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      股票質(zhì)押融資利率

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      股票質(zhì)押融資利率

      股票質(zhì)押融資利率范文第1篇

      國內(nèi)一些銀行從2000年起就開始推出證券公司股票質(zhì)押貸款,但因券商股票質(zhì)押貸款風險相對較高,如在股票質(zhì)押期內(nèi),質(zhì)押股票不能在市場變現(xiàn),加之證券公司融資還存在同業(yè)拆借、發(fā)放短期債券等方式獲得資金,通過股票質(zhì)押貸款融資的比例還比較少。在辦理股票質(zhì)押貸款時,銀行一般都比較慎重,股票質(zhì)押期限一般較短。最長質(zhì)押期為半年,發(fā)放貸款時銀行將要對質(zhì)押股票進行評估。一般銀行貸給證券公司的資金,只占所質(zhì)押股票當期市值的三成至五成,但如果證券公司質(zhì)押股票為前景較好的藍籌股,銀行可以放寬到質(zhì)押股票當期總市值的六成。

      二、商業(yè)銀行發(fā)展股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)對金融市場的影響

      股票質(zhì)押貸款作為一項新的業(yè)務(wù),盡管對于居民,普通工商企業(yè),證券公司和商業(yè)銀行本身的影響并不完全相同,但是對金融市場的影響卻是直接而全面的。

      1.對居民和普通工商企業(yè)而言,股票質(zhì)押貸款豐富了融資的渠道。國家已經(jīng)允許部分國有企業(yè),國有控股企業(yè)和國有上市公司入市投資,但同時規(guī)定,這些企業(yè)入市后半年內(nèi)不允許拋售所持股票。在這種情況下,如果這些企業(yè)用股票作質(zhì)押物到銀行申請貸款,企業(yè)就可能解決一時面臨的資金難題。

      2.對證券公司而言,用自營購入的股票質(zhì)押貸款,原來只能使用一次的證券資金可能通過質(zhì)押貸款多次重復使用,直接增加了券商的可用資金,從而使證券公司在資金面上更加充裕。對商業(yè)銀行而言,商業(yè)銀行和證券公司通過此項業(yè)務(wù)的合作,既為證券公司提供了合法的融資渠道,也為銀行信貸資金進入資本市場開辟了一條新的路徑,使商業(yè)銀行增加了新的貸款對象,拓展了新的放款渠道。這對豐富我國銀行的金融服務(wù)手段,改善銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),活躍股市、推動國企改革和支持經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展將起到顯著的積極作用。

      3.對于資金市場而言,該業(yè)務(wù)將會使二級市場的資金充裕,從而推動股市大盤向上攀升,為我國國有企業(yè)改制解困乃至創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展提供了非常良好的市場環(huán)境。由于券商可將用自營資金購買的股票作質(zhì)押獲得貸款,然后可以用貸款再買股票再獲貸款,按《辦法》規(guī)定的最大質(zhì)押率(貸款余額與質(zhì)押證券基準市值包括資金賬戶內(nèi)的保證金存款的比例)60%計算,理論上講券商的融資杠率為2.5=1/(1-0.6),即券商的自營資金可以擴大1.5倍。

      三、商業(yè)銀行辦理股票質(zhì)押貸款的基本風險

      股票質(zhì)押貸款與一般貸款業(yè)務(wù)相比,其涉及面廣、風險點多、管理難度大,一旦經(jīng)營管理不善,很可能產(chǎn)生股市泡沫,造成銀行信貸資產(chǎn)損失,從而對發(fā)展中的證券市場產(chǎn)生不利的影響。

      為防范和控制股票質(zhì)押貸款風險,《辦法》作了相應(yīng)的規(guī)定:用于質(zhì)押貸款的股票原則上應(yīng)是業(yè)績優(yōu)良、流通股本規(guī)模適度、流動性較好;股票質(zhì)押率最高不能超過60%;貸款人發(fā)放的股票質(zhì)押貸款余額,不得超過其資本金的15%,貸款人對一家證券公司發(fā)放的股票質(zhì)押貸款余額,不得超過其資本金的5%;一家商業(yè)銀行接受的用于質(zhì)押的一家上市公司股票,不得高于這家上市公司全部流通股票的10%;一家證券公司只能在一家商業(yè)銀行辦理股票質(zhì)押貸款;設(shè)立警戒線和平倉線,以控制因股票價格波動帶來的風險。但以上規(guī)定仍不能完全排除風險,即使嚴格執(zhí)行了這些規(guī)定,股票質(zhì)押貸款仍較其他擔保方式有著較大的風險。

      1.借款人風險

      目前,國內(nèi)券商的自有資本實力和整體規(guī)模普遍較小。自身風險控制能力相對不足,這就容易引發(fā)一系列問題,給商業(yè)銀行帶來相應(yīng)的貸款風險。必須明確,商業(yè)銀行向證券公司提供的股票質(zhì)押貸款實質(zhì)上是一種短期擔保貸款。其第一還款來源是券商自有資金,只有當證券公司經(jīng)營狀況惡化,無力以其現(xiàn)金流入償還貸款時。銀行才以股票質(zhì)押物的變現(xiàn)收入充抵所欠貸款本金。因此,借款人本身的資信狀況和經(jīng)營狀況是決定股票質(zhì)押貸款風險程度的首要因素。

      2.股票價值風險

      質(zhì)押是一種價值形態(tài)的作保,其本質(zhì)是權(quán)利人享有從出質(zhì)財產(chǎn)優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。因此,作為擔保的出質(zhì)必須是風險很小的特定標的物。若以股票作抵,以股票的何種價值為抵呢?若以賬面或清算值為抵,質(zhì)押權(quán)人不得而知;以內(nèi)在值為抵,那是證券分析家個人的主觀臆斷;以市場價為抵,那更是無法預(yù)知其所含的價值。實際業(yè)務(wù)中,在進行質(zhì)押貸款時,通常以每股凈資產(chǎn)作為計算股票價值的參考依據(jù),但是每股資產(chǎn)并不能真實反映股票價值,因為凈資產(chǎn)中可能含有已被抵押的資產(chǎn),以它作為股票價值而貸款,無異于重復抵押,這些因素均給貸后股票價值監(jiān)控帶來較大困難。

      3.股市系統(tǒng)性風險

      商業(yè)銀行在股票質(zhì)押貸款中除了要承擔個股價值變動的風險以外,同時也面臨著整個股市的系統(tǒng)性風險。一旦國內(nèi)股市出現(xiàn)大幅下跌,借款券商經(jīng)營狀況會迅速惡化,用于質(zhì)押的股票也會迅速貶值,銀行可能無法按期足額收回貸款本息。從而可能引發(fā)流動性危機。目前,我國股市的系統(tǒng)性風險主要源于企業(yè)經(jīng)營狀況的普遍惡化,大批企業(yè)包裝上市,而其真實經(jīng)營業(yè)績卻十分低下,入市資金受到虛假信息誤導,造成股市價值虛增,從而使金融風險大量聚集并潛伏下來。

      4.股票質(zhì)押的法律風險

      根據(jù)《擔保法》規(guī)定,只有可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票才能夠用于質(zhì)押,而《公司法》則規(guī)定發(fā)起人持有的公司股票,自公司成立之日起三年內(nèi)不得進行轉(zhuǎn)讓;公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理所持本公司股份質(zhì)押應(yīng)屬無效質(zhì)押,不受法律保護。

      四、銀行股票質(zhì)押貸款的風險防范基本措施

      商業(yè)銀行在開展股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的同時,應(yīng)高度關(guān)注證券市場的變動狀況,嚴格執(zhí)行人民銀行有關(guān)規(guī)定,做好信貸風險防范工作,做到貸前、貸中、貸后全方位統(tǒng)一。建立及健全股票質(zhì)押貸款的風險管理機制。一是要嚴格按照《貸款通則》和《辦法》的有關(guān)規(guī)定做好貸前調(diào)查和審查工作,嚴格手續(xù)確保質(zhì)量。二是做好貸中監(jiān)控工作。三是要及時處置可能發(fā)生的風險,具體包括以下幾個方面。

      (一)貸前應(yīng)嚴格審查借款人資格

      根據(jù)人行有關(guān)規(guī)定,股票質(zhì)押貸款的借款人必須是綜合類證券公司的總公司。它首先應(yīng)具備綜合類券商的資格條件,如自營業(yè)務(wù)與業(yè)務(wù)嚴格分開;經(jīng)過清理整頓后,資本金已經(jīng)足額到位,資產(chǎn)具有充足的流動性;發(fā)生的挪用交易結(jié)算資金已歸位;規(guī)范經(jīng)營,有穩(wěn)定的還款來源等。此外,作為借款人的證券公司在近一年內(nèi)應(yīng)無重大違法違規(guī)經(jīng)營及受到處罰的記錄;上一年度未發(fā)生經(jīng)營性虧損。

      (二)建立質(zhì)押股票標的物的風險評估、監(jiān)控及處置管理機制

      證券質(zhì)押貸款與商業(yè)銀行其他貸款的根本性區(qū)別在于,其押品的價值是以不斷變化的市場價格為衡量尺度的,這就意味著該類貸款要面臨由于押品市場價格波動而給貸款帶來違約損失的可能性。因此,商業(yè)銀行對證券公司開展證券質(zhì)押貸款的關(guān)鍵問題,是如何有效管理該類貸款所蘊含的市場風險。在具體貸款操作中,對市場風險的管理主要體現(xiàn)在風險識別和風險補償?shù)葞讉€方面。

      1.證券質(zhì)押融資中的風險衡量

      (1)證券押品的選擇機制。目前滬深兩市上市公司逾1500多家,一家證券公司所持股票的種類也十分繁多,這就需要商業(yè)銀行建立一套科學嚴謹?shù)淖C券分類評級體系,從證券公司所持的各種證券中甄選出風險最小的證券(組合)作為押品,或者對證券公司提供的押品證券(組合)給予分類評級,對其采取不同的措施。

      (2)股票(組合)押品動態(tài)估值機制的建立。

      在實施股票質(zhì)押貸款之后,仍要實時監(jiān)控股票(組合)押品的市場價格走勢,即所謂的“盯市”,當價格跌破一定限度從而造成股票(組合)押品的市場價值遭受重大損失時,就要進行預(yù)警,從而提醒各相關(guān)部門采取相應(yīng)措施。由于以市場價格為原始預(yù)警信息輸入的做法更加有利于強化對市場風險的管理。

      2.證券質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中的風險補償

      (1)折扣率的設(shè)置。設(shè)計合理的折扣率主要是基于以下兩個方面的考慮:首先是證券市場的波動要求建立合理的折扣率,從而為商業(yè)銀行的貸款風險提供補償機制;其次是證券公司以證券為質(zhì)押向銀行融資實際上存在一種信用放大的機制,即證券公司可以循環(huán)運用股票向銀行融資,進而用新增資金購買股票繼續(xù)進行融資。因此,設(shè)計適當?shù)恼劭勐士梢员苊忏y行資金過分陷入到推動證券市場泡沫的惡性循環(huán)中。

      (2)在貸款定價中加收合理的市場風險溢價。貸款利率是貸款資金的價格,所有成本和風險都要在貸款利率中得到補償,但普通貸款中一般只需要考慮資金籌集成本、運營成本分攤、信用風險溢價、期限結(jié)構(gòu)溢價等因素,而股票質(zhì)押貸款則還要在此基礎(chǔ)上對所持有的市場風險確定其相應(yīng)的市場風險溢價部分。目前來看,有價證券抵押貸款的利率,可以參照銀行利率或國債回購利率來確定,同時應(yīng)該根據(jù)證券公司的資信度、資產(chǎn)負債率、風險控制能力等情況作一定幅度的調(diào)整,進行一定范圍內(nèi)的浮動。

      (三)參照國際慣例,設(shè)定警戒比率

      警戒比率即股票市值與貸款本金之間的比例。當股票價格下跌至警戒線時,首先要求證券公司及時補足因證券價格下跌所形成的質(zhì)押價值缺口,如無法及時滿足,商業(yè)銀行應(yīng)立即出售持有的質(zhì)押證券。

      根據(jù)目前我國股市的發(fā)展特點,為控制因股票價格波動帶來的風險,特設(shè)立警戒線和平倉線。警戒線的公式為:(質(zhì)押股票市值/貸款本金)x100%=140%;平倉線的公式為:(質(zhì)押股票市值/貸款本金)x100%=130%.在質(zhì)押股票市值與貸款本金之比降至警戒線時,貸款人應(yīng)要求借款人既時補足因證券價格下跌造成的質(zhì)押價值缺口。在質(zhì)押股票市值與貸款本金之比降至平倉線時,貸款人應(yīng)及時出售質(zhì)押股票,所得款項用于還本付息,余款清退給借款人,不足部分由借款人清償。

      五、結(jié)論

      股票質(zhì)押融資利率范文第2篇

      《財經(jīng)》記者獲悉,近期,上海證券交易所(下稱上交所)正在探索券商開展股票買斷式回購交易的業(yè)務(wù)。中信證券(600030.SH)、招商證券(600999.SH)、海通證券(600837.SH)、國信證券、銀河證券、國泰君安證券六家券商參與了此項新業(yè)務(wù)的前期研究。

      證券回購交易是指證券買賣雙方在成交時就約定,在未來某一時間以某一價格進行反向成交。其實質(zhì)是,證券持有者以證券作質(zhì)押,從資金融出方獲得一定期限內(nèi)的資金使用權(quán),期滿后歸還借貸資金,并支付一定利息。與出賣股票獲得資金的方式不同,回購交易中的股票持有人只是階段性地失去股票的所有權(quán)。

      回購交易分為質(zhì)押式和買斷式。二者區(qū)別在于:質(zhì)押的股票是否過戶給資金融出方,在買斷式回購中,需要過戶,且在回購期間,資金融出方可以用標的資產(chǎn)進行回購融入資金或者賣出該筆資產(chǎn);而在質(zhì)押式回購中,則無需過戶,且雙方均不得動用質(zhì)押的股票。

      據(jù)參與研究的券商人士介紹,六家券商研究的股票回購交易都是買斷式。部分券商設(shè)計的方案已報給上交所,一些交易細節(jié)仍在討論中。

      股票回購交易采用買斷式回購主要出于管理風險的考慮。上海一家券商的部門負責人稱,客戶的股票資產(chǎn)要徹底過戶給證券公司,并放到中國證券登記結(jié)算公司凍結(jié)。而客戶在獲得資金后,可以將資金用于各種項目的投資。

      目前,客戶可以通過與券商進行融資融券交易獲得資金或證券,但獲得的資金或證券只能在證券市場內(nèi)進行交易。與之相比,股票回購交易所獲得的資金用途無疑更為廣泛。

      但這也增加了資金融出方的風險。上海一家大型券商的高管坦陳,各個券商針對股票回購交易賬戶體系尚未健全,對客戶融資投向風險的審核并不是券商的強項,如何把握股票回購交易的風險是各家券商必須面對的挑戰(zhàn)。

      而在現(xiàn)有的幾種交易方案中,各家券商對風險的判斷主要集中在客戶信用評估。對客戶融資的用途沒有過多關(guān)注。一位參與設(shè)計方案的券商人士表示,券商在對客戶投資項目的風險審核上,跟銀行相比有差距。

      出于對風險控制的考慮,管理層要求證券公司對股票買斷式回購交易業(yè)務(wù)進行全額凈資本扣減,即券商拿出多少資金開展此項業(yè)務(wù),在計算凈資本時須減去相應(yīng)的資金額,這也就意味著只有少數(shù)凈資本充足的券商能開展此項業(yè)務(wù)。

      目前,凈資本超過100億元的證券公司有中信證券、海通證券、光大證券(601778.SH)、招商證券等九家。而此次參與該項業(yè)務(wù)研究的六家券商最有可能率先成為試點。

      而在應(yīng)對市場風險方面,各家券商方案則設(shè)計了平倉制度。前述上海的券商人士稱,券商折價購入股票后,如果交易資產(chǎn)市值快速下跌,券商會根據(jù)合同要求客戶提前贖回,如果不能提前贖回,券商將強行平倉。此外,上交所和各家券商仍在探討增加客戶“補倉”的環(huán)節(jié),但具體規(guī)則還沒敲定。

      股票回購交易作為短期融資的手段,一方面,幫助企業(yè)補充經(jīng)營性資金,另一方面,也拓寬券商收入來源。

      在各家券商的方案中,融資期限包括3個月、6個月、9個月和12個月不等,但都不超過1年。

      客戶從券商處能夠融入的資金額則取決于其提供的股票資產(chǎn),不同股票的折扣有差異。客戶融資的利率也會視客戶信用情況而定。據(jù)了解,上交所暫未對標的股票的折扣率和融資利率制定統(tǒng)一標準,券商有較大的自。

      深圳一家券商部門負責人表示,能夠參與買斷式回購交易的股票會有一個范圍,理論上比目前融資融券90只標的證券的范圍要大。

      股票質(zhì)押融資利率范文第3篇

      一、業(yè)務(wù)優(yōu)勢

      約定購回式證券交易作為證券公司給客戶提供融資服務(wù)的一款產(chǎn)品,相比于股票質(zhì)押信托融資和融資融券等融資方式,具有效率高、成本低、業(yè)務(wù)靈活的特點,表2比較了三種融資方式的差別:

      1.客戶覆蓋率高。

      從表2可以看出,相比股票質(zhì)押信托融資客戶準入5000萬元及以上的要求,約定購回式證券交易的客戶準入條件僅為250萬元,而且允許持股5%以上的客戶參與交易,因此約定購回式證券交易的覆蓋面較廣,而且該項業(yè)務(wù)主要定位于滿足實體經(jīng)濟客戶的融資需求,因此廣大的中小企業(yè)和個人客戶是約定購回式證券交易的主要群體。

      2.資金用途廣。

      融資融券業(yè)務(wù)中客戶只能買賣交易所規(guī)定的融資融券標的,目前為279只股票和9只ETF,但是上市券商的客戶不能通過信用賬戶來買賣開戶券商的股票;股票質(zhì)押信托融資的資金雖場內(nèi)和場外均可合法使用,但客戶準入條件高,而約定購回式證券交易的資金除了不能買賣標的證券外,其他無明確限制,客戶可提取資金用于生產(chǎn)經(jīng)營,也可進行證券投資。

      3.業(yè)務(wù)靈活。

      約定購回式證券交易的交易期限為3到365天,客戶可以根據(jù)實際資金使用安排,隨時選擇提前購回或延期購回(交易期限最長不超過365天),同時不收違約金,且利率不變,這比股票質(zhì)押信托融資一般不能提前購回如提前購回成本較高的規(guī)則靈活。

      4.成本低和效率高。

      根據(jù)第一批三家試點券商的融資成本情況,約定購回式證券交易的資金成本約為9%,而且隨著央行調(diào)整利率的步伐同步變動,相比典當、信托融資10%以上的融資利率,約定購回式證券交易的資金成本較低;與融資融券業(yè)務(wù)相比,客戶交易傭金與普通經(jīng)紀業(yè)務(wù)相同,不承擔信用交易較高的傭金率。正因為約定購回式證券交易存在上述優(yōu)勢,參與客戶特別是中小企業(yè)客戶可利用該產(chǎn)品解決其短期融資需求,比如企業(yè)上筆貸款到期而下筆貸款未到位,該產(chǎn)品可解決貸款空擋中的短期融資需求;大型采購定單需繳納定金;企業(yè)貸款業(yè)務(wù)中需繳存的保證金;流動性管理中的資金缺口;其他企業(yè)和個人突發(fā)性資金需求等。

      二、業(yè)務(wù)存在的問題

      約定購回式證券交易也存在標的證券范圍小、折算率低、業(yè)務(wù)模式導致稅收問題和信息披露問題等,這些問題的存在限制了客戶特別是機構(gòu)客戶參與該項交易的積極性,導致業(yè)務(wù)的市場規(guī)模較小。

      1.標的證券范圍小。

      約定購回式證券交易是上交所推出的創(chuàng)新業(yè)務(wù),因此該業(yè)務(wù)的標的證券局限于上交所的股票、債券及基金,而且證券公司標的證券備選庫在上交所的基礎(chǔ)上進行再次篩選,篩選標準會比上交所的標準嚴格,最終進入備選庫的標的證券一般只有400只左右,而大量持有深交所證券的客戶被限制在業(yè)務(wù)門外。以股票為例,2012年9月滬市有953家上市公司,而深市有1536家上市公司,深圳上市公司數(shù)是上海的1.61倍,因此大量持有深市流通股股權(quán)且具有資金需求的客戶被擋在業(yè)務(wù)的門外,這限制了業(yè)務(wù)的規(guī)模。

      2.標的證券的折算率低。

      維持擔保比例是重要的風險監(jiān)控指標,計算方法為擔保物價值除以負債,不同于融資融券業(yè)務(wù)維持擔保比例的計算方法,約定購回式證券交易客戶的負債部分即初始交易金額不再屬于擔保物的一部分,因為初始交易金額客戶可用可取,已不受證券賬戶的限制,所以初始交易金額被剔出擔保物。擔保物價值的變小導致約定購回式證券交易的維持擔保比例降低,降低的維持擔保比例意味著能夠承受市場的跌幅有限,因此標的證券的折算率不高;而且我國證券市場的波動較劇烈,為了規(guī)避標的證券的下跌風險,標的證券的折算率一般不會定的太高。表4顯示了不同折算率對應(yīng)的觸及預(yù)警線、平倉線跌幅的參照表,從2011年111日到2012年9月28日上證指數(shù)下跌15.48%,如果客戶的維持擔保比例保持在150%以上,折算率就必須小于等于55%,如果折算率定為60%,客戶的維持擔保比例將突破150%,這將給證券公司的風險監(jiān)控帶來很大的挑戰(zhàn)。因此在我國資本市場波動率較大的情況下,標的證券折算率普遍定的不高,一般在50~55%之間。

      3.業(yè)務(wù)模式導致稅務(wù)問題及信息披露問題。

      約定購回式證券交易采取交易模式即實質(zhì)性過戶行為,在初始交易時將標的證券從客戶的證券賬戶過戶到證券公司的約定購回式專用證券賬戶,在這種模式下,如果客戶出現(xiàn)違約行為,證券公司可以將約定購回式證券賬戶中的股票過戶到自營賬戶,通過在自營賬戶中賣出標的證券保障證券公司融出資金的安全,但是證券過戶后客戶將面臨著稅務(wù)問題及信息披露問題。依據(jù)國家稅務(wù)總局的規(guī)定,機構(gòu)賣出股權(quán)后需要繳納5%的營業(yè)稅和25%的所得稅,這極大的增加了客戶的交易成本,使得該項業(yè)務(wù)較股票質(zhì)押信托融資失去成本優(yōu)勢,制約了機構(gòu)客戶參與該項業(yè)務(wù)的積極性;同時如果參與約定購回式證券交易的客戶為上市公司的前十大股東之一,而上市公司定期報告中需披露前十大股東及前十大流通股東的增持情況,證券過戶完成后,客戶的減持行為經(jīng)公示可能會給上市公司造成負面影響,這是上市公司和客戶均不愿看到的結(jié)果,這也制約了大客戶參與該項業(yè)務(wù)的積極性。

      (二)約定購回式證券交易展望

      為了更好地發(fā)揮約定購回式證券交易的優(yōu)勢,后期需要在以下五個方面進行突破:

      第一,客戶準入條件放寬,允許大非客戶參與。

      大非客戶對資金的需求較大,如果允許大非客戶參與該項業(yè)務(wù),可擴大業(yè)務(wù)的市場規(guī)模。為防止短線交易風險,可規(guī)定大非客戶的交易期限不得低于六個月,為防止其因履約保障比例過低而被平倉,可規(guī)定大非客戶的標的證券折算率不得高于50%。

      第二,試點券商擴容。

      約定購回式證券交易和融資融券業(yè)務(wù)在業(yè)務(wù)管理上具有較多的共性,如對客戶的征信授信、交易管理、風險監(jiān)控等均基于已有的融資融券業(yè)務(wù),而且前兩批6家券商均把該項業(yè)務(wù)放在融資融券部,經(jīng)過近三年的發(fā)展融資融券已成為證券公司一項常規(guī)業(yè)務(wù),目前已有71家券商參與,覆蓋率達到60.53%,而約定購回式證券交易目前只有19家券商參與,覆蓋率只有16.67%。如果基于業(yè)務(wù)共性的考慮,將約定購回式證券交易的試點券商擴容到融資融券目前水平即71家,可為市場提供增量資金700多億,是當前市場容量的1.78倍,而且壯大了客戶基礎(chǔ),滿足更多客戶的融資需求。

      第三,加強滬深交易所合作。

      約定購回式證券交易是上交所推出的創(chuàng)新業(yè)務(wù),因此標的證券備選庫只包括上海的股票、債券及基金,大量持有深圳股票且具有融資需求的客戶被排除在該項業(yè)務(wù)之外,滬深交易所的合作,可以擴大標的證券備選庫的范圍,更好的滿足客戶的融資需求。2012年9月21日深交所和中登公司《約定購回業(yè)務(wù)之券商技術(shù)系統(tǒng)變更指南》,首次明確約定式購回交易業(yè)務(wù)的工程技術(shù)標準,該業(yè)務(wù)年內(nèi)有望擴大至深交所。

      第四,稅務(wù)機關(guān)出函認定業(yè)務(wù)性質(zhì)。

      鑒于業(yè)務(wù)由初始交易和購回交易組成,建議監(jiān)管層和稅務(wù)總局溝通,由稅務(wù)總局發(fā)函認定該項業(yè)務(wù)屬于回購交易。按照《企業(yè)會計準則第23號—金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》第二章“金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的確認”中第十一條規(guī)定:“在附回購協(xié)議的金融資產(chǎn)出售中,轉(zhuǎn)出方將予回購的資產(chǎn)與售出的金融資產(chǎn)相同或?qū)嵸|(zhì)上相同、回購價格固定或是原售價加上合理回報的,不應(yīng)當終止確認所出售的金融資產(chǎn),如采用買斷式回購、質(zhì)押式回購交易賣出債券等”,稅務(wù)總局出函認定業(yè)務(wù)性質(zhì)后,則可免掉客戶參與該項業(yè)務(wù)面臨的稅收問題,減輕客戶的交易成本。

      第五,改變業(yè)務(wù)模式。

      股票質(zhì)押融資利率范文第4篇

      典當主要涉及動產(chǎn)質(zhì)押、房地產(chǎn)抵押和財產(chǎn)權(quán)利質(zhì)押三類。動產(chǎn)主要是金銀首飾,也有部分典當行接受高價電器、手表、汽車等。財產(chǎn)權(quán)利質(zhì)押主要是股票、存款單、支票、匯票、股權(quán)、債券和知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)權(quán)等。當金一般為市場價50%~80%,典當成本包括利息和綜合費用。當金利率目前一般為每月0.5%。動產(chǎn)質(zhì)押、房地產(chǎn)抵押和財產(chǎn)權(quán)利質(zhì)押每月綜合費率分別為不超過當金的4.2%、2.7%和2.4%。費用結(jié)算也有所區(qū)別,動產(chǎn)和不動產(chǎn)按月支付當期月綜合費率,下期續(xù)當時再交當金的典當利率0.5%。股票抵押典當6個月,在贖當時一次性結(jié)清所有息費,按借貸資金17.4%(2.9%×6個月)計算。

      在各類產(chǎn)品典當業(yè)務(wù)中,黃金最為合算,典當價格高達市場價格的3/4。而其余珠寶典當價格最多也只有市場價格的1/4。玉器翡翠典當最不合算,5萬元的翡翠手鐲,往往以2000~3000元成交的居多。如物品不打算贖回,最好還是去二手市場,典當價格普遍比二手市場低20%~60%。但鉑金首飾唯一例外,該二手市場尚不健全,一條5克左右的鉑金項鏈可當近千元,比較劃算。此外,千萬不要混淆“當東西”與“賣東西”,當金不是越高越好,借得越多,費用越高。當期也不宜過長,時間越長,支付的手續(xù)費也越多。還須保留物品相應(yīng)的發(fā)票,典當行要驗明來源。

      房產(chǎn)典當只適用于擁有兩套以上房產(chǎn)的人,典當手續(xù)簡便,一般5個工作日內(nèi)完成。不少典當行對信用較好的“老客戶”還采用類似“授信額度”的做法,一次性質(zhì)押多次使用,無需重新評估。此外,房產(chǎn)典當需要合理計算費用,如王先生急需200萬元資金,有兩套分別處于A區(qū)和B區(qū)的房產(chǎn)作典當(還有別的房產(chǎn)),按照評估價,兩處房產(chǎn)分別可以貸120萬元和80萬元,由于有關(guān)部門辦理抵押登記手續(xù)有快慢,此時要和典當行約定拿到20072元全額當金才辦理典當業(yè)務(wù)。因為如果只拿到120萬元,而另外80萬元要一個月力、下來,則到手的120萬元無實際用途,還要交月綜合費率27%,即3.24萬元。

      巧妙利用保管箱功能

      善于理財?shù)倪_人們除了熟練運用典當?shù)亩唐谌谫Y功能外,也不會錯過保管型典當業(yè)務(wù)的巧妙功能。如節(jié)假日外出旅游、出差期間,可以將私家車、珠寶等貴重物品送到典當行質(zhì)押,僅借質(zhì)押物品價值的一部分,這樣只支付很低利息和綜合費用,就能解決貴重物品的安全保管問題。若某私家車評估價為10萬元,典當金為估價70%,則每個月支付的綜合費用達到10萬元×70%×4.2%=0.294萬元。如把典當金設(shè)為起始標準1萬元,則每月只需支付420元。這樣,不但為愛車買了份保險,還多了1萬元流動資金。純粹的保管型典當業(yè)務(wù),要特別注意典當時間,5天一個價格,半個月一個價格。不足5天按5天計算,超過半個月按1個月計算。要合理運用時間計價,降低臨時性借款成本。同時要注意按時贖當,最長不超過6個月,屆滿后5天內(nèi)不贖當或續(xù)當,就成為絕當,典當行將按有關(guān)規(guī)定對當物進行處理。

      股票質(zhì)押融資利率范文第5篇

      一、銀行信貸資金進入股票市場的歷史回顧

      在市場經(jīng)濟中,銀行信貸資金通過一些途徑進入證券市場,是市場發(fā)展的一種必然——這不僅僅是銀行信貸資金“逐利”的本性使然,也更是銀行自身進行資產(chǎn)負債管理的客觀要求,客觀上有助于實現(xiàn)并促進銀行體系與證券市場的互動式發(fā)展,進而構(gòu)建一個真正適合市場經(jīng)濟要求的發(fā)達金融體系。因而,即便在美國這樣一個自20世紀30年代以來就長期實行較為嚴格的“分業(yè)經(jīng)營”的金融監(jiān)管體系之下,銀行信貸資金與證券市場資金之間的融通渠道一直存在,并沒有法規(guī)上的嚴格限制——銀行不僅可以直接購買債券,也可以通過發(fā)放“經(jīng)紀貸款”等方式間接把信貸資金投入股票市場。

      當然,美國證券市場作為世界發(fā)達金融體系的象征,其發(fā)達程度遠遠非新生的中國證券市場所能比擬的,因而中國不能簡單地套用美國的一些做法。但在中國的經(jīng)濟實踐中,自1990年新生的股票市場出現(xiàn)以后,關(guān)于是否、以及如何讓銀行信貸資金進入股票市場的問題,就一直受到中國宏觀管理當局、經(jīng)濟學者以及包括證券經(jīng)營機構(gòu)、證券投資者等在內(nèi)的眾多證券從業(yè)人士的關(guān)注,也是理論研究中較為敏感、爭論頗多的話題之一??梢哉f,中國股票市場這10年的發(fā)展過程中,這一問題總是以或明或暗的不同表現(xiàn)形態(tài)出現(xiàn),與股票市場的走勢緊密相連。

      (一)銀行信貸資金進入股票市場監(jiān)管規(guī)則的演變

      在中國股票市場誕生之初,由于當時股市帶有某種“試驗”的性質(zhì),發(fā)展帶有一定的隨意性,這就客觀上造成了有關(guān)股票市場法律、法規(guī)的建設(shè)遠遠滯后于實踐的發(fā)展。從監(jiān)管視角度來看,最初中國金融監(jiān)管當局對銀行信貸資金流入股市的合理性與可行性沒有提出明確的法律規(guī)定,但也沒有明確的限制。但作為改革“試驗”的產(chǎn)物,中國股市在最初的制度設(shè)計中帶有較為濃厚的“計劃”痕跡,使得中國股市自產(chǎn)生之日起就處于一種“金融壓抑”的狀態(tài)之中。[22]制度上的這種“金融壓抑”,加上中國股市作為新興市場所具有的一些特點,使得中國股市一開始就為投資者提供了驚人的投資回報率。[23]畸高的收益率吸引了眾多的投資者,同時也將巨量的資金引導進入股票市場,其中就包括了大量的銀行信貸資金——實際上,相對于中國初生的流通盤極小的股票市場而言,信貸資金就成為推動市場走勢的決定性力量。

      當時中國宏觀經(jīng)濟運行,尤其是金融運行的現(xiàn)狀,客觀上對信貸資金入市問題提出了監(jiān)管,或者說規(guī)范的要求。所以我國金融監(jiān)管當局為了穩(wěn)定金融秩序,避免市場出現(xiàn)大幅波動,開始有關(guān)法規(guī),明令禁止銀行信貸資金直接進入股票市場,如1995年7月1日實施的《中華人民共和國商業(yè)銀行法》明文規(guī)定“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)”。1995年8月8日,中國人民銀行、財政部、證監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于重申對進一步規(guī)范證券回購業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》,要求各類金融機構(gòu)辦理回購業(yè)務(wù),必須有百分之百屬于自己所有的國庫券或金融債券,并將這些證券集中在一家證券登記托管機構(gòu),極大地限制了資金從銀行向各非銀行金融機構(gòu)的流動。

      1997年6月,中國人民銀行下發(fā)《關(guān)于禁止銀行資金違規(guī)流入股票市場的通知》和《關(guān)于各商業(yè)銀行停止在證券交易所證券回購及現(xiàn)券交易的通知》,國務(wù)院也批轉(zhuǎn)證券委、中國人民銀行、國家經(jīng)貿(mào)委《〈關(guān)于嚴禁國有企業(yè)和上市公司炒作股票的規(guī)定〉的通知》,這三個文件的下發(fā)和執(zhí)行對遏止銀行資金違規(guī)流入股市起來了很好的作用。[24]此后,銀行信貸資金以任何形式進入股票市場都屬于違規(guī)行為。

      1999年7月1日開始實施的《中華人民共和國證券法》第一百三十三條明確規(guī)定:“禁止銀行資金違規(guī)流入股市”?!蹲C券法》起草小組編寫的條文釋義指出:“銀行資金違規(guī)流入股市主要有兩種情況。一是商業(yè)銀行及其分支機構(gòu)從事股票買賣業(yè)務(wù)。二是證券公司和其他企業(yè)利用銀行信貸資金進行股票買賣”。顯然,銀行信貸資金雖然不能“違規(guī)”入市,但“合規(guī)”的方式應(yīng)該是允許的,這樣就從法律上為銀行信貸資金合法進入股票市場提供了依據(jù)。但非常遺憾,在《證券法》中,只是禁止銀行資金違規(guī)流入股市,并沒有指出銀行資金合法進入股票市場的渠道。

      然而,在金融監(jiān)管領(lǐng)域,“管制的辨證法”始終存在——金融管制本身并不能阻止市場客觀需要的存在與發(fā)展,進而微觀主體“合理性”行為與監(jiān)管當局的“合法性”規(guī)定的沖突一直會在“管制與反管制”的“斗爭”中演變、發(fā)展著——我國股票市場中信貸資金入市的歷史,就是一個鮮明的例證。

      從我國金融的實踐來看,在我國股票市場經(jīng)過近10年的發(fā)展,進入到一個新的發(fā)展階段,商業(yè)銀行經(jīng)過多年的改革風險管理水平有了顯著提高之后,允許證券公司和基金管理公司進入銀行間同業(yè)拆借市場,開辦證券公司股票質(zhì)押貸款,從而為銀行信貸資金間接進入股市提供了合法的通道,應(yīng)該說時機已經(jīng)比較成熟了。實踐的發(fā)展呼喚著法規(guī)的跟進與完善。1999年的下半年可以視作我國金融監(jiān)管當局對銀行信貸資金入市在監(jiān)管態(tài)度上的一個轉(zhuǎn)折點,有關(guān)監(jiān)管規(guī)則發(fā)生了重大變化:1999年8月20日和10月12日,中國人民銀行先后下發(fā)了《證券公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》和《基金管理公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》,首次為銀行信貸資金通過證券公司和基金管理公司間接入市提供了一條合法通道;2000年2月13日,中國人民銀行和中國證監(jiān)會聯(lián)合《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》,允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金券作抵押向商業(yè)銀行借款,從而為證券公司自營業(yè)務(wù)提供了新的融資來源。

      這些規(guī)定的出臺,意味著在中國銀行信貸資金不用躲躲閃閃,開始可以名正言順、合法合規(guī)的進入股票市場,這對中國股票市場的規(guī)范與發(fā)展將會產(chǎn)生極為深遠的影響。

      (二)銀行信貸資金入市路徑的歷史變遷前已敘及,中國股票市場作為一個新興市場,雖然市場本身蘊涵的風險極高,但這個市場也為投資者提供了極高的投資回報率,至于一級市場則更是提供了無須冒很大的風險就能得到較高收益的特殊場所。資金“逐利”的本性,從一開始就強烈地推動銀行信貸資金進入這個充滿希望與挑戰(zhàn)的市場。但回顧中國股票市場的這段發(fā)展歷程,可以發(fā)現(xiàn)銀行信貸資金進入股票市場的路徑及其規(guī)模經(jīng)歷了一個歷史的變遷過程。

      (1)混業(yè)經(jīng)營中的“銀證”資金融通

      在中國股票市場誕生之初,我國的銀行信貸資金在制度上就存在一條近乎直接的進入股票市場的途徑——通過銀行附屬的證券經(jīng)營機構(gòu)的業(yè)務(wù)活動,把銀行信貸資金導入股票市場。這一途徑的產(chǎn)生,很大程度上是由于以下原因所造成的:

      ①當時我國金融領(lǐng)域中宏觀金融監(jiān)管當局在“試驗”的背景下,對證券業(yè)的監(jiān)管處于一種“模糊”時期,事實上造成了我國商業(yè)銀行實行了銀行業(yè)與證券業(yè)“混業(yè)”的經(jīng)營模式——當時的中國證券經(jīng)營機構(gòu)一般是國有銀行的一個附屬機構(gòu)[25],而作為銀行所屬的證券經(jīng)營機構(gòu)以及一些信托投資公司,不是獨立的企業(yè)法人,本身就沒有自有資金之說,而它作為一個實體又必須開展業(yè)務(wù)。這樣在證券機構(gòu)、信托投資公司開展證券經(jīng)紀甚至證券自營業(yè)務(wù)時往往資金不足,此時就很可能與直接向銀行信貸部門協(xié)商,在銀行內(nèi)部進行資金調(diào)劑;

      ②當時國有銀行的商業(yè)化程度很低,內(nèi)部管理較為混亂,以至信貸部門與證券部門之間無“防火墻”之說,資金流與信息流在商業(yè)銀行內(nèi)部交錯運動,不可避免地會出現(xiàn)信貸資金進入股市的事情。相應(yīng)會引致信貸資金的直接入市。

      從1993年開始,國家開始對證券公司進行規(guī)范性的整頓,對銀行業(yè)、證券業(yè)的混業(yè)經(jīng)營開始整頓,最主要的措施就是“銀證分離”,分設(shè)了如廣發(fā)、海通等一批證券公司,同時中央銀行對銀行的監(jiān)管漸趨嚴厲,這一途徑開始有所緩解。伴隨著1995年我國《商業(yè)銀行法》的頒布與實施,這一途徑變成了違法行為,目前應(yīng)該說已不復存在。

      (2)銀行同業(yè)拆借市場

      1986年,國務(wù)院頒布的《中國人民銀行管理暫行規(guī)定》中對“專業(yè)銀行之間的資金可以相互拆借”作出明確規(guī)定之后,我國銀行同業(yè)拆借市場的發(fā)展就開始起步,并迅速達到了一定的規(guī)模。1990年中國股票市場出現(xiàn)之后,各地的融資中心、非銀行金融機構(gòu)就開始利用同業(yè)拆借來融通資金,從而通過這一渠道,相當規(guī)模的銀行信貸資金間接進入股票市場[26].但從1990年到1999年,通過這一渠道進入股票市場的銀行信貸資金經(jīng)歷了較大的變化。

      ①1990—1991年。這一時期由于中國股票市場尚處于萌芽時期,市場容量極為有限,可供交易的股票極少,加上當時人民銀行對同業(yè)拆借的主體資格、拆借用途作了嚴格限制,所以這一期間這一渠道并不明顯。

      ②1992—1995年。1992年春,中國經(jīng)濟開始了一個新的增長周期,同業(yè)拆借市場相應(yīng)進入了一個高速增長階段:1993年、1994年的同業(yè)拆借量分別達到了4000億、5000億,1995年則突破了萬億大關(guān)。在這一飛速增長期間,我國的同業(yè)拆借市場應(yīng)該說較為混亂,違規(guī)行為明顯增加,比如拆借利率“高利”傾向突出,利率大大突破人行規(guī)定的上限;任意延長拆借期限,拆借資金長期化等等,更為突出的是拆借資金的用途發(fā)生“變異”,大量的銀行信貸資金從資金較為充裕的銀行流出,或用于基本建設(shè),或進入證券市場、房地產(chǎn)市場等長期投資。所以在這一時期,銀行同業(yè)拆借市場不僅于銀行的信貸業(yè)務(wù)緊密相關(guān),而且對股票市場的影響力度大為增強,開始成為銀行信貸資金進入股票市場的一條重要途徑。期間從1993年開始,人民銀行為整頓金融秩序,出臺了一系列政策法規(guī),對同業(yè)拆借市場進行了較為全面的整頓,但是由于當時的同業(yè)拆借是分割的,基本上是各行其是,而整頓始終沒有涉及分散的市場結(jié)構(gòu),所以市場是在政府控制之外發(fā)展的,并沒有觸及問題的實質(zhì)。③1996—1998年。1996年1月,中國人民銀行正式建立了全國統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場,這一市場由中央與地方兩層交易網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成。但是從下圖可以看出,自從統(tǒng)一市場正式運行以來,市場交易量持續(xù)下降,可見市場的統(tǒng)一性對同業(yè)拆借市場的發(fā)展有著密切的關(guān)聯(lián)——只要受到貨幣當局的嚴密控制,經(jīng)濟主體進行拆借的動力就受到了抑制。相應(yīng)地,在這期間通過銀行同業(yè)拆借市場流入股票市場的信貸資金量較以往大幅下降。

      ④1999年之后。1999年8月,證券公司和基金管理公司獲準進入銀行間同業(yè)拆借市場,成為全國銀行間同業(yè)市場成員的證券公司拆入資金的最長期限為7天,債券回購的最長期限為1年,進入全國銀行間同業(yè)市場的基金管理公司雖然不能從事信用拆借業(yè)務(wù),但可以從事最長期限為1年的債券回購業(yè)務(wù)。非全國銀行間同業(yè)拆借市場成員的證券公司仍可以進行隔夜拆借。1999年9月30日,國信證券公司從銀行間同業(yè)拆借市場成功拆入2億元資金,這是證券公司獲準進入銀行間同業(yè)拆借市場之后第一筆交易。此后,證券公司及基金管理公司一直是銀行間同業(yè)拆借市場上活躍的拆入類型主體。

      (3)國債回購市場

      中國的國債回購市場開始于1991年的staq系統(tǒng),最初是為了促進國債銷售而由財政當局推動發(fā)展起來的。在1995年以前,國債回購市場的交易規(guī)模雖然增長較快,但并不突出,其交易主要仍然與國債緊密相連,所以期間盡管也是一條銀行信貸資金的途徑,但影響較為弱小。

      1996年全國統(tǒng)一銀行拆借市場的建成,使得原來同業(yè)拆借市場作為中國發(fā)揮貨幣市場與資本市場雙重功能的地位受到極大的削弱,國債回購市場應(yīng)勢而出,作為拆借市場的替代物,在短期內(nèi)便實現(xiàn)了跳躍式的發(fā)展——1995年,滬深兩地的國債回購交易量僅為1126.1億元與76.92億元,而在1996和1997年,全國各集中性國債交易場所的回購交易金額分別躍增至1.2萬億元以上。在1996年的證券回購市場上,40家大券商的交易總額占全部交易額的72%。國債回購市場成為1996-1998年間最為活躍的貨幣市場。

      從國債回購的參與者構(gòu)成與交易構(gòu)成來看,國債回購市場同原來的拆借市場一樣,是銀行信貸資金從銀行向各類非銀行金融機構(gòu)流動的主要場所。

      1997年,中國人民銀行為了規(guī)范債券市場的發(fā)展,建立了商業(yè)銀行之間封閉性的債券市場,這樣就在很大程度上限制了銀行信貸資金通過國債回購這條途徑進入股票市場。

      (4)銀行貸款直接或間接進入股市

      中國股票市場出現(xiàn)之后,股票市場的高回報就吸引著企業(yè)、個人等微觀經(jīng)濟主體進入這個新生市場,進而企業(yè)、個人等有機會、有可能獲得銀行信貸資金的微觀經(jīng)濟主體就有著非常強烈的改變銀行信貸資金用途,挪用資金用于進行股票投資活動的投資(或者說投機)動機。所以,企業(yè)、個人為代表的微觀經(jīng)濟主體挪用銀行發(fā)放的直接貸款進行股票投資,是我國銀行信貸資金進入股票市場最基本,也是規(guī)模最大的一條途徑——我們估計通過這一途徑進入股票市場的銀行信貸資金在入市的所有信貸資金中所占的份額不低于50%.

      由于我國進行企業(yè)的股份制改造之初,為了保證國家的控股地位,在股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計發(fā)行了性質(zhì)不一的股權(quán),造成目前中國股市上存在國家股、法人股、職工內(nèi)部股、個人股(流通股)等性質(zhì)不同的股權(quán),大量的股權(quán)是不能流通的,這樣對那些持有非流通股份(或股權(quán))的經(jīng)濟主體而言,客觀上產(chǎn)生了提供流動性的要求。為了解決這一問題,我國出現(xiàn)了以staq系統(tǒng)為代表的法人股轉(zhuǎn)讓市場,但這并沒有解決企業(yè)短期資金融通的需要,于是相當多的企業(yè)就依據(jù)《擔保法》的有關(guān)規(guī)定,采取以非流通股票(或股權(quán))作為抵押或質(zhì)押的方式向銀行申請貸款,大量的銀行信貸資金通過這一渠道進入企業(yè),而相當一部分這類貸款又重新進入股票市場。下圖簡單描繪了我國1994年第四季度以來銀行貸款余額與股票市值總額的季度變化情況,可以看出在兩者之間存在一定相似的變動趨勢。

      除了上述四條途徑之外,歷史地看,銀行信貸資金流入股市的途徑還有:商業(yè)銀行和各地證券交易中心、證券登記公司在辦理證券交易資金清算業(yè)務(wù)時向證券經(jīng)營機構(gòu)提供清算透支,證券經(jīng)營機構(gòu)對客戶的證券交易提供透支;證券經(jīng)營機構(gòu)吸收客戶的各類證券交易資金,不及時、全額存入商業(yè)銀行,而將客戶資金挪作他用等等。

      二、2000年銀行信貸資金進入股市的規(guī)模測算與路徑分析

      當歷史的車輪駛?cè)?000年時,世界各國的股市都處在風雨飄搖和大調(diào)整時期,唯獨中國股市“一支獨秀”——2000年的中國股市“牛氣”襲人,深滬股價指數(shù)屢創(chuàng)新高,上漲近50%,其中上海綜合指數(shù)一舉突破2000點具有標志性的意義。到2000年底,a、b股上市公司達1088家,市價總值48090.9億元,流通股市值16087.5億元,投資者開戶數(shù)達5801.1萬戶,分別比年初增長了14.6%、81.7%、95.8%、29.4%.[27]

      關(guān)于2000年大牛市的動力來源有多種解釋,主要說法有二種:經(jīng)濟復蘇說和資金推動說。我們不否認經(jīng)濟復蘇對股市的推動作用,但相比較而言,我們更傾向于后一種解釋。2000年中國股市具有典型的資金推動型牛市特征,其中銀行信貸資金進入股市是推動股價上揚的重要因素。但要想精確計算2000年度進入股市的銀行信貸資金的規(guī)模,從理論和實際來看都幾乎是一件不可能的事情,從而只能作一粗略估算。我們認為,到2000年底,我國進入股市的銀行信貸資金存量在4500—6000億元左右,分別占流通股市值的28%-37%、金融機構(gòu)貸款總額的4.5%-6.0%,而在這數(shù)千億元進入股市的信貸資金中,有相當部分是通過違反現(xiàn)行規(guī)定的途徑進入股票市場的。[28]

      (一)銀行信貸資金進入股市的規(guī)模測算

      (1)銀行信貸資金進入一級市場規(guī)模估計2000年中國上海與深圳兩個市場共有130多家公司首次發(fā)行a股,清華同方、東方通信等a股上市公司增發(fā)a股,而一些b股上市公司也首次增發(fā)a股,a股首次發(fā)行與增發(fā)共籌集資金979億元。從投資者開戶情況看,滬深交易所a股機構(gòu)投資者由1999年的19.4萬戶增加到2000年底的27.2萬戶,增長了40.4%.其中上海證券交易所與深圳證券交易所新增a股機構(gòu)投資者分別為4.56萬戶與3.2萬戶,較上年分別增長了60%與30%.

      由于中國股票市場在股票發(fā)行中的特有制度性規(guī)定,對于投資者而言,申購新股不僅收益率高,而且基本沒有太大的風險。這就使得一些企業(yè)、證券公司甚至個人借著銀行貸款搞申購,進而大量的信貸資金通過種種渠道進入股票市場,致使一級市場股票發(fā)行的申購一直是機構(gòu)、散戶投資的熱點,而2000年我國一級市場上的這種行為更是到了一種“登峰造極”的地步,市場囤積的申購資金越積越多,新股發(fā)行凍結(jié)資金量連創(chuàng)新高——2月到6月,連續(xù)4個交易日內(nèi)凍結(jié)的資金量從2000億元逐步攀升到3000億元左右,以致整個上半年平均每只新股凍結(jié)資金量達到了876億元,比1997年時高出528億元。7月20日和21日的兩天內(nèi),新大陸、麥科特、景谷林業(yè)三只股票的凍結(jié)資金就達到了4000億元。到11月,民生銀行凍結(jié)資金達4014.31億元,創(chuàng)下單個新股凍結(jié)資金最高記錄。而12月寶鋼股份、昆明制藥、洪都航空、巢東水泥4只新股發(fā)行,共凍結(jié)申購資金近5200億元,創(chuàng)下同一申購時間凍結(jié)資金最高記錄。

      由于在實際申購新股的運作中,申購資金進入一級市場要凍結(jié)4至5天后才可退回使用,因此一筆資金理論上一個月的申購次數(shù)在4次左右,一年則可重復申購50次左右,但考慮到受新股發(fā)行節(jié)奏等因素的影響,實際申購次數(shù)大約為40次左右。據(jù)此,從2000年我國新股發(fā)行的數(shù)量以及一些新股發(fā)行所凍結(jié)的資金量出發(fā),我們估計全年進入并滯留于一級市場用于申購資金應(yīng)該在4000—6000億元之間,而其中由企業(yè)、證券經(jīng)營機構(gòu)、個人通過各種渠道進入一級市場的銀行信貸資金在所有申購資金中所占的比例應(yīng)不低于50%[29],估計規(guī)模在2000——3000億元之間。

      (2)銀行信貸資金進入二級市場規(guī)模估計

      應(yīng)該說2000年中國股票二級市場在眾多政策性利好的推動下,比如允許保險資金入市、向二級市場投資者配售、券商股票質(zhì)押管理辦法的出臺等等,走勢表現(xiàn)出了比較強勁的上升態(tài)勢,市場“牛氣”較為明顯,深滬股市指數(shù)也相繼創(chuàng)出新高。

      2000年難得二級市場的長牛行情,帶動了投資者參與市場交易的熱情高漲,不僅促使證券公司、“三類”企業(yè)、保險公司等大機構(gòu)增加了入市資金量,而且同時也使得投資者數(shù)量也急劇增加,進入股票二級市場的資金在2000年達到了一個高峰。但涉及具體資金數(shù)量估計時,由于股票的虛擬性,我們只能從股票市值,尤其是流通股股票市值的變動中尋找一些數(shù)據(jù)支持。

      在2000年12月,我國股票市場的市值達到4.8萬億的規(guī)模,而由于我國股票市場特殊的股權(quán)設(shè)計,其中2000年末流通股所占的比例僅1/3左右,流通股市值規(guī)模為1.6萬億左右,考慮到1999年末我國股票市場中的流通股市值僅8274億元(即新增近8000億元),而在2000年新流入的資金不會超過4000億元,因此我們粗略估計為支撐這1.6萬億的流通市值需要8000—10000億的資金。而在這8000-10000億資金中,我們認為大概不低于25%[30]的資金是由企業(yè)、證券經(jīng)營機構(gòu)、個人通過獲得銀行信貸資金的方式轉(zhuǎn)而投入股票二級市場的,也就是是說2000年二級市場中的銀行信貸資金量應(yīng)該在2000—2500億之間。

      (3)國有股、法人股出資、轉(zhuǎn)讓與銀行信貸資金[31]

      在上述關(guān)于銀行信貸資金進入股市的分析中,我們忽略了占我國目前上市公司股份總額約2/3的未流通股票,即國家股與法人股的出資與轉(zhuǎn)讓問題??陀^地看,這部分股份的出資與轉(zhuǎn)讓,實踐中還包括國家股、法人股在公司配股過程中的操作問題[32],也涉及到相當規(guī)模的銀行信貸資金——國有資產(chǎn)管理部門、企業(yè)往往間接利用銀行信貸資金來繳納、支付其國家股與法人股初始投入以及進行股份配售所需的款項。由于我國的國有股、法人股股份不能流通,股票市值雖然已經(jīng)達到近3.2萬億,但這個數(shù)值是在對應(yīng)流通股股價的基礎(chǔ)之上進行簡單的套算后所得,故我們不能簡單地從市值的概念來衡量這一渠道進入股市的銀行信貸資金。根據(jù)中國證監(jiān)會2000年11月的統(tǒng)計月報,我國目前非流通的國家股、法人股(境內(nèi))股份約為1958.8億股,其中法人股(境內(nèi))638.2億股,依據(jù)我國國家股、法人股在股份制改造過程中的一些特殊規(guī)定以及當前國家股、法人股轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)狀,我們估計這些國有股涉及的資本存量總額應(yīng)該在3000—5000億之間,考慮到我國《公司法》有關(guān)“實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)投資所占比例不高于20%”的法律限制,這些股份出資、轉(zhuǎn)讓涉及的資金不低于2400—4000億,以5%的比例衡量約涉及銀行信貸資金120—200億。同時我們認為國有股、法人股在若干年股份配售所涉及的銀行信貸資金數(shù)量不斷積累,這些年國有股,特別是法人股的轉(zhuǎn)讓日漸盛行,涉及的資金量規(guī)模較大,因此這些業(yè)務(wù)所涉及的銀行信貸資金量從數(shù)量上看應(yīng)該不會低于在國有股出資過程中所涉及的信貸資金,于是我們估計國有股這一非流通市場所涉及的銀行信貸資金規(guī)模在250—500億之間。

      上述三個市場相加,我們估計2000年股票市場涉及的銀行信貸資金存量規(guī)模約在4500—6000億之間。

      (二)銀行信貸資金進入股市的路徑分析

      由于銀行信貸資金直接進入股市為我國現(xiàn)行法律、法規(guī)和行政規(guī)章明令禁止,所以我國銀行信貸資金通常都是間接入市的。銀行信貸資金進入股市的間接通道無非是五條:證券公司、基金管理公司、企業(yè)、個人和其他單位如保險公司等。具體路徑有以下幾條:

      (1)證券公司和基金管理公司進入銀行間同業(yè)市場融入資金,用于自營

      前已敘及,在我國同業(yè)拆借市場一直是銀行信貸資金間接進入股市的一條重要通道,雖幾經(jīng)整頓,但證券公司與貨幣市場的聯(lián)系從未完全隔絕過[33].有關(guān)部門提供的數(shù)據(jù)表明,2000年1-9月,券商和基金管理公司凈融入資金(包括銀行間債券現(xiàn)券交易和回購)2263.3億元,已成為貨幣市場最大的資金需求者。2000年,銀行間同業(yè)拆借和債券市場累計成交額為23145.85億元,比上年增長216.14%,其中一個月以內(nèi)(含一個月)的短期融資所占比重升至88.4%.據(jù)《上海證券報》10月13日報道,證券公司2000年第三季度在銀行間同業(yè)拆借市場拆入資金最活躍。7-9月,證券公司凈融入資金880.42億元,比上季度增長12%,基金公司參與債券回購與現(xiàn)券交易7-9月凈融入資金324.47億元,比上季度增長535%.2000年7月中旬以至8月下旬間,證券公司的拆入資金額占到了當期拆借市場交易單邊總額的50%以上。從2000年中國股票成交金額與銀行同業(yè)拆借的月度變化來看,兩者之間存在著較為明顯的相關(guān)性。

      我們通過對2000年銀行間同業(yè)拆借市場交易量的統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)(參見圖3),全年一個月以內(nèi)(含一個月)交易量占全部交易量的88.4%,其中7天的交易量占63.7%.7天這一品種交易量如此之大,占比如此之高,與2000年一級市場新股申購凍結(jié)資金量屢創(chuàng)新高之間有著一定的聯(lián)系。

      顯然,券商和基金只是同業(yè)市場的“后起之秀”——在同業(yè)市場465家成員中,券商只有14家,基金29個,雖然不到總數(shù)的10%。但這群“后起之秀”相當活躍,在2000年同業(yè)信用拆借交易量前十名中,除了全國性商業(yè)銀行外,國信證券名列第

      四、國通證券名列第

      九、中信證券名列第十。[34]我們據(jù)此估計,到2000年底,券商與基金管理公司從同業(yè)拆借市場借入資金余額在800—1000億以上。

      (2)證券公司向銀行申請股票質(zhì)押貸款,并將獲得的資金投入股市

      隨著2000年2月證券公司股票質(zhì)押貸款的開辦,符合條件的證券公司紛紛以其持有的股票和證券投資基金券作質(zhì)押向商業(yè)銀行申請貸款。但證券公司股票質(zhì)押貸款以及用該貸款購買股票的規(guī)模要受許多因素的制約:首先,經(jīng)紀類證券公司不能開展自營業(yè)務(wù),不可能有或不應(yīng)該有股票用于質(zhì)押,它們是無法通過股票質(zhì)押貸款來獲取資金的;其次,有關(guān)部門對股票質(zhì)押貸款的借款人和貸款人資格都作了嚴格規(guī)定,只有經(jīng)批準的綜合類證券公司總公司才能成為借款人,貸款人僅限于中國人民銀行批準的國有獨資商業(yè)銀行及其授權(quán)分行和其他商業(yè)銀行總行,且一家證券公司只能在一家商業(yè)銀行辦理股票質(zhì)押貸款;第三,用作股票質(zhì)押貸款的質(zhì)押物必須是在證券交易所上市流通的、綜合類證券公司自營的人民幣普通股票(a股)和證券投資基金券,用于質(zhì)押貸款的股票原則上應(yīng)業(yè)績優(yōu)良、流通股本規(guī)模適度、流動性較好,并明確規(guī)定有幾種股票是不能作為質(zhì)押物的;第四,嚴格有關(guān)比率管理,如股票質(zhì)押率最高不能超過60%,貸款人發(fā)放的股票質(zhì)押貸款余額不得超過其資本金15%,貸款人對一家證券公司發(fā)放的質(zhì)押貸款余額不得超過其資本金的5%等等。

      證券質(zhì)押貸款發(fā)展極為迅速。據(jù)上海證券登記公司統(tǒng)計,截止2000年12月已累計辦理各類證券質(zhì)押登記申請1674筆,質(zhì)押登記的證券總市值高達1622億元。有人據(jù)此推測滬深兩市通過股票質(zhì)押貸款進入股市的銀行信貸資金在3000億元。[35]應(yīng)當說,這種推測是不準確的,質(zhì)押登記的證券并非都是流通股,實際上在全部質(zhì)押登記的證券中,流通證券質(zhì)押登記只有298筆,質(zhì)押證券5.07億股,其中還包括國債。[36]而且質(zhì)押率不能超過60%,質(zhì)押貸款所獲得的資金也不一定全部用于購買股票,因此,我們不能據(jù)此認為通過證券公司股票質(zhì)押貸款進入股市的銀行信貸資金就等于質(zhì)押登記的證券總市值。我們估計證券公司通過股票質(zhì)押貸款進入滬深兩市的銀行信貸資金為500-600億元左右。[37]

      (3)企業(yè)挪用銀行貸款進入股票市場

      一般來說,在直接融資發(fā)展較快的情況下,以銀行貸款為主的間接融資增勢會相應(yīng)減緩。但2000年我國的實際情況是,直接融資快速增長的同時,銀行貸款增長也很快。2000年末,全部金融機構(gòu)各項貸款余額為99371.07億元,按可比口徑比上年增長了13.4%,與同期金融機構(gòu)各項存款13.8%的增長率基本持平,比同期儲蓄存款7.9%的增長率高出5.5個百分點。1-12月累計增加貸款1.33萬億元,比上年多增2500億元,其中短期貸款增加7870億元,比上年多增2630億元。貸款數(shù)量增長較多,特別是短期貸款增長迅速,其中有一部分進入了股市(參見下圖)。

      1999年9月,中國證監(jiān)會允許“三類企業(yè)”(國有企業(yè)、國有控股企業(yè)和上市公司)進入股票市場,但強調(diào)“三類企業(yè)”只能用自有資金購買股票,而不能用貸款炒股。但由于“三類企業(yè)”用于購買股票的資金在性質(zhì)上難以界定,允許“三類企業(yè)”入市實際上為“三類企業(yè)”利用銀行信貸資金炒股成為可能。不僅“三類企業(yè)”購買股票,其他企業(yè)或以個人名義或以其他方式炒股的也不少。由于有《證券法》等法規(guī)的明確限制和有關(guān)部門的嚴厲監(jiān)管,企業(yè)直接用貸款炒股的現(xiàn)象已基本上不存在了,但是企業(yè)挪用銀行信貸資金炒股卻不是個別現(xiàn)象,至少在“三類企業(yè)”中尤為突出[38].

      企業(yè)投入股票市場的資金有相當一部分直接或間接來自銀行,但方式也極為復雜:①企業(yè)直接挪用流動資金貸款炒股,甚至挪用固定資產(chǎn)貸款炒股。②非流通股權(quán)抵押或質(zhì)押貸款。從上市公司公開披露的信息中我們可以發(fā)現(xiàn),上市公司大股東以其持有的非流通股向銀行進行抵押貸款的情況已相當普遍,從實踐來看,通過這種方式所獲得的銀行信貸資金大部分又投入到股市中去;③非法協(xié)議貸款。有部分企業(yè)通過與銀行和證券公司達成某種協(xié)議或默契,利用銀行貸款炒股,即企業(yè)向銀行借款,證券公司作擔保,企業(yè)將貸款資金轉(zhuǎn)到證券公司進行股票操作,盈利分成。如果市值降至一定程度,即由券商平倉,損失由企業(yè)承擔,或者企業(yè)由證券公司作擔保申請銀行承兌匯票,再拿銀行承兌匯票去貼現(xiàn),貼現(xiàn)資金委托證券公司炒股;④“過橋”貸款(或“過橋”融資)。在企業(yè)并購、企業(yè)上市或增發(fā)新股或配股過程中,銀行向企業(yè)提供“過橋”貸款(或“過橋”融資),由證券公司提供擔保,有關(guān)部門既沒有正式批準商業(yè)銀行可以發(fā)放“過橋”貸款,但也沒有明令禁止,但這是一種比較普遍的做法。企業(yè)通過“過橋”貸款獲得的資金有的投入到股市里去了;⑤運用銀行信用額度。銀行對一些企業(yè)發(fā)放的額度貸款的資金流向更值得引起注意,因為銀行一般不嚴格限制額度貸款的用途,而且額度貸款的額度可以循環(huán)使用,額度貸款進入股市的可能性相對要大一些。此外,在實踐中一些企業(yè)為了逃避銀行貸款不得炒股的規(guī)定,將自有資金用于購買股票,生產(chǎn)經(jīng)營資金和固定資產(chǎn)投資完全依靠銀行貸款,這實際上是變相地使用銀行貸款炒股?;谏鲜龇治?,我們估計,在目前100000億銀行信貸資金中,通過企業(yè)貸款間接進入股市的資金比例不低于3%(含短期挪用),規(guī)模應(yīng)在3000—4000億元左右。

      (4)個人貸款及其他除了上面提到的三條途徑之外,銀行信貸資金進入股市的途徑很多,還包括個人貸款及其他一些途徑,主要有:

      ①個人貸款炒股。過去,我國銀行發(fā)放的個人貸款金額不大,個人貸款在貸款總額中所占的比重很低。近年來,為了刺激消費、拉動經(jīng)濟增長,國家采取了系列政策措施鼓勵金融機構(gòu)對個人發(fā)放消費信貸,個人貸款迅速增加。2000年,我國金融機構(gòu)個人住房及消費貸款累計增加2592億元,比上年多增1693億元,占全部金融機構(gòu)貸款多增額2500億元的67.7%.其中個人住房貸款新增加1952億元,同比多增1047億元。[39]相對企業(yè)貸款來講,個人貸款的用途更難監(jiān)督,雖然國家并沒有允許銀行對個人發(fā)放貸款讓其炒股,但個人利用銀行貸款炒股的現(xiàn)象始終是存在的。中國銀行四川省分行等金融機構(gòu)推出了包括個人股票質(zhì)貸款在內(nèi)的個人綜合授信業(yè)務(wù),這種貸款流向股市的可能性更大。

      ②來自境內(nèi)外的銀行外匯信貸資金有一部分進入國內(nèi)a、b股市場。過去由于b股市場不景氣,銀行信貸資金進入b股市場的現(xiàn)象非常罕見,但境內(nèi)外銀行外匯資金進入a股市場的通道始終是存在的。外匯資金通過結(jié)匯或其他方式換成人民幣,用于一級市場或二級市場炒作或投資,在將股票拋出后,再將人民幣全部或部分換成外匯,之后再將外匯部分或全部匯出境外。這一部分外匯信貸資金中有一部分是直接或間接來自境外中資銀行或境內(nèi)中資銀行外匯貸款等資金運用?,F(xiàn)在隨著b股市場的火爆,進入b股市場的銀行信貸資金必定會相應(yīng)增加??赡軙幸恍┢髽I(yè)和個人通過向銀行申請人民幣貸款,再通過各種途徑將人民幣貸款資金變成外匯,投入到b股市場。

      ③銀行信貸資金通過證券公司流入股市的途徑實際上并非只有股票質(zhì)押貸款一種方式。如證券公司在證交所債券市場上以證券回購方式獲取的資金中可能有一部分間接來自銀行,屬于銀行信貸資金。證券公司擔保的貸款有一部分最終進入了股市。

      此外,國家股配股資金有一部分來自銀行貸款,銀行信貸資金間接通過保險公司進入股市的可能性也是存在的。我們估計,截止2000年通過個人貸款及上述其他途徑進入股市的銀行信貸資金存量為300—500億元左右。

      三、關(guān)于銀行信貸資金進入股票市場的若干政策建議

      銀行信貸資金合理有序進入股市,有助于完善我國金融體系,推動我國由傳統(tǒng)金融向現(xiàn)代金融邁進。具體來說,銀行信貸資金進入股市,一是在商業(yè)銀行與證券市場之間架起了一座橋梁,有助于商業(yè)銀行改善其資產(chǎn)結(jié)構(gòu),培植新的效益增長點,也有助于增強證券公司的實力,增加股票市場的資金供給,促進股票市場的發(fā)展。二是實現(xiàn)了貨幣市場與資本市場的對接,實現(xiàn)貨幣市場與資本市場的協(xié)同發(fā)展。三是在金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的格局下加強競爭,探索混業(yè)經(jīng)營的實現(xiàn)形式,增強了我國商業(yè)銀行和證券公司迎接“入世”挑戰(zhàn)的能力。因此,我們應(yīng)站在建立我國現(xiàn)代金融體系的高度,充分認識銀行信貸資金進入股市的積極意義。但同時,我們也要看到銀行信貸資金入市帶來的一些負面影響,切實加強對銀行信貸資金入市的管理。我們認為,監(jiān)管當局應(yīng)加強以下幾個方面的工作:

      1、繼續(xù)允許證券公司和基金管理公司進入銀行間同業(yè)市場,繼續(xù)允許證券公司向銀行申請股票質(zhì)押貸款,但必須規(guī)范運作。

      允許證券公司和基金管理公司進入銀行間同業(yè)市場以及證券公司股票質(zhì)押貸款的開辦,是目前我國銀行信貸資金間接進入股市的僅有的兩條合法通道,我們要將這一政策堅定不移地實行下去,我們相信,這項政策將隨著時間的推移而越來越顯示出其重要意義。銀行信貸資金通過證券公司和基金管理公司間接入市,在實踐中的確暴露出一些問題,帶來了一些負面影響,但這些問題和負面影響的產(chǎn)生并不是必然的。應(yīng)當說,現(xiàn)行的《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》、《證券公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》、《基金管理公司進入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定》等規(guī)定并沒有嚴重的缺陷,問題產(chǎn)生的根源是這些規(guī)定沒有得到很好的貫徹執(zhí)行,違反這些規(guī)定的行為沒有得到及時有效的制止。問題不是出在規(guī)定本身,而是出在規(guī)定的執(zhí)行過程中。

      歷史經(jīng)驗證明,完全分割貨幣市場與資本市場、切斷貨幣市場與資本市場的資金通道是不可取的,不加限制地允許貨幣市場資金自由進入資本市場也不利于金融體系的穩(wěn)健運作。我們的當務(wù)之急是要求商業(yè)銀行、證券公司和基金管理公司嚴格按有關(guān)法規(guī)和規(guī)定規(guī)范運作,金融監(jiān)管部門要加大對銀行信貸資金間接入市的監(jiān)管,嚴厲查處銀行信貸資金間接入市過程中的違規(guī)行為,如果發(fā)現(xiàn)有違法行為的,金融監(jiān)管部門要與司法部門密切合作,予以嚴厲打擊?,F(xiàn)階段我們的政策是制止銀行信貸資金違規(guī)進入股市,禁止銀行信貸資金直接入市,但絕不是要禁止銀行信貸資金進入股市。因此與其說信貸資金入市成為監(jiān)管重點,還不如說信貸資金入市中的違規(guī)甚至違法行為成為監(jiān)管的重點。

      2、積極準備并在適當時候推出非券商股票質(zhì)押貸款,嚴格制止企業(yè)和個人挪用銀行貸款炒股的行為。

      我們認為,目前我國銀行信貸資金進入股市是“明流”不夠,“暗渠”涌動,所以要開明流,堵暗渠。在開明流方面,主要是要積極準備并在適當時候推出非券商股票質(zhì)押貸款,包括開辦企業(yè)股票質(zhì)押貸款和個人股票質(zhì)押貸款,允許企業(yè)和個人通過股票質(zhì)押貸款,股票質(zhì)押貸款不限定用途,企業(yè)和個人可以這種貸款購買股票。在將來法人股上市流通后,也可以允許企業(yè)以其持有的法人股向銀行抵押貸款。企業(yè)股票質(zhì)押貸款可以首先在“三類企業(yè)”進行試點,待取得經(jīng)驗后逐步推廣到其他企業(yè)。在債券市場逐步走向成熟后,還可以考慮開辦債券質(zhì)押貸款。在開明流的同時,要切實堵暗渠,企業(yè)和個人除了股票質(zhì)押貸款可以用于購買股票之外,不得用其他任何貸款炒股,商業(yè)銀行要加強對貸款使用情況的檢查與監(jiān)督,包括對額度貸款的使用也要進行監(jiān)督,禁止企業(yè)利用額度貸款炒股?!吨腥A人民共和國擔保法》第七十五規(guī)定,“依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票”可以質(zhì)押,第七十八條指出,“以依法可以轉(zhuǎn)讓的股票出質(zhì)的,出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人應(yīng)當訂立書面合同,并向證券登記機構(gòu)辦理出質(zhì)登記”,“股票出質(zhì)后,不得轉(zhuǎn)讓,但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的可以轉(zhuǎn)讓。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓股票所得的價款應(yīng)當向質(zhì)權(quán)人提前清償所擔保的債權(quán)或者向與質(zhì)權(quán)人約定的第三人提存”。由此可見,銀行開辦非券商股票質(zhì)押貸款是符合《擔保法》的精神的,《擔保法》的這一規(guī)定既可以適用于證券公司,同樣也可以平等適用于其他經(jīng)濟主體。非券商股票質(zhì)押貸款不僅是合理合法的,也一些企業(yè)和個人的迫切需求,有關(guān)部門應(yīng)順應(yīng)形勢,及早制定非券商股票質(zhì)押貸款管理辦法。

      3、完善銀行信貸資金入市規(guī)則,努力防范金融風險。

      銀行信貸資金進入股市最大的問題是金融風險問題。銀行信貸資金大量違規(guī)無序進入股市,不僅會加大銀行信貸資金的風險,而且也會加大證券公司和投資者的風險,同時金融風險很容易在商業(yè)銀行與資本市場之間傳播,資本市場的風險可以通過“資金鏈”傳染給商業(yè)銀行。當這種金融風險大到一定程度,就有可能威脅到金融體系的穩(wěn)定,甚至引發(fā)金融危機,這絕不是危言聳聽。困擾日本10年多久的銀行危機在很大程度上是泡沫經(jīng)濟特別是股票市場泡沫破滅的結(jié)果,1997年8月香港政府動用外匯基金“救市”在一定意義上也是為挽救香港的銀行體系,1999年美國長期資本管理公司的破產(chǎn)與信用交易導致交易規(guī)模極大擴張有關(guān)。在我國,如果不加以限制的話,證券公司可以通過同業(yè)拆借、股票質(zhì)押貸款的套做和循環(huán),“連環(huán)貸款,連環(huán)投資”,使其自營股票交易規(guī)模成倍放大,推動著股價不斷往上攀升。非流通股股票抵押貸款既存在重復抵押的可能,也存在這樣一種放大機制。一旦股價暴跌或企業(yè)經(jīng)營陷入困境,信用的“鏈條”就會斷裂,容易形成信用危機,影響金融體系穩(wěn)定。銀行信貸資金進入股市的風險是客觀存在的,金融監(jiān)管部門應(yīng)把重點放在防范金融風險、維護金融體系的安全上。要防范金融風險,就必須完善銀行信貸資金入市規(guī)則,嚴格監(jiān)督這些規(guī)則的貫徹執(zhí)行。銀行信貸資金進入股市在許多發(fā)達國家是正常現(xiàn)象,但也有規(guī)則。為了防范股票質(zhì)押貸款的風險,《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》規(guī)定了六條措施,如用于質(zhì)押貸款的股票原則上應(yīng)業(yè)績優(yōu)良、流通股本規(guī)模適度、流動性較好;股票質(zhì)押率最高不能超過60%,貸款人發(fā)放的股票質(zhì)押貸款余額,不得超過其資本金15%,貸款人對一家證券公司發(fā)放的押貸款余額,不得超過其資本金的5%等等。規(guī)則雖好,但也有需要完善的地方,如質(zhì)押率是銀行防范貸款風險的關(guān)鍵。從歐美等國的長期運作經(jīng)驗來看,股票質(zhì)押貸款質(zhì)押率為20%-30%,即使對優(yōu)良股票的貸款比率一般也不超過50%,我國60%質(zhì)押率顯然偏高了。又如,質(zhì)押股票市值的確定也是一個關(guān)鍵因素,按現(xiàn)行辦法,質(zhì)押股票市值為質(zhì)押股票數(shù)量與前七個交易日股票平均收盤價之乘積,我們認為,應(yīng)選擇前6個月股票平均收盤價來計算質(zhì)押股票市值。

      要防范銀行信貸資金進入股市引起的金融風險,關(guān)鍵在商業(yè)銀行、證券公司和投資者。商業(yè)銀行、證券公司和“三類企業(yè)”要增強風險意識,加強風險分析,引進和培養(yǎng)風險管理人才。具體到股票質(zhì)押貸款來說,應(yīng)根據(jù)不同股票設(shè)定不同的質(zhì)押率,對股票市場及股票市值進行科學判斷。金融監(jiān)管部門在完善規(guī)則的同時,要督促商業(yè)銀行、證券公司“三類企業(yè)”健全內(nèi)控制度,通過制定相應(yīng)風險比率,防止它們過度承擔風險。

      4、完善統(tǒng)計監(jiān)測制度,適時調(diào)控銀行信貸資金入市行為

      金融監(jiān)管部門要想對銀行信貸資金進入股市進行調(diào)控,就必須對進入股市的銀行信貸資金的規(guī)模和途徑做到心中有數(shù)。為此,有關(guān)部門必須完善統(tǒng)計制度,加強對銀行信貸資金進入股市的監(jiān)測。我國現(xiàn)在公布的銀行間同業(yè)拆借交易情況統(tǒng)計只有交易品種的統(tǒng)計數(shù)據(jù),而沒有分交易主體的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。在交易主體多樣化的今天,有必要分不同交易主體統(tǒng)計交易,如果這樣,證券公司和基金管理公司在銀行間同業(yè)市場的交易量就可以一目了然,便于有關(guān)部門進行調(diào)控或制定相關(guān)政策。我們在研究中無法找到證券公司股票質(zhì)押貸款的數(shù)據(jù),我們建議有關(guān)部門增設(shè)“證券公司股票質(zhì)押貸款”或“股票質(zhì)押貸款”科目。要想準確、全面監(jiān)測銀行信貸資金進入股市的數(shù)量和流向,是一件很困難的事情,金融監(jiān)管部門要想及時、合理調(diào)控銀行信貸資金進入股市的行為則更困難。但調(diào)控的意義是顯而易見的,值得我們?yōu)榇诉M行探索。1999年以來進入股市的銀行信貸資金有明顯增多的趨勢,一個重要原因是利率水平偏低。在低利率時代,企業(yè)和證券公司、基金管理公司甚至個人從銀行籌集資金的成本很低,在大牛行情下利用銀行信貸資金炒股可以獲取高額回報,從而使得銀行信貸資金違規(guī)進入股市的現(xiàn)象變得比較普遍,制止起來也非常困難。中國人民銀行如能根據(jù)物價上漲情況,適時調(diào)高利率,對銀行信貸資金違規(guī)進入股市也能起到一定的抑制作用。

      調(diào)控要有手段,調(diào)控也要把握好時機。有關(guān)部門調(diào)控時要設(shè)定一些參照系,如二級市場市盈率。當股市泡沫嚴重、市盈率偏高時,金融監(jiān)管部門可以對銀行信貸資金進入股市采取嚴厲的政策,中央銀行可適當收緊銀根,調(diào)高再貼現(xiàn)利率和再貸款利率;相反,當股市長期低迷甚至面臨崩潰危險時,金融監(jiān)管部門可以對銀行信貸資金進入股市采取寬松的政策,引導或者鼓勵更多的銀行信貸資金進入股市。通過改革股票發(fā)行方式和一級市場定價的逐漸市場化,使

      一、二級市場投資回報逐步縮小,可以引導銀行信貸資金從一級市場流向二級市場。

      5、及時調(diào)整對銀行信貸資金入市的管理政策,必要時修改有關(guān)法規(guī)。

      金融監(jiān)管部門對銀行信貸資金進入股市的管理政策不應(yīng)是凝固的,而應(yīng)是根據(jù)形勢的變化而不斷調(diào)整的。銀行信貸資金進入股市的管理政策應(yīng)有長短之分。從短期來看,我國對銀行信貸資金進入股市制定比較嚴格的管理政策是必要的。因為,現(xiàn)階段,我國商業(yè)銀行、證券公司、國有及國有控股企業(yè)都不是真正的市場主體,產(chǎn)權(quán)不清晰或產(chǎn)權(quán)主體虛置,法人治理結(jié)構(gòu)不完善,激勵約束機制不健全,投資者缺乏理性投資意識,在這種情況下,如不對銀行信貸資金進入股市加強監(jiān)管,就容易加大金融體系的風險,擾亂資本市場秩序,損害中小投資者利益,造成國有資產(chǎn)流失。從長期來看,市場經(jīng)濟主體的自擔風險能力顯著增強,金融監(jiān)管部門應(yīng)賦予商業(yè)銀行、證券公司和企業(yè)更多的經(jīng)濟自,不應(yīng)過多地干預(yù)它們的經(jīng)濟活動,可以適當放松對銀行信貸資金進入股市的管制,但也絕不是放任不管。

      綜合經(jīng)營是世界金融業(yè)發(fā)展的趨勢,我們不應(yīng)違背這一大趨勢,而應(yīng)順應(yīng)歷史發(fā)展的潮流,積極探索綜合經(jīng)營的實現(xiàn)形式。我國現(xiàn)在雖然實行的是嚴格的分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的制度,但實際上已經(jīng)出現(xiàn)了綜合經(jīng)營的跡象,證券公司股票質(zhì)押貸款辦法的出臺,在我國金融分業(yè)管理制度上打開了一個缺口。商業(yè)銀行綜合經(jīng)營的實現(xiàn)形式大致有三種:一是金融控股公司模式,即由金融控股公司控股銀行、證券公司、保險公司,銀行、證券公司、保險公司分別從事各自的業(yè)務(wù)。目前中信集團、光大集團正在朝規(guī)范化的金融控股公司方式發(fā)展。金融控股公司在我國雖然找不到明確的法律依據(jù),但與我國現(xiàn)行法規(guī)也無明顯抵觸。二是子公司模式,即由商業(yè)銀行成立全資或控股、參股證券公司,再由證券公司經(jīng)營證券業(yè)務(wù)特別是股票業(yè)務(wù)。三是直接經(jīng)營模式,即商業(yè)銀行直接經(jīng)營證券業(yè)務(wù)包括股票業(yè)務(wù)。后兩種模式均為我國現(xiàn)行法規(guī)所明令禁止。銀行信貸資金進入股市的最主要通道是商業(yè)銀行及其分支機構(gòu)直接從事股票買賣業(yè)務(wù),我國應(yīng)在條件成熟時修改有關(guān)法規(guī),允許商業(yè)銀行進行股票投資。即使是在現(xiàn)在,《證券法》也宜作適當修改。如《證券法》:“禁止銀行資金違規(guī)進入股市。證券公司的自營業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資金”,證券公司股票質(zhì)押貸款的開辦雖然與《證券法》第一百三十三條的規(guī)定無明顯抵觸,但我們認為最好還是對該條款作適當修改,至少要對該條款作重新解釋,以賦予證券公司股票質(zhì)押貸款的合法性?!蹲C券法》起草小組編寫的條文釋義指出,“證券公司依法籌集的資金,主要是指證券公司依法拆借的資金”,這顯然與現(xiàn)行做法不相符。

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