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股權(quán)融資的具體融資方式范文第1篇

關(guān)鍵詞：并購融資 融資方式 影響因素 逐步回歸分析

一、引言

煤炭資源作為我國的支柱型能源，為了解決煤炭企業(yè)開采中存在的“多、小、散、低”的問題，我國開始推行煤炭資源整合的行動(dòng)。煤炭企業(yè)在進(jìn)行并購活動(dòng)時(shí)也存在并購融資的問題。國內(nèi)學(xué)者傅強(qiáng)（2006）等針對(duì)企業(yè)內(nèi)外部信息不對(duì)稱情況下，企業(yè)對(duì)并購融資方式的選擇問題進(jìn)行了研究。孫楠楠（2012）對(duì)并購融資方式選擇的影響因素進(jìn)行了分析，結(jié)合不同融資方式的風(fēng)險(xiǎn)及成本，以及并購融資方式對(duì)資本結(jié)構(gòu)和控制權(quán)的影響，來尋求融資成本最低、融資風(fēng)險(xiǎn)最小的融資方案。另外，國內(nèi)外學(xué)者對(duì)并購融資方式中的債務(wù)融資進(jìn)行了細(xì)致的探討，Esaignani Selvarajah，Nancy Ursel（2012）對(duì)并購融資中的債務(wù)融資進(jìn)行了研究，結(jié)論表明正常范圍內(nèi)的并購活動(dòng)數(shù)量不會(huì)影響企業(yè)的債務(wù)融資，而超出正常范圍的并購數(shù)量則會(huì)使債務(wù)融資的比率提高。祁智輝（2012）分析了煤炭企業(yè)融資具有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大、融資數(shù)額大和偏重直接融資的特點(diǎn)，企業(yè)必須尋求多種融資渠道，選擇適合自身的融資方式，努力降低融資成本，從中獲得最大的利益。相關(guān)文獻(xiàn)主要是通過規(guī)范性研究來進(jìn)行的，本文旨在通過實(shí)證的方法來對(duì)并購融資方式選擇的影響因素進(jìn)行探討。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）理論分析 目前我國的主要并購融資方式有三種，分別是內(nèi)源融資，以及外源融資中的權(quán)益融資和債務(wù)融資。具體融資方式的特點(diǎn)如表（1）。本文通過收集2008年至2011年我國煤炭上市公司的并購相關(guān)數(shù)據(jù)，進(jìn)行初步的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上市公司在進(jìn)行并購活動(dòng)時(shí)，主要處于兩方面的動(dòng)機(jī)：一是為了使企業(yè)未來有更好的發(fā)展而進(jìn)行的并購，也稱為“配置型并購”；二是為了某些財(cái)務(wù)效應(yīng)而實(shí)施的，跟企業(yè)的未來發(fā)展關(guān)系甚微的并購活動(dòng)，也稱為“利益型并購”。并購的動(dòng)機(jī)對(duì)后期的融資方式會(huì)產(chǎn)生一定的影響，一般進(jìn)行“配置型并購”的公司由于其所進(jìn)行的并購活動(dòng)跟企業(yè)未來的發(fā)展關(guān)系會(huì)比較密切，所以其采取的融資方式會(huì)比較穩(wěn)妥，會(huì)考慮很多跟企業(yè)發(fā)展相關(guān)的因素，而“利益型并購”的公司則只是為了通過并購來獲取買賣的收益，故其會(huì)傾向于比較冒險(xiǎn)甚至于投機(jī)的融資方式。由于從2008年開始，我國實(shí)施的煤炭企業(yè)并購重組旨在使我國的煤企告別“多、小、散、低”的過去，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化，集團(tuán)化。故煤炭上市公司所進(jìn)行的并購基本都屬于“配置型并購”。所以其在選擇融資方式時(shí)也會(huì)比較慎重，進(jìn)行多方考慮。

（二）變量選取和模型建立 本文選取變量主要包括：（1）目標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模：目標(biāo)資產(chǎn)作為并購活動(dòng)的主要組成部分，其規(guī)模直接影響并購企業(yè)的融資方式選擇。故本文選取目標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模作為回歸的一個(gè)指標(biāo)，用并購總資產(chǎn)的大小來衡量目標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模。（2）融資風(fēng)險(xiǎn)：在進(jìn)行并購融資方式選擇時(shí)，除了內(nèi)源融資外，其余每一種融資方式都會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是還本付息的財(cái)務(wù)壓力所帶來的財(cái)務(wù)危機(jī)，故選取了財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來反映債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)，而由于股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在股東控制權(quán)的稀釋，故選取公司控股股東持股比例來衡量其風(fēng)險(xiǎn)的大小。（3）公司融資能力：公司在進(jìn)行并購融資方式選擇時(shí)會(huì)受到公司本身融資能力的限制，一個(gè)企業(yè)的創(chuàng)利能力是其生存的資本，故本文主要通過利潤規(guī)模來表示企業(yè)內(nèi)源融資的能力，歷史負(fù)債規(guī)模來反映債務(wù)融資能力，而通過配股權(quán)和流通性來對(duì)股權(quán)融資能力進(jìn)行衡量。（4）盈利性：盈利能力是一個(gè)企業(yè)進(jìn)行并購活動(dòng)時(shí)要著重考慮的因素，盈利能力的高低直接決定企業(yè)融資方式以內(nèi)源還是外源融資為主。本文主要選取凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)來反映企業(yè)的盈利能力。（5）資本結(jié)構(gòu)：代表變量用資產(chǎn)負(fù)債率來表示，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在很大程度上對(duì)并購融資方式的選擇具有決定性的作用。不同的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)使得企業(yè)做出不同的融資方式選擇。（6）償債能力：企業(yè)在進(jìn)行融資方式選擇時(shí)，其償債能力的高低是其考慮的一個(gè)重要方面，本文通過流動(dòng)比率等來反映短期的償債能力，通過利息保障倍數(shù)等來反映企業(yè)的長期償債能力。在此基礎(chǔ)上，選定自變量：流動(dòng)比率X1=流動(dòng)資產(chǎn)t/流動(dòng)負(fù)債t；速動(dòng)比率X2=速動(dòng)資產(chǎn)t/流動(dòng)負(fù)債t；資產(chǎn)負(fù)債率X3=負(fù)債總額t/資產(chǎn)總額t；目標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模X4=公司總資產(chǎn)/全部樣本資產(chǎn)平均值；凈資產(chǎn)收益率X5=凈利潤t/所有者權(quán)益總額t；總資產(chǎn)增長率X6=（總資產(chǎn)t-總資產(chǎn)t-1）/ 總資產(chǎn)t-1；主營業(yè)務(wù)利潤率X7=主營業(yè)務(wù)利潤t/主營業(yè)務(wù)收入t；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X8=銷售收入凈額t/平均應(yīng)收賬款t；利息保障倍數(shù)X9=息稅前利潤t/利息費(fèi)用t；利潤規(guī)模X10=凈利潤t/融資總量t；歷史負(fù)債規(guī)模X11=（負(fù)債量t-1+負(fù)債量t-2）/融資總量t；流通股比例X12=流通股股數(shù)/（流通股股數(shù)+非流通股股數(shù)）；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)X13=（利潤總額t+財(cái)務(wù)費(fèi)用t）/利潤總額t；公司控股股東持股比例X14：30%以下X14=1，30%（含30%）-50%之間，X14=2，50%（含50%）以上X14=3；配股權(quán)X15：如果本會(huì)計(jì)年度公司擁有配股權(quán)，則X15=1，否則X15=0；市盈率X16=每股市價(jià)t/每股收益t。此外，設(shè)三個(gè)因變量：債權(quán)融資度Y1=債權(quán)融資額t/融資總額t；債權(quán)融資額t=總負(fù)債t-總負(fù)債t-1；股權(quán)融資度Y2=股權(quán)融資額t/融資總額t；股權(quán)融資額t=發(fā)行、配股或增發(fā)新股融資額t；內(nèi)源融資度Y3=內(nèi)源融資額t/融資總額t；內(nèi)源融資額t=凈利潤t-派送紅利t； 融資總額t=債權(quán)融資額t+股權(quán)融資額t+內(nèi)源融資額t。

本文建立回歸模型如下： Yj=a+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5+b6X6+b7X7+b8X8+b9X9+b10X10+b11X11+b12X12+b13X13+b14X14+b15X15+b16X16（其中j=1，2，3）

通過構(gòu)建上述多元線性回歸方程，對(duì)影響煤炭企業(yè)并購融資方式的因素進(jìn)行分析。由于多元回歸方程中會(huì)有一些自變量對(duì)應(yīng)變量的影響較大，而另一些自變量的影響會(huì)較小，但是一般的多元回歸分析往往很難確定自變量對(duì)應(yīng)變量影響的大小，而逐步回歸分析卻可以較好的解決這個(gè)問題，故本文采用逐步回歸分析的方法來對(duì)并購融資方式的影響因素進(jìn)行分析。以期得出對(duì)煤炭企業(yè)并購融資方式產(chǎn)生主要影響的因素。逐步回歸分析是將自變量逐一引入多元回歸方程，而引入的條件是該自變量的偏回歸平方和在所有未入選的自變量中具有最大值，并經(jīng)過 F 檢驗(yàn)具有顯著意義。此外，在每引入一個(gè)新的自變量，還應(yīng)對(duì)先前已選入多元回歸方程的自變量逐一進(jìn)行 F 檢驗(yàn)，并將偏回歸平方的最小且無顯著性的自變量從多元回歸方程中剔除掉。該過程一直持續(xù)到多元回歸方程外的自變量不能再引入， 且多元回歸方程內(nèi)的自變量也不能再剔除時(shí)為止。最后， 在多元回歸方程中將僅剩下對(duì)因變量具有顯著影響的自變量。本文通過spss 軟件來實(shí)現(xiàn)逐步回歸分析方法。

三、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 從樣本數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，我國煤炭上市公司在進(jìn)行并購融資時(shí)，采用最多的是債權(quán)融資，內(nèi)源融資次之，使用最少的屬于股權(quán)融資。而且債權(quán)融資的比重要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他兩種融資方式。在三種融資方式中債權(quán)融資的比重達(dá)到70.85%，內(nèi)源融資和股權(quán)融資的比例分別僅為19.85%和9.3%。國內(nèi)很多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司在進(jìn)行融資時(shí)會(huì)存在股權(quán)融資偏好，但從我國煤炭上市公司的融資方式來看，其更傾向于債權(quán)融資，而非股權(quán)融資。

（二）回歸分析 通過對(duì)所選因素進(jìn)行逐步回歸分析發(fā)現(xiàn)：（1）企業(yè)選擇通過債權(quán)融資方式進(jìn)行并購融資時(shí)，企業(yè)在選擇債務(wù)融資方式時(shí)主要考慮歷史負(fù)債規(guī)模X11、市盈率X16這兩方面的因素。回歸方程系數(shù)表見表（2），顯著性檢驗(yàn)見表（3）。可以發(fā)現(xiàn)，歷史負(fù)債規(guī)模X11、市盈率X16這兩個(gè)因素與企業(yè)的債權(quán)融資度都呈正相關(guān)。因?yàn)樵诓①徣谫Y時(shí)，歷史負(fù)債規(guī)模所反映的是過去兩年企業(yè)并購融資中債務(wù)融資的相對(duì)比重，歷史負(fù)債規(guī)模大，說明企業(yè)在融資方面主要采用的是債務(wù)融資，故其在進(jìn)行并購融資時(shí)也會(huì)優(yōu)先選擇債務(wù)融資作為其并購融資方式。而市盈率則是衡量股價(jià)高低和企業(yè)盈利能力的一個(gè)重要指標(biāo)。市盈率越高，其投資價(jià)值就越低，使得股票市場投資者對(duì)其投資的信心降低，從而影響其通過股權(quán)融資方式進(jìn)行融資，故企業(yè)就會(huì)更加傾向于使用債權(quán)融資的手段來進(jìn)行融資。（2）企業(yè)在進(jìn)行并購融資時(shí)主要通過股權(quán)融資方式來融資時(shí)，凈資產(chǎn)收益率X5、流通股比例X12、配股權(quán)X15是三個(gè)主要影響其選擇的因素。回歸方程系數(shù)表見表（4），顯著性檢驗(yàn)見表（5）。通過回歸發(fā)現(xiàn)，企業(yè)進(jìn)行并購時(shí)選擇股權(quán)融資方式主要受凈資產(chǎn)收益率X5、流通股比例X12、配股權(quán)X15這三個(gè)因素的影響。流通股比例X12、配股權(quán)X15這兩個(gè)因素與股權(quán)融資度呈正相關(guān)，而凈資產(chǎn)收益率X5則與股權(quán)融資度呈負(fù)相關(guān)。首先，凈資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)，該指標(biāo)越大，說明企業(yè)盈利能力越好，加之煤炭企業(yè)的充?，F(xiàn)金流，故其在進(jìn)行并購融資時(shí)會(huì)更多地考慮通過自有資金解決，而并不傾向于股權(quán)融資。其次，流通股比例反映的是企業(yè)股權(quán)融資能力高低的一個(gè)重要指標(biāo)，故流通股比例越高，企業(yè)股權(quán)融資的能力也就越高，其在并購融資時(shí)就更傾向于股權(quán)融資方式。第三，企業(yè)存在配股權(quán)的話，其在并購融資方式選擇中會(huì)更傾向于股權(quán)融資的方式。并購融資中內(nèi)源融資方式的選擇，受目標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模X4、利潤規(guī)模X10這兩方面因素的影響。方程回歸系數(shù)見表（6）。其顯著性檢驗(yàn)見表（7）。從回歸方程看出，內(nèi)源融資度與目標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模X4呈負(fù)相關(guān)，而跟利潤規(guī)模X10呈正相關(guān)。說明企業(yè)在并購時(shí)選擇內(nèi)源融資方式首先需要看的是并購目標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模，如果規(guī)模小的話，企業(yè)會(huì)通過內(nèi)源融資的方式來解決并購所需資金，而如果規(guī)模巨大，則會(huì)通過其他融資途徑來解決資金問題。其次，內(nèi)源融資方式的選擇還跟企業(yè)的利潤規(guī)模密不可分，因?yàn)閮?nèi)源融資的資金來源主要就是企業(yè)的利潤所得，故利潤規(guī)模越大，其在并購融資時(shí)考慮內(nèi)源融資的可能性也就越大。

四、結(jié)論

通過對(duì)我國煤炭企業(yè)上市公司2008年至2011年并購融資方式的定性分析及定量評(píng)價(jià)發(fā)現(xiàn)：我國煤炭企業(yè)在進(jìn)行并購融資時(shí)，會(huì)根據(jù)企業(yè)內(nèi)部及外部的多種因素來對(duì)融資方式進(jìn)行選擇。如果并購的目標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模較小，而其利潤規(guī)模大的話，企業(yè)更傾向于內(nèi)源融資的方式來解決并購所需的資金。企業(yè)在選擇債權(quán)融資方式作為并購融資的主要手段時(shí)，主要受到歷史負(fù)債規(guī)模及市盈率的兩方面因素的影響。凈資產(chǎn)收益率、流通股股權(quán)、配股權(quán)則是企業(yè)選擇股權(quán)融資方式主要的影響因素。

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股權(quán)融資的具體融資方式范文第2篇

【摘要】我國企業(yè)并購活動(dòng)越來越多，并購金額越來越高。并購融資方式創(chuàng)新勢(shì)在必行。企業(yè)并購是為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。企業(yè)并購需要大量的資金，因此，企業(yè)并購的成功需要融資來支持，而選擇融資方式對(duì)順利完成企業(yè)并購具有舉足輕重的作用。

【關(guān)鍵詞】并購；融資方式；創(chuàng)新

并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要戰(zhàn)略舉措。從本質(zhì)上說，并購是企業(yè)一種高風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)，該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的根本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化?，F(xiàn)在企業(yè)并購規(guī)模越來越大，并購金額越來越高，在國際上企業(yè)并購甚至高達(dá)幾百億美元。成功的并購需要雄厚的資金支持，沒有資金支持的并購最終會(huì)失敗，然企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購，必須憑借外部融資來完成并購。因此，企業(yè)并購需要對(duì)外融資，對(duì)外融資就需選擇合適的融資方式來幫助企業(yè)完成并購。

一、我國企業(yè)并購的主要融資方式

并購融資是指并購企業(yè)為了兼并或收購目標(biāo)企業(yè)而進(jìn)行的融資活動(dòng)。根據(jù)融資獲得資金的來源，我國企業(yè)并購融資方式可分為內(nèi)源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)等方面存在著顯著的差異。這對(duì)企業(yè)并購活動(dòng)中選擇融資方式有著直接影響。

(一)內(nèi)源融資

內(nèi)源融資是指企業(yè)通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無形資產(chǎn)攤銷和企業(yè)的留存收益。內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中取得并留存在企業(yè)內(nèi)可供使用的“免費(fèi)”資金，資金成本低，但是內(nèi)部供給的資金金額有限，很難滿足企業(yè)并購所需大額資金。

(二)外源融資

外源融資是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金，外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。

1.債務(wù)融資

債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對(duì)外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務(wù)融資相對(duì)于權(quán)益性融資來說，債務(wù)融資不會(huì)稀釋股權(quán)，不會(huì)威脅控股股東的控制權(quán)，債務(wù)融資還具有財(cái)務(wù)杠桿效益，但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束，具有很高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)控制不好會(huì)直接影響企業(yè)生存。在債務(wù)融資方式中，商業(yè)銀行貸款是我國企業(yè)并購時(shí)獲取資金的主要方式，這主要是由于我國金融市場不發(fā)達(dá)，其他融資渠道不暢或融資成本太高，此外，并購活動(dòng)也往往是政府“引導(dǎo)”下的市場行為，解決國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題，比較容易獲取國有商業(yè)銀行的貸款。

2.權(quán)益融資

權(quán)益融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長期使用，不存在還本付息的壓力，但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán)，威脅控股股東控制權(quán)，而且以稅后收益支付投資者利潤，融資成本較高。

二、我國企業(yè)并購融資方式選擇的影響因素

企業(yè)并購融資方式對(duì)并購成功與否有直接影響，在融資方式的選擇上需要綜合考慮，主要有以下因素：

(一)融資成本高低

資金的取得、使用都是有成本的，即使是自有資金，資金的使用也絕不是“免費(fèi)的午餐”。企業(yè)并購融資成本的高低將會(huì)影響到企業(yè)并購融資的取得和使用。企業(yè)并購活動(dòng)應(yīng)選擇融資成本低的資金來源，否則，并購活動(dòng)的目的將違背并購的根本目標(biāo)，損害企業(yè)價(jià)值。西方優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序，該理論認(rèn)為，企業(yè)融資應(yīng)先內(nèi)源融資，后外源融資，在外源融資中優(yōu)先考慮債務(wù)融資，不足時(shí)再考慮股權(quán)融資。因此，企業(yè)并購融資方式選擇時(shí)應(yīng)首先選擇資金成本低的內(nèi)源資金，再選擇資金成本較高的外源資金，在外源資金選擇時(shí)，優(yōu)先選擇具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金，后選擇權(quán)益資金。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)大小

融資風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購融資過程中不可忽視的因素。并購融資風(fēng)險(xiǎn)可劃分為并購前融資風(fēng)險(xiǎn)和并購后融資風(fēng)險(xiǎn)，前者是指企業(yè)能否在并購活動(dòng)開始前籌集到足額的資金保證并購順利進(jìn)行；后者是指并購?fù)瓿珊?，企業(yè)債務(wù)性融資面臨著還本付息的壓力，債務(wù)性融資金額越多，企業(yè)負(fù)債率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大，同時(shí)，企業(yè)并購融資后，該項(xiàng)投資收益率是否能彌補(bǔ)融資成本，如果企業(yè)并購后，投資收益率小于融資成本，則并購活動(dòng)只會(huì)損害企業(yè)價(jià)值。因此，我國企業(yè)在謀劃并購活動(dòng)時(shí)，必須考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。我國對(duì)企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資都有相關(guān)的法律和法規(guī)規(guī)定，比如國家規(guī)定，銀行信貸資金主要是補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金和固定資金的不足，沒有進(jìn)行并購的信貸項(xiàng)目，因此，企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購信貸資金首先面臨著法律和法規(guī)約束。我國對(duì)發(fā)行股票融資要求也較為苛刻，《證券法》、《公司法》等對(duì)首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴(yán)格的規(guī)定，“上市資格”比較稀缺，不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購。

(三)融資方式對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來源中長期債務(wù)與所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。企業(yè)并購融資方式會(huì)影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，并購融資方式會(huì)通過資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu)，因而并購企業(yè)可通過一定的融資方式達(dá)到較好的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的合理配置，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，降低委托成本，保障企業(yè)在并購活動(dòng)完成后能夠增加企業(yè)價(jià)值。因此，企業(yè)并購融資時(shí)必須考慮融資方式給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來的影響，根據(jù)企業(yè)實(shí)力和股權(quán)偏好來選擇合適的融資方式。

(四)融資時(shí)間長短

融資時(shí)間長短也會(huì)影響到企業(yè)并購成敗。在面對(duì)有利的并購機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)能及時(shí)獲取并購資金，容易和便捷地快速獲取并購資金有利于保證并購成功進(jìn)行；反之，融資時(shí)間較長，會(huì)使并購企業(yè)失去最佳并購機(jī)會(huì)，導(dǎo)致不得不放棄并購。在我國，通常獲取商業(yè)銀行信貸時(shí)間比較短，而發(fā)行股票融資面臨著嚴(yán)格的資格審查和上市審批程序，所需時(shí)間超長。因此，我國企業(yè)在選擇融資方式時(shí)要考慮融資時(shí)間問題。

三、我國企業(yè)并購融資方式的創(chuàng)新

隨著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對(duì)外開放的深化，我國企業(yè)并購活動(dòng)呈現(xiàn)出如火如荼的發(fā)展趨勢(shì)，我國企業(yè)并購活動(dòng)不僅發(fā)生在國內(nèi)，不少國內(nèi)大型企業(yè)還主動(dòng)參與國際間企業(yè)并購，企業(yè)并購資金金額更是呈幾何級(jí)基數(shù)增加。而我國企業(yè)現(xiàn)有的并購融資方式顯得滯后，難以適應(yīng)所需巨額資金的國內(nèi)或國際間并購活動(dòng)需要，借鑒國外企業(yè)并購融資方式創(chuàng)新，我國并購融資方式勢(shì)在必行。

(一)杠桿收購融資

杠桿收購(LeveragedBuy-Outs，簡稱LBO)是指并購企業(yè)以目標(biāo)公司的資產(chǎn)作抵押，向銀行或投資者融資來對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行收購，待收購成功后再以目標(biāo)公司的未來收益或出售目標(biāo)公司部分資產(chǎn)償還本息。杠桿收購融資不同于其它負(fù)債融資方式，杠桿收購融資主要依靠目標(biāo)公司被并購后產(chǎn)生的經(jīng)營收益或者出售部分資產(chǎn)進(jìn)行償還負(fù)債，而其它負(fù)債融資主要由并購企業(yè)的自有資金或其他資產(chǎn)償還。通常，并購企業(yè)用于并購活動(dòng)的自有資金只占并購總價(jià)的15%左右，其余大部分資金通過銀行貸款及發(fā)行債券解決，因此，杠桿收購具有高杠桿性和高風(fēng)險(xiǎn)性特征。杠桿收購融資對(duì)缺乏大量并購資金的企業(yè)來說，可以借助于外部融資，通過達(dá)到“雙贏”促成企業(yè)完成并購。

(二)信托融資

信托融資并購是由信托機(jī)構(gòu)向投資者融資購買并購企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財(cái)產(chǎn)，并購企業(yè)則用該信托資金完成對(duì)目標(biāo)公司的收購。信托融資具有籌資能力強(qiáng)和籌資成本較低的特點(diǎn)。根據(jù)中國人民銀行2002年的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定，信托公司籌集的信托資金總余額上限可達(dá)30億元人民幣，從而可以很好地解決融資主體對(duì)資金的大量需求。由于信托機(jī)構(gòu)所提供的信用服務(wù)，降低了融資企業(yè)的前期籌資費(fèi)用，信托融資降低了融資企業(yè)的資本成本，信托融資就有利于并購企業(yè)完成收購目標(biāo)公司。

(三)換股并購融資

換股并購是指并購企業(yè)將目標(biāo)公司的股票按照一定比例換成并購企業(yè)的股票，目標(biāo)公司被終止或成為并購公司的子公司。換股并購?fù)ǔ７譃槿N情況：增資換股、庫存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購融資對(duì)并購企業(yè)來說不需要支付大量現(xiàn)金，不會(huì)擠占公司的營運(yùn)資金，相對(duì)于現(xiàn)金并購支付而言成本也有所降低。換股并購對(duì)我國上市公司實(shí)現(xiàn)并購具有重要的促進(jìn)作用。

(四)認(rèn)股權(quán)證融資

我國資本市場在1992年就嘗試應(yīng)用權(quán)證，比如飛樂和寶安等公司發(fā)行了配股權(quán)證。但由于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，一股獨(dú)大，個(gè)別機(jī)構(gòu)操縱市場，市場投機(jī)現(xiàn)象嚴(yán)重，權(quán)證交易不得不被停止。但隨著我國資本市場各項(xiàng)法規(guī)、制度以及監(jiān)管政策的到位，我國推出認(rèn)股權(quán)證的條件逐漸成熟，相信認(rèn)股權(quán)證融資終究會(huì)成為我國企業(yè)并購融資的重要方式。

認(rèn)股權(quán)證是一種衍生金融產(chǎn)品，它是由上市公司發(fā)行的，能夠在有效期內(nèi)(通常為3-10年)賦予持有者按事先確定的價(jià)格購買該公司發(fā)行一定數(shù)量新股權(quán)利的證明文件。通常，上市公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證時(shí)將其與股票、債券等一起發(fā)行，通過給予原流通股股東的一定補(bǔ)償，提高了股票、債券等融資工具對(duì)投資者的吸引力，這樣有助于順利實(shí)現(xiàn)上市公司融資的目的。因此，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證對(duì)需要大量融資的并購企業(yè)來說可成功達(dá)到籌資的目標(biāo)。

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股權(quán)融資的具體融資方式范文第3篇

（一）我國電信運(yùn)營商融資方式 企業(yè)的融資方式有多種選擇，基本可分為兩類：內(nèi)源融資與外源融資。前者來自于企業(yè)內(nèi)部資本積累，主要由留存盈利、折舊基金和定額負(fù)債形成，外源融資則包括股權(quán)融資、債權(quán)融資和混合融資三種形式。不同的融資方式，其融資成本、風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模、便利度、用途限制均不盡相同。僅就我國電信運(yùn)營商而言，目前主要采取的融資方式有以下形式：自我積累、股權(quán)融資、發(fā)行企業(yè)債券、利用國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)專門針對(duì)電信業(yè)所提供的低利率貸款等。此外，還有兩種融資方式也越來越多的得以使用：一是項(xiàng)目融資，包括BOT（建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓）、BLT（建設(shè)—租用—轉(zhuǎn)讓）、BCC（經(jīng)營合作合同）等形式；二是融資租賃，以較少的啟動(dòng)資金獲得急需的投資設(shè)備來開展生產(chǎn)。

（一）我國電信運(yùn)營商融資存在的問題 目前我國電信運(yùn)營商融資主要存在以下問題：首先，內(nèi)源融資比例過低。內(nèi)源融資對(duì)于企業(yè)而言，尤其是對(duì)于折舊和利潤均較高的電信運(yùn)營商而言，應(yīng)該成為其最主要的融資方式。但是，我國電信運(yùn)營商的內(nèi)源融資占投資總額的比例過低，導(dǎo)致電信運(yùn)營商內(nèi)部積累不足，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過大。其次，股權(quán)融資對(duì)債權(quán)融資的比率過高。我國電信運(yùn)營商的上述比率為7:3，而發(fā)達(dá)國家的幾大電信運(yùn)營商該比值基本上都在2:8左右，與我國的情形截然相反。以股權(quán)融資為主的融資方式將導(dǎo)致資本成本過高。第三，僅就股權(quán)融資而言，融資方式也過于單一，大多采用配股、增發(fā)的形式，而企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、表外融資等形式極為少見。單一的融資方式不利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，同時(shí)也增加了融資的風(fēng)險(xiǎn)。第四，債權(quán)融資中鮮見債券融資的方式，基本上以銀行貸款為主。長期資金通過股權(quán)融資來解決，短期資金依賴于銀行貸款的融資方式使得債券融資失去了必要性，但是這也導(dǎo)致了電信運(yùn)營商負(fù)債結(jié)構(gòu)的不合理。

二、英美融資模式及其具體做法

（一）英美融資模式 英美融資模式是以內(nèi)源融資為主，外源融資為輔，同時(shí)外源融資中又以債券融資為主，較少依賴股權(quán)融資和銀行貸款的融資方式。這種模式需要有明晰的產(chǎn)權(quán)制度、高水平的運(yùn)營管理、發(fā)達(dá)的證券市場和完善的法律法規(guī)作為基礎(chǔ)。

（1）內(nèi)源融資為主。在英國、美國等自由主義思潮盛行的國家，企業(yè)行為傾向于自主決定，不希望過多地受到政府或銀行的影響，因此企業(yè)往往選擇通過內(nèi)部積累解決資金來源問題，其內(nèi)源融資比例通常在一半以上，高者可達(dá)到80%左右。內(nèi)源融資具有自主性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)和成本較低的優(yōu)點(diǎn)，而無論是通過股權(quán)融資還是債權(quán)融資，都將或者降低企業(yè)的股票價(jià)格，或者提高企業(yè)的負(fù)債比率，從而影響其競爭力和市場價(jià)值。

（2）外源融資以債券融資為主。根據(jù)引入所得稅分析的MM定理，由于債務(wù)利息計(jì)入成本，在稅前扣除，而股權(quán)融資成本則在稅后支付。因此，從避稅的角度看一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)資本對(duì)股權(quán)資本的比例越高，其市場價(jià)值也就越大。所以，在英美等國，電信運(yùn)營商往往傾向于以債權(quán)融資而非股權(quán)融資的方式獲得外源資本。同時(shí)，由于不希望受到銀行的過多制約，其債權(quán)融資中又以債券融資為主。美國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的數(shù)據(jù)顯示，在外源融資中，股權(quán)融資比例平均僅為27.12%，債權(quán)融資的比例則高達(dá)72.88%，其中債券融資的比例為51.22%，信貸融資的比例為21.66%。

（二）英美融資模式具體方法 具體如下：

（1）通過高效的運(yùn)營管理提高內(nèi)部積累。利潤是內(nèi)源融資的根本，英美國家的電信運(yùn)營商私有化較早，參與市場競爭多年，包括產(chǎn)權(quán)制度、管理激勵(lì)在內(nèi)的企業(yè)管理水平普遍較高，又兼其在國際市場長優(yōu)勢(shì)明顯，因此利潤率遠(yuǎn)高于其他國家的電信運(yùn)營商，使得內(nèi)源融資為主的融資方式成為可能。而進(jìn)入21世紀(jì)以后，以網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)為代表的新經(jīng)濟(jì)遭遇轉(zhuǎn)型困境，電信運(yùn)營商發(fā)展受阻。這促使大量的電信運(yùn)營商進(jìn)行了資產(chǎn)剝離，出售其非核心資產(chǎn)或盈利能力較低的業(yè)務(wù)，專注于核心業(yè)務(wù)，改善財(cái)務(wù)狀況，從而大規(guī)模擴(kuò)大了內(nèi)源融資比例。

（2）提高折舊與攤銷比率增強(qiáng)內(nèi)源融資能力。由于電信技術(shù)的發(fā)展速度較快，導(dǎo)致電信設(shè)備的更新速度也快于其他行業(yè)。而電信設(shè)備造價(jià)極高，因此折舊攤銷比率也高于其他行業(yè)。另外，折舊率的提高還可以減少企業(yè)需要繳納的所得稅額，這也刺激了企業(yè)有意地提高折舊率。基于此，英美國家的電信運(yùn)營商大多采用加速折舊進(jìn)行固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的折舊攤銷。

（3）以發(fā)行債券而非股票的方式獲得外源融資。由于英美國家的債券市場比較發(fā)達(dá)，同時(shí)債權(quán)融資的成本和風(fēng)險(xiǎn)都比較小，因此債權(quán)融資，尤其是債券融資倍受青睞。而股權(quán)融資的成本則相對(duì)較高，平均高達(dá)12%到15%，幾乎是債權(quán)融資成本的2~2.5倍。另外，股權(quán)融資還會(huì)在市場上產(chǎn)生不利的信號(hào)。因此，英美等國的電信運(yùn)營商基本上極少發(fā)行或者增發(fā)股票，需要外部資本時(shí)大多通過發(fā)行債券的方式獲得。

（4）謹(jǐn)慎使用銀行貸款，較多使用表外融資。英美國家的電信運(yùn)營商除非在需要大額的中長期資金時(shí)才會(huì)選擇銀行貸款，而即便如此也大多使用國際性金融機(jī)構(gòu)專門為電信部門提供的低利率貸款。同時(shí)，諸如融資租賃、項(xiàng)目融資等表外融資方式因?yàn)椴桓淖児蓹?quán)結(jié)構(gòu)和負(fù)債，而得到較廣泛的使用。

三、德日融資模式及其具體做法

（一）德日融資模式 德國、日本的企業(yè)在融資時(shí)通常以外源融資為主，內(nèi)源融資為輔，外源融資中又以銀行信貸融資為主。該融資模式與其龐大的銀行體系（尤其以日本的主銀行體系為代表）和政府對(duì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的較強(qiáng)干預(yù)是分不開的。

（1）外源融資為主，內(nèi)源融資為輔。德日電信運(yùn)營商私有化進(jìn)程開始時(shí)間較晚，尤其是德國電信，直到1996年時(shí)還是一家國有公司。這就決定了他們不可能像英美國家的電信運(yùn)營商一樣，在前期進(jìn)行充分的內(nèi)部積累，私有化進(jìn)程也只有借助外源融資來完成。德國電信與1996年底首次公募，同時(shí)在法蘭克福、倫敦、紐約和東京上市，出售其股權(quán)的26%，一次性融資達(dá)130億美元。其后，又多次擴(kuò)股籌資，不斷擴(kuò)大外源融資的比例。而日本電信運(yùn)營商雖然私有化進(jìn)程稍早，但是由于其實(shí)行主銀行體制的原因，銀行貸款大多成為電信業(yè)的主要資金來源。

（2）外源融資中以銀行信貸融資為主。德國電信運(yùn)營商的債權(quán)融資中，有60%為銀行貸款，債券融資僅占35%，這與英美國家的債權(quán)融資結(jié)構(gòu)剛好相反。而日本方面則更是突出。外源融資中的債券融資和股權(quán)融資所占比例尚不足10%，其余主要為銀行貸款。日本實(shí)行主銀行體制和相互持股制度，企業(yè)與銀行間因?yàn)榛ハ喑止啥纬闪嗣芮械年P(guān)系。企業(yè)通常與一家銀行有著長期穩(wěn)定的交易關(guān)系，企業(yè)從銀行獲得資金救助和業(yè)務(wù)指導(dǎo)，銀行通過對(duì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的適度集中而對(duì)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)實(shí)施有效的直接控制。

（二）德日融資模式具體方法 德日融資模式的內(nèi)容決定了在具體融資過程中企業(yè)的行為選擇比較單一。內(nèi)部積累、發(fā)行債券和股票等做法盡管也存在于德日模式之中，但是并不似英美國家的電信運(yùn)營商那樣復(fù)雜。僅以日本的主銀行體制為例，介紹一下日本企業(yè)獲得大量大量銀行貸款的方式。

在日本，從中央銀行到商業(yè)銀行都為企業(yè)提供了較為暢通的融資渠道，企業(yè)獲得銀行貸款的難度并不大，銀行貸款利率也非常低。過高的銀行貸款比率主要通過“超借”和“超貸”兩種方式實(shí)現(xiàn)。一方面，企業(yè)將從銀行獲得貸款作為外部融資的首選，自有資本的比率一直很低，甚至連制造業(yè)之類的行業(yè)的內(nèi)源融資比率也不足20%，電信業(yè)的比率也不過30%到35%之間。另一方面，商業(yè)銀行常常處于超信用狀態(tài)，即貸款和有價(jià)證券投資之和超過存款和資本金之和，往往從中央銀行處獲得額外借款以放貸。超借和超貸兩方面效應(yīng)導(dǎo)致日本企業(yè)的銀行貸款融資比例極高。

四、英美模式與德日模式比較分析

（一）兩種模式的優(yōu)點(diǎn) 具體如下：

（1）英美模式的優(yōu)點(diǎn)：首先，電信運(yùn)營商的自主性較高。一方面以內(nèi)源融資為主，另一方面外源融資中又以債權(quán)融資為主，比例極低的股權(quán)融資中股權(quán)分配又分散。因此，無論是銀行還是股東，都極少參與或直接影響到企業(yè)的經(jīng)營管理，企業(yè)具有高度的自主性。其次，治理結(jié)構(gòu)方面。英美電信運(yùn)營商的治理結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系比較平衡，企業(yè)經(jīng)營的透明度比較大，對(duì)管理層的激勵(lì)和監(jiān)控主要通過股票市場來完成，因此，其必須致力于提高公司的投資收益率。第三，分散的融資渠道能夠有效地發(fā)揮債券市場、股票市場和信貸市場的作用機(jī)制，有利于法制的監(jiān)管，這就分散了電信運(yùn)營商的風(fēng)險(xiǎn)。第四、與銀行或機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)系不密切，使得電信運(yùn)營商之間的兼并、重組都更容易進(jìn)行，在優(yōu)勝劣汰的市場法則下，電信行業(yè)的效率得以整體提升。

（2）德日模式的優(yōu)點(diǎn)：首先，由于電信運(yùn)營商需要大規(guī)模、持續(xù)性的資金投入，在發(fā)展初期，通過債券市場和股票市場來融資的難度較大，且一旦經(jīng)歷行業(yè)性發(fā)展困境，后續(xù)資金更是難以維持。而通過銀行融資則不存在這一問題，銀行投資更關(guān)注長遠(yuǎn)利益，不會(huì)因發(fā)展的短期波動(dòng)而影響到資金的投入，尤其有利于電信運(yùn)營商實(shí)現(xiàn)趕超戰(zhàn)略。其次，電信運(yùn)營商與銀行之間相互持股就是的管理層在企業(yè)經(jīng)營過程中較少地受到股東的干擾，不必過于重視企業(yè)的短期投資回報(bào)率，從而有利于其長遠(yuǎn)規(guī)劃。第三，在電信運(yùn)營商的經(jīng)營過程中，銀行一方面作為投資人和持股者，另一方面也是企業(yè)的監(jiān)管者，必要時(shí)可直接干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營管理，并向社會(huì)披露其經(jīng)營信息，這就同時(shí)保護(hù)了所有者的權(quán)益，也保證了電信運(yùn)營商的合規(guī)經(jīng)營。

（二）缺點(diǎn) 具體如下：

（1）英美融資模式缺陷在于其資本結(jié)構(gòu)所決定的企業(yè)行為短視化。以債權(quán)和分散的股權(quán)融資為主的融資方式，使得電信運(yùn)營商在經(jīng)營管理過程中高度重視企業(yè)的短期投資回報(bào)率，忽視長遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí)，由于缺乏直接的監(jiān)管者，電信運(yùn)營商往往將大量的資金一次性用于基礎(chǔ)設(shè)施的投資上，很容易造成產(chǎn)能過剩，資源浪費(fèi)。

（2）德日模式中的缺點(diǎn)主要有：一是銀行與企業(yè)的相互持股使得資本的流動(dòng)性降低，資本市場對(duì)資源的優(yōu)化配置效應(yīng)減弱，資金往往難以快速有效地從落后的產(chǎn)業(yè)中剝離出來進(jìn)入優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。也正是這一原因?qū)е铝说聡?、日本的電信業(yè)落后于英美兩國。二是銀行與電信運(yùn)營商都屬于大規(guī)模企業(yè)，二者的相互持股很容易導(dǎo)致壟斷的產(chǎn)生，不利于產(chǎn)業(yè)內(nèi)的競爭。事實(shí)也正是如此，英美兩國的電信業(yè)競爭程度要遠(yuǎn)高于德國和日本。第三，由于相互持股，銀行在披露電信運(yùn)營商的財(cái)務(wù)狀況方面往往較為謹(jǐn)慎，容易掩蓋后者的財(cái)務(wù)危機(jī)，這無疑導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)的積累，降低了管理效力。

（三）兩種模式比較 如表1所示：

五、國際電信運(yùn)營商融資經(jīng)驗(yàn)借鑒

基于對(duì)國際上兩種主要融資模式的分析，筆者對(duì)我國三大電信運(yùn)營商提出以下四點(diǎn)建議：第一，重視內(nèi)部積累，提高內(nèi)源融資所占比例。中國移動(dòng)、中國電信的股權(quán)融資比例過高，反而忽視了內(nèi)部積累的重要性，使得內(nèi)源融資的比例一直較低。建議通過產(chǎn)權(quán)明晰化、改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)來提高經(jīng)營效率和盈利能力?？梢越梃b英美融資經(jīng)驗(yàn)，通過提高折舊攤銷比率進(jìn)行股票回購等方式來增加內(nèi)源融資的比例。第二，拓寬融資渠道，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。電信運(yùn)營商所需資金規(guī)模較大，更應(yīng)該重視多種融資渠道的并存，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度應(yīng)與融資的風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)應(yīng)。應(yīng)積極利用債券融資、項(xiàng)目融資、融資租賃等方式以擴(kuò)大資金來源，保證靈活而穩(wěn)定的融資方式。第三，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本。目前我國電信運(yùn)營商過多依賴股權(quán)融資和信貸融資的融資結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致融資成本比較高。應(yīng)積極調(diào)整其股權(quán)融資和債權(quán)融資的比率、優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，利用財(cái)務(wù)杠桿降低融資成本。第四，杜絕濫發(fā)股票，提高股權(quán)融資效率。股權(quán)融資的成本是所有融資形式中最高的，因此，我國電信運(yùn)營商應(yīng)堅(jiān)決杜絕濫發(fā)股票，尤其是在海外市場上的擴(kuò)股融資更應(yīng)謹(jǐn)慎。

股權(quán)融資的具體融資方式范文第4篇

【關(guān)鍵詞】上市公司 融資方式 融資偏好

融資方式是公司獲取資金的具體方式,按照融資過程中資金來源方向的不同,融資方式可以分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是指將本企業(yè)的留存收益和折舊基金轉(zhuǎn)化為投資的過程;外源融資是指吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的資金轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。按資金的融通是否通過媒介分類,可分為直接融資和間接融資。直接融資是不經(jīng)金融機(jī)構(gòu)媒介的融資,包括股權(quán)融資(IPO、增發(fā)、配股等),債券(普通債券和可轉(zhuǎn)換債券)融資;間接融資是通過金融機(jī)構(gòu)媒介的融資,主要指各種銀行信貸。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶斯的新優(yōu)序融資理論的基本觀點(diǎn)認(rèn)為:當(dāng)公司要為自己的新項(xiàng)目進(jìn)行融資時(shí),將優(yōu)先考慮內(nèi)源融資(主要是留存收益與折舊等),在內(nèi)源融資不足時(shí),再進(jìn)行外源融資。而在外源融資時(shí),應(yīng)先選擇低風(fēng)險(xiǎn)類型的債務(wù)融資,后選擇發(fā)行新的股票。但目前我國企業(yè)的融資方式卻體現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好,是什么原因?qū)е铝宋覈髽I(yè)的融資偏好,這種融資偏好又將會(huì)給企業(yè)帶來哪些危害?這正是當(dāng)前研究的熱點(diǎn)問題。

一、影響企業(yè)融資方式選擇的主要因素

根據(jù)企業(yè)融資理論及企業(yè)融資的現(xiàn)實(shí),企業(yè)在選擇融資方式時(shí),主要考慮以下因素:

(一)融資成本

融資成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)。上市公司選擇哪種融資方式,首先考慮的因素就是融資成本的高低。融資成本越低,融資收益越好。在一個(gè)成熟的市場中,融資成本是決定各經(jīng)濟(jì)主體采取何種融資方式以及融資與否的首要因素。在不考慮稅收的條件下,企業(yè)內(nèi)部融資成本不涉及實(shí)際的成本費(fèi)用發(fā)生,是一種機(jī)會(huì)成本,因而從融資理論來看,內(nèi)源融資的成本是最低的。債務(wù)融資成本主要包括利息和融資費(fèi)用。利息可以在稅前抵扣,具有稅盾和財(cái)務(wù)杠桿的作用,可以給公司帶來融資收益。而股權(quán)融資的成本包括股息支付成本和股票發(fā)行成本。股息是在稅后支付,股票的發(fā)行費(fèi)用也相對(duì)較高,且由于股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)高于債權(quán)人,故其要求的投資報(bào)酬率要大于債權(quán)人。因此,從融資成本的角度看,企業(yè)的內(nèi)源融資的成本

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)融資時(shí)必須高度重視融資風(fēng)險(xiǎn)的控制,盡可能選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的融資方式。內(nèi)源融資由于不存在支付的問題,因此沒有風(fēng)險(xiǎn);股權(quán)性資本在公司存續(xù)期使用過程中不需要償還本金,是一筆永不到期的可自由支配的資金,增加了公司的資本實(shí)力,增強(qiáng)了公司的舉債能力,而且沒有固定的股利負(fù)擔(dān),在經(jīng)營困難時(shí)連股利也無須發(fā)放,因此股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)要小得多;債務(wù)性資金有法律強(qiáng)制力約束,不論公司經(jīng)營好壞,到期必須償還固定的本金和利息,從而形成企業(yè)固定的負(fù)擔(dān),而且償還期限越短,融資風(fēng)險(xiǎn)就越大,融資期限越長,融資風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)較小。而且當(dāng)企業(yè)息稅前利潤下降時(shí)每股收益在固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的作用下會(huì)以更快的速度下降,因而給企業(yè)帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)。從融資風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮企業(yè)的融資順序?yàn)閮?nèi)源融資、股權(quán)融資、債權(quán)融資。

(三)盈利能力

企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率大于債務(wù)利息率時(shí),負(fù)債越多,企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率就越高,對(duì)企業(yè)發(fā)展及所有者就越有利。因此,當(dāng)企業(yè)處于盈利上升通道時(shí),應(yīng)增加債務(wù)融資,獲得杠桿收益;而當(dāng)企業(yè)盈利處于下行通道時(shí),企業(yè)應(yīng)減少債務(wù)融資,減少杠桿損失。

(四)企業(yè)控制權(quán)

企業(yè)在融資時(shí),如果采用股權(quán)融資可能會(huì)稀釋控制權(quán),導(dǎo)致原有股東的利益遭受損失。而采用債務(wù)融資時(shí),由于債權(quán)人無權(quán)參與公司的經(jīng)營管理,不會(huì)影響股東對(duì)公司的控股權(quán)。因此從控制權(quán)的角度考慮企業(yè)應(yīng)側(cè)重債務(wù)融資。

(五)經(jīng)濟(jì)環(huán)境

經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,在經(jīng)濟(jì)增速較快時(shí)期,企業(yè)可以加大債務(wù)性融資,獲得杠桿收益;而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期,企業(yè)應(yīng)減少債務(wù)性融資,加大股權(quán)性融資,降低風(fēng)險(xiǎn)。

二、國外企業(yè)融資方式選擇

從國外的實(shí)際情況來看,當(dāng)前主要有兩種具有代表性的融資模式:一種是以英美等國家為代表的以證券市場為主導(dǎo)的融資模式,另一種是以日、德等國家為代表的銀行導(dǎo)向型的融資模式。

(一)日德企業(yè)融資方式選擇

日本企業(yè)融資的主要來源是銀行貸款,這是因?yàn)槿毡镜慕鹑隗w制實(shí)行的是主銀行制。在日本,所有大企業(yè)都有自己的主要貸款銀行。日本銀行與企業(yè)之間的關(guān)系一般比較固定,一旦結(jié)合很少變動(dòng)。主銀行既是其貸款的主要來源,又是企業(yè)最大的股東,參與企業(yè)管理并幫助發(fā)行企業(yè)債券,同時(shí)承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營困難期的救助工作。

德國企業(yè)的融資模式基本上與日本相同,主要傾向于內(nèi)部籌資、銀行貸款等傳統(tǒng)融資方式。德國實(shí)行的是一種全能銀行融資體制,不僅保持了日本主銀行制中密切的銀企關(guān)系,而且銀行還提供包括證券投資與信托、不動(dòng)產(chǎn)交易、兼并與收購等更為多樣化的金融業(yè)務(wù),成為真正的“全能銀行”。主力銀行承擔(dān)了企業(yè)所需的全部資金需求。

(二)英美企業(yè)融資方式選擇

在美國,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的選擇遵循的是所謂“啄食順序理論”,即企業(yè)融資一般會(huì)遵循先內(nèi)源融資、后債務(wù)融資、最后股權(quán)融資的順序。美國企業(yè)在考慮股票和債券的融資順序時(shí),主要基于以下原因:美國禁止商業(yè)銀行持有企業(yè)股票或從事股票買賣,銀行只能經(jīng)營7年以內(nèi)的貸款。美國企業(yè)7年以上的長期資本只能依靠證券市場直接進(jìn)行籌集。但美國稅法規(guī)定公司股息分配前要上交所得稅,而債息分配前免交所得稅等,使得美國企業(yè)長期資本中有2/3是通過發(fā)行公司債券而取得的。

英美國家有著完善、發(fā)達(dá)的資本市場,公司的融資行為完全受市場左右,融資方式是先內(nèi)源融資,后債務(wù)融資,最后選擇股權(quán)融資。

三、中國企業(yè)融資方式的效應(yīng)分析

我國的融資順序與發(fā)達(dá)國家則恰恰相反,呈現(xiàn)出一種以股票融資為主,銀行貸款融資為輔的融資模式。無論是效益好的企業(yè)還是效益差的企業(yè)都競相選擇股權(quán)融資,從而形成了上市公司“配股熱”、“增發(fā)熱”。這種融資偏好是否有一定的效率呢?我們可以通過兩方面來考察:

(一)對(duì)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的影響

適度負(fù)債是維持企業(yè)持續(xù)發(fā)展的重要條件。負(fù)債不僅可以使企業(yè)獲得節(jié)稅利益和財(cái)務(wù)杠桿的作用,而且負(fù)債的破產(chǎn)機(jī)制可以約束企業(yè)經(jīng)理的行為,從而有利于緩解內(nèi)部人控制問題,降低道德風(fēng)險(xiǎn),減少成本,促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。同時(shí),負(fù)債是向市場傳遞企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量良好的信號(hào),由此有利于提高企業(yè)的市場價(jià)值,降低企業(yè)的融資成本。而我國企業(yè)過高的股權(quán)融資比例,使得企業(yè)不能充分利用債務(wù)融資所帶來的節(jié)稅、財(cái)務(wù)杠桿和信息傳遞功能.缺乏債務(wù)融資所具有的激勵(lì)、約束機(jī)制。而且,股權(quán)資本的過度擴(kuò)張,容易造成股權(quán)稀釋;同時(shí),股權(quán)籌資的低成本和非償還性,容易導(dǎo)致資金的閑置和浪費(fèi)。雖然利用股權(quán)融資在不支付或很少支付股息的情況下其成本是低于債務(wù)融資,但從長遠(yuǎn)看,不給予投資者相應(yīng)的回報(bào),企業(yè)是難于獲得持續(xù)的發(fā)展。可見我國企業(yè)重股權(quán)融資、輕債務(wù)融資的融資結(jié)構(gòu)不利于上市公司的持續(xù)發(fā)展。

(二)對(duì)股票市場健康發(fā)展的影響

實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置,將有限的資金資源提供給那些最需要且使用效率最高的企業(yè),是證券市場的基本功能。但我國由于股權(quán)融資的低成本以及股東對(duì)企業(yè)監(jiān)控的弱化,使得股市成為上市公司“圈錢”的最佳場所,股權(quán)融資成為上市公司“圈錢”的手段,上市公司不斷通過股權(quán)融資獲取廉價(jià)的、甚至是免費(fèi)的資金,造成資金資源的巨大浪費(fèi),嚴(yán)重扭曲了證券市場資源配置的功能。另外,過度、過亂的股權(quán)融資會(huì)導(dǎo)致投資者對(duì)上市公司“圈錢”的反感,從而引發(fā)股票市場的狂跌,降低了公司的市場信用,影響證券市場的健康發(fā)展。

四、我國企業(yè)融資方式選擇的啟示

不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、不同的市場發(fā)育程度所決定的企業(yè)融資方式是不同的,我們應(yīng)當(dāng)在借鑒發(fā)達(dá)國家融資模式的基礎(chǔ)上,選擇適合我國的融資模式。

(一)強(qiáng)化上市公司內(nèi)部積累,實(shí)現(xiàn)內(nèi)源融資和外源融資的有效結(jié)合

上市公司應(yīng)強(qiáng)化公司內(nèi)部積累,實(shí)現(xiàn)內(nèi)源融資和外源融資的有效結(jié)合。強(qiáng)化上市公司的內(nèi)部積累,首先,要提高上市公司的自生能力,這是加強(qiáng)上市公司內(nèi)部積累的一個(gè)前提條件。而提高上市公司的自生能力,一方面要改善上市公司經(jīng)營管理,提高其獲利能力、競爭能力和可持續(xù)發(fā)展水平;另一方面,要進(jìn)一步完善上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)。其次,上市公司要具有自我積累的機(jī)制。這就要求通過產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新,明確產(chǎn)權(quán)主體和利益主體,徹底改變企業(yè)產(chǎn)權(quán)和利益無明確邊界約束的行為。另外,我國應(yīng)建立有利于企業(yè)內(nèi)部積累的稅收、財(cái)務(wù)制度,減輕企業(yè)的稅費(fèi),規(guī)范企業(yè)的利潤分配和利潤滾存制度,引導(dǎo)企業(yè)在努力提高經(jīng)營效益的基礎(chǔ)上積極進(jìn)行內(nèi)源性資本擴(kuò)張,不斷增強(qiáng)自我發(fā)展的能力。

(二)積極發(fā)展債券市場

資本市場應(yīng)當(dāng)由兩個(gè)基本組成部分,即債券市場和股票市場,分別承擔(dān)債券融資和債券交易、股權(quán)融資和股權(quán)交易的職能。只有股市而沒有債市,資本市場是不完整的。與發(fā)達(dá)市場相比,我國債券融資比重偏低,債券市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用發(fā)揮得還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。企業(yè)對(duì)股權(quán)融資的過度依賴,不僅不利于資本市場的協(xié)調(diào)、均衡發(fā)展,更不利于我國國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。只有一個(gè)發(fā)達(dá)的債券市場,才能使擴(kuò)大直接融資成為現(xiàn)實(shí)。因此我國必須從深度和廣度上加快債券市場發(fā)展,完善債券發(fā)行制度,進(jìn)一步提高發(fā)行主體的信息披露責(zé)任和義務(wù),保證公司債券發(fā)行、交易的正常秩序;增加交易品種,提高債券市場流動(dòng)性;同時(shí)應(yīng)盡快制定和完善有關(guān)公司債券管理的法律法規(guī)及實(shí)施細(xì)則,并加強(qiáng)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的管理。

(三)加強(qiáng)對(duì)股票市場的監(jiān)管

2010年無論是新股的發(fā)行速度,還是銀行天量再融資的頻頻傳出,都使資本市場毫無懸念地成了上市公司“圈錢”的最佳選擇,而股市的連續(xù)暴跌則是投資者對(duì)上市公司“圈錢”行為的嚴(yán)歷反擊。保護(hù)投資者的合法權(quán)益不受任何侵犯,讓市場成為公平、公正、公開的市場,是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下市場監(jiān)管的核心與主題,也是使股市成為有序市場與有效市場的前提與關(guān)鍵。對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說如何完善股票市場,規(guī)范股權(quán)融資行為,加強(qiáng)對(duì)股票發(fā)行、利潤分配、資金使用的法律監(jiān)管,提高融資資金的使用效率,保護(hù)投資者的合法權(quán)益已變得刻不容緩。

(四)逐步培育和完善可轉(zhuǎn)換債券市場

可轉(zhuǎn)換債券是以公司債券為載體,允許持有人在規(guī)定期限內(nèi)按約定價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司股票的金融工具。它形式上是一種可以轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司股票的特殊債券,但其實(shí)質(zhì)是期權(quán)的一種變異。一份可轉(zhuǎn)換債券實(shí)際上就是一份普通債券和一份可以購買普通股的看漲期權(quán)的混合體?？赊D(zhuǎn)換債券的實(shí)踐與創(chuàng)新對(duì)于拓展上市公司融資渠道、豐富證券市場的品種結(jié)構(gòu)等方面都有不容忽視的積極意義。由于可轉(zhuǎn)換債券期限一般較長,對(duì)于我國的部分大型國企,發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券既適合它們的融資需求,也有利于企業(yè)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。與歐美可轉(zhuǎn)換債券市場相比,我國的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行才剛剛起步,可轉(zhuǎn)換債券的市場規(guī)模也相當(dāng)小。為了滿足當(dāng)前國內(nèi)公司轉(zhuǎn)債需求,可適當(dāng)擴(kuò)大境外發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的嘗試,即到歐洲市場、美國市場去發(fā)行。這樣公司不僅可以融通到資金,而且可使公司的運(yùn)行和發(fā)展能跟上國際市場的發(fā)展和變化。

(五)完善公司治理結(jié)構(gòu)

公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的融資行為具有重要的影響。我國的上市公司大部分是國有企業(yè),二元制的股權(quán)結(jié)構(gòu)使我國企業(yè)呈現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。流通股股東和非流通股東的目標(biāo)是不同的,握有公司控制權(quán)的非流通股股東的權(quán)益不直接受二級(jí)市場股價(jià)變化的影響,他們可以從溢價(jià)配股中獲取溢價(jià)收益。上市公司配股中非流通股股東承擔(dān)的成本要低于在債權(quán)融資中承擔(dān)的成本,這使得上市公司明顯偏好股權(quán)融資。完善公司治理結(jié)構(gòu)就是要優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),適時(shí)減持國有股,降低國有股在上市公司的持股比例;同時(shí),大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在公司治理結(jié)構(gòu)中的重要作用,改變國有股對(duì)企業(yè)控制的虛置,提高公司法人治理效率。

主要參考文獻(xiàn):

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[2]褚小囡.淺談企業(yè)融資方式的選擇[J].商場現(xiàn)代化,2008(12).

股權(quán)融資的具體融資方式范文第5篇

任何公司的發(fā)展都離不開充分的資金支持，作為公司重要理財(cái)內(nèi)容的融資決策，無疑在公司的經(jīng)營過程中起著關(guān)鍵作用。融資方式、融資結(jié)構(gòu)及其比例大小等決定了公司的融資決策。制定合理有效的融資決策能夠優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，使公司的財(cái)務(wù)管理更加有效。

一、融資決策及其對(duì)公司財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生的影響

融資決策是一項(xiàng)以公司為資金融入者（即公司是資金融入主體）的融資活動(dòng)。它具體是指公司從自身生產(chǎn)經(jīng)營狀況及資金運(yùn)用情況出發(fā)，根據(jù)公司未來經(jīng)營與發(fā)展策略的要求，通過一定的渠道和方式、利用內(nèi)部積累或向公司的投資者及債權(quán)人籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，其中包括融資方式、融資結(jié)構(gòu)及比例等多個(gè)方面。

融資決策對(duì)公司財(cái)務(wù)管理的影響一般可以包括以下幾個(gè)方面：

（一）公司融資方式?jīng)Q定投資者對(duì)公司的控制程度和干預(yù)方式。

（二）融資方式的選擇決定公司破產(chǎn)可能性的大小。

（三）公司融資方式?jīng)Q定投資者對(duì)公司破產(chǎn)清算的控制方式選擇。

（四）融資結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營者存在激勵(lì)和約束作用。

二、目前我國公司財(cái)務(wù)管理中融資方面存在的問題

（一）上市公司中國有股一股獨(dú)大，行政干預(yù)嚴(yán)重

我國上市公司大都為國有企業(yè)，在其上市之初已作出特殊股權(quán)安排，變現(xiàn)為上市公司后，股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、未流通股比重大，國有股一直處于控股地位，行政干預(yù)大。主要表現(xiàn)在：公司高層管理者依然從原有公司產(chǎn)生，中小股東監(jiān)督約束軟化，公司的重大決策仍掌握在控股股東手中，約束激勵(lì)不大，上市公司很難形成與公司經(jīng)營目標(biāo)相適應(yīng)的決策目標(biāo)。加之大量國有股、法人股不能流通，使公司控制權(quán)難以形成。

（二）有的上市公司作為股權(quán)融資主體行為不規(guī)范

作為股權(quán)資金的需求者，一些上市公司只把股票市場當(dāng)作籌集中長期資金的場所，而忽視股票市場的制度創(chuàng)造和股票投資者的正當(dāng)權(quán)益，被認(rèn)為是上市“圈錢”。他們或是弄虛作假，欺騙主管部門和投資者；或是批露不準(zhǔn)確信息，誤導(dǎo)市場預(yù)期；或是違背承諾，隨意改變募集資金的投資方向；甚至不惜犧牲廣大投資者的利益，用籌集到的巨資炒作自己的股票，造成中小投資者墜入云里霧里，使股票市場引導(dǎo)資源優(yōu)化配置的價(jià)格信號(hào)大為削弱，股東約束機(jī)制難以發(fā)揮應(yīng)有的作用。

（三）融資決策大都傾向于選擇成本收益最優(yōu)的融資方式，但是我國有的公司不顧長遠(yuǎn)利益，盲目選擇股票融資方式，造成融資結(jié)構(gòu)失衡

研究結(jié)果顯示，進(jìn)行外部股權(quán)融資的方法是我國公司融資的首選方式，幾乎成了“千軍萬馬過獨(dú)木橋”。國外公司融資的經(jīng)驗(yàn)也證明了這一點(diǎn)。在我國資本市場中，上市公司特別看重股權(quán)融資，忽視債權(quán)投資，深層次的原因在于股東對(duì)上市公司經(jīng)理層的約束機(jī)制沒有建立起來，使得上市公司股權(quán)融資成本過低，上市公司經(jīng)理層過分注重股權(quán)資本的控制權(quán)，而非專注于公司投資的回報(bào)，過多進(jìn)行股權(quán)融資，融資結(jié)構(gòu)不合理將會(huì)帶來股權(quán)收益率降低的問題，從而不利于股東收益最大化的目標(biāo)。三、制定合理融資決策的建議

（一）無論公司的融資活動(dòng)受何種動(dòng)機(jī)驅(qū)使，公司財(cái)務(wù)人員必須認(rèn)真分析和評(píng)價(jià)影響融資的各種因素，力求使自己所進(jìn)行的融資活動(dòng)在力所能及的范圍內(nèi)達(dá)到最高的效率和最好的綜合經(jīng)濟(jì)效益

由于公司融資可以采用的渠道和方式多種多樣，不同的融資渠道和方式其融資的難易程度、資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是不同的。既然要從外部融入資金，公司就必須考慮融資以后應(yīng)當(dāng)保持一個(gè)良好、合理的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于安全水平，同時(shí)綜合資金成本又有所降低。在這種總體融資戰(zhàn)略下，設(shè)計(jì)多個(gè)融資方案，對(duì)這些方案進(jìn)行財(cái)務(wù)上的優(yōu)劣排序，以便在具體的融資實(shí)踐中實(shí)施動(dòng)態(tài)選優(yōu)。

（二）合理安排公司融資數(shù)量和期限

對(duì)于短期經(jīng)營產(chǎn)生的流動(dòng)資金借貸需求，公司應(yīng)當(dāng)盡可能利用賒購等商業(yè)信用方式減少對(duì)外短期資金的借入量。而必須從外部借入的短期資金，公司要在謹(jǐn)慎的現(xiàn)金預(yù)算基礎(chǔ)上做好到期償債計(jì)劃，然后以比較優(yōu)惠的利率獲得短期融資（如信用額度，周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議等方式），切不可貿(mào)然進(jìn)行短期融資，以免到期無法償債時(shí)又通過高成本高風(fēng)險(xiǎn)的長期融資來償付短期債務(wù)。這樣，必然會(huì)導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)狀況惡化和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。

（三）謹(jǐn)慎利用債權(quán)融資

在我國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和借貸市場的條件下，債務(wù)對(duì)減少成本起著一定的作用。通過負(fù)債的硬預(yù)算來約束經(jīng)營者的行為，達(dá)到實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營者有效監(jiān)控的目的。因?yàn)樵诠矩?fù)債的情況下，經(jīng)營者必須按時(shí)向債權(quán)人交納負(fù)債的利息和本金，否則，將受到懲罰。在這種潛在損失的威脅下，如果公司面臨足夠多的債務(wù)，公司的管理者會(huì)致力于改善公司經(jīng)營，減少揮霍浪費(fèi)，能起到一定的促進(jìn)督促作用。不過應(yīng)注意的是：債務(wù)的過度增加可能產(chǎn)生股東侵蝕債權(quán)人利益的問題，而且由于目前債務(wù)市場的種種限制使得債權(quán)人不能運(yùn)用利率機(jī)制來有效控制資金借入者的借入數(shù)量，這樣很容易導(dǎo)致其過度負(fù)債，遇上財(cái)務(wù)困難會(huì)使公司不堪重負(fù)，效益下滑。

（四）加強(qiáng)宏觀建設(shè)，促進(jìn)公司作出正確的融資決策，優(yōu)化公司的財(cái)務(wù)管理

1.強(qiáng)化銀行的監(jiān)控機(jī)制

銀行借款在公司融資中占有重要地位，是公司的主要外部資金來源，銀行作為公司最大的債權(quán)人，將有監(jiān)督貸款公司的主動(dòng)力，而且銀行本身就具有監(jiān)控經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的職能。要充分發(fā)揮銀行在我國公司治理結(jié)構(gòu)中的監(jiān)控作用，讓銀行監(jiān)督公司貸款情況，甚至提出合理建議以提高公司治理效率，使公司的治理結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)。