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企業(yè)并購財務風險及其防范研究范文第1篇

關鍵詞：企業(yè)并購財務風險；目標企業(yè)價值評估風險；融資風險；支付風險；財務整合風險

一、企業(yè)并購財務風險的類型

（一）目標企業(yè)價值評估風險

企業(yè)在決定并購前，必定要對目標企業(yè)進行價值評估，由于信息不對稱，企業(yè)在并購過程中對目標企業(yè)的了解必定不如被并購方的管理層，這樣造成企業(yè)接受的信息與目標企業(yè)管理層不對等。這就既包括財務報表風險，也包括信息質量風險。信息不對稱往往和道德風險相關聯(lián)，目標企業(yè)可能刻意隱瞞或杜撰信息使并購方評估造成困難。

（二）融資風險

融資風險是指企業(yè)在并購過程中是否能籌集到足夠的資金，同時保證并購能否順利進行的一種風險。主要包括三種風險：

1.融資預算風險

企業(yè)并購過程中需要大量資金支持，只依靠內部資金無法滿足企業(yè)并購中資金的需求量，因此企業(yè)還需要通過外部籌措資金。在外部籌措資金時，企業(yè)必須考慮籌措資金的成本以及結構等因素，因此融資預算必不可少。

2.融資方式選擇風險

企業(yè)并購融資過程中可以選擇多種融資方式，雖然每種融資方式都有優(yōu)點，但是也會帶來相應的風險。企業(yè)通過銀行融資能得到大額資金，但銀行融資需要大量時間，這可能影響企業(yè)戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)；企業(yè)通過債券融資，雖資本成本低且不會分散公司控制權，但負債過多會帶來償債風險，影響并購后企業(yè)運營；企業(yè)通過普通股融資不用償還股本，但有可能會分散股權。

3.融資結構風險

企業(yè)并購過程中單一的融資渠道難以滿足企業(yè)并購資金需求，因此企業(yè)需要通過多種融資渠道籌措資金，這時企業(yè)即將面臨著融資結構風險。例如融資方式比例選擇不當，會造成融資成本過高或股權分散。

（三）支付風險

現(xiàn)金支付是最簡單便捷的支付方式，是一種支付價值穩(wěn)定的支付工具，然而并購需要大量資金，企業(yè)用現(xiàn)金支付壓力較大，會出現(xiàn)流動性風險，在跨國并購中還會出現(xiàn)可兌付性風險和匯率風險。

股權支付不受獲現(xiàn)能力制約，但并購公司的控制權有可能被稀釋，從而導致合并企業(yè)原有股東利益受損，加大其財務風險。

混合支付是利用多種支付工具的組合達到并購交易的目的。這些支付工具不僅包括現(xiàn)金和股票，還包括公司債券、優(yōu)先股、認股權證、可轉換債券等多種形式。

杠桿支付雖然會增加企業(yè)收購的能力，實現(xiàn)以小博大的并購，但同時杠桿收購也會增加企業(yè)的償債風險、財務風險。

（四）財務整合風險

由于目標企業(yè)和并購企業(yè)在經(jīng)營理念、管理體制、組織架構和財務管理方式的不同，在整合過程中不免出現(xiàn)摩擦，如若沒有妥善處理，不僅不能使并購達到應有的目的，還可能使企業(yè)原有競爭優(yōu)勢喪失。企業(yè)對并購資金的不合理使用，資產(chǎn)負債整合不合理，財務組織結構重組不利，企業(yè)理財欠佳等都是并購后企業(yè)可能面臨的財務整合風險。

二、企業(yè)并購財務風險的防范對策

（一）目標企業(yè)價值評估風險的防范對策

由于信息不對稱是產(chǎn)生目標企業(yè)價值評估風險的根本原因，改善信息不對稱是防范并購前目標企業(yè)價值風險的首要任務。首先，開展盡職調查，盡職調查不僅指目標企業(yè)的財務報表，因為目標企業(yè)可能會粉飾財務報表以獲得更高的并購價格，因此，并購方還有對目標企業(yè)的背景、財務、營業(yè)、法律、權責、隱形債務等進行詳細的調查。同時，企業(yè)可以聘請專業(yè)的中介機構對目標企業(yè)進行評估。其次，選擇合理的定價方法，采用不同的定價方法可能得到不同的價值評估結果。并購公司應根據(jù)并購動機、并購后目標企業(yè)參與情況等制定合理的并購定價方法。最后，完善價值評估體系，企業(yè)在定價時對目標企業(yè)的基本定價進行估值，但是一些特殊的價值無法進行估值（如協(xié)同價值），因此，企業(yè)需要完善價值評估體系，將特殊價值加入評估價值中體現(xiàn)。

（二）融資風險的防范對策

企業(yè)在防范融資風險時，首先要確定并購融資規(guī)模，完成融資預算?？茖W合理地分析和計算企業(yè)融資所需要的資金總量，并考慮并購中可能遇到的多種因素對并購后期的影響，便于及時應對，做出資金安排。

合理安排融資方式。企業(yè)在選擇融資方式時要考慮融資成本、期限、風險、方式等對企業(yè)資本結構的影響。企業(yè)要注意在籌措資金時，不要一味地降低融資成本影響并購后的資產(chǎn)狀況。

優(yōu)化融資結構，運用多種渠道進行融資。企業(yè)在并購過程中運用多種靈活的方式進行融資，可以減少現(xiàn)金支出，增加資金的流動性。企業(yè)還可以運用杠桿收購等方法合理安排現(xiàn)金、債務、股權各方式的組合，以滿足收購雙方的需要。

（三）支付風險的防范對策

并購企業(yè)應充分考慮自身客觀條件，根據(jù)自身財務狀況，可以將現(xiàn)金支付、股權支付、混合支付、杠桿支付進行科學合理的組合安排，取長補短，以盡可能防范企業(yè)并購過程中可能出現(xiàn)的風險達到并購目的。

（四）財務整合風險的防范對策

首先，在整合前應進行周密的財務審查，以便發(fā)現(xiàn)目標企業(yè)可能存在的問題，對企業(yè)日后的運行提供數(shù)據(jù)進行分析，提高整合效率。其次，在整合后企業(yè)要進行嚴格的財務控制，要對企業(yè)的責任中心、成本、現(xiàn)金流和風險進行嚴格把關和控制。第三，制定并購整合失敗的補救策略，在財務整合出現(xiàn)失敗時可以從容應對，以免造成更大的損失。最后，企業(yè)要建立財務預警管理系統(tǒng)，在并購整合階段，財務波動比較大，財務風險發(fā)生頻率較大，因此，企業(yè)可以建立預警系統(tǒng)對財務風險進行監(jiān)測，不斷矯正各種財務管理失誤行為，確保企業(yè)良性發(fā)展。

參考文獻：

[1]張瑞香.企業(yè)并購的財務風險分析[J].科技資訊，2010（11）

[2]趙宏志.企業(yè)并購的財務風險及防范[J].經(jīng)濟研究導刊，2013（09）

企業(yè)并購財務風險及其防范研究范文第2篇

【關鍵詞】企業(yè)并購 財務風險 風險防范

企業(yè)并購包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。企業(yè)并購是高風險經(jīng)營活動，期中財務風險是影響企業(yè)并購成功的關鍵。

一、企業(yè)并購的財務風險及分析

企業(yè)并購的財務風險是指在一定時期內，為并購融資或因兼并背負債務，而使企業(yè)發(fā)生財務危機的可能性。一般來說，企業(yè)并購的流程可以劃分為三個階段：并購前信息收集階段、并購交易執(zhí)行階段、并購后內部整合階段。由于各個階段面臨的具體任務不同，企業(yè)在這三個階段中將面臨不同的財務風險。

（一）并購前信息收集階段的財務風險

（1）環(huán)境風險。環(huán)境風險又稱系統(tǒng)風險，是指影響企業(yè)并購的財務成果和財務狀況的一些外部因素的不確定所帶來的財務風險。

（2）信息不對稱風險。在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當目標企業(yè)是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其負債多少、財務報表是否真實、資產(chǎn)抵押擔保等情況估計不足，無法準確地判斷目標企業(yè)的資產(chǎn)價值和盈利能力，從而導致價值風險。

（二）并購交易執(zhí)行階段的財務風險

在交易執(zhí)行階段，企業(yè)要決定并購所采用的支付方式和融資策略，從而會出現(xiàn)支付風險和融資風險。

（1）現(xiàn)金支付方式的財務風險。雖然現(xiàn)金收購的估價簡單明了，操作易行，但是現(xiàn)金支付所面臨的財務風險卻是最大的，主要表現(xiàn)為：當并購與國際資本市場相聯(lián)系時，現(xiàn)金支付使并購方必然面臨匯率風險。隨著國內資本市場競爭日益激烈，海內外資本市場的聯(lián)系就日益頻繁。目標企業(yè)股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利，也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。

（2）股票支付方式的財務風險。股票交換是以并購方股票替換目標企業(yè)的股票，即以股換股。這種支付方式減輕了現(xiàn)金壓力和債務負擔，對并購方不存在現(xiàn)金流轉壓力，并可能帶來一定的稅收好處，不會給企業(yè)帶來資金的壓力和破產(chǎn)風險，但股票支付也會產(chǎn)生財務風險。

（三）并購后內部整合階段的財務風險

（1）償債風險。償債風險存在于企業(yè)債務收購中，特別是存在于杠桿并購中。杠桿并購中，并購企業(yè)不必擁有巨額資金，旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務杠桿利益。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后目標企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現(xiàn)很高的回報率才能使收購者獲益。否則，收購公司可能會因資本結構惡化、負債比例過高而無法支付本息。

（2）流動性風險。流動性風險是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現(xiàn)支付困難的可能性。流動性風險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)尤為突出，并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和適應調節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然會采用舉債的方式。通常目標企業(yè)的資產(chǎn)負債率過高，使得并購后的企業(yè)負債比率、長期負債都有大幅度上升，資本的安全性降低。

二、企業(yè)并購財務風險防范

（一）企業(yè)并購財務風險的事前控制

改善獲取信息的質量，采用合適的目標企業(yè)價值評估方法，財務會計報表是被并購企業(yè)所提供信息的核心部分，因此，并購企業(yè)在并購前取得詳盡真實的財務會計報表是并購企業(yè)在對被并購企業(yè)未來收益能力做出預期前的必要步驟。在實際操作中，應該特別重視并購中的盡職調查，它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購風險、調查與證實重大信息，它是現(xiàn)代企業(yè)并購環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關系到并購的成功與否。

（二）企業(yè)并購財務風險的事中控制。

企業(yè)在制定融資決策時，應視野開闊，積極開拓不同的融資渠道，做到內外兼顧，以確保目標企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。同時注意將資本結構控制在一個相對合理的范圍內，既包括企業(yè)自有資本、權益資本和債務資本之間的比例關系合理，也包括債務資本中的短期債務與長期債務的比例關系合理等，在這個前提下，再對債務資本組成及其期限結構進行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流人和償付債務等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點，然后對長期負債和短期負債的期限、數(shù)額結構進行調整，力求資本成本最小化。

（三）企業(yè)并購財務風險的事后控制。

并購企業(yè)在整合期內，由于財務波動和財務風險發(fā)生的頻率較大，極易造成并購企業(yè)的財務危機。因此，并購企業(yè)應該適時地建立科學的財務預警管理系統(tǒng)，做到未雨綢繆。財務預警管理系統(tǒng)是把并購企業(yè)在整合期內的財務管理失誤和財務過程波動以及由此引發(fā)的財務風險和財務危機作為研究對象，并對其進行監(jiān)測，管理失誤行為，確保企業(yè)管理狀態(tài)的良性發(fā)展。應識別、評價、預測、預控，不斷矯正不良財務發(fā)展趨勢。

三、小結

企業(yè)并購是一項復雜的系統(tǒng)性工程，并購過程中的每一個環(huán)節(jié)都不能忽視，否則會帶來財務風險，并影響到整個并購的成敗。企業(yè)管理層在進行并購的時候，應對整個并購過程中的財務風險進行科學的分析和估計并進行詳盡的論證分析，并參照上面提出的應對措施進行防范，積極促成并購的成功。

參考文獻：

企業(yè)并購財務風險及其防范研究范文第3篇

關鍵詞：企業(yè)并購；財務風險；價值評估；融資渠道

中圖分類號：F23 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年3月19日

隨著我國資本市場的逐漸完善和經(jīng)濟的快速發(fā)展，企業(yè)并購活動也有了很大的發(fā)展。在市場經(jīng)濟下，企業(yè)并購是資本擴大的有效手段，對實現(xiàn)企業(yè)資源優(yōu)化配置有很大作用。企業(yè)并購是一項投資、融資行為，財務風險貫穿于整個并購活動中，對并購活動的成功起關鍵作用。所以，在企業(yè)并購過程中須對財務風險做好防范，這對并購活動的成功至關重要。

一、企業(yè)并購動因

企業(yè)并購的動因有取得規(guī)模效應、取得戰(zhàn)略機會、降低企業(yè)經(jīng)營風險、獲得優(yōu)勢互補的協(xié)同效應。并購可以使企業(yè)規(guī)模得以擴展，合理的資源配置可大規(guī)模生產(chǎn)單一產(chǎn)品，單位成本會在一定程度上減少，進而提高企業(yè)的競爭力。企業(yè)通過并購可獲取戰(zhàn)略機會。一方面是為獲得市場上的占有率；另一方面可以降低企業(yè)進入新行業(yè)的風險。并購可以提高企業(yè)在行業(yè)的競爭力，擴展企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，實現(xiàn)企業(yè)的增長。通過并購，企業(yè)獲得被并購企業(yè)的資源，分享他們的經(jīng)驗，從而形成競爭優(yōu)勢。所以，企業(yè)并購之后不僅可以實現(xiàn)在產(chǎn)品、管理、技術的互補性，而且可以實現(xiàn)企業(yè)文化的相互作用，并最終促進企業(yè)發(fā)展。

二、企業(yè)并購中的財務風險

并購中的幾種財務風險相互聯(lián)系、制約，它們主要包括定價風險、融資、支付及財務整合風險。

（一）企業(yè)并購估價風險。在并購過程中，價值評估風險一方面是由財務報表引起的，企業(yè)通過財務報表了解被并購企業(yè)的財務狀況等信息，而被并購方有時為了一己之利，隱瞞企業(yè)的實際財務狀況，這極易使并購方高估目標企業(yè)價值；另一方面是價值評估，并購企業(yè)在對目標企業(yè)進行評估時，中介機構故意選擇不恰當?shù)脑u估方法來取得一己之利，導致價值評估結果與企業(yè)實際價值有很大的偏差。另外，評估參數(shù)的選擇會由資本市場的完善與否來決定，這也會對目標企業(yè)價值的真實反映有所影響。

（二）企業(yè)并購融資風險。企業(yè)并購融資風險是指企業(yè)為確保并購資本的需求而進行融資，由企業(yè)資本結構的變化與籌集資金對企業(yè)經(jīng)營影響而帶來的風險。企業(yè)融資的方式將影響融資風險的大小。企業(yè)并購融資方式有自有資金、發(fā)行股票、債券及信貸融資等。當企業(yè)采用現(xiàn)金支付方式時，雖會使得并構成本有所下降，但會導致現(xiàn)金短缺現(xiàn)象的出現(xiàn)，產(chǎn)生財務風險。股權融資雖然風險小，但資本成本高，股權增加會稀釋原有股東的權益，影響其資本結構。債券和信貸融資雖然資本成本比較低，然而，在企業(yè)經(jīng)濟效益不景氣時，就會致使企業(yè)面對債務壓力。

（三）企業(yè)并購支付風險。并購支付風險就是說并購方為實現(xiàn)購買，選取何種支付方法所造成的風險。不同方式所帶來的資金壓力及風險大小也會有很大的差異。最簡易的方式是現(xiàn)金支付，能控制目標企業(yè)，但會有一定的資金負擔。若選取股權支付的方式，會使并購方成本增加，減少對目標企業(yè)的控制權?；旌现Ц妒侵钙髽I(yè)采用現(xiàn)金、股票及債券支付等組合支付。混合支付會使資本結構擁有良好的狀態(tài)有很大的難度，并購后財務整合難度會更大。所以，混合支付也會有一定的風險。各種支付方式帶來的風險均會有所不同，并購方對方式的選取可以減少一定的風險。

（四）企業(yè)并購財務整合風險。在并購交易完成后，并購企業(yè)需要對被并購方進行一系列全方面的整合，其中，財務整合是重中之重。當并購企業(yè)在整合期內，若財務行為不妥，潛在的財務風險會發(fā)生，繼而會出現(xiàn)并購成本增加、資金短缺等現(xiàn)象，這些均會阻礙企業(yè)發(fā)展；在整合期內雙方也許會因財務制度及機構設置產(chǎn)生相反意見，致使企業(yè)產(chǎn)生一定的損失；企業(yè)內部也應做好監(jiān)控措施，否則會有財務風險的產(chǎn)生。

三、企業(yè)并購中的財務風險規(guī)避策略

（一）合理確定并購企業(yè)價值，規(guī)避評估風險。在確定并購前，并購方特別需對被并購方的財務狀況做細致的分析，保證所了解的各個方面信息是準確無誤的，這將會使企業(yè)遇到的財務風險減少。并購企業(yè)應逐步完善價值評估體系，采取合適的評估方法對目標企業(yè)進行價值評估。采用不同的價值評估方法可能得到相異的估價，并購方可依據(jù)并購時的動機，選擇不同的定價模型，建立完善的評估體系，就可合理確定被并購方價值，使估價風險下降。企業(yè)還應用調查的方式分析被并購方資產(chǎn)構成及分析也許會出現(xiàn)的財務陷阱。另外，并購方應有效運用報表以外信息，覺察報表中可能有的漏洞，繼而使并購的估價風險有所降低。

（二）拓展融資渠道，規(guī)避融資風險。資本性支出是企業(yè)并購的前提條件，但根據(jù)企業(yè)自身的現(xiàn)金狀況不能滿足并購所需資金，最理想的融資渠道是借助外部資金滿足自身需求，保證企業(yè)并購過程中資金鏈更持久。合理的預算融資需求量及選擇恰當?shù)娜谫Y方式可更好地降低企業(yè)融資風險的發(fā)生率。另外，并購企業(yè)應積極開展不同的融資渠道來使其多樣化，來確保融資結構的合理，使用靈活的方式來降低現(xiàn)金的支出額，例如采用股權、債券支付等多種支付的混合。還有，政府部門應積極研究多樣的融資渠道，例如建立投資銀行、完善資本市場和設立并購基金等，保證企業(yè)融資渠道的多樣化。

（三）支付方式的多樣化，規(guī)避支付風險。企業(yè)并購選用不同的支付方式，其帶來的風險也會有所不同。各種并購支付方式都具有一定的風險。并購方可根據(jù)其財務狀況及被并購方的意向，將現(xiàn)金、股票及債券支付等設計為不相同的組合，分散單一支付的風險，使并購成本降低。隨著中國并購法規(guī)的不斷完善和并購操作流程的不斷規(guī)范，并購方應根據(jù)自身的財務情況，選取支付方式時采用現(xiàn)金、債務及股票等方式的不同組合，加大對混合支付的研究，選用公司及可轉換債券和認股權證等證券組合來進行并購支付。

（四）有效整合并購后的財務風險。為了實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟及協(xié)同效應，構建新企業(yè)核心及價值，在并購交易完成之后，并購方須將自身和被并購方的資源進行整合。企業(yè)可從財務人力資源、管理目標等方面加大對財務的監(jiān)控。另有，完善對財務的整合。并購結束之后，企業(yè)應在熟悉目標企業(yè)的生產(chǎn)方式、財務狀況、發(fā)展?jié)摿Φ幕A上，結合自身的情況，提出對目標企業(yè)的財務管理目標，將其列入自身的預算管理體系之內。最后，企業(yè)還應對資產(chǎn)及負債等財務資源合理地優(yōu)化配置和整合。

在并購的各個階段都會存在財務風險，其是各類風險的綜合反映。所以，在并購過程中，企業(yè)要不斷地改善其內部的風險控制體系，有效規(guī)避財務風險，這有助于提高并購的成功率，實現(xiàn)企業(yè)的資源優(yōu)化配置。

主要參考文獻：

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[5]李金田，李紅餛.企業(yè)并購財務風險分析與防范.經(jīng)濟研究導刊，2012.3.

企業(yè)并購財務風險及其防范研究范文第4篇

關鍵詞：企業(yè)并購;財務風險;防范;對策

一、企業(yè)并購及財務風險概述

企業(yè)并購在經(jīng)濟學上的含義通?？梢岳斫鉃橐患移髽I(yè)以一定的代價和成本（如現(xiàn)金、股權等）取得另一家或幾家獨立企業(yè)的經(jīng)營控制權和全部或部分所有權的行為。通常包括兩種形式，即企業(yè)收購和企業(yè)兼并。企業(yè)收購是指一家企業(yè)用現(xiàn)金、債券、股票、債權等方式購買其他企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以謀求該企業(yè)經(jīng)營或資產(chǎn)控制權的行為方式。通常我們把購買方稱為收購公司、出價公司、進攻公司，另一方被成為被收購公司、目標公司等。企業(yè)兼并是指兩個或兩個以上的企業(yè)根據(jù)契約關系進行權合并，以實現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化組合。企業(yè)兼并是通過以現(xiàn)金方式購買被兼并企業(yè)或以承擔被兼并企業(yè)的全部債權債務等為前提，取得被兼并企業(yè)全部產(chǎn)權，剝奪被兼并企業(yè)的法人資格。企業(yè)兼并的核心問題是要確定產(chǎn)權價格，這是轉移被兼并企業(yè)產(chǎn)權的法律依據(jù)。

并購作為企業(yè)間的一項產(chǎn)權交易活動日益活躍于資本市場，但在風起云涌的并購浪潮的背后，成功的并購案例并不多見。究其原因，企業(yè)并購是高風險經(jīng)營活動，風險貫穿于整個并購活動的始終，其中財務風險是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。綜合來看，并購引起原有企業(yè)的財務風險主要綜合性和關聯(lián)性的顯著特征。

二、并購財務風險的成因與體現(xiàn)分析

一項完整的并購活動通常包括目標企業(yè)的選擇、目標企業(yè)價值的評估、并購可行性分析、并購資金的籌措、出價方式的確定以及并購后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風險。并購財務風險主要有以下四個方面。

目標企業(yè)價值評估風險。企業(yè)并購過程中存在著不同領域的眾多風險，目標企業(yè)的價值評估風險是其中的一個重要風險，直接影響到企業(yè)并購的后續(xù)活動，決定并購是否獲得成功。目標企業(yè)價值的評估風險根本上取決于信息不對稱程度的大小。由于我國會計師事務所提交的審計報告水分較多，上市公司信息披露不夠充分，嚴重的信息不對稱使得并購企業(yè)對目標企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷往往難于做到非常準確，在定價中可能接受高于目標企業(yè)的收購價格，導致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權進行置換。并購企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負債率過高以及目標企業(yè)不能帶來預期盈利而陷入財務困境。

融資風險。企業(yè)并購的融資風險主要指企業(yè)能否及時足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)的影響，融資風險分為內部融資風險和外部融資風險兩種。內部融資是指企業(yè)利用內部留存的自有資金來形成并購資金的一種方式。內部融資無須償還，無籌資成本費用，可以降低融資財務風險。但是僅依賴內部融資，又會產(chǎn)生其他財務風險：一方面，我國企業(yè)普遍規(guī)模較小，盈利水平低，依靠自身積累很難按計劃迅速籌足所需資金;另一方面，大量占用企業(yè)寶貴的流動資金，會降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和調適能力，此時一旦重新融資出現(xiàn)困難，就會危及企業(yè)的正常營運。外部融資是指企業(yè)通過外部渠道籌集并購資金的方式，主要包括權益融資和債務融資兩類。權益融資會導致企業(yè)的股權結構改變后，稀釋了大股東對企業(yè)的控制權，甚至可能出現(xiàn)并購企業(yè)大股東喪失控股權的風險。債務融資導致過高的負債會使資本結構惡化，如果安排不當，到期不能還本付息，就會陷入到財務危機中去。同時，無論是通過銀行借款還是公司債券融資，其融資的限制條件都較多，且籌資數(shù)量也有限。

流動性風險。流動性風險是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致支付困難的可能性。流動性風險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)或速動資產(chǎn)的質量越高，變現(xiàn)能力越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金，這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和適應調節(jié)能力，增加企業(yè)營運的風險。如果并購方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當，則流動比率也會大幅度下降，給并購方帶來資產(chǎn)的流動性風險，影響其短期償債能力。

杠桿收購的償債風險。杠桿收購指并購企業(yè)通過舉債獲得目標企業(yè)的股權或資產(chǎn)，并用目標企業(yè)的現(xiàn)金流量償還負債的方法。杠桿收購旨在通過舉借債務解決收購中的資金問題，并期望在并購后獲得財務杠桿利益。并購企業(yè)的自有資金只占所需總金額的10%，投資銀行的過橋性貸款約占資金總額的50%-70%，向投資者發(fā)行高息的垃圾債券，約占收購金額的20%-40%。由于高息風險債券資金成本很高，而收購后，目標企業(yè)未來資金流量具有不確定性，杠桿收購必須實現(xiàn)很高的回報率才能使收購者獲益，否則，收購公司可能會因資本結構惡化，負債比例過高，付不起本息而破產(chǎn)倒閉。因此，杠桿收購的償債風險很大程度上取決于整合后的目標企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。

三、并購財務風險的防范原則與對策

在分析并購財務風險的成因后，可以有針對性地對上述各類風險點進行控制，總體來看，應遵循系統(tǒng)分析的原則，對并購之后所帶來的風險進行準確評估，對可能存在的風險進行測度，在風險可控的原則下實施并購策略。具體來看，應從如下幾個方面加強對并購過程中財務風險的防范與控制。

（一）加強信息收集與處理能力，解決信息不對稱的問題

具體而言，并購企業(yè)可以聘請投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，捕捉目標企業(yè)并且對目標企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財務狀況和經(jīng)營能力進行全面分析，從而對目標企業(yè)未來收益能力做出合理的預期，在此基礎上做出的目標企業(yè)估價較接近其真實價值，有利于降低定價風險。另外，并購企業(yè)還可聘請經(jīng)驗豐富的中介機構對信息進行進一步的證實，并擴大調查取證的范圍。并購企業(yè)也可以與目標企業(yè)簽訂相關的法律協(xié)議，對并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關的法律責任，對因既往事實而追加的并購成本要簽訂補償協(xié)議，如適當下調并購價格等。

（二）提高風險的評估水平

針對上文所提到的估價風險所產(chǎn)生的原因，并購企業(yè)可綜合運用定價模型，如將運用清算價值法得到的目標企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據(jù)雙方的談判在該區(qū)間內確定協(xié)商價格作為并購價格?？傊环矫?，對目標企業(yè)的價值評估需要許多不同層次的思路和方法，僅用一種方法定價是錯誤的。另一方面，在每次交易時都使用所有的定價模型也是不明智的，應當根據(jù)并購的特點，選擇較為恰當?shù)氖召徆纼r模型。

（三）做好融資規(guī)劃

企業(yè)并購可以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票、對外舉債融資。以自有資金進行并購雖然可以降低財務風險，但也可能造成機會損失，尤其是抽調本企業(yè)寶貴的流動資金用于并購，還可能導致企業(yè)正常周轉困難。融資安排不當或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財務風險，甚至可能導致并購失敗。

（四）優(yōu)化融資結構，分散融資風險

企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結構風險。融資結構包括債務資本與股權資本結構，短期債務與長期債務結構等。合理確定融資結構，一要遵循資本成本最小化原則;二是債務資本與股權資本要保持適當?shù)谋壤?三是短期債務資本與長期債務資本合理搭配。在以債務資本為主的融資結構中，可能產(chǎn)生利息支付風險和按期還本風險。在以股權資本為主的融資結構中，會增加企業(yè)被敵意收購的風險。而完全以自有資金支付收購價款，一旦重新融資出現(xiàn)困難，不僅會增加機會成本，還會產(chǎn)生新的財務風險。

當然，對企業(yè)并購中財務風險的防范除了以上的方法，我們還有其他的防范措施，如，加強政府的監(jiān)管力度，在我國政府可以在不干涉企業(yè)獨立經(jīng)營的前提下，對企業(yè)并購做出一定的監(jiān)察，以保證企業(yè)并購的合理、合法;此外，完善國有企業(yè)并購的相關法律、法規(guī)等對并購中財務風險的問題也會起到一定的預防作用。

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企業(yè)并購財務風險及其防范研究范文第5篇

關鍵詞：融資 并購 方式 風險 風險防范

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2011）04-247-02

2008年12月3日，國務院了關于金融促進經(jīng)濟發(fā)展的九條政策，其中首次提到了通過并購貸款等多種創(chuàng)新的融資方式拓寬企業(yè)融資渠道。六天以后，中國銀監(jiān)會正式了《商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》，允許符合條件的商業(yè)銀行開辦并購貸款業(yè)務，以滿足企業(yè)和市場的并購融資需求。有關政策的提出和條例的頒布，對并購融資方式多樣化發(fā)展并完善并購融資的風險防范具有重大意義。

一、我國企業(yè)并購融資的方式選擇

我國企業(yè)并購融資難是不爭的事實。雖然自1993年3月的“寶延”風波拉開我國上市公司并購的序幕以來，我國企業(yè)并購無論是從規(guī)模還是從數(shù)量上都呈現(xiàn)出高速膨脹的趨勢。但是由于我國并購市場發(fā)展的時間短，發(fā)展歷程曲折，使得我國并購市場環(huán)境融資困難問題成為制約大規(guī)模戰(zhàn)略性并購的瓶頸之一。{1}

1.我國企業(yè)并購融資方式單一的原因分析。隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，客觀上存在著對并購及并購融資的大量需求，但是由于以下諸多原因使得企業(yè)沒有暢通的并購融資渠道，可供選擇的融資方式有限。第一，公司債券和票據(jù)融資、杠桿收購、賣方融資等方式被我國法律所禁止或受到限制。第二，目前我國通過增發(fā)新股募集資金進行并購活動較為普遍，但由于我國公開發(fā)行需要通過中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會的層層批準，實際操作過程中效率較低{2}。致使我國資本市場上真正意義的換股并購并不多見。第三，由于我國上市公司大多是由原來的國有企業(yè)改制而來，普遍存在資產(chǎn)負債率高的特點，銀行對此往往比較惜貸。再加上銀行尚未把企業(yè)并購視為一種投資行為看待，不愿意向企業(yè)發(fā)放并購貸款。第四、根據(jù)梅耶斯的融資優(yōu)序理論，企業(yè)融資應遵循從內部融資到債務融資最后到股權融資的順序，西方國家的融資實踐已對這一理論作了有效論證。但我國的并購融資實際操作過程中卻呈現(xiàn)出一個逆向選擇的傾向，忽視內部融資和債務融資，而偏好股權融資{3}。目前我國證券公司的業(yè)務范圍僅限于證券的包銷和承銷業(yè)務及股票的自營業(yè)務,未能提供企業(yè)并購貸款{4}。對于有條件的上市公司,也只能轉向權益融資。所以說這種股權融資偏好傾向與融資理論存在悖論。第五，從國內外的通常做法來看,中介機構（主要包括投資銀行、商業(yè)銀行和會計師事務所、律師事務所、兼并事務所等）可以為并購雙方提供信息和咨詢,牽線搭橋,籌劃交易方案,甚至提供并購資金{5}。我國的各類中介機構紛紛建立,但在上市公司并購中的參與程度卻極其有限。因此，總體而言，近年來，我國企業(yè)并購融資的現(xiàn)狀是沒有暢通的渠道，可供選擇的融資方式非常有限。

2.管理層收購和員工持股計劃等融資方式受到制約。在西方發(fā)達國家，管理層收購（MBO）通常由在職的管理層發(fā)起，組建一個小規(guī)模的外部投資人集團，收購原來公開上市的公眾公司，使它轉變?yōu)楣芾韺涌刂频墓?。但我國的現(xiàn)狀是自然人是不能作為收購主體的。因此，目前我國的管理層收購只能采用注冊殼公司，然后由殼公司作為收購主體來進行收購操作。

國際上通行的員工持股計劃（ESOP）的融資來源主要是金融機構貸款和企業(yè)捐贈。由于我國長期實行低工資制度，員工很難籌措到足夠的資金來參與持股計劃，金融機構由于種種原因（如缺乏稅收政策的鼓勵）又不能為員工提供貸款，導致資金成為目前制約我國員工持股計劃順利開展的“瓶頸”。此外，我國ESOP主要通過職工持股會的形式進行，但目前我國并沒有關于職工持股會的統(tǒng)一規(guī)定，致使職工持股會的法律地位不明確，這也為員工持股計劃的順利進行帶來困難。

3.我國企業(yè)可供選擇的并購融資方式極其有限。對企業(yè)而言，要想并購融資，需要選擇合適的融資方式和暢通的融資渠道。通過以上分析不難看出，企業(yè)并購可以選用的融資方式僅集中在銀行貸款和發(fā)行股票兩種方式上{6}。這就導致一方面企業(yè)融資成本受制于銀行調整利率政策和現(xiàn)有股票的發(fā)行情況，在緊縮銀根、利率提高，或是股票發(fā)行不利的情況下，融資成本剛性上漲；另一方面，并購融資渠道的單一必然導致融資風險的增加，由于能夠選擇的主要方式是銀行貸款，如果企業(yè)并購整合后經(jīng)營狀況不佳，到期不能還本付息，將必然導致企業(yè)變賣資產(chǎn)甚至破產(chǎn)。

二、并購融資方式的風險分析

通過以上分析可以看出，我國企業(yè)能選擇的并購融資方式有限。不同的并購融資支付方式存在不同的風險，企業(yè)在并購融資選擇時應充分考慮自身的風險承受能力。

1.現(xiàn)金支付方式及其相關的融資風險。目前，現(xiàn)金是我國上市公司并購中最主要的支付手段，在所有上市公司并購中，每年占70%~80%的現(xiàn)金支付面臨財務風險。并購規(guī)模和并購成功與否，受主并方現(xiàn)金流量和融資能力的約束。如果主并方獲取現(xiàn)金流量的能力不佳或融資能力有限，會影響并購的規(guī)模，甚至可能使并購計劃擱淺。當并購與國際資本市場相聯(lián)系時，現(xiàn)金支付還會使主并方面臨匯率風險。隨著國內資本市場競爭日益激烈，海內外資本市場的聯(lián)系日益頻繁；目標企業(yè)的股東既不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利，也不能享受納稅的優(yōu)惠{7}。目標企業(yè)在收到主并方的現(xiàn)金后，不僅會喪失對公司的一切權益，而且由于實現(xiàn)了收益還要納稅，這樣會增加目標公司股東的稅收負擔。若目標公司對主并方懷有抵觸情緒，則可能采取如分拆業(yè)務、“毒藥丸子”、“金降落傘”等惡劣手段，從而增加主并方的財務風險。

2.股票支付及其相關融資風險。股票支付雖然能減輕現(xiàn)金壓力和債務負擔，可能帶來一定的稅收好處，不會給企業(yè)帶來資金的壓力和破產(chǎn)風險，但是股票支付也會產(chǎn)生財務風險。因為我國對股票的發(fā)行、增發(fā)等都有嚴格的規(guī)定，而且要經(jīng)過層層審批，需要大量的發(fā)行成本，并且會延誤并購的最好時機；股票并購還會導致股權稀釋從而降低對目標企業(yè)的經(jīng)營控制權的力度。

3.杠桿支付及其相關融資風險。杠桿支付能比較好地解決純現(xiàn)金支付帶來的資金壓力或者債務壓力，又能根據(jù)企業(yè)自身以及目標企業(yè)的資本結構合理安排二者的比例，達到最優(yōu)的資本結構；但是杠桿支付也有其風險。對于企業(yè)的資本結構確認往往不能達到理想的狀態(tài)，資本結構偏離風險的發(fā)生是可能的，而且杠桿支付不能一次完成整個支付過程，多種支付方式的連續(xù)性很難保證，這樣就會處于整個并購進程，給后期帶來較大的整合風險{8}。

三、企業(yè)并購融資的風險控制措施

不同并購融資方式的選擇都存在不同程度的風險，所以對企業(yè)而言，探討并掌握適合企業(yè)自身發(fā)展需要的風險控制措施顯得至關重要。

1.合理控制并購完成成本。合理控制并購完成成本，科學預測企業(yè)整合與營運成本，企業(yè)并購的財務決策都是以企業(yè)實施并購的購買價格為基礎的。一般來說，并購完成成本越高，財務風險就越大；并購完成成本越低，并購的財務風險就越小。因此合理控制企業(yè)并購定價，是有效控制企業(yè)并購風險的重要內容，也是控制并購融資額度風險的關鍵。企業(yè)并購完成成本主要取決于對目標企業(yè)的價值判斷。在運用價值評估方法時，無論哪種方法都有一定的前提和條件。如果目標企業(yè)財務報表不真實，或者評估方法、評估過程不科學及國有股定價不確定等，評估價值就必然偏離真實價值{9}。由于作為被收購方的目標企業(yè)擁有自身企業(yè)真實價值方面的更多信息，勢必會存在高估其價值的可能，因此并購的交易價格最終還需要通過談判來確定。對并購企業(yè)來說，要不斷根據(jù)目標企業(yè)的報價信號，及時調整自己的還價策略，努力控制并購的交易價格偏離目標企業(yè)真實價值的風險。對企業(yè)整合與營運成本，企業(yè)要根據(jù)完成并購后，需要整合的內容和要達到的目標，運用一定的分析方法，如資金需要量銷售百分比預測法、回歸分析預測法等，對企業(yè)整合所需要的資金進行科學預計，合理估計企業(yè)維持和改進的成本支出。

2.優(yōu)化并購企業(yè)資本結構需要考慮并購融資的比例問題。以不斷優(yōu)化并購企業(yè)資本結構為目標，需要合理安排企業(yè)的并購融資比例。并購企業(yè)在作出并購融資決策時，必須考慮到并購融資的比例問題，企業(yè)過多地依賴于債務融資，勢必會加大企業(yè)的融資風險。并購完成后，并購企業(yè)有可能會面臨更大的財務壓力，如果主要依靠權益融資，又可能會增大融資的難度和成本，甚至無法融到企業(yè)所需要的資金，造成企業(yè)并購失敗。在企業(yè)并購實踐中，由于最優(yōu)權益――債務資本比例關系是由收購方和被收購方的資本結構共同決定的，因此，并購企業(yè)在進行并購融資時，必須分析并購企業(yè)和目標企業(yè)現(xiàn)有的資本結構和并購完成后企業(yè)資本結構的變化，在不斷優(yōu)化企業(yè)資本結構的基礎上，合理安排好企業(yè)權益資本和債務資本的比例。

3.靈活選擇不同的并購支付方式。靈活選擇不同的并購支付方式可以降低企業(yè)并購支付風險。支付方式的選擇對并購雙方的收益會形成不同的影響，產(chǎn)生不同的風險分配效果。每種支付方式都有其利弊，如現(xiàn)金支付能迅速、快捷地取得對目標企業(yè)的經(jīng)營控制權，但會增加并購方的資金壓力和債務負擔，容易引起資金流動性困難和破產(chǎn)風險；股票支付雖然能減輕現(xiàn)金支付的壓力和債務負擔，但卻會導致股權稀釋，削弱并購企業(yè)對目標企業(yè)的實際經(jīng)營控制權；債務支付能以較少的投資取得較大資產(chǎn)的控制權，但高負債比例卻將并購后的目標企業(yè)置于一種資金周轉困難和高杠桿風險的境地。因此，在我國企業(yè)并購實踐中，過分依賴現(xiàn)金支付，顯然不可取。企業(yè)在選擇并購支付方式時，要根據(jù)自身交易結構、融資能力、資本結構和外部資本市場提供的支付環(huán)境等條件，在充分考慮企業(yè)支付能力和風險承受能力的基礎上，不斷降低企業(yè)的并購支付風險。

4.適當運用政企聯(lián)動方式。企業(yè)并購特別是跨國并購，需要大量的資金，只靠企業(yè)自己的運作積累是很困難的，借助于外部金融支持仍然是并購企業(yè)融資的主要方式。這就要求國家在政策上給予并購企業(yè)融資必要的扶持和鼓勵，政企聯(lián)動就是一種拓寬融資渠道的方式。比如政府創(chuàng)造良好的金融政策機制，讓并購企業(yè)根據(jù)自身效益自主地決定融資方式；政府進一步放開海外融資渠道，進一步放寬外匯支配使用權；積極進行金融創(chuàng)新，根據(jù)我國資本市場的實際，借鑒國外資本市場的成功經(jīng)驗，適時推出適應我國企業(yè)實際的金融工具等。當然對并購企業(yè)來說，也要根據(jù)企業(yè)自身實際和現(xiàn)有的融資渠道和方式，在充分利用現(xiàn)有金融工具和金融機構的產(chǎn)品服務方面，尋求融資機會{10}。

5.建立企業(yè)擔保信用體系。促進并購企業(yè)擔保信用體系健康發(fā)展的主要措施有：（1）建立風險補償基金。擔保業(yè)是一個高風險的行業(yè)，如果僅靠擔保機構微薄的保費收入很難彌補可能發(fā)生的代償損失。各級財政應安排一定的專項資金，建立信用擔保風險補償基金，用于擔保機構的代償壞賬補助，使擔保行業(yè)承擔的社會貢獻與政府扶持力度相一致。（2）完善并購企業(yè)信用再擔保制度。設立再擔?；穑糜趯γ駹I擔保機構的資金扶持，提高信用擔保機構運作的安全性和穩(wěn)定性，分散其經(jīng)營風險。（3）從政策上鼓勵各種經(jīng)濟成分的資本參與擔保公司投資，形成多元化、多層次的信用擔保體系。

四、結語

國內對企業(yè)并購財務風險的研究并未系統(tǒng)化，特別是并購中融資風險的研究比較少，這對我國企業(yè)轉換機制，應對入世后的激烈競爭十分不利。本文通過分析企業(yè)并購存在的融資風險，根據(jù)不同融資方式的不同風險，提出相應的風險防范建議，以期為我國企業(yè)并購的規(guī)范化、健康化尋找一條可供借鑒的發(fā)展之路。

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