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投資研究論文范文第1篇

【論文摘要】文章就近年來散戶投資股票所犯的習(xí)慣性錯(cuò)誤進(jìn)行梳理分析，根據(jù)自己的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)總結(jié)出散戶朋友十種典型錯(cuò)誤，為散戶朋友們今后的投資提供一些參考。

近些年來，“炒股”成了我們生活的重要話題。從2007年10月開始，A股市場(chǎng)一路下行，累計(jì)跌幅已超過60%。在日常的股票投資活動(dòng)中，筆者發(fā)現(xiàn)多數(shù)散戶投資者多多少少都會(huì)犯一些這樣那樣的錯(cuò)誤，導(dǎo)致投資損失。在散戶投資的眾多誤區(qū)中，筆者根據(jù)自己的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)總結(jié)出散戶朋友的十種典型錯(cuò)誤，為散戶朋友們今后的投資提供一些參考。

一、買入價(jià)本位思想

即無論何時(shí)、何種市況，都是以自己的買入價(jià)作為賣出或是繼續(xù)持有的標(biāo)準(zhǔn)。散戶朋友們這一錯(cuò)誤具體表現(xiàn)為缺乏行之有效的“止贏止損”方法和原則。小賺不跑，小虧不出，大虧認(rèn)賠，虧了不忍心割肉,放手讓虧損持續(xù)擴(kuò)大，這是很多散戶投資者容易犯的錯(cuò)誤。今年以來，A股市場(chǎng)的大幅下跌，有的投資者甚至自作聰明，為攤薄成本向下買入攤平，結(jié)果越套越深。“會(huì)買的是徒弟，會(huì)賣的是師傅，會(huì)割肉的是爺爺”是投資高手總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)。割肉一方面是為了保存資金實(shí)力，另一方面就是提高資金的使用效率，是綜合考慮了資金的時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本的?！百I入價(jià)本位思想”是散戶朋友投資理念狹隘的體現(xiàn)，也是散戶投資者易犯的常見錯(cuò)誤。

二、持股過于分散或集中

投資過于分散，表面上看起來可以分散風(fēng)險(xiǎn)，但是對(duì)于一般的散戶來說，其實(shí)是一種極其分散精力的行為和一種缺乏信心的表現(xiàn)。我有一位朋友只有7萬塊錢，持有10只股票。這位朋友以為分散持股可以東方不亮西方亮，殊不知一匹再大的黑馬有再大的力氣，也拉不動(dòng)裝著9頭瘸驢的車。投資過于集中，只買一只，違背了把“雞蛋放在同一籃子”一損俱損的教訓(xùn)。喬治.索羅斯說的好：“承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)無可指責(zé)，但同時(shí)記住千萬不能孤注一擲!”根據(jù)筆者的經(jīng)驗(yàn)，持股適度按股票行業(yè)和地域分配比較好，3-6只股票適宜，持倉(cāng)要講究立體性，投資和投機(jī)結(jié)合，短線和中長(zhǎng)線結(jié)合。

三、依據(jù)所謂專家、朋友、小道消息或者是媒體的建議作為買賣的標(biāo)準(zhǔn)

在股票市場(chǎng)，我的經(jīng)驗(yàn)是不要輕易相信股評(píng)專家等人的結(jié)論，他們的話只能參考。他們說的漲、跌和你所理解的漲跌不同。大多數(shù)情況下一般股民理解的都是短期行為，而證券研究報(bào)告說的卻是中長(zhǎng)期。缺乏主見和自己的投資標(biāo)準(zhǔn)，人云亦云，沒有正確判斷風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)的能力，只能讓自己永遠(yuǎn)停留在業(yè)余水平。沃倫.巴菲特說：“風(fēng)險(xiǎn)來自你不知道自己正在干什么”，正確的做法應(yīng)如江恩所說：“順應(yīng)趨勢(shì)，花全部的時(shí)間研究市場(chǎng)的正確趨勢(shì)，如果保持一致，利潤(rùn)就會(huì)滾滾而來!”成為股市贏家需要建立自己正確的投資哲學(xué)與方法，不能有不勞而獲的思想。不要把“中國(guó)是政策市”等作為不學(xué)無術(shù)的借口，炒股實(shí)戰(zhàn)技巧需要反復(fù)總結(jié)和摸索，不斷地深入學(xué)習(xí)和領(lǐng)悟，才能為炒股贏利奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

四、買賣時(shí)只喜歡限價(jià)交易，而不會(huì)利用非現(xiàn)價(jià)（市價(jià)）交易

有的散戶往往會(huì)因?yàn)橐?、兩分錢的便宜而因此誤了最佳進(jìn)入時(shí)機(jī)，這是典型的“揀芝麻丟西瓜”、“占小便宜吃大虧”的失敗投資者。短線投資高手利用信息炒作波段，看準(zhǔn)時(shí)機(jī)，利用市價(jià)果斷成交，快進(jìn)快出，往往受益匪淺。當(dāng)然資歷尚淺的散戶投資朋友是不能理解其中的奧妙的。

五、不敢買正在創(chuàng)新高的股票或板塊，而喜歡買處于長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)的股票

比如2007年6-10月，有色、煤炭、鋼鐵等資源型股票天天新高，但很多散戶朋友在此類股票面前望而卻步。以筆者周邊的股票投資者為例，90%的人不會(huì)也不敢買那些正在創(chuàng)新高的股票，缺乏賺大錢的氣魄和思想。美國(guó)人威廉.歐奈爾說：“主流類中的股票，常能漲得驚天動(dòng)地，但其他平庸個(gè)股，連一絲漣漪都不會(huì)起！”這類投資者不敢買入高價(jià)股，只喜歡買便宜股，他們不知道高價(jià)有高價(jià)的理由和“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的道理。

六、急功近到，不愿長(zhǎng)期持有

筆者身邊很多散戶朋友買賣股票就是典型的T+1，今天買明天賣，追漲殺跌，總想在最短的時(shí)間內(nèi)，不費(fèi)力氣賺大錢。這種急功近利的思想，普遍存在于大多數(shù)的散戶投資者思維當(dāng)中。忍耐是一種等待，是莊家醞釀?dòng)囊环N高超手段。很多好股票就是忍出來或捂出來的，對(duì)那些優(yōu)質(zhì)、成長(zhǎng)性好和壟斷行業(yè)的股票可以有長(zhǎng)期投資的思想。萬科董事長(zhǎng)王石有個(gè)朋友叫劉元生，從萬科創(chuàng)業(yè)起即買入其原始股持有到現(xiàn)在，400萬元變?yōu)?.32億元股票。巴菲特的一生中重倉(cāng)過13只股票，7只股票賺了270億美金。巴菲特最驕人的業(yè)績(jī)是持有《華盛頓郵報(bào)》股票30年，股票價(jià)值增長(zhǎng)128倍。

七、難以克服貪婪之心和不冷靜的心態(tài)

很多股民朋友將人性的貪婪這一缺點(diǎn)在投資股票時(shí)進(jìn)一步放大，表現(xiàn)得淋漓盡致。典型的是自己的賬戶資金升值已達(dá)20%、50%或更多，但還是不死心，不平倉(cāng)，掙多了還想再掙更多。跌了甚至到深套以后，從恐懼、謾罵、后悔到連死了的心都有。比如經(jīng)歷2007年5月30日的風(fēng)暴之后，筆者周邊的很多散戶朋友的市值大幅縮水，更別說今年以來的大跌，散戶朋友跌的面目全非，中間永遠(yuǎn)不止損。但到現(xiàn)在上證指數(shù)2300點(diǎn)，周邊散戶在恐懼中拋售所有股票，把股票賣在地板價(jià)上。反復(fù)的追漲殺跌，陷入無休止的惡性循環(huán)，最終心灰意冷，以大幅的虧損離場(chǎng)而去。股民朋友炒股投資,就一定要克服人性貪婪和不冷靜的心態(tài)這兩個(gè)缺點(diǎn)。

八、不擅長(zhǎng)學(xué)習(xí)和做功課

很多散戶朋友喜歡把小道消息和電視上的股評(píng)當(dāng)飯吃，不擅長(zhǎng)學(xué)習(xí)是散戶朋友投資股票的大敵。“股票是經(jīng)濟(jì)的睛雨表”，制約股票的漲跌因素相當(dāng)復(fù)雜，股票供求、通貨膨脹率、國(guó)內(nèi)外的政治、軍事、經(jīng)濟(jì)、自然等因素的變化，都會(huì)直接影響股票的升降。這要求散戶投資者要兢兢業(yè)業(yè)，勤勤懇懇，認(rèn)真學(xué)習(xí)，不斷進(jìn)步，做好功課。投資總有失誤甚至犯錯(cuò)誤的時(shí)候，重要的是我們應(yīng)該懂得怎樣在失敗當(dāng)中吸取教訓(xùn)，更重要的是不要讓同樣的錯(cuò)誤多次發(fā)生?！俺晒Φ姆椒ㄔ谟诎l(fā)現(xiàn)和改正自己的問題，把自己的弱點(diǎn)變成長(zhǎng)處”。投資的成功是建立在已有的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上的。美國(guó)投資大師杰姆.羅杰斯說：“決定命運(yùn)的不是股票市場(chǎng)，也不是上市公司本身，而是投資者本人的學(xué)習(xí)、經(jīng)驗(yàn)和判斷”。

九、對(duì)股市缺乏基本的判斷和信念

如很多朋友毫無道理的篤信大盤暴跌時(shí)，政府一定會(huì)出面救市；奧運(yùn)會(huì)前股票一定漲；市盈率低的股票就是好股票；ST股票絕對(duì)不能買等等。把這些無稽之談當(dāng)成投資寶典，其實(shí)是誤入歧途而毀己不倦。股票的投資經(jīng)驗(yàn)需要時(shí)間積累和總結(jié)，或者前輩們反復(fù)總結(jié)出來的精華散戶朋友可以借鑒和參考（僅此而已），如買進(jìn)有信心、持股要耐心、賣股靠決心；短線炒消息，中線炒題材，長(zhǎng)線炒業(yè)績(jī)；買股要慢，賣股要快，持股要穩(wěn)。不要在大漲后追高買進(jìn)，不要在大跌后低位殺出；不要在利好公布后買進(jìn)，不要在利空公布后賣出，不要買進(jìn)有明顯缺陷的股票等等，這些都是股民高手朋友們結(jié)合中國(guó)股市特點(diǎn)總結(jié)出來的精華，散戶朋友當(dāng)可以學(xué)習(xí)和引以為鑒。

十、心態(tài)不正，不夠平常心

賺了嫌少，后悔自己沒有在股市高點(diǎn)獲利了結(jié)；虧了悶悶不樂，不敢坦然面對(duì)和接受自己的錯(cuò)誤和失敗。在股市投資，這些朋友是以健康受損和心靈受折磨為代價(jià)來投資的。不論盈虧，“知足者常樂，而貪婪者常悲”。炒股要有平常心，要有純凈的境界，證監(jiān)會(huì)尚主席說的好，炒股要三閑：閑錢、閑時(shí)間和閑心態(tài)，這是散戶投資者投資股票的一個(gè)真理。

在股票投資的誤區(qū)中，以上十點(diǎn)是散戶最容易犯的錯(cuò)誤。當(dāng)然，仁者見仁，智者見智。但對(duì)于想靠炒股致富的散戶朋友來說，如果不注意克服以上十種錯(cuò)誤，則對(duì)炒股非常不利。實(shí)際上，我們要通過炒股發(fā)現(xiàn)自己的人性缺點(diǎn)，然后逐一克服，不斷提升自己的素養(yǎng)，這樣我們的炒股水平和生活質(zhì)量才會(huì)大大提高，財(cái)源就會(huì)滾滾而來。

投資研究論文范文第2篇

一樣平常以為，投資情況是指某一特定經(jīng)濟(jì)地域?yàn)橥顿Y這種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所提供的一系列要素和生產(chǎn)條件及其相互作用的統(tǒng)一體，包羅硬情況和軟情況兩個(gè)方面，并具有團(tuán)體性、開放性、動(dòng)態(tài)性、地域性和條理性等特點(diǎn)。

革新開放以來，我國(guó)吸引外資效果顯著，1979至2000年，天下累計(jì)現(xiàn)實(shí)使用外資到達(dá)5189.2億美元，其中對(duì)外乞貸1473.39億美元，外商直接投資3466.37億美元，外商其他投資額249.44億美元。此間，吸引外資大要履歷了從政策引資到情況引資再到特色引資的階段更替，體現(xiàn)出對(duì)投資情況相識(shí)的漸漸深化。

對(duì)投資情況舉行闡發(fā)、評(píng)價(jià)、革新和調(diào)控是學(xué)術(shù)界和政府部門面臨的緊張理論和實(shí)踐使命。1993年我國(guó)政府舉辦了關(guān)于投資情況的國(guó)際學(xué)術(shù)研討會(huì)，對(duì)投資情況的內(nèi)在和外延舉行了較為全面的討論，其效果被編入《論投資情況與吸引外資》一書中，[1]但投資情況的定量評(píng)價(jià)尚未引起富足珍視。魯明泓在闡發(fā)我國(guó)投資情況的基本組成因素的基礎(chǔ)上，運(yùn)用主因素闡發(fā)等數(shù)學(xué)要領(lǐng)，選取一樣平常經(jīng)濟(jì)因子、通脹因子、勞動(dòng)力因子、政策因子等四類因子共11個(gè)具體指標(biāo)組成評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，分別對(duì)除以外的大陸29個(gè)省、市、自治區(qū)和45個(gè)主要都市的投資情況舉行了定量測(cè)算和評(píng)估，并提出了革新投資情況的政策性提倡和步伐。[2]該研究存在的主要題目有三個(gè)方面：一是省區(qū)和都市的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系類似，未能體現(xiàn)出差異條理的差異性；二是對(duì)非經(jīng)濟(jì)因子思量較少；三是評(píng)價(jià)效果未能反應(yīng)各年度之間投資情況的動(dòng)態(tài)厘革趨向。程連生則運(yùn)用熵的原理來探究中國(guó)都市投資情況的特點(diǎn)和熟化類型，同時(shí)也提出了革新投資情況的主要步伐。[3]不外，對(duì)投資情況熟化度和投資情況熟化率的內(nèi)在界定和計(jì)量的科學(xué)性還需做進(jìn)一步的探究，增長(zhǎng)熟化型、穩(wěn)固熟化型、潛伏熟化型、生長(zhǎng)熟化型等類型分別也值得商討。1997年，魯明泓再次運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模子篩選出對(duì)外資區(qū)位散布有較大影響的因素，然后用主因素闡發(fā)要領(lǐng)盤算各地域投資情況綜合指數(shù)；繼而運(yùn)用毛病系數(shù)闡發(fā)法分別出太甚投資地域和投資不夠地域，借此評(píng)判各地吸引外資的“事情開心水平”和未來潛力；著末闡發(fā)了各地域投資情況的內(nèi)部結(jié)談判地域差異。[4]但對(duì)太甚投資區(qū)和投資不夠區(qū)的分別依據(jù)和效果難以令人佩服。蘇亞芳在對(duì)投資情況的基本理論和研究要領(lǐng)舉行歸納總結(jié)的基礎(chǔ)上，以寧波市為例，運(yùn)用定性闡發(fā)與定量闡發(fā)相團(tuán)結(jié)的研究要領(lǐng)，選取自然情況、生齒和勞動(dòng)力、交通條件、基礎(chǔ)措施、稅收優(yōu)惠五類因子共21個(gè)基本因子組成評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，對(duì)海港都市寧波的投資情況舉行了綜合質(zhì)量評(píng)價(jià)；與此同時(shí)，又對(duì)重產(chǎn)業(yè)、輕產(chǎn)業(yè)、高技能產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)等四個(gè)投資行業(yè)分別舉行了適宜性評(píng)價(jià)。[5]將投資區(qū)的綜合質(zhì)量評(píng)價(jià)與投資財(cái)產(chǎn)的適宜性評(píng)價(jià)團(tuán)結(jié)起來，是該項(xiàng)研究的緊張?zhí)厣?；將投資情況評(píng)價(jià)與投資情況信息體系的計(jì)劃、應(yīng)用闡發(fā)模子的開發(fā)團(tuán)結(jié)起來，則是該項(xiàng)研究的又一特色。國(guó)家計(jì)委投資研究所等從經(jīng)濟(jì)生長(zhǎng)水平、財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)、基礎(chǔ)措施、技能資源和交通便捷性五個(gè)方面，選擇人均GDP、第二、第三財(cái)產(chǎn)比重、產(chǎn)業(yè)企業(yè)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、收支口額占GDP的比重、人均累計(jì)現(xiàn)實(shí)使用外資額、人均投資額、高中結(jié)業(yè)及以上生齒比重、專業(yè)技能職員比重、路網(wǎng)密度、市區(qū)離機(jī)場(chǎng)間隔、市區(qū)離鐵蹊徑間隔、人均市內(nèi)電話交換機(jī)容量共12個(gè)具體指標(biāo)，對(duì)東部、中部和西部地域的49個(gè)都市的投資情況舉行了綜合闡發(fā)和評(píng)價(jià)。[6]

投資情況評(píng)價(jià)研究雖然取得了驕人希望，但仍存在下列主要題目：（1）在引導(dǎo)頭腦上，偏重于革新投資情況以吸引外資，而輕忽國(guó)內(nèi)各地域或都市間的橫向經(jīng)濟(jì)相助。在革新開放的初期，大肆吸引外資成為都市和地域經(jīng)濟(jì)生長(zhǎng)的緊張驅(qū)動(dòng)力。從高新技能財(cái)產(chǎn)開發(fā)區(qū)的生長(zhǎng)階段來看，在前期的增長(zhǎng)極階段（即通例技能階段），外力確實(shí)是主要的生長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力；但隨著增長(zhǎng)極階段向新財(cái)產(chǎn)區(qū)階段（即高技能階段）的變化，內(nèi)力因素的緊張性將日趨上升?，F(xiàn)實(shí)上，使用外資是專業(yè)化生產(chǎn)分工協(xié)作關(guān)連由國(guó)內(nèi)向國(guó)際的進(jìn)一步延伸和擴(kuò)展。國(guó)內(nèi)良好的經(jīng)濟(jì)相助關(guān)連和秩序，是吸引外資的緊張基礎(chǔ)。因此，當(dāng)前在珍視吸引外資的同時(shí)，同樣要看重吸引內(nèi)資。據(jù)上海市統(tǒng)計(jì)，制止2000年末，全市累計(jì)吸引外商投資項(xiàng)目22270個(gè)，條約使用外資454.23億美元，現(xiàn)實(shí)到位外資308.89億美元；累計(jì)吸引內(nèi)資企業(yè)1.5萬家，累計(jì)吸引內(nèi)資金額602億元；上海投資各地企業(yè)420家，投資金額凌駕180億元。又如上海張江高科技園區(qū)至2001年共引進(jìn)項(xiàng)目231個(gè)，吸引外資45.77億美元，內(nèi)資51.5億元，成為海內(nèi)外創(chuàng)業(yè)者向往的投資熱土?？梢灶A(yù)見，我國(guó)都市和地域經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入分工與協(xié)作、外資與內(nèi)資互動(dòng)生長(zhǎng)的新階段。（2）各地在吸引外資的手段上，偏重于優(yōu)惠政策方面的非公平競(jìng)爭(zhēng)，而相對(duì)輕忽公平競(jìng)爭(zhēng)情況的營(yíng)造。各地在招商引資中運(yùn)用最多的手段是優(yōu)惠政策。種種稅收減免等優(yōu)惠政策，不光在具體實(shí)驗(yàn)歷程中因?qū)訉幼儺惗粸E用，使各地的招商競(jìng)爭(zhēng)淪為一場(chǎng)曠日恒久的“價(jià)錢戰(zhàn)”，導(dǎo)致國(guó)家和地方政府兩敗俱傷，而且屢見不鮮的種種優(yōu)惠政策同樣令外商一頭霧水，缺少政策穩(wěn)固感和對(duì)當(dāng)?shù)卣恼\(chéng)信度的信心，同時(shí)，不少內(nèi)資企業(yè)為了享受優(yōu)惠而爭(zhēng)相“假合資”。時(shí)至克日，越來越多的有識(shí)之士相識(shí)到，一個(gè)都市投資情況的優(yōu)劣，主要不在于該都市的行政政府制定出凌駕國(guó)家文件劃定的領(lǐng)域之外的優(yōu)惠政策，而在于簡(jiǎn)化行政管理步伐，促進(jìn)執(zhí)法、規(guī)則清楚化和執(zhí)法透明化；在于健全須要的交通、能源、通訊等基礎(chǔ)措施；在于消除在進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面所存在的行政停滯；在于保障投資者有利可圖。由于，一方面，優(yōu)惠政策存在效益遞減征象；另一方面，中國(guó)入世后，專對(duì)外商的“土優(yōu)惠”與WTO的“普惠精神”顯著相悖，取消特別，統(tǒng)一人為，創(chuàng)建公平、公平、果然的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況已勢(shì)所一定。（3）偏重自制勞動(dòng)力和地皮等資本因素的比力，而相對(duì)輕忽人力和技能資源及社會(huì)資本等緊張因素的作用。隨著經(jīng)濟(jì)的生長(zhǎng)，基本生產(chǎn)要素的緊張性將降落，而高等生產(chǎn)要素的緊張性將上升。已往某一種物質(zhì)上的基礎(chǔ)措施（如交通、能源和水提供）通常就足以吸引外國(guó)投資，而如今則要求有高度生長(zhǎng)的人力和技能基礎(chǔ)。特別是在高新技能財(cái)產(chǎn)開發(fā)區(qū)，技能創(chuàng)新者和職業(yè)司理人等是決定地域生長(zhǎng)的緊張因素。而且隨著投資情況的漸漸革新，勞動(dòng)力價(jià)錢和地皮價(jià)錢將呈上升趨向，傳統(tǒng)生產(chǎn)要素的低資本上風(fēng)有大概漸漸喪失。另外，資配套服務(wù)業(yè)的發(fā)達(dá)水平通常是投資情況評(píng)價(jià)中容易被紕漏的因素。現(xiàn)有的產(chǎn)物網(wǎng)絡(luò)和相干的服務(wù)業(yè)網(wǎng)絡(luò)也是外國(guó)投資者頗感興趣的因素。（4）范圍于單個(gè)都市投資情況的靜態(tài)評(píng)價(jià)，而較少關(guān)注都市投資情況的動(dòng)態(tài)厘革，較少關(guān)注當(dāng)?shù)囟际信c周邊都市乃至更迢遙都市之間的動(dòng)態(tài)討論和競(jìng)爭(zhēng)?；蚱貑雾?xiàng)軟硬情況措施或條件的革新，而相對(duì)輕忽投資情況團(tuán)體功效的協(xié)同提升。（5）在評(píng)價(jià)指標(biāo)選取上，偏重于一樣平常經(jīng)濟(jì)因子，而相對(duì)輕忽非經(jīng)濟(jì)因子；或偏重于外資企業(yè)或財(cái)產(chǎn)結(jié)構(gòu)的適宜性評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取，而相對(duì)輕忽外商對(duì)都市生態(tài)情況和生存寫意性需求方面的思量。由于，外資企業(yè)要在一地扎根，其要求是多方面的，如交通、通訊、都市景觀、社會(huì)治安、污染狀態(tài)、居住條件、文化娛樂措施等等，這些都是吸引外資的緊張砝碼。（6）差異地域條理投資情況的影響因素應(yīng)當(dāng)有所差異。一樣平常來說，投資情況可分別為宏觀、中觀和微觀三個(gè)條理。宏觀層面主要是指國(guó)家或大的地域的投資情況，中觀層面主要指都市的投資情況，微觀層面則主要指企業(yè)或特定財(cái)產(chǎn)的投資情況。在對(duì)差異地域條理或差異目的的投資情況舉行評(píng)價(jià)時(shí)，其影響因子或參評(píng)因子及其權(quán)重也會(huì)因條理和目的差異而孕育發(fā)生厘革。這在以往的投資情況評(píng)價(jià)中是較少顧及的。本項(xiàng)研究試圖增補(bǔ)這一缺憾。

二、宏觀層面上的投資情況評(píng)價(jià)

宏觀層面上的投資情況評(píng)價(jià)的目的在于為投資者的宏觀決策提供科學(xué)依據(jù)，即選擇哪個(gè)國(guó)家或大的地域舉行投資？投資者在做出這種選擇時(shí)所思量的主要因素即可作為投資情況的主要參評(píng)因子。從這一角度來看，外洋學(xué)者提出的投資情況品級(jí)評(píng)分法、國(guó)別冷熱比力法、體制評(píng)估法等均屬于此類。在此，筆者將我國(guó)各省區(qū)的投資情況評(píng)價(jià)也視為宏觀層面上的評(píng)價(jià)。在我國(guó)各省區(qū)之間，由于政治穩(wěn)固性、錢幣穩(wěn)固性、對(duì)外商的管制水平、執(zhí)法停滯等因素的地域差異相對(duì)較小，故不予思量。因此，從軟硬情況中選擇路網(wǎng)密度（X[，1]）、信息化水平（X[，2]）、建成區(qū)綠化籠罩率（X[，3]）、生產(chǎn)資本包羅房地產(chǎn)價(jià)錢（X[，4]）和勞動(dòng)力資本（X[，5]）、市場(chǎng)范圍和潛力包羅人均GDP（X[，6]）、市場(chǎng)中心性（X[，7]）和都市化水平（X[，8]）、勞動(dòng)力素質(zhì)（X[，9]）、企業(yè)群體的理性化水平（X[，10]）、行政管理屈從（X[，11]）、知識(shí)產(chǎn)權(quán)掩護(hù)（X[，12]）共12項(xiàng)指標(biāo)組成評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。其中線網(wǎng)密度為每平方公里鐵路業(yè)務(wù)里程與公路里程之和；信息化水平借用國(guó)家統(tǒng)計(jì)信息中心對(duì)中國(guó)各省區(qū)信息化水平的測(cè)算效果；勞動(dòng)力資本以職工勻稱人為來體現(xiàn)；市場(chǎng)中心性以人均批發(fā)和零售販賣額之和來器量；勞動(dòng)力素質(zhì)為每十萬生齒中高中結(jié)業(yè)及其以上生齒數(shù)；企業(yè)群體的理性化水平以非國(guó)有經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值占全部產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值的比重來體現(xiàn)；行政管理屈從借用《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)》陳訴中“淘汰政府對(duì)企業(yè)的過問”的視察效果來間接器量；知識(shí)產(chǎn)權(quán)掩護(hù)以三項(xiàng)專利答應(yīng)量與GDP的比例來體現(xiàn)。

由可知，北京、上海、廣東的投資情況綜合得分居前3位，其次是天津、海南、浙江、遼寧、江蘇等省市，投資情況較好；福建、吉林、山東、湖北等省投資情況居于中游；黑龍江、湖南、河北、重慶、陜西、江西、廣西、云南、河南、貴州、新疆、四川等省、市、區(qū)總體投資情況欠佳，在軟、硬情況上存在一些缺陷和不夠；而山西、寧夏、內(nèi)蒙古、青海、安徽、甘肅等省區(qū)總體投資情況相對(duì)較差，亟需增強(qiáng)革新和優(yōu)化配置。

三、中觀層面上的投資情況評(píng)價(jià)

憑據(jù)1998～2000年的評(píng)價(jià)效果，筆者運(yùn)用坐標(biāo)圖示要領(lǐng)對(duì)各年度都市投資情況舉行分類（因篇幅所限，此處圖略），分別出如下四種類型：第一類：軟硬情況互動(dòng)生長(zhǎng)型；第二類：硬情況滯后生長(zhǎng)型；第三類：軟情況滯后生長(zhǎng)型；第四類：軟硬情況遲鈍生長(zhǎng)型。

以2000年為例。屬于第一類的都市有深圳市、佛山市、廣州市、東莞市、珠海市、惠州市、江門市、肇慶市和潮州市；屬于第二類的都市有韶關(guān)市、湛江市、梅州市；屬于第三類的都市有中山市、汕頭市；屬于第四類的都市有茂名市、陽江市、河源市、清遠(yuǎn)市、揭陽市、云浮市、汕尾市。

四、微觀層面上的投資情況評(píng)價(jià)

微觀層面上的投資情況評(píng)價(jià)的目的即是在宏觀和中觀決策的基礎(chǔ)上，對(duì)具體的投資場(chǎng)所的適宜性和投資潛力舉行比力闡發(fā)評(píng)價(jià)，以便為投資者的投資決策提供科學(xué)依據(jù)。主要從投資項(xiàng)目、投資機(jī)遇和投資要領(lǐng)等方面來舉行場(chǎng)址選擇。醒目的投資者通常能夠適當(dāng)?shù)剡x擇投資項(xiàng)目與投資機(jī)遇和投資要領(lǐng)，以便淘汰失誤，前進(jìn)屈從，贏得競(jìng)爭(zhēng)。

舉行投資場(chǎng)所的適宜性評(píng)價(jià)時(shí)，首先應(yīng)憑據(jù)重產(chǎn)業(yè)、輕產(chǎn)業(yè)、高新技能財(cái)產(chǎn)和服務(wù)業(yè)等差異財(cái)產(chǎn)對(duì)自然、經(jīng)濟(jì)、技能、情況等條件的本性要求，來選擇和構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。如在自然條件和情況條件方面，應(yīng)綜合思量海拔高度、地面坡度、地基承載力、水質(zhì)、大氣質(zhì)量、綠化籠罩率、洪流吞沒的機(jī)率、地動(dòng)烈度、外方職員子女的教誨題目、“三亂征象”等因素；在經(jīng)濟(jì)和技能條件方面，應(yīng)綜合思量距車站、機(jī)場(chǎng)、口岸等主要交通節(jié)點(diǎn)的間隔、地皮資本和租稅、水電氣的提供及資本、離市級(jí)商業(yè)中心的間隔、當(dāng)?shù)氐闹С重?cái)產(chǎn)和資產(chǎn)業(yè)的配套水平、勞動(dòng)力技能水準(zhǔn)、資源天分、現(xiàn)有的產(chǎn)物網(wǎng)絡(luò)和相干的服務(wù)業(yè)網(wǎng)絡(luò)、小我私家和企業(yè)的名譽(yù)狀態(tài)等因素。

投資場(chǎng)所評(píng)價(jià)的具體要領(lǐng)有：（1）專家決策法：即憑據(jù)所選取的場(chǎng)址特性指標(biāo)值舉行評(píng)判和加權(quán)，以場(chǎng)址總合得分最高者為最優(yōu)選址。（2）立室法：即憑據(jù)用戶需求和可選擇的場(chǎng)址之間的最佳立室水平來選擇最優(yōu)場(chǎng)址。（3）條理闡發(fā)法：即在大概性選擇中運(yùn)用條理闡發(fā)要領(lǐng)來確定其最優(yōu)場(chǎng)址。

如高新技能財(cái)產(chǎn)對(duì)勞動(dòng)力素質(zhì)、交通條件、創(chuàng)新情況等有較高的要求，靠近知識(shí)麋集區(qū)，有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、完滿的基礎(chǔ)措施和生存服務(wù)措施，良好的自然情況、政策情況和金融情況，成為其結(jié)構(gòu)的緊張條件。以上海市漕河涇新興技能開發(fā)區(qū)為例，該園區(qū)選址于上海市西南部，以信息財(cái)產(chǎn)作為重點(diǎn)生長(zhǎng)偏向。該園區(qū)距市中心人民廣場(chǎng)11公里，距虹橋國(guó)際機(jī)場(chǎng)7公里，距鐵路上海站12公里，距內(nèi)環(huán)線高架蹊徑4公里，距地鐵一號(hào)線1.5公里。園區(qū)內(nèi)基礎(chǔ)措施齊全，交通方便，通訊捷達(dá)；情況幽雅，降塵率低，水質(zhì)較好；產(chǎn)業(yè)配套協(xié)作條件較好，智力資源富厚（相近有上海交通大學(xué)等20余所大專院校和120余所研究所；16家國(guó)家科研開發(fā)機(jī)構(gòu)，270家民營(yíng)科技開發(fā)機(jī)構(gòu)），海關(guān)、商檢、金融、保險(xiǎn)、外貿(mào)、咨詢、狀師、管帳、專利牌號(hào)、質(zhì)檢、人才培訓(xùn)等支持服務(wù)體系健全。至2000年末，區(qū)內(nèi)共有種種企業(yè)800家，其中有研發(fā)功效的機(jī)談判企業(yè)650家，約占企業(yè)總數(shù)的81％；職工總數(shù)4.1萬名，其中大專以上種種專業(yè)技能職員14350人，直接從事研發(fā)事情的工程技能職員到達(dá)8000人，分別約占職工總數(shù)的35％和20％。在已開發(fā)的6平方公里地皮上，每平方公里累計(jì)產(chǎn)出販賣收入181億元、利稅20億元、出口創(chuàng)匯6.2億美元，單元面積產(chǎn)出列天下高新區(qū)之首；天下500強(qiáng)跨國(guó)高科技公司已有30多家在區(qū)內(nèi)投資項(xiàng)目。園區(qū)還與國(guó)際國(guó)內(nèi)的孵化器公司、危害投資機(jī)構(gòu)、上海市高新技能效果轉(zhuǎn)化服務(wù)中心等相助，在保證、中介、加速孵化等技能創(chuàng)新機(jī)制方面舉行有益的探索?，F(xiàn)在該園區(qū)正以寬帶網(wǎng)絡(luò)、電子商務(wù)平臺(tái)為抓手，創(chuàng)建數(shù)字園區(qū)；以國(guó)際認(rèn)證為抓手，爭(zhēng)創(chuàng)質(zhì)量管理和情況管理“雙優(yōu)園區(qū)”；以中英合資“科技綠洲”項(xiàng)目為抓手，創(chuàng)建國(guó)際園區(qū)。議決開心營(yíng)造高品格情況，實(shí)現(xiàn)由財(cái)孕育發(fā)生長(zhǎng)向功效開發(fā)的變化，以期塑造一個(gè)切合高新技能財(cái)孕育發(fā)生長(zhǎng)須要的、良好的創(chuàng)新情況，使該區(qū)的服務(wù)質(zhì)量、情況掩護(hù)與國(guó)際接軌，進(jìn)一步前進(jìn)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

五、結(jié)語

投資情況評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)目的在于使政府部門、投資者和企業(yè)家對(duì)該地域的投資情況有一個(gè)科學(xué)的、全面的、體系的相識(shí)，以便引導(dǎo)其投資情況的革新和投資場(chǎng)所的選擇。因此，只有從宏觀、中觀和微觀三個(gè)層面舉行關(guān)聯(lián)性視察和比力闡發(fā)，才氣達(dá)此目的。

綜合運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)、地理學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、含糊數(shù)學(xué)、灰色體系理論、條理闡發(fā)要領(lǐng)、遙感和地理信息體系等多學(xué)科理論、要領(lǐng)和技能開展投資情況評(píng)價(jià)的多條理綜合研究，是深化投資情況研究的一條有用途徑。微觀條理投資情況的體系綜合研究照舊一個(gè)蘊(yùn)含巨大潛力的領(lǐng)域。

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[11]國(guó)家統(tǒng)計(jì)局都市社會(huì)經(jīng)濟(jì)視察總隊(duì)編：《中國(guó)都市統(tǒng)計(jì)年鑒》（1999、2000年），北京，中國(guó)統(tǒng)計(jì)出書社，2000、2001年。

投資研究論文范文第3篇

關(guān)鍵詞：知情交易者，認(rèn)購(gòu)權(quán)證，認(rèn)沽權(quán)證，創(chuàng)設(shè)制度

前言

期權(quán)對(duì)“知情交易者”(informedtrader，即信息靈通的投資者)有較強(qiáng)的吸引力，這首先是由于期權(quán)的高杠桿低成本特性(Black(1975)[3],Mayhew,Sarin,Shastri(1995)[13]，F(xiàn)aff&Hillier(2005)[10])，此外期權(quán)的價(jià)格和標(biāo)的資產(chǎn)未來價(jià)格波動(dòng)率相關(guān)，獲得標(biāo)的資產(chǎn)未來價(jià)格波動(dòng)率的知情交易者能夠通過投資期權(quán)獲利(Back(1993)[2])。但是，期權(quán)市場(chǎng)也存在阻礙知情交易者交易之處，如較低的流動(dòng)性以及在做市商交易制度下容易暴露投資者的身份(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5])。

包括期權(quán)在內(nèi)的金融衍生產(chǎn)品出現(xiàn)后知情交易者的投資選擇對(duì)衍生產(chǎn)品價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)有重要影響。如果知情交易者選擇衍生品為投資對(duì)象，衍生品的成交量就會(huì)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)成交量和收益率有預(yù)測(cè)的能力。此外，由于報(bào)價(jià)方式的不同，衍生產(chǎn)品的收益率也有可能包含標(biāo)的資產(chǎn)的信息(Chan,Chung,Fong(2002)[5])。盡管實(shí)證研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)成交量有信息傳遞的作用(Sarwar(2004)[15],Cao,Chen,Griffin(2005)[4])，但多數(shù)研究主要考慮原始的交易量，這種方法的缺點(diǎn)是混合了買賣雙方的信息。近期的研究改進(jìn)了之前直接利用原始成交量的方法，有的利用凈成交量作為測(cè)算的指標(biāo)(Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]，Chan,Chung,Fong(2002)[5],Pan&Potesman(2004)[14])，也有的把原始成交量分解為可預(yù)期的成交量和不可預(yù)期的成交量(Chiu,etal.(2005)[7],Lee&Chen(2005)[11])。

從本質(zhì)上看，權(quán)證與股票期權(quán)基本相同，對(duì)期權(quán)的研究方法同樣適用于對(duì)權(quán)證的研究。但是，由于權(quán)證的發(fā)行人受到限制，這導(dǎo)致權(quán)證和股票期權(quán)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的影響方面存在顯著的差異。Aitken和Segara(2005)[1]通過對(duì)澳大利亞權(quán)證市場(chǎng)的研究，認(rèn)為權(quán)證限定發(fā)行人的特征會(huì)導(dǎo)致其對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的影響(價(jià)格影響、流動(dòng)性影響、波動(dòng)性影響)不同于股票期權(quán)。Loudon和Nguyen(2006)[12]也認(rèn)為權(quán)證發(fā)行人的特殊性使得權(quán)證價(jià)格高于相應(yīng)的股票期權(quán)價(jià)格，并進(jìn)一步影響了權(quán)證作為金融衍生產(chǎn)品作用的發(fā)揮。權(quán)證和股票期權(quán)的區(qū)別以及由此產(chǎn)生的對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的影響差異可能會(huì)導(dǎo)致知情交易者選擇不同的目標(biāo)投資市場(chǎng)。

本文的研究目的就是要考察在中國(guó)這種轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的條件下，權(quán)證的出現(xiàn)是否會(huì)吸引知情交易者從股票市場(chǎng)向權(quán)證市場(chǎng)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，并由此判斷我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的出現(xiàn)是否提高了證券市場(chǎng)的有效性。實(shí)證結(jié)果表明，的確有證據(jù)顯示知情交易者在股票市場(chǎng)和認(rèn)購(gòu)權(quán)證市場(chǎng)存在，而在認(rèn)沽權(quán)證市場(chǎng)，并沒有發(fā)現(xiàn)知情交易者存在的證據(jù)。我們認(rèn)為知情交易者之所以不愿意進(jìn)入認(rèn)沽權(quán)證市場(chǎng)的原因可能在于認(rèn)沽權(quán)證的行權(quán)價(jià)設(shè)定過低，以至于認(rèn)沽權(quán)證失去了套期保值的作用。同時(shí)我們認(rèn)為，創(chuàng)設(shè)機(jī)制的出現(xiàn)也不能吸引知情交易者向認(rèn)沽權(quán)證市場(chǎng)流動(dòng)。

投資者行為分析

按照信息獲取能力的不同，本文將市場(chǎng)投資者分為兩類：知情交易者和投機(jī)者。這里知情交易者定義為能夠通過各種手段提前獲得有關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格信息的投資者，包括內(nèi)部人以及大的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)等。投機(jī)者主要是指不能提前獲得有關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格信息的投資者，他們主要通過在市場(chǎng)上頻繁買賣資產(chǎn)來獲得收益。

由于前面提到的原因，在不考慮其他因素的前提條件下，知情交易者選擇在權(quán)證市場(chǎng)進(jìn)行交易。在獲得信息后，知情交易者會(huì)買入或賣出相應(yīng)權(quán)證，這種購(gòu)買行為首先會(huì)影響到權(quán)證的成交量和價(jià)格，如果信息準(zhǔn)確，隨后標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格和成交量會(huì)發(fā)生相應(yīng)的波動(dòng)。同理，如果知情交易者選擇在股票市場(chǎng)投資，則股票的成交量和價(jià)格變化會(huì)領(lǐng)先于權(quán)證的價(jià)格和成交量變化。通過分析股票和權(quán)證的成交量以及價(jià)格波動(dòng)的前后順序，我們就能判斷知情交易者的目標(biāo)投資市場(chǎng)。

投機(jī)者在市場(chǎng)上主要的作用是提供流動(dòng)性。其他條件不變的前提下，流動(dòng)性強(qiáng)的證券更能吸引知情交易者的參與。投機(jī)者之所以愿意提供流動(dòng)性，是因?yàn)樗麄兿Ｍ麖膬r(jià)格的頻繁波動(dòng)中收益，因此價(jià)格波動(dòng)越強(qiáng)的證券其中的投機(jī)者就越多。我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)采用T＋0的交易方式，而股票市場(chǎng)依舊采用T＋1的方式，這導(dǎo)致權(quán)證市場(chǎng)更能吸引投機(jī)者。如果這個(gè)假設(shè)成立，則權(quán)證市場(chǎng)的投機(jī)成分應(yīng)當(dāng)高于相應(yīng)的股票市場(chǎng)。此外，由于投機(jī)者具有追漲殺跌的特性，在價(jià)格上升時(shí)，投機(jī)者買入的行為導(dǎo)致成交量上升，因此我們把證券價(jià)格波動(dòng)先于成交量波動(dòng)的程度作為衡量投機(jī)成分的指標(biāo)。

我國(guó)證券市場(chǎng)的一個(gè)顯著特征是股票和大盤整體走勢(shì)具有較強(qiáng)的相關(guān)性，表現(xiàn)為證券之間常常具有同漲或同跌的特點(diǎn)(Demirer&Lien(2005)[8])。如果股票和認(rèn)購(gòu)權(quán)證的收益率(凈成交量)之間如果表現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，這可能不僅僅是因?yàn)楣善焙驼J(rèn)購(gòu)權(quán)證之間的同向變動(dòng)關(guān)系，也有可能是因?yàn)槭袌?chǎng)的不完善導(dǎo)致的證券整體的同漲或同跌現(xiàn)象。

方法和數(shù)據(jù)說明

本文通過VAR模型來測(cè)算權(quán)證和作為標(biāo)的資產(chǎn)的股票的收益率和凈成交量之間的關(guān)系。具體模型如下所示：

其中，rs,t表示股票的收益率，rw,t表示權(quán)證的收益率，vs,t表示股票的凈成交量，vw,t表示權(quán)證的凈成交量。股票和權(quán)證的收益率采用對(duì)數(shù)收益率，計(jì)算公式如下所示，

本文使用凈成交量作為衡量成交量變動(dòng)的指標(biāo)。凈成交量的計(jì)算首先要確定每一筆交易是買方發(fā)起的還是由賣方發(fā)起的。我們假設(shè)主動(dòng)買盤的凈成交量為正，主動(dòng)賣盤的凈成交量為負(fù)。當(dāng)固定區(qū)間凈成交量大于零時(shí)，表示此時(shí)間段買方的力量強(qiáng)，股票收益率因此有上升的趨勢(shì)，凈成交量越大表示買方的力量越強(qiáng)。

本文使用的股票和權(quán)證的交易數(shù)據(jù)來自天相數(shù)據(jù)庫(kù)，由于天相數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)每一筆交易沒有區(qū)分是主動(dòng)買盤還是主動(dòng)賣盤，我們參考Easley,O’Hara,Srinivas(1998)[9]以及Chan,Chung,Fong(2002)[5]的方法，按照規(guī)則作了處理：如果一筆交易的成交價(jià)格高于前一筆交易成交價(jià)格，我們就假設(shè)此筆交易為主動(dòng)買盤，并設(shè)定此筆交易的凈成交量為正；相反，如果一筆交易的成交價(jià)格低于前一筆交易的成交價(jià)格，我們就假設(shè)此筆交易為主動(dòng)賣盤，并設(shè)定凈成交量為負(fù)。當(dāng)前交易的價(jià)格如果和前一筆交易價(jià)格相同，我們無法區(qū)分交易屬于哪一類交易，就設(shè)定此筆交易的凈成交量為零。當(dāng)考慮的區(qū)間較短時(shí)，這種近似可能會(huì)導(dǎo)致較大誤差，因此本文所取時(shí)間間隔為8分鐘，以降低這種近似方法所導(dǎo)致的偏差。

我們把每支證券每天的交易按照8分鐘的區(qū)間劃分成30個(gè)觀測(cè)值，VAR模型中取滯后期為5期?；貧w采用了混合數(shù)據(jù)(pooldata)的方法。為了消除不同證券在不同交易日的個(gè)體差異，我們對(duì)同一個(gè)證券在同一天的每一個(gè)變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，通過減去均值并除以標(biāo)準(zhǔn)差的方法，我們把同一個(gè)變量在每天的觀測(cè)值變成服從均值為0，方差為1的分布。

本文選取的樣本區(qū)間是從2006年5月8日至6月23日共7周的分筆交易數(shù)據(jù)，包括了47只證券，其中認(rèn)購(gòu)權(quán)證有10只，認(rèn)沽權(quán)證有16只，相應(yīng)的標(biāo)的股票有21只。

實(shí)證結(jié)果

本文研究的樣本中的股票有5只同時(shí)發(fā)行了認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證，5只僅發(fā)行了認(rèn)購(gòu)權(quán)證，11只僅發(fā)行了認(rèn)沽權(quán)證。為了分別考察認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證市場(chǎng)的不同，我們把權(quán)證市場(chǎng)分成認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證兩個(gè)市場(chǎng)，分別代入模型中進(jìn)行回歸，共計(jì)得到8個(gè)方程?；貧w的結(jié)果見表1。

*

注：第一行變量為因變量，第一列為自變量，自變量下標(biāo)數(shù)字表示滯后的時(shí)期數(shù)。*、**、***分別表示系數(shù)在0.1、0.05、0.01水平上顯著。rs、rc、rp分別表示股票、認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證的收益率；vs、vc、vp分別表示股票、認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證的凈成交量。以上自變量均經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)化處理。

一、股票收益率和權(quán)證收益率的相關(guān)性分析

兩個(gè)市場(chǎng)收益率的前后相關(guān)性表示市場(chǎng)上出現(xiàn)新的消息后兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格的反映速度。從表1可以看出，認(rèn)購(gòu)權(quán)證的收益率和滯后一期的股票收益率顯著相關(guān)，并且和預(yù)期方向一致。認(rèn)沽權(quán)證盡管和滯后一期的股票收益率顯著相關(guān)，但是方向和預(yù)期方向相反。股票收益率和滯后一期的認(rèn)購(gòu)權(quán)證收益率顯著正相關(guān)。此外，股票收益率和滯后一期的認(rèn)沽權(quán)證收益率也顯著相關(guān)，并且方向和預(yù)期一致，但是系數(shù)較小，僅有-0.027。

股票收益率與滯后的權(quán)證收益率顯著相關(guān)并且方向和預(yù)期一致，這表明股票價(jià)格的變動(dòng)的確影響到了權(quán)證價(jià)格的波動(dòng)。和認(rèn)購(gòu)權(quán)證相比，認(rèn)沽權(quán)證的相關(guān)系數(shù)較小，說明認(rèn)沽權(quán)證對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)不敏感，這也表明認(rèn)沽權(quán)證的投機(jī)成分較多。另一方面，認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格的變動(dòng)的確對(duì)標(biāo)的股票價(jià)格變動(dòng)有預(yù)報(bào)作用。相反，認(rèn)沽權(quán)證卻沒有這種作用，這也證明認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格變動(dòng)沒有包含有關(guān)標(biāo)的股票價(jià)格波動(dòng)的信息。綜上所述，有跡象表明，有部分知情交易者選擇認(rèn)購(gòu)權(quán)證作為投資對(duì)象，但是沒有選擇認(rèn)沽權(quán)證作為投資對(duì)象。

二、不同市場(chǎng)之間凈成交量與收益率的相關(guān)性分析

知情交易者的交易行為會(huì)影響凈成交量的變化，其所處市場(chǎng)的凈成交量應(yīng)當(dāng)和滯后的另一市場(chǎng)的收益率顯著相關(guān)。表1顯示，股票凈成交量和滯后兩期的認(rèn)購(gòu)權(quán)證收益率正相關(guān)，這和預(yù)期方向相同，但是和滯后五期以內(nèi)的認(rèn)沽權(quán)證收益率無顯著相關(guān)性。另一方面，認(rèn)購(gòu)權(quán)證的凈成交量與滯后的股票收益率顯著正相關(guān)，方向和預(yù)期方向一致。認(rèn)沽權(quán)證凈成交量與滯后五期內(nèi)的股票收益率無顯著相關(guān)關(guān)系。這些結(jié)果表明，權(quán)證推出后知情交易者開始向認(rèn)購(gòu)權(quán)證市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，但是沒有證據(jù)顯示知情交易者有投資認(rèn)沽權(quán)證的趨勢(shì)。

三、同一市場(chǎng)內(nèi)收益率與凈成交量的相關(guān)性分析

從表1來看，在分別控制了認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證的收益率以及凈成交量這些變量后，股票凈成交量與滯后一期的收益率顯著相關(guān)，系數(shù)分別為0.311和0.34。而在認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證市場(chǎng)，回歸的系數(shù)分別為0.52和0.535。雖然這些系數(shù)的差異不能精確測(cè)量不同市場(chǎng)之間投機(jī)成分的差異，但是我們依舊能夠發(fā)現(xiàn)，權(quán)證市場(chǎng)的投機(jī)者的交易比例要高于相應(yīng)的標(biāo)的股票市場(chǎng)。這與權(quán)證本生具有的杠桿性以及我國(guó)對(duì)權(quán)證實(shí)行T+0的制度有關(guān)。這個(gè)結(jié)果也間接說明，知情交易者更偏好股票市場(chǎng)而非權(quán)證市場(chǎng)。

從以上的分析看，盡管衍生品市場(chǎng)存在諸多優(yōu)勢(shì)，但是知情交易者并沒有從股票市場(chǎng)完全轉(zhuǎn)移到權(quán)證市場(chǎng)進(jìn)行投資，其中有一部分知情交易者選擇了認(rèn)購(gòu)權(quán)證，但是很少有選擇認(rèn)沽權(quán)證作為投資對(duì)象。導(dǎo)致這個(gè)現(xiàn)象發(fā)生的原因我們認(rèn)為與權(quán)證制度本身有密切聯(lián)系。

知情交易者選擇衍生品交易的一個(gè)重要前提是衍生品價(jià)值與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格密切相關(guān)。這種緊密的相關(guān)性來自于市場(chǎng)的套利以及套期保值交易。但是權(quán)證制度本身限制了發(fā)行人以及發(fā)行數(shù)量，這使得一般投資者很難成為權(quán)證產(chǎn)品的賣方。賣方壟斷的直接后果是權(quán)證價(jià)格超過了其自身的價(jià)值，這使得利用權(quán)證進(jìn)行套期保值成本過高。套期保值交易的缺乏導(dǎo)致權(quán)證價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)性降低，從而阻礙了知情交易者的轉(zhuǎn)移，也阻礙了信息傳遞速度的提升。

導(dǎo)致知情交易者不偏好權(quán)證的另一個(gè)原因涉及到權(quán)證行權(quán)價(jià)的設(shè)置。一般來說，當(dāng)行權(quán)價(jià)和市場(chǎng)價(jià)相近或者權(quán)證處于實(shí)值(inthemoney)情況下，權(quán)證的套期保值功能才能得到較好體現(xiàn)。當(dāng)權(quán)證處于深度虛值(deepoutofthemoney)時(shí)，權(quán)證的套期保值功能基本喪失，剩余的功能就是給投機(jī)者提供一個(gè)互相博弈的工具，此時(shí)權(quán)證的價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格相關(guān)性極小，知情交易者并不是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，這種情況下的理性選擇是遠(yuǎn)離權(quán)證，這可以解釋為何知情交易者不選擇認(rèn)沽權(quán)證作為投資對(duì)象。

創(chuàng)設(shè)機(jī)制并不能完全解決權(quán)證賣方壟斷的問題。我國(guó)證券市場(chǎng)的一個(gè)重要特征是價(jià)格波動(dòng)性較大，權(quán)證行權(quán)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)格很容易出現(xiàn)較大的偏差。此外，權(quán)證發(fā)行方由于具有壟斷地位優(yōu)勢(shì)，也偏向于設(shè)置對(duì)自己有利的行權(quán)價(jià)，這都容易導(dǎo)致一部分權(quán)證不具有內(nèi)涵價(jià)值。創(chuàng)設(shè)機(jī)制并不能解決這一問題。此外，券商進(jìn)行創(chuàng)設(shè)必須提供足額的保證金，這種政策限制固然降低了券商創(chuàng)設(shè)可能帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也制約了券商創(chuàng)設(shè)的能力。

綜上所述，由于權(quán)證本身具有的缺陷，權(quán)證可以作為推進(jìn)我國(guó)股權(quán)分置改革的一種工具，但不適宜作為主要的金融衍生工具進(jìn)行推廣。和權(quán)證相比，股票期權(quán)以及股指期權(quán)規(guī)避了權(quán)證的缺陷，更適合在證券市場(chǎng)上推廣。

結(jié)論

本文通過對(duì)高頻交易數(shù)據(jù)的分析，來判斷知情交易者是否選擇權(quán)證市場(chǎng)作為主要的投資場(chǎng)所。實(shí)證結(jié)果表明，盡管有部分知情交易者從股票市場(chǎng)向認(rèn)購(gòu)權(quán)證市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，但是并沒有證據(jù)表明知情交易者選擇認(rèn)沽權(quán)證作為投資的對(duì)象。造成這一結(jié)果的原因可能和權(quán)證本身特點(diǎn)有關(guān)，這包括權(quán)證發(fā)行人的資格限制以及行權(quán)價(jià)設(shè)定的問題，創(chuàng)設(shè)制度并不能解決權(quán)證本身的這些問題。最后，我們認(rèn)為，權(quán)證不適合成為我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的主流產(chǎn)品，盡快推出標(biāo)準(zhǔn)化交易的期貨以及期權(quán)產(chǎn)品才是發(fā)展我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的根本對(duì)策。

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投資研究論文范文第4篇

（一）國(guó)外的研究狀況

美國(guó)等由于發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資歷史較長(zhǎng)，效果顯著，即積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，又對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托進(jìn)行了多角度的研究，形成理論與實(shí)踐的良性互動(dòng)。凱伯和謝恩（CableandShane,1997）曾提出了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對(duì)以知識(shí)和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號(hào)博弈方面進(jìn)行了模型構(gòu)建和分析[13]。Gompers（1993）在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資模式》中認(rèn)為：一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力和努力對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功至關(guān)重要，設(shè)計(jì)合理的機(jī)制可以使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的回報(bào)主要取決于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市或被兼并收購(gòu)時(shí)的股票價(jià)值，從而將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）的利益與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)在運(yùn)營(yíng)企業(yè)過程中可能會(huì)為了獲得更多的個(gè)人好處而采取機(jī)會(huì)主義行為，這將嚴(yán)重?fù)p害風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)（且與所有權(quán)配置無關(guān)）以提高投資效率，即通過設(shè)計(jì)合適的金融工具作為篩選和激勵(lì)的有效手段。[14]另外，薩爾曼（Sahlman,W.A,1990）、勒納(lerner,1994)、J．lerner和RodneyClark等也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證性研究。

（二）國(guó)內(nèi)研究狀況

國(guó)內(nèi)學(xué)者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文（2001）在《風(fēng)險(xiǎn)資本家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出，風(fēng)險(xiǎn)投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價(jià)值以及風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的個(gè)人利益，并通過模型分析了風(fēng)險(xiǎn)投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移，認(rèn)為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的，且不必完全對(duì)應(yīng)。[15]黃美龍（2001）在《美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資治理機(jī)制及借鑒-基于委托理論的分析》中，詳細(xì)地分析了風(fēng)險(xiǎn)投資中的有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的治理機(jī)制，并比較分析了股份公司、有限合伙制和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)治理機(jī)制的異同。認(rèn)為政府作為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體，極容易導(dǎo)致逆向選擇問題和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，要促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展，必須改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主體為民間機(jī)構(gòu)或個(gè)人，并建立一套完整有效的公司治理機(jī)制。[16]張幃和姜彥福（2003）在《風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出，“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的實(shí)際現(xiàn)象?；陲L(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本特性，利用Tirole（2001）模型分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)常常難以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的原因，并引入連續(xù)控制權(quán)變量，對(duì)此模型進(jìn)行拓展，導(dǎo)出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解，在此基礎(chǔ)上分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)融資時(shí)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運(yùn)營(yíng)企業(yè)時(shí)的個(gè)人非貨幣收益大小、經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)聲譽(yù)好壞等重要因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中控制權(quán)配置的影響，認(rèn)為：從靜態(tài)來看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運(yùn)營(yíng)企業(yè)的個(gè)人非貨幣收益增加而遞減；從動(dòng)態(tài)角度分析，隨著風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)，其必須放棄的控制權(quán)將相應(yīng)減少。同時(shí)，進(jìn)一步分析了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因，提出風(fēng)險(xiǎn)投資中采取的治理機(jī)制應(yīng)當(dāng)是特殊的相機(jī)治理機(jī)制，即根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的實(shí)際發(fā)展績(jī)效和運(yùn)營(yíng)狀況以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。[17][18]田增瑞（2001）在《創(chuàng)業(yè)資本在不對(duì)稱信息下博弈的委托分析》中提出，在投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)之間，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)應(yīng)承擔(dān)無限責(zé)任，并應(yīng)建立信譽(yù)機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和企業(yè)之間應(yīng)簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。[19]南立新和倪正東（2002）在《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問題及解決方案》中，通過對(duì)大量的實(shí)際考察，認(rèn)為委托的主要問題表現(xiàn)為：簽約前隱藏信息和約后隱藏行動(dòng)，提出的具體解決辦法是：進(jìn)行盡職調(diào)查；投資協(xié)議制約；分階段投資等。[20]另外，俞以平和張東生等人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和激勵(lì)也進(jìn)行了研究。二、一些啟示

根據(jù)委托理論的發(fā)展，結(jié)合國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀，本文認(rèn)為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究如從以下幾方面著手，則更好地分析風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)：

（一）從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)的角度來研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系

國(guó)內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系，從人的風(fēng)險(xiǎn)控制及激勵(lì)機(jī)制等方面進(jìn)行研究，內(nèi)容集中于風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間的委托關(guān)系，局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人（風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)）的激勵(lì)約束機(jī)制和如何通過投資前的盡職調(diào)查來消除和減少信息不對(duì)稱問題等方面，卻忽視了風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)特性下的委托關(guān)系形成和維系機(jī)理，缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資整體運(yùn)作模式的系統(tǒng)分析，特別是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的整個(gè)委托關(guān)系中的風(fēng)險(xiǎn)問題這根主線的作用，這樣，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過程中的委托關(guān)系，對(duì)實(shí)踐缺乏相應(yīng)的指導(dǎo)作用，因此，從風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度出發(fā)，有助于將風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系形成的前提即對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)和分擔(dān)，與利益主體在關(guān)系過程中風(fēng)險(xiǎn)控制與激勵(lì)相結(jié)合，較為完整和系統(tǒng)的解釋風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系特點(diǎn)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行效率的作用，抓住了風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的實(shí)質(zhì)，明確了各利益主體的角色定位問題。

（二）研究的范圍和對(duì)象

從風(fēng)險(xiǎn)和分擔(dān)角度研究風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系問題，應(yīng)看到風(fēng)險(xiǎn)的逐級(jí)轉(zhuǎn)移和釋放是一個(gè)完整的鏈?zhǔn)浇Y(jié)構(gòu)，因而，研究的范圍應(yīng)將投資者到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)過程納入研究，側(cè)重于A級(jí)和B級(jí)各自的關(guān)系特點(diǎn)，以及與整個(gè)關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究，以闡述風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的特點(diǎn)。從研究對(duì)象上而言，為適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、分擔(dān)及提高投資效率的需要，各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過程，說明了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)效率的改善和提高具有不同的作用機(jī)理。所以，研究的范圍和對(duì)象應(yīng)是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的完整關(guān)系鏈，個(gè)體對(duì)象是投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，這樣，為風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。

（三）研究方法

國(guó)內(nèi)外學(xué)者們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果，但由于國(guó)外的發(fā)展環(huán)境與我國(guó)有較大的差異，國(guó)內(nèi)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)也遠(yuǎn)晚于國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家，涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得，因而，國(guó)外純理論的研究不一定完全適應(yīng)我國(guó)的具體制度環(huán)境，實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)通過運(yùn)作比較的方式給予我們啟發(fā)，所以，在系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的委托關(guān)系研究中，可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上，通過規(guī)范研究與實(shí)證研究，定性與定量想結(jié)合的方式，采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計(jì)等方法，并結(jié)合作者自身的風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐，在研究風(fēng)險(xiǎn)投資委托關(guān)系的共性下，運(yùn)用案例研究的方法來說明我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過程。

（四）研究?jī)?nèi)容的擴(kuò)展

1、在考慮風(fēng)險(xiǎn)條件下，將投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)這三個(gè)“黑箱”打開，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的效率傳遞機(jī)制問題及各種委托關(guān)系路徑下的激勵(lì)約束機(jī)制等問題進(jìn)行深入而系統(tǒng)的研究。

投資研究論文范文第5篇

論文關(guān)鍵詞：中小企業(yè)融資；企業(yè)信用；金融危機(jī)

中小企業(yè)融資是指中小企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及資金運(yùn)用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)與發(fā)展策略的要求，通過一定的渠道和方式，利用內(nèi)部積累或向企業(yè)的投資者及債權(quán)人，籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。一般來說，企業(yè)融資能力與其資產(chǎn)規(guī)模、信用程度、企業(yè)未來成長(zhǎng)的期望等因素成正相關(guān)，與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)成負(fù)相關(guān)。我國(guó)中小企業(yè)由于資金規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大、抗沖擊能力較弱等客觀制約因素制約，融資困難。據(jù)2007年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)中小企業(yè)創(chuàng)造的CDP占到全國(guó)的60％，貢獻(xiàn)了50％的稅收，并解決了75％以上的就業(yè)崗位，毫無疑問，中小企業(yè)已成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速發(fā)展的重要推動(dòng)力?；谶@一現(xiàn)實(shí)，近年來，各級(jí)政府部門、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)分別從政策環(huán)境、監(jiān)管體系、服務(wù)機(jī)制、金融產(chǎn)品等不同層次，不斷優(yōu)化中小企業(yè)融資環(huán)境，解決中小企業(yè)融資難題。

2007年以來，面對(duì)全球金融危機(jī)的新形勢(shì)，國(guó)家不斷加大宏觀調(diào)控力度，中小企業(yè)發(fā)展面臨融資難的新問題。如果不對(duì)這些新問題加以及時(shí)關(guān)注，并采取應(yīng)對(duì)措施，中小企業(yè)融資難題將進(jìn)一步惡化，大量中小企業(yè)陷入生存危機(jī)，對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展產(chǎn)生巨大沖擊。

一、我國(guó)中小企業(yè)融資難的原因分析

(一)中小企業(yè)自身原因

1．中小企業(yè)融資渠道狹窄。目前我國(guó)中小企業(yè)融資主要渠道是商業(yè)性貸款。信貸資金僅僅是企業(yè)融資渠道的一部分，企業(yè)融資渠道還應(yīng)該包括股權(quán)融資、債券融資、項(xiàng)目融資、融資租賃、并購(gòu)融資、票據(jù)貼現(xiàn)等…。但這些融資形式門檻高，在我國(guó)中小企業(yè)中還沒有得到廣泛的應(yīng)用。

2．中小企業(yè)面臨嚴(yán)重的信用危機(jī)。目前我國(guó)中小企業(yè)的信用問題是融資難的最根本原因，突出表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，財(cái)務(wù)信用缺失。財(cái)務(wù)信用缺失是我國(guó)中小企業(yè)的一個(gè)普遍現(xiàn)象，是信用缺失的一個(gè)突出點(diǎn)。我國(guó)多數(shù)中小企業(yè)所有權(quán)歸屬于個(gè)人，很少具備健全的內(nèi)控制度和財(cái)務(wù)制度。而為達(dá)到融資目的，大量中小企業(yè)與社會(huì)審計(jì)機(jī)構(gòu)串通，提供虛假財(cái)務(wù)報(bào)告，造成銀行對(duì)企業(yè)的信息收集和分析成本加大，使銀行很難對(duì)其真實(shí)的資信狀況進(jìn)行考察。這無疑使得銀行不愿意向中小企業(yè)提供貸款。第二，融資信用不足。一些中小企業(yè)缺乏對(duì)融資信用的重視，不愿意守信還貸，信用風(fēng)險(xiǎn)偏高，銀行不愿意放貸。企業(yè)得不到銀行的貸款，無法做大做強(qiáng)，就不能創(chuàng)造更大的效益，另一方面，銀行發(fā)放的貸款少，獲得的收益也就相應(yīng)減少。這樣就嚴(yán)重地?fù)p害了銀企的互利關(guān)系，導(dǎo)致我國(guó)中小企業(yè)融資信用環(huán)境的惡化。第三，商業(yè)信用缺失。中小企業(yè)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中最活躍的部分，大量的商業(yè)往來都發(fā)生在中小企業(yè)之間。企業(yè)為了節(jié)約成本和擴(kuò)大銷售，常常使用信用交易方式。但是實(shí)際上，信用交易的背后是大量的違約行為。這就極大地限制了中小企業(yè)的短期商業(yè)性融資。

中小企業(yè)信用的普遍缺失造成了整個(gè)社會(huì)信用環(huán)境的低下，惡劣的信用環(huán)境反過來導(dǎo)致了中小企業(yè)的擔(dān)保難、抵押難、融資難。

(二)銀行方面的原因

1．城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社掀起聯(lián)合重組浪潮，“服務(wù)中小”的市場(chǎng)定位受到?jīng)_擊。在我國(guó)的銀行金融機(jī)構(gòu)中，城市商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社是中小企業(yè)金融服務(wù)的主要提供者。特別是城市商業(yè)銀行，自成立伊始就確立了“立足地方、堅(jiān)持中小”的市場(chǎng)定位，在中小企業(yè)服務(wù)方面進(jìn)行了積極探索，并形成特色。但近兩年來，一些省政府出于做大金融以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的考慮，對(duì)省內(nèi)具有獨(dú)立法人資格的城市商業(yè)銀行實(shí)施聯(lián)合重組，組建規(guī)模更大的省級(jí)地方銀行。而資產(chǎn)規(guī)模和資本規(guī)模的急速放大，進(jìn)一步誘發(fā)了銀行做大項(xiàng)目、大客戶的沖動(dòng)，離中小企業(yè)越來越遠(yuǎn)。此類改革使得專門為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量逐漸減少，中小企業(yè)融資不可避免因此受到影響。

2．抵押條件過于苛刻，貸款程序復(fù)雜，貸款成本高。銀行雖然實(shí)行抵押擔(dān)保制度，但落實(shí)起來卻很困難，貸款手續(xù)繁雜，尤其是抵押手續(xù)，使很多中小企業(yè)貸不到款或不愿貸款。中小企業(yè)普遍具有規(guī)模小、固定資產(chǎn)少、土地、房產(chǎn)等抵押物不足的特點(diǎn)，提供一定數(shù)量和質(zhì)量的抵押物用于貸款抵押的難度較大，擁有較大規(guī)模廠房和先進(jìn)設(shè)備的個(gè)體、私營(yíng)企業(yè)更是微乎其微，有的企業(yè)甚至只是租賃經(jīng)營(yíng)，更沒有有效的資產(chǎn)可用于貸款抵押。評(píng)估登記部門分散、手續(xù)繁瑣、收費(fèi)高昂。企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估登記要涉及土地、房產(chǎn)、機(jī)動(dòng)車、工商行政及稅務(wù)等眾多管理部門，而且各個(gè)部門都要收費(fèi)、收稅，如果再加上正常貸款利息，所需費(fèi)用幾乎與民間借貸利率相近，普通中小企業(yè)難以承受。

3．國(guó)有銀行改制，加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，使得銀行“惜貸”。隨著國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革，銀行信貸體制對(duì)貸款責(zé)任人的責(zé)任追究很重，而激勵(lì)機(jī)制不足。“貸款終身責(zé)任制”的實(shí)施，使得國(guó)有商業(yè)銀行的信貸員出現(xiàn)恐貸心理，喪失了開展貸款業(yè)務(wù)的動(dòng)力。

(三)政府方面的原因

1．資本市場(chǎng)不完善。自1990年上海證券交易所正式開業(yè)以來，我國(guó)股市經(jīng)歷了幾次暴漲暴跌，國(guó)家為了維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，在政策上限制了企業(yè)股權(quán)融資的門檻。中國(guó)的中小企業(yè)只有很少部分能越過這個(gè)門檻。

2．政府對(duì)民間金融的政策過于簡(jiǎn)單，行政干預(yù)過多。20世紀(jì)90年代末期，我國(guó)政府曾經(jīng)對(duì)農(nóng)村合作基金會(huì)和供銷社股金服務(wù)部進(jìn)行了整頓，當(dāng)時(shí)政府出臺(tái)這些政策是有其特定歷史背景的，對(duì)于穩(wěn)定金融秩序十分重要。但是，多次反復(fù)整頓金融秩序也很容易給公眾造成民間金融就是風(fēng)險(xiǎn)的錯(cuò)覺。民間金融對(duì)正規(guī)金融有不可替代的補(bǔ)充作用，然而，許多地方政府為了防止?jié)撛诘慕鹑陲L(fēng)險(xiǎn)，對(duì)民間借貸加以嚴(yán)格限制，而無視它給中小企業(yè)所帶來的種種便利。雖然，2005年底人民銀行開始為民間融資正名，并選定了4個(gè)省份的農(nóng)村進(jìn)行“只貸不存”的民間金融試點(diǎn)工作，但各方面還不完善。

3．中小企業(yè)服務(wù)體系不健全。我國(guó)尚沒有廣泛建立一批為中小企業(yè)服務(wù)的信息咨詢機(jī)構(gòu)，提供咨詢、教育、信息、技術(shù)、產(chǎn)品開發(fā)和市場(chǎng)開發(fā)等方面的服務(wù)。中小企業(yè)急需各種技術(shù)服務(wù)，以便能更好地進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)做出貢獻(xiàn)；職工和管理層需要積極參加多種形式的教育培訓(xùn)，以提高企業(yè)人才素質(zhì)，進(jìn)一步吸引更多人才。而政府在諸如此類的方面卻沒有能為其提供及時(shí)有效的幫助。雖然部分省市已經(jīng)構(gòu)建了中小企業(yè)服務(wù)體系，但還處于初步探索階段，遠(yuǎn)未成熟。

4．有關(guān)中小企業(yè)融資的相關(guān)法律、政策尚未完善。作為一個(gè)提供公共產(chǎn)品的部門，政府應(yīng)該為中小企業(yè)的融資提供完善的法律和政策支持。而目前我國(guó)相關(guān)的法律政策體系還不完善。首先，專門的信用法規(guī)尚未出臺(tái)。與信用有關(guān)的法律法規(guī)主要有<民法通則><合同法》<擔(dān)保法><刑法>等，但尚未有專門的規(guī)范信用活動(dòng)的法規(guī)，建立良好的社會(huì)信用環(huán)境缺乏相應(yīng)的法律支持。其次，雖然2003年開始實(shí)施的《中小企業(yè)促進(jìn)法》為解決我國(guó)中小企業(yè)的融資問題提供了法律依據(jù)，但是，該法對(duì)于融資問題僅僅規(guī)定了20個(gè)條文，且都是概括性的規(guī)定，并且尚未出臺(tái)有關(guān)的實(shí)施措施和辦法。對(duì)于民間融資，該法也只有幾個(gè)抽象性的條文，不能從根本上解決中小企業(yè)融資難的問題，而且缺乏與之相配套的金融、信用擔(dān)保、風(fēng)險(xiǎn)基金等方面的法律法規(guī)。

二、緩解我國(guó)中小企業(yè)融資難的對(duì)策

(一)強(qiáng)化自身素質(zhì)建設(shè)，全面提升中小企業(yè)融資能力

1．強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理，杜絕造假現(xiàn)象。中小企業(yè)提供給銀行的會(huì)計(jì)報(bào)表資料應(yīng)該數(shù)據(jù)準(zhǔn)確、真實(shí)有效，如實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果。中小企業(yè)要贏得銀行的信任與支持，就必須提高認(rèn)識(shí)，建立健全各項(xiàng)規(guī)章制度，強(qiáng)化內(nèi)部財(cái)務(wù)管理，規(guī)范經(jīng)營(yíng)，自我約束，確保企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和財(cái)務(wù)收支必須在國(guó)家的法律、法規(guī)及規(guī)章允許的范圍內(nèi)進(jìn)行，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的透明度，保證會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性和合法性，這也是中小企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、謀求最佳經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益所要求的。

2．加強(qiáng)企業(yè)自身信用建設(shè)。對(duì)于中小企業(yè)自身而言，在目前直接融資渠道還不暢通的情況下，要想通過間接融資解決資本不足的問題，需要做的最大的事情就是提高自己的信用度。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是公平競(jìng)爭(zhēng)。它拒絕欺詐，排斥投機(jī)取巧，鄙視一切不講信譽(yù)的行為。作為中小企業(yè)，要相互信任、恪守信用、以誠(chéng)為本。

3．積極拓寬中小企業(yè)融資渠道。目前，我國(guó)中小企業(yè)融資主要是通過銀行機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)的，渠道單一。企業(yè)過度依賴銀行貸款，不僅會(huì)產(chǎn)生資金來源不足和資金緊張的后果，而且也不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。因此，應(yīng)積極發(fā)展資本市場(chǎng)，并鼓勵(lì)和引導(dǎo)中小企業(yè)直接融資，以改變企業(yè)主要依賴銀行獲得資金的現(xiàn)狀。

(二)加大銀行等金融機(jī)構(gòu)的改革力度，優(yōu)化中小企業(yè)金融服務(wù)

1．發(fā)展面向中小企業(yè)的中小型金融機(jī)構(gòu)。我國(guó)應(yīng)大力發(fā)展中小型金融機(jī)構(gòu)，在股份制商業(yè)銀行、地方性商業(yè)銀行、城市信用社或商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社及未來的社區(qū)銀行中擴(kuò)充針對(duì)中小企業(yè)的金融業(yè)務(wù)，以滿足廣大中小企業(yè)的需要。

2．完善信貸人員考核制度，適當(dāng)下放基層行貸款審批權(quán)限。根據(jù)<銀行開展小企業(yè)授信工作指導(dǎo)意見》，銀行應(yīng)制定專門的業(yè)績(jī)考核和獎(jiǎng)懲機(jī)制，突出對(duì)分支機(jī)構(gòu)和授信人員的正向激勵(lì)。并且銀行應(yīng)將小企業(yè)授信情況納入對(duì)分支機(jī)構(gòu)的考核范圍。對(duì)小企業(yè)授信人員的考核，可采取薪酬與其業(yè)務(wù)、效益和授信質(zhì)量等綜合績(jī)效指標(biāo)掛鉤的方式。另外，適當(dāng)下放貸款的審批權(quán)限，確需上收的，上級(jí)行要提高審批效率；銀行應(yīng)根據(jù)不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)和金融管理能力、信貸資金占用和使用情況、金融風(fēng)險(xiǎn)狀況等因素，實(shí)行區(qū)別授信。

3．放寬抵押貸款條件，適當(dāng)擴(kuò)大貸款抵押率。銀行應(yīng)進(jìn)一步放寬抵押品的范圍。根據(jù)《銀行開展小企業(yè)授信工作指導(dǎo)意見，銀行可接受房產(chǎn)和商鋪抵押，商標(biāo)專用權(quán)、專利權(quán)、著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押，倉(cāng)單、提單質(zhì)押，基金份額、股權(quán)質(zhì)押，應(yīng)收賬款質(zhì)押，存貨抵押，出口退稅稅單質(zhì)押，資信良好企業(yè)供銷合同質(zhì)押，小企業(yè)業(yè)主或主要股東個(gè)人財(cái)產(chǎn)抵押、質(zhì)押以及保證擔(dān)保等。還應(yīng)完善抵押物拍賣市場(chǎng)和中介機(jī)構(gòu)，降低抵押成本和減少抵押手續(xù)。

(三)發(fā)揮政府扶持和引導(dǎo)作用，改善中小企業(yè)融資和發(fā)展的社會(huì)環(huán)境

1．完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制和資本市場(chǎng)，為中小企業(yè)融資提供良好環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資vc(venturecapi—ta1)是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略投資。由于我國(guó)在政策環(huán)境、退出機(jī)制、企業(yè)制度、個(gè)人信用等方面尚存在諸多問題，VC在投資總量上也只占很小的比例。政府必須有與之配套的有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政策法規(guī)、經(jīng)濟(jì)體制、金融秩序等外部環(huán)境。政府應(yīng)該培育我國(guó)真正的風(fēng)險(xiǎn)投資主體，為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造良好環(huán)境和出臺(tái)優(yōu)惠政策。盡快降低中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的門檻，拓寬企業(yè)直接融資渠道。

2．要放松金融管制，引導(dǎo)民間資本發(fā)展中小銀行和小額貸款公司，鼓勵(lì)民間融資。中小企業(yè)將持續(xù)發(fā)展，大型商業(yè)銀行肯定不能滿足融資的需要。中國(guó)民間資本并不稀缺，稀缺的是民間銀行。國(guó)家可在高新技術(shù)開發(fā)區(qū)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)試點(diǎn)民間銀行，然后加以推廣。民間融資是利國(guó)利民的大好事。簡(jiǎn)便、快捷的民間融資是中小型民營(yíng)企業(yè)融資的最重要渠道。凡是民間融資發(fā)達(dá)地區(qū)，就是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，民間融資不發(fā)達(dá)地區(qū)，就一定是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)。超級(jí)秘書網(wǎng)

3．政府規(guī)范和引導(dǎo)中小企業(yè)，構(gòu)建中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。為解決中小企業(yè)融資難的問題，我們應(yīng)借鑒<中小企業(yè)法》《中小企業(yè)投資法》和《擔(dān)保法》等法規(guī)，構(gòu)建以互擔(dān)保為主的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。互擔(dān)保的優(yōu)勢(shì)來自于民間擔(dān)保的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、社區(qū)性和互助、互督、互保機(jī)制。當(dāng)面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)通常的做法是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給政府，而互擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最終由會(huì)員分擔(dān)，容易被潛在的被擔(dān)保者接受，擔(dān)保審批人與擔(dān)保申請(qǐng)人相互較為了解，緩解了信息不對(duì)稱問題；互擔(dān)保將銀行或政府擔(dān)保組織的外部監(jiān)督轉(zhuǎn)化為互擔(dān)保組織內(nèi)部的相互監(jiān)督，提高了監(jiān)督的有效性；處于劣勢(shì)的中小企業(yè)通過互擔(dān)保聯(lián)系起來，在和銀行談判時(shí)可以爭(zhēng)取到較優(yōu)惠的貸款條件；互擔(dān)保減輕了政府財(cái)政負(fù)擔(dān)，可以為政府與中小企業(yè)溝通創(chuàng)造新的渠道，容易獲得政府的支持。為適應(yīng)今后的發(fā)展需要，宜構(gòu)建以互擔(dān)保機(jī)構(gòu)為主、政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)和商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充的擔(dān)保機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)，以地區(qū)和市級(jí)、省級(jí)、全國(guó)三級(jí)再擔(dān)保機(jī)構(gòu)為支撐的結(jié)構(gòu)體系。