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公司并購(gòu)的案例范文第1篇

李紅菊（1982—），女，漢族，四川資陽(yáng)人，四川省社會(huì)科學(xué)院碩士研究生；

劉文斌（1985—），男，漢族，山西朔州人，四川省社會(huì)科學(xué)院碩士研究生。

一、以蛇吞象的公司并購(gòu)類型與以往常見(jiàn)并購(gòu)模式的比較

1. 與傳統(tǒng)并購(gòu)模式的區(qū)別

傳統(tǒng)的公司并購(gòu)類型從實(shí)力對(duì)比上講主要有兩類，一是優(yōu)勢(shì)大企業(yè)兼并相對(duì)處于弱勢(shì)地位的中小企業(yè)，特別是長(zhǎng)期資不抵債的小企業(yè)，使得小企業(yè)或者起死回生或者獲得更好的發(fā)展機(jī)會(huì)，大企業(yè)也可以借助于小企業(yè)的人才、市場(chǎng)資源、特色項(xiàng)目等獲得整體發(fā)展層次的提升，可謂各得其所；二是兩個(gè)勢(shì)均力敵的企業(yè)主體自愿達(dá)成了合并協(xié)議，并獲得了雙方全體股東絕對(duì)多數(shù)的通過(guò)進(jìn)而走向強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，短期內(nèi)獲得積聚效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)，從而在和其他共同競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的較量中獲得更加有力的話語(yǔ)權(quán)。

如果我們以收購(gòu)方的主觀意圖分析之，可以得知又可以分為善意收購(gòu)與惡意收購(gòu)，通常情況下的收購(gòu)都是市場(chǎng)主體自愿協(xié)商一致的結(jié)果，是企業(yè)符合市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)律的正常生死存亡，但是個(gè)別大企業(yè)為了壟斷市場(chǎng)，打擊對(duì)手，搶占其他企業(yè)提供的基礎(chǔ)服務(wù)，而實(shí)施惡意收購(gòu)行為，例如，英偉達(dá)公司（NVIDIA）把臺(tái)灣宇力公司（ULI）收購(gòu)，導(dǎo)致勁敵冶天公司生產(chǎn)芯片組的南橋部分被截?cái)?，造成了冶天公司主板在市?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于被動(dòng)挨打的不利地位，直接影響了冶天公司公司的預(yù)期盈利收入。

縱觀本次超微公司收購(gòu)冶天公司案，我們無(wú)法將其強(qiáng)行塞入這大類傳統(tǒng)的分類方式。首先，從實(shí)力上，超微公司自身并不具備吞并冶天公司的能力，因?yàn)閮杉夜镜囊?guī)模、營(yíng)業(yè)額、品牌知名度等商業(yè)要素互有所長(zhǎng)，且高達(dá)50多億美元的收購(gòu)成本，超微公司自身只能提供大約一半，而有25億美元的巨額款項(xiàng)是通過(guò)貸款方式獲得的，所以我們只能已蛇吞象來(lái)形容這種獨(dú)特的兼并方式。其次，超微公司收購(gòu)冶天公司也不屬于惡意收購(gòu)或稱“敵意收購(gòu)”，因?yàn)槌⒐臼召?gòu)冶天公司并沒(méi)有造成向NVIDIA收購(gòu)ULI那樣導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的上游產(chǎn)品供應(yīng)鏈條斷裂，而且無(wú)論是超微公司在計(jì)算機(jī)處理器市場(chǎng)的占有率還是冶天公司在顯卡市場(chǎng)的占有率都明顯處于相對(duì)弱勢(shì)地位，收購(gòu)并不足以導(dǎo)致新的壟斷，況且從政策法規(guī)角度，已經(jīng)獲得了美國(guó)反壟斷調(diào)查委員會(huì)的批準(zhǔn)，故不屬于敵意收購(gòu)。

2. 與傳統(tǒng)并購(gòu)模式的聯(lián)系

雖然我們不能把這樁并購(gòu)案歸入強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合或大吃小的類型范疇，也達(dá)不到敵意收購(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)，但是通過(guò)分析超微公司的市場(chǎng)策略可以得知，我們可以用企業(yè)的“橫向、縱向一體化或集團(tuán)化”產(chǎn)品整合或集約增長(zhǎng)的并購(gòu)分類模式相對(duì)應(yīng)，超微公司通過(guò)收購(gòu)冶天公司獲得了寶貴的GPU和主板芯片組設(shè)計(jì)實(shí)例，可以通過(guò)走“3A平臺(tái)”的產(chǎn)品整合道路，提高電腦整機(jī)硬件的兼容性和穩(wěn)定性，既有利于自己產(chǎn)品的市場(chǎng)認(rèn)可度提升，也有利于消費(fèi)者獲得優(yōu)質(zhì)的套餐產(chǎn)品，所以說(shuō)與誰(shuí)都有好處，同時(shí)超微公司獲得了支持其計(jì)算機(jī)處理器產(chǎn)品的配套產(chǎn)業(yè)鏈，讓主板芯片的控制權(quán)不在成為超微公司的噩夢(mèng)，降低了NVIDIA或INTEL等其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)骋馐召?gòu)其他基礎(chǔ)廠商而造成的供貨中斷或者商業(yè)機(jī)密泄露的可能。

二、經(jīng)濟(jì)法學(xué)視角論本類并購(gòu)的是非成敗

1. 收購(gòu)失敗論——超微公司收購(gòu)冶天公司整一年，市值縮水到50億美元

公司設(shè)立的首要目的就是盈利，公司雖然有自己的人格，但是從本質(zhì)上依然是股東用來(lái)賺錢的工具而已，那么這么大規(guī)模的市值縮水到底要讓誰(shuí)來(lái)買單？公司、決策者還是股東自身？一些憤怒的投資者把怨氣直指那次所謂“失敗”的收購(gòu)案，但這依然不能從根本上解決問(wèn)題。其實(shí)這種迫切關(guān)注企業(yè)的生存壓力和合理要求自身利益的心情是可以理解的，畢竟到2007年11月底，超微公司的市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一年以前。

2. 收購(gòu)成功論——GPU+計(jì)算機(jī)處理器雙收，超微公司扭虧為盈利潤(rùn)達(dá)2.57億

戰(zhàn)略家的眼光總是超乎常規(guī)的創(chuàng)造者企業(yè)并購(gòu)的神話，在短短幾年暫時(shí)虧損后，超微公司出現(xiàn)了奇跡般的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而且通用計(jì)算技術(shù)把以前高高在上的競(jìng)爭(zhēng)者拋在了腦后，引領(lǐng)了新技術(shù)革新浪潮，這充分證實(shí)了上市公司收購(gòu)確實(shí)需要全面統(tǒng)籌眼前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，為了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，暫時(shí)的虧損可以看做是企業(yè)的低成本支出，當(dāng)然是為了以后的高回報(bào)！根據(jù)2010年第一季度財(cái)務(wù)報(bào)告，超微公司終于實(shí)現(xiàn)了真正意義上的扭虧為盈，各項(xiàng)指標(biāo)也都高于分析師此前的預(yù)計(jì)。

3. 不以暫時(shí)成敗論英雄，該種模式實(shí)際上是收購(gòu)方的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略投資

該種收購(gòu)模式有益于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，有利于企業(yè)發(fā)展加速度的提升和發(fā)展?jié)摿Φ某鋵?shí)，為此筆者認(rèn)為有以下幾方面的原因驅(qū)使超微公司以蛇吞象的方式收購(gòu)冶天公司：

第一，品牌優(yōu)勢(shì)的積聚和科技人才的發(fā)掘。我們知道企業(yè)品牌是維系企業(yè)發(fā)展的無(wú)形戰(zhàn)略資源，高等級(jí)的品牌知名度代表了高水平的市場(chǎng)認(rèn)可度，無(wú)疑會(huì)吸引眾多的客戶資源和上下游營(yíng)銷渠道，從而降低生產(chǎn)成本，提高資金周轉(zhuǎn)速度和縮短盈利周期。而人才作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心要素之一，更凸顯了人的創(chuàng)造力在推動(dòng)一個(gè)企業(yè)發(fā)扎方面的戰(zhàn)略價(jià)值！如果直接把一個(gè)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)拿過(guò)來(lái)進(jìn)行整體的直接利用，要比單個(gè)人通過(guò)長(zhǎng)期磨合然后達(dá)到的“整合”成本低廉的多，見(jiàn)效也快，所以在企業(yè)收購(gòu)中，人才的要素不僅以個(gè)別人的形式被發(fā)掘，而且更深層次上是以整個(gè)團(tuán)隊(duì)的發(fā)掘?yàn)榈湫汀?/p>

第二，技術(shù)融合加深和技術(shù)更新周期縮短的競(jìng)爭(zhēng)壓力。超微公司雖然多年前就已經(jīng)涉足板卡制造領(lǐng)域，卻是一直都是在低端發(fā)展，該公司試圖投入很多資金來(lái)發(fā)展高端板卡制造業(yè)，但成效很低，再加上幾乎陌生的市場(chǎng)認(rèn)可度，讓超微公司自家的主板和顯卡遠(yuǎn)不如其他對(duì)手的市場(chǎng)占有率客觀，這樣就催生了超微公司借助兼并其他企業(yè)駛?cè)肟燔嚨赖哪铑^。所以超微公司在收購(gòu)冶天公司的同時(shí)，其最重要的原因就是看重冶天公司足以匹敵任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的世界級(jí)頂端的核心技術(shù)。超微公司已經(jīng)成功的收夠了冶天公司的全部股份，這也就代表超微公司已經(jīng)成功的收購(gòu)了冶天公司能成為世界頂級(jí)板卡制造商的核心技術(shù)。

第三，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建和縱深擴(kuò)張的需要。說(shuō)到超威公司收購(gòu)冶天公司，超威公司除了想要冶天公司的核心技術(shù)之外，更看重的是冶天公司的品牌價(jià)值。通過(guò)對(duì)具有雄厚技術(shù)實(shí)力的國(guó)際著名品牌的收購(gòu)，可以提升自己本國(guó)的品牌效益。

三、蛇吞象之爭(zhēng)可以休矣

超威公司收購(gòu)冶天公司以后，很多人認(rèn)為超威公司收購(gòu)冶天公司是蛇吞象，超威公司無(wú)法保證超威公司本身的正常運(yùn)營(yíng)的同時(shí)，讓本公司扭虧轉(zhuǎn)贏，甚至?xí)档鸵碧旃镜馁|(zhì)量和品牌，影響市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。但是冶天公司已經(jīng)說(shuō)明始終會(huì)把品質(zhì)放在第一位，無(wú)論在哪兒都會(huì)按照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)高品質(zhì)的板卡產(chǎn)品。不但不會(huì)降低超威公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，反而會(huì)增加超威公司在板卡市場(chǎng)和通用計(jì)算技術(shù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，甚至是未來(lái)國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。收購(gòu)冶天公司就把冶天公司長(zhǎng)久以來(lái)許多的核心技術(shù)歸到超威公司旗下，這樣超威公司不但本身的技術(shù)得到很大的提高，而且冶天公司和超威公司是兩個(gè)完全不同的細(xì)分市場(chǎng)的品牌，超威公司得到冶天公司的核心技術(shù)可以更好的發(fā)展自己本身的產(chǎn)品，而冶天公司被超威公司收購(gòu)也有利于冶天公司在全球市場(chǎng)包括中國(guó)市場(chǎng)更好更便利的發(fā)展，而此前加拿大冶天公司收購(gòu)中國(guó)上海圖誠(chéng)XGI公司不是想要得到夢(mèng)寐以求的更多中國(guó)市場(chǎng)份額嗎？所以無(wú)論是其股東還是包括中國(guó)在內(nèi)的世界各地消費(fèi)者，都會(huì)給予冶天公司更多的支持，所以超威公司在收購(gòu)冶天公司以后，超威公司不但不會(huì)降低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，反而會(huì)大大的增加超威公司在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，以期帶給消費(fèi)者更多實(shí)惠和更多驚喜，更好實(shí)現(xiàn)“融聚未來(lái)”的偉大發(fā)展戰(zhàn)略。

參考文獻(xiàn)：

公司并購(gòu)的案例范文第2篇

【關(guān)鍵詞】 品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)； 企業(yè)并購(gòu)； 寶潔公司

中圖分類號(hào)：F271.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）11-0055-05

一、前言

近年來(lái)，市場(chǎng)的不斷成熟和競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇導(dǎo)致了第五次并購(gòu)浪潮的出現(xiàn)，并表現(xiàn)出世界頂級(jí)公司在全球范圍內(nèi)謀求共同控制資源和瓜分市場(chǎng)的格局，其特征是“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，同業(yè)并購(gòu)”。在以寶潔并購(gòu)吉列為例的眾多并購(gòu)案例中，品牌整合的效果無(wú)疑是企業(yè)并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵，品牌給企業(yè)并購(gòu)行為帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)學(xué)效應(yīng)越來(lái)越顯著。因此本文以企業(yè)并購(gòu)過(guò)程為主線，創(chuàng)新性地運(yùn)用品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)原理分析了寶潔并購(gòu)吉列的案例，得出了可運(yùn)用品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架的并購(gòu)案例特征，為企業(yè)并購(gòu)理論提供了新的分析角度。

二、品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)與并購(gòu)理論

（一）品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)

品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)是以經(jīng)濟(jì)學(xué)原理為基礎(chǔ)，描述、解釋品牌為何以及如何影響企業(yè)、個(gè)體的選擇行為，并引導(dǎo)企業(yè)、個(gè)體進(jìn)行更好的品牌發(fā)展的一門經(jīng)濟(jì)學(xué)分支。自2006年孫曰瑤、劉華軍將品牌引入經(jīng)濟(jì)學(xué)框架以來(lái)，品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)逐漸受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注，并取得了一定的研究成果。孫曰瑤、劉華軍在《品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》一書(shū)中指出，品牌（Brand）是與目標(biāo)顧客達(dá)成了一種長(zhǎng)期利益均衡，從而降低其選擇成本的排他性品類符號(hào)。品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)的品牌概念則是將商標(biāo)與消費(fèi)者的需求緊密聯(lián)系在一起的品類符號(hào)。品牌信用度（Brand Credit Degree）是通過(guò)品牌這個(gè)排他性的符號(hào)向目標(biāo)顧客作出并做到某種品類承諾的程度。

根據(jù)品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)的相關(guān)研究，當(dāng)某個(gè)品牌成為單一品類的代言，即品牌信用度B=1時(shí)，該品牌商品的需求數(shù)量達(dá)到最大。因此，當(dāng)某個(gè)品牌的品牌信用度提高后，在價(jià)格不變的條件下，需求量也會(huì)增加，此時(shí)就會(huì)使得原來(lái)的需求曲線向右移動(dòng)。同時(shí)，由于品牌信用度的提高是以品牌品類度的提高為前提的，即某個(gè)品牌所代表的品類越少，其品牌信用度越高。而隨著品牌代表的品類數(shù)量的減少，該品牌的替代品則越少，進(jìn)而使得該品牌商品的價(jià)格需求彈性變小，移動(dòng)后的需求曲線的斜率比原來(lái)的需求曲線的斜率要大，移動(dòng)后的需求曲線將更為陡峭（如圖1）。

基礎(chǔ)需求函數(shù)：Q=a-bp品牌修正需求函數(shù)：Q=a（1+B）-bBp

（二）企業(yè)并購(gòu)理論

企業(yè)并購(gòu)理論是企業(yè)理論、經(jīng)濟(jì)學(xué)以及公司財(cái)務(wù)理論中最重要的課題之一，20世紀(jì)七八十年代以來(lái)，企業(yè)并購(gòu)理論進(jìn)展非常迅速。對(duì)企業(yè)并購(gòu)的理論研究按照并購(gòu)事件的先后順序可以分為三種類型：并購(gòu)動(dòng)因研究、并購(gòu)過(guò)程研究和并購(gòu)效應(yīng)研究。

由于企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因的復(fù)雜性，從目前提出的各種理論看，還沒(méi)有一種理論或模型能夠高度概括經(jīng)濟(jì)生活中的企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象。現(xiàn)階段理論研究主要集中在效率理論、信息理論、問(wèn)題和管理主義理論、過(guò)度自信假說(shuō)、自由現(xiàn)金流量假說(shuō)、市場(chǎng)勢(shì)力理論、再分配理論等方面。效率理論雖然從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上對(duì)并購(gòu)動(dòng)因進(jìn)行了解釋，但該理論通常是指管理層業(yè)績(jī)的提高或獲得某種形式的協(xié)同效應(yīng)。效率理論在解釋企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)到底起因于何種意義上的協(xié)同效應(yīng)和效率改進(jìn)尚需深入討論。本文認(rèn)為基于品牌互補(bǔ)性的品牌協(xié)同效應(yīng)，是企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的重要?jiǎng)右蛑弧?/p>

國(guó)內(nèi)外針對(duì)并購(gòu)過(guò)程的研究數(shù)量繁多，陳?。?005）等人對(duì)并購(gòu)理論作出了較為全面的總結(jié)。Grossman和Hart（1980）提出了小股東的“搭便車”問(wèn)題；Baron（1983），Giam marino和Heinkel（1986），Khanna（1987），F(xiàn)ishman（1988）等學(xué)者對(duì)多個(gè)收購(gòu)者之間的出價(jià)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行了分析；Kvle（1985）和Shleifer、Vishny（1986）對(duì)要約價(jià)格以及期望利潤(rùn)之間的關(guān)系作了解釋；Bradlev、Desai和Kim（1988）通過(guò)實(shí)證研究對(duì)收購(gòu)者是否獲得被購(gòu)企業(yè)的股份進(jìn)行了研究。除此之外還有學(xué)者對(duì)被購(gòu)公司的反并購(gòu)策略作了研究。

我國(guó)學(xué)者的研究主要集中于并購(gòu)策略以及政府政策的選擇、國(guó)外并購(gòu)模式在國(guó)內(nèi)的應(yīng)用等方面。

國(guó)外對(duì)企業(yè)并購(gòu)的效應(yīng)分析，主要集中在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮钠髽I(yè)效益和社會(huì)福利的變化上。陳健等人指出，Deneckere和Davidson（1985），Salant（1983）等學(xué)者對(duì)寡頭壟斷市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下的并購(gòu)效應(yīng)進(jìn)行了分析；Matsusake（1993）通過(guò)對(duì)最新一輪兼并浪潮的案例分析得出了不同類型企業(yè)并購(gòu)之后利潤(rùn)獲取的情況不同的結(jié)論。

黃桂萍（2010）指出，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要集中在并購(gòu)給企業(yè)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)效益帶來(lái)的影響及并購(gòu)之后企業(yè)之間的財(cái)務(wù)整合、人員整合、文化整合等方面。研究重點(diǎn)主要集中在對(duì)企業(yè)內(nèi)部績(jī)效評(píng)價(jià)的方法選擇、整合的模式選擇等方面。

由此可以看出，基于品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程進(jìn)行深入分析、討論的研究非常少。這主要是因?yàn)槠放平?jīng)濟(jì)學(xué)仍處于初步發(fā)展階段，理論體系和相關(guān)研究仍較少。此外，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程的復(fù)雜性和企業(yè)之間的差異性也導(dǎo)致無(wú)法對(duì)所有企業(yè)并購(gòu)行為以一種統(tǒng)一的模式進(jìn)行研究?；诖?，本文選取寶潔并購(gòu)吉列的經(jīng)典案例，創(chuàng)新性地從品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)視角對(duì)并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)過(guò)程、并購(gòu)效益進(jìn)行分析，提出觀察并評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)的新視角。

三、并購(gòu)案例分析

（一）案例概述

2005年1月27日，寶潔與吉列雙方公司董事會(huì)達(dá)成一致，簽下了并購(gòu)合同。根據(jù)合同，寶潔以約570億美元的代價(jià)100%收購(gòu)吉列，包括吉列旗下各種品牌產(chǎn)品和加工、技術(shù)以及設(shè)施在內(nèi)的所有業(yè)務(wù)。并購(gòu)?fù)瓿珊螅卸麻L(zhǎng)、首席執(zhí)行官兼總裁詹姆斯·基爾茨將加入寶潔董事會(huì)，任寶潔公司副董事長(zhǎng)，負(fù)責(zé)吉列業(yè)務(wù)。

具體的操作方式是換股，以0.975股寶潔普通股換購(gòu)1股吉列普通股。根據(jù)2005年1月27日的股市行情，寶潔紐約收盤(pán)價(jià)55.32美元，這相當(dāng)于將吉列的股份定為每股53.94美元，而當(dāng)天吉列股票的收盤(pán)價(jià)為每股45.85美元，上升幅度達(dá)到18%。同時(shí)為了降低交易的稀釋效應(yīng)，寶潔計(jì)劃未來(lái)12—18個(gè)月回購(gòu)大約180—220億美元的股票。這樣看來(lái)，這起并購(gòu)對(duì)寶潔的財(cái)務(wù)影響相當(dāng)于以60%的換股和40%的現(xiàn)金完成的。按照這兩大公司2004年的營(yíng)業(yè)額計(jì)算，合并后寶潔將取代聯(lián)合利華，成為全球日用消費(fèi)品業(yè)最大的公司。

（二）案例分析

根據(jù)品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)基本理論，寶潔并購(gòu)吉列的并購(gòu)動(dòng)因，很大程度上可以歸結(jié)為對(duì)品牌互補(bǔ)性的考慮。通過(guò)對(duì)并購(gòu)雙方產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，寶潔公司經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品品類有洗發(fā)護(hù)發(fā)用品、護(hù)膚美容品等8個(gè)產(chǎn)品大類，旗下品牌超過(guò)300個(gè)，而吉列公司是世界刀片和剃刀產(chǎn)品的最大生產(chǎn)商，同時(shí)也生產(chǎn)9種其他消費(fèi)者產(chǎn)品，旗下品牌超過(guò)100個(gè)。

通過(guò)對(duì)二者的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，雖然寶潔和吉列的產(chǎn)品覆蓋面均較廣，但二者品牌并未出現(xiàn)大范圍的重疊現(xiàn)象，適合采用品牌互補(bǔ)性的概念進(jìn)行分析。孫曰瑤（2005），任曉峰（2011）等人提出，品牌互補(bǔ)性，即在一定程度上接近“能力互補(bǔ)品牌聯(lián)合”的概念。“能力互補(bǔ)品牌聯(lián)合”是指兩個(gè)強(qiáng)勢(shì)品牌在能力上具有互補(bǔ)性，它們的合作并不是各個(gè)部分的簡(jiǎn)單相加，而是集中各自的核心能力和優(yōu)勢(shì)來(lái)共同生產(chǎn)一個(gè)產(chǎn)品或提供一種服務(wù)。本文在能力互補(bǔ)品牌聯(lián)合的定義基礎(chǔ)上，將品牌互補(bǔ)的定義闡釋為兩個(gè)強(qiáng)勢(shì)品牌基于品牌互補(bǔ)戰(zhàn)略，在能力上、方向上具有互補(bǔ)性，企業(yè)可以通過(guò)品牌之間的聯(lián)合，實(shí)現(xiàn)擴(kuò)充產(chǎn)品線、擴(kuò)大市場(chǎng)份額的目的。

閻艷閣（2010）指出，“品牌互補(bǔ)”戰(zhàn)略在本質(zhì)上是一種顧客價(jià)值戰(zhàn)略，使企業(yè)自身贏得了更大的價(jià)值創(chuàng)造和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是一種超越了零和競(jìng)爭(zhēng)的戰(zhàn)略思維。這種戰(zhàn)略把影響品牌發(fā)育的消費(fèi)市場(chǎng)因子、社會(huì)生態(tài)因子以及企業(yè)生態(tài)因子恰當(dāng)?shù)亟Y(jié)合起來(lái)，發(fā)掘市場(chǎng)潛在需求，建立顧客忠誠(chéng)，擴(kuò)大顧客價(jià)值。寶潔公司應(yīng)用品牌互補(bǔ)戰(zhàn)略在為顧客提供新的利益的同時(shí)，也使企業(yè)自身贏得了更大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是一種全新的戰(zhàn)略思維。

品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)視角下企業(yè)的并購(gòu)效應(yīng)，在很大程度上依賴于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系的結(jié)果。在評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取方面，本文參考了陳?。?005）等人對(duì)國(guó)外并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法研究的理論綜述，參照黃桂萍（2010），李梅泉（2010）等人對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)學(xué)者關(guān)于企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的文獻(xiàn)綜述，篩選了相關(guān)理論，綜合考慮張維（2002），黃麗能（2006）的研究思路，建立了獨(dú)特的績(jī)效評(píng)價(jià)體系。童話（2006）從公司溢價(jià)并購(gòu)著手，分析了溢價(jià)的理論來(lái)源和溢價(jià)定價(jià)模型，并對(duì)我國(guó)上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，通過(guò)不同溢價(jià)并購(gòu)后財(cái)務(wù)指標(biāo)變化情況，論證不同溢價(jià)并購(gòu)后的目標(biāo)公司的實(shí)際效果。本文參考了其選取的部分財(cái)務(wù)指標(biāo)，如主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、稀釋每股收益等，對(duì)不適合寶潔公司并購(gòu)事實(shí)的指標(biāo)予以剔除和調(diào)整。馮海濤（2010）認(rèn)為，恰當(dāng)選取財(cái)務(wù)指標(biāo)可以科學(xué)地評(píng)價(jià)并購(gòu)效果，應(yīng)按照并購(gòu)企業(yè)的不同目標(biāo)選取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)指標(biāo)。本文借鑒了他提出的基于經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)和多戰(zhàn)略整合目的的企業(yè)并購(gòu)評(píng)價(jià)指標(biāo)，結(jié)合寶潔公司的實(shí)際情況對(duì)相關(guān)指標(biāo)做了修正，最終得到了從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力情況、償債能力改善情況出發(fā)的財(cái)務(wù)效應(yīng)指標(biāo)體系。

根據(jù)寶潔公司年報(bào)，得到了2002年度至2012年度的評(píng)價(jià)指標(biāo)基本數(shù)據(jù)（如表1所示），并對(duì)其進(jìn)行比較分析。

自2004年開(kāi)始，寶潔公司的營(yíng)業(yè)收入以超過(guò)兩位數(shù)的增長(zhǎng)速度持續(xù)增長(zhǎng)，收購(gòu)吉列之后的2006年更是達(dá)到了20.23%的增長(zhǎng)率。但是并購(gòu)?fù)瓿芍?，其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)逐漸放緩，2009年首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，主要原因是受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，各項(xiàng)業(yè)務(wù)皆出現(xiàn)了萎縮。另一方面，即使金融危機(jī)的影響巨大，寶潔公司仍一直保持兩位數(shù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，體現(xiàn)了良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性，而不斷增長(zhǎng)的稀釋每股收益和普通股股利也體現(xiàn)了寶潔公司收購(gòu)吉列公司之后卓越的盈利能力（如圖2所示）。

稀釋每股收益和普通股每股股利都在并購(gòu)吉列之后的1—2年時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了大幅度的增長(zhǎng)，比如2006年每股收益增長(zhǎng)了4%，達(dá)到每股2.64美元。盡管因?yàn)槭召?gòu)吉列造成股權(quán)稀釋了8%～9%，但這個(gè)結(jié)果比寶潔在2005年10月完成對(duì)吉列收購(gòu)后預(yù)計(jì)的值要低。所以有理由相信，并購(gòu)吉列這一戰(zhàn)略為企業(yè)的成長(zhǎng)性和盈利能力作出了貢獻(xiàn)。

寶潔并購(gòu)吉列之后，對(duì)全球范圍內(nèi)的銷售渠道進(jìn)行整合，在并購(gòu)初期（2005—2008年）因新構(gòu)建渠道尚處磨合階段，相應(yīng)的存貨周轉(zhuǎn)率下降調(diào)整，而之后的數(shù)據(jù)（2008—2012年）體現(xiàn)出渠道整合的長(zhǎng)期效應(yīng)，并保持在6次左右，說(shuō)明并購(gòu)后該公司的存貨周轉(zhuǎn)速度較快，流動(dòng)性較強(qiáng)，償債能力進(jìn)一步提高，且表明存貨的占用水平較低，存貨積壓不明顯（如圖3）。

寶潔公司十年來(lái)的流動(dòng)比率大部分保持在75%～80%之間，處于中等水平。2005年流動(dòng)比率比之前突減，主要是因?yàn)?005年對(duì)吉列公司的收購(gòu)支出了大量現(xiàn)金流；2005年并購(gòu)吉列之后，流動(dòng)比率大幅增長(zhǎng)，達(dá)到了120%，主要是由于吉列公司流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)額較大，流動(dòng)負(fù)債規(guī)模適中。在以后年度，隨著各項(xiàng)業(yè)務(wù)整合的逐步完成，流動(dòng)比率逐漸恢復(fù)到并購(gòu)前水平，并趨于穩(wěn)定（如圖4）。

2006年之后的資產(chǎn)負(fù)債率有了明顯下降，從0.6降至0.4左右，之后呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢(shì)，但變化幅度不大。主要原因是并購(gòu)吉列之后的資產(chǎn)大幅增加導(dǎo)致了比率降低，說(shuō)明寶潔公司擁有較穩(wěn)定的短期償債能力。

寶潔公司的品牌營(yíng)銷策略也可通過(guò)品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)理論作出合理分析。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)市場(chǎng)乃至世界市場(chǎng)對(duì)于寶潔產(chǎn)品的認(rèn)可度都極高，因此消費(fèi)者在進(jìn)行選擇時(shí)的選擇成本幾近為零。在考慮品牌選擇因素的需求曲線刻畫(huà)下，寶潔公司能夠獲得同等程度下更高的消費(fèi)支持，進(jìn)而獲取更高的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。并購(gòu)吉列之后，吉列公司原有的重視消費(fèi)群體并未產(chǎn)生巨大變化，由此帶來(lái)的消費(fèi)者認(rèn)可度會(huì)進(jìn)一步提升，從而導(dǎo)致其品牌效用度的進(jìn)一步提高，最終會(huì)使寶潔公司持續(xù)保持零選擇成本，獲得更高的消費(fèi)支持。

由于品牌效用度評(píng)價(jià)中的市場(chǎng)評(píng)價(jià)、企業(yè)形象等指標(biāo)的不可計(jì)量性，本文根據(jù)劉麗芳（2013），錢海波（2006）等人的觀點(diǎn)，結(jié)合案例實(shí)際，選取了商標(biāo)、專利及技術(shù)、客戶關(guān)系等重要的無(wú)形資產(chǎn)，反映并購(gòu)給寶潔帶來(lái)的市場(chǎng)方面的影響。

由表2可以發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)吉列之后，寶潔的商標(biāo)、專利、技術(shù)等品牌的核心組成要素都有了大幅度提升。并購(gòu)第一年后，其商標(biāo)價(jià)值增幅達(dá)到174%，專利技術(shù)增幅達(dá)到639%，客戶關(guān)系價(jià)值變?yōu)樵瓉?lái)的6.5倍多，之后一直維持相對(duì)穩(wěn)定。這些數(shù)字充分體現(xiàn)了并購(gòu)吉列公司對(duì)寶潔公司品牌、市場(chǎng)等各方面的顯著提升，也對(duì)上述基于品牌信用度的評(píng)價(jià)理論作出了有力的支撐。

四、結(jié)論

寶潔公司并購(gòu)吉列公司的并購(gòu)動(dòng)因、并購(gòu)過(guò)程、并購(gòu)效應(yīng)等并購(gòu)過(guò)程的各個(gè)階段都可以運(yùn)用品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)理論作出合理解釋，并可根據(jù)實(shí)際情況推廣至同類企業(yè)類似的并購(gòu)案例分析。本文認(rèn)為，適合采用品牌經(jīng)濟(jì)學(xué)分析角度的并購(gòu)案例一般具有如下特征：

并購(gòu)發(fā)生在集中度較高的市場(chǎng)中，這是因?yàn)榇祟愂袌?chǎng)的產(chǎn)品需求量與品牌形象正相關(guān)關(guān)系更加顯著，并且以同行業(yè)企業(yè)并購(gòu)為主，由于資源在不同行業(yè)之間的轉(zhuǎn)移成本較高，因此品牌整合較適合于同行業(yè)企業(yè)并購(gòu)。

企業(yè)并購(gòu)本身更傾向于以品牌整合為主要目標(biāo)，通過(guò)并購(gòu)可增強(qiáng)品牌之間的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

并購(gòu)雙方均是以品牌價(jià)值作為經(jīng)營(yíng)支撐的企業(yè)且具有明顯的品牌互補(bǔ)性，即雙方企業(yè)的品牌所覆蓋的產(chǎn)品類型、目標(biāo)市場(chǎng)重疊度低，且品牌的發(fā)展戰(zhàn)略、品牌定位不同，并購(gòu)雙方適合走品牌整合之路。

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公司并購(gòu)的案例范文第3篇

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；動(dòng)機(jī)；影響因素

中圖分類號(hào)：F230 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）006-000-01

一、引言

近幾年，隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略，在2007年爆發(fā)金融危機(jī)以后，全球性的并購(gòu)浪潮逐漸蔓延。我國(guó)企業(yè)在這樣的背景下，也加入了并購(gòu)大軍，推動(dòng)了我國(guó)企業(yè)的國(guó)家化發(fā)展。如火如荼的并購(gòu)熱潮也引起了眾多學(xué)者的關(guān)注。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

1.企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的動(dòng)機(jī)

并購(gòu)作為一種企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，究竟是什么推動(dòng)了企業(yè)實(shí)施并購(gòu)行為呢？縱觀眾多學(xué)者的觀點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)主要有以下幾個(gè)觀點(diǎn)：

（1）管理層自大驅(qū)動(dòng)。Roll （1986）首次提出管理者自大理論，認(rèn)為管理層過(guò)度自信就會(huì)過(guò)高的估計(jì)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效，而外部投資者則會(huì)低估該公司，在滿足并購(gòu)資金的條件下，管理層就會(huì)實(shí)施并購(gòu)行為。Heaton （2002）通過(guò)建立模型，發(fā)現(xiàn)管理層過(guò)度自信在現(xiàn)金流作用下會(huì)出現(xiàn)投資過(guò)度和投資不足的狀況；Malmendier and Tate（2003） 通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)管理者過(guò)度自信，越傾向于實(shí)施并購(gòu)。我國(guó)的陸正飛（2009）等人經(jīng)研究也發(fā)現(xiàn)管理者過(guò)度自信的態(tài)度會(huì)直接影響到企業(yè)的投資規(guī)模。

（2）追求協(xié)同效益。該觀點(diǎn)能夠被大多數(shù)學(xué)者和實(shí)務(wù)界接受。企業(yè)并購(gòu)的實(shí)施，直觀上企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，給企業(yè)帶來(lái)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，具體而言包括財(cái)務(wù)協(xié)同、經(jīng)營(yíng)協(xié)同和管理協(xié)同。

2.企業(yè)并購(gòu)績(jī)效

到目前為止，全球已經(jīng)發(fā)生了5次并購(gòu)浪潮，并購(gòu)成為眾多企業(yè)迅速獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展的首選方式。實(shí)施并購(gòu)以后的績(jī)效是否達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)這一問(wèn)題，一直是學(xué)者們研究的焦點(diǎn)問(wèn)題之一。學(xué)者們把并購(gòu)績(jī)效按照所屬主體的不同，可以劃分為并購(gòu)方、被并購(gòu)方以及其他利益相關(guān)者績(jī)效。

（1）并購(gòu)方績(jī)效。研究的主要方向是并購(gòu)公司的股東是否在并購(gòu)活動(dòng)中獲得了更多的股利。Jensen and Ruback （1983）通過(guò)案例研究發(fā)現(xiàn)成功的要約收購(gòu)中競(jìng)價(jià)企業(yè)獲得了超額收益，而兼并收購(gòu)則為零。Loderer and Martin （1992）年通過(guò)研究對(duì)美國(guó)證券交易所發(fā)生的并購(gòu)案例進(jìn)行研究發(fā)，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)公司在短期內(nèi)獲得超額收益，但長(zhǎng)期來(lái)看卻逐步下降至零；隨后Sarab Moeller （2005）、張宗新、季雷（2003）均得出同樣的結(jié)論，李善民、陳玉罡（2002）利用事件研究法考察了1999-2001年發(fā)生的并購(gòu)案例，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)方的股東會(huì)在窗口期獲得超額收益，但是目標(biāo)公司的股東并沒(méi)有獲得顯著的收益。

（2）被并購(gòu)方績(jī)效。關(guān)于這一類績(jī)效的研究，學(xué)者們的研究結(jié)論幾乎是一致的，被并購(gòu)方的股東能顧獲得并購(gòu)所帶來(lái)的超額收益。Jensen and Ruback （1983）通過(guò)對(duì)已有研究文獻(xiàn)的分析總結(jié)，發(fā)現(xiàn)無(wú)論是兼并還是收購(gòu)都能給被并購(gòu)方股東帶來(lái)超額收益，前者稍微少于后者。陳信元、陳東華（2000）研究了清華同方合并吸收魯穎電子的案例，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)雙方都獲得了顯著的收益；張新（2003）年研究了我國(guó)1993―2002年發(fā)生的1216起案例，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)重組為被并購(gòu)公司帶來(lái)了收益，但是并購(gòu)公司卻發(fā)生了虧損。

（3）其他利益相關(guān)者績(jī)效。關(guān)于這一方面的研究目前的文獻(xiàn)比較少，理論上，學(xué)者認(rèn)為并購(gòu)中的債券持有人會(huì)因?yàn)槁?lián)合保險(xiǎn)的存在獲得財(cái)富效應(yīng)。但是Dennis and MeCinnell （1986）確認(rèn)為并購(gòu)公司的債權(quán)人獲得是顯著地負(fù)效應(yīng)。Billett ，King and Mauer （2004） 則加入了債券評(píng)級(jí)因素的考慮，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)公司的效益是下降的，被并購(gòu)公司卻獲得了顯著為正的效益。

3.并購(gòu)績(jī)效的影響因素

同樣實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略，為什么有的企業(yè)獲得了顯著的并購(gòu)效益，但是有的企業(yè)卻會(huì)走向下坡路？究竟哪些因素影響到了企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效？根據(jù)學(xué)者們的研究，主要的影響因素有以下幾點(diǎn)：

（1）支付方式。在并購(gòu)中，采用的支付方式主要有現(xiàn)金支付以及股票支付兩種，但是不同的支付方式會(huì)給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)不一樣的影響。Gordon and Yagil （1981）、Travlos （1987）、Prank。Hards and Mayer （1987）研究發(fā)現(xiàn)，采用現(xiàn)金方式進(jìn)行并購(gòu)的公司會(huì)在并購(gòu)以后獲得較多的超額收益。但Lousi（2002），Woodliff（2003）等人研究發(fā)現(xiàn)股票支付能夠帶來(lái)顯著的超常收益。

（2）行業(yè)相關(guān)性。根據(jù)并購(gòu)雙方之間所在行業(yè)的不同，并購(gòu)可以劃分為相關(guān)并購(gòu)和非相關(guān)并購(gòu)。根據(jù)眾多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，相關(guān)行業(yè)并購(gòu)?fù)鶗?huì)因?yàn)橄嗨频慕?jīng)營(yíng)環(huán)境或者生產(chǎn)技術(shù)而更加容易獲得并購(gòu)效益，但也有一部分結(jié)論認(rèn)為非相關(guān)的多元并購(gòu)能夠更利于企業(yè)的擴(kuò)張，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值。

（3）盈余管理。Erickson and Wang （1999）年研究了美國(guó)1985-1990年之間發(fā)生的50個(gè)并購(gòu)案例，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)公司在并購(gòu)前會(huì)操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，我國(guó)的黃建新（2007）研究了2003年我國(guó)發(fā)生的并購(gòu)樣本公司，發(fā)現(xiàn)上市公司在并購(gòu)前一年會(huì)發(fā)生明顯的調(diào)減操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的行為，并購(gòu)當(dāng)年會(huì)有所減少。

三、基本問(wèn)題分析

雖然目前企業(yè)實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略的浪潮在不斷的發(fā)展，但是我國(guó)的并購(gòu)行為還存在以下主要的問(wèn)題：

（1）并購(gòu)的成功在很大程度上也與整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境相聯(lián)系，如果企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清，并購(gòu)雙方地位不平等，缺乏公平的談判機(jī)制，是不利于市場(chǎng)化的產(chǎn)權(quán)交易的。我國(guó)實(shí)施的很多并購(gòu)，或多或少會(huì)受到政府的干預(yù)，影響企業(yè)的戰(zhàn)略的制定和實(shí)施，阻礙企業(yè)并購(gòu)價(jià)值的創(chuàng)造。

（2）企業(yè)的并購(gòu)實(shí)力也是取得并購(gòu)成功的重要因素，一般來(lái)講，實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略，往往要以強(qiáng)大的資金成本做后盾，企業(yè)不僅要在保持企業(yè)原有規(guī)模的正常運(yùn)營(yíng)的前提下，拿出資金進(jìn)行并購(gòu)，但是大部分企業(yè)是需要通過(guò)外部渠道進(jìn)行融資的。已有研究表明，融資約束問(wèn)題是我國(guó)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)時(shí)面臨的主要問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)：

[1]B.愛(ài)斯潘??？瞬贾瑮畹ぷg.公司財(cái)務(wù)實(shí)證研究，2011年8月版.

公司并購(gòu)的案例范文第4篇

【關(guān)鍵詞】跨國(guó)并購(gòu)公司價(jià)值影響因素

【中圖分類號(hào)】F279.2；F271

自改革開(kāi)放以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)全球化的推動(dòng)下中國(guó)已經(jīng)發(fā)展成為“世界工廠”。諸多的中國(guó)企業(yè)也實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的國(guó)際化，但是僅僅是產(chǎn)品市場(chǎng)的國(guó)際化還是低級(jí)別的國(guó)際化，為提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力中國(guó)企業(yè)需要更高級(jí)別的國(guó)際化。而跨國(guó)并購(gòu)作為推動(dòng)公司國(guó)際化最為快捷的方式，成為我企業(yè)首選的國(guó)際化路徑。而從投資者、公司經(jīng)營(yíng)者的角度來(lái)看，其最關(guān)心的是跨國(guó)并購(gòu)是否能夠增加公司價(jià)值。

一、研究假設(shè)

跨國(guó)并購(gòu)能否提高公司價(jià)值，至今尚無(wú)確切結(jié)論?，F(xiàn)有的研究也表明對(duì)于各種條件下的并購(gòu)不能一概而論：處于不同法律環(huán)境、行業(yè)背景下的并購(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響顯然不同；不同類型的并購(gòu)所代表的協(xié)同效應(yīng)也不盡相同，對(duì)公司價(jià)值的影響自然也存在差異；不同并購(gòu)主體有著不同的內(nèi)部運(yùn)營(yíng)效率、資源整合能力自然不同，當(dāng)然也是影響并購(gòu)效率的因素。據(jù)此本文提出以下假設(shè)：

盡管已有的研究表明我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)業(yè)績(jī)并不好，更有報(bào)告指出中國(guó)每年的海外并購(gòu)損失額高達(dá)2 000億元，但是全球化已經(jīng)是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，只有善于走出去的企業(yè)才可能在未來(lái)獲得更大的發(fā)展機(jī)會(huì)，可能性表現(xiàn)為國(guó)際化的期權(quán)，將包含在公司價(jià)值之中，故提出假設(shè)1。

H1：跨國(guó)并購(gòu)對(duì)中國(guó)企業(yè)價(jià)值影響為正

企業(yè)有民營(yíng)和國(guó)有之分是中國(guó)顯著的特點(diǎn)之一。從經(jīng)營(yíng)外部環(huán)境來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)環(huán)境上存在顯著差異，具體表現(xiàn)融資、市場(chǎng)準(zhǔn)入方面國(guó)有企業(yè)均占據(jù)了優(yōu)勢(shì)。另一方面，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)等方面也存在不同。故本文將民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)進(jìn)行比較研究。在此基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為國(guó)有公司的跨國(guó)并購(gòu)多為體現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略的并購(gòu)行為并非基于對(duì)公司價(jià)值的考量做出的并購(gòu)決策，故在并購(gòu)績(jī)效上相對(duì)于民營(yíng)公司更低，故提出假設(shè)2。

H2：跨國(guó)并購(gòu)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的價(jià)值影響大于國(guó)有企業(yè)

企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)是為了通過(guò)全球資源的整合獲得協(xié)同利益，而橫向并購(gòu)的協(xié)同效益顯然高于橫向并購(gòu)?？鐕?guó)并購(gòu)?fù)瑖?guó)內(nèi)并購(gòu)相比存在更大的不確定性，而跨行業(yè)的并購(gòu)必將放大這種不確定性?；谏鲜鰞牲c(diǎn)，故提出假設(shè)3。

H3：橫向跨國(guó)并購(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響大于其他類型并購(gòu)

聯(lián)合國(guó)貿(mào)易發(fā)展會(huì)議將超過(guò)10%的股權(quán)在國(guó)際間轉(zhuǎn)讓定義為跨國(guó)并購(gòu)，然而并購(gòu)最為直接的目的就是獲得控制權(quán)，故只有在控制權(quán)轉(zhuǎn)移之后并購(gòu)對(duì)公司價(jià)值才會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。基于以上分析，故提出假設(shè)4。

H4：控制權(quán)轉(zhuǎn)移對(duì)公司價(jià)值的影響為正

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究設(shè)計(jì)概要

對(duì)公司價(jià)值變化的研究，首先需要對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行衡量。對(duì)公司價(jià)值的衡量主要基于其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，然而公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在失真性等，且存在較大的時(shí)滯性。故本文采用市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行衡量。

（二）分析方法說(shuō)明

1.公司價(jià)值變化的衡量

傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)理論認(rèn)為公司的價(jià)值就是未來(lái)的現(xiàn)金流折現(xiàn)，而并購(gòu)作為一種風(fēng)險(xiǎn)行為，要么增加公司獲得現(xiàn)金流的機(jī)會(huì)，要么減少公司獲得現(xiàn)金流的機(jī)會(huì)。由此看來(lái)，預(yù)測(cè)公司的現(xiàn)金流對(duì)公司價(jià)值的研究顯得至關(guān)重要。但是準(zhǔn)確預(yù)測(cè)現(xiàn)金流在現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)中機(jī)會(huì)是不可能實(shí)現(xiàn)，同時(shí)現(xiàn)金流模型沒(méi)有包含管理柔性帶來(lái)的價(jià)值增加等都使得其應(yīng)用受到巨大的限制。隨著股票交易市場(chǎng)的發(fā)展，其為股權(quán)的定價(jià)帶來(lái)了一個(gè)全新市場(chǎng)定價(jià)方式，也使得公司價(jià)值得到了最為直觀的反應(yīng)――股價(jià)。盡管目前的研究表明，存在強(qiáng)有效、半強(qiáng)有效和弱有效的股票市場(chǎng)，并且諸多的學(xué)者認(rèn)為我國(guó)股市是屬于弱有效的市場(chǎng)，但是股價(jià)的變化仍然是一個(gè)衡量公司價(jià)值變換的有力工具。

假設(shè)我國(guó)的股票市場(chǎng)有效，公司價(jià)值將最終反映在股票價(jià)格上。因此本文以反常收益AR和累計(jì)超額回報(bào)CAR作為短期內(nèi)公司價(jià)值的變量，采用事件研究方法跨國(guó)并購(gòu)對(duì)我國(guó)上市公司價(jià)值的影響進(jìn)行分析。

（1）研究窗口的確定。確定窗口期的目的是為了捕獲研究事件對(duì)股票價(jià)格的全部影響，較長(zhǎng)的期間可以保證捕獲到全部的影響，但容易受到不相干因素的干擾。本文采用的窗口期為【-10，10】。

（2）反常收益AR（Abnormal Return）的計(jì)算。股票的反常收益是實(shí)際回報(bào)與期望回報(bào)的差異，即為沒(méi)有預(yù)期到的收益的部分，因而也就是由于事件引起的當(dāng)日公司價(jià)值變動(dòng)的估計(jì)值。即：

ARit=Rit-Rmt

其中：第i家公司t日的反常收益率，第i家公司t日的日收益率，第i家公司t日的日正常（預(yù)期）收益率。本文采用市場(chǎng)調(diào)整模型進(jìn)行計(jì)算，即以總市值加權(quán)的日市場(chǎng)收益率作為預(yù)期收益率的估計(jì)值。

（3）累積超常收益CAR。將一定事件期內(nèi)每一天的超常收益加以匯總，得到累積超常收益CAR，即

三、樣本和變量定義

（一）研究樣本

本文的樣本期間涵蓋了1999～2009年共計(jì)11年進(jìn)行過(guò)跨國(guó)并購(gòu)并成功的滬深A(yù)股上市公司。

數(shù)據(jù)篩選條件如下：

1.并購(gòu)中的買方為A股上市公司

2.并購(gòu)中的賣方主體注冊(cè)地為非中國(guó)大陸地區(qū)

在以上的篩選后，本文還對(duì)數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行了如下的處理：

3.剔除金融類企業(yè)發(fā)起的跨國(guó)并購(gòu)案例

4.剔除以資產(chǎn)為交易標(biāo)的并購(gòu)案例

5.剔除了在并購(gòu)發(fā)生時(shí)并購(gòu)主體為ST/PT類上市公司的并購(gòu)案例

6.剔除了數(shù)據(jù)不全的并購(gòu)案例

7.對(duì)同一企業(yè)同一時(shí)間對(duì)多家企業(yè)的并購(gòu)合并為一起并購(gòu)案例

（二）研究變量設(shè)計(jì)

根據(jù)本文假設(shè)主要涉及5個(gè)變量。控制權(quán)轉(zhuǎn)移變量TPWCHG，發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移TPWCHG= 1，否則為0；并購(gòu)公司是否是國(guó)有控股企業(yè)變量CONT，主并企業(yè)是國(guó)有控股公司CONT=1，否則為0；并購(gòu)類型變量TYPE，橫向并購(gòu)TYPE=1，其他類型并購(gòu)TYPE=0；

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源

并購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源為CSMAR中國(guó)上市公司并購(gòu)重組數(shù)據(jù)庫(kù)和CASMAR中國(guó)股票市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)庫(kù)；股票交易數(shù)據(jù)來(lái)自于CSMAR中國(guó)股票時(shí)間交易數(shù)據(jù)庫(kù)；在對(duì)同一公司同一時(shí)間的多起并購(gòu)合并，同時(shí)查閱了巨潮資訊網(wǎng)、《上海證券報(bào)》等。

（四）數(shù)據(jù)描述性分析

經(jīng)過(guò)篩選一共有97筆并購(gòu)滿足上述條件，在所有滿足條件的海外并購(gòu)中，有32筆是由非國(guó)有企業(yè)發(fā)起的，65筆是由國(guó)有企業(yè)發(fā)起的；在所有97筆并購(gòu)中，有30筆沒(méi)有發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移，有67筆發(fā)生了控制權(quán)轉(zhuǎn)移；在所有97筆并購(gòu)中有17筆是非橫向并購(gòu)，80筆是橫向并購(gòu)?？梢?jiàn)，目前我國(guó)海外并購(gòu)的仍然主要是由國(guó)有企業(yè)發(fā)起的，而且我國(guó)企業(yè)發(fā)起的海外并購(gòu)大部分是以取得控制權(quán)為目的，且多數(shù)企業(yè)進(jìn)行的是橫向并購(gòu)。

四、研究結(jié)果

從表2可見(jiàn)，并購(gòu)企業(yè)的平均異常收益率的統(tǒng)計(jì)顯著性不高。另外平均異常收益率顯著的天數(shù)也比較少（21天中僅有8天）。分析其結(jié)構(gòu)在并購(gòu)發(fā)生后的十天中僅有并購(gòu)當(dāng)天AR顯著大于零；并購(gòu)后10天中有第三天、第六天、第七天、第十天AR顯著小于零，本文假設(shè)1并沒(méi)有得到檢驗(yàn)。

在此基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為另一個(gè)值得研究的是CAR在事件窗口期內(nèi)是如何變化。窗口期內(nèi)97筆并購(gòu)的平均CAR變化趨勢(shì)如圖1.由圖1可見(jiàn)異常收益率在公告日之前為正，之后為負(fù)，因此CAR知道公告日上升至最大值，隨后開(kāi)始下降。當(dāng)然引起上述變化的可能是有市場(chǎng)模型回歸公式代表的收益表現(xiàn)發(fā)生的結(jié)構(gòu)性的變化。我們進(jìn)一步利用鄒氏檢驗(yàn)的一個(gè)版本來(lái)檢驗(yàn)各并購(gòu)案例是否存在結(jié)構(gòu)性變化。

在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性檢驗(yàn)是就將整個(gè)120天的觀測(cè)期分為公告前和公告后期兩階段。首先假設(shè)不存在結(jié)構(gòu)性的變化。

表3反映了目標(biāo)企業(yè)的假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果表明約有1/3的企業(yè)發(fā)生的顯著的結(jié)構(gòu)性變化。

由表4可見(jiàn)控制權(quán)的不轉(zhuǎn)移預(yù)示著更低的并購(gòu)后的異常收益，買方經(jīng)濟(jì)性質(zhì)為非國(guó)有的預(yù)示著并購(gòu)后有更高的收益。而控制權(quán)對(duì)此影響則不達(dá)，沒(méi)有出現(xiàn)顯著的差異。

用模型2來(lái)檢驗(yàn)企業(yè)特定因素的和并購(gòu)特定因素與觀察正的異常收益率的可能性之間的關(guān)系。

從表5擬合度指標(biāo)和C值來(lái)看，筆者認(rèn)為模型你和的是可以接受的。在所檢驗(yàn)的4個(gè)變量中有3個(gè)是顯著的。可見(jiàn)假設(shè)2和假設(shè)3均不成立，假設(shè)4得到了很好的檢驗(yàn)。

五、結(jié)論

（一）研究結(jié)論

本文通過(guò)事件研究法考察海外并購(gòu)對(duì)我國(guó)企業(yè)公司價(jià)值的短期影響?？紤]到近年來(lái)由我國(guó)公司發(fā)起的跨國(guó)并購(gòu)，無(wú)論是在數(shù)量還是規(guī)模上都在呈快速發(fā)展的趨勢(shì)，因此了解企業(yè)并購(gòu)對(duì)公司價(jià)值影響的變化方向和規(guī)模顯得非常重要。同目前較為公認(rèn)的研究結(jié)論一致，跨國(guó)并購(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響并不顯著了。公告期前的CAR的增加表明了存在信息的泄漏。應(yīng)用鄒氏檢驗(yàn)表明收購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前后存在結(jié)構(gòu)性變化。

通過(guò)分別對(duì)公司特定因素和并購(gòu)特定因素的分析，發(fā)現(xiàn)公司所發(fā)起的并購(gòu)是否為橫向并購(gòu)對(duì)公司價(jià)值影響不大，非國(guó)有企業(yè)發(fā)起的并購(gòu)對(duì)其公司價(jià)值的影響要顯著大于國(guó)有企業(yè)，只有發(fā)生控制權(quán)轉(zhuǎn)移的跨國(guó)并購(gòu)對(duì)公司價(jià)值才會(huì)產(chǎn)生顯著的影響。

（二）體會(huì)與不足

影響企業(yè)價(jià)值的因素還很多，需對(duì)此進(jìn)一步的分析。本文僅僅用AR和CAR對(duì)短時(shí)間內(nèi)公司價(jià)值的衡量進(jìn)行衡量，而公司并購(gòu)是一個(gè)長(zhǎng)期決策行為，并購(gòu)價(jià)值的體現(xiàn)很大一部分是依賴于并購(gòu)后的資源整合，因此在公司價(jià)值衡量方面還需改進(jìn)。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和不斷深入的融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系，跨國(guó)并購(gòu)將成為我國(guó)企業(yè)今后發(fā)展壯大的重要手段，相信隨著我國(guó)企業(yè)并購(gòu)案例的不斷增多，對(duì)并購(gòu)中影響公司價(jià)值變化的因素將不斷的被揭示。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]何先應(yīng).股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司海外并購(gòu)績(jī)效的影響研究[J].財(cái)經(jīng)視線，2009，（21）.

公司并購(gòu)的案例范文第5篇

醫(yī)藥行業(yè)演繹并購(gòu)“花樣年華”

醫(yī)藥行業(yè)是我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)最活躍的行業(yè)之一。醫(yī)藥行業(yè)間并購(gòu)重組，包括收購(gòu)方主營(yíng)醫(yī)藥，或上市公司主營(yíng)醫(yī)藥，在歷年各季度醫(yī)藥類上市公司并購(gòu)中，今年第二季度并購(gòu)數(shù)量創(chuàng)下了歷史最高記錄（見(jiàn)表1）。

表1：歷年各季度醫(yī)藥類上市公司并購(gòu)數(shù)量時(shí)間事項(xiàng)1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年Ⅰ季度Ⅱ季度全部并購(gòu)披露（家）33 70 84 103 119 168 42 51醫(yī)藥類并購(gòu)披露（家）1 6 3 6 8 13 5 9醫(yī)藥類/全部并購(gòu)（%）3.03 8.57 3.57 5.83 6.72 7.74 11.9 17.65醫(yī)藥類并購(gòu)披露（家/季度）0 2 1 2 2 3 5 9

從表1中可以看出，今年第二季度醫(yī)藥類上市公司并購(gòu)發(fā)展是延續(xù)了過(guò)去的一種趨勢(shì)，自1997年以來(lái)，醫(yī)藥類企業(yè)并購(gòu)重組情況一直比較活躍，所占比例在全部并購(gòu)中的3%以上，其原因何在？我們的觀點(diǎn)是：行業(yè)發(fā)展的差異性，以及行業(yè)整合的迫切性導(dǎo)致了醫(yī)藥行業(yè)間的并購(gòu)重組有加速的趨勢(shì)（見(jiàn)下圖），而這種趨勢(shì)從2000年開(kāi)始到現(xiàn)在，醫(yī)藥類并購(gòu)與全部并購(gòu)的比例從5.83%一直增長(zhǎng)到17.65%. 3大因素加速醫(yī)藥行業(yè)整合1）行業(yè)發(fā)展的差異性由于行業(yè)發(fā)展差異化，各行業(yè)的投資回報(bào)率也不一樣。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，社會(huì)資源總是處于不斷優(yōu)化配置的過(guò)程當(dāng)中，由投資回報(bào)率低的行業(yè)流向投資回報(bào)率高的行業(yè)。自1990年以來(lái)，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)一直處于快速發(fā)展之中，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值年增長(zhǎng)率都在11.91%以上（見(jiàn)表2），高于全國(guó)同期工業(yè)年增長(zhǎng)速度，根據(jù)專家預(yù)測(cè)，中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)在未來(lái)3～5年內(nèi)將以12％以上的速度增長(zhǎng)，由此可見(jiàn)，在我國(guó)各個(gè)工業(yè)行業(yè)中，醫(yī)藥行業(yè)從1990年以來(lái)一直是投資回報(bào)率較高的行業(yè)，而且這種高回報(bào)率將持續(xù)一段時(shí)間，自然導(dǎo)致社會(huì)資源的群集涌入，而上市公司收購(gòu)則是整合社會(huì)優(yōu)勢(shì)資源的最佳手段，因而醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)重組活躍。

表2：醫(yī)藥行業(yè)歷年工業(yè)總產(chǎn)值及其增長(zhǎng)率單位：億元1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值392 502 634 746 862 1060 1251 1400 1630 1946 2332增長(zhǎng)率（%）28.06 26.29 17.67 15.55 22.97 18.02 11.91 16.43 19.39 19.84 2）行業(yè)整合的迫切性醫(yī)藥行業(yè)雖然在我國(guó)雖然發(fā)展很快，但我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)在全球范圍內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力依然較弱。把在美國(guó)紐約證券交易所掛牌交易的醫(yī)藥企業(yè)市值前5位（見(jiàn)表3），與我國(guó)醫(yī)藥上市公司（西藥）中總股本排名前5位（見(jiàn)表4）對(duì)比，情況如下：表3：美國(guó)紐約交易所醫(yī)藥行業(yè)總市值前5位的公司情況單位：億元人民幣（數(shù)據(jù)截止于2001年12月31日）

公司名稱總市值市盈率每股收益（元）總資產(chǎn)股東權(quán)益總銷售收入凈利潤(rùn)Pfizer Inc 14753.68 19.34 12.40 3237.95 1512.83 2667.81 644.06 Johnson &Johnson 13554.53 25.34 18.02 3182.95 2004.06 2729.43 468.74 Merk & Co 9436.07 16.19 25.96 3639.29 1327.33 3946.03 602.05 GlaxoSmithKline plc 9080.46 16.93 19.68 2907.57 961.64 2666.24 -14.14 Novartis AG 7170.09 20.10 14.30 4147.40 2624.40 1965.78 292.09平均- - - 3423.03 1686.05 2795.06 398.56

表4：國(guó)內(nèi)醫(yī)藥上市公司（西藥）中總股本前5位的公司：?jiǎn)挝唬簝|元人民幣公司名稱股票代碼總股本（萬(wàn)股）流通A股（萬(wàn)股）每股收益（元）凈資產(chǎn)收益率（%）資產(chǎn)總計(jì)股東權(quán)益主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈利潤(rùn)華北制藥600812 116939 46927 0.12 5.73 73.35 24.40 28.37 1.4哈藥集團(tuán)600664 63693 41554 0.53 10.73 57.66 26.45 53.68 2.84百科藥業(yè)000627 59479 17111 0.07 5.41 9.89 6.89 3.56 0.37新華制藥000756 45731 7615 0.18 6.03 18.37 13.41 10.99 0.81浙江醫(yī)藥600216 45006 13215 0.04 2.73 15.65 6.0 8.67 0.16平均- - - - - 34.98 15.43 21.05 1.12

從表3、表4的對(duì)比可知，國(guó)內(nèi)醫(yī)藥前5位的平均規(guī)模在總資產(chǎn)、股東權(quán)益約是紐約交易所醫(yī)藥行業(yè)總市值前5位的1%、而銷售收入、凈利潤(rùn)方面卻約是他們的7.5‰、2.8‰。在規(guī)模與贏利能力方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)需要快速增大，方能在全球競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中有一席之地。

從目前全球醫(yī)藥行業(yè)來(lái)看，醫(yī)藥企業(yè)的集中度越來(lái)越高，截至2002年，世界前10大制藥公司壟斷了全球46％的藥品銷售，而這一數(shù)據(jù)在1992年時(shí)僅為28％，1992年以后，醫(yī)藥業(yè)出現(xiàn)了多起大規(guī)模的并購(gòu)浪潮。例如：2002年7月，輝瑞出價(jià)540億美元，與法馬西亞換股合并，獲得歐盟委員、美國(guó)聯(lián)邦商務(wù)委員會(huì)的批準(zhǔn)，成為全球最大制藥公司。因此，為加速提高我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)的在全球范圍內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力，醫(yī)藥企業(yè)利用醫(yī)藥行業(yè)在國(guó)內(nèi)發(fā)展機(jī)會(huì)，加快醫(yī)藥行業(yè)之間整合的步伐，如東盛科技（600771）在本季度收購(gòu)潛江制藥（600568），吉林金泉寶山藥業(yè)收購(gòu)恒和制藥（000545）等等，從而出現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)數(shù)量增加的現(xiàn)象。

并購(gòu)模式創(chuàng)新是趨勢(shì)在我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)重組活躍的同時(shí)，使用了多種并購(gòu)重組手段，如無(wú)償劃撥、吸收合并、直接購(gòu)買股權(quán)、承債兼并等等，主要并購(gòu)手段介紹如下：1.上市公司母公司增資的模式華潤(rùn)收購(gòu)東阿阿膠案例。案例過(guò)程：2003年9月4日，山東東阿阿膠股份有限公司就香港華潤(rùn)集團(tuán)對(duì)東阿阿膠集團(tuán)增資擴(kuò)股事宜提示性公告：公司接到山東省聊城市政府的通知，聊城市政府與香港華潤(rùn)集團(tuán)就合作發(fā)展東阿阿膠集團(tuán)事宜簽訂了《關(guān)于香港華潤(rùn)集團(tuán)對(duì)東阿阿膠集團(tuán)增資擴(kuò)股的合作草案》：雙方同意以增資擴(kuò)股的形式就東阿阿膠集團(tuán)項(xiàng)目進(jìn)行合作，聊城市政府以山東東阿阿膠股份有限公司的29.62%的國(guó)家股和東阿阿膠集團(tuán)全部?jī)糍Y產(chǎn)，折合約3億元人民幣作為出資，占合資公司49%股權(quán)；華潤(rùn)集團(tuán)以現(xiàn)金的形式，向東阿阿膠集團(tuán)增資擴(kuò)股，占合資公司51%股權(quán)。并購(gòu)前后的圖示如下：

并購(gòu)前2.直接購(gòu)買股權(quán)的模式東盛集團(tuán)收購(gòu)潛江制藥案例：西安東盛集團(tuán)有限公司主要經(jīng)營(yíng)中藥中醫(yī)藥、西藥、保健食品、醫(yī)療器械、開(kāi)發(fā)（以上不含生產(chǎn)、銷售）、中藥材種植（僅限分支機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)）。2003年6月23日，東盛集團(tuán)以每股6.44元的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，收購(gòu)湖北省潛江市制藥廠持有的潛江制藥（上市公司）2150萬(wàn)股，占其總股本的29.51%，成為上市公司第一大股東，如下圖示。

3.吸收合并的模式案例過(guò)程：2002年3月1日，北京博奧生物芯片有限責(zé)任公司采取吸收合并方式對(duì)萬(wàn)東醫(yī)療（600055）的控股股東北京萬(wàn)東醫(yī)療裝備公司進(jìn)行重組。博奧公司對(duì)萬(wàn)東公司進(jìn)行整體吸收合并，承擔(dān)萬(wàn)東醫(yī)療裝備公司的全部債權(quán)債務(wù)和現(xiàn)有在職職工等其它企業(yè)要素。此次重組以萬(wàn)東公司經(jīng)審計(jì)評(píng)估后的凈資產(chǎn)為基準(zhǔn)，在抵扣人員安置費(fèi)用對(duì)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行剝離及抵扣非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)代管費(fèi)用后經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)作為醫(yī)藥集團(tuán)的出資投入到博奧公司成為博奧公司的股東，博奧公司相應(yīng)增加注冊(cè)資本。如下圖示：

4.承債兼并的模式案例過(guò)程：北京萬(wàn)輝藥業(yè)集團(tuán)隸屬于北京醫(yī)藥集團(tuán)有限責(zé)任公司，公司經(jīng)營(yíng)范圍：制造、加工化學(xué)制劑、中藥材、中成藥、營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)劑、醫(yī)療器械、化學(xué)原料藥品等。2000年6月，北京萬(wàn)輝藥業(yè)集團(tuán)與北京制藥廠簽署了《關(guān)于北京萬(wàn)輝藥業(yè)集團(tuán)兼并北京制藥廠協(xié)議》，萬(wàn)輝藥業(yè)以承債式兼并北藥，取消北藥法人資格，北藥原持有雙鶴藥業(yè)17524萬(wàn)股、占雙鶴藥業(yè)總股本57.33％的股份轉(zhuǎn)由萬(wàn)輝藥業(yè)繼持，兼并后萬(wàn)輝藥業(yè)成為雙鶴藥業(yè)第一大股東，如下圖示：

并購(gòu)前

并購(gòu)后

5.收購(gòu)母公司的股權(quán)案例過(guò)程：2002年8月21日，上海醫(yī)藥（集團(tuán)）有限公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓正式簽約，上海華誼（集團(tuán)）公司和上海工業(yè)投資（集團(tuán)）有限公司分別將各自擁有的上海醫(yī)藥（集團(tuán)）有限公司20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中國(guó)華源集團(tuán)有限公司，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，中國(guó)華源集團(tuán)有限公司持有上海醫(yī)藥（集團(tuán)）有限公司40%股權(quán)，上海華誼（集團(tuán)）公司和上海工業(yè)投資（集團(tuán)）有限公司分別持有上海醫(yī)藥（集團(tuán)）有限公司30%股權(quán)。

上海醫(yī)藥（集團(tuán)）有限公司是上海醫(yī)藥（600849）的第一大股東，持股數(shù)仍為104152878股，持股比例為39.688%，并購(gòu)前后的圖示如下：

并購(gòu)前

并購(gòu)后6.多手段并用的模式案例過(guò)程：在爭(zhēng)奪麗珠股權(quán)期間，太太藥業(yè)動(dòng)用了二級(jí)市場(chǎng)吸籌、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易、股權(quán)托管和質(zhì)押等多種收購(gòu)手段，觸及A、B股兩個(gè)市場(chǎng)，而東盛科技則采用托管方式，具體過(guò)程如下：2002年3月30日，太太藥業(yè)通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，獲得珠海麗士投資有限公司所持的7.31%麗珠集團(tuán)股權(quán)；2002年4月9日，太太藥業(yè)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)吸納A、B股票，所持麗珠集團(tuán)股份增至12.54%. 2002年4月12日，東盛科技成功托管光大集團(tuán)所持12.72%的股權(quán)，一舉超過(guò)太太藥業(yè)所持股份。

2002年4月25日，太太的全資子公司天誠(chéng)公司通過(guò)大宗交易獲得光泰集團(tuán)持有的5.06%，在麗珠集團(tuán)的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，為保護(hù)太太的話語(yǔ)權(quán)，兒子立下關(guān)鍵的戰(zhàn)功！

2002年5月9日，通過(guò)麗士集團(tuán)間接協(xié)議獲得廣州?？屏λ?.98%麗珠股票。此前，?？屏⒐蓹?quán)托管和質(zhì)押給麗士集團(tuán)。

并購(gòu)前

并購(gòu)后（注：股權(quán)結(jié)構(gòu)以2002年年報(bào)為準(zhǔn)）

7.資產(chǎn)置換的模式――東盛科技整合醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)案例過(guò)程：同仁鋁業(yè)（600771）的第一大股東青海省同仁縣國(guó)有資產(chǎn)管理局將其持有的同仁鋁業(yè)52.46%國(guó)家股股權(quán)，分別轉(zhuǎn)讓給西安東盛集團(tuán)有限公司和陜西東盛藥業(yè)股份有限公司，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，西安東盛集團(tuán)有限公司持有的同仁鋁業(yè)28.92%的股權(quán)，為同仁鋁業(yè)（600771）的第一大股東，陜西東盛藥業(yè)股份有限公司持有的同仁鋁業(yè)23.54%的股權(quán)，為同仁鋁業(yè)（600771）的第二大股東。

2000年，同仁鋁業(yè)將其所屬的鋁冶煉、鋁型材加工及銷售相關(guān)的資產(chǎn)、負(fù)債及對(duì)黃南鋁業(yè)有限公司、中色（南海）恒達(dá)發(fā)展有限公司、青海省慶泰信托投資有限公司投資，與同仁鋁業(yè)的第二大股東陜西東盛藥業(yè)股份有限公司所屬的部分存貨、固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)累計(jì)17150.08萬(wàn)元進(jìn)行置換，差額部分由同仁鋁業(yè)以現(xiàn)金補(bǔ)足。2000年3月10日，同仁鋁業(yè)正式將股票簡(jiǎn)稱更名為“東盛科技”。

并購(gòu)前

8.改制整合的模式――新昌縣昌欣投資整合浙江醫(yī)藥（600216）

案例過(guò)程：2002年9月20日，新昌縣國(guó)有工業(yè)總公司已改制變更為有限責(zé)任公司，公司名稱為新昌縣昌欣投資發(fā)展有限公司，法定代表人為張正義，注冊(cè)資本為人民幣6925.61萬(wàn)元，企業(yè)性質(zhì)為有限責(zé)任公司，經(jīng)營(yíng)范圍為：實(shí)業(yè)投資、銷售日用工業(yè)品及化工原輔料等。如下圖示：

整合前

9.股權(quán)拍賣的模式――洋浦吉晟實(shí)業(yè)整合隆源雙登（000835）