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股權(quán)投資的投后管理范文第1篇

商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)有利于拓寬融資渠道、應(yīng)對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，然而，由于政策限制，當(dāng)前銀行大多采用借道投資的間接參與方式。各種模式各有利弊，因此建議：監(jiān)管當(dāng)局要做好商業(yè)銀行股權(quán)直投制度設(shè)計(jì)，商業(yè)銀行也要完善內(nèi)部管理，共同推動(dòng)股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：

商業(yè)銀行；股權(quán)投資；收益風(fēng)險(xiǎn)；融資渠道；金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)；商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理

一、引言

2015年，17家商業(yè)銀行經(jīng)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)審核，獲得私募股權(quán)投資基金管理人資格。2016年2月，新聞媒體報(bào)道我國(guó)年內(nèi)將允許部分商業(yè)銀行建立股權(quán)投資載體，直接入股科技企業(yè)。央行與銀監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)層也在多種場(chǎng)合鼓勵(lì)創(chuàng)新投貸聯(lián)動(dòng)融資方式支持創(chuàng)新企業(yè)。種種跡象表明，我國(guó)商業(yè)銀行直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的限制將逐步松綁。商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的理論基礎(chǔ)是金融中介理論。該理論認(rèn)為，金融中介是儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資過(guò)程中基礎(chǔ)性的制度安排。Gurley&Shaw（1956）、BenstonGeorge（1976）和Fama（1980）指出，金融中介一般是通過(guò)存單等形式向居民投資者和其他部門(mén)募集資金，購(gòu)買(mǎi)企業(yè)發(fā)行的股票、債券和其他債權(quán)等所謂的一級(jí)證券，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)換。由此可見(jiàn)，在傳統(tǒng)金融學(xué)理論中，商業(yè)銀行的主營(yíng)業(yè)務(wù)包含了股權(quán)投資。Benston&Smith（1976）的交易費(fèi)用模型認(rèn)為，商業(yè)銀行參與股權(quán)投資具有節(jié)約交易費(fèi)用、分散風(fēng)險(xiǎn)以及專業(yè)化優(yōu)勢(shì)。Leland&Plye（1977）的信號(hào)傳遞模型認(rèn)為，金融中介作為信息生產(chǎn)者，可以化解投資過(guò)程中的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，有利于對(duì)股票等金融資產(chǎn)進(jìn)行合理定價(jià)。Diamond（1984）的受托監(jiān)控模型認(rèn)為，金融中介可以實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)被投資企業(yè)的現(xiàn)金流狀況，對(duì)其進(jìn)行跟蹤調(diào)查，了解其經(jīng)營(yíng)情況，甚至可直接向借款人派駐監(jiān)事，有利于提高投資的安全性。Saunders（1985）、Rajan（1996）認(rèn)為商業(yè)銀行擁有客戶資源、信息資源和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)可以產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)，并提高投融資效率，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。Allen&Santomero（1997）指出金融中介投資股權(quán)可以為客戶減少金融產(chǎn)品的學(xué)習(xí)成本、交易成本以及參與成本。Saunders（1985）、Litan（1987）和JordiCanals（1997）則從風(fēng)險(xiǎn)分析角度指出，商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)不僅可以促進(jìn)其業(yè)務(wù)多元化，提高銀行利潤(rùn)，而且還可以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，減少破產(chǎn)的可能性。

Merton&Bodie（1993,1995）的研究表明，隨著信息技術(shù)的進(jìn)步，交易成本、信息成本、監(jiān)管成本以及參與成本大幅下降，金融中介逐漸被金融市場(chǎng)的制度性安排所替代。因此，他們認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)的形式應(yīng)該隨功能而變化，銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)彼此之間的業(yè)務(wù)需要互相融合，各種金融中介都可以從事包括存貸款、證券買(mǎi)賣(mài)等業(yè)務(wù)。然而，由于上世紀(jì)90年代銀證關(guān)系的混亂，中止了我國(guó)銀行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，也中斷了商業(yè)銀行直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的路徑。當(dāng)時(shí)，商業(yè)銀行通過(guò)假回購(gòu)、真拆借將自有資金放大杠桿后進(jìn)入股票市場(chǎng)，甚至通過(guò)國(guó)庫(kù)券假保管單等形式把企業(yè)生產(chǎn)資金、居民存款騙入市場(chǎng)，操縱股價(jià)，吹大泡沫。這種亂象極大提高了金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，直接導(dǎo)致1995年出臺(tái)《商業(yè)銀行法》，禁止商業(yè)銀行直接從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)?！渡虡I(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外。”隨著國(guó)際戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)，商業(yè)銀行公司治理和內(nèi)控制度日益完善，監(jiān)管理念和技術(shù)也在不斷進(jìn)步，商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)產(chǎn)生的混業(yè)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)能夠得到有效控制。放開(kāi)商業(yè)銀行直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為管理者和銀行需要認(rèn)真思考的問(wèn)題。

二、商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的必要性

（一）經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)由于人口紅利消失、儲(chǔ)蓄率下降等內(nèi)生性因素以及海外經(jīng)濟(jì)衰退、國(guó)內(nèi)環(huán)境負(fù)載過(guò)重等外生性因素的制約，GDP增速由過(guò)去的10%臺(tái)階式下行到6.9%左右，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力明顯加大。以投資驅(qū)動(dòng)、出口拉動(dòng)為主的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已經(jīng)難以為繼，固定資產(chǎn)投資增速由10年前的30%下降到現(xiàn)在10%，出口增速更是出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。為了避免陷入“中等收入陷阱”，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式需要從投資驅(qū)動(dòng)、出口拉動(dòng)為主向優(yōu)化資源配置、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展為主轉(zhuǎn)變，宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控方式需要從總需求管理為主向總供給管理為主轉(zhuǎn)變，金融支持方式也要從債權(quán)融資為主向股債聯(lián)動(dòng)轉(zhuǎn)變。這是因?yàn)槌鮿?chuàng)企業(yè)往往資產(chǎn)輕、風(fēng)險(xiǎn)大、資產(chǎn)負(fù)債表不健全，與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)模式匹配度不高，很難獲得信貸支持。與錦上添花而不雪中送炭的債權(quán)融資相反，股權(quán)融資奉行“同舟共濟(jì)、利益共享”的融資文化，更可能支持初創(chuàng)企業(yè)。最近幾年，雖然貨幣政策持續(xù)寬松，但是資金大多淤積在金融系統(tǒng)里空轉(zhuǎn)，不愿意進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，無(wú)法有效降低融資成本就是證明。與此同時(shí)，當(dāng)前居高不下的債務(wù)導(dǎo)致的高杠桿已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)不能承受之重。據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院統(tǒng)計(jì)，2014年，中國(guó)企業(yè)部門(mén)杠桿率①已達(dá)到123.10%，全社會(huì)杠桿率②更是高達(dá)235.70%，而2015年以來(lái)隨著地方政府債務(wù)的被動(dòng)擴(kuò)張，社會(huì)總債務(wù)又進(jìn)一步加重。因此，為了改善整個(gè)社會(huì)的融資結(jié)構(gòu)，化解當(dāng)前龐大的債務(wù)規(guī)模，有效推動(dòng)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的國(guó)家戰(zhàn)略，必然需要允許擁有大量沉淀資金的銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，不斷提高股權(quán)投資力度，有效降低杠桿率。

（二）同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)倒逼商業(yè)銀行參與股權(quán)投資化解產(chǎn)能過(guò)剩、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式必然會(huì)打破銀行在融資體系的壟斷地位。在投資拉動(dòng)時(shí)期，銀行作為資金投放的主要渠道，在投融資體系中具有壟斷地位。在創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新時(shí)代，銀行信貸文化變得不太適應(yīng)，銀行業(yè)的壟斷地位不斷受到蠶食。在資產(chǎn)端，銀行業(yè)務(wù)不斷向非銀行金融機(jī)構(gòu)開(kāi)放，小額貸款、互聯(lián)網(wǎng)金融、網(wǎng)絡(luò)支付等業(yè)務(wù)日益蠶食銀行貸款規(guī)模。在負(fù)債端，伴隨監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)以及居民財(cái)富意識(shí)覺(jué)醒，券商、基金、信托、保險(xiǎn)財(cái)富管理功能日益增強(qiáng)，不斷侵蝕商業(yè)銀行負(fù)債來(lái)源。當(dāng)前，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)占資管規(guī)模僅為25%左右（見(jiàn)表1）。在非銀行金融機(jī)構(gòu)向銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移的同時(shí)，銀行業(yè)務(wù)必須向股權(quán)投資等非信貸業(yè)務(wù)進(jìn)軍，提高綜合金融功能和投資收益，緩解利率市場(chǎng)化和金融脫媒的沖擊。

（三）直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)有利于降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)前，受商業(yè)銀行法等政策限制，銀行無(wú)法直接參與投資股權(quán)，只能借道信托、基金、券商、理財(cái)?shù)韧ǖ烙鼗赝顿Y。商業(yè)銀行股權(quán)投資一般隱藏在傘形信托、集合信托計(jì)劃、基金專戶、分級(jí)基金、私募基金、集合資管計(jì)劃、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等金融產(chǎn)品中，這些產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，雖然被多個(gè)部門(mén)重復(fù)監(jiān)管，但透明性差，監(jiān)管難度大，無(wú)法有效識(shí)別和監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)，容易產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。例如，在寶能收購(gòu)萬(wàn)科股票的案例中，就有浙商銀行理財(cái)資金通過(guò)借道信托計(jì)劃、券商資管和產(chǎn)業(yè)投資基金參與到股權(quán)投資的影子。另?yè)?jù)華泰證券研究所估計(jì)，在2015年的股災(zāi)中，高峰期估計(jì)有1.6萬(wàn)億左右的銀行理財(cái)資金通過(guò)券商融資融券和場(chǎng)外配資流入股市，在股市下跌中加劇了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。正是因?yàn)樯虡I(yè)銀行披著固定收益類債權(quán)融資產(chǎn)品的形式參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，讓內(nèi)部控制體系放松了對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的警惕和監(jiān)控，也逃避了外部監(jiān)管，暗中放大了股市杠桿，提高了金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以，明確銀行直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)資格，將參與路徑和會(huì)計(jì)科目透明化，要求銀行設(shè)立專門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)和機(jī)制對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和控制，有利于降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

國(guó)外商業(yè)銀行較少單獨(dú)探討是否應(yīng)該參與股權(quán)直投，更多聚焦在是否應(yīng)該混業(yè)經(jīng)營(yíng)以及應(yīng)該采取哪種股權(quán)架構(gòu)上。從歷史演進(jìn)來(lái)看，除德國(guó)銀行業(yè)一直實(shí)行混業(yè)外，美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家銀行業(yè)無(wú)不經(jīng)歷了從混業(yè)到分業(yè)再回歸混業(yè)的過(guò)程，這個(gè)發(fā)展路徑已經(jīng)從實(shí)踐上說(shuō)明了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的歷史必然性。根據(jù)混業(yè)經(jīng)營(yíng)股權(quán)架構(gòu)不同，外國(guó)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)踐為我們摸索出三種模式：以美日為代表的金融控股公司模式、以英國(guó)為代表的銀行母公司模式，以及以德國(guó)為代表的全能銀行模式。金融控股公司模式是以集團(tuán)公司作為控股公司，下設(shè)銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等子公司，集團(tuán)公司通過(guò)經(jīng)營(yíng)決策權(quán)和人事任免權(quán)實(shí)現(xiàn)對(duì)子公司的控制。子公司之間可能通過(guò)交叉營(yíng)銷(xiāo)等方式實(shí)現(xiàn)利益共享，但一般會(huì)獨(dú)立開(kāi)展業(yè)務(wù)以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。例如，花旗集團(tuán)主要通過(guò)控股美邦（SSB）公司來(lái)開(kāi)展股權(quán)投資和交易業(yè)務(wù)（見(jiàn)圖1）。這種模式中，“混業(yè)”主要體現(xiàn)在控股公司層面，各子公司實(shí)質(zhì)上并不算“混業(yè)”，因此銀行也很少參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)。銀行母公司模式則是以銀行作為母公司，下設(shè)證券、保險(xiǎn)等子公司，進(jìn)而涉足多個(gè)金融領(lǐng)域。銀行母公司的代表巴克萊銀行主要是通過(guò)子公司巴克萊資本（BarclaysCapital）來(lái)開(kāi)展投行業(yè)務(wù)和股權(quán)投資（見(jiàn)圖2）。全能銀行經(jīng)營(yíng)模式在我國(guó)是違背《商業(yè)銀行法》規(guī)定的，因此需要銀行采用海外控股和信托控股的方式控股證券公司，實(shí)現(xiàn)多牌照混業(yè)。全能銀行模式是最為徹底的混業(yè)模式，允許同一家金融機(jī)構(gòu)以事業(yè)部的形式經(jīng)營(yíng)各項(xiàng)金融業(yè)務(wù)。其最典型代表是德意志銀行，可以直接通過(guò)企業(yè)及投資銀行部來(lái)投資股權(quán)（見(jiàn)圖3）。

需要說(shuō)明的是，以上三種模式不是以國(guó)家為嚴(yán)格界限來(lái)劃分的。比如，美國(guó)1933年通過(guò)的《道格拉斯——斯蒂格爾法》將商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)分開(kāi)，商業(yè)銀行只能采取金融控股模式參與股權(quán)投資。而1999年美國(guó)出臺(tái)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》后，已從理論上允許美國(guó)銀行實(shí)行全能銀行制度參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)。2013年通過(guò)的沃爾克規(guī)則，又禁止商業(yè)銀行從事高風(fēng)險(xiǎn)的自營(yíng)交易，實(shí)質(zhì)上限制了全能銀行模式。同時(shí)，美國(guó)當(dāng)前還存在一些規(guī)模小、資產(chǎn)少的單一銀行制度。比較國(guó)際上三種商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的主流模式，主旨在于通過(guò)對(duì)比，便于從業(yè)務(wù)模式、資金來(lái)源、風(fēng)險(xiǎn)管理等指標(biāo)作為主要考量來(lái)選擇適合我國(guó)商業(yè)銀行的混業(yè)模式。總體來(lái)說(shuō)，金融控股模式通過(guò)下屬證券公司來(lái)參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，因此儲(chǔ)蓄動(dòng)員效率較低，但是具有風(fēng)險(xiǎn)隔離較為充分的優(yōu)點(diǎn)。全能銀行通過(guò)銀行內(nèi)設(shè)部門(mén)參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，因此儲(chǔ)蓄動(dòng)員效率最高，但是混同風(fēng)險(xiǎn)最大，也容易產(chǎn)生文化沖突問(wèn)題。銀行母公司模式通過(guò)銀行證券子公司參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，儲(chǔ)蓄動(dòng)員效率和風(fēng)險(xiǎn)隔離程度介于上述兩種模式之間，可以充分利用銀行網(wǎng)點(diǎn)和客戶資源優(yōu)勢(shì)，以及券商的投行和資產(chǎn)管理優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)生銀行與券商的協(xié)同效應(yīng)。

四、商業(yè)銀行主要股權(quán)投資業(yè)務(wù)模式的利弊分析

當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行股權(quán)投資業(yè)務(wù)模式主要有五種（見(jiàn)表2），具體的特點(diǎn)和利弊如下：

（一）子公司模式合規(guī)性最高子公司模式是指商業(yè)銀行通過(guò)在海外設(shè)立證券子公司來(lái)參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的模式。它實(shí)際上是銀行母公司模式在我國(guó)的一種演變模式。由于我國(guó)《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定商業(yè)銀行在境內(nèi)不能參與股權(quán)直投業(yè)務(wù)，因此商業(yè)銀行往往在境外成立可以進(jìn)行股權(quán)直投業(yè)務(wù)的子公司，然后由子公司或其設(shè)立的基金管理公司參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)。這種模式的典型代表是五大國(guó)有銀行通過(guò)在海外設(shè)立的中銀國(guó)際、農(nóng)銀國(guó)際、工銀國(guó)際、建銀國(guó)際以及交銀國(guó)際來(lái)參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)。這種模式最大優(yōu)勢(shì)在于合規(guī)性最高，在當(dāng)前法律環(huán)境下最無(wú)爭(zhēng)議而有效地規(guī)避了我國(guó)《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定的限制。它的問(wèn)題在于，成立海外子公司的運(yùn)營(yíng)成本較高，且商業(yè)銀行在與作為獨(dú)立法人的子公司進(jìn)行股權(quán)投資業(yè)務(wù)合作時(shí)，存在著企業(yè)文化、考核激勵(lì)、資源分配等利益沖突，未必能產(chǎn)生很高的投貸聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。

（二）通道模式風(fēng)險(xiǎn)隱患多通道模式是指商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)信托公司、證券公司、基金公司發(fā)行的結(jié)構(gòu)化的信托計(jì)劃、券商資管計(jì)劃、基金產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)收益權(quán)，獲取優(yōu)先固定收益，來(lái)間接參與證券一二級(jí)市場(chǎng)。而這些信托計(jì)劃、券商資管計(jì)劃、基金產(chǎn)品則可以開(kāi)展PE、定增、Pre-IPO、中概股私有化等各類股權(quán)投資業(yè)務(wù)。這種模式下，信托公司、證券公司、基金公司實(shí)際上是銀行股權(quán)投資的通道，銀行與它們沒(méi)有人事、股權(quán)、薪酬關(guān)系，僅有業(yè)務(wù)合作和投資收益關(guān)系，而且商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)的是結(jié)構(gòu)化后的優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品，獲取的是固定收益，因此名義上是一種債權(quán)投資而非股權(quán)投資，從而規(guī)避了《商業(yè)銀行法》規(guī)定。通道模式最初被競(jìng)爭(zhēng)壓力大、法律合規(guī)能力強(qiáng)的股份制銀行研發(fā)推出，后來(lái)被我國(guó)城商行、農(nóng)商行甚至國(guó)有銀行引用，是當(dāng)前的商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的主流模式。這種模式一方面擴(kuò)大了通道公司的股權(quán)投資者范圍，提高了募集資金效率，另一方面使得銀行挽留住了高凈值客戶，因此推廣很快。但是，根據(jù)2014年銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）規(guī)定，只能面向風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的高資產(chǎn)凈值客戶、私人銀行客戶和機(jī)構(gòu)客戶募集資金，存在一定的受限性。同時(shí)，這種模式還存在諸多風(fēng)險(xiǎn)隱患：第一，在結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)中，商業(yè)銀行為了獲得較高收益，可能將劣后級(jí)比例設(shè)計(jì)較低，從而引致?lián)舸╋L(fēng)險(xiǎn)；第二，如果投資標(biāo)的資質(zhì)不優(yōu)，在經(jīng)濟(jì)下行期和股市劇烈波動(dòng)期，也可能引起夾層杠桿危機(jī)，放大理財(cái)客戶投資風(fēng)險(xiǎn)；第三，商業(yè)銀行還存在將優(yōu)先級(jí)收益設(shè)置較低，為劣后級(jí)投資者輸送利益的道德風(fēng)險(xiǎn)。

（三）投貸聯(lián)動(dòng)模式需要銀行革新信貸管理理念自2014年國(guó)務(wù)院發(fā)文《關(guān)于加快科技服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見(jiàn)》首提要“探索投貸結(jié)合的融資模式”以來(lái)，投貸聯(lián)動(dòng)模式日益得到監(jiān)管層認(rèn)可。投貸聯(lián)動(dòng)模式主要是指由商業(yè)銀行獨(dú)自或與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作，以“債權(quán)+股權(quán)”的模式為目標(biāo)企業(yè)提供融資，形成銀行信貸和股權(quán)投資之間的聯(lián)動(dòng)融資模式。投貸聯(lián)動(dòng)根據(jù)股權(quán)分享形式不同大致可以分為三種模式：一是銀行與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作模式。在股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)目標(biāo)企業(yè)盡調(diào)評(píng)估和投資基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)約定股權(quán)分享機(jī)制，為借款企業(yè)提供融資，實(shí)現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的聯(lián)動(dòng)。具體又可細(xì)分為投貸聯(lián)盟和期權(quán)貸款模式。投貸聯(lián)盟是銀行跟隨股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)給予一定比例的信貸支持甚至融資解決方案；期權(quán)貸款則是銀行在與企業(yè)簽訂貸款協(xié)議時(shí)，約定可以把貸款作價(jià)轉(zhuǎn)換為對(duì)應(yīng)比例的股權(quán)期權(quán)，在客戶通過(guò)IPO或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等實(shí)現(xiàn)股權(quán)溢價(jià)后，由股權(quán)投資機(jī)構(gòu)拋售所持部分股份，按照初始約定比例與銀行共享分成。二是銀行集團(tuán)內(nèi)部投貸聯(lián)動(dòng)模式。即商業(yè)銀行在為科技型借款企業(yè)提供信貸服務(wù)時(shí)，通過(guò)集團(tuán)內(nèi)部具有股權(quán)投資資格的子公司對(duì)其進(jìn)行股權(quán)投資，在集團(tuán)內(nèi)部實(shí)現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)。三是向股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款模式。即銀行直接向股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)放專項(xiàng)用于目標(biāo)客戶的貸款，間接實(shí)現(xiàn)對(duì)科創(chuàng)型企業(yè)的融資支持。這個(gè)模式的最大意義在于，投貸聯(lián)動(dòng)拓寬了中小企業(yè)的直接融資渠道，同時(shí)商業(yè)銀行能夠較高程度分享中小企業(yè)的成長(zhǎng)收益。但是這種模式存在銀行謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)與股權(quán)投資略顯激進(jìn)的文化沖突。它需要商業(yè)銀行改變傳統(tǒng)的、過(guò)于依賴抵押擔(dān)保的信貸理念，從重抵押擔(dān)保向第一還款來(lái)源回歸；需要商業(yè)銀行重塑風(fēng)險(xiǎn)觀念，從一味回避風(fēng)險(xiǎn)向識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、理解風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變；需要改革考核機(jī)制，建立差異化考核激勵(lì)辦法，適當(dāng)提高對(duì)科技型企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，建立合理、明晰、可操作的盡職免責(zé)制度。

（四）財(cái)務(wù)顧問(wèn)模式無(wú)法分享企業(yè)成長(zhǎng)收益財(cái)務(wù)顧問(wèn)模式是指銀行并不動(dòng)用資金直接或間接持有股權(quán)，而更多地是充當(dāng)中介角色參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，僅提供中介金融服務(wù)，收取服務(wù)費(fèi)用。財(cái)務(wù)顧問(wèn)內(nèi)容包括：作為設(shè)立顧問(wèn)，商業(yè)銀行利用營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)以及地方政府關(guān)系資源優(yōu)勢(shì)，從稅收籌劃、政策扶持等維度協(xié)助基金在當(dāng)?shù)卦O(shè)立落戶；作為融資顧問(wèn)，幫助股權(quán)投資基金搜尋推薦對(duì)PE有濃厚興趣且有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的私人銀行客戶，提高募集資金效率；作為投資顧問(wèn)，向私募股權(quán)投資基金推薦優(yōu)質(zhì)企業(yè)項(xiàng)目，提供資信評(píng)估等增值服務(wù)；作為托管顧問(wèn)，為基金提供清算、估值、會(huì)計(jì)核算服務(wù)；作為并購(gòu)重組顧問(wèn)，利用資金優(yōu)勢(shì)，為企業(yè)提供債務(wù)重組服務(wù)，化解關(guān)聯(lián)企業(yè)互保等上市瑕疵，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)引進(jìn)私募股權(quán)融資。財(cái)務(wù)顧問(wèn)模式是一種比較謹(jǐn)慎的業(yè)務(wù)模式。這種模式雖然在一定程度上提高了商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入，但是商業(yè)銀行基本上是收取少量咨詢費(fèi)用，相對(duì)于股權(quán)投資收益占比較低，無(wú)法分享企業(yè)成長(zhǎng)收益。

（五）私募基金管理人模式存在法律瑕疵私募基金管理人模式是指商業(yè)銀行法人銀行、資產(chǎn)管理部或投資銀行部等一級(jí)部門(mén)作為備案主體，獲得基金管理人資格，作為基金管理人，向投資者募集資金設(shè)立私募股權(quán)基金，并直接參與股票、股權(quán)等多層次資本市場(chǎng)。2015年6月，首批商業(yè)銀行在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案取得私募基金牌照，打開(kāi)直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)大門(mén)。這個(gè)模式可以讓商業(yè)銀行直接且最大限度介入股權(quán)投資業(yè)務(wù)，分享企業(yè)成長(zhǎng)收益。但是這種模式與現(xiàn)行法律沖突，存在法律瑕疵。而且以資產(chǎn)管理部或投資銀行部名義承擔(dān)基金的法人主體資格，不符合《民法通則》關(guān)于企業(yè)法人的規(guī)定。

五、對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的相關(guān)建議

（一）監(jiān)管層要做好商業(yè)銀行股權(quán)直投的制度設(shè)計(jì)商業(yè)銀行從事股權(quán)直投業(yè)務(wù)是大勢(shì)所趨。然而，由于政策限制，當(dāng)前商業(yè)銀行大多采用借道投資的間接參與方式，產(chǎn)生了表2所列的眾多問(wèn)題。為了更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、應(yīng)對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層需要做好如下制度設(shè)計(jì)來(lái)規(guī)范商業(yè)銀行股權(quán)投資。首先，從法律上明確商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的業(yè)務(wù)資格。建議盡快修訂《商業(yè)銀行法》中關(guān)于商業(yè)銀行不得直接股權(quán)投資的相關(guān)規(guī)定，為業(yè)務(wù)開(kāi)展提供法律依據(jù)。在此之前，可以參照推行IPO注冊(cè)制的做法，申請(qǐng)人大授權(quán)國(guó)務(wù)院調(diào)整《商業(yè)銀行法》有關(guān)直接投資股權(quán)業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定，給予商業(yè)銀行參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)的資格。同時(shí)，盡快出臺(tái)相關(guān)管理辦法，對(duì)商業(yè)銀行開(kāi)展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的額度上限、資金運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)控制等做出制度性安排。其次，明確商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的組織結(jié)構(gòu)。我國(guó)銀行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)不太適合用全能銀行模式，因?yàn)樵谌茔y行模式下，業(yè)務(wù)之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)聯(lián)交易因?yàn)椤胺阑饓Α北煌耆鸪y以得到較好控制。當(dāng)前無(wú)論從銀行自身的內(nèi)控技術(shù)、人才儲(chǔ)備、自律意識(shí)，還是從監(jiān)管模式和制度都無(wú)法快速有效應(yīng)對(duì)全能銀行模式下的風(fēng)險(xiǎn)。因此，建議商業(yè)銀行成立自營(yíng)業(yè)務(wù)子公司或資管業(yè)務(wù)子公司，作為載體參與股權(quán)直投業(yè)務(wù)。第三，制定商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的戰(zhàn)略步驟。建議按照“先理財(cái)資金，后自營(yíng)資金；先一級(jí)市場(chǎng)，后二級(jí)市場(chǎng)”等步驟逐步放寬商業(yè)銀行股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)。

（二）商業(yè)銀行要做好股權(quán)投資業(yè)務(wù)的內(nèi)部管理與信貸業(yè)務(wù)相比，股權(quán)投資業(yè)務(wù)在法律政策、風(fēng)險(xiǎn)偏好、價(jià)值取向、激勵(lì)機(jī)制、企業(yè)文化上都存在著明顯的差異。因此，商業(yè)銀行要針對(duì)股權(quán)投資業(yè)務(wù)建立專門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)、投資決策體系、業(yè)務(wù)管理流程、績(jī)效考核機(jī)制，不斷完善內(nèi)部控制，既要實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資與信貸業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，又要能充分推動(dòng)股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展。由于兩種業(yè)務(wù)文化差異較大，需要通過(guò)組織架構(gòu)設(shè)計(jì)來(lái)實(shí)現(xiàn)有效風(fēng)險(xiǎn)隔離和業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)發(fā)展。

（三）創(chuàng)新模式更深介入股權(quán)投資業(yè)務(wù)商業(yè)銀行要認(rèn)清自身相對(duì)于專業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的優(yōu)劣勢(shì)，采取適當(dāng)模式參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)，避免業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)同質(zhì)化。商業(yè)銀行在直接參與股權(quán)投資業(yè)務(wù)之前，可以根據(jù)實(shí)際情況選擇合適切入點(diǎn)，通過(guò)與其他股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的合作積累經(jīng)驗(yàn)，小范圍試錯(cuò)，為股權(quán)直投做好準(zhǔn)備。在此基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行要積極探索新的業(yè)務(wù)模式，更深入地介入股權(quán)投資業(yè)務(wù)，直至覆蓋股權(quán)投資運(yùn)作全周期，獲取與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相匹配的投資收益。

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股權(quán)投資的投后管理范文第2篇

關(guān)鍵詞：國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資項(xiàng)目；后評(píng)價(jià)；若干問(wèn)題

一、前言

國(guó)有企業(yè)是一種非常特殊的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)組織形式，國(guó)有企業(yè)跟私有企業(yè)有著本質(zhì)的區(qū)別，國(guó)有企業(yè)最為顯著的特點(diǎn)如下：政府投資參與控制的企業(yè)，政府的意志和導(dǎo)向決定了國(guó)有企業(yè)的行為，不僅如此還具有非常顯著的營(yíng)利性法人和公益性法人的特點(diǎn)，也就是說(shuō)，國(guó)有企業(yè)不僅需要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值，還要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，在上述的基礎(chǔ)上促使國(guó)民經(jīng)濟(jì)得到基礎(chǔ)保障。國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資項(xiàng)目一般包括以下幾個(gè)階段：項(xiàng)目收集階段、項(xiàng)目收集階段、立項(xiàng)調(diào)研階段、投資決策階段、投后管理階段、后評(píng)價(jià)階段。上述階段中，股權(quán)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)階段實(shí)質(zhì)上是股權(quán)投資項(xiàng)目周期中最后的階段。股權(quán)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)工作實(shí)質(zhì)上指的是總結(jié)和評(píng)價(jià)是不是正確作出了項(xiàng)目決策，執(zhí)行取得了怎樣的效果，是不是滿足了預(yù)想的效果等，在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，對(duì)當(dāng)前的股權(quán)投資主體投資活動(dòng)進(jìn)行改進(jìn)和完善，從而促使股權(quán)投資效益得到有效提升，同時(shí)起到規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)作用。

二、國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資項(xiàng)目的特點(diǎn)

我國(guó)早期國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資的主要目的，是為了提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流給國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向下難以從傳統(tǒng)金融部門(mén)取得融資的高新技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)。這一融資過(guò)程并不以風(fēng)險(xiǎn)收益為目的，而是以財(cái)政投入為基礎(chǔ)，設(shè)立股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的方式更多是為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)扶持與資源配置。這一過(guò)程中，為保證國(guó)有資本投向的合規(guī)性，借鑒財(cái)政資金投入的審批模式，更多強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)資本投入的層級(jí)審批與多頭監(jiān)管。雖然近十年來(lái)各地的國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)分別以不同形式來(lái)積極推進(jìn)投審流程、評(píng)估體系甚至組織架構(gòu)變革，然而國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)責(zé)權(quán)利不匹配問(wèn)題仍然沒(méi)能很好解決。股權(quán)投資市場(chǎng)的高度市場(chǎng)化的基本特征，和我國(guó)國(guó)有企業(yè)低效率、低風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向的基本特征之間的基本矛盾仍然存在。因此，在法制環(huán)境建設(shè)方面，應(yīng)考慮到股權(quán)投資行業(yè)新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境對(duì)于國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化要求，在制度建設(shè)上應(yīng)保障國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)在股權(quán)投資市場(chǎng)作為市場(chǎng)普通參與者應(yīng)享有的權(quán)利。不僅需要一定程度上解決國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立限制、投資限制以及運(yùn)作流程限制，為國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)營(yíng)造公平合理的規(guī)制環(huán)境，更需要考慮到國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)在資本市場(chǎng)中所發(fā)揮的引導(dǎo)作用，在確保國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)獲得平等法律保障的基礎(chǔ)上，更應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼、稅收減免等角度進(jìn)行政策扶持。在國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管方面，應(yīng)考慮到股權(quán)投資行業(yè)的特殊性。股權(quán)行業(yè)的單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)大、失敗率高、收益退出周期較長(zhǎng)，對(duì)于國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)的監(jiān)管，應(yīng)遵循股權(quán)投資行業(yè)的長(zhǎng)收益周期。圍繞項(xiàng)目生命周期，針對(duì)資產(chǎn)組合整體進(jìn)行監(jiān)管，將創(chuàng)投資本經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)要求和收益要求長(zhǎng)期化、組合化。改變?cè)许?xiàng)目分階段的監(jiān)管模式，提升國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)業(yè)績(jī)考核的靈活性與機(jī)動(dòng)性，增強(qiáng)國(guó)有股權(quán)投資企業(yè)相對(duì)其他市場(chǎng)參與者的競(jìng)爭(zhēng)活力。

三、國(guó)有企業(yè)股權(quán)投資項(xiàng)目后評(píng)價(jià)內(nèi)容

1.股權(quán)投資項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程的后評(píng)價(jià)工作

（1）項(xiàng)目立項(xiàng)階段評(píng)價(jià)。主要內(nèi)容包括：項(xiàng)目立項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)、項(xiàng)目立項(xiàng)報(bào)告、項(xiàng)目立項(xiàng)程序和項(xiàng)目立項(xiàng)評(píng)審意見(jiàn)等。（2）項(xiàng)目盡調(diào)階段評(píng)價(jià)。主要內(nèi)容包括：項(xiàng)目實(shí)地考察、項(xiàng)目資料審核、項(xiàng)目投資建議書(shū)、項(xiàng)目投資決策程序和項(xiàng)目投資決議等。（3）項(xiàng)目實(shí)施階段評(píng)價(jià)。主要內(nèi)容包括：項(xiàng)目合同及投資協(xié)議的簽訂、資金撥付、項(xiàng)目資料存檔、股權(quán)變更登記等。（4）項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)階段評(píng)價(jià)。主要內(nèi)容包括：項(xiàng)目投后跟蹤服務(wù)、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告、項(xiàng)目重大事項(xiàng)報(bào)告、項(xiàng)目投資退出等。

2.股權(quán)投資項(xiàng)目投資效果的后評(píng)價(jià)工作

（1）財(cái)務(wù)效益方面的評(píng)價(jià)。股權(quán)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)首要工作就是分析研究項(xiàng)目所產(chǎn)生的營(yíng)利性、清償能力以及盈虧平衡等，將全投資稅前的內(nèi)部收益率以及凈現(xiàn)值計(jì)算出來(lái)，還要將企業(yè)自有的資金稅后內(nèi)部收益率大小以及總投資收益率大小計(jì)算出來(lái)，不僅如此，還要準(zhǔn)確計(jì)算出資本金凈利潤(rùn)的大小、速動(dòng)比率大小、流動(dòng)比率大小、償債備付率大小以及資產(chǎn)負(fù)債率大小，同時(shí)需要跟可研階段所設(shè)置的預(yù)期目標(biāo)完成對(duì)比分析工作，當(dāng)遇到差異較大指標(biāo)的時(shí)候需要針對(duì)其實(shí)際情況進(jìn)行具體原因的分析。（2）協(xié)同效應(yīng)方面的評(píng)價(jià)。企業(yè)投資工作實(shí)施之后，其總體的效應(yīng)超過(guò)合資前的獨(dú)資經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的效應(yīng)，多出部分就是協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)需要重點(diǎn)評(píng)價(jià)以及分析股權(quán)投資項(xiàng)目是不是可以在企業(yè)核心業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮效用，是不是可以為企業(yè)創(chuàng)造大量的經(jīng)濟(jì)效益。嚴(yán)格按照協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的不同方面的影響，一般情況下，我們會(huì)將協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行劃分，分別評(píng)價(jià)分析，主要包括以下四種類型：第一是經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)分析，第二是管理協(xié)同效應(yīng)分析，第三是技術(shù)協(xié)同效應(yīng)分析，第四是財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析。

3.評(píng)價(jià)股權(quán)投資項(xiàng)目的影響

首先，產(chǎn)生的直接影響。主要有以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：評(píng)價(jià)企業(yè)的收入水平、評(píng)價(jià)企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)影響、評(píng)價(jià)企業(yè)的市場(chǎng)資源類型、評(píng)價(jià)企業(yè)的品牌資源保護(hù)、評(píng)價(jià)企業(yè)的人力資源結(jié)構(gòu)、評(píng)價(jià)企業(yè)產(chǎn)生的社會(huì)影響、評(píng)價(jià)企業(yè)的實(shí)際員工配置等。其次，產(chǎn)生的間接影響。主要評(píng)價(jià)內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面：首先是評(píng)價(jià)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)以及社會(huì)發(fā)展所產(chǎn)生影響等方面。其次是評(píng)價(jià)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及技術(shù)進(jìn)步等方面的影響。再次是評(píng)價(jià)分析境外項(xiàng)目的影響以及分析股權(quán)投資影響雙邊關(guān)系以及經(jīng)貿(mào)合作關(guān)系的影響等。

4.可持續(xù)性評(píng)價(jià)企業(yè)股權(quán)投資項(xiàng)目

在分析項(xiàng)目現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，立足于以下方面完成在可預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)期間項(xiàng)目持續(xù)發(fā)展能力的正確評(píng)價(jià)：企業(yè)內(nèi)部因素、企業(yè)外部因素等。對(duì)企業(yè)目前存在以及將來(lái)需要面臨的風(fēng)險(xiǎn)類型進(jìn)行分析，同時(shí)還要在上述的基礎(chǔ)上完成風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生原因的分析以及企業(yè)解決對(duì)策的分析等內(nèi)容。其中，需要評(píng)價(jià)的重點(diǎn)設(shè)置為項(xiàng)目目標(biāo)的可持續(xù)性發(fā)展。需要的時(shí)候就應(yīng)該嚴(yán)格按照實(shí)際情況的需要提出相應(yīng)的解決建議，進(jìn)而促使項(xiàng)目可以在未來(lái)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

5.投資項(xiàng)目分析和總結(jié)

股權(quán)投資的投后管理范文第3篇

一、“股權(quán)代持”的財(cái)務(wù)核算問(wèn)題

目前,有的風(fēng)險(xiǎn)投資公司為了加強(qiáng)公司內(nèi)部的約束機(jī)制,制定了“投資經(jīng)理項(xiàng)目跟投”制度。即當(dāng)投資公司決定對(duì)投資經(jīng)理及其小組所負(fù)責(zé)的項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí),公司要求投資經(jīng)理及其小組成員按照投資金額的一定比例進(jìn)行投資。在實(shí)際操作中,有時(shí)投資經(jīng)理及其小組成員可以直接成為被投資企業(yè)的股東,有時(shí)投資經(jīng)理及其小組成員則不能直接成為所投項(xiàng)目企業(yè)的股東,這時(shí)投資經(jīng)理及其小組成員所擁有的股權(quán)往往由投資公司托管,即“股權(quán)代持”。由于是代持,該股份的所有權(quán)和收益權(quán)不因投資經(jīng)理離開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司而喪失,并可隨風(fēng)險(xiǎn)投資公司退出投資時(shí)一起退出。但退出后,投資經(jīng)理所獲取的收入必須抵扣了投資經(jīng)理所應(yīng)分擔(dān)、補(bǔ)償?shù)馁M(fèi)用或損失。

筆者認(rèn)為,代持股份在投資期間內(nèi)的投資財(cái)務(wù)的一般核算應(yīng)并入公司自有資金投資的核算,因此,股權(quán)代持業(yè)務(wù)的特殊會(huì)計(jì)處理分為:股權(quán)代持款的收到和退還;代持股份現(xiàn)金分紅的收到和發(fā)放。

1、股權(quán)代持款項(xiàng)的收到和退還當(dāng)收到投資經(jīng)理及其小組成員的項(xiàng)目委托投資款時(shí),公司可借記“現(xiàn)金”,貸記“其他應(yīng)付款———XXX(投資本金)”。

投資公司賣(mài)出被投資企業(yè)股份(包括代持的股份)時(shí),借記“銀行存款”,按已提的該項(xiàng)投資減值準(zhǔn)備借記“長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備———X項(xiàng)目公司”,貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———X項(xiàng)目公司”的帳面余額,并按持股比例對(duì)借貸差額在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配,貸記“投資收益”,貸記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”。若投資經(jīng)理及其小組成員需要分?jǐn)偦蜓a(bǔ)償費(fèi)用發(fā)生時(shí),借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”,貸記“管理費(fèi)用”等科目。公司把代持股份本金及收益支付給投資經(jīng)理極其小組成員時(shí),借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資本金)”,借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”,貸記“現(xiàn)金”,并對(duì)投資收益部分計(jì)算個(gè)人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅”。

2、股權(quán)代持的現(xiàn)金分紅款的收到和發(fā)放對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資采用成本法核算時(shí):投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅(包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅)時(shí),借記“銀行存款”,并按持股比例在代持股權(quán)和公司自有資金投資股權(quán)之間進(jìn)行分配,貸記“投資收益”,貸記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”。

對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算時(shí):投資公司收到被投企業(yè)的現(xiàn)金分紅(包括代持股權(quán)的現(xiàn)金分紅)時(shí),借記“銀行存款”,貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

無(wú)論采用成本法還是權(quán)益法,在發(fā)放代持股權(quán)的紅利時(shí),借記“其他應(yīng)付款———XXX(投資收益)”,貸記“現(xiàn)金”,并計(jì)算個(gè)人所得稅額貸記“應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅”。

值得注意的是,鑒于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的股利收入在計(jì)算所得稅時(shí)需要并入應(yīng)納稅所得額合并計(jì)算,存在當(dāng)年應(yīng)納稅所得額為負(fù)數(shù)使股利收入實(shí)際上免征所得稅的可能,但代持股份的紅利卻不能免征個(gè)人所得稅。

例1:假定風(fēng)險(xiǎn)投資A公司于2001年1月1日對(duì)B公司投資1000萬(wàn)元,占B公司股份的50%且為最大股東,其中A公司自有資金投資990萬(wàn)元,代持公司投資經(jīng)理a1的股權(quán)6萬(wàn)元,代持小組成員a2的股權(quán)4萬(wàn)元。2001年末A公司應(yīng)享有B公司的所有者權(quán)益額為1100萬(wàn)元。2002年2月1日,A公司獲得B公司現(xiàn)金紅利50萬(wàn)元,其中a1應(yīng)得3000元,a2應(yīng)得2000元。2002年7月1日,A公司以1200萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓了對(duì)B公司的股權(quán)。

由于對(duì)B公司構(gòu)成了實(shí)際控制,應(yīng)采用權(quán)益法核算。相應(yīng)的分錄如下:

(1)2001年1月1日

①A公司收到對(duì)B公司投資憑據(jù)

借:長(zhǎng)期股權(quán)投資———投資成本(B公司)10000000元

貸:銀行存款10000000元

②A公司收到a1、a2的代持股款

借:現(xiàn)金100000元

貸:其他應(yīng)付款———a1(投資本金)60000元

其他應(yīng)付款———a2(投資本金)40000元

(2)2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對(duì)B公司投資的帳面價(jià)值

借:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整1000000元

貸:投資收益990000元

其他應(yīng)付款———a1(投資收益)6000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益)4000元

(3)2002年2月1日

①收到B公司現(xiàn)金分紅

借:銀行存款500000元

貸:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整(B公司)500000元

②按代持股份比例將收到的現(xiàn)金分紅轉(zhuǎn)發(fā)給a1、a2,應(yīng)扣除個(gè)人所得稅20%

借:其他應(yīng)付款———a1(投資收益)3000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益)2000元

貸:應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅1000元

現(xiàn)金4000元

(4)2002年7月1日

①A公司出讓B公司的股權(quán)

借:銀行存款12000000元

貸:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整(B公司)500000元

長(zhǎng)期股權(quán)投資———投資成本(B公司)10000000元

投資收益1485000元

其他應(yīng)付款———a1(投資收益)9000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益)6000元

②A公司退還代持股款及相應(yīng)投資收益

借:其他應(yīng)付款———a1(投資本金)60000元

其他應(yīng)付款———a2(投資本金)40000元

其他應(yīng)付款———a1(投資收益)12000元

其他應(yīng)付款———a2(投資收益)8000元

貸:應(yīng)交稅金———個(gè)人所得稅 4000元

現(xiàn)金116000元

二、接受贈(zèng)送管理股的財(cái)務(wù)核算問(wèn)題

由于風(fēng)險(xiǎn)投資不是一種簡(jiǎn)單的投資方式,風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)也常常參與被投資企業(yè)的項(xiàng)目運(yùn)作管理,發(fā)掘企業(yè)價(jià)值并提供增值服務(wù)。因此,基于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司及其人員的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的認(rèn)同,風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲贈(zèng)管理股屢見(jiàn)不鮮。尤其2001年以來(lái),隨著網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅,NASDAQ股市的下跌,國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)版遲遲不能推出,許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司開(kāi)展咨詢服務(wù)及財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù),獲贈(zèng)管理股的現(xiàn)象更多了。筆者認(rèn)為,新《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》和《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則對(duì)有關(guān)的處理給出了較明確的指導(dǎo)意見(jiàn)。

1、管理股作為長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算方法選擇根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》,企業(yè)對(duì)其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額20%或20%以上,或雖投資不足20%但具有重大影響的,應(yīng)當(dāng)采用權(quán)益法核算;企業(yè)對(duì)其他單位的投資占該單位有表決權(quán)資本總額的20%以下,或?qū)ζ渌麊挝坏耐顿Y雖占該單位有表決權(quán)資本總額的20%或20%以上,但不具有重大影響的,應(yīng)采用成本法核算。

在實(shí)際操作中,如果風(fēng)險(xiǎn)投資公司只獲贈(zèng)管理股而未有實(shí)際資金投入,管理股份往往比例較小,風(fēng)險(xiǎn)投資公司只承擔(dān)顧問(wèn)角色,筆者認(rèn)為此時(shí)可采用成本法。但如果風(fēng)險(xiǎn)投資公司既獲贈(zèng)管理股又有實(shí)際資金投入,或者風(fēng)險(xiǎn)投資公司根據(jù)管理股主導(dǎo)了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或重大資本運(yùn)營(yíng)活動(dòng),應(yīng)視為對(duì)被投資企業(yè)有重大影響而采用權(quán)益法核算。

2、收到贈(zèng)送管理股的帳務(wù)處理風(fēng)險(xiǎn)投資公司風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲贈(zèng)管理股并取得憑據(jù)股權(quán)證書(shū)后,應(yīng)將依持股比例計(jì)算的被投資公司所有者權(quán)益登記入帳。借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———接受捐贈(zèng)的股權(quán)投資”,貸記“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備”。

3、管理股現(xiàn)金分紅以及管理股處置的帳務(wù)處理對(duì)于現(xiàn)金分紅,在成本法下,應(yīng)借記“銀行存款”,貸記“投資收益”;在權(quán)益法下,借記“銀行存款”,貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整”。

處置管理股時(shí),借記“銀行存款”,貸記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”各明細(xì)科目的帳面價(jià)值,將借貸差額借記或貸記“投資收益”;同時(shí),應(yīng)將“資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備”的相應(yīng)余額轉(zhuǎn)入“資本公積———其他資本公積”。

例2:假定風(fēng)險(xiǎn)投資公司C于2001年1月1日接受某高新技術(shù)企業(yè)D的股東贈(zèng)送的管理股份10%,并由C公司派員對(duì)D公司進(jìn)行日常管理和戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)的調(diào)整。D公司的有表決權(quán)的凈資產(chǎn)值為500萬(wàn)元。截止到2001年末D公司由于盈利使得有表決權(quán)股東享有凈資產(chǎn)600萬(wàn)元。2002年2月15日收到D公司現(xiàn)金分紅5萬(wàn)元。2002年7月15日,C公司以60萬(wàn)元的價(jià)格將10%股份出讓。

由于C公司對(duì)D公司構(gòu)成了實(shí)際控制,應(yīng)采用權(quán)益法核算。

(1)2001年1月1日收到股權(quán)證明

借:長(zhǎng)期股權(quán)投資———接受捐贈(zèng)的股權(quán)投資500000元

貸:資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備500000元

(2)2002年初按2001年末持股比例調(diào)整對(duì)D公司投資帳面價(jià)值

借:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整100000元

貸:投資收益100000元

(3)2002年2月15日收到現(xiàn)金紅利的處理

借:銀行存款50000元

貸:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整50000元

(4)處置股權(quán)應(yīng)進(jìn)行的處理

①借:銀行存款600000元

貸:長(zhǎng)期股權(quán)投資———損益調(diào)整50000元

投資收益50000元

長(zhǎng)期股權(quán)投資———接受捐贈(zèng)的股權(quán)投資500000元

②借:資本公積———接受非現(xiàn)金資產(chǎn)捐贈(zèng)準(zhǔn)備500000元

貸:資本公積———其他資本公積500000元

由上例可見(jiàn),獲贈(zèng)股權(quán)給風(fēng)險(xiǎn)投資公司帶來(lái)的實(shí)際利益包括兩部分:一部分直接給公司帶來(lái)凈資產(chǎn)的增加,體現(xiàn)在資本公積中;一部分給公司創(chuàng)造收益,體現(xiàn)在投資收益中。

三、關(guān)于長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備的處理

《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》要求對(duì)于長(zhǎng)期投資計(jì)提減值準(zhǔn)備。目前實(shí)際操作中有些地方存在爭(zhēng)議,這里提出來(lái),供大家討論。

觀點(diǎn)一:風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)根據(jù)所投項(xiàng)目的不同情況,對(duì)于投資減值準(zhǔn)備分別進(jìn)行考慮。比如,種子期的項(xiàng)目可以多提,成熟期的項(xiàng)目可以少提。

筆者認(rèn)為,《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則———投資》準(zhǔn)則中對(duì)于計(jì)提長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備的規(guī)定是較為明確而嚴(yán)密的,不應(yīng)人為夸大和縮小減值準(zhǔn)備的計(jì)提金額。風(fēng)險(xiǎn)投資公司應(yīng)在每會(huì)計(jì)期末對(duì)長(zhǎng)期投資逐項(xiàng)進(jìn)行檢查,首先判斷是否存在應(yīng)計(jì)提減值準(zhǔn)備的所列跡象,來(lái)確認(rèn)是否對(duì)該項(xiàng)長(zhǎng)期投資計(jì)提減值準(zhǔn)備。確認(rèn)應(yīng)計(jì)提的,應(yīng)根據(jù)市價(jià)或被投資企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況客觀地確定可回收金額,按可回收金額與長(zhǎng)期投資的帳面價(jià)值之差額計(jì)提減值準(zhǔn)備。

觀點(diǎn)二:對(duì)于按權(quán)益法核算的長(zhǎng)期投資,由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司在會(huì)計(jì)期末會(huì)按照享有被投資企業(yè)所有者權(quán)益分額的變動(dòng)對(duì)投資的帳面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整,故已充分反映了被投資企業(yè)的虧損或盈利等財(cái)務(wù)狀況。因此對(duì)于權(quán)益法核算的長(zhǎng)期投資不必計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

股權(quán)投資的投后管理范文第4篇

近年來(lái)，區(qū)委、區(qū)政府高度重視金融改革創(chuàng)新工作，圍繞經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)，加快提升金融服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)能力，及時(shí)制定了《關(guān)于加快推進(jìn)金融改革創(chuàng)新的實(shí)施方案》，金融改革創(chuàng)新工作不斷推進(jìn)，取得顯著成效。

一、主要改革任務(wù)

在創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資工作方面，以打造規(guī)模最大的現(xiàn)代創(chuàng)新資本產(chǎn)業(yè)園，建設(shè)省級(jí)創(chuàng)業(yè)投資集聚發(fā)展示范區(qū)為目標(biāo)，積極吸引國(guó)內(nèi)外知名投資機(jī)構(gòu)集聚發(fā)展，建成多元化、多層次、多渠道的科技投融資體系。力爭(zhēng) “十三五”末，創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)超50家，管理資金規(guī)模超50億元，形成金融創(chuàng)新資本發(fā)展的區(qū)域優(yōu)勢(shì)。

二、改革主要成果

1.創(chuàng)投股投企業(yè)成批引進(jìn)。通過(guò)政策引導(dǎo)、平臺(tái)建設(shè)、積極招商、服務(wù)提升等舉措，目前，區(qū)創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已達(dá)33家，注冊(cè)資本24.4億元，管理資金規(guī)模34.4億元，管理資金規(guī)模全市領(lǐng)先。

2.投融資體系逐步健全。成立了首家天使投資基金—毅達(dá)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)，注冊(cè)資本1.1億元，由區(qū)政府和高科技投資集團(tuán)共同出資，初步構(gòu)建起種子基金—天使投資—?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資—股權(quán)投資的系統(tǒng)性、全方位的投資服務(wù)體系，滿足不同階段的企業(yè)對(duì)不同類型投資資金的需求。與股份公司合作設(shè)立科技金融服務(wù)公司，注冊(cè)資本1億元，它能有效整合政府、信托、銀行機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資及擔(dān)保機(jī)構(gòu)等資源，為范圍內(nèi)高成長(zhǎng)性、高科技含量，輕資產(chǎn)的科技型中小企業(yè)提供融資擔(dān)保、咨詢等各項(xiàng)金融服務(wù)，成為支持科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的綜合性金融服務(wù)平臺(tái)。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)金融平臺(tái)、科技型中小企業(yè)貸款擔(dān)?；?、城市建設(shè)基金等系列新型金融業(yè)態(tài)和產(chǎn)品，構(gòu)建較為完整的立體金融服務(wù)體系。

3.政府引導(dǎo)基金杠桿效應(yīng)。區(qū)政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金設(shè)立后，對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了較大的吸引力，一批資金實(shí)力雄厚、運(yùn)作團(tuán)隊(duì)精干、創(chuàng)投業(yè)績(jī)突出的知名創(chuàng)投企業(yè)已與我區(qū)對(duì)接洽談合作。近三年來(lái)，出資1.2億元與投資股份有限公司、高科技投資集團(tuán)有限公司、股份有限公司等成立創(chuàng)業(yè)投資和科技金融服務(wù)公司5家，注冊(cè)資本4.2億元。正在推進(jìn)與泰國(guó)正大集團(tuán)洽談合作設(shè)立正大凱盛農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金，總規(guī)模20000萬(wàn)元人民幣，一期10000萬(wàn)元人民幣，政府和正大農(nóng)業(yè)母基金分別出資3000萬(wàn)元人民幣。

4.投資服務(wù)資金初具規(guī)模。近年來(lái)，已有近20家企業(yè)累計(jì)引進(jìn)股權(quán)投資資金3.2億元，滿足企業(yè)融資需求的同時(shí)，提升了企業(yè)規(guī)范運(yùn)作水平，帶動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)跳躍式發(fā)展。企業(yè)在接受股權(quán)投資后，相繼進(jìn)入新三板掛牌運(yùn)作軌道。2015年，科技金融服務(wù)有限公司現(xiàn)金流、雛鷹融、企益融、電商融等投貸聯(lián)動(dòng)服務(wù)資金已達(dá)4.3億元，其中服務(wù)18家企業(yè)1.38億元，有力扶持了我區(qū)企業(yè)發(fā)展壯大。省高科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司成立于1997年，是國(guó)內(nèi)較早成立的專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司。注冊(cè)資本2億元，管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)20億元，所投資的20多家企業(yè)中，已有8家成功發(fā)行上市，絕大多數(shù)項(xiàng)目都實(shí)現(xiàn)了資本的快速增值。

三、具體改革創(chuàng)新舉措

（一）政府積極引導(dǎo)、目標(biāo)制訂先行

區(qū)委、區(qū)政府高度重視金融改革創(chuàng)新工作，通過(guò)制定《關(guān)于加快推進(jìn)金融改革創(chuàng)新的實(shí)施方案》、《區(qū)科技金融發(fā)展方案》、《金融工作考核獎(jiǎng)勵(lì)辦法》、《鎮(zhèn)區(qū)園目標(biāo)考核實(shí)施意見(jiàn)》等，將金融工作改革任務(wù)、信貸投放、創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)上市等工作納入金融業(yè)、部門(mén)和鎮(zhèn)區(qū)園年度考核工作目標(biāo)，引導(dǎo)增加區(qū)域信貸投放，拓展企業(yè)直接融資渠道。

（二）推進(jìn)平臺(tái)建設(shè)，加大招金引銀

在率先成立投資機(jī)構(gòu)集聚平臺(tái)。2013年5月，區(qū)創(chuàng)業(yè)投資中心揭牌正式投入運(yùn)行，張國(guó)華市長(zhǎng)親臨現(xiàn)場(chǎng)揭牌。創(chuàng)投中心以打造規(guī)模最大的現(xiàn)代創(chuàng)新資本產(chǎn)業(yè)園，建設(shè)省級(jí)創(chuàng)業(yè)投資集聚發(fā)展示范區(qū)為目標(biāo)，與、、南京等地知名投資機(jī)構(gòu)合作設(shè)立各類投資基金，形成多層次、多類型、多功能股權(quán)投資體系。目前，創(chuàng)投中心已入駐3家科技金融服務(wù)公司、18家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和18家私募基金，管理的資金規(guī)模超過(guò)32億元。

（三）健全政策體系，強(qiáng)化政府引導(dǎo)

2013年，相繼研究出臺(tái)了《區(qū)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資發(fā)展的若干意見(jiàn)》、《市區(qū)新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理辦法》、《區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金合作創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)評(píng)審辦法》、《區(qū)加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)激勵(lì)實(shí)施辦法》等一系列鼓勵(lì)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展的政策文件，明確入駐創(chuàng)投中心的企業(yè)享受多方面扶持政策，其中主要有：（1）創(chuàng)投或股投企業(yè)，享受50萬(wàn)元一次性啟動(dòng)資金補(bǔ)貼；管理公司，享受20萬(wàn)元一次性啟動(dòng)資金補(bǔ)貼。（2）入駐房租第一年全免，第二年補(bǔ)貼一半；管理公司購(gòu)買(mǎi)自用辦公用房的，在100平方米以上的部分，給予20萬(wàn)元一次性購(gòu)房補(bǔ)貼。（3）投資區(qū)初創(chuàng)期科技企業(yè)的，經(jīng)認(rèn)定可按其實(shí)際投資額的3%給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，最高補(bǔ)助額為300萬(wàn)元；投資不成功導(dǎo)致清算或減值退出而形成實(shí)際投資損失的，可再按其實(shí)際投資額的1%給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助，最高補(bǔ)助額為100萬(wàn)元。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助不足彌補(bǔ)，可再給予最高不超過(guò)100萬(wàn)元的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助。（4）設(shè)立新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金?；鹂傄?guī)模1億元，按照“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、科學(xué)決策、規(guī)范管理”的原則，主要通過(guò)階段參股、跟進(jìn)投資、投資保障等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，從而發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng)。

（四）舉辦招商對(duì)接，加大招金引銀

廣泛尋求與深圳等地知名投資機(jī)構(gòu)合作，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資企業(yè)向創(chuàng)業(yè)投資中心集聚。積極開(kāi)展孵化園科技項(xiàng)目、全區(qū)優(yōu)質(zhì)企業(yè)與創(chuàng)投、券商等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的融資對(duì)接活動(dòng)，舉行多種形式的系列路演活動(dòng),促進(jìn)高新產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)育與成長(zhǎng)。在市區(qū)首先推介“創(chuàng)業(yè)融資服務(wù)平臺(tái)”網(wǎng)頁(yè)，引導(dǎo)投融資企業(yè)在該平臺(tái)股權(quán)融資需求、重要?jiǎng)討B(tài)發(fā)展信息，為企業(yè)家講解私募股權(quán)投資的理論和實(shí)務(wù)，指導(dǎo)企業(yè)如何獲得私募股權(quán)投資。在等地舉辦金融招商推介會(huì)，邀請(qǐng)北京、深圳、、等地知名的銀行、投資、租賃、資管、證券等金融業(yè)參加，推介會(huì)上區(qū)內(nèi)擬上市企業(yè)作企業(yè)路演，投資機(jī)構(gòu)、券商與其對(duì)接，取得良好成效。

股權(quán)投資的投后管理范文第5篇

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)基金；杠桿；法律機(jī)制

自2010年以來(lái)，受經(jīng)濟(jì)持續(xù)高位增長(zhǎng)、貨幣供應(yīng)量上升等因素影響，流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題凸顯，這為經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了巨大的通貨膨脹壓力。面對(duì)不斷攀升的CPI，民眾儲(chǔ)蓄意愿逐漸降低，導(dǎo)致部分資金從銀行撤出，催生了理財(cái)產(chǎn)品、民間借貸的火爆行情。

另一方面，為我國(guó)創(chuàng)造大量就業(yè)機(jī)會(huì)并為GDP做出巨大貢獻(xiàn)的中小民營(yíng)企業(yè)，卻因?yàn)槿谫Y難而陷入困境，部分企業(yè)不惜用飲鴆止渴的方式向民間高息融資，最終引發(fā)了一系列社會(huì)問(wèn)題和刑事案件。

融資難的原因，是目前傳統(tǒng)的融資方式中，無(wú)論是銀行貸款、IPO，還是票據(jù)、債券等工具融資，中小民營(yíng)企業(yè)常被拒之門(mén)外。而根源是金融改革裹足不前，資金在市場(chǎng)中的流通渠道單一，造成現(xiàn)金不能有效的轉(zhuǎn)化為實(shí)業(yè)資本。

這也正是自2009年后，具備投融資服務(wù)功能的PE能中國(guó)遍地開(kāi)花的原因。作為一種歐美國(guó)家的舶來(lái)品，PE模式在中國(guó)低調(diào)發(fā)展了10余年后，終于大規(guī)模登上了中國(guó)金融市場(chǎng)的舞臺(tái)。

一、PE投資模式簡(jiǎn)述

（一）PE簡(jiǎn)介

PE是私募股權(quán)投資（英文Private Equity）的簡(jiǎn)稱，作為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融工具，其天然具有募資與投資的功能，即以非公開(kāi)的方式從上游高凈值人士、現(xiàn)金流充足企業(yè)等投資人處募集到資金，然后以入股形式投資到下游有融資需求且成長(zhǎng)性較高的未上市企業(yè)中，待被投資企業(yè)發(fā)展、股權(quán)升值后以上市、股權(quán)回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式退出獲利。

從PE的中文名稱“私募股權(quán)投資”字面理解，可辨其兩層含義：私募表述的是資金募集方式，即以非公開(kāi)形式，向特定投資者募集。因其不能像銀行存款或部分理財(cái)產(chǎn)品那樣，承諾保證本金安全及固定收益，所以投資人風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不可控，為避免投資風(fēng)險(xiǎn)演變?yōu)樯鐣?huì)問(wèn)題，《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件的解釋》及國(guó)家發(fā)改委相關(guān)政策規(guī)定，PE通過(guò)媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信等途徑公開(kāi)宣傳并向社會(huì)公眾募資是被禁止的；股權(quán)投資表述的是資金用途，是投資到企業(yè)的股權(quán)當(dāng)中。根據(jù)《貸款通則》有關(guān)規(guī)定，PE不能從事放貸業(yè)務(wù)，因此其投資的主要對(duì)象是非上市企業(yè)的股權(quán)，所以稱為股權(quán)投資。

（二）PE模式的價(jià)值體現(xiàn)

1.PE可豐富我國(guó)投資理財(cái)市場(chǎng)

時(shí)至今日，因?yàn)殂y行儲(chǔ)蓄安全性高的原因，公眾最為認(rèn)可的理財(cái)方式仍是將現(xiàn)金存入銀行，根據(jù)《商業(yè)銀行法》規(guī)定，銀行應(yīng)當(dāng)保證存款人存款本金和利息，另外，銀行的公信力較高，公眾幾乎不擔(dān)心發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)。但是，銀行儲(chǔ)蓄也并非高枕無(wú)憂，隨著通脹持續(xù)，公眾越來(lái)越多地意識(shí)到儲(chǔ)蓄利率如果低于通貨膨脹率，實(shí)際利率就是負(fù)數(shù)，獲得的利息很可能不夠彌補(bǔ)本金貶值部分。

以上正是近年證券基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、民間借貸市場(chǎng)火爆的原因之一。為了實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值，人們更愿意冒一定風(fēng)險(xiǎn)將資金投資于能產(chǎn)生相對(duì)高回報(bào)的產(chǎn)品和項(xiàng)目。就投資理財(cái)而言，目前仍是賣(mài)方市場(chǎng)，雖然投資門(mén)檻相對(duì)較高，但產(chǎn)品仍供不應(yīng)求，在此背景下，投資者面對(duì)投資理財(cái)機(jī)構(gòu)一些不規(guī)范的操作也無(wú)可奈何，這正好形成了孕育華夏銀行“飛單”事件的土壤。

PE在我國(guó)發(fā)展近二十年，已是一種相對(duì)成熟的投資理財(cái)工具。雖然一般僅針對(duì)企業(yè)和高凈值人士，但模式靈活，產(chǎn)品個(gè)性差異較大，將會(huì)在我國(guó)投資市場(chǎng)中占據(jù)重要位置，對(duì)豐富和完善我國(guó)投資理財(cái)市場(chǎng)意義重大。

2.PE可有效緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題

因我國(guó)信用體系不健全，中小企業(yè)在向銀行貸款時(shí)需越過(guò)許多門(mén)檻且還面臨苛刻審查，這使得絕大部分中小企業(yè)被擋在了銀行門(mén)外。而創(chuàng)業(yè)板、私募債也非大眾化的融資渠道，能夠借助該渠道成功融資的寥寥無(wú)幾。

根據(jù)前面所述，PE是以非上市股權(quán)為主要投資對(duì)象，向目標(biāo)企業(yè)提供資本金，用于支持被投資企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、增加流動(dòng)資金、進(jìn)行行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)重組等，待企業(yè)發(fā)展成熟后通過(guò)IPO或出售股權(quán)的方式退出所投資企業(yè)。PE重視“價(jià)值創(chuàng)造”，企業(yè)價(jià)值的加速增長(zhǎng)過(guò)程就是股權(quán)投資的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程。因此，只要企業(yè)有成長(zhǎng)潛力和空間，均為PE投資的潛在對(duì)象。這正好彌補(bǔ)了銀行等融資機(jī)構(gòu)重企業(yè)現(xiàn)有實(shí)力，輕未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ娜毕荨?/p>

二、PE模式在投融資中杠桿功能運(yùn)用

所謂PE模式杠桿功能，是投資者（融資者）利用PE模式，參與投入少量資金到PE基金中，通過(guò)結(jié)構(gòu)化收益保障投資人的部分利益，即可吸引高于所投金額資金進(jìn)入，從而達(dá)到滿足資金需求預(yù)期的一種投融資模式。實(shí)現(xiàn)杠桿功能的原理是通過(guò)參與小部分出資，并將出資用于鎖定其他投資人收益，從而以小博大撬動(dòng)更大規(guī)模資金進(jìn)入。

（一）杠桿功能實(shí)現(xiàn)模式

1.案例

本部分引用一個(gè)真實(shí)案例對(duì)PE杠桿功能做詳細(xì)介紹。

一家大型民營(yíng)房地產(chǎn)公司（下稱“地產(chǎn)公司”）與國(guó)內(nèi)某知名信托公司（下稱“信托公司”）達(dá)成協(xié)議，由信托公司發(fā)行集合資金信托計(jì)劃為地產(chǎn)公司項(xiàng)目（地產(chǎn)公司為該項(xiàng)目新設(shè)一家項(xiàng)目公司）募集開(kāi)發(fā)資金。具體操作模式為：①信托公司發(fā)行信托計(jì)劃募集資金人民幣10億元，信托計(jì)劃受益人分為優(yōu)先、劣后兩級(jí)，優(yōu)先級(jí)份額8億元，劣后級(jí)份額2億元。在信托計(jì)劃清算時(shí)，首先支付優(yōu)先級(jí)受益人本金并滿足優(yōu)先級(jí)受益人每年8%收益，之后再支付劣后級(jí)受益人本金和每年8%收益。剩余部分收益按各50%向兩級(jí)受益人分配。其中，2億元的劣后級(jí)信托計(jì)劃份額由房地產(chǎn)公司認(rèn)購(gòu)。②房地產(chǎn)公司出資成立一家私募股權(quán)投資基金管理公司（下稱“管理公司”）；③管理公司與信托公司共同成立一支私募股權(quán)投資基金（有限合伙），信托公司作為L(zhǎng)P出資10億元，管理公司作為GP出資1000萬(wàn)；④有限合伙企業(yè)以增資擴(kuò)股形式將10億元資金注入項(xiàng)目公司，并與地產(chǎn)公司簽訂對(duì)賭協(xié)議，2年投資期屆滿，項(xiàng)目公司未清算，由地產(chǎn)公司按投資金額*（1+24%）的價(jià)格回購(gòu)合伙企業(yè)所持股份；若項(xiàng)目公司已清算，投資收益不足24%，由地產(chǎn)公司補(bǔ)足，投資收益超過(guò)24%，超過(guò)部分由合伙企業(yè)享受。

2.杠桿功能體現(xiàn)

常規(guī)PE的核心功能在于價(jià)值創(chuàng)造，即為被投資企業(yè)提供管理、營(yíng)銷(xiāo)、渠道、人才等支持促使企業(yè)價(jià)值快速增長(zhǎng)，此過(guò)程就是股權(quán)投資的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程，也正是PE有別于其他債權(quán)性融資工具之處。

PE的杠桿功能，雖是天然具備，但真正利用起來(lái)是PE在全國(guó)興起后，部分地區(qū)因?qū)I(yè)人才匱乏，不具備幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造的能力，退而求其次創(chuàng)新運(yùn)用PE從事自融資時(shí)開(kāi)始的。

在投資者擬投項(xiàng)目或企業(yè)自融資時(shí)，均可作為發(fā)起人利用PE杠桿功能撬動(dòng)更多資金參與。根據(jù)發(fā)起人目的不同，將PE的杠桿功能分為投資杠桿功能和融資杠桿功能。本文案例可看做是兩者合二為一的模式。該模式一般在大型集團(tuán)公司中使用較為普遍，當(dāng)集團(tuán)下屬投資公司有多個(gè)優(yōu)質(zhì)擬投項(xiàng)目，而自有資金不足以支撐對(duì)所有項(xiàng)目投資，同時(shí)其中某擬投項(xiàng)目正是集團(tuán)的下屬項(xiàng)目公司時(shí)，便會(huì)由投資公司發(fā)起成立PE基金，并認(rèn)購(gòu)部分投資份額，從而撬動(dòng)其他投資人加入。但是，大多數(shù)中小企業(yè)在利用PE杠桿功能時(shí)，往往只用其一種功能。為了便于理解，我們將兩種功能分開(kāi)闡述。

（1）投資杠桿功能

所謂PE投資杠桿功能，是在運(yùn)用PE基金進(jìn)行投資時(shí)而言，當(dāng)投資人資金不足以滿足企業(yè)融資需求或者因考慮風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題不愿全額進(jìn)行投資時(shí)，承諾負(fù)責(zé)一定比例投資款，引入其他投資人參與共同投資。

在本文案例中，地產(chǎn)公司有2億元資金可用于投資，而項(xiàng)目公司的資金缺口為10億元，為了爭(zhēng)取該項(xiàng)目，地產(chǎn)公司引入信托公司參與，由后者負(fù)責(zé)籌集另外8億元資金。地產(chǎn)公司用2億元資金撬動(dòng)了8億元資金進(jìn)入。因項(xiàng)目公司是地產(chǎn)公司全資子公司，信托公司與項(xiàng)目公司存在信息不對(duì)稱問(wèn)題，而地產(chǎn)公司則完全知悉項(xiàng)目公司情況，因此，地產(chǎn)公司向信托公司承諾了投資本金安全和保底投資收益。

（2）融資杠桿功能

所謂PE融資杠桿功能，是針對(duì)企業(yè)運(yùn)用PE進(jìn)行自融資而言，當(dāng)企業(yè)有融資需求，且項(xiàng)目收益能覆蓋投資人的投資本金和收益。在此情況下，融資企業(yè)發(fā)起成立PE基金并由其或者股東承諾認(rèn)購(gòu)一定的份額，所募集的資金用于彌補(bǔ)融資企業(yè)資金缺口。使用PE融資杠桿功能時(shí)，一般通過(guò)結(jié)構(gòu)化收益將項(xiàng)目公司方LP設(shè)為劣后級(jí)，從而首先滿足其他LP的投資收益。

在本文案例中，項(xiàng)目公司需融資10億元，由其股東用控股的基金管理公司發(fā)起成立PE基金，項(xiàng)目公司股東通過(guò)認(rèn)購(gòu)信托計(jì)劃份額間接承擔(dān)了PE基金2億元投資款，從而用自有的2億元資金撬動(dòng)了8億元資金進(jìn)入。其中，地產(chǎn)公司作為項(xiàng)目公司方的投資人不僅被設(shè)計(jì)為信托計(jì)劃的劣后收益人，承諾了其他信托人投資本金安全和保底投資收益，還向PE基金承諾保底收益。

（二）杠桿功能運(yùn)用的法律邏輯

1.PE的法律邏輯

根據(jù)民法原理，對(duì)于私權(quán)利而言：法無(wú)禁止即可為。PE作為一種商業(yè)模式，只需不違反法律、法規(guī)和規(guī)章，就是合法的行為。這正是PE自上世紀(jì)八十年代進(jìn)入中國(guó)以來(lái)，在立法空白的狀況下一直存續(xù)的原因。

早期的PE一直在規(guī)范性文件的指導(dǎo)下運(yùn)作，直到2005年11月國(guó)務(wù)院10部委聯(lián)合了第一部比較具體針對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的部門(mén)規(guī)章《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，此為我國(guó)目前為止唯一、專門(mén)的對(duì)屬于PE范疇的創(chuàng)投企業(yè)進(jìn)行界定、規(guī)范的法律，也是私募股權(quán)投資領(lǐng)域最為全面、效力最高的一部法律規(guī)范。

2007年3月《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》及2008年6月規(guī)范性文件《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》正式實(shí)施后，信托制PE作為私募股權(quán)投資中的一種重要模式獲得了法律的保護(hù)。

2012年12月底，《證券投資基金法》修訂通過(guò)，未將PE納入該法，國(guó)家發(fā)改委繼續(xù)履行對(duì)PE的管理職責(zé)，目前PE運(yùn)作主要依據(jù)國(guó)家發(fā)改委和地方的規(guī)范性文件。

2.PE募資的法律邏輯

PE模式杠桿功能體現(xiàn)在于能撬動(dòng)更多資金參與，實(shí)質(zhì)仍是一種募資行為。目前我國(guó)法律對(duì)民間募資行為進(jìn)行了嚴(yán)厲的限制。其一便是募資時(shí)不得以吸儲(chǔ)方式進(jìn)行，吸儲(chǔ)的典型特征為向社會(huì)公眾募集資金并承諾固定回報(bào)。《商業(yè)銀行法》對(duì)非法吸收公眾存款、變相吸收公眾存款行為予以明確禁止?！缎谭ā丰槍?duì)該行為規(guī)定了“非法吸收公眾存款罪”。因此，PE應(yīng)當(dāng)以私募的形式募集資金，所謂私募，根據(jù)國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》規(guī)定，是向特定的具有風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、承受能力的合格投資者募集，不得通過(guò)在媒體公告、在社區(qū)張貼布告、向社會(huì)散發(fā)傳單、向公眾發(fā)送手機(jī)短信或通過(guò)舉辦研討會(huì)、講座及其他公開(kāi)或變相公開(kāi)方式（包括在公共場(chǎng)所投放招募說(shuō)明書(shū)等），直接或間接向不特定或非合格投資者進(jìn)行推介。股權(quán)投資企業(yè)的資本募集人須向投資者充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)及可能的投資損失，不得向投資者承諾確保收回投資本金或獲得固定回報(bào)。

3.結(jié)構(gòu)化投資收益的法律邏輯

通過(guò)結(jié)構(gòu)化投資收益，使發(fā)起人和投資人享有不同順位的收益分配權(quán)，有助于消除投資人因信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的顧慮，合理的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)是PE杠桿功能能否實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。

我國(guó)《公司法》規(guī)定，股東按照實(shí)繳的出資比例分取紅利，但是，全體股東約定不按照出資比例分取紅利的除外?？梢?jiàn)《公司法》未限制股東自主約定利潤(rùn)分配。

《合伙企業(yè)法》規(guī)定，有限合伙企業(yè)不得將全部利潤(rùn)分配給部分合伙人；但是，合伙協(xié)議另有約定的除外?？梢?jiàn)，《合伙企業(yè)法》同樣也賦予了有限合伙企業(yè)合伙人自主約定利潤(rùn)分配的權(quán)利。

《信托法》規(guī)定，共同受益人按照信托文件的規(guī)定享受信托利益。因此，在信托制PE基金中，信托收益的分配同樣由信托人自主約定。

4.股權(quán)投資的法律邏輯

從融資形成的法律關(guān)系而言，融資分為股權(quán)融資，債權(quán)融資和夾層融資。股權(quán)融資包括PE基金融資，發(fā)行股票，配股等，債權(quán)融資包括借款，發(fā)行公司債券等，夾層融資因缺乏法律制度的設(shè)計(jì)，我國(guó)無(wú)成熟產(chǎn)品。

目前我國(guó)中小企業(yè)債權(quán)融資主要依賴銀行、信托等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資，原因之一是我國(guó)非金融機(jī)構(gòu)從事債權(quán)投資受到法律的嚴(yán)格限制?！斗欠ń鹑跈C(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)取締辦法》規(guī)定，未經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，擅自從事發(fā)放貸款活動(dòng)，視為非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)，情節(jié)嚴(yán)重需承擔(dān)刑責(zé)。因此，所募集資金用于從事債權(quán)投資被禁，而夾層投資條件不成熟，僅剩股權(quán)投資可為。

三、PE模式在融資中的杠桿功能運(yùn)用要點(diǎn)

（一）融資項(xiàng)目有良好盈利預(yù)期

PE杠桿功能實(shí)現(xiàn)，也是一個(gè)完整的PE投資流程，擬投項(xiàng)目基礎(chǔ)條件至關(guān)重要，是否有成長(zhǎng)空間，是否有發(fā)展?jié)摿?，是否能持續(xù)盈利保證投資人基礎(chǔ)收益是投資人關(guān)心的問(wèn)題，這關(guān)系到日后所持股權(quán)的變現(xiàn)能力。但是，在自融資中，可能存在投資期屆滿擬投項(xiàng)目收益尚不適合分配的情況，這往往由擬投項(xiàng)目股東承諾回購(gòu)股權(quán)，確保投資人收益。

（二）管理人具有較強(qiáng)的實(shí)操能力

無(wú)論投資還是自融資過(guò)程中，招募資金的一方作為發(fā)起人，其能吸引到其他投資人參與，僅有優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目還不夠。投資人更希望在得到回報(bào)承諾后，有一個(gè)享有豐富經(jīng)驗(yàn)的“操盤(pán)手”為其落實(shí)投資收益，保護(hù)本金安全。另外，PE的核心功能在于價(jià)值創(chuàng)造，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)除了能協(xié)調(diào)好各方關(guān)系之外，還能協(xié)助被投企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升，為投資人創(chuàng)造超額收益。

（三）合理的投資收益結(jié)構(gòu)化模式

投資收益結(jié)構(gòu)化之目的，在于當(dāng)信息不對(duì)稱時(shí)，由掌握信息較多的發(fā)起人一方，承諾讓其他投資人優(yōu)先實(shí)現(xiàn)收益，當(dāng)收益低于預(yù)期時(shí)用自己本金保證其他投資人收益，從而給予其他投資人信心。合理的投資收益結(jié)構(gòu)化模式，是達(dá)到募資效率與自身風(fēng)險(xiǎn)控制的平衡，即在合理時(shí)間招募到足夠的額資金，并且不因此將自身風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于放大。當(dāng)然，如果發(fā)起人有足夠信心，當(dāng)自身風(fēng)險(xiǎn)被放大時(shí)，也可通過(guò)調(diào)整超額收益的分配比例用高收益平衡自身背負(fù)的高風(fēng)險(xiǎn)。