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整個(gè)證券市場的核心范文第1篇

隨著技術(shù)的蓬勃，如同其他金融領(lǐng)域一樣，證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的理念不會(huì)無視網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對其自身的挑戰(zhàn)與蘊(yùn)藏著的深刻的變革與發(fā)展機(jī)遇。創(chuàng)始于1971年的美國證券協(xié)會(huì)交易系統(tǒng)（NASDAQ）開創(chuàng)了用電子交易系統(tǒng)將全美場外交易市場連接起來的市場組織形式，這可以稱為網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念的首次真正意義上的沖擊。而在更廣闊的平臺——Internet上進(jìn)行的證券交易無疑正在證券市場上掀起一場革命，也同樣會(huì)導(dǎo)致證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念的深刻變革。本文正是著力探討這一變革背后的深刻內(nèi)涵。

一、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對證券市場有效性的正面

有序高效的證券市場其特征或準(zhǔn)確地講界定指標(biāo)，包括證券交易成本、流動(dòng)性、波動(dòng)性及透明度四個(gè)指標(biāo)。合理的微觀結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)正是力圖在減少資本市場資金配置的交易成本前提下，實(shí)現(xiàn)其更優(yōu)的配置效率。

而人類行為的不確定性、機(jī)會(huì)主義行為以及信息不對稱是造成交易成本或引致“交易費(fèi)用”的根本原因。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在證券市場的，恰恰成為減少交易過程的障礙和信息壁壘的技術(shù)因素。機(jī)處理能力的增強(qiáng)提高了證券交易的撮合效率，網(wǎng)絡(luò)傳輸能力的提高加快了信息的交換效率。因此，全球信息共享成為現(xiàn)實(shí)，傳統(tǒng)上的機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者信息、交易工具上的優(yōu)劣對比將大為改變。證券市場的透明度基于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的平臺將更趨加強(qiáng)，從而證券市場對信息反應(yīng)的靈敏度將有很大提高。

同時(shí)，證券發(fā)行與交易方式大大改進(jìn)。發(fā)行領(lǐng)域網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的運(yùn)用，減少了證券市場的中間環(huán)節(jié)，傳統(tǒng)的券商中介將由無形市場代替，證券交易速度大大提高，這些都極大地降低了成本。

更為顯著的是，信息獲取成本的降低及交易費(fèi)用的大幅縮減，使得創(chuàng)造與運(yùn)用更為復(fù)雜、更為精細(xì)化的組合交易工具成為可能。而網(wǎng)絡(luò)的實(shí)時(shí)性、同步性、跨市場組合性同樣成為交易工具創(chuàng)新的技術(shù)支撐。

進(jìn)一步，機(jī)構(gòu)投資者與中小投資者的力量對比的拉近，以及深入到生活更廣泛領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對投資理念的傳播，也將極大地動(dòng)員社會(huì)的閑置資金。如前所述，交易費(fèi)用的減少對這部分閑置資金進(jìn)入資本市場也將起到和促進(jìn)作用。

綜上所述，信息壁壘的打破，發(fā)行交易成本的極大降低，機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者力量對比的拉近，交易工具極大豐富后投資者中介機(jī)構(gòu)選擇集的擴(kuò)展，凡此種種，正體現(xiàn)了構(gòu)建于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)上的證券市場微觀結(jié)構(gòu)在突破了信息成本和交易費(fèi)用的制約后，在市場的深度、廣度、速度及透明度上具有了傳統(tǒng)證券市場無可比擬的優(yōu)勢，也使資本市場規(guī)模的擴(kuò)展和資金的高效配置成為可能。

二、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)對證券市場微觀結(jié)構(gòu)有效性的挑戰(zhàn)

網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在給證券市場帶來前所未有的機(jī)遇的同時(shí)，也將對其微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)理念構(gòu)成嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

正是基于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的跨時(shí)空“握手”的特質(zhì)，證券市場在深度、廣度擴(kuò)展的同時(shí)，也為短線、超短線資金的跨地區(qū)、跨市場集中與高速流動(dòng)客觀上創(chuàng)造了條件。而在Internet環(huán)境下，數(shù)萬億美元的短線資金的無規(guī)則流動(dòng)，對任何局部地區(qū)的證券市場都會(huì)帶來災(zāi)難性的市場沖擊，震蕩乃至崩潰。

加劇市場波動(dòng)的另一個(gè)原因在于網(wǎng)絡(luò)技術(shù)突出體現(xiàn)的點(diǎn)對點(diǎn)的中介服務(wù)改變了整個(gè)證券市場的人格化特征，即由傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)投資者為主的市場主體特征改變?yōu)閭€(gè)性化色彩濃厚的市場。個(gè)性化色彩一方面表明了個(gè)人選擇集的擴(kuò)展與個(gè)體意識在證券市場的體現(xiàn)，而另一方面，作為市場穩(wěn)定力量的機(jī)構(gòu)投資者的地位下降，勢必引致證券市場的頻繁波動(dòng)。與前述的沖擊相互作用，證券市場的波動(dòng)性顯著放大，金融風(fēng)險(xiǎn)累積并高啟，而這最終將危及證券市場的穩(wěn)定，損害證券市場的效率。

如果說上述的挑戰(zhàn)是針對整個(gè)證券市場的共有沖擊的話，那么網(wǎng)絡(luò)技術(shù)平臺上的經(jīng)濟(jì)，姑且稱作網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的特征，同樣將各個(gè)局部市場的生存發(fā)展置于更為嚴(yán)峻的環(huán)境中。

具有如下特征：規(guī)模越大，用戶越多；機(jī)遇優(yōu)先，首發(fā)效應(yīng)顯著；路徑依賴，鎖定效應(yīng)。而所有這些特征的結(jié)果就是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的“贏者通吃”現(xiàn)象。

基于網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)平臺上的各個(gè)局部證券市場，由于網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下產(chǎn)品與服務(wù)的趨同性，其競爭也具有這種“你死我活”的特征，因而網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下，各證券市場間的過度競爭難以避免，而過度競爭的直接后果無疑是效率的損失，福利的減少。

以上是基于證券市場的角度，而網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的證券市場其技術(shù)層面的網(wǎng)絡(luò)安全也決不可忽略，用于網(wǎng)絡(luò)安全的投入可能將成為證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中繼技術(shù)因素后構(gòu)成交易成本的重要組成部分。

可見，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在改善證券市場微觀結(jié)構(gòu)、提升資金配置效率的同時(shí)，也引致證券市場的波動(dòng)性的加大與可控性的惡化，各市場過度競爭和網(wǎng)絡(luò)安全的也勢必成為證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)必須面對和急需擴(kuò)展的方向。

三、網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下證券市場微觀結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的新視角

整個(gè)證券市場的核心范文第2篇

由于歷史原因，我國證券市場從一開始就背負(fù)了許多非市場功能。同時(shí)由于制度建設(shè)的落后，地方政府和企業(yè)出于利益沖動(dòng)，紛紛爭奪上市資源，一時(shí)間上市公司魚目混珠、泥沙俱下。

目前上市公司存在的問題首先是內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)差，規(guī)模小，抵抗市場風(fēng)險(xiǎn)的能力弱。同時(shí)，同質(zhì)競爭也非常嚴(yán)重，目前深滬兩市有醫(yī)藥生物企業(yè)96家，鋼鐵企業(yè)30家。別說是上市公司，就是整個(gè)中國也不需要那么多醫(yī)藥企業(yè)和鋼鐵企業(yè)。眾多舢板在小河溝里互相沖撞，永遠(yuǎn)無法到大江大海去闖蕩。

其次是上市公司贏利能力差。我國上市公司2004年平均凈利潤率是5.04%，2005年為3.98%，比銀行同期貸款利率還低。這說明募集資金并沒有流向贏利能力強(qiáng)的企業(yè)，資源沒有得到優(yōu)化配置。

再次是上市公司缺乏長期戰(zhàn)略規(guī)劃，自主創(chuàng)新能力不強(qiáng)，缺乏核心競爭力，只能獲取低端加工利潤。去年全球申請的專利數(shù)量為134073項(xiàng)，其中美國申請的專利為45049項(xiàng)，占全球總量的33.6%；而中國去年申請的專利為4747項(xiàng)，僅為美國的10.54%。

應(yīng)鼓勵(lì)上市公司并購

歷史原因造成的失誤只能通過現(xiàn)實(shí)努力進(jìn)行彌補(bǔ)。除了建立完善多層次的資本市場體系和良好的退出機(jī)制，最重要的是要充分利用證券市場這個(gè)平臺，積極鼓勵(lì)、推動(dòng)公司并購，重新優(yōu)化配置資源，使中國證券市場和上市公司都能得到健康發(fā)展。

企業(yè)并購是指一家公司并購另一家或多家公司，并購方繼續(xù)保留法人地位，被并購方法人地位消失。企業(yè)并購的實(shí)質(zhì)是一種產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或交易行為，其結(jié)果是企業(yè)所有權(quán)和由此引起的企業(yè)控制支配權(quán)的轉(zhuǎn)移。

公司并購是資源重新優(yōu)化配置的重要手段。而證券市場是并購的最好場所和最重要的平臺。證券市場是嚴(yán)格按照“三公”原則建立的交易場所，信息透明、交易公平，無論是上市公司間相互收購，還是非上市公司收購上市公司抑或上市公司收購非上市公司，都可以通過這個(gè)平臺進(jìn)行，可以在最大限度上減少幕后交易，引導(dǎo)公司并購健康發(fā)展。

在中國證監(jiān)會(huì)5月22日宣布的《上市公司收購管理辦法(征求意見稿)》中，監(jiān)管部門對上市公司收購活動(dòng)的監(jiān)管方式發(fā)生了兩個(gè)重要變化：一是從監(jiān)管部門直接監(jiān)管下的全面要約收購，轉(zhuǎn)變?yōu)樨?cái)務(wù)顧問把關(guān)下的部分要約收購；二是從完全依靠監(jiān)管部門事前監(jiān)管，轉(zhuǎn)變?yōu)檫m當(dāng)?shù)氖虑氨O(jiān)管與強(qiáng)化的事后監(jiān)管相結(jié)合。

股改提升上市公司質(zhì)量

證券市場的基礎(chǔ)是上市公司，如果上市公司質(zhì)量不好，就會(huì)失去對投資者的吸引，使證券市場功能逐漸退化。所以，要加強(qiáng)上市公司治理。只有上市公司內(nèi)部治理理順，整個(gè)證券市場的基本面才可能得以改變。但上市公司治理存在的問題如此普遍和惡劣，想在短時(shí)期內(nèi)通過制度約束和內(nèi)部激勵(lì)來改變不太可能。市場淘汰是最有效且最符合市場原則的手段，而市場淘汰除退出機(jī)制外最關(guān)鍵的方法就是公司并購。

整個(gè)證券市場的核心范文第3篇

    一、CAPM的理論意義及作用

    (一)CAPM的前提假設(shè)

    任何經(jīng)濟(jì)模型都是對復(fù)雜經(jīng)濟(jì)問題的有意簡化,CAPM也不例外,它的核心假設(shè)是將證券市場中所有投資人視為看出初始偏好外都相同的個(gè)人,并且資本資產(chǎn)定價(jià)模型是在Markowitz均值——方差模型的基礎(chǔ)上發(fā)展而來,它還繼承了證券組合理論的假設(shè)。具體來說包括以下幾點(diǎn):證券市場是有效的,即信息完全對稱;無風(fēng)險(xiǎn)證券存在,投資者可以自由地按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出資本;投資總風(fēng)險(xiǎn)可以用方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可用β系數(shù)表示。所有的投資者都是理性的,他們均依據(jù)馬科威茨證券組合模型進(jìn)行均值方差分析,作出投資決策;證券加以不征稅,也沒有交易成本,證券市場是無摩擦的,而現(xiàn)實(shí)中往往根據(jù)收入的來源(利息、股息和收入等)和金額按政府稅率繳稅。證券交易要依據(jù)交易量的大小和客戶的自信交納手續(xù)費(fèi)、傭金等費(fèi)用;除了上述這些明確的假設(shè)之外。還有如下隱含性假設(shè):每種證券的收益率分布均服從正態(tài)分布;交易成本可以忽略不計(jì);每項(xiàng)資產(chǎn)都是無限可分的,這意味著在投資組合中,投資者可持有某種證券的任何一部分。

    (二)CAPM理論的內(nèi)容:

    1.CAPM模型的形式。E(Rp)=Rf+β([(RM)-Rf]其中

    β=Cov(Ri,Rm)/Var(Rm)

    E(Rp)表示投資組合的期望收益率,Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,E(RM)表示市場組合期望收益率,β為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù),CAPM模型主要表示單個(gè)證券或投資組合同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的關(guān)系,也即是單個(gè)投資組合的收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的和。

    2.理論意義。資本資產(chǎn)定價(jià)理論認(rèn)為,一項(xiàng)投資所要求的必要報(bào)酬率取決于以下三個(gè)因素:(1)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,即將國債投資(或銀行存款)視為無風(fēng)險(xiǎn)投資;(2)市場平均報(bào)酬率,即整個(gè)市場的平均報(bào)酬率,如果一項(xiàng)投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與市場平均風(fēng)險(xiǎn)程度相同,該項(xiàng)報(bào)酬率與整個(gè)市場平均報(bào)酬率相同;(3)投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)即β系數(shù),是某一投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度與市場證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度之比。CAPM模型說明了單個(gè)證券投資組合的期望受益率與相對風(fēng)險(xiǎn)程度間的關(guān)系,即任何資產(chǎn)的期望報(bào)酬一定等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后者相對整個(gè)市場組合的風(fēng)險(xiǎn)程度越高,需要得到的額外補(bǔ)償也就越高。這也是資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的主要結(jié)果。

    3.CAPM理論的主要作用。CAPM理論是現(xiàn)代金融理論的核心內(nèi)容,他的作用主要在于:通過預(yù)測證券的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的定量關(guān)系來考慮已經(jīng)上市的不同證券價(jià)格的“合理性”;可以幫助確定準(zhǔn)備上市證券的價(jià)格;能夠估計(jì)各種宏觀和宏觀經(jīng)濟(jì)變化對證券價(jià)格的影響。

    由于CAPM從理論上說明在有效率資產(chǎn)組合中,β描述了任一項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)在分化中相互抵消掉了),任何其他因素所描述的風(fēng)險(xiǎn)盡為β所包容。并且模型本身要求存在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件,所以CAPM模型存在理論上的抽象和對現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的簡化,與一些實(shí)證經(jīng)驗(yàn)不完全符合,但它仍被推崇為抓住了證券市場本質(zhì)的經(jīng)典經(jīng)濟(jì)模型。鑒于CAPM的這些優(yōu)勢,雖然我國股市和CAPM的假設(shè)條件有相當(dāng)?shù)牟罹?但沒有必要等到市場發(fā)展到某種程度再來研究CAPM在我國的實(shí)際應(yīng)用問題,相反,充分利用CAPM較強(qiáng)的邏輯性、實(shí)用性,通過對市場的實(shí)證分析和理論研究,有利于發(fā)現(xiàn)問題,推動(dòng)我國股市的發(fā)展。

    二、CAPM在我國市場的實(shí)證研究結(jié)論

    CAPM理論存在著較為嚴(yán)格的假設(shè)前提,并且它將證券市場假設(shè)為一個(gè)理想的簡化的抽象的市場。首先CAPM需要一系列嚴(yán)格的假設(shè),例如市場的有效性,信息的獲取時(shí)原成本的,每個(gè)投資者都是理性的,都按照Markowiz的均值方差模型進(jìn)行投資決策進(jìn)行資本配置,不存在資本的介入和貸出限制;再者,CAPM理論將所有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)都?xì)w于一個(gè)(相對風(fēng)險(xiǎn))因素之中,忽略了其他因素對單個(gè)證券受益率的影響;再者,CAPM理論假設(shè)市場證券組合中有足夠多的證券從而將證券的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全抵消掉。面對這些假設(shè)和條件,即使是在較為成熟的證券市場中也不可能滿足這些條件。因此,在前提條件不能嚴(yán)格滿足的條件下,CAPM在各個(gè)證券市場的就有適用效果的區(qū)別,也即是CAPM的理論指同現(xiàn)實(shí)市場的符合程度。同樣,在我國證券市場發(fā)展相對較晚的情況下,我國的證券市場還不成熟,不能滿足市場完全有效性的假定,市場上斷線投機(jī)的目的大于投資的目的,大多數(shù)投資者并非理想的理性投資者,投資決策存在盲目性,尤其是斷線投資盲目的跟莊。所以CAPM在我國的應(yīng)用效果將會(huì)同實(shí)證結(jié)果存在更大的差距。CAPM在我國證券市場是否有效一直是理論界爭論的焦點(diǎn)。從1990年開始。許多國內(nèi)學(xué)者就對CAPM在我國證券市場的實(shí)證檢驗(yàn)。

    在施東輝(1996)所作的實(shí)證分析中,發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益呈現(xiàn)出一種負(fù)相關(guān)的關(guān)系,非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對股票收益有著重要的影響。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益不存在明顯的線性關(guān)系。陳小悅、孫愛軍(2000)檢驗(yàn)CAPM在中國股市的有效性,結(jié)果表明β對中國股市的平均收益不具有解釋能力,從而否定了其在中國股市的有效性假設(shè)。楊朝軍、邢靖 (1998)對我國股票市場的價(jià)格行為進(jìn)行了研究。  目的是檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系是否符合CAPM理論。研究結(jié)論表明我國股票市場風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系并不如CAPM理論所預(yù)期的那樣,系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并非是決定收益的惟一因素;并且尚有其他因素影響股票收益率,這些因素是:股本規(guī)模、可流通股占總股本的比例、凈資產(chǎn)收益率和成交量。各因素對收益影響的重要性隨時(shí)間而變化。靳云匯、劉霖(2001)中國股票市場 CAPM的實(shí)證研究表明無論是否存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),都不能否定用以代表市場組合的市場綜合指數(shù)的“均值一方差”有效性。但是,股票收益率不僅與β之外的因子有關(guān),而且與β之間的關(guān)系也不是線性的。

    諸多的實(shí)證研究表明,CAPM模型并不適用于中國的股市,主要原因是股票受益率的解釋變量不只限于β還有其他因素。由此,一方面我國證券市場存在著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)偏大的問題,使得CAPM所強(qiáng)調(diào)通過多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來降低風(fēng)險(xiǎn),無法發(fā)揮明顯的作用;另一方面,股票的定價(jià)與CAPM描述的機(jī)制有一定的偏離。我們只能說CAPM目前還不太適用于我國證券市場。

    所有關(guān)于CAPM模型在我國股市的實(shí)證研究表明,CAPM還不適用于我國證券市場,β還不能包含所有影響股票收益率的因素,股票收益率與β的相關(guān)性并不顯著。

    三、CAPM在我國證券市場應(yīng)用有效性的因素分析

    我國證券市場應(yīng)用CAPM究竟存在哪些方面的限制是值得我們深思的問題。首先,在取得合適的、準(zhǔn)確的股票收益率和市場收益率這些數(shù)據(jù)上有難度,降低了CAPM的可操作性;其次,我國證券市場發(fā)展時(shí)間不長,市場本身存在一定的缺陷,對于應(yīng)用CAPM市場條件不夠成熟。

    (一)我國證券市場本身存在的缺陷

    1.非有效市場。CAPM是建立在嚴(yán)格的假設(shè)條件之上的,如要求證券市場必須是有效市場便是其中很關(guān)鍵的一項(xiàng)假設(shè)。所謂有效市場,指資本市場不存在資本與信息流動(dòng)的障礙,即沒有任何摩擦阻礙投資。潛在的阻礙有稅收、交易成本、無風(fēng)險(xiǎn)借入和貸出的利率差等,但這些都在后來的CAPM修正模型中被逐步考慮到,如Renotd F.singer的模型,側(cè)重于討論存在個(gè)人收入稅的情況,描述不能以無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸時(shí)的 CAPM的零貝塔模式等。我們在這里針對中國證券市場的特點(diǎn),可以將目光轉(zhuǎn)到信息公開化程度、股市規(guī)模這兩方面所存在的問題。

    2.信息公開化程度大低。有效市場的一個(gè)重要特征是信息完全公開化,每一位投資者均可以免費(fèi)得到所有有價(jià)值的信息,且市場信息一旦公開,將立即對證券價(jià)格產(chǎn)生影響,并很快通過證券價(jià)格反映出來,只有這樣證券價(jià)格才是其價(jià)值的真正反映,定價(jià)機(jī)制不至于被扭曲。在我國,信息披露領(lǐng)域存在的問題仍然十分突出。一方面法規(guī)不健全,信息披露的條項(xiàng),內(nèi)容、時(shí)間等技術(shù)性缺陷致使信息難以通過正常渠道全面公開;另一方面,一些信息披露責(zé)任者對各市場主體弄虛作假,特別是目前一些上市公司為了使本公司股票能順利上市發(fā)行,竟然串通中介機(jī)構(gòu),過份包裝本公司形象,甚至內(nèi)外串謀炒作本公司股票,誤導(dǎo)投資者。在這種情況下,所有投資者并不是公平的獲得真實(shí)的信息,而那些虛假的信息更是起了誤導(dǎo)市場的作用,證券價(jià)格發(fā)生嚴(yán)重偏離,少數(shù)的信息操縱者通過操縱股價(jià)來獲取超額利潤,即信息壟斷導(dǎo)致市場壟斷。諸多實(shí)證研究表明我國證券市場是一個(gè)弱勢有效市場,信息公開程度太低。

整個(gè)證券市場的核心范文第4篇

正是這一模式導(dǎo)致了我國經(jīng)濟(jì)增長速度自年開始明顯放緩，由過去的兩位數(shù)減緩至10%以下，1999年降為7.1%。究其原因，一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，產(chǎn)業(yè)升級遲緩，三大產(chǎn)業(yè)中服務(wù)業(yè)長期滯后，比重一直偏低，內(nèi)部結(jié)構(gòu)尚需進(jìn)一步調(diào)整完善；二是整個(gè)市場體系仍屬于一個(gè)封閉體系，缺乏良好的競爭性，行業(yè)準(zhǔn)入和地方割據(jù)破壞了整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)發(fā)展。長期以來，我國的整個(gè)市場體系是一個(gè)封閉的體系，單一或有限的供給商結(jié)構(gòu)、民間投資進(jìn)入的壁壘以及排斥競爭的價(jià)格政策，破壞了整個(gè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)發(fā)展，形成許多弱勢產(chǎn)業(yè)，很難直接面對國際競爭。例如在金融、電信、郵電、能源等行業(yè)，開放度非常低，基本上仍屬于獨(dú)家壟斷或者壟斷程度非常高的行業(yè)，應(yīng)該說，這些都是關(guān)乎國計(jì)民生的重點(diǎn)行業(yè)，在過去市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展不充分而經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求強(qiáng)烈的情況下，國家對其進(jìn)行部分壟斷確實(shí)起到過重大的作用，但不可回避的是，這種高壟斷的結(jié)果最終造成了這些行業(yè)的競爭力低下，長期低效率運(yùn)行。

（二）證券市場國際化將增加產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力

從邏輯上講，證券市場國際化應(yīng)該是建立在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)ν忾_放基礎(chǔ)之上的金融開放，應(yīng)該是進(jìn)一步促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對外開放，而從目前的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，尚不足以成為金融開放的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。但是，加入WTO必將導(dǎo)致我國各個(gè)領(lǐng)域?qū)ν忾_放進(jìn)程的加快，國際競爭在各個(gè)領(lǐng)域的全方位滲入必將會(huì)對我國各類弱勢產(chǎn)業(yè)形成巨大沖擊，而證券市場國際化可能進(jìn)一步加劇這種國際資本滲透的速度和深度。由此可見，無論從證券市場國際化需要的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)來看，還是從證券市場國際化可能帶來的沖擊來看，迫切需要調(diào)整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)已成為證券市場國際化進(jìn)程中的一個(gè)突出矛盾。

二、金融體制改革滯后與證券市場國際化的矛盾

（一）商業(yè)銀行主導(dǎo)的融資模式與證券市場國際化要求之間的矛盾

1.金融領(lǐng)域的現(xiàn)有融資模式仍以商業(yè)銀行融資為絕對主導(dǎo)地位。在成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家中，證券市場融資已獲得廣泛認(rèn)可并有較為充分的發(fā)展，從某種意義上講，證券市場國際化的一個(gè)首要要求就應(yīng)該是國內(nèi)證券市場已經(jīng)獲得相當(dāng)程度的發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)證券市場融資與商業(yè)銀行融資兩種方式的協(xié)調(diào)發(fā)展，但目前在我國金融領(lǐng)域中商業(yè)銀行屬于絕對主導(dǎo)的融資模式，與證券市場國際化的要求還是存在一定差距的。

首先，從居民儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化情況來看，改革開放以來我國居民收入的大幅提高，基本都是通過商業(yè)銀行儲蓄存款的大幅增長體現(xiàn)的。1994年城鄉(xiāng)、城鎮(zhèn)和農(nóng)戶儲蓄中定期存款所占的比例分別為78.2%、78.0%、79.1%，直到1999年上述比例仍沒有明顯變化，分別為75.4%、74.5%、79.4%，表明居民收入大幅增加部分基本上被用于純粹儲蓄，收益表現(xiàn)自然為單純的利息收入，只有極少部分由儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，重新進(jìn)入物質(zhì)財(cái)富的創(chuàng)造過程。一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)表明，居民儲蓄中用于證券投資的比例平均僅為3.7%左右，這一比例顯然是非常低的。

其次，從企業(yè)融資的角度看，“過度銀行化”現(xiàn)象十分突出。由于我國在經(jīng)濟(jì)上屬于后發(fā)展國家；強(qiáng)大的外部壓力（短期內(nèi)趕超西方發(fā)達(dá)國家）使其不愿通過慢慢集聚資本來實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，而是采取政府干預(yù)下由銀行推動(dòng)的工業(yè)化模式。這一模式中，銀行在一定程度上成為促進(jìn)工業(yè)發(fā)展的工具，而不是一種旨在把資源配置到最有效的部門中去的金融中介。換句話說，就是銀行信貸在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中舉足輕重，商業(yè)銀行融資對企業(yè)發(fā)展至關(guān)重要，出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展過度依賴銀行的“過度銀行化”現(xiàn)象。自我國證券市場建立以來，證券市場融資方式逐步得到重視，但從目前我國企業(yè)融資構(gòu)成來看，銀行貸款仍占有絕對主導(dǎo)地位。

2.證券市場融資和商業(yè)銀行融資發(fā)展不協(xié)調(diào)，不符合證券市場的國際化要求。我國目前的融資體制仍然以商業(yè)銀行為主導(dǎo)，而證券市場的發(fā)展則相對滯后。這種融資體制下，一個(gè)突出表現(xiàn)就是政府控制下的銀企關(guān)系背離市場運(yùn)行規(guī)律，一方面，由于市場信號扭曲導(dǎo)致金融中介資源配置功能的紊亂，另一方面，由于企業(yè)行為缺乏約束出現(xiàn)巨額的銀行壞賬。

（二）金融監(jiān)管不完善與國際資本流動(dòng)產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)之間的矛盾

1.金融監(jiān)管不完善下的金融開放具有很大的金融風(fēng)險(xiǎn)。金融運(yùn)行是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的綜合反映，金融改革是前沿，只有在金融安全基礎(chǔ)上的證券市場開放才是真正有效的對外開放，如果在金融不安全基礎(chǔ)上進(jìn)行證券市場開放，不僅是無效的，而且會(huì)加劇金融的動(dòng)蕩。東南亞金融危機(jī)的一個(gè)重要教訓(xùn)，就是這些國家在金融監(jiān)管制度尚未健全的條件下，盲目地過度開放證券市場，導(dǎo)致事前盲目的金融擴(kuò)張和事后資金的大規(guī)模抽逃，從而引發(fā)了大規(guī)模的金融危機(jī)。

2.我國目前金融監(jiān)管模式具有明顯的剛性特征，尚無法有效控制國際金融風(fēng)險(xiǎn)。我國目前的金融監(jiān)管體系基本上是以嚴(yán)格管制為主要特點(diǎn)（資本賬戶不可自由兌換），以本國市場為監(jiān)管對象，以手工操作為基本手段，這種監(jiān)管模式已經(jīng)越來越難以適應(yīng)日新月異的金融發(fā)展趨勢。在這種金融監(jiān)管水平下，開放證券市場的風(fēng)險(xiǎn)是難以估量的。既然風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，那么我們就不能回避它，而應(yīng)當(dāng)勇敢的挑戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槿魏蜗胍岸隆憋L(fēng)險(xiǎn)的企圖都是危險(xiǎn)的，它一方面制約了我國證券市場國際化的進(jìn)程，另一方面又沒有起到一個(gè)有效的監(jiān)管作用，而且風(fēng)險(xiǎn)掩蓋到一定程度可能會(huì)以一種更為強(qiáng)烈的形式爆發(fā)，從而引起大規(guī)模的危機(jī)。由此可見，在證券市場開放之前，努力提高我國金融監(jiān)管的水平，增強(qiáng)我國金融市場的抗風(fēng)險(xiǎn)能力才是明智之舉。

（三）金融調(diào)控手段單一與國際金融市場自由化之間的矛盾

1.我國目前的金融調(diào)控手段仍具有明顯的行政化特征?？傮w上看，改革開放使市場經(jīng)濟(jì)得到了較為充分的發(fā)展，但金融領(lǐng)域的改革進(jìn)度和市場化程度明顯滯后于企業(yè)改革和市場經(jīng)濟(jì)中的其他生產(chǎn)要素改革。

首先，在金融調(diào)控方式上，仍然延續(xù)以往的直接調(diào)控思路，調(diào)控手段行政化特點(diǎn)突出。我國由于長期以來一直習(xí)慣計(jì)劃調(diào)控手段的運(yùn)用，如信貸規(guī)模限制、信貸總量、結(jié)構(gòu)管制等，對經(jīng)濟(jì)、貨幣供求的調(diào)控不是充分運(yùn)用市場化手段而是采取強(qiáng)硬的行政命令手段，這對習(xí)慣于在市場化環(huán)境下運(yùn)作的國外資本來說是難以適應(yīng)的，必將影響我國證券市場對外開放的程度。

其次，作為公開市場業(yè)務(wù)操作的載體——國債市場，發(fā)展嚴(yán)重滯后，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有形成像國外一樣標(biāo)準(zhǔn)化、有序化、經(jīng)?；陌l(fā)行機(jī)制，而且截至目前我國發(fā)行國債的基本動(dòng)因還只是彌補(bǔ)財(cái)政赤字，其調(diào)控功能完全沒有得到發(fā)揮，在國債利率、期限結(jié)構(gòu)、發(fā)行手段和流通等各方面與標(biāo)準(zhǔn)化的調(diào)控工具都相差甚遠(yuǎn)。

最后，利率在成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家中都是作為貨幣政策作用的中間目標(biāo)，是貨幣政策工具作用的對象。在我國，人民銀行目前并不是通過貨幣政策工具來調(diào)控利率，而是直接制定利率，這不僅說明中國目前的利率不是市場利率，只是一種行政性利率，是一種外生變量，也決定了這種利率與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性較差，對經(jīng)濟(jì)行為的調(diào)節(jié)效應(yīng)微弱。投資者希望通過把握利率的變化來洞察經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的規(guī)律，做出正確的決策、或者是貨幣當(dāng)局希望通過利率的變化來調(diào)整投資者的行為，都是難以有效實(shí)現(xiàn)的。

2.行政化的調(diào)控手段顯然無法適應(yīng)國際證券市場的金融自由化傾向。一國證券市場對外開放的根本保證必要條件之一就是金融市場自由化、金融調(diào)控手段市場化。沒有這一基本條件，則必將大大削弱本國證券市場對外國投資者的吸引力。因?yàn)橘Y本是具有最強(qiáng)烈逐利性的事物，在利益機(jī)制的驅(qū)動(dòng)下，國際資本對處于金融壓制中的國家往往是不感興趣的。

（四）外匯管制與國際資本自由流動(dòng)之間的矛盾

事實(shí)上，從金融體系各部分的內(nèi)在聯(lián)系看，一國證券市場國際化的過程就是一國匯率制度不斷放松乃至取消的過程，可以說，外匯管制程度將直接決定一國證券市場國際化的進(jìn)程。證券市場國際化屬于以證券為媒介的國際間資本流動(dòng)，這種流動(dòng)必然會(huì)受到不同幣種的兌換制度和出入境制度的影響，如果貨幣交易實(shí)行比較嚴(yán)格的管制政策，匯率決定機(jī)制非市場化，本外幣出入境不自由，投資者參與投資的證券資產(chǎn)流動(dòng)性和收益性就無法保證，將直接影響到國際資本的交易是否通暢、便捷。因此，境外投資者在進(jìn)行跨國投資時(shí)，會(huì)對該外匯體制十分關(guān)注。

總之，從短期看，外匯管制有利于保護(hù)我國證券市場免受國際游資的沖擊，但從長期看，如果不把握時(shí)機(jī)進(jìn)行改革，強(qiáng)化我們在經(jīng)濟(jì)、市場和監(jiān)管等方面的市場化建設(shè)，必將成為限制我國證券市場融入全球市場體系的障礙?？梢哉f，中國證券市場的對外開放程度，目前與人民幣完全實(shí)行可自由兌換的時(shí)機(jī)以及對資本賬戶放松管制的進(jìn)度有著直接密切的聯(lián)系。

三、證券市場發(fā)展不成熟與證券市場國際化的矛盾

（一）證券市場規(guī)模偏小，很難滿足國際資本的流動(dòng)性要求

無論從股票市場總規(guī)模、上市公司數(shù)量還是交易金額來看，我們與世界發(fā)達(dá)國家的交易所相比都存在明顯的差距：滬深兩市相加的股票總市值也只相當(dāng)于紐約證券交易所的5.25%左右，如果進(jìn)一步扣除我國證券市場中的非流通股權(quán)的話，市場規(guī)模差距將更為明顯；但與此同時(shí)，上市公司家數(shù)已經(jīng)達(dá)到了紐約證券交易所的44%。由此可見，我國上市公司的規(guī)模與國際證券市場中上市公司規(guī)模存在相當(dāng)大的差距，而具有穩(wěn)定增長特征的大型藍(lán)籌股恰恰是許多機(jī)構(gòu)投資者青睞的投資品種。當(dāng)然，如果以衡量一國證券市場發(fā)達(dá)程度的證券化率來看，與許多發(fā)達(dá)國家相比，我國證券市場未來的發(fā)展空間將更加巨大，而我國宏觀經(jīng)濟(jì)在過去的10年中始終保持了高速、穩(wěn)健的增長，將給未來證券市場發(fā)展提供強(qiáng)有力的保障，也必將對國際資本通過證券市場分享我國經(jīng)濟(jì)增長成果產(chǎn)生極大的吸引力，但規(guī)模巨大的國際資本一旦形成對我國證券市場的良好預(yù)期，也將對我國證券市場形成巨大的壓力和挑戰(zhàn)。

（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)性低且集中度高，缺乏對國際資本正常流入的吸引力

證券市場最大的特點(diǎn)是充分體現(xiàn)資本的意志，對于許多中小投資者而言主要是行使其“用腳投票”的權(quán)利，對于許多資金規(guī)模很大的機(jī)構(gòu)投資者而言就不僅局限于此，他們對于股份公司包括股權(quán)結(jié)構(gòu)在內(nèi)的基本情況更為關(guān)心，而且包括在一些公司重大經(jīng)營決策以及保護(hù)自身投資安全等方面能否真正行使一個(gè)股東的權(quán)利和義務(wù)，而保證這一權(quán)利的基礎(chǔ)就是需要一個(gè)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)之上的法人治理結(jié)構(gòu)。從中石化在海外市場上市的過程和國外成熟機(jī)構(gòu)投資者評價(jià)上市公司的眼光來看，他們不僅僅關(guān)心企業(yè)所處行業(yè)的成長性或壟斷性，而且對企業(yè)的管理層、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方方面面的因素給予充分的重視和考慮。但就目前我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，非流通的國有股在整個(gè)市場中處于絕對控股地位，“一股獨(dú)大”且治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，將極大地限制了非國有股東的意志。

應(yīng)該說，國有股減持政策的醞釀和出臺，正是為了改善目前上市公司股權(quán)低流動(dòng)性缺陷，可以肯定，隨著我國證券市場的不斷發(fā)展，股權(quán)結(jié)構(gòu)的流動(dòng)性缺陷必將得到逐步改善，但從截止2000年6月29日滬深證券市場規(guī)模來看，總股數(shù)為3943.61億股，總市值為53630.58億元，其中非流通股比例高達(dá)65.04%，這種低流動(dòng)性的股權(quán)結(jié)構(gòu)至少短期內(nèi)難以得到根本改善。國有股權(quán)及法人股權(quán)的非流通性，降低了我國證券市場整體的流動(dòng)性，造成了國有股權(quán)及法人股權(quán)交易的封閉性，但更為關(guān)鍵的問題是，非流通股權(quán)在整個(gè)證券市場中占有絕對的控股地位，形成特殊的不合理的法人治理結(jié)構(gòu)。截止1998年底，我國境內(nèi)上市公司的第一大股東所持股本占總股本的平均比例為45.33%，前三大股東、前五大股東以及前十大股東的平均持股比例為57.35%、59.66%和62.75%。與發(fā)達(dá)國家相比，我國上市公司前五大股東的持股比例在50%-80%之間最為密集，平均為58.97%，這一指標(biāo)比美國高50%，比日本高25%以上，比股權(quán)集中度較高的德國還高17%左右。

最新的研究表明，法人治理結(jié)構(gòu)不健全是導(dǎo)致我國上市公司經(jīng)營業(yè)績低下的主要原因，而且從國內(nèi)外的眾多數(shù)據(jù)來看，上市公司經(jīng)營業(yè)績好壞與股權(quán)分散程度存在明顯的相關(guān)性，股權(quán)集中度在40%以下時(shí)，業(yè)績存在穩(wěn)步提高的趨勢，如果一旦超過40%后，業(yè)績出現(xiàn)明顯的下滑跡象。因此，降低我國上市公司股權(quán)集中度，提高股權(quán)的流動(dòng)性，真正發(fā)揮外部監(jiān)管機(jī)制的有效性，才有望逐步改善目前上市公司業(yè)績不佳和股權(quán)流動(dòng)性低的現(xiàn)狀，才能增強(qiáng)對國際長期資本的吸引力。

（三）股價(jià)總水平存在相當(dāng)多泡沫，高股價(jià)、高換手率的市場特征與國際長期資本的偏好存在一定矛盾

資本的本質(zhì)是逐利性，任何國際資本的流動(dòng)都是基于一種尋求獲利空間或回避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，因此，證券市場對國際資本吸引力的強(qiáng)弱總是與自身的投資或投機(jī)價(jià)值密切相關(guān)的，這既是美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長背景下其證券市場獲得全球資本追逐的根本原因，也是東南亞金融危機(jī)爆發(fā)的關(guān)鍵原因。而以我國證券市場目前的投資價(jià)值來看，與發(fā)達(dá)國家相比，過高的市盈率水平顯然難以對國際資本形成強(qiáng)有力的吸引。相反，如果國際資本涌入是基于我們自身的監(jiān)管或體制缺陷原因的話，其必然是一種加劇金融風(fēng)險(xiǎn)的短期資本，對當(dāng)前的投機(jī)氣氛將起到推波助瀾的負(fù)作用，屆時(shí)極有可能對我國證券市場以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來極強(qiáng)的傷害。

首先，以市盈率指標(biāo)衡量，我國滬深兩市的整體價(jià)格水平明顯高于世界主要交易所的價(jià)格水平，雖然從我國證券市場所處的發(fā)展階段和宏觀經(jīng)濟(jì)的增長速度來看，市盈率高于發(fā)達(dá)國家也有其合理之處，但問題的關(guān)鍵是：到目前為止，我國證券市場的一個(gè)突出特征是股價(jià)結(jié)構(gòu)無法準(zhǔn)確反映上市公司的經(jīng)營業(yè)績：一方面經(jīng)營業(yè)績滑坡的上市公司不斷增多，而絕大多數(shù)公司的股價(jià)依然保持著相當(dāng)高的市盈率水平，甚至還存在一些經(jīng)營虧損而繼續(xù)以較高價(jià)格維持交易活躍的上市公司；另一方面許多資產(chǎn)規(guī)模（更準(zhǔn)確的說是股本規(guī)模）較大、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定而優(yōu)良的上市公司，始終處于低于市場平均市盈率水平的區(qū)域；還有一些上市公司雖然能夠在相當(dāng)長一段時(shí)間保持業(yè)績的高速增長，但上漲更為快速的股價(jià)表現(xiàn)依然無法僅僅從業(yè)績增長獲得合理的解釋。這種不合理的股價(jià)結(jié)構(gòu)對于關(guān)注長期穩(wěn)定收益的國際長期資本而言，顯然存在較大的不確定性，對于國際短期資本而言或許存在一定吸引力，但與我國證券市場國際化的根本目標(biāo)卻差之甚遠(yuǎn)。

其次，我們可以看到，以年換手率衡量我國證券市場活躍程度的話，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界上任何一個(gè)交易所，包括被認(rèn)為代表新經(jīng)濟(jì)的最活躍的NASDAQ交易市場，而與高換手率相伴而生的就是整個(gè)市場的波動(dòng)幅度偏高、波動(dòng)周期偏短的市場特征。應(yīng)該說，交易的活躍和波動(dòng)幅度的偏高對于尋求短期獲利機(jī)會(huì)的短期國際流動(dòng)資本而言是具有一定吸引力的，但與證券市場國際化真正希望吸引的長期國際資本的偏好則存在較大差距，因?yàn)樗麄儾⒉黄谕ㄟ^頻繁的交易來實(shí)現(xiàn)自己的盈利預(yù)期，也不希望通過把握市場短期波動(dòng)機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)自身的盈利預(yù)期，而是追求通過長期投資來實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的投資回報(bào)。但是，換手率的降低和波動(dòng)周期的延長需要整個(gè)證券市場投資理念的逐步轉(zhuǎn)變，而長期投資理念的培育既能延長各類投資者的持股期，也可以逐步改變目前我國多數(shù)投資者的擇股標(biāo)準(zhǔn)，使股價(jià)水平和結(jié)構(gòu)進(jìn)一步趨于理性和合理。

（四）證券市場體系不健全、交易品種單一，無法滿足不同層次和不同風(fēng)險(xiǎn)要求的國際資本需要，也無法有效分散潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)

1.債券市場和股票市場發(fā)展?fàn)顩r與國際證券市場存在相?，F(xiàn)象。事實(shí)上，債券市場和股票市場是一個(gè)完善的證券市場體系的兩大支柱，從全球證券市場一體化的進(jìn)程來看，債券市場也始終是一個(gè)國際資本流動(dòng)更為活躍和青睞的市場。但我國目前的證券市場體系非常簡單：(1)債券市場發(fā)展明顯滯后于股票市場。債券市場規(guī)模的大小和發(fā)達(dá)程度對于國際資本的流動(dòng)傾向具有舉足輕重的作用，因?yàn)閭袌鼍哂辛鲃?dòng)性高、風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，所以總是機(jī)構(gòu)投資者重要的投資組合品種，其規(guī)模和發(fā)展速度遠(yuǎn)非股票市場可比。但我國目前的債券市場規(guī)模小、市場化程度不高，根本無法滿足國際資本的投資要求。(2)股票市場本身缺乏層次。以美國證券市場為例，其既擁有歷史悠久、上市條件嚴(yán)格的紐約證券交易所，也擁有發(fā)展迅速、上市條件稍低的NASU,AQ交易所，還有第三、第四交易市場，從而為不同風(fēng)險(xiǎn)要求的投資者提供了不同的投資選擇，也為不同籌資要求和不同規(guī)模的企業(yè)提供了充分的融資選擇。但我國目前只擁有類似于美國紐約證券交易所的一個(gè)交易市場層次，既無法滿足不同的投資者風(fēng)險(xiǎn)要求差異，也無法實(shí)現(xiàn)不同規(guī)模企業(yè)的不同融資要求，而且在很大程度上成為我國證券市場退出機(jī)制無法啟動(dòng)的重要障礙，客觀上成為我國證券市場投機(jī)氣氛濃厚的原因之一。

2.金融衍生產(chǎn)品缺乏，無法滿足國際資本的避險(xiǎn)要求。從證券市場一體化的進(jìn)程來看，金融衍生產(chǎn)品的不涌現(xiàn)功不可沒，它既是國際資本收益和避險(xiǎn)要求的必然結(jié)果，也是推動(dòng)國際資本大規(guī)模流動(dòng)的重要原因，應(yīng)該說，多樣化的金融交易品種與證券市場的國際化是相輔相成、密不可分的。但就我國目前的金融交易品種而言，顯然無法滿足國際資本多樣化的收益和避險(xiǎn)需求，金融衍生品種之所以得到國際資本的青睞，一個(gè)很重要的原因就是投資者可以借助多樣化的衍生交易品種來規(guī)避證券市場潛在的各種投資風(fēng)險(xiǎn)，而我國證券市場目前可以說還沒有任何一種可以有效回避或降低投資風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生交易品種，也沒有股票投資的“做空”機(jī)制，而證券市場本身的波動(dòng)幅度和波動(dòng)周期又無法為理性的國際資本流動(dòng)提供一個(gè)寬松的投資環(huán)境。

（五）相關(guān)經(jīng)營機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、盈利能力等綜合實(shí)力方面與國際綜合性投資銀行存在巨大差異

從某種意義上講，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)可謂證券市場運(yùn)行的核心，它一方面承擔(dān)著為投資者交易媒介、咨詢服務(wù)的中介功能，另一方面也為籌資者提供發(fā)行上市、資產(chǎn)重組及多方面的財(cái)務(wù)顧問類服務(wù)。不僅如此，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)還往往是金融交易產(chǎn)品的創(chuàng)新者，正是不斷的創(chuàng)新，推動(dòng)著證券市場長期保持高速發(fā)展和穩(wěn)定活躍。從美國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的發(fā)展歷程來看，在其證券市場幾百年的發(fā)展史上，大型投資銀行經(jīng)歷了“混業(yè)——分業(yè)——再混業(yè)”的過程，目前采取的混業(yè)經(jīng)營模式一方面可以充分發(fā)揮傳統(tǒng)商業(yè)銀行資金實(shí)力雄厚的優(yōu)勢支持投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，另一方面也可以充分利用投資銀行的盈利能力提高傳統(tǒng)商業(yè)銀行的獲利水平。當(dāng)然，這一模式的根基所在就是要擁有一套完整、有效的監(jiān)管體系，能夠成功地控制和降低因此可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)傳遞現(xiàn)象。

對應(yīng)我國證券市場的發(fā)展現(xiàn)狀，目前的分業(yè)經(jīng)營是有利于維持證券市場的穩(wěn)定發(fā)展的，也是有利于防止某類金融風(fēng)險(xiǎn)向其他領(lǐng)域擴(kuò)散的有效模式。但是，在有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)相互滲透和擴(kuò)散的同時(shí)，也限制了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的盈利能力的提高，限制了投資銀行拓展業(yè)務(wù)過程的籌資渠道，使我國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在資金實(shí)力、業(yè)務(wù)品種以及創(chuàng)新能力上都明顯處于弱勢地位。

首先，從經(jīng)營規(guī)模來看，我國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)1999年的平均資產(chǎn)規(guī)模尚不足國際大型投資銀行1998年資產(chǎn)規(guī)模的1/10，而資本實(shí)力更是只有國際大型投資銀行的3.95%左右，而我們的資產(chǎn)負(fù)債率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國際同類經(jīng)營機(jī)構(gòu)，換句話說，我們不僅在規(guī)模上無法競爭，而且在資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)方面與國際經(jīng)營機(jī)構(gòu)存在更大的差距。造成這一差距的原因主要有以下幾點(diǎn)：一是多數(shù)國際同類機(jī)構(gòu)當(dāng)時(shí)雖然尚未進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營階段，但普遍與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)處于同一集團(tuán)的控股之下，其業(yè)務(wù)發(fā)展得到了強(qiáng)有力的支持，而我國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)則普遍具有較強(qiáng)的獨(dú)立性和單一性；其次，國際同類機(jī)構(gòu)基本都是公眾公司，通過證券市場籌資獲得了進(jìn)一步的資金支持，而我國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)目前只有1家上市公司可以通過其熟悉的證券市場獲得資金支持；三是國際同類機(jī)構(gòu)都經(jīng)過長期的資本積累以及同業(yè)間的兼并重組，而我國證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)只有不到10年的積累過程，增資擴(kuò)股只是近年才提到議事日程，更缺少市場化的大規(guī)模兼并重組。

其次，從收入構(gòu)成來看，國內(nèi)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)與美國投資銀行相比，具有更高的不穩(wěn)定性。(1)國內(nèi)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的核心收入為手續(xù)費(fèi)收入和自營證券差價(jià)收入，二者占比高達(dá)74.12%，而美國投資銀行的收入構(gòu)成更為多樣化，也相對均衡，幾項(xiàng)收入均在10%-25%之間。(2)國內(nèi)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)的核心收入在很大程度上依賴證券市場活躍程度。目前來看，券商盈利水平高低與市場年換手率高低和波動(dòng)幅度高低具有很強(qiáng)的正相關(guān)性，但一個(gè)成熟的證券市場必將在理性投資的引導(dǎo)下，逐步降低換手率和波動(dòng)幅度。與其形成鮮明對比的是，美國投資銀行最大的收入來源是各類投資銀行業(yè)務(wù)，應(yīng)該說其業(yè)務(wù)收益的穩(wěn)定性要明顯高于手續(xù)費(fèi)收入和自營證券差價(jià)收入?？梢?，我們的收入結(jié)構(gòu)表明我們的盈利能力具有更高的不穩(wěn)定性。

四、結(jié)論

整個(gè)證券市場的核心范文第5篇

經(jīng)歷了多年的探索,我國證券市場有了翻天覆地的變化,取得了舉世矚目的成就,隨著我國證券市場的不斷壯大,有效的政府監(jiān)管顯得越來越重要,由于我國證券市場起步晚,再加上經(jīng)濟(jì)、政治文化等因素的制約,在當(dāng)前的證券市場政府監(jiān)管上還存在著一定的問題,政府部門應(yīng)當(dāng)采取有效對策完善對證券市場的監(jiān)管,這對加強(qiáng)證券市場運(yùn)行的穩(wěn)定性,促進(jìn)證券市場的發(fā)展有著重要的意義。

一、 我國證券市場政府監(jiān)管的意義

我國證券市場政府監(jiān)管的意義主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面:①加強(qiáng)證券市場運(yùn)行的穩(wěn)定性:在政府的監(jiān)管下,證券市場始終堅(jiān)持公平、公正、公開的原則,能夠給證券市場提供一個(gè)良好的發(fā)展環(huán)境,對證券市場長期、健康、穩(wěn)定的發(fā)展有著積極的意義;②有效實(shí)現(xiàn)證券市場的功能:政府監(jiān)管能夠保證證券市場的健康與活力,從而實(shí)現(xiàn)證券市場資本供求雙方的橋梁與媒介的作用,同時(shí)在健康、公平的環(huán)境下,證券市場能夠充分優(yōu)化資源、配合國家對經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控;③保證投資者權(quán)益:如果沒有政府監(jiān)管任由證券市場自由發(fā)展,則會(huì)出現(xiàn)市場混亂的現(xiàn)象,導(dǎo)致價(jià)格扭曲、投機(jī)過度等一系列問題,這對投資者不利,政府監(jiān)管能夠?qū)崿F(xiàn)對證券市場的正規(guī)化、合理化的管理,有效保證了投資者的權(quán)益;④防范和化解風(fēng)險(xiǎn):證券市場由于證券產(chǎn)品的波動(dòng)性是存在風(fēng)險(xiǎn)的,相較于一般商品市場,證券市場的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性較高,政府監(jiān)管能夠及時(shí)的發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)還能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi),避免了市場危機(jī)的發(fā)生。

二、 我國證券市場政府監(jiān)管中存在的問題

(一) 監(jiān)管觀念滯后

對于證券市場來說,政府的監(jiān)管必不可少,但政府監(jiān)管也要針對證券市場的特點(diǎn)遵循“松緊適度”的原則,要保證政府監(jiān)管的有效性和推動(dòng)作用,當(dāng)前我國證券市場的政府監(jiān)管觀念滯后,缺乏正確的管理理念。許多國家都以保證投資者的根本利益為主要的監(jiān)管理念,這是符合證券市場內(nèi)在發(fā)展規(guī)律的,但我國的證券市場監(jiān)管帶有比較濃重的行政色彩,長期以來,我國證券市場政府監(jiān)管的主要目的是為國企保駕護(hù)航,以促進(jìn)國有企業(yè)的改革,這種監(jiān)管觀念是不正確的。

(二) 監(jiān)管制度不健全

①政府干預(yù)過多:證券市場的政府監(jiān)管應(yīng)當(dāng)保持一個(gè)合適的“度”,但當(dāng)前我國政府對于證券市場發(fā)展的干預(yù)過多,這就會(huì)給證券市場的正常運(yùn)行帶來了一定影響,政府的干預(yù)幾乎涵蓋了市場運(yùn)行的各個(gè)環(huán)節(jié),政府應(yīng)當(dāng)更多地關(guān)注市場秩序和規(guī)范,而不能過多干預(yù)市場漲跌;②自律組織、輿論督察與制衡機(jī)制不完善:自律組織、輿論督察與制衡機(jī)制在當(dāng)前我國證券市場的作用并不明顯,自律組織建設(shè)不完善、輿論督察、制衡機(jī)制缺乏公正性與客觀性是當(dāng)前政府監(jiān)管的主要問題[1]。

(三) 監(jiān)管強(qiáng)度過大

我國證券市場的政府監(jiān)管是高強(qiáng)度的,對于分業(yè)管理以及行業(yè)準(zhǔn)入的管理過于嚴(yán)格,由于銀行不準(zhǔn)許加入證券市場,致使許多證券公司只能通過自有資金和依法籌集資金進(jìn)行融資,當(dāng)前對于入市的管制已經(jīng)有了松動(dòng)跡象,但審批制度依然嚴(yán)格,證監(jiān)會(huì)的權(quán)力過大,致使整個(gè)政府監(jiān)管的強(qiáng)度過大。這樣會(huì)導(dǎo)致市場運(yùn)行效率過低、守法成本增加、業(yè)務(wù)種類缺乏多樣性和創(chuàng)新性等市場問題。

(四)相關(guān)法律法規(guī)不健全

當(dāng)前證券市場政府監(jiān)管中存在法律法規(guī)不健全的問題,法規(guī)之間的協(xié)調(diào)配合程度較低,這就使得一些投機(jī)者以及企業(yè)鉆法律的空子來謀取自身利益,同時(shí)擾亂了證券市場的運(yùn)行秩序。法律法規(guī)的不完善還會(huì)使得證券監(jiān)管部門無法對于一些違法違規(guī)的行為進(jìn)行定性以及裁決。我國1998年雖然出臺了《證券法》,但與之相配合的相關(guān)法規(guī)卻沒有及時(shí)跟進(jìn),這樣就使得政府監(jiān)管的力度在無形中下降,同時(shí)當(dāng)前的法律法規(guī)過于注重行政責(zé)任與刑事責(zé)任,對于賠償責(zé)任則有些失衡,不能切實(shí)保護(hù)投資者的利益。

三、 完善我國證券市場政府監(jiān)管的主要對策

(一) 樹立正確的政府監(jiān)管理念

投資者是保證我國證券市場保持活力的關(guān)鍵所在,一些中小投資者是我國證券市場的未來,因此政府監(jiān)管應(yīng)當(dāng)積極轉(zhuǎn)變觀念,切實(shí)保護(hù)投資者的切身利益,這樣才能在投資者心中樹立信心,才能保證證券市場的資金流入,政府監(jiān)管應(yīng)當(dāng)以保證市場公平環(huán)境為根本目的,以保證投資者根本利益為核心,樹立符合時(shí)代要求的證券市場政府管理觀念,只有這樣才能保證證券市場的穩(wěn)定,才能推進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。

(二) 提高政府監(jiān)管的有效性

①加大對監(jiān)管者違法行為的處罰力度:對于監(jiān)管人員、貪污受賄等行為要嚴(yán)加打擊,追究其法律責(zé)任,從監(jiān)管人員入手,提升政府監(jiān)管的有效性;②管辦分離:在政府監(jiān)管的過程中,市場的監(jiān)管和發(fā)展要分開,設(shè)立兩個(gè)單獨(dú)的部門分別主抓監(jiān)管和主抓發(fā)展,這樣才能既保證市場活力又保證市場秩序;③建立相關(guān)監(jiān)管制度:在政府監(jiān)管過程中可以建立問責(zé)制度,防止權(quán)力失控,同時(shí)可以建立相關(guān)司法監(jiān)督程序?qū)τ诒O(jiān)管人員的違法行為進(jìn)行監(jiān)督管理。

(三) 完善市場機(jī)制加強(qiáng)

①要強(qiáng)化自律監(jiān)管:相較于政府部門的監(jiān)管而言,自律組織的監(jiān)管更加貼近市場,能夠得到市場主體的大部分認(rèn)同,且靈活性較高,一旦政府部門監(jiān)管出現(xiàn)問題,自律監(jiān)管能夠有效的輔助政府監(jiān)管,維持證券市場的運(yùn)行秩序[2];②合理把握監(jiān)管深度以及廣度:政府監(jiān)管應(yīng)當(dāng)主要以宏觀調(diào)控為主,不要過多干預(yù)市場的正常運(yùn)行,控制適度的監(jiān)管范圍,應(yīng)當(dāng)從宏觀上制定監(jiān)管政策,此外市場監(jiān)管應(yīng)當(dāng)突出重點(diǎn),對于嚴(yán)重?cái)_亂市場的個(gè)人和行為嚴(yán)厲打擊,突出監(jiān)管的深度。

(四) 相關(guān)法律法規(guī)的完善

政府監(jiān)管應(yīng)當(dāng)以公平、公正、公開為原則建立完善的法律法規(guī)體系,在必要的情況下可以對國外先進(jìn)的完善的立法范例進(jìn)行借鑒和學(xué)習(xí),適應(yīng)世界市場的發(fā)展需求,同時(shí)要注重我國自身的證券市場發(fā)展特點(diǎn),建立完善符合中國特色的、符合世界證券市場需求的相關(guān)法律法規(guī)體系。同時(shí)要加強(qiáng)各個(gè)法律法規(guī)之間的聯(lián)系性,對于《證券法》、《公司法》相關(guān)配套的法律法規(guī)建設(shè)要盡快完善,及時(shí)填補(bǔ)法制空白,解決法律法規(guī)體系中的缺陷和問題。