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股權(quán)投資基金范文第1篇

私募股權(quán)投資（privateequity）興起于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國(guó)，但直到20世紀(jì)80年代，私募股權(quán)投資才進(jìn)入了一個(gè)新階段。從表面上看，美國(guó)法律開始允許養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者參與私募股權(quán)投資，美國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)才得到迅猛增長(zhǎng)。但實(shí)際上一個(gè)更為重要的原因是，投資者由直接投資轉(zhuǎn)向通過專業(yè)化投資中介進(jìn)行投資，出現(xiàn)了大量的專業(yè)化私募股權(quán)投資基金，有數(shù)據(jù)顯示大約80%的私募股權(quán)投資是通過私募股權(quán)投資基金進(jìn)行的。伴隨私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為一類新型金融中介組織正發(fā)揮著日益重要的作用。

目前已有的私募股權(quán)投資研究文獻(xiàn)大多從實(shí)務(wù)操作的層面展開，鮮有文獻(xiàn)從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論角度對(duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行研究，更缺乏對(duì)其存在性以及治理機(jī)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析。對(duì)于這一新型的金融投資中介，需要從理論上對(duì)以下問題進(jìn)行研究：私募股權(quán)投資基金這種金融中介存在的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。對(duì)上述問題的深入研究將有助于我們更好地理解和把握私募股權(quán)投資的本質(zhì)特征，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金業(yè)的健康發(fā)展。

二、私募股權(quán)投資基金存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

（一）私募股權(quán)投資的特點(diǎn)

要研究私募股權(quán)投資基金的存在性問題，首先要研究私募股權(quán)投資的特點(diǎn)。私募股權(quán)投資主要是針對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，投資者等所持有的企業(yè)股權(quán)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值后再通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益，其最主要的特點(diǎn)是投資的高風(fēng)險(xiǎn)性和專業(yè)性。具體表現(xiàn)為：

1.投資期限長(zhǎng)，流動(dòng)性差。私募股權(quán)投資是一種實(shí)業(yè)投資，所投資企業(yè)的股權(quán)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值需要時(shí)間，難以在短期內(nèi)調(diào)整投資組合；私募股權(quán)投資的投資對(duì)象主要是非上市企業(yè)股權(quán)，往往不存在公開的股權(quán)交易市場(chǎng)，投資者大多只能通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份，投資缺乏流動(dòng)性。

2.投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)性高。私募股權(quán)資本所投資企業(yè)，不論是處于初創(chuàng)階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，還是需要重組的大型企業(yè)，或者是處于急需資本快速發(fā)展的企業(yè)，都蘊(yùn)涵著較大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。

3.投資的專業(yè)性強(qiáng)。私募股權(quán)投資對(duì)投資者的要求較高，投資者必須對(duì)所投資企業(yè)所處行業(yè)有深入了解，而且還須具備企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理方面的經(jīng)驗(yàn)。這樣投資者才能做出正確的投資決策，并有能力對(duì)所投資企業(yè)實(shí)施監(jiān)督。此外，為實(shí)現(xiàn)所投資企業(yè)的價(jià)值增值，往往還需要投資者利用自身的專長(zhǎng)、經(jīng)驗(yàn)和資源向其提供必要支持。

4.信息不對(duì)稱導(dǎo)致的嚴(yán)重委托—問題。信息不對(duì)稱是普遍現(xiàn)象，但該問題在私募股權(quán)投資中表現(xiàn)得尤為突出，它貫穿于投資前的項(xiàng)目選擇、投資后的監(jiān)督控制等各個(gè)環(huán)節(jié)中。投資者在事前選擇投資項(xiàng)目時(shí)，由于信息不對(duì)稱使得其很難對(duì)所投資企業(yè)做出準(zhǔn)確評(píng)估，企業(yè)家或經(jīng)理人比外部投資者更了解企業(yè)的真實(shí)狀況，但他們出于自身利益的考慮往往會(huì)夸大正面信息、隱匿負(fù)面信息來(lái)提高對(duì)企業(yè)的估價(jià)，引發(fā)逆向選擇問題；在獲得投資后，由于信息不對(duì)稱可能導(dǎo)致嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)家或經(jīng)理人奉行機(jī)會(huì)主義政策從而可能損害外部投資者的利益。

私募股權(quán)投資的上述特點(diǎn)使得單個(gè)投資者從事私募股權(quán)投資的成本非常高，必須支付大量成本對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)查、篩選和監(jiān)督控制。由于投資規(guī)模大、期限長(zhǎng)、流動(dòng)性差、風(fēng)險(xiǎn)高、難以通過分散化投資來(lái)有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)以及信息不對(duì)稱產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致外部融資非常昂貴甚至變得不可能。

（二）私募股權(quán)投資基金存在性的分析

隨著私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展，私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)化的金融中介，利用自身專業(yè)優(yōu)勢(shì)，緩解了投資者與融資者之間的信息不對(duì)稱問題，降低了投融資成本，提高了整個(gè)市場(chǎng)的效率。下面從交易成本、信息不對(duì)稱、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面對(duì)私募股權(quán)投資基金存在性問題進(jìn)行討論，從中揭示出私募股權(quán)投資基金作為一種新型的金融投資中介存在性的經(jīng)濟(jì)學(xué)原因。

1.降低交易成本，提高投資效率。GurleyandShaw（1960）、Chan（1983）、AllenandSantomero（1998）等認(rèn)為金融中介通過分工、專門金融技術(shù)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)等降低了交易成本。對(duì)于單個(gè)投資者而言，由于投資所伴隨的巨大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，使得投資者需要支付更高的搜尋、評(píng)估、核實(shí)與監(jiān)督成本。私募股權(quán)投資基金作為一種集合投資方式，能夠?qū)⒔灰壮杀驹诒姸嗤顿Y者之間分擔(dān)，并且能夠使投資者分享規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的好處。相對(duì)于直接投資，投資者利用金融中介進(jìn)行投資能夠獲得交易成本分擔(dān)機(jī)制帶來(lái)的好處，提高投資效率，這是私募股權(quán)投資基金存在的最基本原因之一。

2.解決信息不對(duì)稱引發(fā)的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問題。許多文獻(xiàn)對(duì)信息不對(duì)稱與金融中介機(jī)構(gòu)存在性之間的關(guān)系進(jìn)行了討論。例如，LelandandPyle（1977）是最早將信息不對(duì)稱引入到對(duì)金融中介存在性的研究中的經(jīng)典文獻(xiàn)，他們認(rèn)為交易成本涵蓋的范圍太廣了，它不能成為惟一的原因，金融市場(chǎng)中存在的信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使金融市場(chǎng)失靈，信息不對(duì)稱應(yīng)該成為解釋金融中介存在性的一個(gè)基本原因。Diamond（1984）認(rèn)為金融中介是通過充當(dāng)被委托的監(jiān)督者來(lái)克服信息不對(duì)稱問題的。私募股權(quán)投資中存在嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，該問題貫穿于投資前的項(xiàng)目選擇和投資后的監(jiān)督控制各個(gè)環(huán)節(jié)中。私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)化的投資中介，能夠有效地解決信息不對(duì)稱引發(fā)的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)。要減少信息不對(duì)稱則要求投資者必須采取措施加強(qiáng)投資前的盡職調(diào)查和投資后的監(jiān)督控制。這些活動(dòng)如果由多個(gè)投資者分別進(jìn)行，則可能存在重復(fù)行動(dòng)導(dǎo)致調(diào)查和監(jiān)督行為的過度產(chǎn)生，這一方面造成對(duì)社會(huì)資源的浪費(fèi)，另一方面則會(huì)由于免費(fèi)搭車現(xiàn)象的存在而不能有效得激勵(lì)投資者進(jìn)行調(diào)查和監(jiān)督，導(dǎo)致效率低下。而私募股權(quán)投資基金的管理人通常由對(duì)特定行業(yè)富有相當(dāng)專業(yè)知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)業(yè)界和金融界的精英組成，他們所擁有的專業(yè)技能與經(jīng)驗(yàn)積累使他們?cè)谶x擇、管理、監(jiān)督所投資企業(yè)方面具有比較優(yōu)勢(shì)，因此他們?cè)谛畔⑸a(chǎn)與處理上的優(yōu)勢(shì)使得他們能夠成為投資者的人。他們通過投資前對(duì)企業(yè)進(jìn)行深入的考察和投資后的監(jiān)督控制，可以縮小信息差距，并且可以利用自身的信息優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)降低監(jiān)督成本。

3.解決了公司治理中傳統(tǒng)的委托—問題。私募股權(quán)投資基金作為專業(yè)化投資中介機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)是用投資者與基金管理人之間的委托—關(guān)系替代了投資者與所投資企業(yè)之間的委托—關(guān)系。投資者做出這樣的理性選擇的原因可能是因?yàn)橥顿Y者監(jiān)督基金管理人的成本要低于直接監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的成本，這一方面是由于單個(gè)投資者可能不具備專業(yè)化的投資技能，其單獨(dú)對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督的成本非常昂貴；另一方面是因?yàn)橥顿Y者可以通過與基金管理人之間形成特定的契約關(guān)系和組織結(jié)構(gòu)，對(duì)基金管理人的行為和利益分配在事前做出明確的規(guī)定，降低投資過程中的不確定性因素，可以通過聲譽(yù)機(jī)制和報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制解決中介機(jī)構(gòu)信息生產(chǎn)的可信賴性和自我監(jiān)督的問題。私募股權(quán)投資基金在解決與所投資企業(yè)之間的委托—關(guān)系上相比單個(gè)投資者更具有優(yōu)勢(shì)。首先，可以發(fā)揮基金的資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)，它們一般對(duì)所投資企業(yè)擁有控制權(quán)，因此能夠?qū)ζ髽I(yè)形成更有力的監(jiān)督。其次，基金管理人能夠發(fā)揮他們的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，通過設(shè)計(jì)不同的金融工具、資金供給方式，以及制定復(fù)雜的合同條款，甚至直接參與管理來(lái)對(duì)所投資企業(yè)形成激勵(lì)與約束機(jī)制，從而減輕二者之間的委托—問題。

4.分散投資風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理優(yōu)勢(shì)，提供價(jià)值增值。從風(fēng)險(xiǎn)角度解釋金融中介存在性的理論認(rèn)為金融中介在風(fēng)險(xiǎn)管理方面具有優(yōu)勢(shì)。比如，DiamondandDybvig（1983）提出的DD模型分析了金融中介在防范因消費(fèi)需求的意外流動(dòng)性沖擊造成的不確定性方面所具有的作用，認(rèn)為金融中介為“熨平”這種不確定性對(duì)投資與消費(fèi)跨期交易的影響提供了可能；此外，Santomero（1984）、Chant（1989）、Merton（1989）、AllenandSantomero（1998）也從風(fēng)險(xiǎn)管理角度詮釋了現(xiàn)代金融中介的存在性。對(duì)私募股權(quán)投資而言，由于投資規(guī)模大，單個(gè)投資者很難實(shí)現(xiàn)分散投資。并且分散化投資會(huì)給投資者帶來(lái)額外的成本，例如投資者可能不得不減少在某個(gè)企業(yè)中的投資比例，從而使得投資者對(duì)該企業(yè)的控制減弱，或者投資者將不得不花費(fèi)更多的精力和成本對(duì)不同的投資項(xiàng)目進(jìn)行監(jiān)督和管理。而私募股權(quán)投資基金采取的是集合投資方式，它可以通過對(duì)不同階段的項(xiàng)目、不同產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目的投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，因此投資者通過私募股權(quán)投資基金這一投資中介進(jìn)行投資，除了獲得成本分擔(dān)的好處外，還能夠得到分散投資風(fēng)險(xiǎn)的好處。

三、需要進(jìn)一步研究的問題：復(fù)雜的委托—問題

通過研究我們發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資基金在解決信息不對(duì)稱導(dǎo)致的一般性委托—問題的同時(shí)，又產(chǎn)生了新的特殊問題，即存在更為復(fù)雜的委托—問題。

首先，與證券投資基金相比較，私募股權(quán)投資基金投資者面臨的與基金管理人之間的信息不對(duì)稱問題可能更為嚴(yán)重。前者主要以公開交易的有價(jià)證券為投資對(duì)象，在信息披露方面更加公開和完善，投資者可以利用公開信息對(duì)基金的業(yè)績(jī)做出評(píng)價(jià)，投資者可以方便地“用腳投票”，這些因素都能對(duì)證券投資基金的投資經(jīng)理形成有效的約束。而后者由于投資對(duì)象主要是非上市企業(yè)，缺乏公開的信息，投資者在信息方面對(duì)投資中介的依賴性更強(qiáng)，對(duì)投資業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)更為困難，投資流動(dòng)性低下使得投資者“用腳投票”的成本很高甚至難以實(shí)施，投資者對(duì)私募股權(quán)投資基金的投資經(jīng)理的約束難度加大。

股權(quán)投資基金范文第2篇

[關(guān)鍵詞]私募基金；私募股權(quán)投資資金；法律規(guī)制

[中圖分類號(hào)]F832.48[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1005-6432（2014）29-0053-02

私募基金發(fā)展至今，在備受矚目的同時(shí)也有過坎坷，憑自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)成為市場(chǎng)重要的生力軍，但整體來(lái)看，與較發(fā)達(dá)國(guó)家私募基金比起來(lái)仍存在諸多不規(guī)范，也就是說(shuō)我國(guó)私募基金仍不成熟，缺乏一套有效的法律規(guī)范來(lái)引導(dǎo)其健康發(fā)展。

1私募股權(quán)基金的含義

在法律上對(duì)私募股權(quán)基金的定義沒有一個(gè)清晰的說(shuō)法，綜合學(xué)者們的研究本文認(rèn)為：私募股權(quán)基金主要是指基金的管理者選擇已經(jīng)形成一定規(guī)模的、一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力、現(xiàn)金流充裕的，相對(duì)較成熟的但尚未上市的企業(yè)，以非公開的方式，即不得利用任何媒體廣告進(jìn)行宣傳而進(jìn)行私募股權(quán)投資，此種投資也稱Pre-IPO期間的私募股權(quán)投資。

2我國(guó)私募股權(quán)投資基金的法律規(guī)制現(xiàn)狀

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步成熟，我國(guó)的私募股權(quán)投資基金法律法規(guī)也逐漸完善，目前主要有《公司法》、《證券法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》等相關(guān)部門規(guī)章進(jìn)行規(guī)制，但是很多具體問題比如對(duì)私募股權(quán)基金的含義、資金來(lái)源、組織形式、投資人權(quán)利保護(hù)、運(yùn)作模式等都沒有統(tǒng)一的法律屬性，也沒有具體的實(shí)施細(xì)則及相關(guān)配套措施，對(duì)私募股權(quán)投資基金的立法基本是空白的，嚴(yán)重制約著我國(guó)私募股權(quán)基金業(yè)的健康發(fā)展。

2.1《公司法》

私募基金如果選擇了“公司制”的存在實(shí)體，就必然受到《公司法》的一般性規(guī)制。2005年10月新修訂《公司法》的“特定對(duì)象募集”體現(xiàn)了私募基金的法律存在依據(jù)；“無(wú)審批化”體現(xiàn)了私募基金準(zhǔn)入環(huán)節(jié)的寬松化與規(guī)范；同時(shí)發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，加強(qiáng)了股權(quán)流動(dòng)性。

2.2《證券法》

作為投資證券市場(chǎng)的基金，必然要受到《證券法》的調(diào)整和規(guī)制。2005年年底《證券法》的修改給私募股權(quán)投資基金的合法化提供了有利的法律環(huán)境：“非公開發(fā)行證券”的私募基金公開發(fā)行的人數(shù)為累計(jì)超過200人，同時(shí)應(yīng)當(dāng)經(jīng)過中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。但是，立法上何謂“公開”均無(wú)明確而具體的內(nèi)涵界定，對(duì)“累計(jì)不超過200人”如何計(jì)算？什么又是特定對(duì)象？以及是否存有資格限制等問題都沒有予以規(guī)定。

2.3《合伙企業(yè)法》

2007年制定的新的《合伙企業(yè)法》增加了有限合伙條款，對(duì)合伙人以及合伙人責(zé)任的界定比較具體，同時(shí)允許法人合伙，為我國(guó)的私募基金采用合伙制的實(shí)體形式提供了制度上的支撐，使私募基金的個(gè)人投資者可以合法地享受股票投資收益的免稅優(yōu)惠，符合私募基金投資者的利益，這樣將為私募股權(quán)投資基金的資金來(lái)源拓寬新的渠道。

2.4《證券投資基金法》

2012年12月《證券投資基金法》將私募證券投資基金納入該法，對(duì)私募股權(quán)基金的“合格投資者”明確定義；對(duì)基金的投資運(yùn)作、收益分配、信息披露等方面內(nèi)容也有具體說(shuō)明；其主要監(jiān)管模式是以行業(yè)協(xié)會(huì)的事后監(jiān)管；在募集方式上對(duì)“公募”與“私募”也做了理論區(qū)分等。新《證券投資基金法》將有效地促進(jìn)私募基金的規(guī)范發(fā)展，對(duì)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展提供了有力的制度支持。

3我國(guó)私募股權(quán)投資基金法律規(guī)制中存在的問題通過對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資基金的法律環(huán)境分析，可以看出目前的制度缺陷，實(shí)踐中也確實(shí)如此，私募股權(quán)投資基金普遍存在私募股權(quán)基金設(shè)立障礙大，監(jiān)管方面的法制弱，退出機(jī)制的渠道不完善等現(xiàn)實(shí)問題。

3.1私募股權(quán)投資基金設(shè)立障礙大

整個(gè)私募股權(quán)投資基金方面的法律規(guī)制還非常不完善，在法律地位、投資者保護(hù)、金融機(jī)構(gòu)投資等方面仍面臨著較大的設(shè)立障礙。合伙企業(yè)法的引入了有限合伙制，目前合伙型是私募股權(quán)組織采用最多的形式，其中有限合伙制的私募股權(quán)投資基金不僅在工商注冊(cè)程序沒有形成全國(guó)范圍內(nèi)統(tǒng)一的，以有限合伙制形式進(jìn)行登記也基本不能實(shí)現(xiàn)。首先投資人的認(rèn)定沒有嚴(yán)格的規(guī)制，在不同的法律規(guī)定下，私募股權(quán)投資的主體人數(shù)限制不同，實(shí)踐中為了規(guī)避限制往往會(huì)采取一些變通方式，比如采取隱名的方式，而我國(guó)法律目前沒有相關(guān)法律規(guī)定來(lái)保護(hù)隱名人的權(quán)利；其次投資者身份認(rèn)定的限制也沒有相關(guān)政策的支持，投資主力主要是那些適合進(jìn)行長(zhǎng)期投資的社保基金等機(jī)構(gòu)，在保險(xiǎn)資金、銀行資金以及其他非銀行金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資上還存在很多制約。

3.2私募股權(quán)投資基金監(jiān)管法律規(guī)制弱

對(duì)私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管方面首先體現(xiàn)在監(jiān)管的理念不明確，我國(guó)目前傳統(tǒng)企業(yè)得到的資金支持增多，這和扶持創(chuàng)業(yè)發(fā)展中小企業(yè)發(fā)展的監(jiān)管理念是相沖突的，整個(gè)法制體系也沒有嚴(yán)格統(tǒng)一的監(jiān)管理念和原則遵守；其次監(jiān)管責(zé)任不明確，這是因?yàn)樗侥脊蓹?quán)基金法律關(guān)系較為復(fù)雜，各種法律的規(guī)制都有一些但并不統(tǒng)一，因此涉及的部門就多從而導(dǎo)致部門之間難以協(xié)調(diào)，而法規(guī)政策本身之間會(huì)出現(xiàn)相互矛盾的地方；最后監(jiān)管手段不健全，目前我國(guó)尚未出臺(tái)《投資法》，對(duì)投資的監(jiān)管保護(hù)的政策法規(guī)沒有，監(jiān)管手段更多的是通過自身金融工具的創(chuàng)新手段，在其他方面的監(jiān)管并不全面。

3.3私募股權(quán)投資基金退出渠道不完善

按照目前我國(guó)的法律規(guī)定，公開發(fā)行上市退出、股權(quán)轉(zhuǎn)讓回購(gòu)?fù)顺龌蛘吖厩逅阃顺鍪枪蓹?quán)投資基金的退出方式。但是對(duì)投資者的限制使得一些投資活動(dòng)無(wú)法正常享受市場(chǎng)退出通道，我國(guó)規(guī)定投資者必須具備法人地位才能申請(qǐng)開立賬戶，而現(xiàn)實(shí)中大量以有限合伙制或信托制形式存在的私募股權(quán)投資基金是不具備法人地位的。在退出渠道選擇現(xiàn)實(shí)中也更加依賴投資企業(yè)的公開上市，從而以實(shí)現(xiàn)資本退出，因?yàn)槲覈?guó)多渠道的資本市場(chǎng)沒有完全建立，且我國(guó)滬深兩大證券交易所及之外尚沒有運(yùn)作規(guī)范的其他市場(chǎng)，中小企業(yè)上市門檻高，導(dǎo)致一般的公司上市之路是個(gè)長(zhǎng)期的不容易之路，加上產(chǎn)權(quán)交易的不活躍性等因素都阻礙了私募股權(quán)基金的流動(dòng)性，使得整個(gè)渠道建設(shè)的發(fā)展遇到了阻力。

4對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資的法律規(guī)制措施

私募股權(quán)投資基金的法規(guī)是資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需要，對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)有著巨大作用，從我國(guó)目前市場(chǎng)情況來(lái)看發(fā)展前景廣闊，更待完善，因此必須要對(duì)私募股權(quán)投資業(yè)有足夠的重視與扶持。鑒于私募股權(quán)投資基金發(fā)展的規(guī)范法律制度尚未建立，非常有必要制定出一部有前瞻性的完善的法律，首先從法律上更好的規(guī)制私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，本文對(duì)我國(guó)私募股權(quán)投資基金的規(guī)制問題提出以下幾條措施：

4.1通過法律的規(guī)制減小私募股權(quán)資金的準(zhǔn)入障礙

首先，明確私募基金的界定標(biāo)準(zhǔn)。界定標(biāo)準(zhǔn)可以從私募基金投資人資格、投資人數(shù)量、投資渠道等幾方面來(lái)統(tǒng)一確定；其次，完善合格自然人投資主體制度，從法律上明確私募基金投資管理人資格要求，對(duì)投資者人數(shù)超過一定數(shù)量、管理資產(chǎn)超過一定規(guī)模的私募基金實(shí)施備案制度；最后，允許金融機(jī)構(gòu)參與私募股權(quán)投資，充分利用金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。

4.2完善私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管法制

首先，應(yīng)該明確監(jiān)管的主體，轉(zhuǎn)變私募基金監(jiān)管的重點(diǎn)和思路，通過制定立法、規(guī)則保護(hù)普通投資者的利益；其次，對(duì)私募基金投資范圍和比例以及管理費(fèi)等方面適度監(jiān)管，對(duì)私募基金投資的具體運(yùn)作可以放松法律監(jiān)管；最后，推行行業(yè)自律制度，盡快發(fā)展基金行政管理服務(wù)行業(yè)，鼓勵(lì)私募基金通過銀行托管基金資產(chǎn)，同時(shí)加強(qiáng)證券操縱等違法行為監(jiān)管和處罰。

4.3建立多層次的資本退出市場(chǎng)，完善退出機(jī)制

應(yīng)該建立合格投資人的場(chǎng)外市場(chǎng)，建立電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)的場(chǎng)外市場(chǎng)，對(duì)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、場(chǎng)外轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)各層次市場(chǎng)在發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、制度設(shè)計(jì)、特征、水平等方面不同層次的市場(chǎng)，共同構(gòu)成我國(guó)的多層次市場(chǎng)體系，服務(wù)于處于同時(shí)期、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)。

5結(jié)論

對(duì)私募股權(quán)投資基金的規(guī)制是我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)發(fā)展需要，但是，無(wú)論法律的制定、制度的建立還是市場(chǎng)的成熟都是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，仍需要多方的努力配合，共同建立一個(gè)完善的私募股權(quán)投資基金的法制環(huán)境，使我國(guó)私募基金健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]武圣濤.中美私募股權(quán)投資基金規(guī)制比較研究[J].經(jīng)濟(jì)論壇，2009（23）.

股權(quán)投資基金范文第3篇

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資基金；概念界定；分類

私募股權(quán)投資基金（PrivateEquityFund）最早起源于美國(guó)。20世紀(jì)40年代末，美國(guó)出現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)浪潮，“創(chuàng)業(yè)投資基金”的形式開始誕生。后來(lái)，又出現(xiàn)了“企業(yè)并購(gòu)重組基金”等其他形式。這時(shí)候，現(xiàn)代意義上的私募股權(quán)投資基金開始出現(xiàn)。在2005年之前，中國(guó)沒有“私募股權(quán)投資基金”的概念。當(dāng)時(shí)的私募股權(quán)投資基金主要是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，最早可以追溯到20世紀(jì)80年代中期。經(jīng)過三十多年的發(fā)展，國(guó)內(nèi)PE基金行業(yè)逐漸壯大，許多企業(yè)的成功都離不開PE基金的支持。

一、私募股權(quán)投資基金的概念辨析

（一）私募股權(quán)投資基金的概念界定私募股權(quán)投資基金在經(jīng)歷了數(shù)十年的發(fā)展后，其含義變得更加廣泛、復(fù)雜。下面依據(jù)各國(guó)的慣例，總結(jié)了國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資基金的定義。國(guó)外不同國(guó)家和地區(qū)對(duì)私募股權(quán)投資基金的概念看法不一。在歐洲大陸和英國(guó)，PE基金與風(fēng)險(xiǎn)資本（VC）基本等同。美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)認(rèn)為：“凡是對(duì)未上市交易股權(quán)的投資”都可稱為私募股權(quán)投資基金。顯然這是廣義私募股權(quán)投資基金，其包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金、收購(gòu)基金和夾層融資基金等。美國(guó)《聯(lián)邦銀行監(jiān)管條例》對(duì)其的定義主要有五大要素：“非直接經(jīng)營(yíng)主體；投資對(duì)象限于公司股權(quán)、資產(chǎn)、所有者權(quán)益；投資期限是將來(lái)必須以出售、清算等方式處置，投資年限最長(zhǎng)十五年；任何公司或股東持股不得超于25%?！眹?guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于私募股權(quán)投資基金的概念闡述也存在一定差異性。盛立軍（2003）認(rèn)為，私募股權(quán)基金對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，并通過退出獲利。他將私募股權(quán)基金分為狹義和廣義，廣義的概念是指對(duì)種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO等各個(gè)時(shí)期的非上市企業(yè)所進(jìn)行的權(quán)益投資的基金；狹義的概念則是指對(duì)已經(jīng)形成一定的規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的非上市的成熟企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的基金。雷滔（2013）認(rèn)為，較之股權(quán)投資基金更為妥當(dāng)?shù)慕蟹☉?yīng)該是實(shí)體資產(chǎn)投資基金。他認(rèn)為，實(shí)體資產(chǎn)的外延是人力資源、實(shí)物資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)。私募股權(quán)投資基金介入被投資企業(yè)，參與企業(yè)管理，強(qiáng)調(diào)對(duì)股權(quán)的長(zhǎng)期持有。從國(guó)內(nèi)外的觀點(diǎn)來(lái)看，私募股權(quán)投資基金通常至少具備以下幾個(gè)特點(diǎn)：一是以私募方式募集資金；二是采用權(quán)益類方式投資；三是整個(gè)運(yùn)作過程表現(xiàn)為融資—篩選項(xiàng)目—投資—退出。投資過程中，基金雖不直接參與企業(yè)管理，但對(duì)企業(yè)仍有一定的控制權(quán)。在投資后通過合適的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售股權(quán)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。（二）相關(guān)概念的辨析1.與證券投資基金。通常認(rèn)為，目前我國(guó)投資基金主要包括證券投資基金和股權(quán)投資基金。兩者從投資對(duì)象、投資目標(biāo)、投資管理模式等方面都有明顯的區(qū)別。證券投資基金主要投資的是上市交易的證券，如股票、債券、期貨等。投資基金按照各自既定的投資策略，有效地選擇投資品種，獲得交易性的投資機(jī)會(huì)，從而將獲利按持有人比例進(jìn)行分配。而股權(quán)投資基金的投資對(duì)象只是狹義上的股權(quán)。通過長(zhǎng)期持有非上市公司的股權(quán)，隨著投資的標(biāo)的公司逐漸發(fā)展壯大，使股權(quán)逐漸增值，從而獲利。2.與產(chǎn)業(yè)投資基金。“產(chǎn)業(yè)投資基金”的說(shuō)法，二十多年前就在我國(guó)使用。發(fā)改委金融司曹文煉在2006年“中國(guó)私募股本市場(chǎng)國(guó)際研討會(huì)”上，對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金概念發(fā)表過他的意見?！霸谖覈?guó)，直接投資基金又被流行稱為產(chǎn)業(yè)投資基金。這是因?yàn)槲覈?guó)投資基金的實(shí)踐，最早是從設(shè)立境外產(chǎn)業(yè)投資基金開始的?！薄爱a(chǎn)業(yè)投資基金除了創(chuàng)業(yè)投資以外，還包括企業(yè)的并購(gòu)重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及房地產(chǎn)投資等各種直接股權(quán)投資?！笨梢姡爱a(chǎn)業(yè)投資基金”是個(gè)具有歷史背景的名稱。隨著投資基金更規(guī)范化的發(fā)展，我們應(yīng)該將“產(chǎn)業(yè)投資基金”正名為“私募股權(quán)投資基金”。而真正意義上的“產(chǎn)業(yè)投資基金”僅僅只是私募股權(quán)投資基金的一個(gè)大類，主要指政府主導(dǎo)的、側(cè)重于某一產(chǎn)業(yè)或某一區(qū)域的發(fā)展基金，并不代表私募股投資基金的主流。

二、中國(guó)私募股權(quán)投資基金的分類

對(duì)于私募股權(quán)投資基金的分類，國(guó)內(nèi)學(xué)者有的是根據(jù)投資領(lǐng)域進(jìn)行劃分，有的是根據(jù)企業(yè)的成長(zhǎng)周期劃分。本文為了以后著重研究中國(guó)特色的私募股權(quán)投資基金，依據(jù)資金來(lái)源進(jìn)行劃分，把中國(guó)私募股權(quán)投資基金劃分為外資、中外合資、本土私募股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等四大類。（一）外資私募股權(quán)投資基金外資私募股權(quán)投資基金是指在海外注冊(cè)，從境外以外幣（如美元等）的形式籌集資金的基金形式。最初，外資私募股權(quán)投資基金在整個(gè)股權(quán)投資領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，主要的機(jī)構(gòu)有凱雷、KKR、黑石、華平創(chuàng)投、橡樹資本、藍(lán)山資本等。這類基金的特點(diǎn)一般有：一是外資機(jī)構(gòu)運(yùn)作的大部分是美元基金。所有的美元基金都在海外向非中國(guó)投資者募集，并且這些基金的退出也在海外完成，從而將自身的優(yōu)勢(shì)完全發(fā)揮出來(lái)。二是這類基金的投資規(guī)模通常會(huì)受到限制。由于中國(guó)是外匯管制嚴(yán)格的國(guó)家，因此當(dāng)基金將美元兌換成人民幣在國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資時(shí)，必須從中國(guó)有關(guān)政府機(jī)構(gòu)獲得批準(zhǔn)才能運(yùn)作。三是外資基金來(lái)華開展業(yè)務(wù)較早，擁有出色的業(yè)績(jī)和強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，有豐富的基金運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、規(guī)范的投資流程等。四是由于是外資機(jī)構(gòu)，因此這類基金的投資行為受到嚴(yán)格限制。一些行業(yè)是不允許涉及的，如電信、航空、軍工等。（二）中外合資私募股權(quán)投資基金中外合資私募股權(quán)投資基金是指中國(guó)本土投資機(jī)構(gòu)與外資投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合行動(dòng)，利用外資機(jī)構(gòu)的品牌優(yōu)勢(shì)和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)行共同投資的基金形式。其中，較為活躍的有鼎暉投資和弘毅投資等。這類混合型基金由外資和中資共同所有，發(fā)行美元基金和人民幣基金?；旌闲突鸺嬗型赓Y和中資基金的優(yōu)勢(shì)，但劣勢(shì)在于其兩類所有者之間可能存在潛在利益沖突。（三）本土私募股權(quán)投資基金本土私募股權(quán)投資基金是指在本國(guó)注冊(cè)并且是以本國(guó)貨幣籌集資金，通常由中資機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行運(yùn)作的人民幣基金。由于是人民幣基金，因此可以更自由地投資，沒有嚴(yán)格的限制，但在有限合伙人等方面也存在著一定的劣勢(shì)。本土的合伙人通常沒有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光，有些急功近利，不能理性地篩選投資標(biāo)的，投資過程也缺乏耐心。本土私募股權(quán)投資基金，具體又可劃分為國(guó)有資金主導(dǎo)的基金和民間資金主導(dǎo)的基金。國(guó)有資金主導(dǎo)的私募股權(quán)投資基金一般規(guī)模較大，有嚴(yán)密的組織結(jié)構(gòu)和復(fù)雜的投資決策程序，主要為推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和助力國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的發(fā)展服務(wù)，如深圳創(chuàng)新投和中科招商等具有國(guó)資背景的基金。民間資金為主的私募股權(quán)投資基金主要是一部分民營(yíng)創(chuàng)司和有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)，更傾向于投資國(guó)內(nèi)早期的有良好前景的民營(yíng)企業(yè)，并涉及一些后期的投資，比較著名和成功的民間資金為主的基金有聯(lián)想投資有限公司、紅鼎創(chuàng)業(yè)投資有限公司等。（四）產(chǎn)業(yè)投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金是指中國(guó)政府設(shè)立自己的私募股權(quán)投資基金，有限合伙人主要是政府機(jī)構(gòu)。其又可細(xì)分為幾個(gè)小類：第一類是國(guó)家財(cái)富基金，由中央政府設(shè)立，如中司等；第二類是準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以兩國(guó)政府的合作為基礎(chǔ)；第三類是中央各政府部門設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，比如國(guó)家發(fā)改委成立抗震救災(zāi)產(chǎn)業(yè)投資基金、科技部的產(chǎn)業(yè)投資基金“火炬計(jì)劃”等；第四類是地方政府的引導(dǎo)基金，現(xiàn)在各地方政府為了大力發(fā)展本地區(qū)的產(chǎn)業(yè)或者為加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都分別設(shè)立了這種基金。

三、私募股權(quán)投資基金在中國(guó)的發(fā)展

從1985開始，中國(guó)私募股權(quán)投資基金已經(jīng)經(jīng)歷了三十年的發(fā)展。在這期間，中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的設(shè)立、股權(quán)分置改革等重大變革。私募投資基金的發(fā)展也從探索階段，慢慢走向成熟。隨著新三板等新的退出途徑的增加，資金的投資回報(bào)率越來(lái)越高，我國(guó)私募股權(quán)投資基金也開始進(jìn)入到迅速發(fā)展階段。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2016年7月底，國(guó)內(nèi)登記備案的私募股權(quán)投資基金達(dá)到7238家，管理基金11763只，管理規(guī)模43535億元。

參考文獻(xiàn)：

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股權(quán)投資基金范文第4篇

產(chǎn)業(yè)投資基金是中國(guó)特有的概念，國(guó)外通常稱為私募股權(quán)投資基金(Pri－vate equity fund，簡(jiǎn)稱PE)。與證券投資基金不同的是，股權(quán)投資基金主要是指向特定的投資者募集資金，投資于非上市企業(yè)的股權(quán)、參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理的投資基金。

股權(quán)投資基金于20世紀(jì)60年代在歐洲和美國(guó)興起，近50年的發(fā)展歷史中，已逐步形成相當(dāng)?shù)囊?guī)模。近20年來(lái)，這一行業(yè)進(jìn)入了快速發(fā)展的時(shí)期。

國(guó)內(nèi)股權(quán)投資基金剛剛起步

股權(quán)投資基金在國(guó)外發(fā)展迅猛，我國(guó)本土股權(quán)投資基金的發(fā)展現(xiàn)狀如何?中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌介紹說(shuō)，目前中國(guó)的股權(quán)投資基金大部分具有外資背景。

來(lái)自創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)咨詢顧問清科集團(tuán)研究中心的一組數(shù)據(jù)印證了祁斌的說(shuō)法。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，以中國(guó)為首的亞洲新興市場(chǎng)越來(lái)越受到全球私人股權(quán)投資基金的關(guān)注。到2007年11月30日，投資亞洲市場(chǎng)的私人股權(quán)基金募資超過300億美元，比2006年全年增長(zhǎng)114％。私人股權(quán)投資基金在中國(guó)市場(chǎng)共投資170個(gè)項(xiàng)目，投資規(guī)模達(dá)到124億美元。

從盛大網(wǎng)絡(luò)、百度、無(wú)錫尚德的“上市神話”，到徐工、哈藥、深發(fā)展的并購(gòu)重組，其背后都有國(guó)外私募股權(quán)投資基金的身影。多家海外投資基金如凱雷投資、IDG創(chuàng)投、軟銀亞洲、JP摩根、高盛亞洲等，通過投資國(guó)內(nèi)企業(yè)股權(quán)獲取了高額回報(bào)，同時(shí)也扶植了國(guó)內(nèi)一批優(yōu)秀的企業(yè)。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系主任、產(chǎn)業(yè)(股權(quán))基金與創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)籌備組副組長(zhǎng)何小鋒說(shuō)，這些外資私募股權(quán)基金的特點(diǎn)是“兩頭在外”：它們以美元為基準(zhǔn)貨幣投資到國(guó)內(nèi)，然后帶動(dòng)所投資企業(yè)到國(guó)外去上市，再退出。

至于國(guó)內(nèi)股權(quán)投資基金的發(fā)展，何教授認(rèn)為只是剛剛起步，而且，國(guó)內(nèi)往往把私募股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金相混淆。

為資本市場(chǎng)提供優(yōu)質(zhì)公司

在國(guó)外，私募股權(quán)投資基金增長(zhǎng)迅速，已經(jīng)成為投融資市場(chǎng)的主渠道之一。而在我國(guó)，因?yàn)榉N種原因，股權(quán)投資基金發(fā)展遲緩。與會(huì)多位專家呼吁，現(xiàn)階段，大力發(fā)展股權(quán)投資基金，是基于多方面的迫切需要。

“這是企業(yè)融資的需要，特別是成長(zhǎng)型企業(yè)的需要。這些企業(yè)迫切需要既掌握資金、又懂技術(shù)和管理的社會(huì)力量介入，幫助其完善治理結(jié)構(gòu)；投資人有保值增值的需要，像社?；鸬雀黝惢穑鼈冇斜Ｖ翟鲋档男枰?。與此同時(shí)，現(xiàn)階段社會(huì)上出現(xiàn)了富有的個(gè)人投資者，他們作為個(gè)人有權(quán)支配自己的資金，需要進(jìn)行投資?！比珖?guó)社?；鹄硎麻L(zhǎng)戴相龍認(rèn)為，“發(fā)展股權(quán)投資基金也是完善資本市場(chǎng)的需要，我們應(yīng)該像搞證券投資基金那樣迫切地去搞股權(quán)投資基金。”

當(dāng)前迫切需要解決三大問題

為促進(jìn)股權(quán)投資基金的發(fā)展，戴相龍理事長(zhǎng)認(rèn)為，目前我們需要解決的問題主要有以下幾方面：

首先，制訂法規(guī)。把國(guó)內(nèi)經(jīng)常講的產(chǎn)業(yè)投資基金和私募股權(quán)投資基金統(tǒng)一名稱為“股權(quán)投資基金”，并按照股權(quán)投資基金來(lái)制定統(tǒng)一法規(guī)，即抓緊審定《中國(guó)股權(quán)投資基金管理辦法》，使之與《證券投資基金法》相配套，共同提高我國(guó)直接融資的比重。

戴相龍強(qiáng)調(diào)，管理辦法不應(yīng)太細(xì)，可以在以后的發(fā)展過程中不斷補(bǔ)充和完善。最關(guān)鍵的是各界要求大同存小異，近期先出臺(tái)股權(quán)投資基金管理辦法。

第二是要擴(kuò)大股權(quán)投資的試點(diǎn)。目前國(guó)務(wù)院有關(guān)部委已經(jīng)批準(zhǔn)和正在核準(zhǔn)的股權(quán)投資基金有10個(gè)，基金總額超過了1200億元，而沒有經(jīng)過發(fā)改委核準(zhǔn)的市場(chǎng)的基金數(shù)量也非常大。所以戴相龍建議，國(guó)務(wù)院有關(guān)部門應(yīng)該加快審批速度。同時(shí)，會(huì)同有關(guān)部門抓緊研究和明確有關(guān)中國(guó)股權(quán)投資基金的登記問題、管理問題、交易問題、稅收問題。

關(guān)于登記問題，戴相龍說(shuō)：“股權(quán)投資基金形式可以是三種類型：公司制、委托制、有限合伙制。我認(rèn)為不應(yīng)該強(qiáng)行規(guī)定一種，法律上把它歸納為三種，然后把三種形式的優(yōu)缺點(diǎn)都說(shuō)清楚，愿意采取哪種方式就讓它們采取哪種方式?！?/p>

同時(shí)，戴相龍認(rèn)為，稅收方面不應(yīng)該重復(fù)征稅。

股權(quán)投資基金范文第5篇

有限合伙制私募股權(quán)投資基金個(gè)人所得稅政策存在問題

從政策規(guī)定內(nèi)容和具體適用情況來(lái)看，我國(guó)現(xiàn)行有限合伙制私募股權(quán)投資基金個(gè)人所得稅政策主要存在以下幾個(gè)方面問題：

（一）稅收政策規(guī)定不明確。主要表現(xiàn)在：第一，在投資收益環(huán)節(jié)上，對(duì)有限合伙人和普通合伙人取得的所得性質(zhì)確認(rèn)不明確。根據(jù)財(cái)稅[2000]91號(hào)文件第4條規(guī)定，“個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)每一納稅年度的收入減除成本、費(fèi)用及損失的余額，作為投資者個(gè)人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得，比照個(gè)人所得稅法的“個(gè)體工商戶的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得”應(yīng)稅項(xiàng)目，適用5%-35%的五級(jí)超額累進(jìn)稅率，計(jì)算征收個(gè)人所得稅”。根據(jù)《國(guó)家稅務(wù)總局<關(guān)于個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)投資者征收個(gè)人所得稅的規(guī)定>執(zhí)行口徑的通知》（國(guó)稅函[2001]84號(hào)）第2條規(guī)定，個(gè)人獨(dú)資企業(yè)和合伙企業(yè)對(duì)外投資分回的利息、股息和紅利，不并入企業(yè)的收入，而應(yīng)單獨(dú)作為投資者個(gè)人取得的利息、股息、紅利所得，按照“利息、股息、紅利所得”應(yīng)稅項(xiàng)目計(jì)算繳納個(gè)人所得稅。由于股權(quán)投資基金收入僅來(lái)源于對(duì)外投資收益，現(xiàn)有政策規(guī)定未區(qū)分有限合伙人和普通合伙人，因此導(dǎo)致稅務(wù)機(jī)關(guān)在稅收征管實(shí)踐中，對(duì)企業(yè)投資者取得的收益全部確認(rèn)為利息、股息、紅利所得，還是并入企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得的問題上，判斷標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，政策執(zhí)行有分歧。第二，在退出環(huán)節(jié)上，合伙人權(quán)益處理適用規(guī)定不明確。私募股權(quán)投資基金是以退出為導(dǎo)向的行業(yè)，投資者采取出讓股權(quán)方式退出取得的收入，應(yīng)按照稅法規(guī)定的“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”計(jì)征個(gè)人所得稅，而現(xiàn)有文件僅對(duì)合伙企業(yè)對(duì)外投資收益可不并入企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得單獨(dú)計(jì)算納稅有明確規(guī)定，但對(duì)于合伙企業(yè)投資者出讓股權(quán)取得的收入能否不并入企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得，而按照財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得項(xiàng)目單獨(dú)計(jì)算納稅并沒有做出明確規(guī)定。

（二）合伙人實(shí)際稅負(fù)仍然偏高。從組織形式上，有限合伙企業(yè)解決了公司制模式下的雙重納稅問題，也確實(shí)得到投資者的青睞，但據(jù)此認(rèn)定有限合伙制模式下合伙人稅負(fù)趨于合理還為時(shí)尚早。實(shí)際上，我們將不同模式下同一身份的投資人適用稅率作一對(duì)比（見下表）后可以發(fā)現(xiàn)，有限合伙制下的自然人合伙人實(shí)際稅負(fù)并不低于公司制模式下的個(gè)人股東。從適用稅率角度分析，股權(quán)投資是資本運(yùn)作，具有高風(fēng)險(xiǎn)、收入波動(dòng)大的特征，所得收益既有別于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性企業(yè)的收入，也不同于個(gè)人工資、薪金和勞務(wù)報(bào)酬等勞動(dòng)所得，投資者需要按照5%-35%五級(jí)超額累進(jìn)稅率繳納個(gè)人所得稅（以北京市實(shí)際征管情況看，一般適用稅率為35%，稅負(fù)較高）。從企業(yè)留存收益納稅規(guī)定角度分析，公司制私募股權(quán)投資基金可選擇不進(jìn)行利潤(rùn)分配，以避免或推遲股東個(gè)人發(fā)生個(gè)人所得稅納稅義務(wù)，甚至直接將未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)增股本用于企業(yè)再投資。有限合伙制企業(yè)投資者取得的收益無(wú)論是留存還是已經(jīng)分配都需要繳稅，導(dǎo)致投資者應(yīng)納稅所得額偏高，并且較公司制企業(yè)增加了再投資的成本。這種因?yàn)榻M織形式的不同而帶來(lái)的稅收差異，在一定程度上違背了稅收中性原則。

（三）缺乏稅收扶持政策。從國(guó)際慣例看，國(guó)家通常對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金給予適當(dāng)政策扶持，發(fā)揮政策激勵(lì)作用。當(dāng)前，金融業(yè)在推動(dòng)我國(guó)加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式中發(fā)揮著重要作用，有限合伙制私募股權(quán)投資基金對(duì)于促進(jìn)金融市場(chǎng)繁榮具有積極影響，應(yīng)當(dāng)給予扶持和鼓勵(lì)。從我國(guó)現(xiàn)有規(guī)定看，公司制私募股權(quán)投資基金符合現(xiàn)行企業(yè)所得稅法規(guī)定的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，可以享受企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠。例如，根據(jù)《中華人民共和國(guó)企業(yè)所得稅法》第31條規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)從事國(guó)家需要重點(diǎn)扶持和鼓勵(lì)的創(chuàng)業(yè)投資，可以按投資額的一定比例抵扣應(yīng)納稅所得額。又如，國(guó)家已在蘇州工業(yè)園區(qū)試點(diǎn)，對(duì)有限合伙制創(chuàng)投企業(yè)中法人合伙人可享受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠政策。但對(duì)于有限合伙制私募股權(quán)投資基金則沒有出臺(tái)相應(yīng)的稅收扶持政策，在一定程度上制約著私募股權(quán)投資基金的積極發(fā)展。

完善有限合伙制私募股權(quán)投資基金個(gè)人所得稅政策

由于有限私募股權(quán)投資基金是采取了較為新興的企業(yè)模式，資本運(yùn)作周期較長(zhǎng)（通常為5-7年），同時(shí)我國(guó)私募股權(quán)投資基金發(fā)展起步較晚，尚未成熟，各方監(jiān)管部門對(duì)于相關(guān)配套政策制定和完善還在逐步探索階段，稅務(wù)部門完善有限合伙制私募股權(quán)投資基金個(gè)人所得稅政策，可以嘗試重點(diǎn)從以下方面著手：

（一）準(zhǔn)確把握有限合伙制私募股權(quán)投資基金運(yùn)營(yíng)實(shí)際，明確不同環(huán)節(jié)的個(gè)人所得稅現(xiàn)有政策。首先，對(duì)于合伙企業(yè)從被投資企業(yè)取得的投資收益，在“先分后稅”原則的基礎(chǔ)上，要對(duì)有限合伙人和普通合伙人承擔(dān)職責(zé)、納稅義務(wù)做出區(qū)分。從企業(yè)運(yùn)行實(shí)際看，普通合伙人負(fù)責(zé)資本運(yùn)營(yíng)和日常管理，其所得與個(gè)體工商戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得比較類似，有限合伙人只負(fù)責(zé)投資入股，不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，其所得則應(yīng)屬于投資收益所得，與個(gè)體工商戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得有著本質(zhì)區(qū)別，不應(yīng)當(dāng)參照“個(gè)體工商戶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得”項(xiàng)目納稅。建議明確為：“在有限合伙制企業(yè)中，承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的普通合伙人取得的收益，按照‘個(gè)體工商戶生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)所得’繳納個(gè)人所得稅；承擔(dān)有限責(zé)任的有限合伙人取得的收益，按照‘利息、股息和紅利所得’繳納個(gè)人所得稅”。其次，對(duì)于股權(quán)投資基金中個(gè)人投資者出讓被投資企業(yè)權(quán)益份額取得的所得，應(yīng)當(dāng)明確規(guī)定不并入合伙企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得，而按照“財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得”項(xiàng)目繳納個(gè)人所得稅。