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債務融資方案范文第1篇

關鍵詞：股利分配　再融資行為　關系

2008年初上市公司再融資行為一度引起市場的恐慌，關于提高再融資準入門檻的呼聲越來越高。2008年10月，證監(jiān)會新規(guī)提高再融資門檻，規(guī)定再融資公司近3年現(xiàn)金分紅比例不低于30％，政策制定者從股利人手調控公司再融資行為，那么股利分配方式、股利支付率等因素到底對上市公司融資結構、融資成本及融資方式產(chǎn)生怎樣的影響。有怎么樣的內在聯(lián)系，本文以遼寧上市公司連續(xù)4年的(2005-2008年9月)財務數(shù)據(jù)為依據(jù)，共選取有效樣本41家，通過對比其股利分配方案和融資方案，尋找特點并分析關系。本文將上市公司的股利分配方式分為三種：派現(xiàn)、送股(含轉增股本和送股)和混合股利分配方式(同時含派現(xiàn)和送股)。再融資方案分為股權融資和債務融資兩種，股權融資包括配股、公開增發(fā)和定向增發(fā)。在債務融資中包括短期借款、長期借款、公司債券、短期融資券、可轉換債券(含可分離交易可轉債)等融資方式。

一、遼寧上市公司股利分配與再融資行為關系分析

綜合表1、表2、表3的數(shù)據(jù)，我們可以看到遼寧上市公司的股利分配與其再融資行為之間關系表現(xiàn)為：

(一)遼寧上市公司的融資方案并不符合股權融資偏好論，2005年-2008年9月遼寧上市公司很少運用股權融資，其配股和增發(fā)的比例很低，平均來看。只有0.5家公司進行配股，3家公司進行增發(fā)，除去2005年(2005年股權分置改革開始后再融資基本停止)。平均只有4家公司進行增發(fā)。與此同時，其債務融資比例相當高，不管凈資產(chǎn)收益率處于哪個區(qū)間，企業(yè)短期融資的使用較多。由于遼寧上市公司普遍用的是派現(xiàn)分紅，進行股利分配的企業(yè)比例相當高，使得企業(yè)的內源融資(留存收益)無法滿足企業(yè)的資金需求，使企業(yè)的外源融資成為融資的主要渠道。這種情況會使公司面臨以下困境：(1)上市公司沒有充分發(fā)揮股權再融資功能。股本規(guī)模過小會影響企業(yè)競爭力。據(jù)統(tǒng)計，截至2008年9月，滬深股票總市值12.99萬億，總股本15410.39億。而遼寧上市公司在2008年9月的總市值為1642.47億元，約占全國上市公司總市值的1.24％，股本額254.14億。約占全國上市公司總股本的1.69％。以上數(shù)據(jù)可知，遼寧上市公司沒有很好的利用配股和增發(fā)兩個主要的股權再融資渠道。(2)債務融資過多導致企業(yè)面臨較大的償債壓力和財務風險，雖然2008年第3季度遼寧上市公司的資產(chǎn)負債率平均為61％，流動比率平均為61.8％，顯示企業(yè)償債能力不強。2005―2008年凈利潤增長率平均數(shù)為-77.94％，平均每股收益從2005年的0.16下降到2008年的0.08元，盈利能力逐年下降。由此可見，企業(yè)償債能力不強：一方面是企業(yè)自身負債率較高所致另一方面也受盈利能力下降所限。

(二)為了達到上市公司再融資的門檻，上市公司通常會采用不同的股利分配方式來調整凈資產(chǎn)收益率，從而使企業(yè)順利地實現(xiàn)再融資。本文中統(tǒng)計，遼寧上市公司在股利分配方式上，主要采取派現(xiàn)方式，并且隨著凈資產(chǎn)收益率的提高。采取派現(xiàn)方式的公司比例也在上升?，F(xiàn)金股利的發(fā)放會減少企業(yè)的凈資產(chǎn)，從而提高凈資產(chǎn)收益率，使上市公司可以輕易達到證監(jiān)會規(guī)定的再融資資格，實現(xiàn)企業(yè)配股或增發(fā)的愿望。雖然遼寧上市公司2005_2008年凈資產(chǎn)收益率達到再融資資格線的企業(yè)平均為18家。占44％。但文中數(shù)據(jù)表明企業(yè)并沒有因為派現(xiàn)提高凈資產(chǎn)收益率而廣泛的運用股權融資方式。一方面說明遼寧上市公司并沒有出現(xiàn)“配股熱”或“增發(fā)熱”，短期借款和長期借款的債券融資方式仍然是上市公司外部融資的主要方式：另一方面也可以反映出遼寧上市公司并不是為了取得再融資資格而分紅，而是為了投資者帶來實際的利益。

二、遼寧上市公司股利分配與再融資現(xiàn)狀原因分析

(一)上市公司的盈利能力

無論哪一種再融資方式，證券監(jiān)管部門均對相關的資格條件作了嚴格的規(guī)定，尤其在盈利能力的要求方面。但從前文數(shù)據(jù)可以看出，遼寧上市公司盈利能力并不如意，2005―2008年凈資產(chǎn)收益率在配股和增發(fā)資格線下的公司平均有21家，約占51％，說明有一半以上的上市公司因為凈資產(chǎn)收益率無法達到再融資基本線，導致上市公司無法采用股權再融資方式。

從企業(yè)的盈虧情況與凈利潤的增長率來看，雖然每年有超過80％的上市公司實現(xiàn)盈利，且連續(xù)3年盈利的上市公司有35家，約占85.4％。但其4年的平均凈利潤增長率為一77.94％?？梢?，遼寧上市公司整體盈利能力不強，利潤增長緩慢，無法為其直接再融資提供保證，從而使其再融資受阻。

(二)獲取融資的難易程度

融資成本是影響融資方式選擇的重要因素。債務融資成本與債權人所要求的收益率相關，股權融資成本與股東所期望的收益率相關。有學者認為我國上市公司股權融資偏好的重要原因之一是股權融資成本低于債務融資成本。筆者認為2005年――2008年遼寧上市公司出現(xiàn)債務融資偏好，除了考慮融資成本及上市公司自身盈利能力以外，以下因素也對其融資方式的選擇產(chǎn)生重要影響：

1　國家政策導向的影響。國家振興東北老工業(yè)基地加大了對東北地區(qū)特別是遼寧上市公司的金融信貸支持力度，拓寬了東北地區(qū)上市公司的融資渠道。就遼寧而言，國家大力支持重工業(yè)、交通、城市基礎設施等領域的發(fā)展，在遼寧的41家上市公司中有近22涉及到這些產(chǎn)業(yè)，國家的金融信貸支持對遼寧上市公司的融資提供了很好的平臺。

2　上市公司對當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展的影響。上市公司往往是本行業(yè)的龍頭，為本地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展做出了很大貢獻。在推動地方經(jīng)濟結構調整及產(chǎn)業(yè)升級方面發(fā)揮重要作用。正因為這樣上市公司往往受到當?shù)亟鹑跈C構的睛睞，成為金融機構爭相貸款的對象。并享受很多的優(yōu)惠政策，信貸資金向上市公司集中。

債務融資方案范文第2篇

吳建斌，男，44歲，畢業(yè)于陜西財經(jīng)學院（現(xiàn)為西安交通大學經(jīng)濟與金融學院）及澳門科技大學，持工商管理碩士學位。1984年加入中國建筑工程總公司，1987年獲派駐中國海外發(fā)展有限公司，2001年任中海集團董事助理總經(jīng)理，2002年任中國海外發(fā)展有限公司執(zhí)行董事兼財務總監(jiān)。現(xiàn)任中國海外發(fā)展有限公司常務董事、財務總監(jiān)，亦是若干附屬公司及聯(lián)營公司的董事。擁有22年企業(yè)財務、會計及投資的管理經(jīng)驗。

獲獎理由

吳建斌極富戰(zhàn)略眼光，運籌帷幄，率領一支精英團隊進行專業(yè)、高效的資本運作，組織策劃了中國海外發(fā)展有限公司近年來在國際資本市場的一系列融資大動作，尤其是2006年7月中國海外發(fā)行上市證融資36億港元和2006年9月組織銀團貸款籌資26億港元，為企業(yè)發(fā)展提供了充足的資金支持，加上公司暢通的國內外融資渠道，在資本市場上贏得了投資者、分析師以及新聞媒體的好評和欣賞，為公司的強大發(fā)展奠定了堅實的財力基石。

中國海外發(fā)展有限公司(簡稱“中國海外”，或公司)，作為中國建筑工程總公司的控股子公司，是一家專注于房地產(chǎn)開發(fā)、銷售以及管理的大型企業(yè)，擁有“中海地產(chǎn)”馳名品牌，業(yè)務網(wǎng)絡遍布內地13個城市和港、澳地區(qū)。公司于1992年在香港聯(lián)合交易所上市，股票代碼為688。2005年5月獲得標準普爾和穆迪給予的投資級評級，現(xiàn)為恒生香港中資企業(yè)指數(shù)成份股，以及地產(chǎn)建筑業(yè)行業(yè)指數(shù)成份股。截至2006年6月30日止，公司總資產(chǎn)近300億港元；截至2006年10月底，公司市值超過500億港元。

作為中國海外發(fā)展有限公司的財務總監(jiān)，吳建斌先生是一個財務戰(zhàn)略專家，更是一個資本運作高手。他近年來組織策劃了一連串的大動作，為中國海外的快速、健康發(fā)展起到了很好的保駕護航作用。例如：推動企業(yè)實施ERP系統(tǒng)，其中自主開發(fā)的建筑業(yè)ERP系統(tǒng)榮獲2005年國家科技進步二等獎；2004年中國海外成功配股融資15.3億港元；2004年9月，與雷曼簽署協(xié)議成立房地產(chǎn)基金開發(fā)國內地產(chǎn)項目；2005年5月，中國海外成功獲得國際信用評級機構的投資級別評級；2005年7月，中國海外成功發(fā)行3億美元7年期企業(yè)債券；2005年7月，分拆中國建筑國際集團有限公司在香港交易所上市，隨后完成了一項內部重組安排。

2006年，吳建斌和中國海外發(fā)展有限公司又成功進行了兩次大規(guī)模的資本運作，為公司的發(fā)展補充了巨額的資金。而且，日前中國海外分拆旗下基建業(yè)務在香港交易所上市的準備工作正在進展中……

在2006年年初，中海集團制定了“十一五”規(guī)劃。2006年上半年，中國海外新增可建筑樓面面積296萬平方米，總地價80億港元，以發(fā)展住宅為主，分布于蘇州、南京、西安、北京、長春具有經(jīng)濟增長潛力的省會及重點城市。截至6月底，公司合計擁有土地儲備1300萬平方米。以手中的資源來推算，為了確保加速實現(xiàn)中海集團“十一五”規(guī)劃，以及部署下一個五年規(guī)劃，融資的必要性以及對發(fā)展規(guī)模和速度的重要性不言而喻。新的戰(zhàn)略目標為業(yè)務發(fā)展規(guī)模、發(fā)展模式和發(fā)展速度提出了更高的挑戰(zhàn)和要求。房地產(chǎn)行業(yè)是高度資金密集型行業(yè)，所有發(fā)展要素的背后都離不開雄厚的財務資源支持。特別2006年以來，中國政府逐步推出了一系列宏觀調控措施，銀行對地產(chǎn)放貸收緊，提高企業(yè)貸款條件，都要求一些企業(yè)采用創(chuàng)新的思維和手法來解決資金鏈的問題。

為實現(xiàn)公司跨越式發(fā)展戰(zhàn)略目標對財務資源的需要，繼2005年中國海外成功開創(chuàng)中資房地產(chǎn)企業(yè)獲得投資級別評級并發(fā)行3億美元7年期企業(yè)債券先河之后，吳建斌帶領公司資本運作團隊再次擔綱起新的融資重任，他們研究了各種可能性的融資方案，并咨詢了投資銀行，對不同融資方案的利弊以及對企業(yè)財務影響、市場影響進行了深入分析：

初期，資本運作團隊已經(jīng)提出過紅利認股權證方案，但基于大股東出資問題，造成條件不成熟而擱淺。

第二階段的研究重點在于債務融資方式，以維持集團公司的控股權，包括永續(xù)債券、股東貸款、銀團貸款等。如果發(fā)行新的債務融資，將必然導致公司資產(chǎn)負債率提高，可能會導致評級機構將中國海外的投資級評級下調至垃圾債券級別，對公司社會聲譽、品牌價值及融資成本等影響很大，這是公司不愿意見到的。

第三階段研究重點轉移到股本融資。先后研究了供股、配股、優(yōu)先股等股本融資方式。通過股權形式的集資，雖然可以降低公司的負債率，有利于增加新的債務融資空間，但中海集團為維持50%以上控股地位，必然即刻要增加資金投入，否則就會稀釋控制權。

在集團堅持保留控股權、中國海外不能提高負債比率的雙層壓力下，唯有在夾縫中尋求融資方案。吳建斌和工作團隊鍥而不舍地進行了第四階段的研究工作，探討了股本、債務混合融資方式，希望在股本、債券混合融資形式方面尋找一個可以為國際評級機構接受的平衡點。為此，深入研究了可換股債券方式。與此同時，公司與評級機構進行了反復溝通，了解對方對該種融資方式的看法和意見。這種混合融資方式緩解了評級公司對公司負債率的部分擔憂，但在負債率水平方面始終存在一定不確定性。

到了2006年5月，上市公司終于取得了大股東的支持，大股東同意出資，融資方案獲得了突破性的進展，所有限制條件迎刃而解，最終確定紅利認股證融資方案為最佳方案。

紅利認股證融資方案在管理層初步通過后，吳建斌就和資本運作團隊抓緊安排相關事宜，包括律師起草法律文件。5月23日，吳建斌帶隊正在山東萊州出差，與同行的公司律師、會計師就紅利認股證方案交換了意見，并討論了報紙稿、通函初步時間表，并同香港方面人員溝通確定具體操作。香港總部公司財務部門負責人擔任現(xiàn)場總指揮，組織資本運作專業(yè)團隊，完成定價以及申請上市等重要工作，其中，資本運作人員負責測算所有方案具體數(shù)據(jù)，公司秘書部門安排新聞稿和公告時間表。萬事俱備，行政總裁最后果斷拍板批準實施。5月26日，發(fā)行紅利認股權證的正式公告見報，市場一片驚嘆聲，均表示是一個好消息。至此，紅利認股權證融資方案首戰(zhàn)告捷。

紅利認股證融資的成功，除了募集了巨額的資金外，還發(fā)揮了其他重要作用：

第一，充當了股價穩(wěn)定器及加速器。2006年5月份以來，國家陸續(xù)推出一系列宏觀調控措施，包括收緊銀根、地根等，鑒于未來房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展走勢不明朗，香港上市的內地房地產(chǎn)公司股價受到較大壓力。恰逢此時，紅利認股權證融資方案的推出，對于中國海外股價表現(xiàn)，發(fā)揮了穩(wěn)定器的積極作用。方案的推出并獲得市場的積極反響，到目前為止，公司最高股價7.28港元，最高市值超過500億港元，雙雙創(chuàng)歷史最高紀錄。

第二，埋下未來融資伏筆。此次紅利認股權證融資方案的設計，行使期間為一年期，中國海外將來在資本市場的運作更加游刃有余，埋下了漂亮的伏筆。另一方面，隨著紅利認股權證的上市，大股東最早時間行駛了認股證，資金及時注入上市公司，不僅提供了業(yè)務發(fā)展需要的資金，而且降低了中國海外負債率，為新的債務或股本融資提供了可能性和空間，真是一舉數(shù)得。紅利認股證的成功推出后，公司抓住良機進行銀團貸款，積極調整債務結構，償還原有較高成本貸款，降低融資成本。原計劃貸款規(guī)模為20億港元，由于市場反響熱烈，認購超過40億港元。于9月29日，中國海外和中國銀行（香港）、恒生銀行、匯豐銀行等11家著名銀行簽署了26億元港元銀團貸款簽字儀式，利率為HIBOR加46個點子。這是中國海外有史以來金額最大的一筆銀團貸款，將為公司未來的發(fā)展錦上添花。

第三，進一步擴大土地儲備。作為地產(chǎn)公司，未來發(fā)展的動力主要看土地儲備。只有擁有了豐富且優(yōu)質的土地儲備，才能確保企業(yè)長期發(fā)展。中國海外原計劃本年新增儲備土地300萬平米，上半年已經(jīng)完成了全年指標。由于紅利認股證發(fā)行成功，資本金提高，負債率降低，到10月底，今年新增土地儲備量已經(jīng)上升到500萬平方米。目前，還有多塊土地在繼續(xù)跟蹤。

債務融資方案范文第3篇

【關鍵詞】 財務管理；化歸思想；對應思想；數(shù)形結合思想

財務管理學是以定量分析為主的管理學科，其內容涉及大量的數(shù)學公式和計算。充分挖掘這些公式和計算中所蘊含的數(shù)學思想對于深入理解財務管理的基本理論、掌握財務管理的基本方法和提高理財能力具有重要意義。

一、化歸思想

所謂“化歸”，是指數(shù)學中把待解決或未解決的問題，通過轉化過程，歸結到一類已經(jīng)解決或者比較容易解決的問題中去，最終求獲原問題之解答的一種手段和方法。

在財務管理的學習中，我們會經(jīng)常遇到一些“陌生”的問題或利用“常規(guī)”方法解決起來很麻煩的問題，有時我們會感到無從下手，但是如果經(jīng)過適當?shù)霓D化就會變成我們熟悉的問題。

（一）遞延年金現(xiàn)值的計算

遞延年金是指第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。遞延年金現(xiàn)值的計算不同于以前學過的復利現(xiàn)值和普通年金現(xiàn)值的計算。但是只要通過適當轉化就會變成我們熟悉的現(xiàn)值計算問題。

【轉化方法1】兩次折現(xiàn)

把遞延期以后的年金套用普通年金公式求現(xiàn)值，這時求出來的現(xiàn)值是第一個等額收付前一期期末的數(shù)值，距離遞延年金的現(xiàn)值點還有m期，再向前按照復利現(xiàn)值公式折現(xiàn)m期即可。

計算公式如下：

P＝A（P/A，i，n）×（P/S，i，m）（1）

式（1）中P代表現(xiàn)值， A代表年金，（P/A，i，n）為年金現(xiàn)值系數(shù)，（P/S，i，m）代表現(xiàn)值系數(shù)。

【轉化方法2】年金現(xiàn)值系數(shù)之差

把遞延期每期期末都當作有等額的收付A，把遞延期和以后各期看成是一個普通年金，計算出這個普通年金的現(xiàn)值，再把遞延期多算的年金現(xiàn)值減掉即可。

計算公式如下：

P＝A（P/A，i，m＋n）－A（P/A，i，m）＝A［（P/A，i，m＋n）－（P/A，i，m）］ （2）

（二）投資組合的風險計量

投資組合理論認為，若干種證券組成的投資組合，其風險不是這些證券風險的加權平均風險，而是由下式?jīng)Q定的。

二、對應思想

我們知道，數(shù)學中的許多知識蘊含著對應思想。如數(shù)軸上的點與實數(shù)；坐標平面上的點與有序數(shù)對；函數(shù)中的自變量與函數(shù)值；一元二次方程與曲線等。

在財務管理中也存在著這種對應思想。比如，系統(tǒng)風險與β系數(shù)，投資組合風險與協(xié)方差，資產(chǎn)價值與未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等。恰當運用對應思想對于理解概念的本質和知識的系統(tǒng)化有著重要的作用。以資產(chǎn)的價值為例，盡管各類資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量的內容及產(chǎn)生方式不同，但每類資產(chǎn)的價值都是其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。如債券投資中，企業(yè)持有的債券的未來現(xiàn)金流量是未來各期利息收入和到期收回的本金或中途出售的售價；在股票估價中，盡管各種股票的成長方式可能不同，如零成長股票、固定成長股票、非固定成長股票，不管企業(yè)是長期持有還是暫時持有，股票持有人的未來現(xiàn)金流入都是兩部分：股利收入和未來售價，股票的價值就是這兩部分未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；在企業(yè)價值評估中，對于投資者來說，企業(yè)現(xiàn)金流量有三種：股利現(xiàn)金流量、股權現(xiàn)金流量和實體現(xiàn)金流量。相應地，企業(yè)估價模型也分為股利現(xiàn)金流量模型、股權現(xiàn)金流量模型和實體現(xiàn)金流量模型三種。股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權投資人的現(xiàn)金流量。股權現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債權人支付后剩余的部分。實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權投資人和債權投資人）的稅后現(xiàn)金流量。在數(shù)據(jù)假設相同的情況下，三種模型的評估結果是相同的。

三、數(shù)形結合思想

數(shù)形結合的思想，就是充分利用形的直觀性和數(shù)的規(guī)范性，通過數(shù)與形的聯(lián)系轉化來研究數(shù)學對象和解決數(shù)學問題。

在財務管理的學習中要注意研究對象的特點，善于捕捉問題中的數(shù)形信息，恰當?shù)亟沂緮?shù)與形的內在聯(lián)系與轉換方法。比如，在利用每股收益無差別點選擇融資方案時，如果選擇息稅前利潤EBIT為橫軸，每股收益EPS為縱軸，繪制EBIT－EPS分析圖，能直觀地解釋每股收益無差別點的幾何意義和決策原理。

例如，某企業(yè)目前已有1 000萬元長期資本，均為普通股，面值為10元/股?，F(xiàn)企業(yè)希望再實現(xiàn)500萬元的長期資本融資以滿足擴大經(jīng)營規(guī)模的需要。有三種融資方案可供選擇：

方案一：全部通過年利率為10%的長期債務融資；

方案二：全部通過股利率為12%的優(yōu)先股融資；

方案三：全部依靠發(fā)行普通股籌資，按照目前的股價，需增發(fā)50萬股新股。

假設企業(yè)所得稅稅率為25%。

要求：

1.計算方案一和方案二的每股收益無差別點；

2.計算方案一和方案三的每股收益無差別點；

3.計算方案二和方案三的每股收益無差別點；

4.假設企業(yè)尚未對融資后的收益水平進行預測，且不考慮風險因素，請指出企業(yè)在不同的盈利水平下應當作出的決策；

5.假設企業(yè)預期融資后息稅前利潤為210萬元，請進行融資方案的選擇。

分析：所謂每股收益無差別點法，是在計算不同融資方案下企業(yè)的每股收益相等時所對應的盈利水平（EBIT）的基礎上，通過比較在企業(yè)預期盈利水平下的不同融資方案的每股收益，進而選擇每股收益最大的融資方案。每股收益的計算公式為：

當EBIT

當EBIT>150萬元時，應選擇長期債務融資。

5.融資后息稅前利潤為210萬元時，應當選擇長期債券融資，此時每股收益最高。

從EBIT－EPS分析圖中可以清晰地看出：

（1）每種融資方案對應著一條直線；

（2）每股收益無差別點對應著兩條直線的交點；

（3）所謂用每股收益無差別點決策，就是指在相同橫坐標下，選擇縱坐標值大的方案；

（4）對于選擇普通股與長期債務融資時，當息稅前利潤高于每股收益無差別點時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益，當息稅前利潤低于每股收益無差別點時，運用權益籌資可獲得較高的每股收益；

（5）利用每股收益無差別點選擇融資方案時，EBIT-

EPS分析圖不僅適合于兩種方案的選擇，對于多種方案的選擇也能“一目了然”。

【參考文獻】

［1］ 中國注冊會計師協(xié)會.財務成本管理［M］. 中國財政出版社，2010.

［2］ 熊惠民.數(shù)學思想方法通論 ［M］. 科學出版社，2010.

［3］ 劉錦輝，任海峙.財務管理學［M］.第二版.上海財經(jīng)大學出版社，2010.

［4］ 胡國柳.財務管理學［M］.西南財經(jīng)大學出版社，2010.

債務融資方案范文第4篇

關鍵詞：風電項目；融資成本；融資方案

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2016年3月3日

一、具體問題描述

（一）風電發(fā)展背景。長期以來，我國電力供應主要依賴火電，眾所周知，煤炭能源是不可再生的，而風能是一種可再生清潔能源，風電與火電相比，不僅節(jié)能節(jié)水無污染，而且對保護生態(tài)環(huán)境大有好處。2005年我國通過《可再生能源法》后，我國風電產(chǎn)業(yè)迎來了加速發(fā)展期。

風電作為目前技術最成熟和最具商業(yè)應用價值的可再生能源之一，從現(xiàn)實情況來看，中國風能資源豐富，在能源形勢日趨嚴峻、傳統(tǒng)資源日漸枯竭、環(huán)境污染日益嚴重的情況下，大力發(fā)展風電可再生清潔能源具有重要的經(jīng)濟意義和社會意義。2015年，中國風電強勁增長，全年風電新增裝機容量3，297萬千瓦，創(chuàng)歷史新高，累計并網(wǎng)裝機容量達到1.29億千瓦，占全部發(fā)電裝機容量的8.6%，超額完成“十二五”規(guī)劃提出的風電裝機容量1億千瓦的目標。2015年，風電年發(fā)電量1，863億千瓦時，占全國發(fā)電量的3.3%。風電建設已遍布全國各省（區(qū)、市），風電已成為我國電力的重要組成部分。我國已明確提出風電到2020年達到2億千瓦的發(fā)展目標，為可再生能源發(fā)展提出了新的要求，風電產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)保持快速發(fā)展的節(jié)奏。

（二）風電項目融資主要特征

1、融資規(guī)模較大。風力發(fā)電屬于資本和技術密集型行業(yè)，具備資金需求大、建設期短、融資周期長的特點。項目初始投資規(guī)模大，風電項目一般在1年內建成投產(chǎn)，在建設期需投入90%左右的資金，按照相關規(guī)定，項目建設投資額的20%必須為投資商投入，剩余80%需要債務融資，由此融資準備期短，融資任務重。

2、融資為長期資金。風電項目運營期普遍設計為20年，由于風電項目建設具有一次性大額投入、分期收回的特點，債務融資屬于固定資產(chǎn)貸款性質的資金，結合投資回收期測算，融資總期限應設定為10年以上，否則由于期限錯配將導致現(xiàn)金流斷裂，難以按期還本付息。

3、缺乏優(yōu)惠信貸政策和財政政策支持。雖然風電屬國家鼓勵發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，但目前仍執(zhí)行一般競爭性領域固定資產(chǎn)投資貸款利率，貸期相對較短，而且缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，金融機構對風電項目的貸款要求必須有第三方進行連帶責任擔保，使風電企業(yè)融資更加困難。目前，央行和銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會尚未出臺任何關于發(fā)展風電行業(yè)的信貸配套政策或指導意見，各商業(yè)銀行對風電信貸政策也沒有明確的貸款支持政策。

4、融資結構簡單、品種單一。風電企業(yè)目前融資結構簡單，融資品種單一，銀行貸款是其融資的主要渠道，不利于資金在時間、地域以及成本上的優(yōu)化配置，財務成本難以有效降低。同時，金融機構貸款審批時間相對較長，在金融機構頭寸緊張時可能出現(xiàn)已簽訂借貸合同但難以提款的情況，也有可能存在因企業(yè)資金周轉困難導致無法按期還款的風險（若補貼電費不能及時到位）。

5、融資成本高。長期貸款致使年度財務費用居高不下，為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展帶來沉重的債務負擔。風電場造價由設備及安裝工程費、建筑工程費和其他費用三部分構成，其他費用中含建設期利息。如一個4.95萬千瓦的風電項目，投資額約3.7億元，融資額度約2.96億元。基建期利息支出約1，400萬元，約占基建投資總額的4%。風電場投產(chǎn)運營后，因風力發(fā)電依靠自然風力資源發(fā)電，它的運營總成本為風機本身的機械損耗、設備檢修及故障維護費用，運行和管理人員工資和管理性費用及財務費用。一個4.95萬千瓦的風電項目，貸款期15年，一年財務費用約為1，054萬元，約占當期運營成本的33%。

二、降低風電項目融資成本的思路和方法

（一）主體思路。目前，風電項目融資主要的融資手段采取的是銀行貸款，大規(guī)模的債務融資不但增加了企業(yè)的經(jīng)營成本，還進一步影響企業(yè)的再籌資能力，降低企業(yè)資金周轉速度；另外，還導致風電企業(yè)的資金鏈脆弱，增加企業(yè)的財務風險，負債率居高不下。因此，融資方式的優(yōu)化、融資渠道的拓寬已經(jīng)勢在必行。在確定融資渠道的同時，應綜合考慮資本結構、資本成本、貨幣時間價值、風險等因素，從項目自身建設與管理的實際需要出發(fā)，采取多種措施保障資金及時到位，且有效降低融資成本。

（二）采用債務融資降低成本的方法

1、開工前做好準備，及時取得貸款批復。在項目取得路條及相關前期專項支撐文件辦理完畢后，即刻與各主要銀行進行溝通聯(lián)系，為項目貸款做好鋪墊。待項目取得核準文件后，在短時間內可取得主要合作銀行對項目貸款的授信額度，確保建設期的大額資金來源。

2、基建期通過各種措施，降低基建融資成本，節(jié)約工程造價，從而達到降低運營期折舊和財務費用的目的。（1）工程建設期間，根據(jù)工程進度，合理安排貸款時間，做到多批次、小批量放款，達到延遲放款時間，延緩放款額增加速度的目的，從而有效降低融資成本；（2）根據(jù)工程進度，在設備付款時采取辦理銀行承兌匯票支付的方式，從而節(jié)約融資成本；（3）根據(jù)公司發(fā)展前景，向銀行提交降低利率的需求。在取得優(yōu)惠利率后，可在今后十幾年的貸款期內有效降低融資成本。

3、投產(chǎn)后前兩年為降低融資成本的最后兩年。根據(jù)工程情況，投產(chǎn)后前兩年將陸續(xù)支付剩余工程款及設備款，因此這兩年成為降低融資成本的最后兩年。（1）根據(jù)實際情況制定合理的還款計劃，確保到期還款時，資金不出現(xiàn)斷鏈；（2）根據(jù)支付情況，合理安排辦理銀行承兌匯票，節(jié)約財務費用。

（三）采用股權融資降低成本具體方法

1、股權融資包括股票上市融資和私募股權融資兩種方式。風力發(fā)電公司進行股份制改造并上市是股權融資的常見形式，這樣才能在資本市場上籌措到較大規(guī)模的權益性資金。由于公司上市的必要條件嚴格且有經(jīng)營年限的要求，公司可以采取定向增發(fā)或收購等手段，快速實現(xiàn)風電資本的上市。

2、由于風電行業(yè)具有低碳環(huán)保的概念，受到私募股權的追捧。從風電項目建造成本比常規(guī)能源高的現(xiàn)實情況出發(fā)，可把股權投資主要集中在風電上游設備制造領域來降低項目的風險。一方面私募股權投資能提供穩(wěn)定的資金和融資支持，提高凈資產(chǎn)，降低財務費用；另一方面能幫助公司完善管理，從而提升公司的內在價值。

三、小結

根據(jù)以上方法，目前管理的幾個項目分別取得了一定成效。各項目建設期利息較概算節(jié)約利息支出約400萬元，運營期內降低折舊約350萬元，投產(chǎn)運營第一年節(jié)約財務費用約150萬元。

主要參考文獻：

[1]惠恩才.我國發(fā)展風力發(fā)電項目融資問題研究[J].經(jīng)濟管理，2012.11.

[2]王學軍.淺談風電項目融資方式[J].中小企業(yè)管理與科技，2013.

債務融資方案范文第5篇

一、概論

可供上市公司選擇的再融資方式很多，有長期借款、發(fā)行債券、留存收益和發(fā)行普通股股票等，然而，根據(jù)近兩年深滬兩市上市公司的再融資的金額統(tǒng)計，有76%的融資額來自股權融資，即配股和增發(fā)新股。導致這種現(xiàn)象的原因之一是上市公司債務融資受到利率水平和期限限制，明顯地感到債務成本的壓力，相比之下股票融資則少了這些限制和壓力，表現(xiàn)為許多的上市公司利用財務作帳來達到配股的要求，失去配股資格的公司仍設法申請通過增發(fā)的方式融資。結果企業(yè)雖然獲得了現(xiàn)金的流入得以維持企業(yè)的運轉或擴大經(jīng)營規(guī)模，但卻是以侵害股東價值為代價。

隨著資本市場的規(guī)范和發(fā)展，上市企業(yè)公司治理結構的完善，以及職工持股、高科技企業(yè)的經(jīng)理層期權等措施的實施，部分企業(yè)已經(jīng)走出了籌資認識上的誤區(qū)，開始理解和重視股權資本成本的概念。同時，由于企業(yè)的股東關注所持有股票的市場價值，也對企業(yè)的經(jīng)理層提出價值增長的要求，公司經(jīng)營行為逐步發(fā)生轉變，從規(guī)模導向轉為價值導向，以實現(xiàn)股東價值的增長和價值的最大化為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展目標。

要體現(xiàn)股東價值最大化的原則，企業(yè)在設計發(fā)展規(guī)劃和融資方案時，必須從以往單純考慮股票融資額最大化及融資市場風險因素，轉為對融資風險、融資成本及投資收益的多因素的綜合分析。在這一原則之下，投資收益率的高低并非企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞標準，要達到價值增長的要求，投資收益率必須超過資本的成本，而融資成本作為評價企業(yè)價值創(chuàng)造狀況的關鍵指標變得日益重要。只有在測算和分析企業(yè)的資本成本的基礎上，才能提供適應于股東價值增長的融資方案。

二、企業(yè)資本成本及其估算模型

資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長期資金而付出的代價。它包括資金籌集費和資金占用費兩部分。資金籌集費是指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發(fā)行股票，債券支付印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金占用費是指占用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。從財務管理的角度，資本成本是企業(yè)投資者（包括股東和債權人）對投入企業(yè)的資本所要求的收益率，也是投資本項目的機會成本。

企業(yè)資本通常分為債務資本、股權資本以及兩者的混合融資資本，具體又可分為長期借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本。

1、長期借款成本

長期借款成本是指借款利息和籌資費用。借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。如果公司的所得稅不為零，則一次還本，分期付息借款的成本：

KI=式中：KI——長期借款資本成本

It——長期借款年利息

T——所得稅率

L——長期借款籌資額（本金）

F1——長期借款籌資費用率

如考慮資本的時間價值，則

L（1-F1）=，

KI=K（1-T）

式中：P——第n年末應償付的本金；

K——所得稅前的長期借款資本成本；

KI——所得稅后的長期借款資本成本；

實際計算時，可通過公式用查表和內插值法求出K值。

2、債券成本

發(fā)行債券的成本主要指債券利息和籌資費用

Kb=式中：Kb——債券資本成本

Ib——債券年利息

T——所得稅率

B——債券籌集額

Fb——債券籌集費用率

如考慮資金的時間價值因素，則：

B（1-Fb）=Kb=K（1-T）

式中：P——第n年末應償付債券的本金；

K——所得稅前的債券的資本成本；

KI——所得稅后的債券的資本成本；

實際計算時，可通過公式用查表和內插值法求出K值。

3、股權成本及留存收益成本

留存收益是企業(yè)繳納所得稅所形成的，其所有權屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤留存于企業(yè)，其實質上是對企業(yè)追加投資。其構成成本為股東期望的投資回報率?？捎兴姆N估算方法：

（1）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）法

KS=Rf+（-Rf）？；j

式中：KS——股權成本；

RF——無風險的收益率；

——平均風險股票必要報酬率；

？；j——公司的貝塔系數(shù)；

實際計算時，RF可用國庫券的報酬率的數(shù)值；市場投資組合報酬率，實際可以一段時間內股票指數(shù)的增幅來代替；？；j值，國外一些專業(yè)服務機構一般提供本國公司的？；j值，我國證券市場歷史不長，每種股票收益率的數(shù)值較少，國泰君安證券研究所丁成的研究結果表明我國股市？；j值的信息含量具有周期性、突發(fā)性的特點，？；j值不是很有效，可能與歷史短，數(shù)據(jù)區(qū)間不是很長有關。

（2）債券收益率加權益風險報酬率

KS=Kb+Rj

式中：Kb——債券成本；

Rj——股東比債權人承擔更大風險所要求的風險差價。

（3）已實現(xiàn)的投資收益率

KS=式中：——平均股利收益率；

——一段時間的平均資本收益率；

（4）股利增長模型

該模式是依照股票投資的收益率不斷提高的思路來計算股權成本。

KS=+g

式中：d1——預期年股利額

P0——普通股市價

g——普通股利年增長率

總的來說，留存收益成本的估算難于債務資本，這是因為很難對諸如企業(yè)未來發(fā)展前景及股東對未來風險溢價作出準確的測定。

4、資本的加權平均成本

一般情況下，公司會同時采用債務融資和股票融資的手段，要估算資本的融資成本則需要分別計算債務融資和股票融資資金的成本和權重，再以此計算公司融資的加權平均成本。

其計算公式為：K=WACC=式中：K——加權平均資本成本；

Kj———第j種個別資本成本；

Wj——第j種個別資本占用全部資本的比重（權數(shù)）；

實際計算中，簡單的可按其帳面價值確定，主要因為資料容易得到。但當資本的帳面價值與市場價值差別較大時，計算結果和實際會有較大差距，如要求精確一點時，則應采用市場價值權數(shù)或目標價值權數(shù)。

5、債務融資與股票融資的動態(tài)調整關系

若公司不采用債務融資方式，而只采用股權融資方式，此時資本成本為KS=KU.可以推導出，增加債務融資后，則：KS=KU+（KU-KB）（1-T）式中：KU——無杠桿時資本成本；

B——債務融資額；

S——股權融資額；

即公司采用債務融資方式后，債務資本增加，財務杠桿增加，公司的風險加大，股東期望的權利報酬率大，股權資本的成本也增加。其增加額為KU+（KU-KB）（1-T）.

6、影響資金成本的因素

從以上的計算過程可以看出，影響資金成本的因素很多且經(jīng)常變化的。主要有：

1）總體經(jīng)濟環(huán)境。總體經(jīng)濟環(huán)境決定了整個經(jīng)濟中資本的供給和需求，以及預期通貨膨脹的水平。總體經(jīng)濟環(huán)境變化的影響，反映在無風險報酬率上。顯然，如果整個社會經(jīng)濟中的資金需求和供給發(fā)生變動，或通貨膨脹水平發(fā)生變化，投資者也會相應改變其所要求的收益率。具體說，如果貨幣需求增加，而供給沒有相應增加，投資人便會提高其投資收益率，企業(yè)的資本成本就會上升；反之，則會降低其要求的投資收益率，使資本成本下降。如果預期通貨膨脹水平上升，貨幣購買力下降，投資者也會提出更高的收益率來補償預期的投資損失，導致企業(yè)資本成本上升。

2）證券市場條件。證券市場條件影響證券投資的風險。證券市場條件包括證券的市場流動難易程度和價格波動程度。如果某種證券的市場流動性好，投資者想買進或賣出證券相對困難，變現(xiàn)風險加大，要求的收益率就會提高；或者雖然存在對某證券的需求，但其價格波動較大，投資的風險大，要求的收益率也會提高。

3）企業(yè)內部的經(jīng)營和融資狀況。企業(yè)內部的經(jīng)營和融資狀況指經(jīng)營風險和財務風險的大小，經(jīng)營風險是企業(yè)投資決策的結果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動上；財務風險是企業(yè)籌資決策的結果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動上，如果企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險大，投資者便會有較高的收益率要求。

4）融資規(guī)模。企業(yè)的融資規(guī)模大，資本成本較高。比如，企業(yè)發(fā)行的證券金額很大，資金籌集費和資金占用費都會上升，而且證券發(fā)行規(guī)模的增大還會降低其發(fā)行價格，由此也會增加企業(yè)的資本成本。

三、西方上市公司融資決策的模式

1、兩大準則。股東價值最大化是上市公司資本運作目標，而融資決策與資本結構管理是實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)成長和股東價值的重要一環(huán)。西方公司財務理論和實證研究表明，企業(yè)融資決策與資本結構管理受公司治理、產(chǎn)品市場競爭環(huán)境、稅法以及金融市場有效性等因素影響。從企業(yè)角度看，盡管企業(yè)所屬行業(yè)的競爭環(huán)境和業(yè)務戰(zhàn)略不同，在融資決策方面普遍有兩大準則，即維持不低于BBB級的良好資信等級（而不是會計帳面資產(chǎn)負債比例），以及降低融資成本。維護良好的資信等級、保持財務靈活性旨在降低財務危機風險，同時有助于保持持續(xù)融資能力，要求公司保持負債方的現(xiàn)金流出期限結構同預期現(xiàn)金流入風險相匹配。從金融創(chuàng)新角度看，企業(yè)融資工具層出不窮；從投資者權益保護和稅法角度看，則只有債務和股權兩種類型。債務利息在稅前列支，在會計帳面盈利的條件下，可以減少納稅，增加股東利益。但債務資本缺乏財務靈活性，因為其還本付息的現(xiàn)金流出期限結構要求及法律責任明確，而且債權人為債權安全起見，在債務合約中往往對企業(yè)投融資和經(jīng)營活動設置明確的限制如高風險投資，而這類投資恰是增加股東價值的必要條件。

2、按需定制。西方企業(yè)首先根據(jù)持續(xù)投資和增長要求選擇融資類型。一般地，高科技企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流遠遠不能滿足投資需求，擴張性投資則通常來源于外部股權融資，而資產(chǎn)負債率，特別是長期債務比例和現(xiàn)金紅利支付率一直保持在非常低的水平，甚至多年無長期債務，并且不支付現(xiàn)金紅利。但其股票市值和投資者資本收益持續(xù)攀升，即呈現(xiàn)高增長、高增值，低負債率、低紅利支付率并存的景象（微軟）。高成長企業(yè)一旦成功，投資收益率往往大大超過融資成本。此類公司融資決策和資本結構管理首先不是降低成本，而是與企業(yè)現(xiàn)金流入風險匹配，降低財務風險。例如，1998年，微軟資本收益為52.9％，資本成本只有14.2％；英特爾資本收益為42.7％，成本為15.1％。英特爾1965年創(chuàng)立，1992年以前一直不支付現(xiàn)金紅利。這種類型的企業(yè)如果依賴債務，容易因經(jīng)營現(xiàn)金流收入下降而引起財務支付危機。

對于現(xiàn)金流穩(wěn)定性和可預測性較高、持續(xù)期限較長的企業(yè)，在長期缺乏有利投資機會的情形下，則以長期債務替換股權，提高長期債務比例和現(xiàn)金紅利支付率。即呈現(xiàn)低增長、低增值和高財務杠桿、高現(xiàn)金紅利支付率特征。這類企業(yè)包括快速成長后競爭地位穩(wěn)定、業(yè)務成熟的制造業(yè)和技術公司，零售業(yè)公司以及特許壟斷經(jīng)營的公用事業(yè)公司。其收益的長期增長率較低，這類公司股票屬于收益或價值型，往往采用直接增加長期債務或用債務回購公司股票方式增加財務杠桿，此舉在不明顯降低資信等級的同時，可以明顯降低資本成本，從而增加股東價值。例如美國佛羅里達電力公司在1994年美國解除各州電力公司運營壟斷前，現(xiàn)金紅利支付率一直在70％以上。

3、動態(tài)調整。確定融資類型后，西方企業(yè)進一步根據(jù)金融市場變化趨勢，運用金融工程技術，通過融資方案專業(yè)設計，不斷降低融資成本。其中包括：根據(jù)利率變化預期設計融資產(chǎn)品如浮動利率債務或含有公司可贖回條款的債務以規(guī)避利率風險；利用投資者與企業(yè)之間對企業(yè)未來成長能力預期之差異設計融資產(chǎn)品合約如可轉換證券、認股權、可贖回股票等融資方式；利用稅法設計融資產(chǎn)品如利用資本收益和利息收益稅率的差異，發(fā)行零息票債券等。

西方上市公司通常按照自身的成長階段和投資戰(zhàn)略，從為股東增值和可持續(xù)發(fā)展的角度改變融資方式，動態(tài)調整資本結構。如果上市公司短期缺乏能夠為股東增值的投資機會，可以通過現(xiàn)金管理，即轉換為有價證券來保值增值。如果公司由高速成長階段進入增長率下降的穩(wěn)定成熟階段后，確實缺乏能夠為股東增值的投資機會，或者每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流入及現(xiàn)金儲備規(guī)模大大超過能夠為股東創(chuàng)造價值的投資機會所需資金，上市公司一般會把除滿足必要的經(jīng)營與投資活動以及維持良好資信等級所需資金以外的富余現(xiàn)金分配給股東，包括逐步提高現(xiàn)金紅利支付率和回購股票。例如，IBM五、六十年代處于快速增長時期，紅利支付率僅為1％－2％。七十年代中期增長速度開始放慢，出現(xiàn)大量現(xiàn)金盈余。1978年紅利支付率為54％，1986到1989年，IBM用56.6億美元回購了4700萬股股票。

由此可見，快速成長中的企業(yè)傾向于股票籌資和增加短期債務、避免長期債務和現(xiàn)金紅利；成熟階段的企業(yè)則傾向于增加長期債務，并通過現(xiàn)金紅利和股票回購方式向股東大量分配現(xiàn)金。

四、我國上市公司的融資啟示

1、對于任何方式融資組合，無論是側重于債務融資還是股權融資，其混合成本都必須保證小于資本收益率，否則就會對公司現(xiàn)有股東利益的損害。

2、對資本成本的理念的理解和認識方面。資本成本是資本市場對企業(yè)的外部評價指標這一，其估算是由資本市場來完成的；資本成本取決于投資項目的預期收益風險，資本成本的估算是建立在市場價值而不是企業(yè)帳面價值基礎上；資本成本的估算方法和數(shù)值有較大的彈性和主觀性，因此不必看中資本成本精確的數(shù)量值，在實際的應用中只需對資本成本有一區(qū)間性的把握。因此，企業(yè)在對股權成本的測算時，即可按上述資本成本的估算模型直接計算，也可采用靈活方式，通過在現(xiàn)有的國債收益率的基礎上加上風險溢價，借鑒有關投資咨詢機構（如國泰君安證券研究所）的貝塔值結果，參照上市公司資本回報率等辦法獲得。

3、在對債務融資和股票融資的成本比較分析的關聯(lián)性的認識方面。一般債務融資成本較低，股票融資成本較高，而且這兩者同時是相互關聯(lián)的。如果債務融資使用增多，股票的融資成本將增加公司的財務費用，短期降低公司的盈利水平。公司的風險提高，市場預期可能隨這提高，股票成本將上升。債務成本和股票成本的關聯(lián)性是企業(yè)在融資決策中所不能忽略的因素。因此，企業(yè)為降低成本而提高混合融資中債務資本的比例，也必須同時考慮到股權融資成本的提高。

4、合理的融資決策必須在保證公司經(jīng)營的現(xiàn)金流量的匹配的基本前提下，盡可能降低融資的成本，以提高股東的市場價值。在實際中，不同性質的企業(yè)對融資方式和融資成本會有不同的考慮和側重。對穩(wěn)健經(jīng)營性公司，如基礎設施、能源電力公司，公司未來的資本性支出都不大，經(jīng)營現(xiàn)金流量和收益相對穩(wěn)定，增加債務并不會明顯影響公司的財務資信等級，通常采用長期債務融資方式，由于債務融資通常成本低廉，可滿足融資成本小于投資回報的基本性要求，提高股東價值。對高成長性公司，如科技類公司，業(yè)務的擴張快，投資的預期回報率高，同時經(jīng)營的現(xiàn)金流往往不穩(wěn)定，財務風險較大，債務融資不能保證資本擴張和業(yè)務擴展的需要，一般采用股權融資方式。股權融資的成本雖高，但由于一旦公司經(jīng)營成功，投資的回報率遠超過股權的融資成本，對股東的價值并不造成損失。

參考文獻：

1）夏新平，公司財務管理，華中理工大學出版社，1995年

2）甘華鳴等，理財：資金籌措與使用，中國國際廣播出版社，2000年