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收縮性財(cái)政政策范文第1篇

從宏觀經(jīng)濟(jì)政策和利率政策看，收縮性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以及利率政策往往帶來(lái)股指的大跌。例如1993、1994年針對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱而推行的“治理整頓”，以及利率的不斷提高，導(dǎo)致股市1994、1995年連續(xù)走熊。最高曾經(jīng)從1558點(diǎn)下跌到325點(diǎn)。最大跌幅79.1％。最長(zhǎng)調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)達(dá)36個(gè)月。最大跌幅并不比2000年初以來(lái)美國(guó)納斯達(dá)克的跌幅小。其根本原因在于：實(shí)行收縮性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以及不斷升息，一方面導(dǎo)致資金向銀行回流，一方面導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)成本等不斷上升、企業(yè)擴(kuò)張困難、效益下降。也即：購(gòu)買股票的資金少了，同時(shí)上市公司的業(yè)績(jī)下降了、市盈率高了。

相反從1996年5月開始，采取松動(dòng)性、擴(kuò)張性的財(cái)政政策，以及利率的不斷下調(diào)，帶來(lái)了1996、1997年的大牛市。股指從1996年元月的512點(diǎn)啟動(dòng)，到1997年5月中旬的1510點(diǎn)，最大漲幅194.9％。運(yùn)行時(shí)間長(zhǎng)達(dá)16個(gè)月。期間出現(xiàn)諸多漲幅超過(guò)10倍的股票；深市股票的炒做結(jié)果之一是：深市曾被稱為“傻子也能賺錢”、“越傻越賺錢”的寶地?！安慌绿?、套不怕、怕不套”的豪言壯語(yǔ)，也是誕生于1996、1997年“熱火朝天”的年代。松動(dòng)的、擴(kuò)張性的財(cái)政政策，一直綿延至今，這是不斷出現(xiàn)波段性上升行情的重要基礎(chǔ)之一。

影響股指最直接的是供求關(guān)系、監(jiān)管、以及輿論導(dǎo)向。這體現(xiàn)了管理層對(duì)于股市作用的態(tài)度。1996年12月的暴跌、1995年5月之后的暴跌，直接導(dǎo)火線都是管理層通過(guò)媒體干預(yù)股市的“過(guò)熱”。1996年12月中旬甚至了巨額的新股發(fā)行額度以大擴(kuò)容來(lái)調(diào)控股指。同時(shí)還通過(guò)重新恢復(fù)實(shí)施漲跌停板制，抑止過(guò)渡投機(jī)。其結(jié)果是：1996年12月股指從最高點(diǎn)1258點(diǎn)直跌到當(dāng)月的最低點(diǎn)855點(diǎn)，最大跌幅32％；之后1997年元月、2月大多時(shí)間在870點(diǎn)上方整理。1997年5月股指從最高點(diǎn)1510點(diǎn)直跌到9月的最低點(diǎn)1025點(diǎn)。最大跌幅也為32％。

而1999年的“5.19行情”、2000年的“2.14缺口”，助推器都是管理層強(qiáng)調(diào)“恢復(fù)性行情”。2000年2月的“十條”，則以實(shí)施新股配售、允許券商抵押融資、允許三類企業(yè)入市等擴(kuò)大資金供應(yīng)的手段為主。結(jié)果是：1999年的“5.19行情”，股指從1047點(diǎn)漲升到1756點(diǎn)，最大漲幅67.7％；而“十條”的效應(yīng)，則使股指從1999年12月28日的1341點(diǎn)，波段性上升到2001年6月14日的2245點(diǎn)，最大漲幅167％。

收縮性財(cái)政政策范文第2篇

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的困難依然較大，面臨自增強(qiáng)式下行的危險(xiǎn)。如不打破這一下行鏈條，則很難在短時(shí)期實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清、扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)，并有可能進(jìn)入“鎖定”狀態(tài)，危及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，采取更為積極的財(cái)政政策，打破自增強(qiáng)式經(jīng)濟(jì)下行循環(huán)，成為當(dāng)前尤為緊迫和重要的任務(wù)。

經(jīng)濟(jì)面臨自增強(qiáng)式下行危險(xiǎn)

“自增強(qiáng)”最早被用來(lái)解釋生物學(xué)、物理學(xué)等學(xué)科中的局部正反饋機(jī)制。1988年，美國(guó)斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授W?布雷恩?阿瑟將這一機(jī)制引入經(jīng)濟(jì)學(xué)中。在經(jīng)濟(jì)體系中，系統(tǒng)運(yùn)行可能存在多個(gè)漸近“解”。受內(nèi)部和外部因素的影響，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)可能選擇一個(gè)不一定是最有效率的演化路徑。一旦達(dá)到某個(gè)“解”，就會(huì)產(chǎn)生自我強(qiáng)化和自我實(shí)施的驅(qū)動(dòng)力，以后就會(huì)被不斷地重復(fù)選擇，從而形成“選擇優(yōu)勢(shì)”，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)就可能會(huì)進(jìn)入鎖定狀態(tài)――將經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)鎖定于這一路徑。

與此同時(shí)，另有一些因素在不斷累積，使經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)產(chǎn)生轉(zhuǎn)移到另一個(gè)潛在演化路徑的可能性。不過(guò)，能否轉(zhuǎn)移成功，依賴于內(nèi)外部因素累積的能量，能否克服原有路徑所積累的選擇優(yōu)勢(shì)及作用力，從而使原有趨勢(shì)和運(yùn)動(dòng)方向發(fā)生轉(zhuǎn)變。

當(dāng)前，我國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)自增強(qiáng)式下行的危險(xiǎn)。自2008年以來(lái)，我國(guó)出現(xiàn)了需求萎縮與供需脫節(jié)問(wèn)題，這既有全球因素的沖擊，也有我國(guó)內(nèi)部自身問(wèn)題的影響。全球經(jīng)濟(jì)疲弱，外需低迷，使支撐我國(guó)快速增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿χ坏倪M(jìn)出口受到較大影響。從國(guó)內(nèi)看，一方面，原有的供給體系和結(jié)構(gòu)，無(wú)法適應(yīng)國(guó)內(nèi)外需求變化，致使高級(jí)產(chǎn)品供給不足以及產(chǎn)品缺乏差異化、個(gè)性化，難以進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)潛力;另一方面，企業(yè)融資成本、物流成本、稅費(fèi)成本、人工成本等成本增加，影響了企業(yè)的供給能力和供給轉(zhuǎn)型升級(jí)。需求萎縮與供需脫節(jié)，帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩、庫(kù)存高企、杠桿率上升、債務(wù)加劇、企業(yè)利潤(rùn)下滑等一系列的連鎖反應(yīng)。這些因素又將進(jìn)一步引發(fā)企業(yè)的投資意愿不強(qiáng)、投資能力減弱、創(chuàng)新能力不足等問(wèn)題。受預(yù)期、效仿、合作等影響，上述部分企業(yè)和行業(yè)出現(xiàn)的問(wèn)題又會(huì)傳導(dǎo)到整個(gè)社會(huì)層面，引發(fā)整個(gè)宏觀層面的投資下降、需求不足、創(chuàng)新乏力、不良貸款率上升、資產(chǎn)負(fù)債表惡化、資產(chǎn)資源配置扭曲、風(fēng)險(xiǎn)增加等問(wèn)題，從而形成連鎖下行鏈條，產(chǎn)生持續(xù)的收縮效應(yīng)，并由即期影響到下一期，如此循環(huán)，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)將會(huì)陷入一種自增強(qiáng)式的下行或收縮通道，并被鎖定于這一路徑之中，出現(xiàn)長(zhǎng)期下行趨勢(shì)。

宏觀政策力度不足

當(dāng)前我國(guó)自增強(qiáng)式經(jīng)濟(jì)下行，是現(xiàn)階段出現(xiàn)的新現(xiàn)象、新問(wèn)題，既不同于我國(guó)以前時(shí)期的經(jīng)濟(jì)收縮或下行，也不同于其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)下行，具有自身的特殊性和復(fù)雜性，單憑市場(chǎng)自身的力量和現(xiàn)有宏觀政策力度，很難在短時(shí)間內(nèi)扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)。具體而言，主要是由于以下幾方面因素所致：

其一，宏觀政策與市場(chǎng)微觀主體結(jié)構(gòu)和運(yùn)行特征的適應(yīng)性不足。與其他主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家相比，我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占主導(dǎo)地位，國(guó)有及控股企業(yè)在市場(chǎng)微觀主體結(jié)構(gòu)中占有較大比例。國(guó)有及控股企業(yè)具有不同于其他市場(chǎng)主體的運(yùn)行邏輯。雖然它們需要像其他市場(chǎng)主體一樣遵循市場(chǎng)規(guī)律，但在現(xiàn)實(shí)中卻會(huì)出現(xiàn)“自主性悖論”：一方面表現(xiàn)為“自主性欠缺”，即其行為往往受政府意志的影響較大，并且較為直接;而另一方面又表現(xiàn)為“超然的自主性”，即可憑借其特殊地位，通過(guò)相關(guān)措施，抵消政策對(duì)其不利影響，“預(yù)算軟約束”問(wèn)題仍然存在。這就意味著我國(guó)的宏觀政策與西方宏觀政策的內(nèi)涵和政策效應(yīng)有所不同。其他主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的宏觀政策，主要是通過(guò)財(cái)政、貨幣等相關(guān)政策工具，對(duì)市場(chǎng)微觀主體產(chǎn)生間接影響。而這一調(diào)控邏輯和方式，難以適應(yīng)我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)微觀主體結(jié)構(gòu)，也無(wú)法解決影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的突出問(wèn)題。例如，西方式的財(cái)政和貨幣政策，難以消除產(chǎn)能過(guò)剩、資源配置扭曲等問(wèn)題。

其二，上游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩引發(fā)的經(jīng)濟(jì)收縮將會(huì)傳遞到其他行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)呈現(xiàn)更強(qiáng)的收縮性。上游行業(yè)通常具有基礎(chǔ)性、原料性、關(guān)聯(lián)性強(qiáng)等特點(diǎn)，對(duì)中下游行業(yè)產(chǎn)生至為重要的影響。上游行業(yè)等周期性產(chǎn)業(yè)投資額較大、產(chǎn)出周期長(zhǎng)、調(diào)整較慢，下游產(chǎn)業(yè)的波動(dòng)對(duì)其影響較大。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)，上游產(chǎn)業(yè)因產(chǎn)能過(guò)剩而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)收縮，又將會(huì)產(chǎn)生放大效應(yīng)，傳遞給其他行業(yè)。當(dāng)前，在多重因素影響下，我國(guó)的鋼鐵、煤炭、平板玻璃、水泥、電解鋁等上游產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩較為嚴(yán)重，并出現(xiàn)了明顯的經(jīng)濟(jì)收縮。這些行業(yè)的收縮又將產(chǎn)生更強(qiáng)的收縮傳遞效應(yīng)，從而使整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)陷入持續(xù)的收縮狀態(tài)。

其三，投資面臨諸多“新瓶頸”。投資的意義不僅在于阻止經(jīng)濟(jì)下行，而更為重要的是可以彌補(bǔ)“短板”、提升創(chuàng)新能力、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。當(dāng)前，投資遭遇五方面的新瓶頸：一是資金成本瓶頸。自2010年以來(lái)，我國(guó)的資金成本維持在較高水平，抑制了投資意愿。二是能力瓶頸。企業(yè)利潤(rùn)下降、財(cái)政收支困難等影響了企業(yè)和政府的投資能力，致使在促進(jìn)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的投資相對(duì)不足，加之受全球經(jīng)濟(jì)低迷的影響，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生明顯的收縮效應(yīng)。三是結(jié)構(gòu)瓶頸。一方面，一些行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、庫(kù)存高企，特別是房地產(chǎn)去庫(kù)存的壓力非常大，影響了投資需求;另一方面，投資缺口很大，仍有廣泛的投資空間。四是預(yù)期瓶頸。市場(chǎng)預(yù)期不樂(lè)觀，成為經(jīng)濟(jì)陷入自增強(qiáng)式下行的一個(gè)重要因素。國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中諸多問(wèn)題以及宏觀政策的不清晰、不明確，使投資者信心不足，難以形成有效的投資。五是認(rèn)識(shí)瓶頸。社會(huì)上對(duì)我國(guó)當(dāng)前投資與消費(fèi)的關(guān)系及作用認(rèn)識(shí)不清，并將投資中出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題以及原有投資模式產(chǎn)生的弊端，歸結(jié)為我國(guó)投資過(guò)高，從而片面地認(rèn)為應(yīng)減少投資。

其四，結(jié)構(gòu)性因素與周期性因素雙重疊加，加重了經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)。我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)下行，成因非常復(fù)雜，周期性因素和結(jié)構(gòu)性因素相互交織、疊加，在供求兩端都給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)不利影響。例如，在需求方面，既有因經(jīng)濟(jì)周期，特別是新一輪的金融周期引起的外需下滑、內(nèi)需不振等問(wèn)題，也有人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變、收入分配拉大等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題引起的需求不足或需求抑制等問(wèn)題;在供給方面，既有各種國(guó)內(nèi)外需求減少引起的供給相對(duì)過(guò)剩，也有因無(wú)法滿足市場(chǎng)的差異化和個(gè)性化需求而出現(xiàn)的高級(jí)產(chǎn)品供給不足、供求脫節(jié)等問(wèn)題。 打破自增強(qiáng)式經(jīng)濟(jì)下行鏈條，需要發(fā)揮財(cái)政政策的獨(dú)特作用。

上述復(fù)雜因素決定了當(dāng)前我國(guó)所面臨的自增強(qiáng)式經(jīng)濟(jì)下行，僅靠市場(chǎng)的機(jī)制和現(xiàn)有的政策力度，難以在短期內(nèi)快速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清，扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)。然而從目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的整個(gè)態(tài)勢(shì)來(lái)看，緩慢的市場(chǎng)出清，將會(huì)使經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期的下滑和低迷之中，這不僅將危及2020年全面建成小康社會(huì)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而且在去產(chǎn)能、去杠桿等任務(wù)加速的情況下，使經(jīng)濟(jì)和社會(huì)運(yùn)行面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。為此，亟須通過(guò)優(yōu)化當(dāng)前的宏觀政策，抵消經(jīng)濟(jì)下行或收縮的能量，快速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)發(fā)生根本性改變。

以更積極的財(cái)政政策破局

當(dāng)前，打破這一自增強(qiáng)式經(jīng)濟(jì)下行鏈條，需要發(fā)揮財(cái)政政策的獨(dú)特作用，使其產(chǎn)生四個(gè)方面的特殊效應(yīng)：一是彌補(bǔ)效應(yīng)。一方面，政府投資可以彌補(bǔ)企業(yè)投資減少而形成的緊縮缺口，保持一定的投資需求;另一方面，彌補(bǔ)關(guān)系居民生活質(zhì)量的公共服務(wù)和社會(huì)事業(yè)等方面的投資“短板”。二是引致效應(yīng)。在當(dāng)前緊縮的條件下，政府投資的擠出效應(yīng)幾乎不存在，恰恰相反，合理的政府投資具有較強(qiáng)的正外部效應(yīng)，可以間接提高社會(huì)資本的投資回報(bào)率，產(chǎn)生引致效應(yīng)，吸引社會(huì)投資，擴(kuò)大投資需求。三是資源整合與優(yōu)化效應(yīng)。利用財(cái)政政策工具，調(diào)整政府資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，使國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)活力。四是保障效應(yīng)。這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面，提振市場(chǎng)信心，改善社會(huì)預(yù)期;另一方面，在市場(chǎng)出清的過(guò)程中“托底”，既避免經(jīng)濟(jì)社會(huì)引起大的波動(dòng)，也為扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)積累動(dòng)能。

然而，在經(jīng)濟(jì)下滑的情況下，財(cái)政政策受到財(cái)力緊張、收支矛盾尖銳等因素掣肘，實(shí)施空間被壓縮。如果僅零敲碎打地采用一些政策手段，則很難發(fā)揮上述四方面的特殊效應(yīng)，也很難打破自增強(qiáng)式經(jīng)濟(jì)下行鏈條。為此，應(yīng)著眼于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局，摒棄狹隘的財(cái)政觀，實(shí)行更為積極的財(cái)政政策，從調(diào)整政府資產(chǎn)負(fù)債表、優(yōu)化財(cái)政收入格局、促進(jìn)要素的流動(dòng)和升級(jí)、擴(kuò)大公共投資、健全保障和救助機(jī)制等方面入手，破解經(jīng)濟(jì)下行中的一些關(guān)鍵因素，快速實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清。

其一，主動(dòng)調(diào)整政府資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，下好資源全局調(diào)整這盤“大棋”。資源全局調(diào)整，是解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的治本之策。

一方面，不僅可以防范風(fēng)險(xiǎn)，而且可以解決因地方融資平臺(tái)和“僵尸企業(yè)”而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)資源配置低效問(wèn)題，如信貸資源配置上的中小企業(yè)貸款難的問(wèn)題;另一方面，可以使經(jīng)濟(jì)獲得新動(dòng)力，并“輕裝上陣”。資源全局調(diào)整，須以調(diào)整政府資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)為重心，抓住三個(gè)重點(diǎn)：一是適度擴(kuò)大中央財(cái)政赤字和國(guó)債規(guī)模。我國(guó)的財(cái)政赤字和國(guó)債都有一定的擴(kuò)大空間，應(yīng)靈活運(yùn)用赤字政策，不必拘泥于歐盟赤字率3%的警戒線。發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)公債、環(huán)保公債等專項(xiàng)或特別國(guó)債，增加政府可支配財(cái)力。二是清理、消化地方政府及其融資平臺(tái)的存量債務(wù)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和財(cái)力狀況，加大各地債務(wù)清理力度，除債務(wù)置換之外，還應(yīng)采取轉(zhuǎn)換股權(quán)、處置資產(chǎn)等方式消化存量債務(wù)，壓縮地方政府及其融資平臺(tái)的債務(wù)規(guī)模。三是調(diào)整、優(yōu)化國(guó)有資本（資產(chǎn)）存量結(jié)構(gòu)，激活社會(huì)資源。在做強(qiáng)做優(yōu)的前提下，盤活、處置低效國(guó)有資產(chǎn)，使資源在社會(huì)整體層面得到優(yōu)化配置。

其二，統(tǒng)籌財(cái)政收入格局與減稅清費(fèi)有機(jī)結(jié)合，創(chuàng)造有利于工業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的稅費(fèi)環(huán)境。

今后一段時(shí)期，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)效率提升仍將主要依賴于工業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展。創(chuàng)造有利于工業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的稅費(fèi)環(huán)境，需要清稅減費(fèi)和統(tǒng)籌財(cái)政收入格局有機(jī)結(jié)合，在大的收入格局上做調(diào)整。一方面，減稅清費(fèi)，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān);另一方面，為房地產(chǎn)稅等開征騰出稅收“空間”，穩(wěn)定宏觀稅負(fù)水平。一是普遍性減稅與稅制結(jié)構(gòu)調(diào)整相結(jié)合。將增值稅一般納稅人稅率降至15%左右，并合并簡(jiǎn)化稅率結(jié)構(gòu);將企業(yè)所得稅降至20%左右;加快開征房地產(chǎn)稅、環(huán)保稅，調(diào)整個(gè)人所得稅、消費(fèi)稅等稅種。二是在清費(fèi)、降費(fèi)的基礎(chǔ)上，加快推進(jìn)費(fèi)改稅。清理、規(guī)范政府性基金、收費(fèi)，降低社會(huì)保障繳費(fèi)率，繼續(xù)減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。將條件成熟的基金和收費(fèi)，盡快實(shí)現(xiàn)費(fèi)改稅。三是加大對(duì)工業(yè)創(chuàng)新的稅收支持力度。進(jìn)一步完善研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、技術(shù)研發(fā)準(zhǔn)備金等政策，加大投資抵免力度，支持自主創(chuàng)新。

其三，加大差異化緊缺性公共投資力度，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)的基礎(chǔ)和引擎。

繼續(xù)推進(jìn)有效公共投資，對(duì)于打破自增強(qiáng)式經(jīng)濟(jì)下行鏈條至為重要。但受制于資源環(huán)境約束、產(chǎn)能過(guò)剩等因素，今后我國(guó)亟須改變公共投資的方式和內(nèi)容，提升投資效率。堅(jiān)持差異化原則，圍繞經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的趨勢(shì)和生產(chǎn)生活中的短板，加大緊缺性投資力度，特別是要加大關(guān)系居民生活質(zhì)量的公共服務(wù)和社會(huì)事業(yè)等方面的公共投資。同時(shí)，避免簡(jiǎn)單粗放、重復(fù)性以及脫離自身實(shí)際需求的投資。政府需轉(zhuǎn)變投資理念和方式，更加注重采取公私合作（PPP）、政府購(gòu)買服務(wù)、投資引導(dǎo)基金等多種形式，激發(fā)社會(huì)有效投資，支持企業(yè)的原創(chuàng)技術(shù)研發(fā)投資，促進(jìn)投資升級(jí)。

其四，優(yōu)化財(cái)政政策工具，促進(jìn)要素的流動(dòng)和升級(jí)。要素的流動(dòng)和升級(jí)，是積聚新動(dòng)能、提升國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的必然之舉。

在去產(chǎn)能的大背景下，需要發(fā)揮財(cái)政政策的引導(dǎo)、激勵(lì)作用，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新，促進(jìn)過(guò)剩產(chǎn)能不斷優(yōu)勝劣汰、改造升級(jí)、優(yōu)化存量。例如：設(shè)立國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新引導(dǎo)基金等專項(xiàng)基金，采取市場(chǎng)化運(yùn)行模式，吸引社會(huì)資金支持創(chuàng)新、發(fā)展，并引入第三方評(píng)價(jià)機(jī)制;完善補(bǔ)貼、獎(jiǎng)勵(lì)等制度，在繼續(xù)清理不利于淘汰落后產(chǎn)能的各類財(cái)政補(bǔ)貼的基礎(chǔ)上，整合財(cái)政專項(xiàng)資金，加大對(duì)科技研發(fā)、技術(shù)升級(jí)、節(jié)能減排等支持力度，并完善退出機(jī)制;加大對(duì)技術(shù)創(chuàng)新人才的激勵(lì)力度，實(shí)行對(duì)技術(shù)轉(zhuǎn)讓和技術(shù)服務(wù)收入的個(gè)人所得稅減免等;完善有利于企業(yè)兼并重組和“走出去”的稅收政策，支持產(chǎn)業(yè)優(yōu)化重組和拓展產(chǎn)能利用空間，等等。

其五，建立健全保障和救助機(jī)制，切實(shí)發(fā)揮“托底”作用。在打破自增強(qiáng)式經(jīng)濟(jì)下行鏈條中，財(cái)政的保障和托底作用不容忽視。

收縮性財(cái)政政策范文第3篇

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨壓力

自從全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),各國(guó)紛紛采取了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的種種措施,一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也出現(xiàn)了止跌的跡象,但國(guó)際金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響仍在加大,雖然有樂(lè)觀派估計(jì)美國(guó)和歐盟經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有可能在今年7、9月份平穩(wěn)見底,但是總體來(lái)看,世界主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的經(jīng)濟(jì)衰退還在持續(xù)中,全球需求依然低迷。本次公布的結(jié)果雖然仍在人們的預(yù)料之中,但PPI的再次大幅下滑還是引起了各方的關(guān)注,顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)跡象尚不穩(wěn)固。

盡管近2個(gè)月以來(lái),流動(dòng)性充裕推動(dòng)一些基礎(chǔ)性產(chǎn)品價(jià)格明顯反彈,但與去年高位比仍然較低,特別是工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格總體上仍處于下跌通道中。從供求看,我國(guó)工業(yè)品總體上供過(guò)于求的局面短期內(nèi)難以改觀,進(jìn)而抑制我國(guó)PPI的快速回升。

去年前8個(gè)月,PPI的大幅上漲,已經(jīng)給今年P(guān)PI的走勢(shì)奠定了較高的基點(diǎn),這也是5月份PPI同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大的一個(gè)重要原因。5月份工業(yè)品出廠價(jià)格和原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格分別比上月上漲了0.1%和0.6%,但是由于2008年工業(yè)品價(jià)格在前8個(gè)月處于快速“爬坡”階段,2008年5月份比4月份工業(yè)品出廠價(jià)格和原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格分別上漲了0.8%和1.3%,明顯高于今年5月份的環(huán)比漲幅,因此表現(xiàn)為2009年5月份的工業(yè)品價(jià)格同比降幅繼續(xù)擴(kuò)大。

值得注意的是,從月環(huán)比價(jià)格變動(dòng)情況看,自今年4月份工業(yè)品價(jià)格首次由負(fù)轉(zhuǎn)正以來(lái)已連續(xù)2個(gè)月上漲,從而終止了連續(xù)7個(gè)月的環(huán)比下降趨勢(shì)。與上月價(jià)格比,2009年4月和5月工業(yè)品出廠價(jià)格分別上漲了0.2%和0.1%,原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格分別上漲了0.8%和0.6%。

CPI、PPI持續(xù)四個(gè)月的雙降,使得人們對(duì)通縮的擔(dān)憂越來(lái)越強(qiáng)烈。雖然我國(guó)投入了4萬(wàn)億元刺激經(jīng)濟(jì),但是相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),當(dāng)前我國(guó)投資仍然不足,消費(fèi)需求也沒(méi)有大幅度的增長(zhǎng),說(shuō)明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,對(duì)貨幣的需求并不是很大。財(cái)政政策必須創(chuàng)造需求,跟貨幣供應(yīng)結(jié)合起來(lái),才能應(yīng)對(duì)通縮。

任何一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象都需要一個(gè)過(guò)程,因此CPI、PPI短期內(nèi)迅速上升的可能性并不大。我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨嚴(yán)峻的形勢(shì)。

貨幣政策仍需連續(xù)穩(wěn)定

眾所周知,CPI用于衡量居民日常消費(fèi)商品和服務(wù)的價(jià)格變動(dòng)幅度,是貨幣政策決策參考的重要指標(biāo)。2008年以來(lái),在國(guó)內(nèi)外多種因素影響下,我國(guó)CPI走勢(shì)出現(xiàn)較大波動(dòng)。2008年2月同比CPI漲幅達(dá)到8.7%的高點(diǎn),之后漲幅回落,2009年2月開始出現(xiàn)CPI同比為負(fù)的情況。由此引發(fā)了對(duì)價(jià)格形勢(shì)的討論。有觀點(diǎn)提出,2月份以來(lái),我國(guó)同比CPI漲幅已進(jìn)入負(fù)值區(qū)間,并且可能持續(xù)數(shù)月,可以認(rèn)為我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入了通貨緊縮;也有觀點(diǎn)認(rèn)為,當(dāng)前我國(guó)存在價(jià)格下行的壓力,但尚未形成典型的通貨緊縮;還有觀點(diǎn)認(rèn)為,主要經(jīng)濟(jì)體央行實(shí)行類似量化寬松的貨幣政策,我國(guó)國(guó)內(nèi)信貸也從2008年11月份開始持續(xù)快速增長(zhǎng),未來(lái)有通貨膨脹壓力。

通脹預(yù)期正在形成,但短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況并不支持貨幣收縮。鑒于經(jīng)濟(jì)基本面目前并無(wú)明顯改善,短期內(nèi)收縮銀根的可能性也不大,目前我國(guó)仍會(huì)保持適度寬松的貨幣政策,但并不會(huì)繼續(xù)放寬口徑,不會(huì)加大貨幣寬松力度,而會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)持續(xù)的高速放款進(jìn)行微調(diào),這種微調(diào)不是貨幣政策方向性的改變,而是貨幣政策寬松環(huán)境下的微調(diào),從時(shí)間上來(lái)看,仍有半年多的時(shí)間讓貨幣供應(yīng)控制在適當(dāng)?shù)哪繕?biāo)范圍之內(nèi),至少第四季度之前不會(huì)采取收縮性的貨幣政策。適度寬松的貨幣政策格局有望維系,但加大寬松力度并無(wú)必要。如果認(rèn)為貨幣政策變動(dòng)是對(duì)通脹預(yù)期提前作出反應(yīng)的話,那么貨幣政策需要在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行收縮而非繼續(xù)擴(kuò)張。事實(shí)上,本輪貨幣擴(kuò)張會(huì)在中長(zhǎng)期內(nèi)加劇產(chǎn)能過(guò)剩和消費(fèi)不足的失衡局面。所以,雖然短期內(nèi)通縮依舊,但加大寬松力度并無(wú)必要。

CPI已連續(xù)4個(gè)月下降,PPI下降的時(shí)間則更長(zhǎng)達(dá)半年,目前還是通縮的壓力,這與整體經(jīng)濟(jì)不太景氣還是一致的。在當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)的大背景下,我國(guó)的利率政策應(yīng)該有所松動(dòng)。央行5月的2009年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告曾指出,中央銀行面臨的主要問(wèn)題是如何把握好后續(xù)政策的力度和制定合理的退出機(jī)制。一方面要能夠?qū)苟唐谕ㄘ浘o縮預(yù)期的壓力、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇;另一方面又要能保持幣值的相對(duì)穩(wěn)定,并避免中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。尤其是,在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí),如果非常規(guī)政策退出過(guò)快,可能給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的沖擊;但如果退出過(guò)慢、流動(dòng)性回收不夠及時(shí)果斷,又存在引發(fā)惡性通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

收縮性財(cái)政政策范文第4篇

通脹？通縮？還是增長(zhǎng)良好？

北京國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所樊綱：

當(dāng)前主要防過(guò)熱

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題仍然是如何防止投資過(guò)熱與經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

1至3月份，全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率是31.6％，而到6月底是32.8％。這不禁讓人想到1992至1993年投資增長(zhǎng)30％以上的情況。

投資快速增長(zhǎng)有以下原因：過(guò)去幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、體制改革，使得企業(yè)效率提高、投資機(jī)會(huì)增加；政府關(guān)于加快城市化、工業(yè)化的政策，促進(jìn)了基礎(chǔ)設(shè)施投資的加大；加入WTO之后國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整為我們提供了更大的市場(chǎng)機(jī)遇，外國(guó)直接投資也大幅度增加；過(guò)去幾年投資增長(zhǎng)較慢，設(shè)備更新的周期也要求企業(yè)開始追加投資，使現(xiàn)在的高漲具有一定的“恢復(fù)”性質(zhì)。在所有這些客觀因素的作用下，市場(chǎng)上投資者的樂(lè)觀情緒已經(jīng)產(chǎn)生，投資的高漲隨之而來(lái)，從根本上扭轉(zhuǎn)了過(guò)去幾年投資不足、總需求不足的局面。但由此也產(chǎn)生了過(guò)熱的苗頭，如果不及時(shí)加以抑制，就可能發(fā)生真正意義上的過(guò)熱。

經(jīng)濟(jì)過(guò)熱苗頭的一個(gè)重要表現(xiàn)就是，“生產(chǎn)資料瓶頸”的出現(xiàn)和價(jià)格的上漲。如果投資高漲的局面持續(xù)下去，“生產(chǎn)資料瓶頸”的問(wèn)題就會(huì)進(jìn)一步惡化，導(dǎo)致生產(chǎn)資料價(jià)格的持續(xù)上漲，并最終體現(xiàn)到消費(fèi)品價(jià)格中去，導(dǎo)致通貨膨脹。

8％至9％之間的增長(zhǎng)率是比較理想的，沒(méi)有通貨緊縮，也不會(huì)有高額通貨膨脹。而今年如果沒(méi)有非典的影響，全年的增長(zhǎng)速度可能會(huì)達(dá)到10％以上，這種過(guò)熱的苗頭顯然值得我們警惕。

中國(guó)社科院金融研究所李揚(yáng)：

通縮遠(yuǎn)未結(jié)束

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)仍然來(lái)自通貨緊縮，繼續(xù)堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需依然應(yīng)該是我們的基本國(guó)策。主要理由如下：

第一，價(jià)格水平還沒(méi)有出現(xiàn)普遍上漲趨勢(shì)。今年頭6個(gè)月的物價(jià)總水平上升，主要由“非典”由伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)帶動(dòng)，均屬外部沖擊，不具有可持續(xù)性。 IMF最新的研究報(bào)告指出：由于存在統(tǒng)計(jì)誤差，CPI物價(jià)指數(shù)增長(zhǎng)低于1％，可能表明真實(shí)的物價(jià)水平已經(jīng)在下跌。而中國(guó)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)盡管從今年1月份以來(lái)就開始上漲，但是漲幅一直低于1％。

從居民消費(fèi)價(jià)格分類指數(shù)來(lái)看，帶動(dòng)CPI上漲的主要是蔬菜價(jià)格，其他主要食品的價(jià)格一直在下跌。目前蔬菜價(jià)格也已經(jīng)回落。除食品以外的其他七類消費(fèi)品中，除了住房和娛樂(lè)教育文化用品及服務(wù)的價(jià)格有輕微上漲，其余五類消費(fèi)品價(jià)格都不同程度的下降。

零售物價(jià)指數(shù)在3月和4月份的輕微上漲，也是因?yàn)槭卟?、金銀珠寶等少數(shù)商品價(jià)格的大幅度上漲帶來(lái)的，其他商品的價(jià)格也一直在下降?？梢?，中國(guó)并沒(méi)有出現(xiàn)物價(jià)普遍上漲的趨勢(shì)，通貨緊縮還遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。

第二，宏觀經(jīng)濟(jì)供過(guò)于求的基本態(tài)勢(shì)未能有效改變。去年下半年以來(lái)，投資需求的迅猛增長(zhǎng)是導(dǎo)致價(jià)格回升的主要因素。但是，目前的投資增長(zhǎng)，有一些來(lái)自前幾年受到國(guó)家政策不當(dāng)約束較多的部門，如汽車、房地產(chǎn)、電力、煤炭、鋼鐵、水泥領(lǐng)域等；另一些則與地方政府的行為密切相關(guān)，如城市改造、路橋建設(shè)、環(huán)境治理、基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)等。這些因素所導(dǎo)致的投資擴(kuò)張同樣不具有可持續(xù)性。

再看進(jìn)出口。今年貿(mào)易順差減少，一方面會(huì)減弱進(jìn)出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度，另一方面，它要求國(guó)內(nèi)需求有更大的擴(kuò)張來(lái)彌補(bǔ)有效需求的降低，這顯然并不容易。最令人擔(dān)憂的是就業(yè)領(lǐng)域問(wèn)題。

第三，貨幣供應(yīng)量和貸款的快速增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的刺激作用減弱，而市場(chǎng)利率的下降趨勢(shì)則反映出資金過(guò)剩的總體態(tài)勢(shì)。通常用貨幣流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)衡量貨幣供應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激程度。2002年3月到12月間，這一指標(biāo)曾經(jīng)出現(xiàn)短暫的增長(zhǎng)，最高達(dá)到0.381，今年以來(lái)又呈連續(xù)下降趨勢(shì)，4月已降到0.37，同2002年3月的水平持平。

今年以來(lái)貸款增長(zhǎng)速度提高，一方面是因?yàn)樽罱鼉赡陙?lái)，監(jiān)管當(dāng)局更多地強(qiáng)調(diào)了支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，逐漸弱化了防范風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容，更多強(qiáng)調(diào)了降低不良貸款率和增加利潤(rùn)的重要性。而商業(yè)銀行不斷增加貸款，既可降低不良資產(chǎn)比例，又可增加當(dāng)期利潤(rùn)，還能夠大大改善銀行資產(chǎn)負(fù)債表，從而為上市創(chuàng)造條件，堪稱“一石三鳥”的良策。但是，商業(yè)銀行不審慎的放貸行為可能累積更大的金融風(fēng)險(xiǎn)，不久就會(huì)回到謹(jǐn)慎經(jīng)營(yíng)的道路上來(lái)，監(jiān)管當(dāng)局也會(huì)重新重視對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范。

利率的走勢(shì)也不支持經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的判斷。去年末以來(lái)，我國(guó)最具市場(chǎng)化的利率指標(biāo)――銀行間同業(yè)拆借利率和債券回購(gòu)利率都在波動(dòng)中趨降。這表明，資金供應(yīng)過(guò)多的局面依然持續(xù)。

第四，全球經(jīng)濟(jì)存在通貨緊縮壓力。IMF最近一份報(bào)告顯示，全球通貨緊縮趨勢(shì)日趨嚴(yán)重。而中國(guó)是一個(gè)對(duì)外依存度相當(dāng)高的國(guó)家，在全球通貨緊縮的條件下，中國(guó)的物價(jià)即便有上漲趨勢(shì)，也是不可能持久的。

北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心宋國(guó)青：

通貨緊縮還可能加重

目前居民消費(fèi)價(jià)格回到負(fù)數(shù)的可能性不大。實(shí)際消費(fèi)要比統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)好，因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)投資很高，其中不少是消費(fèi)，比如住房。但通貨緊縮是否回歸，則取決于官方的政策。貨幣供應(yīng)過(guò)快只是造成通脹的相關(guān)因素之一，如果央行收縮信貸，并采用其他4項(xiàng)政策，即提高匯率、減少出口、提高外商投資優(yōu)惠、減少財(cái)政赤字，那中國(guó)就不是什么通脹不通脹的問(wèn)題，而是將發(fā)生嚴(yán)重的通貨緊縮的問(wèn)題。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)部劉世錦:

不大可能出現(xiàn)大的通貨膨脹

相對(duì)于新的高增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)周期增長(zhǎng)潛力，已有的增長(zhǎng)只是初步的，增長(zhǎng)的勢(shì)頭尚不穩(wěn)固。目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了基礎(chǔ)性變化，使上世紀(jì)80年代和90年代的通貨膨脹重現(xiàn)的基礎(chǔ)大大削弱了。從這一輪增長(zhǎng)中的幾個(gè)“龍頭”產(chǎn)業(yè)看，價(jià)格基本是穩(wěn)定或下降的?？傮w上看，在一個(gè)時(shí)期內(nèi)出現(xiàn)全局性的、對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生顯著負(fù)面效應(yīng)的通貨膨脹的可能性不大。 當(dāng)然，必須警惕局部領(lǐng)域出現(xiàn)的較嚴(yán)重泡沫。這些泡沫的出現(xiàn)，往往并非源于純粹的市場(chǎng)力量，而是與不當(dāng)?shù)男姓深A(yù)相關(guān)。例如“圈地”活動(dòng)促使的土地價(jià)格上升，并轉(zhuǎn)化為房?jī)r(jià)上升。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部張立群：

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)良好

從以下幾個(gè)方面看，認(rèn)識(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)的思路和觀念可能需要改變，不要一熱就著急。第一，新一輪的增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，但并沒(méi)有出現(xiàn)大的波動(dòng)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)的升級(jí)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的特點(diǎn)非常鮮明?，F(xiàn)在最熱的是車和房，都是消費(fèi)指向的結(jié)果。第二，從整個(gè)增長(zhǎng)機(jī)制來(lái)看，市場(chǎng)導(dǎo)向特征明顯，汽車在需求很快的情況下價(jià)格仍下降，廠商面臨競(jìng)爭(zhēng)的考驗(yàn)。第三，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率提高。中國(guó)現(xiàn)在離充分就業(yè)差得很遠(yuǎn)，一億多人沒(méi)有實(shí)現(xiàn)就業(yè)，60％多的人在農(nóng)村居住。潛在的增長(zhǎng)率可能高于以往的8%，目前這種增長(zhǎng)應(yīng)該說(shuō)就是一種波動(dòng)比較小，相對(duì)比較高水平的增長(zhǎng)。

失衡?失衡！

國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所王小廣：

沿海和內(nèi)地發(fā)展更加不平衡

沿海地區(qū)一直是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)頭羊，入世以后，沿海集中利用國(guó)內(nèi)外資源的優(yōu)勢(shì)更加明顯，與內(nèi)地的差距在繼續(xù)擴(kuò)大。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)加速主要是沿海經(jīng)濟(jì)的加速。目前沿海經(jīng)濟(jì)總量占全國(guó)的比重已超過(guò)60%，比1990年提高5個(gè)多百分點(diǎn)。工業(yè)增加值1990年沿海占全國(guó)的比重為62.73%，“九五”以來(lái)則迅速上升，到2000年上升到67.74%，今年一季度則突破了70%。而西部占全國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的比重，自“九五”一路下跌到2002年的16.9%，西部開發(fā)也沒(méi)有止住這種跌勢(shì)。

沿海進(jìn)一步主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)際上是外資和出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的導(dǎo)向性作用進(jìn)一步強(qiáng)化。2002年全國(guó)出口超過(guò)了英國(guó)，躍居全球第五位。其中沿海出口占91.62%，整個(gè)中西部地區(qū)僅占8%多一點(diǎn)。外資的情況也相似，2001年沿海地區(qū)實(shí)際獲得外商直接投資占全國(guó)的比重為86.88%。而西部獲得外資的比重小且逐年下降，2001年為4.0%，2002年為3.8%。

沿海主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)化，意味著中西部的進(jìn)一步邊緣化，意味著東西部差距的繼續(xù)擴(kuò)大，也意味著城鄉(xiāng)差距的進(jìn)一步擴(kuò)大。地區(qū)差距的主要問(wèn)題是城鄉(xiāng)差距，越是西部落后地區(qū)，城鄉(xiāng)差距就越大。1999年，東部城鄉(xiāng)差距趨于縮小，為2.159倍，而西部擴(kuò)大到了3.47倍。沿海主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)化，還意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依賴的進(jìn)一步加深。2002年，中國(guó)的外貿(mào)依存度已經(jīng)高達(dá)50.14%。

中國(guó)社科院數(shù)量和技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所汪同三：

二、三產(chǎn)業(yè)發(fā)展更加不平衡

嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)惡化出現(xiàn)在第二、三產(chǎn)業(yè)之間。從1993年開始的經(jīng)濟(jì)軟著陸，中國(guó)做得很成功的一點(diǎn)，就是使第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展互相收斂，到了1996、1997年整體經(jīng)濟(jì)情況比較良好。但是1998年亞洲金融危機(jī)以后，中國(guó)不得不實(shí)行擴(kuò)張性的財(cái)政政策，而這種政策的實(shí)施就又使第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)速度拉開了。截至今年上半年，第二產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)速度是10％左右，而第三產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)速度只有5％。第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢的結(jié)果是就業(yè)問(wèn)題更為嚴(yán)重。

國(guó)家信息中心預(yù)測(cè)部范建平：

消費(fèi)和投資的增長(zhǎng)更加不平衡

近幾年，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯地由投資主導(dǎo)，消費(fèi)和投資失衡，消費(fèi)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用減弱。今年投資和消費(fèi)的失衡更加嚴(yán)重。

實(shí)行擴(kuò)大內(nèi)需政策以來(lái)，國(guó)內(nèi)需求由1997年的96.2%擴(kuò)大到2002年的98.0%，表明擴(kuò)大內(nèi)需政策總體上是成功的。但在國(guó)內(nèi)需求中，投資需求（資本形成總額）受政府投資的誘導(dǎo)不斷擴(kuò)張，投資率2002年上升到39.6%，為1996年以來(lái)最高水平。而最終消費(fèi)占GDP的比重（最終消費(fèi)率）由2000年的61.1%下降到2002年的58.4%。從對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率看，投資需求的貢獻(xiàn)率近五年中不斷上升，由1997年的24.23%上升到2002年的54.53%，最終消費(fèi)的貢獻(xiàn)率則由1997年的54.47%下降為2002年的45.19%。

其實(shí)，中國(guó)政府消費(fèi)率基本與國(guó)際平均水平接近。1998年以來(lái)政府消費(fèi)率更是穩(wěn)步上升，由1997年的11.6%提高到2001年的13.2%。許多地方政府近年來(lái)在“經(jīng)營(yíng)城市”的口號(hào)下，大規(guī)模出讓土地，鋪張浪費(fèi)，大講排場(chǎng)之風(fēng)重新蔓延。政府消費(fèi)率節(jié)節(jié)攀升現(xiàn)象值得警惕。

相比之下，中國(guó)居民消費(fèi)率大約比低收入國(guó)家低11～16個(gè)百分點(diǎn), 比國(guó)外居民消費(fèi)率最低的東亞國(guó)家大約低5～9個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，90年代以來(lái)，世界平均消費(fèi)率水平為78%～79%。因此，啟動(dòng)消費(fèi)需求的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)是居民消費(fèi)。

居民消費(fèi)需求不足，是城鄉(xiāng)居民收入增速長(zhǎng)期低于經(jīng)濟(jì)增速、勞動(dòng)者報(bào)酬占GDP比重連連下降的必然結(jié)果。按可比價(jià)格計(jì)算，1996～2001年，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值年均增長(zhǎng)7.79%；同期，城鎮(zhèn)人均可支配收入年均增長(zhǎng)6.66%，而農(nóng)民人均純收入年均增長(zhǎng)僅3.79%。從收入法國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的宏觀分配結(jié)構(gòu)變動(dòng)可以看出，勞動(dòng)者報(bào)酬在收入法國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重近年來(lái)節(jié)節(jié)下降，已經(jīng)由1996年的53.40%下降到2001年的51.45%，降低了2個(gè)百分點(diǎn)。同期，生產(chǎn)稅凈額占GDP的比重卻由12.57%提高到14.08%，提高了1.5個(gè)百分點(diǎn)。

為此，必須在節(jié)制政府部門消費(fèi)率繼續(xù)上升的同時(shí)，大幅度提高城鄉(xiāng)居民收入，將居民消費(fèi)需求的增長(zhǎng)作為經(jīng)濟(jì)自主增長(zhǎng)的最主要支撐點(diǎn)來(lái)培育。在投資方面，著力于提高投資效率，使更多的國(guó)民財(cái)富用于消費(fèi)，提高最終消費(fèi)率。

國(guó)家發(fā)改委經(jīng)濟(jì)研究所王小廣：

就業(yè)增長(zhǎng)大大落后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)突出問(wèn)題，就是就業(yè)增長(zhǎng)大大落后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的就業(yè)彈性明顯下降。1978～1990年間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非農(nóng)就業(yè)彈性高達(dá)0.78；1990～1996年間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非農(nóng)就業(yè)彈性為0.43；1996～2001年該彈性系數(shù)下降到僅為0.24。最近兩三年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非農(nóng)就業(yè)彈性僅為0.13。根據(jù)89個(gè)城市勞動(dòng)力市場(chǎng)供求狀況信息，今年一季度，有14％的求職勞動(dòng)力沒(méi)有找到就業(yè)崗位。特別是大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)難的新情況，使得就業(yè)形勢(shì)趨向復(fù)雜化。

宏觀政策怎么調(diào)？

北京國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所樊綱：

進(jìn)行微調(diào)

擴(kuò)大內(nèi)需是我們長(zhǎng)期的政策取向，因?yàn)榻窈笪覈?guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的基本問(wèn)題都將是需求約束。現(xiàn)階段的政策取向是進(jìn)行微調(diào)：不抑制出口的增長(zhǎng)，但要適當(dāng)抑制國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)的速度。不再鼓勵(lì)地方政府和各個(gè)部門擴(kuò)大投資，多上項(xiàng)目。政府支出的規(guī)?？梢詴簳r(shí)不變，但適當(dāng)調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，可以適當(dāng)減少“需求乘數(shù)”較高的政府投資，增加在公共衛(wèi)生、農(nóng)村教育等方面的支出。

中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)研究所袁鋼明：

財(cái)政投資應(yīng)當(dāng)盡快退出

國(guó)債投資重點(diǎn)投在大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和企業(yè)技術(shù)改造項(xiàng)目上，同時(shí)增大了對(duì)農(nóng)村和西部貧弱地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的投入。南水北調(diào)、石油儲(chǔ)備等一大批新的大型建設(shè)項(xiàng)目開工，需要充足的財(cái)政資金長(zhǎng)期持續(xù)的投入，以增發(fā)國(guó)債為主要內(nèi)容的積極財(cái)政政策，已經(jīng)從當(dāng)初對(duì)付經(jīng)濟(jì)下滑的短期措施，演變成了注重大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略。

雖然國(guó)債資金在全社會(huì)投資資金總額中比重很小，但國(guó)債項(xiàng)目使用大量配套資金，實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍于國(guó)債資金的投資擴(kuò)張。1998～2002年，國(guó)債項(xiàng)目投資總規(guī)模3.2萬(wàn)億元，其中國(guó)債資金6600億元，只占20%；國(guó)債重點(diǎn)技改投資規(guī)模4353億元，其中國(guó)債資金335.4億元，只占8%。今年上半年，國(guó)家預(yù)算內(nèi)投資資金926億元，可實(shí)現(xiàn)超出國(guó)債資金4倍的投資規(guī)模4630億元。按國(guó)債技改資金占其項(xiàng)目資金總額8%的比例計(jì)算，國(guó)債技改投資項(xiàng)目可實(shí)現(xiàn)相當(dāng)于國(guó)債資金12倍的投資規(guī)模。

國(guó)債投資項(xiàng)目使用大量配套資金、實(shí)現(xiàn)投資規(guī)模的倍數(shù)擴(kuò)張，民間投資也加速增長(zhǎng)，導(dǎo)致投資總規(guī)模擴(kuò)張過(guò)度。在社會(huì)民間投資已經(jīng)活躍起來(lái)、財(cái)政收支困難較大的情況下，財(cái)政投資應(yīng)當(dāng)盡快退出。一些國(guó)債項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)停建，一些國(guó)債項(xiàng)目可以緩建。很多國(guó)債項(xiàng)目可以以重組、分拆、拍賣等多種方式轉(zhuǎn)讓給市場(chǎng)投資主體。

中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)研究所韓朝華：

高度關(guān)注新的預(yù)算軟約束現(xiàn)象

中國(guó)這樣一個(gè)將近13億人口的大國(guó)，在經(jīng)濟(jì)起飛的過(guò)程中，經(jīng)濟(jì)速度達(dá)到多高是合適的，沒(méi)有一個(gè)現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒，是一個(gè)需要嘗試的未知數(shù)。真正需要關(guān)注的，是誰(shuí)對(duì)投資后果承擔(dān)責(zé)任的問(wèn)題。

過(guò)去的投資過(guò)熱主要是國(guó)有企業(yè)的問(wèn)題，現(xiàn)在非國(guó)有的部分越來(lái)越大，但投資約束還是沒(méi)有很好解決，主要有兩個(gè)因素：一個(gè)是政府在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的干預(yù)作用太大。政府追求GDP增長(zhǎng)，追求政績(jī)，要推進(jìn)投資。一個(gè)是銀行的責(zé)任不到位。在政府的控制下，在投資責(zé)任很低的條件下，資金紛紛涌向基礎(chǔ)建設(shè)、房地產(chǎn)和開發(fā)區(qū)?，F(xiàn)在很多民營(yíng)企業(yè)拼命想做大，投資鋪天蓋地，民營(yíng)企業(yè)也不怕貸款，貸款越多，銀行就越是不得不支持，其投資風(fēng)險(xiǎn)和收益不成比例。地方政府為了追求GDP的增長(zhǎng)，也對(duì)民營(yíng)企業(yè)特別是大企業(yè)在資金上支持、保護(hù)，形成一種新形勢(shì)下的軟預(yù)算約束。民營(yíng)企業(yè)和權(quán)力緊密結(jié)合，共同利用壟斷和國(guó)營(yíng)的商業(yè)銀行融資的機(jī)制，來(lái)利用國(guó)民儲(chǔ)蓄，這個(gè)用法可能會(huì)造成很大的問(wèn)題。這種新的政企不分的問(wèn)題，需要高度關(guān)注。

中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)研究所戴園晨：

現(xiàn)在就緊縮貨幣會(huì)加重通縮

最近央行對(duì)貨幣政策的表態(tài)，實(shí)際上是對(duì)于一個(gè)現(xiàn)實(shí)并不存在的通貨膨脹威脅，預(yù)先推卸責(zé)任――我沒(méi)有制造通貨膨脹，我提前預(yù)警了。是為未來(lái)的風(fēng)車做一個(gè)堂?吉訶德式的斗爭(zhēng)。表態(tài)的措施并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的內(nèi)容。依據(jù)的是一個(gè)很陳舊的，在通貨膨脹時(shí)期所適用的貨幣供應(yīng)量，是GDP價(jià)格上漲指數(shù)這樣一個(gè)公式。按這樣一個(gè)公式計(jì)算，當(dāng)然是貨幣供應(yīng)量過(guò)多了。另一個(gè)依據(jù)是貨幣供應(yīng)超過(guò)計(jì)劃。但是之所以超過(guò)計(jì)劃，是因?yàn)橛龅搅藘蓚€(gè)特殊情況。一個(gè)是積極財(cái)政政策的收縮性行動(dòng)，二個(gè)是碰到非典時(shí)期消費(fèi)的大幅度下降。要求財(cái)政政策退出，就要擴(kuò)大民間投資，但是單純地依靠民間自我積累來(lái)擴(kuò)大投資，來(lái)彌補(bǔ)積極財(cái)政政策，是很難的。所以在這種情況之下，信貸改變就是很大的問(wèn)題。在這中間過(guò)去的老皇歷來(lái)看待當(dāng)前的貨幣政策，我認(rèn)為是值得探討的。在消費(fèi)大幅度下降、儲(chǔ)蓄存款大幅度增加的情況下，如果貸款不增加，通貨緊縮就會(huì)更為嚴(yán)重，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)就會(huì)虧損。

什么叫貨幣政策的錯(cuò)誤？通貨膨脹是錯(cuò)誤，通貨緊縮也是錯(cuò)誤?，F(xiàn)在就采取緊縮措施，可能加重通貨緊縮。央行歷來(lái)怕通貨膨脹，不怕通貨幣緊縮，所以考核貨幣政策的指標(biāo)應(yīng)該加上通貨緊縮。

北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心陳平：

貨幣政策要以結(jié)構(gòu)調(diào)整為主

近20年來(lái)，國(guó)際上貨幣調(diào)控目標(biāo)已經(jīng)從貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)向?qū)νㄘ浥蛎浀目刂?，并且由治理通貨膨脹轉(zhuǎn)向治理通貨緊縮。當(dāng)今世界的主要問(wèn)題是生產(chǎn)過(guò)剩。主要辦法是加速企業(yè)調(diào)整和兼并。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)是資產(chǎn)能夠迅速做出調(diào)整，資本市場(chǎng)存在強(qiáng)大的購(gòu)并機(jī)制，存貨合并和資產(chǎn)縮水速度很快。而日本則強(qiáng)調(diào)銀行與企業(yè)的保值，依賴財(cái)政政策和零利率政策，結(jié)果經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型慢。應(yīng)該轉(zhuǎn)變中國(guó)宏觀調(diào)控政策，從調(diào)控總量轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)整為主。

說(shuō)到房地產(chǎn),我想提供以下幾點(diǎn)觀察：第一，我們不僅要看到房地產(chǎn)對(duì)內(nèi)需的拉動(dòng)作用，還要看到賣地炒高地價(jià)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的不利影響。北京中關(guān)村一條街的地價(jià)漲得非?？?，實(shí)際上這地方跟高科技已經(jīng)沒(méi)有關(guān)系了，因?yàn)楹芏嗫萍计髽I(yè)都搬走了。第二，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)廣闊，遠(yuǎn)比日本和香港大，只要政府長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展政策不出大的錯(cuò)誤，中國(guó)在短期內(nèi)看不到像日本和香港那樣，因?yàn)橥恋毓┙o問(wèn)題造成的地價(jià)畸形，中國(guó)地價(jià)還有相當(dāng)大的成長(zhǎng)。第三，中國(guó)大陸的經(jīng)濟(jì)模式要防止香港模式，借鑒臺(tái)灣模式，前者以地產(chǎn)為主，后者以高科技為主。20多年來(lái)中國(guó)沒(méi)有大幅度提高科技競(jìng)爭(zhēng)力，而加速依賴工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家，這樣的發(fā)展戰(zhàn)略和宏觀政策必須加以反思。

國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心產(chǎn)業(yè)部劉世錦：

新一輪增長(zhǎng)中政府作用的邊界在哪里

政府要把宏觀調(diào)控與微觀干預(yù)正確地區(qū)分開來(lái)。對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和嚴(yán)重的行政性重復(fù)建設(shè)，采取項(xiàng)目審批、限制產(chǎn)量、關(guān)閉企業(yè)等措施，嚴(yán)格說(shuō)來(lái)并不屬于“宏觀調(diào)控”，而是微觀干預(yù).這種“一刀切”的方式在限制了不負(fù)責(zé)任的、違規(guī)的投資者和生產(chǎn)者的同時(shí)，也限制了負(fù)責(zé)任的投資者和生產(chǎn)者。經(jīng)濟(jì)中的行政性重復(fù)建設(shè)、泡沫等問(wèn)題，起因于現(xiàn)行體制下的政府行為。治本之策是按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求加快改革政府投融資體制，將政府投資明確限定在提供公共產(chǎn)品和公共服務(wù)的領(lǐng)域，此外的領(lǐng)域原則上不投資。

收縮性財(cái)政政策范文第5篇

[關(guān)鍵詞]非常規(guī)貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制；資產(chǎn)負(fù)債表

一、引言

近年來(lái)主要發(fā)達(dá)國(guó)家的中央銀行為了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)都展現(xiàn)出了保持低通貨膨脹的強(qiáng)烈愿望，盡管從目前經(jīng)濟(jì)狀況看低通貨膨脹有很多好處，但是很難被預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)一旦出現(xiàn)負(fù)向沖擊，將會(huì)使得利率逼近零利率的邊界。在通貨緊縮的環(huán)境中，盡管名義利率接近于零，但實(shí)際利息率非常高，從而導(dǎo)致傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制失靈，這將阻礙經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

2008年美國(guó)金融危機(jī)導(dǎo)致金融系統(tǒng)的傳導(dǎo)機(jī)制受到破壞，產(chǎn)生了巨大的損失，影響了流動(dòng)性及銀行和借款者的償付能力。為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)將美國(guó)聯(lián)邦基金利率（短期名義利率）降低到接近于零的水平，但實(shí)際利率依然高企。傳統(tǒng)貨幣政策不能修復(fù)金融市場(chǎng)的信貸功能，無(wú)法阻止金融危機(jī)的進(jìn)一步惡化和蔓延，因此喪失了刺激經(jīng)濟(jì)的能力。為此，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家以及發(fā)展中國(guó)家相繼實(shí)施了非常規(guī)貨幣政策，通過(guò)大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買的方式對(duì)通貨膨脹和失業(yè)率等貨幣政策最終目標(biāo)進(jìn)行直接干預(yù)。實(shí)踐表明，這一系列非常規(guī)貨幣政策緩解了金融市場(chǎng)恐慌，減輕了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表收縮的壓力，重塑了銀行系統(tǒng)的信貸渠道，最終避免實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門陷入衰退。

當(dāng)前我國(guó)央行也面臨同樣問(wèn)題：一方面伴隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融、影子銀行的快速發(fā)展，從貨幣政策中介目標(biāo)到最終目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑越來(lái)越復(fù)雜、不易辨析；另一方面隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革的不斷深入，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制也必將發(fā)生改變，因此央行難以制定理想的貨幣政策中介目標(biāo)（利率、匯率等）達(dá)到預(yù)期的政策調(diào)控效果。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，物價(jià)水平持續(xù)走低。2015年以來(lái)央行連續(xù)五次降息降準(zhǔn)，5年期以上貸款利率也創(chuàng)下十年來(lái)的新低，然而經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。為此，系統(tǒng)研究在零利率邊界約束下非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，將有助于我國(guó)貨幣政策當(dāng)局在面臨經(jīng)濟(jì)負(fù)向沖擊、通貨緊縮及零利率邊界的約束下，研究制定適合我國(guó)國(guó)情的非常規(guī)貨幣政策手段。

本文將非常規(guī)貨幣政策分為三類：貨幣政策溝通、擴(kuò)大中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模、改變中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)。在此基礎(chǔ)上，作者力圖對(duì)每一種非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)理進(jìn)行細(xì)分和深入研究。

二、貨幣政策溝通

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)和發(fā)達(dá)的金融體制下，公眾對(duì)于利率未來(lái)發(fā)展的預(yù)期在很大程度上影響經(jīng)濟(jì)和金融的運(yùn)行。當(dāng)公眾不了解中央銀行的反應(yīng)函數(shù)，但又必須對(duì)其進(jìn)行估計(jì)時(shí)，就無(wú)法保證經(jīng)濟(jì)將會(huì)收斂到理性預(yù)期均衡狀態(tài)上，這是因?yàn)楣姷膶W(xué)習(xí)過(guò)程本身影響了經(jīng)濟(jì)行為。由于學(xué)習(xí)對(duì)經(jīng)濟(jì)的反饋效應(yīng)可能導(dǎo)致不穩(wěn)定的或不確定的結(jié)果，與其完全依賴于中央銀行做出完全正確的決定，還不如對(duì)于經(jīng)濟(jì)政策和行為做出解釋。中央銀行有效的溝通對(duì)金融市場(chǎng)和政策預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均有影響，可以幫助央行更好地實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)。

（一）通貨膨脹預(yù)期機(jī)制

貨幣政策目標(biāo)經(jīng)歷了一個(gè)從單目標(biāo)（充分就業(yè)）到多目標(biāo)（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡），再到單目標(biāo)（穩(wěn)定物價(jià)）的發(fā)展過(guò)程。20世紀(jì)90年代以來(lái)，穩(wěn)定物價(jià)成為貨幣政策的唯一目標(biāo)，不少西方國(guó)家的中央銀行都制定了貨幣政策的通貨膨脹目標(biāo)。其理論含義為：中央銀行對(duì)通貨膨脹的未來(lái)走向做出預(yù)測(cè)，并將此預(yù)測(cè)與通貨膨脹目標(biāo)（或目標(biāo)區(qū)）相比較，然后根據(jù)二者之間的差距來(lái)決定貨幣政策工具的運(yùn)用。如果通貨膨脹預(yù)期結(jié)果高于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)上限，可實(shí)行收縮性貨幣政策；如果通貨膨脹預(yù)期結(jié)果低于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)下限，可實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策；如果通貨膨脹預(yù)期結(jié)果在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)或非常接近目標(biāo)，貨幣政策則可以保持不變。

金融市場(chǎng)參與者通過(guò)中央銀行溝通行為（公開宣布通貨膨脹目標(biāo)）做出相應(yīng)的判斷和投資決策。不同學(xué)者分別采用泰勒規(guī)則及有關(guān)指數(shù)等進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)公布的貨幣政策傾向能夠增強(qiáng)對(duì)于貨幣政策變動(dòng)的預(yù)測(cè)，結(jié)果表明，央行的貨幣政策溝通提高了政策的可預(yù)測(cè)性（降低了預(yù)測(cè)誤差），即實(shí)現(xiàn)了通貨膨脹的“錨定”。也有學(xué)者通過(guò)金融市場(chǎng)工具的提前反應(yīng)行為研究發(fā)現(xiàn)，自從美聯(lián)儲(chǔ)1994年2月開始即時(shí)公布聯(lián)邦基金利率目標(biāo)后，未被市場(chǎng)預(yù)期到的貨幣政策變動(dòng)的平均幅度降低了。金融市場(chǎng)以及私人部門對(duì)于聯(lián)邦基金利率的預(yù)測(cè)能力提高了，其預(yù)測(cè)誤差降低了并且更加趨同，金融市場(chǎng)行為與FOMC（Federal Open Market Committee）意圖更好地協(xié)調(diào)同步。而與此同時(shí)私人部門對(duì)于GDP和通貨膨脹的預(yù)測(cè)并沒(méi)有出現(xiàn)同樣變化，究其原因，除了美聯(lián)儲(chǔ)利率變動(dòng)的漸進(jìn)特性外，美聯(lián)儲(chǔ)的信息溝通亦是極為重要的原因。

（二）長(zhǎng)期利率預(yù)期機(jī)制

在利率方面，Guthrie，G和Wright，J率先提出與公開市場(chǎng)操作相對(duì)應(yīng)的“告示操作”概念，并且通過(guò)對(duì)新西蘭相關(guān)數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，新西蘭“告示操作”對(duì)各個(gè)期限的利率都有著可觀且持續(xù)的影響，其效果甚至優(yōu)于公開市場(chǎng)操作。Jorda，O等考察了美聯(lián)儲(chǔ)的例子，同樣發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)1994年2月開始公布聯(lián)邦基金利率目標(biāo)后，可以用較小規(guī)模（相較于公布目標(biāo)前）的公開市場(chǎng)操作來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。Bernanke，B S等采用事件法研究，得出FOMC政策聲明對(duì)金融市場(chǎng)的未來(lái)貨幣政策預(yù)期有重要影響，表明央行可以采用政策溝通影響長(zhǎng)期資產(chǎn)價(jià)格和利率。

中央銀行通過(guò)傳統(tǒng)貨幣政策工具能夠直接控制的短期基準(zhǔn)利率通常不是經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行決策的依據(jù)，真正影響投資和消費(fèi)等支出決策的是金融市場(chǎng)上的長(zhǎng)期利率或其他資產(chǎn)價(jià)格。長(zhǎng)期利率在很大程度上取決于未來(lái)貨幣政策的預(yù)期，而當(dāng)前的基準(zhǔn)利率幾乎無(wú)關(guān)緊要。特別是在基準(zhǔn)利率降到零的極端情況下，長(zhǎng)期利率完全取決于經(jīng)濟(jì)主體對(duì)未來(lái)貨幣政策的預(yù)期。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的利率期限結(jié)構(gòu)的預(yù)期理論，長(zhǎng)期利率還受到未來(lái)短期利率的預(yù)期值影響，當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期未來(lái)政策利率上升時(shí)，長(zhǎng)期利率也將上升，在名義價(jià)格緩慢調(diào)整的條件下，長(zhǎng)期實(shí)際利率也將上升。企業(yè)發(fā)現(xiàn)其實(shí)際借款成本上升，就會(huì)減少投資支出。家庭同樣也面臨著實(shí)際借款成本上升的問(wèn)題，由此會(huì)減少消費(fèi)和房屋以及其他耐用品的支出，于是宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)果發(fā)生變化。所以，政策利率變動(dòng)的有效性基本上取決于中央銀行對(duì)市場(chǎng)關(guān)于未來(lái)長(zhǎng)期利率預(yù)期的影響。給定貨幣政策傳導(dǎo)中的時(shí)滯，引導(dǎo)公眾形成合理預(yù)期能夠促進(jìn)貨幣政策意圖更快地轉(zhuǎn)化為投資和消費(fèi)決策，加速必要的經(jīng)濟(jì)調(diào)整。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)主體對(duì)未來(lái)貨幣政策的預(yù)期也會(huì)影響資產(chǎn)價(jià)格、匯率等變量的變化，這些變化傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)后，同樣引起宏觀經(jīng)濟(jì)的改變。

（三）貨幣政策可信度機(jī)制

貨幣政策動(dòng)態(tài)不一致性理論認(rèn)為，在政府干預(yù)下，中央銀行有違背穩(wěn)定物價(jià)的承諾，實(shí)施帶有通貨膨脹傾向貨幣政策的動(dòng)機(jī)。為了防止貨幣政策動(dòng)態(tài)不一致性問(wèn)題的出現(xiàn)，需要通過(guò)制度設(shè)計(jì)來(lái)增強(qiáng)中央銀行的責(zé)任心和誠(chéng)信保證，約束其履行穩(wěn)定物價(jià)的承諾。一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策的可信度越大，該政策對(duì)公眾預(yù)期形成和決策行為的引導(dǎo)作用越強(qiáng)，政策效應(yīng)就越好；反之，政策的可信度越小，其政策效應(yīng)就越差。Eggertsson，G B研究認(rèn)為，零利率約束下如果央行將長(zhǎng)期保持低利率的貨幣政策的聲明可信，而且事先沒(méi)有被公眾預(yù)期到，那么將有效降低長(zhǎng)期利率，支撐其他資產(chǎn)價(jià)格和刺激總需求，而且短期名義利率長(zhǎng)期保持低水平的聲明可以阻止通貨膨脹下降的預(yù)期。

中央銀行的信息溝通是決定貨幣政策可信度的重要因素之一。由于中央銀行不能完全預(yù)料到未來(lái)的意外沖擊，因此事先宣布的通貨膨脹率與事后的實(shí)際結(jié)果不會(huì)完全一致。如果這些情況不能及時(shí)全面與公眾進(jìn)行溝通，公眾就無(wú)法判斷調(diào)控效果與承諾目標(biāo)的偏離是由于中央銀行的短期行為或控制不當(dāng)造成的，還是由未預(yù)料到的需求與供給沖擊造成的，這樣就會(huì)對(duì)貨幣政策的可信度造成損害。如果中央銀行采取了有效的信息溝通，使公眾對(duì)貨幣政策了解得更加全面、詳細(xì)與準(zhǔn)確，那么公眾不僅可以了解中央銀行的政策目標(biāo)，還可以了解中央銀行將通過(guò)什么手段與措施去實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，對(duì)正在實(shí)行的措施和效果與所宣布的目標(biāo)偏離的原因有一個(gè)全面和正確的理解，這樣便可以增強(qiáng)公眾對(duì)中央銀行的信任，提高貨幣政策的可信度。

三、擴(kuò)大中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模

（一）信號(hào)機(jī)制

美國(guó)量化寬松政策主要通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買（Large-Scale Asset Pur-chase，ISAP）方式實(shí)施。每當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表LSAP公告時(shí)，都會(huì)產(chǎn)生信號(hào)效應(yīng)，即市場(chǎng)參與者就此捕捉到央行對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)的判斷。因此，LSAP公告?zhèn)鬟f了未來(lái)政策利率走勢(shì)的信息，使投資者意識(shí)到長(zhǎng)期內(nèi)短期利率將維持在較低水平。信號(hào)渠道通過(guò)改變投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期導(dǎo)致他們投資行為的改變，其對(duì)投資的影響具有雙重作用。

首先，信號(hào)機(jī)制可能導(dǎo)致投資者避險(xiǎn)情緒增加。例如，2008年11月25日的LSAP公告及2008年12月6日FOMC將政策利率降低到接近0的水平，預(yù)示著它希望超低水平的聯(lián)邦基金利率保持一段時(shí)間。2009年3月18日FOMC改變其措辭，預(yù)示著它希望延期超低水平的聯(lián)邦基金利率。因此，美國(guó)中央銀行購(gòu)買計(jì)劃的宣布讓投資者感到經(jīng)濟(jì)狀況比其預(yù)期的更糟糕，或公告加劇了投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒導(dǎo)致投資者降低其收益率增加對(duì)黃金和美國(guó)國(guó)債等更安全資產(chǎn)的需求。

其次，信號(hào)機(jī)制導(dǎo)致投資者增加投資和消費(fèi)支出。ISAP的宣布意味著中央銀行向公眾傳遞將保持未來(lái)短期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率低水平的信號(hào)，進(jìn)而將降低長(zhǎng)期利率，低利率將導(dǎo)致通脹和弱勢(shì)美元。根據(jù)長(zhǎng)期利率預(yù)期機(jī)制，低利率將有助于企業(yè)和個(gè)人增加投資和消費(fèi)支出。

（二）流動(dòng)性機(jī)制

LSAP的實(shí)施提供了對(duì)流動(dòng)性較低的資產(chǎn)持續(xù)的購(gòu)買需求，因此美聯(lián)儲(chǔ)QE貨幣政策可以給市場(chǎng)參與者提供保證，即他們可以把資產(chǎn)出售給美聯(lián)儲(chǔ)。在美聯(lián)儲(chǔ)的LSAP持續(xù)購(gòu)買需求下，市場(chǎng)交易者和投資者可能更愿意積極持有美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買的債券，流動(dòng)性和交易量都會(huì)由此得到提高。

資產(chǎn)價(jià)格和流動(dòng)性之間存在著密切關(guān)系，許多研究均表明過(guò)度的流動(dòng)性會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的升高。張旭實(shí)證檢驗(yàn)了市場(chǎng)流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)流動(dòng)性與資產(chǎn)價(jià)格之間有顯著的正相關(guān)關(guān)系，市場(chǎng)流動(dòng)性增加是資產(chǎn)價(jià)格上漲的一個(gè)主要根源。Belke，A等對(duì)主要OECD國(guó)家采用VAR方法進(jìn)行分析，得出全球流動(dòng)性擴(kuò)張導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲速度高于商品價(jià)格上漲速度是由于商品的彈性不同。Brana，S等同樣也發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性增加將提高資產(chǎn)價(jià)格。美國(guó)QE期間LSAP的實(shí)施增加了金融市場(chǎng)中的資產(chǎn)流動(dòng)性，使得投資者持幣的機(jī)會(huì)成本減小，降低了投資者因?yàn)橘?gòu)買資產(chǎn)而在將來(lái)更難出售的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低了流動(dòng)性溢價(jià)，推高金融資產(chǎn)的價(jià)格。根據(jù)托賓Q理論，金融資產(chǎn)價(jià)格上升，托賓Q值上升，企業(yè)投資擴(kuò)張，從而國(guó)民收入也擴(kuò)張。

（三）財(cái)政效應(yīng)機(jī)制

如果基礎(chǔ)貨幣增加和公開市場(chǎng)操作不會(huì)影響未來(lái)執(zhí)行的貨幣政策和財(cái)政政策預(yù)期，那么財(cái)政渠道傳導(dǎo)機(jī)制存在。財(cái)政渠道作用機(jī)制如下：私人部門認(rèn)為量化寬松貨幣政策的執(zhí)行需要通過(guò)大量購(gòu)買國(guó)債增加貨幣供應(yīng)量，國(guó)債不斷發(fā)行緩解了財(cái)政部門的預(yù)算約束，通脹預(yù)期減輕了政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，私人部門預(yù)期政府將下調(diào)稅負(fù)，因此消費(fèi)和支出增加。財(cái)政傳導(dǎo)機(jī)制建立在市場(chǎng)預(yù)期量化寬松貨幣政策執(zhí)行時(shí)間較長(zhǎng)，且央行可以忍受一定程度通脹水平的基礎(chǔ)上，如果人們?cè)谡邎?zhí)行初期便預(yù)期到政策的退出，那么財(cái)政渠道傳導(dǎo)效果將受到影響。因此，只有當(dāng)央行具備一定通脹耐受程度的前提下，財(cái)政渠道傳導(dǎo)機(jī)制才能顯著地發(fā)揮作用。

此外，市場(chǎng)對(duì)ISAP的反應(yīng)不僅僅依賴其政策本身，而且還依賴于投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)狀況的判斷及解讀，在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下可能導(dǎo)致的結(jié)果不盡相同。美聯(lián)儲(chǔ)早期實(shí)施的ISAP是在金融危機(jī)非常嚴(yán)重的情況下和經(jīng)濟(jì)狀況不確定的時(shí)期實(shí)施的，因此美聯(lián)儲(chǔ)的LSAP的實(shí)施可能傳遞其認(rèn)為經(jīng)濟(jì)狀況比預(yù)期差的信號(hào)，投資者感覺經(jīng)濟(jì)狀況比預(yù)期的更糟或增加了風(fēng)險(xiǎn)，從而調(diào)低收益率，增加對(duì)國(guó)債和黃金的需求。而之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，金融危機(jī)減輕和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快時(shí)期，ISAP降低了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的信心，投資者對(duì)國(guó)債和黃金需求則會(huì)下降，增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資支出。

四、調(diào)整中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)

（一）資產(chǎn)供給數(shù)量機(jī)制

貨幣和債券的本質(zhì)區(qū)別為貨幣的利率是由法律和傳統(tǒng)外生決定的，而債券的回報(bào)率是由市場(chǎng)決定內(nèi)生的。如果貨幣與債券這兩種資產(chǎn)的角色在這一點(diǎn)上發(fā)生轉(zhuǎn)換，那么改變他們的供給將會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)影響，這就是貨幣的特殊性質(zhì)，這一性質(zhì)對(duì)任何其他固定利率的資產(chǎn)同樣適用。當(dāng)一種資產(chǎn)的供給增加，那么這種資產(chǎn)及其他資產(chǎn)的利率結(jié)構(gòu)必須改變，以吸引公眾持有新的供給。如果不存在金融市場(chǎng)摩擦，那么改變美國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的相對(duì)供給數(shù)量不太可能對(duì)其溢價(jià)及整體收益率產(chǎn)生影響。因此，試圖對(duì)長(zhǎng)期債券收益率采取最高限價(jià)的措施，只有在目標(biāo)收益率與投資者預(yù)期未來(lái)政策收益率一致時(shí)才可能有效。如果投資者懷疑利率不可能保持低利率，按照這種觀點(diǎn)預(yù)測(cè)，中央銀行將買入全部或絕大部分債券。進(jìn)一步講，即使是大規(guī)模購(gòu)買債券，比如購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債可以影響其收益率。那么這個(gè)債券的收益率將與其余國(guó)債和私人部門的債期限結(jié)構(gòu)分離，因此降低了該政策的經(jīng)濟(jì)影響。因此通過(guò)大規(guī)模的調(diào)整某種資產(chǎn)，只能導(dǎo)致其自身利率上升或下降。

然而資產(chǎn)之間的不完全替代關(guān)系已被大量研究所證明。因?yàn)樨泿刨Y產(chǎn)的利率是外生固定的，那么用其去交換其他資產(chǎn)時(shí)則必須通過(guò)整體調(diào)整降低其他資產(chǎn)利率或提高其他資產(chǎn)價(jià)格。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)在公開市場(chǎng)買人和賣出不同期限和其他性質(zhì)的證券，可以實(shí)質(zhì)上影響這些證券的相對(duì)供給。在存在交易成本和金融資產(chǎn)不完全替代條件下，美聯(lián)儲(chǔ)的購(gòu)買行動(dòng)能夠影響期限、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)l生溢價(jià)，以及總的收益率。因此，貨幣政策可以通過(guò)公開市場(chǎng)操作改變債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的方式影響資產(chǎn)價(jià)格和收益率。此外，狹義的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整要求央行賣出的債券數(shù)量等于買入的目標(biāo)債券數(shù)量，而如果資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃改變了央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)，那么其也包含量化寬松的因素。中央銀行通過(guò)資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃可以有效影響長(zhǎng)期債券利率，而盯住長(zhǎng)期利率的承諾可能也有助于公眾相信中央銀行有意將長(zhǎng)期保持短期利率低水平，因此這樣的政策也包含預(yù)期管理的成分。

（二）資產(chǎn)組合平衡機(jī)制

美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整國(guó)債的貨幣政策影響依賴于公眾持有債務(wù)的組成形式，而不依賴于政府債券的初始發(fā)行的構(gòu)成形式。作為資產(chǎn)的管理者，人們決定如何分布其所有的資產(chǎn)和負(fù)債以及凈值。基于對(duì)未來(lái)預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)和對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度等原因，公眾、銀行和其他部門的投資組合偏好即資產(chǎn)需求函數(shù)可能發(fā)生改變。美國(guó)大規(guī)模LASP的實(shí)施，增加了投資者對(duì)未來(lái)通貨膨脹的擔(dān)憂。通貨膨脹預(yù)期作為貨幣真實(shí)回報(bào)率的組成部分，是影響投資組合的重要構(gòu)成因素。投資者通過(guò)變動(dòng)包含黃金、股票和債券的投資組合，降低總投資風(fēng)險(xiǎn)提高投資效率。

資產(chǎn)組合渠道也存在信號(hào)機(jī)制，這是由于央行資產(chǎn)購(gòu)買行為不僅改變了其資產(chǎn)組合，而且令公眾強(qiáng)化量化寬松貨幣政策將保持實(shí)施的預(yù)期，因?yàn)槿绻顺隽炕瘜捤韶泿耪撸嚓P(guān)資產(chǎn)價(jià)格下行會(huì)給央行自身資產(chǎn)安全帶來(lái)?yè)p失。因此，資產(chǎn)組合效應(yīng)不僅能對(duì)相關(guān)資產(chǎn)提供價(jià)格支撐，緩解相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表收縮，而且可以增強(qiáng)公眾對(duì)量化寬松政策的可信度。

五、結(jié)論

本文重點(diǎn)梳理了有關(guān)非常規(guī)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的文獻(xiàn)，得出以下結(jié)論：

1.伴隨著金融衍生產(chǎn)品的不斷發(fā)展以及銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)張，從貨幣政策中介目標(biāo)到最終目標(biāo)的傳導(dǎo)途徑越來(lái)越復(fù)雜，中央銀行難以制定理想的貨幣政策中介目標(biāo)（利率、匯率等）達(dá)到預(yù)期的政策調(diào)控效果。同時(shí)，央行長(zhǎng)期實(shí)施低利率、低通脹的貨幣政策使得經(jīng)濟(jì)一旦面臨負(fù)面沖擊，名義利率零下限困境會(huì)約束常規(guī)貨幣政策的作用，即中央銀行無(wú)法再通過(guò)進(jìn)一步降息來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)刺激，因此需要實(shí)施非常規(guī)貨幣政策操作。