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一、財(cái)務(wù)分析師盈利預(yù)測(cè)文獻(xiàn)綜述

（一）盈利預(yù)測(cè)重要性文獻(xiàn)綜述

財(cái)務(wù)分析師在企業(yè)與投資者之間發(fā)揮著重要的作用，一些研究發(fā)現(xiàn)股票的價(jià)格與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的修正呈同方向變動(dòng)。這種價(jià)格傾向反應(yīng)出財(cái)務(wù)分析師預(yù)測(cè)的變化，這些預(yù)測(cè)對(duì)盈利的預(yù)期及股票價(jià)格走勢(shì)都有重要的意義（Kirk,2011）。EricC.So（2013）也對(duì)投資者是否看重財(cái)務(wù)分析師的預(yù)測(cè)進(jìn)行了相關(guān)研究，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的股票價(jià)格并不能完全反映分析師的預(yù)測(cè)。除此之外還有大量金融、會(huì)計(jì)、經(jīng)濟(jì)類的文獻(xiàn)都有關(guān)于盈利預(yù)測(cè)對(duì)投資者決策影響的研究。通常都是引用一種偏差分析模型對(duì)財(cái)務(wù)分析師與最終使用者的收益預(yù)測(cè)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)依賴財(cái)務(wù)分析師的預(yù)測(cè)會(huì)產(chǎn)生對(duì)企業(yè)價(jià)值的認(rèn)知偏差。在盈余重要性的研究中，投資者會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)分析師提供的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息有一種潛在的期望（Mikhail,Walther,andWillis，2007）。中小散戶投資者往往會(huì)因?yàn)樨?cái)務(wù)分析師的預(yù)測(cè)而導(dǎo)致投資損失，這也間接說(shuō)明了財(cái)務(wù)分析師的盈利預(yù)測(cè)具有一定的重要性。但也有學(xué)者持相反意見(jiàn)，比如Hughes,Liu,andSu（2008）認(rèn)為投資者不會(huì)過(guò)分考慮分析師的盈利預(yù)測(cè)。他們對(duì)所選取的一系列公司進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)，預(yù)測(cè)差異無(wú)法生成異常報(bào)告，并且對(duì)市場(chǎng)效率的提升也沒(méi)有太大貢獻(xiàn)。盡管筆者認(rèn)為他們的發(fā)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)效率的研究并沒(méi)有太大的可靠性，但是他們所采用的方法較為新穎。利用公開(kāi)可見(jiàn)的企業(yè)資料，建立大量的回歸預(yù)測(cè)分析，將由此產(chǎn)生的估計(jì)系數(shù)應(yīng)用于對(duì)未來(lái)預(yù)測(cè)差異的預(yù)報(bào)中。分析師對(duì)投資決策的建議也是有限的，有研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)分析師在受到激勵(lì)后會(huì)提供更為樂(lè)觀的預(yù)測(cè)和建議，這可能與投資銀行想要獲取豐厚的利潤(rùn)有關(guān)。

（二）盈利預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性文獻(xiàn)綜述

對(duì)股票價(jià)格的實(shí)際波動(dòng)而言，分析師盈利預(yù)測(cè)表明長(zhǎng)期的盈利預(yù)測(cè)要比短期的盈利預(yù)測(cè)更有價(jià)值。事實(shí)上，使用IBES中的數(shù)據(jù)（包括分析師當(dāng)年的及下年的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)），發(fā)現(xiàn)這兩年的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)不能為實(shí)際的股票收益提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。Groysberg，Healy，andMaber（2011）使用專業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，沒(méi)有證據(jù)證明分析師的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性會(huì)對(duì)其薪酬有過(guò)多的影響。但是Irvine（2004）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)分析師可以獲取額外收益時(shí)，尤其是這項(xiàng)收益與預(yù)測(cè)結(jié)果相關(guān)聯(lián)時(shí)，分析師薪酬會(huì)對(duì)其預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性有影響。Bradshaw的研究發(fā)現(xiàn)消極信息與積極信息對(duì)盈利預(yù)測(cè)的影響具有不對(duì)稱性，在對(duì)信息影響性進(jìn)行相關(guān)研究后，發(fā)現(xiàn)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性對(duì)企業(yè)未公開(kāi)的信息更加敏感。LaPorta（1996）發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)分析師對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)預(yù)測(cè)與未來(lái)的收益間有一種消極的關(guān)系，這與投資者對(duì)財(cái)務(wù)分析師的盈利預(yù)測(cè)態(tài)度相一致。但是DechowandSloan（1997）研究認(rèn)為，股票價(jià)格對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)影響是巨大的。事實(shí)上，DaandWarachka（2011）對(duì)短期及長(zhǎng)期的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)進(jìn)行比較后發(fā)現(xiàn)，后者可以對(duì)預(yù)測(cè)進(jìn)行一定的修正，并且投資者在進(jìn)行投資時(shí)會(huì)在一定程度上參考分析師的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)信息。在我國(guó)，胡奕明等（2003）研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)還存在比較大的誤差。姜國(guó)華（2004）通過(guò)對(duì)在上海交易所、深圳交易所、香港證券交易所或者美國(guó)證券交易所同時(shí)上市的中國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)分析師收益預(yù)測(cè)進(jìn)行了研究，并對(duì)美國(guó)、香港、中國(guó)上市公司的財(cái)務(wù)分析師的收益預(yù)測(cè)進(jìn)行了比較，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)分析師對(duì)中國(guó)公司的收益預(yù)測(cè)誤差較大，預(yù)測(cè)之間的一致性較低。

（三）盈利預(yù)測(cè)影響因素文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外有大量學(xué)者對(duì)盈利分析的影響因素進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)有很多因素會(huì)影響財(cái)務(wù)分析師盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)越大，就越傾向于從股市融資。而為了獲得廣大股民的信賴，公司管理層很有可能對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行高估，從而對(duì)其準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響。Firth和Smith（1988）從資本結(jié)構(gòu)的角度論證了其與盈利預(yù)測(cè)信息準(zhǔn)確性的關(guān)系。指出負(fù)債比例越高，公司披露的盈利預(yù)測(cè)信息準(zhǔn)確性就越差。除了資本結(jié)構(gòu)，公司的治理結(jié)構(gòu)對(duì)盈利預(yù)測(cè)也有一定影響。Chen.J（2004）和P.Charles等的研究將公司治理具體化為獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)的比例、家族成員占董事會(huì)比例兩個(gè)特征。表明獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)的比例越大，公司自愿性披露的可靠性就越高；Forker，MaloneFries和Jones（2006）對(duì)公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理是否兩職兼任與自愿性披露的可靠性做出的研究，表明兩職兼任往往會(huì)影響公司自愿性披露的可靠性；Molz．Porke（r2006）也在其研究中指出，公司設(shè)立審計(jì)委員會(huì)有利于公司提高自愿性披露的可靠性。除了公司本身的結(jié)構(gòu)因素外，不同行業(yè)面臨的不同環(huán)境也會(huì)對(duì)盈利預(yù)測(cè)信息產(chǎn)生一定影響。我國(guó)學(xué)者徐宗宇運(yùn)用推斷統(tǒng)計(jì)的方法對(duì)l993—1996年在上海證券交易所上市的公司盈余預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果表明商業(yè)類的上市公司預(yù)測(cè)比較準(zhǔn)確，房地產(chǎn)預(yù)測(cè)偏差最大。岳衡，林小馳（2008）采用實(shí)證研究的方法以2005年35家券商對(duì)我國(guó)上市公司做出的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)為樣本，考察了財(cái)務(wù)分析師盈余預(yù)測(cè)統(tǒng)計(jì)模型的相對(duì)準(zhǔn)確性及其決定因素。由此可見(jiàn)，無(wú)論是財(cái)務(wù)因素還是非財(cái)務(wù)因素都有大量的學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)的研究。但是在對(duì)盈利預(yù)測(cè)可靠性影響因素的實(shí)證研究上，涉及宏觀經(jīng)濟(jì)因素方面的比較少。除此之外，由于我國(guó)金融數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)較晚，學(xué)者無(wú)法獲取足夠的研究數(shù)據(jù)，導(dǎo)致研究的樣本容量較少，由此也削弱了研究結(jié)論的說(shuō)服力。

二、盈利預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)外研究差異分析

（一）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)差異

通常將股票指數(shù)作為反映一個(gè)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表。在某種程度上，經(jīng)濟(jì)實(shí)體的發(fā)展變化會(huì)通過(guò)股票指數(shù)的波動(dòng)反映出來(lái)。不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力也有所不同，因此相對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體的發(fā)展也會(huì)不同。如果兩個(gè)地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上有密切的聯(lián)系或是相似的模式，那這種關(guān)系在兩地區(qū)的股票市場(chǎng)上也會(huì)有所反應(yīng)。由于我國(guó)與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展還存在較大的差距，所以構(gòu)成股票指數(shù)的上市企業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)也有很大的不同，這會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)分析師進(jìn)行盈利預(yù)測(cè)的外界經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成差異，從而會(huì)間接影響盈利預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。

（二）資本市場(chǎng)發(fā)展程度差異

發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)展都已很成熟，對(duì)全球的股票市場(chǎng)都會(huì)有比較重要的影響。經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)初具規(guī)模，特別是在股票分置改革后，又有了進(jìn)一步的完善，但這些都不能掩蓋我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短、速度慢不成熟的缺陷，所以總體而言，我國(guó)的股票市場(chǎng)仍處于發(fā)展的初級(jí)階段。除此之外，從外部來(lái)看，我國(guó)股票市場(chǎng)的開(kāi)放程度并不高，與世界主要的股票市場(chǎng)相比基本處于封閉狀態(tài)，這自然導(dǎo)致對(duì)外界的影響力不夠強(qiáng)大，同時(shí)受外界影響程度也比較小，并不能達(dá)到完全的互動(dòng)，這導(dǎo)致我國(guó)股票市場(chǎng)不能全面、真實(shí)的反應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的發(fā)展現(xiàn)狀。

（三）資本市場(chǎng)投融資平臺(tái)架構(gòu)差異

發(fā)達(dá)國(guó)家擁有規(guī)模較大、結(jié)構(gòu)較為完善的多層次資本市場(chǎng)，不僅可以為企業(yè)提供了一個(gè)多層次、多元化的融資渠道，同時(shí)也為投資者提供了一個(gè)組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的投資平臺(tái)。然而，我國(guó)資本市場(chǎng)體系卻是不健全、不完善的，我國(guó)有現(xiàn)貨市場(chǎng)，但衍生市場(chǎng)十分欠缺；有相對(duì)發(fā)展較快的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，但場(chǎng)外市場(chǎng)規(guī)模狹小；此外，與擁有150萬(wàn)億總資產(chǎn)的銀行業(yè)相比，我國(guó)股市、債市、基市規(guī)模仍很狹小。因此，我國(guó)企業(yè)融資偏好集中于銀行貸款，老百姓偏好銀行存款。單一而狹窄的投融資渠道，無(wú)法形成組合投資、分散投資。

三、對(duì)策建議鑒于

我國(guó)資本市場(chǎng)存在的種種弊端，首先應(yīng)將實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整作為發(fā)展資本市場(chǎng)的前提，具體而言就是要從提高上市公司的質(zhì)量入手，將上市資源向符合結(jié)構(gòu)調(diào)整的產(chǎn)業(yè)和公司傾斜，在審批、融資規(guī)模、數(shù)量等方面予以支持，通過(guò)政策導(dǎo)向推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)程。其次應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)股票投資者進(jìn)行理性投資，避免投資者盲目追求內(nèi)部信息，而造成資本市場(chǎng)的泡沫，這樣不僅會(huì)影響股票市場(chǎng)的健康發(fā)展，也不利于社會(huì)的穩(wěn)定。除此之外，加強(qiáng)對(duì)證劵機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)分析師以及相關(guān)部門的監(jiān)管也非常重要。政府監(jiān)管部門一方面應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)輿論、媒體等部門向投資者宣傳加強(qiáng)防范風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，另一方面應(yīng)當(dāng)在現(xiàn)有法律法規(guī)的基礎(chǔ)上制定更加詳細(xì)、可操作性更強(qiáng)的法律法規(guī)，細(xì)化證券機(jī)構(gòu)的禁止性行為和違法責(zé)任，保證投資者能夠接受到公平、公正、公開(kāi)的信息。

作者：狄為邢文杰單位：江蘇科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院