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公司的股權(quán)激勵(lì)協(xié)議范文第1篇

北京雙鷺?biāo)帢I(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“雙鷺?biāo)帢I(yè)”）2011年5月17日公告，董事長(zhǎng)徐明波將其擁有的最后123萬份股票期權(quán)予以行權(quán)。行權(quán)完成后，徐明波所持公司股份占公司總股本的22.51%，其持股比例已超過白鷺化纖集團(tuán)的22.29%，成為上市公司第一大股東。隨著第一大股東的易主，雙鷺?biāo)帢I(yè)的企業(yè)性質(zhì)也由“國(guó)有控股”改旗易幟。

實(shí)際控制人逆轉(zhuǎn)

表面上，個(gè)人股東成為公司實(shí)際控制人是通過此次股權(quán)激勵(lì)行權(quán)事件，但事實(shí)上早在本次行權(quán)之前，公司的控制權(quán)已經(jīng)掌握在股權(quán)較大的個(gè)人手中。國(guó)有股權(quán)更多類似于財(cái)務(wù)投資者，類似華潤(rùn)總公司之于萬科A（000002），上杭縣國(guó)資委之于紫金礦業(yè)（601899）。雙鷺?biāo)帢I(yè)在藥品研發(fā)方面，徐明波博士及以其為核心的少數(shù)關(guān)鍵技術(shù)人員具有較高的貢獻(xiàn)，公司初創(chuàng)時(shí)，管理層就持有一定股份。之后，新鄉(xiāng)白鷺化纖集團(tuán)幾乎每年都將一部分雙鷺?biāo)帢I(yè)股份變現(xiàn)，因此在2010年底的時(shí)候，前兩大股東所占股比已經(jīng)相差不大。

本次股權(quán)激勵(lì)行權(quán)之后徐明波晉升為第一大股東，與其說是公司實(shí)際控制人發(fā)生變化，倒不如說是徐明波作為公司實(shí)際控制人“實(shí)至名歸”。至此，雙鷺?biāo)帢I(yè)之國(guó)企面紗終被扯掉，實(shí)際控制人浮出水面。

超越“激勵(lì)”的激勵(lì)

隨著中小企業(yè)迅速發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)激烈，股東對(duì)公司治理及核心員工的激勵(lì)愈加重視，股權(quán)激勵(lì)也應(yīng)時(shí)成為許多上市公司完善公司治理結(jié)構(gòu)、降低成本的工具。上市公司的股權(quán)激勵(lì)和兼并收購從表面上看屬于兩個(gè)不同范疇的概念，前者是為了優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)而實(shí)施，后者則是為了獲得公司控制權(quán)而操作。但這兩個(gè)看似平行的概念卻交叉于一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)――上市公司股份/股權(quán)，導(dǎo)致兩者在特定的環(huán)境下不但緊密交織在一起，而且還可能產(chǎn)生激烈的碰撞。從實(shí)踐上看，股權(quán)激勵(lì)“超越”了兩大功能：

收購。股權(quán)激勵(lì)一般采用增發(fā)股份的方式授予激勵(lì)對(duì)象股權(quán)，其實(shí)施將稀釋存量股東的持股比例，增強(qiáng)管理層持股比例，因此，在控股股東控股比例不高，或與管理層持股比例較為接近的情況下，管理層有可能通過股權(quán)激勵(lì)成為公司第一大股東。

在雙鷺?biāo)帢I(yè)之前，國(guó)內(nèi)早有相關(guān)案例。伊利股份2006年4月21日公告了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬授予的股票期權(quán)數(shù)量為5000萬份，占公司總股本的9.681%。另外，伊利股份在之前股改方案中作出1200萬股追送股份安排，規(guī)定如果業(yè)績(jī)達(dá)到規(guī)定的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)，則追送股份給予高管人員，作為股權(quán)激勵(lì)的組成部分。因此，兩者合并將導(dǎo)致最終股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總量達(dá)到公司總股本的10.843%。股權(quán)激勵(lì)使伊利股份第一大股東呼和浩特投資有限責(zé)任公司持股比例由14.33%降至9.97%，激勵(lì)計(jì)劃若得以全部順利實(shí)施，則伊利股份的現(xiàn)有管理層就將成為公司的第一大股東。

反稀釋。股權(quán)激勵(lì)在激勵(lì)對(duì)象行權(quán)（或授予）時(shí)，行權(quán)價(jià)格將低于市場(chǎng)價(jià)格，因此，通過股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)對(duì)象將會(huì)以較低價(jià)格獲得股權(quán)，尤其在外部新股東進(jìn)入時(shí)，激勵(lì)對(duì)象可以通過股權(quán)激勵(lì)防止股權(quán)被稀釋。

蘇泊爾在2006年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中有如下規(guī)定：若在行權(quán)前蘇泊爾發(fā)生資本公積金轉(zhuǎn)增股份、派送股票紅利、股票拆細(xì)、縮股、配股、增發(fā)等事項(xiàng)，應(yīng)對(duì)股票期權(quán)數(shù)量進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，其中，當(dāng)公司配股、增發(fā)，則 Q=Q0 x (1+n)。其中Q0為調(diào)整前的股票期權(quán)數(shù)量；n為配股或增發(fā)的比率(即配股或增發(fā)的股數(shù)與配股或增發(fā)前公司總股本的比)；Q為調(diào)整后的股票期權(quán)數(shù)量。

由于上市公司的增發(fā)和配股都是需要原股東或者其他投資者支付一定的成本才能獲得，激勵(lì)對(duì)象仍然可以按照上述公式獲得相應(yīng)數(shù)量的股票期權(quán)，實(shí)際上起到了一種保證激勵(lì)對(duì)象獲授權(quán)益比例不因任何公司的股本擴(kuò)張行為而改變的作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，早期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，雙鷺?biāo)帢I(yè)、金發(fā)科技、遼寧成大、伊利股份、寶新能源、偉星股份、永新股份都和蘇泊爾一樣采取了完全一致或者類似的股權(quán)激勵(lì)“反稀釋”條款。

套利“廉價(jià)途徑”

雙鷺?biāo)帢I(yè)的個(gè)人股東通過股權(quán)激勵(lì)增強(qiáng)了對(duì)公司的控制力，這種途徑在資本市場(chǎng)上實(shí)屬少見。一般股東為增強(qiáng)控制力，甚至控制力的轉(zhuǎn)移，主要路徑為股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、認(rèn)購增發(fā)股份、二級(jí)市場(chǎng)舉牌收購。通過股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓來實(shí)現(xiàn)控制力轉(zhuǎn)移的公司屢見不鮮，通過認(rèn)購增發(fā)股份實(shí)現(xiàn)控制力轉(zhuǎn)移的公司也不在少數(shù)，在中國(guó)證券史上通過舉牌收購從而掌握控制權(quán)的也在逐步出現(xiàn)，比如一直鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的鄂武商A（000501）。

上述并購方式基本都具有一個(gè)特征：即以市場(chǎng)的定價(jià)方式來產(chǎn)生交易架構(gòu)，而股權(quán)激勵(lì)量雖小，但恰恰在未來時(shí)點(diǎn)繞開了市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，股權(quán)激勵(lì)給了高管層一個(gè)“套利機(jī)會(huì)”，即獲得控制權(quán)或增加控制力的“廉價(jià)途徑”。

正是在實(shí)踐中不斷地發(fā)現(xiàn)問題與解決問題的過程中，我國(guó)與股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的法律法規(guī)也日漸完善。如為了控制上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）對(duì)標(biāo)的股票數(shù)量作出上限規(guī)定，公司拿出來的標(biāo)的股票總額累計(jì)不能超過公司股本的10%，個(gè)人獲授部分不得超過股本總額的1%，明確不贊成持股5％以上的股東參與激勵(lì)計(jì)劃；為了保證激勵(lì)的長(zhǎng)期性和人才的穩(wěn)定性，《管理辦法》規(guī)定股票期權(quán)等待期至少1年。同時(shí)，要求上市公司應(yīng)當(dāng)在有效期內(nèi)規(guī)定分期行權(quán)，不能一次性行權(quán)或者一次性獎(jiǎng)勵(lì)。

自證監(jiān)會(huì)《管理辦法》以來，截至2011年6月初，滬、深兩市已有242家上市公司公告了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案，上交所72家，深交所170家（主板35家，中小板105家，創(chuàng)業(yè)板30家）；上述242家中已公告中止計(jì)劃為44家；已獲證監(jiān)會(huì)無異議備案的共127家。

根據(jù)《管理辦法》及備忘錄的要求，上述公告了股權(quán)激勵(lì)的242家公司中，實(shí)際控制人參與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司僅為7家，占比僅約3%。從實(shí)踐上看，實(shí)際控制人參與股權(quán)激勵(lì)的上市公司家數(shù)不多，但可以看出“股權(quán)激勵(lì)”這一香饃饃仍然讓部分高管有一定的沖動(dòng)。

內(nèi)外部治理堵漏“非市場(chǎng)化行為”

公司的股權(quán)激勵(lì)協(xié)議范文第2篇

資本股份化問題

有限責(zé)任公司的資本不劃分為等額股份，也不發(fā)行股票，沒有明確的股份數(shù)量和價(jià)格。因此，要實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，首先就要將公司的資本劃分為若干個(gè)份額，通過對(duì)公司資產(chǎn)的評(píng)估與核算，對(duì)公司的資本進(jìn)行股份化。明確持有公司股權(quán)的職工，一旦離開公司，即由讓渡股東或其他相關(guān)股東進(jìn)行回購。另外，《公司法》第一百四十三條規(guī)定：公司不得收購本公司股份，但是，公司可收購獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工的股份，但不能超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；用于收購的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出；所收購的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。

股價(jià)的確定問題

有限責(zé)任公司的股份定價(jià)是一個(gè)既重要又敏感的問題。有限股份公司的股份價(jià)格是由內(nèi)部?jī)r(jià)格來確定的，而不像上市公司的股票價(jià)格一樣，是由市場(chǎng)決定的，但內(nèi)部?jī)r(jià)格的確定是一個(gè)透明度不高的過程，容易引起員工的質(zhì)疑。因此，如何保證“內(nèi)部定價(jià)”的透明、公平、公正，獲得激勵(lì)對(duì)象的認(rèn)同，是有效推行股權(quán)激勵(lì)的難點(diǎn)所在。

有限責(zé)任公司股份的價(jià)格只能依據(jù)內(nèi)部?jī)r(jià)格來確定，而成為一個(gè)非常關(guān)鍵，又非常敏感的問題。一般情況下，在綜合考慮公司近年來自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和未來發(fā)展前景情況下，確定股份價(jià)格。如果激勵(lì)對(duì)象對(duì)公司發(fā)展有充分的認(rèn)知和信心，股權(quán)的激勵(lì)作用會(huì)比較充分發(fā)揮出來。但是，如何保證“內(nèi)部定價(jià)”的透明、公平、公正，獲得激勵(lì)對(duì)象的認(rèn)同，是有效推行股權(quán)激勵(lì)的難點(diǎn)所在。

股份來源問題

根據(jù)修訂后的《公司法》（2006年1月1日生效），有限責(zé)任公司的股份來源問題得到很好的解決。主要的方式是：公司設(shè)立時(shí)，可以預(yù)留部分股份用于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，但需在2年內(nèi)使用完畢；增資擴(kuò)股；公司收購獎(jiǎng)勵(lì)給職工的股份（但不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五，并務(wù)必在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工）；老股東轉(zhuǎn)讓。目前，采用較多的方式是老股東轉(zhuǎn)讓，特別是控股股東股份轉(zhuǎn)讓。

實(shí)股激勵(lì)問題

有限責(zé)任公司可使用的股權(quán)激勵(lì)方式有股份期權(quán)、虛擬股票、業(yè)績(jī)股票等。在這里特別談?wù)勆婕暗綄?shí)股激勵(lì)的注意事項(xiàng)。

首先，有限責(zé)任公司由五十個(gè)以下股東出資設(shè)立，則設(shè)計(jì)實(shí)股時(shí)，激勵(lì)對(duì)象的人數(shù)受到限制。如果股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的人數(shù)眾多，則不能以直接持股的方式進(jìn)行，可以考慮間接持股的方式。間接持股通常包括：職工持股會(huì)、工會(huì)、自然人代持和信托等方式。

其次，職工持有實(shí)股，盡量建立在激勵(lì)的基礎(chǔ)上。如果建立在增資擴(kuò)股的基礎(chǔ)上，職工按照定價(jià)直接購入股權(quán)，就是實(shí)打?qū)嵉墓蓶|了，任何人是沒有權(quán)利處理他所持有的股權(quán)，為此引起的官司處理起來也會(huì)很麻煩，除非職工離開公司時(shí)，愿意配合退出股權(quán)，并到工商部門變更股權(quán)狀況；而如果是建立在激勵(lì)基礎(chǔ)上，職工購買的實(shí)股或是得到的獎(jiǎng)勵(lì)實(shí)股，職工離開公司時(shí)，就可以通過相關(guān)協(xié)議書，由讓渡股東或其他股東回購，或者由公司回購（公司回購必須滿足《公司法》第一百四十三條規(guī)定），即使因此產(chǎn)生糾紛，打起官司時(shí)，也有辦法處理，因?yàn)橄嚓P(guān)協(xié)議中會(huì)明確規(guī)定：授予數(shù)量、授予條件、行權(quán)時(shí)間、流程、回購條件、特殊情況處理等。

最后，建議有限責(zé)任公司謹(jǐn)慎實(shí)行實(shí)股激勵(lì)，而多考慮讓渡分紅權(quán)利，畢竟，一旦涉及實(shí)際股權(quán)問題，處理起來就比較繁瑣，增加管理成本。

行權(quán)條件問題

公司的股權(quán)激勵(lì)協(xié)議范文第3篇

【關(guān)鍵詞】員工持股；股權(quán)激勵(lì)；虛擬股

【中圖分類號(hào)】F272

一、引言

股權(quán)激勵(lì)是以本公司的股票為標(biāo)的，對(duì)公司的高級(jí)管理人員及其他員工進(jìn)行的激勵(lì)計(jì)劃。一方面，股票激勵(lì)計(jì)劃主要目的是解決委托-問題。Jensen（1986）認(rèn)為，由于委托人和人之間的利益不一致，人在決策時(shí)可能會(huì)利用自身的信息優(yōu)勢(shì)去做出有利于自身私利的決定，或甚至做出與委托人利益相反的選擇。同時(shí)，理性經(jīng)濟(jì)人有追求自身效益最大化的傾向，管理層可能會(huì)利用其信息優(yōu)勢(shì)做出有利于自身的決策，而忽略公司的長(zhǎng)期利益。Roll（1986）提出“自大假說”，認(rèn)為，高管由于野心、自大或過分驕傲，在評(píng)估擴(kuò)張性并購機(jī)會(huì)會(huì)犯過于樂觀的錯(cuò)誤，這從另一側(cè)面說明了高管追求企業(yè)規(guī)模最大化加大了成本。另一方面，由于通常情況下管理者獎(jiǎng)金與公司業(yè)績(jī)掛鉤，經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)為了短期內(nèi)獎(jiǎng)金最大化，進(jìn)而追求企業(yè)短期利潤(rùn)最大化，而忽略公司的長(zhǎng)期發(fā)展。部分經(jīng)理人通過追求短期利潤(rùn)最大化拿到高額獎(jiǎng)金后，立刻辭職的例子屢見不鮮。高級(jí)經(jīng)理人員的離職不利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展。

股權(quán)激勵(lì)機(jī)制通過給予職業(yè)經(jīng)理人和公司其他員工公司的股票，使其在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)因持有公司股票，而享有股票分紅收益和增值收益，進(jìn)而更加關(guān)心企業(yè)價(jià)值的提升和經(jīng)營(yíng)的效率。這就使得員更加關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，避免了短期行為。同時(shí)，員工持有公司股票，會(huì)享受分紅收益和增值收益。當(dāng)公司經(jīng)營(yíng)效率很好時(shí)，員工會(huì)享有可觀的分紅收益，分紅收益基本可以與員工工資持平。高分紅收益會(huì)使員工更加有滿足感，更好的留住企業(yè)的核心人才。大量的研究表明，股權(quán)激勵(lì)有利于激發(fā)員工的創(chuàng)新能力，增加企業(yè)的活力。

二、華為股權(quán)激勵(lì)的背景分析

縱觀我國(guó)，大多數(shù)成功企業(yè)都實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。華為、聯(lián)想、萬科、阿里巴巴、海爾、海信、TCL、國(guó)美、蘇寧、新浪、騰訊等。華為作為我國(guó)高科技行業(yè)的明星公司，最開始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是為了籌集發(fā)展所需的資金。但隨著華為規(guī)模的不斷發(fā)展壯大，其不斷創(chuàng)新股權(quán)激勵(lì)制度的目的在何？一方面，這是由于在電信、IT等高科技領(lǐng)域，每個(gè)公司最重要的資源競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是掌握核心技術(shù)的科研人員，而不同于大型制造I的固定資產(chǎn)，且高科技行業(yè)人員的流動(dòng)性較大。華為有一批優(yōu)秀的開發(fā)團(tuán)隊(duì)，通過實(shí)施員工持股計(jì)劃可以達(dá)到對(duì)員工的長(zhǎng)期激勵(lì)，留住核心技術(shù)人才。另一方面，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速有所放緩的背景以及高科技行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈的情況下，華為面臨著來自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和市場(chǎng)的各方面壓力，為保持其市場(chǎng)份額和其強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)，華為通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案來推動(dòng)員工更加努力工作，實(shí)現(xiàn)企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)目標(biāo)。世界500強(qiáng)排名中，華為從2015年的228名上升到2016年的129名，其中股權(quán)激勵(lì)起到了積極的作用。

三、華為股權(quán)激勵(lì)方案

從華為的股權(quán)激勵(lì)歷程來看，華為股權(quán)激勵(lì)走的是一條普惠的道路，即從高管集中持股逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦骷?jí)員工持股。華為從1990年開始實(shí)行員工持股計(jì)劃，至今為止，已實(shí)施了實(shí)股配股、虛擬股配股、飽和股配股、時(shí)間單位計(jì)劃（Time Unite Plan）這幾個(gè)重要股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

（一）實(shí)股配股方案

1987年華為公司成立，處于起步階段的華為，規(guī)模很小，注冊(cè)資本只有2萬元。隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，急需發(fā)展資金。因此，華為于1990年首次提出了內(nèi)部融資、員工持股的概念。股票一般用員工的年度獎(jiǎng)金購買，如果員工的年度獎(jiǎng)金不夠買派發(fā)的股票份額，華為以公司的名義向銀行申請(qǐng)貸款幫助員工購買派發(fā)的股票。此次股權(quán)激勵(lì)股票的發(fā)行價(jià)格定位1元/股，這一階段華為公司員工的年平均工資大概為1萬元，平均每位員工持股約為1.5萬股，年末每股股利為0.7元/股。由此可知，平均每位員工的年終分紅大概為1.05萬，這與員工的年工資相近。內(nèi)部持股將員工的利益與企業(yè)的利益聯(lián)系在了一起，極大地激發(fā)了員工工作的積極性。2000年以前，華為的股利分紅都保持在70%以上。

（二）虛擬股配股方案

隨著華為公司人數(shù)的擴(kuò)張，實(shí)股的一些弊端逐漸顯露出來。實(shí)股使得管理層的控制權(quán)過于分散。一個(gè)公司100%的股權(quán)要分發(fā)給上萬人做股權(quán)激勵(lì)，不可能再用實(shí)股做激勵(lì)。因此，2001年華為實(shí)施了虛擬受限股的激勵(lì)方式。虛擬股持有人不能參與公司重大經(jīng)營(yíng)決策且不具有公司的所有權(quán)。虛擬股不能轉(zhuǎn)贈(zèng)給他人，或者通過證券市場(chǎng)銷售。在員工離開企業(yè)時(shí)，股票只能由華為控股工會(huì)回購。此次股權(quán)激勵(lì)模式規(guī)定，持有虛擬股股票的股東可以通過所持有的股票增值獲得增值收益和股票分紅收益。轉(zhuǎn)換之后，持股員工的收益絕大部分由股票增值收益構(gòu)成。由于股票增值收益與公司的經(jīng)營(yíng)狀況息息相關(guān)，一旦公司經(jīng)營(yíng)狀況惡化，就會(huì)導(dǎo)致公司的股票價(jià)格下跌，則員工的未實(shí)現(xiàn)股票增值收益會(huì)大打折扣。員工為了避免這一結(jié)果的出現(xiàn)，會(huì)更加盡職地監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，從而降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。這一方法既能在不分散公司股權(quán)的情況下，又達(dá)到激勵(lì)公司員工工作熱情和實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期激勵(lì)的目的。

2003年非典爆發(fā)，直接使得華為的出口市場(chǎng)受到了毀滅性的影響。為了能夠長(zhǎng)期穩(wěn)住公司的員工隊(duì)伍，華為此次股權(quán)激勵(lì)規(guī)定3年的鎖定期。即3年內(nèi)不允許兌現(xiàn)，如果員工在3年之內(nèi)離開公司則所配的股票無效。這一改革使得華為的銷售業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的飛躍。由表1可知，華為的銷售收入從2002年一直保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中2003年、2004年、2005年、2006年銷售收入同比增長(zhǎng)率分別為26.29%、41.63%、54.22%、37.48%。可見華為此次股權(quán)激勵(lì)3年的鎖定期極大提高了員工工作的積極性，將員工長(zhǎng)期利益與公司的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。

（三）飽和股配股方案

2008年，由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)使得國(guó)內(nèi)外許多企業(yè)紛紛做出裁員的決定，華為在這次金融危機(jī)中為順利渡過難關(guān)，從2008年起開始實(shí)施新的股權(quán)激勵(lì)方案，即“飽和股配股”方案。具體做法是以員工的級(jí)別和對(duì)其工作的考核為依據(jù)，核定員工當(dāng)年虛擬股配股數(shù)量。同時(shí)根據(jù)員工級(jí)別，規(guī)定員工持有虛擬股的上限。員工最高職級(jí)是23級(jí)，工作3年的14級(jí)以上員工每年大約可獲數(shù)萬股，較為資深的18級(jí)員工，最多可以獲得40萬股左右的配股。華為此次配股規(guī)模較大，對(duì)象包括在華為工作1年以上的所有職工，配股數(shù)額在16億左右，算得上是對(duì)華為內(nèi)部員工持股結(jié)構(gòu)的一次大規(guī)模改變。新員工作為新生力量不斷為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，通過授予新員工股票將其留在企業(yè)里。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這一措施對(duì)老員工有利，新員工為公司創(chuàng)造的價(jià)值使老員工的收益不斷增長(zhǎng)，股票高分紅收益能夠持續(xù)。這對(duì)吸引和留住新員工有很大的作用。華為2008年的銷售收入為1 252.17億元，較2007年增長(zhǎng)了33.50%。可見華為的飽和股激勵(lì)制度，使得華為員工萬眾一心共同幫助企業(yè)渡過了難關(guān)。

（四）時(shí)間單位計(jì)劃（Time Unit Plan）

2012年初的銀行個(gè)人創(chuàng)業(yè)扶助貸款被叫停后，華為的虛擬受限股制度已經(jīng)失去了其實(shí)際意義。很多員工做出了將手中的股票套現(xiàn)的決定。華為為解決員工購股資金壓力，2013年實(shí)施了“時(shí)間單位計(jì)劃（Time Unit Plan）”的員工持股計(jì)劃。TUP計(jì)劃依據(jù)每位員工的崗位、級(jí)別、和工作業(yè)績(jī)給員工配置相應(yīng)數(shù)量的期權(quán)。這個(gè)期權(quán)規(guī)定了一個(gè)5年的持有期，即以5年為一個(gè)周期，員工在持有期滿5年時(shí)進(jìn)行結(jié)算。期權(quán)由公司直接配給員工，員工不需要花錢去購買。持有期權(quán)的員工同時(shí)享有分紅收益和增值收益，其中分紅收益在員工持有期權(quán)的5年內(nèi)均享有。分紅收益由公司擬定。在員工持有期滿5年時(shí)，員工可以同時(shí)享有分紅收益和股票累計(jì)增值收益。累計(jì)增值收益在員工持有期權(quán)滿5年或者與公司解除勞動(dòng)合同關(guān)系時(shí)，予以現(xiàn)金支付給原持股員工。隨著TUP開展，員工不再會(huì)有現(xiàn)金購買股票壓力，也會(huì)比較關(guān)心增值收益。這一方案在很大程度上緩解了新員工購股壓力，使得新員工不需要再出額外的資金去購買華為派發(fā)的新股，而是華為直接將股票配送給員工，這就解決了銀行個(gè)人創(chuàng)業(yè)輔助貸款的叫停對(duì)個(gè)人購買股票的資金壓力。另一方面，由于第五年獲得的股票回報(bào)包括股票在這五年期間的增值收益，所以也使得很多老員工為了獲得股票的增值收益，而更加盡心盡力的為公司做出貢獻(xiàn)。

（五）2015年A為虛擬股分紅情況

華為2015年虛擬受限股分紅，每股分紅1.95元，升值0.91元，合計(jì)2.86元，工作5年基本可達(dá)15級(jí)，飽和配股（包括TUP）9萬股，分紅加上升值可獲得收益25.74萬元（2.86×9萬），即使不飽和配股，基本分紅也可以達(dá)到稅前20萬。工作10年，17級(jí)配股普遍超過20萬，稅前分紅加升值超過50萬，而23級(jí)虛擬股票超過200萬股，稅前分紅加升值超500萬。由華為2015年虛擬受限股分紅可知，華為員工的分紅收益和升值收益是非常可觀的，持股數(shù)較多的員工不僅會(huì)考慮分紅收益，也會(huì)考慮增值收益，這樣他們就會(huì)更多的注重公司的長(zhǎng)期發(fā)展，努力地為公司做出更多的貢獻(xiàn)。

四、和上市股權(quán)融資相比華為股權(quán)激勵(lì)的優(yōu)勢(shì)

（一）避免管理者的在職過度消費(fèi)

Jensen&Meckling（1976）認(rèn)為，當(dāng)高管只擁有公司所有權(quán)很少部分時(shí)，很容易產(chǎn)生問題，會(huì)導(dǎo)致工作缺乏活力進(jìn)而產(chǎn)生在職消費(fèi)行為。大部分研究表明，當(dāng)市場(chǎng)缺乏有效的監(jiān)督和管理機(jī)構(gòu)時(shí)，許多上市公司管理者都有通過增發(fā)股份追求其在職額外消費(fèi)行為。這是由于，相比于股權(quán)融資債務(wù)融資會(huì)對(duì)債務(wù)人規(guī)定一些附加條款，從而對(duì)債務(wù)人形成一定的約束力，使得其不能自由的支配籌集的資金，而股權(quán)融資籌集到的資金可以更加自由的支配。在中國(guó)，資本市場(chǎng)還不完善，對(duì)在中國(guó)上市的公司缺乏有效的監(jiān)督和約束，股權(quán)融資由于其長(zhǎng)期性受到中國(guó)大多數(shù)上市公司的青睞。所以中國(guó)上市公司存在很多管理層通過增發(fā)股票的方式籌集資金，以最大化其在職消費(fèi)而忽略了公司的長(zhǎng)期發(fā)展的現(xiàn)象，這就使得很多小股東的利益受到了損害。

而華為的員工持股計(jì)劃，使員工持有公司的股份，將員工的利益與公司的利益捆綁在了一起。2003年華為股權(quán)激勵(lì)規(guī)定3年的鎖定期，以及2013年TUP計(jì)劃的實(shí)施，規(guī)定了期權(quán)5年后一個(gè)周期進(jìn)行結(jié)算，結(jié)算收益包括分紅加升值收益。這兩個(gè)員工持股計(jì)劃的共同點(diǎn)就是將員工的個(gè)人收益與公司發(fā)展?fàn)顩r的好壞聯(lián)系在了一起。可見，公司管理層為了能夠獲得TUP計(jì)劃的分紅收益和升值收益不會(huì)出于追求在職消費(fèi)的目的而忽視公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

（二）有利于穩(wěn)定公司股利分紅

由于我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)上市公司缺乏有效的監(jiān)督與約束，使得再融資的上市公司缺少分紅成本的壓力，股權(quán)融資成本偏低。上市公司通常會(huì)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)權(quán)情況選擇是否分紅以及分紅多少。當(dāng)上市公司虧損或微盈利時(shí)，可選擇不分紅；當(dāng)上市公司盈利狀況較好時(shí)，仍可選擇不分紅。無論上市公司盈利能力的好壞，上市公司都可以根據(jù)未來投資需求決定是否分配給股東紅利，這就使得上市公司股利的分配不具有穩(wěn)定性，導(dǎo)致投資者對(duì)公司未來發(fā)展的預(yù)期也不具有穩(wěn)定性，也不利于公司股價(jià)的穩(wěn)定。

華為公司股利分紅如下表2所示。由表2我們可知，華為內(nèi)部持股計(jì)劃的股票分紅從2011～2015年基本保持著穩(wěn)定增長(zhǎng)的狀態(tài)，并且股利支付水平相比于上市公司更加穩(wěn)定。華為公司員工持股計(jì)劃，給員工合理的投資回報(bào)，與公司共享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果，股利支付更具有穩(wěn)定性，因此更加能夠長(zhǎng)期留住公司員工。

（三）有利于提升企業(yè)的價(jià)值

上市公司股權(quán)融資大多數(shù)是為了獲取生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或投資所需的資金。由于股權(quán)融資不需要償還本金，并且我國(guó)大多數(shù)上市公司存在連續(xù)好幾年不分配現(xiàn)金股利的現(xiàn)象。通常，上市公司通過發(fā)行股票籌集到的資金超過其實(shí)際需要的資金，存在盲目“圈錢”的現(xiàn)象，即使上市公司投資失敗也不會(huì)對(duì)公司的控制權(quán)造成實(shí)質(zhì)性的影響，股權(quán)資本幾乎可以零成本的取得和使用。因此，上市公司可以通過股權(quán)融資輕易取得經(jīng)營(yíng)或投資的資金，所以上市公司不會(huì)過多考慮投資的結(jié)果股東的影響，不利于提升企業(yè)的價(jià)值，通過股權(quán)融資籌集到的資金使用效率很低。

華為對(duì)員工的持股計(jì)劃，通常要簽訂股權(quán)激勵(lì)契約，契約會(huì)對(duì)員工，特別是管理層形成一定的約束力。股權(quán)激勵(lì)契約的簽訂，反映了公司對(duì)員工的評(píng)價(jià)，會(huì)對(duì)員工的行為產(chǎn)生積極影響，使得員工更加關(guān)心企業(yè)價(jià)值的提升。簽訂契約的經(jīng)理人主動(dòng)提高了對(duì)公司股價(jià)的關(guān)注，會(huì)更加積極地優(yōu)化企業(yè)資金的配置、人力資源的配置效率，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。

（四）股權(quán)激勵(lì)成本測(cè)算更容易

上市公司股權(quán)激勵(lì)成本的測(cè)算在于保證激勵(lì)效用的同時(shí)，高效合理的降低企業(yè)的財(cái)務(wù)成本。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》中關(guān)于公允價(jià)值的相關(guān)規(guī)定，上市公司實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)時(shí)，需要選擇合適的估值模型對(duì)期權(quán)的公允價(jià)值做出合理的估計(jì)。一方面，估值模型的選擇是一個(gè)需要解決的難題；另一方面，估值模型中相關(guān)參數(shù)的選擇與確定是另一個(gè)需要解決的難題。在測(cè)算期權(quán)公允價(jià)值過程中要有效選擇相關(guān)參數(shù)，如無風(fēng)險(xiǎn)利率和預(yù)期股價(jià)波動(dòng)率等，從而使期權(quán)成本得到合理降低。若模型選擇不恰當(dāng)，或者是模型中參數(shù)選擇不適當(dāng)，都可能使得高估或者低估期權(quán)成本，從而不利于企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

而華為的股權(quán)激勵(lì)成本的測(cè)算更加容易。華為給員工配置的虛擬股，虛擬股不像實(shí)股，持有虛擬股的員工不享有公司的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)利。華為2013年實(shí)施的時(shí)間單位計(jì)劃，通過直接給員工配置一個(gè)五年的期權(quán)，而不需要員工用資金購買期權(quán)，員工享有分紅收益和升值收益，員工持股成本為分紅收益和升值收益的總和，具有較大的可預(yù)見性，降低了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（五）不會(huì)分散公司的控制權(quán)

上市公司在證券市場(chǎng)上發(fā)行股票，購買股票的一方情況千秋萬變?？赡苁莻€(gè)人投資者、可能是民營(yíng)企業(yè)、可能是國(guó)有企業(yè)、可能是外資企業(yè)等等。由此可見，當(dāng)上市公司在證券市場(chǎng)上發(fā)行新股時(shí)，潛在的新股東有很多種可能，尤其是中小股東居多。大多數(shù)上市公司的股票有成千上萬人持有，控制權(quán)十分分散。

華為的股權(quán)結(jié)構(gòu)為華為工會(huì)持股98.99%，任正非持股1.01%。但是這并不影響任正非對(duì)公司的絕對(duì)控制權(quán)。最重要的原因，是華為的股票全部由員工持有。華為的股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有上市公司復(fù)雜，不存在外資股、國(guó)有股、外部股等情況。因此，任正非作為華為的創(chuàng)始人，在維護(hù)所有者對(duì)公司的控制權(quán)方面，并沒有因?yàn)槌止杀壤投幌鳒p。

五、華為公司股權(quán)激勵(lì)的啟示和建議

（一）華為股權(quán)激勵(lì)的啟示

由華為的股權(quán)激勵(lì)制度，可以得出以下一些啟示：

1.對(duì)于處于擴(kuò)張階段的企業(yè)來說，由于公司規(guī)模和人數(shù)的不斷擴(kuò)大，實(shí)股已經(jīng)不能滿足配股的需要。若這一階段，公司仍然采用實(shí)股配股，易造成公司股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂，不易于管理。因此，在公司員工人數(shù)大規(guī)模增加的時(shí)候，可以采用虛擬股配股制度，這一方法既能在不分散公司股權(quán)的情況下，同時(shí)又達(dá)到激勵(lì)公司員工工作熱情和實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期激勵(lì)的目的。

2.企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，要將員工的利益與公司的利益結(jié)合在一起。盡可能的將公司實(shí)現(xiàn)的大部分利潤(rùn)分配給員工，不斷提高分紅比例。若員工僅僅是持有公司股票，而沒有享有任何收益，或者是享有的收益微乎其微，那么員工持股和沒持股沒有什么區(qū)別，當(dāng)然給員工配發(fā)公司的股票就失去了其激勵(lì)目的。

3.企業(yè)給員工配發(fā)股票時(shí)，要考慮員工自身的經(jīng)濟(jì)條件，對(duì)于那些沒有穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)能力購買公司股票的優(yōu)秀員工，企業(yè)應(yīng)該出臺(tái)一些措施，比如給員工提供低利率的企業(yè)內(nèi)部貸款，鼓勵(lì)優(yōu)秀員工購買公司股票，以留住對(duì)公司有利的人才?；蛘呖梢越梃b華為的TUP計(jì)劃，派發(fā)給員工長(zhǎng)期期權(quán)，以期實(shí)現(xiàn)員工與公司共進(jìn)退。

（二）華為股權(quán)激勵(lì)的建議

雖然華為股權(quán)激勵(lì)已取得了較好的成果，但仍然有改進(jìn)的空間。我認(rèn)為，華為股權(quán)激勵(lì)的改進(jìn)可以從以下三方面進(jìn)行。

1.創(chuàng)新管理層激勵(lì)模式

可以對(duì)激勵(lì)模式進(jìn)行改變，由于管理層是公司經(jīng)營(yíng)狀況好壞的關(guān)鍵人物，出于對(duì)管理層激勵(lì)的效率性，可以考慮對(duì)公司的副總裁及經(jīng)理以上的管理層實(shí)行現(xiàn)股加期股的激勵(lì)手段，期股占比50%以上。即授予這些管理層一部分現(xiàn)股，一部分期股，只有當(dāng)他們滿足特定的條件時(shí)（如本年利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到10%以上）才能將期股轉(zhuǎn)化為公司的股票。管理層持有現(xiàn)股可以享有分紅收益，但由于期股的比例比實(shí)股高，實(shí)股對(duì)管理層的誘惑更大一些。管理層為了獲得特定條件的期股，會(huì)制定出適宜的政策達(dá)到期股行權(quán)條件，激發(fā)管理層的創(chuàng)新能力。

2.規(guī)范激勵(lì)流程

規(guī)范股權(quán)激勵(lì)的流程，首先必須制定激勵(lì)對(duì)象的選擇標(biāo)準(zhǔn)。華為有一半的員工是從事研發(fā)領(lǐng)域的工程師，這些工程師的創(chuàng)新力是華為生存的關(guān)鍵，因此股權(quán)激勵(lì)應(yīng)優(yōu)先考慮對(duì)這些工程師的激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)。其次應(yīng)該完善股份的登記、管理、分紅、回購、退股等程序。

以往當(dāng)華為的員工滿足股權(quán)激勵(lì)條件時(shí)，員工與企業(yè)簽訂一份協(xié)議，協(xié)議由公司收回，員工通過自身的ID登錄公司網(wǎng)站可以看到持股股數(shù)和比例。華為的股權(quán)激勵(lì)還未達(dá)到公開透明，不易營(yíng)造和諧的企業(yè)文化。因此，當(dāng)華為特定的員工滿足股權(quán)激勵(lì)條件時(shí)，華為可以在公司網(wǎng)站公告滿足條件的員工信息和配股股數(shù)，員工可自行決定是否參與配股。同時(shí)，華為可以創(chuàng)新分紅機(jī)制，如給員工分發(fā)股票股利；當(dāng)同一部門超額實(shí)現(xiàn)部門業(yè)績(jī)時(shí)，享有超額收益等。對(duì)于股票的回購與退股企業(yè)也要制定明確的標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)于企業(yè)的老員工，公司可以允許老員工將持有的部分股票用作其他投資機(jī)會(huì)等。

3.明確股權(quán)激勵(lì)與崗位責(zé)任制

應(yīng)引入股權(quán)激勵(lì)與崗位責(zé)任制，將股權(quán)激勵(lì)與崗位掛鉤，而非特定的個(gè)人掛鉤。從而使任職于同一關(guān)鍵崗位的員工都能成為激勵(lì)的對(duì)象，以達(dá)到提升公司業(yè)績(jī)的目的。

六、結(jié)論

股權(quán)激勵(lì)是當(dāng)代公司管理一門科學(xué)，運(yùn)用好這一激勵(lì)手段對(duì)提升企業(yè)的價(jià)值和員工工作的積極性有重大的意義。但股權(quán)激勵(lì)實(shí)施成功的前提是能深度了解公司的情況。每個(gè)公司有其各自的特點(diǎn)，切不可盲目跟風(fēng)，一味效仿我國(guó)成功企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方案，這樣做可能會(huì)使公司陷入不可逆轉(zhuǎn)的危機(jī)。尤其在我國(guó)，資本市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，這就導(dǎo)致股票的市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值產(chǎn)生一定程度的偏離。因此，在股票估值發(fā)生偏離的情況下，要結(jié)合公司和市場(chǎng)的真實(shí)情況，選擇適合自身的股權(quán)激勵(lì)，達(dá)到激勵(lì)的效果。

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公司的股權(quán)激勵(lì)協(xié)議范文第4篇

一、股權(quán)激勵(lì)的原理

經(jīng)理人和股東實(shí)際上是一個(gè)委托的關(guān)系，股東委托經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)管理資產(chǎn)。但事實(shí)上，在委托關(guān)系中，由于信息不對(duì)稱，股東和經(jīng)理人之間的契約并不完全，需要依賴經(jīng)理人的“道德自律”。股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不一致的，股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化，經(jīng)理人則希望自身效用最大化，因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”，需要通過激勵(lì)和約束機(jī)制來引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行為。

在不同的激勵(lì)方式中，工資主要根據(jù)經(jīng)理人的資歷條件和公司情況預(yù)先確定，在一定時(shí)期內(nèi)相對(duì)穩(wěn)定，因此與公司的業(yè)績(jī)的關(guān)系并不非常密切。獎(jiǎng)金一般以財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核來確定經(jīng)理人的收入，因此與公司的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)關(guān)系密切，但與公司的長(zhǎng)期價(jià)值關(guān)系不明顯，經(jīng)理人有可能為了短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)而犧牲公司的長(zhǎng)期利益。但是從股東投資角度來說，他關(guān)心的是公司長(zhǎng)期價(jià)值的增加。尤其是對(duì)于成長(zhǎng)型的公司來說，經(jīng)理人的價(jià)值更多地在于實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期價(jià)值的增加，而不僅僅是短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

為了使經(jīng)理人關(guān)心股東利益，需要使經(jīng)理人和股東的利益追求盡可能趨于一致。對(duì)此，股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)較好的解決方案。通過使經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán)，享受股權(quán)的增值收益，并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，可以使經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過程中更多地關(guān)心公司的長(zhǎng)期價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)對(duì)防止經(jīng)理的短期行為，引導(dǎo)其長(zhǎng)期行為具有較好的激勵(lì)和約束作用。

二、股權(quán)激勵(lì)的不同類型

1．三種類型的劃分

按照基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系的不同，股權(quán)激勵(lì)方式可分為三種類型：現(xiàn)股激勵(lì)、期股激勵(lì)、期權(quán)激勵(lì)。

l現(xiàn)股激勵(lì)：通過公司獎(jiǎng)勵(lì)或參照股權(quán)當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值向經(jīng)理人出售的方式，使經(jīng)理人即時(shí)地直接獲得股權(quán)。同時(shí)規(guī)定經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)必須持有股票，不得出售。

l期股激勵(lì)：公司和經(jīng)理人約定在將來某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購買一定數(shù)量的股權(quán)，購股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購股后再出售股票的期限作出規(guī)定。

l期權(quán)激勵(lì)：公司給予經(jīng)理人在將來某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購買一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利，經(jīng)理人到期可以行使或放棄這個(gè)權(quán)利，購股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對(duì)經(jīng)理人在購股后再出售股票的期限作出規(guī)定。

不同股權(quán)激勵(lì)模式的權(quán)利義務(wù)是不同的，在表1中對(duì)各個(gè)方面作了比較。三種激勵(lì)一般都能使經(jīng)理人獲得股權(quán)的增值收益權(quán)，其中包括分紅收益、股權(quán)本身的增值。但是在持有風(fēng)險(xiǎn)、股票表決權(quán)、資金即期投入和享受貼息方面都有所不同，具體如下：

表1不同股權(quán)激勵(lì)類型的權(quán)利義務(wù)比較

增值收益權(quán)持有風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)表決權(quán)資金即期投入享受貼息

現(xiàn)股√√√√×

期股√√××√

期權(quán)√×××√

l現(xiàn)股和期股激勵(lì)都在預(yù)先購買了股權(quán)或確定了股權(quán)購買的協(xié)議，經(jīng)理人一旦接受這種激勵(lì)方式，就必須購買股權(quán)，當(dāng)股權(quán)貶值時(shí)，經(jīng)理人需承擔(dān)相應(yīng)的損失。因此，經(jīng)理人持有現(xiàn)股或期股購買協(xié)議時(shí)，實(shí)際上是承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)的。在期權(quán)激勵(lì)中，當(dāng)股權(quán)貶值時(shí)，經(jīng)理人可以放棄期權(quán)，從而避免承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

l現(xiàn)股激勵(lì)中，由于股權(quán)已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)移，因此持有股權(quán)的經(jīng)理人一般都具有股權(quán)相應(yīng)的表決權(quán)。在期股和期權(quán)激勵(lì)中，在股權(quán)尚未發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí)，經(jīng)理人一般不具有股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)。l現(xiàn)股激勵(lì)中，不管是獎(jiǎng)勵(lì)還是購買，經(jīng)理人實(shí)際上都在即期投入了資金。（所謂的股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)實(shí)際上以經(jīng)理人的獎(jiǎng)金的一部分購買了股權(quán)。）而期股和期權(quán)都是約定在將來的某一時(shí)期經(jīng)理人投入資金。

l在期股和期權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人在遠(yuǎn)期支付購買股權(quán)的資金，但購買價(jià)格參照即期價(jià)格確定，同時(shí)從即期起就享受股權(quán)的增值收益權(quán)，因此，實(shí)際上相當(dāng)于經(jīng)理人獲得了購股資金的貼息優(yōu)惠。

其他股權(quán)激勵(lì)方法，如股票增值收益權(quán)、崗位股、技術(shù)入股、管理入股等，由于其“享受股權(quán)增值收益，而不承擔(dān)購買風(fēng)險(xiǎn)”的特點(diǎn)，與期權(quán)激勵(lì)類似，具體的可根據(jù)其要求的權(quán)利義務(wù)不同分別歸入以上三種類型的股權(quán)激勵(lì)模式。

2．不同類型股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析

不同的股權(quán)激勵(lì)方式對(duì)受激勵(lì)的經(jīng)理人來說，權(quán)利義務(wù)不同，其價(jià)值也就不同。具體分析如圖1、圖2和圖3。

分析

l現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)中有虧損區(qū)存在，即被激勵(lì)的經(jīng)理人需要承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)。而期權(quán)激勵(lì)中，不存在經(jīng)理人承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)的問題。

l現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)的區(qū)別在于：在同樣條件下，期股激勵(lì)使經(jīng)理人享受了貼息優(yōu)惠，使其可能承擔(dān)的虧損減小，收益增大。

圖1：現(xiàn)股激勵(lì)的價(jià)值分析。OB0是經(jīng)理人獲得股權(quán)時(shí)支付的價(jià)款，OB1是考慮資金成本后經(jīng)理人的持股成本。A1C1是到期收益線，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于OB1時(shí)，經(jīng)理人開始獲益，小于OB1即為虧損。在公司破產(chǎn)或資不低債時(shí)，股權(quán)價(jià)值為0，經(jīng)理人最大虧損為OA1=OB1，即為經(jīng)理人的持股成本。

圖2：期股激勵(lì)的價(jià)值分析。由于遠(yuǎn)期付款的約定，經(jīng)理人獲得股權(quán)的實(shí)際持股成本為OB2，A2C2是到期收益線。根據(jù)支付協(xié)議的不同，OB2的大小在OB0和OB1之間，到期收益線A2C2在A0C0和A1C1之間移動(dòng)。當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于OB2時(shí)，經(jīng)理人開始獲益，小于OB2即為虧損。經(jīng)理人最大虧損為OA2=OB2。由于貼息優(yōu)惠的存在，OB2〈OB1，即在同樣條件下，期股方案中經(jīng)理人的損失要小于現(xiàn)股方案。是否享受貼息優(yōu)惠是期股激勵(lì)和現(xiàn)股激勵(lì)的主要區(qū)別。

圖3：期權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析。OB0是經(jīng)理人獲得股權(quán)需要支付的價(jià)款，B0C0是到期收益線，當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值（對(duì)應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格）大于OB0時(shí)，經(jīng)理人開始獲益，小于OB0經(jīng)理人將放棄股權(quán)，因此其最大虧損為0。也就是說經(jīng)理人不承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)，這是期權(quán)激勵(lì)與現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)的主要區(qū)別。

3．不同股權(quán)激勵(lì)的導(dǎo)向

從不同股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析中可以看到，現(xiàn)股和期股激勵(lì)的基本特征是“收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則，即經(jīng)理在獲得股權(quán)增值收益的同時(shí)，也承擔(dān)了股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)，因此這種激勵(lì)方式將引導(dǎo)經(jīng)理人努力工作，并以較為穩(wěn)健的方式管理企業(yè)，避免過度的冒險(xiǎn)。由于受經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力和實(shí)際投資能力的限制，這種股權(quán)激勵(lì)形式下股權(quán)的數(shù)量不可能很大，相應(yīng)地可能會(huì)影響激勵(lì)的效果。

期權(quán)激勵(lì)方式中，經(jīng)理人不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因此期權(quán)數(shù)量設(shè)計(jì)中不受其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的限制。通過增加期權(quán)的數(shù)量，可以產(chǎn)生很大的杠桿激勵(lì)作用。這種激勵(lì)方式將鼓勵(lì)經(jīng)理人“創(chuàng)新和冒險(xiǎn)”，另一方面也有可能使經(jīng)理人過度冒險(xiǎn)。

由于激勵(lì)特點(diǎn)的不同，不同股權(quán)激勵(lì)的適用場(chǎng)合也不同。企業(yè)規(guī)模大小、業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性高低、行業(yè)特點(diǎn)、環(huán)境不確定性大小、經(jīng)理人作用大小、經(jīng)理人自身特點(diǎn)的不同和公司對(duì)經(jīng)理人的要求不同，都對(duì)是否適用股權(quán)激勵(lì)和適用何種股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生影響。

三、股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)和實(shí)踐

1.股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)因素

在具體的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)中，可以通過各個(gè)設(shè)計(jì)因素的調(diào)節(jié)，來組合不同效果的方案。這些設(shè)計(jì)因素可以歸納為六個(gè)方面，具體如圖4所示。

l激勵(lì)對(duì)象：傳統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)對(duì)象一般以企業(yè)經(jīng)營(yíng)者（如CEO）為主，但是，由于股權(quán)激勵(lì)的良好效果，在國(guó)外股權(quán)激勵(lì)的范圍正在擴(kuò)大，其中包括普通雇員的持股計(jì)劃、以股票支付董事報(bào)酬、以股票支付基金管理人的報(bào)酬等。國(guó)內(nèi)企業(yè)的主要激勵(lì)對(duì)象是董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等，一些企業(yè)也有員工持股會(huì)，但這種員工持股更多地帶有福利性質(zhì)。

l購股規(guī)定：即對(duì)經(jīng)理人購買股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括購買價(jià)格、期限、數(shù)量及是否允許放棄購股等。上市公司的購股價(jià)格一般參照簽約當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)格確定，其他公司的購股價(jià)格則參照當(dāng)時(shí)股權(quán)價(jià)值確定。購股期限包括即期和遠(yuǎn)期。購股數(shù)量的大小影響股權(quán)激勵(lì)的力度，一般根據(jù)具體情況而定。l售股規(guī)定：即對(duì)經(jīng)理人出售股權(quán)的相關(guān)規(guī)定，包括出售價(jià)格、數(shù)量、期限的規(guī)定。出售價(jià)格按出售日的股權(quán)市場(chǎng)價(jià)值確定，其中上市公司參照股票的市場(chǎng)價(jià)格，其他公司則一般根據(jù)預(yù)先確定的方法計(jì)算出售價(jià)格。為了使經(jīng)理人更多地關(guān)心股東的長(zhǎng)期利益，一般規(guī)定經(jīng)理人在一定的期限后方可出售其持有股票，并對(duì)出售數(shù)量作出限制。大部分公司允許經(jīng)理人在離任后繼續(xù)持有公司的股權(quán)。國(guó)內(nèi)企業(yè)一般要求在經(jīng)理人任期結(jié)束一定時(shí)間后，方可出售股權(quán)，一些企業(yè)則要求經(jīng)理人分期出售。l權(quán)利義務(wù)：股權(quán)激勵(lì)中，需要對(duì)經(jīng)理人是否享有分紅收益權(quán)、股票表決權(quán)和如何承擔(dān)股權(quán)貶值風(fēng)險(xiǎn)等權(quán)利義務(wù)作出規(guī)定。不同的規(guī)定對(duì)應(yīng)的激勵(lì)效果是不同的。

l股權(quán)管理：包括管理方式、股權(quán)獲得原因和股權(quán)激勵(lì)占總收入的比例等。比如在期權(quán)激勵(lì)中，國(guó)外一般規(guī)定期權(quán)一旦發(fā)出，即為持有人完全所有，公司或股東不會(huì)因?yàn)槌钟腥说闹卮箦e(cuò)誤、違法違規(guī)行為而作出任何扣罰；國(guó)內(nèi)的一些地方的規(guī)定中，則認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)不力或弄虛作假時(shí)，公司的股東大會(huì)或主管部門可以對(duì)其所持期權(quán)作扣減處罰。股權(quán)獲得來源包括經(jīng)理人購買、獎(jiǎng)勵(lì)獲得、技術(shù)入股、管理入股、崗位持股等方式，公司給予經(jīng)理人的股權(quán)激勵(lì)一般是從經(jīng)理人的薪金收入的一部分轉(zhuǎn)化而來。股權(quán)激勵(lì)在經(jīng)理人的總收入中占的比例不同，其激勵(lì)的效果也不同。l操作方式：包括是否發(fā)生股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系、股票來源等。一些情況下為了回避法律障礙或其他操作上的原因，在股權(quán)激勵(lì)中，實(shí)際上不發(fā)生股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系，一般稱之為虛擬股權(quán)激勵(lì)。在激勵(lì)股權(quán)的來源方面，有股票回購、增發(fā)新股、庫存股票等，具體的運(yùn)用與證券法規(guī)和稅法有關(guān)。

2.目前國(guó)內(nèi)采用的主要股權(quán)激勵(lì)方式及特點(diǎn)

到目前為止，上海、武漢、北京等地政府有關(guān)部門和國(guó)資管理機(jī)構(gòu)都出臺(tái)了關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的規(guī)定③，這些規(guī)定主要面向國(guó)有控股、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，涉及行業(yè)包括紡織、冶金、電子、商業(yè)、房地產(chǎn)等，具體有以下特點(diǎn)：

l激勵(lì)對(duì)象：一般為總經(jīng)理、董事長(zhǎng)，

l購股規(guī)定：一般按任期初凈資產(chǎn)或股票價(jià)格確定購股價(jià)格，分期購股，經(jīng)營(yíng)者不得放棄購股。購股資金來源于經(jīng)營(yíng)者的獎(jiǎng)勵(lì)收入和個(gè)人資金的投入，股權(quán)數(shù)量不大。

l售股規(guī)定：上海規(guī)定在任期末經(jīng)營(yíng)者可按每股凈資產(chǎn)或股票價(jià)格（上市公司）出售所持有股權(quán)，也可繼續(xù)持有。北京規(guī)定按經(jīng)營(yíng)者可在任期滿后2年按評(píng)估的每股凈資產(chǎn)出售股權(quán)，也可保留適當(dāng)比例的股權(quán)。武漢規(guī)定經(jīng)營(yíng)者在分期購得股權(quán)后，即獲得完全的所有權(quán)，其出售股票主要受國(guó)家有關(guān)證券法規(guī)的限制。

l權(quán)利義務(wù)：在期股到期購買前，經(jīng)營(yíng)者一般只享有分紅收益權(quán)，沒有表決權(quán)。經(jīng)營(yíng)者同時(shí)承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

l股權(quán)管理：各地都對(duì)經(jīng)營(yíng)者有過失行為時(shí)的股權(quán)獲得作出懲罰性限制。l操作方式：在操作中一般都發(fā)生實(shí)際的股權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系。股票來源包括從二級(jí)市場(chǎng)中購買、大股東提供等，各地還要求企業(yè)在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)首先進(jìn)行改制，國(guó)企經(jīng)理必須競(jìng)爭(zhēng)上崗等。

從以上的特點(diǎn)看，各地實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)實(shí)質(zhì)上是期股激勵(lì)，并對(duì)期股的出售和獲得資格等作了較為嚴(yán)格的規(guī)定，各地在股權(quán)激勵(lì)的嘗試方面態(tài)度比較謹(jǐn)慎。但是，由于各種條件的制約，一些地方的期股激勵(lì)并不順利，近日北京市一些企業(yè)退出期股激勵(lì)試點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)者寧拿年薪不要期股④。實(shí)際上也說明股權(quán)激勵(lì)并不是一廂情愿就能實(shí)施的事情，這種激勵(lì)方式必須根據(jù)企業(yè)狀況、環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)等具體而定。

3.高科技企業(yè)和紅籌股公司的期權(quán)激勵(lì)

一些高科技企業(yè)和紅籌股公司則是按照國(guó)際慣例制定了期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這些做法可以為國(guó)內(nèi)其他企業(yè)借鑒。香港聯(lián)想公司在1998年9月授予6位執(zhí)行董事820萬股認(rèn)股期權(quán)，方正（香港）公司也在1998年授予6位董事5700萬公司普通股認(rèn)股股權(quán)，其他如上海實(shí)業(yè)、北京控股等都制定了認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃。⑤

四、股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)理人市場(chǎng)

股權(quán)激勵(lì)手段的有效性在很大程度上取決與經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全，只有在合適的條件下，股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮其引導(dǎo)經(jīng)理人長(zhǎng)期行為的積極作用。經(jīng)理人的行為是否符合股東的長(zhǎng)期利益，除了其內(nèi)在的利益驅(qū)動(dòng)以外，同時(shí)受到各種外在機(jī)制的影響，經(jīng)理人的行為最終是其內(nèi)在利益驅(qū)動(dòng)和外在影響的平衡結(jié)果。股權(quán)激勵(lì)只是各種外在因素的一部分，它的適用需要有各種機(jī)制環(huán)境的支持，這些機(jī)制可以歸納為市場(chǎng)選擇機(jī)制、市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制、控制約束機(jī)制、綜合激勵(lì)機(jī)制和政府提供的政策法律環(huán)境，具體如圖5所示。

1．市場(chǎng)選擇機(jī)制：

充分的市場(chǎng)選擇機(jī)制可以保證經(jīng)理人的素質(zhì)，并對(duì)經(jīng)理人行為產(chǎn)生長(zhǎng)期的約束引導(dǎo)作用。以行政任命或其他非市場(chǎng)選擇的方法確定的經(jīng)理人，很難與股東的長(zhǎng)期利益保持一致，很難使激勵(lì)約束機(jī)制發(fā)揮作用。對(duì)這樣的經(jīng)理人提供股權(quán)激勵(lì)是沒有依據(jù)的，也不符合股東的利益。職業(yè)經(jīng)理市場(chǎng)提供了很好的市場(chǎng)選擇機(jī)制，良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)將淘汰不合格的經(jīng)理人，在這種機(jī)制下經(jīng)理人的價(jià)值是市場(chǎng)確定的，經(jīng)理人在經(jīng)營(yíng)過程中會(huì)考慮自身在經(jīng)理市場(chǎng)中的價(jià)值定位而避免采取投機(jī)、偷懶等行為。在這種環(huán)境下股權(quán)激勵(lì)才可能是經(jīng)濟(jì)和有效的。

2.市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制：

沒有客觀有效的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，很難對(duì)公司的價(jià)值和經(jīng)理人的業(yè)績(jī)作出合理評(píng)價(jià)。在市場(chǎng)過度操縱、政府的過多干預(yù)和社會(huì)審計(jì)體系不能保證客觀公正的情況下，資本市場(chǎng)是缺乏效率的，很難通過股價(jià)來確定公司的長(zhǎng)期價(jià)值，也就很難通過股權(quán)激勵(lì)的方式來評(píng)價(jià)和激勵(lì)經(jīng)理人。沒有合理公正的市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制，經(jīng)理人的市場(chǎng)選擇和激勵(lì)約束就無從談起。股權(quán)激勵(lì)作為一種激勵(lì)手段當(dāng)然也就不可能發(fā)揮作用。3.控制約束機(jī)制：

控制約束機(jī)制是對(duì)經(jīng)理人行為的限制，包括法律法規(guī)政策、公司規(guī)定、公司控制管理系統(tǒng)。良好的控制約束機(jī)制，能防止經(jīng)理人的不利于公司的行為，保證公司的健康發(fā)展。約束機(jī)制的作用是激勵(lì)機(jī)制無法替代的。國(guó)內(nèi)一些國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的問題，不僅僅是激勵(lì)問題，很大程度上是約束的問題，加強(qiáng)法人治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)將有助于提高約束機(jī)制的效率。

4.綜合激勵(lì)機(jī)制：

綜合激勵(lì)機(jī)制是通過綜合的手段對(duì)經(jīng)理人行為進(jìn)行引導(dǎo)，具體包括工資、獎(jiǎng)金、股權(quán)激勵(lì)、晉升、培訓(xùn)、福利、良好工作環(huán)境等。不同的激勵(lì)方式其激勵(lì)導(dǎo)向和效果是不同的，不同的企業(yè)、不同的經(jīng)理人、不同的環(huán)境和不同的業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的最佳激勵(lì)方法也是不同的。公司需要根據(jù)不同的情況設(shè)計(jì)激勵(lì)組合。其中股權(quán)激勵(lì)的形式、大小均取決于關(guān)于激勵(lì)成本和收益的綜合考慮。

5.政策環(huán)境：

政府有義務(wù)通過法律法規(guī)、管理制度等形式為各項(xiàng)機(jī)制的形成和強(qiáng)化提供政策支持，創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，不合適的政策將妨礙各種機(jī)制發(fā)揮作用。目前國(guó)內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)中，在操作方面主要面臨股票來源、股票出售途徑等具體的法律適用問題，在市場(chǎng)環(huán)境方面，政府也需要通過加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管、消除不合理的壟斷保護(hù)、政企分開、改革經(jīng)營(yíng)者任用方式等手段來創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。

五、關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的幾點(diǎn)討論

1.股權(quán)激勵(lì)并不能使經(jīng)理人和股東的利益完全一致。

公司股價(jià)與公司長(zhǎng)期價(jià)值并不一定完全一致，兩者的相關(guān)性取決于市場(chǎng)的有效程度。而在股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人關(guān)心的是其股票出售的價(jià)格而不是公司長(zhǎng)期價(jià)值本身。由于激勵(lì)成本的限制和經(jīng)理人投資能力的限制，經(jīng)理人持有股份的數(shù)量是有限的，經(jīng)理人持股時(shí)間也是有限的，這些都制約了股權(quán)激勵(lì)的效果。股權(quán)激勵(lì)中，經(jīng)理人的收入與股權(quán)的價(jià)值變動(dòng)有關(guān)，但是股權(quán)價(jià)值的變動(dòng)不僅僅取決于經(jīng)理人本身努力，同時(shí)還受到經(jīng)濟(jì)景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響。國(guó)外已經(jīng)有人對(duì)經(jīng)理人因經(jīng)濟(jì)景氣而獲得的巨額股權(quán)增值收益提出質(zhì)疑。

2.過小的持股數(shù)量起不到激勵(lì)效果。

有人對(duì)滬深兩地上市公司作了實(shí)證分析⑥，發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)者持股占總股本的比例普遍偏低，并且經(jīng)理的持股情況與公司業(yè)績(jī)并不存在明顯的相關(guān)性，從而認(rèn)為過低的持股比例并不具有激勵(lì)作用。但是如何確定合適的持股數(shù)量，一種觀點(diǎn)是提高經(jīng)理人持股占總股本的比例。在具體的實(shí)施過程中，由于目前國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和投資能力的限制，不可能大量購股，從激勵(lì)成本考慮，也不可能給予過多的獎(jiǎng)勵(lì)股份。而期權(quán)激勵(lì)不需要經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，所以相對(duì)來說，可以通過提高期權(quán)數(shù)量使經(jīng)營(yíng)者的利益與公司價(jià)值增加更多地結(jié)合起來。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)理人持股不在于占總股本的比例大小，也不在于持股多少，關(guān)鍵在于經(jīng)理人在公司的投資占其自身總收入和自身總財(cái)產(chǎn)的比例，但實(shí)際上這是一廂情愿的想法。經(jīng)理人不會(huì)愿意接受過多的風(fēng)險(xiǎn)，而且即使經(jīng)理人將其有限的資產(chǎn)投入企業(yè)，由于其持有股份在公司總股本所占的比例極小，使得公司的收益損失落實(shí)到經(jīng)理人的份額很小，過小的影響當(dāng)然也就不可能具有足夠的激勵(lì)作用。3.政企不分的情況下不宜實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。

政企不分的情況下很難界定經(jīng)理人的績(jī)效。當(dāng)政企不分有利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人獲得股權(quán)增值收益是不合理的，對(duì)公司股東和其他員工也是不公平的；當(dāng)政企不分不利于企業(yè)時(shí)，經(jīng)理人當(dāng)然也就不會(huì)愿意承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

4.股權(quán)激勵(lì)并沒有解決經(jīng)理人的選擇機(jī)制問題目前一些國(guó)企的問題不是單純的激勵(lì)機(jī)制的問題，而是經(jīng)理人本身就不合適。對(duì)不合適的經(jīng)理實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是沒有意義的。經(jīng)理人的選擇要通過市場(chǎng)機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。經(jīng)理人市場(chǎng)的建立健全是真正解決經(jīng)理人選擇機(jī)制的關(guān)鍵。

5.經(jīng)營(yíng)者持股不能解決經(jīng)營(yíng)者拿“黑錢”的問題，只是在一定程度上緩解了矛盾。

對(duì)于拿“黑錢”的經(jīng)營(yíng)者來說，“黑錢”收入是百分之百，而公司損失落到他頭上是千分之幾，甚至萬分之幾。只要沒有足夠的管理約束機(jī)制情況下，簡(jiǎn)單的股權(quán)激勵(lì)并不能解決“黑錢”問題。目前有些地方在討論關(guān)于國(guó)企經(jīng)營(yíng)者與其他企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的收入差距問題（包括在討論“59歲現(xiàn)象”）時(shí)，常常強(qiáng)調(diào)的是國(guó)企經(jīng)營(yíng)者收入過低的問題。然而卻忽略了另一個(gè)非常重要的問題，這些國(guó)企經(jīng)營(yíng)者很多本身就是行政任命出來的，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，他所在企業(yè)的業(yè)績(jī)很大程度上也是靠政府扶植出來的，在這種情況下，國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的身價(jià)是不可能和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的經(jīng)理人的身價(jià)進(jìn)行比較的。實(shí)際上很多國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的腐敗不僅僅是激勵(lì)機(jī)制的問題，更大程度上是一個(gè)約束機(jī)制的問題。在所有者主體不明確、法人治理結(jié)構(gòu)不完善、政企不分的情況下，國(guó)企經(jīng)營(yíng)者的約束機(jī)制是非常薄弱的。簡(jiǎn)單的給予這些經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)，不僅不能引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期行為，而且在管理機(jī)制不完善的條件下，有可能變成一種不平等的福利，甚至演化成一種新的腐敗。

6.政府的作用

股權(quán)激勵(lì)本質(zhì)上是企業(yè)所有者與經(jīng)理人的市場(chǎng)交換關(guān)系，政府的作用在于提供建立健全經(jīng)理人市場(chǎng)的政策法律環(huán)境，而不是具體規(guī)定激勵(lì)條款。各個(gè)企業(yè)的情況不同，政府“一刀切”的規(guī)定，將破壞股權(quán)激勵(lì)的使用效果。

7.股權(quán)激勵(lì)并不只適用于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者。

在市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)面臨復(fù)雜經(jīng)營(yíng)環(huán)境時(shí)，除了企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，同樣需要其他員工的積極努力，股權(quán)激勵(lì)同樣適合于普通員工。國(guó)外很多公司已經(jīng)實(shí)施了雇員持股計(jì)劃（ESOP）。

8.股權(quán)激勵(lì)是有成本的，而并不是“公司請(qǐng)客，市場(chǎng)買單”。

公司給予經(jīng)理人的期權(quán)、遠(yuǎn)期貼息或股票增值收益權(quán)都是有成本的，公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)必須考慮投入產(chǎn)出的平衡和公司內(nèi)不同成員的利益平衡。

六、小結(jié)

股權(quán)激勵(lì)有利于引導(dǎo)經(jīng)理人的長(zhǎng)期行為。按照基本的權(quán)利義務(wù)關(guān)系不同，股權(quán)激勵(lì)可以分為現(xiàn)股、期股、期權(quán)三種類型，不同的類型對(duì)經(jīng)理人的權(quán)利義務(wù)要求不同，其激勵(lì)指向也不同。在具體的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)中，可以通過六個(gè)方面因素的調(diào)節(jié)來組合不同效果的激勵(lì)方案。

股權(quán)激勵(lì)的適用是有條件的，應(yīng)該把股權(quán)激勵(lì)作為引導(dǎo)經(jīng)理人行為的手段來使用，要根據(jù)公司的不同情況來設(shè)計(jì)激勵(lì)組合，提高激勵(lì)效率，同時(shí)不能忽視約束的作用，不能把激勵(lì)手段當(dāng)作約束手段來使用。股權(quán)激勵(lì)的效率同時(shí)受到資本市場(chǎng)、經(jīng)理市場(chǎng)和其他經(jīng)營(yíng)環(huán)境的影響，在條件不適合的情況下，股權(quán)激勵(lì)將發(fā)揮不了應(yīng)有的作用。政府的作用在于創(chuàng)造一個(gè)良好的政策和法律環(huán)境，塑造一個(gè)良好的經(jīng)理人市場(chǎng)。

隨著國(guó)內(nèi)各種要素市場(chǎng)的不斷成熟和企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不斷改善，股權(quán)激勵(lì)將越來越發(fā)揮出獨(dú)特的作用。

參考文獻(xiàn)：“”版權(quán)所有

①股權(quán)激勵(lì)走近上市公司.朗朗.上海證券報(bào)99.8.17

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④寧拿年薪不要期股.鐘京都市快報(bào)2000.1.21

公司的股權(quán)激勵(lì)協(xié)議范文第5篇

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；制度環(huán)境；盈余管理

基金項(xiàng)目：教育部人文社科基金項(xiàng)目（09YJC790141）；南京財(cái)經(jīng)大學(xué)2011年研究生創(chuàng)新研究項(xiàng)目（M11067）。

作者簡(jiǎn)介：宋文閣（1970-），男，山東濟(jì)寧人，高級(jí)會(huì)計(jì)師，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院碩士生導(dǎo)師，主要從事政府審計(jì)與國(guó)有資本監(jiān)管研究；榮華旭（1989-），男，安徽六安人，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院碩士研究生，主要從事公司治理、內(nèi)部控制研究。

中圖分類號(hào)：F233 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1096(2012)03-0090-05收稿日期：2011-09-12

一、文獻(xiàn)回顧

目前的公司治理結(jié)構(gòu)是由職業(yè)經(jīng)理人公司所有者經(jīng)營(yíng)企業(yè)，并按協(xié)議約定擁有報(bào)酬索取權(quán)。由一批雇傭而來的職業(yè)經(jīng)理人組成的管理層實(shí)質(zhì)上已成為當(dāng)前公司的決策者，然而管理層并不擁有收益的剩余索取權(quán)，他們所能獲得的僅是根據(jù)協(xié)議規(guī)定的有限報(bào)酬。公司所有者為了降低信息不對(duì)稱所產(chǎn)生的成本問題提出了采取股權(quán)激勵(lì)的措施，將管理層與股東的利益聯(lián)系在一起，通過授予管理層一定量的股票期權(quán)，從而激勵(lì)管理者朝著股東所希望的目標(biāo)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施可能會(huì)誘發(fā)管理層調(diào)整企業(yè)的業(yè)績(jī)，從而影響企業(yè)的股票價(jià)格，為管理層攫取利益 (Daniel et al,2006)。已有研究對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的盈余管理效應(yīng)莫衷一是。

現(xiàn)有關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的研究主要分為兩類。關(guān)于第一類研究，當(dāng)前的研究結(jié)論主要是高管層經(jīng)常選擇在股權(quán)授予日前、行權(quán)日前或出售日前采取操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的方式進(jìn)行盈余管理，進(jìn)而操縱股票的價(jià)格，有時(shí)也會(huì)通過操縱信息披露的時(shí)間影響股價(jià)獲取私人收益，如在股權(quán)授予前推遲披露好消息，提前披露壞消息，拉低股價(jià)，從而降低行權(quán)價(jià)，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告后再進(jìn)行操縱性盈余管理實(shí)現(xiàn)盈余反轉(zhuǎn)(肖淑芳 等，2009)。

第二類研究的范圍相對(duì)而言更加廣闊一些，不僅有研究證實(shí)股權(quán)激勵(lì)確實(shí)能夠引起企業(yè)高管的盈余管理行為( Beneish et al,2002; Peng, 2008;蘇冬蔚 等，2010)，還有大量文獻(xiàn)具體研究高管盈余管理方式選擇問題，如Cheng 等(2005)研究發(fā)現(xiàn):當(dāng)企業(yè)的業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期時(shí)，高管層傾向于進(jìn)行向下的盈余管理，調(diào)整收支抑制盈利水平，以防止未來業(yè)績(jī)的大幅下滑。此外，高管層可能通過會(huì)計(jì)政策選擇進(jìn)行盈余管理，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告前一期間大額計(jì)提資產(chǎn)減值損失，在隨后的各個(gè)年度中少計(jì)提資產(chǎn)減值損失，平滑利潤(rùn)，達(dá)到行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)股權(quán)激勵(lì)與盈余管理

1.股權(quán)激勵(lì)數(shù)量與盈余管理程度。Cheng 等(2005)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)幅度大的管理層更可能向下進(jìn)行盈余管理，通過調(diào)整應(yīng)計(jì)收支來防止未來盈余大幅下跌，同時(shí)，管理層有動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理以迎合分析師的預(yù)測(cè)。Kedia 等(2009)在對(duì)539家進(jìn)行財(cái)務(wù)重述的公司進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)管理層被授予股權(quán)激勵(lì)的數(shù)量與公司錯(cuò)報(bào)盈余的概率呈正相關(guān)關(guān)系。Daniel等 (2006)研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)數(shù)量每增加1%，企業(yè)的盈余將會(huì)增加11個(gè)基本點(diǎn)的應(yīng)計(jì)收益，股權(quán)激勵(lì)數(shù)量與盈余管理存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。以上研究皆證明了在經(jīng)濟(jì)人假設(shè)下，高管總是在追求自身利益最大化。高管總是希望自己獲得的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量越大越好，隨著獲股權(quán)激勵(lì)數(shù)量的增多，也更有動(dòng)力去“提升”企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，達(dá)到激勵(lì)計(jì)劃所設(shè)定的行權(quán)標(biāo)準(zhǔn)。正是由于存在著這種假設(shè)，所以我們可以合理地推斷出，隨著股權(quán)激勵(lì)數(shù)量的增加，高管盈余管理的動(dòng)機(jī)更大，盈余管理程度相應(yīng)增加。基于以上分析，筆者提出假設(shè)1。

假設(shè)1：股權(quán)激勵(lì)數(shù)量與上市公司盈余管理程度正相關(guān)，即激勵(lì)數(shù)量越多，盈余管理程度越大。

2.行權(quán)限制期與盈余管理。證監(jiān)會(huì)在的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》中已經(jīng)明確規(guī)定，行權(quán)限制期不得少于1年，企業(yè)可以在規(guī)定的基礎(chǔ)上自主決定限制期限。根據(jù)現(xiàn)有的文獻(xiàn)可知企業(yè)往往設(shè)置的行權(quán)限制期都比較短，這在一定程度上會(huì)引起管理層的盈余管理行為。何凡(2010)研究發(fā)現(xiàn)行權(quán)時(shí)長(zhǎng)與實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后的盈余管理程度存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。行權(quán)限制期越長(zhǎng), 管理層進(jìn)行盈余管理的難度越大,往往會(huì)選擇依靠公司績(jī)效的真正提升來實(shí)現(xiàn)行權(quán)；行權(quán)限制期短則會(huì)降低管理層盈余管理的難度,高管層可以通過盈余管理來美化業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)行權(quán)。沈紅波等(2010)研究發(fā)現(xiàn)激勵(lì)期限較短的問題比較明顯，往往起不到促使被授予者制定長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃的目的, 反而可能會(huì)產(chǎn)生為了及時(shí)行權(quán)而采取短視行為的動(dòng)機(jī)。據(jù)此筆者提出假設(shè)2。

假設(shè)2：行權(quán)限制期長(zhǎng)短與上市公司盈余管理程度負(fù)相關(guān)，即禁售期越短，盈余管理程度越大。

(二)制度環(huán)境與盈余管理

我國(guó)制度環(huán)境的最大特點(diǎn)是政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù)顯著，政府的雙重角色使得國(guó)有上市公司產(chǎn)生了股權(quán)模糊和內(nèi)部人控制等問題。國(guó)有上市公司的管理者目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)往往是相偏離的，使得其有動(dòng)機(jī)攫取額外收益。國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)措施更容易放大其福利性的作用。周暉等(2010)研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有上市公司管理者通過盈余管理行為增加自身收入,雖然高管持股與業(yè)績(jī)的相關(guān)性不明顯, 但管理者股權(quán)激勵(lì)在一定程度上引起了管理者的盈余管理行為。根據(jù)以上分析，筆者提出假設(shè)3。

假設(shè)3：國(guó)有上市公司相對(duì)于非國(guó)有上市公司，股權(quán)激勵(lì)措施引起的上市公司盈余管理程度更大。

如果市場(chǎng)是有效的，市場(chǎng)會(huì)對(duì)所有可獲得的信息作出反應(yīng)，也就是說，此時(shí)盈余管理行為是無效的。目前，我國(guó)上市公司處在不同的市場(chǎng)化程度下(雷光勇 等，2007)，根據(jù)樊綱等的研究，中國(guó)自東部省份至西部地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和法律實(shí)施力度上存在巨大差異。市場(chǎng)化程度的差異可能影響上市公司所受的監(jiān)管力度，例如較市場(chǎng)化程度低的地區(qū)，市場(chǎng)化程度高的地區(qū)對(duì)高質(zhì)量外部審計(jì)的要求更大，高質(zhì)量的外部審計(jì)可以有效地提高企業(yè)的信息透明度，降低成本。此外，處在不同市場(chǎng)化程度的地區(qū)，法律的實(shí)施力度也不同，這在一定程度上弱化了法律對(duì)上市公司的監(jiān)管效果。鑒于以上分析，筆者提出假設(shè)4。

假設(shè)4：市場(chǎng)化程度對(duì)上市公司盈余管理有反向影響，即在市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，股權(quán)激勵(lì)引起的上市公司盈余管理程度低于市場(chǎng)化程度低的地區(qū)。

三、研究設(shè)計(jì)與樣本選擇

(一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

2006年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，所以筆者選取了2006年~2008年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的所有滬深兩市A股上市公司，并按以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了篩選：（1）剔除當(dāng)年度新上市公司；（2）剔除了金融類上市公司；（3）剔除ST等和數(shù)據(jù)不全的上市公司。篩選后，筆者共得到108個(gè)樣本數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來自CSMAR數(shù)據(jù)庫、CCER數(shù)據(jù)庫，股權(quán)激勵(lì)數(shù)量和行權(quán)禁售期則是通過上海證券交易所和深圳證券交易所手工整理所得。本文運(yùn)用SPSS17.0進(jìn)行分析。

(二)變量定義

1.被解釋變量。被解釋變量為盈余管理程度(DEM),盈余管理的計(jì)量主要有可操控性盈余管理和真實(shí)活動(dòng)盈余管理，筆者在李增福等(2011)研究的基礎(chǔ)上，采用可操控性盈余管理進(jìn)行研究，并以修正的Jones模型來計(jì)算。具體計(jì)算過程如下

其中，CACCt為經(jīng)營(yíng)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目；ARt為應(yīng)收賬款變化額；INVt為存貨變化額；APt為應(yīng)付賬款變化額；AEt為應(yīng)計(jì)費(fèi)用變化額；TAt-1為t-1期總資產(chǎn)；SALESt為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入變化額；PPEt為固定資產(chǎn)原值；NDEMt為經(jīng)營(yíng)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目不可操控部分；DEMt為經(jīng)營(yíng)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目可操控部分，即筆者的盈余管理指標(biāo)。

2.解釋變量。根據(jù)研究的需要，筆者選取股權(quán)激勵(lì)數(shù)量和行權(quán)限制期作為解釋變量，具體含義此處不再贅述。

3.控制變量。根據(jù)現(xiàn)有關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的研究顯示，筆者選取公司規(guī)模(SIZE)、資本結(jié)構(gòu)(CS)、企業(yè)成長(zhǎng)性(GROWTH)和審計(jì)師類型(AUDIT)作為控制變量。同時(shí)，為了研究制度環(huán)境對(duì)盈余管理程度的影響，筆者在全樣本檢驗(yàn)中加入實(shí)際控制人類型(OWNER)和市場(chǎng)化程度(MD)兩個(gè)虛擬變量。

(三)模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證所提出的假設(shè)，筆者構(gòu)建了如下模型

DEMt=β0+β1SN+β2LT+β3SIZE+β4CS+β5GROWTH+β6AUDIT+ε

在此模型中，DEMt即是我們通過方程組所計(jì)算的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目可操控部分?jǐn)?shù)值，SN與LT為本文的解釋變量，SIZE、CS、GROWTH和AUDIT則是本文的控制變量。進(jìn)行全樣本檢驗(yàn)時(shí)，我們還會(huì)在模型中加入OWNER和MD兩個(gè)控制變量。以上各變量的定義見表1。

表1 變量定義

符號(hào)變量名定義DEMt被解釋變量盈余管理程度應(yīng)計(jì)項(xiàng)目可操控部分，值取絕對(duì)值SN解釋變量股權(quán)激勵(lì)數(shù)量激勵(lì)股份占總股本的比例(%)LT行權(quán)限制期授予的股權(quán)行權(quán)等待期(按年計(jì))SIZE控制變量公司規(guī)模以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表日的資產(chǎn)總額表示，取對(duì)數(shù)CS資本結(jié)構(gòu)使用企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率表示GROWTH成長(zhǎng)性以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率來衡量AUDIT審計(jì)師類型由“四大”審計(jì)取1，否則取0OWNER實(shí)際控制人類型 國(guó)有上市公司取1，否則取0MD市場(chǎng)化程度市場(chǎng)化程度高①取1，否則取0

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

在相關(guān)回歸分析之前，筆者先對(duì)模型中涉及的主要變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果見表2。

由表2的第一部分可見，盈余管理程度的最大值和最小值分別為0.9122和0.0037，表明各上市公司的盈余管理程度差異較大。上市公司的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量最大值為10%，最小值為0.27%，中位數(shù)是3.93%，這些數(shù)據(jù)表明上市公司的股權(quán)激勵(lì)比例符合證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》中關(guān)于股權(quán)激勵(lì)授予比例不得高于10%的標(biāo)準(zhǔn)，而且從SN的標(biāo)準(zhǔn)差為0.0280可以看出，上市公司間的股權(quán)激勵(lì)比例比較接近，差異不大。行權(quán)限制期最大值為3，最小值為1，即授予的股權(quán)至少得等1年后才可以行權(quán)，這符合規(guī)定。同時(shí)根據(jù)平均值1.3102，我們可以知道大部分公司授予的激勵(lì)股權(quán)行權(quán)限制期都比較短，這在一定程度上可能會(huì)弱化激勵(lì)效果。審計(jì)師類型平均值為0.1389，中位數(shù)為0，說明由“四大”審計(jì)的上市公司所占比例較小，注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)對(duì)盈余管理行為的抑制作用可能沒有得到完全發(fā)揮。實(shí)際控制人類型平均數(shù)為0.17，中位數(shù)為0，說明我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的國(guó)有上市公司數(shù)量不多，股權(quán)激勵(lì)制度尚未得到國(guó)有上市公司的廣泛認(rèn)可。通過觀察市場(chǎng)化程度的平均數(shù)和中位數(shù)，可以知道，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司目前基本上都位于市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，說明了市場(chǎng)化程度影響公司的行為。

表2的第二部分比較了不同實(shí)際控制人類型的公司股權(quán)激勵(lì)措施與盈余管理程度的相關(guān)性狀況。國(guó)有上市公司的盈余管理程度大于非國(guó)有上市公司，國(guó)有上市公司的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量平均數(shù)和中位數(shù)分別是3.18%和2.35%，非國(guó)有上市公司的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量平均數(shù)和中位數(shù)分別是5.09%和4.50%，它們之間的差為1.91%和2.15%，即國(guó)有上市公司的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量小于非國(guó)有上市公司，而且差異顯著。②國(guó)有上市公司的行權(quán)限制期平均數(shù)為1.2389，明顯小于非國(guó)有上市公司的行權(quán)限制期1.6667。

(二)模型回歸分析

表3為實(shí)證回歸結(jié)果。從全樣本回歸結(jié)果來看，股權(quán)激勵(lì)數(shù)量的系數(shù)為0.3520，且通過顯著性檢驗(yàn)，這一結(jié)果驗(yàn)證了假設(shè)1；行權(quán)限制期的系數(shù)為-0.0180，表明行權(quán)限制期越短，企業(yè)越有可能進(jìn)行盈余管理，這一結(jié)果與假設(shè)2相符。公司規(guī)模與盈余管理程度正相關(guān)，企業(yè)的成長(zhǎng)性與盈余管理程度負(fù)相關(guān)，但都不顯著，表明公司規(guī)模和企業(yè)的成長(zhǎng)性對(duì)企業(yè)的盈余管理行為影響甚小。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與盈余管理程度則是顯著正相關(guān)，這說明企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，管理層越有動(dòng)機(jī)實(shí)施盈余管理。審計(jì)師類型盈余管理程度顯著負(fù)相關(guān)，表明由“四大”審計(jì)的上市公司較之于非“四大”審計(jì)的上市公司企業(yè)盈余管理程度更低一些，即高質(zhì)量的審計(jì)可以有效地抑制企業(yè)盈余管理行為。在引入了實(shí)際控制人類型和市場(chǎng)化程度兩個(gè)虛擬變量后，回歸結(jié)果顯示實(shí)際控制人類型與盈余管理程度顯著正相關(guān)，這說明國(guó)有上市公司較之非國(guó)有上市公司存在更嚴(yán)重的盈余管理行為。市場(chǎng)化程度的系數(shù)為-0.0351，說明了市場(chǎng)化程度高的地區(qū)盈余管理程度更弱一些。

筆者進(jìn)一步按照實(shí)際控制人類型和企業(yè)所處地區(qū)的市場(chǎng)化程度對(duì)全樣本進(jìn)行了分組檢驗(yàn)?；貧w分析的結(jié)果與全樣本分析的結(jié)果不存在差異，這也說明了筆者的結(jié)論是相對(duì)穩(wěn)健的。但在市場(chǎng)化程度低的樣本組中，筆者發(fā)現(xiàn)沒有一家上市公司是由“四大”審計(jì)的，這進(jìn)一步證明了市場(chǎng)化程度低的地區(qū)上市公司審計(jì)對(duì)企業(yè)盈余管理行為起不到監(jiān)督作用。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步驗(yàn)證上述研究結(jié)果的穩(wěn)健性，筆者又進(jìn)行了如下測(cè)試：(1)在剔除了控制變量后，回歸分析了模型的擬合度，得到的結(jié)果是調(diào)整R2為0.225，支持了筆者的結(jié)論。(2)為了消除極端值的影響，筆者對(duì)極端值樣本實(shí)施了上下1%的winsorize

處理，使用處理后的樣本進(jìn)行回歸，結(jié)果沒有實(shí)質(zhì)性差異。以上實(shí)證分析的結(jié)論是比較穩(wěn)定的。

五、研究結(jié)論

筆者以中國(guó)滬深股票市場(chǎng)2006年~2008年所有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的A股上市公司為樣本，深入研究了股權(quán)激勵(lì)與上市公司盈余管理之間的關(guān)系，同時(shí)，在研究過程中對(duì)全樣本按照實(shí)際控制人類型和所在地區(qū)市場(chǎng)化程度的高低再次進(jìn)行了分組研究。研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)數(shù)量與上市公司盈余管理程度顯著正相關(guān)，行權(quán)限制期則與上市公司盈余管理程度顯著負(fù)相關(guān)。在進(jìn)行分組進(jìn)一步檢驗(yàn)后，發(fā)現(xiàn)以上得出的相關(guān)關(guān)系并沒有改變。但是，國(guó)有上市公司較之于非國(guó)有上市公司，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)的盈余管理程度相關(guān)性更加明顯，國(guó)有上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，更容易出現(xiàn)盈余管理行為。通過市場(chǎng)化程度分組研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)化程度高的地區(qū)上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度后的盈余管理程度比市場(chǎng)化程度低的地區(qū)要低一些，即市場(chǎng)化程度的高低能夠顯著地影響企業(yè)盈余管理行為。此外，筆者還注意到，高質(zhì)量的外部審計(jì)可以有效地抑制企業(yè)的盈余管理行為，降低企業(yè)的盈余管理程度。

①按照樊綱和王小魯?shù)染幹摹吨袊?guó)市場(chǎng)化指數(shù)――各地區(qū)市場(chǎng)化相對(duì)進(jìn)程報(bào)告(2009)》，本文根據(jù)各地區(qū)得分與全國(guó)均分的比較將樣本分為市場(chǎng)化程度高和市場(chǎng)化程度低兩組。市場(chǎng)化程度高的地區(qū)包括上海、浙江、廣東、江蘇、天津、福建、北京、山東、遼寧、重慶、安徽、四川、湖北、河南，其余地區(qū)歸入市場(chǎng)化程度低組。

②國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)比例小于非國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)比例是因?yàn)閲?guó)有上市公司股份基數(shù)大造成的。

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(編校：蜀 丹)

Stock Options、Institutional Environment and Earnings Management

――Based on the Empirical Analysis on Listed Company Data

SONG Wen-ge1,2， RONG Hua-xu1

(1. School of Acounting Nanjin University of Finance & Economics, Nanjin 210046, China; 2. Hengtong Group, Suzhou 215254, China)