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資本市場的主要特征范文第1篇

1引言

美國是當(dāng)代經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的國家，美國的經(jīng)濟(jì)增長一直同金融體系的發(fā)展與金融結(jié)構(gòu)的演進(jìn)緊密聯(lián)系在一起的。20世紀(jì)90年代以來美國以高新技術(shù)創(chuàng)新為主要特征的“新經(jīng)濟(jì)”發(fā)展中，除高新技術(shù)的迅猛發(fā)展、全球經(jīng)濟(jì)的一體化趨勢等積極因素外，資本市場的制度創(chuàng)新也發(fā)揮了不可替代的作用?？梢哉f流動(dòng)性資本市場的存在是美國的新技術(shù)得以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的重要條件，美國的金融市場為適應(yīng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)行了一系列的創(chuàng)新。美國金融業(yè)一直在其經(jīng)濟(jì)增長過程中扮演著重要的角色，經(jīng)濟(jì)的金融化已經(jīng)成為美國經(jīng)濟(jì)的重要特征。

2美國金融業(yè)優(yōu)化發(fā)展的背景

2.1信息技術(shù)的廣泛應(yīng)用

美國金融業(yè)通過對信息技術(shù)的應(yīng)用，極大的提高了金融業(yè)自身的競爭力。由于信息技術(shù)水平的提高，作為以服務(wù)為依托的金融業(yè)通過加大信息技術(shù)的投資實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部運(yùn)營上的“革命”，金融業(yè)的電子化進(jìn)程明顯加快，金融創(chuàng)新能力顯著提高。不僅開發(fā)了許多新的金融工具，延展服務(wù)空間，更好地滿足客戶多樣性的服務(wù)需求；也改進(jìn)了金融服務(wù)的質(zhì)量和時(shí)效性，增強(qiáng)了金融資本的流動(dòng)性，從而提高了金融系統(tǒng)的運(yùn)作效率；另外風(fēng)險(xiǎn)由于防范技術(shù)的加強(qiáng)和信息系統(tǒng)的完善而得到有效控制，金融技術(shù)依靠信息技術(shù)而不斷發(fā)展。

信息技術(shù)的應(yīng)用同時(shí)改變了美國金融機(jī)構(gòu)的營銷理念，銀行開始轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式，積極從存放款的中介機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型為投資理財(cái)中心，并以此作為金融機(jī)構(gòu)的重要利潤增長點(diǎn)。金融業(yè)的發(fā)展對信息技術(shù)的依賴不斷加強(qiáng)。

2.2政府主導(dǎo)的金融改革

從20世紀(jì)70到80年代，美國的金融界發(fā)生了革命性的變化。為避免全面經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生，并建立健康和富有競爭力的金融體系，美國對金融業(yè)實(shí)施了一系列的改革。首先，著力于減少金融業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，通過提高銀行自有資本的比例，以增強(qiáng)銀行應(yīng)對不良貸款增加的能力，實(shí)現(xiàn)金融秩序的穩(wěn)定。其次，為進(jìn)一步提高金融業(yè)經(jīng)營效率，興起了大改組運(yùn)動(dòng)，通過優(yōu)勝劣汰的原則實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量大幅度較少。再者，激活資本市場，促進(jìn)資本市場創(chuàng)新。美國政府推行了一系列金融自由化措施，促進(jìn)以投融資方式創(chuàng)新為特征的創(chuàng)業(yè)投資制度、以納斯達(dá)克為特征的多層次金融市場制度等金融創(chuàng)新。

進(jìn)入90年代以后，在金融全球化發(fā)展及國際金融市場的競爭日趨激烈趨勢下，為提高美國國內(nèi)金融業(yè)的國際競爭力，美國開始進(jìn)行金融結(jié)構(gòu)改革，改組金融機(jī)構(gòu)，重組金融市場。1999年美國政府頒布了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，它的頒布打破了美國自1933年所確立的銀行、證券和保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營的模式，允許這三大行業(yè)的聯(lián)合經(jīng)營，美國的金融服務(wù)體制也由此開始轉(zhuǎn)向混業(yè)經(jīng)營的模式。同時(shí)，美國政府鼓勵(lì)發(fā)展金融控股公司，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)跨行業(yè)的經(jīng)營和競爭，從而提高了整個(gè)金融服務(wù)業(yè)的國際競爭力。

2.3美元在國際金融市場上的絕對霸權(quán)地位

美元作為國際通行貨幣，在國際貨幣體系中享有特權(quán)地位。強(qiáng)美元對外資具有巨大的吸引力，據(jù)美國第一波士頓信托銀行估計(jì)，美國實(shí)際上利用著全世界凈儲(chǔ)蓄額的約72％。進(jìn)入美國的國外資本大部分進(jìn)入了金融市場，購買美國股票、公司債券等有價(jià)證券，外資成為美國金融市場上的一支重要力量。外國在美國購買的金融資產(chǎn)呈逐年增加的趨勢，2002年為1130億美元，2003年為2800億美元，2004年為3990億美元。如同世界經(jīng)濟(jì)體系中的中心－理論，在國際貨幣體系中以金融霸權(quán)美國為首的發(fā)達(dá)國家同樣處在中心地位，而發(fā)展中國家處在。美元的絕對霸權(quán)地位有力了支撐了美國在世界金融市場上的中心地位。而對于美國金融業(yè)的發(fā)展，強(qiáng)美元政策通過吸引大量國外資本的進(jìn)入有力的促進(jìn)了資本市場的發(fā)展和繁榮。

3美國金融結(jié)構(gòu)的高級化——資本市場的高度發(fā)達(dá)

資金的充分流動(dòng)需要有完善的金融市場，有多種多樣的從事不同金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，有可以滿足不同層次需要的各類金融工具。金融業(yè)的發(fā)展與金融結(jié)構(gòu)的高級化需要有一個(gè)過程，不僅表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)、金融市場和金融工具的種類和數(shù)量增長，更重要的是表現(xiàn)在完善發(fā)達(dá)的資本市場在金融體系中的主導(dǎo)地位。美國資本市場的發(fā)達(dá)使其金融系統(tǒng)擁有了更多的“備用輪胎”，即資金來自許多不同的貸款者和投資者，資金可以更加自由的流動(dòng)和資源更加合理的配置，也促成了以資本市場為基礎(chǔ)的更有效率的現(xiàn)代化金融體系的形成。

金融體系的差異一般與一個(gè)國家所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段有著密切的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高國家的金融體系傾向于以資本市場為基礎(chǔ)的。美國資本市場上的改革和制度創(chuàng)新使得資本市場的組織運(yùn)行更為有效，在高新技術(shù)快速發(fā)展、社會(huì)資本過剩的前提下，使兩者實(shí)現(xiàn)很好的結(jié)合。相比其他國家，資本市場的高度發(fā)達(dá)是支持美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展的獨(dú)特優(yōu)勢。資本市場在高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資中所起的作用主要表現(xiàn)在它是風(fēng)險(xiǎn)資本的籌措渠道，同時(shí)也是風(fēng)險(xiǎn)資本完成扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化目的后最好的退出渠道。

充足的資本供給對風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展具有決定性的作用，金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為風(fēng)險(xiǎn)資金最主要的供給主體。在德國和日本，銀行等金融中介在資本市場上的作用非常大，銀行（全能銀行）在風(fēng)險(xiǎn)資本的供給中起了很大的作用。而美國的風(fēng)險(xiǎn)投資基金的籌措模式符合一條基本的原則：高風(fēng)險(xiǎn)投資的資金應(yīng)該由愿意并且能夠承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的人來提供，各類基金如美國的養(yǎng)老基金成為了風(fēng)險(xiǎn)資本市場上的主要力量。而風(fēng)險(xiǎn)資本的退出是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行各個(gè)環(huán)節(jié)中最重要的環(huán)節(jié)。美國風(fēng)險(xiǎn)投資成功的一個(gè)重要原因是其具有一個(gè)發(fā)達(dá)的股票市場用于公司控制權(quán)的交易。1971年，為給中小企業(yè)的IPO(首次公開發(fā)行股票)創(chuàng)造途徑，二板市場應(yīng)勢而生，世界上第一個(gè)電子交易的股票市場納斯達(dá)克在美國開始為2500種在場外交易市場進(jìn)行交易的證券提供中間報(bào)價(jià)。相對而言，德國和日本等國的股票市場的作用較弱，并由此帶來公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生的比較少。

美國資本市場的高度發(fā)達(dá)反映出了美國金融活動(dòng)重心的變化。發(fā)達(dá)的資本市場已經(jīng)成為美國新金融結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)組織形式，是美國金融結(jié)構(gòu)高級化的重要表現(xiàn)。

4美國金融業(yè)在新經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的導(dǎo)向作用

金融業(yè)的活躍可以為經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行機(jī)制提供充足的動(dòng)力，沒有金融的現(xiàn)代化就沒有經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代化。美國金融體系的完善以及金融結(jié)構(gòu)的不斷高級化不僅為美國新“知識經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展提供了必要的資本市場融資支持，并且作為美國金融創(chuàng)新重要內(nèi)容的風(fēng)險(xiǎn)投資制度的高度發(fā)達(dá)也是促進(jìn)美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的重要原因。

4.1資本市場優(yōu)化，拓寬企業(yè)融資渠道

伴隨著美國資本市場的不斷創(chuàng)新，資本市場規(guī)模快速擴(kuò)大，為企業(yè)融資提供越來越寬松的環(huán)境。資本市場的優(yōu)化發(fā)展促使了美國企業(yè)的融資理念發(fā)生轉(zhuǎn)變，企業(yè)紛紛進(jìn)入資本市場發(fā)行企業(yè)債券，通過發(fā)行債券的形式滿足自身的融資需求，這同時(shí)也促使了美國的債務(wù)結(jié)構(gòu)有了顯著轉(zhuǎn)變。另外大多數(shù)兼并企業(yè)是以大量發(fā)行新股來籌集資金的。相比與銀行融資等傳統(tǒng)融資方式，資本市場上的靈活性、多樣化的金融創(chuàng)新工具為美國企業(yè)融資提供了更多的選擇。

順應(yīng)知識經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，美國的資本市場上已經(jīng)建立完善的知識型企業(yè)融資體系，金融資本向以信息業(yè)為代表的知識型企業(yè)傾斜，為知識型企業(yè)上市、融資創(chuàng)造了許多便利。一方面，美國發(fā)達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)投資資本為處于產(chǎn)業(yè)化早期而需要大量資金投入的高新技術(shù)企業(yè)提供了主要的融資渠道。由于高新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化過程不僅需要相當(dāng)規(guī)模的資金投入，并且也具有比較高的風(fēng)險(xiǎn)，而高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)投資制度的出現(xiàn)使得以前不具備進(jìn)入金融市場條件的一大批具有潛力的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有可能籌集到所需的資本。另一方面，納斯達(dá)克股票市場的建立為眾多的難以在主板市場上市的科技創(chuàng)新企業(yè)提供了有效的融資市場，其寬松的環(huán)境使得新企業(yè)能迅速獲得資金支持，納斯達(dá)克市場把企業(yè)家及其創(chuàng)新成果和風(fēng)險(xiǎn)資本家有機(jī)地聯(lián)系在一起，成為那些具有長期性的、風(fēng)險(xiǎn)較高的、科技含量大的，具有高增長潛力的企業(yè)的投資支撐。

4.2風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級

世界范圍內(nèi)最新一輪的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級主要表現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的崛起以及其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的絕對主導(dǎo)地位。近些年來的新興技術(shù)革命毫無疑問是促使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展的必要基礎(chǔ)，然而，技術(shù)創(chuàng)新本身并不足以刺激經(jīng)濟(jì)增長，新技術(shù)實(shí)行的另一個(gè)重要前提條件就是具有流動(dòng)性的資本市場存在。高新技術(shù)商品化的過程需要一定規(guī)模的資本投入，而作為傳統(tǒng)融資主體的銀行的收益和風(fēng)險(xiǎn)間的不對稱使得銀行不愿對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)放貸款。由此，風(fēng)險(xiǎn)投資這樣一種追逐超額的金融利潤為目標(biāo)的新的金融契約順應(yīng)而生。風(fēng)險(xiǎn)投資是解決高新技術(shù)創(chuàng)新對資本的需求和資本供給之間的矛盾的一種創(chuàng)新的制度安排。風(fēng)險(xiǎn)投資事實(shí)上是一種金融資本，通過獲取風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一定份額的股權(quán)，參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營，并力圖通過IPO或產(chǎn)權(quán)交易的方式收回投資，退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展和繁榮填補(bǔ)了金融市場上由結(jié)構(gòu)和運(yùn)作規(guī)則所決定的市場空缺。

美國依靠其強(qiáng)大的資本市場和良好的法律環(huán)境，通過建立完善的風(fēng)險(xiǎn)資本融資機(jī)制成為了目前世界上風(fēng)險(xiǎn)投資最為發(fā)達(dá)的國家，有效提高了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的能力。具有風(fēng)險(xiǎn)——收益特征的金融工具的創(chuàng)新有利于投融資雙方的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)和報(bào)酬安排，使得那些愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資者得到相應(yīng)的回報(bào)，而具有潛力的創(chuàng)新企業(yè)得到必要的資金支持，有效刺激了創(chuàng)新活動(dòng)的商業(yè)化，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的有效率的金融創(chuàng)新。

美國發(fā)展的以資本市場為基礎(chǔ)的金融體系比傳統(tǒng)的以銀行為基礎(chǔ)的金融體系在發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)方面更具有優(yōu)勢。在技術(shù)不確定條件下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司這種專業(yè)化金融中介機(jī)構(gòu)在挑選新技術(shù)項(xiàng)目和孵化企業(yè)方面有著萬能銀行所不能比擬的優(yōu)勢，大規(guī)模的追求高投資利潤的風(fēng)險(xiǎn)資本在資本市場上的流動(dòng)的滿足了以創(chuàng)新為主要特征的新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資需求。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的根本動(dòng)力在于技術(shù)進(jìn)步，金融推動(dòng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)現(xiàn)代化的機(jī)制著重體現(xiàn)在它對技術(shù)開發(fā)轉(zhuǎn)化融資上的支持。

參考文獻(xiàn)

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資本市場的主要特征范文第2篇

2、直接籌資模式與間接籌資模式分析

（1）直接籌資模式。在奉行自由資本主義的英美等國，由于有相對較高的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，股份制的盛行、證券市場的充分發(fā)育等因素，確立了以資本市場為基礎(chǔ)的基本籌資制度，形成了典型的以直接籌資為主的籌資模式。英美籌資模式的主要特征有：

首先，籌資結(jié)構(gòu)中，直接籌資比例較大，間接籌資比例較小。以美英為例，在l990年美國企業(yè)的融資存量中，直接融資占有絕對優(yōu)勢，間接融資只起補(bǔ)充的作用（參見表1）。英國也大體類似。

其次，資本市場非常發(fā)達(dá)。英美籌資模式的基礎(chǔ)是資本市場。經(jīng)過幾百年的發(fā)展英美兩國都形成了發(fā)達(dá)而成熟的資本市場。美國有世界上最大最發(fā)達(dá)的資本市場，英國則擁有歐洲最大、全球最國際化的資本市場。兩國的資本市場中，上市公司眾多，交易規(guī)模巨大，交易種類繁多，交易工具齊全。資本市場的監(jiān)管體系和監(jiān)管制度健全且富有效率。各種完備的證券法律法規(guī)維護(hù)著資本市場良好的運(yùn)轉(zhuǎn)秩序。

再次，銀行在企業(yè)融資中處于非主導(dǎo)地位，銀行與企業(yè)保持松散型關(guān)系。由于英美兩國銀行的歷史傳統(tǒng)，總體上來說，兩國企業(yè)的中短期資金主要由銀行供應(yīng)，大規(guī)模的長期資金主要來源于證券市場。因此，商業(yè)銀行在企業(yè)中處于非主導(dǎo)的地位；同時(shí)，美國的商業(yè)銀行受法律限制不能持有工商企業(yè)的股份，從內(nèi)部銀企之間就形成一種松散型的關(guān)系，企業(yè)與銀行不會(huì)產(chǎn)生信貸依賴關(guān)系。

英美模式的優(yōu)缺點(diǎn)：以資本市場為基礎(chǔ)的英美模式的優(yōu)點(diǎn)在于，它可以提高企業(yè)的綜合素質(zhì)，增強(qiáng)其競爭能力，強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰機(jī)制，使籌資活動(dòng)具有較高的透明度；其缺點(diǎn)在于，企業(yè)的最終決策者——股東經(jīng)常變動(dòng)，股東缺乏對企業(yè)長期投資的意愿，導(dǎo)致公司經(jīng)營的不穩(wěn)定性。

（2）間接籌資模式。日本、德國是后起的資本主義國家。由于兩國經(jīng)濟(jì)條件落后，政府實(shí)行干預(yù)經(jīng)濟(jì)的政策以及銀行企業(yè)關(guān)系密切等因素，使奉行國家主導(dǎo)型資本主義的日本、德國等國確定了以銀行為核心的基本籌資制度，形成了典型的以間接籌資為主的日德模式。日德籌資模式的主要特征：

首先，企業(yè)外部資金來源以間接籌資為主，直接籌資起補(bǔ)充作用。在日本、德國等國企業(yè)的外部資金來源中，以銀行貸款為主體的間接籌資占絕對優(yōu)勢地位。長期以來，日本企業(yè)外部籌資總量中銀行貸款等間接籌資占80％以上，股票、公司債券等直接籌資僅占10％稍多一點(diǎn)。即使在20世紀(jì)八十年代中期金融改革之后，日本企業(yè)間接籌資仍占外部資金來源的70％左右。德國也大致類似。

其次，銀行體制獨(dú)特，在企業(yè)籌資中起主導(dǎo)作用，銀企關(guān)系密切。日本實(shí)行主辦銀行制度，德國實(shí)行全能銀行制度。這兩種制度下，銀行不僅可以為企業(yè)提供短期信貸支持，也可為企業(yè)提供長期貸款，并可以持有企業(yè)相對較多的股份。這樣，日德兩國的銀行與企業(yè)形成了密切的關(guān)系，在企業(yè)籌資中銀行起主導(dǎo)作用。

日德模式的優(yōu)缺點(diǎn)：日德這種帶有強(qiáng)烈政府干預(yù)色彩的籌資模式，對后起的資本主義國家來說，是一種很好的推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速、多邊發(fā)展的策略。日德模式的優(yōu)點(diǎn)在于，它能按政府的意圖，利用政府的力量，集中調(diào)度金融資源，實(shí)現(xiàn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的跳躍式增長。同時(shí)，銀企之間的密切關(guān)系可以推動(dòng)企業(yè)在相對穩(wěn)定的資金環(huán)境和競爭關(guān)系中快速發(fā)展。但是，日德模式也存在著明顯的內(nèi)在缺陷：它在很大程度上抑制了資本市場的成長，造成市場經(jīng)濟(jì)下直接籌資方式無法得到應(yīng)有發(fā)展；銀企關(guān)系過于密切，存在“一榮俱榮，一損俱損”的問題，不利于銀行及企業(yè)的正常發(fā)展；大量的間接籌資導(dǎo)致企業(yè)高負(fù)債率，阻礙了企業(yè)形成良好的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，給企業(yè)帶來極大的消極影響。

二、我國現(xiàn)階段籌資方式存在的問題

我國現(xiàn)階段的間接籌資方式是在我國漸進(jìn)式體制改革過程中建立起來的，它符合我國改革開放初期國家監(jiān)控社會(huì)資金活動(dòng)的要求，為我國改革開放初期經(jīng)濟(jì)的跳躍式發(fā)展做出貢獻(xiàn)。但是，隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，單一的間接籌資方式越來越暴露出其自身的缺點(diǎn)。

第一，在間接籌資方式下，不論企業(yè)進(jìn)行簡單再生產(chǎn)，還是擴(kuò)大再生產(chǎn)，其資本金都主要依靠銀行性籌資。由于財(cái)政撥款的大幅減少，而企業(yè)為了自身發(fā)展需要大量的資金注入，在自身籌資能力不足的情況下，必然向銀行大規(guī)?；I資，這樣就導(dǎo)致了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改變，從無負(fù)債經(jīng)營變成了負(fù)債經(jīng)營。企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營，可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，提高其自有資本的利潤率，取得較大利潤。但在現(xiàn)階段企業(yè)過分依賴銀行籌資，使企業(yè)過度負(fù)債經(jīng)營，加重了企業(yè)的還債負(fù)擔(dān)，提高了企業(yè)的資金成本，嚴(yán)重制約了企業(yè)的發(fā)展。企業(yè)的高負(fù)債率，會(huì)加大企業(yè)隨資產(chǎn)利潤率的變化而適時(shí)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的難度，從而給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，企業(yè)的高負(fù)債率易受銀根松緊的影響：當(dāng)銀根緊縮時(shí)，利率上升會(huì)直接影響借入資金的財(cái)務(wù)杠桿作用，此時(shí)籌集信貸資金也變得困難，這給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來不穩(wěn)定。

第二，企業(yè)與銀行的密切關(guān)系容易造成類似亞洲金融危機(jī)時(shí)日本金融界發(fā)生的諸多問題。比如，銀行貸款呆賬、壞賬過多，一旦企業(yè)出現(xiàn)還貸危機(jī)，銀行就會(huì)面臨資金周轉(zhuǎn)不靈，甚至破產(chǎn)的問題；同時(shí)，銀企的密切關(guān)系使籌資交易缺乏透明度，容易滋生腐敗，易產(chǎn)生大量的呆賬和壞賬；企業(yè)大規(guī)?；I集銀行性資金也阻礙資本市場的正常發(fā)展，這些都會(huì)給我國經(jīng)濟(jì)帶來巨大的隱患。

第三，從信用評級角度來看，負(fù)債率較高的企業(yè)容易被認(rèn)為是市經(jīng)營管理不善的企業(yè)，不利于企業(yè)樹立良好的籌資形象，對企業(yè)以后直接籌資和間接籌資都會(huì)有不良影響。因此，單一的間接籌資方式已經(jīng)不再適合我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，需要新型的籌資方式來滿足我國現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

近年來，隨著深、滬兩個(gè)股市的建立，直接籌資快速興起，為新型籌資方式的建立起到了一定的推動(dòng)作用。但是，目前的直接籌資還存在著不少問題。比如，上市公司質(zhì)量低下問題：我國的上市公司在包裝上市時(shí)存在著弄虛作假、資產(chǎn)剝離重組不實(shí)等情況；上市后，經(jīng)濟(jì)業(yè)績不佳，經(jīng)濟(jì)效益呈滑坡態(tài)勢，發(fā)展前景不高，從而限制了這些企業(yè)業(yè)績的提高，影響了整個(gè)資本市場的成長。同時(shí)，資本市場的監(jiān)督管理機(jī)制還不夠完善，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管職能發(fā)揮不夠充分，券商與上市公司的投機(jī)炒作擾亂了資本市場的正常發(fā)展，這些問題直接阻礙了資本市場的發(fā)展，從而阻礙了直接籌資的發(fā)展。直接籌資發(fā)展的不完善將不利于新型籌資方式的建立。

在分析了我國現(xiàn)有籌資方式存在的問題之后，結(jié)合西方籌資模式的優(yōu)缺點(diǎn)，我們更加意識到建立新的、符合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的籌資方式的必要性。我們要廣泛吸取、科學(xué)地借鑒西方國家的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國發(fā)展的實(shí)際情況，建立起一套符合我國國情的、具有中國特色的新型籌資方式。

三、加快建立我國企業(yè)新型籌資方式

1、在市場機(jī)制作用下，使直接籌資與間接籌資之間的比重更加合理。我國經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)是建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的逐步建立，以銀行為主的間接籌資方式將逐步向市場經(jīng)濟(jì)下的新型籌資方式轉(zhuǎn)變。通過對直接籌資、間接籌資基本概念的了解及對西方發(fā)達(dá)國家籌資模式的分析，結(jié)合我國當(dāng)前實(shí)際情況，我國新型的籌資方式基本有以下幾個(gè)方面：第一，直接籌資與間接籌資并存，兩者相輔相成。第二，直接籌資與間接籌資的主輔問題要由不同地區(qū)，不同時(shí)期，因地制宜、因時(shí)制宜來決定。第三，新型籌資方式非一朝一夕就能建立，需要經(jīng)過較長的發(fā)展過程。直接籌資與間接籌資并存是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，是世界籌資方式發(fā)展的必然趨勢?，F(xiàn)在我國仍處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，以間接籌資為主的籌資方式還會(huì)存在一定的時(shí)間，但是隨著銀行體制改革，資本市場的不斷完善發(fā)展，新型的籌資方式將在不久的將來替代現(xiàn)有的籌資方式，間接籌資的比例將不斷下降，直接籌資的比例將不斷上升。直接籌資與間接籌資的比例將由企業(yè)自行決定，政府只能利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行間接管理。要建立新型的籌資方式，就要對間接籌資和直接籌資進(jìn)行優(yōu)化和改革。

2、優(yōu)化間接籌資方式，改革銀行信貸體制。間接籌資體系下形成的高負(fù)債率對企業(yè)的危害極大，企業(yè)要優(yōu)化間接籌資方式，就要盡量降低其過高的負(fù)債率，使負(fù)債率在一個(gè)合理的范圍之內(nèi)，做到既能發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，又不會(huì)造成財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。優(yōu)化間接籌資方式，還要對現(xiàn)有的銀行信貸體制作適當(dāng)?shù)母母?。從銀行方面來講，要與企業(yè)“保持一定的距離”，避免過分緊張的關(guān)系，提高信貸交易的透明度，改革信貸政策，減少銀行呆壞賬率，提高銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力；對于企業(yè)來說，要有“好借好還，再借不難”的思想，要盡可能按時(shí)還貸，保持企業(yè)的良好形象，加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營管理，多渠道籌集資金，盡可能降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。

3、擴(kuò)大直接籌資規(guī)模，加強(qiáng)資本市場規(guī)范化建設(shè)。優(yōu)化間接籌資的同時(shí)，要擴(kuò)大直接籌資的規(guī)模。直接籌資的良好運(yùn)作需要證監(jiān)會(huì)、證券交易所、上市公司等多方面的努力。從證監(jiān)會(huì)方面來講，應(yīng)擺正自己的位置，消除對股市的不正當(dāng)干預(yù)，要把重點(diǎn)放在監(jiān)管上，對資本市場上的資金違規(guī)行為進(jìn)行嚴(yán)厲查處，對上市公司的信息披露制度進(jìn)行完善。同時(shí)，加強(qiáng)注冊會(huì)計(jì)師、市場分析師，證券咨詢從業(yè)人員的資格管理和業(yè)務(wù)管理，引導(dǎo)這些行業(yè)資格的認(rèn)定，由原來的審批制改為審核制，這一改革對于完善證監(jiān)會(huì)的監(jiān)督職能，建立“公開、公平、公正”的資本市場起著積極的作用。對于證券交易所，要按相關(guān)規(guī)定合法交易，避免因過度投機(jī)行為而損害投資者利益，妨礙資本市場正常發(fā)展。上市公司作為籌資者，應(yīng)真實(shí)披露其相關(guān)信息，要加強(qiáng)自身的經(jīng)營管理，提高經(jīng)濟(jì)效益，改進(jìn)股利分配制度，維護(hù)自身良好形象，為籌集更多資金做好準(zhǔn)備。

新型籌資方式的建立是一個(gè)漸進(jìn)過程，需要全社會(huì)多方面努力，盡早建立起一套符合我國國情的具有中國特色的新型籌資方式，將會(huì)為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出積極的貢獻(xiàn)。

為了了解我國企業(yè)籌資方式的基本情況，筆者利用在銀行工作的便利條件，對我國企業(yè)籌資方式的變化情況進(jìn)行了調(diào)查，調(diào)查的主要對象是我國各類型的企業(yè)法人，通過調(diào)查，發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變過程中籌資方式的變化情況，從而找出現(xiàn)行籌資方式存在的問題和不足，探討解決問題的方法。

資本市場的主要特征范文第3篇

關(guān)鍵詞：微型金融；小額信貸；理論綜述

中圖分類號：F830.3　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B　文章編號：1007-4392(2010)07-0033-04

20世紀(jì)70年代以來，隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展和金融體系結(jié)構(gòu)的變遷，以間接融資方式為主要中介機(jī)構(gòu)的商業(yè)銀行與以直接融資為特征的資本市場的關(guān)系日趨緊密。商業(yè)銀行與資本市場在融合的過程中，必然會(huì)伴隨一系列的風(fēng)險(xiǎn)，既有商業(yè)銀行在進(jìn)入資本市場的過程中所面臨的微觀風(fēng)險(xiǎn)，也有資本市場在面對商業(yè)銀行的融入進(jìn)程中所面對的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)找出一條降低、化解風(fēng)險(xiǎn)的道路，能有效提高商業(yè)銀行與資本市場融合。加快金融體系現(xiàn)代化步伐。

一、我國商業(yè)銀行與資本市場的現(xiàn)狀分析

自從1983年國務(wù)院明確規(guī)定中國人民銀行專門行使中央銀行的職能，在我國基本形成了以中央銀行為領(lǐng)導(dǎo)，以四大國家商業(yè)銀行為主體的銀行體系以來，我國商業(yè)銀行主要經(jīng)歷了擴(kuò)大發(fā)展、深化改革、改革攻堅(jiān)等階段。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在我國商業(yè)銀行作為金融體系中最重要的組成部分，所擁有的金融資產(chǎn)在全部金融資產(chǎn)中的比重超過80％。

對資金有需求的企業(yè)通過向商業(yè)銀行進(jìn)行借貸來達(dá)到間接融資的目的。即使在資本市場比較發(fā)達(dá)的國家，企業(yè)仍然是以通過商業(yè)銀行進(jìn)行間接融資為主要融資渠道。因?yàn)橄鄬Y本市場的直接融資方式而言，間接融資具有社會(huì)安全性較高、保密性較強(qiáng)、可以及時(shí)解決企業(yè)流動(dòng)資金需求等優(yōu)點(diǎn)。但是隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本市場制度的逐步健全和融資企業(yè)需求的變化，直接融資憑借其籌資規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)度不受金融中介機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)管理約束、具有較強(qiáng)的公開性、在市場競爭中優(yōu)化資源配置等優(yōu)點(diǎn)，在市場中所占比重呈上升之勢。

作為以直接融資為主要特征的資本市場，隨著傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步優(yōu)化，相關(guān)業(yè)務(wù)也得到了迅猛發(fā)展，同時(shí)也為商業(yè)銀行的多元化發(fā)展提供了巨大的契機(jī)，使其與證券公司、基金公司的合作前景更加廣闊。隨著資本市場的發(fā)展，可供選擇的金融產(chǎn)品越來越多，商業(yè)銀行可以通過購買和持有各種有價(jià)證券來優(yōu)化其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。使商業(yè)銀行便于在充分兼顧安全性和流動(dòng)性的前提下，爭取最大限度的盈利。因此，越來越多的商業(yè)銀行開始進(jìn)入資本市場，成為資本市場中重要的參與者。截止目前。我國共有14家商業(yè)銀行在A股市上市，其中7家銀行在H股上市。

特別是在由美國次貸危機(jī)而引發(fā)的全球金融危機(jī)的背景下，2009年我國的一系列經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和積極地貨幣政策，使我國金融機(jī)構(gòu)本外幣信貸規(guī)模呈現(xiàn)井噴式增長，貸款余額由2009年初的32萬億元猛增到年末的42.56億元，同比增長32.99％，導(dǎo)致資本充足率下降。這時(shí)，商業(yè)銀行就可以借助資本市場進(jìn)行再融資，增加其資本充足率。此外，商業(yè)銀行還可以依托資本市場，完善其自身功能，逐步完成由“信用和支付中介”向“全面金融服務(wù)機(jī)構(gòu)”的轉(zhuǎn)變，進(jìn)而豐富了資金清算結(jié)算、金融資源配置、金融風(fēng)險(xiǎn)管理和國民財(cái)富管理等方面的功能。

但是。商業(yè)銀行和資本市場在組織結(jié)構(gòu)層面進(jìn)行融合的過程中，勢必會(huì)給二者帶來運(yùn)行機(jī)制的變化，產(chǎn)生新的風(fēng)險(xiǎn)因素。在銀證融合的情況下，在金融業(yè)傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素之外。還可能由于金融體系內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和外部經(jīng)營環(huán)境的變化，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)分布和作用機(jī)制方面的變異。例如，以信用風(fēng)險(xiǎn)為主要風(fēng)險(xiǎn)特征的商業(yè)銀行，將可能產(chǎn)生其他類型的風(fēng)險(xiǎn)取而代之。此外，資本市場在擁有雄厚資金實(shí)力和龐大支付結(jié)算網(wǎng)絡(luò)的商業(yè)銀行進(jìn)入后。任何商業(yè)銀行出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，勢必會(huì)影響到資本市場上銀行板塊的變化，進(jìn)而影響到整個(gè)資本市場的波動(dòng)。從下圖可看出，滬深300指數(shù)變化趨勢與銀行股指數(shù)相似，且略微滯后于銀行股指數(shù)。

二、商業(yè)銀行進(jìn)入資本市場所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

(一)商業(yè)銀行上市導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行上市面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)就是能否成功上市，即上市失敗風(fēng)險(xiǎn)。引發(fā)該風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵性因素就是IPO定價(jià)難題，如何合理確定IPd價(jià)格對商業(yè)銀行具有重要意義。在完全市場化的條件下，股票IPO定價(jià)主要被兩個(gè)方面決定，一是股票的內(nèi)在價(jià)值，二是合適的IPO發(fā)售機(jī)制以充分發(fā)掘市場需求。由于計(jì)算模型的局限性和上述因素的不確定性，商業(yè)銀行上市過程中的IPO定價(jià)可能存在抑價(jià)現(xiàn)象，一旦出現(xiàn)定價(jià)不合理，就存在著不能實(shí)現(xiàn)新股銷售的既定目標(biāo)，難以滿足籌集資的需求，導(dǎo)致發(fā)行失敗的可能，最終付出高昂的成本。

其次是聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，即在上市過程中，商業(yè)銀行所出現(xiàn)的意外事件對自身的不利影響。商業(yè)銀行同其他上市企業(yè)一樣，將成為投資者所關(guān)注的目標(biāo)，同時(shí)外部審計(jì)、評級機(jī)構(gòu)的進(jìn)入。將會(huì)使信息披露大大增加，導(dǎo)致原先潛在的問題得以暴露。雖然這些問題的暴露能及時(shí)化解商業(yè)銀行的潛在的風(fēng)險(xiǎn)，具有積極意義，但是，對于投資者而言，問題的暴露必將削弱對該即將上市商業(yè)銀行的信心，進(jìn)而影響對其股票價(jià)值的評估。最終也波及到上市的成功性。

再次是商業(yè)銀行是否具有長期的抗壓能力，來應(yīng)對上市過程中所面對的法律風(fēng)險(xiǎn)壓力、財(cái)務(wù)管理壓力、公司治理不完善和自身股價(jià)不確定波動(dòng)的壓力。上述壓力將貫穿于整個(gè)上市的過程中，具有持續(xù)性，因?yàn)樯虡I(yè)銀行從開始準(zhǔn)備上市到最終上市通常要經(jīng)過數(shù)年的時(shí)間。在這段時(shí)間中，一旦出現(xiàn)違反法律法規(guī)、財(cái)務(wù)欺詐、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、私自挪用信貸資金造成股價(jià)波動(dòng)等問題，將會(huì)受到來自司法、行政監(jiān)管力量的干涉與懲罰，造成投資者對其綜合經(jīng)營能力的質(zhì)疑。

最后是商業(yè)銀行再融資過程中可能面臨的矛盾爭端及負(fù)面影響。由于目前我國資本市場仍不發(fā)達(dá)，尚未建立完善的金融法規(guī)和監(jiān)管機(jī)制，不少國有企業(yè)上市的目的僅是為了“圈錢”。而非建立一個(gè)長期可持續(xù)的融資平臺(tái)。而我國現(xiàn)有銀行業(yè)正處于迅速擴(kuò)張階段，對資本金需求旺盛，融資需求缺口較大，這些現(xiàn)狀導(dǎo)致部分投資者會(huì)擔(dān)心國有商業(yè)銀行的上市的目的性，以及相應(yīng)產(chǎn)生的再融資風(fēng)險(xiǎn)。

(二)商業(yè)銀行進(jìn)入股票市場后面臨的風(fēng)險(xiǎn)

商業(yè)銀行成功上市、進(jìn)入股票市場后，面臨的首要風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)屬股票市場的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括股票資產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)和間接性融資的違約風(fēng)險(xiǎn)。

股票資產(chǎn)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)即商業(yè)銀行股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)商業(yè)銀行持有股票資產(chǎn)，且當(dāng)其長期、持續(xù)下跌時(shí)，商業(yè)銀行必須要提取足夠的資產(chǎn)損失撥備，以覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。如果持續(xù)時(shí)間長、金額巨大。商業(yè)銀行必然會(huì)面臨連續(xù)的經(jīng)營虧損，與此同時(shí)，虧損程度還將會(huì)隨著股價(jià)的下跌而加大，導(dǎo)致惡性循環(huán)，形成商業(yè)銀行的投資風(fēng)險(xiǎn)。

融資融券就像商業(yè)活動(dòng)中的賒買賒賣一樣，如果到期時(shí)買賣雙方能按約定，補(bǔ)足貨款或商品，那么這筆交易節(jié)約了現(xiàn)金，也促進(jìn)了商品流通。但如果不

能則信用鏈條發(fā)生斷裂，會(huì)引起連鎖反映。造成市場混亂。目前由于我國股票市場機(jī)制尚未完善，投資理念尚未成熟，眾多投資者將其視為短暫的投機(jī)市場，這就導(dǎo)致融資融券交易風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

此外，商業(yè)銀行上市之后，自身原有的潛在風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽視。到目前為止，不管商業(yè)銀行進(jìn)行怎樣的創(chuàng)新改革，其以信用為基礎(chǔ)、以經(jīng)營貨幣借貸業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)的格局并沒有發(fā)生太大變化，盡管伴隨著商業(yè)銀行創(chuàng)新，各類新的風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯現(xiàn)，但其信用風(fēng)險(xiǎn)仍然是最大風(fēng)險(xiǎn)，需要防控，不可能因?yàn)樯虡I(yè)銀行上市而發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。截止2009年末，我國損失類貸款余額627.9億元，較2008年末上升了58.1億元。損失類貸款的上升，說明商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)仍有擴(kuò)大的可能。此外。涉及到資產(chǎn)與債務(wù)不匹配的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。處于被動(dòng)調(diào)控的利率風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)銀行內(nèi)部的操作風(fēng)險(xiǎn)等同樣是商業(yè)銀行需要長期面臨、防控的主要風(fēng)險(xiǎn)。

三、資本市場在接納商業(yè)銀行后存在的宏觀風(fēng)險(xiǎn)

在商業(yè)銀行和資本市場相互融人的過程中，除了要認(rèn)清商業(yè)銀行面臨的各項(xiàng)微觀風(fēng)險(xiǎn)外，更要對資本市場需正視的宏觀風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，只有通過對其進(jìn)行細(xì)致的剖析，才有可能制定出合理的防范對策，防患于未然。

第一是金融體系風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行和資本市場同屬于金融體系中的兩個(gè)重要組成部分，二者的對接融合極有可能引起一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)共振，也有可能將銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)演化為金融體系風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致金融體系的一部分非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而加大國民經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行上市不用于其他行業(yè)，它的資本在隨股市漲跌而變動(dòng)的同時(shí)，放貸能力也隨之改變，進(jìn)而又作用到股價(jià)的變動(dòng)上，形成一個(gè)相互作用、相互影響的循環(huán)體。例如。股市景氣，則股價(jià)上漲，銀行的自由資本增加，放款規(guī)模可能擴(kuò)大，進(jìn)而影響股價(jià)的上漲；相反，如果股市低迷，則銀行的自由資本也將縮水，在悲觀情緒的影響下，銀行的放款將會(huì)更謹(jǐn)慎，規(guī)模會(huì)縮小。這樣更將促使股市的蕭條。

第二是政策性風(fēng)險(xiǎn)。政策性風(fēng)險(xiǎn)主要來自國家的宏觀政策變化給商業(yè)銀行帶來的影響，主要分為直接政策風(fēng)險(xiǎn)和間接政策風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行作為一類關(guān)系國計(jì)民生的特殊企業(yè)。受國家政策性干預(yù)較強(qiáng)，特別是我國國有、控股商業(yè)銀行資產(chǎn)占比較高(參考表2)。國家一旦對存款利率、貸款基準(zhǔn)利率及浮動(dòng)空間、備付率、信貸政策等做出變更，各家商業(yè)銀行必須接受并執(zhí)行。此外加之非金融領(lǐng)域的政策調(diào)整導(dǎo)致交易生產(chǎn)經(jīng)營狀況出現(xiàn)的劣變，共同作用在商業(yè)銀行上，必然影響到商業(yè)銀行的資產(chǎn)價(jià)值，反映到股票的市值上，最終作用到整個(gè)資本市場。

第三是銀行危機(jī)將對資本市場形成巨大沖擊。通常商業(yè)銀行股票盤子大，金融股所占市場價(jià)值比重高，所以商業(yè)銀行經(jīng)營的是否穩(wěn)健，其股票表現(xiàn)是否穩(wěn)定，將直接關(guān)系到股票市場的運(yùn)行與穩(wěn)定。例如，深圳發(fā)展銀行于1998年在A股上市后，曾長期居于A股市場龍頭地位；2006年中國銀行上市后占據(jù)上海市場權(quán)重第一的位置。因此，銀行一旦發(fā)生危機(jī)，對資本市場的沖擊之大是難以預(yù)測的。例如前不久發(fā)生在美國銀行的次貸危機(jī)，在短時(shí)間內(nèi)便引發(fā)出世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

第四是信貸資金流入資本市場所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。具體可以解釋為商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入股市后，會(huì)直接推動(dòng)資本需求的增強(qiáng)，當(dāng)其規(guī)模大到一定程度后，將助長甚至引發(fā)證券市場，特別是股票市場的投機(jī)行為。最終導(dǎo)致較為嚴(yán)重的泡沫現(xiàn)象，危及證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，甚至導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。由于金融傳統(tǒng)與法律規(guī)定的不同，各國對商業(yè)銀行直接投資股票的限定也不盡相同。在我國。盡管政府及相關(guān)金融監(jiān)管部門長期禁止商業(yè)銀行信貸資金進(jìn)入股市。但是在市場實(shí)踐中曾多次出現(xiàn)銀行資金進(jìn)入資本市場的案件，

四、如何防范、化解商業(yè)銀行進(jìn)入資本市場的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)

在商業(yè)銀行逐步進(jìn)入資本市場并與其融合的過程中，要想防范、化解所面臨的微觀風(fēng)險(xiǎn)及宏觀風(fēng)險(xiǎn)，首先應(yīng)解決的問題是如何降低商業(yè)銀行自身所具有的各項(xiàng)潛在風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)，深化資本市場的改革，梳理健康的投資理念，建立一個(gè)健康、長期、可持續(xù)的融資平臺(tái)：其次是研究如何防控二者融合所面臨的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。

(一)降低商業(yè)銀行自身風(fēng)險(xiǎn)

降低商業(yè)銀行所帶有的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等潛在風(fēng)險(xiǎn)，在此將其簡述為以制度防范為主，技術(shù)防范為輔，同時(shí)將二者相互結(jié)合，互為補(bǔ)充。制度防范的要點(diǎn)在于通過制度創(chuàng)新恢復(fù)和加強(qiáng)市場約束、監(jiān)管約束、銀行同業(yè)協(xié)會(huì)約束與銀行內(nèi)部構(gòu)成的由外到內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)防范體系。主要工作為：(1)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度改革；(2)完善內(nèi)部控制制度；(3)恢復(fù)金融監(jiān)管部門監(jiān)管的獨(dú)立性與權(quán)威性。技術(shù)防范的要點(diǎn)在于與制度防范相結(jié)合，通過風(fēng)險(xiǎn)防范手段的改進(jìn)，建立不完全信息下的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，在具體風(fēng)險(xiǎn)的管理上，應(yīng)在完善商業(yè)銀行公司治理結(jié)構(gòu)的前提下，針對不同的風(fēng)險(xiǎn)采取不同的防范策略。

(二)深化資本市場改革

作為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)重要組成部分的資本市場。是促進(jìn)資本形成和優(yōu)化資源配置的重要渠道，對于加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變具有不可替代的作用。因此，必須緊緊抓住機(jī)遇，進(jìn)一步深化資本市場的改革創(chuàng)新，不斷拓展資本市場服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形式和途徑。毫不動(dòng)搖地支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變。增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力和動(dòng)力。

2010年年初，證監(jiān)會(huì)主席尚福林提出“深化資本市場改革創(chuàng)新，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。其中在對“深化資本市場改革創(chuàng)新，服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局”的詳盡論述中主要包括：加快建設(shè)多層次市場體系，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變：強(qiáng)化基礎(chǔ)性制度建設(shè)烷善市場化運(yùn)行機(jī)制：健全上市公司并購和退市機(jī)制，優(yōu)化資源配置的渠道和方式：進(jìn)一步提高資本市場透明度。提高信息披露質(zhì)量；維護(hù)市場“三公”秩序，引導(dǎo)和規(guī)范市場健康發(fā)展。

(三)進(jìn)一步建立、完善金融監(jiān)管體系

第一是借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國具體情況，完善國內(nèi)對商業(yè)銀行與資本市場融合的相關(guān)立法，對商業(yè)銀行上市行為制定相應(yīng)的法律約束。此外，政府、金融相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定對商業(yè)銀行進(jìn)入資本市場詳盡的監(jiān)管細(xì)則，同時(shí)還要密切聯(lián)系國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融動(dòng)態(tài)及市場發(fā)展的趨勢，明確重點(diǎn)，及時(shí)修改制定相關(guān)政策制度，改進(jìn)監(jiān)管的方式方法。

第二是建立通暢的溝通渠道。將政府、各監(jiān)管部門、商業(yè)銀行、資本市場彼此之間通過信息交流有機(jī)的聯(lián)動(dòng)起來。例如，各監(jiān)管部門可以在及時(shí)掌握政府對經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控后，相互溝通，及時(shí)了解各家金融機(jī)構(gòu)面臨的問題。對商業(yè)銀行、資本市場制定統(tǒng)一的政策制度，使各監(jiān)管部門在獨(dú)立完成自身監(jiān)管職能的基礎(chǔ)上，對監(jiān)管交叉區(qū)域或“盲區(qū)”完成全面監(jiān)管。

第三是要深入研究分析金融監(jiān)管方法，推陳出新?；诶碚摲治?，運(yùn)用計(jì)量方法，結(jié)合科技手段，創(chuàng)新模型，盡可能計(jì)算出貼近實(shí)踐、可供參考的風(fēng)險(xiǎn)度量值。通過對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的量化。使人們可以更直觀的認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)的危害程度，及時(shí)有效地制定出應(yīng)對方案，最終達(dá)到減低風(fēng)險(xiǎn)的目的。

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資本市場的主要特征范文第4篇

1.信用制度是虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)

虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要以信用制度的發(fā)展為基礎(chǔ)，在一定程度上可以說信用的發(fā)展創(chuàng)造了虛擬經(jīng)濟(jì)。從一定意義上說，虛擬經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行領(lǐng)域就是資本市場。其實(shí)，資本市場和產(chǎn)品市場、生產(chǎn)資料市場的結(jié)構(gòu)組成和運(yùn)行機(jī)制原理相同。在資本市場中，市場的主體是資本持有者和資本需求者，交易的對象是資本，那么交易媒介是什么呢?在商品市場上，商品交易的媒介是貨幣，而在資本市場上，這個(gè)媒介應(yīng)當(dāng)是信用。只有有了信用這個(gè)媒介，它才能夠真正運(yùn)轉(zhuǎn)起來。

2.虛擬經(jīng)濟(jì)在信用擴(kuò)張中產(chǎn)生和演變，虛擬經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)生是信用膨脹的結(jié)果

商品交易產(chǎn)生了信用關(guān)系，當(dāng)以物易物的交易進(jìn)化到以實(shí)物—貨幣—實(shí)物為主要運(yùn)行方式的早期商品經(jīng)濟(jì)階段，商品的賒銷和貨幣的借貸行為便逐漸普遍化，信用關(guān)系就成了商品交換行為的常見伴生物。貨幣作為固定地充當(dāng)一般等價(jià)物的特殊商品，那時(shí)貨幣只是起到一個(gè)中介作用，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣流通量的價(jià)值乘以流通速度于實(shí)物的價(jià)值是完全相等的。這便是“完全實(shí)體經(jīng)濟(jì)”。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，貨幣在以貨幣—實(shí)物(服務(wù))—貨幣為主要運(yùn)行方式的發(fā)達(dá)的商品經(jīng)濟(jì)社會(huì)中經(jīng)歷了信用化、資本化的過程。貨幣的信用化表現(xiàn)為自身完全沒有價(jià)值的貨幣符號(紙幣或票據(jù))取代了自身具有價(jià)值的金屬貨幣，它具有與實(shí)物或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)相互聯(lián)系、又相互分離的兩重性。但在金本位制中，不足值金屬幣和有含金量的信用券以足夠黃金儲(chǔ)備為擔(dān)保的，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣流量依舊受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)格限制而與實(shí)物流量保持一致。在信用參與下，貨幣具備了支付手段的職能，開始了單方面的轉(zhuǎn)移。信用產(chǎn)生后，無價(jià)值貨幣符號為脫離于實(shí)物流量的虛擬經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張?zhí)峁┝丝赡堋?/p>

3.信用滯后對虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生制約

我國當(dāng)前虛擬資本還不發(fā)達(dá)，信用制度的滯后是阻礙其發(fā)展的重要原因。

(1)信用惡化引發(fā)信用過度膨脹，信用的過度膨脹導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)，而泡沫經(jīng)濟(jì)加劇銀行企業(yè)的困境，甚至使經(jīng)濟(jì)衰退。首先由于企業(yè)信用低劣，造成銀行貸款質(zhì)量低下，存在大量呆賬、壞賬，銀行大量資金無法按時(shí)收回，資金周轉(zhuǎn)速度滯緩，相應(yīng)加劇資金的需求，誘使銀行尋求高利率以獲得更高的收益。高利率促使銀行擴(kuò)大信貸，從而放松對信貸質(zhì)量的審查和可行性研究，貸款抵押品手段也非常軟弱，許多貸款以被高估的股票和房地產(chǎn)作抵押，實(shí)體經(jīng)濟(jì)由于無法承受過高的銀行利率而使其正常資金需求受到極大抑制，銀行信貸的過度擴(kuò)張是產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)的重要原因。當(dāng)泡沫經(jīng)濟(jì)迸裂時(shí)，又沿著相反的方向互動(dòng)。當(dāng)廣大民眾對銀行等金融機(jī)構(gòu)失去信心，便會(huì)發(fā)生擠提，致使銀行等金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)?？癸L(fēng)險(xiǎn)能力減弱，引發(fā)金融危機(jī)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)，致使經(jīng)濟(jì)衰退。

(2)虛擬經(jīng)濟(jì)的重要載體資本市場的發(fā)展受到信用環(huán)境不佳的制約。目前我國資本市場發(fā)展中最大的薄弱環(huán)節(jié)是債券市場，特別是企業(yè)債券的市場小得微不足道，市政債券市場還是空白。然而，社會(huì)的信用環(huán)境破壞使債券發(fā)行者不能取信于市場的投資者，債券市場更加難以發(fā)展壯大。我國的基金產(chǎn)業(yè)也因沒有完善信用保障的法律和制度體系難以成功發(fā)展。

(3)信用制度的空白與虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)蕩。虛擬經(jīng)濟(jì)中虛擬資本是市場經(jīng)濟(jì)中信用制度和貨幣資本化的產(chǎn)物，因此，沒有現(xiàn)代完善的信用制度，虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更加脆弱。尤其在我國，完善的信用制度尚未建立，在沒有完善信用制度的保障的條件下，金融市場迅速發(fā)展、膨脹，造成金融市場的動(dòng)蕩。金融市場動(dòng)蕩不僅會(huì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面作用，嚴(yán)重時(shí)會(huì)直接影響社會(huì)的穩(wěn)定。特別是當(dāng)金融市場積累了大量泡沫時(shí)，其動(dòng)蕩會(huì)導(dǎo)致對整個(gè)經(jīng)濟(jì)的災(zāi)難性后果，對國家的經(jīng)濟(jì)安全構(gòu)成威脅。

4.信用是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行中必不可少的一環(huán)

而虛擬經(jīng)濟(jì)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的主要特征之一，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的緊密結(jié)合。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，商業(yè)、銀行、企業(yè)、國家信用的發(fā)展為虛擬經(jīng)濟(jì)提供了不斷增長的貨幣支持，并為虛擬經(jīng)濟(jì)的多倍膨脹提供了可能。紙幣、電子貨幣等作為信用貨幣，本身就是“虛擬”的；商業(yè)信用是生產(chǎn)資本之間在買賣商品時(shí)，以延期付款形式或預(yù)付貨款等形式形成的借貸關(guān)系。銀行信用是在商業(yè)信用基礎(chǔ)上產(chǎn)生并發(fā)展的。銀行以一定自有資金為信用保證，通過自己吸收存款發(fā)放貸款以及銀行網(wǎng)絡(luò)間非現(xiàn)金劃撥結(jié)算等基本業(yè)務(wù)使貨幣大大虛擬化、擴(kuò)大化。在純粹信用貨幣本位制下，貨幣發(fā)行量更容易為中央銀行所控制，成為政策性的外生變量，國家通過貨幣政策通過實(shí)施通貨管理來促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長。貨幣的過量發(fā)行更為可能。貨幣脫離了經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)中實(shí)物流量的限制，甚至突破了國家發(fā)行紙幣數(shù)量。這正是虛擬經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)虛擬增長的貨幣制度前提。隨著資本市場和信用的高度發(fā)展，大量的貨幣轉(zhuǎn)換為股票、債券等各種有價(jià)證券。短期流動(dòng)資產(chǎn)如國庫券、人壽保單、承兌票據(jù)等也被人們接受參與流通，成為更廣義的貨幣。由于整個(gè)信用體系的高度發(fā)展和相互滲透，貨幣開始演變?yōu)橐环N代表一定價(jià)值、變現(xiàn)力較強(qiáng)的資產(chǎn)，而這種資產(chǎn)本身沒有任何價(jià)值，它只是代表可以取得收入流量的權(quán)益憑證，日益無形化、虛擬化。貨幣范圍的日益擴(kuò)大，使這些票證的發(fā)行者已參與到貨幣發(fā)行與創(chuàng)造過程中來，此時(shí)，銀行、國家已喪失了貨幣數(shù)量決定的壟斷權(quán)。加上金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)，將信用資源充分利用。金融衍生品通過保證金資金杠桿將投資多倍放大，信用作為買賣中介的牟取價(jià)差者有抵御買賣期間市場風(fēng)險(xiǎn)的能力充分利用。投機(jī)交易額的巨大虛擬膨脹使得其所產(chǎn)生的虛擬經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，這就形成了“虛擬經(jīng)濟(jì)”，而且成為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的主要特征之一。虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使信用更加擴(kuò)大，資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上升。信用擴(kuò)大、資產(chǎn)價(jià)格上升使實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資尤其是抵押貸款融資或直接融資更為方便，這將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是有發(fā)展?jié)摿Φ膶?shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域提供較好的資金支持，從而促其發(fā)展。虛擬經(jīng)濟(jì)是一把雙刃劍，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展使金融市場成為世界經(jīng)濟(jì)中最活躍和機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的一個(gè)重要領(lǐng)域。虛擬經(jīng)濟(jì)的適度發(fā)展會(huì)極大促進(jìn)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但若虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)模過大，完全脫離實(shí)物經(jīng)濟(jì)而極度膨脹的時(shí)候，引發(fā)泡沫經(jīng)濟(jì)，造成經(jīng)濟(jì)衰退。

二、建立健全中國的信用制度

1.營造信用制度的軟環(huán)境政府作為市場的“守夜人”和監(jiān)督者，在信用制度的建立中，自然而然要承擔(dān)起培養(yǎng)國人信用意識、制定法律規(guī)則、監(jiān)督市場行為和培養(yǎng)相關(guān)人才的職責(zé)，為信用制度的建立和完善創(chuàng)造良好的軟環(huán)境。一是盡早制定、規(guī)范相關(guān)法律法規(guī)，為中國信用體制構(gòu)建總體框架。由于當(dāng)前這方面經(jīng)驗(yàn)上的欠缺，可以先用條例、規(guī)章的形式予以頒布。二是加速培養(yǎng)誠信文化。在美國和歐洲，信用體系建設(shè)已有100多年的歷史，誠信作為道德訴求也貫穿整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程。“有信用暢通無阻，無信用寸步難行”的信用價(jià)值觀已經(jīng)深入每個(gè)人的生活。建立健全信用制度，有形的制度建設(shè)與無形的制度安排不可偏廢。在建立信用體系的過程中，我們不僅要關(guān)注法規(guī)、程序等有形制度，而且也要非常重視倫理道德等無形制度對經(jīng)濟(jì)個(gè)體行為的影響。三是要研究國外發(fā)達(dá)工業(yè)國家市場信用體系建立的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，結(jié)合我國現(xiàn)有的實(shí)際情況，建立適合我國國情的信用體系。四是要大力培養(yǎng)相關(guān)人才，使我國信用體系建設(shè)更加科學(xué)、規(guī)范。2.加快產(chǎn)權(quán)制度改革誠信的基礎(chǔ)是產(chǎn)權(quán)

產(chǎn)權(quán)制度的基本功能是給人們提供一個(gè)追求長期利益的穩(wěn)定預(yù)期和重復(fù)博弈的規(guī)則，從而使人們自覺地遵守誠信原則。當(dāng)產(chǎn)權(quán)不清晰或保護(hù)不充分時(shí)，人們則可能選擇做出利己損人的經(jīng)濟(jì)行為，而這些行為的出現(xiàn)必然導(dǎo)致誠信成本的上升。因此，必須加快和深化產(chǎn)權(quán)制度改革，而推動(dòng)產(chǎn)權(quán)制度改革的根本力量應(yīng)當(dāng)是市場。要通過構(gòu)筑多元化產(chǎn)權(quán)格局與市場競爭格局，加快國有企業(yè)股份制改革，大力發(fā)展民營經(jīng)濟(jì)，培育更廣泛的市場主體和市場參與力量，通過多元化的市場主體的利益訴求來推動(dòng)產(chǎn)權(quán)制度改革，從而促進(jìn)信用建設(shè)。

3.建立信用評級制度如果把信用體系比做一條鏈的話，那么信用評級制度就是這條鏈的最后一環(huán)

這最后一環(huán)應(yīng)由誰來建立呢?筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)依靠市場的力量，讓市場去選擇。有人曾經(jīng)建議讓政府成為信用評級的主體，筆者認(rèn)為有以下弊端：(1)政府和市場相比的低效率性不符合現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。(2)政府作為主體容易產(chǎn)生尋租和腐敗行為。(3)政府對市場信息有遲鈍性和滯后性。信用評級體制并非政府或某位經(jīng)濟(jì)學(xué)家所制定的具有強(qiáng)制性的規(guī)范或條例，它會(huì)隨著市場發(fā)展?fàn)顩r、消費(fèi)者消費(fèi)能力等一系列市場因素的變化而變化?？梢哉f，它是在資本市場中由信用需求雙方?jīng)Q定的，并非一成不變?？梢钥隙?，美國現(xiàn)今的信用評級制度較20世紀(jì)80年代肯定有了很大的改變。但在這個(gè)過程中，政府并非無事可做，它要做的就是為信用評級市場制定進(jìn)入門檻、行為規(guī)范，保障這個(gè)新興市場穩(wěn)定、有序地發(fā)展。

4.建立行業(yè)協(xié)會(huì)，加強(qiáng)行業(yè)自律

行業(yè)自律是政府管制功能的延伸，發(fā)揮行業(yè)自律作用可以實(shí)現(xiàn)官方與民間優(yōu)勢互補(bǔ)。行業(yè)協(xié)會(huì)通過制定本行業(yè)的“行約”、“行規(guī)”和“行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)”，在維護(hù)本行業(yè)內(nèi)各企業(yè)利益的同時(shí)，也起到規(guī)范、控制和約束行業(yè)信用的重要作用。同時(shí)，行業(yè)自律管理還具有低成本管理、管理專業(yè)性強(qiáng)和管理具有時(shí)空優(yōu)勢的特點(diǎn)。發(fā)達(dá)國家之所以能夠形成良好的商業(yè)信用環(huán)境，與行業(yè)協(xié)會(huì)的發(fā)達(dá)有著密切的關(guān)系；欠發(fā)達(dá)國家之所以信用缺失，則與行業(yè)協(xié)會(huì)不發(fā)達(dá)有關(guān)。

【摘要】信用是虛擬經(jīng)濟(jì)的制度基礎(chǔ)，信用制度是人們對信用關(guān)系的理論、道德、政策、行動(dòng)的規(guī)范。信用制度是虛擬經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，信用制度的缺失不利于虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)必須建立健全信用制度。信用是價(jià)值的有償運(yùn)動(dòng)，虛擬經(jīng)濟(jì)在信用關(guān)系的演變中產(chǎn)生和發(fā)展；信用關(guān)系的惡化以及信用制度的缺失又給虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響和危害作用；選擇和設(shè)計(jì)能夠推動(dòng)我國虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及防范其風(fēng)險(xiǎn)的信用制度對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要作用和意義。

【關(guān)鍵詞】虛擬經(jīng)濟(jì)信用制度信用經(jīng)濟(jì)

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資本市場的主要特征范文第5篇

關(guān)鍵詞:證券市場;現(xiàn)狀分析;發(fā)展構(gòu)想

1 證券市場的現(xiàn)狀分析

作為資本市場的核心,證券市場在我國的建立和發(fā)展始于改革開放初期。 1981年到1987年國債年均發(fā)行規(guī)模僅為59.5億元,進(jìn)入90年代以來國債發(fā)行數(shù)額年均達(dá)到千億元。 而1997年已達(dá)到2 412億元。在股票市場上,迄今滬、深兩地上市公司已達(dá)900余家,上市股票市價(jià)總值達(dá)2萬億元。 我國資本市場在短短十幾年,達(dá)到了許多國家?guī)资晟踔辽习倌瓴艑?shí)現(xiàn)的規(guī)模,取得了不少成功經(jīng)驗(yàn);但也存在如下一些問題,嚴(yán)重制約了證券市場自身功能的發(fā)揮,阻礙了證券市場的健康發(fā)展。這些問題主要是:

1) 證券市場規(guī)模過小。以股票市場為例,雖然發(fā)展速度較快,但是從總體規(guī)模看,與國外還有相當(dāng)大差距,參與股票投資的人數(shù)占總?cè)藬?shù)的比例,全世界平均為8%左右,發(fā)達(dá)國家的比例則更高,如英、美均在20%以上。我國目前股市投資者為3 300萬人,僅占全國總?cè)丝诘?.7%。另外,從股市總市值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重看,世界平均為30%左右,美、日、英等國均在80%以上,而我國為24.2%,況且在總市值中還包括大部分不流通的市值,假如扣除這一部分,我國股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見,我國股市規(guī)模較小,與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求有較大差距,同時(shí)也可以看出在我國擴(kuò)大股市規(guī)模有很大的潛力可挖。

2) 資本市場主體缺位。在市場經(jīng)濟(jì)條件下,企業(yè)是資本市場的重要主體。而目前我國企業(yè)主體地位非常脆弱。政企不分、產(chǎn)權(quán)不清、權(quán)責(zé)不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業(yè)的主要特征,企業(yè)主體地位殘缺。另外,我國資本市場主體殘缺還表現(xiàn)在投資主體主要是個(gè)人,其投資的質(zhì)和量均較低,以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者比重明顯不足。相比之下美國等發(fā)達(dá)國家,機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場的重要主體,其機(jī)構(gòu)投資者主要有年金基金、商業(yè)銀行信托部、保險(xiǎn)公司、共同基金等。由于機(jī)構(gòu)投資者是專業(yè)性金融中介機(jī)構(gòu),其投資活動(dòng)具有投資量大、交易費(fèi)用低、交易風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn),很受大眾投資者的歡迎。如美國,每4戶人家就有1戶向投資基金投資。由于我國資本市場機(jī)構(gòu)性投資者發(fā)展滯后,這使得僅靠若干家大機(jī)構(gòu)和數(shù)以萬計(jì)的小股民散戶所支撐的股市投機(jī)盛行,股價(jià)暴漲暴跌難以避免,阻礙了股市的健康發(fā)展。

3) 市場分割,整體性差。首先,一級市場的發(fā)行仍然按地區(qū)分配額度,限制企業(yè)進(jìn)入資本市場,債券地區(qū)性發(fā)行市場也是按省分派額度和按銀行分支機(jī)構(gòu)分派額度。至于二級市場分割則更為明顯,把股票市場劃分為A股、B 股和H股,構(gòu)成中國股票市場發(fā)展中的一個(gè)非常顯著的特征;即使在A股中,國家股流通與轉(zhuǎn)讓只限于極少部分,而且A股不答應(yīng)在滬、深兩個(gè)交易所交叉掛牌,限制了全國性市場的發(fā)展。在股票市場中呈現(xiàn)出A股與B股、H股分割;個(gè)人股、內(nèi)部社會(huì)個(gè)人股與內(nèi)部職工股分割,個(gè)人股市場與法人股市場分割。如此繁雜的分割,不但不利于經(jīng)濟(jì)體制改革,也不利于我國資本市場與國際慣例接軌。

4) 市場中介機(jī)構(gòu)不完善。證券中介機(jī)構(gòu)從廣義上講就是在證券市場上為參與各方提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)。我國目前的中介機(jī)構(gòu)主要包括證券公司、信托投資公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢公司等,雖然其業(yè)務(wù)已涉足證券的承購包銷、發(fā)行、交易、自營、財(cái)務(wù)顧問等內(nèi)容,但與國外投資銀行業(yè)務(wù)相比,還存在著較大的功能缺陷,例如投資銀行核心任務(wù)之一的購并業(yè)務(wù)對于我國中介機(jī)構(gòu)來說幾乎還未曾涉及。西方國家的公司購并活動(dòng)大多由投資銀行策劃完成,投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要作用。我國目前還沒有這樣的中介機(jī)構(gòu),這就嚴(yán)重制約了我國企業(yè)重組活動(dòng)的順利開展。

5) 流動(dòng)性不足。流動(dòng)性是指市場中存在大量的流通性強(qiáng)的金融工具,同時(shí)又有大量參加流通的主體。檢驗(yàn)市場流動(dòng)性通?？蓮慕灰琢亢统山粌r(jià)的關(guān)系入手,二者的關(guān)系越密切,流動(dòng)性就越差。美國股市中二者變化的關(guān)系指數(shù)為0.01,而我國滬、深A(yù)股市場的關(guān)系指數(shù)分別為0.52和0.40,說明我國股市整體流動(dòng)性是比較差的。造成股市流動(dòng)性差,一方面與資本市場中介機(jī)構(gòu)投資者參與不足有關(guān),另一方面與國家股不能進(jìn)行交易、法人股在STAQ和NETS市場交易微弱有很大關(guān)系。流動(dòng)不足使股票價(jià)格扭曲,資本流動(dòng)失去了動(dòng)力和方向,資源配置功能受到抑制。另外,由于國有股不能流通,這將對國有資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整產(chǎn)生不利影響。

6) 資本市場交易工具品種單一、結(jié)構(gòu)殘缺。在發(fā)達(dá)的資本市場中,資本市場工具保持多樣化趨勢。以香港資本市場為例,目前國際市場上的金融衍生工具中80%以上已被其采用;在股票市場上,不僅出現(xiàn)了期指、期權(quán)、認(rèn)股權(quán)證等投資品種,而且這類衍生工具的交投大有超過現(xiàn)貨市場之勢。香港上市公司在債券市場上的集資形式更為多樣化,在債券、票據(jù)和存款證3種形式的基礎(chǔ)上,先后出現(xiàn)了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應(yīng)收債券等多種形式,目前在聯(lián)交所掛牌買賣的債務(wù)工具已增至129種。相比之下,我國大陸的資本市場除股票外,5年以上的交易工具幾乎沒有,而1~5年的交易工具又受到種種限制,這不利于資源的有效配置。

7) 證券市場制度不健全。證券市場制度是支撐證券市場高效、公平運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ),包括信息披露制度和利益保障與實(shí)現(xiàn)制度等。我國證券市場的信息披露制度無論從制度本身還是從執(zhí)行上看都存在信息公開不夠的問題,表現(xiàn)在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性,極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實(shí)現(xiàn)制度是指證券投資者在獲取有關(guān)信息后,被給予證券投資期收益以必要的保障和實(shí)現(xiàn)的制度。我國證券市場的利益保障與實(shí)現(xiàn)制度很不健全,使投資者面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)過大,嚴(yán)重措傷了股民的投資積極性。

近年來我國已制定了《公司法》、《股票發(fā)行與交易暫行條例》、《證券交易所治理辦法》、《證券投資基金治理暫行辦法》等。然而證券交易的基本法規(guī)《證券交易 法》尚未制定,證券法規(guī)沒有形成完整體系,導(dǎo)致證券交易的某些環(huán)節(jié)無法可依,加之對已頒布的法規(guī)執(zhí)行不力,證券交易的違規(guī)和不規(guī)范行為時(shí)有發(fā)生,我國1995年發(fā)生的“三.二七”國債期貨的嚴(yán)重事件,主要原因就是證券法規(guī)不健全、監(jiān)管不嚴(yán)造成的。

2 證券市場的發(fā)展構(gòu)想

2.1 提高上市公司質(zhì)量,推進(jìn)資本市場主體發(fā)展

證券市場主體質(zhì)量的高低,對我國證券市場能否健康發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。 應(yīng)從以下幾個(gè)方面推進(jìn)資本市場主體的發(fā)展。

1) 取消額度治理代之以核準(zhǔn)制。股票和債券市場的額度治理是一種典型的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)手段,由于對證券發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)制定較低,這給行政部門行使權(quán)力提供了較大空間,政府為企業(yè)包裝上市,后患無窮。為此,國家主管部門應(yīng)該嚴(yán)格上市公司審批,提高上市標(biāo)準(zhǔn),取消或減少行政干預(yù),將證券市場的額度治理換之以核準(zhǔn)制,使符合上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)都能通過競爭達(dá)到上市的目的。這樣既增強(qiáng)了市場參與的公平性,又能提高上市公司質(zhì)量,促使企業(yè)經(jīng)營者把精力真正放在如何轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制、提高企業(yè)效益上,而不是通過旁門左道達(dá)到上市的目的。國家可以對不同行業(yè)制定不同的上市標(biāo)準(zhǔn),以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在提高上市公司質(zhì)量的前提下,增加上市公司的數(shù)量,實(shí)現(xiàn)股市的擴(kuò)容,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速協(xié)調(diào)發(fā)展。

2) 強(qiáng)化上市公司淘汰制度,提高上市公司質(zhì)量。 股份公司,非凡是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌,更要轉(zhuǎn)制。而目前有些股份公司上市后不思進(jìn)取,“穿新鞋,走老路”,把股市看作“圈錢”場所,效益下降甚至虧損。 1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元,如此低的回報(bào)會(huì)打擊股民參與二級市場的積極性,也不利于股市的擴(kuò)容。因此,建議對于那些業(yè)績長期不佳的上市公司,證券治理部門應(yīng)給予警告、停牌直至摘牌,形成優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。只有上市公司質(zhì)量提高了,我國證券市場的穩(wěn)定和擴(kuò)容才會(huì)有保障。

2.2 增加資本市場的交易品種

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,應(yīng)根據(jù)居民、政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)之間的不同投資與籌資需求,在考慮流動(dòng)性、安全性、盈利性不同組合的基礎(chǔ)上,發(fā)展并完善門類齊全的資本市場交易工具。非凡是可通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券增加證券品種,拓寬融資渠道,完善資本市場結(jié)構(gòu)。可轉(zhuǎn)換債券是具有雙重身份的證券,它首先作為一種債券,享有一定的利息收入,同時(shí)能以一定條件換成股票,兼?zhèn)淞藗凸蓹?quán)證兩種證券的性質(zhì)。可轉(zhuǎn)換債券的雙重性質(zhì)決定了它對活躍證券市場的非凡作用與獨(dú)特地位是其它證券品種無法替代的。 應(yīng)該說,可轉(zhuǎn)換債券對于處于起步階段的我國資本市場具有更大的激活作用,可以豐富證券品種,扼制過度投機(jī)。除可轉(zhuǎn)換債券外,還可考慮進(jìn)一步發(fā)展期貨、認(rèn)股權(quán)證等其它金融衍生工具。因?yàn)殡S市場經(jīng)濟(jì)體制的建立,價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)突出,必然要求金融市場提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,而傳統(tǒng)金融工具難以完成,只有引入衍生金融工具才可達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、重新分配的目的,進(jìn)而滿足市場需要。衍生金融工具還能促進(jìn)相關(guān)基礎(chǔ)市場的流動(dòng)性,形成均衡價(jià)格,合理安排資源配置。在發(fā)展金融衍生工具時(shí)應(yīng)立足國情,著重發(fā)展以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和保值為主的衍生金融工具,而且要做到立法與監(jiān)管先行,對于投機(jī)性過強(qiáng)的諸如股票指數(shù)期貨等可暫緩發(fā)展。

2.3 大力發(fā)展以投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者

發(fā)展投資基金,增加機(jī)構(gòu)投資者是改善當(dāng)前投資主體結(jié)構(gòu)失衡、提高市場活動(dòng)水平、使資本市場逐步趨于規(guī)范的重要措施。這對于擴(kuò)大證券市場規(guī)模、強(qiáng)化投資功能、減少投機(jī)性和盲目性,使我國股市長期穩(wěn)定發(fā)展有著極其重要的意義。 為了更好地推動(dòng)投資基金的發(fā)展,應(yīng)做好以下工作:

1) 擴(kuò)大投資基金的發(fā)行數(shù)量。我國目前的投資基金僅一百多億元,在股市中所占比例還很小,遠(yuǎn)不能起到穩(wěn)定股市、優(yōu)化資源配置的功能。目前,我國城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額已高達(dá)近5萬億元,假如有10%用于基金投資,就會(huì)給證券市場注入近5 000億元的資金,這將極大緩解股市的擴(kuò)容壓力,又能化解一部分銀行風(fēng)險(xiǎn),可謂一舉兩得。同時(shí),投資于基金的風(fēng)險(xiǎn)較股票小,收益又較債券高,是一種較為理想的投資工具。

2) 增加投資基金的種類。在今后基金的發(fā)行中,可以開設(shè)多種不同投資方向、不同投資風(fēng)險(xiǎn)的基金品種。 例如,可設(shè)立企業(yè)重組基金為企業(yè)重組提供資金支持,也可設(shè)立專門投資于高科技產(chǎn)業(yè)的基金來支持國家產(chǎn)業(yè)政策,還可設(shè)立在債券與股票市場有不同投資比例要求的基金。這樣可以使廣大投資者根據(jù)自身喜好,選擇不同風(fēng)險(xiǎn)基金,從而大力推動(dòng)投資基金的發(fā)展。

3) 逐步發(fā)展其它機(jī)構(gòu)投資者。目前可對保險(xiǎn)公司開展證券投資進(jìn)行試點(diǎn)。在總結(jié)經(jīng)驗(yàn),完善法規(guī)的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步引導(dǎo)養(yǎng)老基金等進(jìn)行證券投資,以起到基金保值增值的目的。

2.4 逐步解決國有股上市流通問題

? 國有股上市流通是我國證券市場進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展的客觀要求。這是因?yàn)?第一,國有股作為股份資金本身就要求具有資本的流動(dòng)性,這是市場條件下進(jìn)行資源配置的基礎(chǔ)。第二,國家作為國有股的股東經(jīng)常因?yàn)樾枰{(diào)節(jié)財(cái)政收支平衡或調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)而收回投資,可是國家股不能上市流通,以上目標(biāo)就無法實(shí)現(xiàn)。有人認(rèn)為國家股上市流通,會(huì)造成國有資產(chǎn)的流失。 其實(shí),資產(chǎn)與資金只是形態(tài)上的改變,不存在流失問題,資產(chǎn)不流動(dòng)、不能發(fā)揮效益才是國有資產(chǎn)的最大流失。此外,國家也需要通過國有股上市流通往返避或降低投資風(fēng)險(xiǎn)。第三,國有股上市流通也是我國證券市場進(jìn)一步開放發(fā)展并與國際接軌的要求。當(dāng)前國有股上市可以采取以下兩種模式:

1) 國有股單獨(dú)設(shè)市流通。這種方式可以滿足國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性改組的需要,同時(shí)由于未與A股、個(gè)股并軌流通,也不會(huì)對A股、個(gè)股市場形成直接沖擊。將國有股單獨(dú)設(shè)市流通還可使國企間的收購、兼并等重組活動(dòng)公開化、市場化,促進(jìn)國企增強(qiáng)危機(jī)感和緊迫感,以自覺努力增強(qiáng)競爭力,加快國企改革步伐。

2) 國有股與A股個(gè)股合并流通?？梢愿鶕?jù)上市公司每股凈資產(chǎn)額來對國家股、法人股和內(nèi)部職工股進(jìn)行縮股,從而大大縮小上市公司中的國家股、法人股和內(nèi)部職工股的規(guī)模,以便在縮股后分階段上市,這樣可以大大減小對個(gè)股的沖擊,同時(shí)也不會(huì)對新股發(fā)行造成過大壓力。否則按現(xiàn)在的路走下去,每上市100億新股,市場的總面值就會(huì)增加400億,這樣,矛盾的累積會(huì)越來越多,一旦經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生大的變化,股市就會(huì)有崩盤的危險(xiǎn)。