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目前的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)范文第1篇

關(guān)鍵詞：流動(dòng)資產(chǎn)融資策略 風(fēng)險(xiǎn)中性世界

The Choice Of Currency Assets Financing Tactics In The Risk-neutral World

——the Appliance In Chinese Economy

Abstract

Currency assets are the assets which are deposited in a short period of time during the course of management. And the quality of currency assets management can influence company’s profitability and anti-risk ability directly. There are three kinds of currency assets financing tactics in the Currency Assets Financing Theory. They are the rash advance type currency assets financing tactic， conservative type currency assets financing tactic and medium-sized type currency assets financing tactic. These three kinds of tactics use different percentage of long term or short term capital to catch the best way of currency assets financing. In these three kinds， rash advance type currency assets financing tactic is full of risk， but it is also most profitable. And the conservative type currency assets financing tactic is oppose to it， and medium-sized type currency assets financing tactic is in the middle of them. After making the definition of entire risk-neutral world， we can exclude the influence of the risk to the choice of current assets financing tactics. And then we can get the best model of currency assets financing tactics in the environment without risk. It seems that the rash advance type currency assets financing tactic is best. But this model can not represent the real world， so we change the definition， and make the definition of finite risk-neutral world. In this world， risk starts to make influence to the choice. The advantage of rash advance type currency assets financing tactic starts to become narrow. At last， the hypothesis of the risk-neutral will be canceled. Biding the current china economic circumstances， we will get the tactics fit current china economic. The conservative type currency assets financing tactic is best.

Keyword： current assets financing tactics， risk-neutral world

目 錄：

第一章 緒論·······················································1

第二章 理論回顧···················································1

（一） 流動(dòng)資產(chǎn)概念與特性···································1

（二） 傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類······2

（三） 風(fēng)險(xiǎn)中性世界概念發(fā)展回顧······························4

（四） 風(fēng)險(xiǎn)中性概念定義······································5

第三章 在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)·········5

（一） 完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)································5

（二） 在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響·········6

1、 進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析··························6

2、 保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析··························7

3、 適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析··························7

（三） 完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇·········8

第四章 在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)········8

（一） 有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)·······························9

（二） 在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響········9

1、 進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析·························9

2、 保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析························10

3、 適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析························10

（三） 有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇·········10

第五章 在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下策略的選擇·····························11

第六章 總結(jié)及局限性分析···········································12

參考文獻(xiàn)··························································13

第一章 緒論

融資，即資金的融通。本文所涉及的融資是狹義上的融資，即資金的融入。融資管理是整個(gè)財(cái)務(wù)管理三項(xiàng)核心內(nèi)容之一，另外兩項(xiàng)分別是投資管理和分配管理。在這三項(xiàng)核心內(nèi)容中，融資是整個(gè)企業(yè)的資金運(yùn)作的起點(diǎn)，并且通過(guò)融資獲取所需的資金是整個(gè)企業(yè)能夠正常開(kāi)展生產(chǎn)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提。因此，融資策略的選擇對(duì)于一家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，甚至是生死存亡都扮演著極為重要的角色。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中，公司的資金主要來(lái)源有通過(guò)公司內(nèi)部積累資金、以股本方式融資和以債務(wù)方式融資等，捐贈(zèng)收入等項(xiàng)目來(lái)源并不穩(wěn)定，本文不將其作為主要來(lái)源之一。從另一角度上看，資金融通可分為長(zhǎng)期融資和短期融資。長(zhǎng)期融資包括普通股融資、優(yōu)先股融資和長(zhǎng)期負(fù)債融資、融資租賃方式等；短期融資主要有商業(yè)信用、商業(yè)票據(jù)、短期融資券和短期借款等。本文以第二種方式，即以長(zhǎng)、短期融資來(lái)將其劃分。

流動(dòng)資產(chǎn)是公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中短期置存的資產(chǎn)，是資產(chǎn)的重要組成部分。流動(dòng)資產(chǎn)有著周轉(zhuǎn)速度快、變現(xiàn)能力強(qiáng)、形態(tài)多樣化等特點(diǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)的管理水平高低會(huì)直接影響公司的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。如何采用合適的融資方式來(lái)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行融資也是公司一項(xiàng)必須要解決好的課題。

在目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，尋找到一種合適的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的重要性更是愈發(fā)凸顯。我國(guó)目前大中型企業(yè)，尤其是大型國(guó)企，在流動(dòng)資產(chǎn)的管理能力存在不足。造成這些現(xiàn)象的主要原因是多樣的，既有傳統(tǒng)體制固有的問(wèn)題，也是由于一定程度上對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的研究不發(fā)達(dá)的緣故。

本文將采用風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)來(lái)逐步推導(dǎo)，試圖尋求一種適合風(fēng)險(xiǎn)中性世界的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。并逐步延伸，尋求一種適合中國(guó)國(guó)情的流動(dòng)資產(chǎn)融資方式。

綜上所述，本文將結(jié)合中國(guó)國(guó)情和風(fēng)險(xiǎn)中性理論，來(lái)深入研究流動(dòng)資產(chǎn)融資理論，以尋找出合適的資產(chǎn)融資策略。

本文將分為以下幾個(gè)部分：上述引言部分是對(duì)本文研究的內(nèi)容、目的、意義的介紹；其次是理論的回顧，這部分將對(duì)國(guó)內(nèi)外傳統(tǒng)理論研究進(jìn)行介紹——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類，此外，也將對(duì)在金融衍生產(chǎn)品定價(jià)中得到廣泛運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的理論進(jìn)行介紹；第三部分是進(jìn)行完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界假設(shè)，進(jìn)而推導(dǎo)出在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)；第四是放開(kāi)假設(shè)條件，進(jìn)而假設(shè)出一個(gè)介于完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界和現(xiàn)實(shí)世界之間的有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界；第五部分是結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況來(lái)尋求合適的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略；最后是對(duì)本文所得出的結(jié)論作出概括性的總結(jié)和對(duì)本文的局限性進(jìn)行解釋。

第二章 理論回顧

流動(dòng)資產(chǎn)概念與特性

流動(dòng)資產(chǎn)是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中短期置存的資產(chǎn)。這些資產(chǎn)可以在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)循環(huán)一次，即可以在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用的資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)包括現(xiàn)金和各種存款、存貨、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)、短期投資等等。

流動(dòng)資產(chǎn)的定義和所包括的項(xiàng)目，便使得流動(dòng)資產(chǎn)擁有以下幾點(diǎn)主要特性。

其一，是周轉(zhuǎn)速度較快。在定義中就可以看出流動(dòng)資產(chǎn)一般可以在一年或一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或者耗用。其二，是變現(xiàn)能力較強(qiáng)。這在流動(dòng)資產(chǎn)的諸項(xiàng)內(nèi)容的構(gòu)成中可以看到，現(xiàn)金項(xiàng)目自不必多談，存貨等項(xiàng)目可以通過(guò)銷售變現(xiàn)。其三，形態(tài)多變。流動(dòng)資產(chǎn)往往從貨幣形態(tài)開(kāi)始逐步通過(guò)供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售等環(huán)節(jié)，經(jīng)由多種形態(tài)如實(shí)物形態(tài)、債權(quán)形態(tài)等最終回到貨幣形態(tài)。

這三項(xiàng)特性，其源頭還是在于流動(dòng)資產(chǎn)的“高流動(dòng)性”上。流動(dòng)資產(chǎn)顧名思義，其流動(dòng)性在所有的資產(chǎn)中最高，這點(diǎn)在會(huì)計(jì)報(bào)表中也可以輕易看出，資產(chǎn)負(fù)債表中將各項(xiàng)資產(chǎn)按其流動(dòng)性從高至低排列，而流動(dòng)資產(chǎn)囊括了其上方的諸項(xiàng)資產(chǎn)。但是，強(qiáng)勁的流動(dòng)性固然為企業(yè)的財(cái)務(wù)安全提供了保證，但是根據(jù)財(cái)務(wù)學(xué)中“流動(dòng)性往往與盈利能力呈負(fù)相關(guān)”的原理，流動(dòng)資產(chǎn)也是所有資產(chǎn)中盈利能力較薄弱的。持有過(guò)度的流動(dòng)資產(chǎn)，將會(huì)使得公司盈利能力不足，而過(guò)度持有固定資產(chǎn)則會(huì)使公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)激增?，F(xiàn)代流動(dòng)資產(chǎn)理論真正研究的重心在于在抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利能力兩者之間權(quán)衡。

（二） 傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論——三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類

在斯蒂芬·A·羅斯所著作的《公司理財(cái)》一書(shū)中，對(duì)傳統(tǒng)的流動(dòng)資產(chǎn)融資的策略做了總結(jié)。在傳統(tǒng)流動(dòng)資產(chǎn)融資理論中，斯蒂芬·A·羅斯認(rèn)為流動(dòng)資產(chǎn)可分為永久性流動(dòng)資產(chǎn)和臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)。永久性流動(dòng)資產(chǎn)是指公司的營(yíng)運(yùn)循環(huán)跌至谷地時(shí)，公司依舊持有的流動(dòng)資產(chǎn)，投入其中的資金是長(zhǎng)期的。而與之相對(duì)，臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)是指會(huì)隨著營(yíng)運(yùn)循環(huán)中季節(jié)性和循環(huán)性波動(dòng)而變化的流動(dòng)資產(chǎn)。

在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，由于銷售水平的長(zhǎng)期上升趨勢(shì)，因而往往對(duì)于總資產(chǎn)的需求從整體上也不斷上升。因此推演出對(duì)于一家成長(zhǎng)中的企業(yè)，其總資產(chǎn)需求量隨著時(shí)間而表現(xiàn)出有長(zhǎng)期上升趨勢(shì)、并且圍繞著這種趨勢(shì)有季節(jié)性變動(dòng)和不可預(yù)測(cè)的逐日逐月波動(dòng)。

可以將之形象的刻畫(huà)成下圖：

如圖2－1

在圖中，我們可以看到，總資產(chǎn)需求曲線呈波動(dòng)向上，并且這種波動(dòng)趨勢(shì)無(wú)任何規(guī)律可尋。在總資產(chǎn)需求曲線的波動(dòng)向上的過(guò)程中，有一條向上的波動(dòng)區(qū)間，在這一區(qū)間的下限以上部分，就是臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，在這一下限以下部分，就是由永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)構(gòu)成的永久性資產(chǎn)。在圖2－1中，永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)被嚴(yán)格區(qū)分為上下兩部分，事實(shí)上這兩部分都是永久存在的，并無(wú)明顯界限的，只是固定資產(chǎn)在短期內(nèi)不會(huì)上升，而永久性流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的上升而逐步上升。

在如何解決流動(dòng)資產(chǎn)融入資金的問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是資本收益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡，在解決這一問(wèn)題的過(guò)程中，就產(chǎn)生了三種不同的融資策略——保守型融資策略、進(jìn)取型融資策略和適中型融資策略。

保守型融資策略采用了溫和的策略，認(rèn)為公司的穩(wěn)健重于盈利，因而不僅以長(zhǎng)期性資金（如股本、長(zhǎng)期負(fù)債等長(zhǎng)期融資）融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)，更是以永久性資金融入臨時(shí)性流動(dòng)資金。只有部分的臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)通過(guò)臨時(shí)性資金（如短期借款、短期有價(jià)證券等短期融資）融入。

如圖2－2。

進(jìn)取型融資策略則是走到了保守型融資策略的對(duì)立面，只采用部分長(zhǎng)期資金來(lái)融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)，剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)以及全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)都采用短期資金來(lái)融入。該種經(jīng)營(yíng)者往往將公司的利潤(rùn)置于第一位。

如圖2－3

適中型是以上兩種方法的折衷，以短期資金來(lái)融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，而用長(zhǎng)期資金來(lái)融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。

如圖2－4

這三種不同的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略，體現(xiàn)了三種不同的經(jīng)營(yíng)者價(jià)值觀，很直白的體現(xiàn)了三種融資方式。但是其間的高下，并無(wú)法直接通過(guò)以上直觀的表述得出，要結(jié)合確實(shí)的環(huán)境來(lái)得出。

以下，我將引入風(fēng)險(xiǎn)中性概念來(lái)進(jìn)一步進(jìn)行解釋。

（三） 風(fēng)險(xiǎn)中性世界概念發(fā)展回顧

風(fēng)險(xiǎn)中性定義始見(jiàn)于金融領(lǐng)域，主要用于對(duì)期權(quán)、期貨的定價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)和風(fēng)險(xiǎn)中性概率在赫爾的《期權(quán)、期貨和其它衍生證券》等關(guān)于金融衍生產(chǎn)品的書(shū)籍中常有出現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)中性概率在Darrell Duffie的“Dynamic Asset Pricing Theory”中有所描述，風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)中性概率在宋逢明著的“金融工程原理—無(wú)套利均衡分析”中也對(duì)進(jìn)行了一定的分析。風(fēng)險(xiǎn)中性最初是在Black-Scholes 微分方程[注1]中出現(xiàn)。

Black-Scholes 微分方程是用于為期權(quán)或與期權(quán)相似的擁有選擇權(quán)的投資項(xiàng)目的定價(jià)或估值公式而被廣泛應(yīng)用。在Black-Scholes 微分方程中沒(méi)有任何與投資風(fēng)險(xiǎn)偏好相關(guān)的變量，在該方程中出現(xiàn)了以下變量：股票的當(dāng)前價(jià)格、股票價(jià)格方差、期權(quán)規(guī)定的執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行時(shí)間和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，這些變量都獨(dú)立于風(fēng)險(xiǎn)偏好，這是因?yàn)榕c投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好密切相關(guān)的股票預(yù)期收益率這一關(guān)鍵變量已經(jīng)在方程的推導(dǎo)過(guò)程中消除。從而在對(duì)期權(quán)進(jìn)行定價(jià)時(shí)，任何一種風(fēng)險(xiǎn)偏好都對(duì)期權(quán)的估值不產(chǎn)生影響了。

[注1] Black-Scholes方程的公式為；

其中Ct為t時(shí)刻看漲期權(quán)的價(jià)格；St為股票t時(shí)刻價(jià)值；X為股票的執(zhí)行價(jià)格；

N(d2)為風(fēng)險(xiǎn)中性世界中期權(quán)的執(zhí)行可能性，X·N(d2)為執(zhí)行價(jià)格乘以支付執(zhí)行價(jià)格概率；St·N(d1)·表示以下變量：風(fēng)險(xiǎn)中性世界中當(dāng)執(zhí)行時(shí)股價(jià)高于執(zhí)行價(jià)時(shí)，該變量等于股價(jià)，其他情況下都為0。為股票價(jià)格波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差；

rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，T為執(zhí)行時(shí)間。

，。

約翰·赫爾：《期權(quán)、期貨和其他衍生產(chǎn)品》第11章，第216頁(yè)，（華夏出版社）

在此以后，該方程還額外提出了一個(gè)假設(shè)：所有的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的，這個(gè)世界就是風(fēng)險(xiǎn)中性世界。在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中，我們就可以用任意的收益率來(lái)代替預(yù)期收益率，進(jìn)一步我們可以用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率來(lái)替代證券的預(yù)期收益率。此后，有學(xué)者證明把在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中求出的Black-Scholes微分方程解放到風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界中時(shí)也是有效的。在風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中，投資者的預(yù)期收益率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，投資世界的風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)便是指世界是風(fēng)險(xiǎn)中性的，世界是風(fēng)險(xiǎn)中性的便蘊(yùn)涵著：投資者的預(yù)期收益率為不要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)臒o(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

以上是風(fēng)險(xiǎn)中性在衍生證券定價(jià)領(lǐng)域的基本理論框架。此后，Hull從實(shí)用角度（1993），Wilmott、Howison和Dewynne從微分角度（1995）對(duì)衍生證券定價(jià)進(jìn)行了進(jìn)一步的論述。使得風(fēng)險(xiǎn)中性的應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)大，但其使用范圍依舊被局限于金融產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品的定價(jià)領(lǐng)域。

（四） 風(fēng)險(xiǎn)中性概念定義

風(fēng)險(xiǎn)中性在之前的Black-Scholes 微分方程在期權(quán)等衍生證券的應(yīng)用的介紹中已經(jīng)基本給出了基本描述：

風(fēng)險(xiǎn)中性是指投資者對(duì)于任何投資項(xiàng)目不考慮這一項(xiàng)目所包含的風(fēng)險(xiǎn)，不要求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，只要求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的情況。

所有投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的世界被稱為風(fēng)險(xiǎn)中性世界。

風(fēng)險(xiǎn)中性世界是與現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界。在現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡世界中，投資者并不會(huì)無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡者往往會(huì)規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目；而風(fēng)險(xiǎn)偏好者也不會(huì)只要求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，他們會(huì)根據(jù)不同的投資項(xiàng)目中所包含的風(fēng)險(xiǎn)程度，要求不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以尋求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

本文所采用的風(fēng)險(xiǎn)中性定義與在衍生產(chǎn)品定價(jià)中采用的定義并不完全相同。并且在此后的論述中，將不再涉及金融衍生產(chǎn)品的定價(jià)問(wèn)題，僅僅借用風(fēng)險(xiǎn)中性及風(fēng)險(xiǎn)中性世界的定義進(jìn)行進(jìn)一步分析。

第三章

在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)

在對(duì)原有傳統(tǒng)的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分類和風(fēng)險(xiǎn)中性世界進(jìn)行介紹后，本文將通過(guò)一系列假設(shè)來(lái)進(jìn)行進(jìn)一步分析。

（一） 完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)

在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中性世界的概念進(jìn)行介紹后，我在此處定義一個(gè)更為具體的“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”，以方便此后的分析，并且區(qū)分下文我將定義的“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”。

對(duì)于“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”，本文作出以下假設(shè)：

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，所有投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對(duì)于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率，而無(wú)論其風(fēng)險(xiǎn)高低。

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)厭惡或偏好的行為，即投資者不僅不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的上升而要求更高的投資回報(bào)率，并且對(duì)任何的項(xiàng)目都會(huì)進(jìn)行相同的投資，而不會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。

市場(chǎng)是無(wú)摩擦的，資金的融通沒(méi)有交易成本，即融資的唯一成本是對(duì)于資金供給者的投資回報(bào)，即股利和利息。

資金的融入沒(méi)有時(shí)間間隔，即無(wú)論長(zhǎng)期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后，將立即獲得所需資金。

發(fā)行股票或債券沒(méi)有準(zhǔn)入門(mén)檻。

不存在政府，即沒(méi)有政府的市場(chǎng)干預(yù)與任何稅收問(wèn)題。

在此處，對(duì)于“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”的假設(shè)非?？量?，與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著巨大的差別，但是對(duì)于簡(jiǎn)化討論過(guò)程有著重大的幫助。

在對(duì)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界進(jìn)行了假設(shè)之后，實(shí)施上排除了以下幾點(diǎn)因素：第一，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)的影響。第二，不符合完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)假設(shè)的因素。在進(jìn)行了如此的假設(shè)之后，我們可以看到，對(duì)于一項(xiàng)投資項(xiàng)目的價(jià)值的影響僅僅被限制在了流動(dòng)性方面，這樣就有利于我們簡(jiǎn)化對(duì)于問(wèn)題的討論。

（二） 在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響

在對(duì)“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”進(jìn)行了定義之后，本文將對(duì)市場(chǎng)對(duì)于公司采用的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略的選擇的反應(yīng)進(jìn)行分析與論述。

1、 進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，本文首先對(duì)于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行分析。在進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中，如2．2節(jié)所述，企業(yè)往往通過(guò)冒險(xiǎn)的手段，不僅以臨時(shí)性資金融入臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)，更是以臨時(shí)性資金融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)，只有部分的通過(guò)永久性資金融入。

在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里，通過(guò)4．1節(jié)的定義，我們可以發(fā)現(xiàn)，在這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，融資成本只只取決于流動(dòng)性，即長(zhǎng)期資金的融資成本高于短期的融資成本。這樣的話，如果其他條件不發(fā)生改變，則盡量采用臨時(shí)性資金會(huì)貌似會(huì)更有利。

但是，采用臨時(shí)性資金短期融資是否會(huì)對(duì)其他因素產(chǎn)生影響呢？從目前主流的財(cái)務(wù)學(xué)中來(lái)看，將會(huì)對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響的主要因素劃分為償債能力和獲利能力以及營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力等等。流動(dòng)資產(chǎn)的融資策略一般不會(huì)對(duì)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力產(chǎn)生重大影響，因而真正受到影響的因素是償債能力和獲利能力。以下將從這兩方面開(kāi)展分析。

償債能力分為長(zhǎng)期償債能力和短期償債能力之分。考察長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)和已獲利息保證倍數(shù)等；考察短期償債能力主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等。長(zhǎng)期償債能力主要與企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)有關(guān)，而對(duì)于短期負(fù)債和剛性債務(wù)的償還多與短期償債能力相關(guān)，因此本文所指的償債能力為短期償債能力。

在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，由于本文對(duì)其的假設(shè)條件1：所有投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對(duì)于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率，而無(wú)論其風(fēng)險(xiǎn)高低；和假設(shè)條件2：沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)厭惡或偏好的行為，即投資者不僅不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)而提高要求的更高的投資回報(bào)率，并且對(duì)任何的項(xiàng)目都會(huì)進(jìn)行相同的投資，而不會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。因而，企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)被大大的降低了。當(dāng)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境時(shí)，由于假設(shè)4：資金的融入沒(méi)有時(shí)間間隔，即無(wú)論長(zhǎng)期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后，立即獲得所需資金；和假設(shè)5：發(fā)行股票或債券沒(méi)有準(zhǔn)入門(mén)檻。公司即便風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很大，依然能夠從資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上融通足夠量的資金。特別是假設(shè)2，由于在這個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里，投資者不會(huì)因?yàn)橐患移髽I(yè)的風(fēng)險(xiǎn)而選擇規(guī)避。這就保證了企業(yè)無(wú)論面臨何種財(cái)務(wù)困境，都能夠輕松融到資金而度過(guò)難關(guān)。在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里，任何的一家公司無(wú)論其規(guī)模大小或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和蘊(yùn)涵著的風(fēng)險(xiǎn)，都沒(méi)有因償債能力被逼至極限而破產(chǎn)的可能。因此，在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，所有的企業(yè)的償債能力都趨向于無(wú)窮。

從獲利能力角度分析，當(dāng)公司所需求的臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)量一定時(shí)，在進(jìn)取型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略下，流動(dòng)資產(chǎn)的融資成本就可劃分為用來(lái)融入部分固定資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金，和用來(lái)融入全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)和剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金。設(shè)融資總成本為A；用來(lái)融入部分固定資產(chǎn)和部分永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金的成本為A長(zhǎng)1，用來(lái)融入剩余的固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為A短1，用來(lái)融入全部的臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為A短2。于是就有 A＝A長(zhǎng)1＋ A短1 ＋A短2。在這三項(xiàng)中，由于流動(dòng)性越強(qiáng)，其盈利能力越弱，因而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，給出的臨時(shí)性流動(dòng)資金的使用價(jià)格低于長(zhǎng)期資金的使用價(jià)格。因此，在資金的來(lái)源無(wú)限的情況下，更多的使用臨時(shí)性資金的確使得資金總成本更低。此外，使用臨時(shí)性資金還有另一項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，那就是靈活性。從圖2－1中我們可以看到，臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求并不穩(wěn)定，擁有臨時(shí)性的資金可以迅速根據(jù)臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的需求的變化而變化，從而省去了由于持有過(guò)量的流動(dòng)資金而產(chǎn)生的融資成本。

2、 保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，對(duì)進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行分析后，本文將通過(guò)對(duì)進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略和與其相反的保守型融資策略進(jìn)行比照。

在保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中，如2．2節(jié)所述，企業(yè)不愿冒著資金短缺的危險(xiǎn)，因而不僅是固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)以永久性資金融入，臨時(shí)性流動(dòng)資金也有一部分是以永久性資金融入，只有部分的臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)是通過(guò)臨時(shí)性資金融入。

從償債能力上來(lái)看，由于公司的一部分流動(dòng)資產(chǎn)是以長(zhǎng)期資金的方式融通，因而在一般狀況下較進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)擁有更高的安全系數(shù)。但是在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，如前文所述，資金在這樣的一個(gè)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中是幾近無(wú)限的，因而同樣是抗風(fēng)險(xiǎn)能力是無(wú)限，因而事實(shí)上保守型和進(jìn)取型在這個(gè)世界中的償債能力是相同的。

再?gòu)墨@利能力角度進(jìn)行分析，保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略采用了更多的長(zhǎng)期資金來(lái)達(dá)到融通流動(dòng)資產(chǎn)的目的。設(shè)融資總成本為B；用于融入固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金成本為B長(zhǎng)1，用于融入臨時(shí)性流動(dòng)資金的長(zhǎng)期性資金的成本為B長(zhǎng)2，用于融入剩余臨時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)的臨時(shí)性資金的成本為B短1。于是有B= B長(zhǎng)1+ B長(zhǎng)2+ B短1。在這三項(xiàng)中，很明顯，B的構(gòu)成中，短期資金的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A，（B短1< A短2

圖2－2中所示的總需求最低點(diǎn)時(shí)，多余的資金將造成無(wú)謂的損失。因此，從這一角度上來(lái)說(shuō)，在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略成本高于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。

3、 適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略介于保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略和進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略之間，以短期資金來(lái)融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，以長(zhǎng)期資金來(lái)融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。

在償債能力方面，適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略與以上兩種策略相同，抗風(fēng)險(xiǎn)能力都是趨于無(wú)限。

在盈利能力方面，適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的融資成本介于兩者之間，設(shè)融資總成本為C，設(shè)用以融通臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的短期資金的成本為C短，用以融通永久性流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的長(zhǎng)期資金的成本為C長(zhǎng)。在適中型中的短期資金比例介于進(jìn)取型和保守之間，（B短1< C短 = A短2< A短1 ＋A短2）。此外，由于適中型采用短期資金融通臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)，因而不存在因?yàn)橘Y金閑置而產(chǎn)生的無(wú)謂損失。因此，適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的盈利能力介于進(jìn)取型和保守型之間。

（三） 完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇

在通過(guò)上文的分析之后，可以看到在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里，由于企業(yè)可以通過(guò)不受任何限制地在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)上獲取資金，因而無(wú)論采用何種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略，都沒(méi)有因?yàn)樨?cái)務(wù)拮據(jù)而發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本甚至是破產(chǎn)的可能性，換句話說(shuō)也就是其償債能力都趨于無(wú)窮。因此，在這樣的一種完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界里，采用何種融資策略都不影響其償債能力。

再?gòu)墨@利能力上看，我們采用加權(quán)平均資本成本來(lái)分析，即RWACC，本文所定義的這種RWACC，不是以債務(wù)或股權(quán)來(lái)區(qū)分其資本結(jié)構(gòu)，而是以長(zhǎng)短期資金來(lái)劃分其資本結(jié)構(gòu)。設(shè)以L代表長(zhǎng)期資金，S代表短期資金，RL代表長(zhǎng)期資金成本，RS代表短期資金成本。因此，RWACC可以改寫(xiě)成：

從這個(gè)公式中可以看出，由于RL>RS，因此使得S的比重增加，有利于使RWACC下降。在三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略中，前文已論述指出：

B短1< C短 = A短2< A短1 ＋A短2。因而，進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選取了最多的短期資金作為其資金來(lái)源。其盈利能力最強(qiáng)。適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的短期資金比重其次，因此其盈利能力居中。保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的短期資金比重最低，因此其盈利能力最差。

我們?cè)谕耆L(fēng)險(xiǎn)中性世界中，可以進(jìn)行進(jìn)一步推論：應(yīng)當(dāng)在資本結(jié)構(gòu)中完全采用短期資金進(jìn)行融通。

從公式，我們可以看到，如果令L＝0，S＝L＋S，則公式變?yōu)?，其加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低，等于短期資金成本。

所以，在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略是采用極端進(jìn)取的理念，將全部資產(chǎn)——而不僅僅是部分的流動(dòng)資產(chǎn)，都以短期資金融通。

第四章 在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的新認(rèn)識(shí)

在對(duì)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行了分析后，我們發(fā)現(xiàn)，在這樣一個(gè)世界中，可以無(wú)限制地融通資金事實(shí)上就意味著市場(chǎng)上的資金是無(wú)限量。這一假設(shè)與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的資源稀缺假設(shè)向左，因此，這樣的一個(gè)世界是不可能存在的。

因此，我們就需要更改假設(shè)，進(jìn)行進(jìn)一步的分析。

（一） 有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的假設(shè)

在對(duì)之前的完全風(fēng)險(xiǎn)中性進(jìn)行了假設(shè)與分析后，本文將更改假設(shè)，使其有更大的適用范圍。

對(duì)于“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”，本文作出以下假設(shè)：

在“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，所有投資者沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對(duì)于任何一種投資都要求相同的投資回報(bào)率，而無(wú)論其風(fēng)險(xiǎn)高低。

在“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”中，有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為，投資者雖然不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的集聚而要求更高的投資回報(bào)率，但是會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。

市場(chǎng)是無(wú)摩擦的，資金的融通沒(méi)有交易成本，即融資的唯一成本是對(duì)于資金供給者的投資回報(bào)，即股利和利息。

資金的融入沒(méi)有時(shí)間間隔，即無(wú)論長(zhǎng)期融資還是短期融資都可以在作出融資決策后，立即獲得所需資金。

發(fā)行股票或債券沒(méi)有準(zhǔn)入門(mén)檻。

不存在政府，即沒(méi)有政府的市場(chǎng)干預(yù)與任何稅收問(wèn)題。

這個(gè)“有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界”與“完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界”的最大區(qū)別就是：投資者不再是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)完全漠然了，雖然市場(chǎng)上依舊不存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)行為，但是投資者已經(jīng)是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的了，他們會(huì)規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目。

（二） 在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇的影響

在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，投資者已經(jīng)不再是毫無(wú)顧忌的進(jìn)行同等投資了，因而在市場(chǎng)中不存在無(wú)限資金的情況了。因此，要對(duì)三種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略進(jìn)行重新分析。

1、 進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，由于原先“完全風(fēng)險(xiǎn)中性市場(chǎng)”的第二條假設(shè)被打破，償債能力和盈利能力的分析已經(jīng)改變。因此，本文將在這兩方面重新進(jìn)行分析。

從償債能力上看，資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)的公司依舊不產(chǎn)生溢價(jià)，但是當(dāng)公司的風(fēng)險(xiǎn)上升后，其能夠在市場(chǎng)上通過(guò)信用或股權(quán)融到的資金總額會(huì)下降。也就是，之前完全風(fēng)險(xiǎn)中性市場(chǎng)中的無(wú)限償債能力在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中不存在了。公司因無(wú)法償還到期資金而將發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)成本，更為嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致公司的破產(chǎn)。采用了進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略，由于其短期資金的總額超過(guò)了臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)的總額，當(dāng)短期資金到期需要償還時(shí)，發(fā)生流動(dòng)資金不足以補(bǔ)償債務(wù)的可能性很高，此外有相當(dāng)一部分臨時(shí)資金用以融通永久型流動(dòng)資產(chǎn)或固定資產(chǎn)，這些永久型流動(dòng)資產(chǎn)往往是由存貨、應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)等構(gòu)成，這些永久型流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力往往較差，即便成功變現(xiàn)也往往會(huì)產(chǎn)生較大的折價(jià)，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極大。

從盈利能力上看，采用進(jìn)取型的融資策略的融資成本中支付給投資者的部分，較完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中沒(méi)有發(fā)生很大變化。但是，由于財(cái)務(wù)拮據(jù)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的發(fā)生可能性大大增加。在拮據(jù)成本中，不僅有包括上文所提到的由于永久型流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的強(qiáng)行變現(xiàn)而導(dǎo)致的折價(jià)損失，還有因?yàn)楣居捎谪?cái)務(wù)狀況不穩(wěn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者無(wú)心經(jīng)營(yíng)，員工對(duì)于工作產(chǎn)生懈怠和對(duì)公司的信任度下降等情況，在這樣的情況下，公司原有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)必然會(huì)受到影響。此外，對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要有必要的流動(dòng)資產(chǎn)，當(dāng)被迫變賣(mài)流動(dòng)資產(chǎn)以償還欠款時(shí)，就會(huì)由于如原材料等資產(chǎn)的不足而無(wú)法充分的發(fā)揮生產(chǎn)潛能，造成機(jī)會(huì)成本。此外，財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生，也對(duì)各利益相關(guān)者對(duì)于公司的信心產(chǎn)生打擊。

因此，事實(shí)上采用進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的融資總成本為：長(zhǎng)期資金的融資成本＋短期資金的融資成本＋財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。其中，長(zhǎng)期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和與短期資金占所有資金的比例成反向關(guān)系，而財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與短期資金占所有資金的比例成正向關(guān)系。因此，在在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，融資成本不再簡(jiǎn)單地與短期資金占所有資金的比例成反比。

2、 保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

相對(duì)于進(jìn)取型在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，缺點(diǎn)的逐漸顯露，保守型在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，卻逐漸展現(xiàn)出其優(yōu)勢(shì)。

從償債能力角度看，保守型融資策略，由于其短期資金量少于臨時(shí)型流動(dòng)資產(chǎn)量，因而其安全性較高。由于長(zhǎng)期資金往往會(huì)轉(zhuǎn)換為存貨等不易變現(xiàn)的資產(chǎn)，而短期資金會(huì)以現(xiàn)金和短期投資的有價(jià)證券形式出現(xiàn)，因此速動(dòng)比率和支付能力系數(shù)會(huì)較進(jìn)取型高，因此其可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于進(jìn)取型。

在盈利能力方面，采用保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略，在長(zhǎng)期資金的融資成本與短期資金的融資成本之和上，依舊高于進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。但是，在因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本上卻小于進(jìn)取型。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是由于公司的不合理借債和過(guò)度借債產(chǎn)生，采用保守型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略，其債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)于進(jìn)取型，其長(zhǎng)期資金比重高于短期資金。并且，如前文所述，在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，進(jìn)取型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略會(huì)極端地完全采用短期借款進(jìn)行融資，而保守型策略的選擇者，在長(zhǎng)期資金的籌集中，相當(dāng)一部分會(huì)采用股本這一永久資金形式籌集，這就更進(jìn)一步降低了風(fēng)險(xiǎn)。因此財(cái)務(wù)拮據(jù)成本小于進(jìn)取型。

3、 適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略分析

適中型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的償債能力和盈利能力的分析與，在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中相似，其償債能力和盈利能力依舊是介于保守型策略和進(jìn)取型策略之間。

因此，本文在此就不再作更多的贅述。

（三） 有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中理性的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略選擇

在對(duì)三種融資策略進(jìn)行了逐項(xiàng)分析后，我們可以得出結(jié)論：與完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界不同，有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資者開(kāi)始產(chǎn)生影響，償債能力三種選擇策略不再相同，進(jìn)取型的風(fēng)險(xiǎn)上升至三者中的最高，而保守型為三者中的最低。

此外在盈利能力上，也無(wú)法簡(jiǎn)單地用RWACC進(jìn)行完全衡量，除了在作出融資決策時(shí)可明確預(yù)知的長(zhǎng)短期融資成本外，還要加上由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。

正是由于“風(fēng)險(xiǎn)”這一變量的介入，使得原先在完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中作出的采用極端進(jìn)取型融資決策在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中已經(jīng)不再適用了。并且，何種策略最佳在有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界中已經(jīng)無(wú)法簡(jiǎn)單作出。

因?yàn)?，融資總成本＝長(zhǎng)期資金的融資成本＋短期資金的融資成本＋財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。流動(dòng)資金所占的比重已經(jīng)不再是完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界中那樣永遠(yuǎn)地與融資成本成反比，它與財(cái)務(wù)拮據(jù)成本呈正比。因此，無(wú)法簡(jiǎn)單地得出結(jié)論。

何種流動(dòng)資產(chǎn)融資策略最為合適，要結(jié)合經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)于可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的預(yù)期與其自身的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，方能得出。

第五章 在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下策略的選擇

在對(duì)完全和有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的融資策略進(jìn)行分析后，本文將回到現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中進(jìn)行分析。在此，針對(duì)完全風(fēng)險(xiǎn)中性世界和有限風(fēng)險(xiǎn)中性世界的定義，本文對(duì)其現(xiàn)實(shí)世界進(jìn)行分析：

在“真實(shí)世界”中，投資者有風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對(duì)于蘊(yùn)含著不同的風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，要求不同的投資回報(bào)率。

在“真實(shí)世界”中，有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為，投資者不僅會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)的集聚而要求更高的投資回報(bào)率，還會(huì)選擇拒絕進(jìn)行投資。

市場(chǎng)是有摩擦的，資金的融通有交易成本，即融資的成本包括對(duì)于資金供給者的投資回報(bào)，即股利和利息外，還有交易費(fèi)用、稅收等。

資金的融入是有時(shí)間間隔，長(zhǎng)期融資和短期融資在作出融資決策后，無(wú)法立即獲得所需資金，要通過(guò)一定交易時(shí)間間隔，如談判時(shí)間等。

發(fā)行股票或債券有準(zhǔn)入門(mén)檻。

存在政府，即有政府的市場(chǎng)干預(yù)和稅收問(wèn)題。

現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不符合任何的一條完全風(fēng)險(xiǎn)中性或有限風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)，風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的理想世界的徹底被打破引入了更多的將會(huì)影響決策的變量，其中發(fā)生了最為重要的改變就是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的被引入。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)使得原先在分析盈利能力時(shí)，對(duì)于投資者不會(huì)因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)而造成要求更高的回報(bào)率的假設(shè)被打破。當(dāng)采用進(jìn)取型流動(dòng)資產(chǎn)融資策略時(shí)，其所蘊(yùn)涵著的風(fēng)險(xiǎn)上升會(huì)導(dǎo)致資金提供者要求更高的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。債權(quán)人會(huì)提高借款利率，而股東會(huì)要求更高的分紅比例，以求抵補(bǔ)他們可能遭受的公司因無(wú)力償還債務(wù)而破產(chǎn)時(shí)，會(huì)帶來(lái)的損失。因此，公司由于大量地采用了短期資金進(jìn)行融通而產(chǎn)生的較低的融資成本，會(huì)被資金提供者所要求的更高的回報(bào)率所縮小，甚至是抵消。因此，原先進(jìn)取型融資策略在融資成本——也就是盈利能力上的優(yōu)勢(shì)被進(jìn)一步縮小。而其所可能遭到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有因?yàn)槿谫Y成本的上升而下降，反而因?qū)τ诶⒒蚬衫蟮呐蛎浂┥霞铀?/p>

與進(jìn)取型策略不同，保守型策略所遭到的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將會(huì)較小，因?yàn)槠淇赡墚a(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比進(jìn)取型來(lái)得小。同時(shí)，保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略，在抵抗財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有喪失反而增大。

最后，結(jié)合中國(guó)目前所面臨的現(xiàn)實(shí)情況，即社會(huì)誠(chéng)信度較低、流動(dòng)資產(chǎn)管理能力不足等客觀因素，保守型流動(dòng)資產(chǎn)管理策略的優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步體現(xiàn)。

由于中國(guó)目前公司的誠(chéng)信度較低，因而理性的公司應(yīng)當(dāng)采用相對(duì)較緊的信用政策，以求最大限度地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因而在中國(guó)如果采用短期資金融資，就有可能要面臨更短的還款時(shí)限，和更多次數(shù)的進(jìn)行借款。這對(duì)于一個(gè)有摩擦的市場(chǎng)是不利的，因?yàn)槊看魏炗喗杩詈贤⒉荒芗皶r(shí)履行，并且交易成本的介入會(huì)加大其財(cái)務(wù)成本。

在另一方面，中國(guó)的流動(dòng)資產(chǎn)管理能力往往較為薄弱，這也就意味著發(fā)生超出公司原先預(yù)期的情況時(shí)有發(fā)生。一旦出現(xiàn)超出原先預(yù)期，當(dāng)短期資金到期，而流動(dòng)資產(chǎn)中的非現(xiàn)金項(xiàng)目又無(wú)法按照原計(jì)劃轉(zhuǎn)換成貨幣形式時(shí)，財(cái)務(wù)危機(jī)就發(fā)生了。因此，比照發(fā)達(dá)國(guó)家的流動(dòng)資產(chǎn)管理體系，中國(guó)薄弱的流動(dòng)資產(chǎn)管理能力又加劇了風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)合以上兩點(diǎn)，對(duì)于目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形式和流動(dòng)資產(chǎn)管理現(xiàn)狀，本文作出以下結(jié)論：在中國(guó)，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)狀況下，應(yīng)采用保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。

第六章 總結(jié)及局限性分析

本文采用了兩種風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)來(lái)逐步分析流動(dòng)資產(chǎn)融資策略。

完全風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)，其適用范圍最為有限，但是在這樣的世界中得出的結(jié)論卻最為明確而又直接：采用極端的進(jìn)取型融資策略，即完全采用短期資金融通所有資產(chǎn)，可以使得融資成本最低。這是由于在完全風(fēng)險(xiǎn)中性的世界中，公司的償債能力是無(wú)限的。

有限風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)，將之前的完全風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)條件放寬成后，風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始產(chǎn)生影響，進(jìn)取型的融資成本優(yōu)勢(shì)就被由于風(fēng)險(xiǎn)而造成的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本而減小。

最終，所有條件放開(kāi)后，在目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，由于社會(huì)誠(chéng)信度較低、流動(dòng)資產(chǎn)管理能力不足等現(xiàn)實(shí)情況，風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)一步加強(qiáng)。因此，采用保守型的流動(dòng)資產(chǎn)融資策略更為有利。

在本文的分析過(guò)程中采用了大量假設(shè)進(jìn)行分析，這也就使得本文的結(jié)論有很大的局限性。本文主要針對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)融資策略的影響，而其他方面的因素被弱化了，可能導(dǎo)致本文結(jié)論的失真。另一方面，由于本文傾向于定性分析，而缺乏數(shù)據(jù)的支撐，使得本文結(jié)論與現(xiàn)實(shí)情況可能并不一致。

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目前的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)范文第2篇

[關(guān)鍵詞]復(fù)蘇懸念 風(fēng)險(xiǎn)因素 “二次探底”

[中圖分類號(hào)]F113 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1004-6623（2012）01-0106-04

[作者簡(jiǎn)介]王東（1955―），北京人，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所教授，研究方向：國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融。

一、留給2012年世界經(jīng)濟(jì)的懸念

2011年世界經(jīng)濟(jì)的總體形勢(shì)，用“風(fēng)雨飄搖”來(lái)形容并不為過(guò)，下半年出現(xiàn)的一些意料之外和意料之中的變化，對(duì)正在復(fù)蘇中的世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了嚴(yán)重的影響，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)始終處在有“驚”有“險(xiǎn)”的氛圍中。雖然，最終2011年依然延續(xù)著金融危機(jī)后的復(fù)蘇性增長(zhǎng)，但在多種風(fēng)險(xiǎn)因素的打壓下增速減緩顯現(xiàn)端倪，不僅增長(zhǎng)數(shù)據(jù)與早期的預(yù)測(cè)相差甚遠(yuǎn)，而且增添了更多的風(fēng)險(xiǎn)，并加大了不確定性，將世界經(jīng)濟(jì)能否保持金融危機(jī)后持續(xù)復(fù)蘇的懸念留給了2012年。

2011年12月1日聯(lián)合國(guó)的《2012年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》報(bào)告顯示，自2010年下半年以來(lái)世界經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了下滑跡象，2011年這一跡象更加明顯，增長(zhǎng)率由2010年的3.6%下滑至3.1%，增速減緩趨勢(shì)已沒(méi)有什么懸念了，2012年世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否延續(xù)，哪怕是緩慢復(fù)蘇，國(guó)際機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)普遍悲觀。根據(jù)聯(lián)合國(guó)的《2012年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》報(bào)告預(yù)測(cè)，2012年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將低于2011年，僅為2.8%，其中面臨的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)因素主要來(lái)自發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。與此同時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織等機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)與聯(lián)合國(guó)的預(yù)測(cè)基本一致，對(duì)2012年世界經(jīng)濟(jì)前景也給出了悲觀預(yù)測(cè)。因此，受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)疲弱、歐債危機(jī)深度惡化、有關(guān)國(guó)家財(cái)政緊縮措施、各國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)政策缺乏協(xié)調(diào)以及新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱等因素影響，未來(lái)幾年世界經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)在“二次探底”的邊緣徘徊，從而加大了能否延續(xù)金融危機(jī)后復(fù)蘇的懸念。當(dāng)然，近期許多國(guó)際機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)還不能說(shuō)是最終判斷，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)和最終的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)有可能隨著形勢(shì)的發(fā)展變化而修正，但無(wú)論預(yù)測(cè)是上調(diào)還是下調(diào)，不可否認(rèn)的是，世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)在短期內(nèi)難以消除，因此僅從國(guó)際機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)數(shù)字來(lái)判斷世界經(jīng)濟(jì)的前景顯然不夠充分，需要從當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本面進(jìn)行全面分析和理性看待，警惕復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)。

從總體形勢(shì)看，雖然世界經(jīng)濟(jì)已步入了一個(gè)復(fù)蘇型增長(zhǎng)階段，但由于復(fù)蘇態(tài)勢(shì)的不穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)因素的增多，經(jīng)濟(jì)“二次探底”的可能性不僅存在，而且進(jìn)一步顯現(xiàn)。

首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然有望進(jìn)入危機(jī)后新的增長(zhǎng)周期，但增長(zhǎng)受到內(nèi)需疲軟和高失業(yè)率以及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升等因素的影響，將會(huì)有所減慢，消費(fèi)低迷仍將是困局，失業(yè)狀況要想從根本上得到改善目前還十分困難，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升增添了新的隱患，為此美國(guó)需要繼續(xù)維持較長(zhǎng)一段時(shí)期刺激經(jīng)濟(jì)的極度寬松貨幣政策，甚至不能排除推出新一輪量化寬松政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的可能。因此，即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)二次衰弱可能性或許因?qū)捤韶泿耪咚懦?，但不等于能夠恢?fù)到正常的發(fā)展軌道。一旦極度寬松貨幣政策也失去作用，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將難免再度陷入衰退，世界經(jīng)濟(jì)也將會(huì)受到嚴(yán)重沖擊。

其次，在債務(wù)危機(jī)仍得不到有效緩解和救助機(jī)制不能確切落實(shí)的情況下，歐盟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最有可能出現(xiàn)反復(fù)或劇烈波動(dòng)，財(cái)政和債務(wù)狀況的惡化將在較長(zhǎng)時(shí)期干擾著歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，甚至不能排除債務(wù)危機(jī)繼續(xù)惡化的可能。由此可見(jiàn)，債務(wù)危機(jī)仍將是歐元區(qū)切膚之痛，受其影響歐洲經(jīng)濟(jì)“二次探底”的可能性最為突出，甚至有可能將整個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體拖下水。

其三，日本經(jīng)濟(jì)雖然在前一段時(shí)期逐漸擺脫了長(zhǎng)達(dá)近20年之久的衰退困境，但2011年發(fā)生的嚴(yán)重地震和海嘯及其后的核泄漏危機(jī)，又將其帶入了一個(gè)既要恢復(fù)經(jīng)濟(jì)又要進(jìn)行災(zāi)后重建的艱難時(shí)期。再加上受日元不斷升值和其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題以及政府頻繁更迭等負(fù)面因素影響，日本經(jīng)濟(jì)增速自然會(huì)受到一定制約。因而，日本經(jīng)濟(jì)要徹底從近20年的停滯和地震的陰霾中擺脫出來(lái)絕非易事，未來(lái)日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反復(fù)可能性也存在，其中也不排除出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“二次探底”的可能。

其四，盡管新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大大好于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，仍將保持較快的經(jīng)濟(jì)增速，依然是拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素，世界經(jīng)濟(jì)的重心已逐漸向新興經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移。但是，2011年以來(lái)全球范圍不斷升溫的貿(mào)易保護(hù)主義正嚴(yán)重阻礙著新興經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)一步復(fù)蘇，此外如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入經(jīng)濟(jì)衰退必然也會(huì)殃及新興經(jīng)濟(jì)體。因此，2012年新興經(jīng)濟(jì)體能否排除各種不利因素的干擾，繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢(shì)也存在著不確定性，顯然新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的強(qiáng)或弱，在很大程度上為2012年世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇增加了又一層面的懸念。

其五，隨著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體刺激經(jīng)濟(jì)措施力度的增強(qiáng)，以及西方貨幣新一輪的輪番貶值，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將其風(fēng)險(xiǎn)向全球轉(zhuǎn)嫁使新興經(jīng)濟(jì)體承受的壓力必將增大，同時(shí)全球性通脹壓力有可能升溫，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)增速減緩。2011年以來(lái)國(guó)際市場(chǎng)上各種大宗商品價(jià)格輪番上漲的“綜合癥”，雖然有受到全球極端天氣和地緣政治因素的影響，但也進(jìn)一步表明市場(chǎng)上流動(dòng)性泛濫和投機(jī)炒作推高了國(guó)際大宗商品的價(jià)格，從而在全球范圍形成了事實(shí)上的通脹，成為世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)基本面中潛在的重要風(fēng)險(xiǎn)因素。盡管受歐美債務(wù)危機(jī)深化和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)前景堪憂影響，國(guó)際市場(chǎng)上各種大宗商品價(jià)格在前期的高點(diǎn)上一度大幅下行，但各種大宗國(guó)際商品價(jià)格劇烈波動(dòng)和跳水并未減緩全球通脹預(yù)期壓力，市場(chǎng)上流動(dòng)性充裕的基本面沒(méi)有改變，全球性通脹形勢(shì)也沒(méi)有改觀。全球性通脹壓力的有增無(wú)減，一方面反映了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫；另一方面，在世界經(jīng)濟(jì)脆弱復(fù)蘇的環(huán)境下，通脹預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)使許多國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向扼制通脹，導(dǎo)致其經(jīng)濟(jì)增速減慢，受此影響世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程也隨之放緩。

從上述基本面看，2011年世界經(jīng)濟(jì)籠罩在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)疲弱及失業(yè)率上升的陰影下，歐洲能否從債務(wù)危機(jī)的泥潭中拔出？發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)是否能夠扭轉(zhuǎn)？世界經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)又將向何處發(fā)展？這一切答案仍存懸念，需要時(shí)間做出回答。但可以確定的是，未來(lái)一段時(shí)期，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱性和風(fēng)險(xiǎn)依然主要體現(xiàn)在：由于目前世界經(jīng)濟(jì)并未全面走出危機(jī)，也沒(méi)有恢復(fù)到正常的發(fā)展軌道，經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)始終沒(méi)有排除，一有風(fēng)吹草動(dòng)便會(huì)“風(fēng)生水起”。特別是歐洲、美國(guó)以及日本不僅經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，而且均處在高額財(cái)政赤字和政府債臺(tái)高筑以及失業(yè)率居高不下的狀態(tài)，這種財(cái)政不斷惡化和高負(fù)債以及高失業(yè)率的復(fù)蘇，必然導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體向外釋放風(fēng)險(xiǎn)，從而使世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大增。事實(shí)也是如此，近期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)不僅仍無(wú)改善跡象，而且衰退的可能性不斷增加。在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，發(fā)達(dá)國(guó)家恐怕只能背著沉重的債務(wù)包袱無(wú)奈選擇繼續(xù)實(shí)行貨幣刺激政策，且不論這對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)推動(dòng)作用是否有效，但無(wú)疑會(huì)在全球范圍催生新的資產(chǎn)泡沫，帶來(lái)新的資產(chǎn)和通脹風(fēng)險(xiǎn)，使世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大打折扣，甚至有可能引發(fā)新一輪的經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)。因此，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體再次陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)正在加大，成為影響2012年世界經(jīng)濟(jì)走向和復(fù)蘇的關(guān)鍵因素，如果發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不能及時(shí)有效控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和修復(fù)經(jīng)濟(jì)，并有可能拖累其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，世界經(jīng)濟(jì)陷入新一輪衰退成為現(xiàn)實(shí)恐怕也在“情理之中”，這也就是留給2012年世界經(jīng)濟(jì)的不確定性和懸念的主要因素。雖然新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性微乎其微，但也需要警惕發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險(xiǎn)的外溢，同時(shí)還需要防范輸入性和內(nèi)在通脹的上升，避免經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)大幅度的下滑。由此，2012年世界經(jīng)濟(jì)前景不僅難以樂(lè)觀，甚至二次探底之虞則有可能進(jìn)一步加深，導(dǎo)致全球悲觀情緒彌漫。與此同時(shí)，伴隨著歐債危機(jī)有可能進(jìn)一步擴(kuò)散和解決的難度越來(lái)越大，以及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍經(jīng)濟(jì)形勢(shì)前景的不妙和新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速的減慢與通脹預(yù)期壓力的增大，世界經(jīng)濟(jì)又一次面臨著何去何從的嚴(yán)峻局面。

二、2012年世界經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)

2011年在多種風(fēng)險(xiǎn)因素的影響下，世界經(jīng)濟(jì)面臨著二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，至今這些風(fēng)險(xiǎn)仍未消除，留給了2012年。

概括當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)因素，其主要包括四個(gè)方面：

1. 經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性和市場(chǎng)信心的缺失，導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)“風(fēng)生水起”。2011年下半年以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)二次探底之憂彌漫全球，在極度恐慌的氛圍下國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不已，先是全球股市的恐慌性下挫和大宗商品價(jià)格不明方向的上竄下跳，爾后全球股市和大宗商品價(jià)格雖有技術(shù)性修復(fù)和企穩(wěn)，但投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)二次探底的憂慮并未消除。在經(jīng)濟(jì)二次探底氛圍的烘托下，不能排除國(guó)際金融市場(chǎng)仍然醞釀著新一輪的動(dòng)蕩，2012年的國(guó)際金融市場(chǎng)不會(huì)風(fēng)平浪靜，稍有風(fēng)吹草動(dòng)便有可能再次遭受沖擊，全球股市則首當(dāng)其沖，國(guó)際大宗商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)同樣難以避免，國(guó)際金融市場(chǎng)的風(fēng)聲鶴唳也會(huì)使世界經(jīng)濟(jì)雪上加霜。此外，雖然世界經(jīng)濟(jì)已步入復(fù)蘇的軌道，但畢竟增速嚴(yán)重下滑趨勢(shì)已顯現(xiàn)端倪，2012年世界經(jīng)濟(jì)再度反復(fù)和國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩的可能性依然不能排除。

2. 發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速嚴(yán)重下行，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)走向不確定性更加突出。從歐盟、美國(guó)和日本這三個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2012年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)看，各界的基本判斷是，當(dāng)前主要風(fēng)險(xiǎn)和不確定性來(lái)自發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其增速的下行將是世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程停滯的主要危險(xiǎn)，同時(shí)使得新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變得更加嚴(yán)峻和復(fù)雜，正常發(fā)展受到拖累，使2012年世界經(jīng)濟(jì)的增速減退。

3. 債務(wù)危機(jī)威脅著世界經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融安全，歐債危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)家人人自危。2011年歐債危機(jī)的深度惡化導(dǎo)致歐洲許多債務(wù)高危國(guó)在經(jīng)濟(jì)、金融、政治和社會(huì)各領(lǐng)域危機(jī)四伏，甚至涉及到歐元的存續(xù)。歐債危機(jī)未了，美國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)又隨后爆出。2012年美債危機(jī)是否會(huì)如同歐債危機(jī)一樣進(jìn)一步深化，雖然目前還不能下此結(jié)論，但可以斷定的是美債危機(jī)還會(huì)不斷發(fā)酵，只是何時(shí)“發(fā)作”并不清晰。同樣，面臨債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)的英國(guó)和日本等國(guó)也是岌岌可危，危機(jī)隨時(shí)以可能相繼爆發(fā)，目前只是被歐債和美債危機(jī)所掩蓋，遮擋了各界關(guān)注的視線。一旦英國(guó)或日本的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升級(jí)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)危機(jī)有可能全面爆發(fā)，并有可能導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陷入一場(chǎng)以債務(wù)問(wèn)題為形式的金融危機(jī)。當(dāng)前，歐債危機(jī)與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)交織在一起，不僅嚴(yán)重阻礙著發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇，也干擾著世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和增長(zhǎng)。2012年全球主要經(jīng)濟(jì)體將有超過(guò)7.6萬(wàn)億美元的債務(wù)到期，世界各國(guó)都將面臨著巨大的還債壓力，其中日本和美國(guó)到期的債務(wù)最多，分別為3萬(wàn)億美元和2.8萬(wàn)億美元，其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國(guó)家包括歐元區(qū)國(guó)家到期債務(wù)數(shù)額也十分驚人，因此發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨的還債壓力也最大。

4. 全球?qū)捤韶泿耪呒w“亮相”，其影響難于預(yù)料。2011年，由于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭減弱，面對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹矛盾，全球各大央行不得已紛紛選擇了寬松貨幣政策。意味著世界各國(guó)將刺激經(jīng)濟(jì)放在了首要位置，防范通脹似乎并非當(dāng)務(wù)之急，其后續(xù)的影響是“正面”還是“負(fù)面”目前還難于預(yù)料。有人擔(dān)心，全球范圍新的寬松貨幣政策導(dǎo)向，將導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹矛盾進(jìn)一步加劇。如果國(guó)際大宗商品價(jià)格進(jìn)一步走高和通脹壓力增大，必將使已然復(fù)蘇乏力的世界經(jīng)濟(jì)大傷元?dú)?。與此同時(shí)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施的極度寬松貨幣政策，也有可能會(huì)引發(fā)又一輪的貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值，從而使各有關(guān)國(guó)家的貨幣摩擦升溫，逐漸演變成一場(chǎng)新的貨幣戰(zhàn)和匯率戰(zhàn)，演繹出新一輪貿(mào)易戰(zhàn)，導(dǎo)致世界貿(mào)易發(fā)展受阻，嚴(yán)重危害世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

三、2012年的期待與機(jī)遇

盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速乏力，世界經(jīng)濟(jì)前景充滿了風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，但世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大方向已然確立，這使得中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展經(jīng)濟(jì)面臨著較好的國(guó)際環(huán)境和最佳機(jī)遇。一方面為中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體在全球范圍拓展外部發(fā)展空間提供了機(jī)遇；另一方面，世界經(jīng)濟(jì)體系和治理結(jié)構(gòu)進(jìn)入調(diào)整期，使中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體在更大程度上參與國(guó)際事務(wù)成為可能，并在未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)格局中將進(jìn)一步縮小與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的差距。

在世界經(jīng)濟(jì)艱虞之際，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家所面臨的挑戰(zhàn)主要來(lái)自兩個(gè)方面：一是目前貿(mào)易保護(hù)主義的盛行不僅對(duì)多邊貿(mào)易體系構(gòu)成了嚴(yán)重的威脅，也嚴(yán)重危害和影響著全球貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體受到的影響最為顯著。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體將長(zhǎng)時(shí)間處在一種不均衡發(fā)展?fàn)顟B(tài)，使得各國(guó)間經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易關(guān)系的爭(zhēng)端將不斷增多。特別是由于美國(guó)長(zhǎng)期存在著巨額貿(mào)易逆差，在短期內(nèi)不僅難以改變這一狀況，甚至貿(mào)易逆差還有可能進(jìn)一步擴(kuò)大，對(duì)此美國(guó)國(guó)內(nèi)的貿(mào)易保護(hù)主義情緒會(huì)進(jìn)一步上升，與中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的貿(mào)易矛盾和摩擦將有可能激化，并有可能導(dǎo)致相互間爆發(fā)“貿(mào)易戰(zhàn)”。二是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家面臨不斷上升的輸入性通脹壓力，不得不適度調(diào)整貨幣政策應(yīng)對(duì)通脹的上升，從而也在一定程度制約了經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。2010年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由政策刺激向自主增長(zhǎng)有序轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度與質(zhì)量、結(jié)構(gòu)和效益的關(guān)系趨于改善，經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展趨于協(xié)調(diào)，一些突出矛盾正在逐步緩解，繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展。2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速略有放緩，但在很大程度上是主動(dòng)調(diào)控的結(jié)果，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力仍然強(qiáng)勁，在世界經(jīng)濟(jì)中的作用和影響越來(lái)越突出。顯然，中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展前景仍將是促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)大力量。

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的主要特征，一是各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)千差萬(wàn)別和復(fù)蘇不平衡，其中中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家經(jīng)濟(jì)依然保持著強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇；美國(guó)在失業(yè)率居高不下和經(jīng)濟(jì)不振的情況下，經(jīng)濟(jì)前景則更加不確定；而歐洲多國(guó)債務(wù)危機(jī)使其陷入了經(jīng)濟(jì)政策的兩難選擇。二是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)的差別導(dǎo)致各國(guó)政策上的不一致，2008年金融危機(jī)爆發(fā)后一段時(shí)期世界各國(guó)應(yīng)對(duì)危機(jī)的合作與政策協(xié)調(diào)出現(xiàn)了明顯的分化，經(jīng)濟(jì)政策和貨幣政策的分道揚(yáng)鑣進(jìn)一步加劇了世界經(jīng)濟(jì)的不平衡狀態(tài)。三是世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的脆弱性難以承受來(lái)自各方面的沖擊，因此世界經(jīng)濟(jì)走向處在一個(gè)不確定性時(shí)期，復(fù)蘇與風(fēng)險(xiǎn)并存的局面沒(méi)有改變。盡管，近一段時(shí)期美歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，主要新興經(jīng)濟(jì)體為緩解通脹壓力紛紛收緊宏觀經(jīng)濟(jì)政策，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了放緩趨勢(shì)，但中國(guó)發(fā)展的重要戰(zhàn)略機(jī)遇期也沒(méi)有改變。

當(dāng)今世界，和平、發(fā)展、合作仍然是時(shí)代潮流，世界多極化趨勢(shì)更加明顯，經(jīng)濟(jì)全球化繼續(xù)深入發(fā)展，國(guó)際環(huán)境總體上仍有利于中國(guó)和平發(fā)展。在全球化發(fā)展趨勢(shì)沒(méi)有改變和世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生變化的今天，一方面為中國(guó)在全球范圍提高配置資源能力、拓展外部發(fā)展空間提供了機(jī)遇；另一方面，全球科技產(chǎn)業(yè)變革趨勢(shì)，為中國(guó)發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)、實(shí)現(xiàn)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)整體躍升創(chuàng)造了條件；同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)體系和治理結(jié)構(gòu)進(jìn)入調(diào)整期，發(fā)展理念和模式的多樣性更加受到重視，為構(gòu)建公平、公正、包容、有序的國(guó)際經(jīng)濟(jì)新秩序，使中國(guó)在更大程度上參與國(guó)際事務(wù)成為可能。

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2012: Suspense and Risks of the World Economy

Wangdong

(Inustituti of World Economics & Politics Chinese Academy of Social Sciences, Beijing 100732)

目前的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)范文第3篇

在一個(gè)清冷的冬日早晨，巴蘇在世界銀行總部四層的辦公室就全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)接受了《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者的獨(dú)家專訪。在世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家考?？?巴蘇看來(lái)，金融危機(jī)結(jié)束6年后，世界經(jīng)濟(jì)走近一個(gè)令人不安的節(jié)點(diǎn)，和經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)本身一樣充滿挑戰(zhàn)。

美國(guó)成為世界經(jīng)濟(jì)“單引擎”

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：過(guò)去一年中，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了很大變化，您對(duì)此的基本判斷是怎樣的？

巴蘇：世界銀行剛剛下調(diào)了2015年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，之所以下調(diào)預(yù)期有1/3的原因在于歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)疲軟。歐元區(qū)的情況比我們預(yù)想的要糟糕，就連德國(guó)這樣曾經(jīng)的增長(zhǎng)引擎也出現(xiàn)了停滯。歐元區(qū)的通縮的確是很嚴(yán)重的問(wèn)題，我們馬上就會(huì)知道歐元區(qū)是否將會(huì)實(shí)行新一輪的量化寬松來(lái)刺激增長(zhǎng)。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以說(shuō)是一枝獨(dú)秀，世界經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在是靠美國(guó)“單引擎”來(lái)驅(qū)動(dòng)。盡管這是不夠的，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)好對(duì)世界經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一個(gè)利好。發(fā)展中國(guó)家里，中國(guó)、印度、印度尼西亞的表現(xiàn)都非常好，但巴西的情況不是太好。

總之，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不盡如人意。在這種情況下，我們又多了一個(gè)擔(dān)憂，那就是2008年發(fā)生國(guó)際金融危機(jī)時(shí)，各國(guó)的財(cái)政狀況還不錯(cuò)，很多國(guó)家都有財(cái)政盈余，比如當(dāng)時(shí)中國(guó)的債務(wù)就控制得很好。這就使它們?cè)趹?yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)有足夠的財(cái)政空間。然而危機(jī)過(guò)后，這些國(guó)家所擁有的財(cái)政“彈藥”被耗盡，需要重建財(cái)政空間，以防有新的危機(jī)發(fā)生，這些國(guó)家有充足的財(cái)力應(yīng)對(duì)，對(duì)于美國(guó)、歐元區(qū)、日本、中國(guó)都是如此。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：外界目前看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景，您剛才也提到世界經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在是靠美國(guó)“單引擎”在驅(qū)動(dòng)，您能否具體談?wù)劄槭裁磳?duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)如此樂(lè)觀？您預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在今年什么時(shí)候啟動(dòng)加息？

巴蘇：我個(gè)人對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景還是很樂(lè)觀的。它的貨幣政策和財(cái)政政策都運(yùn)行得非常好，就業(yè)市場(chǎng)非常開(kāi)放，各種不同類型的勞動(dòng)力涌入增加了這個(gè)市場(chǎng)的彈性。雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)不太可能持續(xù)去年第三季度5%的增長(zhǎng)，但是如果能實(shí)現(xiàn)3%以上的增長(zhǎng)對(duì)于一個(gè)高收入國(guó)家來(lái)說(shuō)就已經(jīng)是非常不錯(cuò)的成績(jī)了。

關(guān)于加息，我并不想做任何具體預(yù)測(cè)，但我不認(rèn)為它會(huì)很快發(fā)生。原因有三點(diǎn)：一是油價(jià)下跌會(huì)進(jìn)一步壓低通脹，毫無(wú)疑問(wèn)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)考慮這個(gè)因素;二是雖然美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的表現(xiàn)總體非常好，但是具體數(shù)據(jù)透露的信息喜憂參半。比如，雖然失業(yè)率下降得很快，但是工資上漲非常緩慢;三是美國(guó)貨幣政策對(duì)別國(guó)有巨大的外溢性。美國(guó)是目前世界經(jīng)濟(jì)唯一的增長(zhǎng)引擎，其他國(guó)家的情況不盡如人意，這樣的外部環(huán)境是否足夠好到可以讓美國(guó)迅速啟動(dòng)加息？我的感覺(jué)是非也。從這些因素來(lái)看，加息也許會(huì)比人們預(yù)料的要晚。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：新興經(jīng)濟(jì)體目前增長(zhǎng)勢(shì)頭似乎不如前幾年那么好。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)加息是否會(huì)給它們帶來(lái)更大的傷害？

巴蘇：關(guān)于加息帶來(lái)的傷害，我認(rèn)為不會(huì)像預(yù)想的那么大。主要原因有兩點(diǎn)：一是美聯(lián)儲(chǔ)決定加息一定是在它認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)足夠好的情況下，這對(duì)發(fā)展中國(guó)家的出口是個(gè)利好;二是美國(guó)加息的同時(shí)，歐元區(qū)等經(jīng)濟(jì)體將采用完全相反的政策，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，可部分抵消美國(guó)加息給新興市場(chǎng)帶來(lái)資本流出所產(chǎn)生的影響。加息短期內(nèi)將導(dǎo)致利率攀升，金融市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，發(fā)展中國(guó)家貨幣貶值會(huì)成為今年全球經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)之一。但是完成這些調(diào)整之后，正面的積極作用就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。

低油價(jià)是改革的良機(jī)

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：現(xiàn)在大家都在猜測(cè)油價(jià)跌到什么時(shí)候見(jiàn)底？油價(jià)下跌會(huì)怎樣影響主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策制定？

巴蘇：我對(duì)目前的油價(jià)走勢(shì)有一些疑問(wèn)：2008年油價(jià)從每桶130美元大跌至不到50美元，然后又很快反彈。我認(rèn)為，這種情況不會(huì)在今天發(fā)生了。因?yàn)楝F(xiàn)在頁(yè)巖油氣的供應(yīng)加大，頁(yè)巖油氣的成本在美國(guó)有些地方已經(jīng)下降到每桶最低30美元，最高不超過(guò)70美元。所以，我認(rèn)為油價(jià)還將保持低位，就算反彈也很難超過(guò)70美元。油價(jià)下跌會(huì)進(jìn)一步壓低通脹，這在很多國(guó)家已經(jīng)發(fā)生了，一些國(guó)家甚至還面臨通縮的風(fēng)險(xiǎn)。但是它們也有貨幣政策工具去對(duì)抗。我們很快就會(huì)看到歐洲中央銀行是否會(huì)實(shí)行量化寬松?？紤]到油價(jià)下跌的因素，美聯(lián)儲(chǔ)也有可能推遲加息。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：最新的世行報(bào)告中提到油價(jià)下跌將給各國(guó)政府帶來(lái)改革財(cái)政政策的契機(jī)，您建議中國(guó)政府應(yīng)該利用這個(gè)時(shí)機(jī)做些什么？

巴蘇：低油價(jià)將給大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家?guī)?lái)增加財(cái)政“彈藥”的良機(jī)。石油進(jìn)口國(guó)應(yīng)該降低甚至取消燃油補(bǔ)貼，鞏固財(cái)政基礎(chǔ)以便未來(lái)有足夠“彈藥”推出刺激措施應(yīng)對(duì)危機(jī)。尤其是中國(guó)現(xiàn)在可以利用低油價(jià)窗口來(lái)推進(jìn)財(cái)政改革，降低整體債務(wù)水平。

目前中國(guó)政府債務(wù)占GDP比例達(dá)50%，在世界范圍來(lái)看并不算高，但明顯高于全球金融危機(jī)前的水平。雖然降低債務(wù)水平會(huì)影響經(jīng)濟(jì)增速，但低油價(jià)有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可抵消降低債務(wù)水平帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增速下滑風(fēng)險(xiǎn)。盡管石油消費(fèi)僅占中國(guó)整體能源消費(fèi)的18%，但低油價(jià)仍有望推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.1%?0.2%。低油價(jià)還將帶動(dòng)中國(guó)通脹水平在未來(lái)幾個(gè)季度繼續(xù)下降。由于中國(guó)是第二大石油進(jìn)口國(guó)，如果2015年油價(jià)維持低位，中國(guó)經(jīng)常賬戶順差占GDP的比重將提高0.4?0.7個(gè)百分點(diǎn)。

“國(guó)貨熱”讓全球貿(mào)易減速

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：我們看到，金融危機(jī)結(jié)束以來(lái)世界貿(mào)易不如之前那么熱絡(luò)，發(fā)生這些的原因是什么？這是否也是世界經(jīng)濟(jì)減速的一個(gè)重要因素？

巴蘇：世界貿(mào)易格局的確正在發(fā)生一些有意思的變化。金融危機(jī)前，全球貿(mào)易年增速達(dá)到7%，2012?2013年全球貿(mào)易增速只有不到3.5%。雖然貿(mào)易仍然是促進(jìn)發(fā)展的一種重要工具，但是這種工具不如以前那樣強(qiáng)大。但我們也應(yīng)該看到，貿(mào)易增長(zhǎng)放緩并不意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，人們的需求并沒(méi)有減少，只是越來(lái)越傾向于使用更多本國(guó)生產(chǎn)的東西來(lái)替代進(jìn)口品。

導(dǎo)致全球貿(mào)易放緩的主要原因就是中國(guó)和美國(guó)對(duì)外貿(mào)易的放緩。過(guò)去10年中，中國(guó)的外貿(mào)發(fā)展舉世矚目，增速驚人。但是我們不能指望這么高的速度會(huì)一直持續(xù)。對(duì)于中國(guó)外貿(mào)的減速我并不感到意外。中國(guó)正越來(lái)越向自給自足的方向發(fā)展，中國(guó)以外貿(mào)驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的發(fā)展模式也不一定能夠被別的新興國(guó)家所復(fù)制。

目前的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)范文第4篇

論文摘要:2008年美國(guó)次貨危機(jī)攀發(fā)，金觸危機(jī)很快艾延全球，給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)強(qiáng)烈發(fā)撼。時(shí)至2010年，這場(chǎng)風(fēng)基最強(qiáng)勁的勢(shì)頭已經(jīng)過(guò)去，全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始回吸。后危機(jī)時(shí)代世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出祈的特點(diǎn)，高失業(yè)率、預(yù)期通脹率、國(guó)際貧易竟?fàn)幖觿?、，易保護(hù)重?cái)嗵ь^……在這樣的形勢(shì)下，中國(guó)的國(guó)際貧易艱難發(fā)展。面對(duì)祈的經(jīng)濟(jì)扶序，我們應(yīng)該積極訓(xùn)整對(duì)外貧易政策，以在祈一槍竟?fàn)幹惺⑷「欣膶?duì)外貧易地位。

2008年，潛伏已久的美國(guó)次級(jí)房貸問(wèn)題全面爆發(fā)，掀起金融市場(chǎng)的狂風(fēng)巨浪，貝爾斯登岌岌可危，雷曼兄弟土崩瓦解，AIG直面流動(dòng)性危機(jī)，房地美、房利美巫待注資……這場(chǎng)金融危機(jī)強(qiáng)烈震撼了美國(guó)經(jīng)濟(jì)，使其遭受二戰(zhàn)以來(lái)最大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，并且很快蔓延至北美洲、歐洲、大洋洲直至席卷全球，世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一場(chǎng)巨大浩劫。時(shí)至今日，全球經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)挺過(guò)這場(chǎng)風(fēng)暴的中心，逐漸過(guò)渡到“后危機(jī)時(shí)代”。

這場(chǎng)令人談之色變的金融危機(jī)一度使世界經(jīng)濟(jì)低迷，公眾信心喪失，在與之周旋抗衡的過(guò)程中，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了新的變化，國(guó)際貿(mào)易也出現(xiàn)了新的特點(diǎn)。據(jù)世貿(mào)組織(WTO)統(tǒng)計(jì)，2009年世界貿(mào)易總額下降12%，降幅為60年來(lái)之最，而中國(guó)在2009年成為全球第一大出口國(guó)。在這樣的情況下，我國(guó)的外貿(mào)出口一方面面臨極為不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)大背景，另一方面又因?yàn)橘Q(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力的增加而承受著來(lái)自其他國(guó)家日趨強(qiáng)勁的貿(mào)易保護(hù)壓力。這就要求我們適應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，尋求出口貿(mào)易新模式，從而推進(jìn)我國(guó)國(guó)際貿(mào)易又好又快的發(fā)展。

1當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

1 .1世界經(jīng)濟(jì)止跌回升.增速緩慢

隨著各國(guó)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策的落實(shí)，國(guó)際金融市場(chǎng)漸趨穩(wěn)定，世界主要經(jīng)濟(jì)實(shí)體的消費(fèi)和投資逐漸升溫，世界經(jīng)濟(jì)開(kāi)始從衰退走向復(fù)蘇。

2009年初，世界經(jīng)濟(jì)并未走出金融危機(jī)的陰影。美國(guó)一季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)年率下降6.4%;日本GDP也因凈出口和投資大幅萎縮，歐元區(qū)GDP更是大幅萎縮9.6%。據(jù)世界貿(mào)易組織(WTO)統(tǒng)計(jì)，2009年第一季度全球貿(mào)易額下降了40%。二季度美國(guó)、日本、新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)開(kāi)始回升，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底反彈，國(guó)際貿(mào)易降幅收窄，但仍高達(dá)兩位數(shù)。進(jìn)入三季度后，美國(guó)、日本等主要經(jīng)濟(jì)體回升明顯，多數(shù)歐盟國(guó)家也出現(xiàn)復(fù)蘇，印度、巴西等國(guó)回升勢(shì)頭也較強(qiáng)勁。在金磚四國(guó)中，俄羅斯相對(duì)較弱，但其5月份和6月份的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)均實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。世界經(jīng)濟(jì)基本上被確認(rèn)見(jiàn)底回升。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2009年上半年仍保持較高增長(zhǎng)，第三季度增長(zhǎng)率超過(guò)8%。中國(guó)香港、新加坡和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)經(jīng)濟(jì)均有所企穩(wěn)并出現(xiàn)回暖跡象。

雖然目前金融危機(jī)最強(qiáng)勁的勢(shì)頭已經(jīng)過(guò)去，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)停止了自由落體式的下跌開(kāi)始有所回升，但是我們卻不能對(duì)其做出過(guò)于樂(lè)觀的估計(jì)。金融危機(jī)導(dǎo)致居民財(cái)富縮水，儲(chǔ)蓄率大幅上升，消費(fèi)需求嚴(yán)重下降;同時(shí)由于缺乏新的盈利機(jī)會(huì)，加之目前全球普遍產(chǎn)能過(guò)剩，新的投資需求短期內(nèi)很難大幅回升。因此，雖然經(jīng)濟(jì)開(kāi)始回暖，但是其復(fù)蘇的過(guò)程也是緩慢而曲折的。IMF估計(jì)，未來(lái)四年之內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)增速將略高于4.7%，低于危機(jī)前幾年的平均水平。目前全球經(jīng)濟(jì)逐步回穩(wěn)但仍舊脆弱。

1 .2高失業(yè)率和通脹預(yù)期并存

金融危機(jī)給各國(guó)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)重創(chuàng)，失業(yè)問(wèn)題隨之加劇，全球就業(yè)問(wèn)題異常嚴(yán)峻。2009年，美國(guó)9月份失業(yè)率達(dá)到9.8%，創(chuàng)26年來(lái)新高;歐元區(qū)8月份失業(yè)率升至9.6%，為歐元區(qū)誕生來(lái)最高;日本9月份失業(yè)率為5.3%，亦為十年來(lái)最高;發(fā)展中國(guó)家就業(yè)問(wèn)題也令人擔(dān)憂。高失業(yè)率將直接影響消費(fèi)一一失業(yè)者無(wú)力消費(fèi)，未失業(yè)者基于對(duì)未來(lái)的憂慮而不敢消費(fèi)，進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度。

高失業(yè)率嚴(yán)重的同時(shí)，通脹預(yù)警也時(shí)刻存在。金融危機(jī)爆發(fā)后，為了穩(wěn)定金融市場(chǎng)，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，各國(guó)都采取了規(guī)?？涨暗呢?cái)政政策和貨幣政策。各國(guó)央行紛紛大幅度降低利率水平，美國(guó)、歐元區(qū)和日本的利率分別降至0%一0.5%} 1%和0.1%，均創(chuàng)歷史新低。一些地區(qū)和國(guó)家甚至直接向市場(chǎng)注資從而提升大宗商品價(jià)格。目前美國(guó)、日本等國(guó)的貨幣供應(yīng)增速均快于名義GDP增速，全球基礎(chǔ)貨幣持續(xù)上升。在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)過(guò)剩的貨幣供應(yīng)和較高的流動(dòng)性往往不會(huì)形成通脹壓力，但是當(dāng)經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇時(shí)，這些內(nèi)容則會(huì)因?yàn)檎狈τ行У耐顺鰴C(jī)制和抑制工具而轉(zhuǎn)化為通脹壓力。屆時(shí)，寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策將會(huì)進(jìn)退兩難。

1 .3貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)加劇.貿(mào)易保護(hù)主義抬頭

金融危機(jī)導(dǎo)致全球需求大幅萎縮，國(guó)際貿(mào)易嚴(yán)重下滑，各國(guó)貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)加劇。而與此同時(shí)，一些國(guó)家和地區(qū)的內(nèi)需難以拉動(dòng)，進(jìn)一步刺激了其擴(kuò)大對(duì)外出口的決心。內(nèi)憂外患的狀況使得眾多國(guó)家和地區(qū)紛紛采取強(qiáng)硬措施以期有效爭(zhēng)奪國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)，一些國(guó)家甚至不惜大幅貶低本幣幣值、采取各種關(guān)稅壁壘和非關(guān)稅壁壘來(lái)提高本國(guó)產(chǎn)品竟?fàn)幜?，擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)。

除了爭(zhēng)奪市場(chǎng)，各國(guó)亦希望通過(guò)促進(jìn)本國(guó)產(chǎn)業(yè)來(lái)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)就業(yè)，加速經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇腳步。這勢(shì)必使其更決絕的采取各種貿(mào)易限制措施和保護(hù)措施，貿(mào)易保護(hù)主義重新抬頭。國(guó)際經(jīng)貿(mào)組織報(bào)告顯示，2009年4月到8月短短5個(gè)月時(shí)間，20國(guó)集團(tuán)就出臺(tái)了91項(xiàng)新的潛在的保護(hù)主義措施。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，20國(guó)集團(tuán)中有17個(gè)國(guó)家一共推出了約78項(xiàng)貿(mào)易保護(hù)主義措施，其中47項(xiàng)已經(jīng)付諸實(shí)施。

但是在如今經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益是互相關(guān)聯(lián)的，任何一個(gè)國(guó)家都不可能自顧自的采取貿(mào)易措施。所以，表面上各經(jīng)濟(jì)體會(huì)呼吁抑制甚至消除貿(mào)易保護(hù)，但實(shí)質(zhì)上各國(guó)都不同程度的采取各種形式的貿(mào)易保護(hù)措施，這就使得近年來(lái)的貿(mào)易保護(hù)會(huì)以更新更隱蔽的方式出現(xiàn)。在金融危機(jī)的影響下，貿(mào)易保護(hù)主義正重新抬頭，并且即將成為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大阻礙。

2經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)中國(guó)外貿(mào)的影響

2 .1貿(mào)易額度下降.降幅趨緩

金融危機(jī)導(dǎo)致全球需求下降，整體貿(mào)易環(huán)境趨緊。2009年全球經(jīng)濟(jì)回暖，但全球國(guó)際貿(mào)易總量仍處于下滑趨勢(shì)。這一年里，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為良好，但外貿(mào)出口仍下降16%，然而相較金融風(fēng)暴正勁之際，我國(guó)的外貿(mào)出口降幅已大大收窄。

2.2躍居第一大出口國(guó).貿(mào)易康擦增加

在這次全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，中國(guó)的表現(xiàn)好于一般國(guó)家。特別是在2009年，中國(guó)的出口額占全球出口份額比重超過(guò)9%的，超越德國(guó)成為世界第一出口大國(guó)。這充分說(shuō)明了中國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)不斷發(fā)展自主產(chǎn)業(yè)，正在逐漸成為世界制造業(yè)的中心。但我國(guó)的出口產(chǎn)品仍以勞動(dòng)密集型為主，對(duì)外貿(mào)易處在粗放增長(zhǎng)階段，是典型的“制造大國(guó)、品牌小國(guó)”。這種憑借數(shù)量型擴(kuò)張取勝的粗放增長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)成為引發(fā)貿(mào)易摩擦的重要原因。同時(shí)，由于全球整體需求下降和各國(guó)內(nèi)需難以帶動(dòng)等對(duì)國(guó)際貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)的刺激，外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)力日益強(qiáng)勁的中國(guó)也成為了貿(mào)易保護(hù)主義的重點(diǎn)對(duì)象。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2009年全球70%的貿(mào)易保護(hù)主義舉措與中國(guó)的出口貿(mào)易有關(guān)。2009年，中國(guó)遭遇的貿(mào)易摩擦案件數(shù)量超百起、案值約120億美元，兩者均創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，中國(guó)產(chǎn)品遭遇貿(mào)易摩擦的連鎖性突顯，鋼鐵、鞋類、玩具、鋁制品、輪胎等中國(guó)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)出口產(chǎn)品頻繁出現(xiàn)一個(gè)產(chǎn)品在不同市場(chǎng)遭遇貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查的現(xiàn)象，呈現(xiàn)出摩擦國(guó)別擴(kuò)散和救濟(jì)措施疊加的勢(shì)頭。 隨著全球經(jīng)濟(jì)的回暖，國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)環(huán)境將逐漸好轉(zhuǎn)，中國(guó)的外貿(mào)前景看好。但我國(guó)的國(guó)際貿(mào)易關(guān)系也將隨之而更加復(fù)雜，其他國(guó)家的貿(mào)易保護(hù)主義可能會(huì)更加嚴(yán)重。對(duì)于后危機(jī)時(shí)代的中國(guó)貿(mào)易，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

2.3老牌合作伙伴貿(mào)易關(guān)系趨緊，貿(mào)易對(duì)象格局改變

歐盟是我國(guó)的第一大出口市場(chǎng)。2009年，我國(guó)對(duì)歐盟出口總值達(dá)2362億美元，占我國(guó)出口總額的19.66%，我國(guó)對(duì)歐盟的出口形勢(shì)將影響總體的外貿(mào)形勢(shì)。然而目前歐盟經(jīng)濟(jì)存在一些深層次的問(wèn)題，不僅歐元區(qū)的貨幣穩(wěn)定難以確保，而且由于經(jīng)濟(jì)問(wèn)題而引發(fā)的政治問(wèn)題也在各成員國(guó)內(nèi)頻發(fā)。內(nèi)憂外患的狀況使得歐盟訴諸于貿(mào)易保護(hù)主義，尤其是對(duì)中國(guó)采取了一系列的貿(mào)易保護(hù)政策。中國(guó)是歐盟第二大貿(mào)易伙伴，但在2009年，歐盟國(guó)家頻繁針對(duì)中國(guó)采取反傾銷措施，從鞋類、服裝、紡織等勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)到光伏、節(jié)能燈等擁有一定技術(shù)含量的產(chǎn)品，都是歐盟對(duì)華進(jìn)行反傾銷的對(duì)象。2010年，歐元區(qū)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義可能會(huì)更加嚴(yán)厲。

中國(guó)對(duì)美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的貿(mào)易形勢(shì)也都不容樂(lè)觀。奧巴馬政府出于減少國(guó)內(nèi)失業(yè)率以及2010年面臨中期選舉政治壓力的需要，不斷對(duì)中國(guó)施壓，出臺(tái)了各種針對(duì)中國(guó)出口的貿(mào)易保護(hù)措施。經(jīng)濟(jì)陷人嚴(yán)重衰退的日本則更是大大縮減了與中國(guó)的貿(mào)易合作關(guān)系。

另外，發(fā)展中國(guó)家對(duì)中國(guó)的貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查也越來(lái)越頻繁。僅2010年起就有韓國(guó)、阿根廷、墨西哥、哥倫比亞等多個(gè)國(guó)家相繼對(duì)中國(guó)的馬鈴薯、西服、高碳錳鐵、榨汁機(jī)等多種產(chǎn)品施行禁運(yùn)、反傾銷調(diào)查等貿(mào)易措施。中國(guó)與老牌主要貿(mào)易國(guó)家的關(guān)系日趨緊張。

而隨著中國(guó)東盟自貿(mào)區(qū)的建立和中非貿(mào)易的健康發(fā)展，中國(guó)與東盟、非洲的貿(mào)易關(guān)系發(fā)展保持著較好勢(shì)頭。2009年我國(guó)對(duì)東盟出口額達(dá)到1062億美元，超過(guò)了日本，占我國(guó)對(duì)外出口總額的8.85%。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，自由貿(mào)易區(qū)的建立和中國(guó)與非洲、澳洲等國(guó)家貿(mào)易關(guān)系的促進(jìn)，中國(guó)的外貿(mào)環(huán)境會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)，且新的貿(mào)易格局也會(huì)逐漸形成。

3未來(lái)的發(fā)展措施

3.1加快法制法規(guī)建設(shè).拓寬貿(mào)易口徑

中國(guó)加人WTO近九年的時(shí)間內(nèi)，清理、修訂、廢除了數(shù)千件與WTO規(guī)則相沖突的法律、法規(guī)及各種紅頭文件，有效地實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)法律法規(guī)的配套。然而我國(guó)法律的修正并未趨于完善。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看，需要?jiǎng)?chuàng)造更加良好、公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，如建立穩(wěn)定、透明的財(cái)稅、信貸、外匯、保險(xiǎn)等政策體系，明確政府對(duì)企業(yè)參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的融資支持、稅收減免優(yōu)惠、投資風(fēng)險(xiǎn)保障的鼓勵(lì)政策等。通過(guò)規(guī)范國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則促進(jìn)企業(yè)高速健康發(fā)展，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。從國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，隨著國(guó)際貿(mào)易竟?fàn)幍募觿。Q(mào)易保護(hù)主義抬頭，在傳統(tǒng)的貿(mào)易保護(hù)措施之外，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)更可能采取諸如綠色壁壘、技術(shù)壁壘等隱性保護(hù)策略。針對(duì)此種情況，我國(guó)需嚴(yán)格制定細(xì)致、規(guī)范的制度和法規(guī)，以立法的形式確保我國(guó)貿(mào)易產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，從而拓寬貿(mào)易口徑，增大進(jìn)出口額。

3，2優(yōu)化出口商品結(jié)構(gòu)提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力

雖然我國(guó)已經(jīng)超越德國(guó)成為世界第一大出口國(guó)，但是目前我國(guó)仍以粗放增長(zhǎng)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主，缺乏自主設(shè)計(jì)，沒(méi)有龍頭品牌，產(chǎn)品質(zhì)量和設(shè)計(jì)都還比較欠缺。當(dāng)前我們還主要靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)來(lái)贏取市場(chǎng)，在全球需求下降，各國(guó)各地區(qū)紛紛依靠本幣貶值和出口補(bǔ)貼等手段來(lái)加大本國(guó)產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)的情況下，無(wú)疑會(huì)對(duì)我國(guó)的出口貿(mào)易帶來(lái)很大沖擊。因此自主研發(fā)、提升質(zhì)量、重視國(guó)際認(rèn)證，全面優(yōu)化我國(guó)出口商品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，才一是保證和擴(kuò)大我國(guó)對(duì)外貿(mào)易優(yōu)勢(shì)的有效途徑。

3.3鼓勵(lì)中小企業(yè)開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)

雖然我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革已經(jīng)逐漸加強(qiáng)了中小企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的地位，但是民營(yíng)企業(yè)無(wú)論在自身的資金和資源優(yōu)勢(shì)上還是在宏觀經(jīng)濟(jì)政策上都是無(wú)法與國(guó)企比擬的。然而中小企業(yè)因其靈活性、創(chuàng)造性、對(duì)發(fā)展機(jī)會(huì)強(qiáng)烈的渴望程度而對(duì)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)有著無(wú)可替代的作用。鼓勵(lì)和促進(jìn)中小企業(yè)與國(guó)外擁有先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)、優(yōu)厚資金實(shí)力的國(guó)外企業(yè)、機(jī)構(gòu)合作，招商引資，同時(shí)增進(jìn)企業(yè)自身實(shí)力，不僅可以增強(qiáng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，而且對(duì)于促進(jìn)國(guó)內(nèi)就業(yè)和擴(kuò)大外商投資等各個(gè)方面都會(huì)有很好的成效。

3 .4優(yōu)化行業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)健進(jìn)步

此次金融危機(jī)給歐洲所帶來(lái)的打擊遠(yuǎn)比美國(guó)要重，究其原因則是后者的制造業(yè)規(guī)模比前者要大得多。這給我們的教訓(xùn)便是，無(wú)論服務(wù)業(yè)如何發(fā)展，服務(wù)業(yè)和制造業(yè)的關(guān)系也是不能完全統(tǒng)一的。一定規(guī)模的、相對(duì)獨(dú)立的制造業(yè)是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的可靠保障。因此，我們既要加大發(fā)展服務(wù)業(yè)，增加服務(wù)貿(mào)易的規(guī)模和效益，也要狠抓制造業(yè)的發(fā)展。二者齊頭并進(jìn)并保持相對(duì)的獨(dú)立性，才能有效促進(jìn)和確保經(jīng)濟(jì)健康高速平穩(wěn)發(fā)展。

目前的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)范文第5篇

從本季報(bào)告的整體行文看，央行對(duì)世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)較為樂(lè)觀，對(duì)當(dāng)前及未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并未轉(zhuǎn)為悲觀，對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性水平認(rèn)為合理適度，因此，全面降準(zhǔn)時(shí)機(jī)尚未到來(lái)，在降準(zhǔn)之前需要看到更壞的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

同時(shí)，我們想提醒投資者去年三季度以來(lái)央行強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的貨幣政策取向。這意味著貨幣政策對(duì)于總量放松保持謹(jǐn)慎，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持可能與調(diào)結(jié)構(gòu)相結(jié)合，通過(guò)貨幣政策工具的創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，包括本季報(bào)告提到的今年初新設(shè)立的信貸政策支持再貸款以及4月份針對(duì)縣域農(nóng)商行和農(nóng)信社的定向降準(zhǔn)。

首先，報(bào)告行文顯示央行對(duì)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走勢(shì)樂(lè)觀，對(duì)當(dāng)前和未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷雖較去年四季度更為謹(jǐn)慎，但也沒(méi)有明顯地轉(zhuǎn)為悲觀。

央行對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的判斷是“世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)繼續(xù)向好”，這與此前幾次降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)央行對(duì)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷存在較大差別。

例如，2011年四季度央行降準(zhǔn)，當(dāng)季報(bào)告對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷是“2011 年，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，債務(wù)危機(jī)升級(jí)蔓延，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)凸顯”。2012年一季度和二季度央行降準(zhǔn)，當(dāng)季的報(bào)告對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的描述分別是“2012年第一季度，全球經(jīng)濟(jì)狀況有所改善，但下行風(fēng)險(xiǎn)仍未消除”，“2012 年第二季度，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)顯著放緩”

央行在報(bào)告的內(nèi)容摘要部分對(duì)一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)的總體判斷是“開(kāi)局平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)積極變化”，與去年四季度“穩(wěn)中有進(jìn)，穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)”相比，略微謹(jǐn)慎些，但仍然較為樂(lè)觀。尤其是，央行認(rèn)為一季度“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行速度保持在合理區(qū)間，總體符合宏觀調(diào)控和發(fā)展預(yù)期”。

對(duì)于未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)展望，央行認(rèn)為“未來(lái)一段時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持平穩(wěn)運(yùn)行”，與去年四季度“未來(lái)一段時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望保持平穩(wěn)向好、穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢(shì)”比較而言也略微謹(jǐn)慎，但并不悲觀。

值得注意的是，央行本季報(bào)告開(kāi)辟專欄討論中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速，其結(jié)論是“受勞動(dòng)力供給趨緊、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變等影響，潛在增長(zhǎng)速度有可能會(huì)呈現(xiàn)階段性放緩態(tài)勢(shì)，此時(shí)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展關(guān)鍵是要提升生產(chǎn)效率和經(jīng)濟(jì)活力”。如果這代表央行的判斷，那似乎意味著央行并不認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)靠貨幣放松。

其次， 央行認(rèn)為當(dāng)前的貨幣條件是合適的。本季報(bào)告的內(nèi)容摘要部分，央行認(rèn)為“銀行體系流動(dòng)性合理適度，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)基本平穩(wěn)，貸款結(jié)構(gòu)有所改善”。在報(bào)告正文的第一部分，央行雖然承認(rèn)“貨幣總量增速略有回落”，但是明言“2014年第一季度M2新增5.4萬(wàn)億元，雖然比增長(zhǎng)偏快的上年同期有所減少，但按全年增長(zhǎng)13%的預(yù)期目標(biāo)估算，進(jìn)度仍快于往年正常水平”。

可見(jiàn)，央行認(rèn)為當(dāng)前略有回落的M2同比增速主要由于去年一季度較高的基數(shù)導(dǎo)致，由于去年下半年的M2基數(shù)效應(yīng)有利于今年同比增速的回升，央行似乎并不擔(dān)心未來(lái)M2同比增速會(huì)繼續(xù)回落導(dǎo)致全年M2增速過(guò)低。

基于央行對(duì)當(dāng)前和未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速保持平穩(wěn)以及貨幣條件合理適度的基本判斷，我們認(rèn)為央行短期不會(huì)全面放松貨幣政策。盡管如此，我們認(rèn)為央行的貨幣政策靈活性明顯增加，央行正在采取定向?qū)捤傻男蝿?shì)放松貨幣政策，貨幣政策受債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)泡沫的掣肘較去年顯著降低。這一判斷主要基于如下四個(gè)觀察。

首先，貨幣政策正在進(jìn)行定向?qū)捤?。我們注意到在本季?bào)告中，央行連續(xù)第三次在內(nèi)容摘要的貨幣政策前瞻中強(qiáng)調(diào)“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”這一取向。同時(shí)，央行再次在正文第二部分“貨幣政策操作”中辟專門(mén)章節(jié)討論貸款結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

央行在2013年四季度報(bào)告中曾設(shè)專欄討論完善再貸款，而且央行在一季度新設(shè)信貸政策支持再貸款，包括支農(nóng)和支小再貸款，共下達(dá)1000億元額度，投放的數(shù)量與4月份針對(duì)縣域農(nóng)商行和農(nóng)信社的定向降準(zhǔn)接近。這些信貸工具創(chuàng)新體現(xiàn)出央行定向?qū)捤傻恼咭鈭D。寬松的方向主要是三農(nóng)、小微企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

其次，報(bào)告對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)因素和房地產(chǎn)行業(yè)的描述較去年四季度有顯著變化。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)因素，央行去掉了去年四季度報(bào)告中的“對(duì)投資和債務(wù)的依賴還在上升”這句話，而加入了“部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題依然嚴(yán)重，資源環(huán)境約束進(jìn)一步突顯”。

這一變化可能反映央行對(duì)于債務(wù)上升的擔(dān)憂有所緩解，因此去杠桿對(duì)貨幣政策放松的限制因素在弱化。同時(shí)，報(bào)告正文所描述的房地產(chǎn)銷售、投資增速均較去年四季度明顯放緩，對(duì)房?jī)r(jià)的描述從去年四季度報(bào)告的“房?jī)r(jià)同比上漲的城市個(gè)數(shù)較年初明顯增加”轉(zhuǎn)為“房?jī)r(jià)環(huán)比上漲城市個(gè)數(shù)減少”。顯然，房地產(chǎn)泡沫對(duì)于貨幣政策放松的制約在下降。

第三，本季報(bào)告在正文的“貨幣政策操作”部分刪去了關(guān)于“利率市場(chǎng)化”的章節(jié)。2013年二季度至四季度，央行在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的第二部分連續(xù)三個(gè)季度辟專門(mén)一節(jié)討論利率市場(chǎng)化的進(jìn)展，但是本季報(bào)告刪去了這樣一節(jié)。

周小川行長(zhǎng)曾經(jīng)直言利率市場(chǎng)化對(duì)利率的短期影響可能導(dǎo)致利率上升。去年二季度至四季度，央行對(duì)于短期利率的操作也體現(xiàn)了這一傾向。本季報(bào)告刪去利率市場(chǎng)化這一節(jié)，可能反映央行對(duì)于短期利率微妙的態(tài)度變化。