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國內(nèi)外證券市場的發(fā)展范文第1篇

關(guān)鍵詞：證券市場 實(shí)證分析 有效性檢驗(yàn)

中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）05-0-02

一、傳統(tǒng)的檢驗(yàn)方法

1.隨機(jī)游走檢驗(yàn)

俞喬（1994）、宋頌興和金偉根（1995）運(yùn)用隨機(jī)游走檢驗(yàn)的方法驗(yàn)證市場的有效性。俞喬的研究認(rèn)為滬、深股市不具有弱式有效，而宋頌興等則認(rèn)為滬市己經(jīng)達(dá)到弱勢有效。然而，吳世農(nóng)（1996）研究了深滬兩市1992年6月至1993年12月20種股票的日收益率，結(jié)果表明20種股票日收益率的時(shí)間序列不存在顯著的系統(tǒng)變動趨勢。他認(rèn)為不能以股價(jià)的隨機(jī)游走性推斷出我國股市已達(dá)到弱型效率。并且，胡波、宋文力、張宇光（2002）利用隨機(jī)游動模型，采用了1996年2月12日至2001年7月9日的統(tǒng)一指數(shù)數(shù)據(jù)，對中國證券市場的有效性進(jìn)一步研究表明中國證券市場目前還未達(dá)到弱態(tài)有效，Cumhur Buguk， B. Wade Brorsen（2003）通過對伊斯坦布爾證券交易所的綜合、工業(yè)和金融指數(shù)收盤價(jià)格周數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，研究結(jié)果表明，三個(gè)指數(shù)序列都符合隨機(jī)游走，但是非參數(shù)檢驗(yàn)未能符合隨機(jī)游走。

2.序列相關(guān)檢驗(yàn)

李凱、路跡、楊麗琴、張俊國（2000）運(yùn)用序列相關(guān)性和游程檢驗(yàn)方法，對我國股票市場的有效性進(jìn)行了檢驗(yàn)，上海股票市場利用上證綜合指數(shù)周末收盤價(jià)（1995-12-22～1999-04-08），深圳股票市場利用深證綜合指數(shù)周末收盤價(jià)（1996-06-07～1999-04-08）。兩種方法檢驗(yàn)結(jié)果表明，兩個(gè)市場均具有弱有效性。

3.方差比檢驗(yàn)

劉劍鋒、蔣瑞波（2010）采用方差比方法考察中國證券市場的弱有效性，結(jié)果表明，上證指數(shù)、深證成指的短期收益率的方差比統(tǒng)計(jì)量支持中國證券市場是弱有效市場，但是中長期收益率的方差比統(tǒng)計(jì)量不支持中國證券市場是弱有效市場。

Suzanne G.M. Field， Juliana Jetty（2008）在放松對B股的管制后，檢驗(yàn)中國市場A股與B股的市場有效性，應(yīng)用參數(shù)和非參數(shù)方差比檢驗(yàn)方法，以1996-2005年之間370支股票日數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果表明A股比B股市場有效性更強(qiáng)，并且盡管投資者分享的信息質(zhì)量逐漸提高改善了B股市場有效性，但是中國股票市場還是存在信息不對稱。Graham Smith（2008）運(yùn)用聯(lián)合方差比檢驗(yàn)對非洲11個(gè)國家2000年1月到2006年9月之間的股票價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行了隨機(jī)游走檢驗(yàn)，11個(gè)國家股票市場都不符合隨機(jī)走假說。Abdul Haque，Hung-Chun Liu，F(xiàn)akhar-Un-Nisa（2011）對2000—2010年之間KSE-100指數(shù)周數(shù)據(jù)進(jìn)行有效性檢驗(yàn)，研究表明收益序列不符合正態(tài)分布，通過ADF、PP、KPSS、LB和方差比檢驗(yàn)拒絕隨機(jī)游走假說，所以巴基斯坦股票市場未能達(dá)到弱有效性。

4.事件研究法

靳云匯、李學(xué)（2000）就買殼上市而言，中國證券市場對該信息的反應(yīng)是過度的，市場不是半強(qiáng)有效的。何德旭、王軼強(qiáng)、王潔（2002）研究表明，監(jiān)管當(dāng)局為了加強(qiáng)信息披露和保護(hù)投資者利益而新規(guī)定的預(yù)警披露制度很有實(shí)際意義，并且市場反映強(qiáng)烈，其設(shè)計(jì)具有有效性，我國的股票市場還沒有達(dá)到半強(qiáng)式有效。

Laurence E. Blase，Laurence E. Blase，Marci Brier，Kendis Brown，Jerry Frederick（1996）以“挑戰(zhàn)者”號航天飛機(jī)爆炸事件為例，研究表明爆炸事件發(fā)生當(dāng)天NASA承包商的股票市場平均回報(bào)率出現(xiàn)了顯著性的不規(guī)則下降，但是任何傳導(dǎo)效應(yīng)僅限于NASA承包商。并且市場能夠在事件發(fā)生后幾天內(nèi)進(jìn)行有效的反應(yīng)。Osman Kilic， M. Kabir Hassan，David Tufte（2000）運(yùn)用事件研究法檢驗(yàn)1994年墨西哥比索危機(jī)對美國銀行類股票市場回報(bào)率的影響，實(shí)證結(jié)果表明美國股票價(jià)格能夠很快的反映墨西哥比索危機(jī)。即市場是有效的。

二、現(xiàn)代檢驗(yàn)方法

1.Hurst指數(shù)和R/S分析

胡宗義、勛（2001）引進(jìn)Hurst指數(shù)和R/S分析模型并對中國證券市場的有效性進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果顯示我國股票市場顯然是分形而不是隨機(jī)游走，股票市場指數(shù)一個(gè)偏隨機(jī)過程。

Imen Zgueb Rejichi ， Chaker Aloui（2012）通過對中東和北非地區(qū)股票市場研究Hurst指數(shù)行為隨著時(shí)間的變化進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明中東和北非地區(qū)的股票都具有長期記憶性，市場有效性逐漸提高，進(jìn)一步研究表明，平均交易成本、市場資本是影響地區(qū)之間有效性差異的重要因素。

2.廣義普域分析和Kalman濾波的方法

張亦春、周穎剛（2001）運(yùn)用廣義普域分析，得出的結(jié)論是中國股市未達(dá)到弱式有效。趙宇（2011）采用Kalman濾波的方法研究滬深股市隨時(shí)間變化的市場有效性，首先通過構(gòu)建一鞅的表達(dá)式來描述市場有效假說，利用非對稱GARCH模型描述收益的波動率，進(jìn)而利用Kalman濾波來計(jì)算波動率與其滯后量系數(shù)隨時(shí)間而變化的關(guān)系，從而得出滬深股市隨時(shí)間而變化的有效性參數(shù)。通過研究市場有效性參數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)M2與市場有效性參數(shù)之間的關(guān)系顯著，即在滬深股市趨向弱有效性的過程中，M2起了主要推動作用。

3.非線性檢驗(yàn)

Kian-Ping Lim（2007）從非線性的視角研究表明美國股票市場有效性是最強(qiáng)的，而阿根廷股票市場有效性是最弱的。Kian-Ping Lim， Robert D. Brooks ， Melvin J. Hinich（2008）運(yùn)用一系列的非線性檢驗(yàn)方法對10個(gè)亞洲新興國家的股票市場有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明收益序列在剔除線性相關(guān)的情況下具有非線性相關(guān)。

4.Garch模型和鞅檢驗(yàn)

陶慶梅（2005）通過運(yùn)用人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)和GARCH模型對中國證券市場進(jìn)行有效性實(shí)證檢驗(yàn)，這兩種方法中BP網(wǎng)絡(luò)的對上證指數(shù)的擬合更好，但卻無法解釋其過程，兩種方法都得出相同的結(jié)論：拒絕了證券市場弱有效的假設(shè)。

Keith Jefferis，Grahaim Smith（2005）運(yùn)用帶有時(shí)變參數(shù)的GARCH模型對非洲股票市場進(jìn)行了有效性檢驗(yàn)。Graham Smith（2012）運(yùn)用鞅理論檢驗(yàn)了克羅地亞15個(gè)歐洲新興股票市場有效性并且與希臘、葡萄牙和英國三個(gè)發(fā)達(dá)股票市場有效性進(jìn)行比較分析，研究發(fā)現(xiàn)土耳其、英國、匈牙利和波蘭股票市場有效性最強(qiáng)，而烏克蘭、馬耳他和愛沙尼亞股票市場有效性最弱。

三、總結(jié)

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者從不同的理論角度，采用不同的分析方法，收集和處理了大量數(shù)據(jù)資料，對證券市場有效性作了大量的實(shí)證研究。由于研究角度、樣本選擇和變量計(jì)算分析方法等不同，他們得出的結(jié)論有很大的差異。

從我國的現(xiàn)實(shí)情況看，股市有效性的檢驗(yàn)主要集中于是否弱式有效，從實(shí)證支持分析，我國學(xué)者自1993年以來開始對中國證券市場的有效性進(jìn)行研究，1993年以前的研究數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是非市場有效，此后研究大多支持弱式有效，這反映了中國股市存在明顯的階段性變化，但是也有些學(xué)者的研究沒有對中國股市弱式有效作肯定或否定的判斷?？傮w來講，國內(nèi)學(xué)術(shù)界對于我國股票市場有效性研究上還存在一定的問題：（1）對于我國股票市場是否具備有效性并沒有形成共識。（2）使用的樣本數(shù)據(jù)不具有代表性，表現(xiàn)為：樣本時(shí)間段短，樣本數(shù)據(jù)少。樣本時(shí)間為1年、2年、3年或4年不等。有的選取12種股票，有的選取20種股票等。缺乏統(tǒng)一性和代表性。（3）研究采用了多種方法，但是方法是否恰當(dāng)有待考證。

從國內(nèi)外學(xué)術(shù)界比較來看，美國的股票市場有效性最強(qiáng)，基本得到認(rèn)同?？傮w來說，隨著經(jīng)濟(jì)的向前發(fā)展，證券市場有效性日趨變強(qiáng)，信息制度逐漸完善。證券市場弱有效性的不同取決于以下因素：（1）地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度。（2）證券市場各項(xiàng)制度。（3）地區(qū)財(cái)政政策和貨幣政策。

參考文獻(xiàn)：

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國內(nèi)外證券市場的發(fā)展范文第2篇

大多數(shù)國家減免證券交易稅的行為與早期傳統(tǒng)理論不太相符。Tobin（1984）的研究認(rèn)為，管理者會為了迎合短期投資者對公司股票進(jìn)行大量投資的需求，而做出較為短視的、對公司長期發(fā)展并沒有好處的經(jīng)營決策。因此，通過增加交易費(fèi)用抑制短期投資行為，可以使管理者把目光集中到公司的長遠(yuǎn)發(fā)展上。⑥Stiglitz?。?989）認(rèn)為交易費(fèi)用可以抑制金融市場中噪音交易者⑦的短期投機(jī)交易行為，減少過度投機(jī)，降低市場的波動性。⑧但是隨著金融交易理論的衍生和發(fā)展，特別是一系列實(shí)證研究的結(jié)果改變了各國政府對于證券交易稅的看法。從成交量來看，Campbell&Froot（1994）對20個(gè)國家的證券交易稅和成交量之間的關(guān)系進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)和案例研究，發(fā)現(xiàn)一旦交易費(fèi)用（主要由交易稅構(gòu)成）上升，投資者會選擇各種方式避免在本國投資股票，導(dǎo)致本國股票市場的成交量大幅下降，這一研究結(jié)果有力地證明了交易費(fèi)用的變動和證券市場的成交量成反比關(guān)系。從波動性來看，早期的實(shí)證研究主要支持增加交易費(fèi)用（Lindgern&Westlund，1990），但由于研究方法的局限性，受到后來學(xué)者們的廣泛質(zhì)疑。Umlauf（1993）利用事件研究方法分別研究了美國和瑞典的證券市場，并最終證明交易費(fèi)用的變動與市場的波動性呈正相關(guān)關(guān)系。①此后在芬蘭和中國臺灣地區(qū)市場，其他一些學(xué)者利用Umlauf的方法也得出了類似的結(jié)論（Swan&Westerholm，2004；Chou&Wang，2006），他們也都提出了減免證券交易稅的政策建議。也許是基于上述實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果，各國政府在上世紀(jì)90年代后期開始減免證券交易稅。主要考慮一方面是希望以此提高市場的參與度，讓國內(nèi)外投資者更愿意在本國證券市場投資；另一方面也是相信交易費(fèi)用的降低無論在短期還是長期，都不會造成本國市場的劇烈波動，甚至在某種程度上可以減少市場波動。

二、股票交易印花稅變動對我國證券市場的影響

我國自1992年開始對A股市場征收股票交易印花稅以來，共調(diào)整過8次稅率（見表2）。如此頻繁的股票交易印花稅變動對我國證券市場到底影響幾何，我國學(xué)者對此進(jìn)行了大量研究。史東賢、蔣賢鋒（2003）從市場波動性、噪音波動性、股票交易印花稅收入和券商傭金收入等方面分析了股票交易印花稅調(diào)整對我國股票市場的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)下調(diào)股票交易印花稅可以使市場波動性和噪音波動性同時(shí)下降。②姚濤、楊欣顏（2008）運(yùn)用回歸分析和GARCH模型，對2007年5月30日和2008年4月24日兩次股票交易印花稅調(diào)整對股市波動性的影響進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)股市波動性在股票交易印花稅上調(diào)后短期內(nèi)有顯著增加，長期有所減弱，而在股票交易印花稅下調(diào)后變化不太顯著。③許赫寧（2007）從法律角度對我國股票交易印花稅征收的合法性、征收方式的合理性進(jìn)行了辯證分析，認(rèn)為我國政府征收股票交易印花稅的行為缺乏法律依據(jù)且隨意性較高，對股票市場的長期發(fā)展和保障投資者的利益都沒有好處。④吳昱等（2013）利用2006年11月至2008年8月的股票交易高頻數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了期間兩次股票交易印花稅調(diào)整對我國股票市場的交易量、買賣價(jià)差、價(jià)格波動性及有效性的影響，結(jié)果表明降低股票交易印花稅稅率可以增加股票的交易量、降低買賣價(jià)差，同時(shí)可以抑制股票價(jià)格的波動，提高股票價(jià)格的有效性。其中，Xi為每個(gè)時(shí)間區(qū)間內(nèi)的收益率，n為計(jì)算周期內(nèi)的交易天數(shù)。結(jié)果如圖1、圖2、圖3所示。上述結(jié)果顯示：第一，無論上調(diào)還是降低股票交易印花稅稅率，在短期內(nèi)都會引起股市波動，但是2007年5月30日股票交易印花稅上調(diào)后引起的波動更大；第二，從中長期波動趨勢來看，2008年4月和9月降低股票交易印花稅稅率后，上證綜指的年化波動率呈下降趨勢，而2007年5月股票交易印花稅上調(diào)后，上證綜指的年化波動率一直處于高位，且不斷上升。這兩個(gè)結(jié)論與前人的研究有些不同之處，但主要發(fā)現(xiàn)是相似的，即上調(diào)股票交易印花稅稅率會造成證券市場大幅波動，從保持市場穩(wěn)定的角度不支持政府上調(diào)股票交易印花稅稅率。

三、結(jié)論

國內(nèi)外證券市場的發(fā)展范文第3篇

關(guān)鍵詞 RQFII 證券市場 人民幣國際化

中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、引言

所謂RQFII（RMB Qualified Foreign Institutional Investors）機(jī)制即是允許符合條件的境外投資者使用境外向境外非居民募集的人民幣資金投資于境內(nèi)的證券市場，又稱為境外人民幣回流機(jī)制。本文在前人相關(guān)文獻(xiàn)資料分析的基礎(chǔ)上，分析在現(xiàn)階段建立RQFII的原因以及RQFII的建立對中國證券市場可能起到的積極作用，分析了由于各方面的政策、機(jī)制不完善可能造成的RQFII對中國證券市場的沖擊，進(jìn)而從完善RQFII機(jī)制、消除RQFII的不利影響和進(jìn)一步發(fā)揮RQFII對中國證券市場的有利作用等方面提出具有建設(shè)性的意見。

二、建立RQFII的主要目的

RQFII是QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）的進(jìn)一步完善和深化創(chuàng)新，被市場稱為“小QFII”。建立RQFII是在我國進(jìn)一步推進(jìn)金融領(lǐng)域的改革開放的背景下進(jìn)行的，既是推進(jìn)人民幣國際化，建設(shè)香港離岸中心的關(guān)鍵一步，也是推動國內(nèi)證券市場的改革開放和持續(xù)發(fā)展的重要舉措。

（一）RQFII是推進(jìn)人民幣國際化的關(guān)鍵步驟。

從國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)形勢來看，人民幣國際化越顯緊迫。中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，而外貿(mào)依存度自03年后基本保持在50%以上，2011年我國貨物進(jìn)出口總額已達(dá)到3.64萬億美元。作為全球世界第一大出口國、第二大進(jìn)口國，中國國際貿(mào)易規(guī)模的不過擴(kuò)大使得非居民對人民幣的需求也不過增加，人民在境外的流動性也不斷增強(qiáng)。另外中國國際貿(mào)易額巨大，卻使用美元計(jì)價(jià)，造成我國的巨額外匯儲備，這一方面加劇了國內(nèi)的通貨膨脹，另一方面持有美元資產(chǎn)使我國外匯儲備面臨巨額損失的風(fēng)險(xiǎn)。特別是自“次貸危機(jī)”以來，美國實(shí)行量化寬松使得美元貶值，美國國家信用風(fēng)險(xiǎn)提升，以美元為中心的國際貨幣體系在長期而言越來越不利于我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

（二）RQFII是中央支持香港人民幣離岸中心的重大舉措。

根據(jù)香港金融管理局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止2011年底，中國香港人民幣客戶存款約5890億元，人民幣現(xiàn)匯日交易量為15億美元，占全球人民幣現(xiàn)匯日交易量的56%，而貿(mào)易結(jié)算量接近2萬億元人民幣。但香港也面臨著其他全球金融中心的競爭。如2011年，倫敦銀行同業(yè)及客戶人民幣存款達(dá)1090億元，人民幣現(xiàn)匯日交易量達(dá)6.8億美元，相當(dāng)于海外離岸市場人民幣日交易量的26%。此外新加坡、臺灣、東京等地區(qū)也力爭開展人民幣業(yè)務(wù)也成為下一個(gè)人民幣離岸中心。

資金投資于內(nèi)地的證券市場，這意味著其他國家和地區(qū)的人民幣資金必須通過香港的金融體系才能進(jìn)入內(nèi)地的證券市場，這將使香港成為人民幣資金的聚集地。目前香港的人民幣存款量約5890億元，由于RQFII的建立必將吸引大量的人民幣資金停留在香港，以尋找投資于內(nèi)地證券市場的機(jī)會，可以預(yù)見香港的人民幣存款量、日交易量都將大幅增加。

（三）RQFII將進(jìn)一步推動中國證券市場國際化。

證券市場國際化是我國證券市場持續(xù)發(fā)展的必然要求，特別是自2001年加入WTO以來，我國證券市場與國際市場接軌的步伐不斷加快。加快證券市場的國際化進(jìn)程，有利于引進(jìn)更多的境外資金支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長，也有利于拓展居民、企業(yè)的投資渠道，企業(yè)和投資者規(guī)避國際金融交易中的匯率風(fēng)險(xiǎn)提供有效的交易市場，從而降低我國金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)。1992年，我國允許外國居民使用外匯投資于中國B股市場，而RQFII建立后，非居民可以使用海外募集的人民幣資金直接投資于內(nèi)地的證券市場。

三、建議與對策

RQFII作用一項(xiàng)重要的制度創(chuàng)新，既具有重要而積極的意義，同時(shí)也可能產(chǎn)生眾多急需解決的問題。如何充分發(fā)揮RQFII對內(nèi)地證券市場的積極作用，規(guī)避由于RQFII的局限性和內(nèi)地證券市場的不完善所造成的消極影響，不斷完善RQFII機(jī)制，是當(dāng)前理論研究以及實(shí)踐探索中亟待解決的問題。本文針對RQFII自身的局限性以及RQFII可能造成的不良影響，提出以下幾點(diǎn)建議：

（一）逐步擴(kuò)大RQFII的額度。

現(xiàn)在試點(diǎn)的RQFII投資額度相對整個(gè)市場的規(guī)模還是過少，要發(fā)揮RQFII對整個(gè)內(nèi)地證券市場的積極作用，RQFII的規(guī)模還需不斷的擴(kuò)大。但是RQFII額度的增加必須堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，逐步擴(kuò)大，不斷調(diào)整，以免RQFII的帶來的巨額人民幣資金對內(nèi)地證券造成沖擊。

以臺灣地區(qū)為例，我國臺灣地區(qū)的QFII啟動于1991年，初始額度為25億美元。1993年我國臺灣地區(qū)的QFII投資額度增加到50億美元，經(jīng)過一年的制度調(diào)整和市場適應(yīng)，1994年投資額度增加到75億美元，最終于1995年取消總額度限制。

（二）建立具有長期投資價(jià)值的理性的股票市場。

RQFII能否發(fā)揮作用最終取決于內(nèi)地市場的投資價(jià)值。要發(fā)揮RQFII的作用，并防止內(nèi)地證券市場資金流失，必須建立性合理、理性的價(jià)值投資市場。

要建立具有長期投資價(jià)值的股票市場，要從以下幾個(gè)方面推動我國股票市場走向理性和成熟：（1）建立完善的退市制度，實(shí)行上市企業(yè)摘牌制度，清除不良上市企業(yè)。（2）改革股票發(fā)行的核準(zhǔn)制度，建立市場調(diào)節(jié)為基礎(chǔ)的注冊制。

（三）建立更為靈活的匯率機(jī)制和貨幣政策。

RQFII的建立客觀上增加了資本的流動性，因此通過擴(kuò)大匯率波動的合理區(qū)間，實(shí)施更為靈活的貨幣政策，可以有效的控制通貨膨脹、人民幣升值過快、貨幣政策效果被削弱等問題。

國內(nèi)外證券市場的發(fā)展范文第4篇

證券市場國際化是指以證券為媒介的國際間資本流動，即證券發(fā)行、證券交易、證券投資超越一國的界限，實(shí)現(xiàn)國際間的自由化，原來一國性的證券市場變成了國際性的證券市場。世界各主要證券市場已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的國際化趨勢，這主要表現(xiàn)為世界各大證券交易所已擁有越來越多的外國上市公司、各國競相建立創(chuàng)業(yè)板市場、各國證券交易所尋求大聯(lián)盟。2000年，納斯達(dá)克上市的4829家公司中有429家外國公司；紐約交易所上市的2592家公司中有405家外國公司；倫敦交易所上市的外國公司占全部上市公司的20％，外國公司的市值占全部上市公司市值的66％；其他市場外國公司的比例分別為阿姆斯特丹40％，布魯塞爾42％，瑞士42％，新西蘭34％。歐洲的巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾三大交易所一直在尋求結(jié)盟；倫敦、法蘭克福、斯德哥爾摩證券交易所也在探討合并；納斯達(dá)克近年來一直在嘗試將其市場延伸至日本東京和香港；新加坡證交所與美國證交所的合作也在擬議之中。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與開放，我國證券市場也逐步國際化，這使得我國證券市場與國際證券市場的關(guān)聯(lián)程度提高，相互影響更加明顯。中國加入WTO以后，證券市場國際化的步伐必將進(jìn)一步加快。面對這一新的發(fā)展趨勢，我們要認(rèn)真研究，針對當(dāng)前證券市場國際化的現(xiàn)狀，制訂全面合理的步驟與對策，最終實(shí)現(xiàn)我國證券市場的真正開放與發(fā)展。

一、證券市場國際化使中國證券市場

與國際證券市場關(guān)聯(lián)程度提高

從世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況來看，經(jīng)濟(jì)全球化使得各國的生產(chǎn)、貿(mào)易、市場等各方面都參與了國際分工，同時(shí)也帶動了籌資和投資的國際化?？鐕咀鳛榻?jīng)濟(jì)全球化的主要組織形式，為了獲取國際比較利益而進(jìn)行的國際投資與國際融資，對證券市場國際化也提出了直接的要求。此外，資產(chǎn)選擇理論在國際范圍內(nèi)的應(yīng)用、寬松的金融市場環(huán)境、金融創(chuàng)新與投資工具的加速發(fā)展、會計(jì)制度的規(guī)范與統(tǒng)一、科學(xué)技術(shù)與證券交易技術(shù)的迅猛發(fā)展，都是證券市場國際化的重要原因。

從我國經(jīng)濟(jì)具體情況來看，我國在改革開放后，實(shí)行了更為自由、開放的市場經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度令世人矚目。我國巨大的市場潛力和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速發(fā)展吸引了越來越多的國際投資者，他們不僅希望通過直接投資的形式參與我國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，而且還希望通過證券市場來進(jìn)行更深入、廣泛。靈活的投資。我國的上市公司和新興企業(yè)，也希望到海外證券市場籌資、投資，積極參與國際發(fā)展與競爭。因此，我國證券市場的國際化必將進(jìn)一步發(fā)展。就當(dāng)前情況來看，證券市場的國際化已經(jīng)對中國證券市場產(chǎn)生明顯的影響，這主要表現(xiàn)在中國證券市場與國際證券市場的關(guān)聯(lián)稷度日益提高。我國證券市場和國際證券市場在整體市場走勢、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展方面都表現(xiàn)了明顯的關(guān)聯(lián)性，國際證券市場的發(fā)展態(tài)勢日益成為中國證券市場發(fā)展走向的重要背景和參考因素之一。

1．整體市場走勢頭聯(lián)

證券市場是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它一方面表明宏觀經(jīng)濟(jì)走向決定股市，另一方面表明證券是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，能夠提前反映經(jīng)濟(jì)周期的變動。世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及其相關(guān)因素的變化都會在證券市場上顯現(xiàn)，而各國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的關(guān)聯(lián)性使得國際化的各國證券市場整體市場走勢互相關(guān)聯(lián)，相互影響。發(fā)達(dá)國家證券市場的走勢尤其是作為世界經(jīng)濟(jì)火車頭——美國證券市場的走勢，對世界各國的證券市場尤其是開放度高的證券市場的走勢都會產(chǎn)生一定的影響。美國紐約證券市場的道瓊斯指數(shù)、NASDAQ指數(shù)已經(jīng)成為對各國證券市場走勢預(yù)期的重要指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)全球化使得證券市場波動性的溢出效應(yīng)即市場價(jià)格上的波動性從美國證券市場傳遞到其他國家的證券市場越來越明顯。美國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、其采取的財(cái)政政策、貨幣政策等各方面都會或多或少的引起國際證券市場的波動，由于全球信息的快速傳播，這種影響越來越直接，中國的證券市場同樣也會因此受到影響。此外，中國證券市場還會受到亞洲各鄰國和香港地區(qū)等與我國經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊密的證券市場影響。

2．產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展關(guān)聯(lián)

人類進(jìn)步的不同時(shí)期都伴隨著不同產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展。我們已經(jīng)從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)在以信息產(chǎn)業(yè)、生命科學(xué)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為社會進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要動力的知識經(jīng)濟(jì)時(shí)代。這些知識密集型的新興產(chǎn)業(yè)代表了新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)和未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，是世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主要動力，它們的蓬勃發(fā)展帶動世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展。美國作為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)、科技最先進(jìn)的國家，其證券市場上不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和調(diào)整反映了世界上最先進(jìn)的投資理念對整個(gè)世界范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)興衰的理解。美國的NASDAQ市場就是以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的證券市場，高新技術(shù)企業(yè)的良好發(fā)展前景和投資回報(bào)率吸引了越來越多的投資者和上市公司。證券市場國際化的關(guān)聯(lián)性使得各國證券市場中高新技術(shù)企業(yè)的比重越來越大，高科技板塊的發(fā)展異軍突起。最近，NASDAQ市場的下挫直接影響了我國高科技企業(yè)在中國證券市場和海外上市的表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展的關(guān)聯(lián)性十分明顯。

二、中國證券而場國際化的現(xiàn)狀

從一國的角度來看，證券市場的國際化包括三個(gè)方面的內(nèi)容：一是外國政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國際性金融機(jī)構(gòu)在本國的證券發(fā)行和本國政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國際性金融機(jī)構(gòu)在外國的證券發(fā)行，這是國際證券籌資；二是外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資，這是國際證券投資；三是一國法律對外國證券業(yè)經(jīng)營者（包括證券的發(fā)行者、投資者、中介機(jī)構(gòu)）進(jìn)出本國證券業(yè)自由化的規(guī)定和本國證券業(yè)經(jīng)營者向外國發(fā)展，這是證券商及其業(yè)務(wù)的國際化。一國證券市場發(fā)展的初期，可能更注重證券市場籌資功能突破國界，但從國際化程度高的證券市場看，則更傾向于籌資主體和投資主體的國際化。目前，我國證券市場的國際化主要體現(xiàn)在國際證券籌資上。中國證券市場國際化步伐是于中國國際信托投資公司對外發(fā)行國際債券開始的。1991年底第一只B股——上海電真空B股發(fā)行上市，這是中國證券市場國際化重大步驟。截至2001年2月9日，我國B股上市公司有114家。此外，我國還發(fā)行了H股、紅籌股、N股和ADS（美國存托憑證）、國際債務(wù)，吸引了大量國際資金。但是，從國際證券投資來看，中國證券市場的國際化程度很低。一方面，中國證券市場的主體A股市場不對外國投資者開放，外國投資者只能進(jìn)入B股市場，B股市場規(guī)模小、流動性差、信息披露工作不到位，目前，B股市值僅為A股2．8％左右，這些問題嚴(yán)重影響外國投資者的投資興趣。另一方面，國內(nèi)投資者不能直接投資國外證券市場，我國券商規(guī)模小、競爭力差，到國外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的也只是少數(shù)。所以，國內(nèi)外投資者的投資范圍受到極大的限制，中國證券市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到投資主體的國際化。

我國即將加入WTO，WTO對證券業(yè)的市場準(zhǔn)入原則、國民待遇原則、以及透明度原則都作了相應(yīng)的規(guī)定。按照這些原則，中國加入WTO以后，允許外資少量持股（起初為對33%，三年后增加到49％）的中外合資基金管理

公司從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國內(nèi)基金管理公司相同待遇；當(dāng)國內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大時(shí)，中外合資證券商亦可享有相同待遇：外資少量持股（33％）的中外合資證券商將可承銷國內(nèi)證券發(fā)行，承銷并交易以外幣計(jì)價(jià)的有價(jià)證券。

面對我國證券市場目前發(fā)展的狀況以及加入WTO后將面對的市場要求，我們應(yīng)該進(jìn)一步加快中國證券市場國際化的步伐，逐步縮小證券市場國際化程度的差距，使證券市場同我國經(jīng)濟(jì)的對外開放相適應(yīng)。

三、中國證券市場國際化的障得

中國證券市場走向國際化的現(xiàn)實(shí)障礙具體表現(xiàn)為：

1．我國證券市場規(guī)模偏小

從縱向看，中國證券市場擴(kuò)張較快，但從橫向看，中國證券市場的規(guī)模和融資水平卻還處于較低水平，難以抵御國際化的風(fēng)險(xiǎn)。（1）上市公司數(shù)量少。1994年，世界范圍內(nèi)擁有500家上市公司以上的國家和地區(qū)達(dá)14個(gè)，其中，擁有1000家上市公司以上的國家達(dá)7個(gè)（具體情況是：美國7770家，印度7000家，日本2205家，英國2070家，加拿大1185家，澳大利亞1144家，捷克1024家）。中國1994年只有291家，列世界第22位。直到1999年底，中國才超過1000家。（2）上市公司規(guī)模小。1994年，世界各國上市公司平均規(guī)模就達(dá)到了較高水平。例如，日本、瑞士、瑞典、德國、法國、荷蘭、意大利、美國分別為16．8、11．9、11．4、11．3、9．88．9．6．5億美元。中國僅為1．5億美元，列世界第36位。中國上市公司規(guī)模這些年雖有迅速擴(kuò)大之勢，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水準(zhǔn)。（3）資本證券化水平較低。評判證券市場規(guī)模的重要指標(biāo)資本證券化率：證券市場市值總價(jià)／國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），而我國證券市場市值占GDP的比重不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，也低于其他新型市場。1999年底，中國上市公司股票市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例為31．5％；若以流通股市值計(jì)算，其比例僅為10％。而在1997年，世界發(fā)達(dá)國家或地區(qū)股票市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例就接近或超過100％，例如，美國為147％，英國為156％，加拿大為106％，香港為150％，日本為53％，德國為39％。

2．證券市場結(jié)構(gòu)性缺陷突出

我國的證券市場缺陷主要表現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國證券市場不是依靠投資對象的權(quán)利與義務(wù)劃分為普通股和優(yōu)先股，而是按投資主體的身份劃分為國家股、法人股、個(gè)人股等。在上市公司中，能夠流通的股本平均只占上市公司總股本的26％左右，有74％左右的國家股、法人股、內(nèi)部職工股和國家股、法人股轉(zhuǎn)配的部分不能流通，而且在可流通股的投資者中，個(gè)人投資者占絕大部分，機(jī)構(gòu)投資者只是極少部分。同一企業(yè)根據(jù)其發(fā)行股票的對象、地點(diǎn)不同，又分為A股、B股、H股、N股，不僅A、B股市場相分離，作為我國股票市場主體的A股市場不允許外國投資者進(jìn)入，也不允許外國的公司來中國上市，而且B股市場也不統(tǒng)一，上海和深圳的B股市場分別用美元和港幣交易。這種結(jié)構(gòu)性的缺陷扭曲了證券的變現(xiàn)機(jī)制、市場評價(jià)機(jī)制和資本運(yùn)營機(jī)制，使得我國證券市場高投機(jī)性、資源配置效率低下，無法成為真正的開放市場。

3．金融管制較嚴(yán)，人民幣沒有實(shí)現(xiàn)自由兌換

證券市場國際化是以證券為媒介的國際間流動，必然會受到貨幣兌換制度和出入境制度的影響。我國現(xiàn)階段實(shí)行較嚴(yán)的金融管制，匯率決定機(jī)制沒有完全市場化，投資者參與投資的證券資產(chǎn)流動性和收益性無法保證，這在很大的程度上排斥了國際證券資本。此外，人民幣不能自由兌換，還造成A、B股市場分離。

4．中國證券市場的發(fā)展不夠規(guī)范

中國證券市場發(fā)展的歷史較短，其法律架構(gòu)和監(jiān)管制度與國際證券市場存在較大的差距。市場的規(guī)范化和透明度不夠，仍然存在許多非市場化的操作，行政干預(yù)色彩還很濃厚。而且，中國證券市場中上市公司的信息披露不夠充分有效、及時(shí)，會計(jì)制度沒有完全按照國際化的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。

四、中國證券市場國際化的戰(zhàn)略選擇

證券市場的國際化給中國證券市場不僅帶來了機(jī)遇，也帶來了挑戰(zhàn)。外資進(jìn)入，將進(jìn)一步擴(kuò)大市場規(guī)模，拓寬融資渠道，大大緩解證券市場發(fā)展中供給與需求的矛盾，為企業(yè)上市提供更大的機(jī)會；新的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、管理方法及新的金融產(chǎn)品和經(jīng)營理念也隨著開放被引進(jìn)，我國證券機(jī)構(gòu)也可抓住機(jī)遇開拓國際證券市場。開放帶來了競爭，這對證券公司、上市公司、證券監(jiān)督管理部門都將是一個(gè)促進(jìn)和提高。引入外資券商及投資者，從業(yè)者的多元化和平等競爭，將促使證券市場有序健康發(fā)展，增強(qiáng)市場競爭力。同時(shí)；證券市場國際化也可能帶來一些不利的影響。一些功能齊全、信譽(yù)優(yōu)良、實(shí)力雄厚、手段先進(jìn)的外資證券公司的進(jìn)入，證券市場份額爭奪將日趨激烈，上市公司也將受到巨大沖擊，而且由于新興市場國家資源和資金相對貧乏，技術(shù)相對落后，很容易遭受國際投機(jī)資本的沖擊。因此，面對證券市場國際化的歷史趨勢時(shí)，我們要制訂合理的戰(zhàn)略選擇。

1．循序漸進(jìn)的逐步推進(jìn)中國證券市場國際化進(jìn)程

根據(jù)中國證券市場的現(xiàn)實(shí)情況，中國證券市場的國際化進(jìn)程既要促進(jìn)國內(nèi)資本市場的發(fā)展和完善，又要保證國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定，所以我們必須堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，分階段實(shí)施。我們可以借鑒韓國、印度、臺灣和日本等國家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，以B股市場為起點(diǎn)，分階段、按比例將外資引入股市，逐步實(shí)現(xiàn)A、B股的合并，推進(jìn)中國證券市場國際化的漸進(jìn)式發(fā)展。我們可以從有限度的開放階段逐步推進(jìn)，直到全面開放階段，實(shí)現(xiàn)中國證券市場的真正國際化。

2．?dāng)U大市場規(guī)模，按照國際慣例規(guī)范證券市場

大力發(fā)展國內(nèi)證券市場，努力擴(kuò)大市場規(guī)模，提高上市公司質(zhì)量，這是中國證券市場國際化的基礎(chǔ)，也是提高中國證券市場抵御國際資本沖擊能力的重要保證。證券市場規(guī)范化是證券市場國際化的前提和基礎(chǔ)，我們要對證券市場的法律、會計(jì)準(zhǔn)則、上市公司進(jìn)行改革和調(diào)整，規(guī)范證券發(fā)行和證券交易市場，逐步向WTO準(zhǔn)則靠攏，吸引更多的外國投資者。

國內(nèi)外證券市場的發(fā)展范文第5篇

證券市場國際化是指以證券為媒介的國際間資本流動，即證券發(fā)行、證券交易、證券投資超越一國的界限，實(shí)現(xiàn)國際間的自由化，原來一國性的證券市場變成了國際性的證券市場。世界各主要證券市場已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的國際化趨勢，這主要表現(xiàn)為世界各大證券交易所已擁有越來越多的外國上市公司、各國競相建立創(chuàng)業(yè)板市場、各國證券交易所尋求大聯(lián)盟。2000年，納斯達(dá)克上市的4829家公司中有429家外國公司；紐約交易所上市的2592家公司中有405家外國公司；倫敦交易所上市的外國公司占全部上市公司的20％，外國公司的市值占全部上市公司市值的66％；其他市場外國公司的比例分別為阿姆斯特丹40％，布魯塞爾 42％，瑞士42％，新西蘭34％。歐洲的巴黎、阿姆斯特丹、布魯塞爾三大交易所一直在尋求結(jié)盟；倫敦、法蘭克福、斯德哥爾摩證券交易所也在探討合并；納斯達(dá)克近年來一直在嘗試將其市場延伸至日本東京和香港；新加坡證交所與美國證交所的合作也在擬議之中。隨著全球化和我國市場經(jīng)濟(jì)的與開放，我國證券市場也逐步國際化，這使得我國證券市場與國際證券市場的關(guān)聯(lián)程度提高，相互更加明顯。中國加入WTO以后，證券市場國際化的步伐必將進(jìn)一步加快。面對這一新的發(fā)展趨勢，我們要認(rèn)真，針對當(dāng)前證券市場國際化的現(xiàn)狀，制訂全面合理的步驟與對策，最終實(shí)現(xiàn)我國證券市場的真正開放與發(fā)展。

一、證券市場國際化使中國證券市場

與國際證券市場關(guān)聯(lián)程度提高

從世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況來看，經(jīng)濟(jì)全球化使得各國的生產(chǎn)、貿(mào)易、市場等各方面都參與了國際分工，同時(shí)也帶動了籌資和投資的國際化?？鐕咀鳛榻?jīng)濟(jì)全球化的主要組織形式，為了獲取國際比較利益而進(jìn)行的國際投資與國際融資，對證券市場國際化也提出了直接的要求。此外，資產(chǎn)選擇在國際范圍內(nèi)的、寬松的市場環(huán)境、金融創(chuàng)新與投資工具的加速發(fā)展、制度的規(guī)范與統(tǒng)一、技術(shù)與證券交易技術(shù)的迅猛發(fā)展，都是證券市場國際化的重要原因。

從我國經(jīng)濟(jì)具體情況來看，我國在改革開放后，實(shí)行了更為自由、開放的市場經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度令世人矚目。我國巨大的市場潛力和經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、快速發(fā)展吸引了越來越多的國際投資者，他們不僅希望通過直接投資的形式參與我國的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，而且還希望通過證券市場來進(jìn)行更深入、廣泛。靈活的投資。我國的上市公司和新興，也希望到海外證券市場籌資、投資，積極參與國際發(fā)展與競爭。因此，我國證券市場的國際化必將進(jìn)一步發(fā)展。就當(dāng)前情況來看，證券市場的國際化已經(jīng)對中國證券市場產(chǎn)生明顯的影響，這主要表現(xiàn)在中國證券市場與國際證券市場的關(guān)聯(lián)稷度日益提高。我國證券市場和國際證券市場在整體市場走勢、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展方面都表現(xiàn)了明顯的關(guān)聯(lián)性，國際證券市場的發(fā)展態(tài)勢日益成為中國證券市場發(fā)展走向的重要背景和因素之一。

1.整體市場走勢頭聯(lián)

證券市場是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它一方面表明宏觀經(jīng)濟(jì)走向決定股市，另一方面表明證券是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，能夠提前反映經(jīng)濟(jì)周期的變動。世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及其相關(guān)因素的變化都會在證券市場上顯現(xiàn)，而各國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的關(guān)聯(lián)性使得國際化的各國證券市場整體市場走勢互相關(guān)聯(lián)，相互影響。發(fā)達(dá)國家證券市場的走勢尤其是作為世界經(jīng)濟(jì)火車頭——美國證券市場的走勢，對世界各國的證券市場尤其是開放度高的證券市場的走勢都會產(chǎn)生一定的影響。美國紐約證券市場的道瓊斯指數(shù)、NASDAQ指數(shù)已經(jīng)成為對各國證券市場走勢預(yù)期的重要指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)全球化使得證券市場波動性的溢出效應(yīng)即市場價(jià)格上的波動性從美國證券市場傳遞到其他國家的證券市場越來越明顯。美國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、其采取的財(cái)政政策、貨幣政策等各方面都會或多或少的引起國際證券市場的波動，由于全球信息的快速傳播，這種影響越來越直接，中國的證券市場同樣也會因此受到影響。此外，中國證券市場還會受到亞洲各鄰國和香港地區(qū)等與我國經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊密的證券市場影響。

2.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展關(guān)聯(lián)

人類進(jìn)步的不同時(shí)期都伴隨著不同產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展。我們已經(jīng)從農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)在以信息產(chǎn)業(yè)、生命科學(xué)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要動力的知識經(jīng)濟(jì)。這些知識密集型的新興產(chǎn)業(yè)代表了新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)和未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，是世界經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主要動力，它們的蓬勃發(fā)展帶動世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和發(fā)展。美國作為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)、最先進(jìn)的國家，其證券市場上不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和調(diào)整反映了世界上最先進(jìn)的投資理念對整個(gè)世界范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)興衰的理解。美國的NASDAQ市場就是以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的證券市場，高新技術(shù)企業(yè)的良好發(fā)展前景和投資回報(bào)率吸引了越來越多的投資者和上市公司。證券市場國際化的關(guān)聯(lián)性使得各國證券市場中高新技術(shù)企業(yè)的比重越來越大，高科技板塊的發(fā)展異軍突起。最近，NASDAQ市場的下挫直接影響了我國高科技企業(yè)在中國證券市場和海外上市的表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展的關(guān)聯(lián)性十分明顯。

二、中國證券而場國際化的現(xiàn)狀

從一國的角度來看，證券市場的國際化包括三個(gè)方面的內(nèi)容：一是外國政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國際性金融機(jī)構(gòu)在本國的證券發(fā)行和本國政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)以及國際性金融機(jī)構(gòu)在外國的證券發(fā)行，這是國際證券籌資；二是外國投資者對本國的證券投資和本國投資者對外國的證券投資，這是國際證券投資；三是一國對外國證券業(yè)經(jīng)營者（包括證券的發(fā)行者、投資者、中介機(jī)構(gòu)）進(jìn)出本國證券業(yè)自由化的規(guī)定和本國證券業(yè)經(jīng)營者向外國發(fā)展，這是證券商及其業(yè)務(wù)的國際化。一國證券市場發(fā)展的初期，可能更注重證券市場籌資功能突破國界，但從國際化程度高的證券市場看，則更傾向于籌資主體和投資主體的國際化。，我國證券市場的國際化主要體現(xiàn)在國際證券籌資上。中國證券市場國際化步伐是于中國國際信托投資公司對外發(fā)行國際債券開始的。1991年底第一只B股——上海電真空B股發(fā)行上市，這是中國證券市場國際化重大步驟。截至2001年2月9日，我國B股上市公司有114家。此外，我國還發(fā)行了H股、紅籌股、N股和ADS（美國存托憑證）、國際債務(wù)，吸引了大量國際資金。但是，從國際證券投資來看，中國證券市場的國際化程度很低。一方面，中國證券市場的主體A股市場不對外國投資者開放，外國投資者只能進(jìn)入B股市場，B股市場規(guī)模小、流動性差、信息披露工作不到位，目前，B股市值僅為A股2.8％左右，這些嚴(yán)重影響外國投資者的投資興趣。另一方面，國內(nèi)投資者不能直接投資國外證券市場，我國券商規(guī)模小、競爭力差，到國外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的也只是少數(shù)。所以，國內(nèi)外投資者的投資范圍受到極大的限制，中國證券市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)未達(dá)到投資主體的國際化。

我國即將加入WTO，WTO對證券業(yè)的市場準(zhǔn)入原則、國民待遇原則、以及透明度原則都作了相應(yīng)的規(guī)定。按照這些原則，中國加入WTO以后，允許外資少量持股（起初為對33%，三年后增加到 49％）的中外合資基金管理公司從事基金管理業(yè)務(wù)，享受與國內(nèi)基金管理公司相同待遇；當(dāng)國內(nèi)證券商業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大時(shí)，中外合資證券商亦可享有相同待遇：外資少量持股（33％）的中外合資證券商將可承銷國內(nèi)證券發(fā)行，承銷并交易以外幣計(jì)價(jià)的有價(jià)證券。

面對我國證券市場目前發(fā)展的狀況以及加入WTO后將面對的市場要求，我們應(yīng)該進(jìn)一步加快中國證券市場國際化的步伐，逐步縮小證券市場國際化程度的差距，使證券市場同我國經(jīng)濟(jì)的對外開放相適應(yīng)。

三、證券市場國際化的障得

中國證券市場走向國際化的現(xiàn)實(shí)障礙具體表現(xiàn)為：

1.我國證券市場規(guī)模偏小

從縱向看，中國證券市場擴(kuò)張較快，但從橫向看，中國證券市場的規(guī)模和融資水平卻還處于較低水平，難以抵御國際化的風(fēng)險(xiǎn)。（1）上市公司數(shù)量少。1994 年，世界范圍內(nèi)擁有500家上市公司以上的國家和地區(qū)達(dá)14個(gè)，其中，擁有1000家上市公司以上的國家達(dá)7個(gè)（具體情況是：美國7770家，印度 7000家，日本2205家，英國2070家，加拿大1185家，澳大利亞1144家，捷克1024家）。中國1994年只有291家，列世界第22位。直到1999年底，中國才超過1000家。（2）上市公司規(guī)模小。1994年，世界各國上市公司平均規(guī)模就達(dá)到了較高水平。例如，日本、瑞士、瑞典、德國、法國、荷蘭、意大利、美國分別為16.8、11.9、11.4、11.3、9.88.9.6.5億美元。中國僅為1.5億美元，列世界第36位。中國上市公司規(guī)模這些年雖有迅速擴(kuò)大之勢，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水準(zhǔn)。（3）資本證券化水平較低。評判證券市場規(guī)模的重要指標(biāo)資本證券化率：證券市場市值總價(jià)／國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），而我國證券市場市值占GDP的比重不但遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，也低于其他新型市場。1999年底，中國上市公司股票市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例為31.5％；若以流通股市值，其比例僅為10％。而在1997年，世界發(fā)達(dá)國家或地區(qū)股票市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例就接近或超過100％，例如，美國為147％，英國為156％，加拿大為106％，香港為150％，日本為53％，德國為39％。

2.證券市場結(jié)構(gòu)性缺陷突出

我國的證券市場缺陷主要表現(xiàn)在股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國證券市場不是依靠投資對象的權(quán)利與義務(wù)劃分為普通股和優(yōu)先股，而是按投資主體的身份劃分為國家股、法人股、個(gè)人股等。在上市公司中，能夠流通的股本平均只占上市公司總股本的26％左右，有74％左右的國家股、法人股、內(nèi)部職工股和國家股、法人股轉(zhuǎn)配的部分不能流通，而且在可流通股的投資者中，個(gè)人投資者占絕大部分，機(jī)構(gòu)投資者只是極少部分。同一根據(jù)其發(fā)行股票的對象、地點(diǎn)不同，又分為A股、B股、H 股、N股，不僅A、B股市場相分離，作為我國股票市場主體的A股市場不允許外國投資者進(jìn)入，也不允許外國的公司來中國上市，而且B股市場也不統(tǒng)一，上海和深圳的B股市場分別用美元和港幣交易。這種結(jié)構(gòu)性的缺陷扭曲了證券的變現(xiàn)機(jī)制、市場評價(jià)機(jī)制和資本運(yùn)營機(jī)制，使得我國證券市場高投機(jī)性、資源配置效率低下，無法成為真正的開放市場。

3.管制較嚴(yán)，人民幣沒有實(shí)現(xiàn)自由兌換

證券市場國際化是以證券為媒介的國際間流動，必然會受到貨幣兌換制度和出入境制度的。我國現(xiàn)階段實(shí)行較嚴(yán)的金融管制，匯率決定機(jī)制沒有完全市場化，投資者參與投資的證券資產(chǎn)流動性和收益性無法保證，這在很大的程度上排斥了國際證券資本。此外，人民幣不能自由兌換，還造成A、B股市場分離。

4.中國證券市場的不夠規(guī)范

中國證券市場發(fā)展的較短，其架構(gòu)和監(jiān)管制度與國際證券市場存在較大的差距。市場的規(guī)范化和透明度不夠，仍然存在許多非市場化的操作，行政干預(yù)色彩還很濃厚。而且，中國證券市場中上市公司的信息披露不夠充分有效、及時(shí)，制度沒有完全按照國際化的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。

四、中國證券市場國際化的戰(zhàn)略選擇

證券市場的國際化給中國證券市場不僅帶來了機(jī)遇，也帶來了挑戰(zhàn)。外資進(jìn)入，將進(jìn)一步擴(kuò)大市場規(guī)模，拓寬融資渠道，大大緩解證券市場發(fā)展中供給與需求的矛盾，為企業(yè)上市提供更大的機(jī)會；新的技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)、管理及新的金融產(chǎn)品和經(jīng)營理念也隨著開放被引進(jìn)，我國證券機(jī)構(gòu)也可抓住機(jī)遇開拓國際證券市場。開放帶來了競爭，這對證券公司、上市公司、證券監(jiān)督管理部門都將是一個(gè)促進(jìn)和提高。引入外資券商及投資者，從業(yè)者的多元化和平等競爭，將促使證券市場有序健康發(fā)展，增強(qiáng)市場競爭力。同時(shí)；證券市場國際化也可能帶來一些不利的影響。一些功能齊全、信譽(yù)優(yōu)良、實(shí)力雄厚、手段先進(jìn)的外資證券公司的進(jìn)入，證券市場份額爭奪將日趨激烈，上市公司也將受到巨大沖擊，而且由于新興市場國家資源和資金相對貧乏，技術(shù)相對落后，很容易遭受國際投機(jī)資本的沖擊。因此，面對證券市場國際化的歷史趨勢時(shí)，我們要制訂合理的戰(zhàn)略選擇。

1.循序漸進(jìn)的逐步推進(jìn)中國證券市場國際化進(jìn)程

根據(jù)中國證券市場的現(xiàn)實(shí)情況，中國證券市場的國際化進(jìn)程既要促進(jìn)國內(nèi)資本市場的發(fā)展和完善，又要保證國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定，所以我們必須堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，分階段實(shí)施。我們可以借鑒韓國、印度、和日本等國家和地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，以B股市場為起點(diǎn)，分階段、按比例將外資引入股市，逐步實(shí)現(xiàn)A、B股的合并，推進(jìn)中國證券市場國際化的漸進(jìn)式發(fā)展。我們可以從有限度的開放階段逐步推進(jìn)，直到全面開放階段，實(shí)現(xiàn)中國證券市場的真正國際化。

2.擴(kuò)大市場規(guī)模，按照國際慣例規(guī)范證券市場

大力發(fā)展國內(nèi)證券市場，努力擴(kuò)大市場規(guī)模，提高上市公司質(zhì)量，這是中國證券市場國際化的基礎(chǔ)，也是提高中國證券市場抵御國際資本沖擊能力的重要保證。證券市場規(guī)范化是證券市場國際化的前提和基礎(chǔ)，我們要對證券市場的法律、會計(jì)準(zhǔn)則、上市公司進(jìn)行改革和調(diào)整，規(guī)范證券發(fā)行和證券交易市場，逐步向WTO準(zhǔn)則靠攏，吸引更多的外國投資者。