際上只是為了顯示掛牌價(jià)格，并不負(fù)責(zé)撮合交易價(jià)格和資金結(jié)算，這些任務(wù)往往是由產(chǎn)權(quán)交易所或者交易中心的會(huì)員完成的，它既有經(jīng)紀(jì)公司、投資咨詢公司等一些法人會(huì)員，又有一些個(gè)人會(huì)員。一般情況下，在私自銷售股票之前經(jīng)紀(jì)公司或投資咨詢公司往往要與非上市公司簽訂兩份協(xié)議，一份是委托轉(zhuǎn)讓協(xié)議，協(xié)議中確定4元/股左右的終端轉(zhuǎn)讓價(jià)格，并以此為依據(jù)到產(chǎn)權(quán)交易所或交易中心掛牌轉(zhuǎn)讓，然后在交易過程中漫漫把價(jià)格推高，造成該公司股票看漲的假象，以吸引其他投資者的目的；另一份協(xié)議是財(cái)務(wù)顧問協(xié)議，這份協(xié)議中載明了與未上市公司的結(jié)算價(jià)格，結(jié)算價(jià)格一般1元/股左右，中間3元/股左右的差價(jià)作為財(cái)務(wù)顧問費(fèi)留給了這些黑中介。當(dāng)然，他們?yōu)榱诉_(dá)到成交的目的，往往把目標(biāo)鎖定在沒有專業(yè)知識的中老年身上，并以免費(fèi)旅游、高股利（一般運(yùn)作時(shí)要么扣除0.2元/股，給非上市公司按0.8元/股作為結(jié)算價(jià)格,要么從差價(jià)中扣除0.2元/股作為股利分配，這只不過是促銷的手段而已，往往只一年,以后再也不會(huì)了，目的是為了促銷）回報(bào)為誘餌，騙其上鉤。這種交易價(jià)格一方面極大的損害了投資者的利益，另一方面也加大了非上市公司的融資成本。

（3）交易信息極不對稱性

由于非上市公司沒有嚴(yán)格的信息披露制度和要求，信息失真、信息不對稱往往影響投資者的投資決策。比如，有的未上市公司年銷售收入可能只有幾百萬元，而報(bào)表上編造了上億元；有的公司可能是虧損公司，但報(bào)表可能是幾百萬元甚至上千萬元的純利潤；再如，投資者只會(huì)看到委托轉(zhuǎn)讓協(xié)議中的終端價(jià)格，但財(cái)務(wù)顧問協(xié)議根本不知，試想一想，如果投資者知道了中間差價(jià)這么大，誰還會(huì)去高價(jià)購買呢？然而一些中介在推銷股票時(shí)，往往以該公司股票馬上要去海外上市為借口，引誘投資者上當(dāng)受騙，其實(shí)，有些公司根本沒有能力或上市的意愿，有些即便迫不得已上市了，只不過是在美國的OTCBB市場借殼上市，上市后每股只有幾美分。（4）監(jiān)管嚴(yán)重缺位

由于非上市公司的法律界定不明確，很多非上市公司涉及到國有企業(yè)的改制問題，因此體改、國資部門，證券監(jiān)管部門和工商行政管理部門都可以對非上市公司進(jìn)行監(jiān)管。同時(shí)，由于多頭監(jiān)管，也存在互相扯皮、監(jiān)管缺位的問題。例如地方產(chǎn)權(quán)交易所是根據(jù)國資部門的審批設(shè)立的，其中的業(yè)務(wù)也包括非上市公司股份轉(zhuǎn)讓。而根據(jù)《證券法》的規(guī)定，股票作為證券的一種形式應(yīng)當(dāng)在證券交易所掛牌交易，證監(jiān)會(huì)應(yīng)依法對證券市場實(shí)行監(jiān)督管理?？墒聦?shí)上，證監(jiān)會(huì)從來沒有審批過任何一個(gè)機(jī)構(gòu)來從事非上市公司的股票交易業(yè)務(wù)。證監(jiān)會(huì)對于產(chǎn)權(quán)交易所從事非上市公司股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的行為體現(xiàn)了默許和打擊的兩面性。今年證監(jiān)會(huì)為了加強(qiáng)對非上市公司的監(jiān)管，專門成立了證券監(jiān)管二部，負(fù)責(zé)對非上市公司及其股票交易的監(jiān)管，但由于非上市公司數(shù)量龐大，質(zhì)量參差不齊，監(jiān)管難度較大。同時(shí)在監(jiān)管過程中出現(xiàn)監(jiān)管環(huán)節(jié)問題，如委托產(chǎn)權(quán)交易所或者交易中心履行監(jiān)管職能，但產(chǎn)權(quán)交易所或交易中心只是要求非上市公司提供一些常規(guī)性的如公司設(shè)立批文、公司營業(yè)執(zhí)照、公司財(cái)務(wù)報(bào)表（不需要審計(jì)）、股份轉(zhuǎn)讓合同等等文件資料，而非上市公司到底法人治理結(jié)構(gòu)如何，是否存在虛假報(bào)表，是否有違法違規(guī)行為等等根本不予監(jiān)督，更談不上監(jiān)管力度了。另外，產(chǎn)權(quán)交易所或者交易中心對其會(huì)員監(jiān)管不力，只收取會(huì)員費(fèi)、交易手續(xù)費(fèi)、托管費(fèi)、過戶費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用，并且交易手續(xù)費(fèi)比證券交易所高幾倍甚至十幾倍，有些工作人員甚至利用工作之便也在推銷未上市公司股票，欺騙廣大投資者。

四、產(chǎn)權(quán)交易市場從事非上市公司股票交易的風(fēng)險(xiǎn)

從以上分析可以看出，通過產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行得非上市公司股票交易似乎合法但不合理，在其存在的問題同時(shí)，也面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，具體包括：

1、信用風(fēng)險(xiǎn)：主要來自①投資者不能按照公司的承諾取得未上市前的股息收入，股息回報(bào)無望；②不能按照購買時(shí)的承諾上市形成的違約風(fēng)險(xiǎn)，有些即使上市但由于各種各樣的原因一般投資者仍無法套現(xiàn)；③公司經(jīng)營不善、運(yùn)營不良及其它因素而導(dǎo)致破產(chǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)對投資者來說屬于致命的風(fēng)險(xiǎn)，它使投資者幾乎血本無歸。

2、流通性風(fēng)險(xiǎn)：這主要是指非上市公司股票在公司未上市前屬于封閉市場，流通性不佳，變現(xiàn)能力較差。

3、跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：投資者一旦高價(jià)購買了這些非上市公司股票就存在跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。例如有的投資者以4～8元/股的價(jià)格購買了非上市公司股票后急需用錢時(shí)只能按每股幾毛錢的價(jià)格賣出，可見其跌價(jià)的幅度。

從以上的分析可以看出，投資者從事非上市公司股票交易存在許多問題和風(fēng)險(xiǎn)，要解決徹底這些問題，僅依靠打擊和監(jiān)管是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還應(yīng)該從法律法規(guī)體系建設(shè)、投資者教育宣傳、多層次證券市場體系建設(shè)等方面來健全我國非上市公司的股份交易制度。

五、完善我國產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行非上市公司股票交易制度的對策

1、規(guī)范非上市公司股權(quán)的性質(zhì)

在公司法中，股權(quán)基本性質(zhì)之一是具有可交易性，即流通性。股權(quán)如不具有流動(dòng)性，即使它是明晰的，公司同樣不具備可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力。因?yàn)椴豢赊D(zhuǎn)讓的股權(quán)稱不上資本的所有權(quán)，因而股權(quán)的持有者無法真正行使股東的權(quán)利。當(dāng)股權(quán)不能交易時(shí)，股東至多能行使“用手投票”的權(quán)利，而被剝奪了“用腳投票”的權(quán)利?？梢?，流通性是股票的本身固有的特性，而要使股票流通，必須承認(rèn)它具有可交易的性質(zhì)。因此，在已經(jīng)實(shí)行了股份制的地方，無論是上市公司還是非上市公司，都要求股票是可交易的，股份是可以轉(zhuǎn)讓的。當(dāng)然要解決這一問題，應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范非上市公司股權(quán)的性質(zhì)。

2、進(jìn)一步完善對非上市公司股票交易的相關(guān)法律法規(guī)體系建設(shè)。

長期以來，非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓總是處于法律法規(guī)邊緣化狀態(tài)。按照原《公司法》的規(guī)定，股份有限公司自成立滿三年以后可以轉(zhuǎn)讓，并且在依法設(shè)立的證券交易場所進(jìn)行，按照此規(guī)定非上市公司的股權(quán)在證券交易所以外的任何地方交易都是違法的，投資者的股票交易不受法律保護(hù)，這實(shí)際上是和《公司法》中股份有限公司自成立滿三年（新《公司法》規(guī)定為一年）以后可以轉(zhuǎn)讓的條款相矛盾的。其次，國資委以及各地國資局指定國有產(chǎn)權(quán)（包括股權(quán)）交易必須在產(chǎn)權(quán)交易市場公開掛牌交易，雖然其交易并沒有限定在法人股的范疇內(nèi)，但自然人股東的股權(quán)交易的合法性被排斥在外，因?yàn)榇私灰撞]有得到證監(jiān)會(huì)及工商部門的認(rèn)可，其交易也不受法律保護(hù)。這樣交易地點(diǎn)的選擇與指定方面也相互矛盾。新《公司法》盡管把原來規(guī)定股份有限公司股東轉(zhuǎn)讓其股份在依法設(shè)立的證券交易場所進(jìn)行修改為股份有限公司股東轉(zhuǎn)讓其股份通過國家指定的場所進(jìn)行，但截止現(xiàn)在還沒有指定具體的交易場所。另外，按照《證券法》的規(guī)定，從事股票交易的中介機(jī)構(gòu)必須具有證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的《證券從業(yè)資格證書》，但證監(jiān)會(huì)從未給在產(chǎn)權(quán)交易市場從事股票交易的任何一家中介機(jī)構(gòu)頒發(fā)過《證券從業(yè)資格證書》，這是否可以認(rèn)為在產(chǎn)權(quán)交易市場從事非上市公司交易的行為都是違法的呢？所以，要保證非上市公司股票交易的合理性與合法性，應(yīng)該進(jìn)一步完善對非上市公司股票交易的相關(guān)法律法規(guī)體系建設(shè)，并且相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)協(xié)調(diào)統(tǒng)一，以解決非上市公司股票的合法交易問題。

3、加強(qiáng)對投資者證券知識及相關(guān)法律法規(guī)的宣傳教育，增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識。

一般情況下，購買非上市公司股票的投資者有的是缺乏一定的金融證券知識而盲目參與的，有的是抱著“一夜暴富”的賭博心理參與的。近幾年來發(fā)生了新變化，參與非上市公司交易的中介機(jī)構(gòu)或地下交易的黃牛們把目標(biāo)鎖定在中老年身上，他們利用中老年人貪占小便宜的心理以及缺乏證券知識來引誘其上當(dāng)受騙。當(dāng)然也有少數(shù)投資者購買了這些股票后由于公司股票上市暴富的，但大多數(shù)非上市公司的股票既不能上市流通又沒有任何利息回報(bào)，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)顯而易見。通過投資者教育，使其了解證券及相關(guān)法律法規(guī)知識，樹立正確的投資理念，進(jìn)一步增強(qiáng)防范風(fēng)險(xiǎn)的意識，并且可以運(yùn)用法律手段自覺地維護(hù)自身的合法權(quán)益。

4、規(guī)范、監(jiān)管、教育、打擊相結(jié)合，力求綜合治理。

過去，非上市公司股票交易處在法律法規(guī)的邊緣化狀態(tài)下而無人監(jiān)管，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)自己購買的所謂的原始股票上當(dāng)受騙時(shí)，只能向公安部門的經(jīng)濟(jì)偵查大隊(duì)報(bào)案，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)偵查大隊(duì)調(diào)查時(shí)一些中介機(jī)構(gòu)早已人去樓空，即使當(dāng)事人被抓，投資者的損失還是無法彌補(bǔ)的。今年，證監(jiān)會(huì)為了維持正常的證券交易秩序，保護(hù)中小投資者的利益，成立了證券監(jiān)管發(fā)行二部，專門負(fù)責(zé)對非上市公司及其股票交易的管理，這從根本上解決了對非上市股份公司及其股票交易監(jiān)管缺位問題，但要監(jiān)管到位確實(shí)有一定的難度，這就需要公安、工商和證券監(jiān)管部門鼎力配合，規(guī)范、監(jiān)管、教育、打擊相結(jié)合綜合治理非上市公司股票交易存在的問題。當(dāng)然，要解決這一問題：首先，對在產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行非上市公司股票交易的相關(guān)法律法規(guī)、交易細(xì)則進(jìn)行規(guī)范，使其交易制度合法合理；其次，對從事非上市公司股票交易的機(jī)構(gòu)包括產(chǎn)權(quán)交易所、銷售股票的中介機(jī)構(gòu)、非上市股份公司、從業(yè)人員等加強(qiáng)監(jiān)管力度，以維持正常的交易秩序；再次，對購買非上市公司股票的投資者采取宣傳教育的辦法，讓其充分了解證券知識，掌握交易面對的問題，避免交易面臨的風(fēng)險(xiǎn)；最后，堅(jiān)決取締地下交易場所，嚴(yán)厲打擊非法交易行為，切實(shí)保護(hù)投資者的利益。

股票法律法規(guī)范文第5篇

關(guān)鍵詞：非上市公司 產(chǎn)權(quán)交易市場 股票交易制度

我國的股份公司作為市場的產(chǎn)物，它的形成主要來自三個(gè)階段：第一階段是20世紀(jì)80年代后期到90年代初期，這一時(shí)期是我國股份公司組建的高峰時(shí)，但當(dāng)時(shí)法規(guī)不夠健全，沒有《公司法》及《證券法》，只要有政府部門的批準(zhǔn)文件，股份公司就可以成立起來，并且可以隨便私募資金。這些股份公司中，一些較好且運(yùn)作規(guī)范的股份公司紛紛選擇了上市，但至今仍有一些遺留的公司成為非上市公司的成員之一。第二階段是20世紀(jì)90年代至今，一些國有或集體企業(yè)為了轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制進(jìn)行了股份制改制，他們在改制過程中，大型國有企業(yè)采用募集設(shè)立方式成立了股份公司，成立之后紛紛選擇在國內(nèi)外上市，而一些規(guī)模較小的公司大多數(shù)選擇了內(nèi)部職工入股形式。這些小型的股份公司在轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的過程中取得了一定的成效，但股權(quán)設(shè)置不夠規(guī)范，股票交易陷入尷尬的境地。第三階段是2000年開始在建立創(chuàng)業(yè)板的熱朝中以民營企業(yè)為主體發(fā)起設(shè)立的股份公司，這些股份公司規(guī)模小，質(zhì)地差，知名度低，但這些公司在組建時(shí)按照《公司法》要求最少需要有5位發(fā)起人股東，一般都是5到10位發(fā)起人，公司的注冊資金通常在3000萬元到5000萬元之間。這些公司中有的從開始成立之時(shí)，就打算向募集資金，所以在股東構(gòu)成中設(shè)計(jì)了適當(dāng)?shù)娜嘶蛘咂ぐ咀鳛榘l(fā)起人身份，待公司從工商部門完成注冊之后，所謂的原始股的銷售就隨之展開，有的甚至在股份公司籌建期間就開始對外銷售股票，有的在公司成立3年后選擇轉(zhuǎn)讓。

從我國股份公司建立的三個(gè)階段可以看出，由于特定的背景、不同市場運(yùn)行機(jī)制以及法律法規(guī)建設(shè)的滯后性，形成了對非上市公司法律地位界定模糊，股份轉(zhuǎn)讓無法可依，造成了非上市公司股票交易的途徑不夠暢通，主要在產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行交易，但產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行非上市公司股票交易存在許多問題。以下通過對產(chǎn)權(quán)交易市場的現(xiàn)狀、非上市公司股票交易的程序來揭示交易的存在的問題。

一、我國產(chǎn)權(quán)交易市場的現(xiàn)狀

我國產(chǎn)權(quán)交易市場是經(jīng)濟(jì)體制改革的特殊產(chǎn)物。從建立初期發(fā)展到2000年，我國產(chǎn)權(quán)交易市場的出現(xiàn)了一些新變化：（1）許多地方恢復(fù)、規(guī)范、重建產(chǎn)權(quán)交易市場，如上海、深圳、西安、青島等一些地方開展了非上市公司股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)，河南、廈門、青島、深圳等省市相繼出臺有關(guān)政策，允許產(chǎn)權(quán)交易市場為非上市公司提供股權(quán)托管、股權(quán)質(zhì)押、增資擴(kuò)股、轉(zhuǎn)讓過戶、分紅派息等服務(wù)；（2）技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場在各地迅速建立，如上海、深圳、成都、西安、重慶，但主要角色仍以產(chǎn)權(quán)交易為主；（3）一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司以及國有資產(chǎn)經(jīng)營公司，把產(chǎn)權(quán)交易市場作為非上市公司股權(quán)退出的主要場所；（4）產(chǎn)權(quán)交易市場呈現(xiàn)統(tǒng)一化趨勢。目前，全國的產(chǎn)權(quán)交易市場基本上形成了以天津、北京、青島為中心的北方產(chǎn)權(quán)共同市場——北方產(chǎn)權(quán)交易所和以上海為中心的南方產(chǎn)權(quán)共同市場——上海聯(lián)合交易所，其他地方性的產(chǎn)權(quán)交易場所或者交易中心可以根據(jù)各自的具體情況加入南北兩所成為其會(huì)員。但截止目前由于產(chǎn)權(quán)交易市場及其會(huì)員單位業(yè)務(wù)比較清淡，為了增加其盈利，紛紛開展非上市公司股票交易。

二、在產(chǎn)權(quán)交易市場開展非上市公司股票交易的一般程序

（1）吸納會(huì)員。產(chǎn)權(quán)交易所或中心往往吸納一些沒有證券從業(yè)資格的投資咨詢公司、經(jīng)紀(jì)公司、個(gè)人成為其會(huì)員，主要開展非市公司股權(quán)交易為主。

（2）承攬項(xiàng)目。會(huì)員通常以全國的非上市公司為目標(biāo)，專門承攬非上市公司股票轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，獲取暴利，同時(shí)增加產(chǎn)權(quán)交易所或中心的傭金收入。

（3）股權(quán)托管。為了進(jìn)一步增強(qiáng)投資者對非上市公司股票的可信度，中介機(jī)構(gòu)要求股份公司尋找一家股權(quán)托管中心進(jìn)行股票托管。托管后投資者持有一張托管卡，上面僅記載著非上市公司的名稱、股東姓名和股票數(shù)，并沒有注明股票的性質(zhì)與來源。

（4）市場掛牌。以上程序完成之后，把承攬的非上市公司股票在產(chǎn)權(quán)交易所或產(chǎn)權(quán)交易中心進(jìn)行掛牌，似乎給投資者提供一個(gè)市場公允的價(jià)格。

（5）大肆宣傳。為了便于銷售本公司股票，股份公司往往會(huì)進(jìn)行大肆宣傳。股份公司在中介機(jī)構(gòu)的精心策劃下，會(huì)制造許許多多的題材在全國性的報(bào)刊雜志編造虛假公司銷售收入及利潤，有些公司承諾較高的股利分配方案，有些公司通常聲稱“公司與國外或國內(nèi)某某證券公司簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議”。另外他們還會(huì)刊登廣告，廣告內(nèi)容大多數(shù)是對公司未來發(fā)展前景的美好描述，甚至通過召開所謂的股東報(bào)告會(huì)或上市推介會(huì)，讓董事長、律師等相關(guān)人員進(jìn)行推界，以增加股民對公司的信任度。

（6）私下銷售股票。一切準(zhǔn)備就緒之后，這些中介機(jī)構(gòu)開始私下銷售股票，他們往往以產(chǎn)權(quán)是產(chǎn)權(quán)市場的掛牌價(jià)格為參考價(jià)，大肆銷售自然人股票或皮包公司持有的法人股，一旦事情敗露，公司一般會(huì)聲稱“買賣公司股票只是公司股東行為，與本公司無關(guān)”，表面上看洗脫了公司的責(zé)任。

其實(shí)這一現(xiàn)象早就誕生了。這種交易非常隱蔽，大多都在沒有任何法律保障和約束下私下進(jìn)行，而且有些公司承諾公司股票在若干年后將要在創(chuàng)業(yè)板或海外上市，于是投資者只能耐心的等待，以至于逃脫了法律的監(jiān)管。近兩年來一些非上市公司在投資者和中介機(jī)構(gòu)的壓力下，被迫在美國OTCBB市場花50-100萬美元買殼，并借此概念繼續(xù)在國內(nèi)瘋狂圈錢，有些善于炒作的股份公司甚至已經(jīng)從OTCBB市場轉(zhuǎn)到美國主板市場，但是投資者在一級半市場購買的所謂的原始股仍然無法參與交易，而且沒有任何的法律保障。

三、產(chǎn)權(quán)交易市場從事非上市公司股票交易的存在的問題：

（1）交易合法性受到質(zhì)疑

目前，全國的產(chǎn)權(quán)交易市場即北方產(chǎn)權(quán)交易所和上海聯(lián)合交易所的業(yè)務(wù)主要以實(shí)物產(chǎn)權(quán)交易為主體，股權(quán)交易為輔助的交易模式。而股權(quán)交易特別是非上市公司個(gè)人股票交易存在一定的法律障礙。比如《公司法》規(guī)定股東持有的股份可以依法轉(zhuǎn)讓，同時(shí)又規(guī)定股東轉(zhuǎn)讓其股份，必須在依法設(shè)立的證券交易場所進(jìn)行。但是按照《證券法》設(shè)立的證券交易場所只有上交所和深交所，而這兩個(gè)交易所僅進(jìn)行上市公司的股份轉(zhuǎn)讓/股票交易業(yè)務(wù)，并不開展非上市公司的股份轉(zhuǎn)讓/股票交易業(yè)務(wù)?！豆痉ā泛汀蹲C券法》也只是對上市公司的股份轉(zhuǎn)讓/股票交易進(jìn)行了規(guī)定，對于數(shù)量超過上市公司30多倍的非上市公司的股份轉(zhuǎn)讓問題沒有規(guī)定。工商行政管理部門和證券監(jiān)督管理部門也沒有對非上市公司股份轉(zhuǎn)讓設(shè)立行政許可。并且非上市公司股權(quán)交易過程中往往牽扯許多問題，其中包括非上市公司股權(quán)合理性問題。

（2）交易價(jià)格失去公允力

非上市公司股票交易除了交易合法性受到威脅之外，交易價(jià)格的合理性也受到質(zhì)疑。非上市公司股票在產(chǎn)權(quán)交易所交易只不過披上了合法交易場所的美麗外衣，實(shí)際上只是為了顯示掛牌價(jià)格，并不負(fù)責(zé)撮合交易價(jià)格和資金結(jié)算，這些任務(wù)往往是由產(chǎn)權(quán)交易所或者交易中心的會(huì)員完成的，它既有經(jīng)紀(jì)公司、投資咨詢公司等一些法人會(huì)員，又有一些個(gè)人會(huì)員。一般情況下，在私自銷售股票之前經(jīng)紀(jì)公司或投資咨詢公司往往要與非上市公司簽訂兩份協(xié)議，一份是委托轉(zhuǎn)讓協(xié)議，協(xié)議中確定4元/股左右的終端轉(zhuǎn)讓價(jià)格，并以此為依據(jù)到產(chǎn)權(quán)交易所或交易中心掛牌轉(zhuǎn)讓，然后在交易過程中漫漫把價(jià)格推高，造成該公司股票看漲的假象，以吸引其他投資者的目的；另一份協(xié)議是財(cái)務(wù)顧問協(xié)議，這份協(xié)議中載明了與未上市公司的結(jié)算價(jià)格，結(jié)算價(jià)格一般1元/股左右，中間3元/股左右的差價(jià)作為財(cái)務(wù)顧問費(fèi)留給了這些黑中介。當(dāng)然，他們?yōu)榱诉_(dá)到成交的目的，往往把目標(biāo)鎖定在沒有專業(yè)知識的中老年身上，并以免費(fèi)、高股利（一般運(yùn)作時(shí)要么扣除0.2元/股，給非上市公司按0.8元/股作為結(jié)算價(jià)格，要么從差價(jià)中扣除0.2元/股作為股利分配，這只不過是促銷的手段而已，往往只一年，以后再也不會(huì)了，目的是為了促銷）回報(bào)為誘餌，騙其上鉤。這種交易價(jià)格一方面極大的損害了投資者的利益，另一方面也加大了非上市公司的融資成本。

（3）交易信息極不對稱性

由于非上市公司沒有嚴(yán)格的信息披露制度和要求，信息失真、信息不對稱往往投資者的投資決策。比如，有的未上市公司年銷售收入可能只有幾百萬元，而報(bào)表上編造了上億元；有的公司可能是虧損公司，但報(bào)表可能是幾百萬元甚至上千萬元的純利潤；再如，投資者只會(huì)看到委托轉(zhuǎn)讓協(xié)議中的終端價(jià)格，但財(cái)務(wù)顧問協(xié)議根本不知，試想一想，如果投資者知道了中間差價(jià)這么大，誰還會(huì)去高價(jià)購買呢？然而一些中介在推銷股票時(shí)，往往以該公司股票馬上要去海外上市為借口，引誘投資者上當(dāng)受騙，其實(shí)，有些公司根本沒有能力或上市的意愿，有些即便迫不得已上市了，只不過是在美國的OTCBB市場借殼上市，上市后每股只有幾美分。

（4）監(jiān)管嚴(yán)重缺位

由于非上市公司的界定不明確，很多非上市公司涉及到國有的改制，因此體改、國資部門，證券監(jiān)管部門和工商行政管理部門都可以對非上市公司進(jìn)行監(jiān)管。同時(shí)，由于多頭監(jiān)管，也存在互相扯皮、監(jiān)管缺位的問題。例如地方產(chǎn)權(quán)交易所是根據(jù)國資部門的審批設(shè)立的，其中的業(yè)務(wù)也包括非上市公司股份轉(zhuǎn)讓。而根據(jù)《證券法》的規(guī)定，股票作為證券的一種形式應(yīng)當(dāng)在證券交易所掛牌交易，證監(jiān)會(huì)應(yīng)依法對證券市場實(shí)行監(jiān)督管理。可事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)從來沒有審批過任何一個(gè)機(jī)構(gòu)來從事非上市公司的股票交易業(yè)務(wù)。證監(jiān)會(huì)對于產(chǎn)權(quán)交易所從事非上市公司股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的行為體現(xiàn)了默許和打擊的兩面性。今年證監(jiān)會(huì)為了加強(qiáng)對非上市公司的監(jiān)管，專門成立了證券監(jiān)管二部，負(fù)責(zé)對非上市公司及其股票交易的監(jiān)管，但由于非上市公司數(shù)量龐大，質(zhì)量參差不齊，監(jiān)管難度較大。同時(shí)在監(jiān)管過程中出現(xiàn)監(jiān)管環(huán)節(jié)問題，如委托產(chǎn)權(quán)交易所或者交易中心履行監(jiān)管職能，但產(chǎn)權(quán)交易所或交易中心只是要求非上市公司提供一些常規(guī)性的如公司設(shè)立批文、公司營業(yè)執(zhí)照、公司財(cái)務(wù)報(bào)表（不需要審計(jì)）、股份轉(zhuǎn)讓合同等等文件資料，而非上市公司到底法人治理結(jié)構(gòu)如何，是否存在虛假報(bào)表，是否有違法違規(guī)行為等等根本不予監(jiān)督，更談不上監(jiān)管力度了。另外，產(chǎn)權(quán)交易所或者交易中心對其會(huì)員監(jiān)管不力，只收取會(huì)員費(fèi)、交易手續(xù)費(fèi)、托管費(fèi)、過戶費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用，并且交易手續(xù)費(fèi)比證券交易所高幾倍甚至十幾倍，有些工作人員甚至利用工作之便也在推銷未上市公司股票，欺騙廣大投資者。

四、產(chǎn)權(quán)交易市場從事非上市公司股票交易的風(fēng)險(xiǎn)

從以上可以看出，通過產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行得非上市公司股票交易似乎合法但不合理，在其存在的問題同時(shí)，也面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，具體包括：

1、信用風(fēng)險(xiǎn)：主要來自①投資者不能按照公司的承諾取得未上市前的股息收入，股息回報(bào)無望；②不能按照購買時(shí)的承諾上市形成的違約風(fēng)險(xiǎn)，有些即使上市但由于各種各樣的原因一般投資者仍無法套現(xiàn)；③公司經(jīng)營不善、運(yùn)營不良及其它因素而導(dǎo)致破產(chǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)對投資者來說屬于致命的風(fēng)險(xiǎn)，它使投資者幾乎血本無歸。

2、流通性風(fēng)險(xiǎn)：這主要是指非上市公司股票在公司未上市前屬于封閉市場，流通性不佳，變現(xiàn)能力較差。

3、跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：投資者一旦高價(jià)購買了這些非上市公司股票就存在跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。例如有的投資者以4～8元/股的價(jià)格購買了非上市公司股票后急需用錢時(shí)只能按每股幾毛錢的價(jià)格賣出，可見其跌價(jià)的幅度。

從以上的分析可以看出，投資者從事非上市公司股票交易存在許多問題和風(fēng)險(xiǎn)，要解決徹底這些問題，僅依靠打擊和監(jiān)管是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還應(yīng)該從法律法規(guī)體系建設(shè)、投資者宣傳、多層次證券市場體系建設(shè)等方面來健全我國非上市公司的股份交易制度。

五、完善我國產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行非上市公司股票交易制度的對策

1、規(guī)范非上市公司股權(quán)的性質(zhì)

在公司法中，股權(quán)基本性質(zhì)之一是具有可交易性，即流通性。股權(quán)如不具有流動(dòng)性，即使它是明晰的，公司同樣不具備可持續(xù)的動(dòng)力。因?yàn)椴豢赊D(zhuǎn)讓的股權(quán)稱不上資本的所有權(quán)，因而股權(quán)的持有者無法真正行使股東的權(quán)利。當(dāng)股權(quán)不能交易時(shí)，股東至多能行使“用手投票”的權(quán)利，而被剝奪了“用腳投票”的權(quán)利?？梢?，流通性是股票的本身固有的特性，而要使股票流通，必須承認(rèn)它具有可交易的性質(zhì)。因此，在已經(jīng)實(shí)行了股份制的地方，無論是上市公司還是非上市公司，都要求股票是可交易的，股份是可以轉(zhuǎn)讓的。當(dāng)然要解決這一問題，應(yīng)進(jìn)一步規(guī)范非上市公司股權(quán)的性質(zhì)。

2、進(jìn)一步完善對非上市公司股票交易的相關(guān)法律法規(guī)體系建設(shè)。

長期以來，非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓總是處于法律法規(guī)邊緣化狀態(tài)。按照原《公司法》的規(guī)定，股份有限公司自成立滿三年以后可以轉(zhuǎn)讓，并且在依法設(shè)立的證券交易場所進(jìn)行，按照此規(guī)定非上市公司的股權(quán)在證券交易所以外的任何地方交易都是違法的，投資者的股票交易不受法律保護(hù)，這實(shí)際上是和《公司法》中股份有限公司自成立滿三年（新《公司法》規(guī)定為一年）以后可以轉(zhuǎn)讓的條款相矛盾的。其次，國資委以及各地國資局指定國有產(chǎn)權(quán)（包括股權(quán)）交易必須在產(chǎn)權(quán)交易市場公開掛牌交易，雖然其交易并沒有限定在法人股的范疇內(nèi)，但人股東的股權(quán)交易的合法性被排斥在外，因?yàn)榇私灰撞]有得到證監(jiān)會(huì)及工商部門的認(rèn)可，其交易也不受法律保護(hù)。這樣交易地點(diǎn)的選擇與指定方面也相互矛盾。新《公司法》盡管把原來規(guī)定股份有限公司股東轉(zhuǎn)讓其股份在依法設(shè)立的證券交易場所進(jìn)行修改為股份有限公司股東轉(zhuǎn)讓其股份通過國家指定的場所進(jìn)行，但截止現(xiàn)在還沒有指定具體的交易場所。另外，按照《證券法》的規(guī)定，從事股票交易的中介機(jī)構(gòu)必須具有證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的《證券從業(yè)資格證書》，但證監(jiān)會(huì)從未給在產(chǎn)權(quán)交易市場從事股票交易的任何一家中介機(jī)構(gòu)頒發(fā)過《證券從業(yè)資格證書》，這是否可以認(rèn)為在產(chǎn)權(quán)交易市場從事非上市公司交易的行為都是違法的呢？所以，要保證非上市公司股票交易的合理性與合法性，應(yīng)該進(jìn)一步完善對非上市公司股票交易的相關(guān)法律法規(guī)體系建設(shè)，并且相關(guān)法律法規(guī)應(yīng)協(xié)調(diào)統(tǒng)一，以解決非上市公司股票的合法交易問題。

3、加強(qiáng)對投資者證券知識及相關(guān)法律法規(guī)的宣傳教育，增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識。

一般情況下，購買非上市公司股票的投資者有的是缺乏一定的證券知識而盲目參與的，有的是抱著“一夜暴富”的賭博心理參與的。近幾年來發(fā)生了新變化，參與非上市公司交易的中介機(jī)構(gòu)或地下交易的黃牛們把目標(biāo)鎖定在中老年身上，他們利用中老年人貪占小便宜的心理以及缺乏證券知識來引誘其上當(dāng)受騙。當(dāng)然也有少數(shù)投資者購買了這些股票后由于公司股票上市暴富的，但大多數(shù)非上市公司的股票既不能上市流通又沒有任何利息回報(bào)，投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)顯而易見。通過投資者教育，使其了解證券及相關(guān)法律法規(guī)知識，樹立正確的投資理念，進(jìn)一步增強(qiáng)防范風(fēng)險(xiǎn)的意識，并且可以運(yùn)用法律手段自覺地維護(hù)自身的合法權(quán)益。

4、規(guī)范、監(jiān)管、教育、打擊相結(jié)合，力求綜合治理。

過去，非上市公司股票交易處在法律法規(guī)的邊緣化狀態(tài)下而無人監(jiān)管，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)自己購買的所謂的原始股票上當(dāng)受騙時(shí)，只能向公安部門的偵查大隊(duì)報(bào)案，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)偵查大隊(duì)調(diào)查時(shí)一些中介機(jī)構(gòu)早已人去樓空，即使當(dāng)事人被抓，投資者的損失還是無法彌補(bǔ)的。今年，證監(jiān)會(huì)為了維持正常的證券交易秩序，保護(hù)中小投資者的利益，成立了證券監(jiān)管發(fā)行二部，專門負(fù)責(zé)對非上市公司及其股票交易的管理，這從根本上解決了對非上市股份公司及其股票交易監(jiān)管缺位問題，但要監(jiān)管到位確實(shí)有一定的難度，這就需要公安、工商和證券監(jiān)管部門鼎力配合，規(guī)范、監(jiān)管、教育、打擊相結(jié)合綜合治理非上市公司股票交易存在的問題。當(dāng)然，要解決這一問題：首先，對在產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)行非上市公司股票交易的相關(guān)法律法規(guī)、交易細(xì)則進(jìn)行規(guī)范，使其交易制度合法合理；其次，對從事非上市公司股票交易的機(jī)構(gòu)包括產(chǎn)權(quán)交易所、銷售股票的中介機(jī)構(gòu)、非上市股份公司、從業(yè)人員等加強(qiáng)監(jiān)管力度，以維持正常的交易秩序；再次，對購買非上市公司股票的投資者采取宣傳教育的辦法，讓其充分了解證券知識，掌握交易面對的問題，避免交易面臨的風(fēng)險(xiǎn)；最后，堅(jiān)決取締地下交易場所，嚴(yán)厲打擊非法交易行為，切實(shí)保護(hù)投資者的利益。