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股權(quán)公允價(jià)值評(píng)估范文第1篇

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要方式，是企業(yè)走向外部成長(zhǎng)的重要途徑，以美國(guó)為首的西方國(guó)家從19世紀(jì)末到現(xiàn)在先后經(jīng)歷了五次并購(gòu)浪潮，雖然每次并購(gòu)浪潮的起因、特征、成效不同，但每一次并購(gòu)浪潮都推動(dòng)了當(dāng)時(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大調(diào)整，催生出一大批有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的超大型企業(yè)并主導(dǎo)各個(gè)行業(yè)的良性發(fā)展，百年并購(gòu)成就了由早期分散的中小企業(yè)集合體演變成今天的極具世界競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)格局。西方發(fā)達(dá)國(guó)家由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成熟，在價(jià)值評(píng)估理論和實(shí)務(wù)上都已經(jīng)形成了一套相對(duì)比較成熟的體系，對(duì)非上市公司股權(quán)價(jià)值確認(rèn)主要采取的是收益法下的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型（DCF）和實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型。而國(guó)內(nèi)相關(guān)領(lǐng)域的研究起步較晚，主要開(kāi)始于20世紀(jì)末，2000年后才逐漸成為討論的熱點(diǎn)，研究主要集中在上市公司價(jià)值評(píng)估，對(duì)于非上市公司股權(quán)價(jià)值確認(rèn)相關(guān)問(wèn)題缺乏深入探討。

我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)開(kāi)始于1984年的經(jīng)濟(jì)體制改革，到20世紀(jì)90年代，前后經(jīng)歷了兩次并購(gòu)，2008年金融危機(jī)之后，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和企業(yè)升級(jí)換代，目前正在經(jīng)歷著第三次并購(gòu)。根據(jù)China Venture 投中集團(tuán)旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CV Source 統(tǒng)計(jì)，2012年中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)完成交易案例共2458起，其中披露交易金額的案例2098起，披露并購(gòu)交易金額共1274.45億美元，其中，境內(nèi)并購(gòu)占90.64%，跨境并購(gòu)占9.36%。大型上市企業(yè)是跨境并購(gòu)的主力軍，而國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)主要集中于非上市企業(yè)。2010年頒布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)企業(yè)兼并重組的意見(jiàn)》，把并購(gòu)重組作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重要方式。上市公司一般通過(guò)資本市場(chǎng)中反映出的股價(jià)與同業(yè)平均市盈率水平來(lái)確定其公允價(jià)值，而非上市企業(yè)處于證券市場(chǎng)之外，獲取信息的數(shù)量、質(zhì)量、渠道等存在著一定的差異，加之非上市企業(yè)公允價(jià)值難以獲得、并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱以及對(duì)未來(lái)收益預(yù)測(cè)的人為性和不確定性增加了評(píng)估難度，使得非上市企業(yè)股權(quán)價(jià)值確認(rèn)存在重大困難。因此，吸收和借鑒西方國(guó)家企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和方法，并結(jié)合我國(guó)國(guó)情，找出一個(gè)合理的非上市公司股權(quán)價(jià)值確認(rèn)的方法對(duì)規(guī)范和推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)兼并、收購(gòu)、以及組建企業(yè)集團(tuán)等形式的產(chǎn)權(quán)交易行為具有十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、非上市公司股權(quán)價(jià)值確認(rèn)存在的問(wèn)題

發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)形成了比較完整的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估體系，我國(guó)由于起步比較晚，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論和應(yīng)用方面都存在一定的問(wèn)題。在市場(chǎng)資產(chǎn)交易中，任何投資者的投資是為了收益，某項(xiàng)資產(chǎn)交易能否成功以及成交價(jià)格的高低就取決于該項(xiàng)資產(chǎn)在未來(lái)能否為投資者帶來(lái)收益及收益能力的高低，投資者在投資時(shí)雖然也注意固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)及負(fù)債狀況，但是更為重視企業(yè)對(duì)整體資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)能力和運(yùn)營(yíng)潛力，對(duì)于任何一項(xiàng)不能獲得最低預(yù)期收益的資產(chǎn)，投資者是不會(huì)進(jìn)行投資的。因此，一個(gè)企業(yè)在未來(lái)能否具有獲利能力及獲力能力的大小就成為其交易及交易價(jià)格的最基礎(chǔ)條件。收益法正是通過(guò)估算被評(píng)估企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法，因而更適合評(píng)估并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值。運(yùn)用收益法應(yīng)具備三個(gè)前提條件：一是資產(chǎn)的未來(lái)收益可以預(yù)測(cè)并可以用貨幣衡量；二是資產(chǎn)預(yù)期收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可以預(yù)測(cè)并可以計(jì)量；三是未來(lái)預(yù)期收益期限可以預(yù)測(cè)。然而，收益法的限制性條件使其主要適用于上市公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估，非上市公司由于存在公允價(jià)值難以獲得、對(duì)未來(lái)收益預(yù)測(cè)的人為性和不確定性以及并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱，導(dǎo)致收益法不能完全適用于確認(rèn)非上市公司股權(quán)價(jià)值，具體表現(xiàn)為：

（一）財(cái)務(wù)計(jì)量運(yùn)用成本法而非公允價(jià)值 我國(guó)加入WTO后，進(jìn)一步加強(qiáng)了與國(guó)際企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的趨同，2006年頒布的最新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，形成了包括歷史成本、重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值與公允價(jià)值五種會(huì)計(jì)計(jì)量屬性并存的狀態(tài)。在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，非上市公司會(huì)計(jì)計(jì)量最常用的是歷史成本法，由于物價(jià)變動(dòng)或技術(shù)進(jìn)步等原因會(huì)造成歷史成本與重置價(jià)值之間存在較大差異，在此基礎(chǔ)上計(jì)算的損益很難提供準(zhǔn)確可靠的信息。部分非上市企業(yè)利用計(jì)量理論的這些缺陷對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)故意背離重置價(jià)值，達(dá)到操縱利潤(rùn)的目的，從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息失真。采用公允價(jià)值來(lái)計(jì)量可以解決因采用歷史成本計(jì)量固有的一些局限性，可以大大增加會(huì)計(jì)計(jì)量的對(duì)象，豐富財(cái)務(wù)信息的種類和數(shù)量，進(jìn)而提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。但是，作為聯(lián)系會(huì)計(jì)計(jì)量與資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估之間橋梁的公允價(jià)值，存在的順周期效應(yīng)可能帶來(lái)財(cái)務(wù)信息的波動(dòng)性、公允價(jià)值計(jì)量屬性具有高度的相關(guān)性、以及在非活躍市場(chǎng)下計(jì)量的可靠性低下等質(zhì)疑都會(huì)對(duì)投資者獲得財(cái)務(wù)信息質(zhì)量產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響企業(yè)股權(quán)價(jià)值確定。

（二）對(duì)未來(lái)收益預(yù)測(cè)的人為性與不確定性 采用收益法評(píng)估非上市企業(yè)股權(quán)價(jià)值時(shí)涉及到三個(gè)指標(biāo)：折現(xiàn)率、收益額和收益期限。而這三個(gè)指標(biāo)的確定是建立在預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)之上的，而對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)本身帶有較大的人為性和不確定性。具體表現(xiàn)為：

（1）指標(biāo)因素的選擇具有較大的人為性。首先，折現(xiàn)率包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和通貨膨脹率，折現(xiàn)率的微小變化將會(huì)導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的巨大差異。在實(shí)務(wù)中，非上市公司的折現(xiàn)率通常以同行業(yè)、相似風(fēng)險(xiǎn)上市公司的交易折現(xiàn)率為基準(zhǔn)折現(xiàn)率，然后根據(jù)非上市公司的實(shí)際情況，對(duì)比分析影響缺乏流動(dòng)性折現(xiàn)率的各種因素進(jìn)行調(diào)整。其次，收益額選擇的正確與否，直接決定收益法所產(chǎn)生結(jié)論的科學(xué)性。收益額的確定主要依賴于客戶提供的數(shù)據(jù)，在實(shí)務(wù)中可能包括偶然性、突發(fā)性、人為造假和技術(shù)處理的收益因素，以及預(yù)測(cè)中理想化推算的臆測(cè)因素。同時(shí)，企業(yè)管理當(dāng)局在某種利益驅(qū)動(dòng)下，往往有意拔高或降低、甚至提供虛假盈利預(yù)測(cè)值。最后，評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)與狀況，一般將企業(yè)的收益期限人為的劃分為有限期和無(wú)限期。收益期的確定往往包含一個(gè)前提，即企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)。收益期的確定往往依賴于資產(chǎn)的剩余壽命和相關(guān)合同的規(guī)定。從收益法的公式來(lái)看，不同的收益期會(huì)對(duì)評(píng)估值產(chǎn)生很大的影響。

（2）收益法特別強(qiáng)調(diào)預(yù)期的概念，認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的大小取決于未來(lái)收益。預(yù)期是事先的推測(cè)，在實(shí)際進(jìn)程中會(huì)發(fā)生變化，特別是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期非上市公司的高成長(zhǎng)性伴隨高風(fēng)險(xiǎn)性，對(duì)外部環(huán)境變化極其敏感，從而加大了判斷預(yù)期的難度。同時(shí)，對(duì)企業(yè)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)是以企業(yè)目前的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀為起點(diǎn)，在企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)條件下分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，依賴于現(xiàn)有的法律法規(guī)和相關(guān)政策去推導(dǎo)未來(lái)收益。由于這些未來(lái)不確定因素的影響，收益法模型假設(shè)不可能完全描述未來(lái)可能出現(xiàn)的情況，選擇的指標(biāo)因素不可能完全正確地反映報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，從而使得對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)具有不確定性。

（三）并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱 企業(yè)并購(gòu)價(jià)格的確定以目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值為基礎(chǔ)，我國(guó)目前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估主要是對(duì)實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估。由于非上市公司信息披露不像上市公司有嚴(yán)格的監(jiān)管制度，其會(huì)計(jì)核算相對(duì)缺乏系統(tǒng)性，存在賬目混亂現(xiàn)象。同時(shí)，非上市公司會(huì)計(jì)信息不需要向外部進(jìn)行披露，導(dǎo)致報(bào)表使用者不能充分了解非上市企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀和經(jīng)營(yíng)效果。其結(jié)果是并購(gòu)方相對(duì)于目標(biāo)企業(yè)而言在關(guān)鍵信息上處于信息不對(duì)稱地位，無(wú)法準(zhǔn)確了解目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。因此，并購(gòu)方基于不準(zhǔn)確的信息所確認(rèn)的目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值就很難真實(shí)地反映目標(biāo)企業(yè)真實(shí)價(jià)值。

三、非上市公司股權(quán)價(jià)值合理確認(rèn)

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)格是決定并購(gòu)活動(dòng)能否成功的核心問(wèn)題。上市公司通常用收益法評(píng)估企業(yè)股權(quán)價(jià)值，而非上市企業(yè)公允價(jià)值難以獲得、未來(lái)收益預(yù)測(cè)確認(rèn)存在人為性和不確定性以及并購(gòu)雙方信息的不對(duì)稱性，導(dǎo)致收益法不能完全適用于非上市公司股權(quán)價(jià)值的確認(rèn)。實(shí)務(wù)中，非上市公司股權(quán)價(jià)值確認(rèn)也沒(méi)有統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。在借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家股權(quán)價(jià)值評(píng)估體系的基礎(chǔ)上，運(yùn)用修正的資本資產(chǎn)定價(jià)模型和實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型優(yōu)化收益法，同時(shí)，通過(guò)提高企業(yè)可持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)減少對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)的不確定性，對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)與實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果存在的差異運(yùn)用估值調(diào)整協(xié)議進(jìn)行后續(xù)調(diào)整，從而合理確認(rèn)非上市公司的股權(quán)價(jià)值。

（一）收益評(píng)估模型的優(yōu)化 具體如下：

（1）收益法的基本思路。收益法主要用來(lái)評(píng)估上市公司的股權(quán)價(jià)值。通常認(rèn)為企業(yè)的發(fā)展是可持續(xù)性的，因此在評(píng)估中通常使用無(wú)限期收益法評(píng)估模型，即p=■■+■×■ （Rt為未來(lái)第t年的預(yù)期收益；P為評(píng)估現(xiàn)值；i為折現(xiàn)率；n為前期收益年期，通常取5年；Rn+1為第n+1起每年等額的收益現(xiàn)值），上市公司使用股權(quán)資本成本對(duì)各期的股權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，股權(quán)資本成本是持有公司股票者所要求的收益率。股權(quán)資本成本通常運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來(lái)確定。即E（Ri）=Rf+？茁i[E（Rm）-Rf]，其中，E（Ri）為資產(chǎn)i的預(yù)期收益率；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；E（Rm）為市場(chǎng)的預(yù)期收益率；E（Rm）-Rf為權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；βi為資產(chǎn)i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

（2）收益法的優(yōu)化。由于非上市公司本身的局限性，傳統(tǒng)的收益法不適用于確認(rèn)非上市企業(yè)股權(quán)價(jià)值，而要根據(jù)非上市公司本身的特點(diǎn)對(duì)收益法進(jìn)行優(yōu)化。基本思路是非上市公司與公開(kāi)交易的證券市場(chǎng)建立相應(yīng)的聯(lián)系，根據(jù)證券市場(chǎng)公布的數(shù)據(jù)確定與目標(biāo)公司風(fēng)險(xiǎn)最相似的上市公司作為可比公司，將可比公司的β值作為基本值，然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行調(diào)整得到目標(biāo)企業(yè)的β值。同時(shí)考慮到目標(biāo)企業(yè)可能擁有未來(lái)投資權(quán)利或機(jī)會(huì)，因此，在修正資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基礎(chǔ)上引入實(shí)物期權(quán)理論來(lái)進(jìn)一步優(yōu)化并購(gòu)企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估體系，彌補(bǔ)收益法的固有缺陷。

修正資本資產(chǎn)定價(jià)模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的大部分假設(shè)與非上市企業(yè)的實(shí)際不符，因此不能直接運(yùn)用傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)評(píng)估一個(gè)單獨(dú)的非上市企業(yè)的價(jià)值，而需采用修正后的資本資產(chǎn)模型評(píng)估非上市企業(yè)股權(quán)價(jià)值。具體通過(guò)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、小公司規(guī)模效益的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及特定公司的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)修正資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即E（Ri）=Rf+？茁（ERP）+SCP+SCRP。其中，E（Ri）為資產(chǎn)i的預(yù)期收益率；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；β為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；ERP為權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；SCP為小公司規(guī)模效益的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；SCRP為特定公司的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

引入實(shí)物期權(quán)理論。實(shí)物期權(quán)是指企業(yè)取得一項(xiàng)權(quán)利可以在未來(lái)以一定價(jià)格購(gòu)買或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或進(jìn)行一項(xiàng)投資計(jì)劃。因此，在不確定性條件下期權(quán)是有價(jià)值的，而且不確定性越大，期權(quán)的價(jià)值就越大。在企業(yè)并購(gòu)中，通常引入二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型來(lái)評(píng)估非上市公司期權(quán)價(jià)值。二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型： S=[pSu+（1-p）Sd]/r。其中，S為實(shí)物期權(quán)的現(xiàn)值；Su為實(shí)物期權(quán)的行使價(jià)值；Sd為不行是實(shí)物期權(quán)的價(jià)值， u為行使實(shí)物期權(quán)的比率；d為不行使實(shí)物期權(quán)的比率；p=■ 。

（3）案例分析。甲公司并購(gòu)乙公司，甲、乙公司并購(gòu)前無(wú)關(guān)聯(lián)關(guān)系。甲公司為上市公司存在公允價(jià)值。乙公司為非上市公司，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表1、表2所示。該公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步發(fā)展，董事會(huì)預(yù)測(cè)公司未來(lái) 5 年銷售收入保持10%增長(zhǎng)，第6年保持2%的增長(zhǎng)，以后各年趨于穩(wěn)定；在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，無(wú)需新增營(yíng)運(yùn)資金。近五年滬深交易所上市的同行業(yè)上市公司平均凈資產(chǎn)收益率為10%，該公司相似上市公司的β系數(shù)為1.35，企業(yè)所得稅率為25%；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率采用國(guó)債利率平均值2.5%；同時(shí)乙公司持有一項(xiàng)在三年內(nèi)可選擇進(jìn)一步投資的權(quán)利。

乙公司的平均資本成本為：E（Ri）=Rf+？茁（ERP）+SCP+SCRP=2.5%+1.35×10%=16%，實(shí)物期權(quán)行使和不行使兩種情形的現(xiàn)金流量如表3所示：

不行使實(shí)物期權(quán)時(shí)乙公司股權(quán)價(jià)值：

p=■■+■×■=66，216.22（萬(wàn)元）

行使期權(quán)時(shí)乙公司的股權(quán)價(jià)值為V=p+S之和：

S=[pSu+（1-p）Sd]/r=590.38（萬(wàn)元）

V=p+S=66216.22+590.38=66806.60（萬(wàn)元）

從案例可以看出，乙公司的β值不能直接從證券市場(chǎng)上獲得，需要參照該公司相似上市公司的β系數(shù)確定折現(xiàn)率然后對(duì)各期的股權(quán)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)。同時(shí)乙公司持有一項(xiàng)在三年內(nèi)可選擇進(jìn)一步投資的權(quán)利，普通的收益法沒(méi)有考慮不確定條件下的期權(quán)價(jià)值，從計(jì)算結(jié)果得知，如果只考慮目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)計(jì)算的企業(yè)價(jià)值為66216.22萬(wàn)元，如果同時(shí)考慮并購(gòu)實(shí)物期權(quán)價(jià)值后目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值則為66806.60萬(wàn)元。

因此，對(duì)非上市企業(yè)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行確認(rèn)時(shí)，非上市企業(yè)需要與證券市場(chǎng)建立聯(lián)系，以風(fēng)險(xiǎn)相似的上市公司β值為基礎(chǔ)，考慮權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、小公司規(guī)模效益的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)以及特定公司的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)修正資本資產(chǎn)定價(jià)模型，然后采用修正的資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定非上市公司的平均資本成本。同時(shí)考慮不確定性條件下的期權(quán)價(jià)值，對(duì)非上市企業(yè)股權(quán)價(jià)值進(jìn)行確認(rèn)時(shí)引入實(shí)物期權(quán)理論，考慮并購(gòu)中產(chǎn)生的企業(yè)附加值，防止對(duì)非上市企業(yè)股權(quán)價(jià)值低估，從而合理確認(rèn)非上市公司的股權(quán)價(jià)值。

（二）減少對(duì)未來(lái)收益預(yù)測(cè)的不確定性 在理性預(yù)期下預(yù)測(cè)者對(duì)未來(lái)的預(yù)測(cè)基于過(guò)去的記錄和經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)還需考慮企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力和外部環(huán)境的變化。因此，企業(yè)可以通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品價(jià)格、服務(wù)、設(shè)計(jì)、工藝、質(zhì)量、環(huán)保、材料、配套來(lái)提高產(chǎn)品的可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)調(diào)整企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)布局等，使其具有持續(xù)性和穩(wěn)定性。管理者在挑選核心成員的時(shí)候充分考慮到成員的能力、技術(shù)、企業(yè)價(jià)值觀以及企業(yè)團(tuán)隊(duì)未來(lái)的發(fā)展模式，合理保證公司經(jīng)營(yíng)管理層的風(fēng)格和核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。同時(shí)，企業(yè)從國(guó)家政策、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、行業(yè)技術(shù)水平和社會(huì)環(huán)境四個(gè)方面準(zhǔn)確分析所處行業(yè)的前景，順應(yīng)國(guó)際化趨勢(shì)，加強(qiáng)文化融合，調(diào)高企業(yè)內(nèi)部勞動(dòng)力素質(zhì)和人力儲(chǔ)備水平，加強(qiáng)企業(yè)管理層的合作力、協(xié)同力。采用修正參數(shù)的方式借鑒國(guó)際的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)模型，合理估計(jì)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性和合理性。

（三）未來(lái)預(yù)測(cè)與實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果差異的后續(xù)調(diào)整 在并購(gòu)過(guò)程中，由于預(yù)測(cè)的不確定會(huì)導(dǎo)致與實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果存在一定差異。為了合理保證所有者的權(quán)益、維持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)與實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果的差異需要進(jìn)行后續(xù)調(diào)整。目前企業(yè)并購(gòu)或股權(quán)收購(gòu)過(guò)程使用較多的調(diào)整差異的方式是估值調(diào)整協(xié)議。當(dāng)并購(gòu)方對(duì)非上市企業(yè)股權(quán)估值與非上市公司實(shí)際控制人的估值存在較大差異，而且這個(gè)差異無(wú)法通過(guò)談判加以解決，雙方通過(guò)達(dá)成協(xié)議對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的不確定性進(jìn)行約定。如果約定條件出現(xiàn)，并購(gòu)方可以行使一種對(duì)自身有利的權(quán)利，用以補(bǔ)償高估非上市企業(yè)股權(quán)價(jià)值的損失，否則非上市企業(yè)控制方就可以行使另一種對(duì)自身有利的權(quán)利，以補(bǔ)償企業(yè)股權(quán)價(jià)值被低估的損失。

（四）合理確定交易價(jià)格水平 在采用收益法評(píng)估的基礎(chǔ)上，參照同類交易實(shí)例或同行業(yè)上市公司的市盈率、市凈率水平，采取一定折扣的基礎(chǔ)上確定交易價(jià)格水平。同時(shí)，在并購(gòu)過(guò)程中需要考慮被并購(gòu)非上市企業(yè)所擁有的各種無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，如品牌、核心團(tuán)隊(duì)、供應(yīng)商及渠道、獨(dú)特的創(chuàng)新模式以及技術(shù)等，這些都是影響并購(gòu)價(jià)格的重要因素。此外，并購(gòu)的目的、并購(gòu)對(duì)象和并購(gòu)股權(quán)比例的不同，并購(gòu)方愿意給予的價(jià)值也不同。

四、結(jié)論

目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值確認(rèn)問(wèn)題是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的核心問(wèn)題，上市企業(yè)通常用收益法來(lái)評(píng)估企業(yè)股權(quán)價(jià)值，而非上市公司由于沒(méi)有公開(kāi)市場(chǎng)交易，存在難以獲得公允價(jià)值以及并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱的問(wèn)題，對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)存在人為性和不確定性，因此，普通的收益法不完全適用于非上市公司股權(quán)價(jià)值確認(rèn)，需要通過(guò)修正的資本資產(chǎn)定價(jià)模型和實(shí)物期權(quán)理論對(duì)收益法進(jìn)行優(yōu)化，確定合理的折現(xiàn)率以及在不確定性條件下存在的期權(quán)價(jià)值。同時(shí)通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、順應(yīng)國(guó)際化趨勢(shì)等方式減少對(duì)未來(lái)收益預(yù)測(cè)的不確定性，對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)與實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果的差異用估值調(diào)整協(xié)議進(jìn)行后續(xù)調(diào)整，合理確認(rèn)交易價(jià)格水平。完善并購(gòu)中非上市公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估體系，對(duì)于規(guī)范和推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)兼并、收購(gòu)、以及組建企業(yè)集團(tuán)等形式的產(chǎn)權(quán)交易行為具有重要意義。

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股權(quán)公允價(jià)值評(píng)估范文第2篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值評(píng)估；評(píng)估模型

我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)，尤其是股份有限公司制企業(yè)，其企業(yè)投資者最想了解一個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)企業(yè)價(jià)值的增減變化，而現(xiàn)在由于銀行融入了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為，銀行對(duì)企業(yè)的融資行為也需要企業(yè)提供其經(jīng)營(yíng)價(jià)值報(bào)告，而企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是一種數(shù)理分析評(píng)估行為，從會(huì)計(jì)學(xué)的角度出發(fā)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種數(shù)學(xué)定量分析的方法，價(jià)值評(píng)估過(guò)程中使用許多數(shù)學(xué)定量分析模型，具備一定的科學(xué)性和客觀性，但在評(píng)估的過(guò)程中，由于使用者的立場(chǎng)和角度不同，對(duì)評(píng)估的數(shù)字推理，帶有一定的主觀性，因此企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)論必然會(huì)存在一定的誤差，不可能絕對(duì)正確，合理的誤差是不可避免的。分析、評(píng)估企業(yè)價(jià)值首先要了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式，企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)形式，才能對(duì)企業(yè)的評(píng)估報(bào)告作出合理，正確的評(píng)價(jià)。當(dāng)然，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法對(duì)評(píng)估的結(jié)果至關(guān)重要，我主要從以下方面淺析企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的運(yùn)用。

一、企業(yè)評(píng)估的基本方法

我國(guó)的企業(yè)制度在不斷的發(fā)展、完善，對(duì)于企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，自2005年開(kāi)始實(shí)施《企業(yè)價(jià)值評(píng)估意見(jiàn)書(shū)》以來(lái)，企業(yè)價(jià)值的評(píng)估從價(jià)值評(píng)估的基本要求為企業(yè)自用而逐步發(fā)展為對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師和資產(chǎn)評(píng)估師評(píng)審業(yè)務(wù)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，2010年新的企業(yè)評(píng)價(jià)制度明確提出了企業(yè)價(jià)值評(píng)估的三種基本方法：

1.成本法；專業(yè)術(shù)語(yǔ)也成為企業(yè)資產(chǎn)基礎(chǔ)法或者稱為成本加和法，其基本理論是在相關(guān)專業(yè)人員在合理評(píng)價(jià)企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，通過(guò)科學(xué)的匯總而確定企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)方法。

2.收益法；會(huì)計(jì)理論上的收益現(xiàn)值法的簡(jiǎn)稱，其理論基礎(chǔ)是通過(guò)對(duì)被評(píng)價(jià)企業(yè)的資產(chǎn)及其所有者權(quán)益在未來(lái)的會(huì)計(jì)區(qū)間內(nèi)，可存在的年限內(nèi)定的預(yù)期收益，采用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算成現(xiàn)值，通過(guò)對(duì)現(xiàn)值的累加求和，計(jì)算出來(lái)的企業(yè)的股權(quán)價(jià)值等相關(guān)數(shù)據(jù)的一種科學(xué)的價(jià)值評(píng)估方法。運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首要條件是企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力。收益法在企業(yè)合并時(shí)比成本法更適合運(yùn)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，因?yàn)槠髽I(yè)合并投資的目標(biāo)是企業(yè)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，未來(lái)的收益因素具有不確定性而蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)性，收益法為量化風(fēng)險(xiǎn)性的變量因素提供了有效的路徑。運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般程序包括：首先要判斷評(píng)價(jià)方法的適用性；其次要分析企業(yè)的概況和背景；第三，要對(duì)被評(píng)估企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行分析判斷；第四，要對(duì)企業(yè)未來(lái)情況進(jìn)行凈收益的預(yù)測(cè)，確定收益年份和折現(xiàn)率；第五，確定折現(xiàn)方法，對(duì)評(píng)估值預(yù)測(cè)。運(yùn)用收益法對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估是一種專業(yè)技術(shù)分析、鑒定和社會(huì)因素的綜合分析的有機(jī)結(jié)合，對(duì)資本市場(chǎng)、證市場(chǎng)最具說(shuō)服力。

3.市場(chǎng)法；市場(chǎng)法就是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或者多個(gè)和被評(píng)估企業(yè)相思的企業(yè)，通過(guò)比較、分析相關(guān)的指標(biāo)數(shù)據(jù)，調(diào)整參考市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。運(yùn)用市場(chǎng)價(jià)值要具備兩個(gè)必要的條件：一是公開(kāi)、活躍的市場(chǎng)；二是市場(chǎng)上存在可比企業(yè)及其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。市場(chǎng)法的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單、直觀，便于理解，運(yùn)用靈活，其缺點(diǎn)是受到市場(chǎng)的現(xiàn)值，人為的主管因素較大。

二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的運(yùn)用計(jì)算模型

在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)，評(píng)估機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)主體，評(píng)估會(huì)計(jì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估通常使用評(píng)估定價(jià)模型，其基本功能是通過(guò)專業(yè)的預(yù)測(cè)方法，測(cè)算出相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，在把預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為評(píng)估的企業(yè)價(jià)值數(shù)據(jù)。在實(shí)務(wù)中，由于評(píng)估依據(jù)的目的和方式不同，企業(yè)所處的會(huì)計(jì)環(huán)境的不同，對(duì)企業(yè)評(píng)估所使用的評(píng)估定價(jià)模型也不同，我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)常使用有現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和股權(quán)現(xiàn)金流量模型。

1.現(xiàn)金流量折價(jià)模型

現(xiàn)金流量折價(jià)模型是我國(guó)目前企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最為廣泛，理論上最為健全的模型，現(xiàn)金流量折價(jià)模型有三個(gè)基本參數(shù)：1，現(xiàn)金流量，2，資本成本，3，時(shí)間序列（n），在運(yùn)用現(xiàn)金流量折價(jià)模型時(shí)估算增長(zhǎng)率時(shí)，必須考慮與之適應(yīng)的凈投資額。

2.股權(quán)現(xiàn)金流量模型

下邊通過(guò)例題論述股權(quán)現(xiàn)金流量的運(yùn)用：

例：某個(gè)大型集團(tuán)公司，現(xiàn)階段是穩(wěn)定增長(zhǎng)期間，2010年一月，每股凈利潤(rùn)為3，7元每股，根據(jù)預(yù)測(cè)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為6%，預(yù)計(jì)該集團(tuán)公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)率和當(dāng)期的紅宏觀經(jīng)濟(jì)相同，為此該企業(yè)需要本年每股凈投資2元，該企業(yè)的股權(quán)投資成本為10%，試計(jì)算該企業(yè)2010年每股股權(quán)現(xiàn)金流量和每股股權(quán)價(jià)值。

解答：公式：每股股權(quán)的現(xiàn)金流量=每股凈利潤(rùn)-每股股本本年凈投資 =3.7-2

=1.7

每股的股權(quán)價(jià)值=（1.7*1.06）/（10%-6%）

=4.51（元/股）

如果估計(jì)增長(zhǎng)率為8%，本年的投資不變，則股權(quán)價(jià)值發(fā)生很大變化

每股價(jià)值=（1.7*1.08）/（10%-8%）

=9.18元/股

如果考慮到為8%的增長(zhǎng)率需要增加本年凈投資，則股權(quán)價(jià)值不會(huì)增加很多，假設(shè)需要增加到2.6元，則股權(quán)價(jià)值為：

每股股權(quán)現(xiàn)金凈流量=3.7-2.6

=1.1元/股

每股股權(quán)價(jià)值=1.1*1.08/（10%-8%）

=5.94元/股

由此可以看出：在估計(jì)增長(zhǎng)率的時(shí)候一定要考慮與之適應(yīng)的本年凈投資。

例題論述：某企業(yè)在國(guó)內(nèi)具有行業(yè)領(lǐng)先實(shí)力，2001年經(jīng)營(yíng)銷售收入為20元每股，預(yù)計(jì)2002年-2006年的銷售收入會(huì)維持在20%比率增長(zhǎng)，2007年增長(zhǎng)比率會(huì)下滑到3%，持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，目前該公司的營(yíng)運(yùn)資本占銷售收入的40%，2001年該公司每股資本支出為3.7元，折舊為1.7元，運(yùn)營(yíng)資本增加1.33元，為銷售支出每年增長(zhǎng)20%，其他同比增長(zhǎng)，該企業(yè)的目標(biāo)結(jié)構(gòu)為：凈負(fù)債為10%，股權(quán)資本成本12%，目前每股凈利潤(rùn)為4元。

使用股權(quán)現(xiàn)金流量模型下的永續(xù)增長(zhǎng)模型，可以看出企業(yè)價(jià)值對(duì)增長(zhǎng)率的估計(jì)值反應(yīng)敏感，當(dāng)增長(zhǎng)率接近折現(xiàn)率是，股票價(jià)值會(huì)趨于無(wú)限大，因此，股權(quán)現(xiàn)金流量模型下的永續(xù)增長(zhǎng)模型對(duì)增長(zhǎng)率和股權(quán)成本的預(yù)測(cè)質(zhì)量要求標(biāo)準(zhǔn)很高，在實(shí)際應(yīng)用中，專業(yè)型很強(qiáng)。

三、結(jié)論

企業(yè)價(jià)值是企業(yè)管理和經(jīng)營(yíng)決策的前提，如何增加企業(yè)的價(jià)值是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的根本目的，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化是企業(yè)管理的目標(biāo)；企業(yè)價(jià)值評(píng)估形成企業(yè)財(cái)務(wù)管理的核心問(wèn)題，對(duì)企業(yè)實(shí)行價(jià)值評(píng)估不能看成是履行規(guī)定的程序工作，應(yīng)該始終關(guān)注企業(yè)的實(shí)質(zhì)價(jià)值，以及企業(yè)價(jià)值變動(dòng)受哪些因素影響，并盡可能的運(yùn)用適合企業(yè)自身特點(diǎn)的評(píng)價(jià)方法進(jìn)行評(píng)價(jià)，分析，為使用者提供詳實(shí)的價(jià)值評(píng)估報(bào)告。

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股權(quán)公允價(jià)值評(píng)估范文第3篇

摘要：企業(yè)價(jià)值評(píng)估是資產(chǎn)評(píng)估中的重要組成部分，本文對(duì)比了幾種企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的利弊，并著重對(duì)其中的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行了分析，希望促進(jìn)評(píng)估方法體系的進(jìn)一步完善。

關(guān)鍵詞 ：企業(yè)價(jià)值評(píng)估；現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估基本方法體系

企業(yè)價(jià)值評(píng)估基本方法有三種，即市場(chǎng)法、成本法和收益法。

市場(chǎng)法是在現(xiàn)實(shí)公開(kāi)交易市場(chǎng)上尋找相似資產(chǎn)作為參照物，以參照物的交易價(jià)格為基礎(chǔ)，經(jīng)過(guò)差異調(diào)整，來(lái)確定被評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法。但目前在實(shí)務(wù)中，市場(chǎng)法運(yùn)用的并不多，一是因?yàn)槭袌?chǎng)上的參照企業(yè)不太好尋找，二是對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，由于證券市場(chǎng)不成熟，其股票市值也不能完全反映企業(yè)價(jià)值。

成本法，也叫資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價(jià)值的方法。具體說(shuō)，是通過(guò)對(duì)企業(yè)各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值簡(jiǎn)單累加方式得到企業(yè)價(jià)值。過(guò)去我國(guó)評(píng)估實(shí)踐中，曾是首選和主要方法。但其最大局限在于，對(duì)投資者而言，更關(guān)注的是投資未來(lái)的收益，未來(lái)收益與成本之間并沒(méi)有必然聯(lián)系，所以成本法僅僅是從靜態(tài)的角度衡量企業(yè)價(jià)值。

收益法具有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，且得到評(píng)估師和委托方的認(rèn)可，在國(guó)外評(píng)估方法體系中長(zhǎng)期居于核心地位，并廣泛應(yīng)用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估。它考慮了時(shí)間價(jià)值的影響，動(dòng)態(tài)地反映了企業(yè)價(jià)值。其中的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是實(shí)務(wù)中最常用的，以下將對(duì)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行具體分析。

二、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用分析

（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的含義

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，又稱拉巴鮑特模型法，基于企業(yè)的整體預(yù)期獲利能力，基本原理是企業(yè)價(jià)值等于其預(yù)期全部現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和，考慮了資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，其應(yīng)用前提是企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。公式為；

其中，V0是評(píng)估基準(zhǔn)日的企業(yè)價(jià)值，F(xiàn)CFt為企業(yè)第t年的現(xiàn)金流量，WACC 為折現(xiàn)率（加權(quán)資本成本）。

（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法應(yīng)用舉例

以某國(guó)有參股的生產(chǎn)輕工業(yè)紡織品的上市公司為例，該公司目前股本總數(shù)為35695 萬(wàn)人民幣，評(píng)估基準(zhǔn)日為2014年10月31日。根據(jù)上述模型估算企業(yè)價(jià)值，預(yù)計(jì)該企業(yè)現(xiàn)金流量為分段型，先增長(zhǎng)，后保持穩(wěn)健，后期現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定，用下面公式可先算出V0=63890萬(wàn)元。

由于該公司戰(zhàn)略目標(biāo)是可持續(xù)發(fā)展，在未來(lái)五年內(nèi)，該企業(yè)價(jià)值為：

g代表該企業(yè)后期的固定增長(zhǎng)率。我國(guó)每年GDP增長(zhǎng)速度將維持在7%左右，該公司屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)含量低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。所以，該企業(yè)增長(zhǎng)率低于國(guó)內(nèi)GDP增長(zhǎng)率。因此，將企業(yè)增長(zhǎng)率定為5%。由上述公式可估算出企業(yè)后續(xù)價(jià)值為V2=675521 萬(wàn)元，將上述兩部分相加，結(jié)果為1244466 元。該公司資產(chǎn)負(fù)債率為68%，根據(jù)股權(quán)價(jià)值公式，得出股權(quán)價(jià)值為199526 萬(wàn)元，公司每股價(jià)值為5.24 元，收盤價(jià)為5.02 元/ 股，說(shuō)明投資該公司有收益。

（三）使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評(píng)估的優(yōu)勢(shì)及缺陷

1.優(yōu)勢(shì)

（1）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法在理論上非常完美，充分考慮了企業(yè)未來(lái)盈利能力和時(shí)間價(jià)值，能真實(shí)準(zhǔn)確的反映企業(yè)本金化的價(jià)值。既可評(píng)估企業(yè)股權(quán)價(jià)值，也可評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值。企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益的折現(xiàn)過(guò)程與投資過(guò)程相吻合，符合評(píng)估本質(zhì)要求，評(píng)估結(jié)論較容易為交易雙方所接受。

（2）此方法的數(shù)據(jù)來(lái)源于現(xiàn)金流量表，現(xiàn)金流可以排除會(huì)計(jì)利潤(rùn)易受會(huì)計(jì)方法、會(huì)計(jì)政策等人為因素干擾的不利影響，更能準(zhǔn)確地反映現(xiàn)實(shí)價(jià)值。是當(dāng)前使用最多的方法，對(duì)收益流為正、經(jīng)營(yíng)情況較好的企業(yè)，較為適用。

2.缺陷

（1）方法本身缺陷：未來(lái)盈利的預(yù)測(cè)較困難，預(yù)測(cè)過(guò)多依賴于決策者的主觀判斷，評(píng)估值可能有較大偏差，極易造成財(cái)務(wù)估價(jià)與金融市場(chǎng)估價(jià)的不一致。我國(guó)的監(jiān)管力度不足、操作過(guò)程不規(guī)范，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)信息披露不完全，甚至虛假。如果以這些無(wú)效數(shù)據(jù)作為未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的依據(jù)，其評(píng)估結(jié)果將發(fā)生更大偏離。

（2）適用范圍有限：現(xiàn)金流量折現(xiàn)法以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為基礎(chǔ)，要求未來(lái)現(xiàn)金流能可靠預(yù)測(cè)，公司未來(lái)發(fā)展穩(wěn)定。不適用初創(chuàng)期、衰退期的企業(yè)，只適用于成長(zhǎng)、成熟期的企業(yè)。而且，經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的現(xiàn)金流量是動(dòng)態(tài)的，會(huì)受到很多因素影響，所以此方法要克服隨機(jī)因素和不確定因素的影響，仍有待完善。

三、逐步采用與發(fā)展其他方法

（一）EVA價(jià)值評(píng)估法

20 世紀(jì)80 年代初，美國(guó)某管理咨詢公司提出EVA（經(jīng)濟(jì)增加值），這種新的績(jī)效考核指標(biāo)，是指經(jīng)過(guò)調(diào)整后的企業(yè)稅后凈利潤(rùn)扣除所有資本成本后的差額。EVA評(píng)估法實(shí)質(zhì)上是收益法的一種特殊形式，它考慮了公司投入的所有資本(包括權(quán)益資本)的成本，較全面地反映公司為股東創(chuàng)造的價(jià)值。

EVA 評(píng)估法已被越來(lái)越多的企業(yè)應(yīng)用，這種方法簡(jiǎn)明直觀，顯示了一種新的企業(yè)價(jià)值觀，并能幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

（二）實(shí)物期權(quán)估價(jià)法

期權(quán)，是一種特殊的衍生金融產(chǎn)品，指持有者通過(guò)支付一定費(fèi)用，獲得在未來(lái)一定時(shí)間內(nèi)按預(yù)先約定的價(jià)格買入或賣出某一標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。實(shí)物期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)主要是某一項(xiàng)目、合約，或某個(gè)企業(yè)。

整個(gè)企業(yè)可看成一個(gè)項(xiàng)目，企業(yè)股權(quán)也有期權(quán)性質(zhì)。目前我國(guó)上市公司的資產(chǎn)由股權(quán)和債權(quán)構(gòu)成，債權(quán)人享有公司的有限索償權(quán)，股東作為公司所有者享有償還完債務(wù)之后的剩余權(quán)益。所以股東隨時(shí)面臨兩種選擇，一是持續(xù)經(jīng)營(yíng)，二是清算企業(yè)，償還債務(wù)，享有剩余價(jià)值。股東面臨的這種選擇權(quán)實(shí)際上就是一種期權(quán)，可以用最著名Black－Scholes模型評(píng)估企業(yè)股權(quán)的價(jià)值。

結(jié)論：

綜上所述，和其他方法相比，收益法中的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法有很多優(yōu)點(diǎn)，能將公允地反映企業(yè)價(jià)值。但是由于企業(yè)本身的復(fù)雜性，使得采用任何單一的評(píng)估方法都會(huì)使評(píng)估結(jié)果出現(xiàn)差異。所以，實(shí)踐中應(yīng)該將多種方法結(jié)合應(yīng)用。同時(shí)，還可以增加新方法的應(yīng)用，來(lái)更全面、真實(shí)的反映企業(yè)價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

[1]李正剛.金融企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法選擇分析[J].財(cái)會(huì)研究,2010(15).59--61.

[2]饒珊珊王生龍.淺議創(chuàng)業(yè)板上市公司的資產(chǎn)評(píng)估[J].中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估,2011(8).20-22.

股權(quán)公允價(jià)值評(píng)估范文第4篇

近期，筆者同事又提出類似問(wèn)題，看來(lái)評(píng)估界頗受所得稅問(wèn)題煩擾。其遇到的案例情況如下：

某集團(tuán)擬轉(zhuǎn)讓A公司股權(quán)，A公司為林業(yè)公司，擁有較多的房地產(chǎn)，因房地產(chǎn)購(gòu)置時(shí)間較早，目前增值較大，企業(yè)將部分出租房地產(chǎn)轉(zhuǎn)入投資性房地產(chǎn)，并按公允價(jià)值入賬，計(jì)提了遞延所得稅負(fù)債，則如何考慮房地產(chǎn)價(jià)值對(duì)所得稅的影響？

按照目前的操作方法，即在采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法時(shí)，不考慮評(píng)估增值部分所形成的所得稅的影響，并在報(bào)告特別事項(xiàng)中予以披露；在采用收益法時(shí)，則以目前資產(chǎn)狀況為基礎(chǔ)測(cè)算未來(lái)現(xiàn)金流。如此處理的部分觀點(diǎn)認(rèn)為，資產(chǎn)基礎(chǔ)法是評(píng)估各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值然后加和，為購(gòu)置資產(chǎn)的價(jià)格，應(yīng)不涉及所得稅；收益法則應(yīng)按照目前狀況測(cè)算利潤(rùn)、所得稅，也就是說(shuō)評(píng)估思路不同，采用的方法不同，則對(duì)所得稅的處理有所不同，如此處理是否合理？

為清楚討論，我們可以分析一個(gè)簡(jiǎn)單的案例（假設(shè)并簡(jiǎn)化的案例，非實(shí)際案例），假設(shè)P公司擬收購(gòu)B公司，B公司只有一項(xiàng)資產(chǎn)，一條生產(chǎn)線，目前市價(jià)為1億元，賬面值為5000萬(wàn)元，尚可使用年限為5年，直線法折舊，無(wú)其他資產(chǎn)與負(fù)債，凈資產(chǎn)為5000萬(wàn)元，年收入為4000萬(wàn)元，除折舊外無(wú)其他費(fèi)用，所得稅率為30%；C公司與B公司完全一樣，只是其生產(chǎn)線為新購(gòu)置，賬面值為1億元。從理論上來(lái)說(shuō)，根據(jù)單一價(jià)格原則，不管采用何種評(píng)估方法，同類資產(chǎn)應(yīng)該有同樣的價(jià)格，則B公司與C公司股權(quán)價(jià)值應(yīng)該是完全一樣的。從資產(chǎn)基礎(chǔ)法來(lái)說(shuō)，兩個(gè)公司的股權(quán)價(jià)值是明確的，即1億元；從收益法來(lái)說(shuō)，B公司因?yàn)樯a(chǎn)線賬面值低于市價(jià)，雖然購(gòu)置價(jià)都是1億元，但未來(lái)現(xiàn)金流因?yàn)樗枚惖脑?，顯然是有差距的，也就是說(shuō)B公司現(xiàn)金流低于C公司現(xiàn)金流，這樣就引起了資產(chǎn)基礎(chǔ)法中是否扣除增值部分所得稅的討論。我們可以先來(lái)看看兩種情況下，所得稅對(duì)凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流的影響，見(jiàn)表1和表2：

表1 C公司凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流 單位：千元

項(xiàng)目 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 合計(jì)

收入 40，000.00 40，000.00 40，000.00 40，000.00 40，000.00 200，000.00

折舊 20，000.00 20，000.00 20，000.00 20，000.00 20，000.00 100，000.00

利潤(rùn) 20，000.00 20，000.00 20，000.00 20，000.00 20，000.00 100，000.00

所得稅 6，000.00 6，000.00 6，000.00 6，000.00 6，000.00 30，000.00

凈利潤(rùn) 14，000.00 14，000.00 14，000.00 14，000.00 14，000.00 70，000.00

現(xiàn)金流 34，000.00 34，000.00 34，000.00 34，000.00 34，000.00 170，000.00

表2 B公司凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流 單位：千元

項(xiàng)目 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 合計(jì)

收入 40，000.00 40，000.00 40，000.00 40，000.00 40，000.00 200，000.00

折舊 10，000.00 10，000.00 10，000.00 10，000.00 10，000.00 50，000.00

利潤(rùn) 30，000.00 30，000.00 30，000.00 30，000.00 30，000.00 150，000.00

所得稅 9，000.00 9，000.00 9，000.00 9，000.00 9，000.00 45，000.00

凈利潤(rùn) 21，000.00 21，000.00 21，000.00 21，000.00 21，000.00 105，000.00

現(xiàn)金流 31，000.00 31，000.00 31，000.00 31，000.00 31，000.00 155，000.00

很明顯，C公司現(xiàn)金流比B公司多1500萬(wàn)元，就是因?yàn)镃公司所得稅較B公司少1500萬(wàn)元形成（（10000萬(wàn)-5000萬(wàn)）×30%）；C公司凈利潤(rùn)比B公司少3500萬(wàn)元，也有所得稅的影響（（10000萬(wàn)-5000萬(wàn)）×（1-30%））。由此看來(lái)，雖然生產(chǎn)線的購(gòu)置價(jià)格都是1億元，但B公司現(xiàn)金流低于C公司，那么B公司價(jià)值應(yīng)該低于C公司，金額應(yīng)等于1500萬(wàn)元，也就是所得稅差額（不考慮時(shí)間價(jià)值）。

分析到這里，似乎資產(chǎn)基礎(chǔ)法中應(yīng)該扣除增值所形成的所得稅是必須的，否則會(huì)高估企業(yè)價(jià)值，事實(shí)果真如此嗎？

至此，我們一直都只是在分析被評(píng)估單位（或者說(shuō)目標(biāo)公司）B、C公司的資產(chǎn)或現(xiàn)金流價(jià)值，而未考慮目標(biāo)公司對(duì)受讓公司價(jià)值的影響，也就是說(shuō)，對(duì)于收購(gòu)方P公司來(lái)說(shuō)，要考慮收購(gòu)目標(biāo)公司B、C公司后，給收購(gòu)方P公司帶來(lái)的價(jià)值，這個(gè)不僅僅是B、C公司自身資產(chǎn)的價(jià)值或形成的現(xiàn)金流的價(jià)值，也要考慮由此給P公司資產(chǎn)或現(xiàn)金流所形成的影響，那么，我們就分析一下P公司收購(gòu)后現(xiàn)金流的影響，見(jiàn)表3。

我們可以發(fā)現(xiàn)，雖然B公司資產(chǎn)賬面值低于其市價(jià)，導(dǎo)致未來(lái)現(xiàn)金流需要多繳所得稅，但該部分所得稅又全部在收購(gòu)方P公司補(bǔ)回。至此，我們發(fā)現(xiàn)，評(píng)估增值對(duì)所得稅沒(méi)有影響，那是什么原因?qū)е挛覀儗?duì)所得稅對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的影響一直存在如此大的分歧呢？

原因還是在于對(duì)價(jià)值類型的理解，在股權(quán)收購(gòu)評(píng)估中，我們一般都定義價(jià)值類型為市場(chǎng)價(jià)值，市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該是在理性市場(chǎng)、無(wú)強(qiáng)制情況下大多數(shù)人均可接受的價(jià)值，這個(gè)價(jià)值很多時(shí)候都包括了協(xié)同效應(yīng)等因素產(chǎn)生的價(jià)值，而非僅被收購(gòu)方自身的價(jià)值；有些人認(rèn)為在收購(gòu)時(shí)，協(xié)同效應(yīng)是收購(gòu)方形成且擁有的價(jià)值，與被收購(gòu)方無(wú)關(guān)。所得稅的影響恰恰是在并購(gòu)過(guò)程中形成的一種特殊價(jià)值，這個(gè)是現(xiàn)實(shí)存在的，有的企業(yè)并購(gòu)嚴(yán)重虧損企業(yè)，其目的就在于享受稅收形成的特殊的價(jià)值。另外，各種評(píng)估方法都有一定的局限性，收益法也不例外，比如收益法難以估算實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，亦難以考慮此類協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的價(jià)值。

那么，在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中是否無(wú)需考慮評(píng)估增值形成的所得稅的影響？答案是不確定的，因?yàn)槲覀冞€沒(méi)有考慮現(xiàn)金流的時(shí)間價(jià)值。此處需要考慮的時(shí)間價(jià)值主要有兩項(xiàng)，一項(xiàng)是因資產(chǎn)賬面值低于市價(jià)導(dǎo)致每年所得稅增加的時(shí)間價(jià)值，另一項(xiàng)是收購(gòu)方因收購(gòu)形成的可抵扣的所得稅金額。前面的分析顯示，在不考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，這兩者的金額是相等的（都是1500萬(wàn)元）；但考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，收購(gòu)方可抵扣的所得稅金額現(xiàn)值要比每年所得稅增加額小得多，而且若收購(gòu)方未來(lái)一直持有被收購(gòu)方股權(quán)，則可抵扣的所得稅金額將一直無(wú)法抵扣，直到收購(gòu)方轉(zhuǎn)讓或清算被收購(gòu)方為止；而收購(gòu)方是否轉(zhuǎn)讓或清算被收購(gòu)方，何時(shí)轉(zhuǎn)讓或清算被收購(gòu)方，在收購(gòu)評(píng)估時(shí)可能無(wú)法判斷。故此，我們可以得出以下結(jié)論：企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，是否需要考慮評(píng)估增值形成的所得稅的影響，要根據(jù)收購(gòu)方是否轉(zhuǎn)讓或清算被收購(gòu)方，何時(shí)轉(zhuǎn)讓或清算被收購(gòu)方；由此形成的所得稅影響額為收購(gòu)方因收購(gòu)形成的可抵扣所得稅額現(xiàn)值與賬面值低于市價(jià)導(dǎo)致每年增加所得稅額現(xiàn)值之差。

股權(quán)公允價(jià)值評(píng)估范文第5篇

股份制經(jīng)濟(jì)是社會(huì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的組成部分，由社會(huì)主義私有制經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變而來(lái)，大部分投資方均以股票股權(quán)的形式參與企業(yè)投資。私募股權(quán)極少涉及到公開(kāi)市場(chǎng)的操作運(yùn)營(yíng)，投資者私下與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者協(xié)商合作項(xiàng)目，并制定具有法律性的文件確定合作關(guān)系，尤其是對(duì)投資后期的收益分配進(jìn)行說(shuō)明。因私募股權(quán)投資具有相應(yīng)的獨(dú)特性，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始把資金轉(zhuǎn)向PE。其投資流程如下：

（一）項(xiàng)目選擇。選定合適的投資項(xiàng)目是保證經(jīng)濟(jì)收益的首要條件，決定了資金持有者的最終收益。私募股權(quán)投資極少涉及公開(kāi)市場(chǎng)的運(yùn)作，其必然存在著諸多經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目選擇的成敗是十分重要的?？傮w來(lái)說(shuō)，PE項(xiàng)目的選擇需符合：良好的經(jīng)營(yíng)模式，有經(jīng)驗(yàn)豐富的領(lǐng)導(dǎo)者指導(dǎo)經(jīng)營(yíng)；經(jīng)營(yíng)時(shí)間必須在3年以上，確保投資對(duì)象具有足夠的市場(chǎng)價(jià)值；豐厚的經(jīng)濟(jì)收益，保證投資利潤(rùn)達(dá)到預(yù)期。

（二）法律調(diào)查。市場(chǎng)上可以投資的項(xiàng)目復(fù)雜多樣，各行企業(yè)會(huì)不定期地向投資者發(fā)出招商項(xiàng)目信息，通過(guò)這種方式籌集到足夠的資金輔助項(xiàng)目實(shí)施。其中，不乏一些商家為了籌集資金而采取非正當(dāng)措施，給投資者造成了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。按照經(jīng)濟(jì)法律的規(guī)范，投資方應(yīng)對(duì)被投資企業(yè)詳細(xì)地調(diào)查分析，特別要弄清PE企業(yè)是否存在債務(wù)、產(chǎn)權(quán)、土地等方面的糾紛，以免涉及到各種賠償問(wèn)題。

（三）投資設(shè)計(jì)。PE需要建立相對(duì)完整的運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，以及與投資雙方相匹配的投資方案。PE設(shè)計(jì)工作的重點(diǎn)：一是評(píng)估價(jià)格，根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)確定本次投資項(xiàng)目的總價(jià)值；二是運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，投資項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)后的董事會(huì)組織及內(nèi)部管理體制等；三是編制合同，協(xié)調(diào)后的PE條款應(yīng)通過(guò)合同的形式確定下來(lái)，使合作雙方的利益受到法律保護(hù)。此外，還需解決資金分配、人員調(diào)配等方面的問(wèn)題。

（四）退出策略。一般情況下，當(dāng)投資者察覺(jué)企業(yè)所具有的風(fēng)險(xiǎn)隱患以及一些難以徹底解決的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，其有權(quán)向董事會(huì)申請(qǐng)退出以維護(hù)自身的利益。另外，當(dāng)私有企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展到相應(yīng)的程度，有足夠的實(shí)力上市經(jīng)營(yíng)后也可要求退出PE模式。比較常見(jiàn)的推出方式有上市、出讓、股票回購(gòu)、賣出期權(quán)等，投資者需綜合分析被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，防止盲目性地退出而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)損失。

（五）綜合監(jiān)管。國(guó)內(nèi)PE模式的推廣空間比較狹小，這與投資的高風(fēng)險(xiǎn)是密切相關(guān)的。資料顯示，正常情況下僅有15%-20%的私募股權(quán)投資能創(chuàng)造理想的收益，多數(shù)投資者承擔(dān)著虧損、持平的結(jié)果，均是由于私有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)力量、經(jīng)營(yíng)模式、日常盈利等指標(biāo)水平不高所致。綜合監(jiān)管是PE必不可少的工作，主要目標(biāo)是對(duì)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)實(shí)施監(jiān)督、管理，及時(shí)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)投資潛在的風(fēng)險(xiǎn)以應(yīng)對(duì)處理。

私募股權(quán)投資中運(yùn)用公允價(jià)值的必要性

公允價(jià)值是由買賣雙方根據(jù)當(dāng)前的市場(chǎng)行情，以公平交易、自愿交易等為原則共同協(xié)商后確定的交易價(jià)格。其本質(zhì)上是買賣雙方私自確定的限價(jià)范圍，可以隨著雙方協(xié)商工作而適當(dāng)調(diào)整的。PE也具有私自協(xié)商的特性，這與公允價(jià)值的概念存在著較多的相似性。因此，私募股權(quán)投資引入公允價(jià)值是比較有利的。

（一）維持市場(chǎng)秩序。盡管公允價(jià)值是買賣雙方協(xié)調(diào)確定的，但其依舊符合市場(chǎng)價(jià)值規(guī)律，以市場(chǎng)行情的普遍價(jià)格作為參考。因而，私募股權(quán)投資引用公允價(jià)值為參考，可以避免隨意性定價(jià)產(chǎn)生的混亂局面。如：部分投資商為了賺取更多的經(jīng)濟(jì)利益，肆意壓低投資金額，給私有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)造成不便。利用公允價(jià)值作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，有效地維持了市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)秩序。

（二）穩(wěn)定股權(quán)價(jià)格。股權(quán)價(jià)值會(huì)受到市場(chǎng)環(huán)境的變化而出現(xiàn)調(diào)整，特別是咋經(jīng)濟(jì)危機(jī)階段股權(quán)價(jià)值下跌，經(jīng)營(yíng)者隨意性降低股票價(jià)格以籌集資金。面對(duì)這種局面，公允價(jià)值具有穩(wěn)定股權(quán)價(jià)格的作用。如：由買賣雙方提出價(jià)格調(diào)整方案，確保股票持有者的經(jīng)濟(jì)利益不受損失，并且以合理地價(jià)格完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓等操作，為私有企業(yè)創(chuàng)造了優(yōu)越的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。

（三）引導(dǎo)合理交易。合理的交易秩序是促進(jìn)雙方合作的前提，買賣雙方就某一投資項(xiàng)目協(xié)調(diào)必須有確切的參考系數(shù)。推廣公允價(jià)值可在維護(hù)雙方利益的條件下，為投資方或集資房的操作提供科學(xué)地參考。如：投資方以公允價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，綜合計(jì)算本次投資能夠創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)收益；集資方經(jīng)過(guò)公允價(jià)值計(jì)算，選定最合適的交易價(jià)格，促進(jìn)了交易活動(dòng)的運(yùn)行。