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證券市場的風(fēng)險范文第1篇

近年來，國內(nèi)股票市場表現(xiàn)低迷，傳統(tǒng)投資策略業(yè)績平平。越來越多的投資者更加期望獲得穩(wěn)定收益。在此契機(jī)下，以追求絕對收益為目標(biāo)的量化投資策略得到廣泛關(guān)注，并快速發(fā)展。借助國外量化經(jīng)驗(yàn)，我國量化交易基金如雨后春筍般大量涌現(xiàn)，然而其在具體運(yùn)行過程中帶給證券及其衍生品市場的巨大風(fēng)險亦慢慢顯現(xiàn)。近日出現(xiàn)的光大證券“8.16烏龍指”事件讓中國投資者對量化交易的風(fēng)險第一次有了最直觀的認(rèn)識，也引發(fā)了對量化交易風(fēng)險控制的熱烈討論。本文通過對“8.16”事件的分析，淺析我國現(xiàn)階段量化交易存在的風(fēng)險并提出一些對策。

【關(guān)鍵詞】

量化交易；風(fēng)險；控制

0 引言

2103年8月16日上午11點(diǎn)05分，原本平靜的證券市場開始急劇放量，滬指突然瞬間飆升逾100點(diǎn)，漲幅超5%，最高沖至2198.85點(diǎn)。包括中國石油、中國石化、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行等71只權(quán)重股出現(xiàn)集體“秒殺”漲停奇觀。霎時間，市場涌出無數(shù)種猜測，各種“利好”消息漫天飛舞，一時間人心振奮。然而下午，光大證券公告承認(rèn)其套利系統(tǒng)存在缺陷，并證實(shí)其衍生品部門在做量化投資的一個ETF套利交易時下單失誤，將3000萬股寫成3000萬手，并接入實(shí)盤，下單總額達(dá)到234億，實(shí)際成交72.7億。至此，這場中國股市史無前例的“烏龍指”事件終于浮出水面，也由此引發(fā)了社會對于量化交易這個中國證券市場的新興事物的廣泛關(guān)注以及其對市場可能產(chǎn)生的巨大沖擊和由此引發(fā)的風(fēng)險的熱烈討論。

1 量化交易的發(fā)展

量化交易的出現(xiàn)始于20世紀(jì)70年代初。1972年，紐約證券交易所推出了指定交易循環(huán)系統(tǒng)（DOT）。電子化交易己經(jīng)受到公眾的關(guān)注，但受到計算機(jī)軟硬件的限制，和高昂的計算機(jī)設(shè)備成本，量化交易直到上世紀(jì)80年代才發(fā)展起來。80年代，摩根士丹利的納齊奧塔爾塔利亞的量化小組開創(chuàng)了配對交易法。上世紀(jì)90年代至今，系統(tǒng)化交易進(jìn)入了高速發(fā)展階段。高盛，摩根士丹利，文藝復(fù)興科技等公司利用系統(tǒng)化交易在市場中獲得巨額利潤。隨后，諸多體制的優(yōu)交易所使用股票小數(shù)報價等。暗池（Dark Pool）是一種為買賣雙方匿名配對大宗股票交易的平臺，參與者主要為機(jī)構(gòu)投資者，其運(yùn)作方式并不透明，不但不會展示買賣盤價及報價人士的身份，也不會向公眾披露己執(zhí)行交易的詳情。目前暗池交易量約為總交易量的16%。這些舉措為量化交易的發(fā)展掃平了道路，量化交易也朝著交易速度更快，交易量更大的方向發(fā)展。截至目前，量化交易已經(jīng)成為證券交易的主要力量。在紐交所，量化交易占市場總交易量的30%左右。

2 量化交易的類別

2.1 久期平均

久期平均方法通常用于債券市場，該方法旨在動態(tài)調(diào)整保險公司債券組合的久期，減小資產(chǎn)價格波動。當(dāng)利率上升，上調(diào)債券平均到期時間和久期，這樣可以從未來市場收益率下跌中獲得收益；相反，當(dāng)利率下降，下調(diào)債券平均到期時間和久期。

2.2 投資組合保險

投資組合保險是對沖投資組合風(fēng)險的主要方法，投資者將股票、債券、衍生品組合起鎖定資產(chǎn)價值。

2.3 指數(shù)套利

指數(shù)套利策略是一種嘗試從股票指數(shù)現(xiàn)貨和期貨的差值中獲得利潤的策略。該策略通常同時買入（賣出）現(xiàn)貨、賣出（買入）期貨合約。

2.4 統(tǒng)計套利

統(tǒng)計套利采用空頭對沖的方法構(gòu)建資產(chǎn)組合，根據(jù)數(shù)量模型所預(yù)測的理論價值與證券價格進(jìn)行對比，構(gòu)建證券投資組合，從而規(guī)避市場波動系統(tǒng)性風(fēng)險，獲取一個穩(wěn)定的超額收益。

2.5 算法交易

算法交易是指事先設(shè)計好交易策略，然后將其編制成計算機(jī)程序，利用計算機(jī)程序的算法來決定交易下單的時機(jī)、價格和數(shù)量等。

2.6 高頻交易

高頻交易是對之前量化交易的繼承和發(fā)展。高頻交易指交易者利用先進(jìn)的計算機(jī)軟硬件設(shè)備優(yōu)勢和自動化交易策略，實(shí)時獲取和處理市場行情信息、并快速生成和發(fā)送交易指令，在短時間內(nèi)多次進(jìn)行買入賣出下單，以獲得利潤的交易過程。

3 量化交易的主要風(fēng)險

現(xiàn)代量化交易的概念廣泛，種類也日趨多樣化，因此不同的量化交易產(chǎn)生的風(fēng)險也不盡相同，因此本文僅就“8.16事件”中光大證券使用的量化交易系統(tǒng)存在的風(fēng)險進(jìn)行論述總結(jié)。

此次事件中光大證券的策略交易系統(tǒng)其實(shí)就是一種高頻量化交易系統(tǒng)。高頻交易借助強(qiáng)大的計算機(jī)系統(tǒng)和復(fù)雜的程序運(yùn)算，在百分之一或千分之一秒內(nèi)自動完成大量訂單，從極小的價格波動區(qū)間中獲得利潤。

高頻交易風(fēng)險來自三個部分：

3.1 一、二級市場“級差”風(fēng)險

一二級市場的“級差”是整個套利交易的核心。在現(xiàn)有規(guī)則下，ETF套利模式分為兩種：一種是通過購買一攬子股票，按照兌換比例在一級市場換得相應(yīng)的ETF份額，然后在二級市場上將ETF賣出；另一種則是在二級市場上購買ETF份額，通過兌換比例換得相應(yīng)數(shù)量的股票，然后在二級市場賣出股票。

因?yàn)樘桌目臻g非常小，通常只有萬分之幾，因此套利交易為了獲取適中的收益，參與的資金量都比較大。如果交易員把握不當(dāng)順序做反，則投資將出現(xiàn)虧損，這便是級差風(fēng)險。

3.2 交易員操作失誤風(fēng)險

交易員操作失誤是目前為止高頻交易中出現(xiàn)頻率最高的風(fēng)險，此前世界各國的證券市場大多都出現(xiàn)過因此類事故而引發(fā)的市場劇烈波動，給投資者造成不小的損失。這次光大的烏龍指事件，也是交易員在輸入數(shù)量的時候出現(xiàn)了失誤所導(dǎo)致。

3.3 系統(tǒng)軟件風(fēng)險

系統(tǒng)軟件風(fēng)險與交易員操作失誤風(fēng)險是相伴而生的?，F(xiàn)代量化交易系統(tǒng)經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)日趨完善，特別是在交易權(quán)限的設(shè)置及監(jiān)控方面。每個交易員在系統(tǒng)中都有相應(yīng)的交易權(quán)限，包括數(shù)量、金額。然而在此次光大事件中，交易員由于輸錯買入數(shù)量，使交易金額從區(qū)區(qū)幾億猛增至868億，而數(shù)量如此巨大的金額是如何繞過系統(tǒng)權(quán)限完成交易的？這個問題的暴露，也導(dǎo)致業(yè)內(nèi)質(zhì)疑光大風(fēng)控并未做足。

4 量化交易風(fēng)險控制的主要手段

從上文可以看出，上述三個主要風(fēng)險中，交易員操作失誤風(fēng)險在現(xiàn)實(shí)中幾乎無法避免，所以最有效的風(fēng)控方式就是建立完善的交易監(jiān)控系統(tǒng)，同時在交易規(guī)則上通過消除關(guān)聯(lián)品種的交易差異逐漸消除一二級市場的“級差”風(fēng)險。

4.1 建立和完善交易監(jiān)控和預(yù)警系統(tǒng)

很明顯，高頻交易的技術(shù)風(fēng)險是可以通過建立和完善交易監(jiān)控和預(yù)警系統(tǒng)得到有效防范的。就現(xiàn)代計算機(jī)技術(shù)和金融軟件的開發(fā)和技術(shù)水平而言，建立一套完整且安全的量化交易系統(tǒng)并非難事，但是由于資本逐利的天然本性及人類難以壓制的貪欲，在實(shí)際的資本運(yùn)作過程中人們都會盡可能的躲避規(guī)則的限制，甚至鉆規(guī)則的空子，以獲取盡可能大的收益。加之建立系統(tǒng)所要花費(fèi)的成本，以及將各個機(jī)構(gòu)之間分散獨(dú)立的系統(tǒng)相互聯(lián)網(wǎng)組成一個完整的監(jiān)控體系，都需要耗費(fèi)大量的人力物力來完成。因此想要建立一套完整的監(jiān)控及預(yù)警系統(tǒng)就會面對許多現(xiàn)實(shí)的阻礙。尤其是在中國，當(dāng)前證券市場本身尚不完善，量化交易更是新生事物，建立交易監(jiān)控和預(yù)警系統(tǒng)的難度較西方發(fā)達(dá)國家更為困難。

有鑒于“8.16事件”的教訓(xùn)，在參考國外成熟經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國自身國情，筆者認(rèn)為在建立和完善交易監(jiān)控和預(yù)警系統(tǒng)的具體實(shí)施過程中政府應(yīng)該起主導(dǎo)作用。目前中國掌控巨額資金的機(jī)構(gòu)，如基金、券商、保險等大都是國有控股企業(yè)，因此在交易監(jiān)控系統(tǒng)的建立和推廣上政府具有先天的優(yōu)勢，這種優(yōu)勢既有利于系統(tǒng)的快速建立和推廣，也有利于降低成本，易于為機(jī)構(gòu)和投資者接受等。其次，在系統(tǒng)建立的同時，相應(yīng)的監(jiān)控、預(yù)警、事故調(diào)查及違規(guī)懲罰機(jī)制也要同時建立，這也有賴于國家迅速出臺相應(yīng)的發(fā)規(guī)法條。

4.2 逐漸消除關(guān)聯(lián)品種交易差異

在現(xiàn)行的股票市場存在T+1交易限制以及ETF特殊的市場和交易機(jī)制下，通過ETF實(shí)現(xiàn)T+0交易并非新的交易方法。ETF存在兩個可以交易的市場，一個是申購贖回市場，即一級市場，另一個是場內(nèi)買賣市場，即二級市場。

根據(jù)我國證券交易所的相關(guān)規(guī)定，買賣、申購、贖回ETF基金份額時，當(dāng)日申購的基金份額，同日可以賣出，但不能贖回；當(dāng)日買入的基金份額，同日可以贖回，但不能賣出；當(dāng)日贖回的證券，同日可以賣出，但不能申購基金份額；當(dāng)日買入的證券，同日可以用來申購基金份額。

如此一來，投資者就可以利用ETF特殊的市場設(shè)置和交易規(guī)則實(shí)現(xiàn)股票買賣的T+0交易，從而實(shí)現(xiàn)資金的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。這就是此次事件中光大證券利用ETF在同一天實(shí)現(xiàn)風(fēng)險對沖的具體操作方法。不過，通過ETF實(shí)現(xiàn)T+0日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易并非普通投資者可以做到的，因?yàn)镋TF一級市場中設(shè)置了較高的準(zhǔn)入門檻，因此，目前ETF的T+0套利機(jī)制還只是“有錢人”的游戲。

關(guān)聯(lián)品種和關(guān)聯(lián)市場存在相互影響的可能，而交易規(guī)則的差異會對不同類型投資者的控制風(fēng)險能力和方式造成差異化影響，就像此次光大事件表現(xiàn)出的那樣，實(shí)力雄厚的投資者是可以通過跨市場、跨品種交易來鎖定收益、對沖風(fēng)險的，而普通投資者則沒有這種能力和機(jī)會，在此類事件中只能坐等風(fēng)險的降臨。因此，監(jiān)管層應(yīng)該考慮適時地消除關(guān)聯(lián)品種和關(guān)聯(lián)市場在交易機(jī)制上的差異，為廣大投資者營造一個平等競爭的機(jī)會。

5 結(jié)論

綜上所述，在資本不斷大量聚集并快速流動的當(dāng)今資本市場，資本的逐利行性和市場交易的安全性、穩(wěn)定性及交易機(jī)會的的公平性之間矛盾愈發(fā)凸顯，如何通過建立完整完善的一整套交易體系及交易規(guī)則來調(diào)和這些矛盾也愈發(fā)緊迫。“8.16事件”將這一矛盾在我國資本市場放大，同時也為推進(jìn)資本市場尤其是證券市場的改革和發(fā)展提供了契機(jī)。只要我們能從事件中吸取教訓(xùn)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)并迅速做出整改和完善方案，必將促使中國證券市場不斷健康、穩(wěn)定的發(fā)展下去。

證券市場的風(fēng)險范文第2篇

摘 要 國債作為固定收益證券市場舉足輕重的一部分,其面臨的市場風(fēng)險也是復(fù)雜多變的,包括利率風(fēng)險、流動性風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險等。本文選取了58組國債數(shù)據(jù)構(gòu)建多元線性回歸計量模型進(jìn)行估計檢驗(yàn),得到量化的市場風(fēng)險度量等式。最后根據(jù)模型顯示的結(jié)果分析成因并給出政策研究。

關(guān)鍵詞 固定收益證券 市場風(fēng)險 實(shí)證分析

一、導(dǎo)論

我國現(xiàn)階段的固定收益證券市場正處于建立和完善的關(guān)鍵時期,有很多獨(dú)立的特征和不同于其他國家一般情況的特點(diǎn)。而國債市場作為其中的代表,其各種市場風(fēng)險指標(biāo)也顯現(xiàn)得最明顯,所以通常選擇國債市場作為代表來分析固定收益證券市場行情及風(fēng)險狀況。

Macaulay(1938)最早提出用久期分析利率和固定收益證券價格之間的關(guān)系,開創(chuàng)了利率風(fēng)險度量方法的先河。Hicks(1939)開始利用久期來衡量固定收入現(xiàn)金流的利率風(fēng)險。莊東辰(1996)和宋淮松(1997)分別運(yùn)用非線性回歸方程和一元線性回歸方程對我國的零息國債進(jìn)行建模。王敏、瞿其春、張帆(2003)研究了債券組合的風(fēng)險價值,但對于債券套期保值所涉及的風(fēng)險問題研究則相對滯后。

二、國債市場風(fēng)險的種類

1.流動性風(fēng)險

國債一直被各類金融機(jī)構(gòu)作為資產(chǎn)流動性管理的重要工具,但是,由于我國國債市場不完善,大部分國債交易僅能通過銀行間債券市場進(jìn)行,難以充分滿足各類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性管理的需求,在某些情況下甚至?xí)绊懙浇鹑跈C(jī)構(gòu)的流動性。此外,因?yàn)閲邑斦叩乃删o隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求時有變化,如果國債凈額清償即凈發(fā)行額負(fù)增長也會增加金融業(yè)的流動性風(fēng)險。

2.利率風(fēng)險

利率風(fēng)險主要是利率變動引起債券市場價格波動的風(fēng)險。對商業(yè)銀行而言,利率風(fēng)險主要體現(xiàn)在:第一是利率頻繁波動,使銀行利率敏感性資產(chǎn)與敏感性負(fù)債的調(diào)整難以跟上利率的變化,削弱了利息收益;第二是影響銀行存貸差;第三是短期利率上升的步伐一般都快于長期利率,使借款期限一般較短而貸款期限一般較長的商業(yè)銀行蒙受時間差異損失。

3.其它風(fēng)險

除了以上提到的兩種風(fēng)險外,還有通貨膨脹風(fēng)險,以及因我國特殊的國情與固定收益市場建設(shè)情況下的特有風(fēng)險,一是交易違約風(fēng)險,二是金融機(jī)構(gòu)債務(wù)風(fēng)險。多年來,我國交易所國債市場國債托管采用二級托管制度,即對投資人持有的國債實(shí)行按券商席位托管,而不是按投資人實(shí)名賬戶進(jìn)行托管,某些金融機(jī)構(gòu)利用托管制度的這一漏洞,通過國債代保管單和買空賣空的假回購交易套取資金,形成數(shù)額巨大的債務(wù)鏈,導(dǎo)致大量金融糾紛。這種因制度缺位導(dǎo)致國債投資的高風(fēng)險,必然使國債國債發(fā)行利率上升,極大地加重了固定收益證券市場的整體風(fēng)險,是不可忽略的危險因子。

三、模型估計與檢驗(yàn)

在以上論述之后,本文意欲對國債市場的各種風(fēng)險對國債價值的影響做定量分析模型,用數(shù)據(jù)量化說明各種市場風(fēng)險對國債價值的獨(dú)立影響,以及它們之間存在的相互影響因素。

1.模型因變量與自變量

數(shù)據(jù)的采集時間為2006年10月8日至2009年9月30日。

這里選取國債的每日收益率平均數(shù)與一年期定期存款利率的差值作為固定收益證券的價值衡量變量,稱為因變量。

在自變量的選擇上,第一個自變量是反映利率風(fēng)險的,利率作為對固定收益證券因背負(fù)種種市場風(fēng)險而產(chǎn)生的額外補(bǔ)償,主要應(yīng)依據(jù)上文所提及的各種市場風(fēng)險類型分別給出衡量指標(biāo)。在這個模型中選擇久期與固定收益證券存續(xù)期間實(shí)際變動值的成績作為自變量。第二個自變量是反映流動性風(fēng)險的,本模型選擇存續(xù)期間交易量占總交易量的比例作為自變量,盡可能平衡每個月異常交易量的影響,并結(jié)合債券買賣價差做補(bǔ)充的定性分析。第三個自變量是反映通貨膨脹風(fēng)險的指標(biāo),即CPI數(shù)值。因?yàn)橐恍﹤癁橐?guī)避此種風(fēng)險是采用浮息債形式,所以對于這種債券即須從CPI中減去浮息率。通常這種債券的風(fēng)險存在于未能預(yù)期到的通貨膨脹風(fēng)險中。

2.建立多元線性回歸模型

根據(jù)上一部分中構(gòu)建模型的思想,本文最終構(gòu)建的模型可以用表示為:

Y= a0+a1X1+ a 2X2+ a3X3+u (1)

其中:Y――超額利率(國債存續(xù)期間平均收益率-1年定期存款利率)

X1――該券存續(xù)期間交易量/該券該期間全部交易量

X2――該券存續(xù)期間久期平均*價格變動

X3――該券存續(xù)期間CPI均值-該券浮息率

3.模型估計與檢驗(yàn)

通過RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫收集到所需數(shù)據(jù)并進(jìn)行整理后,共得到58組國債數(shù)據(jù)。

(1)參數(shù)估計

用Eviews5.0對(1)式用LS方法進(jìn)行回歸,得到結(jié)果如下:

Y= -1.172429+-3.455869X1+ 0.144138X2+ 23.99125X3 (2)

回歸結(jié)果整理如下表(表1):

(2)參數(shù)檢驗(yàn)―T檢驗(yàn)

步驟如下:

1)提出待檢假設(shè)H0:βi=0,備擇假設(shè)H1:βi≠0;

2)在α=0.01的顯著性水平下,對于(2)式N=58,查t分布表可以得到t0.005(58);

3)對于(2)式,|ti|t0.005(58)則拒絕待檢假設(shè)H0:βi=0,也就是各參數(shù)在α= 0.01的顯著性水平下不為零,根據(jù)表一給出的統(tǒng)計值,|t0|=3.032261,|t1|=3.037075,|t2|=6.677351,|t3|=3.513093;可見所有變量都通過了檢驗(yàn)。

(3)序列相關(guān)的檢驗(yàn)與克服

隨機(jī)擾動項(xiàng)ut如果存在序列相關(guān),在解釋變量嚴(yán)格外生的時候?qū)S估計量的無偏性和一致性沒有影響,但會影響其有效性,標(biāo)準(zhǔn)誤差和統(tǒng)計量檢驗(yàn)都不可靠。下面用兩種方法進(jìn)行檢驗(yàn):

①殘差散點(diǎn)圖

看殘差散點(diǎn)圖(圖1與圖2),發(fā)現(xiàn)在兩圖中的點(diǎn)幾乎可以擬和成一條向右上方傾斜的射線有一定的正相關(guān)趨勢,即從圖表上直觀反映出(2)式的回歸模型是有效的。

②Q-統(tǒng)計量檢驗(yàn)

該檢驗(yàn)法也是以殘差序列為基礎(chǔ),得到DW統(tǒng)計量:

在α=0.01的顯著性水平下,對(2)式n=58,k=4,查表知dl=1.24,du=1.49,而Eviews5. 0報告的DW=1. 343340(表一),故DW∈(0,dl),存在微弱的序列自相關(guān),需要克服。

(4)異方差檢驗(yàn)――WHITE檢驗(yàn)

White(1980)提出了對最小二乘回歸中殘差的異方差性的檢驗(yàn)。包括有交叉項(xiàng)和無交叉項(xiàng)兩種檢驗(yàn)。檢驗(yàn)統(tǒng)計量是通過利用解釋變量所有可能的交叉乘積對殘差進(jìn)行回歸來計算。例如:假設(shè)估計如下方程

式中b是估計系數(shù),ûi 是殘差。檢驗(yàn)統(tǒng)計量基于輔助回歸:

Eviews顯示兩個檢驗(yàn)統(tǒng)計量:F統(tǒng)計量和 Obs*R2 統(tǒng)計量。White檢驗(yàn)的原假設(shè):不存在異方差性(也就是上式中除a0以外的所有系數(shù)都為0成立)。

用Eviews5.0進(jìn)行WHITE檢驗(yàn)得到數(shù)據(jù)如下表(表二)所示:

(5)隨機(jī)擾動項(xiàng)正態(tài)分布檢驗(yàn)

利用Eviews5.0得到殘差序列的正態(tài)直方圖(圖三)如下:

從圖可見,殘差序列幾乎呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)的正態(tài)分布,從圖中后邊的數(shù)據(jù)可知:對于圖三,偏度Skewness =0.454111≈0,峰度Kurtosis =2.838089≈3,不是非常理想的正態(tài)分布,但與本模型的假設(shè)性質(zhì)有關(guān),也不會影響本模型的估計性質(zhì)。

4.模型參數(shù)經(jīng)濟(jì)意義解釋

交易量在同類證券總交易量中的比例與綜合風(fēng)險也呈正相關(guān)關(guān)系,因?yàn)閾Q手較頻繁的固定收益證券更容易暴露在市場的系統(tǒng)風(fēng)險之下,這與流動性低帶來的風(fēng)險降低有一定的背離,這也與我們現(xiàn)在固定收益證券市場存在的固有缺陷有關(guān),流動性較差的固定收益證券存在天然的數(shù)據(jù)稀少和缺失,這也為模型的準(zhǔn)確性造成了一定影響。再者,久期與價格的乘積對綜合風(fēng)險的影響并不顯著,但負(fù)相關(guān)說明價格順應(yīng)市場情況作出調(diào)整后有利于降低該證券本身所隱藏的風(fēng)險,這也為規(guī)避市場風(fēng)險提供了可貴的思路。最后,綜合風(fēng)險隨著通貨膨脹的增長會暴露得更明顯,這也與通常的認(rèn)知一致,只是在模型中將其影響量化了。

四、政策建議

利息是投資者購買固定收益證券獲得收益的最主要形式,利率風(fēng)險也是固定收益證券面臨的最主要風(fēng)險,由于市場利率不斷變化,要想降低利率風(fēng)險就得在利息上做文章,其中利息的支付方式與投資者所承受的風(fēng)險以及與發(fā)行者現(xiàn)金流出量的大小都直接相關(guān)。固定收益證券也就有了很多細(xì)分的種類,比如固定利率證券、浮動利率證券、指數(shù)化證券、純粹證券等,這些證券的創(chuàng)新就主要是通過改變證券利息的支付方式而規(guī)避市場的利率風(fēng)險。

固定收益證券的流動性風(fēng)險也是影響極大的風(fēng)險,在一定程度上它決定了一個市場的成長環(huán)境和潛質(zhì),而流動性的提高主要依賴于固定收益證券交易方式的多樣化,這樣投資者投資該證券的流動性風(fēng)險就會降低?，F(xiàn)在隨著我國金融創(chuàng)新的進(jìn)一步加深,交易品種也不斷豐富起來,例如現(xiàn)貨交易、期貨交易、期權(quán)交易、信用交易、回購交易和互換交易等,它們都是規(guī)避流動性風(fēng)險的重要途徑。

國債市場風(fēng)險規(guī)避的途徑歸根到底是依靠金融創(chuàng)新的,在我國這樣比較特殊的環(huán)境下,強(qiáng)化微觀金融主體并相應(yīng)弱化政府在金融創(chuàng)新供給中的作用,把制度創(chuàng)新放在首位,并處理和協(xié)調(diào)好金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的關(guān)系顯得至關(guān)重要。

參考文獻(xiàn):

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證券市場的風(fēng)險范文第3篇

一、資產(chǎn)證券化的歷程。金融一直是一個發(fā)展變化的領(lǐng)域。變化的目的包括為各種創(chuàng)造加速現(xiàn)金循環(huán)的靈活機(jī)制，運(yùn)用各種商業(yè)資產(chǎn)為加速資金循環(huán)提供支撐，創(chuàng)造各種交易結(jié)構(gòu)來滿足資金提供者的要求和企業(yè)融資目標(biāo)。從最早的抵押擔(dān)保融資到后來的各種形式的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，這些持續(xù)的探索發(fā)展到20世紀(jì)70年代產(chǎn)生了資產(chǎn)證券化這一新型的融資方式。

資產(chǎn)證券化發(fā)端于20世紀(jì)70年代的美國，在近40年的發(fā)展過程中顯示出了強(qiáng)大的生命力和發(fā)展?jié)摿?，在世界范圍?nèi)都得到積極的開展。從數(shù)量上看，在美國資產(chǎn)證券化的數(shù)額已經(jīng)超過了國債數(shù)額及公司債數(shù)額，成為第一大市場 ；從發(fā)展速度上看，歐洲從1987年首次發(fā)行住房抵押貸款支持證券（Mortgage-back Securitization，MBS）以來，市場每年平均增長61%. 從范圍來看，現(xiàn)在除了歐美發(fā)達(dá)國家，澳大利亞及南非等國資產(chǎn)證券化也有大規(guī)模開展。亞洲一些國家和地區(qū)也紛紛通過了資產(chǎn)證券化方面的專門立法來促進(jìn)資產(chǎn)證券化在本國的發(fā)展。如地區(qū)在2002年通過了《金融資產(chǎn)證券化條例》。

二、資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢。資產(chǎn)證券化之所以在世界范圍內(nèi)迅速地發(fā)展，原因就是與其他融資方式相比，它具有獨(dú)特的優(yōu)勢，能為參與者帶來諸多方面的利益。

（一）從融資者的角度來看，資產(chǎn)證券化能提供低成本的資金。證券化融資成本反映在投資者愿意購買的由SPV發(fā)行的證券的利率上。對于一家公司來說，如果利率低于它以其他方式直接融資的成本，則證券化對于這家公司則是有吸引力的。而證券化的功能之一就是把公司的資產(chǎn)（通常表現(xiàn)為應(yīng)收款）與公司整體風(fēng)險隔離開來，（再加上信用增級）使這部分資產(chǎn)獲得比公司本身更高的信用評級，從而使依托其發(fā)行的證券能夠以較低的利率被資本市場所接受。這對那些風(fēng)險評級較低的公司可能好處更為明顯。因?yàn)檫@些公司如果不采取資產(chǎn)證券化這種模式，根本就不具備發(fā)行證券的資格。此外，資產(chǎn)證券化還能夠通過一定的制度安排使得應(yīng)收款的轉(zhuǎn)讓被視為銷售，這樣一來發(fā)起人的債權(quán)就從資產(chǎn)負(fù)債表上消除，而獲得的現(xiàn)金也不體現(xiàn)為負(fù)債。這為公司管理資產(chǎn)負(fù)債提供了靈活的手段，這一點(diǎn)對于銀行業(yè)具有非常重大的意義。因?yàn)殂y行的貸款規(guī)模受到資本充足率的限制，而資產(chǎn)證券化提供了將有風(fēng)險的資產(chǎn)變?yōu)樽杂匈Y本的途徑，能提高銀行的資本充足率，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。資產(chǎn)證券化對于融資者的另一個好處就是擴(kuò)大了可融資資產(chǎn)的范圍，從現(xiàn)有實(shí)踐來看，包括不良資產(chǎn)及未來發(fā)生的應(yīng)收款都可以成為資產(chǎn)證券化的對象。資產(chǎn)證券化對于融資者在其他方面也有好處，比如增加資產(chǎn)的流動性，分散風(fēng)險，改善收入來源等等。

（二）對于投資者來說，資產(chǎn)證券化提供了低風(fēng)險、收益穩(wěn)定的投資產(chǎn)品；隨著資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化還可以滿足不同投資者對時限、額度、風(fēng)險的不同偏好，讓不同投資者承擔(dān)不同風(fēng)險，從而起到優(yōu)化資源配置的作用。

證券市場的風(fēng)險范文第4篇

關(guān)鍵詞:獨(dú)立型證券投資主體;模仿型證券投資主體;證券市場風(fēng)險;獨(dú)立客觀相似機(jī)制;模仿從眾傳染機(jī)制。

1.引言

證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風(fēng)險。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風(fēng)險可以界定為,在給定情況和特定時間內(nèi),證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結(jié)果是可能的,則其收益的差異為0,從而風(fēng)險為0.如果證券本來收益有多種結(jié)果是可能的,則風(fēng)險不為0,這種差異越大,證券的風(fēng)險也越大。

產(chǎn)生和影響證券投資風(fēng)險有經(jīng)濟(jì)、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟(jì)方面而言又可以分成市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、購買力風(fēng)險以及上市公司的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險等。對證券市場來說,上述風(fēng)險大致可分成內(nèi)生風(fēng)險和外生風(fēng)險兩類。市場風(fēng)險就是內(nèi)生風(fēng)險,它僅僅由證券市場內(nèi)在機(jī)制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風(fēng)險可歸入外生風(fēng)險類,它由市場以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場風(fēng)險形成的市場內(nèi)在機(jī)制。

2.預(yù)期和決策

在有效的證券市場中,證券市場價格的調(diào)節(jié)對所有新的、公開的信息能作出迅速反應(yīng),其信息集合除包括市場本身的客觀信息外,還包括公開的證券市場相關(guān)的場外客觀信息。簡而言之,有效的證券市場中,所有場內(nèi)外相關(guān)客觀信息都能在上市證券的價格中得到充分迅速的反映。因此,通過證券市場價格計算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場場內(nèi)外相關(guān)的客觀信息。

投資主體處理信息的過程通?？偸峭ㄟ^證券收益客觀信息的識別,獲得證券未來收益的預(yù)期信息,提取證券投資的決策信息,然后選擇證券投資行為。

根據(jù)證券投資主體預(yù)期形成模式的差異,可以將預(yù)期分成理性預(yù)期和有限理性預(yù)期兩大類型。

理性預(yù)期是利用最好的經(jīng)濟(jì)模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來收益水平明確的預(yù)測。其中包括不直接研究證券市場價格漲落,而直接研究證券市場所有投資主體的投資行為,通過博弈模型進(jìn)行證券本來收益的預(yù)期。

有限理性預(yù)期指證券投資主體不采用經(jīng)濟(jì)模型,憑借各自證券投資的經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為對證券未來收益的經(jīng)濟(jì)預(yù)測。

類似的,根據(jù)證券投資主體決策形成途徑的差異,將決策也分成理性決策和有限理性決策兩類。

理性決策是證券投資主體通過合適的證券投資決策模型或者通過證券的技術(shù)分析,然后選擇投資行為的證券投資決策。

有限理性決策是證券投資主體不采用證券投資決策模型,也不采用技術(shù)分析,僅憑借各自證券投資經(jīng)驗(yàn)或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為所進(jìn)行的證券投資決策。

證券市場中,完全不考慮證券未來收益水平和變動趨勢的完全非理性證券投資主體幾乎是不存在的。因此,本文研究的證券投資主體在信息處理的預(yù)期和決策兩個環(huán)節(jié)中都具有理性或者有限理性。

3.兩類證券投資主體

具有理性的證券投資主體在信息處理兩個主要環(huán)節(jié)上是通過經(jīng)濟(jì)模型或者技術(shù)分析獨(dú)立獲得理性預(yù)期信息和理性決策信息,然后獨(dú)立選擇證券投資行為。故稱他們是獨(dú)立型證券投資主體。

具有有限理性的證券投資主體在信息處理過程中,如果在兩個主要環(huán)節(jié)上都是憑借自身證券投資經(jīng)驗(yàn)獲得有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息,然后,獨(dú)立選擇證券投資行為,他們也是獨(dú)立型證券投資主體。如果,至少在一個環(huán)節(jié)上,參考其它證券投資主體獲得有限理性預(yù)期信息或者有限理性決策信息,模仿其它證券投資主體的投資行為,選擇自身投資行為,稱他們是模仿型證券投資主體。

獨(dú)立型證券投資主體可能采用相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的技術(shù)分析,也可能憑借各自相似的證券投資經(jīng)驗(yàn),導(dǎo)致其證券投資行為產(chǎn)生客觀相似的效應(yīng)。

模仿型證券投資主體,基于自身認(rèn)知的內(nèi)涵、認(rèn)知的結(jié)構(gòu)和認(rèn)知的層次以及投資的經(jīng)驗(yàn)。投資的偏好和投資的心理的局限,不足以從客觀信息中獨(dú)立獲取證券未來足夠的預(yù)期信息和獨(dú)立提取選擇投資行為足夠的決策信息,或者對各自預(yù)期信息和決策信息的置信程度不足以獨(dú)立選擇投資行為。他們不得不通過參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為,以便獲取各自足夠的預(yù)期信息,提取各自足夠的決策信息,或者達(dá)到選擇投資行為足夠的置信程度,客觀上模仿獨(dú)立型證券投資主體的投資行為進(jìn)行證券投資。因此,模仿型證券投資主體的投資行為產(chǎn)生模仿的效應(yīng)。

模仿型投資主體的投資行為比獨(dú)立型投資主體的投資行為客觀上非理性含量更高一些。通過社會心理和認(rèn)知心理分析,特別是證券投資博奕分析可以得到,模仿型證券投資主體模仿選擇的投資策略是隨大流的從眾策略。

綜上所述,在有效的證券市場中,獨(dú)立型證券投資主體的投資行為可能存在客觀相似性,而模仿型證券投資主體的投資行為必定存在模仿從眾性。

4.形成風(fēng)險的市場內(nèi)在機(jī)制

在有效的證券市場中,上市證券的價格能充分迅速地反映證券市場所有場內(nèi)外相關(guān)信息。所有證券投資主體都能任意地、不斷地獲取有關(guān)上市證券價格、漲跌幅度和交易量的客觀信息。因此,在有效的證券市場中,所有證券投資主體的客觀信息是對稱的,證券市場的競爭對所有證券投資主體是公平的。

面對客觀對稱的信息,兩類證券投資主體預(yù)期形成的模式和決策形成的途徑具有較大差異,導(dǎo)致其證券投資行為對未來證券市場價格的波動產(chǎn)生不同的作用,從而對投資證券未來收益的波動也產(chǎn)生不同的作用。因此,兩類證券投資主體的投資行為對證券未來可能收益間的差異產(chǎn)生不同的作用。如引言所述,證券未來可能收益間的差異就是投資證券的風(fēng)險,兩類投資主體的投資行為對證券市場風(fēng)險產(chǎn)生不同的作用,他們就是形成風(fēng)險的市場內(nèi)在機(jī)制。

若兩個具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體通過相同的經(jīng)濟(jì)模型或者相同的基本分析和技術(shù)分析獨(dú)立獲得各自的理性預(yù)期信息和理性決策信息通常是大致相同的。

若兩個具有限理性的獨(dú)立型證券投資主體憑借各自的投資經(jīng)驗(yàn)大體相同,他們獨(dú)立獲得的有限理性預(yù)期信息和有限理性決策信息也大體相同。

上述情況下,兩個獨(dú)立型證券投資主體間便具有預(yù)期信息和決策信息的對稱性,通常其證券投資行為對投資證券的市場風(fēng)險形成產(chǎn)生客觀相似的作用。否則,兩個獨(dú)立型證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息是非對稱的,其證券投資行為也不盡相同,對投資證券的市場風(fēng)險形成的作用也不盡相同。

桑塔弗研究所(SFI,SantaFeInstitute)通過計算機(jī)模擬完全由獨(dú)立型證券投資主體組成的股票市場發(fā)現(xiàn),股票市場價格波動,股票未來可能收益間的差異,即證券投資風(fēng)險和獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似程度及其變化速度有關(guān)。

綜上所述,獨(dú)立型證券投資主體投資行為的客觀相似性是證券市場風(fēng)險形成的一種內(nèi)在機(jī)制。不妨稱為獨(dú)立客觀相似機(jī)制。其客觀相似程度以及所持資本資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化速度達(dá)到一定水平時,投資證券的市場風(fēng)險會被成倍地放大,導(dǎo)致證券市場出現(xiàn)復(fù)雜現(xiàn)象,價格大幅波動,交易量增加,泡沫形成,甚至累積成危機(jī)。正如桑塔弗研究所模擬的股市一樣。說明形成市場風(fēng)險的獨(dú)立客觀相似機(jī)制是證券市場內(nèi)在的非線性機(jī)制。

面對客觀對稱的信息,模仿型證券投資主體各自獨(dú)立獲取的預(yù)期信息和獨(dú)立提取的決策信息,通常是非對稱的。模仿型證券投資主體需要參考其它證券投資主體的預(yù)期信息和決策信息,以便選擇各自的證券投資行為,他們的投資行為就會或多或少地模仿其它證券投資主體的投資行為,也就是從眾選擇各自證券投資行為。這種模仿從眾行為會在模仿型證券投資主體間傳染蔓延,他們個體的有限理性投資行為演化成證券市場整體的非理性投資行為,證券市場價格的波動被成倍地放大,導(dǎo)致證券市場價格極度劇烈地波動,證券未來可能收益間的差異大幅度增加,證券市場風(fēng)險增大,甚至風(fēng)險累積成為危機(jī)。

模仿型證券投資主體投資行為的模仿從眾性是證券市場風(fēng)險形成的另一種內(nèi)在非線性機(jī)制。不妨稱為模仿從眾傳染機(jī)制。

5.結(jié)束語

證券市場的風(fēng)險范文第5篇

關(guān)鍵詞：證券 投資 風(fēng)險 規(guī)避

1、我國證券投資風(fēng)險的特征

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展，金融投資市場的多元化發(fā)展的同時也給人們帶來了一定的投資風(fēng)險。證券投資風(fēng)險受市場經(jīng)濟(jì)和金融體制發(fā)展的影響，具備以下幾點(diǎn)特征：首先，證投資具有客觀性，這主要表現(xiàn)在投資客體的客觀性，由于證券投資受金融市場的影響，其中存在的各種不確定因素是客觀存在，無法改變的，這些不確定因素是影響證券投資收益的最重要的影響因素，會引起投資收益的起伏波動；其次，證券投資具有負(fù)面性，不確定因素有時會帶來收益，但也很有可能帶來損失，但是當(dāng)可能發(fā)生的收益或損失不符合投資者的預(yù)期時，產(chǎn)生的后果就是不確定因素的負(fù)面性；再次，證券投資具有相對性，就股票市場而言，如果市盈率低的股票比市盈率高的股票風(fēng)險低，越是價格高的熱門股票，其股份波幅的變化也就越大，其投資風(fēng)險也就越大，反之，則相對穩(wěn)定，風(fēng)險也就相對就越小。

2、證券投資風(fēng)險分類

2.1、系統(tǒng)風(fēng)險

系統(tǒng)風(fēng)險主要是指證券投資受宏觀局勢的影響，由于價格受到市場供需矛盾和政府宏觀調(diào)控的影響，證券投資由于價格而產(chǎn)生影響都會受到外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，比如因經(jīng)濟(jì)、政治及整個社會環(huán)境變化所引起的證券價格的波動都屬于此類風(fēng)險。就目前我國證券市場發(fā)展的情況來看，證券投資的系統(tǒng)風(fēng)險主要包括利率風(fēng)險、市場風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險。首先是利率風(fēng)險，由于市場利率的變化而產(chǎn)生的證券投資收益的變化就是利率風(fēng)險，一方面，市場利率的變化與證券投資的收益變化是反向的，另一方面，市場利率的變化對證券期限的影響也不同，特別是對債券的影響，對長期債券的影響要大于短期債券的影響。其次是市場風(fēng)險，所謂市場風(fēng)險就是由于證券市場行情的變動和證券價格的變化引起的風(fēng)險。

2.2、非系統(tǒng)風(fēng)險

所謂非系統(tǒng)風(fēng)險，就是指在證券投資中出現(xiàn)的某些微觀的不確定因素對某一次或幾次證券投資行為而造成的風(fēng)險，影響投資者的收益。一般情況下，這些微觀的不確定因素僅會在個別公司或機(jī)構(gòu)產(chǎn)生影響，而不會對證券投資的全局產(chǎn)生宏觀影響，也不會影響市場的整體價格。非系統(tǒng)風(fēng)險主要包括信用風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。信用風(fēng)險主要是針對證券的發(fā)行者而言，當(dāng)公司的盈利增加時，證券發(fā)行者的支付能力也會增加，投資者就有可能會獲得更高的收益，而當(dāng)公司失利，甚至公司面臨財務(wù)危機(jī)或者破產(chǎn)時，其支付能力也就相應(yīng)減弱，投資者很有可能無法收回其投資資金，從而遭受投資失利的風(fēng)險。在我國證券市場中，中央政府的信用風(fēng)險最小，而公司或企業(yè)的投資風(fēng)險則最高。經(jīng)營風(fēng)險，就是指由于企業(yè)經(jīng)營管理不善或失誤而給投資者造成的風(fēng)險，它主要來自企業(yè)內(nèi)部。表現(xiàn)為：（1）公司融資不當(dāng)引起財務(wù)風(fēng)險。（2）決策失誤、經(jīng)營不善，使公司經(jīng)營不下去，贏利下降，甚至倒閉破產(chǎn)。發(fā)生這些情況會對投資者的利息和股息產(chǎn)生直接影響，同時也會對證券價格產(chǎn)生影響，給投資者帶來風(fēng)險。

3、證券投資風(fēng)險規(guī)避措施

3.1、進(jìn)行投資組合分散風(fēng)險

在證券投資市場中，加強(qiáng)風(fēng)險防控能力，就需要根據(jù)市場的變化發(fā)展制定相應(yīng)的策略，對證券投資實(shí)行組合分散風(fēng)險。首先，對投資者來說，應(yīng)該要將投資資金分散分別進(jìn)行投資，這樣的話，既可以保證投資的多元化，又可以有效降低投資風(fēng)險，即使有不測風(fēng)云，也會“東方不亮西方亮”，不至于“全軍覆沒”。

3.2、加強(qiáng)對上市公司與中介公司的監(jiān)控

因?yàn)槲覈C券法規(guī)不健全，相關(guān)部門對證券市場缺乏有力的監(jiān)管機(jī)制，造成了證券市場的漏洞，也給了上市公司可趁之機(jī)。鑒于此，政府應(yīng)加強(qiáng)對證券市場的監(jiān)控，建立完善的監(jiān)控體系和健全的監(jiān)管部門，對上市公司和中介機(jī)構(gòu)實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管，加強(qiáng)其自我控制能力，嚴(yán)厲打擊操縱市場的行為，防止投機(jī)舞弊，從而為證券市場的發(fā)展?fàn)I造一個干凈、透明的發(fā)展環(huán)境，可以有效降低不必要的風(fēng)險，保證證券市場良穩(wěn)運(yùn)行。

3.3、加強(qiáng)監(jiān)管及法制建設(shè)

證券市場作為市場經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，是一個復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，它的健康運(yùn)行與發(fā)展需要健全完善的法規(guī)。要是沒有完善的法律法規(guī)體系對市場參與主體的行為進(jìn)行規(guī)范和調(diào)節(jié)，在守法與違法之間就會存在較大的“灰色”區(qū)域，一旦監(jiān)管不力，有的市場參與者就會“有意”或“無意”地從事違規(guī)活動，當(dāng)這種“打球”的行為不斷擴(kuò)散，整個市場將勢必陷入無序競爭狀態(tài)。近幾年來，我國證券市場發(fā)展較快，市場參與者越來越多，但法制建設(shè)卻相對滯后，盡管陸續(xù)出臺了一些規(guī)范證券市場發(fā)展的法規(guī)，但沒有形成完整的體系，這無疑不利于證券市場健康、平穩(wěn)的發(fā)展，因此，應(yīng)加快證券立法的進(jìn)程，盡快推出《證券法》。

3.4、加強(qiáng)對投資者的風(fēng)險教育

證券投資市場在為廣大投資者帶來巨大的投資回報的同時也帶來了極高的投資風(fēng)險，投資者中由于投資不慎而造成投資失敗甚至破產(chǎn)的大有人在，因此，為了確保證券市場的健康發(fā)展，加強(qiáng)對投資者的風(fēng)險教育，提高投資者風(fēng)險防空意識和防空能力也是規(guī)避證券投資風(fēng)險的重要內(nèi)容之一。相關(guān)部門應(yīng)該把風(fēng)險教育當(dāng)作一項(xiàng)長期工作，在證券投資中幫助投資者及時了解投資動態(tài)，認(rèn)識投資市場，培養(yǎng)投資者在投資過程中科學(xué)判斷風(fēng)險承擔(dān)指數(shù)的能力，從而更好的保障投資效益，保證資金的流轉(zhuǎn)。

4、結(jié)語

綜上所述，在證券投資市場中，必然伴隨著投資風(fēng)險，然而，隨著證券市場的成熟和發(fā)展，人們的金融知識體系的不斷成熟，以及證券投資經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，我國的證券投資活動也會發(fā)展到一個更高的高度，在此基礎(chǔ)上，人們更應(yīng)該不斷熟悉和掌握投資風(fēng)險，并懂得掌控發(fā)展風(fēng)險，并利用風(fēng)險來改變未來的收益狀況，從而提高投資收益。

參考文獻(xiàn)：