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投資決策理論范文第1篇

投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)到底需要什么樣的信息呢？“住處使用者需要且企業(yè)能夠提供的信息主要包括以下五類：（1）財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；（2）企業(yè)管理人員對(duì)財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析；（3）前瞻性信息；（4）關(guān)于管理人員和股東的信息；（5）企業(yè)的背景信息”（湯云為、陸建橋，1997）而“人決策有用性的觀點(diǎn)看，各類信息使用者最為關(guān)注的和最為相關(guān)的信息是一個(gè)企業(yè)創(chuàng)造未來(lái)有關(guān)現(xiàn)金流動(dòng)能力的信息?！保ɡ钚暮?，1996）同時(shí)，“投資者最關(guān)心的是投資風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)期望收益的評(píng)價(jià)，財(cái)務(wù)報(bào)表信息的一個(gè)重要作用是幫助投資者評(píng)價(jià)證券風(fēng)險(xiǎn)?！保惤ǜ?，1998）

可見，對(duì)投資者信息需求理論界觀點(diǎn)不一。其實(shí)，以上三種信息類型只是從不同的角度進(jìn)行論述，其關(guān)鍵點(diǎn)仍在于投資風(fēng)險(xiǎn)和期望收益的評(píng)估。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，一方面，理論界對(duì)會(huì)計(jì)信息類型的研究往往僅局限于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)領(lǐng)域，就會(huì)計(jì)論會(huì)計(jì)，而少有投資者本身行為即投資理論中找尋信息的根本，而且往往側(cè)重于定性研究；另一方面，投資決策理論本身僅應(yīng)用于指導(dǎo)個(gè)人投資，“引導(dǎo)決策者采取與模型更一致的生動(dòng)，并根據(jù)最終結(jié)果修正所采用的決策模型，以達(dá)到更滿意的效果?！保ê斡烂鳌㈥愇谋?，1998）或是聯(lián)系財(cái)務(wù)中的公司投資決策，“企業(yè)集團(tuán)把不同行業(yè)、不同產(chǎn)品的企業(yè)組合，股份公司對(duì)不相關(guān)公司的收購(gòu)兼并，個(gè)別游資通過基金組合進(jìn)行投資，這些都是投資組合理論的實(shí)際應(yīng)用”（吳明禮，1998）。但是較少有人剖析投資理論在財(cái)務(wù)報(bào)告理論發(fā)展中的地位。本文擬從投資決策理論入手，通過對(duì)投資行的定量分析，來(lái)闡述這個(gè)問題。

一、投資決策理論分析

投資決策理論起源于馬科維茨在1952年發(fā)表的論文《證券組合選擇》。文中論述了如何在一定收益率下，取得最小的風(fēng)險(xiǎn)。該理論假定：投資者是理性的，即他選擇的投資行為必須是產(chǎn)生最大期望效用的行為。投資者會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)，對(duì)于給定的期望收益，理性的投資者希望獲得最低的風(fēng)險(xiǎn)的可能風(fēng)險(xiǎn)。均值——方差假設(shè)，即投資者的效用函數(shù)為二次函數(shù)，效用依賴于均值和方差兩個(gè)變量1，用公式表示為：

Ui(a)=fi(Xa,Sa2)

其中，a代表某一投資行為。例如a可能是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)政府組合投資，也可能是公司股票投資，或者是證券組合投資；Ui(a)代表該投資行為的期望效用，由均值表示的X。為該行為的期望收益，由方差衡量的Sa2為該投資行為的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)Ui(a)隨著X的增加而增加，隨著Sa2的增加而減少，因而我們假定，

Ui(a)=2Xa-σa2

不同投資者將會(huì)在期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行不同的權(quán)衡，例如，某更規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資者將選擇-2σa2，而不是-σa2。

均值——方差效用假設(shè)對(duì)會(huì)計(jì)的重要性表現(xiàn)在，它使投資決策變得更加清晰——所有投資者，無(wú)論個(gè)人效用函數(shù)如何，都需要投資期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的資料，而這些資料主要來(lái)自于財(cái)務(wù)報(bào)告。離開了該假設(shè)，就需要個(gè)別投資者效用函數(shù)的特定知識(shí)，以推斷出不同的信息需求。

在此基礎(chǔ)上，讓我們用兩個(gè)方案來(lái)闡述投資者如何進(jìn)行決策及其在決策中所需的信息類型。

方案一：某甲擁有$2，000資金，決定全部用于購(gòu)買A公司每股市價(jià)為$20的股票。首先，他的收益將取決于A公司長(zhǎng)期的盈利能力。我們定義：

事件1：高盈利能力

事件2：低贏利能力

總收益=期末市價(jià)+期間股利

當(dāng)A公司處于事件1下，下一期間股票將上升到每股$22；當(dāng)處于事件2下，股票將下跌到每股$17。同時(shí)假設(shè)A公司每股派送$1的股利，那么，總收益計(jì)算如下：

事件1：$22×100股+$100=$2，300

事件2：$17×100股+$100=$1，800

現(xiàn)在，讓我們考慮一下事件的概率。若以A公司過去的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，或以現(xiàn)行市價(jià)為依據(jù)分析得出先驗(yàn)概率，則事件1的概率P（H）為0.30，事件2的概率P（L）為0.705爍凸鄣仄攔繟公司未來(lái)的盈利能力，一般需要當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表的公布以獲取有關(guān)公司業(yè)績(jī)的利好消息（Goodnews）和利空消息（Badnews），并重新修正計(jì)算后驗(yàn)概率。在當(dāng)期，財(cái)務(wù)報(bào)告公布的是利好消息。聯(lián)系先驗(yàn)、后驗(yàn)概率之間的橋梁即條件概率（又稱為信息系統(tǒng)）。

表一信息系統(tǒng)

當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)告信息

GNBN

事件高（H）P（GN/H）=0.80P（BN/H）=0.20

低（L）P（GN/L）=0.10P（BN/L）=0.90

其中，0.80和0.90稱為主對(duì)角線，0.10和0.20稱為副對(duì)角線。

也就是說(shuō)，基于對(duì)報(bào)告分析的廣泛經(jīng)驗(yàn)，甲認(rèn)為，假如A公司確實(shí)處于高盈利能力的話，那么有80%的可能性當(dāng)期的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示好消息（GN），20%的可能性顯示利空消息（BN），同理可得表一中的第二行，再應(yīng)用貝葉斯公式計(jì)算后驗(yàn)概率P（H/GN）=0.77，P（L/GN）=0.23。

知道了收益和事件概率后，不難計(jì)算出該投資方案的期望收益和投資方差（即風(fēng)

險(xiǎn)，）見表二。2

表二計(jì)算期望收益率和投資方差

（1）總收益：$2300

收益率：（2300-2000）/2000=0.15

概率：0.77

期望收益率：0.1155

投資方差：（0.15-0.925）2×0.77=0.0025

（2）總收益：$1800

收益率：（1800-2000）/2000=-0.10

概率：0.23

期望收益率：-0.0230

投資方差：（-0.10-0.0925）2×0.23=0.0085

期望收益率：X=0.0925投資方差：σa2=0.0110

因而，甲的效用函數(shù)Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.0110=0.1740

方案二：甲將相同的資金分散購(gòu)買A公司每股$20的股票60股和B公司每股$10的股票80股，即采用證券組合形式投資，每股期末支付$1股利。期末B公司股票上升到$10.50的概率為0.6750，下跌到$8.50的概率為0.3750，A公司同方案一。（在這里，為了簡(jiǎn)便起見，我們假定0.6750已經(jīng)是計(jì)算過的后驗(yàn)概率）。

現(xiàn)在組合中存在四種可能的收益，兩種市價(jià)同時(shí)上升或下降，一種上升而另一種下降。表三給出了四種收益值和可能概率。

表三總收益和各自的概率

總收益

AB股利概率

事件1：A高B高收益1，320+840+140=$2，3000.5942

事件2：A高B低1，320+680+140=$2，1400.1684

事件3：A低B高1，020+840+1410=$2，0000.0959

事件4：A低B低1，020+680+140=$1，8400.1225

1.0000

投資收益的計(jì)算無(wú)需贅述?，F(xiàn)在主要考慮一下事件概率。在任何經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，總存在許多共同影響所有股票收益的市場(chǎng)因素，例如利息率，外匯匯率等等，使得股票之間同時(shí)升跌的可能性增大，而一升一跌的可能性減少。因而我們假定事件1的概率為0.5942，大于各自獨(dú)立的概率0.5198（0.77×0.6750）。同時(shí)也存在一些只影響個(gè)別公司的因素，例如公司管理水平高低等等，這些因素的存在導(dǎo)致了表三中的第二、三行，但由于市場(chǎng)因素的作用，事件二的概率0.1864，將小于各自獨(dú)立的概率0.2888(0.77×0.3750)，以此類推。

證券組合的期望收益率和投資方差如下表所示：

表四計(jì)算期望收益率和投資方差

（1）總收益：$2300

收益率：（2000-2000）/2000=0.15

概率：0.5925

期望收益率：0.0893

投資方差：(0.15-0.0925)2×0.5952=0.0020

（2）總收益：$2140

收益率：(2140-2000)/2000=0.07

概率：0.1864

期望收益率：0.0130

投資方差：(0.07-0.0925)2×0.1864=0.0001

（3）總收益：$2000

收益率：(2000-2000)/2000=0.00

概率：0.0959

期望收益率：0.0000

投資方差：(0.00-0.0925)2×0.0925-0.0008

（4）總收益：$1840

收益率：(1940-2000)/2000=-0.08

概率：0.125

期望收益率：-0.0098

投資方差：(-0.08-0.0925)2×0.1225=0.00036

期望收益率：Xa=0.0925投資方差：σa2=0.0065

從上表可知，方案二的期望效用Ui(a)=2Xa-σa2=2×0.0925-0.00965=0.1785

此方案一投資單股時(shí)甲的期望效用（0.1740）高，因而甲將選擇方案二投資證券組合。

由此可見，在期望收益率相同（0.0925）的情況下，投資者愿意接受風(fēng)險(xiǎn)更低的投資方案，即投資者能通過組合多樣化來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。如果無(wú)交易費(fèi)用的話，購(gòu)買股種越多，風(fēng)險(xiǎn)越小。因?yàn)?，個(gè)別公司因素的實(shí)現(xiàn)往往會(huì)由于多種證券而相互抵消，從而使得市場(chǎng)因素成為影響組合風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，這就是投資決策理論的精髓所在。

從投資者的決策行為中，我們發(fā)現(xiàn)，無(wú)論投資者個(gè)人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度如何，他都需要有助于評(píng)估證券期望收益和風(fēng)險(xiǎn)的信息。即會(huì)計(jì)信息從質(zhì)和量上都應(yīng)該保證能夠提供有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和收益的信息，這就對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

二、對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的啟示

（一）對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告目標(biāo)的影響

從前面的例子中，我們可以看出，投資者是根據(jù)當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)告信息來(lái)不斷修正其對(duì)公司盈利能力的概率判斷，從而選擇滿足最大期望效用的買和賣的決策行為，從這一意義上說(shuō)，財(cái)務(wù)報(bào)告對(duì)決策者是有用的。這種觀點(diǎn)已被世界各國(guó)職業(yè)會(huì)計(jì)界所廣泛接受。例如美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FinancialAccountingStandardsBoard，簡(jiǎn)稱FASB）的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念公告（StatementofFinancialAccountingConcepts，簡(jiǎn)稱CFAC）第一號(hào)（SFAC1，1978）指出，“財(cái)務(wù)報(bào)告的首要目標(biāo)是為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供作出理性投資、信貸及相似決策所需的有用信息”。在這里，F(xiàn)ASB強(qiáng)調(diào)“理性”一詞，這和投資決策理論的假設(shè)前提相一致，即那些選擇最大期望效用的決策者，才被稱為理性的。同時(shí)，此目標(biāo)中認(rèn)為，這些投資決策同時(shí)適用于現(xiàn)有和潛在的投資者，即財(cái)務(wù)報(bào)告不僅應(yīng)提供有用的信息給公司內(nèi)部現(xiàn)存的投資者，而且必須將信息公布于市場(chǎng)，因?yàn)闈撛诘耐顿Y者也是依靠當(dāng)前財(cái)務(wù)報(bào)告的利好或利空消息對(duì)未來(lái)作出合理的預(yù)測(cè)，以決定是否購(gòu)買。

如前所述，對(duì)投資者而言，有用的信息是指有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和期望收益的信息，也就是有助于估計(jì)未來(lái)投資回報(bào)的信息。這種觀點(diǎn)體現(xiàn)在SFACI財(cái)務(wù)報(bào)告的第二個(gè)目標(biāo)上，即“為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供有助于他們?cè)u(píng)估從股利或利息中取得的預(yù)期現(xiàn)金收入的金額、時(shí)間分布和不確定性的信息?！笔紫?，從股利和利息中取得的現(xiàn)金收入是總收益的一部分（見表三）。其次，第二個(gè)目標(biāo)指出，投資者需要評(píng)估預(yù)期收益的“金額、時(shí)間分布和不確定性”，雖然這里所用的術(shù)語(yǔ)不同，但同樣被認(rèn)為相關(guān)于未來(lái)收益的期望價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。

（二）對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的要求

如果說(shuō)財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)主要解決的是信息的使用者及其所需要的信息范圍，即從總體上規(guī)范了信息需求的數(shù)量，那么對(duì)信息質(zhì)量的要求則是從質(zhì)上提出了信息要滿足使用者決策的標(biāo)準(zhǔn)，即信息必須具備某些可取的特征，使它能成為幫助投資者形成對(duì)自己回報(bào)預(yù)測(cè)有價(jià)值的產(chǎn)品。這種特征的關(guān)鍵在于相關(guān)性和可靠性。

根據(jù)SFAC2的定義，所謂相關(guān)的會(huì)計(jì)信息是指，能夠通過幫助使用者預(yù)測(cè)過去、現(xiàn)在和未來(lái)事件的結(jié)果，或堅(jiān)持或更正先前預(yù)期而在決策中起作用的信息。相關(guān)的信息必須同時(shí)具備及時(shí)性、預(yù)測(cè)價(jià)值和反饋價(jià)值。換句話說(shuō)，當(dāng)信息能幫助報(bào)告使用者預(yù)測(cè)事件（例如未來(lái)盈利能力）時(shí)，它是相關(guān)的。就我們?cè)诘谝徊糠炙劶暗耐顿Y決策理論而言，我們注意到，投資者的期望收益和風(fēng)險(xiǎn)主要取決于期末股價(jià)、期間股利以及概率判斷。毫無(wú)疑問，這是面向未來(lái)的信息，即公司所提供的信息越接近未來(lái)，其預(yù)測(cè)的未來(lái)結(jié)果也越精確，這就引發(fā)了要求以公允市價(jià)代替歷史成本的問題，因?yàn)楹笳咴趯?duì)投資者未來(lái)預(yù)期有更大的相關(guān)性。特別地，隨著衍生金融工具的大量應(yīng)用，投資者不確定因素的增多，風(fēng)險(xiǎn)變得更加難以度量，甚至某些金融機(jī)構(gòu)已陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，但以歷史成本反映的財(cái)務(wù)報(bào)告仍顯示“良好”或“健康”的報(bào)告凈收益。（黃世忠，1997）這就誤導(dǎo)了投資者對(duì)于未來(lái)盈利能力的概率判斷。

然而，F(xiàn)ASB雖然陸續(xù)了有關(guān)金融機(jī)構(gòu)公允價(jià)值披露的準(zhǔn)則（包括SFAS105、106、107、114、115、118、119、121等等），但仍然堅(jiān)持歷史成本在預(yù)測(cè)未來(lái)收益中的重要地位。原因有二，一是在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，歷史成本信息并非與決策毫不相關(guān)，只是相關(guān)度的問題。過去業(yè)績(jī)和未來(lái)前景之間存在某種聯(lián)系，這種聯(lián)系可以通過表一中的信息系統(tǒng)形象地表達(dá)。該表提供了現(xiàn)有財(cái)務(wù)報(bào)告信息（GN或BN）和決定未來(lái)投資收益的未來(lái)導(dǎo)向事件（高盈利能力或低盈利能力）之間的概率關(guān)系。

二是歷史成本更具可靠性。SFAC2認(rèn)為，為了可靠，信息必須如實(shí)表述且具有可驗(yàn)證性并保持中立。當(dāng)財(cái)務(wù)報(bào)告信息由于管理當(dāng)局的誤導(dǎo)而變得有偏倚時(shí)，必然造成投資者對(duì)未來(lái)預(yù)期的失誤，則信息就不再譽(yù)為真實(shí)和可驗(yàn)證的，即缺乏可靠性。歷史成本由于以過去的交易和事項(xiàng)為基礎(chǔ)而更具可驗(yàn)證性，并減少管理當(dāng)局人為因素的影響，因而更具可靠性。

讓我們回到表一中，運(yùn)用投資理論中的信息系統(tǒng)，能更準(zhǔn)確地描述相關(guān)性和可靠性之間的關(guān)系。根據(jù)表一，不難看出，相關(guān)的信息系統(tǒng)的主對(duì)角線概率越高（0.80，0.90），意味著現(xiàn)有財(cái)務(wù)報(bào)告信息和公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況之間的聯(lián)系越緊密，越有利于甲對(duì)公司將來(lái)股價(jià)及分紅的可能性作出合理判斷，越和甲的決策息息相關(guān)?？煽康男畔⑾到y(tǒng)的主對(duì)角線也很高。準(zhǔn)確性是可靠性的重要組成?？煽康呢?cái)務(wù)報(bào)告有較高的準(zhǔn)確度，即少波動(dòng)，它使得預(yù)測(cè)相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)狀況和收益的把握加大。對(duì)每一種事件而言，主對(duì)角線概率越大，波動(dòng)越小。可見，相關(guān)性和可靠性對(duì)信息含量的有用性均必不可少。在理想狀態(tài)下，可使主對(duì)角線等于1，即財(cái)務(wù)信息完全相關(guān)和可靠。而在實(shí)現(xiàn)中，往往需要在相關(guān)性和可靠性之間進(jìn)行均衡。比如，對(duì)A公司而言，可以通過改變歷史成本為公允價(jià)值計(jì)量其資本資產(chǎn)，結(jié)果導(dǎo)致相關(guān)性的提高和可靠性的降低，即主對(duì)角線概率增加，而副對(duì)角線概率的減少。這使得相關(guān)性和可靠性有時(shí)存在此消彼長(zhǎng)的情形。如何合理處理好二者間的關(guān)系，達(dá)到相關(guān)和可靠的優(yōu)化，向來(lái)是會(huì)計(jì)界的難點(diǎn)之一。這正是投資決策理論帶給財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的啟示。

參考文獻(xiàn)：

①湯云為、陸建橋：《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)發(fā)展所面臨的挑戰(zhàn)與出路——國(guó)際動(dòng)態(tài)和我們的思考》，《會(huì)計(jì)研究》1997年第1期。

②葛家澍主編：《中級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)》，遼寧人民出版社1997年。

③李心合：《論決策有用學(xué)派的理論與現(xiàn)實(shí)困境》，《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》1996年第5期。

④陳建根：《證券市場(chǎng)環(huán)境下若干會(huì)計(jì)問題研究》，《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》1998年第5期。

⑤何永明、陳文斌：《現(xiàn)資組合決策模型與風(fēng)險(xiǎn)偏好》，《投資研究》1998年第6期。

⑥吳明禮：《投資組合理論與我國(guó)財(cái)務(wù)實(shí)踐》，《四川會(huì)計(jì)》1998年第2期。

⑦黃世忠，《公允價(jià)值會(huì)計(jì)：面向21世紀(jì)的計(jì)量模式》，《會(huì)計(jì)研究》1997年第12期。

⑧WilliamR.Scott:“FinancialAccountingTheory”,PrenticeHallIn.1997.

注釋：

投資決策理論范文第2篇

［關(guān)鍵詞］投資決策凈現(xiàn)值法內(nèi)部?jī)?nèi)收益率法期權(quán)方法

一、引言

投資決策是企業(yè)管理的重要內(nèi)容之一，它投資金額大，影響持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，回收慢，風(fēng)險(xiǎn)多。投資決策是決策理論在投資領(lǐng)域的具體運(yùn)用，是投資主體為了實(shí)現(xiàn)效益目標(biāo)，運(yùn)用決策的原理與方法，系統(tǒng)分析主客觀條件，從可采取的多個(gè)投資方案中選取最佳(或最滿意)方案的整個(gè)過程。

二、投資決策的理論方法

1.動(dòng)態(tài)平衡點(diǎn)分析模型。當(dāng)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)稅前凈現(xiàn)值或凈年值(未扣除所得稅)為零時(shí)，達(dá)到盈利平衡。即

NAW稅前=P?Q―P?Q?rt一Cv?Q一OCft一(K1+K2)?(A/P，i0,n)+(SV1 +SV2)?(A/F,i0,n) =0

式中:NAW稅前為稅前凈年值；P為產(chǎn)品價(jià)格；Q為產(chǎn)品年銷售量；r t為銷售稅稅率；Cv為單位產(chǎn)品變動(dòng)成本；OCf t為固定經(jīng)營(yíng)成本，即不包括折舊和利息的固定成本；K1為固定資產(chǎn)投資；K2為流動(dòng)資金；SV1為回收固定資產(chǎn)余值；SV2為回收流動(dòng)資金；i0為基準(zhǔn)收益率；n為投資項(xiàng)目壽命周期；(A/ P,i0,n)為資金回收系數(shù)，等于i0(l+ i0)n/[(1+ i0)n―1];(A/F,i0,n)為資金儲(chǔ)存系數(shù)或稱償債基金系數(shù)，等于i0 /[(l+ i0)n-1]。

平衡點(diǎn)的常用公式:

(1)盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)銷量(Q e)

BEP(產(chǎn)銷量)= Q e= [OCft+(K1+K2)?(A/P，i0,n)一(SV1+S V2)?(A/ F,i0,n)]÷(P―P?rt―Cv)

(2)保本點(diǎn)開工率(Q e / Q0)

BEP(保本點(diǎn)開工率)= Q e / Q0

其中Q0為設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力。

保本點(diǎn)開工率或稱盈虧平衡點(diǎn)生產(chǎn)能力利用率，是反映投資項(xiàng)目抗風(fēng)險(xiǎn)能力和企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的重要指標(biāo)，它與安全邊際率或稱經(jīng)營(yíng)安全率互補(bǔ)，即:保本點(diǎn)開工率十安全邊際率=1。安全邊際率越大，保本點(diǎn)開工率越小，說(shuō)明虧損的危險(xiǎn)越小。

2.敏感性分析。敏感性分析雖然比較簡(jiǎn)單，但它是確定項(xiàng)目盈利能力最敏感因素的一種極為有用的方法.使決策者對(duì)投資項(xiàng)目的本質(zhì)有更深入的了解。更重要的是，它幫助決策者識(shí)別投資機(jī)會(huì)中最值得注意的地方。敏感性分析的目的是找出投資機(jī)會(huì)的“盈利能力”對(duì)哪些因素最敏感。鑒于投入到投資評(píng)價(jià)中的信息是非常昂貴的，敏感性分析通過識(shí)別那些值得獲得更多可靠數(shù)據(jù)的因素，從而為決策者提供重要的線索。這樣，決策者可以把有限的資源用在獲取影響項(xiàng)目“盈利能力”的最重要因素的有關(guān)信息。通過敏感性分析可依次檢驗(yàn)凈現(xiàn)值計(jì)算中使用的每一個(gè)數(shù)據(jù)，從而確定估計(jì)值的變動(dòng)如影響凈現(xiàn)值。最重要的是，它指導(dǎo)決策者確定最值得深入研究的因素。但是，采用敏感性分析時(shí)考慮到數(shù)據(jù)之間的相互聯(lián)系非常重要。

3.概率分析法。概率分析法是對(duì)不確定性因素發(fā)生變動(dòng)的可能性及其對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的影響進(jìn)行評(píng)價(jià)的方法。其基本原理是：假設(shè)不確定因素是服從某種概率分布(如正態(tài)分布、貝塔分布等)的隨機(jī)變量，因而項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益作為不確定性因素的函數(shù)必然也是一個(gè)隨機(jī)變量。通過研究和分析這些不確定因素的變化規(guī)律及其與項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)系，可以更全面地了解投資方案的風(fēng)險(xiǎn)，從而為決策提供可靠的依據(jù)。概率分析主要包括期望值分析、(均)方差分析、決策樹法。其一般程序是在平衡點(diǎn)分析和敏感性分析的基礎(chǔ)上，確定一個(gè)或幾個(gè)主要的不確定因素；估算不確定因素可能出現(xiàn)的概率或概率分布：計(jì)算投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的期望值、(均)方差以及進(jìn)行期望值和均方差的綜合分析;計(jì)算和分析項(xiàng)日經(jīng)濟(jì)效益達(dá)到某種標(biāo)準(zhǔn)或滿足某種要求的概率。

4.仿真模型。仿真模型是一種數(shù)學(xué)模型，用來(lái)模擬財(cái)務(wù)決策中各種可能的取值。采用仿真法，僅僅估算出每個(gè)變量對(duì)應(yīng)的一個(gè)現(xiàn)金流量值是不夠的，我們還必須明確每個(gè)變量各種可能的取值的概率分布，并把數(shù)據(jù)輸入計(jì)算機(jī)仿真模型。運(yùn)行仿真模型時(shí)，由計(jì)算機(jī)從每個(gè)變量的概率分布中隨機(jī)選取一個(gè)值，并基于選出的這些數(shù)字計(jì)算出凈現(xiàn)值。模型重復(fù)運(yùn)行多次就可以得到大量的凈現(xiàn)值數(shù)據(jù)。模型每運(yùn)行一次又被稱為“迭代”，大量迭代的結(jié)果又可以用來(lái)描繪項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的概率分布圖。

三、投資決策的實(shí)踐

在我國(guó)，由于投資主體遲遲不能回歸企業(yè)，以及國(guó)有企業(yè)幾乎不能破產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)，還有金融市場(chǎng)欠發(fā)育的情況等等，使得企業(yè)的投資預(yù)算幾乎沒有像西方國(guó)家企業(yè)那樣細(xì)致和深入。對(duì)比西方國(guó)家企業(yè)投資，我們發(fā)現(xiàn)：

1.由于我國(guó)證券市場(chǎng)起步晚，深滬兩地建立交易所不過才十幾年時(shí)間，市場(chǎng)發(fā)育還不完善，而資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)的理論是建立在對(duì)市場(chǎng)的多種假設(shè)基礎(chǔ)上的，而這些假設(shè)在我國(guó)證券市場(chǎng)很可能是一廂情愿的。例如，該理論假設(shè)證券市場(chǎng)是有效率的，投資者均能平等地得知證券市場(chǎng)多種證券收益和風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)及其原因，并理性地根據(jù)證券的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)選擇證券組合。這一點(diǎn)顯然不符合我國(guó)國(guó)情。因而日系數(shù)的估計(jì)很不準(zhǔn)確。

2.由管理人員估算的現(xiàn)金流量不同情況下的概率而得出的現(xiàn)金流量的方差較難獲得。

3.如采用會(huì)計(jì)B值，就是從會(huì)計(jì)收益中估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)。但相對(duì)于公司的潛在價(jià)值，會(huì)計(jì)收益會(huì)更平滑一些，會(huì)計(jì)收益也可能受非經(jīng)營(yíng)因素的影響，比如折舊或存貨計(jì)算方法的變化，并且會(huì)計(jì)收益數(shù)據(jù)較少，使得回歸分析不具說(shuō)服力。

另外,將資本成本作為貼現(xiàn)率在國(guó)外的資本預(yù)算中己經(jīng)是一種非常成熟的方法，而我國(guó)由于實(shí)際情況這種方法的應(yīng)用還不普遍。

參考文獻(xiàn):

[1]沈藝峰:《資本結(jié)構(gòu)理論史》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1999年6月出版

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[3]R?Glenn Hubbard,1998,Capnal,market Imperfections and Investment,Journal of Economic Iiterature.

[4]Sean cleary,1999,The RelationShip between Firm InveStment and FinanCial Status,The Journal of Finance.

投資決策理論范文第3篇

    關(guān)鍵詞 投資效益 投資決策 投資風(fēng)險(xiǎn)防范 投資項(xiàng)目評(píng)估

    根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2005年10月20日的數(shù)據(jù),2005年前三季度,我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)較快增長(zhǎng),國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)9.4%,全社會(huì)固定資產(chǎn)投資為57 061億元,同比增長(zhǎng)26.1%,增幅比去年同期回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的主要問題之一,仍然是固定資產(chǎn)投資規(guī)模依然偏大,投資結(jié)構(gòu)不盡合理。企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基本單位,必須是以贏利為目的的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。企業(yè)的投資活動(dòng),作為企業(yè)使用資金的主要途徑之一,是企業(yè)在日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得優(yōu)勢(shì)的核心環(huán)節(jié)之一。在未來(lái)五年轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的關(guān)鍵時(shí)期,為實(shí)現(xiàn)建設(shè)節(jié)約型社會(huì)、和諧社會(huì)和環(huán)境友好型社會(huì)的宏偉目標(biāo),關(guān)鍵之一是不斷提高投資效益,將經(jīng)濟(jì)發(fā)展全面轉(zhuǎn)入科學(xué)發(fā)展觀的軌道。

    1 投資效益好壞是決定能否實(shí)現(xiàn)投資目的的中心內(nèi)容

    投資作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主引擎,在需求和供給兩個(gè)方面發(fā)揮重要作用。一方面,投資活動(dòng)具有當(dāng)期的投資需求效應(yīng),即通過對(duì)各種投資品和資源的需求(包括人力資源),構(gòu)成社會(huì)總需求的一部分,拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);另一方面,投資活動(dòng)的成果,將成為社會(huì)總供給的一部分,滿足將來(lái)社會(huì)可能的消費(fèi)需要,這就是投資活動(dòng)的供給效應(yīng)。

    就企業(yè)投資而言,投資(直接投資)就是把資金直接投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn),比如購(gòu)買設(shè)備、建造廠房、購(gòu)買生產(chǎn)原材料等,以便獲得投資利潤(rùn)。它是企業(yè)運(yùn)用資金的主要領(lǐng)域之一,也是企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代、增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的主要途徑。

    從投資活動(dòng)全過程看,每個(gè)投資項(xiàng)目都有一個(gè)整體目標(biāo),即在一定時(shí)間內(nèi),按投資預(yù)算的要求,用最少的資金投入,實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化組合,搞好項(xiàng)目建設(shè),使其達(dá)到設(shè)計(jì)質(zhì)量的要求,從而取得良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。因此,在選擇分析投資項(xiàng)目時(shí),應(yīng)按照系統(tǒng)論的觀點(diǎn),圍繞投資效益這個(gè)核心,把項(xiàng)目的內(nèi)部條件與外部環(huán)境結(jié)合起來(lái),把局部利益和全局利益結(jié)合起來(lái),把當(dāng)前利益和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益結(jié)合起來(lái),把定量分析和定性分析結(jié)合起來(lái),綜合評(píng)價(jià)分析項(xiàng)目系統(tǒng)各要素之間、系統(tǒng)與要素之間以及系統(tǒng)和環(huán)境之間的相互作用和相互聯(lián)系,以實(shí)現(xiàn)既定的投資目標(biāo)。

    2 投資項(xiàng)目決策依據(jù)和若干標(biāo)準(zhǔn)

    投資項(xiàng)目的決策,是指為實(shí)現(xiàn)一定的投資目標(biāo),在充分占有信息和經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,根據(jù)現(xiàn)實(shí)條件,借助于科學(xué)的理論和方法,從若干備選投資方案中,選擇一個(gè)滿意合理的方案而進(jìn)行的分析判斷工作。對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目的科學(xué)決策,除進(jìn)行宏觀投資環(huán)境分析和微觀項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)分析外,還要專門分析投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)用系統(tǒng)分析原理,綜合考慮每個(gè)方案的優(yōu)劣,最后做出取舍。而且,投資項(xiàng)目決策,是服務(wù)服從于總體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的要求,和企業(yè)的技術(shù)開發(fā)戰(zhàn)略、產(chǎn)品開發(fā)戰(zhàn)略、市場(chǎng)營(yíng)銷戰(zhàn)略以及人力資源戰(zhàn)略密切相關(guān)。投資決策的質(zhì)量影響因素較多,主要取決于決策信息、正確的決策原則、科學(xué)的決策程序和優(yōu)秀的決策者素質(zhì)。

    選擇投資項(xiàng)目的主要依據(jù)是項(xiàng)目的可行性研究報(bào)告。投資項(xiàng)目的可行性研究不僅是投資項(xiàng)目本身的一個(gè)工作環(huán)節(jié),也是做出正確投資決策、進(jìn)行項(xiàng)目設(shè)計(jì)和籌措資金的重要依據(jù)。可行性研究工作,就是對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行研究、分析、論證和評(píng)價(jià),以確定項(xiàng)目是否符合技術(shù)先進(jìn)、經(jīng)濟(jì)合理、實(shí)施可行要求的一系列活動(dòng),通過對(duì)項(xiàng)目收益和風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)算分析,判斷投資和資金回收的安全性。投資項(xiàng)目的可行性研究工作,作為一種科學(xué)分析論證項(xiàng)目的方法,已普遍被世界各國(guó)采用?？尚行匝芯康慕Y(jié)論,是投資決策的重要依據(jù)。在分析評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的可行性時(shí),要做到宏觀與微觀相結(jié)合、靜態(tài)分析與動(dòng)態(tài)分析相結(jié)合以及專業(yè)分析與綜合分析相結(jié)合。

    投資項(xiàng)目可行性分析中的宏觀分析,主要是分析投資環(huán)境,即分析研究投資項(xiàng)目所在的政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、社會(huì)文化環(huán)境和自然條件環(huán)境。具體內(nèi)容有:①在選擇投資項(xiàng)目時(shí),首先是了解項(xiàng)目所在地(國(guó))的政治環(huán)境,包括項(xiàng)目的審批程序、審批手續(xù)、政府機(jī)構(gòu)的辦公效率、物資流通體制等與政府的管理體制相關(guān);②經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)投資項(xiàng)目的影響;③法律環(huán)境。一個(gè)良好的法律環(huán)境,能有效的保護(hù)投資者的既得利益,穩(wěn)定投資者的投資方向,并不斷擴(kuò)大投資規(guī)模;④社會(huì)文化環(huán)境。社會(huì)文化環(huán)境的主要內(nèi)容是指當(dāng)?shù)鼐用竦娜丝跀?shù)量和結(jié)構(gòu)、生活習(xí)慣、教育水平、宗教信仰和價(jià)值觀念等;⑤自然地理環(huán)境。主要分析項(xiàng)目所在地的地理位置和自然資源。對(duì)于地理位置,應(yīng)分析交通便利程度、地質(zhì)情況和氣候條件等;對(duì)于自然資源,應(yīng)分析各種滿足投資需要的物資資源的情況等。

    因此,利用工程經(jīng)濟(jì)和系統(tǒng)分析原理,對(duì)企業(yè)的投資決策進(jìn)行分析,是降低投資風(fēng)險(xiǎn),取得合理的投資組合,選擇滿意的投資決策方案,保證企業(yè)取得預(yù)期投資收益的必要前提。企業(yè)的一切經(jīng)濟(jì)行為,都要圍繞取得經(jīng)濟(jì)效益服務(wù)。通常,在評(píng)價(jià)分析投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益時(shí),一般有兩大類方法:靜態(tài)評(píng)價(jià)方法和動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法。靜態(tài)評(píng)價(jià)方法即不考慮資金時(shí)間價(jià)值的方法,主要用于項(xiàng)目方案的初選階段。靜態(tài)評(píng)價(jià)方法具有簡(jiǎn)潔、直觀的優(yōu)點(diǎn),但有未考慮各方案經(jīng)濟(jì)壽命的差異以及資金時(shí)間價(jià)值的缺點(diǎn)。常用的有投資回收期、投資收益率和差額投資回收期法。動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)方法即考慮資金時(shí)間價(jià)值的方法。該方法比較符合資金的運(yùn)動(dòng)規(guī)律,使評(píng)價(jià)結(jié)果更符合資金的運(yùn)動(dòng)規(guī)律,評(píng)價(jià)結(jié)果更符合實(shí)際情況。常用的具體方法有凈現(xiàn)值(NPV)和內(nèi)部收益率(IRR)。

    在確定投資項(xiàng)目的投資方案時(shí),應(yīng)用系統(tǒng)分析原理,從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求出發(fā),全面分析企業(yè)所處的環(huán)境和自身的綜合能力,確定投資目標(biāo)。然后,從分析投資項(xiàng)目所在地的投資環(huán)境入手,為實(shí)現(xiàn)投資既定目標(biāo),對(duì)工程項(xiàng)目的各個(gè)方面進(jìn)行分析比較、論證,選擇靜態(tài)分析指標(biāo)(投資回收期和投資收益率),以及動(dòng)態(tài)分析指標(biāo)(凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率)作為項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo),以減少投資風(fēng)險(xiǎn),為投資決策提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),從而全面提高企業(yè)的投資決策效果,達(dá)到其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí),需要對(duì)產(chǎn)品的成本情況和市場(chǎng)銷量以及銷售價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)與分析。消費(fèi)者的購(gòu)買行為總的來(lái)說(shuō)是由其購(gòu)買動(dòng)機(jī)的推動(dòng)而發(fā)生的,受很多因素的影響,這些因素可以分為兩大類,一是外部影響因素,包括社會(huì)因素、經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)因素等,另一類是內(nèi)在因素,即個(gè)性心理因素。因此,對(duì)消費(fèi)者的購(gòu)買決策過程進(jìn)行研究能夠影響投資的實(shí)現(xiàn)程度。

    3 投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與防范

    當(dāng)投資者做出投資決策時(shí),不僅要考慮預(yù)期回報(bào),還必須分析比較投資風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于投資回報(bào)的波動(dòng)幅度的大小。通過恰當(dāng)?shù)耐顿Y組合,利用投資資產(chǎn)的多樣化,能夠分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。投資組合的結(jié)構(gòu)包括資產(chǎn)配置和投資組合的最優(yōu)化,以此來(lái)實(shí)現(xiàn)既定投資目標(biāo)下的最佳回報(bào)。由于項(xiàng)目投資特有的時(shí)間長(zhǎng)、金額大、決策復(fù)雜、影響投資效果的因素多等特點(diǎn),決定了投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較大。投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為政治法律風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和自然風(fēng)險(xiǎn)等方面。按投資項(xiàng)目的進(jìn)度劃分,項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在:首先,在項(xiàng)目前期開發(fā)階段可能導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險(xiǎn)因素有:情況不明,倉(cāng)促?zèng)Q策;方法不對(duì),估算有誤;考慮不周,缺項(xiàng)漏項(xiàng);弄虛作假,不負(fù)責(zé)任;審查不細(xì),把關(guān)不嚴(yán)等。其次,在項(xiàng)目實(shí)施階段導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險(xiǎn)有:建設(shè)施工工期拖延;工程與設(shè)備存在質(zhì)量問題;項(xiàng)目建設(shè)組織管理不嚴(yán)。最后,項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)初期階段導(dǎo)致投資損失的風(fēng)險(xiǎn)有:經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不利變化;忽視人員素質(zhì)的提高與培訓(xùn);經(jīng)營(yíng)管理體制不健全。

    目前,許多投資項(xiàng)目的可行性研究不重視項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè),僅局限于不確定性分析中簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)分析,甚至只憑借經(jīng)驗(yàn)和直覺主觀臆斷,對(duì)項(xiàng)目建成后可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素預(yù)測(cè)不夠,為項(xiàng)目的實(shí)施留下安全隱患。因此,強(qiáng)化投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),做好投資項(xiàng)目前期工作中可行性研究的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè),制定防范和化解措施,是避免決策失誤,不斷提高投資效益,以及實(shí)現(xiàn)投資項(xiàng)目科學(xué)化的根本保證。投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)主要包括以下幾方面:

    (1)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如果不了解市場(chǎng)和變化趨勢(shì),項(xiàng)目建設(shè)就成了無(wú)源之水。在國(guó)家宏觀調(diào)控政策的引導(dǎo)下,只有梳理清楚投資的產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)環(huán)境后,才有可能避免重復(fù)建設(shè),才有可能合理地利用有限資源,做出最佳決策,獲得最好的投資效益。巨大的市場(chǎng)空間并不代表投資項(xiàng)目所占的市場(chǎng)份額,只有通過市場(chǎng)營(yíng)銷戰(zhàn)略研究和組織實(shí)施,同時(shí)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況及潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行深入研究,才能準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)適合于項(xiàng)目產(chǎn)品的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

    (2)資源及原燃料、動(dòng)力供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。在科學(xué)發(fā)展觀的引導(dǎo)下,企業(yè)的投資活動(dòng)需要統(tǒng)籌資源和投資的關(guān)系。首先,要從項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的客觀要求出發(fā),研究資源的約束和產(chǎn)業(yè)鏈上下游的制約;其次,也要從履行企業(yè)的社會(huì)責(zé)任角度,投資有利于建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)的投資項(xiàng)目,并減少各種浪費(fèi),走內(nèi)涵式的發(fā)展道路。因此,在項(xiàng)目可行性研究階段,需對(duì)原材料,尤其是資源性原材料的儲(chǔ)藏量、開采量或生產(chǎn)量、消耗量及供應(yīng)量予以高度重視。對(duì)項(xiàng)目所需原燃料、動(dòng)力的供應(yīng)條件、供應(yīng)方式能否既滿足項(xiàng)目生產(chǎn)需要同時(shí)經(jīng)濟(jì)合理地加以利用,認(rèn)真加以落實(shí)。

    (3)技術(shù)工藝風(fēng)險(xiǎn)。投資活動(dòng)作為企業(yè)不斷提高自主創(chuàng)新能力的重要途徑之一,應(yīng)該在投資項(xiàng)目可行性研究中,既要處理好技術(shù)的先進(jìn)性、適用性問題。又要充分考慮技術(shù)可行性基礎(chǔ)上的自主創(chuàng)新空間。通過投資項(xiàng)目采用國(guó)內(nèi)外的先進(jìn)技術(shù),通過在實(shí)際生產(chǎn)過程中消化吸收,有可能產(chǎn)生自主和創(chuàng)新的跨越式發(fā)展機(jī)會(huì),并在市場(chǎng)需求的推動(dòng)下,集合一定時(shí)間內(nèi)的人力資源和資金,切實(shí)提高自主創(chuàng)新能力,會(huì)較快產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。

投資決策理論范文第4篇

凈現(xiàn)值是一個(gè)折現(xiàn)的絕對(duì)量正指標(biāo)，它的優(yōu)點(diǎn)是：第一，充分考慮了資金的時(shí)間價(jià)值；第二，能夠利用項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的全部?jī)衄F(xiàn)金流量信息。缺點(diǎn)在于無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，無(wú)法同項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率對(duì)比。而內(nèi)部收益率指標(biāo)是一個(gè)折現(xiàn)的相對(duì)量正指標(biāo)，它的優(yōu)點(diǎn)是：第一，能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；第二，計(jì)算過程不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。缺點(diǎn)是第一：手工計(jì)算過程十分麻煩；第二，如經(jīng)營(yíng)期內(nèi)大量追加投資，導(dǎo)致項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)正負(fù)交替的變動(dòng)趨勢(shì)時(shí)，計(jì)算出的IRR的數(shù)值偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義?；葜轃捰凸霉こ淘诮?jīng)營(yíng)期內(nèi)無(wú)大量追加投資。可利用EXCEL插入函數(shù)法計(jì)算IRR，非常適合。

在對(duì)惠州煉油公用工程這一投資方案進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)過程中，以貼現(xiàn)指標(biāo)作為主要評(píng)價(jià)指標(biāo)，以非貼現(xiàn)指標(biāo)作為輔助指標(biāo)，只有完全具備財(cái)務(wù)可行性的方案才可接受。具體條件是：凈現(xiàn)值?R0；內(nèi)部收益率?R行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率；包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期PP?Q項(xiàng)目計(jì)算期的一半；投資利潤(rùn)率?R行業(yè)基準(zhǔn)收益率。在評(píng)價(jià)過程中，貼現(xiàn)指標(biāo)內(nèi)部收益率，在評(píng)價(jià)過程中起主導(dǎo)作用。

二、企業(yè)投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)在實(shí)踐中的應(yīng)用

中國(guó)海洋石油總公司惠州煉油廠是利用海洋石油總公司的原油資源， 年加工原油能力1200萬(wàn)噸，生產(chǎn)出各類成品油及石化產(chǎn)品，供應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。這就需要一個(gè)龐大的公用工程與之配套，為之提供新鮮水、循環(huán)水、精制水、電、高低壓蒸汽、儀表風(fēng)以及污水處理等。

整個(gè)公用工程項(xiàng)目計(jì)算期為18年，其中建設(shè)期3年，生產(chǎn)期15年，生產(chǎn)負(fù)荷擬定為第一年80%，第二年90%，第三年及以后各年98%。

為了解其投資收益情況，現(xiàn)用內(nèi)部收益率IRR這一指標(biāo)對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)、分析。但該指標(biāo)計(jì)算過程十分麻煩，現(xiàn)以EXCEL函數(shù)IRR為工具，根據(jù)裝置的投資、消耗，編制生產(chǎn)成本、總成本、收入及稅金、資金成本等估算表，從而計(jì)算出現(xiàn)金流量表及內(nèi)部收益率IRR。 參考煉油項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率，根據(jù)本項(xiàng)目的特點(diǎn)，確定本項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，對(duì)項(xiàng)目的投入產(chǎn)出進(jìn)行現(xiàn)金流量分析。

三、不確定性分析

（一）盈虧平衡點(diǎn)分析

根據(jù)項(xiàng)目生產(chǎn)期內(nèi)各年的盈虧平衡情況，繪制盈虧平衡示意圖（盈虧平衡點(diǎn)以生產(chǎn)負(fù)荷表示）。

從圖1中可以看出，盈虧平衡點(diǎn)從生產(chǎn)期第一年的59%開始，逐年遞減，在項(xiàng)目計(jì)算期末降至31%，表明項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力呈逐年遞增趨勢(shì)。

（二）敏感性分析

敏感性分析的目的是考察項(xiàng)目的主要因素發(fā)生變化時(shí)，對(duì)項(xiàng)目?jī)粜б娴挠绊懗潭取?/p>

1、原料價(jià)格變化

本項(xiàng)目對(duì)原料價(jià)格較為敏感，原料上漲10%，項(xiàng)目投資稅后內(nèi)部收益率下降至11.7%

2、產(chǎn)品價(jià)格變化

本項(xiàng)目對(duì)產(chǎn)品價(jià)格的敏感性比對(duì)原料價(jià)格敏感性更大，產(chǎn)品價(jià)格下降10%，項(xiàng)目全部投資稅后內(nèi)部收益率降至基準(zhǔn)收益率10%以下。

3、原料、產(chǎn)品價(jià)格變化

下圖橫向?yàn)樵蟽r(jià)格變化，豎向?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格變化。小方框內(nèi)為IRR的變化：

從上述原料價(jià)格、產(chǎn)品價(jià)格雙因素敏感性分析可以看出，項(xiàng)目最為不利的情況是原料價(jià)格上漲、產(chǎn)品價(jià)格下跌，而作為煉油項(xiàng)目的公用工程，單純產(chǎn)品幾個(gè)下降或單純?cè)蟽r(jià)格上漲甚至原料與產(chǎn)品價(jià)格朝相反方向變化的可能性不大，長(zhǎng)期以來(lái)，產(chǎn)品與原料價(jià)格保持一定的關(guān)聯(lián)度，即同步上漲或降低。

在原料、產(chǎn)品價(jià)格同降10%的情況下，項(xiàng)目的IRR為14.4%，表明項(xiàng)目具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；在原料、產(chǎn)品價(jià)格同漲10%的情況下，項(xiàng)目的IRR為16.3%，這是比較樂觀的情況；即便是考慮產(chǎn)品價(jià)格上漲幅度（5%）小于原料上漲幅度（10%）的情況，項(xiàng)目IRR也能夠達(dá)到14.07%。

4、造價(jià)風(fēng)險(xiǎn)變化

考慮建設(shè)投資提高20%的情況，項(xiàng)目全部投資稅后IRR降為11.99%；若以基準(zhǔn)收益率10%為底線，項(xiàng)目允許的建設(shè)投資上漲幅度為36.4%；一旦項(xiàng)目投資上漲幅度超過36.4%，內(nèi)部收益率將達(dá)不到基準(zhǔn)收益率。

四、結(jié)論

總而言之，從以上計(jì)算的評(píng)價(jià)指標(biāo)可以看出：

（1）包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期7.46?Q項(xiàng)目計(jì)算期的一半18/2，較短，即原始總投資能在較短時(shí)間內(nèi)回收；

（2）投資利潤(rùn)率17.84%?R行業(yè)基準(zhǔn)收益率10%；

（3）凈現(xiàn)值38174萬(wàn)元，較大；

（4）稅后IRR14.72%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率（10%）。同時(shí)根據(jù)對(duì)其盈虧平衡點(diǎn)的分析，發(fā)現(xiàn)盈虧平衡點(diǎn)逐年降低，盈利能力逐年增強(qiáng)；通過對(duì)裝置的敏感性進(jìn)行分析，主要從原料變化、價(jià)格變化、原料價(jià)格同時(shí)變化、造價(jià)變化等幾種情況分析，在上下變化10%范圍內(nèi)，裝置的IRR仍能達(dá)到基準(zhǔn)收益率要求。由于該方案的各項(xiàng)主要評(píng)價(jià)指標(biāo)均達(dá)到或超過相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，說(shuō)明該投資決策可行。同時(shí)，根據(jù)對(duì)IRR的計(jì)算，也指出了項(xiàng)目投資的最高警戒線36.4%，給本項(xiàng)目的投資控制指明了方向。

投資決策理論范文第5篇

房地產(chǎn)投資項(xiàng)目中常常隱含著各種實(shí)物期權(quán)，開發(fā)商可通過經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)需求狀況決定是否推遲投資以及何時(shí)動(dòng)工；在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大、供應(yīng)結(jié)構(gòu)不明朗的情況下，開發(fā)商通常會(huì)先投入少量資金試探市場(chǎng)情況；如果一段時(shí)間后外部環(huán)境變得很差，投資商有撤銷投資的權(quán)利。因此在項(xiàng)目投資和實(shí)施過程中，開發(fā)商可以根據(jù)外部環(huán)境的變化進(jìn)行投資項(xiàng)目或投入要素的轉(zhuǎn)換， 即執(zhí)行看漲期權(quán)或放棄看跌期權(quán)。這些投資選擇權(quán)都具有期權(quán)的特征，對(duì)這些選擇權(quán)的量化估計(jì)能夠降低投資項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)。因此，實(shí)物期權(quán)估價(jià)法為不確定性大且風(fēng)險(xiǎn)性高的投資項(xiàng)目做出評(píng)價(jià)提供了一種可行的方法，運(yùn)用這些實(shí)物期權(quán)來(lái)決定投資策略和方案有助于激發(fā)管理者提高效率，從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益角度出發(fā)做出戰(zhàn)略規(guī)劃。

一、房地產(chǎn)項(xiàng)目投資決策分析

一般來(lái)說(shuō)，投資決策如果存在實(shí)物期權(quán)特征，應(yīng)具備不確定性、不可逆性以及可選擇性等特點(diǎn)。由于房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目一般具有階段性，投資決策者對(duì)投資項(xiàng)目具有一種未來(lái)決策權(quán)，不僅有權(quán)在投資項(xiàng)目開展前決定是否開展投資及延遲投資，而且可以在投資項(xiàng)目實(shí)施過程中改變或放棄正在進(jìn)行的投資項(xiàng)目。但投資一旦發(fā)生，投資項(xiàng)目就產(chǎn)生了不可逆轉(zhuǎn)的沉沒成本，而且在項(xiàng)目開發(fā)完成時(shí)，開發(fā)商也再不可能無(wú)條件地將開發(fā)的項(xiàng)目還原為初始投資前的土地，所以，房地產(chǎn)開發(fā)投資具有不可逆性。不可逆性決定了投資時(shí)機(jī)選擇的決策成為關(guān)鍵。 房地產(chǎn)投資項(xiàng)目的不可逆性對(duì)于開發(fā)商決策極為不利，決定了投資存在失敗的風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)投資項(xiàng)目同時(shí)面臨著大量的外部不確定性因素， 如房地產(chǎn)市場(chǎng)的供求關(guān)系、開發(fā)及持有成本、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的變動(dòng)等，開發(fā)商往往只能預(yù)測(cè)出投資項(xiàng)目收益較高或較低等不同時(shí)期和結(jié)果的概率。 而今，隨著國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的大力調(diào)控，開發(fā)收益的不確定性不斷增加，開發(fā)商把握投資時(shí)機(jī)的能力已經(jīng)成為投資決策成敗的關(guān)鍵。因此，在內(nèi)外部環(huán)境不確定性條件下， 決策者必須提高投資決策風(fēng)險(xiǎn)收益，增加可能獲得的相關(guān)利益流入，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力。

二、實(shí)物期權(quán)理論

期權(quán)是一種或有決策權(quán)， 持有者在規(guī)定的一段時(shí)間內(nèi)有權(quán)利以特定價(jià)格購(gòu)買或出售資產(chǎn)的行為。 在投資領(lǐng)域中，決策者可以通過管理來(lái)影響資產(chǎn)的價(jià)值及利潤(rùn)盈余， 因此，實(shí)物資產(chǎn)是一種主動(dòng)性資產(chǎn)。 實(shí)物期權(quán)是一種金融創(chuàng)新工具，廣泛地應(yīng)用在投資決策、 項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估以及風(fēng)險(xiǎn)投資等領(lǐng)域。實(shí)物期權(quán)隱含在投資項(xiàng)目中，需要管理者用戰(zhàn)略性的角度分析和判斷，這是區(qū)別于金融領(lǐng)域相對(duì)被動(dòng)期權(quán)的最明顯的特征。金融上的期權(quán)是可以基于對(duì)各種標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格走向判斷而簽訂的合約，一般都含有期權(quán)價(jià)值，而在實(shí)物投資中，并非所有投資項(xiàng)目都含有實(shí)物期權(quán)價(jià)值，其大小程度取決于投資項(xiàng)目的不確定性，一般二者呈正相關(guān)。

（一）實(shí)物期權(quán)理論的應(yīng)用領(lǐng)域

實(shí)物期權(quán)理論在競(jìng)爭(zhēng)和戰(zhàn)略管理領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。現(xiàn)代企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心優(yōu)勢(shì)取決于由專利、自然資源開發(fā)權(quán)、商譽(yù)、管理能力、資產(chǎn)規(guī)模和市場(chǎng)占有率等給企業(yè)帶來(lái)相關(guān)利益流入的投資機(jī)會(huì)，通常難以估計(jì)隱含價(jià)值。由于這些實(shí)物期權(quán)的存在，公司能夠更好地把握技術(shù)和環(huán)境變化而帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)， 從而獲得更多的發(fā)展空間。 從研究文獻(xiàn)來(lái)看，Roberts和Weitzman（1981）發(fā)現(xiàn)：在序列投資中，初始投資如果能帶來(lái)一定的后續(xù)發(fā)展機(jī)會(huì)，即便是凈現(xiàn)值為負(fù)值，也很可能有實(shí)物期權(quán)價(jià)值，值得投資。Pindyck（1988）分析了在投資不可逆轉(zhuǎn)的情況下，銷售價(jià)格波動(dòng)時(shí)，投資階段的規(guī)劃對(duì)生產(chǎn)能力有戰(zhàn)略性的影響。Dixit（1989）研究了不確定性條件下公司的進(jìn)入和退出決策，并指出沉沒成本以及轉(zhuǎn)換成本的存在導(dǎo)致了大部分投資決策都具有不可逆轉(zhuǎn)性，所以在初始投資規(guī)劃時(shí)，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮投資機(jī)會(huì)帶來(lái)的戰(zhàn)略性作用。Kester（1984）從學(xué)習(xí)曲線的角度，定性分析了初始投資規(guī)劃階段中積累的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)對(duì)將來(lái)投資機(jī)會(huì)的戰(zhàn)略影響。

（二）二叉樹期權(quán)定價(jià)模型

實(shí)物期權(quán)在估計(jì)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值和期權(quán)價(jià)值時(shí)，通常采用二叉樹方法。二叉樹方法是一種近似的方法。不同的期數(shù)劃分，可以得到不同的近似值。期數(shù)越多，計(jì)算結(jié)果與B-S模型計(jì)算結(jié)果的差額越小。

1. 單期二叉樹定價(jià)模型

二叉樹模型的假設(shè)有：市場(chǎng)投資沒有交易成本；投資者都是價(jià)格的接受者；允許完全使用賣空所得款項(xiàng)；允許以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入或貸出款項(xiàng)；未來(lái)的價(jià)格將是兩種可能值中的一個(gè)。 套期保值比率：H=■； 看漲期權(quán)的現(xiàn)行價(jià)格：C0=H×S0-■=■×■+■×■；其中，S0為標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行價(jià)格；u為標(biāo)的資產(chǎn)上行乘數(shù)；d為標(biāo)的資產(chǎn)下行乘數(shù)；r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；Cu為標(biāo)的資產(chǎn)上行期權(quán)的到期日價(jià)值；Cd為標(biāo)的資產(chǎn)下行期權(quán)的到期日價(jià)值；X為看漲期權(quán)執(zhí)行價(jià)格；H為套期保值比率。

2. 兩期二叉樹模型

兩期二叉樹模型是單期模型向兩期模型的擴(kuò)展，其一般形式如圖1和圖2所示。

由此，可得到：

Cu=■×■+■×■；

Cd=■×■+■×■；

C0=■×■+■×■。

其中， 標(biāo)的資產(chǎn)兩個(gè)時(shí)期都上升的期權(quán)價(jià)值：Cuu=max（0，Suu-X）；標(biāo)的資產(chǎn)兩個(gè)時(shí)期都下降的期權(quán)價(jià)值：Cdd=max（0，Sdd-X）；標(biāo)的資產(chǎn)一個(gè)時(shí)期上升，另一個(gè)時(shí)期下降的期權(quán)價(jià)值：Cud=max（0，Sud-X）。

3. 多期二叉樹模型

多期二叉樹模型是兩期二叉樹進(jìn)一步分割，如果每個(gè)期間無(wú)限小，標(biāo)的物的價(jià)格就成了連續(xù)分布，即為B-S模型。

每期標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)乘數(shù)u=e■；d=1÷u。其中，期望收益率=上行收益率×上行概率+（-下行收益率）×（1-下行收益率）；上行收益率=u-1；下行收益率=d-1；e為自然常數(shù)，約等于2.7183；？滓為標(biāo)的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標(biāo)準(zhǔn)差；t為以年表示的時(shí)段長(zhǎng)度。建立標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的二叉樹，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)二叉樹和執(zhí)行價(jià)格，構(gòu)建期權(quán)價(jià)值的二叉樹，建立順序?yàn)橛珊笙蚯?，逐?jí)推進(jìn)。最后一期的各種價(jià)格下的期權(quán)價(jià)值：標(biāo)的資產(chǎn)兩個(gè)時(shí)期都上升的期權(quán)價(jià)值：Cddn=max（0，Sddn-X）；標(biāo)的資產(chǎn)兩個(gè)時(shí)期都下降的期權(quán)價(jià)值：Cuun=max（0，Suun-X）；標(biāo)的資產(chǎn)一個(gè)時(shí)期上升，另一個(gè)時(shí)期下降的期權(quán)價(jià)值：Cudn=max（0，Sudn-X）；倒數(shù)第二期的期權(quán)價(jià)值：Cu（n-1）=■×■+■×■；Cd（n-1）=■×■+■×■；以前各期的期權(quán)價(jià)值以此類推。最后，期權(quán)的現(xiàn)值：C0=■×■+■×■。

三、 案例分析實(shí)物期權(quán)在房地產(chǎn)項(xiàng)目決策中的應(yīng)用

（一）案例引入

某房地產(chǎn)公司2012年9月擬投資一塊寫字樓用地用于出租，其使用年限為5年，面積為5770.80平方米，根據(jù)政府規(guī)劃有關(guān)規(guī)定：其寫字樓用地的容積率為5.2，當(dāng)前與該寫字樓所處的同一區(qū)域質(zhì)量相當(dāng)?shù)膶懽謽瞧骄蹆r(jià)為23 100元/ 平方米，售價(jià)的預(yù)期增長(zhǎng)率為15%，預(yù)計(jì)在該地塊開發(fā)寫字樓的成本為5575.85元/平方米，而該地塊每年的持有成本為997.65元/平方米； 每月出租的收入平均為139.5元/平方米，每年租金的預(yù)期增長(zhǎng)率為20%，但是很不穩(wěn)定，其標(biāo)準(zhǔn)差為35%，因此，租金收入應(yīng)當(dāng)采用含有風(fēng)險(xiǎn)的必要報(bào)酬率18%作為折現(xiàn)率。為簡(jiǎn)便起見，忽略其他成本和稅收問題。由于固定成本比較穩(wěn)定，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可以參照當(dāng)前并購(gòu)交易時(shí)相同期限的國(guó)庫(kù)券利率10%，并將10%作為折現(xiàn)率。1～5年后該寫字樓用地的殘值分別為7050萬(wàn)元、7000萬(wàn)元、5500萬(wàn)元、5000萬(wàn)元和3500萬(wàn)元。 由于我國(guó)近年來(lái)大力調(diào)控房?jī)r(jià)，整頓房地產(chǎn)市場(chǎng)，該房地產(chǎn)公司面臨著開發(fā)該寫字樓的投資及放棄投資的時(shí)機(jī)決策，運(yùn)用基于二叉樹法的放棄期權(quán)理論來(lái)分析確定該寫字樓含有期權(quán)的投資價(jià)值。

（二）案例分析

由經(jīng)驗(yàn)判斷可知，延遲開發(fā)時(shí)空地可看作是期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品。土地在推遲開發(fā)時(shí)的期權(quán)價(jià)值由構(gòu)建在其上的寫字樓價(jià)值來(lái)確定。在無(wú)套利和風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)條件下，采用二叉樹法構(gòu)建房地產(chǎn)投資項(xiàng)目決策的實(shí)物期權(quán)模型，擬合投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值為尚未建成的寫字樓的價(jià)值， 服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)， 即將建設(shè)的寫字樓可視為永久性的美式期權(quán)，其執(zhí)行價(jià)格是投資總額，項(xiàng)目實(shí)物期權(quán)在這一時(shí)期的價(jià)值將視租金價(jià)格的變動(dòng)相機(jī)而定。假設(shè)：存在的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率未來(lái)5年不隨時(shí)間變化而變化；寫字樓建成后立即全部出租； 寫字樓的租金價(jià)格服從波動(dòng)率為？滓的幾何布朗運(yùn)動(dòng)；存在的土地持有成本包括此房地產(chǎn)公司持有土地的各種成本。投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值隨著現(xiàn)金流量的變動(dòng)在下一時(shí)期會(huì)上升到Su或下降到Sd，概率分別為P和（1-P），期權(quán)價(jià)值也相應(yīng)地變?yōu)镃u和Cd。

實(shí)物期權(quán)分析的第一步是計(jì)算標(biāo)的資產(chǎn)的凈現(xiàn)值，也就是未考慮期權(quán)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值?？梢?，該房地產(chǎn)公司總建筑面積可達(dá)到30 008.16平方米；投資總額為16 732.10萬(wàn)元；2012年租金的市場(chǎng)價(jià)為5023.37萬(wàn)元；2012年持有成本的市場(chǎng)價(jià)格為2993.76萬(wàn)元； 預(yù)計(jì)未來(lái)五年該項(xiàng)目的收入費(fèi)用發(fā)生情況如表1所示。 按照現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算的凈現(xiàn)值為-73.54萬(wàn)元。如果不考慮期權(quán)，項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)值，應(yīng)當(dāng)拒絕。

第二步是構(gòu)造二叉樹模型。租金市場(chǎng)價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)差為35%， 上行乘數(shù)和下行乘數(shù)分別是1.4191；d=1÷u=1÷1.4191≈0.7047。構(gòu)造租金收入二叉樹。按照總建筑面積和當(dāng)前租金市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算，租金收入為：租金收入=135.9×12×30 008.16=5023.37萬(wàn)元。不過，目前還沒有開發(fā)，明年才能夠有租金收入：2013年的上行租金收入=5023.37×1.4191=7128.66萬(wàn)元；2013年的下行租金收入=5023.37×0.7047=3539.97萬(wàn)元；同理，可計(jì)算出各年的租金收入，據(jù)此構(gòu)造二叉樹。

第三步是構(gòu)造營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹。 每年固定成本為：持有成本=997.65×30 008.16=2993.76萬(wàn)元，由于，目前還沒有開發(fā)，明年才能夠有固定成本支出。租金收入二叉樹各節(jié)點(diǎn)減去2993.76萬(wàn)元，得到營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹。

第四步是確定上行概率和下行概率。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性原則：期望收益率=上行收益率×上行概率+（下行收益率）×（1-下行收益率），期望收益率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，上行報(bào)酬率就是上行百分比，下行報(bào)酬率就是下行百分比。上行報(bào)酬率=u-1=1.4191-1=0.4191；下行報(bào)酬率=d-1=0.7047-1=-0.2953；10%=0.4191×上行概率-0.2953×（1-上行概率）；經(jīng)計(jì)算上行概率≈0.5533；下行概率=1-上行概率=1-0.5533=0.4467。

第五步是確定未調(diào)整的項(xiàng)目。首先，確定2017年各節(jié)點(diǎn)未經(jīng)調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。由于項(xiàng)目在2017年年末終止，無(wú)論哪一條路徑，最終的清算價(jià)值均為3500萬(wàn)元。然后，確定2016年年末的項(xiàng)目?jī)r(jià)值，順序?yàn)橄壬虾笙?。最上邊的?jié)點(diǎn)價(jià)值取決于2017年的上行現(xiàn)金流量和下行現(xiàn)金流量。它們又都包括2017年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流和2017年年末的殘值。2017年年末，項(xiàng)目?jī)r(jià)值=[上行概率×（2017年上行營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量+2017年末殘值）+下行概率×（2017年上行營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量+2017年末殘值）]÷（1+期望收益率）=[0.5533×（25 917.02+3500）+0.4467×（17 349.78+3500）]÷（1+10%）=23 263.66萬(wàn)元。其他各節(jié)點(diǎn)項(xiàng)目?jī)r(jià)值的計(jì)算以此類推。

第六步是確定調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。 各個(gè)路徑2017年的期末價(jià)值均為35 00萬(wàn)元，不必調(diào)整，填入“調(diào)整后項(xiàng)目?jī)r(jià)值”二叉樹相應(yīng)節(jié)點(diǎn)。2016年各節(jié)點(diǎn)由上而下進(jìn)行， 檢查項(xiàng)目?jī)r(jià)值是否低于同期清算價(jià)值5000萬(wàn)元。該年第4個(gè)節(jié)點(diǎn)數(shù)額為2954.71萬(wàn)元，低于清算價(jià)值5000萬(wàn)元，清算比繼續(xù)經(jīng)營(yíng)更有利，因此該項(xiàng)目應(yīng)放棄，將清算價(jià)值填入“調(diào)整后項(xiàng)目?jī)r(jià)值”二叉樹相應(yīng)節(jié)點(diǎn)。此時(shí)相應(yīng)的租金收入為2494.61萬(wàn)元。需要調(diào)整的還有2016年第5個(gè)節(jié)點(diǎn)1698.98萬(wàn)元，用清算價(jià)值5000萬(wàn)元取代；2015年第4個(gè)節(jié)點(diǎn)1212.42萬(wàn)元，用清算價(jià)值5500萬(wàn)元取代；2014年第3個(gè)節(jié)點(diǎn)2667.70萬(wàn)元，用清算價(jià)值7000萬(wàn)元取代。修正項(xiàng)目現(xiàn)值：清算價(jià)值大于經(jīng)營(yíng)價(jià)值時(shí)，用清算價(jià)值取代經(jīng)營(yíng)價(jià)值，并重新從后向前倒推。完成以上4個(gè)節(jié)點(diǎn)的調(diào)整后， 重新計(jì)算各節(jié)點(diǎn)的項(xiàng)目?jī)r(jià)值。計(jì)算的順序仍然是從后向前，從上到下，依次進(jìn)行，并將結(jié)果填入相應(yīng)的位置。最后，得出當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)的項(xiàng)目現(xiàn)值為16 791.38萬(wàn)元。

（三）案例結(jié)論

由于項(xiàng)目考慮期權(quán)的項(xiàng)目現(xiàn)值為16 791.38萬(wàn)元，投資為16 732.10萬(wàn)元，所以：調(diào)整后NPV=16 791.38-16 732.10=59.28萬(wàn)元；而未調(diào)整NPV=-73.54萬(wàn)元，期權(quán)的價(jià)值=調(diào)整后NPV-未調(diào)整NPV=59.28-（-73.54）=132.82萬(wàn)元。因此，該項(xiàng)目中隱含期權(quán)的價(jià)值較大，該房地產(chǎn)公司應(yīng)當(dāng)進(jìn)行該項(xiàng)目。但是，如果價(jià)格下行導(dǎo)致租金收入低于2494.61萬(wàn)元時(shí)，此時(shí)清算價(jià)值大于繼續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，應(yīng)放棄該項(xiàng)目，進(jìn)行清算。

那么該房地產(chǎn)公司是應(yīng)當(dāng)立即投資， 還是繼續(xù)等待？還需要進(jìn)行時(shí)間選擇期權(quán)的分析。由于以后各年的現(xiàn)金流量是平均值的預(yù)期，并不確定。一年后可以判斷出市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求，如果該寫字樓受顧客歡迎，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量為4134.89萬(wàn)元，即現(xiàn)金流量上行價(jià)格； 如果不受歡迎， 預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量為6533.73萬(wàn)元，即現(xiàn)金流量下行價(jià)格。由于未來(lái)現(xiàn)金流量有不確定性，應(yīng)當(dāng)考慮期權(quán)的影響。利用二叉樹方法進(jìn)行分析：首先，構(gòu)造項(xiàng)目?jī)r(jià)值二叉樹：上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值為21 550.12萬(wàn)元；下行項(xiàng)目?jī)r(jià)值為8988.16萬(wàn)元。其次，構(gòu)造期權(quán)價(jià)值二叉樹：現(xiàn)金流量上行期權(quán)價(jià)值=上行項(xiàng)目?jī)r(jià)值-執(zhí)行價(jià)格=21 550.12-16 732.10=4818.02萬(wàn)元；現(xiàn)金流量下行期權(quán)價(jià)值=下行項(xiàng)目?jī)r(jià)值-執(zhí)行價(jià)格=8988.16-16 732.10=-7743.94

四、總結(jié)與啟示