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證券市場(chǎng)基本原則范文第1篇

現(xiàn)有證券法制的局限性

20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不斷深入，我國(guó)證券市場(chǎng)逐步成長(zhǎng)起來(lái)，有關(guān)證券市場(chǎng)的規(guī)范性文件陸續(xù)推出，市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)得到加強(qiáng)。

在證券市場(chǎng)法制的發(fā)展過(guò)程中，證券市場(chǎng)的基本制度有了明顯的改進(jìn)。但是，證券市場(chǎng)的規(guī)范化、國(guó)際化還存在不少問(wèn)題，相關(guān)的法制建設(shè)還需要大大加強(qiáng)和完善。從WTO的相關(guān)制度來(lái)看，現(xiàn)有制度的局限性主要表現(xiàn)在如下幾方面：第一，在價(jià)值取向方面，現(xiàn)有制度對(duì)公平、公正、公開(kāi)的價(jià)值目標(biāo)體現(xiàn)不夠，在促進(jìn)市場(chǎng)和交易自由化方面有明顯的缺陷。第二，在法制體系的內(nèi)部協(xié)調(diào)方面存在不足，最突出的是地方法規(guī)與全國(guó)性法規(guī)的矛盾。第三，證券市場(chǎng)的法制化受到了非制度化的政策因素的干擾。第四，在具體的交易規(guī)則方面，影響公平、公正交易的因素尚未得到有效禁止，既有規(guī)則的執(zhí)行效益并不明顯。第五，在對(duì)外開(kāi)放方面，我國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)放程度是有限的，與WTO的法制要求相去甚遠(yuǎn)。第六，對(duì)證券市場(chǎng)中券商的規(guī)范化管理和監(jiān)督執(zhí)法存在局限性，尤其是表現(xiàn)在對(duì)一些特殊主體監(jiān)督的不力，如對(duì)少數(shù)證券公司在從事證券及非證券自營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)存在違法、違規(guī)行為的監(jiān)管和處理缺乏力度。第七，在規(guī)范上市公司的制度方面存在缺陷。

加入WTO后我國(guó)證券法制的完善

我國(guó)加入世貿(mào)組織，針對(duì)證券業(yè)所作的承諾將對(duì)證券市場(chǎng)制度化建設(shè)產(chǎn)生一系列影響，與WTO法律框架相抵觸的制度必須做出相應(yīng)的修改，尤其是WTO所確立的一般責(zé)任和紀(jì)律，以及專(zhuān)門(mén)針對(duì)金融業(yè)的《金融服務(wù)協(xié)議》的相關(guān)要求，將直接影響我國(guó)證券法制建設(shè)。為此，證券法制的未來(lái)發(fā)展，必須遵循WTO法律制度的基本原則-市場(chǎng)準(zhǔn)入原則、國(guó)民待遇原則、最惠國(guó)待遇原則、透明度原則和逐步自由化原則。

《金融服務(wù)協(xié)議》對(duì)證券市場(chǎng)開(kāi)放的一般要求主要有：對(duì)各締約方開(kāi)放證券和金融信息市場(chǎng)；允許締約國(guó)在國(guó)內(nèi)建立證券服務(wù)公司并按競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則運(yùn)行；締約國(guó)公司享受同國(guó)內(nèi)公司同等的進(jìn)入市場(chǎng)的權(quán)利；取消跨境服務(wù)的限制；允許締約國(guó)資本在投資項(xiàng)目中的比例超過(guò)50%.

對(duì)照這些要求，結(jié)合前文分析的我國(guó)證券法制的局限性，筆者認(rèn)為，要適應(yīng)世貿(mào)組織法律制度的要求，我國(guó)未來(lái)的證券法制發(fā)展須注意以下幾點(diǎn)：

1.在證券法制的立法取向上，應(yīng)該立足確立公平、公正、公開(kāi)的價(jià)值目標(biāo)，并應(yīng)有步驟地修正現(xiàn)有制度與這些精神相抵觸的規(guī)則。在今后的制度創(chuàng)建中，應(yīng)該盡可能地選擇和借鑒國(guó)外先進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的立法范例，避免法制目標(biāo)的滯后。

2.在適應(yīng)世貿(mào)組織的基本原則要求方面，我國(guó)現(xiàn)有制度必須做出相應(yīng)的變革。

首先，在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，應(yīng)在承諾的范圍內(nèi)將世貿(mào)組織的制度要求反映到證券法制建設(shè)中來(lái)。世貿(mào)組織法律框架在證券市場(chǎng)方面所構(gòu)建的準(zhǔn)入原則要求；各締約方的證券市場(chǎng)應(yīng)該向其他締約方開(kāi)放，除非在承擔(dān)義務(wù)清單中有明確的排除性規(guī)定，否則任何締約方不得限制外資進(jìn)入本國(guó)證券市場(chǎng)，包括限定其最高股權(quán)比例及對(duì)單個(gè)的或累計(jì)的外國(guó)投資實(shí)行限制；不得要求締約方必須通過(guò)特定法人實(shí)體或合營(yíng)企業(yè)從事證券業(yè)務(wù)；不得限制境外投資者的數(shù)量，包括采用數(shù)量配額、壟斷、專(zhuān)營(yíng)服務(wù)提供者等方式；不得限制外資經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)的總量。我國(guó)在證券市場(chǎng)準(zhǔn)入原則方面所作的承諾主要有：確保在華外資證券服務(wù)提供者在取得證券服務(wù)方面享有最惠國(guó)待遇；允許外國(guó)證券服務(wù)者在華設(shè)立機(jī)構(gòu)并有開(kāi)業(yè)權(quán)；確保外資證券服務(wù)提供者在境內(nèi)提供本國(guó)暫缺的任何形式的新金融服務(wù)。鑒于此，現(xiàn)有的嚴(yán)格禁止準(zhǔn)入制度將必須修改。

其次，在證券市場(chǎng)的國(guó)民待遇方面，我國(guó)相關(guān)制度更需要做出相應(yīng)的修正。世貿(mào)組織的規(guī)則要求：締約方給予外國(guó)證券投資及投資者的待遇不得低于給予本國(guó)證券投資及投資者的待遇，包括投資品種、投資數(shù)量、投資比例等方面都不應(yīng)有差別。我國(guó)已經(jīng)做出的承諾主要有：外國(guó)證券服務(wù)提供者在取得境內(nèi)證券組織成員資格，進(jìn)入任何形式的證券市場(chǎng)時(shí)享有與本國(guó)證券服務(wù)提供者相同的待遇，包括投資品種、投資數(shù)量、投資比例等方面。但是，國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的制度在這些方面都處于空白狀態(tài)，需要及時(shí)地補(bǔ)充和完善。

第三，在證券市場(chǎng)的透明度方面，我國(guó)雖已經(jīng)有所落實(shí)，但是還有諸多不足。世貿(mào)組織規(guī)則要求：除緊急情況之外，每一締約方必須將其與證券市場(chǎng)有關(guān)的法律、法規(guī)、行政命令及所有的其他決定、規(guī)定以及習(xí)慣做法，最遲在生效之前予以公布，以便使國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)主體有充分的時(shí)間予以了解和掌握，盡量使得市場(chǎng)環(huán)境變得可以預(yù)見(jiàn)，并進(jìn)而決定自身的行為取向。鑒于此，現(xiàn)有的證券市場(chǎng)制度建設(shè)，一方面，應(yīng)堅(jiān)持以明確而公開(kāi)的規(guī)則為真正的市場(chǎng)規(guī)則，盡可能減少或避免通過(guò)不透明的政策性的干預(yù)來(lái)調(diào)整證券市場(chǎng)；另一方面，應(yīng)該在法律、法規(guī)和規(guī)章制度的透明化方面，加強(qiáng)常設(shè)性的、專(zhuān)門(mén)化的服務(wù)機(jī)構(gòu)建設(shè)，以確保制度的透明化。

第四，在逐步自由化原則方面，我國(guó)一方面要積極利用該原則對(duì)我國(guó)（發(fā)展中國(guó)家）的優(yōu)惠性待遇，另一方面更應(yīng)積極地推進(jìn)市場(chǎng)法制建設(shè)。

3.在現(xiàn)有法律體系構(gòu)建的科學(xué)性、協(xié)調(diào)性方面也需做出努力。迄今為止，我國(guó)證券法制體系已經(jīng)形成了以證券法、公司法為核心，國(guó)務(wù)院及證監(jiān)會(huì)的行政法規(guī)、監(jiān)管規(guī)章為補(bǔ)充的體系。組建該體系的規(guī)范性文件已經(jīng)較為豐富，但是體系內(nèi)部的協(xié)調(diào)性問(wèn)題沒(méi)有得到重視，今后的建設(shè)需要注意以下幾點(diǎn)：一是確保證券法、公司法的權(quán)威性，不能簡(jiǎn)單地通過(guò)行政法規(guī)或者行政規(guī)章來(lái)修改，其中確有滯后或缺漏的，應(yīng)該及時(shí)地通過(guò)修正案來(lái)解決；二是行政法規(guī)和監(jiān)管規(guī)章內(nèi)部的協(xié)調(diào)問(wèn)題應(yīng)予重視，尤其是對(duì)于那些過(guò)時(shí)的規(guī)章制度應(yīng)該及時(shí)地清理，不能只管推出新的規(guī)章，忽視了新舊規(guī)章之間的協(xié)調(diào)；三是必須加強(qiáng)監(jiān)管規(guī)章發(fā)展的計(jì)劃性和系統(tǒng)性，不能發(fā)現(xiàn)什么問(wèn)題就立規(guī)，而需增強(qiáng)規(guī)范性文件的系統(tǒng)性、前瞻性，以便于監(jiān)管機(jī)構(gòu)和被監(jiān)管者對(duì)規(guī)章的實(shí)踐。

證券市場(chǎng)基本原則范文第2篇

會(huì)計(jì)監(jiān)管還能及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)間的關(guān)聯(lián)交易等不合法行為，及時(shí)有效的制止損害證券交易市場(chǎng)規(guī)則行為的發(fā)生，從而更好的維護(hù)證券市場(chǎng)交易的基本原則。從宏觀角度講，會(huì)計(jì)監(jiān)管保證證券市場(chǎng)的交易安全，從而實(shí)現(xiàn)資金的自由合理流動(dòng)，最終實(shí)現(xiàn)社會(huì)資金及資源的合理配置，保證國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控整體目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

我國(guó)證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)監(jiān)管現(xiàn)狀及問(wèn)題

我國(guó)證券市場(chǎng)形成和發(fā)展的歷史較短，加之其自身發(fā)展過(guò)程中形成的政府主導(dǎo)的監(jiān)管模式和會(huì)計(jì)監(jiān)管自身存有的一些問(wèn)題造成了該種監(jiān)管效果難以保證。在證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)監(jiān)管常見(jiàn)的問(wèn)題主要有：

首先，缺乏完善的會(huì)計(jì)監(jiān)管體系。由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的歷史特點(diǎn)，使得市場(chǎng)監(jiān)管主體不明確，分工和責(zé)任的承擔(dān)存有交叉和混合，這些都給證券市場(chǎng)的監(jiān)督管理帶來(lái)的一些問(wèn)題，如監(jiān)管主體相互推卸責(zé)任扯皮等。對(duì)于監(jiān)管的客體而而言也存在有客體不明確，監(jiān)管內(nèi)容過(guò)簡(jiǎn)單化等問(wèn)題。如對(duì)于企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表等文本的監(jiān)管很難發(fā)現(xiàn)企業(yè)報(bào)表背后隱藏的行為，而這些都可能對(duì)證券市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面影響。

其次，會(huì)計(jì)從業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)欠缺給證券市場(chǎng)的監(jiān)管帶來(lái)不利影響。上市公司誠(chéng)信水平和會(huì)計(jì)從業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)對(duì)于證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)監(jiān)管效果有著重要的影響。市場(chǎng)上，上市公司與會(huì)計(jì)師事務(wù)所或者與會(huì)計(jì)師合伙制作假賬目以實(shí)現(xiàn)上市融資的行為并不鮮見(jiàn)，這樣一種勾結(jié)行為破壞證券市場(chǎng)秩序的同時(shí)也對(duì)投資者的利益造成了侵害。

最后，我國(guó)會(huì)計(jì)監(jiān)管相關(guān)法律體系不完善。對(duì)于證券市場(chǎng)監(jiān)管法律隨市場(chǎng)的發(fā)展而不斷的增加，但對(duì)于會(huì)計(jì)行為監(jiān)管的法律只限于少有的幾個(gè)法律準(zhǔn)則，這樣一種法律的缺失給監(jiān)管帶來(lái)了法理依據(jù)的缺失，并且法律中懲罰機(jī)制的不完善和懲罰力度較輕，都從某種程度上降低了企業(yè)和個(gè)人的違法成本，導(dǎo)致了違背證券市場(chǎng)規(guī)則行為的屢禁不止。

證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)監(jiān)管完善方向

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的背景下，市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)自我調(diào)節(jié)的同時(shí)還需要政府有力的宏觀調(diào)控的保證，對(duì)于證券市場(chǎng)的監(jiān)管而言，在充分尊重其自身規(guī)律的基礎(chǔ)上，在我國(guó)以政府監(jiān)管為主導(dǎo)這樣一個(gè)大背景下，我們可以從以下幾個(gè)方面來(lái)完善證券市場(chǎng)的會(huì)計(jì)監(jiān)管。

1、從監(jiān)管的主體而言，明確證券市場(chǎng)監(jiān)管主體及各自權(quán)責(zé)劃分。在證券市場(chǎng)上，監(jiān)管主體包括政府監(jiān)管部門(mén)、專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和單位會(huì)計(jì)監(jiān)督，為保證證券市場(chǎng)的交易秩序，保護(hù)投資者的利益，應(yīng)明確每個(gè)監(jiān)管主體特別是單位會(huì)計(jì)和專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管職責(zé)，通過(guò)交易環(huán)節(jié)或者各監(jiān)管主體自身特點(diǎn)進(jìn)行分工，實(shí)現(xiàn)各主體即各司其職又能實(shí)現(xiàn)有力的配合，最終實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)會(huì)計(jì)監(jiān)管的目標(biāo)。

2、明確監(jiān)管客體和監(jiān)管內(nèi)容。監(jiān)管的客體是監(jiān)管行為的直接承受者，監(jiān)管客體和監(jiān)管內(nèi)容的明確對(duì)于監(jiān)管目的的實(shí)現(xiàn)有重要的意義。監(jiān)管客體即證券市場(chǎng)的參與者——上市公司和會(huì)計(jì)師事務(wù)所，因此，我們要明確會(huì)計(jì)師事務(wù)所既可能作為專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)成為監(jiān)管主體也可能作為提供上市服務(wù)的輔助者而成為監(jiān)管對(duì)象。對(duì)于會(huì)計(jì)監(jiān)管內(nèi)容是證券市場(chǎng)上的會(huì)計(jì)行為而非簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)報(bào)表和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，會(huì)計(jì)監(jiān)管應(yīng)該透過(guò)報(bào)表看到其背后的行為，保證該份報(bào)表的真實(shí)可靠性，從而保證交易的真實(shí)和安全。

證券市場(chǎng)基本原則范文第3篇

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)法 證券 自律監(jiān)管

一、經(jīng)濟(jì)法與證券自律監(jiān)管

（一）經(jīng)濟(jì)法

經(jīng)濟(jì)法是國(guó)家從整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的角度，對(duì)具有社會(huì)公共性的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行干預(yù)，管理和調(diào)控的法律規(guī)范的總稱(chēng)。目前法界權(quán)威認(rèn)為：經(jīng)濟(jì)法具有自己獨(dú)立的調(diào)整對(duì)象。經(jīng)濟(jì)法的調(diào)整對(duì)象是指經(jīng)濟(jì)法所干預(yù)、管理和調(diào)控的具有社會(huì)公共性的經(jīng)濟(jì)關(guān)系可以概括為：①?lài)?guó)家規(guī)范經(jīng)濟(jì)組織過(guò)程中發(fā)生的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。②國(guó)家干預(yù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中發(fā)生的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。③國(guó)家管理、規(guī)范經(jīng)濟(jì)秩序過(guò)程中發(fā)生的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。經(jīng)濟(jì)法體現(xiàn)的基本原則分別是社會(huì)本位原則、實(shí)質(zhì)公平原則、經(jīng)濟(jì)效率原則和可持續(xù)發(fā)展原則。

（二）證券自律監(jiān)管

證券自律監(jiān)管是證券監(jiān)管體系中非常重要的一部分，在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，自律監(jiān)管發(fā)揮著重要的作用。證券自律監(jiān)管起源于西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，是相對(duì)于政府監(jiān)管而言的，證券監(jiān)管可以從證券業(yè)的發(fā)展歷程來(lái)理解，證券行業(yè)的工作人員自發(fā)的形成的自律組織，組織制定相應(yīng)的規(guī)則來(lái)約束自身的行為，對(duì)整個(gè)證券行業(yè)都進(jìn)行監(jiān)管，維護(hù)自身的利益，促進(jìn)證券行業(yè)的發(fā)展。

（三）我國(guó)證券監(jiān)管體制

從我國(guó)的證券市場(chǎng)整個(gè)發(fā)展歷程來(lái)看，我國(guó)證券市場(chǎng)的管理體制可以分為四個(gè)階段：①1981年到1985年，這期間是由財(cái)政部門(mén)進(jìn)行管理的階段；②1986年到1992年，這期間中國(guó)人民銀行主管證券市場(chǎng)；③1992年的年底到1998年的八月份，是國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)為主管的證券監(jiān)管體制；④1998年8月起，正式確定了國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理委員會(huì)為主管的證券監(jiān)管體制，簡(jiǎn)稱(chēng)證監(jiān)會(huì)。

二、自律監(jiān)管的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)

（一）自律監(jiān)管的優(yōu)點(diǎn)

（1）自律監(jiān)管具有靈活性的優(yōu)點(diǎn)。靈活性指的是自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠在最快的時(shí)間里發(fā)覺(jué)和理解比較復(fù)雜的問(wèn)題，并且能夠及時(shí)的采取措施，使得在危機(jī)發(fā)生之前解決問(wèn)題。自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)還可以根據(jù)問(wèn)題發(fā)生的原因，采取創(chuàng)新的、適合的解決方法，來(lái)滿足不同情況的不同需求。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)的做法不恰當(dāng)，被監(jiān)管的組織可以對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出異議，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行修改，實(shí)行切實(shí)有效可行的監(jiān)管方法。

（2）自律監(jiān)管具有專(zhuān)業(yè)性的優(yōu)點(diǎn)。自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)是由被監(jiān)管組織組成的，自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管人員是來(lái)自被監(jiān)管組織的專(zhuān)業(yè)人才，這些人才是證券市場(chǎng)的參與者，更為熟悉證券市場(chǎng)的運(yùn)作和問(wèn)題，在自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)他們能夠充分發(fā)揮自己的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，所以，自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠更直觀的看清證券市場(chǎng)的運(yùn)作，并能夠提出科學(xué)有效且專(zhuān)業(yè)的解決方案。

（3）證券自律監(jiān)管有效率高的優(yōu)點(diǎn)。自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)是在證券業(yè)內(nèi)的參與者都可以接受的基礎(chǔ)上建立的，是被普遍認(rèn)同的機(jī)構(gòu)，這樣的監(jiān)管機(jī)構(gòu)在執(zhí)行監(jiān)管規(guī)則時(shí)可以減少很多不必要的阻力。監(jiān)管機(jī)構(gòu)是要對(duì)被監(jiān)管者負(fù)責(zé)的，所以在自律監(jiān)管的過(guò)程中不會(huì)產(chǎn)生對(duì)市場(chǎng)有不良影響的事情。自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)一定要時(shí)刻注意市場(chǎng)的發(fā)展方向，制定有益于成員的規(guī)則，提高商業(yè)效益。

（4）證券自律監(jiān)管有成本低的優(yōu)點(diǎn)。證券自律監(jiān)管的靈活性可以使監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠迅速解決問(wèn)題，與政府相比而言更加節(jié)省成本。另一方面，自律監(jiān)管的所有經(jīng)費(fèi)是來(lái)自監(jiān)管機(jī)構(gòu)的所有會(huì)員，而政府監(jiān)管的所有經(jīng)費(fèi)是來(lái)自納稅人的，所以在這方面，既節(jié)省了政府的監(jiān)管成本，同時(shí)也能節(jié)省納稅人的稅收。

（5）自律監(jiān)管具有跨越國(guó)界的優(yōu)點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，證券市場(chǎng)慢慢走向國(guó)際，一個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，也會(huì)影響到其他國(guó)家的證券市場(chǎng)，所以，證券市場(chǎng)的監(jiān)管開(kāi)始向國(guó)際化發(fā)展。只要得到被監(jiān)管者的同意，自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過(guò)簽署合同的形式對(duì)另一個(gè)國(guó)家的證券組織進(jìn)行監(jiān)管，比政府間跨國(guó)監(jiān)管簡(jiǎn)單的多。

（二）自律監(jiān)管的缺點(diǎn)

（1）自律監(jiān)管存在偏見(jiàn)的缺點(diǎn)。偏見(jiàn)指的是自律機(jī)構(gòu)容易受到機(jī)構(gòu)中成員的影響，并且加上獲取信息的不充分性，會(huì)導(dǎo)致在決策時(shí)有失公平，有的時(shí)候會(huì)由于為了維護(hù)機(jī)構(gòu)會(huì)員的利益而損害非會(huì)員的利益。產(chǎn)生這樣的問(wèn)題，一個(gè)是因?yàn)樽月杀M管組織是由會(huì)員組成的，所有的決策都是在有利于會(huì)員的基礎(chǔ)上做出的，另一個(gè)是由于自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)只關(guān)注證券行業(yè)的信息，沒(méi)有進(jìn)行全面的分析，形成了認(rèn)知上的偏見(jiàn)。

（2）自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)容易形成壟斷，阻礙競(jìng)爭(zhēng)。自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)容易被會(huì)員所控制，使監(jiān)管機(jī)構(gòu)中的會(huì)員數(shù)量常年保持不變，即便有新加入的成員也無(wú)法享受原來(lái)會(huì)員所享受的權(quán)利。自律監(jiān)管組織有時(shí)會(huì)制定一些新加入會(huì)員無(wú)法滿足的標(biāo)準(zhǔn)，阻礙市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

（3）自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)容易造成歧視。在自律監(jiān)管組織內(nèi)，每一個(gè)會(huì)員對(duì)監(jiān)管事物都有投票的權(quán)利，但是因?yàn)闀?huì)員在組織內(nèi)的利益不同，所以有些會(huì)員可以控制自律組織的決策和監(jiān)管規(guī)則的制定。自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)就是為了維護(hù)成員之間的利益而建立的，所以自律機(jī)構(gòu)始終存在著利益沖突。

三、經(jīng)濟(jì)法下的證券自律監(jiān)管措施

（一）制定有效的自律監(jiān)管體系

我國(guó)的自律監(jiān)管體系還處于不斷的完善之中，證券市場(chǎng)中的自律監(jiān)管在保證成員利益的基礎(chǔ)上，由政府進(jìn)行有效的監(jiān)控，@種監(jiān)管模式是一種效果較好的監(jiān)管模式。作為一個(gè)完善的、有效的自律監(jiān)管體系，還需要具備以下幾方面的重要內(nèi)容：①自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)要具備專(zhuān)業(yè)的知識(shí)，金融市場(chǎng)復(fù)雜多變，自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須具備金融行業(yè)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，以保證制定規(guī)則時(shí)可以表現(xiàn)出專(zhuān)業(yè)的原則。②要有明確的目標(biāo)，自律監(jiān)管體系可以建立一個(gè)公平公正、經(jīng)濟(jì)上有競(jìng)爭(zhēng)力的市場(chǎng)。③自律組織和成員之間保持一種契約關(guān)系，契約關(guān)系可以使自律監(jiān)管不限制于本國(guó)，可以聯(lián)系全球各個(gè)市場(chǎng)。④自律監(jiān)管體系構(gòu)建應(yīng)保持透明度，規(guī)定行業(yè)內(nèi)必須遵循的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范，自律監(jiān)管體系可以將計(jì)劃向公眾公開(kāi)，接受公眾的監(jiān)督。

（二）明確政府監(jiān)管與自律監(jiān)管的關(guān)系

有效的監(jiān)管模式要求自律監(jiān)管體系構(gòu)建必須在政府的監(jiān)管框架之內(nèi)進(jìn)行，政府監(jiān)管也是自律監(jiān)管中重要的一部分，政府監(jiān)管對(duì)自律監(jiān)管有一定的限制，兩方各自發(fā)揮自己的優(yōu)點(diǎn)，各取所需，提高證券市場(chǎng)的監(jiān)管效率和監(jiān)管質(zhì)量。

證券市場(chǎng)基本原則范文第4篇

一、中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的背景

(一)國(guó)際背景

經(jīng)濟(jì)的全球化、證券化發(fā)展使得世界各國(guó)的生產(chǎn)、貿(mào)易、市場(chǎng)等各方面都參與了國(guó)際分工，同時(shí)帶動(dòng)了證券籌資、證券投資和證券服務(wù)業(yè)的國(guó)際化。隨著這一形勢(shì)的發(fā)展，世界各主要證券市場(chǎng)正發(fā)生著深刻的變化。其一，世界各大證券交易所正走向國(guó)際化，它們擁有越來(lái)越多的外國(guó)上市公司。2000年底上市的外國(guó)公司占全部上市公司總數(shù)的比例，紐約證券交易所是15．6％，倫敦證券交易所是2O％，阿姆斯特丹證券交易所是4O％，新西蘭證券交易所是34％，布魯塞爾證券交易所是42％，瑞士證券交易所是42％。其二，世界各主要證券市場(chǎng)大量吸收外國(guó)上市公司的同時(shí)，積極尋求與其它證券市場(chǎng)結(jié)盟。比如歐洲的巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾三大證券交易所一直在尋求結(jié)盟；倫敦、法蘭克福、斯德歌爾摩證券交易所也正在探討合并；NASDAQ正在嘗試將其市場(chǎng)延伸至日本東京和中國(guó)香港；新加坡證券交易所與美國(guó)證券交易所也在商討合作事宜等等。世界證券市場(chǎng)發(fā)生的這些變化無(wú)不顯示著當(dāng)今世界各主要證券市場(chǎng)正在朝著國(guó)際化方向發(fā)展這樣一種趨勢(shì)。

(二)國(guó)內(nèi)背景

首先，中國(guó)證券市場(chǎng)走向國(guó)際化是由本國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)日益穩(wěn)步發(fā)展的要求決定的。自從改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)逐步實(shí)行了更加自由、開(kāi)放的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度令世人矚目，人民生活水平迅速提高，市場(chǎng)潛力也隨之增大，吸引了越來(lái)越多的外國(guó)投資者，這些外國(guó)投資者有的是直接投資，也有的希望通過(guò)證券投資來(lái)參與中國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)、分享由此帶來(lái)的收益。同時(shí)國(guó)內(nèi)也有大量企業(yè)希望到國(guó)際證券市場(chǎng)按國(guó)際慣例進(jìn)行投資、籌資以博取更大的收益。其次，中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化是由中國(guó)證券市場(chǎng)自身發(fā)展的要求決定的。中國(guó)證券市場(chǎng)自成立以來(lái)已經(jīng)走過(guò)了11年的風(fēng)雨歷程，在其發(fā)展過(guò)程中存在著不少問(wèn)題，如股權(quán)結(jié)構(gòu)分割、資金供給不足等等，這些問(wèn)題只有在借助外力的情況下才能得到更快、更好的解決。再者，中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放，走向國(guó)際化也是中國(guó)加入WTO的重要承諾之一。中國(guó)加入WTO在證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放方面的承諾是在5年之內(nèi)對(duì)外開(kāi)放本國(guó)的證券服務(wù)業(yè)，允許外資持有中外合資證券投資基金管理公司股份(3年后最高可達(dá)49％)從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國(guó)內(nèi)基金管理公司相同的待遇；當(dāng)國(guó)內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大時(shí)，中外合資證券商亦可享受同等待遇；外資少量持股的中外證券商將可承銷(xiāo)國(guó)內(nèi)證券發(fā)行，承銷(xiāo)并交易以外幣計(jì)價(jià)的有價(jià)證券。

我國(guó)證券市場(chǎng)面對(duì)世界證券市場(chǎng)國(guó)際化發(fā)展形勢(shì)，以及加入WTO后開(kāi)放國(guó)內(nèi)證券業(yè)的要求，最終必然走向開(kāi)放、實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。也只有這樣，才能為我國(guó)企業(yè)的發(fā)展壯大提供有力的支持，才能為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。

二、中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的障礙因素

1982年中國(guó)國(guó)際信托投資公司發(fā)行國(guó)際債券，標(biāo)志著中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的開(kāi)始。隨后1991年底發(fā)行第一只B股——上海電真空B股，到2002年3月底，我國(guó)B股市場(chǎng)有上市公司112家。此外，還發(fā)行了H股、紅籌股、N股和ADR(美國(guó)存托憑證)、國(guó)際債券，籌集了大量國(guó)際資金。但是，我國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化發(fā)展仍處于起步階段，即注重證券市場(chǎng)籌資功能突破國(guó)界，而國(guó)際化程度較高的證券市場(chǎng)則更注重籌資主體和投資主體的國(guó)際化。影響我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的障礙因素主要有以下幾個(gè)方面。

(一)存在結(jié)構(gòu)性缺陷

1．股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國(guó)證券市場(chǎng)不僅按投資對(duì)象的權(quán)利和義務(wù)劃分為普通股和優(yōu)先股，而且按投資主體的身份劃分為國(guó)家股、法人股和個(gè)人股等。在上市公司中，能夠流通的股本只占總股本的30％左右，約占70％的國(guó)家股、法人股和內(nèi)部職工股是不能流通的。這與國(guó)際證券市場(chǎng)股權(quán)全流通的要求相差太遠(yuǎn)。而且在我國(guó)證券市場(chǎng)上，大多數(shù)上市公司的不能流通的國(guó)家股或法人股占絕對(duì)控股地位，造成“一股獨(dú)大”“同股不同權(quán)、同股不同利”等不合理現(xiàn)象，違背了證券市場(chǎng)“同股同權(quán)，同股同價(jià)”的基本原則。

2．股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)失衡。即一方面股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)之間發(fā)展失衡，債券市場(chǎng)亟待發(fā)展完善。資料顯示，在發(fā)達(dá)國(guó)家公司債券的融資額一般是股票融資額的3至10倍，2000年美國(guó)證券市場(chǎng)共有近1600家上市公司發(fā)行債券融資，只有不到200家上市公司發(fā)行股票融資。但在我國(guó)，2000年公司債券融資額與股票融資額的比例約為1：7。2001年188家企業(yè)發(fā)行股票籌資1046億元，而公司債券融資額不到170億元。滬深兩個(gè)交易所上市的企業(yè)債券更是少到僅有10只。另一方面單就債券市場(chǎng)本身來(lái)說(shuō)也是失衡的：其一，債券發(fā)行市場(chǎng)規(guī)模龐大，而流通量卻很??；其二，國(guó)債市場(chǎng)大，企業(yè)債券市場(chǎng)小。

2000年證券市場(chǎng)總?cè)谫Y額為6400億元，其中國(guó)債發(fā)行額為4800億元，股票籌資額為1400億元，企業(yè)債券籌資額為200億元；國(guó)債現(xiàn)貨交易總額為4200億元，回購(gòu)交易額為1．47億元，企業(yè)債券全年交易總額為0．069億元，而滬深兩市的股票、基金年交易額為6．46億元。

證券市場(chǎng)基本原則范文第5篇

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；政府干預(yù)；有效性

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006-1894(2008)01-0009-04

國(guó)家上調(diào)股票交易印花稅的政策使證券市場(chǎng)出現(xiàn)了較大的波動(dòng)與調(diào)整，與此同時(shí)，人們關(guān)于政府調(diào)控股市的議論和評(píng)論也紛紛揚(yáng)揚(yáng)。在我國(guó)的證券市場(chǎng)中，政府調(diào)控市場(chǎng)的做法由來(lái)已久，甚至不少人認(rèn)為我國(guó)的證券市場(chǎng)是個(gè)“政策市”，至少可以認(rèn)為政府的政策對(duì)市場(chǎng)往往具有舉足輕重的影響，以至于從一般的大眾投資者到專(zhuān)業(yè)的注冊(cè)分析師也都無(wú)時(shí)無(wú)刻不在關(guān)心著政府的政策意圖與政策動(dòng)向，其間的打聽(tīng)與揣摩之風(fēng)盛行。更有甚者，是不少的學(xué)者教授和政府官員紛紛出面頻發(fā)議論，積極建言，頗有“院外游說(shuō)”之態(tài)。

面對(duì)如此之現(xiàn)狀，我們應(yīng)當(dāng)如何來(lái)認(rèn)識(shí)這一問(wèn)題呢?毫無(wú)疑問(wèn)，這里有兩個(gè)基本問(wèn)題需要弄清楚：一是政府可不可以調(diào)控市場(chǎng)?二是政府應(yīng)當(dāng)如何來(lái)調(diào)控市場(chǎng)?特別是后一個(gè)問(wèn)題對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展尤其顯得現(xiàn)實(shí)、迫切和重要。

一、市場(chǎng)失效與政府干預(yù)

眾所周知，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革是一場(chǎng)“以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向”的制度性變革。從理論上來(lái)講，按照當(dāng)今主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般認(rèn)識(shí)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行中，市場(chǎng)有時(shí)是會(huì)失效的，我們稱(chēng)為“市場(chǎng)失效”，因此，市場(chǎng)是需要“政府干預(yù)”的；與此同時(shí)，政府對(duì)于市場(chǎng)的干預(yù)有時(shí)也可能是失效的，我們稱(chēng)為“政府失效”，并且認(rèn)為“政府失效”的后果比“市場(chǎng)失效”的后果更為嚴(yán)重。那么，為什么會(huì)產(chǎn)生“市場(chǎng)失效”和“政府失效”的現(xiàn)象呢?那是因?yàn)樵谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)的活動(dòng)中，每個(gè)個(gè)體都希望最大化自己的利益，因而作為一個(gè)“經(jīng)濟(jì)人”是理性的，但是，“個(gè)體理性”的總和并不能保證達(dá)到“集體理性”，也即保證社會(huì)總效應(yīng)的結(jié)果是好的。恰恰相反，“個(gè)體理性”的總和往往產(chǎn)生的是“集體非理性”，其結(jié)果是不好的。所以，即使在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度之下，政府干預(yù)仍然是必要的。那么，為什么又會(huì)產(chǎn)生“政府失效”呢?那是因?yàn)檎扇×瞬贿m當(dāng)?shù)摹爸苯痈深A(yù)”方法破壞了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)作用，而不是作為“游戲規(guī)則的制定者”適時(shí)地運(yùn)用制度設(shè)計(jì)和制度變遷來(lái)誘導(dǎo)作為市場(chǎng)個(gè)體的經(jīng)濟(jì)行為，從而達(dá)到“集體理性”的好的結(jié)果。當(dāng)然，以上這些基礎(chǔ)理論特別是關(guān)于“政府失效”的理論討論還有待人們進(jìn)一步深入研究與探討。

基于以上的基本理論認(rèn)識(shí)，我們認(rèn)為第一個(gè)問(wèn)題即“政府可不可以調(diào)控證券市場(chǎng)”便自然有了結(jié)論，政府是可以而且應(yīng)當(dāng)調(diào)控市場(chǎng)的。接下來(lái)第二個(gè)問(wèn)題就是“政府應(yīng)當(dāng)如何來(lái)調(diào)控市場(chǎng)”，這個(gè)問(wèn)題直接關(guān)系到調(diào)控的有效性，從而涉及到“政府失效”的問(wèn)題，因而顯得更為重要，也是我們?cè)谶@里需要重點(diǎn)討論的。

二、政策失效與制度缺陷

毫無(wú)疑問(wèn)，目前的證券市場(chǎng)的確存在著階段性的非理和市場(chǎng)泡沫化，一個(gè)集中的表現(xiàn)就是績(jī)差股的過(guò)度上漲和市場(chǎng)籌碼的過(guò)度換手，這反映了市場(chǎng)的短線投機(jī)盛行而長(zhǎng)期投資不足。理性地看，這種市場(chǎng)狀況對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展是不利的。在這樣的市場(chǎng)中，市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)已經(jīng)起不到優(yōu)化資源配置的作用，反而由于“逆向選擇”而產(chǎn)生了“劣股驅(qū)逐良股”的結(jié)果。那么，到底是什么原因產(chǎn)生了這種情況呢?是中國(guó)的投資者天生就不具備理性的素質(zhì)嗎?不是；是政府對(duì)廣大投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育不夠嗎?也不是。那么，問(wèn)題到底出在哪里呢?毋庸諱言，我們認(rèn)為問(wèn)題就出在我國(guó)證券市場(chǎng)的“游戲規(guī)”上，就出在我國(guó)證券市場(chǎng)的制度性缺陷中。

在證券市場(chǎng)中，市場(chǎng)的波動(dòng)是不可避免的，但是，市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)顯然是不利的和不可取的。政府干預(yù)的作用就是要平緩這種過(guò)度的波動(dòng)，維持市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，以發(fā)揮證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的正常功能。市場(chǎng)的過(guò)度波動(dòng)只會(huì)擾亂和扭曲市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)，弱化和破壞市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的正常功能。這里的道理與整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的道理是一樣的，宏觀調(diào)控也是要防止整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)度波動(dòng)。

眾所周知，我國(guó)證券市場(chǎng)的大起大落曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)好多次，期間又總伴隨著政府“看得見(jiàn)的手”之政策干預(yù)。但是，盡管政府這種干預(yù)的初衷是為了平穩(wěn)市場(chǎng)的發(fā)展，但是實(shí)際結(jié)果往往是不理想的。究其原因，是因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)存在著兩大制度性缺陷：一是沒(méi)有足夠的紅利回報(bào)；二是沒(méi)有穩(wěn)定的政策預(yù)期。很顯然，在這樣的制度環(huán)境中，由于沒(méi)有足夠的紅利回報(bào)而追逐市場(chǎng)波動(dòng)的資本利得是“個(gè)體理性”的，由于沒(méi)有穩(wěn)定的政策預(yù)期而崇尚快進(jìn)快出的短期投機(jī)也是“個(gè)體理性”的。但是，不幸的是這種“個(gè)體理性”的總和產(chǎn)生的恰恰是“集體非理性”的壞的結(jié)果。

三、有效調(diào)控的制度設(shè)計(jì)

筆者認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的有效調(diào)控，僅僅依靠投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育顯然是不行的，僅僅依靠傳統(tǒng)的財(cái)政貨幣手段也是不行的，而是需要將“宏觀調(diào)控微觀化，微觀分析行為化，理性投資制度化”。從理論上講，我國(guó)調(diào)控股市的一貫做法還停留在傳統(tǒng)的“凱恩斯時(shí)代”，希望在宏觀上運(yùn)用財(cái)政貨幣政策手段來(lái)達(dá)到目的，現(xiàn)在看來(lái)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。根據(jù)當(dāng)今前沿經(jīng)濟(jì)學(xué)的最新理論認(rèn)識(shí)，傳統(tǒng)的凱恩斯主義強(qiáng)調(diào)從經(jīng)濟(jì)的總量特征作宏觀分析，忽視了宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象內(nèi)部包含的微觀基礎(chǔ)，導(dǎo)致了宏觀與微觀經(jīng)濟(jì)研究的脫節(jié)。實(shí)際上，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變化趨勢(shì)是在微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體的最優(yōu)化選擇過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的。這種“宏觀調(diào)控微觀化，微觀分析行為化”的理論對(duì)認(rèn)識(shí)我國(guó)宏觀調(diào)控的有效性至關(guān)重要。

其實(shí)，從更大范圍來(lái)看，關(guān)于轉(zhuǎn)變我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式這一問(wèn)題上同樣存在著如此的困境。我國(guó)從1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)開(kāi)始就及時(shí)地提出了要轉(zhuǎn)變我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式這一任務(wù)，即從主要依賴(lài)資源消耗的粗放型發(fā)展方式轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕蕾?lài)技術(shù)進(jìn)步的集約型發(fā)展方式，但是，至今成效甚微。究其原委，也正在于一些制度性的缺陷。在現(xiàn)行的制度條件中，企業(yè)作為個(gè)體在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中通過(guò)消耗資源和污染環(huán)境來(lái)追逐自身的最大利益是可行的，從而是“個(gè)體理性的”。只有當(dāng)通過(guò)征稅等制度設(shè)計(jì)來(lái)改變企業(yè)的收益預(yù)期，使得節(jié)約資源和保護(hù)環(huán)境反而對(duì)企業(yè)的預(yù)期收益是有利的，企業(yè)才會(huì)改變自己的行為選擇，從而使我們最終得到“集體理性”的好的結(jié)果。以上的道理也同樣適用于我國(guó)的證券市場(chǎng)。我們只有通過(guò)制度設(shè)計(jì)和制度變遷來(lái)改變我國(guó)投資者的收益預(yù)期，使得投資者感到價(jià)值投資的收益優(yōu)于短期投機(jī)的收益，如此這樣，我們才有可能改

變投資者的行為選擇，使人們感到在證券市場(chǎng)中進(jìn)行價(jià)值投資對(duì)自己是有利的。我們并不反對(duì)使用宏觀政策手段來(lái)調(diào)控股市，只是這樣政策手段是“無(wú)差異化”的，只是在總量上影響市場(chǎng)行為，而起不到我們所說(shuō)的“結(jié)構(gòu)性調(diào)整”效果。結(jié)構(gòu)性的調(diào)整效果只有通過(guò)差異化的制度設(shè)計(jì)才能達(dá)到?？偭亢暧^調(diào)控手段和差異化制度設(shè)計(jì)的有機(jī)結(jié)合應(yīng)當(dāng)成為我國(guó)政府有效調(diào)控證券市場(chǎng)的基本思路。

那么，我們所說(shuō)的制度設(shè)計(jì)或制度變遷應(yīng)當(dāng)包括哪些內(nèi)容。粗略地講，筆者以為最起碼需要符合以下3方面的要求：一是保證藍(lán)籌股的紅利回報(bào)；二是提高績(jī)差股的重組門(mén)檻；三是穩(wěn)定市場(chǎng)發(fā)展的政策預(yù)期。

1　保證藍(lán)籌股的紅利回報(bào)　我們以美國(guó)為例來(lái)說(shuō)明問(wèn)題。美國(guó)證券市場(chǎng)中的藍(lán)籌股往往都是行業(yè)龍頭，這些上市公司不僅業(yè)績(jī)優(yōu)良，而且紅利優(yōu)厚。據(jù)統(tǒng)計(jì)，“道指”3成份股在2006年已實(shí)施的現(xiàn)金紅利分配中，每10股支付現(xiàn)金紅利在10美元之上的公司共有15家，占30只成份股的50％。其中，每10股支付紅利最高的是運(yùn)通為76.4美元。分紅水平最低的也有近3美元，分紅水平低于5美元的只有5家。如此優(yōu)厚的紅利回報(bào)是投資者長(zhǎng)期價(jià)值投資的物質(zhì)基礎(chǔ)，否則就是“空中樓閣”和“紙上富貴”。

許多人喜歡用巴菲特的長(zhǎng)期投資故事來(lái)舉例，而且巴菲特是主張為避免征稅而將公司盈利再投資，不主張現(xiàn)金分紅，即所謂最大限度地追求復(fù)利。這樣的投資風(fēng)格并不適合于廣大投資大眾。試想一下，如果沒(méi)有每年穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅，諸如養(yǎng)老退休等社保類(lèi)基金何以維持長(zhǎng)期價(jià)值投資呢?這些基金又何以滿足持有人的現(xiàn)金回報(bào)需求呢?片面地用巴菲特案例來(lái)引導(dǎo)投資大眾是不合適的。更何況按照行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論解釋?zhuān)藗兊耐顿Y行為受短期預(yù)期的影響要大于受長(zhǎng)期預(yù)期的影響，投資者對(duì)當(dāng)期紅利回報(bào)的重視程度要大大高于對(duì)遠(yuǎn)期投資收益的重視程度。因此，用遠(yuǎn)期投資收益來(lái)鼓勵(lì)部分群體進(jìn)行長(zhǎng)期價(jià)值投資也許是可行的，但對(duì)投資大眾是無(wú)效的。這里的關(guān)鍵是我們不能以個(gè)別事例來(lái)概括大數(shù)法，只有服從大數(shù)法的普遍規(guī)律才能合理解釋大眾性投資的市場(chǎng)。

應(yīng)當(dāng)看到，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)等一系列基本前提下，上市公司實(shí)行優(yōu)厚分紅存在著客觀的基礎(chǔ)。當(dāng)然，是否分紅屬于上市公司自身股利政策的范疇，法律和行政并不能直接規(guī)范它。那么，我國(guó)的制度設(shè)計(jì)如何來(lái)保證上市公司愿意來(lái)實(shí)施分紅呢?歸根結(jié)底一句話，那就是要讓上市公司感到實(shí)施優(yōu)厚分紅比不實(shí)施對(duì)自己是有利的，從公司治理角度講對(duì)控股股東也是有利的。根據(jù)博弈理論的“激勵(lì)相容”原理，就是要讓上市公司從自身利益出發(fā)有積極性采取分紅的行為。在成熟的資本市場(chǎng)中，穩(wěn)定高分紅的上市公司能夠贏得廣大投資者的青睞，從而可以導(dǎo)致上市公司較高的股價(jià)，較高的股價(jià)自然又可以讓上市公司較為容易地從資本市場(chǎng)低成本融資，如此良性循環(huán)。但是，這種以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的良性循環(huán)在“新興加轉(zhuǎn)型”為特征的我國(guó)資本市場(chǎng)中并不能自然形成，市場(chǎng)需要培養(yǎng)，關(guān)鍵在于規(guī)則。譬如，筆者建議對(duì)上市公司再融資的審批就可以考慮加上歷年分紅的財(cái)務(wù)性要求等約束性規(guī)定。

2　提高上市公司重組門(mén)檻　就是要提高績(jī)差股的重組門(mén)檻。我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)上市公司“優(yōu)勝劣汰”的功能是很差的，就是我國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法的制定與實(shí)施也是步履蹣跚，困難重重。這里主要是存在體制性的障礙，其中包括不夠完善的社會(huì)保障體制和地方經(jīng)濟(jì)利益限制。這些問(wèn)題不僅在上市公司存在，而且在非上市公司也存在，是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中普遍存在的一個(gè)體制性缺陷。在這種體制性缺陷尚未能得到根本性解決的情況下，設(shè)法通過(guò)規(guī)設(shè)計(jì)來(lái)提高績(jī)差股的重組門(mén)檻應(yīng)當(dāng)是可行的和必要的。如果績(jī)差股重組仍然是比較容易的，甚至可以得到不少的財(cái)政性優(yōu)惠，如果我國(guó)資本市場(chǎng)仍然是“烏鴉變鳳凰”的故事滿天飛，那么，市場(chǎng)“逆向選擇”的格局仍將繼續(xù)，理性價(jià)值投資的市場(chǎng)氛圍就仍然無(wú)法建立，證券市場(chǎng)健康穩(wěn)定的發(fā)展依然難以企求。

3　穩(wěn)定市場(chǎng)發(fā)展的政策預(yù)期　現(xiàn)在主要的問(wèn)題還不是政出多門(mén)，而是不少政府官員根據(jù)個(gè)人想法隨意發(fā)表評(píng)論意見(jiàn)，這是很不妥當(dāng)?shù)?。不僅是官員，而且具有官員和學(xué)者雙重身份的人士也是很熱衷于證券市場(chǎng)的評(píng)論。如此情況只會(huì)造成流言四起，人心惶惶，十分不利于市場(chǎng)的穩(wěn)定與健康發(fā)展，甚至難免有叵測(cè)之徒趁機(jī)尋租牟取私利。證券市場(chǎng)的健康發(fā)展需要有一個(gè)穩(wěn)定的政策預(yù)期，穩(wěn)定的政策預(yù)期可以影響人們的投資行為，減少市場(chǎng)的短期投機(jī)行為。為維護(hù)我國(guó)證券市場(chǎng)的公平、公開(kāi)、公正的基本原則和穩(wěn)定發(fā)展，筆者建議政府有關(guān)方面應(yīng)當(dāng)盡快完善相關(guān)的發(fā)言人制度，并可考慮在重大政策出臺(tái)前先行“吹風(fēng)”之舉，以減緩市場(chǎng)突發(fā)性的過(guò)度波動(dòng)。目前我國(guó)央行在加息前就CPI等先行指標(biāo)進(jìn)行“吹風(fēng)”的做法值得借鑒。