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一、dcep運(yùn)作機(jī)制及影響

肺炎疫情爆發(fā)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)和虛擬交易提供了更多發(fā)展動(dòng)力。一方面，加密貨幣技術(shù)不斷進(jìn)步促進(jìn)了超主權(quán)貨幣的出現(xiàn)。另一方面全球主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增加。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的調(diào)查，世界上超過(guò)80%的央行正在積極探索使用央行數(shù)字貨幣。而中國(guó)的央行數(shù)字貨幣（DigitalCurrencyElectronicPayment，DCEP）便是全球央行在數(shù)字貨幣探索道路上的先行者。根據(jù)商務(wù)部在8月14日的《關(guān)于印發(fā)全面深化服務(wù)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展試點(diǎn)總體方案的通知》，其中公布了數(shù)字人民幣試點(diǎn)地區(qū)，DCEP將首先在深圳、成都、蘇州、雄安新區(qū)和2022年冬季奧運(yùn)會(huì)的舉辦地進(jìn)行初步測(cè)試，并最終在北京、上海和香港等主要城市落地實(shí)施。中國(guó)的DCEP是中國(guó)人民銀行發(fā)行，由指定營(yíng)運(yùn)機(jī)構(gòu)參與營(yíng)運(yùn)并向公眾兌換，以廣義賬戶體系為基礎(chǔ)，支持銀行賬戶整合功能，與紙鈔和硬幣等價(jià)，并具有價(jià)值特征、法償性和可控匿名的支付工具。同時(shí)，現(xiàn)階段的DCEP設(shè)計(jì)注重M0替代，而非M1、M2的替代。商業(yè)機(jī)構(gòu)向央行全額繳納100%的準(zhǔn)備金，因此DCEP依然是中央銀行負(fù)債，由中央銀行信用擔(dān)保，具有無(wú)限法償性。DCEP采取的是雙層運(yùn)作機(jī)制，由人民銀行先把數(shù)字貨幣兌換給銀行如四大國(guó)有行，或是其他支付機(jī)構(gòu)如阿里巴巴、騰訊及銀聯(lián)，再由這些機(jī)構(gòu)兌換給公眾。DCEP將通過(guò)電子貨幣包存儲(chǔ)，而不是使用銀行賬戶，且無(wú)需透過(guò)互聯(lián)網(wǎng)即可傳輸DCEP。長(zhǎng)期來(lái)看，DCEP被期待為社會(huì)各個(gè)領(lǐng)域帶來(lái)好處。對(duì)央行來(lái)說(shuō)推行DCEP可避免紙鈔和硬幣的缺點(diǎn)。主要原因是紙鈔和硬幣印制發(fā)行成本高、攜帶不便、容易被匿名和偽造、存在被用于洗錢和恐怖分子融資的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)一些交易支付便捷性要求較高的群體，電子貨幣有利于進(jìn)一步刺激該群體的消費(fèi)行為。對(duì)于境內(nèi)人民幣的持有者來(lái)說(shuō)，統(tǒng)一便捷的支付系統(tǒng)可以降低交易成本。例如支付寶和微信支付這兩種彼此不兼容的電子支付系統(tǒng)之間，DCEP有助于連接二者從而降低交易支付的成本。對(duì)于境外人民幣用戶，DCEP有助于克服在中國(guó)開(kāi)設(shè)銀行賬戶的障礙，促進(jìn)人民幣國(guó)際化。

二、對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)與效果的影響

第一，DCEP的發(fā)行和流通將減少貨幣傳導(dǎo)的時(shí)滯。在貨幣政策發(fā)生邊際變化時(shí)，資金能夠更快滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)私人部門對(duì)現(xiàn)金的需求，提升貨幣政策傳導(dǎo)效率。具體來(lái)看，央行作為DCEP的發(fā)行方，可通過(guò)電子合約默認(rèn)貸款利率條件，只有在滿足貸款利率和投向的條件下才向商業(yè)銀行發(fā)行DCEP，從而疏通政策利率向市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)，引導(dǎo)商業(yè)銀行貸款投向，提升貨幣政策工具的調(diào)控效果。第二，現(xiàn)金形態(tài)的改變也使央行創(chuàng)新貨幣政策工具成為可能。但DCEP和現(xiàn)金最重要的一點(diǎn)區(qū)別是它獨(dú)立于我們現(xiàn)有的銀行賬戶體系，采用了數(shù)字錢包的方式。在極端情形下，DCEP全面替代紙幣現(xiàn)金，通過(guò)對(duì)數(shù)字貨幣錢包收取費(fèi)用，央行零利率或負(fù)利率政策將可以更有效調(diào)控經(jīng)濟(jì)主體投資消費(fèi)行為，否則當(dāng)貨幣市場(chǎng)或存款利率為負(fù)時(shí)（參考日本及歐洲負(fù)利率政策），經(jīng)濟(jì)主體會(huì)將存款或貨幣基金轉(zhuǎn)為紙幣現(xiàn)金。當(dāng)然，在正常情景下，中國(guó)的貨幣政策對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言繼續(xù)保持較充裕的調(diào)整空間。此外，中國(guó)M0/M2比率相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家仍處于低位。第三，DCEP發(fā)行或改變利率走廊下限，提升央行利率調(diào)控能力。如果商業(yè)銀行或央行等向數(shù)字貨幣支付利息，當(dāng)DCEP可用于銀行間市場(chǎng)清算時(shí)，DCEP利率將構(gòu)成貨幣市場(chǎng)利率走廊下限，而當(dāng)DCEP用于零售小額交易市場(chǎng)時(shí)，DCEP利率將成為存貸款利率的下限，央行可通過(guò)調(diào)控該利率實(shí)現(xiàn)對(duì)存貸款利率的調(diào)整。當(dāng)考慮到付息后可能出現(xiàn)DCEP擠出銀行存款等風(fēng)險(xiǎn)，是否付息仍需審慎。第四，DCEP能夠幫助央行應(yīng)對(duì)現(xiàn)金支付日益減少、私人部門提供的數(shù)字貨幣或數(shù)字支付應(yīng)用日益廣泛的快速變化。我們看到，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的作用在疫情期間進(jìn)一步凸顯。未來(lái)，緊急救助的接受者將不再一定需要通過(guò)銀行賬戶獲得救濟(jì)。此外，采用數(shù)字貨幣使緊急救助變得更具目標(biāo)性和精準(zhǔn)性。通過(guò)將數(shù)字貨幣與緊急救助物資掛鉤，可避免居民將數(shù)字貨幣花費(fèi)在金融投機(jī)的活動(dòng)上。第五，信息披露更加透明。DCEP可以向央行提供更多有關(guān)信貸消費(fèi)方面上的實(shí)時(shí)信息。從個(gè)體交易層面來(lái)看，用戶的交易信息是保持匿名的，盡管央行對(duì)匿名具有可控性?？傮w交易方面，銀行將對(duì)總體交易方向具有更大的把控，這將有利于提高貨幣政策的有效性。宏觀上，這將有利于央行對(duì)通脹水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、國(guó)際收支與就業(yè)等經(jīng)濟(jì)情況變化作出更加精準(zhǔn)的分析與判斷。

三、對(duì)商業(yè)銀行的影響

基于DCEP的兩層機(jī)制，商業(yè)銀行作為央行與終端用戶的中介方，在極端情況下，銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)使得銀行存在被計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)，DCEP可向銀行提示用戶將存款和儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)移到DCEP錢包，央行可對(duì)DCEP的支取與轉(zhuǎn)換加強(qiáng)限額設(shè)置。具體來(lái)說(shuō)，央行可以通過(guò)降低數(shù)字錢包額度，向數(shù)字錢包收取管理費(fèi)或收取利息，以及提高銀行存款保險(xiǎn)限額等方法應(yīng)對(duì)銀行被計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)。DCEP落地對(duì)商業(yè)銀行具有更多的正面影響。一是現(xiàn)金數(shù)字化可將商業(yè)銀行從紙幣運(yùn)輸調(diào)配、保存兌換中解放出來(lái)，積極提升銀行營(yíng)運(yùn)管理效率、降低管理成本、提高銀行的盈利能力。二是數(shù)字貨幣化后用戶或企業(yè)兌換和保存現(xiàn)金的成本降低，便捷程度提升，私人部門最佳現(xiàn)金持有量或有所降低，部分現(xiàn)金或轉(zhuǎn)為銀行存款，有利于銀行負(fù)債端表現(xiàn)。三是商業(yè)銀行作為電子貨幣包營(yíng)運(yùn)商可通過(guò)提供增值服務(wù)，創(chuàng)造利潤(rùn)空間。DCEP落地對(duì)于短期商業(yè)銀行流動(dòng)性管理將是一個(gè)挑戰(zhàn)。與現(xiàn)金相比，客戶能夠更為便捷地獲取DCEP，這可能使流動(dòng)性波動(dòng)的頻率變高、速度加快，商業(yè)銀行面臨流動(dòng)性壓力或?qū)⒏哂谑褂矛F(xiàn)金的時(shí)期，因此，商業(yè)銀行要不斷提高流動(dòng)性管理水平。

四、對(duì)推動(dòng)人民幣國(guó)際化的影響

首先，DCEP在國(guó)際投融資中的應(yīng)用，例如，上海票據(jù)交易所在數(shù)字票據(jù)交易平臺(tái)中，曾設(shè)計(jì)兩套資金清算方案：一是鏈外清算，二是鏈上清算，通過(guò)央行數(shù)字貨幣進(jìn)行結(jié)算。試驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，央行數(shù)字貨幣的引入將大幅簡(jiǎn)化票據(jù)交易流程，可實(shí)現(xiàn)自動(dòng)實(shí)時(shí)的券款對(duì)付、監(jiān)控資金流向等功能。而如果采用鏈外清算，則基于區(qū)塊鏈技術(shù)數(shù)字票據(jù)的優(yōu)勢(shì)將大幅縮水，與傳統(tǒng)電子票據(jù)系統(tǒng)差異不大。因此，DCEP在金融交易后處理中的應(yīng)用值得探索。做好跨境清算或交易后處理，有助于進(jìn)一步透明化和高效化跨境資金兌付清算，提高跨境資金流動(dòng)性。如果中國(guó)可以利用DCEP做好跨境清算或交易后的具體結(jié)構(gòu)功能設(shè)計(jì)，央行可進(jìn)一步放松對(duì)境外資本的管控從而有效提高人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的份額。其次，DCEP可以促進(jìn)人民幣國(guó)際化交易，特別是對(duì)于新興市場(chǎng)或發(fā)展中國(guó)家那些高度依賴與中國(guó)貿(mào)易的中低收入人口。技術(shù)上，DCEP具有獨(dú)特的定位，因?yàn)镈CEP允許境外使用者通過(guò)中國(guó)現(xiàn)有的硬件和軟件技術(shù)直接進(jìn)行交易支付應(yīng)用。在中國(guó)，約55%的人口可通過(guò)手機(jī)進(jìn)行付款。2019年，中國(guó)手機(jī)支付交易額達(dá)250萬(wàn)億元人民幣。在海外銷售的手機(jī)中預(yù)裝DCEP錢包可能會(huì)促進(jìn)其他國(guó)家采用數(shù)字錢包進(jìn)行支付的行為習(xí)慣。另外，對(duì)于中資境外銀行，建議可在未來(lái)為DCEP用戶提供額外的外匯綜合服務(wù)。最后，對(duì)全球而言，DCEP可以幫助建立更強(qiáng)大的全球交易系統(tǒng)。目前全球的信貸、交易、清算及支付仍以美元為主要貨幣，但在大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和人工智能技術(shù)發(fā)展下，全球絕大多數(shù)中央銀行對(duì)數(shù)字貨幣的興趣日益濃厚，未來(lái)構(gòu)建全球多元貨幣交易系統(tǒng)將增強(qiáng)全球市場(chǎng)金融穩(wěn)定性。在技術(shù)層面上，DCEP點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易可以克服跨境銀行針對(duì)不同國(guó)家結(jié)算費(fèi)用和限制的差異處理，從而進(jìn)一步簡(jiǎn)化交易流程。綜上所述，我們強(qiáng)調(diào)人民幣國(guó)際化不僅是一個(gè)技術(shù)問(wèn)題，更是一個(gè)制度問(wèn)題。一方面要發(fā)揮DCEP對(duì)人民幣國(guó)際化的助推作用。另一方面，人民幣國(guó)際化的配套制度建設(shè)也要跟上，如市場(chǎng)主導(dǎo)人民幣匯率形成機(jī)制、嚴(yán)格的產(chǎn)權(quán)保護(hù)、境內(nèi)金融市場(chǎng)的成熟度與更高的開(kāi)放度等。

作者:張謙 張弘頊 單位:中銀香港經(jīng)濟(jì)公司