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編者按：本論文主要從票據(jù)市場影響貨幣政策傳導的理論基礎；我國票據(jù)市場存在的問題及對貨幣政策的影響；關于我國票據(jù)市場發(fā)展的政策建議等進行講述，包括了票據(jù)市場信用制度不健全,影響貨幣政策的預期目標、票據(jù)市場交易結構存在問題,影響貨幣政策的操作力度、票據(jù)市場定位不明確,阻礙貨幣政策功能的發(fā)揮、完善票據(jù)市場的信用機制等，具體資料請見：

[摘要]票據(jù)市場在貨幣市場中扮演著重要的角色,它是與實體經濟聯(lián)系最為緊密的市場,它的發(fā)展對拓寬企業(yè)融資渠道,改善商業(yè)銀行信貸資產質量,以及加強貨幣政策的傳導都發(fā)揮了積極的作用。然而,我國的票據(jù)市場發(fā)展至今還存在很多問題,這也對貨幣政策的實行造成了很大的影響。本文基于票據(jù)市場存在的問題,對其對貨幣政策效果的影響進行探討,并在最后提出相關建議。

[關鍵詞]票據(jù)市場貨幣政策信用

一、票據(jù)市場影響貨幣政策傳導的理論基礎

貨幣政策是指中央銀行為實現(xiàn)既定的經濟目標(穩(wěn)定物價,促進經濟增長,實現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國際收支),運用各種工具調節(jié)貨幣供給和利率,進而影響宏觀經濟的方針和措施的總合。貨幣政策的實施需要在一個有效的市場環(huán)境內,而貨幣市場因其能夠靈活反映短期資金供給與需求的變化,比較準確的反映出市場信息,成為貨幣政策的理想實施場所。如前所述,票據(jù)市場在貨幣市場中占有重要的地位,因此通過票據(jù)市場對貨幣政策的傳導進行研究,有利于加深對貨幣政策有效性的認識,同時也可由此找出貨幣政策傳導不利的原因。

在貨幣政策工具中,再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務都可以在票據(jù)市場中得以實施。再貼現(xiàn)政策是中央銀行通過制定和調整再貼現(xiàn)利率來干預和影響市場利率以及貨幣市場的供應和需求,從而調節(jié)市場貨幣供應量的一種政策措施。公開市場業(yè)務則是指中央銀行通過買進或賣出有價證券,吞吐基礎貨幣,調節(jié)貨幣供應量的活動。目前,世界各主要發(fā)達國家的銀行和金融機構都設有功能齊全的票據(jù)專營機構,各國中央銀行也將公開市場操作和再貼現(xiàn)作為貨幣政策調控的重要手段,把貨幣政策直接傳導到基層商業(yè)銀行和企業(yè),并通過票據(jù)市場來吸收反饋、調控或修改貨幣政策。首先,中央銀行通過調節(jié)再貼現(xiàn)利率和額度,影響人們運用票據(jù)進行融資的成本,由此發(fā)揮金融宏觀調控的作用,調節(jié)貨幣供應量。其次,通過再貼現(xiàn)對象和再貼現(xiàn)票據(jù)的選擇,直接引導信貸資金的流向,促進信貸結構的調整,從而增強貨幣政策工具選擇的靈活性。最后,通過公開市場業(yè)務在票據(jù)市場買賣各種票據(jù),進行國民經濟的宏觀調控,促進商業(yè)票據(jù)流通,減少資金占用,加速資金周轉。因此,票據(jù)市場是中央銀行運用貨幣政策實行宏觀調控的理想場所。

二、我國票據(jù)市場存在的問題及對貨幣政策的影響

1.票據(jù)市場信用制度不健全,影響貨幣政策的預期目標

我國的票據(jù)市場建立之初,市場經濟制度才開始建立,信用機制也剛剛起步,在這樣的環(huán)境下,票據(jù)市場的信用狀況至今為止仍不容樂觀,違約行為時常發(fā)生,而且市場上充斥著大量的假票據(jù)和克隆票據(jù),為貼現(xiàn)資金帶來了很大的安全隱患。目前我國的票據(jù)信用形式主要是由銀行承兌匯票,其中一個原因便是市場信用制度的不健全,導致票據(jù)的買賣雙方不得不選擇信譽度高的銀行作為中介來進行承兌,雖然要付出一定的成本,但同時也得到了較好的安全保障。所以,在我國銀行承兌匯票在票據(jù)市場中占有很大的比例。

但與此同時,在貼現(xiàn)與承兌的過程中所產生的信用風險轉由銀行承擔。如前所述,當市場上存在假票據(jù)或克隆票據(jù)時,銀行的信用風險將大大增加,進而影響我國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定,出于安全方面的考慮,央行有可能會行使最后貸款人的職責,將資金注入有風險的金融機構,從而維持金融的穩(wěn)定。但同時這也是一種投放基礎貨幣的行為,導致貨幣供應量的變化,最終可能會對貨幣政策的目標產生影響。

另外,在一個具有完善的信用機制的票據(jù)市場中,票據(jù)的高安全性相對會具有高流動性,而商業(yè)銀行也傾向于持有這種票據(jù),其持有票據(jù)的貨幣則是從超額準備金中提取的,這樣就會降低商業(yè)銀行的超額準備金率,其他條件不變的情況下,貨幣乘數(shù)增大,進而貨幣供應量增加。然而由于我國票據(jù)市場信用機制的不健全,票據(jù)的安全性和流動性都還存在一定的問題,因此商業(yè)銀行對票據(jù)的持有意愿并未達到發(fā)達票據(jù)市場的水平,所以我國票據(jù)市場對貨幣乘數(shù)的影響較弱。

2.票據(jù)市場交易結構存在問題,影響貨幣政策的操作力度

我國票據(jù)市場交易主體缺乏,票據(jù)種類單一,貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)規(guī)模小,是票據(jù)市場發(fā)展以來一直都面臨的問題。一個完善的票據(jù)市場,可以將供求雙方有機地聯(lián)系在一起,形成相互制約的整體,中央銀行通過這樣的體系傳導政策會得到顯著的效果。由于我國票據(jù)市場交易主體貧乏,只有企業(yè),商業(yè)銀行和中央銀行,銀行要“身兼數(shù)職”,且各銀行間利益趨同,相互很難制約。而且銀行出于其本身對存貸規(guī)模的追求,以及不良資產率降低的需要,作為票據(jù)交易的一方,很難公正、客觀地承擔起有效傳導貨幣政策的任務。

票據(jù)市場種類單一,市場規(guī)模小,直接影響了中央銀行通過公開市場業(yè)務實施國民經濟的宏觀調控。進行公開市場業(yè)務要以豐富的票據(jù)種類和一定的票據(jù)規(guī)模為基礎,以我國目前的票據(jù)市場情況來看,除了支票和銀行匯票較為普及以外,本票和商業(yè)匯票較少,而且商業(yè)匯票中一大部分都是銀行承兌匯票,銀行承兌仍占有絕對的地位。并且,盡管我國近幾年票據(jù)市場的發(fā)展速度加快,但同發(fā)達國家比還存在很大差距,票據(jù)市場遠未達到央行宏觀調控所需要的票據(jù)規(guī)模,不利于公開市場業(yè)務的靈活操作。

3.票據(jù)市場定位不明確,阻礙貨幣政策功能的發(fā)揮

關于我國票據(jù)市場定位的問題,主要爭論在于貼現(xiàn)票據(jù)是否要嚴格區(qū)分為貿易性票據(jù)和融資性票據(jù)。在國際上,貼現(xiàn)票據(jù)并無貿易性和融資性的區(qū)分,各商業(yè)銀行審查的重點是風險程度。但從我國國情出發(fā),為防范風險,將票據(jù)市場限定為發(fā)展以真實貿易背景的票據(jù)為前提的市場,不支持融資性票據(jù)的貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)。然而,在實際的操作中,很難區(qū)分貿易性和融資性的票據(jù),中央銀行也并沒有明確的標準和規(guī)范的制度,商業(yè)銀行很難操作,許多融資性票據(jù)經過技術操作后進入市場。當然,這也反應了在市場經濟下,供需是由市場決定的,融資性票據(jù)有其存在的必要性,說明企業(yè)的融資需求可以通過票據(jù)市場滿足。

正是由于我國政策管制和市場客觀需要的矛盾,使得我國票據(jù)融資波動較大。融資性票據(jù)的出現(xiàn)是市場發(fā)展的必然,如果我國不明確解決這個問題,勢必使商業(yè)銀行在業(yè)務拓展中遇到經營和政策的風險,導致運作不暢,最終中央銀行的貨幣政策的功能發(fā)揮也會收到阻礙。

三、關于我國票據(jù)市場發(fā)展的政策建議

1.完善票據(jù)市場的信用機制

票據(jù)市場是一個古老的融資市場,其建立的基礎就是商業(yè)信用,因此一個完善的信用環(huán)境是票據(jù)市場發(fā)展的基礎,同時也為貨幣政策的有效實行提供了必備的條件。但是信用制度的完善是一個漫長的過程,而且有賴于整個社會的經濟、法律、道德等因素的改善。而當前票據(jù)市場本身應該注意的是信息披露的加強,或者考慮建立票據(jù)風險基金,用于參與發(fā)行者的違約支付。另外,社會約束措施可以通過建立信用評級機構來執(zhí)行,負責審核票據(jù)市場主體的信用等級,完善信用評級制度,一方面確保票據(jù)的安全性、流動性,另一方面可以促進企業(yè)重視自身信用的建設。

2.擴大票據(jù)交易品種,培育多元化參與主體,健全市場運行機制

票據(jù)市場基礎是票據(jù)業(yè)務,因此擴大票據(jù)交易的種類和規(guī)模,并進行品種創(chuàng)新,是票據(jù)市場發(fā)展的必要出路。所以,中央銀行應該對符合條件中小企業(yè)的票據(jù)承兌、貼現(xiàn)申請大力予以支持,穩(wěn)步推進商業(yè)銀行的匯票業(yè)務,擴大票據(jù)承兌、貼現(xiàn)量,努力拓寬票據(jù)承兌貼現(xiàn)面。另外,鼓勵推進融資性票據(jù)的使用也是近幾年我國票據(jù)市場發(fā)展的一個重要因素,但我國目前還處在探索使用的過程中,接下來應注重培育和拓展規(guī)范、高效的融資性票據(jù)市場。

此外,積極發(fā)展票據(jù)市場的中介機構,培育多元化的市場參與主體,也是我國票據(jù)市場應著重解決的問題。

3.積極發(fā)揮宏觀調控作用,創(chuàng)造有利的發(fā)展環(huán)境

再貼現(xiàn)是央行執(zhí)行貨幣政策的重要工具之一,再貼現(xiàn)率應該體現(xiàn)中央銀行的政策意圖,如果中央銀行希望實行適度從緊的貨幣政策,則應將再貼現(xiàn)利率定得高于貨幣市場利率,以引導貨幣市場利率上行,反之,則應低于當期的貨幣市場利率,以便引導貨幣市場利率下行。但我國由2001年開始,再貼現(xiàn)率一再提高,2001年由2.16%提高到2.97%,2004年3月25日,中央銀行又將再貼現(xiàn)率由2.97%提高到3.24%,致使再貼現(xiàn)業(yè)務量迅速減少,2007年,再貼現(xiàn)率一度上調為4.32%,過高的再貼現(xiàn)率大大限制了票據(jù)市場的貼現(xiàn)規(guī)模,阻礙票據(jù)市場的拓展,實施再貼現(xiàn)政策也沒有達到預期的目標,再貼現(xiàn)率過高的問題已成為各界共識,因此,2008年11月27日央行將再貼現(xiàn)率下調到2.97%,以期由此活躍企業(yè)間商業(yè)票據(jù)市場,增強企業(yè)間的商業(yè)信用,為企業(yè)提供更多的融資支持。而票據(jù)市場的活躍,則更利于貨幣政策的有效傳導。

另外,在完善法律制度和監(jiān)管機制的同時,放松政府的過度管制。從法律上規(guī)范票據(jù)市場的秩序,為金融機構的創(chuàng)新提供法律的保障,建立完善的信息披露機制,以及完備的市場準入和推出機制,對于我國的票據(jù)市場是非常必要的。但同時也應該放開對票據(jù)市場的過度管制。因為雖然我國票據(jù)市場的制度是政府強制推行的,但在現(xiàn)階段票據(jù)市場各方面逐步趨于市場化,政府應為票據(jù)市場提供有利的政策環(huán)境,建立完善的機制,而不是過度的管制和過多的參與,既由一個創(chuàng)建者轉變?yōu)橐粋€監(jiān)管者。只有這樣,才有利于票據(jù)市場的活躍,提高主體參與的積極性,從而使票據(jù)市場自我完善。