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證券市場規(guī)模范文第1篇

關(guān)鍵詞：海外上市；資本市場；證券交易所

自20世紀(jì)90年代中信泰富借殼上市和青島啤酒發(fā)行H股以來，大陸企業(yè)掀起了一波又一波海外上市的熱潮。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前在NASDAQ、香港聯(lián)交所、新加坡證券交易所、紐約證券交易所等國際主要證券交易所上市的國內(nèi)企業(yè)數(shù)量已經(jīng)超過600家。海外上市企業(yè)最初以國企紅籌股和高科技概念股為主，近年來則出現(xiàn)了大型國有企業(yè)與民營中小企業(yè)齊頭并進(jìn)的局面，行業(yè)覆蓋各個領(lǐng)域，上市地點也從最初的香港擴(kuò)大到美國、新加坡、倫敦、韓國等地。國內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行上市決策時，可以在全球范圍內(nèi)選擇上市地點，以更好地利用全球資本市場，有效降低融資成本。下面本文將從市場規(guī)模、市場流動性、市場定位以及上市條件等方面對全球主要證券市場進(jìn)行比較。

一、市場規(guī)模

證券市場的規(guī)模是衡量證券市場實力和發(fā)達(dá)程度的重要標(biāo)準(zhǔn)。市場規(guī)?？梢苑从惩顿Y者可投資品種的豐富程度和籌資者發(fā)行證券籌集資金的難易程度，市場規(guī)模越大，投資者的投資選擇面越寬，籌資者也越容易籌集到大規(guī)模的資本。從規(guī)模來看，各證券市場在市值、成交金額、上市公司數(shù)量等方面均存在較大差異。2009年各證券交易所的市值及市值占GDP比重比較，如表1所示。2009年各證券交易所的成交金額比較，如表2所示。

從表1可以看出，紐約證券交易所是市值最大的交易所，其2009年的市值達(dá)到其他證券交易所市值的3倍-5倍；NASDAQ在成交金額、上市公司總數(shù)方面均處于絕對領(lǐng)先的地位；在倫敦證券交易所上市的外國企業(yè)數(shù)目最多，2009年其成交金額中有30.91%來自外國公司，這一比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他證券交易所，這在一定程度上表明其在吸引外國企業(yè)上市以及鼓勵投資者交易外國企業(yè)證券方面具有獨特的優(yōu)勢；香港證券交易所的市值與GDP的比值最大，說明香港經(jīng)濟(jì)資本化、證券化的程度很高；值得關(guān)注的是，新加坡證券交易所外國公司上市的數(shù)目占其所有上市公司數(shù)目高達(dá)40.6%，充分展示了新加坡作為新興區(qū)域金融中心在吸引優(yōu)秀企業(yè)上市方面的相對優(yōu)勢。

二、市場流動性

流動性是證券市場的重要屬性。證券市場的流動性反映了當(dāng)投資者在某一證券市場中，想要以一定的價格買賣一定數(shù)量金融資產(chǎn)時，其交易需求是否能在低成本的情況下迅速得到滿足，同時又不會對價格變化產(chǎn)生較大的影響。關(guān)于流動性的測量，學(xué)術(shù)界尚未形成一致的度量方法。目前，西方學(xué)者一般從即時性、緊度、深度、彈性四個方面來對流動性進(jìn)行定量研究。由此可見，對流動性的綜合測度應(yīng)當(dāng)是多維度的。國內(nèi)外學(xué)者從不同的研究角度、研究方法出發(fā)，構(gòu)建許多關(guān)于流動性的度量方法。為簡便起見，本文僅列舉了各證券市場的換手率、成交量和成交金額，并以成交金額與市值的比率為指標(biāo)粗略地比較各證券市場的流動性。2009年各證券交易所的流動性比較，如表3所示。

表3顯示，這些統(tǒng)計量與指標(biāo)得出的結(jié)論基本一致，NASDAQ是市場流動性最高的交易所。需要說明的是，國外學(xué)者較多采用換手率衡量市場流動性的市場深度，但該指標(biāo)一般適用于環(huán)境較為穩(wěn)定的成熟市場，而我國證券市場還處于發(fā)展階段，投機(jī)現(xiàn)象較為嚴(yán)重，散戶投資者盲目跟風(fēng)等多方面的原因?qū)е铝溯^高的換手率，因此并不能僅以此指標(biāo)得出上海證券交易所流動性較高的結(jié)論。

三、市場定位和上市條件

證券市場的發(fā)展戰(zhàn)略不同，其市場定位也有顯著差異。如紐約證券交易所是目前市值最大的證券交易所，其上市費用和上市標(biāo)準(zhǔn)也相對較高，主要適合于發(fā)展成熟、效益好的大型企業(yè)；NASDAQ證券交易所主要為高成長、高風(fēng)險性的企業(yè)提供融資服務(wù)；香港聯(lián)合交易所主要吸引成熟產(chǎn)業(yè)及海外優(yōu)質(zhì)公司，相比之下香港創(chuàng)業(yè)板則面向新興高科技高增長性企業(yè)；而新加坡凱利板更加適合于具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行⌒推髽I(yè)；倫敦證券市場為外國企業(yè)上市提供了各種優(yōu)勢及便利條件。

證券交易所上市條件是企業(yè)選擇境外上市要考慮的主要因素之一，不同交易所以及同一交易所的不同板塊的要求各不相同。為了使更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)能夠達(dá)到上市條件，各板塊充分考慮不同企業(yè)的特點，設(shè)置了多項條件，企業(yè)只需滿足其中的某項即可上市。紐約證券交易所對外國公司提供了兩套標(biāo)準(zhǔn)，worldwide和domestic，文中介紹的為worldwide。各證券交易所板塊上市條件比較，如表4、表5所示。

除了上述列舉的各項要求外，交易所各板塊在其他方面也有各自的要求。如香港主板市場規(guī)定企業(yè)至少在3年的管理層以及至少最近一年擁有權(quán)和控制權(quán)大致不變?？梢钥闯?，主板市場對企業(yè)財務(wù)方面的要求要比創(chuàng)業(yè)板高很多，但通常創(chuàng)業(yè)板市場對企業(yè)的后續(xù)信息披露有嚴(yán)格的要求。

上述比較表明，世界各大證券交易所有各自的特點及優(yōu)勢。不同交易所以及同一交易所的不同板塊的市場定位與上市條件各不相同。市場規(guī)模較大的交易所便于企業(yè)籌集到大額資本金，同時上市門檻也較高，適合發(fā)展成熟、效益好的知名企業(yè)，各創(chuàng)業(yè)板市場則適合風(fēng)險較高、成長較快的中小企業(yè)籌集企業(yè)發(fā)展所需的資本。同時，各交易所的上市費用也是需要考慮的因素之一。境內(nèi)企業(yè)在選擇境外上市時應(yīng)充分考慮企業(yè)狀況，并結(jié)合各交易所的優(yōu)勢，選擇最合適的上市地點。

參考文獻(xiàn)：

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證券市場規(guī)模范文第2篇

債券是在金融市場上吸收資本的工具。它主要包括債券的收益結(jié)構(gòu)、債券的流轉(zhuǎn)期、債券的信用等級。

1992年俄羅斯開始推行全面的休克療法，其核心內(nèi)容是私有化和自由化。俄羅斯的經(jīng)濟(jì)形勢急劇惡化，收支出現(xiàn)巨大缺口。在1995年之前，彌補(bǔ)國家預(yù)算赤字主要靠向中央銀行借貸來解決，即依靠多發(fā)行貨幣來補(bǔ)充預(yù)算的缺口，其后果是進(jìn)一步加劇了通貨膨脹。為了遏制嚴(yán)重的通貨膨脹，從1995年開始俄羅斯政府不得不以發(fā)行國家債券方式作為彌補(bǔ)財政赤字的非通脹手段。

1.短期國債和聯(lián)邦債券（ГКО－ОФЗ）市場的形成

在1991年末，俄羅斯就通過了《國家債務(wù)法》，俄羅斯中央銀行也進(jìn)行了第一次國內(nèi)債務(wù)的試驗性發(fā)行。這次試驗性發(fā)行成為國家短期債務(wù)的原型。它的發(fā)行采取無紙方式，以競買的方式出售，到期價格由市場的供求來決定。

1993年5月18日在莫斯科外匯交易所（ММВσ）進(jìn)行了第一次短期國債的發(fā)行（一級交易），當(dāng)年5月份開始了定期的二級交易，其中有24個銀行和金融公司獲得了短期國債市場交易商的資格。新債券以無紙方式發(fā)行，可以貼現(xiàn)銷售，最小面值為10萬盧布，流轉(zhuǎn)期為3個月，免征稅。中央銀行對這批債券的發(fā)行給予擔(dān)保。在當(dāng)年國家發(fā)行了6500億盧布的短期國債。進(jìn)行了第一次債券的一級發(fā)行以后，開始每周進(jìn)行兩次二級交易，10月19日允許自然人參加國債市場交易。

1994年俄羅斯證券市場進(jìn)一步向非居民開放，非居民獲得了購買短期國債不超過發(fā)行總額10%的權(quán)利。同時，新技術(shù)得到廣泛應(yīng)用，計算機(jī)遠(yuǎn)程終端和各地區(qū)的交易平臺接入到莫斯科的交易所，市場的基礎(chǔ)設(shè)施日趨完善，并且新的金融工具（期貨等）也不斷得到應(yīng)用。1995年短期國債市場在俄羅斯經(jīng)濟(jì)中的作用開始增大。發(fā)展國家有價證券市場成為政府金融政策的優(yōu)先目標(biāo)。由于短期國債和聯(lián)邦債券具有高收益率，因而各商業(yè)銀行和其他的金融機(jī)構(gòu)開始大規(guī)模參與短期國債市場。

俄羅斯在1995年發(fā)行了新的債券品種——聯(lián)邦可變利息債券；6月15日在莫斯科銀行間外匯交易所內(nèi)又舉行了聯(lián)邦可變利息債券第一次競拍。它是帶有可變利息的、可貼現(xiàn)的國家有價證券，其利率水平以現(xiàn)行的短期國債市場的利率為基礎(chǔ)來確定。

國家有價證券市場開始快速發(fā)展，到1995年末，國家有價證券市場規(guī)模達(dá)到了76.5萬億盧布。1995年8月俄羅斯發(fā)生了第一次金融危機(jī)，其原因是各銀行爭相拋售短期國債和財政部的外匯債券。在危機(jī)的2天之內(nèi)，俄羅斯中央銀行被迫購買1.6萬億盧布的短期國債。在銀行間信貸市場危機(jī)一個月以后，金融市場上短期國債的作用發(fā)生了重大變化，不久前還是金融市場中最發(fā)達(dá)部門的銀行間信貸市場（МσК）降到第二的位置，主要表現(xiàn)為銀行間信貸在銀行資產(chǎn)中的比重急劇降低。許多銀行又面臨一個問題：“意外閑置的資金投向哪里？”在這種情況下，銀行別無選擇，只有轉(zhuǎn)向短期國債。

為了給國家預(yù)算吸收居民資金，在1995年11月，俄羅斯政府決定發(fā)行國家儲蓄債券（ОГСЗ）。這種債券的結(jié)構(gòu)與聯(lián)邦債券十分相像，它不僅面向居民，而且也面向那些以債券市場為主要業(yè)務(wù)活動的銀行發(fā)行。對于法人而言，國家儲蓄債券不僅可以使交易成本減少，而且債券可以用于抵押，進(jìn)行投機(jī)活動等。銀行承保人與財政部簽署發(fā)行國家儲蓄債券，然后在自己的客戶中推銷該債券。它的每個季度利息可以在任何儲蓄銀行的分支機(jī)構(gòu)上獲得。

1996年，俄羅斯國債市場不僅開始作為彌補(bǔ)財政赤字的基本來源，而且也成為葉利欽競選班子的主要資金來源。

2.外匯債券（ОВВЗ）的發(fā)行和外匯債券市場的產(chǎn)生

為完善金融市場，俄羅斯政府形成了“關(guān)于在俄羅斯國內(nèi)發(fā)行外匯債券的決議”。該決議確定國內(nèi)外匯債券的發(fā)行總量為50億美元。這使外匯債券的市場規(guī)?？梢耘c短期國債和聯(lián)邦債券市場規(guī)模相比。

外匯債券的交易平臺是2000交易系統(tǒng)中的路透社網(wǎng)，每筆的標(biāo)準(zhǔn)交易量最低為100萬，但交易經(jīng)常僅有幾十筆。從事外匯債券交易的客戶有大約10個，其中有1/3是外國客戶。交易市場是出清的，也就是說，在任何交易時點上都可以進(jìn)行買賣交易，買和賣的數(shù)量是平衡的。在外匯債券市場上規(guī)定了嚴(yán)格的市場制度，并對交易制定了詳細(xì)的規(guī)則。

根據(jù)外匯債券的市場交易規(guī)則，買賣價差不能超過0.3%，而最大的交易商可以維持在0.25%的水平上，商用這種辦法來保持這些債券的流動性。

二、俄羅斯國家有價證券市場的主要參與者

20世紀(jì)下半葉興起的全球化涉及所有的經(jīng)濟(jì)活動，也包括金融市場。金融市場的全球化主要表現(xiàn)為資本市場的開放程度和資本流動的自由程度等。其中，資本市場中非居民的比重是反映資本市場開放的主要指標(biāo)。在美國國債市場上，非居民的比重為22%，德國為77%。受金融自由化思想的指導(dǎo)以及IMF的壓力，俄羅斯的資本市場開放程度很高，如1997年在俄羅斯國家有價證券市場上非居民的比重為30%，在外匯債務(wù)市場上為40%。

俄羅斯的銀行是短期國債和聯(lián)邦債券市場上最大的投資者。到2001年初，財政部發(fā)行的債券的50%掌握在銀行手中，第二大投資者是非居民。根據(jù)中央銀行的資料，在2001年初，非居民手中的國債為450億盧布，約占市場的24.6%。其余20-25%的份額為俄羅斯的金融和非金融機(jī)構(gòu)占有。截止到2001年4月，中央銀行持有總額為2560億盧布的聯(lián)邦債券。

俄羅斯盧布證券市場的特點是債券集中度很高。市場是一個批發(fā)市場，大型的銀行和金融機(jī)構(gòu)是市場的主體，它們可以操縱市場價格。中小投資者在市場中處于絕對弱勢地位，權(quán)利和利益無法得到保護(hù)。高風(fēng)險是俄羅斯金融市場的特點之一。1996-1997年投資于短期國債和股票的巨大收益到1998年變成了巨大的損失。

俄羅斯國家有價證券市場的監(jiān)管主要由財政部、證券委員會和中央銀行來完成。由于分工的混亂和利益的爭奪，這3家監(jiān)管機(jī)構(gòu)經(jīng)常發(fā)生激烈沖突。

三、國家有價證券市場的規(guī)模和收益結(jié)構(gòu)

在1993年，俄羅斯的國家有價證券市場開始形成，但是直到1995年之前，由于國家預(yù)算赤字的缺口主要是靠中央銀行多發(fā)貨幣來彌補(bǔ)，所以國內(nèi)債券市場規(guī)模不大。當(dāng)國家宣布發(fā)行國債作為補(bǔ)償國家預(yù)算赤字的主要手段后，國家有價證券市場發(fā)生了根本性變化。如果在1994年只有3%的預(yù)算赤字是靠發(fā)行國債來補(bǔ)償?shù)?，?995年已經(jīng)達(dá)到60%，1998年依靠短期國債補(bǔ)償?shù)念A(yù)算赤字已經(jīng)達(dá)到80%，國債市場規(guī)模開始急劇增長。可以說，1999年以前的俄羅斯有價證券市場的核心主體是短期國債。

1992-1998年俄羅斯預(yù)算赤字總量達(dá)到1.3萬億盧布（1998年價）。從1995年開始，預(yù)算赤字開始由發(fā)行有價證券來彌補(bǔ)，這導(dǎo)致了國家有價證券市場規(guī)模的急劇增大，到1998年達(dá)到了最高點。

在危機(jī)之前，俄羅斯金融市場上占優(yōu)勢的是12個月償付期的國家短期無息債券。短期國債的平均收益率成為俄羅斯金融市場最重要的指標(biāo)。俄羅斯主要金融機(jī)構(gòu)的大部分金融資源都投入到了國家有價證券市場上，主要原因是短期國債的收益率較高，而且投資短期國債的流動性也較好。

金融危機(jī)使國家有價證券支付期結(jié)構(gòu)更加不合理，如到2000年末，短期債券的比重不超過1%（在危機(jī)之前為31%）。2000年2月16日，在金融危機(jī)以后第一次發(fā)行2期，總額為50億盧布，償付期為196天和98天的短期國債，以后又多次發(fā)行。2000年短期國債和聯(lián)邦債券的交易量縮減到60億美元，只有1997年的1/25。截止到2000年12月1日，短期國債和聯(lián)邦債券的債務(wù)總量為2297億盧布，到2001年6月短期國偵和聯(lián)邦債券的市場規(guī)模為1950億盧布。

金融危機(jī)過后，俄羅斯將金融危機(jī)以前發(fā)行的短期國債和聯(lián)邦債券中的部分債券的支付期延長。1998年12月12日，俄羅斯政府頒布“關(guān)于國家有價證券創(chuàng)新的決定”，并授權(quán)俄羅斯財政部將在1999年12月12日到期的短期國債和聯(lián)邦債券轉(zhuǎn)換成3-5年的國家長期債券（ОФЗ—ФД和ОФЗ—ПД）。

金融危機(jī)使短期國債和聯(lián)邦債券的持有者受到了很大損失。由于1998年8月的國債重組，投資者損失總額達(dá)到450億美元，其中75%的損失落在俄羅斯投資者身上。在1999年，人們對短期國債和聯(lián)邦債券的興趣下降，1999年1月28日，在莫斯科銀行間外匯交易所進(jìn)行了重組后的短期國債和聯(lián)邦債券的新發(fā)行。到1999年4月30日，國內(nèi)短期國債和聯(lián)邦債券的重組工作結(jié)束，總的重組規(guī)模達(dá)到1733億盧布。

四、俄羅斯發(fā)行國家有價證券的作用

國家的有價證券市場政策與國家預(yù)算情況密切相關(guān)。1996-1998年俄羅斯的預(yù)算赤字在很大程度上是靠發(fā)行短期國債來彌補(bǔ)的。短期國債和聯(lián)邦債券的發(fā)行不僅為國家預(yù)算籌集了大量的資金，而且也減緩了通貨膨脹的壓力?？梢哉f，短期國債和聯(lián)邦債券對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期的俄羅斯經(jīng)濟(jì)有特殊意義。從1999年開始，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)開始恢復(fù)性增長，國家預(yù)算收入開始好轉(zhuǎn)，相應(yīng)的國家有價證券市場的情況也發(fā)生根本性的變化，從金融市場吸收資金變得不是十分迫切。俄羅斯政府提出了用吸收的資金加快償付內(nèi)債，以減少內(nèi)債規(guī)模。

國家有價證券的發(fā)行市場普遍成為國家預(yù)算補(bǔ)償?shù)闹饕ぞ?。為了補(bǔ)償支付缺口，國家需要短期盧布有價證券。在預(yù)算的1年框架內(nèi)，預(yù)算的進(jìn)項與支出在時間上很難一致，由此在預(yù)算的收入與支出上存在短期的缺口。與長期債券一樣，在西方也發(fā)行短期國債，如美國和英國的短期國庫券的發(fā)行期（償付期）為91天，日本為60天。短期國債也用來保證商業(yè)銀行資產(chǎn)的清償。銀行投資于短期國債，這些資產(chǎn)不僅具有較高的流動性，而且可以帶來可觀的、穩(wěn)定的收益。

證券市場規(guī)模范文第3篇

一、證券市場國際化的含義及中國證券市場國際化現(xiàn)狀

證券市場國際化是指以證券形式為媒介的資本在運行過程中實現(xiàn)的證券發(fā)行、證券投資、證券流通的國際

化。從一國的角度來看，證券市場國際化包含三個方面的內(nèi)容：一是國際證券發(fā)行，指外國政府、企業(yè)、國際性金融機(jī)構(gòu)在本國的證券發(fā)行和本國政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)在外國及國際證券市場上的證券發(fā)行；二是國際證券投資，指外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資；三是證券業(yè)務(wù)國際化，指一國法律允許外國證券業(yè)經(jīng)營者進(jìn)出本國證券業(yè)和本國經(jīng)營者向國外的發(fā)展。世界上主要證券市場已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的國際化趨勢，主要表現(xiàn)為世界各大證券交易所已經(jīng)擁有越來越多的外國上市公司，各國競相建立創(chuàng)業(yè)板市場，各國證券交易所尋求大聯(lián)盟。2000年納斯達(dá)克上市的4829家公司中就有429家外國公司，紐約交易所上市的2592家公司中有405家外國公司，倫敦交易所上市的外國公司占全部上市公司的20%。歐洲的巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾三大交易所一直在尋求聯(lián)盟，納斯達(dá)克近年來一直在嘗試將其市場延伸至日本東京和香港。

目前，我國證券市場國際化主要體現(xiàn)在國際證券籌資上。中國證券市場國際化步伐是于中國國際信托投資公司對外發(fā)行國際債券開始的。1991年第一只B股――上海電真空B股發(fā)行上市，這是中國證券市場國際化的一個重大步驟。截至2001年2月9日，我國B股上市公司有114家。此外，我國還發(fā)行了H股、紅籌股、N股和ADS、國際債務(wù)，吸引了大量國際資金。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國證券市場也在逐步走向國際化。加入WTO后，允許外資少量持股的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國內(nèi)基金管理公司相同待遇。面對市場要求，我們將進(jìn)一步加快證券市場國際化步伐，縮小證券市場國際化程度的差距。

二、阻礙中國證券市場國際化的因素

（一）中國證券市場規(guī)模偏小。首先，中國上市公司數(shù)量少。1994年世界范圍內(nèi)擁有500家上市公司以上的國家和地區(qū)達(dá)14個，中國只有291家，列世界第22位，直到1999年底，中國才超過1000家。其次，中國上市公司規(guī)模偏小。1994年日本、瑞士、瑞典的上市公司平均規(guī)模分別為16.8、11.9、11.4億美元，中國僅為1.5億美元，列世界第36位。再次，中國資本證券化水平較低。衡量證券市場規(guī)模的重要指標(biāo)是資本證券化率，1999年我國資本證券化率為31.5%，若以流通股市值計算，比例僅為10%，而美國的比例為147%，英國為156%，加拿大為106%。

（二）證券市場股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國證券市場不是依靠投資對象的權(quán)利和義務(wù)劃分為普通股和優(yōu)先股，而是按照投資主體的身份劃分為國家股、法人股、個人股等，在上市公司中，能夠流通的股本平均只占上市公司總股本的26%左右，有74%左右的國家股、法人股、內(nèi)部職工股和國家股、法人股轉(zhuǎn)配的部分不能流通，而且在可流通股的投資者中，個人投資者占絕大部分，機(jī)構(gòu)投資者只是極少部分。根據(jù)企業(yè)發(fā)行股票的對象和地點不同，又分為A股、B股、H股，不僅股票市場相分離，作為我國股票市場主體的A股市場不允許外國投資者進(jìn)入，也不允許外國的公司來中國上市，而且股票市場也不統(tǒng)一，上海和深圳的B股市場分別用美元和港幣交易，這種資金不自由、貨幣不自由的壁壘在很大程度上排斥了國際證券資本，使得我國證券市場的投機(jī)性高，資源配置效率低。

（三）中國證券市場還不夠規(guī)范。一方面中國證券市場發(fā)展歷史較短，其法律和監(jiān)管制度與國際證券市場還存在較大差異，現(xiàn)行的財務(wù)會計、審計制度與國際標(biāo)準(zhǔn)不相統(tǒng)一，資產(chǎn)評估缺乏合理性和權(quán)威性；另一方面政府缺乏管理經(jīng)驗和行為規(guī)范，對資本市場干預(yù)不及時、不果斷或進(jìn)行不必要的干預(yù)。例如，我國公司股票的發(fā)行與上市，迄今實行的是額度分配和審批制度，這種以行政手段分配資本市場資源的制度，導(dǎo)致上市公司的良莠不齊，增加了證券市場的風(fēng)險；還有部分機(jī)構(gòu)投資者人為地操縱市場，四處散布虛假信息，造成爭購或者爭售某種股票等違法行為；有一些證券中介機(jī)構(gòu)自律管理存在很多問題，這些都在一定程度上大大損害了投資者的利益。

三、中國證券市場國際化對策建議

（一）證券市場的規(guī)范化。證券市場規(guī)范化是證券市場國際化的前提和基礎(chǔ)，我們要對證券市場的法律、會計準(zhǔn)則、上市公司進(jìn)行改革和調(diào)整，逐步向WTO靠攏。證券市場規(guī)范化的范圍涉及市場的各個方面，包括證券交易所運行的規(guī)范化、證券商行為的規(guī)范化、上市公司行業(yè)的規(guī)范化、證券市場專業(yè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)行為的規(guī)范化、投資人行為的規(guī)范化。比如，建立符合國際慣例的財務(wù)會計和資產(chǎn)評估制度，加快現(xiàn)行財務(wù)會計制度改革，使其符合國際標(biāo)準(zhǔn)，建立具有科學(xué)性、合理性、權(quán)威性的資產(chǎn)評估制度，為證券市場的開放提供有利條件。

證券市場規(guī)模范文第4篇

[作者簡介]徐勝銳，男，山東青島人，中國海洋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向：證券理論。

[摘要]我國證券市場對外開放程度有限，B股市場萎靡不振；市場投資主體結(jié)構(gòu)不合理；券商發(fā)展水平較低，難以與國際知名券商相抗衡；市場規(guī)模有限等存在的一系列問題是證券市場國際化的主要障礙。針對國際化對我國證券市場提出的挑戰(zhàn)，應(yīng)采取制定審慎、穩(wěn)健的證券市場開放政策；改革和完善B股市場，逐步實現(xiàn)A、B股并軌整合；組建超級大券商，塑造良好品牌形象；培養(yǎng)精通國際證券業(yè)務(wù)的人才等措施，促進(jìn)我國證券市場的國際化。

[關(guān)鍵詞]證券市場；B股市場；券商

[中圖分類號]F830.91　[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A　[文章編號]1008―2670(2007)01―0041―02

證券市場國際化是指以證券形式為媒介的資金在國際間自由流動，各國上市公司的股票、債券等有價證券的發(fā)行和銷售超越了一國的國界，在國際市場上進(jìn)行交易。證券市場國際化是生產(chǎn)國際化和資本國際化發(fā)展的必然結(jié)果，也是國際金融一體化和國際融資證券化趨勢的必然要求。對于我國，證券市場國際化包含三個方面的內(nèi)容：一是國際證券籌資，指外國政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國際性金融機(jī)構(gòu)在本國的證券發(fā)行和本國的政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)在外國及國際證券市場上的證券發(fā)行；二是國際證券投資，指外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資；三是證券業(yè)務(wù)國際化，指一國法律對外國證券業(yè)經(jīng)營者(包括證券的發(fā)行者、投資者和中介機(jī)構(gòu))進(jìn)出本國自由的規(guī)定和本國證券業(yè)經(jīng)營者向國外的發(fā)展。

中國證券市場國際化是適應(yīng)改革開放需要和市場經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展起來的。1982年1月，中國國際信托投資公司在日本東京發(fā)行了100億日元的武士債券，標(biāo)志著中國證券市場國際化進(jìn)程正式啟動。20世紀(jì)90年代初中國有了自己的證券交易所，證券市場國際化才進(jìn)入了實質(zhì)運行階段。1991年底，中國第一支專供境外投資者投資的人民幣特種股票(B股)上海電真空B股上市發(fā)行，1993年青島啤酒正式在香港聯(lián)交所上市發(fā)行。時至今日，無論是在國際債券市場、國際股票市場及國內(nèi)的B股市場，還是在與國際證券監(jiān)管當(dāng)局的合作方面，中國證券市場國際化都取得了令人矚目的成績，但是應(yīng)該注意的是，我國證券市場國際化還僅僅處在起步階段，與真正意義上的證券市場國際化還有相當(dāng)大的差距。

一、我國證券市場國際化的主要障礙

我國證券市場國際化已進(jìn)入一個新的階段，然而目前證券市場存在的缺陷必然成為我國證券市場國際化的障礙。具體說來，表現(xiàn)為以下幾個方面：

1．市場對外開放程度有限，B股市場萎靡不振。我國對證券市場開放一直非常慎重，對外來資本流入的限制采用把證券市場人為劃分為A股、B股市場，外商僅能通過購買B股或海外發(fā)行債券的方式向中國的資本市場進(jìn)行投資。由于B股市場長期萎靡不振，加之人民幣在資本項目下的不可兌換，外商對我國資本市場的投資意愿受到明顯抑制。

2．市場投資主體結(jié)構(gòu)不合理。在成熟的證券市場中，投資者一般是以機(jī)構(gòu)投資者為主，自然人投資者為輔。機(jī)構(gòu)投資者因其具有實力雄厚、技術(shù)專業(yè)的特征以及成熟的投資理念、較強(qiáng)抗風(fēng)險性的投資策略等優(yōu)勢，比分散的、缺乏資金、信息、專業(yè)技術(shù)的個人散戶，更能準(zhǔn)確把握市場走勢、抵御市場風(fēng)險，因而其發(fā)育水平成為衡量證券市場成熟程度的重要指標(biāo)之一。在美國，80％以上的投資者通過投資基金參與證券市場的投資，直接進(jìn)入股市的散戶不足20％。在日本，20世紀(jì)50年代散戶約占76％，機(jī)構(gòu)投資者約占24％，進(jìn)入90年代，這個比例則顛倒過來。而在我國，大量存在的是個人散戶，而機(jī)構(gòu)投資者比例約為0.37％。

3．我國券商發(fā)展水平較低，難以與國際知名券商相抗衡。資本密集、資金雄厚是券商生存發(fā)展的前提，而目前我國專業(yè)證券公司及其他證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模根本無法與國際市場上的券商相提并論。此外，我國券商在業(yè)務(wù)領(lǐng)域開拓能力不高，僅限于一級市場的承銷、二級市場的經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)，在金融顧問、金融創(chuàng)新等方面還處于較低水平，造成了國內(nèi)市場競爭的激烈和無序性，從而在某種程度上抑制了券商的發(fā)展。

4．市場規(guī)模有限，距離發(fā)達(dá)國家成熟證券市場相去甚遠(yuǎn)。有關(guān)資料顯示，與發(fā)達(dá)國家的金融市場相比，我國上市公司不但市價總值比較低，而且在國民經(jīng)濟(jì)的證券化比率方面也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家和一些發(fā)展中國家。證券市場規(guī)模過小阻礙更多投資者入市，必然會對資本市場在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮應(yīng)有作用造成一定影響。

二、我國證券市場國際化面臨的挑戰(zhàn)

1．對中國證券市場穩(wěn)定性的挑戰(zhàn)。加入WTO雖然有利于證券市場的長遠(yuǎn)發(fā)展，但短期內(nèi)可能會動搖證券市場的穩(wěn)定性。根據(jù)服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定，其成員國必須對外國資本進(jìn)入本國金融市場后給予相對于本國資本的同等待遇，并且不得有任何“歧視性措施”。大量的國際資本短期內(nèi)會進(jìn)入國內(nèi)市場，境外證券投資的大量增加和境外資金的相對自由流入可能導(dǎo)致二級市場資金量的增加、市場規(guī)模的擴(kuò)大和投資者構(gòu)成的復(fù)雜化。在我國目前金融體系比較脆弱、金融監(jiān)管能力有待提高的情況下，尤其是在當(dāng)前推進(jìn)資本項目可兌換的進(jìn)程中，在加強(qiáng)對國際游資的管理、防范國際游資對金融市場的沖擊方面缺乏行之有效的方法的情況下，市場風(fēng)險將有所擴(kuò)大，市場供求和股價走勢將越來越受到國際市場波動的影響，我國證券市場的穩(wěn)定性不可避免地受到國際證券市場動蕩的沖擊。

2．中國證券市場短期內(nèi)將面臨國際競爭事實上的不平等。雖然“市場準(zhǔn)入”是對等的，我國證券業(yè)也可進(jìn)入其他締約國證券市場并享受該國資本的同等待遇，但我國券商在資本實力、經(jīng)營規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍等方面與國際性大券商相距甚遠(yuǎn)，在短期內(nèi)，將在國際競爭中面臨事實上不平等的局面。隨著外資證券機(jī)構(gòu)登陸中國，若中國證券市場全面開放國內(nèi)業(yè)務(wù)，我國券商將不可避免地與國外券商爭奪國內(nèi)證券市場，顯而易見，國外券商擁有明顯的競爭優(yōu)勢，其可憑借規(guī)模龐大、跨國經(jīng)營經(jīng)驗豐富、硬軟件設(shè)備齊全等條件，在一、二級市場上同時承攬業(yè)務(wù)，我國券商則難以與之抗衡。同守住國內(nèi)陣地相比，走出去，搶占國際市場面臨的困難就更大。證券機(jī)構(gòu)走出去本身就是一項風(fēng)險大、程序復(fù)雜、牽涉面廣的工作，它要求證券機(jī)構(gòu)具有相當(dāng)?shù)囊?guī)模和抗風(fēng)險能力。而目前，即使是國內(nèi)那些一流水準(zhǔn)的證券公司，也將很難與國外大券商抗衡。

3．中國證券市場國際化進(jìn)程中的制度性安排更加緊迫。一國證券市場國際化應(yīng)具備的條件是：該國證券市場發(fā)育基本成熟，證券法律、法規(guī)基本完善，證券、金融監(jiān)管自律體制基本健全等。因此，我國證券市場需要做好各類制度性安排，以適應(yīng)證券市場國際化的需要。制度性安排完善到什么程度，才能開放到什么程度。否則，隨著外資證券機(jī)構(gòu)的

進(jìn)入，大量新形式的違規(guī)行為可能會屢屢發(fā)生，外資證券機(jī)構(gòu)可能會利用合法或非法的途徑將經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)移到國內(nèi)市場。而完善制度性安排又并非朝夕之事，如果僅靠我國證券市場自然走向國際化，無疑需要相當(dāng)長的時間，所以新形勢迫使我們應(yīng)盡早把國際化提到議事日程。

三、我國證券市場應(yīng)對國際化挑戰(zhàn)的對策

目前，中國證券市場的對外開放進(jìn)程明顯加快，無論是允許外資參股證券公司、基金管理公司，還是QFII制度的啟動，都標(biāo)志著中國證券市場對外開放的力度加大、進(jìn)程加快。如何應(yīng)對國際化給我國證券市場的發(fā)展帶來的巨大挑戰(zhàn)已經(jīng)成為我國證券市場發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。

1．制定審慎、穩(wěn)健的證券市場開放政策。東南亞金融危機(jī)表明，發(fā)展中國家證券市場開放的進(jìn)程過快，很容易造成風(fēng)險隱患。在中國證券市場尚處于發(fā)展初級階段，金融預(yù)警、監(jiān)控制度不靈敏的背景下，開放證券市場更應(yīng)謹(jǐn)慎、求穩(wěn)。我國應(yīng)充分利用WTO關(guān)于發(fā)展中國家的“特殊待遇”和“保護(hù)性條款”，結(jié)合發(fā)展中國家開放證券市場的經(jīng)驗與教訓(xùn)，制定審慎、穩(wěn)健的證券市場開放政策。

第一，在外資證券機(jī)構(gòu)進(jìn)入方面，實行逐步準(zhǔn)入原則，從允許外資證券機(jī)構(gòu)跨境服務(wù)逐步過渡到允許跨境設(shè)立分支機(jī)構(gòu)；第二，在外商證券機(jī)構(gòu)開辦業(yè)務(wù)上，也實行逐步開放的原則，從允許其開辦一般性投資咨詢、服務(wù)逐步過渡到自營業(yè)務(wù)；第三，在對外國資本開放方面，從對長期資本進(jìn)行開放逐步過渡到對短期資本開放。

2．改革和完善B股市場，逐步實現(xiàn)A、B股并軌整合。中國證券市場最初設(shè)計的基本框架與結(jié)構(gòu)，是以A、B股、H股和國有股、法人股、社會公眾股來區(qū)分，并以流通股和非流通股來實施運行，這與發(fā)達(dá)國家的全流通市場存在著巨大的差異，因此，消除這種差異，與國際市場接軌的變革勢在必行。發(fā)行B股是我國證券市場國際化的一項重大舉措。然而，現(xiàn)在B股市場存在的問題比較多，諸如規(guī)模較小、交易清淡、手續(xù)繁雜、費用較高等。因此，在我國證券市場國際化進(jìn)程中，改革和完善B股市場是一個重要課題。這需要從以下幾個方面著手：①改B股私募發(fā)行為公開發(fā)行，這有利于擴(kuò)大B股市場容量，增加B股市場的流動性；②改善B股的交易制度，降低收費標(biāo)準(zhǔn)，減少最小交易單位，建立統(tǒng)一的托管清算銀行；③規(guī)范B股上市公司信息披露渠道和內(nèi)容，提高B股的透明度。隨著資本市場逐漸發(fā)育成熟及資本項目下人民幣可兌換的實現(xiàn)，解除國內(nèi)居民不準(zhǔn)買賣B股的禁令，利用投資基金共同投資于A、B股市場，逐步實現(xiàn)A、B股并軌整合。

3．組建超級大券商，塑造良好品牌形象。在推進(jìn)中國證券市場國際化的進(jìn)程中，應(yīng)通過兼并、重組等方式壯大券商實力，組建大券商，使其成為中國證券業(yè)的旗艦。同時，為了保持持續(xù)的競爭實力，券商還必須塑造良好的品牌形象，在保持強(qiáng)大規(guī)模的基礎(chǔ)上，注重提高信譽等級，開展金融工具創(chuàng)新，提供特色、優(yōu)質(zhì)服務(wù)等。

證券市場規(guī)模范文第5篇

[關(guān)鍵詞]資本利得稅　股票市場　影響

一、資本利得稅的概念

資本利得稅，是對資本利得征稅。常見的資本利得如買賣股票、債券、貴金屬和房地產(chǎn)等增值所獲得的收益。此種增值所得，就本質(zhì)而言，為一種不能預(yù)期的所得，或意外所得或不勞利得，即指所得之非系任何有用的經(jīng)濟(jì)努力(例如資本、人工、技術(shù)之耗費)之結(jié)果而言。從法律和一般觀點上看，資本利得被認(rèn)為是擁有者不是為了經(jīng)營進(jìn)行庫存、或者非規(guī)則地銷售的各種資產(chǎn)，而是因市場價值上升而實現(xiàn)的獲利。

資本利得稅是針對于因出售資本性資產(chǎn)而實現(xiàn)的投資收益課征的稅收。而對于資本性資產(chǎn)賬面收益不征稅。相對于普通所得而言，該種利得具有很強(qiáng)的市場波動性與不可預(yù)期性。

二、資本利得稅對股票市場影響的理論分析

(一)對股票市場價格波動性的影響

證券資本利得稅屬于證券交易稅中重要的稅種，與證券交易印花稅等一道構(gòu)成了重要的證券交易成本，交易成本的提升將對證券市場的價格波動性產(chǎn)生影響。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，股票資本利得稅會降低過度的價格波動性。由于資本利得稅具有一定的鎖定效應(yīng)，它可以打擊短期的投機(jī)交易，從而增強(qiáng)市場的穩(wěn)定性。證券市場中的噪聲交易者利用其資金優(yōu)勢，而不是證券的內(nèi)在價值買賣證券，產(chǎn)生了過度的市場流動性，削弱了市場所能提供的信息質(zhì)量。

(二)對股票市場價格水平的影響

資本利得稅將使整個股票市場價格水平下降。由于資本利得稅增加了股票投資者的投資成本，使得許多投資者的投資回報率降低，部分資金將從股票市場轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致股票產(chǎn)品的需求量降低，導(dǎo)致股票市場價格水平整體下降。也有極少數(shù)人認(rèn)為資本利得稅的提高，將使得股票價格水平上升，理由是投資者的交易成本需要更高的回報率來彌補(bǔ)。但事實上，股票的名義回報率(不考慮交易成本)僅與股票內(nèi)在價值有關(guān)。各國實踐證明，資本利得稅的開征將導(dǎo)致短期內(nèi)股票價格水平的下降。

(三)對股票流動性和成交量的影響

幾乎所有研究者都認(rèn)為，資本利得稅會降低股票市場流動性，這是基于對資產(chǎn)課稅的緊鎖效應(yīng)。如果資本利得稅根據(jù)國際慣例對短期持有與長期持有股票劃分不同的稅率，投資者為了避稅，將不愿出售或延遲出售所持股票資產(chǎn)，以獲得較高回報率會對資產(chǎn)的流動性產(chǎn)生一定的鎖定效應(yīng)，即資本利得課稅的內(nèi)鎖效應(yīng)。資本利得稅對股票市場成交量也會帶來影響，一般都會使得成交量縮減，同時還會造成股票市場資金的國際遷移，股票交易者和發(fā)行者轉(zhuǎn)移到低稅負(fù)國家。

(四)對證券市場的調(diào)節(jié)功能

資本利得稅對證券市場的調(diào)節(jié)功能主要表現(xiàn)在以下方面：第一，如果在較為成熟的證券市場中開征累進(jìn)的資本利得稅，則它具有自動調(diào)節(jié)證券市場規(guī)模和市場漲跌的“自動穩(wěn)定器”功能。具體表現(xiàn)為：當(dāng)證券市場價格上漲，投資者收益也隨之上升。資本利得稅使得投資者稅負(fù)加重，從而導(dǎo)致證券市場規(guī)模縮小，抑制了證券價格的進(jìn)一步上漲；當(dāng)證券市場價格下跌，投資者收益會產(chǎn)生三種情況，即收益下降，導(dǎo)致投資者稅負(fù)下降；無收益，則投資者不用繳稅：虧損，使得投資者盈虧結(jié)轉(zhuǎn)。這三種情況都最終導(dǎo)致了證券市場規(guī)模的擴(kuò)大，從而抑制了證券價格的進(jìn)一步下跌。第二，如果在不成熟的證券市場中開征資本利得稅，由于它直接明顯地減少投資者的證券交易收益，因而具有強(qiáng)烈壓抑股市上漲或促使股市下挫的緊縮效應(yīng)。

三、關(guān)于我國資本利得稅與股票市場發(fā)展關(guān)系的思考

根據(jù)前面的理論分析可知，股票資本利得稅可在一定程度上對股票市場實施“調(diào)控”功能，也可以增加財政收入，部分地實現(xiàn)社會公平。但從世界其他國家開征情況來看，其資本利得稅所占整個財政收入的比例極低，有些不足1％。我們認(rèn)為，開征個人股票資本利得稅的重要功能是調(diào)控股票市場。但鑒于我國目前股票市場正處于由初級階段向成熟階段過渡的特殊時期，不太適宜運用資本利得稅杠桿對股票市場實施調(diào)控。

首先，我國股票市場正經(jīng)歷一場意義重大的股權(quán)分置改革的制度深化，需要股票市場的理性繁榮。股票市場的持續(xù)繁榮也是制度深化帶來其能量爆發(fā)的自然結(jié)果，同樣，股票市場的繁榮也為股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)提供了重要基礎(chǔ)。眾所周知，由于有1994年底關(guān)于開征股票轉(zhuǎn)讓所得稅的傳言，股指大幅震蕩，而同期我國臺灣股票市場也因擬開征資本利得稅而造成股指大幅下跌，致使臺灣股票管理當(dāng)局不得不宣布無限期擱置資本利得稅的課征。短期內(nèi)若開征股票資本利得稅，其結(jié)果將可能會對來之不易的股權(quán)分置改革成果造成重大損失。

其次，我國股票市場的投資理念逐步由短期投機(jī)向價值投資轉(zhuǎn)變，股票監(jiān)管逐步完善。我國股票市場的投資主體過去主要以“莊家”、“散戶”為主導(dǎo)，但現(xiàn)在則主要由股票投資基金、OFLL司、證券公司等專業(yè)性投資機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，且這種趨勢將越來越明顯，這些機(jī)構(gòu)基本奉行價值投資理念，通過發(fā)掘股票內(nèi)在價值進(jìn)行投資。此外，大盤藍(lán)籌股在上市公司中的地位和影響力顯著提升，通過所謂的資金優(yōu)勢對大盤藍(lán)籌股進(jìn)行操縱不具可能性。證券監(jiān)管方面，監(jiān)管制度日趨成熟，違規(guī)行為將受到嚴(yán)厲打擊。因此，我國證券交易市場更多地需要發(fā)揮市場機(jī)制作用，實現(xiàn)風(fēng)險與收益相對稱，人為地提高交易成本，只會降低市場效率。