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債務(wù)性籌資的優(yōu)缺點(diǎn)范文第1篇

關(guān)鍵詞：家族企業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化對(duì)策 案例分析

1.引言

隨家族企業(yè)的競(jìng)相上市，家族企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題也越來(lái)越受到重視，家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，家族企業(yè)中的“一股獨(dú)大”現(xiàn)象的改變等受到各界的普遍關(guān)注，這一切問(wèn)題的解決的根源都是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，關(guān)于家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題的研究成為了熱點(diǎn)話題。Frank和Goyal在2008年通過(guò)對(duì)美國(guó)非金融類的企業(yè)的大量數(shù)據(jù)做實(shí)證分析。結(jié)果表明：公司的賬面價(jià)值和財(cái)務(wù)杠桿比率越高，公司的業(yè)績(jī)?cè)胶?；公司的市?chǎng)價(jià)值和財(cái)務(wù)杠桿比率越高，公司的績(jī)效越低。蘇琦、李新春（2011）認(rèn)為在新的時(shí)代背景下，家族企業(yè)的需要引進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)的先進(jìn)的管理模式和治理結(jié)構(gòu)來(lái)加強(qiáng)家族企業(yè)的發(fā)展。這些研究都在某一方面肯定了家族企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的作用，同時(shí)也指出家族企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中問(wèn)題。本文通過(guò)案例分析的方法，以A家族企業(yè)為研究樣本，分析家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，希望提出家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化措施。

2.A家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析

通過(guò)調(diào)查分析A家族企業(yè)在發(fā)展初期其資本結(jié)構(gòu)主要以債務(wù)融資為主，其資金來(lái)源主要來(lái)源于內(nèi)源性資本，在發(fā)展的成熟期以及發(fā)展過(guò)程中，隨著企業(yè)發(fā)展需要，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大逐步引進(jìn)了不同的融資方式，如融資租賃和票據(jù)融資等。以下介紹A家在創(chuàng)立初期和發(fā)展過(guò)程所采取的融資渠道和方式以及各種融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)。

2.1A家族企業(yè)融資方式

A家族企業(yè)在創(chuàng)業(yè)的初期由于沒(méi)有更多的資本積累和更多的財(cái)產(chǎn)可以抵押，所以一般而言創(chuàng)業(yè)初期的A家族企業(yè)一般采用的都是內(nèi)源式融資。隨著A家族企業(yè)的發(fā)展，A家族企業(yè)的進(jìn)入到了成熟發(fā)展階段，此時(shí)A家族企業(yè)的融資方式也不同于創(chuàng)業(yè)時(shí)期了，此時(shí)的A家族企業(yè)的資金渠道增加，資金數(shù)量也在不斷的增多，已經(jīng)不再是創(chuàng)業(yè)時(shí)的唯一的一種內(nèi)源式融資渠道，更多的外援資本也向A家族企業(yè)伸出了橄欖枝。這一階段家族企業(yè)采用的融資方式主要是外源性融資。除了內(nèi)源性和外源性融資外，家族企業(yè)還采用一些新興的融資方式，如融資租賃、票據(jù)融資等。

2.2A家族企業(yè)融資方式優(yōu)缺點(diǎn)

內(nèi)源性融資的優(yōu)缺點(diǎn)：內(nèi)源性融資可以節(jié)約大量的融資成本。因?yàn)閮?nèi)源性融資大多來(lái)源于家族企業(yè)內(nèi)部的家族成員資金，因此籌資比較快，籌資成本較小，但是這種融資方式籌集的資金數(shù)量受到一定的限制，因?yàn)榧易宄蓡T的資金量有限，在家族企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期資金需求量不是很多的情況下是可以的，但是隨著家族企業(yè)的發(fā)展成熟期就無(wú)法滿足家族企業(yè)發(fā)展需要了。

外源性融資優(yōu)缺點(diǎn)：資金數(shù)量比較大是外源性融資的最大優(yōu)點(diǎn)，因?yàn)橥庠葱匀谫Y渠道可以通過(guò)向銀行、金融機(jī)構(gòu)以及對(duì)外發(fā)行股票的形式籌集資金，因此資金量有足夠的保證。但是這種融資方式最大的缺點(diǎn)是融資成本較高，不論通過(guò)借款還是發(fā)行股票都需要向債權(quán)人支付一定的利息或股息，因此其籌資成本較高。

新興融資方式優(yōu)缺點(diǎn)：融資租賃可以緩解資金緊缺的需要，是一種新興的融資方式。票據(jù)融資則可以幫助那些沒(méi)有實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)行抵押貸款的企業(yè)，短期內(nèi)籌集需要的資金。

3.家族企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)策

3.1拓寬融資的渠道，發(fā)揮負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)”

家族企業(yè)的特殊性決定了家族企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的復(fù)雜性，正是由于這種復(fù)雜性加之資本結(jié)構(gòu)本身的復(fù)雜性決定了，家族企業(yè)要想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地，就必須要完善和優(yōu)化自身的資本結(jié)構(gòu)，在企業(yè)債務(wù)融資的過(guò)程中并不是企業(yè)的債務(wù)融資越多越好，雖然，負(fù)債一定程度上可以發(fā)揮稅盾作用，降低企業(yè)的融資成本，但是債務(wù)融資也存在著到期還本付息的壓力，因此，要提高企業(yè)的價(jià)值不僅可以通過(guò)向銀行借債的形式同時(shí)還可以通過(guò)向其他除銀行外的金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)行債務(wù)融資或者企業(yè)自身對(duì)外發(fā)債的形式，不管選擇哪種形式，最終的目的都是降低企業(yè)的融資成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

3.2建立和完善為家族企業(yè)服務(wù)的金融支持體系

家族企業(yè)的在發(fā)展的過(guò)程中遇到的最大障礙就融資難問(wèn)題。相比于其他非家族企業(yè)而言，家族企業(yè)很難從銀行等其他金融機(jī)構(gòu)獲取貸款，這并不是家族企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益不好，不能夠到期償還貸款而造成的，而是家族企業(yè)的融資渠道無(wú)法得到保障，家族企業(yè)的融資渠道狹窄造成的。家族企業(yè)的作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，政府部門應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)家族企業(yè)的融資政策的支持和保護(hù)，為家族企業(yè)拓寬融資渠道，降低家族企業(yè)的融資成本，建立完善的家族企業(yè)的金融保障與金融支持體系。具體的措施，政府部門可以通過(guò)制定和完善家族企業(yè)金融支持政策，建立專門為家族企業(yè)提供金融服務(wù)的專門金融機(jī)構(gòu)，組建家族企業(yè)投資開(kāi)發(fā)公司；建立專門為了保障家族企業(yè)提供擔(dān)保的融資基金和融資機(jī)構(gòu)，擔(dān)保物可以不局限與家族企業(yè)的有形資產(chǎn)。積極創(chuàng)造有利于家族企業(yè)的上市的條件，組織一批優(yōu)秀的家族企業(yè)幫助他們上市，在資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資，擴(kuò)大家族企業(yè)的融資的渠道和通過(guò)發(fā)行股票或債券的形式直接在資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資。

3.3完善相關(guān)法律法規(guī)

法律法規(guī)既是一種事前的規(guī)范和約束機(jī)制， 也是一種事后的治理方式， 它的完善可以更好地推動(dòng)家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的變遷。

家族企業(yè)發(fā)展需要建立完善相關(guān)的法律、法規(guī)保障家族企業(yè)健康有序的發(fā)展。如相關(guān)家族企業(yè)上市的規(guī)定，完善公司法中關(guān)于家族企業(yè)發(fā)展部分等，建立完善家族企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn)、條件、原則等相關(guān)的規(guī)章制度，完善家族企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的民事、經(jīng)濟(jì)糾紛的相關(guān)法律制度等，確保能夠?yàn)榧易迤髽I(yè)的發(fā)展提供一個(gè)有利的法律環(huán)境。

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債務(wù)性籌資的優(yōu)缺點(diǎn)范文第2篇

關(guān)鍵詞：風(fēng)電融資

一、風(fēng)電發(fā)展的現(xiàn)狀與前景

能源是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，是人類生產(chǎn)和生活必需的基本物質(zhì)保障。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，對(duì)能源的需求也越來(lái)越高。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)電力供應(yīng)主要依賴火電。“十五”期間，我國(guó)提出了能源結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，積極推進(jìn)核電、風(fēng)電等清潔能源供應(yīng)，改變過(guò)渡依賴煤炭能源的局面。風(fēng)能是一種可再生清潔能源，風(fēng)電與火電相比，不僅節(jié)能節(jié)水無(wú)污染，而且對(duì)保護(hù)生態(tài)環(huán)境大有好處。2005年我國(guó)通過(guò)《可再生能源法》后，我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了加速發(fā)展期。2008年我國(guó)風(fēng)電總裝機(jī)容量達(dá)到1215.3萬(wàn)千瓦，2009年容量達(dá)到2200萬(wàn)千瓦，按照目前的發(fā)展速度，2010年風(fēng)電裝機(jī)容量有望達(dá)到3000萬(wàn)千瓦，躍居世界第2位。到2020年我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到1億千瓦。屆時(shí)，風(fēng)電將成為火電、水電以外的中國(guó)第三大電力來(lái)源，而中國(guó)也將成為全球風(fēng)能開(kāi)發(fā)第一大國(guó)。

二、風(fēng)電項(xiàng)目目前融資方式及存在問(wèn)題

（一）風(fēng)電融資成本偏高

風(fēng)電的融資成本主要是貸款利息。由于風(fēng)電的固定資產(chǎn)投入比例較大，資金運(yùn)轉(zhuǎn)周期較長(zhǎng)，一般為6-10年，造成風(fēng)電項(xiàng)目建成后財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，形成的貸款利息較高，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

（二）風(fēng)電生產(chǎn)缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，融資相對(duì)較難

雖然風(fēng)電屬國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，但目前仍執(zhí)行一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資貸款利率，貸期相對(duì)較短，而且缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目的貸款要求必須有第三方進(jìn)行連帶責(zé)任擔(dān)保，使風(fēng)電企業(yè)融資更加困難。

（三）風(fēng)電融資方式單一，融資風(fēng)險(xiǎn)高

風(fēng)電項(xiàng)目目前至少80%資金靠債務(wù)融資，資本金僅20%。大規(guī)模的債務(wù)融資不僅導(dǎo)致風(fēng)電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，貸款過(guò)度集中，資金鏈非常脆弱，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且影響企業(yè)再籌資能力，降低企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。因此，融資方式的優(yōu)化、融資渠道的拓寬已經(jīng)勢(shì)在必行。

三、風(fēng)電項(xiàng)目融資方式的優(yōu)化

（一）采用BOT項(xiàng)目融資模式

BOT即英文Build(建設(shè))、Operate(經(jīng)營(yíng))、Transfer(移交)的縮寫(xiě),代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資概念。項(xiàng)目融資是上世紀(jì)70年代興起的用于基礎(chǔ)設(shè)施、能源、公用設(shè)施、石油和礦產(chǎn)開(kāi)采等大中型項(xiàng)目的一種重要籌資手段。它不是以項(xiàng)目業(yè)主的信用或者項(xiàng)目有形資產(chǎn)的價(jià)值作為擔(dān)保獲得貸款,而是依賴項(xiàng)目本身良好的經(jīng)營(yíng)狀況和項(xiàng)目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量作為償還債務(wù)的資金來(lái)源。它將項(xiàng)目的資產(chǎn)而不是業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借入資金的抵押。項(xiàng)目融資是“通過(guò)項(xiàng)目融資”,而非“為了項(xiàng)目而融資”。

1.BOT項(xiàng)目融資模式特點(diǎn)。BOT項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)意義上的貸款相比,有以下兩個(gè)特點(diǎn)：一是項(xiàng)目融資中的項(xiàng)目主辦人一般都是專為項(xiàng)目而成立的專設(shè)公司，只投入自己的部分資產(chǎn)，并將項(xiàng)目資產(chǎn)與其他財(cái)產(chǎn)分開(kāi),項(xiàng)目公司是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)公司。貸款人(債權(quán)者)僅著眼于該項(xiàng)目的收益向項(xiàng)目公司貸款,而不是向項(xiàng)目主辦人貸款。二是項(xiàng)目融資中的貸款人僅依賴于項(xiàng)目投產(chǎn)后所取得的收益及項(xiàng)目資產(chǎn)作為還款來(lái)源,即使項(xiàng)目的日后收益不足以還清貸款,項(xiàng)目主辦人也不承擔(dān)從其所有資產(chǎn)及收益中償還全部貸款的義務(wù)?？傊?項(xiàng)目融資的最重要特點(diǎn),就是項(xiàng)目主辦人將原來(lái)應(yīng)承擔(dān)的還債義務(wù),部分轉(zhuǎn)移到該項(xiàng)目身上,即將原來(lái)由借款人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移。

2.BOT項(xiàng)目融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)：一是擴(kuò)大借債能力。項(xiàng)目主建人的償還能力不作為項(xiàng)目貸款的主要考慮因素，是否發(fā)放貸款根據(jù)項(xiàng)目的預(yù)期收益來(lái)決定。借進(jìn)的款項(xiàng)不在主建人的資產(chǎn)負(fù)債表上反映，主借人的資信不會(huì)受到影響。二是降低建設(shè)成本，保證項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。三是充分利用項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益狀況的彈性,減少資本金支出,實(shí)現(xiàn)“小投入做大項(xiàng)目”或“借雞下蛋”。四是拓寬項(xiàng)目資金來(lái)源,減輕借款方的債務(wù)負(fù)擔(dān),轉(zhuǎn)移特定的風(fēng)險(xiǎn)給放貸方(有限追索權(quán)),極小化項(xiàng)目發(fā)起人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人而言，基礎(chǔ)設(shè)施融資成本較高,投資額大，融資期長(zhǎng)、收益有一定的不確定性，合同文件繁多、復(fù)雜,有時(shí)融資杠桿能力不足,母公司仍需承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)(有限追索權(quán))。

(二)ABS資產(chǎn)證券化融資

ABS(Asset-BackedSecuritization，意為資產(chǎn)證券化)是項(xiàng)目融資的新方式。ABS融資是原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊用途公司(SPV)，由SPV將這部分可預(yù)期收入證券化后，在國(guó)際國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上融資，給投資者帶來(lái)預(yù)期收益的一種新型項(xiàng)目融資方式。

1.ABS資產(chǎn)證券化融資的特點(diǎn)。ABS資產(chǎn)證券化融資有兩個(gè)特點(diǎn)：一是ABS融資方式實(shí)質(zhì)上是“公司負(fù)債型融資”。由于ABS能夠以企業(yè)本身較低的信用級(jí)別換得高信用級(jí)別，與銀行貸款相比，不僅節(jié)省融資成本，且能使非上市公司尋求到資本市場(chǎng)融資渠道。二是ABS發(fā)起人出售的是資產(chǎn)的預(yù)期收入，而不是增加新的負(fù)債，因此既獲得了資金，又沒(méi)有增加負(fù)債率，也不改變?cè)蓶|結(jié)構(gòu)。

2.ABS資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)：一是門檻較低。企業(yè)只要擁有產(chǎn)權(quán)清晰的資產(chǎn)，該資產(chǎn)又能夠產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，現(xiàn)金流歷史記錄完整，就可以以該資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券。二是效率較高。通過(guò)破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)證券化變成資產(chǎn)信用融資，即資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別與發(fā)起人或是SPV本身的信用沒(méi)有關(guān)系，只與相對(duì)獨(dú)立的這部分資產(chǎn)有關(guān)。投資者只需根據(jù)這部分資產(chǎn)狀況來(lái)決定投資與否，避免了對(duì)一個(gè)龐大企業(yè)全面的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)分析，投資決策更加簡(jiǎn)便，市場(chǎng)運(yùn)行效率得到提高。三是內(nèi)容靈活。資產(chǎn)證券化可以做相對(duì)靈活的設(shè)計(jì)：融資的期限可以根據(jù)需要設(shè)定；利率也可以有較多選擇，甚至可以在發(fā)行時(shí)給出票面利率區(qū)間，與投資者協(xié)商而定。四是成本較低。資產(chǎn)證券化的資金成本包括資金占用費(fèi)（票面利率）和籌資費(fèi)用（根據(jù)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算，年成本約1％）兩個(gè)方面。只要達(dá)到一定規(guī)模，這些成本要顯著低于股票和貸款融資，也略低于債券融資。五是時(shí)間更短。資產(chǎn)證券化受國(guó)家支持，只需證監(jiān)會(huì)審批，時(shí)間僅需要兩個(gè)月到半年；而債券發(fā)行需向發(fā)改委審批額度，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，審批時(shí)間長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月到一年。六是資金用途不受限制。資產(chǎn)證券化融入的資金，在法律上沒(méi)有用途限制，可用于償還利率較高的銀行貸款。這一點(diǎn)和債券融資也有很大區(qū)別。七是不改變資產(chǎn)所有權(quán)。目前資產(chǎn)證券化模式下，企業(yè)出售未來(lái)一定時(shí)間的現(xiàn)金收益權(quán)，但實(shí)物資產(chǎn)所有權(quán)不改變。八是能改善資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式，融入的資金不是公司負(fù)債而是收入，能降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高資信評(píng)級(jí)。缺點(diǎn)：由于我國(guó)信用評(píng)級(jí)的不完善和我國(guó)法律環(huán)境存在的缺陷，可能會(huì)加大資產(chǎn)證券化的融資成本。

（三）采用PPP融資模式

PPP融資模式，即“public-privatepartnership（公共民營(yíng)合伙制模式）”，是政府、營(yíng)利性企業(yè)和非營(yíng)利性企業(yè)基于某個(gè)項(xiàng)目而形成的相互合作關(guān)系的形式。通過(guò)這種合作形式，合作各方可以達(dá)到比預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)更有利的結(jié)果。合作各方參與某個(gè)項(xiàng)目時(shí)，政府并不是把項(xiàng)目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，而是項(xiàng)目的監(jiān)督者和合作者，它強(qiáng)調(diào)的是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和利益共享。

1.PPP融資模式的特點(diǎn)。PPP融資模式不僅意味著從私人部門融資，最主要的目的是為納稅人實(shí)現(xiàn)“貨幣的價(jià)值”，或者說(shuō)提高資金的使用效率。PPP融資模式主要有5個(gè)特點(diǎn)。一是私人部門在設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)一個(gè)項(xiàng)目時(shí)通常更有效率，能夠按時(shí)按質(zhì)完成，并且更容易創(chuàng)新；二是伙伴關(guān)系能夠使私人部門和公共部門各司所長(zhǎng)；三是私人部門合作者通常會(huì)關(guān)聯(lián)到經(jīng)濟(jì)中的相關(guān)項(xiàng)目，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；四是能夠使項(xiàng)目準(zhǔn)確地為公眾提供其真正所需要的服務(wù)；五是由于投入了資金，私人參與者保證項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的有效性，而政府則為保證公眾利益而服務(wù)。

債務(wù)性籌資的優(yōu)缺點(diǎn)范文第3篇

關(guān)鍵詞 中小企業(yè) 融資 內(nèi)部融資

近年來(lái)中小企業(yè)已經(jīng)占據(jù)了我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的半壁江山，對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富、帶動(dòng)地方就業(yè)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方面起到了至關(guān)重要的作用。在訊息萬(wàn)變地市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，中小企業(yè)體現(xiàn)了其頑強(qiáng)的生命力和競(jìng)爭(zhēng)力。但與此相背地是籌資這一問(wèn)題始終制約著中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，按照目前的籌資環(huán)境，內(nèi)部融資已經(jīng)成為中小企業(yè)首選的融資方式。

一、中小企業(yè)內(nèi)部融資的方式

（一）留存收益融資

留存收益從性質(zhì)上看是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤(rùn)，其主要由以下兩部分組成：一部分是企業(yè)提取的盈余公積（法定盈余公積和任意盈余公積），還有一部分指的是未分配利潤(rùn)。該兩部分資金都可以用于企業(yè)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展、轉(zhuǎn)增股本（實(shí)收資本）。留存收益融資是企業(yè)內(nèi)部融資的主要方式，該融資方式下不會(huì)增加企業(yè)的負(fù)債也不會(huì)變動(dòng)企業(yè)的股權(quán)。企業(yè)利用該部分自有資金的滾動(dòng)投資可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，防范企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)在成立初期，由于企業(yè)發(fā)展不穩(wěn)定，社會(huì)認(rèn)可度低，此時(shí)很難獲取外部融資，而留存收益融資是最佳的選擇。

（二）票據(jù)貼現(xiàn)融資

票據(jù)是指由出票人簽發(fā)的，約定自己或者委托他人在指定日期或見(jiàn)票時(shí)無(wú)條件支付票面金額給收款人或者持票人的有價(jià)證券。我國(guó)的票據(jù)主要有三種，包括支票、本票和匯票。票據(jù)貼現(xiàn)是指持票人為了獲得票面金額以支付一定利息為對(duì)價(jià)將未到期的商業(yè)匯票轉(zhuǎn)讓給銀行。票據(jù)一旦貼現(xiàn)成功便歸銀行所有。目前我國(guó)信貸體系主要偏向大型企業(yè)，中小型企業(yè)很多達(dá)不到商業(yè)銀行的信貸標(biāo)準(zhǔn)。銀行為了自保，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)控制對(duì)中小企業(yè)的貸款，使得很多中小企業(yè)難以及時(shí)從銀行獲得資金。而票據(jù)融資簡(jiǎn)單靈活，中小企業(yè)可以不受規(guī)模等方面的限制及時(shí)籌集資金，可以滿足中小企業(yè)短期資金的缺口。票據(jù)融資還有利于拉近銀行與企業(yè)之間的關(guān)系，在融資時(shí)銀行可以賺取利息而企業(yè)又能快速獲得所需資金，達(dá)到銀企雙贏的局面。銀行在獲得票據(jù)后還可以辦理轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)，可以從中賺取更大的收益。

（三）應(yīng)收賬款保理融資

中小企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)中通常會(huì)采取賒銷、分期付款等方式來(lái)增加銷售，以便獲得利潤(rùn)。采用賒銷、分期付款的銷售方式將存貨轉(zhuǎn)化成了應(yīng)收賬款，減少了企業(yè)存貨的管理成本和持有成本，從而提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。當(dāng)然企業(yè)在持有應(yīng)收賬款時(shí)也會(huì)產(chǎn)生管理成本、機(jī)會(huì)成本、壞賬成本，但其遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于持有存貨的成本。應(yīng)收賬款保理是指企業(yè)將賒銷形成的未到期的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給保理商，以獲得流動(dòng)資金加速企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)。其實(shí)質(zhì)上是企業(yè)將應(yīng)收賬款與貨幣資金進(jìn)行交換，從銀行獲得短期借款的一種融資行為。中小企業(yè)采用應(yīng)收賬款保理還可以減輕企業(yè)應(yīng)收賬款管理的負(fù)擔(dān)，減少壞賬損失帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。企業(yè)將流動(dòng)性較弱的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換成流動(dòng)性強(qiáng)的貨幣資金，增強(qiáng)了企業(yè)資金的流動(dòng)性，提高了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。

（四）資產(chǎn)抵押融資

資產(chǎn)抵押是指?jìng)鶆?wù)人將財(cái)產(chǎn)抵押給債權(quán)人，當(dāng)債務(wù)人到期不履行債務(wù)時(shí)債權(quán)人有權(quán)就抵押財(cái)產(chǎn)優(yōu)先受償。中小企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)抵押融資時(shí)具有很大的靈活性，因?yàn)槠涞盅浩谙揿`活、抵押物范圍廣。中小企業(yè)可以根據(jù)自己的實(shí)際情況選擇合適的抵押期限和抵押物。企業(yè)辦理資產(chǎn)抵押融資時(shí)可以選擇銀行或者財(cái)務(wù)公司，其手續(xù)比較簡(jiǎn)單，放款時(shí)間短，可以快速地解決企業(yè)資金的需要。

除此之外，中小企業(yè)還可以通過(guò)商業(yè)信用融資。利用企業(yè)的商業(yè)信用在銷售商品的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中向客戶收取預(yù)付款、押金、訂金，以便達(dá)到融資效果。

二、中小企業(yè)內(nèi)部融資的優(yōu)缺點(diǎn)

（一）內(nèi)部融資的優(yōu)點(diǎn)

（1）資本成本低。企業(yè)融資的資本成本包括融資費(fèi)用和占用費(fèi)，籌資費(fèi)用是企業(yè)在籌措資本過(guò)程中為獲取資本而付出的代價(jià)，其包括向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)、發(fā)行股票和債券時(shí)支付的發(fā)行費(fèi)。一般在籌集資金時(shí)一次性發(fā)生，在以后使用過(guò)程中則不會(huì)發(fā)生。而內(nèi)部融資的籌資費(fèi)最低，在融資費(fèi)用比較高的當(dāng)今時(shí)代，中小企業(yè)采用內(nèi)部融資也是不錯(cuò)的選擇。

（2）不會(huì)改變股東結(jié)構(gòu)。中小企業(yè)利用內(nèi)部融資可以維持企業(yè)現(xiàn)有的控制權(quán)，不會(huì)對(duì)外重新吸收新的股東，不會(huì)稀釋原有股東的股權(quán)。

（3）融資時(shí)間靈活。內(nèi)部融資融通的是企業(yè)的自由資金，企業(yè)在利用該部分資金時(shí)不受外界的干預(yù)，有很強(qiáng)的自主性。中小企業(yè)管理者在做出融資決策時(shí)只需要聽(tīng)取本公司有關(guān)人員的意見(jiàn)，不需要受到其他公司和組織的牽制，可以節(jié)省大量融資時(shí)間，在較短時(shí)間類融集所需資金。在時(shí)間就是金錢的當(dāng)代，快速融資也是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。

（二）中小企業(yè)內(nèi)部融資的缺點(diǎn)

（1）內(nèi)部融資規(guī)模小。中小企業(yè)內(nèi)部融資主要利用企業(yè)的留存收益、應(yīng)收賬款保理、資產(chǎn)抵押來(lái)進(jìn)行融資，其在數(shù)量和規(guī)模上都是非常有限的，受各方面條件的限制。如留存收益的多少受企業(yè)凈利潤(rùn)和股利分配政策的影響，在企業(yè)虧損和投資者要求發(fā)放較高股利時(shí)，企業(yè)就可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)或者只能保留較少的留存收益。應(yīng)收賬款保理則受企業(yè)應(yīng)收賬款數(shù)量的限制，考慮到應(yīng)收賬款管理成本、壞賬成本的影響，企業(yè)在銷售商過(guò)程中不可能無(wú)限制的對(duì)外賒銷商品，增加應(yīng)收賬款。中小企業(yè)本來(lái)規(guī)模就比較小，機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)大部分是從外租入，企業(yè)中擁有使用權(quán)并無(wú)所有權(quán)，不能作為抵押物申請(qǐng)貸款，所以采用資產(chǎn)抵押也不能實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的融資。

（2）影響外部融資。中小企業(yè)在進(jìn)行內(nèi)部融資時(shí)，通常會(huì)選擇留存收益融資。若公司降低股利分配率保留較高的留存收益就不能吸收股利偏好型的機(jī)構(gòu)投資者，會(huì)降低企業(yè)的投資吸引力。還有股利支付率過(guò)低會(huì)讓投資者認(rèn)為公司盈利能力差、現(xiàn)金緊張，同樣會(huì)影響外部融資。

債務(wù)性籌資的優(yōu)缺點(diǎn)范文第4篇

一、為什么要研究負(fù)債資金的結(jié)構(gòu)

負(fù)債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量比例關(guān)系，其中最主要的是短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例關(guān)系。因此，負(fù)債結(jié)構(gòu)問(wèn)題，實(shí)際上是短期負(fù)債在全部負(fù)債中所占的比例關(guān)系問(wèn)題。筆者認(rèn)為，在研究企業(yè)資金結(jié)構(gòu)時(shí)，不能忽略短期負(fù)債資金問(wèn)題，這是因?yàn)椋?/p>

1.短期負(fù)債影響企業(yè)價(jià)值。短期負(fù)債屬于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最大的融資方式，但也是資金成本最低的籌資方式，因此，短期負(fù)債比例的高低，必然會(huì)影響企業(yè)價(jià)值。研究資金結(jié)構(gòu)就是要通過(guò)分析各種資金之間的比率關(guān)系，揭示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資金成本是否達(dá)到均衡。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，隨著資金市場(chǎng)和各種融資工具的發(fā)展，短期債務(wù)資金由于其可轉(zhuǎn)換性、靈活性和多樣性，更便于企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整。因此，判斷企業(yè)是否擁有最佳資金結(jié)構(gòu)，已不能完全依靠長(zhǎng)期負(fù)債資金和權(quán)益資金的比例關(guān)系，必須考慮短期負(fù)債的影響。

2.短期負(fù)債中的大部分具有相對(duì)穩(wěn)定性。反對(duì)將短期負(fù)債納入資金結(jié)構(gòu)研究范疇的人通常認(rèn)為，短期負(fù)債完全是波動(dòng)的，沒(méi)有任何規(guī)律可循。我們認(rèn)為，在一個(gè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，短期負(fù)債中的大部分具有經(jīng)常占用性和一定的穩(wěn)定性。例如，工業(yè)企業(yè)最低的原材料儲(chǔ)備、在產(chǎn)品儲(chǔ)備和商業(yè)企業(yè)中存貨最低儲(chǔ)備等占用的資金，雖然采用短期負(fù)債方式籌集資金，但一般都是短期資金長(zhǎng)期占用。一筆短期資金不斷循環(huán)使用，也有一定的規(guī)律性，需要納入資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。

3.短期負(fù)債的償還問(wèn)題。從短期負(fù)債的償還順序可以看出，企業(yè)首先要償還短期負(fù)債，其次才是長(zhǎng)期負(fù)債，而長(zhǎng)期負(fù)債在其到期之前要轉(zhuǎn)化為短期負(fù)債，與已有的短期負(fù)債一起構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的負(fù)債總額，形成企業(yè)的償債壓力。所以，企業(yè)在分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要充分考慮短期負(fù)債給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)踐上來(lái)看，企業(yè)所償還的均是短期債務(wù)，因?yàn)殚L(zhǎng)期債務(wù)在轉(zhuǎn)化為短期債務(wù)后才面臨償還問(wèn)題。我國(guó)目前企業(yè)償債能力較弱，主要是短期負(fù)債過(guò)度所致。這與理論上不注意研究負(fù)債結(jié)構(gòu)有直接關(guān)系。

二、長(zhǎng)、短期負(fù)債優(yōu)缺點(diǎn)的分析

當(dāng)企業(yè)資金總額一定、負(fù)債與權(quán)益的比例關(guān)系一定時(shí)，短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的比例就成為此消彼長(zhǎng)的關(guān)系?，F(xiàn)分析長(zhǎng)期負(fù)債結(jié)構(gòu)。

1.資金成本。一般而言，長(zhǎng)期負(fù)債的成本比短期負(fù)債的成本高。這是因?yàn)椋孩匍L(zhǎng)期負(fù)債的利息率要高于短期負(fù)債的利息率。②長(zhǎng)期負(fù)債缺少?gòu)椥浴Ｆ髽I(yè)取得長(zhǎng)期負(fù)債，在債務(wù)期間內(nèi)，即使沒(méi)有資金需求，也不易提前歸還，只好繼續(xù)支付利息。但如果使用短期負(fù)債，當(dāng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)緊縮，企業(yè)資金需要減少時(shí)，企業(yè)可以逐漸償還債務(wù)，減少利息支出。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，短期負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比長(zhǎng)期負(fù)債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，這是因?yàn)椋孩俣唐谪?fù)債到期日近，容易出現(xiàn)不能按時(shí)償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。②短期負(fù)債在利息成本方面也有較大的不確定性。因?yàn)槔枚唐谪?fù)債籌集資金，必須不斷更新債務(wù)，此次借款到期以后，下次借款的利息為多少是不確定的。金融市場(chǎng)上的短期負(fù)債的利息率就很不穩(wěn)定。

3.難易程度。一般而言，短期負(fù)債的取得比較容易、迅速，而長(zhǎng)期負(fù)債的取得卻比較難，花費(fèi)的時(shí)間也比較多。這是因?yàn)?，債?quán)人在提供長(zhǎng)期資金時(shí)，往往承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一般都要對(duì)借款的企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)的信用評(píng)估，有時(shí)還要求以一定的資產(chǎn)做抵押。

三、影響負(fù)債結(jié)構(gòu)的基本因素

在企業(yè)負(fù)債總額一定的情況下，究竟安排多少流動(dòng)負(fù)債、多少長(zhǎng)期負(fù)債，需要考慮如下因素。

1.銷售狀況。如果企業(yè)銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)，便會(huì)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，以便用于償還到期債務(wù)。反之，如果企業(yè)銷售處于萎縮狀態(tài)或者波動(dòng)的幅度比較大，則大量借入短期債務(wù)就要承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。因此，銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)的企業(yè)可以較多地利用短期負(fù)債，而銷售大幅度波動(dòng)的企業(yè)，應(yīng)少利用短期負(fù)債。

2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生重要影響。一般而言，長(zhǎng)期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應(yīng)少利用短期負(fù)債，多利用長(zhǎng)期負(fù)債或發(fā)行股票籌資；反之，流動(dòng)資產(chǎn)所占比重較大的企業(yè)，則可更多地利用流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金。

3.行業(yè)特點(diǎn)。各行業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)不同，企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)存在較大差異。利用流動(dòng)負(fù)債籌集的資金主要用于存貨和應(yīng)收賬款，這兩項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的占用水平主要取決于企業(yè)所處的行業(yè)，如美國(guó)礦產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)負(fù)債占總資金的比重為15.5％，而批發(fā)行業(yè)為47.1％。

4.企業(yè)規(guī)模。經(jīng)營(yíng)規(guī)模對(duì)企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)有重要影響，在金融市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的國(guó)家，大企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債較少，小企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債較多。大企業(yè)因其規(guī)模大、信譽(yù)好，可以采用發(fā)行債券的方式，在金融市場(chǎng)上以較低的成本籌集長(zhǎng)期資金，因而，利用流動(dòng)負(fù)債較少。

5.利率狀況。當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債的利率和短期負(fù)債的利率相差較少時(shí)，企業(yè)一般較多地利用長(zhǎng)期負(fù)債，較少使用流動(dòng)負(fù)債；反之，當(dāng)長(zhǎng)期負(fù)債的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期負(fù)債利率時(shí)，則會(huì)促使企業(yè)較多地利用流動(dòng)負(fù)債，以便降低資金成本。

四、負(fù)債結(jié)構(gòu)的確定

1.確定負(fù)債結(jié)構(gòu)的基本假設(shè)。在研究負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，為了順利地進(jìn)行分析，我們可作如下假設(shè)：①利用短期負(fù)債可以降低資金成本，提高企業(yè)報(bào)酬；②利用短期負(fù)債會(huì)增加企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；③企業(yè)資金總額一定，負(fù)債與權(quán)益的比例已經(jīng)確定；④企業(yè)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。上述假設(shè)中的前兩項(xiàng)假設(shè)說(shuō)明在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到控制的情況下，應(yīng)盡量多利用短期負(fù)債。第三項(xiàng)假設(shè)排除了負(fù)債結(jié)構(gòu)與資金總量、負(fù)債與權(quán)益結(jié)構(gòu)同時(shí)變動(dòng)的可能性，有利于簡(jiǎn)化分析過(guò)程。第四項(xiàng)假設(shè)說(shuō)明的是現(xiàn)金流量的可預(yù)測(cè)性，因?yàn)槠髽I(yè)的短期負(fù)債最終要通過(guò)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量來(lái)償還，如果現(xiàn)金流量無(wú)法預(yù)測(cè)，我們便無(wú)法確定負(fù)債的結(jié)構(gòu)。

2.傳統(tǒng)分析方法的缺陷。在中外財(cái)務(wù)管理中，一般都是通過(guò)一定的資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的對(duì)比來(lái)分析短期償債能力和流動(dòng)負(fù)債水平是否合理。例如，通過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行對(duì)比計(jì)算流動(dòng)比率，通過(guò)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行對(duì)比計(jì)算速動(dòng)比率，并根據(jù)這兩項(xiàng)比率來(lái)分析企業(yè)短期償債能力以及流動(dòng)負(fù)債的水平是否合理。筆者認(rèn)為，采用上述指標(biāo)來(lái)分析企業(yè)短期償債能力，有一定的合理性。但這種分析思路存在一些問(wèn)題：①這是一種靜態(tài)的分析方法，沒(méi)有把企業(yè)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量考慮進(jìn)來(lái)。②這是一種被動(dòng)的分析方法，當(dāng)企業(yè)無(wú)力償債時(shí)被迫出售流動(dòng)資產(chǎn)以便還債，實(shí)際上這種資產(chǎn)的出售會(huì)影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)。

3.充分考慮現(xiàn)金流量的作用，合理確定企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。企業(yè)的短期負(fù)債最終由企業(yè)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)償還，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來(lái)確定企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債水平是合理的。在確定企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，只要使企業(yè)在一個(gè)年度內(nèi)需要?dú)w還的負(fù)債小于或等于該期間企業(yè)的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量，這樣，即使在該年度內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能保證用營(yíng)業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)歸還到期債務(wù)，即能夠保證有足夠的償債能力。這種以企業(yè)營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來(lái)保證企業(yè)短期償債能力的方法，是從動(dòng)態(tài)上保證企業(yè)的短期償債能力，比以流動(dòng)資產(chǎn)、速動(dòng)資產(chǎn)等從靜態(tài)上來(lái)保證更客觀、更可信。

當(dāng)然，由于流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，在實(shí)際確定負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，可以將流動(dòng)資產(chǎn)與現(xiàn)金流量結(jié)合起來(lái)使用。這樣，確定負(fù)債結(jié)構(gòu)便有如下三種計(jì)算基礎(chǔ)：一是以流動(dòng)資產(chǎn)為基礎(chǔ)；二是以營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量為計(jì)算基礎(chǔ)；三是將流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量結(jié)合起來(lái)作為計(jì)算基礎(chǔ)。當(dāng)把二者結(jié)合在一起時(shí)，又可細(xì)分為如下幾種方法：①簡(jiǎn)單最低限額法。在采用此種方法時(shí)，流動(dòng)負(fù)債不能低于流動(dòng)資產(chǎn)或營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量中較低者。②簡(jiǎn)單最高限額法。在采用此種方法時(shí)，流動(dòng)負(fù)債不能超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量中的較高者。③加權(quán)平均法。在采用此種方法時(shí)，流動(dòng)負(fù)債不能超過(guò)流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量的加權(quán)平均數(shù)（權(quán)數(shù)可根據(jù)具體情況確定）。此時(shí)確定流動(dòng)負(fù)債的計(jì)算公式為：流動(dòng)負(fù)債＝流動(dòng)資產(chǎn)×b＋營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量×（1－b）

債務(wù)性籌資的優(yōu)缺點(diǎn)范文第5篇

關(guān)鍵詞：現(xiàn)金并購(gòu) 融資風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)并購(gòu)

一、現(xiàn)金并購(gòu)的資金來(lái)源及籌資方式

現(xiàn)金并購(gòu)融資方式是多種多樣的?，F(xiàn)金并購(gòu)融資按資金的來(lái)源不同一般可分為兩大類融資方式,即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開(kāi)辟資金來(lái)源,籌措所需資金。但由于并購(gòu)活動(dòng)所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的,而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的,利用并購(gòu)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金流進(jìn)行融資對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言有很大的局限性,因?yàn)橐话悴蛔鳛槠髽I(yè)并購(gòu)融資的主要方式。

現(xiàn)金并購(gòu)中應(yīng)用較多的融資方式是外源融資,指企業(yè)從外邊有開(kāi)辟資金來(lái)源,向企業(yè)以外的經(jīng)濟(jì)主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道,對(duì)企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。

二、不同融資方式的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.債務(wù)性融資風(fēng)險(xiǎn)。采取債務(wù)性融資的企業(yè),可能出現(xiàn)不能按時(shí)支付利息、到期不能歸還本金的風(fēng)險(xiǎn)。另外負(fù)債具有財(cái)務(wù)杠桿的作用,當(dāng)投資報(bào)酬率高于利率時(shí),就能提高股東的收益。反之,就會(huì)降低股東收益,甚至危及股東資本,因此債務(wù)性融資還包括使普通股收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)性融資因必須按時(shí)還本付息,剛性很強(qiáng),籌資風(fēng)險(xiǎn)最大。

2.普通股融資風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益性融資不存在還本付息,故無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但籌資使用不當(dāng),會(huì)降低普通股收益,因此存在使股東收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果完全使用股票進(jìn)行交易,主要會(huì)涉及兩個(gè)因素。首先是由于股權(quán)數(shù)額的增加,交易期間可能會(huì)引起股東每股盈余被稀釋。第二個(gè)因素是使用股票交易可能使投資者認(rèn)為是并購(gòu)企業(yè)的股票價(jià)格高于其價(jià)值的信號(hào)。這兩種可能就能解釋為什么使用股票融資不如使用債務(wù)融資的交易對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及股票價(jià)值更為有利。

3.優(yōu)先股融資風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)先股股東對(duì)公司的資產(chǎn)與盈余擁有優(yōu)先于普通股股東受償?shù)臋?quán)利,并取得固定的股息,具有債券者的特征。在正常經(jīng)營(yíng)的環(huán)境下,運(yùn)用優(yōu)先股籌集長(zhǎng)期資金來(lái)源不會(huì)構(gòu)成企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),而避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)則表現(xiàn)為有限股的股息要在稅后利潤(rùn)中支付,從而失去所得稅的抵減效應(yīng)。

三、中國(guó)現(xiàn)金并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的防范措施

1.制定正確的融資決策

要制定正確的融資決策,必須考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng),—方面盡量利用債務(wù)資本的財(cái)務(wù)杠桿利益,另—方面又要盡量避免債務(wù)資本帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(1)債務(wù)融資方式。采用債務(wù)融資方式,很可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益負(fù)債率過(guò)高,使權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)增大,從而可能會(huì)對(duì)股票的價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面的影響,這就使得并購(gòu)企業(yè)希望是用債務(wù)融資避免股權(quán)價(jià)值稀釋的愿望相違背。因此,在利用債務(wù)融資方式時(shí),并購(gòu)融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負(fù)債比率升高兩者之間尋求一個(gè)平衡點(diǎn)。

(2)權(quán)益融資方式。采用權(quán)益性融資方式,由于股權(quán)數(shù)額的增加,將有可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值被稀釋。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購(gòu)企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價(jià)值比較。另一方面,權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS與市盈率等指標(biāo)的影響以外,還需要考慮的一個(gè)重要因素即企業(yè)控制權(quán)的分散程度的影響,必須合理設(shè)定一個(gè)可以放棄的股權(quán)數(shù)額的限額,以避免控制權(quán)又落入他人之手的風(fēng)險(xiǎn)。

2.拓展融資渠道,保證融資結(jié)構(gòu)合理化

企業(yè)在制定融資決策時(shí),應(yīng)視野開(kāi)闊,積極開(kāi)拓不同的融資渠道,通過(guò)將不同的融資渠道相結(jié)合,做到內(nèi)外兼顧,以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定,即可實(shí)施并購(gòu)行為,順利推進(jìn)重組和整合。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道,如完善資本市場(chǎng),建立各類投資銀行、并購(gòu)基金等。

(1)優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系,也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系等。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)必須是在融資方式選擇的基礎(chǔ)上,將融資風(fēng)險(xiǎn)與成本綜合考慮。

(2)以優(yōu)先債務(wù)、從屬債務(wù)和股權(quán)部分形成的倒三角圖形可以扼要地說(shuō)明融資的結(jié)構(gòu)安排。在倒三角的并購(gòu)融資安排中,最上層為優(yōu)先債務(wù),第二層為從屬債務(wù),最后是優(yōu)先股和普通股。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)融資成本由上到下越來(lái)越高,而風(fēng)險(xiǎn)由下到上越來(lái)越大。因此,不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。這樣的結(jié)構(gòu)安排,對(duì)于整個(gè)并購(gòu)融資項(xiàng)目而言是比較穩(wěn)健的,使得資金成本盡量減少,融資風(fēng)險(xiǎn)得到合理的控制。合理確定融資結(jié)構(gòu)還應(yīng)遵循以下原則:一要遵循資本成本最小化原則,既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較,也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?在這個(gè)前提下,再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配,找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn),然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。

3.合理規(guī)劃并購(gòu)融資的資本成本

資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長(zhǎng)期資金而付出的代價(jià),它包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)融資優(yōu)化的重要一環(huán)。因此,在確定完融資類型后,企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步根據(jù)金融市場(chǎng)變化趨勢(shì),運(yùn)用金融工程技術(shù),通過(guò)融資方案專業(yè)設(shè)計(jì),不斷降低融資成本。

4.借鑒杠桿收購(gòu)融資

盡管杠桿收購(gòu)具有高風(fēng)險(xiǎn)性,但伴隨而來(lái)的也是其具有高收益性。它的強(qiáng)勢(shì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),能帶來(lái)極高的股權(quán)回報(bào)率,使之成為一種頗為有效的融資方式。我國(guó)目前的資本市場(chǎng)環(huán)境以及企業(yè)自身狀況的限制,杠桿收購(gòu)在我國(guó)還不具備條件。但是由于我國(guó)目前并購(gòu)融資方式還很有限,債務(wù)融資仍是主要的方式之一,許多并購(gòu)融資活動(dòng)中債務(wù)比例都比較高,因此,借鑒杠桿收購(gòu)融資的經(jīng)驗(yàn)具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

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