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宏觀經(jīng)濟(jì)政策的動(dòng)態(tài)一致性范文第1篇

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)政策；益貧式增長(zhǎng)；政策模型

中圖分類(lèi)號(hào)：F120文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1000-176X（2011）04-0017-10

一、引 言

20世紀(jì)90年代以來(lái)，關(guān)注發(fā)展中國(guó)家問(wèn)題的國(guó)外學(xué)術(shù)界和國(guó)際機(jī)構(gòu)已從單純強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，轉(zhuǎn)而重視“益貧式增長(zhǎng)（pro-poor growth，PPG）”。益貧式增長(zhǎng)要求發(fā)展中國(guó)家政府不僅要確保經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，而且要關(guān)注窮人能否參與到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中，并合理地分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果。這意味著發(fā)展中國(guó)家需要重新審視以往的發(fā)展戰(zhàn)略和增長(zhǎng)模式，科學(xué)地制定益貧式增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)政策。

基于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)益貧性以及有利于窮人的經(jīng)濟(jì)政策來(lái)研究發(fā)展與減貧問(wèn)題是當(dāng)前國(guó)際上比較前沿的課題。國(guó)外學(xué)者就經(jīng)濟(jì)政策對(duì)益貧式增長(zhǎng)的影響作了大量的經(jīng)驗(yàn)研究，得出了一些有價(jià)值的結(jié)論?？鐕?guó)經(jīng)驗(yàn)分析發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)一攬子政策對(duì)于益貧式增長(zhǎng)有顯著效果，Essama -Nssah［1］通過(guò)模擬宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)總福利和貧困的影響，發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策和分配政策對(duì)福利影響非常顯著。Klasen［2］通過(guò)跨國(guó)比較分析，指出提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率、縮小地區(qū)差距、減少性別差異、提高窮人資產(chǎn)儲(chǔ)備的一攬子政策有助于實(shí)現(xiàn)益貧式增長(zhǎng)。Dollar和Kraay［3］、Lundberg和Squire［4］結(jié)合財(cái)政、貨幣以及匯率政策，創(chuàng)建了一個(gè)宏觀政策指數(shù)，以更寬泛的角度度量宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性，其應(yīng)用非洲國(guó)家樣本的實(shí)證分析表明，宏觀政策對(duì)低收入群體福利有顯著的正向影響。開(kāi)放的貿(mào)易政策是否會(huì)促進(jìn)益貧式增長(zhǎng)，結(jié)論尚不明確。Dollar和Kraay［3-5］以進(jìn)出口額占GDP比重來(lái)衡量貿(mào)易開(kāi)放度，研究發(fā)現(xiàn)開(kāi)放的貿(mào)易政策有利于益貧式增長(zhǎng)；但Winters［6］采用同樣的衡量標(biāo)準(zhǔn)對(duì)巴西、海地、墨西哥、秘魯和贊比亞的研究卻發(fā)現(xiàn)，當(dāng)這些國(guó)家經(jīng)歷快速貿(mào)易開(kāi)放時(shí)，卻保持著較慢的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貧困減少水平。Ernesto［7］指出，有效利用勞動(dòng)力的政策以及對(duì)教育醫(yī)療進(jìn)行合理投資可以實(shí)現(xiàn)益貧式增長(zhǎng)。Shenggen等［8］的研究表明目前在印度，政府農(nóng)業(yè)科研、教育和道路投資是促進(jìn)益貧式增長(zhǎng)的有效政策措施。

目前，國(guó)內(nèi)關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策對(duì)益貧式增長(zhǎng)影響的研究還比較少，筆者考察所及只有徐俊武［9］、羅小芳和盧現(xiàn)祥［10］等幾項(xiàng)研究。他們都提出有利于窮人的秩序?qū)τ谝尕毷皆鲩L(zhǎng)的重要性，此外，徐俊武還對(duì)二元結(jié)構(gòu)下政府公共支出對(duì)益貧式增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了闡釋?zhuān)赋稣畬?duì)農(nóng)村的公共支出比例與窮人向現(xiàn)代部門(mén)的遷移能力密切相關(guān)。此外，杜志雄、肖衛(wèi)東和詹琳［11］進(jìn)一步研究了益貧式增長(zhǎng)的引申概念包容性增長(zhǎng)的政策內(nèi)涵，指出實(shí)現(xiàn)包容性增長(zhǎng)同時(shí)蘊(yùn)涵著培育和提升人力資本、增強(qiáng)制度設(shè)計(jì)與政策制定的公平性、建立公平的防護(hù)性保障體系三個(gè)層面的宏觀政策，并對(duì)這一政策體系中的政策措施做了分類(lèi)，但對(duì)政策措施對(duì)包容性增長(zhǎng)的可能影響沒(méi)有做進(jìn)一步的分析。當(dāng)窮人向現(xiàn)代部門(mén)的遷移能力較強(qiáng)時(shí)，可以通過(guò)不斷減少對(duì)農(nóng)村的支出比例，增加對(duì)城市的支出比例來(lái)促進(jìn)益貧式增長(zhǎng)；當(dāng)窮人向現(xiàn)代部門(mén)的遷移能力不足時(shí)，必須增加政府對(duì)農(nóng)村的公共支出比例才能實(shí)現(xiàn)益貧式增長(zhǎng)。

基于上述分析可知，各種政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響是同時(shí)起作用的，不論基于益貧式增長(zhǎng)理念的改革重點(diǎn)關(guān)注何種政策（如財(cái)政政策、貨幣政策、政府支出、貿(mào)易自由化、金融領(lǐng)域的自由化等），都要求我們說(shuō)明這些政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的綜合影響，及其對(duì)不同的社會(huì)群體福利的綜合影響。而就筆者所及文獻(xiàn)來(lái)看，很少有研究系統(tǒng)地討論經(jīng)濟(jì)政策和中國(guó)益貧式增長(zhǎng)問(wèn)題，據(jù)此，本文擬開(kāi)發(fā)一個(gè)小型的中國(guó)益貧式增長(zhǎng)“宏觀―微觀”政策分析模型，并在此基礎(chǔ)上以中國(guó)為樣本開(kāi)展經(jīng)驗(yàn)研究。

二、理論框架與測(cè)量模型

（一）益貧式增長(zhǎng)政策分析模型的理論基礎(chǔ)

宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響早已在學(xué)界基本達(dá)成共識(shí)，但是宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)窮人福利的影響至今仍是充滿爭(zhēng)論的課題。Lal和Myint［12］研究了增長(zhǎng)、不平等和貧困的關(guān)系之后發(fā)現(xiàn)各國(guó)的經(jīng)驗(yàn)差異較大，差異主要來(lái)自于政策選擇的不同。同時(shí)，也有證據(jù)表明分配政策較公平的國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更快，經(jīng)濟(jì)政策可以對(duì)初始收入分配中窮人福利的不利狀況進(jìn)行修補(bǔ)。Demery和Squire［13］指出，在執(zhí)行改革政策的國(guó)家，貧困人頭指數(shù)降低，而在沒(méi)有實(shí)施政策調(diào)整的國(guó)家，貧困狀況改善很小，甚至更為惡化。此外，有研究表明，減貧策略的各種要素還包括：建立在勞動(dòng)力密集型制造業(yè)基礎(chǔ)上的，出口導(dǎo)向的外向型增長(zhǎng)策略；鼓勵(lì)采用新技術(shù)的早期的農(nóng)業(yè)和農(nóng)村發(fā)展；基礎(chǔ)設(shè)施投資和人力資本投資；能夠?qū)r(nóng)民和企業(yè)家提供激勵(lì)的有效的制度；促進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生、教育和社會(huì)資本以及為窮人提供社會(huì)安全網(wǎng)的社會(huì)政策都可以促進(jìn)益貧式增長(zhǎng)［14］；此外，還包括改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的微觀環(huán)境的各種要素，例如通過(guò)更好的信貸市場(chǎng)作用來(lái)改善資本通道，以及更加公平的資產(chǎn)分配等要素。

基于以上文獻(xiàn)提供的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，本文將重點(diǎn)討論宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響貧困人口福利的各種途徑（例如，通脹、總需求、收入分配和宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，這些途徑可以按直接影響和間接影響加以區(qū)分），以及周期和危機(jī)的非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的重要作用。上述各種公共經(jīng)濟(jì)政策對(duì)益貧式增長(zhǎng)的影響和相互作用的關(guān)系可以用圖1來(lái)描述。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整影響窮人的最直接途徑就是公共部門(mén)凍結(jié)工資，政府轉(zhuǎn)移支付和補(bǔ)貼支出的削減和公共部門(mén)價(jià)格的提高。宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)窮人的間接效應(yīng)可以通過(guò)許多方面起作用，包括總需求、總產(chǎn)出（假設(shè)起初存在超額生產(chǎn)的能力）以及就業(yè)的變化；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的變化；通脹的變化和對(duì)窮人的相關(guān)消費(fèi)價(jià)格平減指數(shù)的變化；真實(shí)匯率的變化；宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性及分配效應(yīng)。此外，穩(wěn)定政策帶來(lái)的產(chǎn)出和就業(yè)效應(yīng)也可能是不對(duì)稱(chēng)的。同時(shí)，越來(lái)越多的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，周期性衰退和經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)貧困會(huì)產(chǎn)生非對(duì)稱(chēng)效應(yīng)：衰退或急劇的產(chǎn)出縮減可能會(huì)大大提高貧困水平，然而擴(kuò)張卻傾向于產(chǎn)生非常有限的影響。

（二）益貧式增長(zhǎng)“宏觀―微觀”政策分析模型框架

本文所設(shè)計(jì)的益貧式增長(zhǎng)政策分析模型分三個(gè)層級(jí)。第一層級(jí)使用的是一個(gè)靜態(tài)的、加總的、具有宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)在一致性的框架。這一模型的優(yōu)點(diǎn)在于，它能夠?qū)⒇?cái)政賬戶、國(guó)際收支賬戶和貨幣賬戶聯(lián)系起來(lái)，從而確保具有一個(gè)內(nèi)在一致性的國(guó)民核算帳戶。而絕大部分的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，諸如政府支出水平、稅收水平和赤字融資的結(jié)構(gòu)等等，都可以被整合到這些模塊之中。而后，宏觀一致性框架中的政策信息就會(huì)在各個(gè)模型之中運(yùn)行，在此我們選擇了兩個(gè)增長(zhǎng)模型：一個(gè)是屬于長(zhǎng)期增長(zhǎng)模型的“真實(shí)值”模型，另一個(gè)是反映短期增長(zhǎng)效應(yīng)的三變量VAR模型。增長(zhǎng)模型反映了在相對(duì)價(jià)格、工資以及產(chǎn)出構(gòu)成沒(méi)有改變的情況下，政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。

第二層級(jí)是該框架的核心部分，是一個(gè)靜態(tài)的、多部門(mén)的、具有一般均衡性質(zhì)的模型。模型假定經(jīng)濟(jì)的總產(chǎn)出水平是固定的，因此，它主要反映的是宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及宏觀經(jīng)濟(jì)震蕩對(duì)相關(guān)價(jià)格和工資造成的影響。在此，首先借鑒了世界銀行開(kāi)發(fā)的1-2-3CGE模型。簡(jiǎn)而言之，從某特定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的國(guó)民核算賬戶開(kāi)始，運(yùn)用1-2-3CGE模型，可以得到一系列相互之間保持內(nèi)在一致的商品的工資、特定部門(mén)的利潤(rùn)以及相對(duì)價(jià)格的數(shù)據(jù)。但是，1-2-3CGE模型存在一個(gè)明顯的不足，即宏觀經(jīng)濟(jì)政策與貧困的因果鏈條是單向的，而沒(méi)有考慮到宏觀政策對(duì)微觀模型變量的反饋效應(yīng)，另外，我們所應(yīng)用的簡(jiǎn)單1-2-3CGE模型也缺乏對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)更為令人滿意的描述。第三層級(jí)是微觀數(shù)據(jù)（家庭數(shù)據(jù)或分組數(shù)據(jù)）。當(dāng)模型對(duì)價(jià)格、工資、利潤(rùn)和增長(zhǎng)進(jìn)行的預(yù)期變動(dòng)被整合進(jìn)代表性組群的有關(guān)工資、利潤(rùn)以及商品需求的家庭數(shù)據(jù)時(shí)，就在微觀和宏觀之間建立起了溝通的橋梁。理論上，通過(guò)該框架，就可以在有限的時(shí)間里，在可以運(yùn)用的數(shù)據(jù)資源的情況下，得到與一系列宏觀經(jīng)濟(jì)政策和沖擊具有內(nèi)在一致性的家庭福利指標(biāo)以及益貧式增長(zhǎng)水平的預(yù)測(cè)值。

三、變量選擇與計(jì)量檢驗(yàn)設(shè)計(jì)

（一）“真實(shí)值”模型

“真實(shí)值”模型的增長(zhǎng)回歸方法已被證明在解釋跨國(guó)的增長(zhǎng)率變化時(shí)非常成功，因此也很可能在解釋增長(zhǎng)的跨期變化時(shí)非常有用，大量文獻(xiàn)使用該方法進(jìn)行了綜合研究。本文將在對(duì)中國(guó)主要經(jīng)濟(jì)政策（金融發(fā)展、通貨膨脹、匯率、對(duì)外貿(mào)易、FDI、公共支出等）進(jìn)行理論分析的基礎(chǔ)上，應(yīng)用209個(gè)國(guó)家的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行增長(zhǎng)回歸分析，考察各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)增長(zhǎng)的影響，以及在控制其他經(jīng)濟(jì)政策和變量后，某項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策的變化趨勢(shì)是否顯著地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

為確定上述經(jīng)濟(jì)政策對(duì)增長(zhǎng)的影響，筆者通過(guò)對(duì)世界各國(guó)的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)合世界范圍內(nèi)真實(shí)值模型的增長(zhǎng)系數(shù)，討論中國(guó)上述經(jīng)濟(jì)政策對(duì)增長(zhǎng)的影響。本部分主要的數(shù)據(jù)來(lái)源是WDI和IMF的世界各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。選取的樣本包含了全世界209個(gè)國(guó)家和地區(qū)的1970―2003年的相關(guān)信息，即包括7072個(gè)有效樣本點(diǎn)的國(guó)際面板數(shù)據(jù)。在回歸分析中，對(duì)各國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施情況采用每百人電話線這一國(guó)際通用變量進(jìn)行度量；在已有的實(shí)證研究中，M2/GDP度量金融發(fā)展的作用已得到了有力的證實(shí)，因此采用M2/GDP來(lái)衡量一國(guó)的金融發(fā)展水平。

此外，考慮到增長(zhǎng)回歸中金融發(fā)展等變量可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，本文借鑒了已有文獻(xiàn)中的方法。構(gòu)建回歸方程時(shí)，假設(shè)Y表示被解釋變量，X表示解釋變量，由多個(gè)解釋變量組成的一個(gè)列向量，方程中的下標(biāo)i和t（t=1970，…，2003）分別代表第i個(gè)國(guó)家和第t年，b表示截距項(xiàng)，于是一個(gè)表示X對(duì)Y的影響的總模型可以寫(xiě)作：

其中，β即需要確定的真實(shí)值模型中各個(gè)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變量的增長(zhǎng)系數(shù)，是一個(gè)行向量。

增長(zhǎng)回歸模型中，第一組解釋變量包括決定增長(zhǎng)的政策：（i）金融發(fā)展的衡量（M2/GDP）；（ii）通貨膨脹；（iii）實(shí)際匯率；（iv）小學(xué)教育完成率；（v）每百人電話線（基礎(chǔ)設(shè)施的變量）；第二組變量在前一部分的基礎(chǔ)上，還考慮了可能受到?jīng)_擊影響而發(fā)生較大變動(dòng)的進(jìn)出口貿(mào)易和資本流動(dòng)的因素，即：（i）進(jìn)出口貿(mào)易占GDP的比例；（ii）資本流動(dòng)；最后，考慮到1998年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)性質(zhì)發(fā)生改變的重要分界點(diǎn)［15］，為更好地考察中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策對(duì)益貧式增長(zhǎng)的影響，嘗試將1998年前后的國(guó)別數(shù)據(jù)分別進(jìn)行分析，并將側(cè)重點(diǎn)放在1998年以后中國(guó)的益貧式增長(zhǎng)階段。

通過(guò)對(duì)方程一中第一組解釋變量的回歸（見(jiàn)表1所示）可以發(fā)現(xiàn)，較高的M2/GDP、較低的通貨膨脹水平、完善的基礎(chǔ)設(shè)施供給都與較高的增長(zhǎng)率相關(guān)，而真實(shí)匯率及小學(xué)完成率對(duì)增長(zhǎng)的影響并不顯著。

在第二組回歸中（如表2所示），加入了表示外部沖擊的變量，即進(jìn)出口貿(mào)易、資本流動(dòng)。二個(gè)變量加入方程，得到了以下回歸結(jié)果（如表2）

表1、表2均為固定效應(yīng)（FE，fixed effects）估計(jì)結(jié)果，因?yàn)镠ausman檢驗(yàn)拒絕了隨機(jī)效應(yīng)（random effects）模型，因此沒(méi)有報(bào)告隨機(jī)效應(yīng)的估計(jì)結(jié)果。根據(jù)解釋變量的R2值，加入了外部因素的“方程二”比“方程一”更有解釋力。通過(guò)對(duì)兩個(gè)方程的綜合考察，可以得出以下估計(jì)結(jié)果：第一，在固定效應(yīng)估計(jì)中，M2/GDP顯著地影響GDP的增長(zhǎng)率變化，并且，與資本積累、貿(mào)易與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系研究一樣，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也存在著雙向的因果關(guān)系。第二，不論是否考慮外部沖擊，通貨膨脹對(duì)增長(zhǎng)率的負(fù)向影響都十分顯著，但需要注意的是，雖然研究發(fā)現(xiàn)高通貨膨脹往往伴隨著產(chǎn)出的下降，然而一旦通貨膨脹得到遏制，產(chǎn)出又會(huì)重新回復(fù)到原來(lái)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)路徑。第三，當(dāng)引入外部沖擊變量如貿(mào)易及資本流動(dòng)以后，M2/GDP即以貨幣表示的金融政策發(fā)展對(duì)GDP增長(zhǎng)率的作用方向有所變化。第四，進(jìn)出口貿(mào)易占GDP的比例這一變量具有顯著的正影響，說(shuō)明發(fā)揮各個(gè)國(guó)家的比較優(yōu)勢(shì)，有利于GDP的增長(zhǎng)。第五，資本流動(dòng)（凈流動(dòng)/GDP）作為沖擊變量，它并不顯著。

至此，已經(jīng)能夠?qū)τ绊懡?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變量和其影響程度有比較明確的認(rèn)識(shí)了，但這還并不是研究的全部。根據(jù)劉暢［15］的測(cè)算，及對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)性質(zhì)的判斷，1998年是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否益貧的一個(gè)分界點(diǎn)（1987―1997年間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是非益貧的；特別是1995―1997年間，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果被收入分配的惡化完全抵消，貧困群體的福利水平顯著降低；而在1998―2006年間，出現(xiàn)了9年穩(wěn)定的益貧式增長(zhǎng)）。因此，本文希望能夠以1998年作為分界點(diǎn)，觀察1987―1997年、1998―2006年間經(jīng)濟(jì)政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的聯(lián)系。據(jù)此對(duì)樣本分別進(jìn)行了固定效應(yīng)估計(jì)，回歸結(jié)果如表3、表4所示。

其中，在1998年以前，M2/GDP、通貨膨脹、實(shí)際匯率、資本流動(dòng)幾個(gè)變量被證明具有顯著性，但資本流動(dòng)的作用效果卻不夠明顯，對(duì)增長(zhǎng)率只有微小的影響；而1998年后，除M2/GDP、通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著影響外，實(shí)際匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響變得不顯著了，而進(jìn)出口貿(mào)易占GDP的比例則開(kāi)始表現(xiàn)出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的正向影響。這說(shuō)明1994年匯率制度并軌后，人民幣不再出現(xiàn)之前持續(xù)貶值的趨勢(shì)，平穩(wěn)的匯率水平為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了良好的環(huán)境，但未能對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有明顯貢獻(xiàn)；1998年后進(jìn)出口貿(mào)易占GDP比例的提高對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有良好的促進(jìn)作用，表明國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易政策特征發(fā)生了某些變化，使得其對(duì)1998年前后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有不同影響；另外，各種政策在1998年對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的彈性也發(fā)生了很大變化，M2/GDP對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的彈性有所降低，通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響有所加強(qiáng)，這些變化對(duì)于接下來(lái)進(jìn)一步考察這些政策對(duì)不同群體福利的影響非常重要。

需要強(qiáng)調(diào)的是，“真實(shí)值”模型其實(shí)僅僅是反映宏觀經(jīng)濟(jì)政策的長(zhǎng)期增長(zhǎng)效應(yīng)的方法之一。它是一個(gè)簡(jiǎn)約的模型，并且模型是建立在跨國(guó)回歸的基礎(chǔ)上，因此，各國(guó)家的系數(shù)都是相同的。

（二）三變量VAR模型

一般的模型僅僅只是描述因變量對(duì)自變量變化的反應(yīng)，向量自回歸模型則考慮了模型中各變量間的相互作用，在某些給定條件下，VAR模型能夠用來(lái)確定一個(gè)基本的經(jīng)濟(jì)沖擊給其他經(jīng)濟(jì)變量帶來(lái)多大影響，即其他經(jīng)濟(jì)變量對(duì)該基本經(jīng)濟(jì)沖擊的響應(yīng)的大小，所以VAR被公認(rèn)為描述變量間的動(dòng)態(tài)關(guān)系的一種實(shí)用的方法。為討論政府支出的增加對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期影響，建立三變量自回歸（VAR）模型進(jìn)行評(píng)估，三個(gè)變量分別是增長(zhǎng)率、實(shí)際匯率以及政府支出。

1.方法與模型

本文使用1980年Sims提出的向量自回歸模型（vector autoregressive model，VAR模型）。模型采用多方程聯(lián)立的形式，在模型的每一個(gè)方程中，內(nèi)生變量對(duì)模型的全部?jī)?nèi)生變量的滯后值進(jìn)行回歸，從而估計(jì)全部?jī)?nèi)生變量的動(dòng)態(tài)關(guān)系。最一般的VAR模型數(shù)學(xué)表達(dá)式為：

yt=μt+∑ki=1αiyt-i+βixt-i+ut（2）

其中，yt為外生變量向量，xt為內(nèi)生變量向量，ut為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，K為滯后期。

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在模型中選取中國(guó)自1987―2006年20年間的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。在建立線性的VAR模型之前，首先檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，對(duì)模型中GDPGR（真實(shí)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率）、EX（真實(shí)匯率水平變化）以及PE（公共支出變化率）變量的數(shù)據(jù)做ADF單位根檢驗(yàn)，結(jié)果表明其均為平穩(wěn)序列（檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5所示）。

2.建立VAR模型

以GDP增長(zhǎng)率、真實(shí)匯率變化率和公共支出變化率作為變量建立VAR模型，其擴(kuò)展形式如表6所示：

本文重點(diǎn)關(guān)注公共支出沖擊影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期彈性。VAR模型的擴(kuò)展形式表明，向量自回歸估計(jì)中得到的增長(zhǎng)對(duì)其自身的短期彈性非常顯著，分別為0.6718、0.4762；而受到公共支出沖擊短期影響的彈性并不顯著，第一年為0.0004，到第二年則更小，為0.0001（這兩個(gè)彈性數(shù)值是我們下一步在CGE框架中分析公共支出沖擊對(duì)低收入群體福利影響的重要參數(shù)），這表明我國(guó)政府支出政策的變化對(duì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響很小，至少在短期如此。

3.脈沖影響分析

脈沖響應(yīng)函數(shù)（impulse response function，IRF）用于衡量來(lái)自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來(lái)取值的影響，其內(nèi)涵是一個(gè)變量的擾動(dòng)通過(guò)模型影響所有其他變量，最終又反饋到自身的過(guò)程?？梢酝ㄟ^(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)理解政府支出如何影響其它兩個(gè)變量，并最終作用于自身的過(guò)程。圖2描繪了公共支出和匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的軌跡。

通過(guò)對(duì)脈沖響應(yīng)軌跡的觀察，可以得到一些初步結(jié)論：（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（GDPGR）對(duì)其自身的變化有較強(qiáng)反應(yīng)，但這種影響是非常復(fù)雜的，出現(xiàn)了先降低而后升高，最后趨近于零的變化軌跡，這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度在短期是有慣性的（前兩期），但從長(zhǎng)期來(lái)看，這種影響會(huì)迅速減弱以至消失。（2）匯率的貶值對(duì)于提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有一定作用，且其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響時(shí)間更長(zhǎng)（約為5期）。（3）公共支出的增加在短期內(nèi)促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但此后對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響為負(fù)以至逐漸消失。這種變化趨勢(shì)表明公共支出的增加很可能對(duì)財(cái)政的可持續(xù)性造成了影響，從而影響了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性。對(duì)于這一點(diǎn)，我們將在后文應(yīng)用CGE一般均衡方法進(jìn)行更加深入的經(jīng)驗(yàn)分析。

（三）1-2-3CGE模型

基于“宏觀―微觀”思想的模型的解決方案提供了聯(lián)系變量（LAVs）進(jìn)行微觀模擬模塊的影響分析。即應(yīng)用1-2-3CGE數(shù)值模型方程組（表7給出了1-2-3CGE模型的方程規(guī)范，表8為模型的變量說(shuō)明），考察了1987―2006年經(jīng)濟(jì)政策對(duì)益貧式增長(zhǎng)運(yùn)行的影響。

通過(guò)1-2-3CGE模型，可以得到工資、利潤(rùn)以及三種商品（國(guó)內(nèi)商品、進(jìn)口商品、出口商品）價(jià)格變動(dòng)的信息，即LAVs，將這些連接變量與微觀數(shù)據(jù)模塊連接起來(lái)，就可以得到每個(gè)代表性家庭群體平均福利變化的信息。

（四）微觀數(shù)據(jù)模塊

微觀模塊的工作是將1-2-3CGE模型轉(zhuǎn)化為家庭福利。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)框架而言，CGE模型計(jì)算了各部門(mén)相關(guān)的收入的變化，以及各種商品價(jià)格的變化。家庭模塊的計(jì)算使用包絡(luò)方法，其中，間接效用分別是工資率、部門(mén)利潤(rùn)和商品價(jià)格的函數(shù)，而這些都是中觀和微觀層級(jí)之間的連接變量（LAVs）。因此，宏觀沖擊對(duì)家庭層面的福利影響的第一順序估計(jì)等于以下三個(gè)組成部分之和：初始勞動(dòng)收入與工資率的相對(duì)變化之積；利潤(rùn)收入的變化；初始消費(fèi)的商品與商品價(jià)格的相對(duì)變化之積。

在實(shí)證分析時(shí)，各群組的收入和消費(fèi)數(shù)據(jù)可以從家庭調(diào)查數(shù)據(jù)中獲得。共有三種收入來(lái)源：工資、國(guó)內(nèi)商品部門(mén)的利潤(rùn)以及出口部門(mén)的利潤(rùn)。消費(fèi)支出被分為進(jìn)口商品和國(guó)內(nèi)商品，家庭之間的異質(zhì)性反應(yīng)在收入來(lái)源和消費(fèi)模式的差異上，這有利于我們分析宏觀沖擊和政策對(duì)各類(lèi)家庭之間的不同影響。但是，目前還很難得到中國(guó)居民進(jìn)口商品消費(fèi)支出和國(guó)內(nèi)商品消費(fèi)支出的相關(guān)數(shù)據(jù)，為得到這些必要的信息，即對(duì)各組居民消費(fèi)支出分別各假設(shè)了三種消費(fèi)偏好（偏好假設(shè)1中，居民進(jìn)口商品消費(fèi)傾向最??；偏好假設(shè)3中，居民進(jìn)口商品消費(fèi)傾向最大；偏好假設(shè)2中，居民進(jìn)口商品消費(fèi)傾向居中）下的情況，從而可以得到進(jìn)口商品消費(fèi)支出和國(guó)內(nèi)商品消費(fèi)支出的數(shù)據(jù)（表7以2006年為例，列示了農(nóng)村居民收入數(shù)據(jù)及三種偏好假設(shè)下的居民消費(fèi)進(jìn)口商品和國(guó)內(nèi)商品的數(shù)據(jù)）。本文的實(shí)證分析是根據(jù)2002―2006年偏好假設(shè)2的數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬的，必須指出的是，雖然本文的假設(shè)是依據(jù)居民的消費(fèi)偏好擬定的，但不可避免的，基于這一假設(shè)的模擬結(jié)果與現(xiàn)實(shí)的情況會(huì)存在一定的差異。

四、結(jié)論與建議

（一）主要結(jié)論

依靠上述模型及微觀數(shù)據(jù)模塊，可以對(duì)2002―2006選擇2002年為實(shí)證分析起始年，主要是從分組數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑一致性加以考慮的。即1998―2001年間分組數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑與2002―2006年間統(tǒng)計(jì)口徑的不一致會(huì)導(dǎo)致實(shí)證結(jié)果的不可比，基于2002―2006年間農(nóng)村5等份的居民分組數(shù)據(jù)對(duì)于我們考慮不同組群居民福利變化更加直觀，故本文僅對(duì)2002―2006年經(jīng)濟(jì)政策對(duì)益貧式增長(zhǎng)的影響進(jìn)行分析。年間經(jīng)濟(jì)政策對(duì)益貧式增長(zhǎng)的影響做綜合分析，分別考察了金融發(fā)展、通貨膨脹、匯率、對(duì)外貿(mào)易和公共支出等政策出現(xiàn)偏離時(shí)，對(duì)于當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和各組群家庭福利的影響。

1.金融深化對(duì)PPG的影響

將代表金融深化的指標(biāo)M2/GDP在2002―2006年每年都提高5個(gè)百分點(diǎn)，即2002年由159%提高到164%，2003年由168%提高到173%，2004年由164%提高到169%，2005年由168%提高到173%，2006年由169%提高到174%，模擬結(jié)果如表8所示。

從模擬結(jié)果來(lái)看，貨幣流速的變化與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度表現(xiàn)出基本一致的波動(dòng)趨勢(shì)，說(shuō)明包括儲(chǔ)蓄存款在內(nèi)的貨幣存量是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉；此外，從實(shí)證結(jié)果比較看，三個(gè)年度中M2/GDP對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響在逐年減小，說(shuō)明近年來(lái)GDP增長(zhǎng)穩(wěn)定性增強(qiáng)，貨幣沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響下降。從金融深度對(duì)居民福利的影響來(lái)看，其對(duì)收入較低群體的貢獻(xiàn)比對(duì)收入較高群體的貢獻(xiàn)更大。可見(jiàn)，金融發(fā)展有利于益貧式增長(zhǎng)，但其對(duì)益貧式增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)呈現(xiàn)逐年減小的趨勢(shì)。

2.通貨膨脹對(duì)PPG的影響

通貨膨脹是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的重要指標(biāo)，通貨膨脹的大起大落往往會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和居民福利水平造成很大影響。我們將2002―2006年各年通貨膨脹水平（平減后）在原有基礎(chǔ)上調(diào)低50%。即從2002年的0.58%調(diào)整到0.29%，2003年的2.61%調(diào)整到1.31%，2004年的6.91%調(diào)整到3.46%，2005年的4.17%調(diào)整到2.09%，2006年的3.28%調(diào)整到1.64%，分析結(jié)果如表9所示。

通過(guò)以上對(duì)通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及各群體福利變化的實(shí)證分析，可以知道：由于近年來(lái)我國(guó)通貨膨脹水平處于低位健康區(qū)間，因而繼續(xù)降低通脹率并未對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和各組群居民的福利水平造成明顯影響。從通脹水平對(duì)各組群居民福利水平變動(dòng)的影響看，當(dāng)通脹水平處于較高水平時(shí)，其變化對(duì)各組群居民福利水平變動(dòng)的影響較大；當(dāng)通脹水平較低時(shí)，其變化對(duì)各組群居民福利水平變動(dòng)的影響較??；且低收入群體的福利水平對(duì)通脹水平的變化最為敏感。因此，保持穩(wěn)定且較低的通貨膨脹水平可以促進(jìn)有效的益貧式增長(zhǎng)。

3.匯率政策對(duì)PPG的影響

將2002―2006年匯率水平每年調(diào)高5%，即7.8633、7.8632、7.8627、7.6721和7.4326，分析結(jié)果如表10所示。

人民幣有效匯率的波動(dòng)是影響中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易和利用外資水平的主要因素之一。人民幣有效匯率大幅度升值，不僅會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生巨大負(fù)面沖擊，而且對(duì)世界經(jīng)濟(jì)特別是與中國(guó)有密切貿(mào)易往來(lái)的國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展同樣是不利的。從模擬結(jié)果可以看出，如果人民幣按照5%的速度升值，將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和居民福利有負(fù)向的影響，因此，人民幣的升值并不是益貧式增長(zhǎng)理想的政策選擇。當(dāng)然，實(shí)證結(jié)果也表明，人民幣升值雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和居民福利影響為負(fù)，但影響程度均不大。因此，鑒于保持匯率穩(wěn)定特別是有效匯率穩(wěn)定，對(duì)維護(hù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)至關(guān)重要，短期內(nèi)人民幣匯率應(yīng)繼續(xù)保持相對(duì)穩(wěn)定；如果升值在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中是非常必要的選擇，則宜采取漸進(jìn)式的小幅升值方式，升值的幅度不宜過(guò)大，否則將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大震蕩，亦會(huì)對(duì)居民福利造成很大沖擊。

4.對(duì)外貿(mào)易對(duì)PPG的影響

將2002―2006年進(jìn)出口貿(mào)易/GDP的比例均調(diào)高10%，即2002年由48%提高到52.8%，2003年由57%提高到62.7%，2004年由65%提高到71.5%，2005年由69%提高到75.9%，2006年由72%提高到79.2%?？疾炱鋵?duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和居民福利的影響，結(jié)果如表11所示。

從模擬結(jié)果可以清楚地看到，對(duì)外貿(mào)易對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著巨大的推動(dòng)作用，對(duì)于低收入群體福利改善也有重要影響。但需要指出的是，2006年我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易占GDP的總額已經(jīng)達(dá)到72.03%，繼續(xù)提高的空間不會(huì)太大；此外，過(guò)高的貿(mào)易依存度也使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行易受到外部沖擊的影響，一旦外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，一方面將使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遭受重創(chuàng)，另一方面也會(huì)令居民福利，尤其是低收入群體福利遭受巨大損失。

5.政府支出對(duì)PPG的影響

近年來(lái)政府把提高低收入階層的收入作為收入分配政策的重要措施，實(shí)行了減免農(nóng)業(yè)稅，提高個(gè)人所得稅起征點(diǎn)、提高失業(yè)救濟(jì)金、提高最低收入階層的基本生活費(fèi)等社會(huì)保障支出、增加低收入階層經(jīng)濟(jì)適用房等政策，努力使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果更廣泛的惠及全體人民。由此，政府支出大幅增加。本文模擬了政府支出逐年增加5%的情形，分析結(jié)果如表12所示。

從模擬結(jié)果可以看出，如果政府支出增加5%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和居民福利水平都將有所提高。但是，也應(yīng)該注意到，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和居民福利水平提高的幅度比政府支出的比例低很多，如果政府支出可以不受約束、無(wú)限增加，則最終我們將實(shí)現(xiàn)益貧式增長(zhǎng)；然而這種假設(shè)幾乎是不可能的，考慮到財(cái)政可持續(xù)性問(wèn)題，政府支出的規(guī)模是有限的，因而，進(jìn)一步提高政府支出政策對(duì)益貧式增長(zhǎng)的績(jī)效在很大程度上將依賴(lài)于政府支出結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整。

（二）政策含義

本文通過(guò)構(gòu)建中國(guó)益貧式增長(zhǎng)政策分析模型，考察了金融發(fā)展、通貨膨脹、匯率、對(duì)外貿(mào)易、公共支出等政策出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，對(duì)于當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和各組群家庭福利的影響。結(jié)果表明，2002―2006年間，金融發(fā)展對(duì)益貧式增長(zhǎng)并沒(méi)有直接的貢獻(xiàn)，高速的金融發(fā)展政策并非是很好的有利于低收入群體福利改善的政策選擇；穩(wěn)定且較低的通貨膨脹水平對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和低收入群體福利改善有益，從而可以有效地促進(jìn)益貧式增長(zhǎng)；人民幣升值政策對(duì)于益貧式增長(zhǎng)顯示為不利影響，即使升值是必要的政策選擇，升值的幅度也不宜過(guò)大，否則將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大震蕩，亦會(huì)對(duì)居民福利造成很大沖擊；貿(mào)易條件惡化會(huì)對(duì)益貧式增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響，而且對(duì)低收入群體福利的損害要大于高收入人口的損害；增加政府支出有利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和居民福利水平的提高，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和居民福利水平提高的幅度比政府支出的比例低很多，在政府支出不能無(wú)約束無(wú)限增長(zhǎng)的情況下，調(diào)整政府支出結(jié)構(gòu)使之更加適應(yīng)益貧式增長(zhǎng)的發(fā)展目標(biāo)是未來(lái)一項(xiàng)值得重點(diǎn)關(guān)注的課題。

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宏觀經(jīng)濟(jì)政策的動(dòng)態(tài)一致性范文第2篇

【關(guān)鍵詞】 大湄公河次區(qū)域 金融一體化 貨幣合作

在區(qū)域經(jīng)濟(jì)和金融一體化發(fā)展的大背景下，貨幣一體化已成為國(guó)際金融合作的研究熱點(diǎn)，并在部分國(guó)家和地區(qū)得到了成功實(shí)踐。自1997年金融危機(jī)之后，亞洲各國(guó)，特別是東亞地區(qū)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)合作多層次、全方位的各種機(jī)制層出不窮，效果十分顯著。同時(shí)，在《清邁協(xié)議》下的雙邊貨幣互換以及亞洲債券市場(chǎng)建設(shè)更是標(biāo)志著亞洲金融合作邁出了實(shí)質(zhì)性的步伐。自亞洲開(kāi)發(fā)銀行確定次區(qū)域18年來(lái)，次區(qū)域各國(guó)在亞洲經(jīng)濟(jì)合作浪潮下開(kāi)展了交通、能源、電信、旅游、環(huán)保、農(nóng)業(yè)、貿(mào)易、投資、人力資源開(kāi)發(fā)和禁毒等多方面合作，但相對(duì)來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)金融合作進(jìn)程緩慢。

一、大湄公河次區(qū)域貨幣金融合作的可行性分析――基于最優(yōu)貨幣區(qū)標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)

從最優(yōu)貨幣區(qū)理論的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)一體化程度是衡量一個(gè)區(qū)域是否具備建立最優(yōu)貨幣區(qū)的重要判斷條件。因此，可以從社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度與要素流動(dòng)性方面對(duì)大湄公河次區(qū)域各國(guó)的經(jīng)濟(jì)一體化程度進(jìn)行分析。

1、社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平

次區(qū)域內(nèi)各國(guó)均屬于中等人類(lèi)發(fā)展國(guó)家，人均國(guó)民收入水平除泰國(guó)與中國(guó)較為突出外，其余四個(gè)國(guó)家的水平均十分接近。

2、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

大湄公河次區(qū)域各國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異使得各國(guó)產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)性很強(qiáng)。中國(guó)和泰國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)所占比重較大，越南工業(yè)和服務(wù)業(yè)的比重明顯增加，緬甸、柬埔寨及老撾則是典型的農(nóng)業(yè)國(guó)，農(nóng)業(yè)所占比重較大。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的實(shí)際差異使得區(qū)域內(nèi)各國(guó)易于在區(qū)域國(guó)際貿(mào)易分工中各居其位，形成一個(gè)相互補(bǔ)充、相互依賴(lài)的區(qū)域貿(mào)易體系。

3、宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的一致性

從歐盟的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，衡量各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)一致性的主要指標(biāo)有通貨膨脹、失業(yè)率、赤字占GDP的比率和國(guó)債占GDP的比率。

據(jù)以往數(shù)據(jù)顯示，泰國(guó)的通貨膨脹率在次區(qū)域的五個(gè)國(guó)家中最低，雖略高于中國(guó)，但低于東盟平均水平。20世紀(jì)90年代越南的通貨膨脹率與泰國(guó)有很大的相似性，東南亞金融危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致越南的通脹率在1998年上漲到7.8%。近三年，受自然災(zāi)害、國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)和匯率波動(dòng)等因素的影響，越南的通貨膨脹率達(dá)到了6.6%以上，高于同期東盟的平均水平。緬甸和老撾的通貨膨脹最為嚴(yán)重，通貨膨脹率在大部分時(shí)間都保持著兩位數(shù)，其中受東南亞金融危機(jī)的影響，老撾的通貨膨脹率在1999年更是達(dá)到了128.4%，其后隨著世界及本國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，兩國(guó)的通貨膨脹率雖仍高于東盟平均水平，但已下降到了10%以下。與其他四國(guó)一樣，東南亞金融危機(jī)導(dǎo)致柬埔寨通貨膨脹率在1998年達(dá)到最大，為14.8%，其后隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，通貨膨脹率呈現(xiàn)出溫和上漲趨勢(shì)，其通脹率也一直略低于東盟平均水平?？傮w上看，過(guò)去的十多年間，除緬甸外，次區(qū)域通貨膨脹率平均水平并不高。

從失業(yè)率水平來(lái)看，緬甸與老撾作為農(nóng)業(yè)國(guó)，與外界經(jīng)濟(jì)聯(lián)系不強(qiáng)，因此，兩國(guó)失業(yè)率具有穩(wěn)定性，緬甸失業(yè)率始終保持在4%左右，老撾則基本保持在5%左右。泰國(guó)、越南和柬埔寨的失業(yè)率變化具有趨同性。1989―1997年，泰國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)使其失業(yè)率由1989年的3.1%下降到1997年的1.5%。柬埔寨則由于國(guó)內(nèi)政治穩(wěn)定帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，失業(yè)率也由1994年的2.5%下降到1997年的0.7%。受東南亞金融危機(jī)的影響，泰國(guó)、越南和柬埔寨的工業(yè)受到較大沖擊，三國(guó)失業(yè)率在1998年達(dá)到最高。危機(jī)之后，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶動(dòng)了就業(yè)人數(shù)的穩(wěn)步增加，泰國(guó)、越南和柬埔寨的失業(yè)率也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)?？傮w上說(shuō)，次區(qū)域國(guó)家的平均失業(yè)率水平較低，與此相比，高失業(yè)問(wèn)題則一直是困擾歐盟國(guó)家的主要宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

從財(cái)政赤字占GDP的比率來(lái)看，1996年底，歐洲貨幣聯(lián)盟通過(guò)了《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》，該公約明確規(guī)定成員國(guó)必須符合預(yù)算赤字占GDP的比率低于3%、國(guó)債占GDP比率低于60%的標(biāo)準(zhǔn)。1998年，歐盟的這兩個(gè)指標(biāo)分別為2.3%和73.9%。與此相比，大湄公河次區(qū)域各國(guó)財(cái)政赤字占GDP比率的平均水平均遠(yuǎn)低于歐盟水平。

從國(guó)債占GDP的比率來(lái)看，緬甸、柬埔寨及老撾等國(guó)內(nèi)國(guó)債市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，政府發(fā)行債券十分有限。據(jù)亞洲開(kāi)發(fā)銀行的統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)和泰國(guó)的這一比率分別為13.3%和30%，顯著低于歐盟水平。

以上宏觀經(jīng)濟(jì)變量的對(duì)比分析表明，大湄公河次區(qū)域各國(guó)的通貨膨脹、失業(yè)及政府赤字等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)較好，并存在較高的一致性。宏觀經(jīng)濟(jì)政策指標(biāo)的趨同為進(jìn)一步加強(qiáng)彼此之間的金融合作打下了良好的基礎(chǔ)。

4、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性

區(qū)域成員國(guó)間經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一致性越高，則成員國(guó)彼此經(jīng)濟(jì)影響的程度也就越高，因此有必要加強(qiáng)經(jīng)貿(mào)合作。從次區(qū)域各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果來(lái)看，次區(qū)域國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)程度不一。泰國(guó)與越南經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)程度最高，但也僅達(dá)到0.66的水平。其次，越南、緬甸與老撾的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有一定的相關(guān)性?？傮w上看，次區(qū)域各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一致性程度不高，這可能導(dǎo)致區(qū)域各國(guó)對(duì)外部沖擊的反映不一致，從而不利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融合作的開(kāi)展。

5、經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度

衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度的最常用的指標(biāo)是外貿(mào)依存度。從對(duì)外貿(mào)依存度來(lái)看，近20年來(lái)，泰國(guó)、越南和柬埔寨三國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易總額占GDP比重持續(xù)增加，表明這三國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的依賴(lài)程度也在逐年提高。1987―2006年，三國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易總值占GDP的比重分別由1987年的63.5%、47.5%、9.9%增加到2006年的152.4、156.8%、151.2%，其中柬埔寨提高最快，增長(zhǎng)了14.3倍。緬甸與老撾兩國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)依賴(lài)性相對(duì)較弱，雖然其進(jìn)出口貿(mào)易總額占GDP比重也有提高，但增長(zhǎng)緩慢，2006年兩國(guó)對(duì)外貿(mào)易依存度分別為40.2%和75.3%。

6、要素流動(dòng)性

出現(xiàn)對(duì)稱(chēng)性沖擊時(shí)，區(qū)域內(nèi)要素流動(dòng)性越強(qiáng)，各國(guó)放棄匯率政策和貨幣政策對(duì)沖機(jī)制的成本就越低，因而越有可能促成區(qū)域內(nèi)各國(guó)的貨幣合作。要素的流動(dòng)性主要包括資本的流動(dòng)性與勞動(dòng)力流動(dòng)性。

從資本要素的流動(dòng)性來(lái)看，次區(qū)域基本與東亞地區(qū)的平均水平一致。而與歐洲貨幣聯(lián)盟相比，次區(qū)域國(guó)家的外商直接投資凈流入水平超過(guò)歐洲貨幣聯(lián)盟，說(shuō)明這些國(guó)家對(duì)外資的吸引力較強(qiáng)。但是，這兩個(gè)區(qū)域在總私人資本流動(dòng)及外商直接投資凈流出水平方面還存在顯著差距，這一方面說(shuō)明多數(shù)次區(qū)域國(guó)家仍然實(shí)行嚴(yán)格的資本管制政策，另一方面說(shuō)明這些國(guó)家金融市場(chǎng)仍處于成長(zhǎng)的初級(jí)階段，導(dǎo)致他們對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的利用和參與程度較低。從勞動(dòng)力的流動(dòng)性來(lái)看，由于觀念、文化、交通、資源等原因，次區(qū)域國(guó)家之間的勞動(dòng)力流動(dòng)性普遍較低。

綜上所述，可以看出，次區(qū)域國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的一致性表現(xiàn)優(yōu)于歐洲貨幣聯(lián)盟，但是，次區(qū)域國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一致性程度不高；次區(qū)域各國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)的整合程度差異顯著，但總體水平居世界前列，并呈現(xiàn)穩(wěn)步上長(zhǎng)趨勢(shì)；次區(qū)域各國(guó)區(qū)域內(nèi)貿(mào)易一體化程度明顯優(yōu)于歐盟成員國(guó)的總體水平，這說(shuō)明次區(qū)域國(guó)家經(jīng)貿(mào)往來(lái)密切，合作較為緊密，為今后區(qū)域內(nèi)國(guó)家間經(jīng)貿(mào)合作的進(jìn)一步深化及貨幣金融合作的展開(kāi)創(chuàng)造了十分有利的條件。

二、大湄公河次區(qū)域貨幣金融合作的推進(jìn)路徑

1、建立區(qū)域危機(jī)預(yù)警、救援和防范機(jī)制

將《清邁協(xié)議》框架下的雙邊協(xié)議安排方式擴(kuò)展到多邊協(xié)議安排，并且使之制度化。考慮利用區(qū)域豐富的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)池，建立起一個(gè)中期的中央儲(chǔ)備庫(kù)，如AMF，充當(dāng)區(qū)域性的“準(zhǔn)最后貸款人”，提供和管理區(qū)域性緊急援助資金，協(xié)調(diào)與管理危機(jī)救援行動(dòng)，并建立早期預(yù)警指標(biāo)，監(jiān)督各國(guó)、各地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)向和國(guó)際收支狀況，協(xié)調(diào)各國(guó)、各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)政策，加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)的紀(jì)律約束。

2、建立次區(qū)域匯率合作體系

次區(qū)域內(nèi)一些經(jīng)濟(jì)體具有極為相近的對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)及特征，它們穩(wěn)定雙邊匯率的共同要求，將促進(jìn)次區(qū)域內(nèi)最優(yōu)貨幣籃子結(jié)構(gòu)逐步趨同。在此基礎(chǔ)上，可以根據(jù)貨幣籃子構(gòu)成與經(jīng)濟(jì)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的相似性，在次區(qū)域范圍內(nèi)選擇共同的貨幣籃子目標(biāo)，確定中心匯率，并對(duì)各國(guó)幣值對(duì)中心匯率的偏離進(jìn)行某種程度的波幅限制，建立次區(qū)域內(nèi)的匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制?？紤]到次區(qū)域范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)規(guī)模相對(duì)有限，各經(jīng)濟(jì)體仍將存在一定差異，應(yīng)規(guī)定較為寬泛的匯率波幅以防止投機(jī)沖擊，以便在保證匯率基本穩(wěn)定的前提下提供一定的靈活性。

3、建立各個(gè)次區(qū)域的固定匯率制度

建立整個(gè)東亞范圍內(nèi)的共同貨幣籃子制度，形成東亞匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制（EAERM）。在次區(qū)域范圍內(nèi)，各國(guó)、各地區(qū)貨幣維持相對(duì)嚴(yán)格的固定匯率，再根據(jù)各局部區(qū)域的原有釘住目標(biāo)與整個(gè)地區(qū)共同貨幣籃子之間的關(guān)系，分別確定各局部區(qū)域釘住共同貨幣籃子的波動(dòng)幅度。與此同時(shí)，在次區(qū)域匯率合作基礎(chǔ)上，應(yīng)該考慮構(gòu)建整個(gè)區(qū)域?qū)ν獠控泿诺膮R率目標(biāo)區(qū)，以便協(xié)調(diào)區(qū)域?qū)ν鈪R率政策、保證價(jià)格環(huán)境的相對(duì)穩(wěn)定并防止各國(guó)間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)然，考慮到各個(gè)局部地區(qū)的差異，目標(biāo)區(qū)的范圍可以具備一定的靈活性和彈性。

4、建立東亞單一貨幣區(qū)

隨著各國(guó)、各地區(qū)經(jīng)濟(jì)一體化水平的提高，如果條件成熟，可以考慮采用單一貨幣，并成立統(tǒng)一的貨幣管理機(jī)構(gòu)，實(shí)行統(tǒng)一的貨幣政策。大量研究成果表明，只有單一貨幣區(qū)才具有長(zhǎng)期的可持續(xù)性和明確的制度約束，因而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，建立單一貨幣區(qū)是東亞區(qū)域貨幣體系建立建成的最終目標(biāo)，但同時(shí)也是一個(gè)相當(dāng)艱巨、漫長(zhǎng)的過(guò)程。

三、我國(guó)應(yīng)對(duì)次區(qū)域貨幣合作的戰(zhàn)略選擇

作為亞洲地區(qū)重要經(jīng)濟(jì)體的我國(guó)，一方面需要積極參與和推進(jìn)東亞貨幣合作建設(shè)，承擔(dān)起大國(guó)責(zé)任；另一方面，也需要不斷加快自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融體系的完善，在中國(guó)貨幣區(qū)的貨幣合作中發(fā)揮主導(dǎo)作用。針對(duì)東亞貨幣合作面臨的困境和障礙，我國(guó)應(yīng)從和平發(fā)展的利益出發(fā)，結(jié)合國(guó)內(nèi)人民幣匯率改革的步伐，從以下幾個(gè)步驟分階段推進(jìn)東亞貨幣一體化進(jìn)程。

1、完善自身經(jīng)濟(jì)、金融體系建設(shè)，形成可持續(xù)的良性發(fā)展

中國(guó)參與東亞經(jīng)濟(jì)一體化與區(qū)域貨幣合作的前提是自身經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，因而我國(guó)需要以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為根基，進(jìn)一步參與到東亞貨幣合作的建設(shè)當(dāng)中。在發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，我國(guó)還需要加快國(guó)內(nèi)金融體制改革。目前我國(guó)的整體金融體系建設(shè)還很不完善，金融中介機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化運(yùn)作能力不足，資本市場(chǎng)深度不夠，因此需要不斷努力穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融秩序，加快金融創(chuàng)新。我國(guó)在進(jìn)行利率、匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化進(jìn)程的同時(shí)，還要適時(shí)推進(jìn)資本賬戶的開(kāi)放，資本的完全流動(dòng)也是進(jìn)行區(qū)域貨幣合作的一個(gè)基本前提。

2、建立和發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)，不斷整合區(qū)域金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施

在以投資支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的條件下，建立和發(fā)展一個(gè)有效的亞洲債券市場(chǎng)是健全和穩(wěn)定區(qū)域金融體系所必需的，而借助債券市場(chǎng)建設(shè)來(lái)整合區(qū)域金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施也是促進(jìn)區(qū)域金融合作的一個(gè)重要基礎(chǔ)。金融危機(jī)以后，亞洲各國(guó)開(kāi)始意識(shí)到債券市場(chǎng)落后給金融體系穩(wěn)健性帶來(lái)的問(wèn)題，更重要的是由于亞洲國(guó)家特別是東盟國(guó)家經(jīng)濟(jì)規(guī)模比較小，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的規(guī)模也有限，不足以吸引國(guó)外投資者，也難以達(dá)到活躍市場(chǎng)流動(dòng)性的基本規(guī)模。因此，客觀上需要開(kāi)展區(qū)域合作，建立區(qū)域債券市場(chǎng)以擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，保證市場(chǎng)深度和流動(dòng)性，從而真正發(fā)揮債券市場(chǎng)的作用。但是，目前亞洲債券市場(chǎng)的信息披露機(jī)制還很不完善，法律法規(guī)也很不健全，大部分基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都是由納稅人付錢(qián)進(jìn)行融資的，多數(shù)私有企業(yè)無(wú)法通過(guò)發(fā)行債券進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，這些都是阻礙債券市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵因素。為此，應(yīng)盡快推出亞洲債券基金，通過(guò)合作來(lái)推進(jìn)東亞各經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部債券市場(chǎng)的能力建設(shè)，進(jìn)一步加強(qiáng)本地區(qū)債券市場(chǎng)相關(guān)制度的規(guī)范化，并在此基礎(chǔ)上推進(jìn)東亞債券市場(chǎng)的一體化。

3、建立區(qū)域內(nèi)各國(guó)貨幣之間的匯率穩(wěn)定機(jī)制

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位舉足輕重，尤其是匯率政策的任何風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)給東亞各國(guó)甚至國(guó)際貨幣體系帶來(lái)重大影響。東亞各國(guó)應(yīng)努力加強(qiáng)匯率政策的協(xié)調(diào)，尋求改革目前匯率制度的方法，建立區(qū)域貨幣體系。在亞洲金融危機(jī)時(shí)，東亞各國(guó)普遍采取釘住美元的匯率制度，但因東亞各經(jīng)濟(jì)體與美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期同步以及其他原因而暴露出明顯的脆弱性，從而加劇了東亞各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不穩(wěn)定。因此，保持匯率穩(wěn)定對(duì)于東亞各國(guó)未來(lái)的發(fā)展而言，尤為重要。為實(shí)現(xiàn)東亞貨幣金融合作，東亞各經(jīng)濟(jì)體首先應(yīng)在現(xiàn)有匯率下加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)，維持區(qū)域內(nèi)雙邊匯率的相對(duì)穩(wěn)定，并積極嘗試可行的匯率制度安排。

4、積極推進(jìn)人民幣匯率改革和自由兌換進(jìn)程

鑒于我國(guó)現(xiàn)階段的實(shí)際國(guó)情，我國(guó)應(yīng)從自身利益出發(fā)，加快人民幣匯率形成機(jī)制的改革，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣完全可自由兌換。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的加強(qiáng)和人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快，人民幣將逐漸成為東亞貨幣合作的重要錨貨幣之一。

5、率先推動(dòng)次區(qū)域的貨幣合作

因?yàn)闁|亞不同的經(jīng)濟(jì)情況和發(fā)展水平，目前尚不具備進(jìn)行區(qū)域整體貨幣一體化的條件，所以區(qū)域貨幣一體化適用的方式應(yīng)從更小的次區(qū)域開(kāi)始。而我國(guó)基于潛在沖擊對(duì)稱(chēng)性、地緣親近性和社會(huì)文化相容性方面的考慮，可以率先推動(dòng)與中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣（即所謂中華貨幣區(qū)）次區(qū)域貨幣合作。目前，我國(guó)和大湄公河次區(qū)域雙邊貿(mào)易額以每年超過(guò)30％的速度遞增，2005年雙邊貿(mào)易額已經(jīng)突破1300億美元，人民幣在次區(qū)域國(guó)家中已經(jīng)是一種強(qiáng)勢(shì)貨幣。我國(guó)推動(dòng)與次區(qū)域的貨幣合作將對(duì)雙方經(jīng)貿(mào)關(guān)系的進(jìn)一步密切和維護(hù)地區(qū)金融穩(wěn)定產(chǎn)生積極作用。我國(guó)還可以在次區(qū)域貨幣合作的基礎(chǔ)上，利用貨幣一體化的自我增強(qiáng)機(jī)制與東亞各國(guó)密切協(xié)作，類(lèi)似于歐盟建立歐洲匯率機(jī)制，推動(dòng)?xùn)|亞統(tǒng)一匯率機(jī)制的建立。在東亞統(tǒng)一的匯率合作機(jī)制經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的運(yùn)行、磨合穩(wěn)定之后，可考慮建立東亞單一貨幣區(qū)，并成立地區(qū)內(nèi)統(tǒng)一的中央銀行，發(fā)行單一貨幣，實(shí)施統(tǒng)一的貨幣政策。

四、對(duì)次區(qū)域貨幣合作未來(lái)之路的思考

在日益形成的世界三大經(jīng)濟(jì)區(qū)即北美、歐洲和東亞中，北美地區(qū)的美元化趨勢(shì)日益明顯，歐元地位越來(lái)越穩(wěn)定且呈現(xiàn)出與美元抗衡的勢(shì)頭，而東亞貨幣合作卻發(fā)展緩慢。加快東亞貨幣區(qū)的形成已迫在眉睫，以大湄公河次區(qū)域的貨幣金融合作為重點(diǎn)突破已勢(shì)在必得。

中國(guó)作為亞洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力，十分重視東亞區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作，率先提出了建立東亞自由貿(mào)易區(qū)、中日韓貿(mào)易區(qū)和東亞投資區(qū)等重要倡導(dǎo)，在東亞貨幣合作中發(fā)揮了舉足輕重的作用。同時(shí)，東亞次區(qū)域貨幣合作進(jìn)程對(duì)人民幣國(guó)際化、增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的區(qū)域與國(guó)際影響力等重大問(wèn)題亦會(huì)產(chǎn)生直接而深遠(yuǎn)的影響。所以，加強(qiáng)與大湄公河次區(qū)域國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融合作是時(shí)代的要求，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，是推動(dòng)人民幣區(qū)域化最終實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的重要途徑和渠道。因此，中國(guó)必須樹(shù)立在大湄公河次區(qū)域經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)中的核心地位，發(fā)揮其推動(dòng)次區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。

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宏觀經(jīng)濟(jì)政策的動(dòng)態(tài)一致性范文第3篇

經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與緊縮更迭交替、循環(huán)往復(fù)的現(xiàn)象。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)通常會(huì)經(jīng)歷復(fù)蘇、繁榮、衰退、蕭條四個(gè)階段。1999年，我國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率與潛在GDP增長(zhǎng)率的負(fù)缺口不斷擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)衰退日益嚴(yán)重，以致出現(xiàn)蕭條，陷入了波谷。2000年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐步回升，進(jìn)入復(fù)蘇階段。在復(fù)蘇的不穩(wěn)定時(shí)期，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了短暫的波動(dòng)，2002年開(kāi)始才真正走上穩(wěn)步增長(zhǎng)與回升之路。2005年我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已超過(guò)產(chǎn)出正缺口0.2%的上限（謝太峰、王子博，2013），2007年接近波峰。2008年底，一場(chǎng)金融海嘯席卷全球，全球經(jīng)濟(jì)頓時(shí)處于低迷態(tài)勢(shì)。正處于高速平穩(wěn)發(fā)展階段的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，也跌入了暫時(shí)性的發(fā)展低谷。2007年至2011年我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了過(guò)熱、衰退、低谷、復(fù)蘇又緩慢下行的波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展始終存在諸多的不確定性和復(fù)雜性。

宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)直接影響著微觀層面企業(yè)的生存與發(fā)展。當(dāng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)，產(chǎn)品市場(chǎng)上需求比較旺盛，GDP增長(zhǎng)較快，物價(jià)上漲，資本市場(chǎng)的繁榮使社會(huì)投資熱情高漲，銀行貨幣信貸較為活躍，資金需求量擴(kuò)大，此時(shí)企業(yè)通常具有較高的盈利水平。宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)是微觀層面企業(yè)經(jīng)營(yíng)的客觀環(huán)境。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)不僅影響了公司的會(huì)計(jì)政策與會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)，而且直接影響到公司管理層對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)前景與企業(yè)發(fā)展的預(yù)期，關(guān)系到公司財(cái)務(wù)政策的選擇與理財(cái)行為的實(shí)施。如，陸正飛和祝繼高（2009）發(fā)現(xiàn)在貨幣政策緊縮時(shí)期，企業(yè)會(huì)增加現(xiàn)金持有量，以備不時(shí)之需。然而，鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)分析的結(jié)果難以量化，宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)于微觀企業(yè)的影響缺乏直接的證據(jù)，因此對(duì)于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的波動(dòng)對(duì)企業(yè)微觀主體行為與業(yè)績(jī)之間關(guān)系的研究目前仍比較缺乏，從宏觀到微觀的傳導(dǎo)機(jī)制研究太少（姜國(guó)華、饒品貴，2011）。

股權(quán)資本成本是股東進(jìn)行股權(quán)資本投資時(shí)要求的必要報(bào)酬率，股權(quán)資本成本水平關(guān)系到企業(yè)價(jià)值評(píng)估、經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)和股東利益保護(hù)等諸多方面，是公司管理層進(jìn)行融資決策、投資決策、股利決策等財(cái)務(wù)決策的重要依據(jù)。目前國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)于股權(quán)資本成本的研究大多集中于微觀層面，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股權(quán)資本成本的影響研究尚不多見(jiàn)。基于這一事實(shí)，本文基于2000-2012年中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)，研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)于公司股權(quán)資本成本的影響。本文的研究結(jié)論將對(duì)投資者、政府監(jiān)管部門(mén)和公司財(cái)務(wù)政策制定者等具有重要的參考價(jià)值。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外文獻(xiàn) 20世紀(jì)末以來(lái)，股權(quán)資本成本的一些研究開(kāi)始關(guān)注企業(yè)外部的環(huán)境因素，特別是從宏觀經(jīng)濟(jì)和法律環(huán)境等方面來(lái)討論不同經(jīng)濟(jì)背景下股權(quán)資本成本的差異。套利定價(jià)理論（APT）首次將宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變量納入模型中。此后的研究將關(guān)注點(diǎn)集中于決定股權(quán)資本成本的宏觀經(jīng)濟(jì)因素方面。Chen等（1986）將股票收益作為宏觀經(jīng)濟(jì)變量的函數(shù)，發(fā)現(xiàn)收益曲線扭轉(zhuǎn)、未預(yù)期的通貨膨脹、工業(yè)產(chǎn)值以及破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這四個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票收益率具有顯著的系統(tǒng)性影響。此后的McElroy和Burmeister（1988 ）進(jìn)一步改用多元非線性回歸模型，引入債券償付風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、債券期限溢價(jià)、未預(yù)期通貨膨脹、未預(yù)期GDP增長(zhǎng)率以及市場(chǎng)指數(shù)，構(gòu)建了宏觀經(jīng)濟(jì)五因素APT模型，并發(fā)現(xiàn)每個(gè)變量均得到APT的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。借鑒這一思路，Golderberg和Robin（1991）將債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、債券期限溢價(jià)、未預(yù)期通貨膨脹和未預(yù)期產(chǎn)出增長(zhǎng)四個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量引入，建立資本成本估算的宏觀經(jīng)濟(jì)因素APT模型，并與資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、五因素APT模型等進(jìn)行比較，結(jié)果顯示四因素APT模型的估算值比較準(zhǔn)確。

Hammoudeh和Aleisa（2004）指出，通貨膨脹和與公共財(cái)政相關(guān)的變量是股票價(jià)格的基本決定因素。Daske等（2008 ）和Li（2010）在考察歐洲市場(chǎng)執(zhí)行IFRS后資本成本的變化時(shí)發(fā)現(xiàn)，國(guó)民生產(chǎn)總值、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、通貨膨脹率等國(guó)家宏觀層面因素均在一定程度上影響資本成本水平。Apergis和Eleftheriou（2012）應(yīng)用廣義矩估計(jì)（GMM）方法對(duì)新興國(guó)家的研究發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出、貨幣供應(yīng)量、政府赤字、貿(mào)易赤字對(duì)股票收益有正面影響，而利率對(duì)股票收益產(chǎn)生負(fù)面影響。

除了上述研究以外，Stulz（1999）提出，一國(guó)經(jīng)濟(jì)全球化程度的提升可以通過(guò)分散風(fēng)險(xiǎn)與提高公司治理水平來(lái)降低公司股權(quán)資本成本，這一觀點(diǎn)得到了Bekaert 和Harvey（2000）的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)支持。Singh和Nejadmalayeri（2007）的研究結(jié)果也表明，企業(yè)的國(guó)際化程度與其資本成本呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即國(guó)際化程度越高的企業(yè)，其資本成本越低。Erb等（1996）利用135個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)研究指出，影響股權(quán)資本成本的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素可能還包括匯率和國(guó)家信用等級(jí)等，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，以國(guó)家信用等級(jí)度量的國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)是影響事前預(yù)期報(bào)酬率的重要因素。

綜觀以上國(guó)外相關(guān)研究可以發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)變量的選擇、研究方法的使用以及最終得到的結(jié)論均存在一定程度的不一致性。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 國(guó)內(nèi)學(xué)者鮮有根據(jù)中國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)因素與資本成本的相關(guān)研究。一些研究從宏觀、中觀（行業(yè)）層面進(jìn)行了類(lèi)似的分析。呂江林（2005）考察了我國(guó)上證綜指與實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系；楊小軍（2007）研究認(rèn)為影響股票價(jià)格指數(shù)的最顯著因素包括貨幣供應(yīng)量、股票供給、物價(jià)指數(shù)；曹勇和張卓（2009）則認(rèn)為商品零售價(jià)格指數(shù)、固定資產(chǎn)投資總額、利率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格指數(shù)存在一定影響；金洪飛和金犖（2010）、溫彬等（2011）發(fā)現(xiàn)國(guó)際石油價(jià)格、人民幣匯率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)我國(guó)不同行業(yè)的股指報(bào)酬率具有一定的影響；戴沙（2011）則認(rèn)為貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響較顯著，其中利率政策最明顯。這些研究均以行業(yè)或A股綜指的實(shí)際數(shù)據(jù)研究股東作為一個(gè)整體的實(shí)際報(bào)酬水平，并未觀察宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股東要求報(bào)酬率――股權(quán)資本成本的影響。

一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段以及金融體系變革等外部宏觀經(jīng)濟(jì)因素是股東進(jìn)行投資的外部客觀環(huán)境，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的改變直接關(guān)系到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的諸多方面，進(jìn)而影響了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度，股東根據(jù)這一風(fēng)險(xiǎn)程度提出的理性報(bào)酬率必然會(huì)反映出宏觀經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)的結(jié)果。因此，忽視宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)股權(quán)資本成本的影響必將造成股權(quán)資本成本研究的片面性。筆者選取了6個(gè)主要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，詳細(xì)分析檢驗(yàn)其對(duì)中國(guó)上市公司股權(quán)資本成本產(chǎn)生的影響。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源本文關(guān)注研究期間的時(shí)間跨度，為了增強(qiáng)研究結(jié)果的可靠性與可比性，樣本期間為2000年至2012年。按照中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)2012年公布的上市公司行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司劃分為19個(gè)行業(yè)。由于金融行業(yè)的特殊性，宏觀經(jīng)濟(jì)變量如實(shí)際貸款利率等對(duì)金融行業(yè)的影響與其他行業(yè)相比較具有顯著的差異，為了確保數(shù)據(jù)結(jié)果的準(zhǔn)確性與可比性，本文剔除了金融行業(yè)，選取其他18個(gè)行業(yè)的全部A股上市公司作為研究樣本。本文中各年度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（GDP、CPI、M2、CM、INT、TUR）取自中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)庫(kù)和銳思數(shù)據(jù)庫(kù)。股權(quán)資本成本估算中運(yùn)用的數(shù)據(jù)以及實(shí)證分析中相關(guān)控制變量的數(shù)據(jù)均取自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義與研究假設(shè)

被解釋變量。汪平等（2012）將股權(quán)資本成本的估算方法劃分為三類(lèi)：內(nèi)含報(bào)酬率法、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償法和歷史平均報(bào)酬率法。李陽(yáng)陽(yáng)（2013）歸納了常見(jiàn)的及新興的15種股權(quán)資本成本估算技術(shù)，并針對(duì)不同的模型結(jié)果進(jìn)行了對(duì)比分析。本文采用CAPM、OJ模型、Gordon模型、GLS模型、PEG比率和MPEG比率6種方法分別估算我國(guó)全部A股上市公司的股權(quán)資本成本，并將六種估算方法的估算值取均值，作為公司的股權(quán)資本成本Re。對(duì)于GLS模型、OJ模型、PEG比率和MPEG比率四種方法，本文分別采用了實(shí)際數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)兩種數(shù)據(jù)方法進(jìn)行估算，并取兩者均值作為該方法的股權(quán)資本成本估算值。

解釋變量。筆者選取的宏觀經(jīng)濟(jì)因素包括：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、貸款利率、資本市場(chǎng)發(fā)展情況、貨幣供應(yīng)量和股票市場(chǎng)流動(dòng)性。

（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。GDP增長(zhǎng)率可以在一定程度上反映一個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率最為直觀的衡量標(biāo)準(zhǔn)，本文選用GDP增長(zhǎng)率表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率無(wú)疑是影響股票收益的一個(gè)重要因素。在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，GDP增長(zhǎng)率較高，國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境較好，經(jīng)濟(jì)主體的平均獲利水平提高，股東對(duì)公司的預(yù)期提高，要求的必要報(bào)酬率提高，即股權(quán)資本成本上升。由此提出本文的假設(shè)1：

假設(shè)1：GDP增長(zhǎng)率與股權(quán)資本成本正相關(guān)，即GDP增長(zhǎng)率越高，股權(quán)資本成本越高。

（2）通貨膨脹率。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）是對(duì)一個(gè)固定的消費(fèi)品籃子價(jià)格的衡量，主要反映消費(fèi)者支付商品和勞務(wù)的價(jià)格變化情況，是一種度量通貨膨脹水平的工具，本文選用CPI增長(zhǎng)率表示通貨膨脹率。通貨膨脹通常發(fā)生于經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，往往是經(jīng)濟(jì)上行至過(guò)熱的一種反映。在通貨膨脹的情況下，對(duì)于收入波動(dòng)大的企業(yè)來(lái)說(shuō)，債務(wù)融資所要面臨的固定利息支付無(wú)疑會(huì)帶來(lái)更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在通貨膨脹嚴(yán)重時(shí)，企業(yè)往往會(huì)回購(gòu)部分債券，減少債務(wù)融資規(guī)模，提高股權(quán)融資比例。Clare和Thomas（1994）、Ibrahim和Aziz（2003）等研究將股票視為對(duì)沖通貨膨脹的工具，隨著通貨膨脹率的上升，公眾會(huì)把大量的資金投資于股票，為了補(bǔ)償通貨膨脹帶來(lái)的損失，股東往往會(huì)提高其所要求的報(bào)酬率水平，即股權(quán)資本成本上升。

假設(shè)2：CPI增長(zhǎng)速度與股權(quán)資本成本正相關(guān)，即CPI增長(zhǎng)率越高，股權(quán)資本成本越高。

（3）貸款利率。貸款利率是一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)政策變量，在一定程度上預(yù)示了宏觀經(jīng)濟(jì)的走向。在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)國(guó)家會(huì)相應(yīng)提高貸款利率，經(jīng)濟(jì)疲軟時(shí)則會(huì)降低貸款利率。利率作為資本市場(chǎng)上資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移價(jià)格，在一定程度上影響著企業(yè)的股權(quán)資本成本。一方面，貸款利率直接決定了利息費(fèi)用，間接決定了債務(wù)融資成本。利率的變動(dòng)改變了資本市場(chǎng)上的資金供給量和資金流向。當(dāng)利率上升時(shí)，大量資本回歸銀行導(dǎo)致企業(yè)舉債融資困難，貸款比例降低引起債務(wù)成本上升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的加大導(dǎo)致股東要求報(bào)酬率的上升。另一方面，利率代表了股票市場(chǎng)上投資的機(jī)會(huì)成本。Wasserfallen（1989），Abdullah和Hayworth（1993）等研究發(fā)現(xiàn)，利率負(fù)向調(diào)節(jié)股價(jià)，較高的利率吸引了其它的投資機(jī)會(huì)，進(jìn)而降低了股票市價(jià)，股東要求的報(bào)酬率隨之提高。

假設(shè)3：實(shí)際貸款利率與股權(quán)資本成本正相關(guān)，即貸款利率越高，股權(quán)資本成本越高。

（4）資本市場(chǎng)發(fā)展情況。完善的資本市場(chǎng)可以提供多元化融資渠道，包括信貸融資、債券融資和股權(quán)融資等。根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)一般遵循內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資的融資順序。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)展的比較成熟，而我國(guó)仍處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變時(shí)期，資本市場(chǎng)并不完善。在不成熟的資本市場(chǎng)中，證券價(jià)格不能真實(shí)全面地反映企業(yè)價(jià)值，融資工具的缺乏會(huì)阻塞企業(yè)的融資渠道。同時(shí)，我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模較大，外部監(jiān)管機(jī)制和股權(quán)約束機(jī)制尚未完全建立，這使得我國(guó)上市公司更傾向于選擇約束少、無(wú)股息償付壓力的股權(quán)融資方式?；谖覈?guó)實(shí)情的融資特色，如果股市處于利好的形勢(shì)，股票市場(chǎng)的綜合回報(bào)率比較高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上揚(yáng)，股東投資要求的必要報(bào)酬率就會(huì)提高。本文采用考慮現(xiàn)金紅利再投資的情況下，總市值加權(quán)平均法的A股市場(chǎng)年度綜合回報(bào)率作為股票市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的變量。

假設(shè)4：股票市場(chǎng)回報(bào)率與股權(quán)資本成本正相關(guān)，即股票市場(chǎng)回報(bào)率越高，股權(quán)資本成本越高。

（5）貨幣供應(yīng)量。貨幣政策是國(guó)家宏觀調(diào)控的重要手段之一，廣義貨幣供給量（M2）反映了社會(huì)總需求的變化和未來(lái)通貨膨脹的壓力狀況，本文選用M2的增長(zhǎng)率表示貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率。

根據(jù)凱恩斯理論，貨幣供給量增加導(dǎo)致利率下降，貸款成本的降低會(huì)使企業(yè)提高債務(wù)融資的比例，而負(fù)債的增加會(huì)限制企業(yè)的自由現(xiàn)金量，增加企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，貨幣供給量的增加會(huì)提高公眾對(duì)未來(lái)通貨膨脹的預(yù)期，從而導(dǎo)致更高的貼現(xiàn)率，因此投資者會(huì)要求更高的預(yù)期報(bào)酬率，提高股權(quán)資本成本。

假設(shè)5：貨幣供給與股權(quán)資本成本正相關(guān)，貨幣供給量的增長(zhǎng)率越大，股權(quán)資本資本越高。

（6）股票市場(chǎng)流動(dòng)性。股票市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)影響股東要求的報(bào)酬水平。一般而言，流動(dòng)性好的市場(chǎng)，交易指令能迅速執(zhí)行，交易成本降低，而在缺乏流動(dòng)性的交易市場(chǎng)，投資者的拋售行為會(huì)傳遞進(jìn)而影響股票價(jià)格，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)增大，股權(quán)資本成本上升。此外，流動(dòng)性差的股票通常會(huì)倍受投資者冷落，股價(jià)相對(duì)較低，股權(quán)資本成本相應(yīng)提高。本文采用年平均換手率指標(biāo)作為股票市場(chǎng)流動(dòng)性的變量。換手率是反應(yīng)市場(chǎng)活躍程度和成熟程度的綜合指標(biāo)，以百分比形式衡量一年內(nèi)股票的成交量占股票總數(shù)的比例。通常情況下，成熟資本市場(chǎng)的流通股年平均換手率在100%左右。我國(guó)股票市場(chǎng)尚不成熟，仍處于發(fā)展階段，投資者的專(zhuān)業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備相對(duì)較少，投機(jī)現(xiàn)象比較嚴(yán)重，投資者多以短線差價(jià)投資為主，并不是進(jìn)行真正意義上的長(zhǎng)期投資。劉歡（2008）研究表明，1993年至2007年間，我國(guó)股票市場(chǎng)15年的平均年換手率為484%，明顯高于成熟市場(chǎng)的換手率。

假設(shè)6：股票市場(chǎng)流動(dòng)性與股權(quán)資本成本負(fù)相關(guān)，即年平均換手率越高，股權(quán)資本成本越低。

（三）研究步驟 本文研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)上市公司股權(quán)資本成本的影響，由于既包括時(shí)間序列數(shù)據(jù)又含有截面數(shù)據(jù)，因此，本文分兩個(gè)步驟開(kāi)展研究。第一步，建立面板數(shù)據(jù)，對(duì)6個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量以及股權(quán)資本成本進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)；第二步，在同一年份，由于對(duì)所有上市公司而言統(tǒng)一宏觀解釋變量取值相同，研究期間內(nèi)每個(gè)宏觀變量的有效數(shù)值有13個(gè)，且模型不同年份回歸系數(shù)都相同，為了保證樣本數(shù)量，提高模型的有效性，在建立線性回歸模型時(shí)，選擇混合橫截面模型，將13個(gè)年份的數(shù)據(jù)放在同一截面中進(jìn)行檢驗(yàn)，并且在線性回歸模型中增加了企業(yè)規(guī)模、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司成長(zhǎng)性三個(gè)控制變量，分別用總資產(chǎn)（TA）、前十大股東控股比例（H10）、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（GR）表示。

四、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)因素的描述性分析。自2000年開(kāi)始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)駛?cè)肓诵乱惠喌膹?fù)蘇進(jìn)程，經(jīng)過(guò)2003年和2004年經(jīng)濟(jì)得以穩(wěn)定與鞏固之后，從2005年開(kāi)始高速增長(zhǎng)，2007年末達(dá)到峰值。2008年，受到全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊，GDP增長(zhǎng)率下降，宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段，且下降的幅度較大。為了緩解金融危機(jī)帶來(lái)的陣痛，2009年國(guó)家實(shí)行積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，以擴(kuò)大內(nèi)需為主要目標(biāo)。2009年至2010年實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的緩慢回升，但2011年我國(guó)通貨膨脹加劇，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)短暫回落，國(guó)家繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，以管理通貨膨脹、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展為工作重心。圖1為2000-2012年我國(guó)GDP增長(zhǎng)率折線圖，13年中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了增長(zhǎng)、下降、回升再微降的一個(gè)過(guò)程。

圖2顯示樣本期間，我國(guó)CPI增長(zhǎng)率波動(dòng)顯著，尤其在2006年之后波動(dòng)尤為劇烈。CPI代表了消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)能力，也反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣程度。CPI溫和上升，表示經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)；CPI大幅提高，說(shuō)明發(fā)生了通貨膨脹，貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)能力降低；如果CPI下跌，則表明經(jīng)濟(jì)衰退。2009年CPI增長(zhǎng)率發(fā)生了明顯下降，表明國(guó)家實(shí)施的積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控產(chǎn)生了效果。

從圖3中可以看出，2000年至2006年期間，我國(guó)實(shí)際貸款利率稍有波動(dòng)，但相對(duì)平穩(wěn)。2007年大幅上升，2008年由于國(guó)家宏觀政策的調(diào)控，又出現(xiàn)大幅回落，2009年以后，國(guó)家重視經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性，為了防止經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)，通過(guò)利率調(diào)整對(duì)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行資金的控制。

圖4顯示，在2008年之前，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率相對(duì)平穩(wěn)。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，國(guó)家實(shí)施寬松的貨幣政策，使流通中的準(zhǔn)貨幣基數(shù)不斷增加，因此2009年廣義貨幣供給量呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2010年以后M2增速逐漸減緩。

圖5顯示，2001-2005年期間，我國(guó)股票市場(chǎng)換手率較為穩(wěn)定，處于一個(gè)相對(duì)較低的水平上。2006年換手率大幅提升，2007年達(dá)到了峰值。2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得股票市場(chǎng)受到嚴(yán)重沖擊，換手率急劇下降，但在2009年又大幅回升。伴隨股票市場(chǎng)的發(fā)展，2010年以后換手率緩慢降低，但與國(guó)外成熟的股票市場(chǎng)相比，仍然位于一個(gè)較高的水平。由此可見(jiàn)，我國(guó)股市的不穩(wěn)定性和非理性是毋庸置疑的。投資者往往將股票作為投機(jī)證券以獲取價(jià)差收益，由此引致我國(guó)股票市場(chǎng)上極其濃重的投機(jī)色彩。

圖6為2000年至2012年考慮現(xiàn)金紅利再投資的綜合市場(chǎng)回報(bào)率年度數(shù)據(jù)，波動(dòng)趨勢(shì)十分顯著。2007年股票市場(chǎng)回報(bào)率達(dá)到峰值，2008年受?chē)?guó)際金融危機(jī)影響，市場(chǎng)回報(bào)率跌至谷底，2009年國(guó)家相關(guān)干預(yù)政策使得市場(chǎng)回報(bào)率迅速回升，這些變動(dòng)整體上與宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)相一致。之后的幾年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，股票市場(chǎng)也振蕩下挫。

（2）股權(quán)資本成本的描述性分析。圖7為2000年至2012年A股上市公司平均股權(quán)資本成本折線圖?？梢钥闯?，股權(quán)資本成本的整體變動(dòng)趨勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期是趨同的。大部分年份的平均股權(quán)資本成本在5%至10%之間波動(dòng)，2007年達(dá)到最大值24.67%，2008年又迅速降低至1.96%，2009年出現(xiàn)較大幅度的反彈，達(dá)到22.01%，2010年之后逐漸平穩(wěn)，波動(dòng)幅度減小。進(jìn)一步觀察18個(gè)行業(yè)的平均股權(quán)資本成本，可發(fā)現(xiàn)，研究期間內(nèi)各個(gè)行業(yè)具有較為相似的時(shí)序變化――2005年之前行業(yè)平均股權(quán)資本成本均比較穩(wěn)定，多數(shù)行業(yè)的平均股權(quán)資本成本在5%-10%區(qū)間內(nèi)小幅度波動(dòng)，2006年之后變動(dòng)幅度較大，2007年上升到峰值，2008年又跌至谷底，隨后的2009年又大幅回升，此后呈現(xiàn)平穩(wěn)波動(dòng)的趨勢(shì)。

2000-2012年各變量描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表2。

（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)由于時(shí)間序列數(shù)據(jù)中包含經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)信息，在對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行回歸分析之前，本文首先采用三種方法――相同根單位根檢驗(yàn)的LLC檢驗(yàn)和不同根單位根檢驗(yàn)的ADF檢驗(yàn)及PP檢驗(yàn)，對(duì)每個(gè)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。表3顯示，CPI增長(zhǎng)率、貸款利率、A股市場(chǎng)回報(bào)率、M2增長(zhǎng)率和股票市場(chǎng)年平均換手率以及企業(yè)股權(quán)資本成本均同時(shí)通過(guò)了LLC檢驗(yàn)、ADF檢驗(yàn)及PP檢驗(yàn)，充分證明了他們不存在單位根，序列是水平平穩(wěn)的。GDP增長(zhǎng)率變量沒(méi)有通過(guò)ADF與PP檢驗(yàn)，但通過(guò)了LLC檢驗(yàn)。因此認(rèn)為所有變量都是同階單整的。

（三）回歸分析 為了更為準(zhǔn)確地研究宏觀經(jīng)濟(jì)因素與股權(quán)資本成本的關(guān)系，需要剔除一些影響股權(quán)資本成本的微觀層面因素。本文在線性回歸模型中加入了3個(gè)控制變量：（1）采用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)（TA）代表公司規(guī)模，以控制規(guī)模因素對(duì)股權(quán)資本成本的影響；（2）采用前十大股東控股比例（H10）表示股權(quán)結(jié)構(gòu)，以控制公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)資本成本的影響；（3）采用總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（GR）代表公司成長(zhǎng)性，以控制處于不同發(fā)展階段的公司成長(zhǎng)性因素對(duì)股權(quán)資本成本的影響。

基于此，本文建立如下回歸模型：

Rei=α+β1GDPi+β2CPIi+β3INTi+β4CMi+β5M2i+β6TURi+β7TAi+β8H10i+β9GRi+?著

其中，i表示第i個(gè)樣本上市公司；β1、β2、……、β9為各解釋?zhuān)刂疲┳兞康幕貧w系數(shù)；α為常數(shù)項(xiàng)，?著為殘差項(xiàng)。

從表4可以看出，回歸模型通過(guò)了F檢驗(yàn)，回歸方程整體在1%的水平上存在顯著的線性關(guān)系。GDP增長(zhǎng)率、CPI增長(zhǎng)率、年平均實(shí)際貸款利率、M2增長(zhǎng)率、股票市場(chǎng)回報(bào)率與股權(quán)資本成本呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與上文提出的假設(shè)1至假設(shè)5相一致；A股市場(chǎng)年平均換手率與股權(quán)資本成本均在1%的水平上顯著正相關(guān)，與假設(shè)6相反，說(shuō)明樣本期間我國(guó)股票市場(chǎng)年平均換手率越高，股權(quán)資本成本越高。在本文選取的三個(gè)控制變量中，只有成長(zhǎng)性變量沒(méi)有通過(guò)t檢驗(yàn)，另兩個(gè)變量均與股權(quán)資本成本呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，意味著企業(yè)規(guī)模越大、大股東持股比例越高，股東要求的必要報(bào)酬率越高，股權(quán)資本成本越高。

五、結(jié)論

本文結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度背景，以2000-2012年中國(guó)A股上市公司為樣本，分年度采用6種方法對(duì)股權(quán)資本成本進(jìn)行估算，選用混合回歸模型，對(duì)股權(quán)資本成本與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、貸款利率、貨幣供應(yīng)量、股票市場(chǎng)流動(dòng)性以及股票市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r等6個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行OLS回歸，得到如下兩個(gè)結(jié)論：

（1）我國(guó)上市公司的股權(quán)資本成本與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)整體上具有趨同性，公司股權(quán)資本成本基本上能夠伴隨著國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整做出相應(yīng)的反應(yīng)。這一結(jié)果在2008年全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)之前表現(xiàn)尤為明顯。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體向好的2007年，GDP增長(zhǎng)率、CPI增長(zhǎng)率、實(shí)際貸款利率、股票市場(chǎng)回報(bào)率均處于研究期間的相對(duì)高值，我國(guó)上市公司平均股權(quán)資本成本亦位于峰值，達(dá)到24.67%。貨幣供給量增長(zhǎng)率與公司股權(quán)資本成本的正相關(guān)關(guān)系也比較顯著，2009年M2增長(zhǎng)率達(dá)到高點(diǎn)，公司股權(quán)資本成本也繼2008年跌至谷底后于2009年大幅回升至22.01%。

（2）我國(guó)股票市場(chǎng)的換手率與股權(quán)資本成本呈正相關(guān)關(guān)系，這顯然有悖于財(cái)務(wù)理論。然而這一結(jié)論卻是我國(guó)股票市場(chǎng)不成熟、股票投資者投機(jī)心理嚴(yán)重的一個(gè)真實(shí)表現(xiàn)。換言之，我國(guó)的股票投資者并未通過(guò)成熟的投資理念引導(dǎo)自己真正意義上的長(zhǎng)期投資，過(guò)分地追求短期資本利得的財(cái)富效應(yīng)致使我國(guó)股票市場(chǎng)交易異常活躍。這種非理性的投資理念對(duì)股東期望的報(bào)酬水平――股權(quán)資本成本產(chǎn)生了扭曲的、甚至是完全逆向的影響。

站在公司財(cái)務(wù)視角，股權(quán)資本成本巧妙地聯(lián)結(jié)了股東、資本市場(chǎng)和上市公司三者的關(guān)系。股權(quán)資本成本是股權(quán)資本投資者根據(jù)其投資風(fēng)險(xiǎn)水平提出的報(bào)酬率要求，這一報(bào)酬率水平的高低程度與理性水平從根本上決定了一家公司的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，同時(shí)也在一定程度上反映了一國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況是公司財(cái)務(wù)的客觀環(huán)境，是公司一切財(cái)務(wù)政策賴(lài)以執(zhí)行的外部條件。宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)直接影響到股東投資的風(fēng)險(xiǎn)水平，進(jìn)而導(dǎo)致股東要求報(bào)酬率的變化。如何全面洞察國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的改變，科學(xué)理性地估算股權(quán)資本成本，進(jìn)而積極主動(dòng)地調(diào)整公司財(cái)務(wù)政策，是任何一家現(xiàn)代公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理都必須考慮的重要問(wèn)題。

應(yīng)當(dāng)看到，我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)歷了20余年的發(fā)展與壯大，目前仍屬于不成熟、不完善的新興市場(chǎng)，融資渠道單一、監(jiān)管措施失當(dāng)、約束機(jī)制匱乏等嚴(yán)重地制約了股票市場(chǎng)的良性發(fā)展。與之相應(yīng)，上市公司股東利益保護(hù)觀念的淡薄直接導(dǎo)致了資本成本理念的闕如，作為公司財(cái)務(wù)核心概念的資本成本更是無(wú)法發(fā)揮其在財(cái)務(wù)決策中的基準(zhǔn)作用。本文的研究較為全面地分析了宏觀層面的國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)對(duì)微觀層面的公司股權(quán)資本成本水平產(chǎn)生的影響，結(jié)合財(cái)務(wù)理論與中國(guó)現(xiàn)實(shí)對(duì)這一影響進(jìn)行了客觀評(píng)析。本文只是在宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀財(cái)務(wù)的結(jié)合方面作出了初步的嘗試，未來(lái)這一方面的研究尚待更加細(xì)致、深入地進(jìn)行下去。

［本文系教育部人文社科規(guī)劃基金資助項(xiàng)目“資本成本、價(jià)值創(chuàng)造與我國(guó)國(guó)企EVA考核研究”（編號(hào)：10YJA630146）和北京市屬高等學(xué)校高層次人才引進(jìn)與培養(yǎng)計(jì)劃項(xiàng)目（The Importation and Development of High-Caliber Talents Project of Beijing Municipal Institutions）“基于資本成本錨定效應(yīng)的公司財(cái)務(wù)政策優(yōu)化研究”階段性研究成果］

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宏觀經(jīng)濟(jì)政策的動(dòng)態(tài)一致性范文第4篇

0引言

改革開(kāi)放30多年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了舉世矚目的高速增長(zhǎng)，為全面建成小康社會(huì)和實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。研究表明，在引致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的各種生產(chǎn)要素中，一方面，資本投入的增加是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要因素。從總體上看，對(duì)于一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言，資本形成是引擎，資本的效率則是關(guān)鍵。改革開(kāi)放初期，和絕大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家一樣，資本稀缺是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)展的最主要障礙，改革開(kāi)放政策不僅動(dòng)員了國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，激活了儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的資本形成機(jī)制，提高了微觀層面的資本效率；而且通過(guò)廉價(jià)的土地供給和優(yōu)惠的稅收政策，吸引外國(guó)資本與國(guó)內(nèi)廉價(jià)的勞動(dòng)力資源相結(jié)合，促進(jìn)了外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度?？梢哉f(shuō)，國(guó)內(nèi)資本的加速形成和國(guó)外資本的大規(guī)模流入，加上資本效率一定程度的提高，是30多年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大動(dòng)力。隨著改革開(kāi)放的進(jìn)一步深入，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與資本形成表現(xiàn)出非均衡性；另一方面，在短期內(nèi)，就業(yè)增長(zhǎng)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)之間表現(xiàn)出非一致性，而這似乎背離了傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論帶給人們的一貫認(rèn)識(shí)：“就業(yè)增長(zhǎng)意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！蹦敲淳烤咕蜆I(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是何種關(guān)系？本文通過(guò)計(jì)量實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)就業(yè)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在短期內(nèi)并不存在必然的一致性，主要表現(xiàn)在勞動(dòng)要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率低，相反在長(zhǎng)期均衡時(shí)間內(nèi)卻保持了一致性，經(jīng)常保持在1：2的要素貢獻(xiàn)率，繼而提出政府不能把勞動(dòng)力要素的投入當(dāng)作是使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的充分條件，最后提出目前我國(guó)政府在宏觀經(jīng)濟(jì)政策上應(yīng)該實(shí)現(xiàn)從就業(yè)帶動(dòng)增長(zhǎng)到就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的轉(zhuǎn)變，來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的對(duì)策建議。因此，分析資本形成、就業(yè)人員人數(shù)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，解釋經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資本因素和勞動(dòng)力因素，無(wú)論在理論上還是在實(shí)踐上都具有重要意義。

1文獻(xiàn)回顧

自20世紀(jì)90年代以來(lái)，已經(jīng)有一些研究對(duì)于生產(chǎn)兩要素與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了考察。林毅夫（2001）以1981―2010年GDP增長(zhǎng)率、資本效率等統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，通過(guò)國(guó)民收入恒等式考察了資本形成和就業(yè)人口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)程度。他通過(guò)深入探討資本形成和就業(yè)人數(shù)兩個(gè)變量的性質(zhì)，使用多種聯(lián)立方程估計(jì)方法，包括普通最小二乘法（OLS）、兩階段最小二乘法（2SLS）、三階段最小二乘法（3SLS）、似不相關(guān)估計(jì)（SUR）、有限信息普通最小二乘法（LIML）和完全信息普通最小二乘法（FIML），以根據(jù)不同估計(jì)方法估計(jì)結(jié)果所提供的信息來(lái)判斷最佳的估計(jì)方法。根據(jù)林毅夫的估計(jì)結(jié)果，在上世紀(jì)90年代國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)兩要素的彈性數(shù)值大致在0.5左右。該彈性數(shù)值在上世紀(jì)80年代則相對(duì)較低，可能主要是因?yàn)閮梢卣紘?guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例隨著時(shí)間的變化有增長(zhǎng)的趨勢(shì)。兩要素占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比例的增加必然增加兩要素變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的程度。陳東平（2001）通過(guò)使用中國(guó)1980―1998年的國(guó)民收入、資本存量、勞動(dòng)力總數(shù)、進(jìn)出口總額等數(shù)據(jù)，用實(shí)證分析的方法探討了進(jìn)口、出口以及勞動(dòng)和資本對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用，得出了進(jìn)口、出口以及勞動(dòng)和資本的邊際產(chǎn)出，通過(guò)實(shí)證分析得出資本形成對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于就業(yè)人數(shù)。

本文根據(jù)1981―2013年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，通過(guò)使用協(xié)整模型對(duì)兩生產(chǎn)要素與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，分析中國(guó)進(jìn)出口與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間是否存在協(xié)整關(guān)系，在存在協(xié)整關(guān)系的情況下，使用誤差修正模型來(lái)分析資本投入與勞動(dòng)投入對(duì)產(chǎn)出的長(zhǎng)、短期彈性，從而判別哪種生產(chǎn)要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的解釋能力更強(qiáng)。

2實(shí)證分析

本文分析所使用的樣本取自1981―2013年的年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于《國(guó)家統(tǒng)計(jì)局》。用從業(yè)人員（L/萬(wàn)人）、資本形成（K總額/億元）來(lái)反映生產(chǎn)要素的投入；使用宏觀經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP/億元）反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我國(guó)GDP、從業(yè)人員、出口總額（EX）與資本形成如表1所示。

對(duì)因變量和自變量取對(duì)數(shù)，考察lnGDP，lnK，lnL即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、資本形成總額的增長(zhǎng)率，從業(yè)人員增長(zhǎng)率之間的協(xié)整關(guān)系，首先利用EViews軟件輸入樣本數(shù)據(jù)GDP、L和K，生成新序列l(wèi)nGDP、lnK和lnL，然后依次對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)：

表11981―2013年我國(guó)GDP、資本形成總額K

t-StatisticProb.*Augmented Dickey-Fuller test statistic-1.423358 0.5576Test critical values：1% level-3.6701705% level-2.96397210% level-2.621007GDPt-1系數(shù)的τ值為-1.4234，這個(gè)值在絕對(duì)值上甚至遠(yuǎn)低于顯著性水平為10%的臨界值τ-26210，從而表明，即便考慮了誤差項(xiàng)中可能出現(xiàn)的自相關(guān)，lnGDP序列仍是非平穩(wěn)的。

其次，對(duì)lnGDP的二階段差分做單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。

表3單位根檢驗(yàn)結(jié)果

t-Statistic Prob.*Augmented Dickey-Fuller test statistic-5.269919 0.0002Test critical values：1% level-3.6793225% level-2.96776710% level-2.622989檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示，可見(jiàn)d（lnGDP）是平穩(wěn)的，因此lnGDP是二階段單整的。

（2）對(duì)lnK進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，首先我們用lnK的兩個(gè)滯后差分對(duì)lnK序列估計(jì)，使用上述數(shù)據(jù)估計(jì)結(jié)果如下：

ΔlnKt=0.1376-0.0043lnKt-1+0.4633ΔlnKt-1

Eviews運(yùn)行結(jié)果如表4所示。

表4Eviews運(yùn)行結(jié)果

t-Statistic Prob.*Augmented Dickey-Fuller test statistic-0.442211 0.8895Test critical values：1% level-3.6616615% level-2.96041110% level-2.619160lnKt-1系數(shù)的τ值為-0.4422，這個(gè)值在絕對(duì)值上甚至遠(yuǎn)低于顯著性水平為10%的臨界值τ-26192，從而表明，即便考慮了誤差項(xiàng)中可能出現(xiàn)的自相關(guān)，lnK序列仍是非平穩(wěn)的。

其次，對(duì)lnK的二階段差分做單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5。

表5單位根檢驗(yàn)結(jié)果

t-Statistic Prob.*Augmented Dickey-Fuller test statistic-5.979837 0.0000Test critical values：1% level-3.6701705% level-2.96397210% level-2.621007檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示，可見(jiàn)d（lnK）是平穩(wěn)的，因此lnK是二階段單整的。

（3）對(duì)lnL進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，首先我們用lnL的兩個(gè)滯后差分對(duì)lnL序列估計(jì)，使用上述數(shù)據(jù)估計(jì)結(jié)果如下：

ΔlnLt=0.8054-0.0710lnLt-1

Eviews運(yùn)行結(jié)果見(jiàn)表6。

表6Eviews運(yùn)行結(jié)果

t-Statistic Prob.*Augmented Dickey-Fuller test statistic-3.053459 0.0406Test critical values：1% level-3.6537305% level-2.95711010% level-2.617434lnLt-1系數(shù)的值為-3.0535，這個(gè)值在絕對(duì)值上甚至遠(yuǎn)低于顯著性水平為1%的臨界值τ-3.6537，從而表明，即便考慮了誤差項(xiàng)中可能出現(xiàn)的自相關(guān)，lnL序列仍是非平穩(wěn)的。

其次，對(duì)lnL的二階段差分做單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表7。

表7單位根檢驗(yàn)結(jié)果

t-Statistic Prob.*Augmented Dickey-Fuller test statistic-6.409917 0.0000Test critical values：1% level-3.6793225% level-2.96776710% level-2.622989檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示，可見(jiàn)d（lnL）是平穩(wěn)的，因此lnL是二階段單整的。

（4）綜上可見(jiàn)，lnGDP與lnK、lnL都是二階單整的，可能存在協(xié)整關(guān)系，做lnGDP關(guān)于lnK、lnL的OLS回歸，消除自相關(guān)性后得回歸結(jié)果如表8所示。

表8消除自相關(guān)性后得回歸結(jié)果

CoefficientStd.Errort-StatisticProb. LNK0.5977950.0758227.8841530.0000LNL0.5430350.1334764.0683970.0004AR（1）1.1272080.1938525.8147800.0000AR（2）-0.1566530.192565-0.8135060.4230根據(jù)輸出結(jié)果，可得lnGDP與lnK、lnL的長(zhǎng)期平均均衡表達(dá)式：

lnGDPt=0.5978lnKt+0.5430lnLt

（7.8842）（4.0684）

從表8回歸結(jié)果看，回歸系數(shù)全部通過(guò)t檢驗(yàn)，不存在自相關(guān)。

（5）根據(jù)表8的回歸結(jié)果計(jì)算殘差序列e，對(duì)其進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，得表9殘差序列檢驗(yàn)結(jié)果。

表9殘差序列檢驗(yàn)結(jié)果

t-Statistic Prob.*Augmented Dickey-Fuller test statistic-5.451514 0.0001Test critical values：1% level-3.6701705% level-2.96397210% level-2.621007從回歸結(jié)果可知?dú)埐铐?xiàng)是平穩(wěn)的。因此，可得出lnGDP與lnK、lnL存在協(xié)整關(guān)系?；谏鲜鰠f(xié)整分析我們可以認(rèn)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與對(duì)兩生產(chǎn)要素之間存在著長(zhǎng)期的因果關(guān)系，根據(jù)格蘭杰表述定理：若兩種變量（Xt和Yt）是協(xié)整的并且每個(gè)都是非平穩(wěn)的時(shí)間序列，那么，要么Xt一定是Yt格蘭杰原因，要么Yt一定是Xt的格蘭杰原因。在本文中，至少能說(shuō)明兩種生產(chǎn)要素的投入是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力所在。表2-表8回歸結(jié)果也表明，本期從業(yè)人員每增長(zhǎng)1%時(shí)，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將平均增長(zhǎng)0.543%；資本形成總額每增長(zhǎng)1%時(shí)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將平均增長(zhǎng)0.598%。

（6）接下來(lái)分析短期兩要素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，利用EViews軟件建立lnGDP關(guān)于lnK、lnL的誤差修正模型ECM。以滯后一期殘差項(xiàng)作為誤差修正項(xiàng)，可建立如表10所示的誤差修正模型。

表10誤差修正模型

R2=0.6920d=1.7727F=17.2895

模擬擬合優(yōu)度較高，方程通過(guò)F檢驗(yàn)、DW檢驗(yàn)，各回歸系數(shù)符合經(jīng)濟(jì)意義，其中，d（lnK）、d（lnGDP（-1））在1%水平上顯著，d（lnL）、RESID（-1）不顯著，其中變量的符號(hào)與長(zhǎng)期均衡關(guān)系的符號(hào)一致。結(jié)果表明，本期lnK、lnL和上一期lnGDP在短期內(nèi)每增長(zhǎng)1%，GDP將依次增長(zhǎng)0.0493%、0.3716%和04986%。誤差修正項(xiàng)系數(shù)為負(fù)，符合反向修正機(jī)制，它表明lnGDP與長(zhǎng)期均衡值得偏差中的27.21%被修正。此ECM模型反映了lnGDP受lnK、lnL影響的短期波動(dòng)規(guī)律。根據(jù)估計(jì)結(jié)果可知，資本投入與勞動(dòng)投入對(duì)產(chǎn)出的長(zhǎng)期彈性分別為0.598和0.543，短期彈性分別為0.372和0.050。

3結(jié)論

宏觀經(jīng)濟(jì)政策的動(dòng)態(tài)一致性范文第5篇

論文摘要：中國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需的宏觀調(diào)控政策效應(yīng)不理想主要不是政策本身的原因，而是政策背后的市場(chǎng)基礎(chǔ)與制度條件方面的問(wèn)題。文章從宏觀調(diào)控政策是一種典型的政府制度安排的觀點(diǎn)出發(fā)，通過(guò)比較內(nèi)生安排與外生安排的宏觀調(diào)控政策的不同績(jī)效，給出了一個(gè)解釋中國(guó)宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的理論框架，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步通過(guò)對(duì)政策邊界的明晰界定，從理論上揭示了短期的總量穩(wěn)定與長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，以及如何正確地把握宏觀調(diào)控政策的問(wèn)題。

關(guān)鍵詞宏觀調(diào)控政府安排制度基礎(chǔ)政策效應(yīng)政策邊界

與20年來(lái)的市場(chǎng)化改革進(jìn)程相伴隨，中國(guó)的宏觀調(diào)控也先后經(jīng)歷了總需求大于總供給背景下的抑制需求型和總需求小于總供給背景下的擴(kuò)大需求型兩個(gè)階段。如果說(shuō)1997年以前，面對(duì)總需求大于總供給的情形還能通過(guò)強(qiáng)制的行政手段、法律手段和經(jīng)濟(jì)手段壓制總需求來(lái)實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)總量均衡的話，那么，1997年以后，面對(duì)在市場(chǎng)機(jī)制作用不斷擴(kuò)大基礎(chǔ)上形成的總需求小于總供給的宏觀總量非均衡情形，盡管政府實(shí)施了更為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意義上的一系列積極的財(cái)政政策與貨幣政策，但三年來(lái)的宏觀調(diào)控政策效應(yīng)與預(yù)期結(jié)果仍相距甚遠(yuǎn)。對(duì)宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的實(shí)證分析和政策的規(guī)范研究業(yè)已引發(fā)出大量的研究成果。然而，目前學(xué)術(shù)界大多數(shù)關(guān)于宏觀調(diào)控的研究往往因暗含宏觀調(diào)控政策能完全解決經(jīng)濟(jì)衰退的假定前提以及由此演繹的邏輯推論而陷入了宏觀調(diào)控認(rèn)識(shí)的誤區(qū)。本文基于宏觀調(diào)控政策也是一種制度安排的觀點(diǎn)，依據(jù)現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控政策有效性的制度基礎(chǔ)與邊界問(wèn)題進(jìn)行深入分析的基礎(chǔ)上，試圖構(gòu)建一個(gè)解釋中國(guó)宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的理論框架。

一、作為一種制度安排的宏觀調(diào)控政策：內(nèi)生與外生的績(jī)效

當(dāng)新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家們摒棄制度是外生或中性的新古典假設(shè)從而將經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析由“無(wú)摩擦”的新古典框架轉(zhuǎn)向“新制度”的框架下進(jìn)行時(shí)，市場(chǎng)被描繪成一種為降低交易成本而選擇的制度安排(Coase，1937，1960；North，1981，1990)。在將制度分析引入新古典的生產(chǎn)和交換理論并更深入地分析現(xiàn)實(shí)世界的制度問(wèn)題中，新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家同樣給出了各種非市場(chǎng)形式的制度安排理由，這就是，有限理性和機(jī)會(huì)主義的客觀存在使對(duì)市場(chǎng)的使用存在成本，因而，為把有限理性的約束作用降到最小，同時(shí)保護(hù)交易免于機(jī)會(huì)主義風(fēng)險(xiǎn)的影響，經(jīng)濟(jì)主體必然會(huì)尋求諸如政府安排的制度(Williamson，1975)。任何特定制度的安排與創(chuàng)新無(wú)非是特定條件下人們選擇的結(jié)果，而有效的制度安排無(wú)疑是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(績(jī)效)的必要條件。正是通過(guò)對(duì)產(chǎn)權(quán)、交易成本、路徑依賴(lài)等問(wèn)題的強(qiáng)調(diào)，使新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)得以將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題納入制度變遷的框架中作出深刻的解釋。由于制度安排的范圍相當(dāng)寬泛，這里，筆者并不打算涉及所有正規(guī)和非正規(guī)的制度問(wèn)題，而只是運(yùn)用新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法和某些術(shù)語(yǔ)(這些術(shù)語(yǔ)可能并不一定具有相同的內(nèi)涵)，在闡述宏觀調(diào)控政策也是一種典型的政府制度安排的基礎(chǔ)上，就它相對(duì)市場(chǎng)基礎(chǔ)而言是內(nèi)生還是外生的角度來(lái)解釋中國(guó)宏觀調(diào)控政策的有效性問(wèn)題。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，對(duì)資源配置起基礎(chǔ)性作用的是市場(chǎng)機(jī)制，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本理論已由標(biāo)準(zhǔn)的一般均衡分析框架給定。盡管市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)帕累托效率的前提條件過(guò)于苛刻而被認(rèn)為在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中不可能具備，但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展史表明，對(duì)市場(chǎng)制度作用的認(rèn)識(shí)不是削弱而是加強(qiáng)了。出于完善市場(chǎng)配置功能的需要，現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家在市場(chǎng)基礎(chǔ)上日益衍生出了其他一些非市場(chǎng)形式的政府制度安排。其中最主要的有：(1)針對(duì)市場(chǎng)失靈而由政府進(jìn)行的微觀規(guī)制(管制)；(2)針對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)總量非均衡而由政府運(yùn)用一定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行的宏觀調(diào)控。作為典型的政府安排，宏觀調(diào)控是政府在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)職能，是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的特定方式，它的內(nèi)在必然性實(shí)際上可由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的本質(zhì)是均衡約束下的非均衡過(guò)程推論出來(lái)(吳超林，2001)；而它的作用機(jī)理已在標(biāo)準(zhǔn)的凱恩斯主義模型中得到了經(jīng)典的揭示，并被戰(zhàn)后西方國(guó)家長(zhǎng)期的實(shí)踐所驗(yàn)證。

眾所周知，宏觀總量是由微觀個(gè)量組成，宏觀經(jīng)濟(jì)不可能離開(kāi)微觀基礎(chǔ)而存在，宏觀調(diào)控也必然要依賴(lài)于現(xiàn)實(shí)的微觀基礎(chǔ)和制度條件。我們可以簡(jiǎn)單地從宏觀調(diào)控是否具有堅(jiān)實(shí)的微觀基礎(chǔ)和制度條件出發(fā)，將宏觀調(diào)控區(qū)分為內(nèi)生的制度安排和外生的制度安排兩類(lèi)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生安排的宏觀調(diào)控意指宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有與市場(chǎng)制度邏輯一致的傳導(dǎo)條件和能對(duì)政策信號(hào)作出理性反應(yīng)的市場(chǎng)化主體。相對(duì)而言，如果市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意義上的宏觀經(jīng)濟(jì)政策是在沒(méi)有或不完善的市場(chǎng)基礎(chǔ)和傳導(dǎo)條件下進(jìn)行的，那么宏觀調(diào)控顯然就是一種外生于市場(chǎng)制度的安排。一般地，在有效的邊界范圍內(nèi)生安排的效應(yīng)顯著，而外生安排的效應(yīng)則會(huì)受到極大的限制。有基于此，我們可以給出一個(gè)分析中國(guó)宏觀調(diào)控政策效應(yīng)為何不理想的理論框架。

中國(guó)1993—1996年的主導(dǎo)政策被普遍認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的一次比較接近市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意義上的宏觀調(diào)控，并成功地使1992年以來(lái)總需求嚴(yán)重大于總供給的宏觀非均衡經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了“軟著陸”。但宏觀經(jīng)濟(jì)只經(jīng)歷了短暫的均衡之后，旋又在外部沖擊和內(nèi)部制約的條件下，陷入了持續(xù)至今且嚴(yán)峻的另一種類(lèi)型的宏觀總量非均衡即總需求小于總供給的狀態(tài)。面對(duì)嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，出于“速度經(jīng)濟(jì)”的要求及基于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本常識(shí)，中國(guó)首先選擇的是以貨幣政策為主的宏觀調(diào)控政策安排，目的在于阻止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率持續(xù)下降的勢(shì)頭。然而，到1998年7月為止，盡管包括下調(diào)利率、取消貸款限額、調(diào)整法定準(zhǔn)備金率、恢復(fù)中央銀行債券回購(gòu)業(yè)務(wù)等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)通用的主要貨幣政策工具幾乎悉數(shù)釋出，經(jīng)濟(jì)減速和物價(jià)下跌的勢(shì)頭卻并未得到有效的遏制。鑒于直觀的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，當(dāng)時(shí)人們普遍的共識(shí)是貨幣政策失效。關(guān)于失效的原因，大多數(shù)的分析是借助IS-LM模型進(jìn)行的，其中主要的觀點(diǎn)是“投資陷阱”論、“流動(dòng)性陷阱”論、“消費(fèi)陷阱”論等。應(yīng)該說(shuō)，這些觀點(diǎn)基本上是在給定貨幣政策的制度基礎(chǔ)和傳導(dǎo)條件的前提下，主要從貨幣政策本身的作用機(jī)理方面實(shí)證分析了制約貨幣政策效應(yīng)發(fā)揮的各種因素，這些政策層面的分析無(wú)疑是必要而且也是有針對(duì)性的?？墒?，如果給定的前提在現(xiàn)實(shí)中并不存在或不完全具備，那么，這種僅在政策層面的分析就不可能從根本上提出有效的對(duì)策。

金融市場(chǎng)制度的局限使得中國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)實(shí)際上更主要是通過(guò)信用機(jī)制來(lái)進(jìn)行的。理論上，貨幣政策的信用傳導(dǎo)機(jī)制主要有銀行借貸和資產(chǎn)負(fù)債表兩種典型的渠道。Bernankehe和Blinder(1988)的CC-LM模型從銀行貸款供給方面揭示了前一種渠道的作用機(jī)理，Bernankehe和Gerfier(1995)從貨幣政策態(tài)勢(shì)對(duì)特定借款人資產(chǎn)負(fù)債狀況的影響方面闡明了后一種渠道的作用機(jī)理。信用機(jī)制能否有效地發(fā)揮傳導(dǎo)作用，其關(guān)鍵的問(wèn)題是如何降低在信息不對(duì)稱(chēng)環(huán)境下存在于借貸行為過(guò)程中的逆向選擇或道德風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，從而使信用具有可獲得性。就中國(guó)的現(xiàn)實(shí)而言，體制內(nèi)外不同的微觀主體的信用可獲得性是完全不同的。市場(chǎng)體制內(nèi)的微觀主體(非國(guó)有企業(yè))因金融市場(chǎng)的制度歧視被隔絕在以銀行為主的金融體系之外，貨幣政策相對(duì)于它們是一種外生的安排，效應(yīng)當(dāng)然無(wú)從談起。市場(chǎng)體制外的微觀主體(國(guó)有企業(yè))的反應(yīng)則可從兩方面來(lái)分析，一方面是，對(duì)于那些效益和資信狀況均良好的主體，它們并非惟一地依賴(lài)銀行借貸渠道融資，這就意味著信用傳導(dǎo)機(jī)制所必需的銀行貸款與債券不可完全替代的前提難以成立，即使這類(lèi)主體不受市場(chǎng)的制度歧視，而且金融機(jī)構(gòu)也愿意與它們發(fā)生借貸行為，但貨幣政策對(duì)它們的效力相當(dāng)微弱；另一方面，對(duì)于那只是較大地減輕了它們的利息負(fù)擔(dān)。由此可見(jiàn)，中國(guó)貨幣政策效果不顯著并不是(或主要不是)貨幣政策本身的原因，而是政策背后的微觀基礎(chǔ)和制度條件問(wèn)題。

有效的貨幣政策除了要有能對(duì)政策信號(hào)作出理性反應(yīng)的微觀基礎(chǔ)外，還必須有政策賴(lài)于傳導(dǎo)的條件。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，利率是解釋貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的最重要變量，它通過(guò)多種途徑傳導(dǎo)并影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。Munddl(1968)與Fleming(1962)分析了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下利率變化經(jīng)由總需求和匯率波動(dòng)效應(yīng)傳導(dǎo)的過(guò)程；robin(1969)通過(guò)對(duì)q值(資本資產(chǎn)的市值對(duì)重置成本的比值)的定義并將它作為把中央銀行與金融市場(chǎng)連接到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要因素，分析了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)的傳導(dǎo)過(guò)程；Modidjani(1977)從居民消費(fèi)需求角度分析了財(cái)富變動(dòng)效應(yīng)的傳導(dǎo)過(guò)程。所有這些傳導(dǎo)過(guò)程都是以利率市場(chǎng)化為前提、并以相對(duì)完善的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)的。嚴(yán)格地說(shuō)，中國(guó)的利率基本上是由政府確定。利率機(jī)制傳導(dǎo)的市場(chǎng)化前提不存在，所謂的“流動(dòng)性陷阱”、“投資陷阱”、“消費(fèi)陷阱”失去了分析的前提。假定政府確定的利率反映了市場(chǎng)供求，被認(rèn)為是一種準(zhǔn)市場(chǎng)化的利率，那么，在資本市場(chǎng)受到嚴(yán)格的管制以及金融市場(chǎng)被制度的性質(zhì)強(qiáng)制分割的情況下，金融市場(chǎng)制度基礎(chǔ)的局限也極大地制約著利率機(jī)制的有效傳導(dǎo)。謝平和廖強(qiáng)(2000)明確地指出了利率傳導(dǎo)機(jī)制的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)與財(cái)富變動(dòng)效應(yīng)之所以不佳，原因正在于中國(guó)的非貨幣金融資產(chǎn)與貨幣金融資產(chǎn)、金融資產(chǎn)與實(shí)際資產(chǎn)之間的聯(lián)系不緊密、反饋不靈敏，金融體系與實(shí)際經(jīng)濟(jì)體系各行為主體和運(yùn)行環(huán)節(jié)之間遠(yuǎn)未銜接成一個(gè)聯(lián)動(dòng)體。張曉晶(2000)則在MundellV-Fleming模型結(jié)論的基礎(chǔ)上論證了開(kāi)放條件下由固定匯率和資本有限流動(dòng)引致的套利行為以及外匯占款必然制約中國(guó)試圖通過(guò)降息刺激經(jīng)濟(jì)政策效果。結(jié)合對(duì)微觀基礎(chǔ)的更進(jìn)一步分析，我們可以得出兩點(diǎn)結(jié)論：第一：非市場(chǎng)化的利率使中國(guó)的貨幣政策在總體上成為一種外生于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的政府安排，實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以對(duì)其作出靈敏反應(yīng)；第二，假定這種利率等同于市場(chǎng)化利率，那么，貨幣政策雖然相對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)的微觀基礎(chǔ)是一種內(nèi)生安排，但金融市場(chǎng)的制度分割與局限使體制內(nèi)的主體無(wú)法對(duì)利率作出反應(yīng)，而體制外的主體使貨幣政策相應(yīng)地又變?yōu)橥馍才?，加上體制外的改革滯后于金融制度本身的改革，金，融微觀主體基于金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮必然又會(huì)限制體制外主體的反應(yīng)(這就是所謂的“惜貸”)。

事實(shí)上，中國(guó)仍處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的進(jìn)程中，市場(chǎng)制度基礎(chǔ)的建設(shè)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)展但還不完善。中國(guó)以增量促存量的漸進(jìn)式改革方式形成了微觀基礎(chǔ)的二元格局：一方面，改革后形成的增量部分——非國(guó)有企業(yè)——基本上是按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求建立起來(lái)的，它們具有產(chǎn)權(quán)明晰的特征，能對(duì)市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)作出靈敏的反應(yīng)，其行為由市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意義上的微觀主體；另一方面，改革后仍然保存的存量部分——國(guó)有企業(yè)——雖然歷經(jīng)不斷深入的改革也日益向現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)變，但其積重已久的深層問(wèn)題并非短期內(nèi)能得到徹底解決，無(wú)論在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)還是在治理結(jié)構(gòu)中，國(guó)有企業(yè)都存在著明顯的政企難分的特征，因而其行為具有對(duì)市場(chǎng)與政府的雙重依賴(lài)性，是不完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意義上的微觀主體。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界對(duì)這種二元格局的另一種流行劃分法是所謂的體制內(nèi)的國(guó)有企業(yè)與體制外的非國(guó)有企業(yè)。其實(shí)，這是相對(duì)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制而言的，如果相對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制而言，則體制內(nèi)的就應(yīng)該主要是非國(guó)有企業(yè)，而體制外的是傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)。

中國(guó)積極財(cái)政政策的效果同樣可以在制度內(nèi)生與外生安排的框架下得到說(shuō)明。1998年中期，當(dāng)日益嚴(yán)峻的“通貨緊縮”和“有效需求不足”問(wèn)題使得貨幣政策一籌莫展，以及東南亞金融危機(jī)致使通過(guò)出口擴(kuò)大外需受阻的情況下，為了解決總體物價(jià)水平持續(xù)下跌、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率遞減、失業(yè)(下崗)面不斷擴(kuò)大等宏觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，政府秉持通過(guò)宏觀調(diào)控?cái)U(kuò)大內(nèi)需以啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的思路，確立了以財(cái)政政策為主并與貨幣政策相互配合的積極的宏觀調(diào)控政策取向。針對(duì)有效需求不足，積極財(cái)政政策主要是通過(guò)移動(dòng)IS曲線的方式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大總需求的目的，實(shí)際上是凱恩斯主義政策主張?jiān)谥袊?guó)的一種實(shí)踐。對(duì)積極財(cái)政政策選擇實(shí)施的時(shí)機(jī)和它的重要意義(穩(wěn)定人們的預(yù)期)幾乎沒(méi)有人表示懷疑。盡管以增發(fā)國(guó)債為主要內(nèi)容的積極財(cái)政政策被認(rèn)為在擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資進(jìn)而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面發(fā)揮了重大作用(權(quán)威部門(mén)統(tǒng)計(jì)測(cè)算的結(jié)果是增發(fā)國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率1998年和1999年分別達(dá)1．5％和2．1％)，但作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意義上的一種宏觀調(diào)控政策，財(cái)政政策的主要功能并不僅僅體現(xiàn)在擴(kuò)大支出的直接效應(yīng)方面，而是在于通過(guò)政府支出的擴(kuò)大去拉動(dòng)民間投資的間接效應(yīng)方面，否則，財(cái)政政策就與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的政府投資沒(méi)有兩樣。就后一方面而言實(shí)際效果并不理想。不少人擔(dān)心積極財(cái)政政策長(zhǎng)期繼續(xù)下去有可能導(dǎo)致計(jì)劃體制復(fù)歸和債務(wù)危機(jī)。

關(guān)于積極財(cái)政政策為何難以有效地拉動(dòng)民間投資需求增長(zhǎng)的原因，學(xué)術(shù)界已展開(kāi)深入的探討并提出了多種解釋。其中大多數(shù)的分析都將問(wèn)題的癥結(jié)歸咎于基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)業(yè)鏈太短以及整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理方面，強(qiáng)調(diào)正是基礎(chǔ)設(shè)施的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性差，當(dāng)把財(cái)政資金集中投向本來(lái)就已存在生產(chǎn)能力嚴(yán)重過(guò)剩的基礎(chǔ)原材料部門(mén)，并且主要又是以政府大包大攬而不是貼息、參股和項(xiàng)目融資等方式投入的情況下，民間投資自然不可能參與進(jìn)來(lái)，最終的結(jié)果是積極財(cái)政政策的乘數(shù)效應(yīng)不大，經(jīng)濟(jì)啟而不動(dòng)。無(wú)疑，中國(guó)積極財(cái)政政策效應(yīng)在現(xiàn)象層面表現(xiàn)出來(lái)的因果關(guān)系確實(shí)如此。但根本的原因卻正如光教授(1999)所指出的，是政策擴(kuò)張與體制收縮的矛盾。如果從財(cái)政政策是一種典型的政府制度安排的觀點(diǎn)出發(fā)。我們可以就它與微觀基礎(chǔ)的關(guān)系對(duì)政策效應(yīng)作出進(jìn)一步的解釋。這就是，由于財(cái)政政策與政府關(guān)系緊密的行為主體(特別是國(guó)有主體部門(mén))具有較強(qiáng)的內(nèi)在一致邏輯(這種較強(qiáng)的內(nèi)在一致邏輯恰恰又是人們所擔(dān)心的計(jì)劃體制復(fù)歸的重要表現(xiàn))，積極的財(cái)政政策對(duì)這類(lèi)主體的投資引誘效果相對(duì)明顯；由于財(cái)政政策相對(duì)市場(chǎng)體制內(nèi)的微觀主體是一種典型的外生制度安排，積極財(cái)政政策的各種乘數(shù)效應(yīng)受到體制的摩擦，因而對(duì)民間投資和居民消費(fèi)需求的拉動(dòng)效應(yīng)不明顯，亦即IS曲線移而不動(dòng)。

上述給出的僅僅是制度基礎(chǔ)的分析框架，它并不是宏觀調(diào)控分析的全部?jī)?nèi)容。如果到此為止，則很容易使人誤解為：只要宏觀調(diào)控政策是內(nèi)生的制度安排，就可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。其實(shí)，即使是內(nèi)生安排的宏觀調(diào)控政策，也并不必然意味著它能夠解決所有的問(wèn)題(凱恩斯主義政策70年代在“滯脹”面前的失靈就是明證)。因?yàn)?，如果宏觀調(diào)控作用的僅僅是宏觀經(jīng)濟(jì)總量，就不能要求它去解決結(jié)構(gòu)問(wèn)題；如果宏觀調(diào)控政策的本義只是一項(xiàng)短期的穩(wěn)定政策，又豈能冀望它來(lái)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?這實(shí)際上也就涉及宏觀調(diào)控政策是否存在一個(gè)有效的邊界問(wèn)題，內(nèi)生安排的宏觀調(diào)控政策效應(yīng)也只有在有效的邊界范圍內(nèi)才能得以釋放出來(lái)。

二、宏觀調(diào)控政策的期限邊界：短期還是長(zhǎng)期?

關(guān)于宏觀調(diào)控政策的長(zhǎng)期與短期之爭(zhēng)，實(shí)質(zhì)上也就是關(guān)于政府經(jīng)濟(jì)職能邊界的理念之爭(zhēng)。在西方，現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)各流派之間對(duì)此也展開(kāi)過(guò)激烈的論爭(zhēng)，從凱恩斯主義到貨幣主義再到新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派和新凱恩斯主義，其政策理論的核心實(shí)際上也可歸結(jié)為宏觀調(diào)控政策的期限邊界問(wèn)題。比較分析各流派不同的政策理論主張，應(yīng)該會(huì)有助于我們對(duì)這一問(wèn)題的理解。

(一)零邊界論：新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的政策主張

建立在理性預(yù)期、自然率假設(shè)和市場(chǎng)連續(xù)出清基礎(chǔ)上的新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)包括以盧卡斯為代表的貨幣經(jīng)濟(jì)周期學(xué)派和以巴羅、基德蘭德、普雷斯科特等為代表的實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期學(xué)派。前者從需求沖擊、信息不完全及閑暇(勞動(dòng))的跨期替代效應(yīng)方面建立起解釋經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的原因和傳導(dǎo)機(jī)制的貨幣經(jīng)濟(jì)周期模型，認(rèn)為在短期內(nèi)，雖然不完全信息下發(fā)生的意料之外的貨幣沖擊會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)總量的波動(dòng)，但在長(zhǎng)期中，由于人們能夠根據(jù)不斷獲得的信息去修復(fù)錯(cuò)誤的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)將自行恢復(fù)到自然率的增長(zhǎng)路徑?；陬A(yù)期到的貨幣沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有實(shí)際的影響，因而旨在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的貨幣政策在任何時(shí)候都無(wú)效。這種貨幣政策零邊界的推論可由圖4說(shuō)明。

在圖4中，垂直的LAS曲線表明具有理性預(yù)期的經(jīng)濟(jì)主體行為完全由市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制調(diào)節(jié)，每一條傾斜的SAS曲線則由相應(yīng)的預(yù)期價(jià)格水平給出。假設(shè)現(xiàn)期發(fā)生了出乎意料的總需求增加(貨幣沖擊使AD0移到AD1)，則貨幣工資和價(jià)格水平必然會(huì)因商品和勞動(dòng)市場(chǎng)存在超額需求而上升。此時(shí)，如果具有不完全信息的廠商(工人)誤將一般物價(jià)水平(貨幣工資)的上升當(dāng)做相對(duì)價(jià)格(實(shí)際工資)的上升并相應(yīng)地增加產(chǎn)品(勞動(dòng))供給，那么經(jīng)濟(jì)將暫時(shí)“意外”地沿SAS0曲線從A點(diǎn)移動(dòng)至B點(diǎn)。然而，一旦經(jīng)濟(jì)主體理性地認(rèn)識(shí)到實(shí)際工資和相對(duì)價(jià)格并未發(fā)生變化并完全調(diào)整預(yù)期，則SAS0會(huì)迅速移到SAS1，產(chǎn)量和就業(yè)復(fù)歸到自然率水平(C點(diǎn))。因此，除非貨幣政策不被意料到，否則，無(wú)論長(zhǎng)期還是短期的貨幣政策都?xì)w無(wú)效，而意料之外(欺騙公眾)的貨幣政策本身只能進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。如果用“適應(yīng)性預(yù)期”替代“理性預(yù)期”概念，則圖4也是一個(gè)貨幣主義的AS—AD模型。

實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期學(xué)派堅(jiān)持貨幣中性論，認(rèn)為貨幣對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量沒(méi)有影響，因?yàn)槭钱a(chǎn)出水平?jīng)Q定貨幣變化而不是相反，所以貨幣政策的作用為零。他們主要從生產(chǎn)函數(shù)與總供給的關(guān)系方面建立起分析模型，強(qiáng)調(diào)實(shí)際因素(尤其是技術(shù))沖擊是經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的根源。在他們看來(lái)，當(dāng)一個(gè)部門(mén)出現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步后，它必然會(huì)通過(guò)部門(mén)性的波動(dòng)源傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)的其他部門(mén)，技術(shù)沖擊的隨機(jī)性使產(chǎn)出的長(zhǎng)期增長(zhǎng)路徑出現(xiàn)隨機(jī)性的跳躍，產(chǎn)量和就業(yè)的波動(dòng)實(shí)際上并不是對(duì)自然率水平的偏離，而是對(duì)生產(chǎn)可能性變化的最優(yōu)反應(yīng)，因此，任何反周期的政策都是反生產(chǎn)的沒(méi)有意義的。關(guān)于實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期模型的政策含義，巴羅通過(guò)復(fù)活李嘉圖等價(jià)命題，認(rèn)為公債是中性的，經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期理性會(huì)抵消政府無(wú)論是以公債還是稅收等方式籌資的效應(yīng)，因而試圖刺激經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的積極財(cái)政政策無(wú)效?；绿m德和普雷斯科特則通過(guò)比較有無(wú)約定條件下的均衡解，從政策的時(shí)間不一致性和政府信譽(yù)方面論證了凱恩斯主義的相機(jī)抉擇政策是無(wú)效的。

由上可見(jiàn)，凱恩斯主義為政府提供了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中反蕭條的最初的政策理論，并將其邊界嚴(yán)格地界定在短期，它的效應(yīng)也被戰(zhàn)后西方國(guó)家20多年的實(shí)踐所證實(shí)。新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)將宏觀經(jīng)濟(jì)政策的期限邊界定格為零，雖然這種政策主張遠(yuǎn)離現(xiàn)實(shí)，但作為政策理論卻為反思傳統(tǒng)的宏觀調(diào)控政策效應(yīng)提供了一種路徑?，F(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，幾乎沒(méi)有任何一派是把宏觀調(diào)控政策當(dāng)做長(zhǎng)期的政策。

(二)短期邊界論：凱恩斯主義、貨幣主義及新凱恩斯主義的政策主張

在20世紀(jì)30年代大蕭條背景下，凱恩斯從不變的價(jià)格水平可以存在不同的總產(chǎn)出水平及相應(yīng)的就業(yè)水平的現(xiàn)實(shí)出發(fā)，以現(xiàn)實(shí)存在的貨幣工資剛性、價(jià)格剛性、流動(dòng)性陷阱和利率在長(zhǎng)期缺乏彈性等作為分析前提，把經(jīng)濟(jì)分析的重點(diǎn)放在宏觀總體的真實(shí)變量上，指出宏觀經(jīng)濟(jì)總量的非均衡主要是總需求波動(dòng)(有效需求不足)的結(jié)果，市場(chǎng)力量并不能迅速有效地恢復(fù)充分就業(yè)均衡。根據(jù)總需求決定原理，凱恩斯進(jìn)一步推論出，只有通過(guò)政府制定積極的財(cái)政政策和貨幣政策引導(dǎo)消費(fèi)傾向和統(tǒng)攬投資引誘，并使兩者互相配合適應(yīng)，才能解決有效需求不足的問(wèn)題，從而使經(jīng)濟(jì)在充分就業(yè)的水平上保持穩(wěn)定。

在凱恩斯看來(lái)，針對(duì)有效需求不足的總需求管理政策是相機(jī)抉擇的短期政策，因?yàn)椤霸陂L(zhǎng)期我們都死了”。關(guān)于宏觀調(diào)控政策的短期邊界論，我們可用標(biāo)準(zhǔn)凱恩斯主義的AS一AD模型加以說(shuō)明。在圖1中，假設(shè)總需求曲線AD0與總供給曲線AS相交的A點(diǎn)表示經(jīng)濟(jì)最初處于的充分就業(yè)均衡水平(Yn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)受到現(xiàn)實(shí)總需求的沖擊，即AD0左移至AD1之后，由于現(xiàn)實(shí)中存在著貨幣工資剛性和價(jià)格剛性，必然導(dǎo)致廠商削減產(chǎn)量和就業(yè)量(從Yn減到Y(jié)1)，這時(shí)，經(jīng)濟(jì)將在小于充分就業(yè)水平的B點(diǎn)實(shí)現(xiàn)均衡，而不可能任由價(jià)格的自由下降調(diào)整到C點(diǎn)的充分就業(yè)均衡水平。正是投資者不確定預(yù)期及由此形成的有效需求不足，使得AS在A點(diǎn)以下演變?yōu)橐粭l具有正斜率的總供給曲線，它意味著完全依靠市場(chǎng)力量很難迅速有效地將Y1恢復(fù)到Y(jié)n。因此，要使經(jīng)濟(jì)在較短的時(shí)間內(nèi)從B點(diǎn)回復(fù)到A點(diǎn)，最有效的辦法是通過(guò)政府實(shí)施積極的財(cái)政政策和貨幣政策使AD1，移動(dòng)到AD0。在有效需求不足問(wèn)題解決后，AS曲線恢復(fù)到古典的垂直狀態(tài)，市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制繼續(xù)發(fā)揮作用，此時(shí)如果繼續(xù)實(shí)施積極的政策會(huì)加劇價(jià)格水平的上漲(通貨膨脹)。從凱恩斯主義的AS一AD模型中不難看出，總需求管理政策的邊界只限于AS曲線具有正斜率的部分，亦即存在于有效需求不足的狀態(tài)。

在20世紀(jì)60年代末到70年代初，正當(dāng)凱恩斯主義需求管理政策在“滯脹”面前日益失靈的情況下，以弗里德曼為代表的貨幣主義學(xué)派提出持久收入假說(shuō)和自然率假說(shuō)來(lái)解釋“滯脹”現(xiàn)象，并對(duì)凱恩斯主義的需求管理政策發(fā)難。貨幣主義者認(rèn)為，長(zhǎng)期菲力普斯曲線是一條起自自然失業(yè)率的垂直線，不存在失業(yè)率與通貨膨脹率之間的交替關(guān)系。雖然短期內(nèi)通過(guò)政府積極的財(cái)政政策可以影響產(chǎn)量和就業(yè)量，但就長(zhǎng)期而言，財(cái)政政策的“擠出效應(yīng)”使得財(cái)政擴(kuò)張的量不過(guò)是對(duì)私人部門(mén)支出的量的替代，稅收的變化也因不能影響持久收入而僅有非常微弱的乘數(shù)效應(yīng)。貨幣政策也同樣只會(huì)在短期內(nèi)當(dāng)人們按錯(cuò)誤的價(jià)格預(yù)期決策時(shí)對(duì)產(chǎn)量和就業(yè)量產(chǎn)生影響，而在長(zhǎng)期一旦錯(cuò)誤的價(jià)格預(yù)期得到糾正，即“貨幣幻覺(jué)”消失之后，實(shí)際工資、產(chǎn)量和就業(yè)量都將復(fù)歸到各自的自然率水平。因而任何通過(guò)政府相機(jī)抉擇的需求管理政策試圖保持較高的和穩(wěn)定的產(chǎn)量和就業(yè)量水平的努力，最終只會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的加速上升和經(jīng)濟(jì)的更不穩(wěn)定。與重視財(cái)政政策作用的凱恩斯主義者不同，貨幣主義者從穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)出發(fā)，堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)在遭遇需求沖擊后仍會(huì)相當(dāng)迅速地恢復(fù)到自然率的產(chǎn)量和就業(yè)水平附近，強(qiáng)調(diào)即使是短期的需求管理政策也不會(huì)使事情變得更好，因?yàn)檎咧贫ㄕ邽榱四撤N政治利益而操縱經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的政府失靈可能比市場(chǎng)失靈更糟。因此，為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該用旨在穩(wěn)定價(jià)格預(yù)期的貨幣規(guī)則取代相機(jī)抉擇的需求管理政策。

新凱恩斯主義從最大化行為和理性預(yù)期的基礎(chǔ)上去探尋關(guān)于工資和價(jià)格粘性的原因，進(jìn)而建立了包含確定價(jià)格和接受需求的廠商、新古典生產(chǎn)函數(shù)、市場(chǎng)不完全性、信息不對(duì)稱(chēng)等方面具有堅(jiān)實(shí)微觀基礎(chǔ)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型(Mankiw&Romer，1991)。由此導(dǎo)出的政策含義強(qiáng)調(diào)，由于經(jīng)濟(jì)自動(dòng)均衡將以長(zhǎng)期的蕭條為代價(jià)，因此，通過(guò)政府的總需求管理政策可以使經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)穩(wěn)定在產(chǎn)量和就業(yè)的自然率水平附近。新凱恩斯主義關(guān)于短期政策的觀點(diǎn)分別以工資粘性模型(圖2)和價(jià)格粘性模型(圖3)來(lái)說(shuō)明。在圖2中，LAS是一條與古典一致的垂直總供給曲線，SAS則是由一定的預(yù)期價(jià)格水平(pe=p0=W0或pe=p1=W1)給出的短期總供給曲線。假定經(jīng)濟(jì)初始在產(chǎn)量和就業(yè)自然率水平(Yn)的A點(diǎn)上運(yùn)行，當(dāng)發(fā)生意外的總需求沖擊后(總需求曲線從AD0移到AD1)，即使價(jià)格可自由伸縮，但由于工資已由談判合同固定，經(jīng)濟(jì)必然從A點(diǎn)移動(dòng)向小于充分就業(yè)均衡(Y1)的B點(diǎn)。正是因?yàn)楣べY合同需要交錯(cuò)調(diào)整不可能使勞動(dòng)市場(chǎng)在C點(diǎn)出清，新凱恩斯主義者強(qiáng)調(diào)政府對(duì)意外沖擊的反應(yīng)遠(yuǎn)比私人部門(mén)協(xié)商調(diào)整工資迅速。因此，在短期內(nèi)，通過(guò)政府的總需求管理政策能夠?qū)⒔?jīng)濟(jì)穩(wěn)定在自然率水平附近。圖3表明的是，總需求的沖擊之所以使經(jīng)濟(jì)從A點(diǎn)移向B點(diǎn)，主要是因?yàn)榇嬖趦r(jià)格粘性(比如菜單成本)。如果商品市場(chǎng)不可能在C點(diǎn)迅速出清，那么總需求管理政策在短期就應(yīng)該有所作為。

三、宏觀調(diào)控政策的對(duì)象與目標(biāo)邊界：總量穩(wěn)定還是結(jié)構(gòu)增長(zhǎng)?

作為一種制度安排，宏觀調(diào)控政策必然會(huì)存在一定的作用對(duì)象與目標(biāo)。關(guān)于宏觀調(diào)控政策作用的對(duì)象究竟是總量還是包括結(jié)構(gòu)?它的目標(biāo)究竟是穩(wěn)定還是增長(zhǎng)?對(duì)此的不同認(rèn)識(shí)顯然直接影響到對(duì)宏觀調(diào)控政策有效性的評(píng)價(jià)，而在更寬泛的意義上則影響到能否正確地認(rèn)識(shí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中市場(chǎng)與政府的作用。

(一)宏觀調(diào)控政策的對(duì)象是宏觀經(jīng)濟(jì)總量

現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的政府制度安排或經(jīng)濟(jì)職能從總體的內(nèi)容層次上可以區(qū)分為一般的市場(chǎng)條件的創(chuàng)立與維護(hù)、微觀經(jīng)濟(jì)規(guī)制、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控三大類(lèi)。與基于市場(chǎng)失靈外在地要求政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的微觀規(guī)制安排不同，宏觀調(diào)控是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)在機(jī)制充分發(fā)揮作用并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)總量嚴(yán)重非均衡基礎(chǔ)上形成的政府安排。由于動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)中經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)周期的波動(dòng)是不可避免的，雖然市場(chǎng)機(jī)制如果假以時(shí)日能夠自動(dòng)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)至自然率的均衡水平，但在經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡之前可能需要經(jīng)歷一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期的蕭條意味著必須付出總體社會(huì)福利損失的嚴(yán)重代價(jià)，因此，現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一般內(nèi)在地要求通過(guò)政府運(yùn)用一定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策(主要是財(cái)政政策和貨幣政策)去調(diào)控經(jīng)濟(jì)總量，以減少市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié)時(shí)滯產(chǎn)生的高昂成本。從宏觀調(diào)控的內(nèi)涵來(lái)看，它作用的對(duì)象顯然是總量方面，但其作用的結(jié)果又必然會(huì)間接地影響到具體微觀主體的行為。而正是這種直接對(duì)象與間接結(jié)果的傳導(dǎo)表明了宏觀調(diào)控政策的有效性，這也是為什么說(shuō)有效的宏觀調(diào)控必須有堅(jiān)實(shí)微觀基礎(chǔ)和傳導(dǎo)條件的原因。有必要說(shuō)明的是，如果依據(jù)作用結(jié)果來(lái)界定政策邊界，那么也許可以把結(jié)構(gòu)列為宏觀調(diào)控的對(duì)象。不過(guò)，隨之而來(lái)的問(wèn)題可能就會(huì)陷入體制認(rèn)知的誤區(qū)(這點(diǎn)將在后面說(shuō)明)。將宏觀調(diào)控政策的對(duì)象邊界嚴(yán)格界定為總量的觀點(diǎn)也明確地反映在現(xiàn)代西方宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析框架中。

(二)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是市場(chǎng)配置資源的結(jié)果

前已述及，宏觀調(diào)控政策作用的結(jié)果不僅會(huì)而且應(yīng)該影響到微觀主體的行為決策和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的相應(yīng)調(diào)整。但宏觀調(diào)控政策的對(duì)象卻并不針對(duì)具體的行業(yè)和部門(mén)，否則宏觀調(diào)控就等同于微觀規(guī)制。理論和實(shí)踐的發(fā)展表明，對(duì)市場(chǎng)機(jī)制在資源配置中起基礎(chǔ)性作用的普遍認(rèn)同，推動(dòng)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在世界范圍內(nèi)的廣泛發(fā)展。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和價(jià)格機(jī)制對(duì)供求關(guān)系進(jìn)行調(diào)節(jié)，生產(chǎn)要素的自由流動(dòng)使資源在各產(chǎn)業(yè)和部門(mén)間得到有效配置，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的形成和優(yōu)化正是市場(chǎng)在產(chǎn)業(yè)間配置資源的必然結(jié)果。歷史地看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的形成和調(diào)整也曾在不同的體制下完全或主要由政府來(lái)安排(通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策)，由此形成了典型的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制及所謂的政府主導(dǎo)型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制(如日本和韓國(guó)等)。不過(guò)由政府取代市場(chǎng)、通過(guò)產(chǎn)業(yè)政策干預(yù)市場(chǎng)機(jī)制在產(chǎn)業(yè)間的資源配置而形成的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從長(zhǎng)期看是非常脆弱的，日本和韓國(guó)經(jīng)濟(jì)(金融)危機(jī)不斷，中國(guó)重復(fù)建設(shè)問(wèn)題嚴(yán)重，政府安排的產(chǎn)業(yè)政策不能不說(shuō)是其中的重要原因之一。

由于產(chǎn)業(yè)政策在實(shí)質(zhì)上是政府依據(jù)自己確定的經(jīng)濟(jì)變化趨勢(shì)和目標(biāo)設(shè)想來(lái)干預(yù)資源在產(chǎn)業(yè)間的配置，產(chǎn)業(yè)政策在資源配置的方式上與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)是相同的，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)所固有的缺陷必然會(huì)重現(xiàn)于產(chǎn)業(yè)政策的制定上(湯在新、吳超林，2001)。政府對(duì)具體產(chǎn)業(yè)的干預(yù)應(yīng)以市場(chǎng)失靈為依據(jù)確定。如果將產(chǎn)業(yè)政策當(dāng)做一種宏觀調(diào)控政策，顯然它相對(duì)市場(chǎng)基礎(chǔ)是一種外生的安排，其績(jī)效將存在體制的制約。不僅如此，如果將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)作為宏觀調(diào)控的對(duì)象，也與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是市場(chǎng)配置資源的結(jié)果存在邏輯上的矛盾。應(yīng)該承認(rèn)，中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題主要是結(jié)構(gòu)問(wèn)題，但結(jié)構(gòu)問(wèn)題不是宏觀調(diào)控直接的對(duì)象，結(jié)構(gòu)問(wèn)題的解決有賴(lài)于市場(chǎng)基礎(chǔ)的發(fā)展和完善，這也是理解為什么要大力發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵之所在。

(三)宏觀調(diào)控政策的目標(biāo)是為市場(chǎng)對(duì)資源的基礎(chǔ)性配置創(chuàng)設(shè)穩(wěn)定的外部條件

對(duì)于通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)政策減少經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)總量均衡從而為市場(chǎng)機(jī)制有效進(jìn)行資源配置創(chuàng)設(shè)穩(wěn)定的外部條件的目標(biāo)業(yè)已獲得廣泛的認(rèn)同，并為當(dāng)今世界各國(guó)政府所采納(除新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)派反對(duì)外)，不過(guò)，關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否應(yīng)該作為宏觀調(diào)控政策的目標(biāo)則在理論上和實(shí)踐中都存在重大的分歧。嚴(yán)格地說(shuō)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)屬于總供給的范疇，它取決于生產(chǎn)要素的投入與組合，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，一般堅(jiān)信構(gòu)成總量?jī)?nèi)容的總供給方面是市場(chǎng)配置資源的結(jié)果。即使出現(xiàn)總供給沖擊的經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，認(rèn)為也應(yīng)該由市場(chǎng)機(jī)制來(lái)調(diào)節(jié)。在現(xiàn)代西方宏觀經(jīng)濟(jì)理論中，宏觀調(diào)控政策歸屬于總需求的范疇，政策的目標(biāo)被界定在因總需求沖擊引起經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)后的穩(wěn)定方面，而且強(qiáng)調(diào)的是短期。如果說(shuō)凱恩斯主義所強(qiáng)調(diào)的積極財(cái)政政策的乘數(shù)效應(yīng)中包含了一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，那么這種增長(zhǎng)主要也是隨積極財(cái)政政策穩(wěn)定投資者預(yù)期而來(lái)的私人部門(mén)的增長(zhǎng)，公共財(cái)政支出的增長(zhǎng)本身在相當(dāng)大的程度上仍然屬于穩(wěn)定的手段，目標(biāo)是為民間投資的啟動(dòng)創(chuàng)設(shè)良好的外部環(huán)境。在主要發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策實(shí)踐中，貨幣政策事實(shí)上也一直是以穩(wěn)定通貨而不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目標(biāo)。

最近10年來(lái)，隨著現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，特別是內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論的發(fā)展，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)政府安排的宏觀調(diào)控政策能夠產(chǎn)生合意的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表示懷疑，認(rèn)為過(guò)分關(guān)注短期穩(wěn)定的需求管理政策忽視了長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問(wèn)題。他們指出短期的產(chǎn)量波動(dòng)雖然具有重要的福利后果，但長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的福利含義遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出任何短期波動(dòng)的影響(Romer，1996)，強(qiáng)調(diào)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)分析的重點(diǎn)應(yīng)該從總需求轉(zhuǎn)向總供給方面(因?yàn)榭偭糠蔷舛际俏⒂^扭曲的結(jié)果)。這種從對(duì)短期穩(wěn)定的關(guān)注轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑探討的理論發(fā)展方向所給出的政策含義是，政府既能夠積極地也能夠消極地影響長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而積極政策的作用主要體現(xiàn)在為經(jīng)濟(jì)的最優(yōu)增長(zhǎng)路徑提供良好的外部條件。

在大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家，尤其是像中國(guó)這樣處于從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的國(guó)家，由于市場(chǎng)基礎(chǔ)不完善，政府安排的宏觀調(diào)控政策一直附存著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。在中國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需的宏觀調(diào)控實(shí)踐中，先是1998年上半年明確地將貨幣政策作為保證8％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率目標(biāo)的手段，當(dāng)認(rèn)識(shí)到依靠貨幣政策難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的情況下，又進(jìn)一步明確提出啟用積極的財(cái)政政策來(lái)保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。應(yīng)該承認(rèn)，一系列積極的宏觀調(diào)控政策對(duì)于阻止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的嚴(yán)重下滑起到了重要作用。然而，現(xiàn)實(shí)結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)的巨大差距表明，將宏觀調(diào)控政策目標(biāo)嚴(yán)格界定為短期穩(wěn)定更為確切。實(shí)際上，多重目標(biāo)之間的相互矛盾也在很大程度上制約了宏觀調(diào)控政策效應(yīng)的釋放，積極財(cái)政政策的短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的存量部分還一定程度上存在，但在經(jīng)濟(jì)的增量部分則明顯難容。目前，國(guó)內(nèi)已有不少學(xué)者開(kāi)始在關(guān)注短期穩(wěn)定的基礎(chǔ)上探討中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的路徑問(wèn)題，如北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心宏觀組(1999)就曾明確提出：“宏觀政策的制定和實(shí)施要始終堅(jiān)持以市場(chǎng)化為取向，通過(guò)制度創(chuàng)新、加快結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)求得長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，從這個(gè)意義上說(shuō)，擴(kuò)大內(nèi)需如果不是作為一項(xiàng)短期政策而是作為一項(xiàng)基本政策，一定要和供給管理的政策結(jié)合起來(lái)”。特別是從2000年5月中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)機(jī)后，關(guān)于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要依賴(lài)市場(chǎng)基礎(chǔ)和制度條件的完善已逐步成為共識(shí)。

四、結(jié)束語(yǔ)

在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，我們一向重視政府制度安排的作用，這無(wú)疑是中國(guó)客觀現(xiàn)實(shí)的要求。與此同時(shí)，我們又必須對(duì)政府制度安排在經(jīng)濟(jì)的不同領(lǐng)域和層次內(nèi)容上的差異有一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。事實(shí)上，就宏觀調(diào)控政策作為一種政府制度安排而言，它在西方國(guó)家的理論和實(shí)踐中具有比較清楚的界定，而國(guó)內(nèi)對(duì)其內(nèi)涵和目標(biāo)等問(wèn)題上的認(rèn)識(shí)則是相當(dāng)含混或者說(shuō)是相互矛盾的?；谝陨系姆治?，我們對(duì)宏觀調(diào)控問(wèn)題的基本認(rèn)識(shí)是：

——宏觀調(diào)控中的積極財(cái)政政策的目的主要在于通過(guò)政府支出的擴(kuò)大進(jìn)而拉動(dòng)民間投資的增長(zhǎng)，如果民間投資啟而不動(dòng)而又長(zhǎng)期依賴(lài)財(cái)政擴(kuò)張，那么，一方面是政府復(fù)歸為投資的主體，而財(cái)政政策的擴(kuò)張與收縮演變?yōu)榻?jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的根源；另一方面是財(cái)政擴(kuò)張?jiān)陂L(zhǎng)期的可持續(xù)性將成為嚴(yán)重的問(wèn)題。