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一般性貨幣政策范文第1篇

半開放條件下，利率與匯率和價格的聯(lián)動程度將直接貨幣政策的有效性。所謂半開放經(jīng)濟條件，可以理解為國際收支資本賬戶處于開放過程中，這種設(shè)定正是我國所處的經(jīng)濟階段。而如何抑制2003年末延續(xù)至今的投資膨脹，這是對半開放條件下貨幣政策有效性的一次實證考察。

在多種貨幣政策工具中，本文集中于利率這一種政策工具的有效性討論。按照經(jīng)典，提高利率是抑制經(jīng)濟過度膨脹的有力工具；然而，在經(jīng)濟環(huán)境日漸開放，利率匯率制度處于管制和市場化變革邊緣的復(fù)雜背景下，這種機制是否仍能發(fā)揮應(yīng)有的作用，需要綜合更多的因素考察和論證。

由于我國特殊的宏觀經(jīng)濟態(tài)勢限制，能夠調(diào)整運用的利率指標(biāo)僅限于貸款利率。（關(guān)于存款利率為何剛性，本文也做出了）為了判斷提高貸款利率能否有效抑制投資過熱，本文將貸款利率傳導(dǎo)機制進行了分解，找出了三種傳導(dǎo)渠道的分支，分別是：增加融資成本，增大存貸款利差以及增大本外幣利差。它們分別會對企業(yè)融資和銀行信貸產(chǎn)生影響，從而影響固定資產(chǎn)擴建所需資金的擴張或緊縮。

分別考察以上三種傳導(dǎo)渠道的有效性，能夠大致判斷利率政策總體的有效性。本文首先論證并否定了第一種渠道（增加企業(yè)融資成本）的實際作用，國有企業(yè)成本約束的特殊性使得提高貸款利率本來應(yīng)該發(fā)揮的微觀層面影響被制約。為了判斷第二種渠道（增大存貸款利差）的有效性，本文選擇了1985-1998年的數(shù)據(jù)進行了實證分析。利用統(tǒng)計軟件SPSS的相關(guān)系數(shù)結(jié)果，本文測算出存貸利差對固定資產(chǎn)投資規(guī)模的直接影響，同時還測算出存貸利差對利率傳導(dǎo)機制的間接影響。實證表明，增大存貸利差能提高信貸規(guī)模對利率調(diào)整的敏感度，有助于利率政策效果的實現(xiàn)。最后，為判斷第三種渠道（增大本外幣利差）的有效性，本文對2002-2004年的外匯貸款情況進行了觀察和分析，認為該渠道的傳導(dǎo)作用非常微弱。綜合上述分析，本出判斷，認為提高貸款利率能夠一定程度的抑制投資過熱。

為了探討發(fā)揮貸款利率有效性的最佳方案，本文對所有涉及的經(jīng)濟指標(biāo)做出篩選，得到最有影響力的兩個指標(biāo)：廣義貨幣供應(yīng)量和貸款實際利率。利用統(tǒng)計軟件SPSS測算得出的標(biāo)準回歸方程形象的描述了這兩個指標(biāo)怎樣影響固定資產(chǎn)投資規(guī)模，廣義貨幣供應(yīng)量與投資規(guī)模同方向接近等比變動，而貸款利率與投資規(guī)模反相變動。因此，提高貸款利率和收縮廣義貨幣供應(yīng)量并舉，能比較有效的抑制固定資產(chǎn)投資過熱。

本文的結(jié)論是，在特定政策工具的配合下，半開放經(jīng)濟條件下的貨幣政策仍然存在有效性。為此，我國目前的投資過熱可以考慮適當(dāng)提高貸款利率。

關(guān)鍵詞

一般性貨幣政策范文第2篇

關(guān)鍵詞： 存款準備金率 存款準備金制度 貨幣政策

公開市場操作、再貼現(xiàn)、存款準備金被視為中央銀行實施貨幣政策的三大工具。其中，存款準備金因為其貨幣乘數(shù)效應(yīng)而會給社會金融及經(jīng)濟帶來較大的影響，因此往往是中央銀行慎用的貨幣政策工具。目前，在已經(jīng)建立了完善的存款保險制度的西方國家，法定存款準備金率有逐漸趨于零的發(fā)展趨勢，而我國卻恰恰相反，人民幣存款準備金率從2003年的6%逐漸提高至2007年末的14.5%，2007年年內(nèi)竟上調(diào)存款準備金率達10次之多，存款準備金躍然成為我國實施貨幣政策的常規(guī)工具。

一、存款準備金制度概述

存款準備金是指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款并進行資金清算需要而存入中央銀行一定數(shù)額的資金，金融機構(gòu)按規(guī)模向中央銀行繳納的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。一般來說，實施存款準備金制度的國家中吸收存款的金融機構(gòu)一旦獲得儲戶存入的存款，就須將一定比例的存款再存入作為貨幣管理當(dāng)局的中央銀行。這種貨幣管理制度就是通常所說的存款準備金制度。

建立存款準備金制度的最初目的是為了保證銀行券和客戶存款的兌付。隨著中央銀行制度的建立它正演變?yōu)檠胄姓{(diào)控金融機構(gòu)存款派生能力和貨幣供應(yīng)量的重要手段之一。在這一制度下，商業(yè)銀行等存款機構(gòu)通過存款準備金賬戶進行資金清算和流動性管理，中央銀行通過調(diào)整存款準備率可以影響金融機構(gòu)信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。

有研究認為，完整的存款準備金制度工具的內(nèi)涵不僅包括法定存款準備金率的確定和調(diào)整，還包括所需繳存的金融機構(gòu)、不同類型存款(資產(chǎn))的存款準備金率、可以作為存款準備金的資產(chǎn)類型、存款準備金的計提方式、存款準備金是否付息與(付息時)付息利率的確定和調(diào)整，以及違反這一制度的相關(guān)罰則等。但存款準備金率的確定和調(diào)整仍然是存款準備金制度的核心，也是本文闡述的重點。

存款準備金制度具有較強的告示效應(yīng)。存款準備金比率升降是中央銀行貨幣政策的預(yù)示圖，中央銀行調(diào)整準備金比率是公開的、家喻戶曉的行動，并立即影響各商業(yè)銀行的準備金頭寸。因此，調(diào)整準備金比率實際上是中央銀行的一種有效宣言；存款準備金制度有強制性。存款準備金比率一經(jīng)調(diào)整，任何存款性金融機構(gòu)都必須依法執(zhí)行；另外存款準備金制度通過決定或改變貨幣乘數(shù)來影響貨幣供給，會引起貨幣供應(yīng)量的巨大波動。因此存款準備金制度通常被認為貨幣政策的一劑“猛藥”。

二、我國存款準備金制度的功能演變

依據(jù)存款準備金制度在我國貨幣政策操作體系中實際發(fā)揮的作用，其功能演變大致分為三個階段：

(一)1984-1998年：中央銀行籌集資金手段

中國人民銀行成立于我國從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟過渡的1984年，最初設(shè)定的目標(biāo)是為人行籌集資金， 用以支持信貸結(jié)構(gòu)從而經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整以及為大型建設(shè)項目融資。存款準備金制度成為人民銀行從而中央財政獲取資金的重要手段之一，與此相對應(yīng)，人民銀行對存款準備金支付相對較高的利率。

(二)1998-2004年：一般性貨幣政策操作工具

1998年同業(yè)拆借市場的恢復(fù)運行，改變再貼現(xiàn)利率的生成機制，我國基本上構(gòu)建了間接型貨幣政策操作程序架構(gòu)，存款準備金制度也成為真正意義上的一般性貨幣政策操作工具。然而再貼現(xiàn)、公開市場操作以及利率工具難以在短時期內(nèi)成為我國調(diào)節(jié)銀行信用總量的有效工具，所以為提高貨幣政策有效性，存款準備金制度成為頻繁應(yīng)用的主要貨幣政策操作工具。

期間存款準備金率經(jīng)歷了三次調(diào)整，其中1998年3月21日，央行對存款準備金制度進行重大改革，改革的主要內(nèi)容有七大項，核心內(nèi)容有二：合并備付金賬戶與準備金存款賬戶；將存款準備金率由13%下調(diào)至8%。

(三)2004年至今：一般性與結(jié)構(gòu)性的貨幣政策操作工具與支付清算保證

面對2003年來我國出現(xiàn)的經(jīng)濟過熱呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性過熱特征，央行創(chuàng)造性地將存款準備金制度工具改造成具有結(jié)構(gòu)性調(diào)整功能的一般性操作工具，即將銀行機構(gòu)存款準備金率的確定與其資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量等指標(biāo)聯(lián)系起來，從而實現(xiàn)了貨幣政策職能與金融監(jiān)管職能的有機結(jié)合，也創(chuàng)造性地發(fā)展了對存款準備金制度的貨幣政策操作工具屬性。

特別是2006年7月至2007年末，由于我國金融體系流動性過剩，為了防止經(jīng)濟由過快向偏熱發(fā)展，央行頻繁調(diào)整存款準備金率，僅2007年年內(nèi)上調(diào)竟達10次之多，存款準備金率也由2004年的7%調(diào)至2007年末的14.5%。存款準備金制度已經(jīng)成為央行經(jīng)常使用的貨幣政策操作工具。

三、近期我國連續(xù)上調(diào)存款準備金率的背景分析

2006年7月以來存款準備金率的頻繁上調(diào)主要針對流動性過剩問題，希望通過此種方式對資金的流動性進行回籠，對整個經(jīng)濟實施宏觀調(diào)控，防止經(jīng)濟由過快向偏熱發(fā)展，防止通貨膨脹。

1.銀行體系流動性過剩，信貸規(guī)模激增

據(jù)統(tǒng)計，截至2006年11月，銀行人民幣存貸差已達11萬億元，銀行手中可供使用的信貸資金空前泛濫，截至2006年9月各項貸款合計為221035186億元。對于以盈利為目的的商業(yè)銀行來說，出于自身收益的考慮，在流動性嚴重過剩的壓力下，商業(yè)銀行的放貸熱情必然提高。另一方面越來越多的銀行完成重組和IPO這種融資的增加實際上是資本金的增加，擴大了商業(yè)銀行信貸的杠桿效應(yīng)，可以使銀行的新增貸款成倍增長。如果不把流動性控制在適當(dāng)水平，銀行過度擴張貸款的壓力會再度上升信貸規(guī)模將出現(xiàn)高速反彈，這勢必會加重我國經(jīng)濟發(fā)展中的過熱現(xiàn)象。

轉(zhuǎn)貼于

2.國際收支順差矛盾突出

中國海關(guān)總署1月11日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2007年全年中國進口總額9558.2億美元，出口總額為12180.2億元，累計貿(mào)易順差為2622億美元。2007年末國家外匯儲備已達15282億美元。高額貿(mào)易順差及外匯儲備形成了巨額的外匯占款，直接增加了基礎(chǔ)貨幣投放量，再通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，造成了貨幣供應(yīng)量的大幅度增長加劇了流動性過剩和通貨膨脹的壓力。

3.固定資產(chǎn)投資及房地產(chǎn)投資過熱

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2006年前3季度，我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資為61800億元，同比增長達28.2%，增幅比上年同期高0.15個百分點；農(nóng)村固定資產(chǎn)投資為10062億元，同比增長達21.6%；全社會固定資產(chǎn)投資同比增長27.3%，增幅雖比上半年回落2.15個百分點，但依然比去年同期加快1.2個百分點，指標(biāo)仍在高位運行。

4.公開市場業(yè)務(wù)及再貼現(xiàn)具有一定的局限性

近年來，為了對沖由于購買外匯而增加的基礎(chǔ)貨幣，中央銀行加大了在貨幣市場進行債券正回購、發(fā)行中央銀行票據(jù)等公開市場操作的力度，但這一貨幣政策工具的操作在對沖持續(xù)剛性增長的外匯占款時，受到了一定限制；而我國目前的再貼現(xiàn)率已經(jīng)較高，上調(diào)再貼現(xiàn)的空間有限。由此，提高準備金率成為中央銀行可以動用的較重要的貨幣政策工具。

四、存款準備金率調(diào)整的貨幣政策效應(yīng)分析

1.存款準備金率上調(diào)的預(yù)期效應(yīng)

2007年1月末我國人民幣各項存款余額為34萬億元，從理論上看，存款準備金率每上升0.5個百分點，可凍結(jié)資金約1700億。而2007年1月之后存款準備金率經(jīng)9次上調(diào)，由9.5%上調(diào)至14.5%，累計上調(diào)5個百分點，凍結(jié)資金約1.7萬億，而依據(jù)貨幣乘數(shù)的原理，在理論上央行可以凍結(jié)的資金遠遠超過這個數(shù)字。因此能在一定程度上控制商業(yè)銀行的資金總量，防止信貸資金泛濫，緩解控制流動性過剩問題。

此外在三項貨幣政策工具中，央行提高存款準備金率的效果更加直接、作用范圍廣、政策時滯時間短、央行調(diào)控的主動性更強。而且存款準備金率具有非常強的告示效應(yīng)，存款準備金率的一再上調(diào)表明了中央的調(diào)控態(tài)度與調(diào)控決心，進而間接影響微觀個體的投資預(yù)期。

2.調(diào)整存款準備金率的效應(yīng)局限性

首先，金融創(chuàng)新弱化了存款準備金制度作用的力度。存款準備金制度發(fā)揮作用的基本原理是中央銀行調(diào)高或調(diào)低存款準備金率。商業(yè)銀行超額準備金相應(yīng)減少或增加，從而收縮或擴大信用。這里，存款準備金制度發(fā)揮作用的基本前提條件是商業(yè)銀行的超額準備相對固定，這樣才能對中央銀行的存款準備金率的調(diào)整做出反映。金融創(chuàng)新破壞了這一前提條件，由于金融市場和金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，商業(yè)銀行可以通過創(chuàng)新業(yè)務(wù)和創(chuàng)新工具輕而易舉地通過貨幣市場調(diào)整其超額準備。超額準備彈性的增大，使存款準備金制度的作用力度減弱。

其次，政策的時滯效應(yīng)影響了存款準備金制度調(diào)控的短期效果。從國內(nèi)經(jīng)濟形勢過熱，銀行資金流動性過強，到央行意識到必須采用一定的措施進行調(diào)整，是一種認識時滯；從認識到央行決定采取實際行動，提高存款準備金率，所需要的時間是此項貨幣政策的內(nèi)在時滯；而提高了存款準備金以后，到對宏觀經(jīng)濟活動發(fā)生影響，取得效果，需要更長的時間，即外部時滯。一般情況，央行采取措施以后，不可能馬上引起最終目標(biāo)的變化，需要通過貨幣政策的傳導(dǎo)機制，慢慢影響各個單位的經(jīng)濟行為，從而對政策的最終目標(biāo)產(chǎn)生影響。另外由于政策的時滯效應(yīng)又可能帶來矯枉過正的副作用。

再者，國際收支順差沖銷了存款準備金的調(diào)控效果。流動性過剩問題并不是一個簡單的國內(nèi)問題。在國際國內(nèi)因素綜合作用下，我國仍面臨著巨額貿(mào)易順差的壓力。而外匯占款會在很大程度上沖銷存款準備金率上調(diào)的緊縮銀根的效果。

因此，鑒于我國目前宏觀經(jīng)濟形勢的復(fù)雜性，以及國內(nèi)外金融市場形勢的整體變化，單純的依靠存款準備金率的上調(diào)難以實現(xiàn)緊縮的貨幣政策，達到宏觀調(diào)控的目標(biāo)，還應(yīng)輔以多種貨幣政策，積極推進我國利率及匯率改革，以更好地控制資金的流動性，使宏觀經(jīng)濟能夠持續(xù)健康發(fā)展。

參考文獻

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[4]王麗.《試析存款準備金制度的政策效果》.《商業(yè)經(jīng)濟》，2005(6).

一般性貨幣政策范文第3篇

關(guān)鍵詞：貨幣政策工具；宏觀調(diào)控；商業(yè)銀行；影響分析 

中國人民銀行決定，從2007年5月19日起，上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。同時決定，從2007年6月5日起提高人民幣存款準備金率。這是央行年內(nèi)第五次上調(diào)存款準備金率、第二次上調(diào)人民幣存貸款基準利率。近幾個月來，央行明顯加大了運用貨幣政策工具進行宏觀調(diào)控的力度，其背景是什么，對商業(yè)銀行會產(chǎn)生那些方面的影響?商業(yè)銀行應(yīng)如何響應(yīng)央行的貨幣政策措施?這是本文所要闡述的問題。

一、關(guān)于央行貨幣政策工具的相關(guān)理論

貨幣政策是指中央銀行管理一國貨幣供給的條件下，為了指導(dǎo)、影響經(jīng)濟活動，保證國家宏觀經(jīng)濟目標(biāo)得以實現(xiàn)，而由國家制定、通過中央銀行付諸實施的有關(guān)控制貨幣發(fā)行和信貸規(guī)模的方針、政策與措施的總稱。中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)，必須通過一系列與中央銀行業(yè)務(wù)相聯(lián)系的措施和手段來完成，這些措施或手段稱為貨幣政策工具。貨幣政策工具分為一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他貨幣政策工具。一般性貨幣政策工具是最主要的政策工具，包括存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)。

存款準備金制度作為一般性貨幣政策工具，對貨幣的調(diào)控和影響是非常大的。法定存款準備金率的提高或降低，將帶來商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模的變化，從而對貨幣供給有重大影響。也就是說，中央銀行通過調(diào)整存款準備金率，可以影響金融機構(gòu)的信貸擴張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。一般來說，在其他條件不變時，中央銀行提高法定存款準備金率，則金融機構(gòu)繳存中央銀行的法定準備金增加，可供自主運用的資金減少，其放款和投資能力削弱，全社會貨幣供給隨之減少；相反，中央銀行降低法定存款準備金率，金融機構(gòu)向中央銀行繳存的法定準備金存款減少，可用資金增加，其放款和投資能力增強，貨幣供給隨之?dāng)U張。

存貸款基準利率的調(diào)整，也是貨幣政策考慮的范疇。通過加息，可調(diào)控資產(chǎn)價格，令過熱的股市和房屋市場降溫。自2006年7月5日以來，央行出臺了包括加息和提高存款準備金率等在內(nèi)的多種調(diào)控措施。特別是2007年5月18日，央行同時推出三項政策措施，即上調(diào)存款準備金率、升息、擴大匯率波幅。政策組合的推出，有利于增強政策的綜合效應(yīng)，加大調(diào)控的力度，綜合治理經(jīng)濟偏快。上調(diào)準備金率旨在降低貨幣乘數(shù)與銀行可貸資金規(guī)模，抑制貨幣信貸增速；貸款利率上調(diào)以及降低銀行存貸利差意在抑制信貸需求和銀行的放貸沖動，同時從供給和需求兩端為信貸減速；存款利率上調(diào)有助于修正過低的實際利率，長期存款利率上調(diào)幅度超過短期以及活期存款利率不變有助于減緩存款活期化和儲蓄分流的趨勢；擴大匯率波幅有助于提高人民幣匯率形成機制的市場化程度，增強匯率彈性，為扭轉(zhuǎn)人民幣單邊升值預(yù)期、平衡人民幣有效匯率創(chuàng)造條件。

二、當(dāng)前貨幣政策工具運用的背景及其對商業(yè)銀行的影響

    2007年在經(jīng)濟出現(xiàn)局部地區(qū)和部分行業(yè)過熱、通脹上行壓力加大的背景下，央行運用多種貨幣政策工具治理銀行體系流動性過剩問題。近期，促使中央銀行多次上調(diào)法定存款準備率的主要原因是貨幣信貸增長偏快。中央銀行所擔(dān)心的是，貸款的過快增長會助長經(jīng)濟的低水平擴張，影響經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。提高準備金率的主要目的，就是要加強銀行體系流動性管理，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長，防止經(jīng)濟過熱，并由此導(dǎo)致通貨膨脹。在當(dāng)前房地產(chǎn)投資偏快、證券市場持續(xù)升溫、國際資本大量流入的情況下，既凸現(xiàn)了央行加大運用貨幣政策工具進行宏觀調(diào)控的必要性，同時也增加了其政策工具運用的難度。

當(dāng)前央行對存款準備金率、利率等貨幣政策工具的運用，對資金市場、證券市場及商業(yè)銀行經(jīng)營都將產(chǎn)生一定的影響。從對商業(yè)銀行的影響看：

一是抑制商業(yè)銀行貨幣信貸過快增長。根據(jù)貨幣乘數(shù)理論，貨幣供應(yīng)量為基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積，而法定存款準備金率是決定乘數(shù)大小從而決定派生存款倍增能力的重要因素之一。對商業(yè)銀行而言，存款準備金率的上調(diào)意味著信貸擴張能力的削弱。

2007年1季度人民幣貸款增加1.42萬億元，同比多增1678億元。央行通過上調(diào)存款準備金率收回流動性，每次調(diào)整50個基點，每次收回貨幣1500億元，雖然相對于銀行十幾萬億元的流動性，不能造成實質(zhì)性的影響。但是如果運用存款準備金率、利率工具進行流動性和資產(chǎn)價格管理，連續(xù)調(diào)整累積到一定的時候，對經(jīng)濟的調(diào)整作用就將逐漸顯現(xiàn)出來。成熟的市場經(jīng)濟一般都會出現(xiàn)利率調(diào)整的周期性。近5個月來央行對存款準備金率、利率等貨幣政策工具的運用，就顯示出我國已經(jīng)進入了一個調(diào)整的周期。5個月內(nèi)的第5次準備金率調(diào)整，以及兩次存貸款利率的調(diào)整，除了在銀行信貸發(fā)放與市場利率基準上將產(chǎn)生實質(zhì)影響外，更表達了央行在流動性治理上從緊把握的強烈決心，也徹底打消了部分商業(yè)銀行對央行貨幣政策嚴肅性所抱有的僥幸心理。

二是商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將作出一定程度的調(diào)整，并對盈利能力產(chǎn)生一定的影響。從目前我國商業(yè)銀行的經(jīng)營方式以及獲利能力來看，存貸款利差收入仍然是經(jīng)營利潤的主要來源。存款準備金率上調(diào)則意味著增加存放在央行的準備金金額，這將直接導(dǎo)致其可以用于發(fā)放貸款的資金減少。由于商業(yè)銀行具有創(chuàng)造信用的功能，因此，商業(yè)銀行實際減少的可以用來創(chuàng)造利潤的資金將比增加的準備金數(shù)額成倍放大。

目前，商業(yè)銀行法定存款準備金利率1.89%，存款的綜合籌資成本大約在2.55%左右，貸款一年期利率6.39%，存貸款與準備金利率的利差分別為0.66%和3.84%。那么在現(xiàn)有存貸款規(guī)模上，經(jīng)過測算：假設(shè)調(diào)高存款準備金0.5個百分點，凍結(jié)商業(yè)銀行可用資金1500億元，按此連續(xù)調(diào)整四次則減少由于發(fā)放貸款而獲得的利差收入為3.84%*1500*4=230.4億元。同時，由于商業(yè)銀行存款的綜合籌資成本大于存款準備金利率，商業(yè)銀行繳存存款準備金還需要倒貼部分利息支出，補貼息差支出達0.66%*1500*4=39.6億元。因此，據(jù)此估算，法定存款準備金利率的調(diào)整，將影響商業(yè)銀行利潤達270億元。

三、商業(yè)銀行響應(yīng)央行貨幣政策應(yīng)采取的措施

一般性貨幣政策范文第4篇

關(guān)鍵詞：電子貨幣；貨幣政策

中圖分類號：F821.0 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）07-000-01

一、電子貨幣的出現(xiàn)及特征

在歷史上行行的貨幣起源學(xué)說中，馬克思的貨幣起源說從價值形態(tài)的演進闡述了貨幣的產(chǎn)生。人類活動的最初目的是滿足個體衣食住行最基本的需求，在那個自給自足的自然經(jīng)濟狀態(tài)下，交換行為就已經(jīng)出現(xiàn)，此時就已經(jīng)出現(xiàn)了實物形態(tài)貨幣的雛形。直到私有制的出現(xiàn)，自給自足的自然經(jīng)濟過渡到商品經(jīng)濟階段，勞動產(chǎn)品變成了商品，貨幣也從一般商品中分離出來充當(dāng)一般等價物，最初的交換體現(xiàn)為偶然的交換，而一般的實物都可以充當(dāng)貨幣，后來為了方便交易和流通，一種實物被固定的充當(dāng)了一般等價物，但仍然存在攜帶不便、不易分割、價值過小的特點，所以最終貨幣被鎖定在貴金屬充當(dāng)?shù)男螒B(tài)上。隨著區(qū)域貿(mào)易的不斷發(fā)展，商品交易量越來越大，所以受貴金屬儲量，價值以及使用中磨損等因素制約，不兌現(xiàn)的信用貨幣出現(xiàn)了。

信用貨幣的出現(xiàn)完全割斷了貨幣與貴金屬的關(guān)系，發(fā)行貨幣的基本保證是國家的信譽和銀行的信譽。隨著以市場為導(dǎo)向的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的形成，貨幣這種特殊的商品也在其執(zhí)行其職能的過程中被不斷創(chuàng)新，隨著電子科技技術(shù)的迅猛發(fā)展，以銀行信用、商業(yè)信用、國家信用的活動為載體，電子貨幣應(yīng)運而生。

目前世界上存在的電子貨幣一般來說都不是法定貨幣，他的特征表現(xiàn)在兩個方面：一是信用貨幣的特征，二是體現(xiàn)為法定貨幣以外的約定貨幣。電子貨幣的體現(xiàn)形式大家較為熟知的就是伴隨電子商務(wù)的出現(xiàn)廣為應(yīng)用的體現(xiàn)為結(jié)算方式的銀行存款，體現(xiàn)的是銀行信用，而另一類就是有其發(fā)行主體的，一般法定貨幣的發(fā)行主體是中央銀行，電子貨幣的發(fā)行主體則逐漸的與商業(yè)信用結(jié)合在一起，比如說電話卡，公交卡，還有我們通常所講的網(wǎng)絡(luò)貨幣。

二、中央銀行的貨幣政策傳導(dǎo)過程

凱恩斯的貨幣需求理論告訴我們，交易者對于貨幣的需求主要體現(xiàn)在交易性需求，預(yù)防性需求，投機性需求三個方面，一定時期內(nèi)流通當(dāng)中需要的貨幣量就由這三個因素的需求來決定，那我們需要的貨幣到底怎樣進入流通領(lǐng)域，到底要由央行發(fā)行多少貨幣則是貨幣政策要研究的。

貨幣政策是政府經(jīng)濟職能的體現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟調(diào)控的最終目標(biāo)是實現(xiàn)經(jīng)濟增長，物價穩(wěn)定，充分就業(yè)，國際收支失衡，雖然這些目標(biāo)之間會相互矛盾，但每一個目標(biāo)的 實現(xiàn)都與貨幣的存在密切相關(guān)，所以中央銀行通過對貨幣數(shù)目的控制來實現(xiàn)這些目標(biāo)。首先央行會發(fā)行現(xiàn)金來滿足流通中最基本的交易需求，這些現(xiàn)金進入流通領(lǐng)域后一部分用于交易，一部分則以存款的形式流回銀行系統(tǒng)，所以中央銀行控制的基礎(chǔ)貨幣就是流通中的現(xiàn)金以及準備金，所以，在中央銀行、商業(yè)銀行的二元傳導(dǎo)機制下，由商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造功能的完成去實現(xiàn)整個銀行體系存款總額的增加，實現(xiàn)對基礎(chǔ)貨幣的倍數(shù)擴張，這就是貨幣供給的基本過程。貨幣供給的過程實質(zhì)就是央行在調(diào)整貨幣供給量，去盡可能的實現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)，而電子貨幣的出現(xiàn)實際上是減少了流通當(dāng)中對于現(xiàn)金的需求，那則一定會影響到貨幣乘數(shù)，進而影響貨幣政策的有效性。

三、電子貨幣的出現(xiàn)對貨幣政策有效性的影響

首先，電子貨幣的出現(xiàn)對貨幣政策工具的影響。央行為了實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)一般來說有兩大類操作工具，一類是一般性貨幣政策工具，俗稱的三大法寶，一類是選擇性貨幣政策工具，我們下面分析電子貨幣的出現(xiàn)對三大法寶的影響。1.對法定存款準備金率政策效果的影響。電子貨幣的使用降低了央行資產(chǎn)負債規(guī)模，傳統(tǒng)意義上央行對商行繳納的保證金是不支付利息的，繳納保證金對商行來說增加了融資成本和機會成本，所以，電子貨幣的出現(xiàn)削弱了央行存款準備金對商行貨幣擴張的影響效應(yīng)。2.對再貼現(xiàn)政策效果的影響。再貼現(xiàn)政策實際是央行體現(xiàn)最后貸款人職責(zé)解決商業(yè)銀行資金流動性問題的，電子貨幣的發(fā)行實際上在一定程度上解決了商行融資的問題，在傳統(tǒng)理論中，再貼現(xiàn)政策主要取決于商業(yè)銀行的融資意向，所以，商業(yè)銀行融資成本降低的情況下，再貼現(xiàn)政策的效應(yīng)受到一定影響。再次，對公開市場操作政策的影響。央行的公開市場操作業(yè)務(wù)通過公開買賣證券吞吐貨幣調(diào)節(jié)貨幣供給量，但電子貨幣的出現(xiàn)，使得央行的鑄幣稅收入減少，對公開市場操作業(yè)務(wù)開展的靈活性下降。

其次，電子貨幣的出現(xiàn)對貨幣政策中介指標(biāo)的影響。中央銀行的貨幣供給過程的起點是基礎(chǔ)貨幣的提供，進而通過商業(yè)銀行的存款創(chuàng)造機制完成貨幣供給過程，運用多種工具實現(xiàn)對利率和貨幣供給量的控制。貨幣供給量的多少主要受流通中現(xiàn)金，準備金，現(xiàn)金漏損率，超額準備金率，法定存款準備金率，定期存款比率等因素影響，所以，隨著電子貨幣對現(xiàn)金的替換比率的提高，商業(yè)銀行由此產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)比如說超額準備的減少，比如法定存款準備金率的減少等都在一定程度上擴大了銀行的存款創(chuàng)造倍數(shù)，從而擴大貨幣乘數(shù)。

四、結(jié)論

在我國的電子貨幣主要以銀行卡為載體，電子貨幣功能的實現(xiàn)主要是依托持卡消費，所以，對貨幣乘數(shù)的影響顯而易見。借鑒西方國家電子貨幣的發(fā)展，我國的電子貨幣的體現(xiàn)形式可以逐漸多樣化，從發(fā)行主體的角度講慢慢擴大到企業(yè)，則可以在一定程度上增強企業(yè)競爭力；同時，為了降低對貨幣政策有效性的影響，也可以由央行控制電子貨幣的發(fā)行，實現(xiàn)對貨幣供給的有效調(diào)控。為了降低應(yīng)用電子貨幣的不確定性風(fēng)險，應(yīng)該考慮央行對電子貨幣的發(fā)行繳納準備金，同時不斷的完善相應(yīng)的法律法規(guī)。

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一般性貨幣政策范文第5篇

[關(guān)鍵詞]貨幣政策，股票價格，VaR模型

貨幣政策是國家實施宏觀調(diào)控的重要手段之一，它的實施影響著經(jīng)濟生活的各個方面，對資產(chǎn)價格的影響也不例外。理論上講，中央銀行的貨幣政策工具主要有一般性的貨幣政策工具和選擇性貨幣政策工具。前者又分為三種：存款準備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)。這些工具的運用主要是先通過影響利率和貨幣供給量，從而再對宏觀經(jīng)濟變量產(chǎn)生作用。顯然，在這里政策工具的使用也會對資產(chǎn)價格造成影響。

一、貨幣政策對資產(chǎn)價格影響的理論與現(xiàn)實情況

根據(jù)現(xiàn)值理論，資產(chǎn)價格由未來的預(yù)期收益和貼現(xiàn)率決定。利率的提高，一方面會增加企業(yè)的融資成本，降低企業(yè)當(dāng)期收益，在適應(yīng)性預(yù)期下預(yù)期未來收益也會降低。根據(jù)凱恩斯的理論學(xué)說，利率提高會抑制投資需求，使經(jīng)濟趨冷。作為決定資產(chǎn)價格的宏觀面不佳，這時資產(chǎn)價格往往也會下跌。一方面利率的提高勢必會使貼現(xiàn)率提高，從而促使資產(chǎn)價格下降。這兩方面得出的結(jié)論是，利率上漲，資產(chǎn)價格下降；利率下跌，資產(chǎn)價格上漲。即它們之間存在負相關(guān)關(guān)系。從改變貨幣供給量對資產(chǎn)價格的影響看，一方面從“貨幣供應(yīng)利率實體經(jīng)濟”這一傳導(dǎo)過程中可以知道，改變貨幣供應(yīng)量可以像改變利率那樣影響到資產(chǎn)價格，貨幣供應(yīng)量增加，利率下降，資產(chǎn)價格上漲，反之反是；另一方面，擴大貨幣供應(yīng)量可以增加資產(chǎn)市場的資金供給，提高對資產(chǎn)的需求，從而抬高資產(chǎn)價格。同理，貨幣供給量減少，資產(chǎn)價格下降；貨幣供給量增加，資產(chǎn)價格上漲。

在貨幣政策與股票價格這一問題上，國外學(xué)者的研究主要集中在股票價格與貨幣供應(yīng)量之間是否存在因果關(guān)系上。大多認為股票價格與貨幣供應(yīng)量之間存在正向關(guān)系(Home&Jaffrey，Hanger.D.&W.A.Krakow等)。隨著我國股票市場的發(fā)展，國內(nèi)許多學(xué)者也研究了貨幣政策與股票價格的關(guān)系。錢小安(1998)認為我國貨幣供應(yīng)量與資產(chǎn)價格相關(guān)性較弱，且不穩(wěn)定。易綱、王召(2002)認為貨幣政策對金融資產(chǎn)價格(特別是股票價格)有影響，當(dāng)貨幣政策刺激投資的上升，且投資具有規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)或可以使勞動生產(chǎn)率顯著提高時，擴張性貨幣政策的長期結(jié)果是股價的上升和物價水平的下降。李紅艷、江濤(2000)，周英章、孫崎嶇(2002)運用協(xié)整和格蘭杰因果檢驗、方差分解等時間序列方法對中國股市價格波動與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系進行了實證研究。研究結(jié)果表明；股市價格對貨幣供應(yīng)量的影響比較顯著，而貨幣供應(yīng)量對股市價格的推動作用則相對較弱。孫華妤、馬躍(2003)應(yīng)用VaR方法，對1993年10月到2002年6月的數(shù)據(jù)進行了分析，他們發(fā)現(xiàn)所有的貨幣供應(yīng)量對股市都沒有影響。固然而這些研究大多集中于貨幣供應(yīng)量與股票價格的研究，綜合考慮利率與貨幣供應(yīng)量對股票價格影響的研究不多。本文將從貨幣政策工具的兩個方面(利率和貨幣供應(yīng)量)來考察他們對股票價格的影響。

二、貨幣政策實施對股票價格影響的實證分析

至于一般性貨幣政策工具如何具體影響資產(chǎn)價格，我們應(yīng)用向量自回歸模型(VaR)的脈沖分析和方差分解來刻畫系統(tǒng)的動態(tài)特征。

本文運用Excel和Eviews5.1軟件對樣本數(shù)據(jù)進行處理，擬建立一個含M2(廣義貨幣量)、同業(yè)拆借利率和上證綜合指數(shù)的VaR模型。

(一)數(shù)據(jù)收集、處理及變量說明

國內(nèi)外經(jīng)驗表明，隨著金融發(fā)展和深化，廣義貨幣量M2是貨幣當(dāng)局政策調(diào)控的有效指標(biāo)。銀行同業(yè)拆借利率是目前唯一市場化的利率，可以體現(xiàn)資金的供求狀況，所以作為利率的替代變量。利率季度數(shù)據(jù)以7天同業(yè)拆借利率以交易額為權(quán)重加權(quán)計算獲得。上證綜合指數(shù)是我國股票市場的代表性變量，可以對股票價格走勢有一個客觀的反映，季度數(shù)據(jù)通過計算每月收盤數(shù)據(jù)的平均獲得。對所有時間序列取對數(shù)以消除異方差干擾，記LnM2、LnR和LnSI分別為廣義貨幣、利率和股票指數(shù)的對數(shù)，并且對M：采用X-11方法進行季度調(diào)整。數(shù)據(jù)時間跨度為1995年第一季度至2006年第四季度。數(shù)據(jù)來源于《中國人民銀行統(tǒng)計季報》、《wind中國金融數(shù)據(jù)庫》和《中國金融年鑒》。

(二)ADF檢驗

由于VaR模型要求時間序列本身是平穩(wěn)序列或序列之間存在協(xié)整關(guān)系，為避免出現(xiàn)偽回歸問題，先對各變量進行ADF檢驗。計量結(jié)果顯示(如表1)，廣義貨幣量M2、同業(yè)拆借利率和上證綜合指數(shù)的對數(shù)，在5%的置信水平下，均為一階差分平穩(wěn)過程，即它們是一階單整時間序列。

(三)Johansen協(xié)整檢驗

在確定變量是一階平穩(wěn)之后，我們根據(jù)AIC和SC最小原則選擇滯后期數(shù)為2。在有線性趨勢與截距項的情況下，通過做Johansen協(xié)整檢驗發(fā)現(xiàn)，在5%的顯著水平下，股票指數(shù)、利率和廣義貨幣量之間不存在任何協(xié)整方程，說明各變量之間不存在長期穩(wěn)定關(guān)系(見表2)。但還可以用VaR模型做進一步觀察。

(四)模型穩(wěn)定性檢驗

利用AIC和SC最小原則判斷最優(yōu)滯后期數(shù)為2，于是建立含M2、利率和股票價格的VaR(2)模型，但適合建立VaR模型的變量并不一定適合建立脈沖響應(yīng)函數(shù)，所以我們需要對模型的穩(wěn)定性進行檢驗。根據(jù)VaR模型特征多項式的模量(Modulus)都小于1的準則，我們發(fā)現(xiàn)模型是穩(wěn)定的，即脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)論具一定的有效性(見表3)。

為了使結(jié)果更加可靠，這里采用Pesaran和Shin(1998)等提出的一般脈沖響應(yīng)分析方法(GeneralizedlmpulseResponse)，以避免正交化對變量排列次序的依賴。圖1和圖2分別是利率和廣義貨幣量對股票指數(shù)的沖擊情況，橫軸表示沖擊作用的滯后期間數(shù)，縱軸表示股票指數(shù)的變化情況，實線代表脈沖響應(yīng)函數(shù)，虛線代表正負兩倍標(biāo)準差偏離帶。

根據(jù)圖1可以看出，利率對股票指數(shù)一個新息的脈沖響應(yīng)在一開始是負的沖擊，然后急劇上升，到第二季度變?yōu)檎挠绊懀诘谌径冗_到峰值，然后逐漸下降，從第六個季度開始又變?yōu)樨摰挠绊?。這說明一個正向的利率沖擊，一開始會使股價下跌，因為人們預(yù)期貨幣政策將緊縮，這對股市是一個利空。而一段時間過后，在利空出盡是利好心理的影響下，人們認為利率再次上升的概率減小，所以又刺激人們對股票的需求和投資熱情，股價上升。再過六個季度之后，利率上升造成企業(yè)融資成本的提高、企業(yè)收益的下降、宏觀經(jīng)濟的趨冷，這些都將在企業(yè)的業(yè)績中得以體現(xiàn)，所以股價再次下滑。

廣義貨幣量的沖擊對股指的影響不大，始終貼近中軸線輕微波動。一開始呈正向反應(yīng)，到第六個季度變?yōu)樨摰挠绊懀笠恢狈€(wěn)定。這說明貨幣供應(yīng)量對股票價格的影響不太顯著，主要可以從兩方面理解：(1)由于我國利率受到管制，利率并未完全市場化，從而在貨幣供應(yīng)利率實體經(jīng)濟這一傳導(dǎo)過程的前半部分效率不高，即貨幣供應(yīng)量的增加并不能有效傳遞為利率的下降或者下降過程緩慢。(2)貨幣供應(yīng)量的增加并朱使流入股市的資金增加。我國禁止銀行資金入市就是一個很好的例子。另外，我國股票市場成立時間尚短，體制建設(shè)尚不完善，黑幕操縱時有發(fā)生，對資金的吸引力有限。而流入其他市場的資金如房地產(chǎn)市場，引起其他市場的繁榮，這一定程度上也會導(dǎo)致股票市場資金的流出。所以，貨幣供給對股價的沖擊并不顯著。

(五)方差分解

方差分解可用以考察各因素變化對股票價格變化的貢獻程度。從表4顯示結(jié)果可以看出，影響股指波動最大的因數(shù)是股票自身因素，如預(yù)期因素、心理因素等，其比例一直在80%以上。而利率與M2對股票指數(shù)的影響都不大，尤其是M2一直在1%以內(nèi)，幾乎可以忽略不計，而利率是隨著時間的推移影響越來越大，但都在18%以內(nèi)，說明利率變化對股票價格變化的貢獻率比貨幣供應(yīng)量要大得多。這在一定程度上也說明利率的穩(wěn)定可以穩(wěn)定人們對經(jīng)濟的預(yù)期，從而對股價的穩(wěn)定會有所幫助。

(六)Granger因果檢驗

再根據(jù)AIC和SC最小原則，以滯后兩期做格蘭杰因果檢驗(表5)，筆者發(fā)現(xiàn)，在5%的顯著水平下，貨幣供應(yīng)量與股票價格之間不存在雙向因果關(guān)系，而利率與股票價格之間存在單向因果關(guān)系，利率是股票價格的格蘭杰原因，這也證實了前面的分析，即利率變化會引起股票價格的變化，而貨幣供應(yīng)量卻不能有效影響股票價格。

三、結(jié)論與啟示

通過應(yīng)用VaR模型的脈沖響應(yīng)、方差分解以及Granger因果檢驗，考察了貨幣政策包括利率和貨幣供應(yīng)量對股票價格的影響。從計量結(jié)果可以看出，雖然利率實施的初期階段并不能達到政策的預(yù)期效果，在長期來講是符合理論分析的。同時利率比貨幣供應(yīng)量對股票價格的影響更大，貨幣供應(yīng)量對股票價格的影響卻十分有限。這里面有貨幣政策工具自身的原因，如利率未能完全市場化造成資金不能有效配置的因素；也有資產(chǎn)市場自身的原因，如股票市場投機操縱、黑幕違規(guī)以及股權(quán)分置等先天性缺陷的制度安排等因素；更有心理預(yù)期的原因，如賺錢效應(yīng)、政策預(yù)期等。當(dāng)然，這也給了我們一些貨幣政策層面的啟示。

首先，隨著居民持有的資產(chǎn)數(shù)量日益增多，股市發(fā)展健康與否，直接影響到真實經(jīng)濟的穩(wěn)定與發(fā)展。一方面既要規(guī)范和完善資本市場和貨幣市場，提高利率市場化程度和貨幣政策透明度；一方面又要防止資產(chǎn)泡沫形成以及泡沫破裂對經(jīng)濟造成的嚴重影響。