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次貸危機(jī)的原理范文第1篇

首先介紹了住房抵押貸款證券化的相關(guān)理論基礎(chǔ)，對(duì)其概念、原理、參與者和運(yùn)作流程進(jìn)行了簡要闡述。其次深入探討了美國的次貸危機(jī)，主要闡述了次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制、發(fā)展歷程和內(nèi)在原因。然后討論我國在次貸危機(jī)背景下繼續(xù)開展住房抵押貸款證券化的意義，分析了我國當(dāng)前開展住房抵押貸款證券化的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并利用credit poirtfolio view經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型對(duì)我國住房抵押貸款證券化的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證研究。最后通過借鑒次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，針對(duì)我國實(shí)際情況，提出了我國今后開展住房抵押貸款證券化并規(guī)避危機(jī)的相關(guān)建議和策略。

一. 緒論

1研究背景與意義

2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

3基本框架與思路

二. 住房抵押貸款證券化概述

1住房抵押貸款證券化的理論基礎(chǔ)

2住房抵押貸款證券化的運(yùn)作機(jī)制

三. 美國次貸危機(jī)的歷程與成因

1美國次貸危機(jī)產(chǎn)生的相關(guān)機(jī)制

2美國次貸危機(jī)的發(fā)展歷程

3美國次貸危機(jī)發(fā)生的內(nèi)在原因

四.我國開展住房抵押貸款證券化的意義及風(fēng)險(xiǎn)

1我國住房抵押貸款證券化的發(fā)展?fàn)顩r

2我國開展住房抵押貸款證券化的意義

3我國開展住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)研究

五.國開展住房抵押貸款證券化的策略

1加強(qiáng)商業(yè)銀行個(gè)人住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)管理

2建立健全相關(guān)法律制度

3建立健全信用評(píng)級(jí)體系

4建立完善的證券定價(jià)機(jī)制

5擴(kuò)大投資者范圍

次貸危機(jī)的原理范文第2篇

前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘說，當(dāng)下的信貸危機(jī)是他在職業(yè)生涯中所見最嚴(yán)重的一次金融風(fēng)暴，是百年一遇的危機(jī)。類似的話，索羅斯在今年初也說過。

在次貸風(fēng)暴持續(xù)肆虐下，一向在華爾街及全球金融市場呼風(fēng)喚雨的五大投資銀行已倒下3個(gè)。貝爾斯登被收購，美林被賣，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，剩下的高盛及摩根史丹利亦被市場緊密關(guān)注它們?cè)诘谌径鹊臉I(yè)績表現(xiàn)。

美國政府這次下了狠心，對(duì)雷曼兄弟的破產(chǎn)危機(jī)袖手，讓其自生自滅之余，其實(shí)也做了不少防止災(zāi)情進(jìn)一步擴(kuò)大的準(zhǔn)備：撮合美國銀行收購可能是下一個(gè)地雷的關(guān)林。對(duì)同樣也身陷危境的AIG(美國國際集團(tuán))給予850億美元緊急融資；促成全球十大商業(yè)及投資銀行聯(lián)手出資700億美元成立自救基金。與此同時(shí)，歐洲央行和英倫銀行也分別對(duì)金融市場注資。中國人民銀行也宣布減息及調(diào)降存款準(zhǔn)備金率……去年8月發(fā)生的美國次貸強(qiáng)震，目前正以前所未見的巨大海嘯，席卷全球，各國都在忙著筑堤。

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形成，短期而言，是源自于2001年開始的聯(lián)儲(chǔ)局的不斷減息，刺激醞釀成了房地產(chǎn)大泡沫。長期而言，則應(yīng)歸咎于上世紀(jì)70年代開始的金融創(chuàng)新，30年來，不斷推出日新月異的衍生性金融商品，到最后連聯(lián)儲(chǔ)局主席伯南克都看不懂。眼前的次貸風(fēng)暴，正是這長期與短期兩個(gè)因素結(jié)合的必然結(jié)果。

伯南克在去年夏天次貸風(fēng)暴開始時(shí)，表示問題不是十分嚴(yán)重，明顯低估、錯(cuò)估了形勢(shì)。格林斯潘跟索羅斯比一般人更清楚地看出“這是一個(gè)百年一遇的金融危機(jī)”，但我擔(dān)心他們?nèi)杂幸恍┑胤娇峙聸]有看透。

百年來，曾有過的最大金融及經(jīng)濟(jì)危機(jī)是西方1930年代的經(jīng)濟(jì)大恐慌，但事隔80年后的今天，當(dāng)前的形勢(shì)與30年代相比，至少有三點(diǎn)不同：

一是產(chǎn)生問題的根源不同。30年代的問題出在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效需求不足，后來用凱恩斯的加速原理及乘數(shù)理論，即足以解釋并找出解決之道。眼前新世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)源頭則出在虛擬經(jīng)濟(jì)，而且，虛擬經(jīng)濟(jì)又和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問題相互刺激，相互作用，乃一發(fā)不可收拾。

二是波及的范圍不同。上個(gè)世紀(jì)初還談不上全球化，30年代危機(jī)在區(qū)域上主要發(fā)生在大西洋兩岸?，F(xiàn)在則是高度全球化時(shí)代，全球經(jīng)濟(jì)互為網(wǎng)絡(luò)，尤其是金融。美國連續(xù)幾次緊急會(huì)議都趕在周末結(jié)束前，即亞洲開盤前找到對(duì)策，希望避免沖擊亞洲，又進(jìn)一步?jīng)_擊歐洲及美國，導(dǎo)致惡性循環(huán)。全球化程度愈高，金融及經(jīng)濟(jì)危機(jī)擴(kuò)散的范圍就愈大。

三是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響的程度不同。當(dāng)時(shí)關(guān)國在全球經(jīng)濟(jì)中的分量遠(yuǎn)非目前能比，如今“地震”震源發(fā)生在GDP占全球28％的美國，其烈度可想而知。這是問題的“強(qiáng)化”。

由是觀之，格林斯潘及索羅斯所見，或許還有不足之處?

往后看，有三個(gè)關(guān)注點(diǎn)：

鮑爾森與伯南克此番痛下決心，袖手不管，就是想讓美國金融置之死地而后生。思路正確，但同時(shí)也是下了極大賭注。未來一周或數(shù)周華爾街能否逃過此劫，是關(guān)鍵。

如果不幸，再有金融地雷陸續(xù)引爆，美元能否挺得住，將是美國一個(gè)世紀(jì)來金融帝國能否維系的最嚴(yán)峻考驗(yàn)。果真出現(xiàn)此等形勢(shì)，則不免牽動(dòng)到全球金融、經(jīng)濟(jì)、政治及戰(zhàn)略版圖的巨大重整。

次貸危機(jī)的原理范文第3篇

對(duì)于華爾街的巨頭們，11月并不是黃道吉日。由于三季度的業(yè)績報(bào)告中出現(xiàn)了超出預(yù)期的次級(jí)抵押信貸虧損，11月初，美林集團(tuán)CEO斯坦奧尼爾（Stan O’Neal）和花旗集團(tuán)CEO查爾斯普林斯（Charles Prince）先后引咎辭職。

更重要的是，對(duì)于今年年初以來的次貸危機(jī)，市場的疑問與日俱增：新一輪沖擊將如何演化，會(huì)否引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)的衰退，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)又有何影響？危機(jī)之后的國際資本市場將走向何方？

11月1日上午，在北京金融街的麗思卡爾頓酒店，高盛集團(tuán)董事長兼首席執(zhí)行官勞爾德貝蘭克梵（Lloyd Blankfein）在接受《財(cái)經(jīng)》記者的專訪時(shí)，就次貸危機(jī)的原因、教訓(xùn)進(jìn)行了深入的剖析，并首次解讀了高盛的中國戰(zhàn)略。

2006年6月，高盛原董事長亨利保爾森(Henry Paulson)就任美國財(cái)政部長之后，貝蘭克梵即接管了這家華爾街最具影響力的機(jī)構(gòu)。在此之前，貝蘭克梵已在高盛工作了25年，并長期執(zhí)掌固定收益、外匯、商品和股票交易業(yè)務(wù)，因此對(duì)于次貸市場有著極為深切的體驗(yàn)。

最壞的時(shí)刻過去了嗎？

《財(cái)經(jīng)》：最近美國主要金融機(jī)構(gòu)公布的三季度業(yè)績并不理想，加重了市場對(duì)于次貸危機(jī)的擔(dān)憂。在你看來，這一危機(jī)是否已經(jīng)過去，次貸風(fēng)波帶來的損失究竟有多大，你認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)有多大可能走入衰退？

貝蘭克梵：關(guān)于次貸問題，盡管未來還會(huì)有一些波折，但大的危機(jī)已經(jīng)過去了。

未來可能出現(xiàn)的問題是，房貸抵押證券的損失尚未全部反映出來，這在市場上加劇了投資者的不安全感。我想再過幾個(gè)月的時(shí)間，市場就可以充分評(píng)估次貸風(fēng)波帶來的損失。因?yàn)槊恳淮渭緢?bào)，都會(huì)披露一些新的發(fā)展。這個(gè)過程只需要幾個(gè)月的時(shí)間，而不是幾年。

另一個(gè)需要關(guān)注的因素是，如果房地產(chǎn)市場繼續(xù)疲軟，是否會(huì)影響到美國的消費(fèi)，進(jìn)而影響到美國的整體經(jīng)濟(jì)？如果房價(jià)下跌，人們會(huì)減少消費(fèi)，就會(huì)導(dǎo)致公司銷售量下降、業(yè)績不佳、股價(jià)下跌，從而最終將危機(jī)傳導(dǎo)到整個(gè)經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中。

以往美國經(jīng)濟(jì)一旦減緩，全球經(jīng)濟(jì)都會(huì)受到影響。這種影響仍然存在，但對(duì)于一些經(jīng)濟(jì)高速增長的國家來說，影響的程度應(yīng)該會(huì)比以往減輕了。中美兩國的經(jīng)濟(jì)是獨(dú)立的，但是中國仍然會(huì)受到美國經(jīng)濟(jì)增長減緩的影響。如果中國能多些消費(fèi)，美國多些儲(chǔ)蓄，這對(duì)全世界都有好處。

總體而言，我對(duì)美國經(jīng)濟(jì)未來的走向比較樂觀。

《財(cái)經(jīng)》：10月31日美聯(lián)儲(chǔ)再度降息，美國財(cái)政部也推動(dòng)美國的主要銀行共同出資組建“超級(jí)基金”，以購買市場中的短期商業(yè)票據(jù)維持流動(dòng)性。這些行動(dòng)能否幫助市場走出危機(jī)，抑或這只是危機(jī)繼續(xù)惡化的反映？怎么看待中央銀行在此次危機(jī)中的表現(xiàn)？

貝蘭克梵：美聯(lián)儲(chǔ)和商業(yè)銀行拯救市場的行動(dòng)，既反映出市場自救的決心和信心，也顯示出危機(jī)尚未完全結(jié)束。政府和其他相關(guān)機(jī)構(gòu)能正視問題，共同努力，這就是一個(gè)好的跡象，可以讓我們更快找到解決問題的途徑。

至于中央銀行，我不覺得美聯(lián)儲(chǔ)是在“劫貧濟(jì)富”。通常來說，央行只考慮一件事情，那就是宏觀經(jīng)濟(jì)。但是，宏觀經(jīng)濟(jì)與資本市場并非毫無關(guān)聯(lián)。人們一直通過買賣證券為他們的生意融資，如果有一天他們不能這樣做，最終會(huì)影響到整體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。

因此在資本市場會(huì)影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況下，央行需要留意市場的動(dòng)態(tài)，但是他們的調(diào)控目標(biāo)并不會(huì)以資本市場為轉(zhuǎn)移，他們的目標(biāo)始終是宏觀經(jīng)濟(jì)。我很欣賞美聯(lián)儲(chǔ)的很多措施，他們的行動(dòng)非常有效，有效地平息了市場的恐慌情緒。

《財(cái)經(jīng)》：包括美林等金融機(jī)構(gòu)的最高管理者在次貸風(fēng)波中辭職，您覺得誰應(yīng)該為次貸風(fēng)波的損失承擔(dān)責(zé)任？

貝蘭克梵：管理者要有責(zé)任擔(dān)當(dāng)。因此，我們經(jīng)常可以看到CEO為公司的表現(xiàn)――無論好與壞――承擔(dān)責(zé)任。這就如同船長要為他管理的艦船上的一切事情負(fù)責(zé)一樣。

現(xiàn)實(shí)中，華爾街的生意都非常巨大且復(fù)雜，并且暴露在經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響之下。所以，管理者可能會(huì)搭上經(jīng)濟(jì)上升周期的順風(fēng)車，獲得超出其真實(shí)努力的回報(bào)；但有的時(shí)候，如果宏觀環(huán)境變差，他們也要承擔(dān)更多的指責(zé)。現(xiàn)在我們看到的人更，并非關(guān)乎公平，而是關(guān)于責(zé)任。

重估CDO

《財(cái)經(jīng)》：次貸危機(jī)起源于債券和衍生品市場，你在高盛的固定收益部門有多年的工作經(jīng)驗(yàn)。在過去的十年中，固定收益領(lǐng)域發(fā)生了怎樣的變化，又是怎樣影響當(dāng)前的投資操作的？

貝蘭克梵：近十年來，固定收益市場發(fā)生了很多變化。

盡管現(xiàn)在我們?cè)庥龅搅舜钨J危機(jī)，但我首先要提到的就是風(fēng)險(xiǎn)管理水平的提高?，F(xiàn)在可以用來管理風(fēng)險(xiǎn)的工具增加了，人們對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和理解遠(yuǎn)比十年之前深入。目前全球資本市場的范圍和容量都比十年前大大增加，但出現(xiàn)的問題少了很多。

第二個(gè)重要的變化是投資活動(dòng)的國際化和全球化；第三個(gè)變化是科技的進(jìn)步，這使得交易速度提高，減少價(jià)差和交易成本，從而進(jìn)一步增加了流動(dòng)性，讓市場受益。

十年后的今天，整個(gè)市場中的資金量大大增加，并且能迅速向那些價(jià)值未能得以充分發(fā)掘的“洼地”流動(dòng)，對(duì)沖基金、私募股權(quán)投資基金也因此受益。

《財(cái)經(jīng)》：不過，這種全球性的投資行動(dòng)也讓次貸危機(jī)波及到了更多的市場。

貝蘭克梵：是的。次貸危機(jī)始于美國房地產(chǎn)市場。在美國，住房問題是家庭的頭等大事，所以有很多方式手段被發(fā)明出來，來增加人們擁有自己住房的可能性。房貸證券化市場就是其中之一。這個(gè)市場發(fā)展了很多年，具有相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性，吸引了美國、歐洲、亞洲的機(jī)構(gòu)投資者。這可以理解為，一些美國家庭的房屋融資是由歐洲和亞洲的投資者來提供的。

當(dāng)美國房貸資產(chǎn)估值出現(xiàn)問題的時(shí)候，住房抵押債券和其他的CDOs(抵押債務(wù)債券)的價(jià)值下降，危及的范圍也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美國市場，使次貸危機(jī)成為一場全球性的危機(jī)。在金融領(lǐng)域中，美國的問題也成為了全球的問題。換句話說，如果美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)減緩，或者是美國的金融體系出現(xiàn)問題，美國可以將這些問題部分出口。

《財(cái)經(jīng)》：在次貸風(fēng)波過后，市場應(yīng)該汲取哪些教訓(xùn)？

貝蘭克梵：經(jīng)歷過一個(gè)較長的牛市之后，人們可能會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)。這次次貸風(fēng)波的最大教訓(xùn)是，市場高估了數(shù)學(xué)模型的正確性和持久性，因此低估了交易的風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)學(xué)模型的根本原理是統(tǒng)計(jì)學(xué)，用歷史的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)未來。但未來總是與過去不同，有時(shí)只有毫厘之差，有時(shí)候卻可以差之千里。當(dāng)數(shù)學(xué)模型的局限性被市場遺忘的時(shí)候，危機(jī)就臨近了。

《財(cái)經(jīng)》：結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的命運(yùn)如何，市場何時(shí)能對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品重建信心？

貝蘭克梵：我覺得結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品總體上說還是好的。雖然現(xiàn)在有些被濫用的情況，但是這個(gè)技術(shù)還是有價(jià)值的。它給那些曾經(jīng)不具有流動(dòng)性的資產(chǎn)帶來了流動(dòng)性，從而降低了交易成本，吸引了更多的資本。但是，現(xiàn)在我們需要退一步，重新評(píng)價(jià)整個(gè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，這將是一個(gè)緩慢的過程，但是最終結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品只會(huì)被改進(jìn)，而不會(huì)被拋棄。

《財(cái)經(jīng)》：信貸緊縮的市場環(huán)境會(huì)不會(huì)影響資本市場的收購兼并活動(dòng)？

貝蘭克梵：實(shí)際上，收購兼并的機(jī)會(huì)大大增加了。但是，由于目前信貸緊縮，一些私募股權(quán)基金的杠桿收購活動(dòng)會(huì)減少，這種變化也許是臨時(shí)性的，也許會(huì)需要較長的時(shí)間來恢復(fù)。至于戰(zhàn)略性的收購，比如中國工商銀行收購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行的股份，還會(huì)繼續(xù)進(jìn)行。

中國公司海外收購的趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)，這是一件好事情。一方面，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)規(guī)模大、經(jīng)濟(jì)增速快，這必然導(dǎo)致很多公司轉(zhuǎn)向海外尋求發(fā)展機(jī)會(huì)。另一方面，在“金磚四國”（BRICs，即巴西、俄羅斯、印度、中國四國的首字母縮寫）中，中國的出口最為強(qiáng)勁，換取的外匯一部分轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄，另一部分需要進(jìn)行對(duì)外投資。這對(duì)中國和世界都是好事，我們強(qiáng)烈相信一個(gè)全球的經(jīng)濟(jì)整合對(duì)全世界都有好處。

高盛的中國期待

《財(cái)經(jīng)》：盡管也受到了次貸市場的沖擊，今年三季度高盛的業(yè)績要好于其他投行，為什么？

貝蘭克梵：我們有很好的風(fēng)險(xiǎn)管理的文化，在市場波動(dòng)比較大、難以預(yù)期的情況下，我們盡量減少風(fēng)險(xiǎn)敞口。但風(fēng)險(xiǎn)就是風(fēng)險(xiǎn)，沒有人能預(yù)料所有的風(fēng)險(xiǎn)，我們能做的只能是盡量降低風(fēng)險(xiǎn)。

另外，我們總是盡量與客戶保持密切聯(lián)系。在市場情況惡化時(shí)，維持這種密切的關(guān)系尤為重要。因?yàn)楦呤⒑涂蛻舳加锌赡苡龅酵瑯拥膯栴}，我們希望能對(duì)客戶有所幫助，另外從客戶身上了解到市場的趨勢(shì)，對(duì)變化盡早做出反應(yīng)。

《財(cái)經(jīng)》：經(jīng)過危機(jī)之后，投資銀行領(lǐng)域會(huì)發(fā)生怎么樣的變化？哪些領(lǐng)域會(huì)成為增長的重點(diǎn)？

貝蘭克梵：對(duì)于投資銀行來說，業(yè)務(wù)多元化非常重要。高盛同樣受到次貸危機(jī)和信貸緊縮的影響，但是由于我們的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)遍布全球，雖然在房貸等領(lǐng)域同樣遭受了損失，但由于另外一些業(yè)務(wù)的表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，整體而言，高盛受到的沖擊就沒有那么大。

多元化，不僅僅指產(chǎn)品的多元化，也包括地區(qū)的多元化。高盛的收入當(dāng)中，有一半以上來自北美以外的市場。這個(gè)模式將會(huì)繼續(xù)下去。中國已經(jīng)成為高盛業(yè)務(wù)收入的重要來源，在投資銀行和直接投資等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，中國都是高盛的重要市場。

《財(cái)經(jīng)》：高盛早年在中國進(jìn)行了一些直接投資，非常成功。不過最近一段時(shí)間，高盛的直接投資業(yè)務(wù)似乎遇到了阻礙。高盛對(duì)美的電器等投資最終沒有獲批，對(duì)此，高盛有何回應(yīng)？

貝蘭克梵：任何投資都存在風(fēng)險(xiǎn)。早年高盛首先提出“金磚四國”的概念，市場反響強(qiáng)烈，原因是沒人相信我們的判斷會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。后來我們?cè)谥袊鴮ふ彝顿Y機(jī)會(huì)，并取得了成功。但現(xiàn)在，我們?cè)谥袊龅搅烁嗟母偁帉?duì)手，其他人已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了我們?cè)缒昕吹降闹袊臐摿?，并開始在中國尋找投資機(jī)會(huì)，各種資產(chǎn)的估值隨之上升是很正常的。

《財(cái)經(jīng)》：9月以來，市場傳出高盛即將結(jié)束與其中方合作伙伴方風(fēng)雷團(tuán)隊(duì)的合作。您對(duì)這個(gè)傳聞?dòng)泻位貞?yīng)？

貝蘭克梵：方風(fēng)雷會(huì)繼續(xù)擔(dān)任高盛高華的董事長，高盛將會(huì)與方風(fēng)雷團(tuán)隊(duì)永遠(yuǎn)合作下去。我知道方風(fēng)雷在籌劃其他的發(fā)展機(jī)會(huì)，但他仍會(huì)繼續(xù)在合資公司擔(dān)任董事長一職――高盛的很多顧問和他們的合作伙伴都有自己獨(dú)立的業(yè)務(wù)。

《財(cái)經(jīng)》：對(duì)于12月即將進(jìn)行的第三輪中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話，你有什么期待？

次貸危機(jī)的原理范文第4篇

關(guān)鍵詞：高利貸 不入罪 社會(huì)危害輕

中圖分類號(hào)：D924.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-026X（2013）09-0000-01

一、高利貸是否應(yīng)當(dāng)入罪的爭議

高利貸是以比較高的成本即利率開展資金融通的行為，是民間借貸的一種形式。根據(jù)《最高人民法院關(guān)于人民法院審理借貸案件的若干意見》第六條規(guī)定，我們一般將民間高利貸界定為發(fā)生在自然人與自然人之間以及自然人與單位之間的借貸利率超過了銀行同期貸款利率4倍的情況。

近年來，受2008年全球金融危機(jī)的影響，隨著“高利貸”現(xiàn)象和非法集資案件的增加，有學(xué)者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)對(duì)民間高利貸行為用刑法進(jìn)行規(guī)制，也有學(xué)者認(rèn)為只需要用民法對(duì)民間高利貸行為進(jìn)行調(diào)整即可。由此，民間高利貸是否應(yīng)當(dāng)入罪？假如民間高利貸應(yīng)當(dāng)入罪的理由成立，那么應(yīng)當(dāng)如何入罪？這些都成為學(xué)者們所需要去面對(duì)和回答的問題。本文認(rèn)為高利貸行為社會(huì)危害性較輕，不應(yīng)當(dāng)入罪。

二、高利貸不入罪的理由

改革開放以來，隨著經(jīng)濟(jì)生活的日漸活躍，在我國很多地方高利貸又死灰復(fù)燃，并有日趨蔓延之勢(shì)。高利貸雖然是違法行為，但它并不是犯罪行為，高利貸不入罪的理由可以分為以下三點(diǎn)：

第一，高利貸的社會(huì)危害性較輕。高利貸的社會(huì)危害性較輕，主要體現(xiàn)在金融交易秩序與道德兩方面。首先，在金融交易秩序方面，高利貸只是金融交易中的一小部分，并不足以導(dǎo)致金融危機(jī)。金融危機(jī)是由系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的，高利貸還不足以造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其次，從大多數(shù)國家實(shí)踐看，盡管高利貸不是受褒揚(yáng)的行為，人們可以對(duì)放高利貸的行為予以譴責(zé)，但這是道德層面的范疇，不是法律原則。例如，美國大部分州允許設(shè)立“工薪日貸款公司”（Pay-day Loan）這樣的機(jī)構(gòu)，專門從事短期的高利貸業(yè)務(wù)，利率高達(dá)390%-780%不等。

第二，高利貸有利于實(shí)現(xiàn)金融自由。高利貸信用促進(jìn)了自給自足的自然經(jīng)濟(jì)的解體和商品貨幣關(guān)系的發(fā)展。在前資本主義社會(huì)，高利貸提高了勞動(dòng)產(chǎn)品的交換比率，促使了自給自足的自然經(jīng)濟(jì)的解體和商品貨幣關(guān)系的發(fā)展。在現(xiàn)今社會(huì)中，高利貸滿足了雙方當(dāng)事人的需要，促進(jìn)了民間融資借貸，有利于活躍金融市場，實(shí)現(xiàn)金融自由。

第三，高利貸及時(shí)為企業(yè)融資，對(duì)社會(huì)的發(fā)展有積極的促進(jìn)作用。不可否認(rèn)，對(duì)于急需資金的企業(yè)，能夠?yàn)槠髽I(yè)注入資金，就等于挽救了企業(yè)，當(dāng)然對(duì)于個(gè)人也是如此。高利貸救急解難，幫助居民和中小企業(yè)克服了企業(yè)生產(chǎn)生活中的臨時(shí)性困難；支持中小企業(yè)和個(gè)體私營經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展，促進(jìn)生產(chǎn)，活躍商品流通。為融資困難的企業(yè)提供了必要的經(jīng)濟(jì)支持，對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展確實(shí)起到了不可忽視的重要作用。

三、對(duì)高利貸入罪理論的反駁

任何事物都具有兩面性，既然有學(xué)者認(rèn)為高利貸不應(yīng)當(dāng)入罪，當(dāng)然也會(huì)有學(xué)者認(rèn)為高利貸應(yīng)當(dāng)入罪，以下將會(huì)從兩個(gè)方面對(duì)高利貸應(yīng)當(dāng)入罪的理由進(jìn)行反駁：

第一，高利貸會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。有些學(xué)者把高利貸當(dāng)做引發(fā)金融危機(jī)的主要理由，但本文認(rèn)為，高利貸只是金融交易中的一小部分，并不足以導(dǎo)致金融危機(jī)，充其量只能算是導(dǎo)火索，金融危機(jī)是由系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的，高利貸還不足以造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。金融危機(jī)的爆發(fā)，有多方面的原因。

第二.高利貸會(huì)導(dǎo)致犯罪行為的產(chǎn)生。大多數(shù)人認(rèn)為高利貸的借貸者多是黑社會(huì)成員或者與黑社會(huì)有業(yè)務(wù)聯(lián)系，出借方往往采用威脅、恐嚇、非法拘禁、故意傷害等方式來收回借貸款。其實(shí)這只是人們自己的想法，芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Adair Morse通過研究得出了很有趣的結(jié)論：凡是允許高利貸存在的社區(qū)，其房屋按揭貸款破產(chǎn)率、社區(qū)偷盜率、發(fā)病率、死亡率、吸毒酗酒率均低于禁止高利貸的社區(qū)。這從實(shí)證的角度證明，高利貸與犯罪不但沒有正相關(guān)關(guān)系，反而是負(fù)相關(guān)關(guān)系。

四、在高利貸不入罪的背景下應(yīng)如何減少高利貸的弊端

高利貸行為有利也有弊，當(dāng)然它的利大于弊。在高利貸不入罪的背景下，我們可以通過以下三個(gè)方面來減少高利貸的弊端：

第一，適當(dāng)提高“四倍紅線”，增設(shè)行政管理。本文認(rèn)為可以適當(dāng)提高“四倍紅線”，把它增加至八倍，超過八倍可采取罰款等懲罰性措施，同時(shí)六到八倍的部分需要到行政部門予以登記。根據(jù)大眾一般思想，登記是一項(xiàng)比較繁瑣的手續(xù)，大部分借貸人寧可降低利率也不想去行政部門登記，因此這將會(huì)是一項(xiàng)抑制高利貸盛行的有效措施。

第二，適當(dāng)放寬金融機(jī)構(gòu)數(shù)量管制，允許民間資金設(shè)立放貸機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)是解決民間借貸泛濫的一項(xiàng)有效措施。比如，由地方政府監(jiān)管的小額貸款公司。同時(shí)由銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)，也應(yīng)當(dāng)適當(dāng)放寬數(shù)量限制，在經(jīng)濟(jì)活躍的地區(qū)，根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)際需要增設(shè)一定的機(jī)構(gòu)，如村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、資金互助社等。實(shí)踐證明，放寬中小金融機(jī)構(gòu)投資限制也是落實(shí)國務(wù)院“新36條”、允許民營資本進(jìn)入金融領(lǐng)域的一條較為現(xiàn)實(shí)的途徑。

第三，推進(jìn)利率市場化改革。只有推進(jìn)利率市場化，理順價(jià)格關(guān)系，從源頭上消除官方利率與民間利率之間的巨大價(jià)差和套利空間，資金才會(huì)重新進(jìn)入銀行體系，“金融脫媒”問題才可以緩解。同時(shí)，加快發(fā)展面向個(gè)人投資者的各類債券市場，擴(kuò)大民間資金的投資渠道，開正門、堵邪門。如同治水之道，堵是權(quán)宜之計(jì)，疏是長久之策。當(dāng)然，利率市場化需要防范商業(yè)銀行可能的道德風(fēng)險(xiǎn)。為此，利率市場化，也需要首先建立商業(yè)銀行市場退出機(jī)制或破產(chǎn)機(jī)制。

五、總結(jié)

民間借貸中存在高利貸現(xiàn)象是普遍存在的，對(duì)于高利貸我們應(yīng)依法予以堅(jiān)決打擊，但是不能因噎廢食，為了避免高利貸的出現(xiàn)，將民間借貸予以取締，將本來屬于當(dāng)事人意思自治的民間高利貸作為犯罪論處，顯然屬于濫用了刑罰權(quán)，擴(kuò)大了打擊面，也與時(shí)下我國大力建設(shè)社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的政策相違背。

不可否認(rèn)民間高利貸滋生了許多犯罪，為構(gòu)建和諧社會(huì)帶來一些負(fù)面影響，對(duì)于民間高利貸伴生的一些犯罪行為，均應(yīng)該按照刑法規(guī)定予以打擊。但是，如何規(guī)范民間借貸的健康發(fā)展，采取何種有效措施去打擊高利貸，那將是一個(gè)系統(tǒng)和龐大的工程，需要公眾和政府去共同努力，建立一個(gè)完善的金融體制，減少高利貸的弊端。

參考文獻(xiàn)

[1] 參見劉遠(yuǎn)：《金融欺詐犯罪立法原理與完善》，法律出版社2010年版，第205頁。

[2] 最高人民法院《關(guān)于人民法院審理借貸案件的若干意見》（民發(fā)[1991]21號(hào)）第6條規(guī)定：“民間借貸的利率可以適當(dāng)高于銀行的利率，各地人民法院可根據(jù)本地區(qū)的實(shí)際情況具體掌握，但最高不得超過銀行同類貸款利率的四倍（包含利率本數(shù)）。超出此限度的，超出部分的利息不予保護(hù)?！?/p>

次貸危機(jī)的原理范文第5篇

2007年美國爆發(fā)的次貸危機(jī)，因其傳播速度快、持續(xù)時(shí)間長、影響范圍廣、破壞性大，最終演變成全球性的金融危機(jī)，導(dǎo)致多數(shù)經(jīng)濟(jì)體停滯甚至衰退。這場危機(jī)引發(fā)的美國和世界主要證券市場劇烈波動(dòng)為1929年以來之最。本文應(yīng)用奇異點(diǎn)檢測(cè)的小波分析方法對(duì)美國證券市場進(jìn)行回朔剖析，以期對(duì)我國證券市場的穩(wěn)健發(fā)展起到警示和借鑒作用。小波分析從工程領(lǐng)域應(yīng)用于統(tǒng)計(jì)領(lǐng)域引起反響與關(guān)注［1］(AntoniadisandOppenheim，1995)，近年來被逐漸運(yùn)用到經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)研究中。國內(nèi)外已有的研究成果顯示:小波方法可以去除股市數(shù)據(jù)中偶然因素引起的漲跌，凸顯影響股市漲跌的主要因素和宏觀突變的特點(diǎn)，表明小波分析在探討股市行為特別是奇異點(diǎn)檢測(cè)及宏觀股價(jià)走勢(shì)的預(yù)測(cè)上具有良好的應(yīng)用前景。目前，國外對(duì)金融時(shí)間序列變點(diǎn)研究的有:納森［2］(Nason，1996)討論了澳元對(duì)美元匯率的模擬數(shù)據(jù)，比較了“通用門限”法，“全門限”法等之優(yōu)缺點(diǎn)。瑞斯等［3］(Ramseyetal，1995)首先把小波分析應(yīng)用于金融市場，分析了標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的波動(dòng)情況。王［4］(Wang，1995)使用小波分析，對(duì)美國1953年至1991年月度股票收益的奇異點(diǎn)進(jìn)行了研究，但沒有檢測(cè)出海灣戰(zhàn)爭這一重大事件。斯圖［5］(Struzikw，2001)認(rèn)為，小波可用來發(fā)現(xiàn)金融數(shù)據(jù)的異常點(diǎn)，他嘗試用小波變換極大模分析多重分形譜，確定了高頻時(shí)間序列定位尺度的特征。國內(nèi)的研究有:黃香，葉維彰等(1997)［6］使用樣條小波研究美元對(duì)德國馬克匯率數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)出了七國工業(yè)集團(tuán)和海灣戰(zhàn)爭的影響。朱洪俊等(2002)［7］采用離散小波變換的直接算法來檢測(cè)突變信號(hào)峰值奇異點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了對(duì)突變信號(hào)峰值奇異點(diǎn)的準(zhǔn)確檢測(cè)和精確定位。王哲(1999)［8］等用墨西哥帽小波對(duì)上證和深證股價(jià)漲跌率，通過二進(jìn)小波變換多分辨分析，得出小波方法可以剔除股市偶然因素引起的漲跌，發(fā)現(xiàn)帶有普遍性漲跌的一般規(guī)律。

2011年8月6日世界資本市場又經(jīng)歷了一場災(zāi)難性打擊。因世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的標(biāo)準(zhǔn)普爾，將美國國債信用等級(jí)降為AA+，評(píng)級(jí)展望為負(fù)，美國首次失去AAA信用評(píng)級(jí)。受此影響全球投資者大規(guī)?？只?，各國股市持續(xù)大跌。美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)從11444．61點(diǎn)跌到10809點(diǎn)，歐洲股市直到8月14日仍在下跌。中國上證指數(shù)跌破2500點(diǎn)，創(chuàng)一年來新低。世界與中國經(jīng)歷的“標(biāo)普———美債降級(jí)風(fēng)暴”是次貸危機(jī)的延續(xù)，也是繼危機(jī)標(biāo)志性事件2009年雷曼兄弟破產(chǎn)后的“最大沖擊波”，對(duì)各國的股市和經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)。標(biāo)志這場前所未有的世界危機(jī)仍將持續(xù)，終點(diǎn)仍無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。美國走上了向世界各國轉(zhuǎn)嫁危機(jī)損失之路。因此，觀測(cè)美國證券市場信號(hào)中的奇異點(diǎn)及不規(guī)則的突變部分，分析其中帶有的重要信息，有助于我們?cè)\斷美國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行故障，同時(shí)對(duì)本國經(jīng)濟(jì)將受到的影響作出提前反應(yīng)。本文主要基于小波變換模極大值方法，計(jì)算李普西茲指數(shù)，尋找美國次貸危機(jī)中的突變點(diǎn)及這些突變點(diǎn)對(duì)應(yīng)的關(guān)鍵事件，研究次貸危機(jī)前后美國證券市場主要特征、次貸危機(jī)對(duì)美國金融市場的影響以及美國金融市場異常對(duì)應(yīng)的美國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的重大特別事件。

二、突變點(diǎn)的小波檢測(cè)方法

時(shí)間序列中包含的信息主要體現(xiàn)在突變點(diǎn)或區(qū)域中。小波研究對(duì)象是信號(hào)，金融時(shí)間序列可以看做是金融信號(hào)。金融時(shí)間序列中的突變反映了市場異常波動(dòng)和狀態(tài)改變，并對(duì)應(yīng)著國內(nèi)重大事件對(duì)金融市場的沖擊及市場的反應(yīng)。在危機(jī)中，對(duì)應(yīng)著危機(jī)起源國家市場異常波動(dòng)及隨后的傳染溢出效應(yīng)。因此研究突變有以下用途:首先，檢測(cè)危機(jī)發(fā)源國金融市場的突變點(diǎn)和結(jié)構(gòu)變化，為危機(jī)前后建立變結(jié)構(gòu)模型提供依據(jù)，也使得建立相關(guān)預(yù)測(cè)系統(tǒng)成為可能。其次，分析危機(jī)中金融市場的異常狀態(tài)及結(jié)構(gòu)變化，有助于對(duì)其特征及變化機(jī)制進(jìn)行觀測(cè)，是進(jìn)一步研究這種特征對(duì)全球其他金融市場傳染的基礎(chǔ)。小波分析對(duì)信號(hào)進(jìn)行時(shí)頻分解，研究不同尺度下的突變情況的原理是不同時(shí)間尺度對(duì)應(yīng)不同突變點(diǎn)，小尺度突變點(diǎn)多，大尺度突變點(diǎn)少，共同突變點(diǎn)說明這一時(shí)間突變強(qiáng)烈，反映了主要波動(dòng)的特征。因此分析這些突變點(diǎn)的影響因素，有助于揭示時(shí)間序列波動(dòng)的驅(qū)動(dòng)機(jī)制。一般用正則性刻畫函數(shù)的光滑程度，正則性越高，光滑性越好。信號(hào)在某點(diǎn)或區(qū)間內(nèi)可微，則信號(hào)在該點(diǎn)或區(qū)間正則。反之，函數(shù)在某處間斷或?qū)?shù)不連續(xù)，則函數(shù)在該處奇異。奇異點(diǎn)分為兩類:①峰值點(diǎn)，指某一時(shí)刻幅值發(fā)生突變，引起信號(hào)非連續(xù)，相當(dāng)于在該處疊加了沖激信號(hào)，被稱為第一類型間斷點(diǎn)。②過零點(diǎn)，信號(hào)外觀光滑，幅值無突變，但一階微分有突變且不連續(xù)，被稱為第二類型間斷點(diǎn)。相當(dāng)于在該處疊加了階躍信號(hào)。兩類奇異點(diǎn)均可在小波變換中反映。小波變換一階導(dǎo)數(shù)dWfdt=0的點(diǎn)，是Wf()t的峰值點(diǎn);小波變換二階導(dǎo)數(shù)d2Wfdt2=0的點(diǎn)，是Wf()t的過零點(diǎn)。由拉氏變換可以推導(dǎo)出信號(hào)經(jīng)某一函數(shù)濾波后求K階導(dǎo)數(shù)等效于信號(hào)直接用該函數(shù)求K階導(dǎo)數(shù)后的小波濾波。

三、小波變換模極大值

通常用李普西茲指數(shù)α(縮寫L．E．α)，來度量函數(shù)的正則性。它刻畫了函數(shù)f與局部多項(xiàng)式的逼近程度。函數(shù)某點(diǎn)的李氏指數(shù)刻畫了該點(diǎn)的奇異性，α越大，該點(diǎn)的光滑度越高;反之，奇異性越大。傅里葉變換是研究信號(hào)奇異的基本工具，通過函數(shù)傅里葉變換的衰減(趨于零的快慢)來判斷奇異性強(qiáng)弱。缺點(diǎn)是只能給出信號(hào)在R上的均勻李氏指數(shù)，判斷整體奇異性，但不能確定奇異點(diǎn)在R上的分布及奇異性強(qiáng)弱。小波可以對(duì)信號(hào)進(jìn)行局部分析，判斷奇異點(diǎn)位置及強(qiáng)弱。馬拉特等［8］(Mallat，1977，1992)最早研究了小波變換在信號(hào)奇異性檢測(cè)中的作用。小波變換模Wfs，()u在v領(lǐng)域中小尺度下的衰減性能夠刻畫函數(shù)f在點(diǎn)v的局部李氏正則性，但尺度—時(shí)間平面上直接計(jì)算任意點(diǎn)v在其領(lǐng)域中模Wfs，()u的衰減性的計(jì)算量極大，很難直接運(yùn)用于實(shí)際數(shù)值計(jì)算。Mallat，HWANG［10］給出了局部極大值可以控制Wfs，()u的衰減性的相關(guān)證明。如果小波變換Wfs，()u在小尺度上不存在局部模極大值，那么f一定是局部正則的。如果一個(gè)模極大值序列在小尺度上收斂于點(diǎn)v，則f在該點(diǎn)是奇異的。跟蹤小波變換模極大值曲線能找到所有奇異點(diǎn)，但模極大值點(diǎn)可能不在同一條極大曲線上，當(dāng)f是完全正則函數(shù)時(shí)，有可能其小波變換某個(gè)模極大值點(diǎn)列趨于橫坐標(biāo)。因此僅沿尺度搜索小波模極大點(diǎn)是不充分的，需要從模極大值的衰減判斷函數(shù)在該點(diǎn)的奇異性。

四、實(shí)證分析

本文中研究的時(shí)間序列數(shù)據(jù)來源于美國證券交易所綜合指數(shù)的每日收盤價(jià)。在納斯達(dá)克綜合指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)中，我們選擇了標(biāo)普500指數(shù)數(shù)據(jù)。該指數(shù)根據(jù)紐約證券交易所交易的絕大多數(shù)普通股票的價(jià)格加權(quán)計(jì)算，包含股票數(shù)目多，數(shù)值精確，且具有很好的連續(xù)性，能夠靈活地調(diào)節(jié)市場信息引起的價(jià)格變動(dòng)，比其他兩個(gè)指數(shù)更具代表性。樣本區(qū)間為2005年3月15日至2009年2月13日，共1024個(gè)數(shù)據(jù)。包括了非危機(jī)時(shí)期:2005年3月15日至2007年2月28日，共512個(gè)數(shù)據(jù);危機(jī)時(shí)期:2007年3月1日至2009年2月13日，共512個(gè)數(shù)據(jù)。這樣分組的依據(jù)是以2007年3月，美國第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融宣布瀕臨破產(chǎn)、美國股市大幅下跌作為次貸危機(jī)爆發(fā)的初始結(jié)點(diǎn)。令y()t=x()t/σx，σx為x的標(biāo)準(zhǔn)差。使用小波方法檢測(cè)奇異值前用一般統(tǒng)計(jì)方法對(duì)數(shù)據(jù)集中異常點(diǎn)進(jìn)行檢測(cè)。①偏離均值一定倍數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差法。選擇偏離均值1．5－3倍標(biāo)準(zhǔn)差，結(jié)果發(fā)現(xiàn)偏離1．5倍標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)異常點(diǎn)過多，接近總數(shù)據(jù)的1/4，偏離3倍標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)不存在異常點(diǎn)。因此將閾值定為2倍標(biāo)準(zhǔn)差，即不屬于區(qū)間(珋x－2σ，珋x+2σ)的為異常點(diǎn)，可以檢測(cè)出個(gè)86異常點(diǎn)，集中分布在2008年10月之后，原因是2008年9月標(biāo)志次貸危機(jī)全面爆發(fā)的雷曼兄弟倒閉的影響。②離群值(outliers)檢測(cè)法，不屬于(Q1－1．5*IQR，Q3+1．5*IQR)為異常點(diǎn)，Q1、Q3分別為上下四分位數(shù)，IOQ=Q3－Q1。對(duì)非危機(jī)、危機(jī)時(shí)期分別計(jì)算，非危機(jī)期有4個(gè)離群值，對(duì)應(yīng)日期:2007年2月14日、2007年2月16日、2007年2月22日、2007年2月23日;危機(jī)期有12個(gè)離群值，對(duì)應(yīng)日期:2008年11月19日、2008年11月20日、2008年11月21日、2008年11月26日、2008年12月1日、2008年12月9日、2008年12月18日、2008年12月19日、2008年1月20日、2008年1月30日、2009年2月2日、2009年2月13日。這兩種方法檢測(cè)出了異常值點(diǎn)，但存在缺陷。首先因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)的信息反映在股票市場價(jià)格的變化上是有時(shí)滯的，不同事件對(duì)股市的影響及持續(xù)時(shí)間并不一樣。其次，這兩種方法只能判斷第一類間斷點(diǎn)，也就是幅值的間斷點(diǎn)(即與群組中數(shù)據(jù)存在較大偏差，1階導(dǎo)數(shù)為零的點(diǎn))，而對(duì)于幅值無變化，但1階微分有突變且不連續(xù)的點(diǎn)無法識(shí)別。小波方法彌補(bǔ)了這兩種方法的缺陷，它通過沿著尺度搜索小波模極大點(diǎn)，同時(shí)根據(jù)模極大值的衰減判斷函數(shù)在該點(diǎn)的奇異性，在考慮了峰值點(diǎn)的同時(shí)考慮了過零點(diǎn)。進(jìn)行連續(xù)小波變換首先要選擇小波，設(shè)()t=－()1nθ()n()t，θ()n()t為一高斯或樣條函數(shù)，對(duì)任意f()t∈L2()R，f()t的小波變換的模極大值屬于一條連通的曲線，即隨著尺度的減小，模極大值不會(huì)中斷。因此在信號(hào)奇異性檢測(cè)中使用具有N階導(dǎo)數(shù)的高斯小波或B樣條小波族，可以保證小波變換的模極大值曲線連續(xù)，準(zhǔn)確定位信號(hào)奇異點(diǎn)位置。高斯小波族包括高斯函數(shù)θ()t=12槡πσe－t22σ2的n階導(dǎo)數(shù)，具有n階消失矩，能夠用于檢測(cè)不同李氏指數(shù)α點(diǎn)的奇異性。樣條函數(shù)是分段光滑且在連結(jié)點(diǎn)處具有一定光滑型的一類函數(shù)，被廣泛應(yīng)用于工程中的數(shù)值分析。其中基數(shù)B樣條(CardinalB-Spline)函數(shù)具有最小支撐和易實(shí)現(xiàn)性，根據(jù)求導(dǎo)的階數(shù)不同分為n階B樣條小波。這里我們使用二階雙正交B樣條小波作為檢測(cè)小波，同時(shí)使用高斯二階小波重現(xiàn)研究過程，作為小波類型不會(huì)影響中心結(jié)論的穩(wěn)健性檢驗(yàn)。二階B樣條雙正交小波，其尺度函數(shù)θ^2()ω由其傅里葉變換確定:θ^2()ω=e－iεω/2sinω/()2ω/[]23

首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行初步小波分析發(fā)現(xiàn)，小波分解中的低頻系數(shù)是信號(hào)在最高尺度的加權(quán)平均，反映了信號(hào)的基本信息，變化規(guī)律和原始信號(hào)相似，代表信號(hào)總體發(fā)展趨勢(shì)。高頻系數(shù)是信號(hào)加權(quán)平均的廣義差分，代表信號(hào)在各尺度的波動(dòng)細(xì)節(jié)。由于數(shù)據(jù)是對(duì)稱選取，危機(jī)的爆發(fā)是中后部，可以看出，在危機(jī)未爆發(fā)前，數(shù)據(jù)的波動(dòng)較小，而危機(jī)爆發(fā)后，數(shù)據(jù)波動(dòng)性顯著增大。這種波動(dòng)性在高頻分解的第四個(gè)尺度上依然顯著。進(jìn)一步對(duì)突變點(diǎn)進(jìn)行分析，信號(hào)中突變點(diǎn)的位置，可能反映在小波變換的過零點(diǎn)上，也可能反映在小波變換的峰值點(diǎn)上，但由于過零點(diǎn)易受噪聲的干擾，根據(jù)過零點(diǎn)檢測(cè)不如根據(jù)峰值點(diǎn)檢測(cè)來得穩(wěn)健［11］。因此我們只對(duì)超過閾值的峰值點(diǎn)及峰值點(diǎn)之間的過零點(diǎn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。上下閾值是根據(jù)非危機(jī)時(shí)期的最大、最小值確定的?？梢詮男〔z驗(yàn)結(jié)果看出危機(jī)后奇異值變化的幅值更大。進(jìn)一步我們通過小波變換模極大值曲線計(jì)算李氏指數(shù)，并將得出的奇異點(diǎn)與次貸危機(jī)進(jìn)行一一對(duì)應(yīng)。具體過程為:①計(jì)算連續(xù)小波變換。②計(jì)算小波變換模的極大曲線。③沿著各極大曲線確定奇異點(diǎn)。④對(duì)于奇異點(diǎn)v，求出log2Wf(s，u)作為log2s的函數(shù)沿著收斂于v的極大曲線的最大斜率，根據(jù)公式(4)，求出v點(diǎn)的李氏指數(shù)α。奇異點(diǎn)對(duì)應(yīng)的具體日期及該日期屬于危機(jī)的不同階段所發(fā)生的重大經(jīng)濟(jì)事件見表1至表3。單一日期代表峰值點(diǎn)，雙日期代表過零點(diǎn)前后日期。通過以上表格可以看出:①小波方法檢測(cè)出了13個(gè)峰值點(diǎn)及6個(gè)過零點(diǎn)，其中峰值點(diǎn)均對(duì)應(yīng)于次貸危機(jī)中發(fā)生的重大事件。而過零點(diǎn)中，有1個(gè)時(shí)間段無對(duì)應(yīng)的重大事件，由此可以證明次貸危機(jī)反映在美國股票價(jià)格指數(shù)數(shù)據(jù)的奇異點(diǎn)上，但過零點(diǎn)檢測(cè)不如峰值點(diǎn)檢測(cè)穩(wěn)健。②計(jì)算出的奇異點(diǎn)分別對(duì)應(yīng)了次貸危機(jī)發(fā)生的主要階段:標(biāo)普降低次貸評(píng)級(jí)，標(biāo)志危機(jī)開始;美國官方首次預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退，標(biāo)志危機(jī)逐步發(fā)展;雷曼兄弟倒閉標(biāo)志著危機(jī)全面爆發(fā)。檢測(cè)出了次貸危機(jī)發(fā)生后對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響的關(guān)鍵事件:包括最大銀行(華盛頓互惠公司)、最大汽車生產(chǎn)商(通用)、最大保險(xiǎn)企業(yè)(美國國際集團(tuán)AIC)和最大電信設(shè)備制造商(北電網(wǎng)絡(luò))的瀕危及破產(chǎn)倒閉，以及美國就業(yè)率的大幅下降。同時(shí)也反映了美國及歐洲的救市計(jì)劃，其中包括美國主要的救市政策以及歐洲第一次采取直接注資銀行系統(tǒng)方式救市的具體時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

奇異點(diǎn)主要通過檢測(cè)數(shù)據(jù)，判斷具有強(qiáng)烈社會(huì)、經(jīng)濟(jì)背景的異常點(diǎn)的個(gè)數(shù)和位置，為后續(xù)建立經(jīng)濟(jì)模型提供依據(jù)。而預(yù)測(cè)危機(jī)需要確定用于預(yù)測(cè)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并對(duì)其進(jìn)行有效配置。然而，國內(nèi)外相關(guān)研究表明，確定一套能夠被識(shí)別且足夠及時(shí)、準(zhǔn)確檢測(cè)出危機(jī)而不含虛假信息的指標(biāo)是不可能的。即使可以確定這套指標(biāo)，也會(huì)因市場利用指標(biāo)反映的信息采取行動(dòng)使指標(biāo)失去效用(如市場或決策當(dāng)局因指標(biāo)變化立刻采取行動(dòng)避免發(fā)生危機(jī))。本文嘗試給出一種通過數(shù)據(jù)特征預(yù)測(cè)危機(jī)的方法，類似于股指穩(wěn)定程度可以用來判斷市場是否發(fā)生異變。